11 Sarajevo, 13.10.2009. godine -...

Sarajevo, 13.10.2009. godine

11

Sadržaj:

� Zaduženje države i efekat na tržište kapitala

� Otplata ranijih obaveza / unutrašnji dug� Dug po osnovu stare devizne štednje� Dug po osnovu stare devizne štednje� Dug po osnovu izmirenja ratne štete

� Municipalne obveznice

� Kotacija

� Legislativa22

FBiH FBiH –– Finansiranje budžetskog deficita iz 2008.Finansiranje budžetskog deficita iz 2008.

�� Budžetski deficit iz 2008. godine Budžetski deficit iz 2008. godine –– iznos: iznos: 153.975.786,00153.975.786,00 KMKM

__

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

�� Sindicirani kredit kod 4 komercijalne banke (UniCredit Sindicirani kredit kod 4 komercijalne banke (UniCredit ––65.475.786; Raiffeisen Bank 65.475.786; Raiffeisen Bank –– 40 mil. KM; Intesa SanPaolo: 30 40 mil. KM; Intesa SanPaolo: 30 mil. KM; NLBmil. KM; NLB--Tuzlanska: 18,5 mil. KM)Tuzlanska: 18,5 mil. KM)�� Kamatna stopa: 7,99% p.a., promjenjljiva, naknada sa prijevremenu otplatu: Kamatna stopa: 7,99% p.a., promjenjljiva, naknada sa prijevremenu otplatu:

0,25% godišnje0,25% godišnje�� Odlukom Vlade prvobitno predviđeno: Otplata u 2010. godini; troškovi Odlukom Vlade prvobitno predviđeno: Otplata u 2010. godini; troškovi

naknada i kamata: 9,15 mil. KMnaknada i kamata: 9,15 mil. KM�� Kredit otplaćen 11.08.2009. godine sredstvima dobijenim od MMFKredit otplaćen 11.08.2009. godine sredstvima dobijenim od MMF--aa�� Plaćeni kamatni iznos: 1.503.659,09 KMPlaćeni kamatni iznos: 1.503.659,09 KM

33

� Veliki značaj obveznica

� Domaće obveznice:

vrijednost između 200 i

Suprotan primjer 1: Unutrašnji dug R. Hrvatske

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

vrijednost između 200 i

650 miliona €; na 3-10

godina; kam.stopa: 3,5 –

7%

� 2007. godina: Državne

obveznice 63% ukupnog

prometa ZSE; 2008.

godina: 38% ukupnog

prometa

44

Suprotan primjer 2: Republika Srbija

� Redovne aukcije kratkoročnih državnih zapisa radi finansiranja budžetskog deficita� Prodaja putem aukcije (utorkom za 3-mjesečne zapise, četvrtkom za

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

� Prodaja putem aukcije (utorkom za 3-mjesečne zapise, četvrtkom za 6-mjesečne državne zapise)� August 2009. godine:

� Uprava za trezor organizovala 9 aukcija (4 tromjesečne, 4 šestomjesečne i 1 dvanestomjesečnu)� Ukupno prodato državnih zapisa u vrijednosti od 31 milijardu dinara (cca. 310 miliona €)� Procenat realizacije: 99,8%� Godišnja kamatna stopa:

• između 12,15% i 12,5% za tromjesečne i • 13,9% za polugodišnje zapise

� Ukupno u 2009. godini planirano 51 aukcija 55

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

FBiH: Obaveze po osnovu stare devizne štednje

� Prvobitni plan: emisija obveznica na nivou države, u skladu sa Zakonom o zaduživanju, dugu i garancijama BiH (Sl.Gl. 52/06) i Zakonom o izmirenju obaveza po osnovu računa stare devizne štednje (Sl.Gl. 28/06, 76/06 i 72/07) – 13 / 7 godina do dospijeća; 2,5% godišnja kamatna stopa; CB BiH je fiskalni agent emisijedospijeća; 2,5% godišnja kamatna stopa; CB BiH je fiskalni agent emisije

� Kraj februara 2008. : RS emituje entiteske obveznice za izmirenje duga prema štedišama; 5 godina do dospijeća; 2,5% godišnja kamatna stopa

� Na BLSE ove obveznice su u 2008. godini bile među 3 najlikvidnija izdanja

� FBiH i Distrikt Brčko insistiraju na državnim obveznicama; CB BiH odbija biti fiskalni agent dijelu države

� Distrikt Brčko: 16.juna 2009. godine emituje vlastite obveznice

� FBiH ?66

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

07.10.2008.:

24.11.2008.

22.01.2009.

29.05.2009.

21.04.2009.

77

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

Konačno: (?)

� 29.9.2009.: Dom naroda Parlamenta FBiH usvaja “Zakon o izmirenju obaveza na osnovu računa stare devizne štednje u FBiH”� Objava u Službenim Novinama FBiH 62/09 od 30.09.2009. godine� Objava u Službenim Novinama FBiH 62/09 od 30.09.2009. godine� Za računa stare devizne štednje koji su verifikovani do 31.12.2008. godine: obveznice će se emitovati do 30.09.2009. godine

� Vlada utvrđuje nominalnu vrijednost emisije; kamatna stopa 2,5%; rok otplate do 7 godina

� Vlada donosi Odluku o emisiji obveznica

� Federalni ministar finansija u roku do 30 dana od dana stupanja na snagu donosi propise kojima se bliže uređuje način obavljanja poslova na osnovu emisije obveznica 88

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

Suprotan primjer: Stara devizna štednja u Srbiji

� Nakon više gotovinskih isplata štednih uloga (2000. godina: po 150 DEM, 2001. godina: 440 DEM) u julu 2002. donesen zakon na osnovu kojeg se u augustu izvršila konverzija štednih uloga u obveznice augustu izvršila konverzija štednih uloga u obveznice � Nominalna vrijednost: 1 €; kamatna stopa 2%; rok dospjeća: 2016. godine� Upotreba obveznica:

� kupovina dionica preduzeća i banaka u postupku privatizacije� kupovina stanova, poslovnih prostora i zemljišta� trgovina na Beogradskoj berzi

� Promet sa obveznicama na BELEX-u:� 2007. godina: 200 miliona € (cca. 10,1% ukupnog prometa)� 2008. godine: 65 miliona € (cca. 7,5% ukupnog prometa)

99

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

FBiH: Obveznice po osnovu ratne štete

8.Juli 2009. godine: Vlada FBiH donosi Odluku o emisija obveznica FBiH po osnovu ratnih potraživanja fizičkih i pravnih lica

� Ukupna vrijednost emisija do 500.000.000 KM� Ukupna vrijednost emisija do 500.000.000 KM� Prva tranša: 190.665.648 KM; emitovanje u 5 serija (A-E)

� Serija A: 45.747.789 KM, dospijeva 30.06.2019.� Serija B: 39.807.147 KM, dospijedva 30.06.2020.� Serija C: 34.986.086 KM, dospijeva 30.06.2021.� Serija D: 34.986.086 KM, dospijeva 30.06.2022.� Serija E: 35.138.540 KM, dospijeva 30.06.2023.

� Rok dospijeća prve tranše: 14 godina� Grace-period: 9 godina, uračunat u rok otplate� Kamatna stopa: 2,5% p.a.

1010

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

Suprotan primjer: Obveznice ratne štete u R.Srpskoj

� Emitovane u junu 2008. godine; ukupna vrijednost emisije: 40,7 miliona KM za 4.089 građana; dug grace-period i niska kamatna stopa (1,5%) � slaba sekundarna trgovina na BLSE(1,5%) � slaba sekundarna trgovina na BLSE� Januar 2009.: Ustavni sud RS proglašava pojedine odredbe Zakona o utvrđivanju i načinu izmirivanja unutrašnjeg duga RS neustavnim; privremena obustava trgovina na BLSE� Juli 2009.: Vlada RS donosi Uredbu kojom omogućava izmirenje poreskih obaveza nastalih do 31.12.2007. godine obveznicama za izmirenje ratne štete

� Poreski dug moguće izmiriti sa 40-60% nominalne vrijednosti obveznica

Promet obveznicama ratne štete (serija 1 i 2)� Prvo polugodište 2009.: 1.292.638 KM� Juli-August: 4.620.838 KM

1111

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

FBiH – Municipalne obveznice

� Proces proširenja javnih funkcija jedinica lokalne zajednice naglašava problem njihovog nedovoljnog fiskalnog kapaciteta� Emisija municipalnih obveznica u svijetu se podržava od strane centralne vlasti

Velika popularnost kod investitora� Velika popularnost kod investitora� Sigurnost: Općina garantuje otplatu svojim fiskalnim prihodima� Poreski tretman: smanjenje poreske osnovice za investitore� Prinos: često veći prinos u poređenju sa bankarskim depozitom

� U FBiH do sada niti jedna općina nije izdala obveznice� Glavni “krivci”:

� Neinformiranost� Zakon o dugu, zaduživanju i garancijama FBiH (Sl.Novine FBiH 86/07)� Član 3:(4) Dug Federacije može biti u obliku zajma i izdavanja vrijednosnih papira. (5) Dug izvanproračunskih fondova, kantona, gradova, općina i javnih poduzeća može biti samo u obliku zajma?!?!?!?

1212

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

Suprotan primjer: Municipalne obveznice u R.Srpskoj

� Do sada 5 jedinica lokalne samouprave emitovalo obveznice:� Laktaši (2008.; 10 mil. KM na 6 godina za izgradnju sportske dvorane)� Banja Luka (2008.; 7 mil. KM na 3 godine za izgradnju mosta preko � Banja Luka (2008.; 7 mil. KM na 3 godine za izgradnju mosta preko Vrbasa)� Bosanska Gradiška (2008.; 2,7 mil. KM na 6 godina za izgradnju sportske dvorane)� Bijeljina (2009.; 11 mil. KM na 10 godina za izgradnju toplovodne mreže)� Bosanski Šamac (2009.; 4,58 mil. KM na 10 godina za “obezbjeđenje socijalnog mira i isplatu svih obaveza”*)

� Upis i trgovina putem BLSE� Uspješnost emisija uglavnom obezbjeđena sredstvima IRB RS

� Ali: Grawe Osiguranje u prve tri emisije upisalo 3,85 mil. KM(cca.20% emisionog volumena)

* Izjava načelnike opštine, Glas Srpske od 04.09.2009. godine

1313

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

Državne kompanije na Kotaciji / Prime market-u

� Kotacija kao mjerilo dobrog korporativnog upravljanja, transparentnosti i otvorenosti kompanije prema investitorima� Najveće i najlikvidnije kompanije na SASE koje su u većinskom državnom � Najveće i najlikvidnije kompanije na SASE koje su u većinskom državnom vlasništvu ne žele na Kotaciju SASE:

� BH Telecom d.d. Sarajevo� HT Mostar d.d. Mostar� JP Elektroprivreda BiH d.d. Sarajevo� JP Elektroprivreda HZHB d.d. Mostar

� Do stupanja na snagu “Zakona o tržištu VP”: nisu mogli biti uvršteni na Kotaciju (?)� Zašto bi TREBALI na Kotaciju?

� Povećan interes investitora � Moguće povećanje vrijednosti� Pripreme za privlaćenje privatnog kapitala / privatizaciju� Kvalitetnija kontrola upravljanja “porodičnim srebrom” 1414

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

Situacija u regionu:

� Slovenija: Telekom-operater (49% državno vlasništvo) na Prime market-u

� Hrvatska: Telekom i Elektroprivreda: Prime market

� RS: Telekom i 10 (od ukupno 11) kompanija iz sastava Elektroprivrede (65% državno vlasništvo) na Službenom tržištu

� Crna Gora: Telekom (privatiziran) na NEX-u na A-listi; na Montenegro-berzi na Slobodnom tržištu (?)

� Makedonija: većinski privatizovani; uvršteni na Slobodno tržište

� Srbija: Telekom i Elektroprivreda nisu na berzi (za sada) 1515

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

� Zakon o tržištu vrijednosnih papira FBiH i Zakon o investicionim fondovima FBiH

� Prve naznake zakona u 2005. godini; januar 2006. godine upućeni u parlamentarnu proceduru; septembar 2006. godine povućen / vraćen iz parlamentarne procedurevraćen iz parlamentarne procedure� Nove verzije prijedloga nacrta upućene u raspravu 19.03.2007. godine; 03.09.2007. Vlada uputila prijedloge zakona u parlament� Usvojeni u decembru 2008. godine� “Procedura”: 3 godine

� Kontraprimjer: Republika Srpska i “Zakon o tržištu hartija od vrijednosti”

� Nacrt Zakona upućen u parlamentarnu proceduru 03.07.2006. godine� Zakon usvojen u Skupštini RS 31.08.2006. godine� Procedura: 2 mjeseca 1616

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

� Primjer: JP Željeznice FBiH d.o.o.� Zakon o tržištu vrijednosnih papira FBiH kao i posljednje izmjene

Van konkurencije: Poštivanje vlastitih zakona !

� Zakon o tržištu vrijednosnih papira FBiH kao i posljednje izmjene Zakona o privrednim društvima nalažu OBAVEZNU promjenu oblika društava sa ograničenom odgovornošću u (otvorena) dionička društva ukoliko imaju osnovni kapital veći od 4 miliona KM i više od 40 dioničara / udjeličara� Sve kompanije moraju izvršiti preregistraciju u roku od 90 dana nakon stupanja na snagu Zakona� Ukoliko ne postupe u skladu sa Zakonom, nadležni sud donosi odluku o prestanku društva� 25.05.2009. zakazana redovna (godišnja) skupština društva

• Dnevni red ne predviđa promjenu oblika� Umjesto poštivanja zakonskih odredaba slijedi... 1717

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

“Ideja”: Izmjena Zakona o privrednim društvima kako se JP Željeznice FBiH d.o.o. ne bi moralo preoblikovati u d.d.“Problem”: � Šta je sa Zakonom o tržištu VP?� Šta je sa drugim “državnim” d.o.o. (BH-Pošte, Hrvatske pošte) 1818

...i mnoštvo drugih manifestacija odnosa države prema TK

� Izjave ministara Vlade� “dionice su trenutno precjenjene” (da li je sada cijena realnija?)� “na tržište ću investirati kada ono postane ozbiljno” ( ? )

� Privatizacija putem Berze� Uglavnom kompanije koje nije bilo moguće prodati tenderom ili � Uglavnom kompanije koje nije bilo moguće prodati tenderom ili metodom neposredne pogodbe� Manjinski državni paketi u kvalitetnim kompanijama koji ne isplaćuju dividende (ili u malim iznosima) se ne prodaju

� “Mrtav kapital” za državu, visoki troškovi oportuniteta......

Zbog čega ovakav odnos?� Nerazumijevanje značaja tržišta kapitala za ekonomski razvoj zemlje� Tržište kapitala našoj državi nije potrebno?!

1919

INVESTIRAJTE U SVOJU BUDUĆNOST !

SARAJEVSKA BERZA – BURZA VRIJEDNOSNIH SARAJEVSKA BERZA – BURZA VRIJEDNOSNIH PAPIRA DD SARAJEVO -

SEKTOR TRGOVINE I NADZORAĐoke Mazali ća 4/I

TEL.: +38733 / 251 – 463

FAX.: +38733 / 559 – 460

E-MAIL: almir.mirica@sase.ba

WWW.SASE.BA 2020

Zaduživanje države

Otplata ranijih

obaveza

Municipalne obveznice Kotacija Legislativa

2121