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观点viewpoint

p05 2016年11月10日

文 / 柳絮

毛利率居然高达90%这6家药企究竟卖的是什么近几年，在资本市场上新三板可以

说是炙手可热，其发展速度让人惊叹。然而，今年上半年在众多的新三板药企里，毛利率超90%的共有6家，那么它们究竟卖什么产品能有如此高的毛利率呢?

欧林生物营 业 收 入 0 . 6 4 万 元 ， 净 利

润-1987.67万元，毛利率99.40%主要产品：人用疫苗产品欧林生物从事人用疫苗产品开发、

生产和销售的创新驱动型生物制药企业，拥有包括国家1类新药在内的多项自主知识产权以及药品生产许可证等资质许可，为国内外市场提供高品质的疫苗产品。

公司通过已建成的销售渠道开拓业务，主营业务收入来源是产品销售。由于公司的第一个产品尚未获得生产批件，没有产生销售收入，主要支出为管理费用。管理费用上期发生额2371.59万元，管理费用本期发生额1943.28万元，较上年同期降低18.06%。

欧林生物的A群C群脑膜炎球菌疫苗于2016年5月正式开展III期临床试验，1类新药重组金黄色葡萄球菌疫苗于2016年6月正式开展I期临床试验。在此期间，公司与澳大利亚格里菲斯大学进行了有关A群链球菌(GroupAStreptococ-cus)脂质体疫苗项目合作的商谈，并于2016年7月正式签署了《知识产权授权许可(具转让选项)暨疫苗合作开发合同》，获得该疫苗独家在中国大陆、香港、澳门和台湾地区的商业化权利。

百诺医药营业收入2238 . 26万元，净利润

281.33万元，毛利率97.09%主要产品：临床前医药研发(抗菌

类、消化系统类、抗肿瘤类等药品)百诺医药是一家以临床前医药研发

为主的高新技术企业，业务归属于CRO

中的临床前研究服务业。研发项目涵盖领域广泛，包括抗菌类、消化系统类、抗肿瘤类、循环系统类、神经系统类、泌尿系统类、精神障碍类、呼吸系统类等药品。

百诺医药通过转让临床前阶段医药研发技术成果，以获取相关技术转让服务费。公司的业务经验优势、平台优势和品牌优势使得公司具有较高的盈利能力，同时也保证该商业模式在未来具有较高的可持续性。

值得一提的是，百诺医药成立了BE检测中心，该中心可以为自研项目独立开展药物的人体生物等效性试验，未来可以利用过剩产能为其他企业提供生物等效性实验服务，从而开辟新的利润增长点。

菲鹏生物营业收入7118 .55万元，净利润

3740.62万元，毛利率95.33%主要产品：抗原类产品、抗体类产

品、诊断酶类产品菲鹏生物是一家立足于体外诊断

试剂行业，以体外诊断试剂核心原料的研发、生产和销售为切入点，拥有行业产业链全球领先技术平台的高新技术企业。

公司除了为客户提供体外诊断试剂核心原料产品外，还依托产品开发过程中积累的技术平台，为客户提供专业的体外诊断试剂综合解决方案，主要包括为客户提供个性化的核心原料定制开发以及为客户提供综合的、专业的试剂开发技术解决方案，内容涵盖试剂盒溶液系统的优化摸索、配对原料使用比例的针对性摸索和原料处理剂的针对性调整等多项服务。

2016上半年，菲鹏生物实现营业收入7,118.55万元，同比增长21.62%，主要是开发的新产品逐步推向市场，以及国际市场销售有所增长。

实现净利润3,740.62万元，同比增长10.97%，净利润增长幅度小于营业收入增长幅度，主要是加大了国际市场销售投入，人员费用、差旅费、展会及广告宣传费用均大幅增加，且持续加大研发投入，引致期间费用较大幅度增长。

毛利率为95.33%，同比略有上升，主要是产品产量增加，单位产品分摊固定成本减少，促使毛利率小幅上升。

瑞济生物营业收入1231 .73万元，净利润

359.02万元，毛利率94.21%主要产品：有滤纸羊膜、凹凸面羊

膜、生物骨科羊膜瑞济生物主要从事生物羊膜产品的

研发、制造与销售，目前产品主要用于眼科、骨科。主要客户为分布在全国各省市的有实力的医疗器械经销商和著名的三甲医院等。

2016上半年，瑞济生物建立更有效的销售网络，在销售渠道建设上大量投入，打破了以前的区域代理制度，转而升级为终端渠道授权制，使得经销商更具有针对性、竞争性。在营销策略方面，继续推进“精准”营销策略，稳定现有市场，拓展未开发的市场，提升企业产品在国内医疗器械市场的占有率。

瑞济生物偏向凹凸面羊膜的销售，从低价位市场逐步转移高精专产品市场，避开恶性同质化竞争，因此毛利率由去年同期的86%增加至94.2%，同时由于二代凹凸面羊膜产品的销售市场发力，实现销售收入1231.73万元，同比上升152.07%。

施美药业营业收入4 7 3 3 . 7 4万元净利润

3345.07万元毛利率90.66%主要产品：苯磺酸左旋氨氯地平片施美药业是一家专注于手性药物研

发、生产和销售的国家高新技术企业，

拥有国家级创新平台——手性化学药物制造技术国家地方联合工程研究中心，是手性药物子行业的领先企业。除药品生产及销售外，还提供药物研发技术成果转化服务，形成了“药品销售+技术成果转化服务”的“双核驱动”的独特商业模式。

施美药业上半年实现营业收入4,733.74万元，同比增长2.99%。其中：药品销售收入1,885.70万元，同比下降7.85%，技术成果转化服务收入2,848.04万元，同比增长11.69%。归属于股东的净利润是3,345.07万元，同比增长0.45%，主要原因是多项技术成果转化服务构成，成本较去年有所上升。

在毛利率方面，上半年施美药业为90.66%，上年同期毛利率为94.42%，其中：药品销售毛利率86.77%，上年同期毛利润率89.05%，主要原因是销售单价略有下降，人工成本上升。技术成果转化服务销售毛利率93.23%，上年同期毛利润率98.73%，主要原因是技术成果转化服务针对的是单个项目转让，毛利率变动不完全具有可比性。

垠艺生物营业收入5770.19万元净利润897.72

万元毛利率90.15%主要产品：药物涂层冠状动脉金属

支架系统和球囊扩张导管垠艺生物主要从事冠状动脉介入

医疗器械及先天性心脏病介入医疗器械行业的设计、研发、生产和销售，拥有相应的医疗器械生产许可证和经营许可证。

垠艺生物上半年实现营业收入5770.19万元，同比增长11.27%，主要原因是加大了市场宣传力度;净利润为897.36万元，同比增长46.76%，主要原因为收入增长带来的利润增长，另外所得税费用下降。

投资是教你如何无情伟大的投资者在对和错前面，没有

感情，有的只是行动力。投资是一种和人性弱点的对抗。

记得几个月前朋友圈里面有一条非常火爆的文章，大意是伟大的投资者最重要的特征是独立性。

独立性对于投资的重要，特别是在今天信息无边际扩张的年代，市场上能够独立思考，研究的 originalthinker 越来越少。

然而，如果说最重要的特征，笔者却并不认同。

独立性应该是优秀研究员最重要的特征，而作为伟大的投资者，笔者认为最重要的特征是“无情”！

巴菲特是当今被认为最伟大的投资者，他的名言就是“别人恐惧的时候贪婪，别人贪婪的时候恐惧。”

然而，有多少人能摆脱恐惧和贪婪，这两样当我们出生上帝就赋予我们的弱点。

巴菲特在投资上能做到这两点就是因为他的“无情”。对于买入后继续下跌的股票，他没有任何的恐惧。

1987 年美国的黑色星期一，当华尔街大部分投资者的身家在一天内被消灭了 30% 以上时，巴菲特却能够安静地坐在办公室看报纸，研究财务报表。

2008 年金融危机时，当所有人任何

投资银行的时代要过去时，巴菲特可以毫无恐惧的买入高盛的股票，并且告诉世人“BuyAmerican,Iam”。

那时笔者身边也有朋友跟随巴菲特抄底。

然而，熊市最后一波下跌永远是最惨烈和绝望的。

朋友们看着自己的账户每周以超过10% 的速度亏损，最终受不了那种绝望的感觉而割肉离场。

同样，许多人把对抗贪婪与恐惧认为是简单的逆趋势操作 ：在股价下跌中买入，在股价上涨中卖出。

却发现这种操作正是许多人的亏损之源。

伟大投资者的“无情”表现在几个方面。

首先，他们在买卖股票的时候，专注于未来，而不纠结于一个股票过去的走势。

我们很多人在买卖股票时，总是抱着“等股价再跌一些买入”的心态。却发现真正的好公司股价难以下跌。

特别是许多强势股在启动之后，会开始快速的上涨。如果因为这个股票在过去一周已经上涨了 20-30% 而不敢买入，可能会错过强势股未来更大的行情。

许多人也因为放不下这种心理障碍而和牛股擦肩而过。

同样的道理，我们同样不能因为持有的股票已经下跌 20-30% 而不去纠错。许多人明明意识到买入的公司在基本面出现瑕疵，但面对已经出现的 20-30%，甚至更多的亏损，而不忍心斩仓出局。

通常情况下，最终的结果却是更多的亏损。

其次，伟大的投资者对于投资的无情表现在每天都能在脑海中清空自己的组合。

不会因为舍不得卖出自己持有的股票，而不去买研究下来更好的公司。而这一点恰恰是许多人难以做到的。

很多时候，当我们研究发现了一个非常不错的投资标的时，却因为不舍得卖出组合里没有上涨的弱势股而错过了牛股。

投资中最痛苦的莫不是看着自己挖掘的牛股天天涨，而自己却没有任何持仓。

“无情”的投资者在市场认错面前毫不保留。

如果买错了，他们就会卖出，而不会太固执于认错的羞愧。而如果卖错了，或者错过了，他们也敢重新买入。

曾经认识一个很有效的投资者。他曾经在底部卖出某个牛股，然后在这只牛股上涨了 50% 后毅然决然重新买入，又享受到了 50% 以上的涨幅。光这一点，

对于大部分投资者都是无法做到的。更深一层的无情，是冷静面对压力，

同时看到机会能够重仓出击。印象最深的就是索罗斯在做空英镑

的那一段 ：当德鲁肯米勒告诉他做空英镑将是

一个多么正确和诱人的机会，并且建议他逐步做空时。索罗斯突然不解地说，既然这么好的机会为什么要逐步建仓？我们必须重仓出击。

同样，在 1987 年黑色星期一之后，索罗斯卖在地板上之后，他马上意识到自己的错误，反手做多市场。

这同样需要多么强大的果敢和决心。而大部分投资者这个时候可能正在伤心地“舔着自己的伤口”。

伟大的投资者在对和错前面，没有感情，有的只是行动力。

投资是一种和人性弱点的对抗。在这一场对抗中，我们会孤独，会

遇到失败和挫折，也会因为正确而喜悦。然而最终，那些最伟大的投资者就是战胜了内心的弱点，做到了投资上的真正

“无情”。这是一种非常难以达到的境界，也

是区分伟大和优秀投资者的鸿沟。希望朋友们有一天都能跨越这一天鸿沟。

文 / 方圆