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Dia 28OUT2010 º Tema 1 1
Análise de Informação e Supervisão
relativas a Fraudes de Mercado
Ester Saverson, Jr., Assistant Director
Office of International Affairs
U.S. Securities and Exchange Commission*
* A Securities and Exchange Commission (SEC) declina qualquer
responsabilidade por publicações ou declarações feitas pelos seus empregados em nome pessoal. As opiniões aqui expressas são da responsabilidade do Autor e não reflectem necessariamente a visão da SEC ou de outros empregados da SEC.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 2
Os Principais Tipos de Fraude no
Mercado de Valores Mobiliários
Manipulação de Mercado através da negociação
– Transacções previamente combinadas
• Washed Trades [slide 12]
• Matched Trades [slide 12]
– Manipulação do Fecho de mercado (pegging e capping)
– Short Squeeze [slide 19]
– Controlo da Oferta de um título
Manipulação do mercado por meio de actos
– Declarações falsas ou deturpadas
Manipulação do mercado através de informações
– Insider Trading [slide 24]
- Front Running [slide 27]
Dia 28OUT2010 º Tema 1 3
Porque razão as fraudes de mercado
são nocivas?
Uma fraude afecta a integridade do mercado:
– Afasta os investidores do mercado;
– Os investidores retraem-se, mantendo-se fora do
mercado.
A Manipulação distorce o processo de negociação e de
formação do preço:
– Agrava o custo do capital;
– Os Títulos perdem valor.
O objectivo da regulação é assegurar a lisura, a
eficiência e transparência do mercado.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 4
Áreas que exigem atenção
As transacções no Fecho ou próximo do Fecho do mercado
Picos no volume transaccionado ou nos preços efectuados
Transacções em bloco
Ofertas Públicas
Operações de amortização (recompra) de acções
Transacções a partir de algoritmos em computador (programas informáticos para gerir a negociação)
Vendas a descoberto
Fusões e Aquisições
Picos (de volumes e/ou de preços) antes da divulgação de factos relevantes
Investidores especializados em transacções intra-diárias
Dia 28OUT2010 º Tema 1 5
Elementos-chave de um Sistema de
Supervisão do Mercado
Registo automático da sequência de transacções para efeitos de Auditoria
Identificação das partes de cada transacção e dos intermediários financeiros intervenientes
Ferramentas de supervisão para monitorizar as transacções em áreas que exigem atenção redobrada:
– Sistema de vigilância em tempo real
– Ferramentas de Supervisão off-line para reconstituir as transacções efectuadas no mercado
Confirmação de transacções
Dia 28OUT2010 º Tema 1 6
Elementos-chave de um Sistema de
Supervisão do Mercado (cont.)
O ideal é dispor de um software de monitorização que
estabeleça a relação entre as notícias que vão chegando ao
mercado, por um lado, e os dados sobre preços, volumes e
o instante das transacções, por outro.
Inspecção e fiscalização dos Corretores
Reclamações de Clientes
Autoridade para conduzir investigações
Dia 28OUT2010 º Tema 1 7
Supervisão em Tempo Real e Off-line
A supervisão em tempo real permite detectar mais rapidamente potenciais fraudes, mas dificilmente poderá impedir que se
concretizem.– Tomar medidas para minimizar a fraude:
• Pedindo esclarecimentos ao emitente;
• Suspendendo temporariamente a negociação.
– Tomar medidas para evitar a fuga de fundos para destinos off-shore.
A supervisão off-line é igualmente importante para reconstituir as
transacções no mercado:– Permite analisar o comportamento do mercado durante um
determinado período de tempo para identificar totalmente os contornos da fraude e construir provas sólidas.
– Permite olhar novamente para o mercado quando surgem novos dados na investigação.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 8
Monitorização Electrónica
O processo que visa identificar com antecedência a necessidade de suspender a negociação assenta nos seguintes factores:
– Volatilidade dos preços
– Variação dos preços
– Nível dos preços
– Tendência dos preços
– Tendência do volume transaccionado
– Nível do volume transaccionado
– Volume de capitais movimentados
Dia 28OUT2010 º Tema 1 9
Estrutura e Regras do Mercado
Podem afectar a capacidade de detectar precocemente
e, mesmo, impedir a fraude.
Os operadores mais activos, tais como os Market
Makers, conhecem melhor os mercados do que os
Corretores e muitas vezes sabem quando alguém possui
informação privilegiada.
A realização de um leilão para encontrar o “preço de
fecho” minimiza o risco de manipulação dos preços no
fecho da sessão e pode proporcionar uma visão mais
nítida sobre se estão a acontecer más práticas.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 10
Manipulação de Mercado através da
negociação
Dar Ordens de Bolsa com determinados preços,
volumes e em determinados momentos com o objectivo
de enganar o público em geral relativamente à situação
e à tendência do mercado.
Não é fácil fazer bons negócios quando o mercado está
a ser manipulado.
Muitas vezes este tipo de manipulação é utilizada em
conjunto com outras práticas fraudulentas.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 11
Manipulação de Mercado através da
negociação (cont.)
Manipulação de mercado através da negociação:
– Negócios previamente combinados:
• Washed Trades
• Matched Trades
- Manipulação do fecho de mercado (pegging ou
capping);
- Short Squeeze;
- Controlar a oferta de um título.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 12
Wash Sales e Matched Trades
Uma Wash Sale é uma transacção em que o título não muda de mãos, permanecendo de facto na posse do mesmo Investidor.
Uma Matched sale é uma transacção acordada entre duas partes com o objectivo de manipular o preço de mercado.
O propósito é sempre criar uma visão deturpada do mercado.
Transaccionar Títulos acima ou abaixo do preço de mercado.
Criar uma falsa percepção de elevada liquidez ou de grandes volumes na negociação de um dado Título.
Poderá ocorrer no âmbito de:
– Esquemas de Pump and dump;
– Lavagem de dinheiro;
– Notícias falsas.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 13
Como detectar
Wash Sales e Matched Sales
Aumento anormal do preço e/ou do volume transaccionado num curto espaço de tempo (tipicamente, no espaço de 1 a 60 dias).
Não existem notícias verídicas que justifiquem o surto de transacções.
Concentração de transacções em apenas algumas contas domiciliadas num único Corretor ou num pequeno número de Corretores.
Procurar ligações financeiras (ou outras) entre os referidos Corretores, entre os clientes e o emitente, ou envolvendo outras entidades com interesse na fraude.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 14
Manipulação do fecho de mercado
(Pegging e Capping)
Comprar ou vender no fecho ou próximo do fecho de mercado, com a intenção de influencir o “preço de fecho” de um dado Título.
Razões para manipular o fecho de mercado:
– Para não ter que reforçar a conta margem;
– Para sustentar o preço de um Título;
– Para fazer subir o preço antes de dar Ordem de Venda de um grande lote;
– Para fazer subir o “preço de fecho” (ou o preço da última transacção na sessão), a fim de aumentar a valorização de uma carteira – quando a carteira deve ser valorizada ao “preço de fecho”.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 15
Como detectar actos que visam
manipular o Fecho de Mercado
Transacções de trading away no fecho ou próximo do
fecho durante um ou mais dias;
Apurar em que medida essas transacções
influenciaram o “preço de fecho”;
Procurar transacções previamente combinadas;
Identificar ligações entre Compradores e Vendedores
nessas transacções;
Analisar transacções de clientes durante um período de
tempo limitado no fecho ou próximo do fecho do
mercado.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 17
Manipulação de Preços por meio do
Domínio do Mercado
Dominar o mercado pode envolver:
– A redução do número de acções admitidas à negociação pode
ser obtida por meio de:
• Reverse split de acções com emissão de novas acções cada
uma delas equivalente a várias acções antigas;
• Recompra, pelo Emitente, de uma quantidade
significativa de acções admitidas à negociação;
• Vínculos contratuais entre grandes lotes desse Título,
incluindo opções, ou recusar a execução de Ordens de
Venda sobre o Título dadas por outros Investidores;
• Venda “a descoberto” (short selling).
Ocorre mais frequentemente em mercados com pouca
liquidez.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 18
Razões para exercer
Domínio de Mercado
Muitas vezes é acompanhado de outras formas de
fraude:
– Declarações falsas ou outro tipo de actos
fraudulentos;
– Pump and Dump;
– Wash trading ou matched trading.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 19
Exemplo de Short Squeeze em que
o Mercado é manipulado por meio de actos
A cidade de Nova Iorque contrata a Harlem Railroad (gerida por Cornelius Vanderbilt) para construir a linha férrea de Manhattan.
Os vereadores vendem “a descoberto” acções da Harlem Railroad.
Depois disso, os vereadores votam o cancelamento do contrato.
O preço das acções começa a cair no mercado.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 20
Mas o plano corre mal devido ao controlo da
oferta de títulos em mercado...
Vanderbilt intervém no mercado, comprando todas as
acções disponíveis;
Os vereadores sofrem elevadas perdas financeiras;
Vanderbilt: “Mais importante do que ganhar dinheiro é
marcar a minha posição e sair de cabeça erguida.”
Dia 28OUT2010 º Tema 1 21
Actos de Manipulação do Mercado
Declarações fraudulentas.
Ver se houve declarações falsas e omissões na venda
do Título;
– Mentiras e meias verdades.
Quase sempre, faz parte de outra fraude ou
manipulação:
– Operações no boiler room;
– Pump and dump.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 22
Etapas na Investigação
de Declarações Fraudulentas
a) Obter provas baseadas em alterações nos volumes transaccionados e/ou nos preços efectuados;
b) Procurar notícias que justifiquem as alterações que ocorreram nos volumes transaccionados e nos preços efectuados;
c) Obter todos os registos relevantes dos Corretores envolvidos;
d) Registar todas as declarações feitas a propósito;
e) Entrevistar o Investidor;
f) Obter o testemunho de quem promoveu a venda;
g) Investigar o Emitente.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 23
Manipulação de Mercado através de
Informação
Insider Trading
Front Running
Dia 28OUT2010 º Tema 1 24
Insider Trading
É a compra ou venda de um título por alguém (o insider) que tira partido de informação reservada sobre uma determinada empresa - informação essa que, se for do conhecimento público, terá um efeito significativo no preço do mercado para as acções dessa empresa;
Os Insiders podem ser:
– Directores da empresa ou empresas;
– Outros empregados com acesso a informação reservada;
– Advogados, contabilistas ou empregados de Bancos de Investimento com acesso a essa informação reservada;
– Pessoas que recebem “dicas” de uma das pessoas acima referidas.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 25
Monitorização de Insider Trading
Resultados Intercalares e Resultados do
Exercício
Outros desenvolvimentos na esfera de
actividade dessa empresa
Fusões e Aquisições
Dia 28OUT2010 º Tema 1 26
Insider Trading
Eventos que desencadeiam alertas:
– Alertas electrónicos
– Aumentos/Quedas no preço ou nos volumes transaccionados
– Suspensão da negociação
– Reclamações
Investigação:
– Cronologia das
transacções
– Análise da
documentação da
empresa
– Análise dos extractos
da conta do
Investidor
– Entrevistas
Dia 28OUT2010 º Tema 1 27
Front Running
Comprar ou vender um Título antes de serem executadas Ordens que envolvam grandes lotes.
Comprar ou vender antes da divulgação de um relatório de Análise por Especialistas.
“Scalping”: alguém que compra um Título antes de recomendar a sua compra, e que depois vende o Título quando o preço Título sobe em resultado da recomendação.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 28
Como detectar Front running
O front running ocorre sempre próximo de uma transacção de
compra ou de venda que envolve um grande lote;
Procurar um padrão de compras, compras e vendas, só vendas, ou
vendas e compras por parte de um mesmo Corretor, ou nas contas
de outro Corretor, desde que essas contas sejam controladas por
um empregado, ou por um bom cliente, do Corretor que leva ao
mercado o grande lote;
Determinar o que é um grande lote para o Título em causa;
Determinar a sequência das transacções suspeitas desde a Ordem,
até à autorização por parte do cliente e o registo da hora a que
transacção foi efectuada.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 29
Front Running motivado por
Relatórios importantes
O Relatório e as Demonstrações Financeiras têm um
impacte significativo no preço de mercado;
Procurar transacções de grandes lotes antes da
divulgação do Relatório & Contas (ex. 3 dias antes);
Identificar o Corretor e o cliente que estão na
origem das transacções suspeitas;
Averiguar se o Corretor e o cliente tinham
conhecimento prévio do conteúdo do Relatório &
Contas.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 30
Trading Away
Ocorre quando um Corretor executa uma transacção
através de uma conta pessoal ou de um “testa de
ferro” noutro Corretor.
É uma técnica que visa ocultar fraudes.
É utilizada para ocultar transacções.
É utilizada para ocultar actividades fraudulentas.
É utilizada, geralmente, em combinação com práticas
de front running e insider trading.
Dia 28OUT2010 º Tema 1 31
Como prevenir e Detectar
a prática de Trading Away
Exigir que o Corretor, antes de abrir uma conta em nome de um funcionário de outro Corretor, alerte este último, a Bolsa e o Regulador.
– É necessário seguir os procedimentos de “Know-Your-Customer”;
– Acesso às transacções efectuadas por familiares dos empregados de Corretores.
Vedar aos empregados de Corretores a possibilidade de abrirem contas noutros Corretores.
Analisar periodicamente as contas dos empregados de Corretores e dos respectivos familiares.
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