Mercado de divisas

Mercado de divisas

Miguel Pérez Rivera

Divisas

• Una divisa es una moneda extranjera.

• El mercado de divisas es el marco organizacional dentro del cual los bancos, las empresas y los individuos compran y venden monedas extranjeras.

• El mercado de divisas incluye la infraestructura física y las instituciones necesarias para poder negociar divisas.

Características del mercado de divisas

• Global

• Continuo: nunca cierra

• Profundo: líquido

• Descentralizado

• Electrónico

Funciones del mercado de divisas

• Permite transferir poder adquisitivo entre países

• Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y las inversiones internacionales

• Ofrece facilidades para la administración de riesgos y especulación

Segmentos del mercado de divisas

• Por el plazo de entrega:– Mercado al contado (spot)– Mercado a plazo (forward)– Mercado de futuros– Mercado de opciones

• Por el tamaño de la transacción:– Mercado al menudeo– Mercado al mayoreo– Mercado interbancario

Diferencial cambiario

• Es la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta.

• El diferencial cambiario depende de:– El volumen de negociación de la moneda– La variabilidad del precio de la moneda en el corto

plazo– Frecuencia de asaltos bancarios y falsificaciones– El grado de competencia

Eficiencia del mercado de divisas

• Para que el mercado de divisas sea eficiente se requiere:– Bajos costos de transacción– Transparencia– Racionalidad de los agentes económicos– Libre movimiento de capitales y no intervención

de las autoridades

Participantes en el mercado de divisas

• Agentes de moneda extranjera bancarios y no bancarios (dealers)

• Empresas e individuos

• Arbitrajistas y especuladores

• Bancos centrales y gobiernos

Posición larga• Se tiene una posición larga en un activo si

cuando el precio del activo sube su poseedor se beneficia

• Significa poseer el activo o el derecho de adquirirlo en el futuro a un precio específico

• Por ejemplo: una cuenta en dólares, un contrato de compra de dólares a futuro, una cuenta por cobrar en dolares

Posición corta

• Beneficia al poseedor de un activo si su precio baja

• Vender corto significa vender algo que no se tiene

• Por ejemplo: una deuda en dólares, una cuenta por pagar en dólares, vender dólares a futuro

Tipo de cambio

• Es el precio de una moneda en términos de otra

• El tipo de cambio en términos europeos se expresa como la cantidad de moneda extranjera por dólar americano

• El tipo de cambio en términos norteamericanos se expresa como la cantidad de dólares por moneda extranjera

Tipos de cambio cruzados

• Es el precio de una moneda en términos de otra, pero calculados a través de una tercera moneda

€

$

$

¢

€

¢TCxTCTC

Tipos de cambio cruzados

• Ejemplo: Suponga que:

$1 = ¢447

€1 = $1.28

• Calcule el tipo de cambio colones por euros

Arbitraje de divisas

• El arbitraje consiste en comprar y vender simultáneamente un activo en dos mercados diferentes para aprovechar la discrepancia de precios entre los dos mercados

• No implica riesgos ni movilización de capital

Arbitraje de dos puntos

• Suponga que se tienen los siguientes datos:

México: TC(P/$) = 7,83

Nueva York: TC(P/$) = 7,80

• Arbitraje: Compra pesos en NY y los vende en México:

P

P

615.384.10083,7512.820.12$

512.820.12$80,7000.000.100

Arbitraje de dos puntos

• Suponga que se tienen los siguientes datos:

San José: TC(¢/$) = 450,45

Nueva York: TC(P/$) = 449,80• ¿Cómo realizaría usted el arbitraje a partir de

¢10.000.000?

Arbitraje de tres puntos

• Involucra tres plazas y tres monedas

• Para que sea lucrativo el tipo de cambio directo debe ser diferente del tipo de cambio cruzado

• Es decir, los tipos de cambio no deben estar en línea

Arbitraje de tres puntos

• Ejemplo: Se tienen las siguientes cotizaciones:

Nueva York: $1 = ¥115

Tokio: ¥1 = 0,0704P

México: 1P = $0,1266

• El arbitraje vale la pena porque el tipo de cambio cruzado ¥/P es diferente del tipo de cambio directo

Arbitraje de tres puntos

• Si empieza con 10.000 pesos:

1. Compra dólares: 10.000P / 7,9 = $1265,82

2. Compra yenes: $1265,82 x 115 = ¥145569,62

3. Compra pesos: ¥145569,62/14,2 = 10.251,38P

• Gana 251,38 pesos

• En dirección inversa pierde

Arbitraje de tres puntos

• Se tienen las siguientes cotizaciones:

Nueva York: $1 = £0,75

Londres: £1 = ¢605

San José: $1 = ¢450

• ¿Cómo realizaría el arbitraje de tres puntos, empezando con ¢100.000.000?

Especulación en el mercado spot

La especulación es la toma de posiciones para ganar con el tipo de cambio esperado.Para que la especulación sea favorable se debe:

Poseer información no disponible por el públicoEvaluar la información en forma más eficiente y actuar más rápidamenteTener bajos costos de transacciónTolerar el riesgo de pérdida

Especulación en el mercado spot• Suponga un especulador mexicano que cree que

el peso se va apreciar

• Se conocen los siguientes datos:

• Tipo de cambio (hoy): 7,85 P/$ (compra)

• 7,86 P/$ (venta)

• Tasa de interés en E.U.A. = 5,5%

• Tasa de interés en México = 20,5%

• Tipo de cambio esperado (7 días) = 7,75

Especulación en el mercado spot

• Suponiendo que tiene $1.000.000• Compra pesos:

$1.000.000 x 7,85 = 7.850.000P• Invierte en certificados mexicanos:

7.850.000 (1+0.205x7/360) = 7.881.291P• A los 7 días vende los pesos (si TC = 7,78):

7.881.291/7,78 = $1.013.019,4

Especulación en el mercado spot

• La ganancia bruta es de $13.019,4

• Un rendimiento anual de 66,96%

• Tiene un costo de oportunidad de:

$1.000.000 (1+.055x7/360) = $1.069,4

• Para una ganancia neta de $11.950

Especulación en el mercado spot• El tipo de cambio a la venta es ¢450.6/$. Un

especulador tiene ¢100.000.000 y supone que en tres meses el tipo de cambio subirá a ¢453.3 (a la compra). La tasa de interés en dólares es de 4.7% y en colones 18%.

• ¿Cómo puede aprovechar el especulador esta situación, si es que vale la pena?

• Suponiendo que su expectativa se cumple, calcule su ganancia o pérdida bruta y neta

Mercado cambiario a plazo

• Un instrumento derivado es un instrumento cuyo valor se deriva del valor de algún activo subyacente.

• Algunos ejemplos de activos subyacentes son: mercancías básicas, acciones, tasas de interés, divisas, etc.

Mercado cambiario a plazo

• Todos los mercados financieros se dividen en dos segmentos:

1. Mercados organizados (bursátiles): futuros

2. Mercados OTC (over the counter, es el segmento extrabursátil): forward

Mercado cambiario a plazo

• Un contrato a plazo (forward) es un acuerdo de compra (o venta) de una cantidad específica de un activo

• En una fecha futura determinada

• A un precio fijado en el momento de la firma del contrato

Cotizaciones a plazo

• Se dice que una moneda se cotiza con una prima a plazo si se espera que su valor aumente

• Y se cotiza con descuento a plazo si se espera que su valor disminuya

nTC

TC

S

F 3601Prima

Cotizaciones a plazo

• Calcule la prima del dólar a plazo, si el tipo de cambio al contado es de ¢449,85/$ y el tipo de cambio a noventa días es de ¢460,90.

Cotizaciones a plazo

• Si los especuladores son neutrales al riesgo y no existen costos de transacción, el tipo de cambio a plazo debe ser igual al tipo de cambio al contado esperado en el futuro

• El tipo de cambio a plazo es un pronosticador no sesgado del tipo de cambio spot en el futuro

Perfiles de rendimiento de las transacciones a plazo

• Si el tipo de cambio al contado evoluciona de acuerdo con las expectativas del mercado, el valor del contrato a plazo es nulo

• El contrato a plazo adquiere valor (positivo o negativo) en la medida en que el tipo de cambio al contado difiere del tipo de cambio a plazo

Perfil de rendimiento de una posición larga

Perfil de rendimiento de una posición corta

Coberturas en el mercado a plazo

• Un agente económico tiene una posición abierta si el resultado financiero de sus contratos depende del precio futuro de algún activo subyacente

• Su posición es cubierta si el resultado final es el mismo, independientemente de los precios futuros

Coberturas en el mercado a plazo

• Si se tiene una posición al contado corta en dólares entonces:

• Se obtendrán ganancias si el precio del dólar baja

• Se obtendrán pérdidas si el precio del dólar sube

Coberturas en el mercado a plazo

• Cubrir una posición abierta al contado significa establecer una posición de signo contrario a plazo

• Para que la cobertura sea efectiva, el monto y la fecha de las dos posiciones deben ser iguales

• Es muy importante tener en cuenta el costo de la cobertura

Coberturas en el mercado a plazo

• Un administrador de riesgo busca la certidumbre

• No le interesa la especulación

• Su negocio le rinde una utilidad normal

• Lo que desea es no incurrir en pérdidas si los precios futuros le resultan adversos

Ventajas de la cobertura

Coberturacambiaria

Menor variabilidadde los flujos de efectivo

Menor riesgo Mejor planificación

Mejor accesoa crédito

Menorcosto de crédito

Mejores relacionescon clientes,

proveedores, etc.

Coberturas en el mercado de dinero

• Suponga que un importador tiene una cuenta por pagar de $1.000.000 a 90 días y teme una apreciación inesperada del dólar en ese periodo

• Tiene una posición corta en dólares y necesita para cubrirse una posición larga

• Es decir, necesita activos en dólares, líquidos y libres de riesgo

Coberturas en el mercado de dinero

Además se tienen los siguientes datos adicionales:

• Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20%

• Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30%

• Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA = 5,0%

• Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA = 8,0%

• TCS = ¢449,29/$ (compra), ¢450,89/$ (venta)

• TCF = ¢467,53/$ (compra), ¢472,12/$ (venta)

Cobertura con un contrato a plazo (forward)

• El importador compra dólares a plazo a ¢472,12/$

• Si sus relaciones con el banco son buenas no tendrá que pagar comisiones ni garantías

• En 3 meses ejecuta el contrato forward

• El costo de la cuenta por pagar es ¢472.120.000

Cobertura en el mercado de dinero

• Pide prestado el dinero necesario para comprar $1.000.000:

• Para comprar esta cantidad de dólares necesita:

$987.654,32 x ¢450,89/$ = ¢445.323.456,3

32,654.987$

36090

05,01

000.000.1$

Cobertura en el mercado de dinero

• Pide prestados ¢445.323.456,3

• Compra dólares a contado y los invierte en E.U.A. al 5,0%

• En 3 meses vende los títulos por $1.000.000 y liquida la cuenta por pagar

• Luego liquida su deuda con el banco:

5,715.722.478¢360

900,3156,3¢445.323.4

Cobertura: ejercicio• Suponga que usted tiene una deuda por

$1.000.000 a 60 días y se tienen los siguientes datos adicionales:

• Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20%• Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30%• Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA = 5,0%• Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA = 8,0%• TCS = ¢7,88/$ (compra), ¢7,91/$ (venta)• TCF = ¢8,20/$ (compra), ¢8,30/$ (venta)

Futuros

• Un contrato a futuro en moneda extranjera es un acuerdo de intercambio de moneda que requiere la entrega futura de una cantidad estándar de la moneda extranjera en una fecha, lugar y precios determinados.

Diferencias entre Futuros y ForwardsEspecificación Futuros Contratos a plazo

Tamaño Estándar Cualquier tamaño

Vencimiento Fechas fijas Cualquier fecha

ContraparteCorredor de una

bolsaCualquier banco

grande

GarantíaMárgenes inicial y de variación

Depende del banco

LiquidaciónRaras veces se

liquidanGeneralmente se

liquidan

Principales funciones del mercado de futuros de divisas

• Reasignación del riesgo cambiario entre diferentes agentes económicos

• Pronóstico no sesgado del tipo de cambio futuro

• Reducción de la variabilidad de los tipos de cambio

Opciones

• Una opción en moneda extranjera es un contrato que confiere al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender una cantidad determinada de moneda extranjera a un precio fijo durante un periodo específico (hasta la fecha de expiración)

Tipo de cambio: Enfoque fundamental

• El tipo de cambio es un precio

• Es el precio de una moneda en términos de otra

• Se determina en el mercado cambiario

• Implica la existencia de una oferta y una demanda

Principales fuentes de la oferta de divisas

• Exportaciones de bienes y servicios

• Remesas de ciudadanos en el exterior

• Intervenciones del Banco Central

• Entradas netas de capital extranjero

– Inversión extranjera directa

– Inversión de cartera o inversión financiera

Demanda de divisas

• Importaciones de bienes y servicios

• Intervenciones del Banco Central

• Remesas y renta al exterior

• Salidas netas de capitales

– Salidas de inversión extranjera en cartera

– Fuga de capitales

Factores fundamentales que determinan el tipo de cambio

El tipo de cambio de equilibrio

Variaciones del tipo de cambio de equilibrio

• El tipo de cambio de equilibrio equilibra la balanza de pagos

• Un mejoramiento en los términos de intercambio presiona el tipo de cambio a la baja

• La reducción sistemática de las reservas monetarias internacionales indica la sobrevaluación de la moneda nacional

Variaciones del tipo de cambio de equilibrio

• Un déficit en la cuenta corriente presiona el tipo de cambio al alza

• La intervención en el mercado cambiario por el Banco Central tiene sentido sólo si las perturbaciones que provocan el desequilibrio en la balanza de pagos son transitorias

Variaciones del tipo de cambio de equilibrio

• Una devaluación, acompañada de políticas restrictivas, puede desviar tanto la demanda interna como la externa hacia los productos nacionales

• La devaluación puede acelerar la inflación y provocar recesión sin reducir el déficit en la cuenta corriente

Variaciones del tipo de cambio de equilibrio

Relaciones económicas de paridad

• Cuatro teorías que relacionan igual número de variables

• Son importantes ya que determinan las relaciones existentes entre los tipos de cambio al contado, los tipos de cambio a plazo o a futuro, las tasas de interés y las tasas de inflación.

Teoría de la paridad del tipo de interés

• Esta es la teoría que relaciona las tasas de interés con los tipos de cambio a plazo

• Establece que la rentabilidad entre dos monedas cualesquiera debe ser igual

• Esto considerando tasas libres de riesgo

Teoría de la paridad del tipo de interés

Es decir, la tasa de interés diferencial es igual al diferencial entre el tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio al contado

Teoría de las expectativas de los tipos a plazo

• Esta teoría relaciona los tipos de cambio a plazo con la tasa de cambio esperada

• El diferencial entre el tipo a plazo y a contado es igual al cambio esperado en el tipo al contado

Teoría de la paridad del poder adquisitivo

• Esta teoría postula que la diferencia en las tasas de inflación esperadas, se iguale a la variación en la tasa de cambio al contado

• Esto se da por que supone que bienes idénticos deben tener el mismo costo en los diferentes países (Ley del Precio Único)

Teoría de la paridad del poder adquisitivo

• Este es el criterio que emplea el BCCR para determinar la devaluación del colón

• En términos matemáticos se formula como:

Teoría de Fisher:equilibrio del mercado de capitales

• Los inversionistas buscan llevar sus capitales a los países donde la rentabilidad real sea mayor

• En equilibrio, y según esta teoría, las rentabilidades reales entre los países son las mismas

Teoría de Fisher:equilibrio del mercado de capitales

• Las diferencias en las tasas de interés son iguales a las diferencias en las tasas de inflación esperadas

Ejercicio• Suponga que existen dos países A y B. La moneda de A es el

peso y la moneda de B es el colón. En el país A se espera una inflación para los próximos 12 meses una inflación del 17%. La inflación en el país B para el mismo período es de 7%. La tasa de interés en A es de 25% a un año, y el tipo de cambio actual es de tres pesos por colón.

a. ¿Cuál sería la tasa de interés en B para mantener la paridad de los tipos de interés?

b. ¿Cuánto debería ser la devaluación del peso para mantener la paridad del poder de compra?

c. ¿Qué implicaciones tiene para el país A dicha devaluación?