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Fibra E
Noviembre 2015
Los desafíos en la ejecución
de Fibras no tradicionales
Fideicomisos de
Inversión en Energía e
Infraestructura
Eduardo Flores
CNBV2© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C.
Fideicomisos de Inversión en Energía e
Infraestructura (FIBRA E)
La agenda de reformas estructurales aprobadas recientemente permite a una amplia gama
de inversionistas participar en el desarrollo de sectores estratégicos para detonar el
crecimiento, a través de nuevos vehículos de inversión.
Para tales efectos, se desarrolló la regulación correspondiente a los Fideicomisos de
Inversión en Energía e Infraestructura (Fibra E), los cuales toman los beneficios de los
Fideicomisos de Inversión en Bienes Raíces (Fibras Inmobiliarias) mexicanos y se
adoptaron elementos de los Master Limited Partnerships utilizados en los mercados
internacionales.
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 3
Fibra E
Objetivos
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 4
• Capitalizar el valor de activos de
energía e infraestructura estabilizados
para liberar recursos para fondear
nuevos proyectos:
- Alternativa de financiamiento para el
sector energético y de infraestructura.
- Vehículo de promoción para dichos
sectores, aprovechando los cambios
regulatorios de la Reforma Energética
y las necesidades de infraestructura
del país.
Desarrollo de Energía e
Infraestructura del País
• Democratizar el acceso a las
oportunidades de inversión a el gran
público inversionista.
- Instrumento de inversión que da
acceso a otro tipo de inversionistas al
sector energético y de infraestructura.
- Desarrollo del mercado de
instrumentos financieros e incremento
de la profundidad del Mercado de
Valores.
Desarrollo del Mercado de Valores
Principales Características
Principales características y Beneficios Fibra E
Principales Beneficios
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 5
Mejor Valuación debido
a la naturaleza de flujos
estables
Democratización del
acceso a los
rendimientos de los
proyectos de
infraestructura del país
Proyectos maduros
(Inversión limitada en
proyectos nuevos)
Acceso a ahorradores a
los beneficios de la
Reforma Energética
La FIBRA E será
controlada por el
Promotor (administrador)
Adopción de vehículos
bursátiles utilizados en
mercados desarrollados
Instrumento Público
(Transparencia y
Gobierno Corporativo)
Transparencia Fiscal, las
sociedades promovidas
no pagarán impuestos
corporativos (el impuesto
se paga a nivel del
inversor)
Características de la Fibra E
La características de la Fibra E se derivan de la regulación fiscal, así como de la
regulación bursátil:
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 6
1
2
3
Estructura compuesta, dado que involucra la figura
de fideicomiso y sociedades mercantiles
(sociedades promovidas).
La regulación fiscal establece requisitos
específicos respecto del objeto de
inversión, tipo de ingresos que debe tener,
obligaciones de registro, compensación del
administrador, entre otras.
La regulación bursátil establece características mínimas que
debe tener la estructura respecto de las
obligaciones/responsabilidades del administrador, derechos
de minorías y gobierno corporativo.
Descripción de la Fibra E
Estructura de la Operación
1. La FIBRA E emite certificados para
adquirir participación en el capital de la
sociedad promovida.
2. El flujo disponible de la operación de la
sociedad es distribuido a los tenedores
periódicamente. El administrador
cobra una comisión por gestión.
3. Una vez realizada la distribución
preferente, el Administrador tiene
derecho a recibir una compensación
variable.
4. El Promotor podrá seguir aportando
mayor cantidad de acciones de la
sociedad promovida original o de otra
distinta (drop-down).
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 7
Promotor Inversionistas
FIBRA E
Sociedades
Promovidas
Activos
Calificables
Permisos
Regulatorios
Certificados
RecursosAcciones de
Sociedades
Promovidas
Recursos
Administrador
1
23
4
Actividades Elegibles
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• Petróleo: tratamiento, refinación, enajenación,
comercialización, transporte y almacenamiento
• Gas Natural: procesamiento, compresión,
licuefacción, descompresión y regasificación, así
como el transporte, almacenamiento, distribución, y
comercialización
• Petrolíferos: Transporte, Almacenamiento,
Distribución, comercialización y Expendio al Público
• Petroquímicos: transporte por ducto y el
Almacenamiento que se encuentre vinculado a
ductos
• Energía Eléctrica: Generación, transmisión y
distribución
Hidrocarburos y Energía
Proyectos de infraestructura en operación, para la
prestación de servicios al sector público o al usuario
cuya vigencia restante sea igual o mayor a siete años,
en cualquiera de los siguientes rubros:
• Caminos, carreteras, vías férreas y puentes;
• Sistemas de transportación urbana e interurbana;
• Puertos, terminales, marinas e instalaciones
portuarias;
• Aeródromos civiles, excluyendo los de servicio
particular;
• Crecimiento de la red troncal de
telecomunicaciones
• Seguridad pública y readaptación social; y
• Agua potable, drenaje, alcantarillado y tratamiento
de aguas residuales
Infraestructura
Regulación Bursátil
Gobierno Corporativo
• Asamblea Tenedores – cambios régimen de inversión, políticas pasivo, remoción
administrador (66%).
• Comité Técnico – mayoría independientes; verificar desempeño del administrador,
revisar informes.
• Comités Auxiliares – Resolución de conflictos de interés, miembros independientes.
Derechos de minorías
• Oposición judicial (20%).
• Acción de Responsabilidad (15%).
• Designación miembro comité técnico (10%).
• Convocatoria, aplazamiento (10%).
• Información.
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 9
Regulación Bursátil
Obligaciones/responsabilidades del administrador
• Términos y condiciones – esquema de compensación.
• Régimen de responsabilidad – penas convencionales.
• Informes Periódicos.
• Estándar de Desempeño: diligencia, buena fe –y en el mejor interés de la Fibra E y de
sus tenedores.
• Causales mínimas de remoción: omisión en rendición de cuentas; dolo, negligencia o
culpa grave; incumplimiento de sus obligaciones contractuales.
Series Limitadas
• Distribuciones Preferentes.
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Fibra E
Noviembre 2015
Los desafíos en la ejecución
de Fibras no tradicionales
Ritch, Heather, Muller y
Nicolau S.C.Luis Nicolau
12© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C.
Fibra E
Noviembre 2015
Los desafíos en la ejecución
de Fibras no tradicionales
Fideicomiso E
Xavier Hoyos
Socio de Impuestos
14© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C.
Aspectos Fiscales Fideicomiso E
• No causa ISR. No pagos provisionales – Aplica al Fideicomiso E y las sociedades
operativas-transparentes.
• No determina CUFIN.
• No impuesto sobre distribución de dividendos.
• Residentes en el Extranjero – Sin obligaciones formales por realizar actividades
empresariales a través de un establecimiento permanente.
• Responsabilidad fiduciaria de control y suministro de información.
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 15
Aspectos Fiscales Fideicomiso E
• Retención ISR (30%) por intermediarios financieros, excepto SIEFORES –
Transparencia fiscal.
• La enajenación de los certificados fiduciarios son exentos para PF y RE
• Cargas Especiales para los Accionistas Distintos de la Fibra E – Son responsables
solidarios por obligaciones fiscales previas de la sociedad operativa y del tratamiento
fiscal especial aplicable bajo el régimen Fibra E.
• Verificación Fiscal en Tiempo Real – Las sociedades operativas deben colaborar con
estos programas del SAT.
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 16
Esquema general
Fideicomiso E
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 17
Accionista
Original(tiene que ser
persona moral)
FIdeicomiso E
Sociedad
Operativa en: (exclusivamente)
Persona
Moral
Residente
Extranjero
Persona
Física
Transparencia Fiscal – Los Accionistas o Tenedores de CFB’s
Acumulan el Resultado Fiscal Distribuido
Gra
n P
úb
lico
In
ve
rsio
nis
ta
Acciones Acciones
Acumulación de
Resultado Fiscal
Conforme a Titulo II
(VM+Deuda-Saldo
activos)
• Actividades en el Sector de Hidrocarburos
• Generación, Trasmisión o Distribución de
Energía Eléctrica
• Proyectos de Inversión en Infraestructura
Distribución
Anual del 95%
del Resultado
Distribución
Anual del 95%
del Resultado
Retención
Intermediario
Financiero
• Acumulación de
sus Ingresos
conforme a Titulo II
• Retención es
Acreditable
• Acumulación como
Ingresos por
Actividad
Empresarial
• Retención del 30%
es Pago Provisional
• Retención del 30%
es Pago Definitivo$
Fibra E
Noviembre 2015
Los desafíos en la ejecución
de Fibras no tradicionales
Evercore
Augusto Arellano
19© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C.
I. Fibra E in 10
1. Fibra E is designed to be an MLP-Like vehicle (Mexican MLP) which main structure
derives from the Mexican REIT or Fibra Inmobiliaria.
2. Fibra E is a pass-through or “tax transparent” entity: The main resemblance that
Fibra E shares with Fibra Inmobiliaria is tax transparency, which is originated at Fibra E
level and is conveyed to the Promoted Company (owner of assets).
3. Capital gains in secondary market through the BMV are exempt for tax purposes
(Income Tax, VAT and Local Taxes) for individuals, foreign residents and Mexican
(Afores) and Foreign pension funds. Title II entities (Personas Morales) are not exempt.
4. Fibra E is not at Law level: The current official regulation is not included in the Income
Tax Law. The current regulation is a set of tax rules.
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 20
I. Fibra E in 10
5. Increased potential competition for market resources: The current regulation allows
the investment in a wide range of assets which income is generated from “Exclusive
Activities”:
a) Those established in the Hydrocarbons Law (excluding gas stations)
b) Generation, transmission and distribution of electric energy
c) Investment in infrastructure projects (concessions, service contracts, public-
private partnerships) in operation and with a remaining term equal to or greater
than seven years, in any of the following:
i. Roads, highways, railroads and bridges
ii. Urban and intercity transportation systems
iii. Ports, marine terminals and port facilities
iv. Civil airdromes, excluding those for private use
v. Growth of the main telecommunications network
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 21
I. Fibra E in 10
vi. Public safety and social re-adaptation
vii. Potable water, sewage, drains and waste water treatment
d) Administration activities performed by the Trust
6. Fibra E is a vehicle mainly designed for the monetization of assets: Unlike Real
Estate Fibras in Mexico, the contribution of assets to Fibra E (through the sale of share
of the Promoted Company) is considered a true sale for tax purposes, without the
possibility of deferring the income tax on gains when the consideration is paid in CBs.
7. Limits the share of new assets to 25% of non-monetary assets: The investment in
new assets (with less than 12 months since acquisition and start of operations in Mexico
by the Promoted Company) is restricted to a maximum of 25% of the book value of non-
monetary assets.
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 22
I. Fibra E in 10
8. Fibra E may issue certificates with preferred economic rights and with restricted
voting rights: The Sponsor/Advisor may receive fees and commissions in a
subordinated manner with respect to the payment of distributions to the CB holders,
provided that the commissions, fees and necessary payments for the operation have
been covered. The sponsor also may receive IDRs.
9. Corporate governance with the majority of independent members: The technical
committee of Fibra E (Board of Directors) shall be comprised of a maximum of 21
members, with the majority of independent members (as defined in the Securities
Market Law).
10.Few “private sponsors”: Most of the assets that qualify to Fibra E, are owned by
public sector entities (municipal, local, federal and Mexican State productive
companies), which are recognized players in the debt public markets.
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II. Other important considerations about Fibra E
• At least 70% of the Trust’s holders equity must be invested in shares of Promoted
Companies
• At least 90% of the Promoted Companies’ income must derive from the Exclusive
Activities
• Promoted Companies will be tax transparent. In this regard: (i) the Promoted
Companies will not be obliged to have records of tax attributes (CUCA/CUFIN); (ii) the
Promoted Companies will not withhold the additional 10% tax on dividends; and (iii)
neither the Promoted Companies nor the Trust will make provisional payments
• The Promoted Companies shall establish in their bylaws the obligation of
distribution to the Trust
• Fibra E Trust must distribute at least 95% of its taxable income, at least once a
year
• No pre established debt limit for Fibra E in regulation
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 24
Fibra E
Noviembre 2015
Los desafíos en la ejecución
de Fibras no tradicionales
Galicia Abogados
Carlos De María
26© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C.
Fibra vs. Fibra E
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 27
CONCEPTOS FIBRA FIBRA E
Tipo de activos que se
aportan
Inmuebles destinados a
arrendamiento.
Acciones de sociedades
dedicadas a actividades del sector
energético y de infraestructura o
proyectos o activos.
Porcentaje de la
aportación 100% de los activos.
% accionario (puede ser total,
mayoritario, minoritario, acciones sin
voto, derechos fideicomisarios de
otro fideicomiso, etc.).
Riesgo de pago Flujo cierto y seguro.
Flujo sujeto a ejecución de cada
proyecto (operación, desempeño,
fuerza mayor, crédito, off-taker,
peaje, etc.).
Tipo de InversionistaConservadores (cualquier
persona).
Dependerá de las características del
proyecto.
Fibra vs. Fibra E
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CONCEPTOS FIBRA FIBRA E
Consentimientos
Se requiere el consentimiento de
acreedores, así como de ciertos
permisos locales y federales.
Se requiere el consentimiento de
las contrapartes involucradas en
cada proyecto (off-takers, SCT,
CFE, acreedores, etc.). Además,
hay reglas de cambio de control.
Tratamiento fiscal A nivel Fibra.
A nivel SPV y a nivel Fibra E.
El tratamiento fiscal a nivel SPV
suele ser estratégico y será
necesario analizar las
consecuencias fiscales de la
estructura.
Distribuciones Directas a través de la Fibra.
Dividendos, pago de deuda
subordinada y otros medios; y a
través de la Fibra E.
Pasos previos
Etapas para la estructuración de una Fibra E
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 29
1
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3
Consents
Off-takers, autoridades, bancos, cláusulas de cambio de control, requisitos de
capacidad para cumplir con el contrato/concesión, etc.
Creación de “business unit”
Muchos activos son centros de costos y deben estructurarse como negocios que
generen flujos (PEMEX, CFE).
Escisiones, separación de activos/riesgos.
Definición de estructura
Etapas para la estructuración de una Fibra E
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1
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3
Porcentaje de acciones a “fibrar”.
Gobierno corporativo
A nivel Fibra E y a nivel SPV.
Definición de estrategia fiscal
(Los proyectos tienen un diseño fiscal de origen).
4Transferencia de acciones/derechos fideicomisarios
(Cuando las acciones están en garantía fiduciaria).
Identificación de riesgos
Etapas para la estructuración de una Fibra E
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 31
1
2
3
Análisis de riesgos por proyecto.
Riesgos de performance, fuerza mayor, descomposturas, crédito off-takers, cambios
en ley, tecnología, sociales, etc.
Mecanismos de mitigación.
4Preparación de prospecto
Nivel adecuado de información
Aspectos Bursátiles
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 32
TEMAS A CONSIDERAR DESCRIPCIÓN
Gobierno
Corporativo/Controles
a.Crecimiento
b.Esquemas de Compensación
c.Subordinación en el pago de distribuciones
d.Mayoría de independientes CT
Activos, Bienes, DerechosPatrimonio integrado por activos, bienes o derechos plenamente
identificados (no blind pool - CKDs)
Tipo de ActivosSociedades, proyectos o activos de energía o infraestructura:
a.¿Requisitos fiscales?
Información Financiera
a.Del Fideicomiso
b.Sociedades/Proyectos
c.Ofertas públicas restringidas
Llamadas de capital No previstas
Activos del sector agua
Infraestructura
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 33
TEMAS A CONSIDERAR DESCRIPCIÓN
Marco Legal
Entendimiento normatividad aplicable (Ley Aguas, Ley de
Presupuesto, Ley Adquisiciones y Servicios, Ley APP, Ley
Coordinación Fiscal, Ley Deuda Pública, leyes ambientales y materias
locales).
Tarifa
Mecanismo tarifas T1, T2 y T3, sus penalizaciones y mecanismo de
fortalecimiento mediante uso de impuestos locales, participaciones
federales o garantías de pago oportuno.
Terminación Anticipada Pagos por terminación (T1 proporcional, T1C y T1R).
Rescisión Extinción de necesidad de bien o servicios (gastos no recuperables) y
cálculo finiquito.
Activos del sector agua
Infraestructura
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 34
TEMAS A CONSIDERAR DESCRIPCIÓN
Rescate Rescate de concesión de agua y cálculo de indemnización.
Consents Entidades
Contratantes
Cambio de control (credenciales técnicas accionistas al momento de
concursar).
Waivers BancosFinanciamientos existentes y consents necesarios para liberación de
gravámenes sobre acciones y cambio de control.
Activos del sector agua
Infraestructura
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 35
TEMAS A CONSIDERAR DESCRIPCIÓN
Fideicomiso ProyectosCascadas de pagos y mecanismo de distribución de remanentes; step-
in rights en operación.
Fuerza MayorSupuestos de caso fortuito o fuerza mayor y mecanismo de pago y
mitigantes (prórrogas y reequilibrios financieros).
Ajustes de Precio Limitantes para ajustes de precio por causas supervinientes.
Activos del sector Carretero
Infraestructura
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 36
TEMAS A CONSIDERAR DESCRIPCIÓN
Restricciones de
Transferencia de Capital
La mayoría de los títulos de concesión o Contratos PPS para la
construcción, operación, mantenimiento y explotación de autopistas, en
particular las federales, contienen restricciones de transferencia de
acciones de la sociedad concesionaria. Por lo tanto, para que la
Sociedad Elegible pueda transferir acciones a la Fibra E, sería
necesario obtener autorización previa de la SCT o de la entidad
concedente, lo cual puede tener un impacto de tiempo considerable en
la transacción.
Vigencia de las
Concesiones
Dependiendo del periodo de vigencia de la concesión de cada
proyecto, puede resultar necesario solicitar una prórroga de la
vigencia de la misma, solicitud que debe estar debidamente
justificada a criterio de la SCT o de la entidad concedente, lo cual
puede tener un impacto de tiempo considerable en la transacción,
existiendo riesgo en su obtención.
Autorización SCT
Se debe analizar caso por caso si la emisión realizada por la Fibra E
pudiera ser considerada como la contratación de deuda adicional de
la concesionaria de conformidad con lo establecido en los títulos de
concesión, lo cual requeriría obtener autorización de la SCT y tener
un impacto de tiempo considerable en la transacción.
Activos del sector Carretero
Infraestructura
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 37
TEMAS A CONSIDERAR DESCRIPCIÓN
Due Diligence /Análisis de
riesgos
Será necesario hacer un due diligence y análisis de riesgos de cada
proyecto, para poder divulgarlos correctamente en el prospecto de
colocación.
Información FinancieraSerá necesario contar con la información financiera de los proyectos
de forma que cumpla con los requisitos de la LMV y CUE.
Otras Autorizaciones
Dependiendo de la estructura de cada proyecto, será necesario
obtener consentimientos de terceros, tales como:
a.Bancos
b.Fonadin
c.Fideicomiso de Administración
Activos del sector Carretero
Infraestructura
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 38
TEMAS A CONSIDERAR DESCRIPCIÓN
Tráfico
Es probable que para cumplir con los requisitos de las calificadoras y
del mercado se requieran estudios de tráfico actualizados de cada
proyecto, realizados por asesores independientes y de reconocido
prestigio, lo cual puede implicar un costo relevante así como un
impacto considerable en el tiempo.
Gobierno Corporativo
Será necesario analizar los posibles conflictos relacionados con la
estructura de gobierno corporativo a nivel de la Fibra E y a nivel de
la Sociedad Elegible.
Fideicomiso de
Administración
Analizar los aspectos de coordinación de relación entre el
fideicomiso de administración de cada proyecto y el fideicomiso de
la Fibra E.
Fibra E
Noviembre 2015
Los desafíos en la ejecución
de Fibras no tradicionales
Información Financiera
de la Fibra E
Miguel Ángel del Barrio
Socio de Auditoría
40© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C.
Información financiera de las Fibra’s E • Información financiera histórica
− “Carve-out”/”Spin-off”
Servicios compartidos
Asignación de costos y gastos
Incorporación de deuda e intereses
Efectos fiscales
Posibles exclusiones de información (flujo)
Revelaciones (método de asignación, partes relacionadas, etc.)
− Activos de uso propio
Entidades paraestatales
− Posibles requerimientos adicionales
Sociedad administradora/Garantes/Otras inversiones
• Información financiera pro forma
− Incorporar todos los efectos que se generen como resultado de las
operaciones futuras de la sociedad promovida.
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 41
Información financiera de las Fibra’s E (cont.)
• Monto original o “Fair value”
− Entidades bajo control común/combinación de negocio
• Consolidación
− Concepto de control
Análisis de poder en la toma de decisiones
Rendimientos y la capacidad de influir en ellos
Capacidad de remover al administrador sin causa
Derecho de participación sustantivos
− Contabilización en el Fideicomiso
Análisis de entidades de inversión
Método de participación/valor razonable
• Obligaciones de reporte
© 2015 Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. 42
Fibra E
Noviembre 2015
Los desafíos en la ejecución
de Fibras no tradicionales
Deloitte se refiere a Deloitte Touche Tohmatsu Limited, sociedad privada de responsabilidad limitada en el Reino Unido, y a su red de firmas miembro,
cada una de ellas como una entidad legal única e independiente. Conozca en www.deloitte.com/mx/conozcanos la descripción detallada de la estructura
legal de Deloitte Touche Tohmatsu Limited y sus firmas miembro.
Deloitte presta servicios profesionales de auditoría, impuestos, consultoría y asesoría financiera, a clientes públicos y privados de diversas industrias.
Con una red global de firmas miembro en más de 150 países, Deloitte brinda capacidades de clase mundial y servicio de alta calidad a sus clientes,
aportando la experiencia necesaria para hacer frente a los retos más complejos de los negocios. Cuenta con más de 290,000 profesionales,
todos comprometidos a ser el modelo de excelencia.
Tal y como se usa en este documento, “Deloitte” significa Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C., la cual tiene el derecho legal exclusivo de involucrarse en,
y limita sus negocios a, la prestación de servicios de auditoría, consultoría fiscal, asesoría financiera y otros servicios profesionales en México,
bajo el nombre de “Deloitte”.
Esta publicación es únicamente para distribución y uso interno del personal de Deloitte Touche Tohmatsu Limited, sus firmas miembro y sus respectivas
afiliadas (en conjunto la “Red Deloitte”). Ninguna entidad de la Red Deloitte será responsable de la pérdida que pueda sufrir cualquier persona que consulte
esta publicación.
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