View
214
Download
0
Category
Preview:
Citation preview
Ing. Sergio Bravo Orellana
Vice Ministro de Transportes
Fideicomisos en la Estructuración Financiera de las
Concesiones.
Contenido
Las Concesiones como Estrategia de Desarrollo de Infraestructura
La Estructuración Financiera de las IIRSA
La Estructuración de las Nuevas Concesiones Cofinanciadas
El Futuro de las Concesiones en Transportes
Las Concesiones como Estrategia de Desarrollo de
Infraestructura
Objetivo
Mejorar la Calidad de Vida de la Población brindándole mejores
Servicios Públicos
Obra Pública
Adquisición Activos
Servicio Público
Adquisición Servicios
Etapa de Construcción Etapa Operativa
Etapa de Construcción Visión de Largo Plazo
Genera incentivos para la eficiencia: Se exigen índices de servicio que el Concesionario deberá cumplir, en la obra y durante su operación. Si no los cumple, se aplicarán penalidades. De esta manera, el Concesionario tiene incentivos para construir una obra de calidad.
Traslada riesgos de la Obra a la SC: “Primero entrega un hito constructivo o la obra y luego pago”
Permite la incorporación de nuevas tecnologías: El sector privado tiene mayor flexibilidad para adoptar nuevas tecnologías y además tiene incentivos para la aplicación de nuevas tecnologías que impliquen un menor costo de operación.
Se puede tener procesos más rápidos: Se hacen concursos con estudios de factibilidad, dejando al Operador genere la mejor alternativa tecnológica
Asigna los riesgos a la parte que mejor pueda gestionarlos
Riesgo de
Construcción, de
Terminación y de
Calidad de la Obra
SECTOR PRIVADO
Riesgo de Demanda
o del Nivel de
Ingresos
SECTOR PÚBLICO
Riesgo de Calidad
del Servicio
SECTOR PRIVADO
Ventajas de una Concesión
Brecha de Infraestructura en el Perú
Actualmente alcanza US$ 23 000 millones aproximadamente.
Sector Lima Metropolitana Regiones Total
Transportes 680 7 004 7 684
Saneamiento 2 369 2 250 4 619
Electricidad 207 5 316 5 523
Gas natural 100 320 420
Telecomunicaciones 2 745 1 888 4 633
TOTAL 6 101 16 778 22 879
% 26,7 73,3 100,0
Fuente: La Infraestructura que necesita el Perú- Brecha de Inversión en Infraestructura de
servicios públicos . IPE & ADEPSEP, 2005
Brecha por sectores
Saneamiento
20,2
Electricidad
24,1
Gas natural
1,8
Telecom.
20,3Transportes
33,6
Alcance de las Concesiones
Sectores en los que se han otorgado Concesiones
Sectores en los que se pueden otorgar Concesiones
Vial Saneamiento
Aeropuertos
Puertos
Educación Salud
Justicia Otros Electricidad
Tele comunicaciones
Turismo
Estructuración Financiera de las IIRSA
ASSIS BRASIL
IÑAPARI
PTE. INAMBARI
AZÁNGARO
IÑAPARI URCOS
MARCONA
MATARANI
ILO
Tramo 3
Tramo 2
Tramo 4
Tramo 1
Tramo 5
Proyecto Corredor Vial Interoceánico Sur, Perú - Brasil
Río Inambari
Concesión InterOceánica del Sur
Inversiones y Pagos por Obra (PAOs) Equivalentes
($120)
($100)
($80)
($60)
($40)
($20)
$0
$20
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
PAO = Pago (k,n,Inv)
k …. Costo de Capital
n …. Periodos de repago
Inv … Inversión Referencial
Formación de los Pagos de una Concesión. El PAO
I 0=
($1
00
´)
PA
O=
$1
3´
PA
O=
$1
3´
PA
O=
$1
3´
PA
O=
$1
3´
PA
O=
$1
3´
PA
O=
$1
3´
PA
O=
$1
3´
1 2 3 4 ……………….. 13 14 15
0
PAO
$13´
Costo Total
Concesión
PAMO
$8´
Pago Anual por Mantenimiento
y Operación
Pago Anual por Obras
Costos Totales de la ConcesiónPago por Obras (PAO) y por Operación y Mentenimiento (PAMO)
$0.0
$5.0
$10.0
$15.0
$20.0
$25.0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Inversiones / PAOs PAMO
Concesiones Autosostenibles y Cofinanciadas
$0.0
$5.0
$10.0
$15.0
$20.0
$25.0
$30.0
$35.0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Inversiones / PAOs PAMOIngr. Peajes - Autosotenible Ingr. Peajes - Confinanciada
¿Por qué es importante distinguir el PAO y el PAMO?
Es importante distinguir ambos conceptos ante una eventual Caducidad.
El PAS es la suma de PAO y PAMO. Si la Concesión se desarrollase
normalmente durante todo su período de duración, no habría ningún
problema, el Concesionario recibiría su PAS a cambio de la prestación del
servicio (Obra + Servicio).
Sin embargo, en caso de Caducidad...
Sería injusto para el Concedente seguir pagando el PAS completo
(PAO y PAMO) porque el PAMO sólo se debe pagar en la medida que
se siga prestando el servicio.
Sería injusto para el Concesionario que se deje de pagar el PAS
completo, porque todavía no se ha terminado de pagar la Obra (PAO).
El punto medio sería dejar de pagar el PAMO y continuar pagando el
PAO.
Cofinanciamiento y Servicio del Contrato de Concesión
PEAJE
$10
PAO
$13´
COFINANC
PAO
$3´
El Costo Total de la Concesión sería PAO +
PAMO, $ 21´.
Si el peaje es $10´, entonces el
cofinanciamiento será la diferencia, $11´.
El Concedente complementa el pago de los
usuarios independientemente del número de
ejes que transiten, pero una vez cumplido el
servicio contenido en el Contrato de
Concesión.
Costo Total
Concesión
Ingreso Total
Concesión
PAMO
$8´
COFINANC
PAMO
$8´
Estructuración
mediante CAOs
La obra se divide en Hitos Constructivos.
Al término del Hito, la SC la certificación de la entrega del hito, obteniendo un Certificado de Aceptación de Obra (CAO).
Este CAO genera derechos de 15 pagos anuales (fracción del PAO). Cuando se completa la obra se tendrá derecho al total del PAO.
Inve
rsió
n R
efe
ren
cia
l =
$ 1
00
´
$ 1
1´
$ 1
3´
$ 1
6´
CAO
$ 1
´3
$ 1
´3
$ 1
´3
$ 1
´3
$ 1
´3
$ 1
´3
$ 1
´3
$ 1
´3
$ 1
´3
$ 1
´6
$ 1
´6
$ 1
´6
$ 1
´6
$ 1
´6
$ 1
´6
$ 1
´6
$ 1
´6
$ 1
´6
1 2 3 4 5 ……………….. 12 13 14 15
0
$ 1
5´
$ 1
2´
$ 1
0´
11
km
1
2 k
m
10
km
1
5 k
m
13
km
1
6 k
m
$ 1
0´
Primera
Inversión
Modelo Amazonas Norte
Inversión 200
PAO
26.29
PAO
26.29
PAO
26.29
PAO
26.29
PAO
26.29
PAO
26.29
Hito 1 Hito 2 Hito 3 Hito 4 Hito 5 Hito 6 Hito 7 Hito 8 Hito 9 Hito 10
CAO1
Concesionario
CAO2
Modelo Amazonas Norte
Modelo Amazonas Norte
Inversión 200
PAO
26.29
PAO
26.29
PAO
26.29
PAO
26.29
PAO
26.29
PAO
26.29
Hito 1 Hito 2
iPAO 1 iPAO 1 iPAO 1 iPAO 1 iPAO 1 iPAO 1
iPAO 2 iPAO 2 iPAO 2 iPAO 2 iPAO 2 iPAO 2
CAO1
CAO2
CRPAO Certificado de Reconocimiento de Derechos del PAO
El CAO tiene un valor nominal o referencial correspondiente al
valor del hito constructivo, que genera derechos de ingresos en
función del contrato de concesión, que resulta de aplicar la
proporción entre el valor del CAO y la Inversión, sobre el PAO.
Relación entre el CAO, CRPAO y PAO
El CRPAO tiene el mismo Valor Nominal del CAO, no obstante
genera obligaciones de un Servicio de Deuda que dependerá de
las condiciones de la emisión de los títulos de deuda. El
Fideicomiso de Titulización emitirá valores mobiliarios por el valor
de los CRPAO.
Modelo Amazonas Norte
Inversión 200
PAO
26.29
PAO
26.29
PAO
26.29
PAO
26.29
PAO
26.29
PAO
26.29
Hito 1
CRPAO 1 CRPAO 2 CRPAO 3 CRPAO 4 CRPAO 5 CRPAO 6
CRPAO 1 CRPAO 2 CRPAO 3 CRPAO 4 CRPAO 5 CRPAO 6
Hito 1
Promesa de Pago incondicional
Casos de Incumplimiento
Interés Moratorio
Pari Passu
Cross Default
Aceleración
Transferibilidad
Ley y Jurisdicción
Modelo Amazonas Norte
Características del CRPAO
La Línea de Crédito de Enlace
Permite darle liquidez a los instrumentos de reconocimiento de derechos que otorga el Estado a las SC.
Se ha establecido que uno de los requisitos importantes para el esquema de financiamiento es que el primer Hito constructivo sea ejecutado con recursos propios del Concesionario. Luego debe lograr el reembolso de esta inversión para reinvertirlos en los siguientes hitos.
Al término del Hito, la SC gestiona ante el Regulador la entrega del hito y la emisión de un Certificado de Aceptación de Obra (CAO). Luego de dicha emisión, el Concedente certifica el CAO, generándole derechos a la SC, correspondientes a una fracción del PAO según las condiciones del Contrato de Concesión.
La SC tiene la necesidad de lograr una liquidez lo más inmediata posible. De otro modo se incrementará sus necesidades de capital de trabajo para la ejecución de la inversión.
El CAO será entregado a una Entidad Financiera Multilateral que dará la liquidez inicial al CAO. La EFM otorgará a la SC hasta el 100% del monto nominal del CAO, teniendo el respaldo del Estado para dicha operación.
Este CAO genera derechos al Concesionario de 15 pagos anuales equivalentes a una fracción del PAO (pago anual por obras). Por los primeros 10´ de inversión genera derechos de 1´3 del PAO total, de acuerdo a lo convenido en el Contrato de Concesión. Cuando se completa la obra se tendrá derecho al total del PAO.
El CAO será entregado a una Entidad Financiera Multilateral que dará la liquidez inicial al CAO. La EFM otorgará a la SC hasta el 100% del monto nominal del CAO, teniendo el respaldo del Estado para dicha operación.
Este CAO genera derechos al Concesionario de 15 pagos anuales equivalentes a una fracción del PAO (pago anual por obras). Por los primeros 10´ de inversión genera derechos de 1´3 del PAO total, de acuerdo a lo convenido en el Contrato de Concesión. Cuando se completa la obra se tendrá derecho al total del PAO.
CAO
SC
$
10
´ S
C
$ 1
2´
CAO
EFM SC
LCE = $ 12´
EFM SC
LCE = $ 10´
..…
CAO CAO
Cierre Financiero
EFP EFM
CP = $ 22´ + GF
0
1
2
3 n
-1 n
Acuerdos contractuales
1 El acuerdo de concesión gobierna la relación entre el gobierno del Perú y la compañía en la cual se entregan obligaciones incondicionales denominadas en
dólares (CRPAOs) a cambio de metas de cumplimiento de la construcción de la carretera.
2 El comprador de certificados, una entidad de Delaware, adquirirá estos mismos de la compañía bajo el acuerdo de compra de CRPAOs. 3 El Gobierno del Perú cancelará la obligación correspondiente, proveniente de los CRPAOs, al comprador del CRPAO mediante el fiduciario peruano; esta
transferencia estará regida por el acuerdo de fideicomiso peruano.
4 El fideicomiso regirá la emisión de los pagarés además de los desembolsos entre el emisor y el comprador del CRPAO. 5 Los patrocinadores ofrecerán apoyo durante el periodo de disponibilidad mediante una carta de crédito que compensará a los inversores.
6 Otorgado por Morgan Stanley, el cual hace referencia al bono del gobierno peruano del 2033. Los montos restantes se invertirán en el bono estructurado
para compensar el costo (financiero) negativo potencial.
CRPAO- Certificado de Reconocimiento de Pago Anual de Obras. Fuente: IIRSA Norte y Fitch.
Tenedores de pagarés
Emisor (Islas Caimán)
4 Fideicomiso
Carta de crédito contingente Bono estructurado
6
5 Patrocinadores
4 Fideicomiso
Comprador de certificados (Delaware)
Compañía (Concesionaria- Perú)
2 Acuerdo de compra de CRPAOs Acuerdo de Fideicomiso Peruano
3
Gobierno del Perú
1 Acuerdo de Concesión
La Estructuración de las Nuevas Concesiones
Cofinanciadas
OBRA
Hito 1 Hito 2 Hito 3 Hito 4
CRPAO Fideicomiso
Concesionario $$$
CRPAO /$$$
Mercado de Capitales
$$$
Estado (Cofinanciamiento)
$$$
ESTRUCTURACIÓN FINANCIERA DE LAS APP
CAO CRPAO
IFD
Usuarios (Peaje)
PAO (CRPAO)
Modelo Costa Sierra
Hito 1 Hito 2 Hito 3 Hito 4 Hito 5 Hito 6 Hito 7 Hito 8 Hito 9 Hito 10
CAO1
Concesionario CAO1
Fideicomiso
$$
CAO2
Mercado
$$
Certificado de Aceptación de Obras – CAO
Valor Nominal CAO: $ 10’ Derechos pPAO: $ 1’3 MM Derechos CRPAO: …………. Derechos Remanentes: ………….
Funcionamiento de los CAO y CRPAO
Certificado de Reconocimiento de Pago –
CRPAO
Valor Nominal: $10’ Derechos CRPAO: $ ……..
I. Emisión de los CAO y CRPAO
• Al término del Hito (o producto del avance por partidas), el Concedente
certifica el CAO emitido por el Regulador a favor de la SC, el mismo que
representa derechos sobre el PAO de acuerdo al Contrato de Concesión.
• Acompaña a esta emisión el CRPAO que tiene el mismo valor referencial
que el CAO, que en dicho momento no tiene flujos ciertos.
Funcionamiento de los CAO y CRPAO
FIDEICOMISO DE TITULIZACION
CAO CRPAO
II. Cesión Derechos del CAO $10’ III. Reembolso de la Inversión
Línea de Crédito de
Enlace
$10’
IV. Desembolso LCE
La SC depositará el CAO y el CRPAO al Fideicomiso de Titulización. A través del fideicomiso la EFM
abonará a la SC el valor nominal o referencial del CAO.
El Estado, garantizará la deuda de la SC con la EFM, a través de un crédito puente, hasta que se
realice el cierre financiero definitivo. La deuda tendrá como principal el valor nominal del CAO y la
garantía será sobre el flujo de deuda asociado, a las condiciones financieras que establece la EFM.
FIDEICOMISO DE TITULIZACION
Certificado de Aceptación de Obras – CAO
Valor Nominal CAO: $ 10’ Derechos pPAO: $ 1’3 MM Derechos CRPAO: $ 1’1 MM Derechos Remanentes: $ 0’2 MM
Funcionamiento de los CAO y CRPAO
Línea de Crédito de
Enlace
V. Colocación del CRPAO
$10’ V. Ingreso por la Emisión
Certificado de Reconocimiento de Pago –
CRPAO
Valor Nominal: $10’ Derechos CRPAO: $ 1’1
$10’
VI. Pago de la LCE
Posibilidad de la divisibilidad del CRPAO
CAO N° XXX
Valor Referencial: US$ 20 Mill
Derechos sobre el PAO: US$ 2´63 Mill
Derechos cedidos al Fideicomiso: US$ 2’20 Mill
Derechos Remanentes de la SC: US$ 0´43 Mill
CRPAO N° XXX
Valor Referencial: US$ 20 Mill
Flujos Comprometidos: US$ 2´20 Mill (%
negociable)
Fideicomiso
devuelve CAO
CRPAO se mantiene en el
Fideicomiso SC
Existe una serie de necesidades financieras respecto a la forma de colocación de los
instrumentos financieros. Como por ejemplo:
- Pueden haber varios inversionistas o financistas del proyecto. Algunos pueden estar
interesados en la emisión de bonos, otras EFP proveer de recursos de deuda, entre otros
casos.
- Cada inversionista puede tener interés de tomar flujos de corto plazo, otros que se sientan
cómodos con flujos de largo plazo y otros que se sientan cómodos con flujos concentrados en
el largo plazo.
Los CRPAO de una estructura divisible
CRPAO N° XXX/01
Valor Referencial ….US$ 2.70 Millones
Flujos Comprometidos según Anexo 1
Cuotas Fechas SD 1
1 14/03/07 0.66
2 13/03/08 0.66
3 13/03/09 0.66
4 13/03/10 0.66
5 13/03/11 0.66
Anexo 1
CRPAO N° XXX/02
Valor Referencial ….US$ 14.00 Millones
Flujos Comprometidos según Anexo 1
Cuotas Fechas SD 1
1 14/03/07 1.54
2 13/03/08 1.54
3 13/03/09 1.54
4 13/03/10 1.54
5 13/03/11 1.54
6 12/03/12 1.54
7 12/03/13 1.54
8 12/03/14 1.54
9 12/03/15 1.54
10 11/03/16 1.54
11 11/03/17 1.54
12 11/03/18 1.54
13 11/03/19 1.54
14 10/03/20 1.54
15 10/03/21 1.54
Anexo 1
CRPAO N° XXX/03
Valor Referencial ….US$ 3.30 Millones
Flujos Comprometidos según Anexo 1
Cuotas Fechas SD 1
1 12/03/12 0.66
2 12/03/13 0.66
3 12/03/14 0.66
4 12/03/15 0.66
5 11/03/16 0.66
6 11/03/17 0.66
7 11/03/18 0.66
8 11/03/19 0.66
9 10/03/20 0.66
10 10/03/21 0.66
Anexo 1
Fideicomiso de Administración de Caja de la Concesión
• Será constituido por la SC.
• Movimientos de caja en un Tramo en Construcción
Ingresos:
Recuperación Anticipada del IGV
Egresos:
• CAOs
• Pago Supervisión
• Movimientos Etapa Operativa de un Tramo en Construcción
Ingresos
• PAO + PAMO = Peaje + Cofinanciamiento
• Retenciones (IGV)
Egresos:
• Tasa de Regulación
• PAMO
• Impuestos (IGV, Renta).
• Nota.- Los PAO y PAMO son a nivel de Valores de Venta, no incluyen IGV.
CONCESIONARIO
CONCEDENTE
FIDEICOMISO DE
ADMINISTRACIÓN
Eventos
Catast. PAMO
PEAJE
US$ PAMO + IGV
10% 90%
Cofinanciamiento
del PAMO + IGV
Administración de Caja - PAMO
Fideicomiso de Administración de Caja de la Concesión
• Movimientos de caja en un Tramo en Operación
Ingresos Pre Operativos
• PAMO = Peaje + Cofinanciamiento
• Retenciones (IGV)
Ingresos Operativos
• PAO + PAMO = Peaje + Cofinanciamiento
• Retenciones (IGV)
Egresos:
• Tasa de Regulación
• PAMO
• Impuestos (IGV, Renta)
• Fondo de Eventos Catastróficos
Ingresos:
• 10% del Peaje hasta acumular US$ ….. Millones (especificado en cada
contrato)
Egresos:
• Gastos por siniestro.
CONCESIONARIO
CONCEDENTE
Superv. Eventos
Catast.
PAO
FIDEICOMISO DE
ADMINISTRACIÓN
Peaje
10%
Cofinanciamiento
de PAO + IGV
OSITRAN
US$ -CAO Certificado (%PAO).
-CAO Certificado (%PAO).
-CAO Certificado (%PAO).
TITULIZACIÓN
(CRPAO)
Títulos de Deuda
Desglosable
del CAO
Pagos directos del Concesionario:
1. A SUNAT:
a) IGV Neto
b) Impuesto a la Renta
2. A OSITRAN
Contribución 1%.
90%
Movimiento Caja - PAO
Fideicomiso de Titulización (FT)
• Objeto del Fideicomiso
• La estructuración del fideicomiso tiene por finalidad financiar la ejecución de las obras
que se exigen en cada concesión, mediante la titulización de los derechos asociados
a los CAO Certificados.
• El Originador del Fideicomiso será el Estado. El FT tiene carácter de fondo genérico,
es decir, que se utilizará para el sistema de concesiones, en sus diversos proyectos.
• El proceso:
• Se inicia cuando una determinada SC de un proyecto de concesión transfiere un CAO
al FT.
• Por su parte el FT tiene como fuente de liquidez a una entidad financiera multilateral
(EFM).
• El FT desembolsará a la SC hasta el 100% del valor del CAO, asumiendo en garantía
los derechos consignados en el CAO y avalados por la República del Perú.
• En un determinado tiempo, el FT deberá emitir valores mobiliarios (bonos o
participaciones) que tienen como subyacente el CAO. Las emisiones podrán ser
individuales o agrupadas (conjunto de CAOs), según la economía de escala de la
emisión y los inicios y vencimientos de pago de cada CAO.
• Como resultado de la emisión, se conocerán los flujos del Servicio de la Deuda. Estos
se consignarán en un documento denominado CRPAO. El FT devolverá los CAOs a
las SC, incluyendo en el documento CAO los montos afectados al CRPAO.
FIDEICOMISO
TITULIZACIÓN
CAO CERTIFICADO
(determinación CRPAO)
Títulos de
deuda
7
MRCDO
VALORES
FIDEICOMISO DE
ADMINISTRACIÓN - Cta. de
PAO
CAO
Certificado
5
US$ Valor
Referencial
CAO
6
Cofinanciamiento
de PAO
10 Pago a los tenedores
de los Títulos de deuda 8 US$
GRP
US$
%PAO
CONCESIONARIO
CONCEDENTE
CAO Certificado en
5 días 4
Cto.
Garantía
Desglosable
del CAO
9
CRPAO Y FIDEICOMISO DE TITULIZACIÓN
PEAJE
El Futuro de las Concesiones en Servicios de
Transporte
Ejes Multimodales Estratégicos:
Eje Amazonas Norte √
Interoceánica del Sur √
Eje Amazonas Centro
Eje Andino
Pucallpa
Yurimaguas Paita
Lima
Corredores Económicos que
integran nuestro país:
Ejes Nacionales
Y
Rutas Transversales
20 Rutas, una longitud de 12,000 Km.
37,31%
55,95%
6,75% Asfaltada
No Asfaltada
En Proyecto
El costo del Programa está alrededor de
1,970 MM
Programa Costa Sierra
Buenos - Aires
Canchaque
Cañete-Lunahuaná
Zúñiga
Huaral - Acos
Chongoyape - Cumbíl - Llama
Ica –Los Molinos Huamaní
Cayaltí - Oyotún
N° Dpto. Carretera Km. TIR (%)
Población
beneficiada
1 Tumbes Zarumilla- Papayal - Matapalo 31 14.18 15,385
2 Piura Empalme 1B - Buenos Aires – Canchaque 78 19.49 134,131
3 Lambayeque Chiclayo - Chongoyape - Puente Cumbil- Llama 117 16.50 317,881
4 Nuevo Mocupe – Cayaltí – Oyotún 47 32.92 210,537
5 Lima Río Seco - El Ahorcado – Sayán 47 16.20 163,174
6 Huaura - Sayán – Churín 104 15.10 103,174
7 Ov. Chancay/Dv. Pasamayo - Huaral – Acos 81 26.34 126,025
8 Cañete - Lunahuaná – Zúñiga 58 26.6 152,378
9 Ica La Tinguiña - Los Molinos – Huamaní 34 24.58 244,741
10 Arequipa Aplao – Machaguay – Andahua 146 15.00 36,804
11 Atico - Caraveli 72 14.30 16,510
De las 28 carreteras incorporadas al Programa Costa Sierra, se han convocado
11 tramos viales con una inversión cercana a los US$ 200 millones.
Recommended