View
224
Download
0
Category
Preview:
Citation preview
05 Risk and Return
ประเดนสาคญ
1. Financial assets ทกประเภท จะใหผลตอบแทนในรปของเงนสดทคาดวาจะไดรบในอนาคต ความ
เสยงกคอความไมแนนอนทจะไดรบเงนนนเอง
2. ความเสยงของสนทรพย พจารณาได2 แบบ
2.1 Stand – alone Risk พจารณาความเสยงเฉพาะหลกทรพยทถออยเพยงตวเดยว
2.2 Portfolio context พจารณาความเสยงเมอถอหลกทรพยหลายๆตวรวมเปนกลม
3. Portfolio context ยงสามารถแบงความเสยงไดเปน
3.1 Diversifiable risk เปนความเสยงทขจดออกได โดยการถอหนหลายๆตวเพอลดความเสยง
3.2 Non Diversifiable risk เปนความเสยงทไมสามารถตดออกไปได นบเปนความเสยงท
สาคญ (relevant risk) สาหรบนกลงทน เพราะหลกเลยงไมได
Expected rate of return (ผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ) กคอคาทชดเชยความเสยง ดงนนนกลงทนจะ
ลงทนกตอเมอ Expected rate of return สงพอทจะชดเชยความเสยงได
Risk Premium คอผลตอบแทนทชดเชยความเสยงทเพมขน เชน ฝากธนาคาร ถอวาไมมความเสยง ถา
ไดดอกเบย 8 % แตถานาเงนไปเลนหนตองการผลตอบแทน 20 % สวนทเกนขนมา 12 % คอ
ผลตอบแทนทชดเชยความเสยงทเพมขน เรยกวา Risk premium
การหาอตราผลตอบแทนทตองการ (Expected Rate of Return)
= P1K1 + P2K2 …….. PnKn
P คอโอกาสทจะเกดเหตการณ K คอ อตราผลตอบแทนเมอเกดเหตการณนน
บรษท A บรษท B
ยอดขาย โอกาสทจะเกด Rate of Return ยอดขาย โอกาสทจะเกด Rate of Return
ด 0.3 100 % ด 0.3 20 %
ปกต 0.4 15 % ปกต 0.4 15 %
แย 0.3 - 70 % แย 0.3 10 %
อตราผลตอบแทนของบรษท A อตราผลตอบแทนของบรษท B
= P1K1 + P2K2 + P3K3
= (0.3 X 100) + (0.4 X 15) + (0.3 X -70)
= 30 + 6 – 21 = 15
= P1K1 + P2K2 + P3K3
= (0.3 X 20) + (0.4 X 15) + (0.3 X 10)
= 6 + 6 + 3 = 15
ในความเปนจรงแลวโอกาสทจะเกดยอดขายไมไดเปนเฉพาะ ด, ปกตหรอแยเทานน
แตยอดขายจะเกดเปนตวเลขทตอเนองกน
ถงแมวาผลตอบแทนทตองการจะเทากนแตจะเหนไดวา บรษท A มความเสยงมากกวาบรษท B
เนองจากวามความไมแนนอนทจะไดรบผลตอบแทนมากกวา (มชวงกวางกวา)
k
k k
Expected Rate of Return
บรษท B
บรษท A
Rate of Return
Probability Density
Stand-alone Risk
Measuring Stand-alone Risk การวดความเสยงเฉพาะตว
1. Standard Deviation (SD) หรอ เปนการดความเบยงเบนไปจากคากลางมากนอยแคไหน
(โอกาสทอตราผลตอบแทนทไดรบจรงมโอกาสเบยงเบนไปจากอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดไว
เทาไร) ซงหากบรษททนามาเปรยบเทยบมคา Expected Rate of Return เทากน SD กจะบอกถงความ
เสยงได
บรษท A = (100 – 15)2 (0.3) + (15 – 15)2 (0.4) + (-70 – 15)2(0.3)
= 2,167 + 0 + 2,167
= 65.84 %
บรษท B = (20 – 15)2 (0.3) + (15 – 15)2 (0.4) + (10 – 15)2(0.3)
= 7.5 + 0 + 7.5
= 3.87 %
แสดงวาบรษท A มความเสยงมากกวาบรษท B
n
i = 1 (kI – k)2 Pi
=
2. The Coefficient of Variation ในกรณทบรษทมคา Expected Rate of Return ไมเทากนการใช SD
มาวดจะไมถกตอง จงมวธคดโดยใชคา CV แทน
บรษท A CV = 65.84 / 15 = 4.39
บรษท B CV = 3.87 / 15 = 0.26
ถาใช CV แทน SD กไดผลเหมอนกนคอบรษท A มความเสยงมากกวาบรษท B
ในกรณทมคาผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบไมเทากน การใช SD จะไมถกตองตองใช CV สมมตวา
บรษท Y มผลคา = 3 % มผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ = 8 ดงนน CV = 3/8 = .375
บรษท X มผลคา = 15 % มผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ = 60 ดงนน CV = 15/60 = .25
“ความเสยงทสงขนจากคาเบยงเบนสามารถชดเชยดวย ผลตอบแทนทสงขน”
การเบยงเบนของ X สงกจรงแตอตราผลตอบแทนทไดกสงดวย คอ 60 %
การเบยงเบนของ Y ตาแตอตราผลตอบแทนทไดกตาดวย คอ 8 %
ดงนนปจจยทจะวดความเสยงนอกจากจะใชการเบยงเบนแลวยงตองใชอตราผลตอบแทนมา
ประกอบดวย
เมอพจารณาจากคา CV แลวพบวา X มความเสยงนอยกวา
CV =
k
Expected Rate of Return
บรษท Y
บรษท X
Rate of Return
Probability Density
8 60
การหลกเลยงความเสยง (Risk Aversion)
การลงทน 2 ทางเลอกของเงน 1 ลานบาท
1. ฝากธนาคารรฐบาลเปนประกน ไดดอก 5 % ตอป
2. ลงทนในบรษท มโอกาส 50 % ทจะไดเงนเปน 2,100,000 ปลายป และ 50% มโอกาสเปน 0
ผลตอบแทนทคาดวาจะได = P1K1 + P2K2
= (.5) X (110%) + (.5) X (- 100 %)
= 55 – 50
= 5%
จะเหนไดวาผลตอบแทนเทากนคอ 5 % ถาฝากกเงนจะไมมความเสยงเลย แตการลงทนจะมความเสยง
ดงนนนกลงทนจะไมเผชญความเสยงโดยไมจาเปน เรยกวา Risk Aversion
และในตลาดปกต ถาหน A มผลตอบแทน (ปนผล) เทากบหน B แตหน A มความเสยงมากกวา ราคา
ของหน A จะลดลงเพอใหผลตอบแทนมคาสงขน จนคมคากบความเสยง ผลตอบแทนใหมของ A กบ
B ทตางกนเรยกวา Risk Premium
Risk in a Portfolio Context
Portfolio Return (การหาผลตอบแทน)
เชนถาแบงเงนลงทนในหน 4 ตว ตวละ 100 บาท โดยมผลตอบแทนในแตละตวเปน 14,13,20,18%
อตราผลตอบแทนของกลมสนทรพยทลงทน = (0.25X14)+(0.25X13)+(0.25X20)+(0.25X18) = 16.25%
Portfolio Risk
ถงแมวาเราจะรความเสยงของหนแตละตวในกลมสนทรพย แตกไมสามารถหาความเสยงของกลมสนทรพยทลงทน
ไดโดยวธถวงนาหนกแบบ Portfolio Return ได เพราะความเสยงของกลมสนทรพยจะขนอยกบความสมพนธของ
อตราผลตอบแทนของหนในกลม
อยาลมวาแมวาหนใน Port จะมความสมพนธกนในลกษณะตางกน และผลตอบแทนจะเคลอนไหวอยางไรกตาม (จะ
ไมมผลตอคาผลตอบแทนเฉลย) ผลตอบแทนเฉลยทไดกเปนไปตามสตรดานบนเสมอ
Kp = W1 K1 + W2 K2 ………… + Wi Ki
A B A +B กรณหนใน Port เปน
Positive Correlation แบบ r = 1
Portfolio Return (%)
ผลตอบแทนจะเคลอนไหวในทศ
เดยวกนความเสยงจะเทาเดม
กรณหนใน Port เปน
Negative Correlation แบบ r = -1
Portfolio Return (%) เคลอนไหว
แบบคงททกปและมความเสยง
จะเทากบ 0
กรณหนใน Port เปน Positive
Correlation แบบ r = .6
Portfolio Return (%) จะ
เคลอนไหวไปในทศทางเดยวกน
ความเสยงกจะลดลงไปบาง
Diversifiable Risk VS Market Risk
Diversifiable or Company specific Risk or Unsystematic Risk เปนความเสยงทสามารถลดหรอ
หลกเลยงได จากหลกการทวาเราสามารถลดความเสยงลงไดโดยซอหนหลายชนด ความเสยงในสวนท
ลดลงนเปนความเสยงชนด Diversifiable ความเสยงชนดนเปนเรองของบรษทแตละบรษท
Market Risk or Non-diversifiable Risk or Systematic Risk จะเปนความเสยงทคงทตลอดเวลาไม
สามารถลดลงได ไมวาจะทาอยางไรกตาม ความเสยงชนดนเชนความเสยงในเรองเศรษฐกจ เราสามารถ
วดคาของ Market Risk ไดโดยใชคา beta คอคาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของหนนนวาเคลอนไหว
ขนลงอยางไร เมอเทยบกบอตราผลตอบแทนของตลาด
beta = 1 ถาตลาดใหผลตอบแทนก % หนกใหผลตอบแทนเปน % เทากน
beta > 1 ถาตลาดใหผลตอบแทนก % หนจะใหผลตอบแทนเปน % ทมากกวา แสดงวามความเสยงสง
beta < 1 ถาตลาดใหผลตอบแทนก % หนจะใหผลตอบแทนเปน % ทนอยกวา แสดงวามความเสยงนอย
(beta = Y/X = Return on Stock / Return on Market)
Diversifiable or Company specific Risk or
Unsystematic Risk
Market Risk or Non-diversifiable Risk or
Systematic Risk
Portfolio’s Stand Alone Risk จะลดลง
เมอมหนใน Port หลากหลายขน
Portfolio Risk
จานวนหน
Return on Stock
Return on Market
Beta = 1 Beta > 1
Beta < 1
Beta Coefficient and Characteristic Line
การหาคาของ beta สามารถทาไดโดย การใชอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงของหนในอดต เทยบกบ
ผลตอบแทนจรงของตลาดในอดต และใช linear regression เพอสรางเสนตรงจากสมการ
Y = a + bX + ei
Y คออตราผลตอบแทนในอดตของหลกทรพย
X คออตราผลตอบแทนของตลาดในอดต
b กคอ Slop ของเสนตรง ซงกคอ beta
เสนตรงทไดจาก Linear regression เรยกวาเสน Characteristic Line และ Slop ของเสนนกคอ beta
สรป
1. ความเสยงของหนสามญมสองสวนคอ
1.1 Market Risk ซงวดไดโดย beta ซงเปนความเสยงทไมสามารถหลกเลยงได (Non-
diversifiable)
1.2 Diversifiable Risk คอความเสยงทหลกเลยงได โดยการลงทนในหนหลายๆตว
2. ผลตอบแทนทนกลงทนตองการกคอตองชดเชยความเสยงของ Non-diversifiable เทานน เชน
ถาหนม market risk = 50% และม diversifiable risk = 50%
ถาความตองการ risk premium = 8% และ KRF = 10% ดงนนผลตอบแทนทนกลงทนตองการคอ
10 + 4 = 14% ไมใช 18% เพราะนกลงทนสามารถขจด risk ได 50% ในสวนของ diversifiable
3. Beta ของ portfolio คอการเฉลยถวงนาหนกของ beta ของหนทกตวใน portfolio
CAPM (Capital Asset Pricing Model)
เปนแบบจาลองทวา อตราผลตอบแทนจากหนตวใดตวหนงจะเทากบ ผลตอบแทนทไมมความเสยง
(Risk free rate) บวกดวยผลตอบแทนทตองกาเพมขนเพอชดเชยความเสยงทเพมขน (Risk Premium)
ซงความเสยงทเพ มขนนเปนความเสยงทตด Diversifiable บางสวนออกไปแลว คอความเสยงทตด
Diversifiable ออกไปแลวแตยงไมหมดดงนนจงตองการผลตอบแทนเพอชดเชยสวนน
K i= K RF + ( K M- K RF) b i
K i= อตราผลตอบแทนของหนสามญ (Required rate of return of stock)
K RF = อตราผลตอบแทนทไมมความเสยง (Risk – free Rate)
K M = อตราผลตอบแทนเฉลยของตลาด
b i= beta ของหลกทรพย
( K M- K RF) = Market Risk Premium
ถา K RF = 10 % ถา Risk Premium = 8 % และถาใน Risk Premium นประกอบไปดวย Market risk 50%
และ Diversifiable risk 50% ดงนนผลตอบแทนทตองการ = 10 + 8 = 18 % แตใน 8% นม Diversifiable
risk 50% เปนสวนทสามารถลดลงได ดงนนผลตอบแทนควรเปน 10 + 4 = 14% ตามหลก CAPM
ดงนนราคาหนตวนจะสงขนจนกวาผลตอบแทนจะเทากบ 14%
Security Market Line (SML)
เปนเสนแสดงความสมพนธระหวางความเสยงซงวดโดย beta กบอตราผลตอบแทนทตองการของ
หลกทรพยตวใดตวหนง
SML equation: K i= K RF + ( K M- K RF) b i
K i= K RF + ( K M- K RF) b I
ตวอยาง K RF = 6 % K M = 11 % b i = 0.5
K i= K RF + ( K M- K RF) b i
K i = 6 + (11 – 6)(0.5) = 8.5 %
ดงนนถา b เปลยนเปน 2 จะทาให K i = 16
1. beta = 0 เสนจะตดทความเสยง = Risk free Rate
2. beta = 1 ความเสยงจะเทากบผลตอบแทนเฉลยของตลาด
k
b
คอคา Intercept คอคา Market Risk Premium
Required of return
beta
SML equation : K i= K RF + ( K M- K RF) b i
KRF = 6
2 1.0 0.5 1.5
Risk free rate
Khigh = 16
KM = KA =11
Safe stock’s risk
Premium = 2.5%
Klow = 8.5
Risky stock’s risk
Premium = 10% Market Risk
Premium = 5%
(= KM - KRF)
ปจจยทมผลตอการเปลยนแปลงของเสน SML
1. Impact of Inflation ถาเงนเฟอสงขน 2 % เสน SML จะขยบขน โดยม Slope เทาเดม และจะม
Intercept ท Risk Free Rate = 8 (เพม 2%)
2. Changes in Risk Aversion เมอทศนคตเกยวกบความเสยงเปลยนไป เสนจะม Slope เปลยนไป แต
ยงคงม Intercept ณ จดเดมเนองจาก Risk Free Rate ไมเปลยน
3. Changes in a stock’s beta coefficient
Efficient Portfolios
ความสาคญของความเสยง Portfolio กคอ Efficient portfolio นนกคอเราจะม portfolio อยางไรจงจะ ม
อตราผลตอบแทนสงสด ณ ความเสยงใดๆ หรอมความเสยงตาสด ณ ผลตอบแทนใดๆ ยกตวอยางเราม
หน A ผลตอบแทน 5% Standard deviation of return = 4%
หน B ผลตอบแทน 8% Standard deviation of return = 10%
ในกรณนความเสยงของการถอหนทงสองตวตองขนกบ Correlation ของหน A กบ B ดวย ถาสมมตวา
หน A กบ B ม Correlation ทเปลยนไปความเสยงและผลตอบแทนของ portfolio กจะเปลยนไปดวย
ใน Case I หน A กบ B ม Correlation = +1 (นนคอหน A กบ B ใหผลตอบแทนไปในทศทางเดยวกน)
ดงนนจงไมมจดททาใหเกด Efficient portfolio ได
ใน Case II และ Case III หน A กบ B ม Correlation = 0 และ Correlation = -1 ชวงททาใหเกด
Efficient portfolio ไดคอจดภายในเสน YB โดยจะเหนไดวา ณ ความเสยงใดๆจดบนเสน YB จะให
ผลตอบแทนสงวาจดบนเสน YA
The Efficient Frontier
กรณมหนมากกวา 2 ตวเสนทไดจะมขอบเขต (Boundary line) โดยพนทภายในจะเปน สดสวนของหน
แตละตวทสามารถเลอกซอได (Attainable Set) และเสนททาใหเกด efficient set of portfolios เรา
เรยกวา Efficient Frontier (นนคอเสน BCDE) คอ ณ ความเสยงหนงๆจดบนเสนนจะใหผลตอบแทนท
สงทสด หรอ ณ ผลตอบแทนหนงๆจดบนเสนนจะมความเสยงตาทสด
Risk/Return Indifference Curves
ถาให Efficient set of portfolio ถามวานกลงทนจะเลอกลงทนท portfolio ไหน การทจะหาจดทจะ
ลงทนในแตละนกลงทนตองศกษา attitude ของนกลงทน ทจะเลอกผลตอบแทนในแตละความเสยง
(Indifference curve) จากกราฟ จะเหนไดวานกลงทน Y กบ Z มความตองการผลตอบแทนในแตละ
ความเสยงไมเทากน คอ ณ จดทไมมความเสยงนกลงทนทงสองตองการผลตอบแทน 5% แตเมอความ
เสยงมมากขนจะเหนไดวานกลงทนทงสองตองการผลตอบแทน ณ ความเสยงเดยวกนไมเทากน นนคอ
Y ม Risk Adverse มากกวา Z
The Optimal Portfolio for an Investor
ถาเราได Efficient set of portfolios คาถามกคอวาแลวจดไหนทจะ optimal ทสดของนกลงทนแตละคน
นกลงทนแตละคนกม Indifference curve ตางกน และถาเราสราง curve ทอยเหนอเสนของ
indifference curve ของแตละคนจะพบวาเสนย งอยสงนกลงทนกย งพอใจ (Utility) นนคอ ณ ความเสยง
เทากนจะใหผลตอบแทนสงกวาเสมอ และถานาเสน feasible set of portfolio มาใสจะพบวาจดท
optimal portfolio ของนกลงทนแตละคน กคอจดทเสน Indifference curve มาสมผสเสนของ efficient
set of portfolio นนเอง ซงนกลงทนมความชอบความเสยงไมเหมอนกนดงนนจงเลอกซอหนท portfolio
ตางกน แตกเปนจดสมผสเสนของ Indifference curve ของแตละคนเสมอ
The Capital Market Line (CML)
ถาในกรณมหนมากกวา 2 ตว เมอพจารณาจากเสน Indifference curve ของนกลงทนจะพบวาจดสมผส
จะอยทจด N ดงนนนกลงทนคนนจะซอหนท portfolio N ซงเปนจดท optimal ทสดสาหรบเขา
แตนกลงทนสามารถทาไดดกวาน คอสามารถเขาไปถง Indifference curve ทสงขน คอไมจาเปนตอง
ซอทจด N จดเดยว แตใหทาการซอผสมระหวาง Risk-Free Asset กบ Market portfolio ทจด M ซงเปน
จดทเสนตรงทลากจากจด KRF ไปสมผส feasible set of portfolio (Capital market line) ทาใหนกลงทน
คนนสามารถจะไดรบผลตอบแทนทจด R ซงจดนจะเปนจดบนเสน indifference curve ทสงกวาเสน
แรก (Utility)
(หมายเหต : หนานมการแกไขเพมเตม ขอใหแกไข file ใน CD ROM ตามเอกสารนครบ)
KP = KRF + KM - KRF
M
P
Intercept Slope (risk premium)
Borrowing and Lending
สมมตวาเราสามารถใหยม (lending) หรอกเงน (borrowing) ท risk-free rate of interest (rf) เชนถาเรา
ลงทนใน Treasury bills (lend money) พรอมกบลงทนในหนท portfolio จด S กจะไดผลตอบแทนทวง
อยบนเสนระหวางจด rf กบ S ซงดกวาการซอทจด T จดเดยว หรอถาเรากยมเงน (borrowing) และบวก
กบนาเงนของเรามาลงทนใน portfolio ท S ผลตอบแทนทไดรบกจะวงอยบนเสนดานขวาของจด S
ตวอยาง
สมมต Portfolio ท S ใหผลตอบแทน 15% และม SD = 16% Treasury bills (rf) ใหอตราดอกเบย 5% ถา
เราแบงเงนลงทนใน Portfolio ท S และ Treasury bills (rf) อยางละครงผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบจะ
เทากบจดกงกลางบนเสน ระหวางจด rf กบ S
r = (0.5 X Expected return on S) + (0.5 X Interest rate)
= 10%
และ Standard deviation กคอจดกงกลางระหวาง SD ของ S กบ Treasury bills
= (0.5 X SD of S) + (0.5 X SD of bills)
= 8%
แตถาเราตดสนใจกเงนมาในอตราดอกเบย Treasury bills และลงทนในจด portfolio ท S ทงหมดและลง
เงนของคณอกเทาๆกนใน จด portfolio ท S ดงนนผลตอบแทนทไดจากจด S จะเปนสองเทา แตตองจาย
ดอกเบยเงนกในอตรา Treasury bills (rf)
r = (2 X Expected return on S) - (1 X Interest rate)
= 25%
= (2 X SD of S) - (1 X SD of bills)
= 32%
(หมายเหต : หนานมการแกไขเพมเตม ขอใหแกไข file ใน CD ROM ตามเอกสารนครบ)
Recommended