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Crisis de Balanza de Pagos - Brazil 1999 - Argentina 2001. Clases 9. Mariano Fernández. Ataques Especulativos (currency Crisis). México, 1982 European Monetary System, 1992-1993 México, 1994 Asia, 1997, Hong Kong, 1997 Rusia, 1998 Brasil, 1999 Argentina, 2001. Consecuencias. - PowerPoint PPT Presentation
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Crisis de Balanza de Pagos
- Brazil 1999- Argentina 2001
Clases 9 Mariano Fernández
Ataques Especulativos (currency Crisis)
México, 1982
European Monetary System, 1992-1993
México, 1994
Asia, 1997, Hong Kong, 1997
Rusia, 1998
Brasil, 1999
Argentina, 2001
Consecuencias
Fuerte caída del PBISobredimensionamiento del sistema bancarioAceleración de la inflación
Causas de la crisis
Sustentabilidad del Tipo de Cambio Real
Capital Outflows por disminución de las perspectivas de ganancias de las empresas, menor ritmo de reformas estructurales
Interferencia e inestabilidad política implicaron una rápida pérdida de confianza que generó la salida de capitales
Brasil, 1999Contexto Externo
•En Octubre de 1997 se produce la Corrida contra la Moneda de Hong Kong, y en Septiembre de 1998 se produce el default en Rusia.
•El aumento del Riesgo en el sudeste asiático implicó un flight to quality.
•La reversión en el flujo de capitales implicó una caída en la tasa americana, un aumento del riesgo del resto de los emergentes y una tendencia a la apreciación del dólar o bien depreciación de las monedas emergentes.
Country Risk and Contagion effect
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Jun-
1999
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Jul-1
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14-S
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EMBI PLUS LATEmbi Plus ARGEmbi Plus BRAEmbi Plus MEX
Russia
Brazil
La reversión en el flujo de capitales implicó una caída en la tasa americana, un aumento del riesgo del resto de los emergentes y una tendencia a la apreciación del dólar o bien depreciación de las monedas emergentes.
Rate of Interest
E0
M/P
Aumenta El riesgoEmergente
Contexto InternoContexto Interno
•El logro del Plan real en reducir la tasa de inflación por debajo del 3% se contrapuso con la forma de compensar el financiamiento del gasto.
•Se instauró un sistema de bandas cambiarias y se fijaron altas tasas de interés.
• Se reemplazó el financiamiento monetario por la emisión de deuda, principalmente en reales, y a un plazo relativamente corto
• Los anuncios de ajuste fiscal nunca se llevaron a cabo.
•La confianza inicial trajo como consecuencia una fuerte entrada de capitales. Gracias al sistema de bandas cambiarias el BC pudo hacerse de un importante stock de reservas internacionales.
•Incertidumbre electoral (es una caracterisitca común en todas las crisis)
Federal Fund Rate and Exchange RateBrazil
43,2
41,6
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0,5000
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1,5000
2,0000
2,5000
Federal Fund rateExchange rate
Devaluation in Brazil
Russia
IMF Agreement
Tendencia a la depreciacion del T C
M/PEl BCBVende titulos deDeuda Interna
E0
Rate of Interest
E
M/P
Liquid Reserves and Interest Rates
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E-97 A J O E-98 A J O E-99 A J O E-00 A J20000
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Interest Rate (left)Liquid Reserves (right)
ConsecuenciasConsecuencias
• Creciente déficit fiscal alcanzó a 8 puntos del Producto de los cuales 5 puntos eran sólo el pago de intereses.
• Reducidos plazos de vencimiento de Deuda Interna (menores a 1 año)
•Aumento de la vulnerabilidad frente a los shocks externos.
• Frente a una eventual crisis el Banco Central debería aumentar las tasas de interés para evitar la pérdida de reservas, pero a la vez aumentaba el costo fiscal de dicha política tornándose inconsistente en el tiempo.
Internal Debt (Treasury and Central Bank) (in millions of reales)
504 521
0
100 000
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600 000
En
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En
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Ma
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Debt Issued byTreasury andCentral Bank
* without municipal debt
June 00
6456%
41% del PBI
47% del PBI
Internal Debt MaturityBrazil
14.16
13,15
5
6
7
8
9
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11
12
13
14
15M
-98 M J S N
E-9
9 M M J S N
E-0
0 M M J
Mo
nth
s
• Frente a la pérdida de reservas, el no controlado déficit fiscal y la posibilidad de entrar en default en el pago de intereses.
• El FMI y el BM acordaron una ayuda financiera de 41500 millones, bajo el compromiso de un ajuste estructural.
• La principal exigencia del FMI fue la realización de un plan de ajuste fiscal con el objeto de lograr un superávit primario de:
2.6% del PBI en 19992.8% en el 20003% en el 2001
Detalles del Fondo de Estabilización 41.500 millones de dólares
12.600 para Reservas
5.400 Mediante un Stand By
14.500 Provenientes de los Países Desarrollados
9000 Provenientes del FMI y del B.Mundial en caso ser necesarios
18.000 Provenientes del FMI y del B.Mundial
•En enero de 1999, el BCB para no seguir perdiendo reservas decidió elevar la banda de flotación y como el mercado aumentó las expectativas de devaluación tuvo que dejar flotar el TC que alcanzó los 2 reales por dólar.
•La decisión de dejar flotar el tipo de cambio implicó una flexibilización de la política monetaria (el BCB ya no tenía que defender las reservas del BCB) esto terminó por generar un overshooting del tipo de cambio.
Rate of Interest
E
M0/P0
1
3
M1/P1
M1/P0
2
Wholesale Price and Exchange Rate
80
100
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140
160
180
200D
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0
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0
Ma
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0
Jun
-00
Wholesale Price Index
Exchange Rate
Argentina, 2000/01
Contexto: Contexto: DebilidadesDebilidades
Endogeneización de intereses, frente a un contexto externo menos favorable.
Déficit Fiscal creciente, (aunque el gasto primario permaneció constante), caída de la recaudación
Recesión y ajuste por deflación de precios consecuencia de una disminución en el flujo de entrada de capitales.
Acuerdo de Coparticipación que mantenía el elevado nivel de gasto provincial a través de la Garantía de Acuerdo Provincial
Contexto: Contexto: DebilidadesDebilidades
Inestabilidad política creciente desde la renuncia del Vice Presidente.
Libertad de las provincias a financiar déficit corrientes (frente a atrasos de la Nación) con emisión de bonos provinciales compulsivos.
Argentina, 2000/01
Contexto: Contexto: FortalezasFortalezas
Banco Central Independiente
Aceptable nivel de Reservas
Requisitos de Capital en exceso a las normas internacionales (Basilea Plus)
District Bond Amount (mill) New issuesNación Lecop 2800 500Buenos Aires Patacones 1600 500Corrientes Cecacor 200Entre Ríos Bonfe 350Córdoba Lecor 250 250Catamarca Bono Público 25Tucumán Bocade 120Chaco Quebracho 50Sgo. del Estero Bono Municipal 0,7La Rioja Bocade 8Formosa Bocanfor 10Mendoza Petrom 178Ciudad de Bs.As. Porteño 360San Luis Huarpes 100
TOTAL 5413,7 1888
Provincial Bonds
Federal Budget Deficit(January to June of each year)
-660
1264
24332712
-3099
-5204
-2334
-773
-6000
-5000
-4000
-3000
-2000
-1000
0
1000
2000
3000
4000
2002 2001 2000 1999
Primary Result
Deficit
Déficit, Resultado Primario e Intereses de la Deuda(en millones de pesos corrientes)
1,758
-34
2,491
876
2,720
1,396
-1,626
-4,120
-5,575
-4,626-4,170
-7,348-6,936
-8,780
2,914
4,0874,574
5,7916,661
8,224
9,65610,176
5,243
1,165
-1,0012,328
3,384
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
1,993 1,994 1,995 1,996 1,997 1,998 1,999 2,000 2,001
Resultado PrimarioDéficitIntereses
Fuente: Centro de Economía Aplicada UCEMA
Participación de los intereses en los Recursos Tributarios
34.3%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
I 93
III 9
3
I 94
III 9
4
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III 9
5
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III 9
6
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III 9
7
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III 9
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I 99
III 9
9
I 00
III.0
0
I 01
III 0
1
I02
Intereses/RecTributarios
Marcado deterioro de la Solvencia del Sector Público
Fuente: CEA UCEMA
Canje de Deuda
Default
Crecimiento del PBI (tasas anuales)
10.6%9.6%
5.7% 5.8% 5.5%
8.1%
3.9%
-14.3%
-4.4%
-0.8%
-3.4%-2.8%
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
TequilaRusiaBrasil
Fuente: CEA UCEMA
El problema no tuvo que ver con exceso de endeudamiento que alcanzaba aproximadamente un 45% del PBI, si no con la existencia de una restricción de crédito frente a la pérdida
de solvencia del sector público.
1990 1995 2000Argentina 39% 34% 45%Brazil 21% 23% 43%Colombia 45% 27% 41%Chile 58% 33% 37%Mexico 40% 59% 26%Venezuela 68% 61% 44%Source: Central Banks of each countries
External Debt % GDP
Evolución de la Deuda Pública
87091
101101
112357
121877
128019
144453
74632
97105
69626
29.0%
35.7%34.5%
37.7%
45.0%
53.8%
33.8%
29.4%
43.0%
40000
60000
80000
100000
120000
140000
160000
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
Deuda Pública
Deuda/PBI en %
Fuente: CEA UCEMA
Causas posibles de la Recesión ( iniciales )
Disminución del flujo de entrada de capitales debido a:
•Amesetamiento de las reformas estructurales
•Disminución del flujo de capitales hacia todos los emergentes (contexto externo), frente a las pérdidas de capital de las sucesivas crisis u otra cosa?.
Incertidumbre doméstica asociada la inestabilidad política. (Percepción de los agentes económicos de que las reglas de juego no estaban del todo garantizadas).
Opciones de política inicial para solucionar el problema fiscal y regenerar la confianza (1° etapa de la crisis).
Aumento de impuestos que generaron mayor distorsión al afectar el precio del consumo presente.
•Se anunciaron impuestos transitorios (sustitución intertemporal de consumo, más recesión)•Se castigó a los sectores más eficientes de la década pasada.
Se firma el Acuerdo de coparticipación que congela el nivel de gastos provinciales en el nivel histórico más alto en un contexto de deflación de precios y deterioro del nivel de actividad.
Aumenta la incertidumbre al discutirse la posibilidad de bajar encajes para aumentar la oferta de créditos, en un contexto de política monetaria endógena.
Consecuencias
El aumento de los impuestos deprimió el consumo y mantuvo el bajo nivel de actividad.
El acuerdo de coparticipación hizo endógenas a las transferencias al quedar fijo un piso para las mismas. (fue una apuesta con un mal diagnóstico)
Como respuesta se recortan los salarios del sector públicoy se habla de impuesto a los plazos Fijos
El Riesgo País desde la Asunción del Gobierno
561
687
756
642
422
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Aprobación de la Reforma Tributaria
La recuperación se desaceleraLos ingresos tributarios crecen menos de lo previsto. Se cumple con la meta de déficit del primer trimestre.
Asunción de De la Rúa
Se estudia un impuesto a los Plazos Fijos Anuncio de reducción de gastos en el Sector Público
Fuente: Centro de Economía Aplicada - UCEMA.
Depositos Totales
68000
70000
72000
74000
76000
78000
80000
82000
84000
86000
88000E
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Jun
-01
Ag
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1S
ep
-01
0.51
0.53
0.55
0.57
0.59
0.61
0.63
0.65
0.67
0.69
Nivel (esc. Izq)
Dolarización (esc. Derecha)
Debilitamiento del Gobiernoúltimos días de Machinea
Reservas Internacionales y Depósitos Totales del Sector Privado no Financiero
diario, en millones de dólares
65.84614 Ago
728262 Jul75.565
6 Mar
72.91730 Nov
75.1089 Oct
73.42130 Oct
70.98926 Abr
2094514 Ago
288782 Jul
3151511 Abr
347636 Mar
2993730 Nov 00
352179 Oct
65,000
67,000
69,000
71,000
73,000
75,000
77,000
79,000
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24-O
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20-F
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1
16-A
go-0
1
15000
20000
25000
30000
35000
Dep.Privados (esc. Izq.)
Reservas Totales (esc. Der.)
Disminución de 4576 millones en los
Depósitos entre Marzo y Abril
Fuente: Centro de Economía Aplicada -UCEMA en base a datos del BCRA.
Disminución de5885 millones en Reservas entre Marzo y Julio
Desde principiosde Julio caen 7933 millones las Reservas
y 6980 millones los Depósitos.
Cambios a partir de Marzo de 2001
•Ley de Superpoderes, 29 de marzo de 2001Ley de Superpoderes, 29 de marzo de 2001
•Impuesto a las transacciones financieras al 0.25 por mil y luego 0.6 por mil.
•Tan pronto como la situación fiscal se normalice el impuesto a las transacciones financieras será deducible del IVA y de Ganancias.
•Reducción de aranceles sobre bienes de capital de 14% a 0.
•Aumento de aranceles sobre “algunos” bienes finales extrazona al 35%.
•1$=1/2 ( 1 dólar )+1/2 ( 1 Euro ).
•“ La presente ley rige a partir del día siguiente a aquél en el que UN EURO cotice a UN DÓLAR”
•Acuerdos de Competitividad
•Pérdida de autonomía del BCRA
•Emisión de Deuda para financiar al estado y a los bancos
•Remuneración de encajes, (eliminación de requisitos de liquidez)
•Cambios en las cuentas de capital de los bancos.
Mega-Canje de Deuda 1 de Junio de 2001Mega-Canje de Deuda 1 de Junio de 2001
Esta colocación de bonos generó disminuciones en Servicios de Deuda (capital e intereses) por $16.047
Disminución Años De Servicios Capital Intereses2001 3229 2780 4492002 4593 2807 17862003 3127 1382 17452004 2455 961 14942005 2643 1370 1273
Total 16047 9300 6747
Resultado del Canje
en millones
15 de Julio 200115 de Julio 2001
Instrumentación del “Déficit Cero”
3 de diciembre de 2001
El déficit cero aparece más como una necesidad que como una opción viable de política económica
Los problemas de retiro de depósitos obligan al Gobierno a imponer restricciones al retiro de efectivo.
1999 2000 2001
Presupuesto 2000 -4907 -5298 -3950
Carta de Intención (Feb - 2000) -4700 -4100
Presupuesto 2001 (Septiembre) -5300 -4100
Presupuesto 2001 (Noviembre) -6400 -6500
Ejecutado base caja -7095 -6589.4
Presupuesto 2001 (Diciembre) -6600 -6500
Cata de Inteción (junio 2001) -6300
Ley Déficit Cero -6500Deficit Ejecutado 2001 -8779.5
Deficit/PBI Corriente -2.5% -2.4% -3.2%Fuente: CEA UCEMA
Historia reciente de las Metas de Déficit
Base Caja
Real Exchange Rate (dec 01 = 1)
e = Average Et.P*t/Pt
3.08
4.52
3.11
1.64
3.20
3.58
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
Jan
-76
Jan
-77
Jan
-78
Jan
-79
Jan
-80
Jan
-81
Jan
-82
Jan
-83
Jan
-84
Jan
-85
Jan
-86
Jan
-87
Jan
-88
Jan
-89
Jan
-90
Jan
-91
Jan
-92
Jan
-93
Jan
-94
Jan
-95
Jan
-96
Jan
-97
Jan
-98
Jan
-99
Jan
-00
Jan
-01
Jan
-02
May 89
July 82
Feb 90
Mar 76
Source: IMF
Dec 89June 02
12
International Reserves and Total Depositsof Non Financial Private Sector
in millions of dollars
39.3408 Mar
65.04931 Aug
72.5942 Jul
75.4341 Mar
61.0893 Dec
137748 Mar
1740031 Aug
330221 Mar
272342 Jul
150173 Dic
36.000
44.000
52.000
60.000
68.000
76.000
84.000
01-Feb-01
13-F
eb-0
1
23-F
eb-0
1
07-M
ar-0
1
19-M
ar-0
1
29-M
ar-0
1
11-A
br-0
1
25-A
br-0
1
08-M
ay-0
1
18-M
ay-0
1
31-M
ay-0
1
12-J
un-0
1
25-J
un-0
1
05-J
ul-0
1
18-J
ul-0
1
30-J
ul-0
1
09-A
go-0
1
22-A
go-0
1
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ep-0
1
13-S
ep-0
1
25-S
ep-0
1
05-O
ct-0
1
18-O
ct-0
1
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ct-0
1
12-N
ov-0
1
22-N
ov-0
1
04-D
ic-0
1
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ic-0
1
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ic-0
1
09-E
ne-0
2
21-E
ne-0
2
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ne-0
2
12-F
eb-0
2
22-F
eb-0
2
06-M
ar-0
2
8000
120
001
6000
200
002
4000
280
003
2000
360
00
Private Sector's Deposits (lef t scale)
Gold and foreign currency + liquidityrequirements abroad (right scale)
Source: Centro de Economía Aplicada -UCEMA en base a datos del BCRA.
IMF lent 4000 millions to support financial system.
2487025 Sep
Frozen Deposits"Corralito"
Devaluation of Peso and
Dedollarization
Sumario de las medidad “ Post Alianza”
• Argentina ha dejado de pagar los intereses de la deuda y de refinanciar el capital adeudado, sólo mantiene el pago con los organismos multilaterales de crédito.
• El sistema cambiario adoptado es el de flotación sucia sin ningún objetivo. En términos nominales el dólar ha pasado desde 1 a más de 3 pesos.
• Pesificación de depósitos obligatoria a 1.4. Esto incluye la deuda nacional y provincial con los bancos. Esto incluye la deuda provincial negociada por Cavallo. Las deudas de empresas en dólares no fueron incluídas.
•Retorno de las retenciones a la exportación (tasas del 5,10 y 20%).
• Aumento de los impuestos al trabajo.
•Programa voluntario de bonos como alternativa a la reprograamción de los bancos.
•El presupuesto del 2002 sólo incluye 4800 millones de pesos en pago de intereses (a 1.4)
•A pesar de casi no pagar intereses tenemos déficit primario
•El retorno de la inflación y el hecho de que los salarios están fijos es la única variable que ajusta bajando el déficit.
•El nuevo acuerdo de coparticipación eliminó el piso coparticipable pero mantiene la potestad de las provincias de financiarse con deuda compulsiva.
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