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Avaliao de Investimentos
1
Conceito de InvestimentoAplicao de Capital ou Investimento o fato de se empregar recursos visando obter benefcios futuros.
Abertura de uma nova fbrica
Lanamento de um novo produto Compra de novos equipamentos Abertura de uma filial Projetos de reduo de custos Aquisio de uma empresaPrentice Hall 2
Valor do Dinheiro no Tempo
Fluxo de Caixa Fluxo de Caixa
Anlise de Anlise de Investimento InvestimentoTaxa de Taxa de Desconto DescontoPrentice Hall 3
Fluxo de Caixa
FCL
FCL
FCL
FCL
FCL
0
1
2
3
4
5
Io
Prentice Hall
4
Fluxo de Caixa
200.000
200.000
200.000
200.000
200.000
0
1
2
3
4
5
500.000
Que taxa de desconto ( i) usar?Prentice Hall 5
Custo de Oportunidade a melhor remunerao que seria obtida em uso alternativo.
Taxa de DescontoTaxa Mnima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M) Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC)
6
Valor do Dinheiro No TempoPara que os valores monetrios se tornem equivalentes em diferentes datas (perodos de tempo), necessrio adotar-se uma taxa de desconto (i) que pode ser entendida como um custo de oportunidade.Exemplo:100 110
0
i = 10% ao ms
Ms 1
indiferente falar-se em $100 hoje ou $ 110 daqui a um ms, se a taxa de desconto for igual a 10% no mesmo perodo de um ms.Prentice Hall 7
Notaon - Nmero de Perodos de Tempo.
I - Taxa de desconto por Perodo de Tempo. PV - Valor Presente. FV - Valor Futuro. PMT - Valor das Prestaes Iguais.Prentice Hall 8
Juros CompostosA Taxa de Desconto (i) incide sobre o Capital Inicial aplicado (PV), originando o valor dos Juros que ser somado ao Capital Inicial (PV), resultando no Montante (FV).
Ao
fim de cada perodo, os Juros sero incorporados ao Capital. Assim, para os perodos seguintes, os Juros sero calculados sobre o total do Capital mais os Juros incorporados.A
Taxa de Desconto (i) incidir sempre sobre o valor acumulado nos perodos anteriores (isto , Capital Inicial mais Juros ).Prentice Hall 9
Juros CompostosFV = PV x (1+i) n REGRA GERAL
(+) 0 (-) PV i = taxa de desconto n
A taxa de desconto ( i ) aplicada ao capital inicial (PV) para o primeiro perodo; a partir do 2 perodo calculado sobre valor acumulado ( PV + Juros ) do 1 perodo e, assim, sucessivamente
Prentice Hall
10
ExemplificandoPerodo 1 PV = 100; i = 10%; n= 1 FV = 100 x (1+i)n FV = 100 x (1+0,10) FV = 100 x ( 1,10) FV = 110 Perodo 2 PV = 110; i = 10%; n= 1 FV = 110 x (1+i) n FV = 110 x (1+0,10) FV = 110 x ( 1,10) FV = 121 Capital = 100 Juros = 21 Montante = 121Prentice Hall 11
Direto ( Perodos 1 e 2 )PV =100; i =10; n =2 FV = 100 x (1+0,10) 2 FV = 100 x (1,10) 2 FV = 121
Principais FrmulasFV = PV (1 + i) n FV PV = ----------(1 + i)n
Prentice Hall
12
Clculos Financeiros com HP 12CTeclas usadasn i PV FV CHS
PV CHS n i FVPrentice Hall
= = = =
= Valor do capital aplicado Tecla para troca de sinal Tempo da aplicao ou nmero de perodos Taxa de desconto composta Valor do montante13
Resolvendo Problemas1. Definir as variveis do Problema: Qualquer problema referente ao valor do dinheiro no tempo
considera, no mnimo, com 4 variveis: PV, FV, Prestaes (iguais ou diferentes), i e n.
2. Compatibilizar as Unidades de Tempo da Taxa de Desconto (i) e do Perodo (n): Ex: Se o juro (i) for mensal, o prazo (n) deve ser em meses
3. Montar o Diagrama do Fluxo de Caixa 4. Uso de Frmulas,Tabelas, Mquina HP 12 C ou Planilha ExcelPrentice Hall 14
Exerccios1) Dados: PV = 1.000 n = 9 meses; i = 2,5% a.m. Calcular FV. R: FV = 1.249 2) Joo quer comprar um carro novo daqui a 20 meses (n). Se o preo mximo a ser desembolsado for de 22.000 (FV) quanto (PV) ele dever depositar hoje num fundo de investimentos que se espera renda 1,5% ao ms ( i ) ? R: VP = 16.334 3) Aplicando $ 10.000 em um Banco que paga 25% ao ano, quanto uma pessoa ter acumulado ao final de 5 anos? R: VF = 30.518 4) Qual a melhor alternativa para quem tem condies de aplicar dinheiro a 30% ao ano: receber 100.000 hoje ou 400.000 daqui a 5 anos? A) Hoje = 100.000; B) 107.732 R: BPrentice Hall 15
Anlise de Investimentos Permite avaliar alternativas diferentes de decises de alocao de recursos.
Exemplos:
Substituio de equipamentos - comprar uma mquina nova ou continuar com a antiga? Lanamento de um novo produto - lanar o produto "A" ou o "B? Modernizao - automatizar ou no departamentos administrativos? Aquisio - comprar ou no uma empresa concorrente?
Principal caracterstica: o fluxo de caixa (entradas menos sadas de recursos) que importa e no s o lucroPrentice Hall 16
Tipos de ProjetosIndependentes - projetos sem nenhuma relao entre si.
Dependentes - para se investir no projeto "B" h a
necessidade de se investir primeiro no projeto "A.
Mutuamente Excludentes - a opo pelo projeto
"B" implica na rejeio automtica do projeto "A.17
Prentice Hall
Etapas na Anlise de Investimentos1. Projeo dos Fluxos de Caixa 2. Avaliao dos Fluxos de Caixa 3. Clculo da Taxa de Desconto 4. Escolha da melhor alternativa de investimento atravs do uso de tcnicas ( PAYBACK, VPL e TIR). 5. Anlise de SensibilidadePrentice Hall 18
Tcnicas para Avaliao de Investimento de CapitalPAYBACK Simples
PAYBACK Descontado Valor
Presente Lquido (VPL)
Taxa Interna de Retorno (TIR)Prentice Hall 19
Analisando um Projeto na sua EmpresaVoc est examinando a possibilidade de adquirir um novo equipamento no valor de R$ 150.000,00. Este equipamento propiciar uma economia de R$ 80.000,00 por ano com gastos de mo-de-obra e manuteno. Voc, dono da empresa, quer saber se esse projeto do ponto de vista financeiro deve ser aprovado ou no. O custo de capital de sua empresa de 18% ao ano.
Prentice Hall
20
Compra de Nova Mquina Preo de aquisio Economias anuais com mo-de-obra Depreciao da nova mquina Custo de Capital
$ 150.000 $ 80.000 10 anos 18% a a
Com estes dados em mos devemos calcular o Fluxo de Caixa Livre do projeto.Prentice Hall 21
Fluxo de Caixa LivreVendas Lquidas (-) CMV (=) Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais . Vendas . Administrativas . Outras (=) EBITDA (-) Depreciao e Amortizao (=) EBIT (-) I.Renda/ C.Social (=) Lucro Lquido (+) Depreciao (=) Fluxo de Caixa Operacional (-) Investimentos . Ativo Fixo . Capital de Giro (=)Fluxo de Caixa LivrePrentice Hall
Ano 1 Ano 2 Ano 3 ....
Ano n
CMPC
VPL, TIR PAYBACK
22
Fluxo de Caixa Livre O Fluxo de Caixa Livre Obtido:
EBITDA ( - ) Imposto de Renda (1) = Fluxo de Caixa Operacional (FCO) ( - ) Investimentos (2) = Fluxo de Caixa Livre
(1) A base de clculo do Imposto de Renda deve considerar as despesas de depreciao e amortizao. (2) Considera os investimentos feitos tanto em ativo permanente como capital de giro23
Prentice Hall
EBITDAEBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization ( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro, Depreciao e Amortizao )Permiti ao investidor medir a performance da empresa em termos de fluxo de caixa explorando basicamente a capacidade de gerao de recursos dos ativos da empresa.
Prentice Hall
24
EBITDAO EBITDA apurado da seguinte forma:
VENDAS LQUIDAS ( - ) CUSTO DO PRODUTO VENDIDO* ( - ) DESPESAS OPERACIONAIS* = EBITDA
* No inclui depreciao e amortizao
Prentice Hall
25
F L U X O D E C A IX A L IV R E ( F C L ) - F E G U S - C o m p r a d e N o v An o 0 An o 1 An o 2 An o 3An o 4 An o 5 E c o n o m ia s d e C a ix a 8 0 . 0 0 08 0 . 0 0 08 0 . 0 0 08 0 . 0 0 08 0 . 0 0 0 D e p r e c ia o 1 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 0 L u c r o A n t e s d o s I m p o s t o s6 5 . 0 0 06 5 . 0 0 06 5 . 0 0 06 5 . 0 0 06 5 . 0 0 0 I.R e C .S ( 3 4 % ) 2 2 . 1 0 02 2 . 1 0 02 2 . 1 0 02 2 . 1 0 02 2 . 1 0 0 L u c r o L q u id o 4 2 . 9 0 04 2 . 9 0 04 2 . 9 0 04 2 . 9 0 04 2 . 9 0 0 D e p r e c ia o 1 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 01 5 . 0 0 0 In v e s t im e n to 1 5 0 .0 0 0- P r e o d a M q u in a : 1 4 5 .0 0 0 - C u s t o d e I n s t a l a o : 5 .0 0 0
F l u x o d e C a i x a L i v (r 1e 5 (0 F0C0 L )7) . 9 0 05 7 . 9 0 05 7 . 9 0 05 7 . 9 0 05 7 . 9 0 0 . 0 5I. R = Im p o s t o d e R e n d a ; C . S = C o n t r ib u i o S o c ia lPrentice Hall 26
PAYBACK Simples
Calcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar o seu Investimento.
Prentice Hall
27
1) Exemplo de Fluxos de Caixa iguais:
Investimento = 150.000 Fluxo de Caixa = 57.900 AnuaisANO 0 1 2 3 4 5 FL CX - 150.000 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 FL CX ACUM - 150.000 - 92.100 - 34.200 + 23.700 + 81.600 + 139.500
O PAYBACK est entre os anos 2 e 3 como podemos observarpelo fluxo de caixa acumulado.Investimento 150.000
PAYBACK = Fluxo de CaixaPrentice Hall
= 57.900
= 2,59 anos28
PAYBACK Simples Calcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar o seu Investimento.
fcil e rpido o seu clculo, embora no considere os Fluxos de Caixa aps o perodo de Payback e o valor do dinheiro no tempo. O seu critrio de aceitao est ligado ao nmero mximo de perodos definido no prprio projeto de Investimento. Quanto menor, melhor. Os valores de Fluxos de Caixa podero ser iguais ou diferentes na sucesso de perodos.Prentice Hall 29
PAYBACK DescontadoO mtodo do PAYBACK pode, tambm, ser aprimorado quando inclumos o conceito do valor do dinheiro no tempo. Isso feito no mtodo do PAYBACK DESCONTADO que calcula o tempo de PAYBACK ajustando os fluxos de caixa por uma taxa de desconto.
Exemplo Investimento Fluxos de Caixa
= 150.000 = 57.900 iguais para 5 anos
Taxa de Desconto = 18% ao ano
Prentice Hall
30
PAYBACK DescontadoANO 0 1 2 3 4 5 FL CX ANUAL - 150.000 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 49.068 41.583 35.240 29.864 25.309 FL CAIXA AJUSTADO FL CX ACUM AJUST - 150.000 - 100.932 - 59.349 - 24.109 + 5.755 + 31.064
O PAYBACK est entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar pelo fluxo de caixa acumulado ajustado. Assim, temos: PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.Prentice Hall 31
Valor Presente Lquido (VPL)
o resultado da diferena entre o valor dos Fluxos de Caixa trazidos ao perodo inicial e o valor do Investimento.
VPL = VP FL CX
- Ion t = 0
VPLVPL > 0
=
FL . CX .t - Io ( 1 +i )t
A empresa estaria obtendo um retorno maior que o retorno mnimo exigido; aprovaria o projeto;
VPL = 0A empresa estaria obtendo um retorno exatamente igual ao retorno mnimo exigido; seria indiferente em relao ao projeto;
VPL < 0A empresa estaria obtendo um retorno menor que o retorno mnimo exigido; reprovaria o projeto.Prentice Hall 32
Teclas da HP 12CPV
PMT
n
i
CHS
g
END
BEG
Se a srie for de pagamentos postergados no visor da calculadora no aparece qualquer mensagem. Se a srie for antecipada devemos informar calculadora digitando g e no visor aparecer, na parte inferior, a palavra BEGIN.
Caso a calculadora esteja programada para a srie antecipada (BEGIN no visor) e se tenha uma srie postergada, basta digitar g e o BEGIN desaparecer. Teclas a serem utilizadas:
PV n i
= Valor do financiamento = Nmero de pagamentos = Taxa de desconto composto para o financiamento33
PMT = Valor de cada pagamento/recebimento
Prentice Hall
CLCULO DO VPLManualmenteVPL = FLC(1) + (1+0,18)1 FLC(2) (1+0,18)2 + FLC(3) (1+0,18)3 + FLC(4) + (1+0,18)4 FLC(5) (1+0,18)5 - 150.000
Onde FLC = 57.900 VPL = 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 25.309 - 150.000 VPL = 31.063 Usando a Calculadora Financeira HP 12 C 150.000 CHS g CF0 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 18,0 i f NPV 31.063 Como VPL > 0, o projeto deve ser aceitoPrentice Hall 34
(valor de I) (valor FLC 1) (valor FLC 2) (valor FLC 3) (valor FLC 4) (valor FLC 5) (taxa de desconto)
Soluo Alternativa pela HP 12CO
diagrama do Fluxo de Caixa o seguinte:57.900 57.900 57.900 57.900 57.900
0
1
2
3
4
5
- 150.000 150.000 57.900 5 18 CHS g CF0 g CFj g Nj i NPV = 31.063 (valor de I) (valor FL CX) (nmero de FL CX) (taxa de desconto)
f
Como VPL > 0, o projeto ser aceitoPrentice Hall 35
Taxa Interna de Retorno (TIR )
a taxa de desconto que torna o VPL dos Fluxos de Caixa igual a zeroVPL FL CX = 0n
t= 0
FL.CX t (1 +TIR ) t
=0
a taxa de retorno do Investimento a ser realizado em funo dos Fluxos de Caixa projetados para o futuro.Prentice Hall 36
TIR
> Taxa Mnima:
Critrio de Aceitao do Projeto
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno maior
que a taxa de retorno mnima exigida; aprovaria o projeto;TIR
= Taxa Mnima:
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
exatamente igual taxa de retorno mnima exigida; seria indiferente em relao ao projeto;
Prentice Hall
37
Critrio de Aceitao do ProjetoTIR
< Taxa Mnima:
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno menor que a taxa de retorno mnima exigida; reprovaria o projeto.Observao: A utilizao da TIR produz resultados equivalentes do VPL na grande maioria dos casos. No entanto, o clculo da TIR pode apresentar problemas algbricos e depende de hipteses que nem sempre so verdadeiras. Por essa razo, a teoria considera o VPL como mtodo superior TIR.
Prentice Hall
38
ExemploI = 150.000 FL CX = 57.900 para os perodos de 1 a 5 anos i = 18% por perodo ( custo de capital)
Soluo pela HP-12-C: o diagrama do Fluxo de Caixa o seguinte:57.900 57.900 57.900 57.900 57.900
0
1
2
3
4
5
tempo
- 150.000
a) 150.000 57.900 5
(valor de I) PMT (valor de FL CX) n (nmero de FL CX) i = 26,8% (TIR) Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.39
PV CHS
Prentice Hall
Outra forma de se calcular a TIR:a) 150.000 57.900 5 CHS g g g f CF0 CFj Nj IRR (valor de I) (valor de FL CX) (nmero de FL CX) = 26,8% (= TIR)
Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.
Prentice Hall
40
CLCULO DO VPL PARA TIR = 26,8%ManualmenteVPL = FLC(1) + FLC(2) + (1+0,268)1 (1+0,268)2 FLC(3) + FLC(4) (1+0,268)3 (1+0,268)4 + FLC(5) (1+0,268)5 - 150 .000
VPL = 45.662 + 36.011 +28.400 + 22.398 +17.664 - 150.000 O VPL aproximadamente igual a zero porque consideramos apenas uma casa decimal (26,8) no cmputo da taxa de desconto. Usando calculadora financeira 150.000 CHS g 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 57.900 g CFj 26,8 i f VPL
CF0
0
(valor de I) (valor FLC 1) (valor FLC 2) (valor FLC 3) (valor FLC 4) (valor FLC 5) (taxa de desconto)
Como VPL = 0, TIR = 26,8%Prentice Hall 41
TCNICAS P AYBACK S IM P LES
RES UM O DAS TCNICAS DE ANLIS E DE INV ES TIM ENTO S V ANTAGENS DES V ANTAGENS N o c ons ide ra os flux os de c a ix a a ps o S im plic ida de pe rodo de pa yba c k C lc ulo r pido
N o c ons ide ra o c us to do dinhe iro no te m p N o c ons ide ra os flux os de c a ix a a ps o pe rodo de pa yba c k
P AYBACK DES CO NTADO
S im plic ida de C lc ulo r pido
Cons ide ra o c us to do dinhe iro no te m po Cons ide ra o c us to do dinhe iro V ALO R P RES ENTE LQ UIDO no te m po Fone c e a id ia de rique za a bs oluta Re a ls tic o, pois c ons ide ra que os flux os lquidos de c a ix a s o re a plic a dos a o c us to m dio de c a pita l da e m pre s a . Cons ide ra o c us to do dinhe iro ita e s m a te m tic a s qua ndo o flux o d Lim TAX A INTERNA DE RETO RNOno te m po c a ix a n o c onve nc iona l. N o m uito re a ls tic o pois c ons ide ra que os flux os lquidos de c a ix a s o re a plic a dos a inte rna de re torno do proje to. Prentice Hall 42
Anlise de SensibilidadePermite examinar o impacto de variveis relevantes na anlise de viabilidade de um projeto.
Prentice Hall
43
CUSTO DE CAPITAL Custo dos Emprstimos Custo do Capital Prprio Custo Mdio Ponderado de Capital ( CMPC )
Prentice Hall
44
Administrao FinanceiraObjetivoMaximizar o valor de mercado do capital dos proprietrios da empresa.
Conceito de CapitalConjunto de Ativos Operacionais Lquidos Ativo Operacional Lquido = Ativo Total - Passivo de Funcionamento Passivo de Funcionamento: Passivos em que no h incidncia de juros.Prentice Hall 45
Conceito de CapitalPassivo Circulante Obrigaes Correntes sem incidncia de juros ( Passivo de Funcionamento ) - Fornecedores / Contas a Pagar - Impostos a Pagar / Salrios a Pagar Obrigaes Correntes com Incidncia de Juros - Emprstimos de Curto PrazoPrentice Hall 46
Conceito de Capital1 Ativo Corrente 2 (-) Passivo de Funcionamento 3 4 Realizvel a Longo Prazo Ativo Imobilizado
5 (-) Depreciao Acumulada 6 7 Ativo Imobilizado Lquido ( 4 - 5 ) Investimentos / Diferido / Outros Ativos
Ativo Operacional Lquido = 1 - 2 + 3 + 6 + 7Prentice Hall 47
Balano PatrimonialAtivoCirculante Realizvel a L. Prazo Permanente . Investimentos . Imobilizado . Diferido Circulante Exigvel a L. Prazo Patrimnio Lquido . Capital . Reservas . Lucros Acumulados
Passivo
Total AtivoPrentice Hall
Total Passivo & PL48
Balano Patrimonial AjustadoAtivoCirculante (-) Passivo de Funcionamento
PassivoEmprstimos C. Prazo Exigvel a L. Prazo Patrimnio Lquido . Capital . Reservas . Lucros Acumulados
Realizvel a L. Prazo Permanente . Investimentos . Imobilizado . Diferido
Total AtivoPrentice Hall
Total Passivo & PL49
Balano Patrimonial AjustadoAtivoCirculante (-) Passivo de Funcionamento Realizvel a L. Prazo Permanente
PassivoEmprstimos C.Prazo
Exigvel a L. Prazo Patrimnio Lquido
Total AtivoPrentice Hall
Total Passivo & PL50
Balano Patrimonial AjustadoAtivoCirculante (-) Passivo de Funcionamento Realizvel a L. Prazo Permanente
PassivoEmprstimos Curto Prazo Longo Prazo
Capital Prprio Ordinrias Preferenciais
Total AtivoPrentice Hall
Total Passivo & PL51
Conceito de CapitalEMPRSTIMOS EMPRSTIMOS ATIVO OPERACIONAL ATIVO OPERACIONAL LQUIDO LQUIDO
=
+PATRIMNIO PATRIMNIO LQUIDO LQUIDO
Prentice Hall
52
Custo de CapitalEmprstimos (D) Emprstimos (D) $ $
Kd (%) Ativo Ativo Operacional Operacional Lquido Lquido Ke (%)
Capital Prprio (E) Capital Prprio (E) $ $
Prentice Hall
53
Custo de CapitalWACC - Weighted Average Cost of Capital CMPC - Custo Mdio Ponderado de Capital
WACC = Ke
E D+E
+
Kd
D D+E
Ke = Custo do Capital Prprio D = Endividamento Kd = Custo do Endividamento E = Equity ( Patrimnio Lquido ) T = Alquota de Imposto de Renda/Contribuio SocialPrentice Hall 54
Custo de CapitalFonte Capital Prprio Emprstimos Total Part.(%) 60 40 100 WACC = 1.800/100 = 18,0%(*) Lquido de ImpostosPrentice Hall 55
Custo (%) 20 15(*)
Resultado 1.200 600 1.800
Custo de Capital (WACC) a taxa de desconto que deve ser aplicada para se calcular o valor presente de um Projeto ou Negcio a taxa referencial contra a qual a taxa interna de retorno deve ser comparada
Prentice Hall
56
Balano Patrimonial AjustadoT Aplicaes I R * Exceto financiamentosPrentice Hall
Origens Dvida (D)Custo: Juros ( Kd ) Capital Prprio (E) Custo: remunerao dos acionistas ( Ke )57
W A C C
Ativos Lquidos ( AC + AP PC* )
Custo de Capital (WACC)A Empresa s proporciona retorno aos seus proprietrios quando a taxa interna de retorno ( TIR ) que seus Ativos Lquidos proporcionam for superior ao WACC.
Prentice Hall
58
Custo do EmprstimoKd = K x ( 1- T )Kd = Custo do capital de terceiros aps os impostos K = Custo do capital de terceiros antes dos impostos T = Alquota dos impostos EXEMPLO: A Cia HBC possui um custo de capital de terceiros antes dos efeitos tributrios de 20% oriundo do lanamento de debntures sendo sua alquota de impostos de 40% ( IR + CS ). Kd = 20% x ( 1 - 0,40 ) = 12,0%Prentice Hall 59
Custo do EmprstimoBenefcio Fiscal - Exemplo:Lucro Operacional Desp. Financeiras LAIR IR + CS (40%) Lucro Lquido(*) 20% de $10.000 Economia de imposto: $ 2.400 - 1.600 = $ 800
6.000 0 6.000 2.400 3.600
6.000 2.000(*) 4.000 1.600 2.400
$ 2.000 - $ 800 = $ 1.200 12,0% de $ 10.000Prentice Hall
12,0% = 20% x ( 1 - 0,40 )
60
Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias
CAPM - Capital Asset Pricing Model
Prentice Hall
61
Custo do Capital Prprio Aes OrdinriasCAPM Ks = Krf + ( Krm - Krf )b Krf = Taxa livre de risco b = Beta Krm = Rendimento do mercado
Prentice Hall
62
Custo do Capital Prprio Aes OrdinriasExemplo: A Cia HBC deseja calcular o custo de suas aes ordinrias sabendo-se que a taxa Selic de 18,5%, o ndice Bovespa de 21,5% e o seu beta de 1,2. Ks = Krf + ( Krm - Krf )b = 22,1% Krf = 18,5% b = 1,2 Krm = 21,5% Krm - Rrf = 21,5% - 18,5% = 3%Prentice Hall 63
Custo Aes
do Capital Prprio Ordinrias - CAPM
Tipos de Risco Risco Individual ( diversificvel ) Especfico Risco de Mercado (no diversificvel) Tendncia da ao de uma empresa mudar junto com o mercado
Prentice Hall
64
Custo Aes
do Capital Prprio Ordinrias - CAPM
Beta de uma AoMedida de volatilidade da ao em relao ao mercado acionrio. Beta > 1,5 Agressivos Beta < 0,5 Defensivos Beta = 1,0 Alinhado
Prentice Hall
65
Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias - CAPMb = 0,69
Ao
b = 1,01
b=1
b = 0,63
BovespaPrentice Hall 66
Custo do Capital Prprio BetaCoteminas: 0,69 Hering: 0,80 Santista: 0,66 Telesp: 0,74 Telemar Norte Leste: 1,01 Sadia: 0,63 Vigor: 0,49 VCP: 0,84Prentice Hall
GE: 1,18 ( Nyse ) GM:1,04 Yahoo: 3,89 (Nasdaq) Oracle: 1,83 Cisco: 1,93 Gillette: 0,77 IBM: 1,24 Microsoft: 1,8567
Custo do AesKp = Dp Pn
Capital Prprio Preferenciais
Kp = Custo da Ao Preferencial Dp = Dividendo preferencial Pn = Valor a ser recebido pela emisso da Ao Preferencial livre de todas as despesas de colocao (underwriting).Prentice Hall 68
Custo do AesExemplo:
Capital Prprio Preferenciais
A Cia HBC possui aes preferenciais que pagam dividendos de R$ 2,90 por ao, sendo o valor unitrio da ao negociado em bolsa no momento de R$ 25.Qual o custo da ao preferencial da HBC sabendo que se ela emitir novas aes preferenciais incorrer em um custo de underwriting de 2,5% ?Kp = Dp Pn Dp = R$ 2,90 Np = R$ 24,38Prentice Hall
Kp = 2,90 / 24,38 = 11,9%69
Clculo do WACCEtapas Clculo do Custo dos Emprstimos ( Dvidas )
1. Clculo do Custo das Aes Ordinrias 1. Clculo do Custo das Aes Preferenciais 2. Determinao da ( % ) de cada Fonte de Capital 1. Ponderao dos itens acima.
Prentice Hall
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Clculo do WACCExemplo:Calcular o WACC da empresa HBC considerando a seguinte estrutura de capital: Emprstimo = 30%; Preferencial = 10% e Ordinria = 60%.
WACC = WdKd + WpKp + WsKs= 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%) = 3,60% + 1,19% + 13,3% = 18,09%Prentice Hall 71
ExerccioA Cia FEGUS SA possui a seguinte estrutura de capital: $ 10 milhes em emprstimos; $ 5 milhes de aes preferenciais e $ 15 milhes de aes ordinrias. O valor de livro tanto da ao preferencial quanto da ordinria de $ 1,00. Considere ainda as seguintes informaes: Custo mdio dos emprstimos: 20% Taxa Selic: 18,5% ndice Bovespa: 22% Beta (b): 1,1 Aliquota de I. de Renda / C. Social: 33% Preo negociado em Bolsa da ao preferencial: $ 25,0 ltimo dividendos pagos por ao: $ 4,0
Pede-se calcular o CMPC (WACC).Prentice Hall 72
CLCULO DO CMPC - FEGUSFONTE VALORES ($) Participao( %) 33,3% 16,7% 50,0% 100,0% Custo antes do imposto 20,0% 16,0% 22,4% Custo aps imposto 13,4% 16,0% 22,4% Contribuio para a mdia ponderada 4,5% 2,7% 11,2% 18,3%
Emprstimos (Kd) Aes Preferenciais (Kp) Aes Ordinrias (Ks) Total Custo da Ao Ordinria Taxa Selic ( Krf ) IBOVESPA ( Krm ) Beta ( b ) Ks = Krf + ( Krm - Krf )b Custo da Ao Preferencial Dividendos por Ao Valor de mercado da Ao Kp CMPC = Kd (1-T) x Wd + Kp x Wp + Ks x Ws
10.000 5.000 15.000 30.000
18,5% 22% 1,1 22,4%
4,0 25,0 16,0%
CMPC = 0,333(0,20)(1-0,33) + 0,167(0,16) + 0,50(0,226) = 18,2%
Prentice Hall
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