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Tipo de cambio, Peru
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UNIVERSIDAD ANDINA NÉSTOR CÁCERES VELÁZQUEZ
CARRERA ACADÉMICA PROFESIONAL
ADMINISTRACIÓN Y MARKETING
Curso : Macroeconomía
Docente : Ing. Percy Dante Suni Yampasi
Presentado por :
1. SUCASACA HUANCA, WALTER 2. … 3. … 4. … 5. … 6. …
Semestre : V
Sección : A
Año 2015
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 1
PRESENTACIÓN
La evolución del comercio internacional ha permitido un intercambio cada vez más
extenso de productos y servicios entre diferentes países. El tipo de cambio,
definido como valor de una moneda en términos de otra, es el mecanismo que
permite equiparar los precios de productos similares en diferentes naciones; sin
embargo, existen fenómenos económicos que alteran el tipo de cambio, y por
consecuencia, el precio de las monedas, las cuales, por sí mismas, representan
un activo financiero para quien las posee.
Existen diferentes factores que afectan el precio de la divisa de un país respecto
de sus contrapartes extranjeras, pero el más importante es la expectativa que los
agentes económicos tengan del precio de una divisa en el futuro, y esto está
medido en gran parte por la solides económica de un país y las expectativas de
crecimiento de éste, todo lo anterior se puede analizar a través de la balanza de
pagos.
Para poder realizar un estudio detallado del comportamiento del tipo de cambio e
identificar lo necesario para determinar la base de su precio, será necesario
abordar el estudio de cómo se establecen las tasas de interés y dónde nacen las
expectativas acerca de los tipos de cambio en el futuro.
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 2
ÍNDICE
EL TIPO DE CAMBIO ............................................................................................. 4
CONCEPTO: ........................................................................................................ 4
IMPORTANCIA .................................................................................................... 5
TIPOS ..................................................................................................................... 6
1. El tipo de cambio nominal ............................................................................. 6
2. El tipo de cambio real ................................................................................. 11
La competitividad por el lado de los precios relativos ..................................... 12
MERCADO DE CAMBIOS ..................................................................................... 13
MERCADO DE DIVISAS ....................................................................................... 14
A. El mercado spot ............................................................................................. 15
B. Los mercados de instrumentos derivados ..................................................... 15
Los derivados financieros ............................................................................... 16
El forward ........................................................................................................ 17
C. Mercado de futuros ........................................................................................ 18
D. Mercados de opciones .................................................................................. 18
REGÍMENES DE TIPO DE CAMBIO .................................................................... 19
A. Sistema de tipo de cambio fijo ....................................................................... 20
B. Sistema de tipo de cambio flexible ................................................................ 21
C. Sistema de flotación administrada del tipo de cambio ................................... 22
POLÍTICA MONETARIA CAMBIARIA EN EL PERU ............................................. 23
Determinantes del tipo de cambio ...................................................................... 24
Diferenciales en la inflación ............................................................................ 24
Diferenciales en tasas de interés .................................................................... 26
Déficit de cuenta corriente .............................................................................. 27
La deuda pública ............................................................................................ 28
Términos del intercambio ................................................................................ 30
EL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ ............................................ 30
Objetivo ........................................................................................................... 30
Funciones del BCRP....................................................................................... 30
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 3
INSTRUMENTOS DE POLÍTICA MONETARIA ................................................. 31
INSTRUMENTOS DE MERCADO ..................................................................... 31
Compra-venta de moneda extranjera ............................................................. 31
Certificados de Depósito Reajustables del BCRP (CDR BCRP) .................... 31
Certificados de Depósito Liquidables en Dólares del BCRP (CDLD BCRP) ... 32
Swaps Cambiaros ........................................................................................... 32
Compra spot y venta a futuro de moneda extranjera (Swap directo) .............. 33
Depósitos overnight ........................................................................................ 33
LA DOLARIZACIÓN ........................................................................................... 33
El Tipo de Dolarización que está presente en nuestra Economía Peruana .... 35
RESERVAS INTERNACIONES ......................................................................... 35
Administración de riesgos .................................................................................. 35
Riesgo de Liquidez ......................................................................................... 35
Riesgo de Crédito ........................................................................................... 36
Riesgo Cambiario ........................................................................................... 37
Riesgo de Tasa de Interés .............................................................................. 37
CONCLUSIONES .................................................................................................. 38
BIBLOGRAFIA ...................................................................................................... 39
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 4
EL TIPO DE CAMBIO
CONCEPTO:
El tipo de cambio mide el valor de una moneda en términos de otra; en nuestro
caso, del dólar de los Estados Unidos de América con respecto al nuevo sol.
Cada vez que una empresa de un país concreto importa un bien del extranjero,
debe pagarlo en la moneda del país del que proviene el bien (moneda extranjera o
divisa).
Gráfico Nº1 Intercambio Comercial
En el gráfico Nº1 se observa que una determinada empresa peruana adquiere
mediante la importación, calculadoras de China. Para realizar la operación
comercial la empresa peruana deberá comprar dólares al tipo de cambio actual
con moneda nacional para pagar a su proveedor, por consiguiente se produce
una salida de divisas del país.
Por otra parte, los inversionistas extranjeros, cuando compran bienes, servicios
nacionales, deben pagarlos en la moneda nacional. Pero si lo pagan en moneda
nacional, deberán previamente haberlas comprado, con lo que se producirá una
entrada de divisas al país en cuestión.
A raíz de esta situación, en los Bancos Centrales de cada país se organiza de
forma regular un intercambio de divisas motivado por la demanda de divisas de los
importadores nacionales y la oferta de divisas de los importadores extranjeros.
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 5
Este es el mercado de divisas o mercado de cambios. Es decir, las transacciones
entre monedas de distintos países se realizan en los mercados de cambios o de
divisas. En estos mercados se compran y se venden las monedas de diferentes
países y se determinan sus precios.
El tipo de cambio o precio de equilibrio se determina en el mercado de divisas,
como en cualquier mercado, mediante la intersección de las curvas de demanda y
oferta de divisas. El gráfico Nº2 muestra el tipo de cambio de equilibrio y la
cantidad de divisas intercambiada en el equilibrio.
Gráfico Nº2 Mercado de divisas
El cambio de una moneda respecto al resto de las divisas se va modificando con
el tiempo. Si el precio sube, decimos que la moneda se aprecia, en caso contrario
se deprecia.
En conclusión diremos que el tipo de cambio expresa el valor de la moneda de un
país expresado en la de otro. Indica el número de unidades de moneda nacional
por cada unidad de moneda extranjera.
IMPORTANCIA
El tipo de cambio es uno de los determinantes más importantes de la relativa
salubridad económica de una nación.
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 6
El tipo de cambio juega un rol fundamental en el nivel de intercambios de un país,
lo cual es crítico para la mayoría de las economías de libre mercado en el mundo.
Como se muestra en el Gráfico Nº3 La gran mayoría de inversionistas,
importadores y exportadores revisan los indicies de inflación, PBI, liquidez y el tipo
de cambio antes de realizar sus operaciones comerciales en el país, si estos
indicadores son positivos, entonces la inversión no supondrá un riesgo de lo
contrario no será atractivo para la inversión.
Gráfico Nº3 Indicadores económicos
TIPOS
Se pueden distinguir dos tipos de cambios: el real y el nominal.
1. El tipo de cambio nominal
El tipo de cambio nominal es un precio relativo entre dos monedas.
Por ejemplo tenemos que en Perú, el tipo de cambio actual es
aproximadamente 3.23 nuevos soles por dólar. De igual manera podemos
tener un tipo de cambio inverso, es decir, cuantos dólares por nuevo sol.
Muchos factores influyen en la fijación del tipo de cambio nominal y estos
factores se relacionan con una oferta y una demanda. Iniciaremos
analizando factores de la oferta y luego de la demanda.
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 7
a) La oferta de dólares
La cantidad de dólares en una economía depende primeramente del
volumen de las exportaciones y también de los precios en dólares de
las exportaciones, los mismos que son fijados en los mercados
internacionales, como es el caso de los precios de los metales.
Otro factor son los capitales de corto y largo plazo que ingresan a
una economía. Estos capitales pueden ser los dólares que ingresan a
la economía para la adquisición de bonos y acciones. También
pueden destinarse a inversiones de empresas transnacionales,
conocidas como las inversiones directas.
También tenemos las remesas que remiten los emigrantes que hoy
en día representan una fuente muy considerable de dividas sobre
todo en países en vías de desarrollo.
Los préstamos que se toman los bancos nacionales de bancos
internacionales también son una buena fuente de ingresos de dólares
a una economía. Los bancos nacionales obtienen ganancias dado
que las tasas de interés del exterior son menores que las tasas de
interés domésticas.
El gobierno también colabora con la oferta de dólares, cada vez que
se endeuda, ya sea pidiendo préstamos a bancos internacionales u
organismos internacionales, o cuando emite bonos globales, los
mismo que se emiten en dólares.
Otra manera de influir en la oferta de dólares en la economía es a
través del estado, cuando el Banco Central de Reserva vende
dólares para evitar que el tipo de cambio tenga cambios bruscos o
para disminuir la tendencia del alza.
También existen dos factores que se relacionan con acciones fuera
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 8
de la ley, nos referimos al narcotráfico y el contrabando, que no es
materia de este estudio. Estos factores influyen tanto en la oferta de
dólares como en la oferta de crédito en dólares.
En el Grafico Nº4 se recoge gráficamente el efecto de un aumento de
la oferta de dólares motivado por un aumento de las exportaciones
de bienes y servicios o por un incremento de las importaciones de
capital. Cuando tiene lugar un aumento de la oferta de dólares, la
curva de oferta de dólares se desplaza hacia la derecha, lo que
origina que el tipo de cambio de equilibrio disminuya, mientras
aumenta la cantidad de dólares intercambiada en el mercado. Si el
tipo de cambio es flexible, habrá tenido lugar una depreciación del
dólar y una apreciación paralela de la moneda nacional.
Gráfico Nº4 Aumento de la oferta de dólares
Si, por el contrario, disminuyesen las exportaciones de bienes y
servicios o las importaciones de capital, la oferta de dólares
disminuiría, lo que en términos gráficos supondría un desplazamiento
hacia la izquierda de la curva de oferta de divisas. El resultado, en
términos de las variables que definen el equilibrio, sería una subida
del tipo de cambio y una disminución de la cantidad de dólares
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 9
intercambiada en el mercado.
b) La demanda de dólares Al igual que en el caso de la oferta de dólares, existen muchos
factores que influyen en la cantidad de dólares que salen de la
economía nacional.
El factor más resaltante son las importaciones. Estas dependerán de
la capacidad adquisitiva de la población, de las inversiones privadas
y del gobierno, y del gasto corriente del gobierno y de las
instituciones públicas. Cuando la actividad económica aumenta, las
importaciones también se incrementan., por tanto una expansión del
producto ocasiona una expansión de la demanda de dólares.
El Banco Central de Reserva también influye en la demanda de
dólares cada vez que compra esta moneda para evitar que el tipo de
cambio siga disminuyendo.
Ahora bien, la demanda de dólares puede ocasionar, por un lado,
que los dólares salgan de la economía, y por otro lado, que los
dólares se mantengan en la economía.
Un aumento de las importaciones de bienes y servicios o un
incremento de las exportaciones de capital supone, en términos del
mercado de divisas, un aumento de la demanda de dólares lo que
hace que la curva de demanda de dólares se desplace hacia la
derecha. Este desplazamiento hacia la derecha de la curva de
demanda de divisas hace que el equilibrio pase de E0 a E1, lo que
supone que aumente el tipo de cambio y la cantidad de divisas
intercambiada en el equilibrio (Gráfico Nº5). Si este mercado es libre,
el tipo de cambio será flexible y se depreciará la moneda nacional,
apreciándose paralelamente el dólar.
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 10
Gráfico Nº5 Aumento de la demanda de dólares
Alternativamente, si tuviera lugar una disminución de las
importaciones de bienes y servicios o de las exportaciones de capital,
la demanda de dólares disminuiría, lo que provocaría un
desplazamiento hacia la izquierda de la curva de demanda de
dólares. Esto provocaría una reducción del tipo de cambio y de la
cantidad de dólares intercambiados en el equilibrio.
En una economía dolarizada como la peruana, la demanda de
dólares puede aumentar considerablemente sin que los dólares
salgan del circuito financiero interno. El mejor ejemplo fue la
hiperinflación acontecida a fines de la década de los años noventa,
cuando los agentes económicos se refugiaron en el dólar para evitar
de alguna manera, que parte de su riqueza financiera disminuyera.
También se puede agregar que una expansión de la demanda de
dólares puede ocasionar un aumento del tipo de cambio aún sin que
disminuyan los dólares en la economía.
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 11
2. El tipo de cambio real
El tipo de cambio real, a diferencia del tipo de cambio nominal, no está en
unidades monetarias, sino, en cantidades. También es un precio relativo
pero esta vez entre cantidades de bienes. Esta es una definición
relacionada con el concepto económico y teórico en que se basan las
estimaciones del tipo de cambio tal como se publican las instituciones
especializadas.
Para explicar el concepto teórico del tipo de cambio real desarrollaremos un
ejemplo.
Tenemos dos países, el A y el B. El país A es el nacional, y el país B es el
resto del mundo. En A se tiene como moneda el nuevo sol, y en B se tiene
el dólar. En A se produce un solo bien que se consume interna y
externamente, y vamos a considerar que este país produce el bien “moto”,
que tiene un precio de S/.5 000.00. En B, se produce el bien “auto” con un
precio de $5 000.00. El país A exporta motos e importa autos. Y en B se
exportan autos y se importan motos. El tipo de cambio es de 2 nuevos soles
por dólar.
Si dividimos el precio del auto en nuevos soles entre el precio de la moto en
nuevos soles obtenemos lo siguiente:
Dónde: E = tipo de cambio nominal PA = precio del bien exportado PB = precio del bien importado e = tipo de cambio real
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 12
El resultado que obtenemos de la anterior división es que por cada auto
importado, se tiene que exportar 2 motos. Este resultado es un precio
relativo de autos respecto a motos, es decir, es un precio relativo de bienes
importados respecto a bienes importados. Este precio relativo es el tipo de
cambio real.
La competitividad por el lado de los precios relativos
Al ser el tipo de cambio real un precio relativo entre bienes importados y
bienes exportados, entonces este tipo de cambio puede ser definido como
un costo relativo, en el sentido que se deberá exportar una cantidad de
bienes para importar un bien. En tal sentido, variaciones en el tipo de
cambio real pueden ser interpretados como variaciones en la competitividad
por el lado de los precios relativos. Esta competitividad no está relacionada
a factores de demanda ni a factores estratégicos de los bienes exportados,
como normalmente suele ser. Sin embargo, el precio relativo sí influiría en
la capacidad de los exportadores para colocar sus bienes aún sin ser
determinante este factor. En otras palabras, variaciones en el tipo de
cambio real influye pero no es determinante para las exportaciones. Ahora
bien, lo importante es saber las causas de las variaciones del tipo de
cambio real, para saber de qué manera influirían en las exportaciones.
El tipo de cambio real depende el tipo de cambio nominal, del precio del
bien importado y del precio del bien exportado. Luego, cualquiera de estos
tres factores puede afectar al tipo de cambio real y por tanto la
competitividad de las exportaciones.
Supongamos que el tipo de cambio nominal aumenta a 4 nuevos soles por
dólar. Entonces, el tipo de cambio real será 4 motos por auto. Anteriormente
el tipo de cambio real era de 2 motos por auto. La pregunta es la siguiente
¿Quién se beneficia y se perjudica con la variación del tipo de cambio real?
Antes de la variación del tipo de cambio nominal, el costo de importar un
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 13
auto era de dos motos; después de la variación del tipo de cambio nominal,
el costo de importar un auto es de cuatro motos; en el país B, antes de la
variación del tipo de cambio nominal, importar una moto costaba 0.5 autos,
y después del cambio el tipo de cambio nominal, importar una moto ahora
cuesta 0.25 autos. De estas estimaciones se desprende que con el
aumento del tipo de cambio real, para el país A es más caro importar, y
para el país B es más barato importar, lo que significa que en el país A, se
beneficia el exportador y se perjudica el importador, y en el país B sucede lo
contrario.
De este análisis podemos concluir que un factor que influye en las
importaciones y en las exportaciones será el tipo de cambio real, que a su
vez, depende del tipo de cambio nominal, del precio del bien importado y
del precio del bien exportado.
MERCADO DE CAMBIOS
A menudo encontramos en el mercado dos tipos de cambio para la misma
cotización de moneda (por ejemplo, soles por dólares). Este diferencial o spread
representa la ganancia que hacen los bancos y otras entidades financieras por
comprar y vender moneda.
• Tipo de cambio de compra o bid rate: es el precio que el banco desea
pagar por la moneda.
• Tipo de cambio venta o ask rate: es el precio al que el banco desea
vender la moneda.
Otra razón para la existencia de distintos tipos de cambio para la misma cotización
son los distintos lugares donde se ofrece comprar o vender la moneda.
• Tipo de cambio bancario: es un promedio ponderado de las operaciones
del día en el sistema bancario, publicado por la Superintendencia de Banca
y Seguros (SBS).
• Tipo de cambio interbancario: corresponde a la cotización de oferta y
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 14
demanda del dólar de Estados Unidos de América de las operaciones entre
las entidades bancarias. Es reportado, en la actualidad, por la empresa
DATATEC.
• Tipo de cambio informal: es determinado por la oferta y demanda del
mercado informal de divisas. Es reportado por la empresa Reuters.
MERCADO DE DIVISAS
El mercado de divisas es el lugar donde se intercambian las monedas extranjeras;
es decir, es el lugar donde se determinan los precios de una moneda en términos
de otra.
Las monedas que usualmente se transan en el mercado cambiario son: dólar, yen,
euro y libra. Los principales lugares geográficos donde se encuentran los
mercados cambiarios son: Reino Unido (Londres), Estados Unidos de
Norteamérica (Nueva York), Alemania (Frankfurt), Japón (Tokio), China y Singapur.
Los agentes que actúan en el mercado cambiario son:
• Bancos comerciales: en los bancos se realizan las transacciones para las
corporaciones e individuos a través del intercambio de depósitos bancarios
denominados en diferentes monedas.
• Instituciones financieras no bancarias: los fondos mutuos y fondos de
pensiones invierten dinero en el mercado de capitales y prestan dinero a
compañías extranjeras, con el objetivo de lograr rendimientos para sus
clientes.
• Corporaciones: grandes compañías con ventas en muchos países del
mundo tienen que realizar transacciones en diferentes y muchas monedas.
• Bancos centrales: compran y venden moneda extranjera en mayor o
menor escala según la política de intervenciones en el mercado cambiario
que sigan.
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 15
A. El mercado spot
Es el mercado donde el intercambio de monedas es inmediato o en muy pocos
días.
Cuando se intercambian montos pequeños de moneda, el tipo de cambio que se
obtiene en este mercado es relativamente desfavorable. Los bancos también
compran y venden monedas. Las diferencias de precios de venta y compra son el
spread que les permite hacer dinero con solo comerciar con monedas.
Clearing transactions: compensar transacciones de importación o compra
de bonos extranjeros. Los bancos se encargan de hacer las transacciones
de monedas.
Arbitraje: es la acción de búsqueda de ventajas en las diferencias de tipos
de cambio entre diferentes mercados. Los bancos pueden ganar
intercambiando moneda A por B en un mercado y B por A en otro mercado.
Mientras exista oportunidad de arbitraje, habrá compra y venta de moneda.
Coberturas (hedging): las empresas que realizan transacciones con pares
internacionales están expuestas a riesgos de tipo de cambio (currency risk).
Especulación: realización de una transacción esperando explícitamente
tomar ventaja de las fluctuaciones del tipo de cambio.
B. Los mercados de instrumentos derivados
Los mercados cambiarios han evolucionado con el objetivo de satisfacer las
necesidades de coberturas (es decir, evitar el currency risk) para evitar que las
compras de moneda extranjera se hagan en el momento, con el alto grado de
incertidumbre que esto implica.
A esta evolución corresponde la creación de instrumentos financieros llamados
derivados, los cuales son contratos que ofrecen seguros ante probables pérdidas
financieras. En particular, son instrumentos que ofrecen un retorno basado en el
retorno de algún otro activo subyacente. En nuestro caso, el activo subyacente es
la divisa o moneda.
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 16
Los derivados financieros
Los derivados financieros son contratos que basan sus precios en los de
otros activos que les sirven de referencia a los que se denomina activos
subyacentes. Los derivados pueden ser utilizados como instrumentos de
cobertura de riesgo o de negociación, lo que facilita la transferencia de
riesgo entre los agentes económicos: mientras algunos buscan protegerse
de los movimientos adversos en los precios de un activo, otros asumen
riesgos con el fin de obtener una ganancia.
Los activos subyacentes sobre los cuales se realizan derivados pueden ser
muy diversos, variando desde productos como el trigo, el petróleo, etcétera,
a activos financieros como acciones, instrumentos de deuda, tasas de
interés y monedas.
Los derivados se negocian en mercados organizados y en mercados no
organizados:
• Los mercados organizados, llamados bolsas de derivados, son
aquellos en los que los términos de los contratos están
estandarizados por la bolsa en cuanto a montos, plazos y garantías.
En las bolsas de derivados financieros se puede negociar contratos
de futuros u opciones de activos financieros.
• En los mercados no organizados, llamados over the counter (OTC),
los contratos se realizan a medida de las necesidades de las partes
en términos de plazo y monto. En estos mercados se negocian los
forwards de activos financieros.
En los mercados financieros de la región latinoamericana, el crecimiento
que han experimentado los derivados financieros en los últimos años ha
sido considerable, lo que ha permitido una mejor administración de los
riesgos. Este desarrollo se ha dado principalmente en los mercados OTC y,
en menor medida, en los mercados formalizados (bolsas). En el Perú, el
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 17
mercado que registra mayor desarrollo es el de forwards, destacando por su
liquidez y volumen el de divisas (monedas).
El forward
Es un contrato entre dos agentes económicos que se comprometen a
intercambiar un monto determinado de dinero de una moneda a otra, en
una fecha futura establecida y a un tipo de cambio acordado. Esta
operación no implica ningún desembolso hasta el vencimiento del contrato,
momento en el cual se exigirá el intercambio de las monedas al tipo de
cambio pactado. De esta manera, los agentes se cubren del riesgo en que
se incurre por la volatilidad del tipo de cambio en el flujo esperado de
ingresos de una empresa (por ejemplo, en el comercio exterior) o en el valor
del portafolio de un inversionista (una administradora de fondos de
pensiones que posee activos denominados en moneda extranjera).
El forward se caracteriza por ser negociado de manera descentralizada; es
decir, es un contrato privado y no estandarizado cuya naturaleza varía
según los que lo suscriben.
Las transacciones se realizan con el compromiso de entrega a futuro, que
incluye plazos de generalmente treinta, noventa o ciento ochenta días. Sin
embargo, la naturaleza privada del contrato hace más flexibles los plazos.
El tipo de cambio forward, por ejemplo, del dólar versus el euro, se acuerda
«ahora» para ser entregado a futuro.
Si el tipo de cambio forward excede el tipo de cambio spot para el dólar,
entonces se dice que el dólar se está transando con un premio forward. Si
el tipo de cambio spot excede el tipo de cambio forward para el dólar, se
dice que el dólar se está transando con un descuento forward.
El mercado de forward protege de un riesgo de depreciación, pero no de
una apreciación de la moneda, por ejemplo del dólar. Es importante
recordar que las transacciones en el mercado de forward se realizan
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 18
mediante contratos que tanto el vendedor como el comprador deben honrar.
C. Mercado de futuros
Se han creado instrumentos más sofisticados y complicados que permiten
protegerse de la depreciación monetaria, pero que al mismo tiempo permiten
beneficiarse de la apreciación monetaria. Uno de los instrumentos más conocidos
es el llamado futuro.
Un futuro es similar al contrato forward: el comprador y el vendedor acuerdan a un
precio fijado «ahora» entregar la moneda en un futuro. La principal diferencia es
que los contratos de futuros son para montos estandarizados, y el contrato puede
ser comerciado subsecuentemente. La liquidez de los contratos futuros permite su
negociación pública y en mercados. Si bajó el tipo de cambio, el comprador de
moneda puede pagar, por ejemplo, sus importaciones antes del plazo, y vender el
contrato de futuro a quien lo necesite en un «futuro».
Al vender el contrato de un futuro se puede ganar o perder; que ocurra una u otra
cosa depende de la demanda relativa de la respectiva moneda en el mercado de
futuros.
¿Por qué se siguen comprando contratos forward si es mejor el contrato de
futuros?
Por dos razones: primero, los contratos de futuros son para montos y fechas
estandarizadas, mientras que los contratos forward se pueden adaptar a las
necesidades de las partes contratantes; segundo, para comerciar contratos de
futuros se tiene que poner un porcentaje del monto de la transacción como
colateral.
D. Mercados de opciones
Al igual que los futuros, las opciones son instrumentos financieros que permiten
protegerse de la depreciación monetaria y beneficiarse de la apreciación. Los
contratos de opciones proporcionan a su propietario el derecho, pero no la
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 19
obligación, de comprar o vender un determinado monto de moneda extranjera a un
precio y en una fecha especificada. Si el contrato incluye un derecho a comprar es
conocido como call option, mientras que si incluye un derecho a vender es
conocido como put option.
Hay que notar que, a diferencia de los otros contratos, el contrato de opción tiene
un precio (un porcentaje del monto del contrato). De este modo, se puede
entender la opción como un seguro que protege de los movimientos adversos del
tipo de cambio que no pueden ser controlados.
Supongamos que un importador compra un call option por dólares a 30 días y el
tipo de cambio especificado es de 2 soles por dólar. Si el sol se deprecia a 2.25, el
importador no se afecta porque tienen derecho a comprar dólares a 2 soles por
dólar. Hasta aquí, es similar a los contratos de forward y de futuros.
Pero supongamos que el sol se ha apreciado: el tipo de cambio ha bajado a 1.5 en
el plazo de 30 días. Entonces, como la opción representa un derecho y no una
obligación, el importador puede ignorar su contrato (call option) y pagar 1.5 para
comprar un dólar en el mercado spot.
REGÍMENES DE TIPO DE CAMBIO
Hemos supuesto que las monedas se comercian libremente en los mercados y
que su valor se ajusta libremente; sin embargo, esto no es verdad para monedas
de muchos países del mundo. Relativamente pocos países tienen monedas que
se ajustan libremente en respuesta a la oferta y la demanda.
Hay tres tipos de regímenes cambiarios:
• Sistema de tipo de cambio fijo.
• Sistema de tipo de cambio flexible (también conocido como sistema de
tipo de cambio flotante).
• Sistema de flotación administrada (o controlada) del tipo de cambio.
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 20
A. Sistema de tipo de cambio fijo
Un país fija el tipo de cambio de su moneda con otra extranjera. Un ejemplo
de este sistema es el patrón oro. El Banco Central debe estar en capacidad
de intercambiar moneda doméstica y extranjera al tipo de cambio
preanunciado. El tipo de cambio fijo puede no coincidir con el tipo de
cambio de equilibrio del mercado; por ello, el Banco Central debe estar
preparado para absorber el exceso de demanda u oferta manteniendo
reservas de moneda extranjera en cantidades adecuadas.
Para lograr un sistema de cambio fijo es necesario mantener un tipo de
cotización sin variaciones en el tiempo. Para conseguirlo los gobiernos
tienen básicamente dos opciones:
1. Regular las transacciones de forma que se dificulten o impidan las
importaciones. Es un sistema que no se corresponde con una
economía abierta como la que disfrutamos.
2. Intervenir como sujeto en los mercados de divisas, de la misma
forma que la flotación sucia pero con carácter permanente:
• Ante una depreciación de su moneda, las autoridades
económicas compran su moneda nacional ofreciendo a
cambio parte de sus reservas de divisas.
• Ante una apreciación ofrecen su moneda para comprar divisas.
En la actualidad los sistemas de cambios fijos son adoptados por algunos
países en vías de desarrollo o que están atravesando graves dificultades. A
través de estas medidas:
• Tratan de evitar los devastadores efectos de las continuas
depreciaciones, conseguir estabilidad de las variables
macroeconómicas y establecer un clima de confianza en los
inversores extranjeros.
• Suelen anclar la moneda nacional a una moneda de referencia (el
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 21
dólar, en el caso de Latinoamérica, o el euro en algunos países del
este de Europa).
B. Sistema de tipo de cambio flexible
En este sistema el tipo de cambio es determinado por el mercado; es decir,
mediante las interacciones de bancos, firmas y otras instituciones que
buscan comprar y vender monedas con el propósito de compensar
transacciones entre diferentes países, cubrirse del riesgo cambiario,
aprovechar oportunidades de ganancias cambiarias (arbitraje) y especular.
Si el tipo de cambio es determinado por los movimientos en el mercado de
divisas, entonces la escasez (abundancia) relativa de la moneda local frente
a la moneda extranjera conduce a una apreciación (depreciación) de la
primera. Manteniendo todo lo demás constante (ceteris paribus):
• Cuando aumente la demanda de una divisa, ceteris paribus, la
divisa se apreciará y su tipo de cambio bajará (habrá que usar
menos unidades de la misma para comprar cualquier otra
divisa).
• Cuando disminuya la demanda de una divisa, ceteris paribus,
la divisa se depreciará y su tipo de cambio subirá (habrá que
usar más unidades de la misma para comprar cualquier otra
divisa).
Las apreciaciones y depreciaciones de una moneda respecto al resto de las
divisas tienen importantes consecuencias:
• Si la moneda de un país se aprecia resulta más difícil exportar,
ya que los productos nacionales se encarecen para los
extranjeros. Como contrapartida las importaciones bajan el
precio, lo que hace que éstas resulten más atractivas. Si el
resto de las variables permanecen constantes, el PIB
disminuye, y con éste el empleo.
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 22
• Si la moneda se deprecia, los productos extranjeros resultarán
más caros. Por el contrario, los productos nacionales ganarán
competitividad respecto a los extranjeros. Ceteris paribus, la
producción nacional y el empleo aumentarán.
Desde 1971, las economías se han movido hacia el sistema de tipo de
cambio flexible, aunque pocas monedas son realmente flexibles.
C. Sistema de flotación administrada del tipo de cambio
Este es un sistema híbrido, ni es fijo ni es flexible. En este sistema, el
Banco Central es un participante clave en el mercado cambiario o de
moneda extranjera.
A diferencia de lo que ocurre en el sistema de tipo de cambio fijo, en el
sistema de flotación administrativa, sin el sistema de flotación administrada,
el Banco Central no tiene un precio explícito de la moneda extranjera; sin
embargo, a diferencia del tipo de cambio flexible, el Banco Central no
permite que el mercado determine libremente el precio de la moneda
extranjera. El Banco Central puede tener una meta de tipo de cambio
implícita o un rango meta explícito del tipo de cambio; puede, también,
intervenir en el mercado cambiario comprando o vendiendo moneda
doméstica o extranjera para mantener el tipo de cambio cerca de su meta o
de su rango meta deseado. Cuando el Banco Central fija un rango explícito
o una banda, el tipo de cambio puede flotar libremente dentro de esa banda
cambiaria.
El sistema de banda cambiaria establece un rango de fluctuación para el
tipo de cambio de un país. El límite superior recibe el nombre de «techo»,
mientras que el límite inferior recibe el nombre de «piso». El Banco Central
interviene cuando las fluctuaciones del tipo de cambio hacen que este
amenace con salir del rango establecido.
Cuando se está cerca de superar los límites El Banco Central tiene que
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 23
acudir al mercado:
• Comprará divisas y venderá moneda nacional si esta última
está muy demandada. Así aumentará la oferta de moneda
nacional. Ello hará que el tipo de cambio suba y la moneda
nacional pierda valor. Así, aumentarán las exportaciones y
bajarán las importaciones, afectando al saldo de la balanza de
pagos.
• Venderá divisas y comprará moneda nacional si hay mucha
demanda de divisas. Ello hará que el tipo de cambio baje y la
moneda nacional gane valor. Aumentarán las importaciones y
bajarán las exportaciones.
Otro régimen híbrido es el sistema de minidevaluaciones (o crawling peg),
donde el Banco Central permite la apreciación o depreciación gradual del
tipo de cambio. Es posible que dichos reajustes en el tipo de cambio se den
de acuerdo a una fórmula que refleje los objetivos del Banco Central
(mediante reglas) o que sean hechos de acuerdo a la coyuntura; por
ejemplo, ante la creciente especulación (discrecionalidad).
En el Perú, donde se sigue el régimen cambiario de flotación administrada,
las reservas en moneda extranjera del Banco Central son un importante
indicador de su fortaleza ante cualquier contingencia que afecte
abruptamente el tipo de cambio.
Las intervenciones esporádicas que pueda hacer el Banco Central se
dirigen a reducir movimientos especulativos de esta variable en el corto
plazo. Asimismo, no hay restricciones al uso de moneda extranjera.
POLÍTICA MONETARIA CAMBIARIA EN EL PERU
Además de factores tales como tasa de interés e inflación, en el Perú la tasa de
cambio se encuentra entre las medidas económicas más observadas, analizadas y
gubernamentalmente manipuladas. No obstante el tipo de cambio impacta también
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 24
a nivel individual, por ejemplo, impacta en el retorno real de una cartera de
inversión. Analizaremos algunas de las fuerzas que se encuentran detrás de los
movimientos del tipo de cambio.
Determinantes del tipo de cambio
Numerosos son los factores que determinan el tipo de cambio y todos están
relacionados con las relaciones comerciales entre los países. Recordar que el tipo
de cambio es relativo y esta expresado como una comparación entre las monedas
de dos países (cuantas unidades de soles, por ejemplo, necesito para adquirir una
unidad de dólares americanos). Los siguientes son los principales determinantes
del tipo de cambio entre dos países. Note que estos factores no se encuentran en
un orden particular de importancia.
Diferenciales en la inflación
Como regla general, un país con inflación baja de manera continuada
exhibe un incremento en el valor de su moneda, debido a que su poder de
compra se incrementa en relación a otras. Durante la última mitad del siglo
20, los países con baja inflación eran Japón, Alemania y Suiza, mientras
que EEUU y Canadá lograron bajar la inflación pero más tardíamente que
los primeros mencionados. Aquellos países con fuerte nivel inflacionario por
lo general veían como sus monedas se depreciaban en relación a las
monedas de sus socios comerciales. Esto también venía acompañado por
altas tasas de interés.
En el Perú la tasa de inflación se incrementó de 2,9 por ciento en 2013 a
3,2 por ciento en 2014, principalmente por el aumento de los precios de los
alimentos y las tarifas eléctricas (4,1 por ciento durante el año). La inflación
sin alimentos y energía (rubros que causan una alta volatilidad en los
precios) se redujo de 3,0 por ciento en 2013 a 2,5 por ciento en 2014 Como
se puede apreciar en el Grafico Nº6.
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 25
Gráfico Nº6 Inflación Perú 2010 - 2016
La inflación de 2014 es explicada por alzas en los precios de servicios
(comidas fuera del hogar, educación, pasaje urbano y electricidad) y en el
precio del pollo. Asimismo, el repunte del tipo de cambio (ver gráfico Nº7)
influyó en los precios de compra de vehículos y artículos de cuidado
personal (Importados) por la depreciación de nuestra monea nacional.
Gráfico Nº7 Fluctuación del tipo de cambio Perú 2006 - 2015
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 26
Diferenciales en tasas de interés
La tasa de interés y el tipo de cambio se encuentran altamente
correlacionados. Mediante la manipulación de la tasa de interés, el banco
central de reserva del Perú influye sobre la inflación y el tipo de cambio, y
los cambios en la tasa de interés impactan sobre la inflación y el valor de la
moneda.
El banco central adopta medidas monetarias de tal manera de influir en la
tasa de interés en nuevos soles y en el tipo de cambio. Veamos el caso de
que el banco central tiene como objetivo evitar que el tipo de cambio
disminuya y también, elevar la tasa de interés en nuevos soles para evitar
un brote inflacionario a través de la desincentivación del consumo al crédito.
Para que la tasa de interés en nuevos soles aumente, entonces, tendrá que
existir una contracción monetaria o también, que la oferta de dinero
aumente menos de lo que aumenta la demanda de dinero.
Al aumentar la tasa de interés se vería afectado el equilibrio entre el
mercado de dinero y el mercado cambiario, en el sentido que no se
cumpliría la condición de la paridad de intereses en vista que la tasa de
interés en nuevos soles sería mayor que la tasa de rentabilidad en nuevos
soles de los depósitos en dólares. Al ser mayor la tasa de interés en nuevos
soles, entonces, se daría una corrida de dólares a nuevos soles hasta que
se restablezca la condición antes señalada. Así, cae la demanda de dólares
y disminuye el tipo de cambio.
El Directorio del BCRP redujo la tasa de interés de referencia a 3,25 por
ciento en enero, con la única finalidad de incentivar la inversión y frenar la
desaceleración de las exportaciones. Ver Gráfico Nº8
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 27
Gráfico Nº8 Tasa de interés de referencia nominal y real enero 2015 (En porcentaje)
Déficit de cuenta corriente
La cuenta corriente es el balance de operaciones entre el Perú y sus socios
comerciales, reflejando todos los pagos entre países por bienes, servicios,
intereses y dividendos. Un déficit en la cuenta corriente muestra que el país
está gastando más de lo que gana, con lo cual se genera un préstamo de
capital de fuentes extranjeras para solventar este déficit.
En otras palabras, el país requiere más moneda extranjera que la que
recibe a través de sus ventas de exportación y ofrece más de lo que la
demanda externa requiere de su propia moneda. El exceso de demanda de
moneda extranjera disminuye el valor de la moneda local, lo que ocasiona
que los bienes y servicios domésticos sean aún más baratos para los
extranjeros, y los activos importados sean demasiado caros como para
generar interés doméstico.
El déficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos disminuyó de 4,2 por
ciento del PBI en 2013 a 4,0 por ciento en 2014. A pesar del deterioro de
los términos de intercambio (5,4 por ciento de caída) y el menor volumen de
exportaciones (-1,0 por ciento), el déficit disminuyó por la caída del volumen
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 28
de importaciones (resultado del menor crecimiento y de la depreciación real
de la moneda) y por las mayores transferencias corrientes del exterior por
concepto de ingresos extraordinarios (impuesto a la renta de agentes no
residentes).
Gráfico Nº9 TERMINOS DE INTERCAMBIO: 2001 -2016
La deuda pública
Los países se comprometen en el financiamiento del déficit para pagar
proyectos del sector público y gastos de gobierno. Mientras que dichas
actividades estimulan la economía doméstica, las naciones con gran déficit
público y deudas son menos atractivas para los inversores extranjeros. ¿La
razón? Una gran deuda pública impulsa la inflación, y si la inflación es alta,
la deuda será mantenida y pagada en último caso con un dólar real más
barato.
En el peor de los escenarios, un gobierno puede imprimir moneda para
pagar parte de la deuda pero incrementar la oferta de dinero
inevitablemente ocasiona inflación. Más aún, si un gobierno no es capaz de
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 29
cumplir con su déficit domésticamente, deberá incrementar su oferta de
obligaciones externas, disminuyendo por tanto su precio. Finalmente, una
fuerte deuda puede preocupar a los inversores extranjeros y estos creen
que el riesgo país es importante y éste incumplirá con sus obligaciones. Los
inversores extranjeros estarán menos deseosos de mantener inversiones
en dicha moneda si el riesgo de default es grande. Por esta razón, la
calificación de la deuda de las naciones es un determinante fundamental de
su tipo de cambio.
El Perú está entre los tres países con menor deuda pública en el mundo.
Hoy son los países latinoamericanos los que lideran este ranking, 7 de los
primeros 10 pertenecen a la región. Los países con menor ratio de deuda
sobre el PBI son Chile, Ecuador, Perú, China y Australia. En el caso del
Perú, a fines de la década de los ochenta, solo nuestra deuda pública
externa llegaba al 63% del PBI y el país fue declarado inelegible para recibir
créditos internacionales.
Gráfico Nº10 Evolución de la deuda publica 2003 – 2016 (% Del PBI)
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 30
Términos del intercambio
Un ratio que compara precios de exportaciones e importaciones, los
términos del intercambio está relacionado con la cuenta corriente y el
balance de pago.
Si el precio de las exportaciones de un país aumenta en una tasa superior a
sus importaciones, sus términos de intercambio han mejorado notoriamente.
El incremento de los términos del intercambio muestra una mayor demanda
para los países exportadores. Esto, de hecho, resulta en un incremento de
los ingresos por exportaciones, lo cual provee de un incremento de la
demanda de la moneda del país en cuestión (y se incrementa el valor de
dicha moneda). Si el precio de las exportaciones aumenta en una tasa
menor al de las importaciones, el valor de la moneda decrecerá en relación
a sus socios comerciales.
EL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ
El Banco Central fue creado el 9 de marzo de 1922. La institución inició sus
actividades el 4 de abril de dicho año, siendo su primer presidente Eulogio Romero
y su primer vicepresidente, Eulogio Fernandini.
Objetivo
La Constitución indica que la finalidad del Banco Central de Reserva del
Perú es preservar la estabilidad monetaria.
Funciones del BCRP
Además de establecer el objetivo del Banco Central, la Constitución
también le asigna las siguientes funciones:
Regular la moneda y el crédito del sistema financiero.
Administrar las reservas internacionales a su cargo.
Emitir billetes y monedas.
Informar periódicamente al país sobre las finanzas nacionales.
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 31
Administrar la rentabilidad de los fondos.
INSTRUMENTOS DE POLÍTICA MONETARIA
La regulación de la liquidez del sistema financiero peruano es dinámica conforme
se conocen las condiciones del sistema financiero día a día de modo que la tasa
de interés interbancaria se ubique en un nivel cercano al de referencia. Los
instrumentos de política se pueden clasificar en: instrumentos de mercado,
instrumentos de ventanilla y medidas de encaje.
INSTRUMENTOS DE MERCADO
Se mencionan solo las que influyen directamente en la regulación del tipo de
cambio.
Compra-venta de moneda extranjera
Las intervenciones del BCRP en el mercado cambiario están dirigidas a
reducir la volatilidad del tipo de cambio, sin establecer un nivel sobre el
mismo; no hay ninguna meta sobre esta variable. De esta manera, se busca
evitar movimientos bruscos del tipo de cambio que deterioren
aceleradamente los balances de los agentes económicos.
Las intervenciones cambiarias (en posición compradora de dólares)
permiten también acumular reservas internacionales que luego podrían ser
empleadas para enfrentar eventuales situaciones de iliquidez de dólares,
así como para satisfacer los requerimientos de moneda extranjera del
Tesoro Público para el pago de la deuda externa.
Las intervenciones cambiarias son compensadas por otras operaciones
monetarias para mantener la tasa de interés interbancaria en el nivel de
referencia.
Certificados de Depósito Reajustables del BCRP (CDR BCRP)
Fueron creados en el año 2002 con el objetivo de regular la liquidez del
sistema financiero a través de la esterilización de los excedentes de liquidez
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 32
de los bancos y reducir presiones al alza sobre el tipo de cambio. La
diferencia con respecto a los CD BCRP es que los CDR BCRP se reajustan
en función de la variación del tipo de cambio, registrada entre la fecha de
emisión y la de vencimiento, simulando la cobertura de ventas forward de
los bancos.
Al igual que con los CD BCRP, al efectuar una colocación de CDR BCRP se
reduce la base monetaria y a su vencimiento ésta se incrementa.
Certificados de Depósito Liquidables en Dólares del BCRP (CDLD BCRP)
Fueron creados en octubre de 2010 para enfrentar presiones a la baja
sobre el tipo de cambio asociadas a operaciones de compras forward de los
bancos. Mediante el CDLD, el BCRP entrega un certificado de depósito
denominado en moneda nacional, pero el pago en la fecha de emisión y
vencimiento se realiza en dólares. Este instrumento es equivalente a una
compra temporal de dólares en el mercado spot esterilizada con la
colocación de CD BCRP.
Swaps Cambiaros
Fueron creados en setiembre de 2014 y se utilizan para reducir la volatilidad
del tipo de cambio generada por presiones en el mercado de derivados.
Mediante este instrumento el BCRP provee exposición al tipo de cambio al
comprometerse a pagar (o recibir) una tasa fija en moneda extranjera más
la variación del tipo de cambio, a cambio de recibir (o pagar) un tasa
variable en moneda nacional. A diferencia de los CDR BCRP y las
operaciones de compra-venta de moneda extranjera, este instrumento no
afecta la base monetaria puesto que no existe desembolso del monto
nocional al inicio o al vencimiento de la operación, sólo se intercambia la
diferencia entre los intereses por pagar y por recibir al final de la operación.
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 33
Compra spot y venta a futuro de moneda extranjera (Swap directo)
Instrumento creado en 1997, con el propósito de proporcionar liquidez en
moneda nacional a las empresas del sistema financiero empleando como
garantía moneda extranjera. Por medio de esta operación, el BCRP
adquiere moneda extranjera de las empresas del sistema financiero, con el
compromiso de reventa al día útil siguiente de haberse pactado la operación.
Depósitos overnight
Los depósitos overnight en moneda nacional y extranjera en el BCRP
(depósitos remunerados hasta el siguiente día útil) fueron establecidos en
1998, constituyéndose en un instrumento para retirar los excedentes de
liquidez al final del día.
LA DOLARIZACIÓN
El proceso de dolarización implica la sustitución parcial y paulatina de las tres
funciones del dinero: depósito de valor, unidad de cuenta y medio de pago, en ese
orden.
El origen de este proceso es usualmente una pérdida de la confianza en la
moneda nacional como resultado de procesos de inflación altos y persistentes.
En la medida que la inflación castiga a los tenedores en moneda nacional y
dificulta la correcta formación de precios en la economía, y los intermediarios
financieros ofrecen mayormente créditos en dólares, la dolarización se extiende a
las funciones dinerarias de medio de pago y unidad de cuenta. Se crean sistemas
de pagos en ambas monedas y los contratos de bienes duraderos se realizan en
dólares.
Se produce un cambio en la costumbre de pagos y en la formación de precios de
los agentes económicos, que hacen más persistente el uso de la moneda
extranjera.
Estas costumbres no se revierten automáticamente con la reducción y el control
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 34
de la inflación.
La dolarización financiera implica riesgos para la economía, pues genera
descalces en los balances de los agentes económicos. El descalce de moneda
genera un riesgo de tipo de cambio. Las familias y empresas no financieras tienen,
por lo general, ingresos en soles. Sin embargo, mantienen deudas con el sistema
financiero denominadas en dólares. Por ello, una eventual depreciación
significativa del Nuevo Sol elevaría el monto de sus obligaciones en términos de
soles, sin un incremento similar en los ingresos; este efecto se denomina “hoja de
balance”.
Asimismo, el descalce de plazos genera un riesgo de liquidez. Si bien éste es un
fenómeno inherente a los sistemas bancarios, el riesgo de liquidez es mayor
cuando la intermediación no es en la moneda nacional, es decir, cuando el Banco
Central que emite la moneda intermediada es extranjero.
Frente a estos riesgos, las medidas implementadas por el BCRP han coadyuvado
a enfrentarlos. El control de la inflación ha contribuido a recuperar la confianza en
la moneda nacional como medio de cambio y depósito de valor. El establecimiento
de una meta operativa de tasa de interés interbancaria y el desarrollo del mercado
local de deuda pública en soles nominales, han contribuido a la profundización
financiera en moneda nacional. Asimismo, se dieron medidas orientadas a que la
economía cuente con una capacidad de respuesta adecuada en situaciones de
fuertes presiones al alza sobre el tipo de cambio o de restricción de liquidez en
dólares, tales como mantener un elevado nivel de reservas internacionales del
BCRP, un sistema bancario con un alto nivel de activos líquidos en moneda
extranjera y un régimen de flotación cambiaria con intervenciones orientadas a
reducir fluctuaciones bruscas del tipo de cambio.
Además, una sólida posición fiscal y una adecuada supervisión bancaria
contribuyen a reducir los riesgos asociados a la dolarización financiera. El Perú es
la primera economía que ha implementado un esquema de metas explícitas de
inflación en un entorno de elevada dolarización financiera, con resultados
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 35
altamente positivos en términos de inflación y de reducción de la dolarización. Los
coeficientes de dolarización de la liquidez y del crédito al sector privado han
pasado de 71 y 80 por ciento a diciembre de 2000 a 33 y 38 por ciento a enero de
2015, respectivamente.
El Tipo de Dolarización que está presente en nuestra Economía Peruana
El tipo de dolarización depende de qué función le asigna el público a la
moneda extranjera. En nuestra economía, la moneda doméstica cumple
principalmente las dos primeras funciones, medio de pago y unidad de
cuenta; pero la tercera, depósito de valor, es ejercida mayormente por la
extranjera. Por este motivo, la dolarización en Perú es del tipo financiero.
RESERVAS INTERNACIONES
Las reservas internacionales contribuyen a la estabilidad económica y financiera
del país, pues brindan una sólida posición para enfrentar eventuales contingencias
de turbulencia en los mercados cambiarios y financieros, como un retiro
extraordinario de depósitos en moneda extranjera del sistema financiero o
choques externos de carácter temporal que puedan causar desequilibrios en el
sector real de la economía.
Las inversiones de las reservas internacionales conforman el portafolio del Banco,
el mismo que puede desviarse de los parámetros aprobados para el portafolio de
referencia en cuanto al manejo de los plazos de las inversiones, la duración, el
riesgo bancario total, el riesgo de crédito y la diversificación de los emisores.
Administración de riesgos
Respecto al manejo de las inversiones, se busca minimizar los siguientes riesgos:
Riesgo de Liquidez
Originado por la imposibilidad de negociar los valores en el momento
oportuno.
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 36
Para mitigar este riesgo se controla el grado de liquidez de los instrumentos
de renta fija por el tipo de instrumento, el tamaño de la emisión, el
porcentaje adquirido de cada emisión y el spread compra-venta en la
cotización de mercado de la misma. Asimismo, se minimiza a través de la
distribución de los activos en tramos:
a. Tramo de Disponibilidad Inmediata: Inversiones de muy
corto plazo, inclusive realizables en un día, para afrontar
obligaciones exigibles e imprevistas.
b. Tramos Líquidos y de Intermediación: Inversiones que
comprenden principalmente depósitos bancarios con
vencimientos escalonados e instrumentos de renta fija de alta
liquidez en los mercados internacionales.
c. Tramos de Inversión y Diversificación: Inversiones que
incluyen valores a plazos generalmente superiores a un año
(principalmente bonos), que pueden generar mayor
rendimiento y ayudar a la diversificación de riesgos.
Riesgo de Crédito
Se refiere a la posibilidad de que una contraparte no cumpla a tiempo con
una obligación contraída con el Banco. Para afrontar este riesgo, las
inversiones se realizan de manera diversificada en:
a. Depósitos y Certificados de Depósito en bancos del exterior
de primer orden, en términos de capital y calificativos de
riesgo de corto y largo plazo (A-1 y A como mínimo,
respectivamente) asignados por las principales agencias
evaluadoras de riesgo, tales como Standard & Poor’s,
Moody’s y Fitch.
b. Valores de renta fija emitidos por organismos internacionales
o entidades públicas extranjeras con calificativos de largo
plazo entre las cinco categorías más altas (A+ como mínimo)
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 37
de las diez consideradas como grado de inversión que otorgan
las agencias evaluadoras de riesgo.
c. No se permite inversiones en emisiones de deuda o en
acciones de empresas privadas.
Riesgo Cambiario
Proviene de las fluctuaciones de los tipos de cambio de las monedas en las
que se realizan inversiones, lo que podría llevar a una pérdida en términos
de la moneda base para la medición de las reservas internacionales
(dólares de los Estados Unidos de Norteamérica).
Los activos están en su mayoría invertidos en dólares de EE.UU., lo que
refleja tanto la denominación de los pasivos en moneda extranjera (encaje
bancario y los depósitos del sector público) cuanto la moneda de
intervención del Banco Central en el mercado de divisas doméstico, aunque
también se mantiene una diversificación en activos denominados en otras
monedas de los mercados financieros más importantes. Cabe añadir que la
mayor parte de nuestra deuda externa y de nuestro comercio internacional
se denomina en dólares de EE.UU.
Riesgo de Tasa de Interés
Está relacionado con el movimiento no esperado de las tasas de
rendimiento de mercado de los activos de renta fija que componen el
portafolio, lo que puede afectar el valor de mercado de las inversiones antes
de su vencimiento. La medición de dicho impacto se refleja en la duración
del portafolio. El Banco afronta este riesgo considerando la estructura de
plazos de los pasivos para la composición por plazos de sus activos. Esto
hace que la duración del portafolio total sea baja por lo que es limitado el
impacto de las variaciones en las tasas de interés de mercado sobre el
valor de mercado del portafolio.
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 38
CONCLUSIONES
Por lo expuesto anteriormente podemos deducir los aspectos más importantes del comportamiento del tipo de cambio.
El tipo de cambio mide el valor de una moneda en términos de otra, esta no siempre puede ser el dólar y el sol peruano sino cualquier divisa en cuestión del país donde se desea medir el valor, en la actualidad la moneda más aceptada a nivel mundial para términos de intercambio comercial y financiero es el dólar americano.
El tipo de cambio es importante como instrumento de política económica, es un indicador fundamental para un país que desea atraer inversiones, controlar la inflación, acumular reservas.
Existen dos tipos de cambio Nominal y Real, el nominal es el precio relativo entre dos monedas por otro lado el real no está en unidades monetarias, sino, en cantidades.
Al igual que en el mercado de bienes y servicios, existe la oferta y la demanda de divisas en el mercado de divisas.
En el mercado de cambios existen dos tipos de cambio, la compra o bit rate y la venta o ask rate por otro lado también se define por el lugar donde realiza la operación los cuales son: El bancario, interbancario y el informal.
El mercado de divisas es el lugar donde se intercambian las monedas extranjeras generalmente realizadas por los bancos comerciales, instituciones financieras no bancarias, corporaciones, bancos centrales mediante diversos instrumentos de mercado para generar ganancias y prevenir riesgos cambiarios con las fluctuaciones del tipo de cambio.
En el tipo de cambio tres tipos de regímenes cambiarios: el sistema de tipo de cambio fijo el cual es definido por el banco central del país, el flexible definido por la oferta y demanda de divisas y el de flotación administrada con intervenciones esporádicas del banco central cuando sean necesarias como el caso de nuestro país Perú.
Existen varias determinantes del tipo de cambio como la diferencial de la inflación (depreciación monetaria), la tasa de interés (créditos), déficit en la cuente corriente (balanza de pagos negativa), la deuda pública (prestamos del exterior) y los términos de intercambio (Exportaciones e importaciones).
El Tipo de Cambio Administración y Marketing
Macroeconomía 39
BIBLOGRAFIA
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