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Marktdaten im Überblick ...................................................................................................................... 2
Unternehmenskommentare .................................................................................................................. 3
Allianz............................................................................................................................................... 3 Amadeus IT Group ............................................................................................................................. 8 Amgen ............................................................................................................................................ 10 freenet ............................................................................................................................................ 12 Lloyds Banking Group ...................................................................................................................... 14 Rheinmetall ..................................................................................................................................... 16 Richemont A .................................................................................................................................... 18 Siemens .......................................................................................................................................... 20 SMA Solar Technology ..................................................................................................................... 26
Rechtliche Hinweise ........................................................................................................................... 28
11. November 2019
2
DAILY
Marktdaten im Überblick
08.11.2019 07.11.2019 Änderung
Deutschland
DAX 13.229 13.289 -0,5%
MDAX 26.980 27.132 -0,6%
TecDAX 2.921 2.933 -0,4%
Bund-Future 169,69 169,57 0,1%
10J Bund in % -0,2630 -0,2330 -0,0300 PP
3M Zins in % -0,5890 -0,6030 0,0140 PP
Europa
EuroStoxx 50 3.700 3.707 -0,2%
FTSE 100 7.359 7.406 -0,6%
SMI 10.309 10.327 -0,2%
Welt
DOW JONES 27.681 27.675 0,0%
S&P 500 3.093 3.085 0,3%
NASDAQ COMPOSITE 8.475 8.435 0,5%
NIKKEI 225 23.392 23.330 0,3%
TOPIX 1.703 1.698 0,3%
Rohstoffe / Devisen
EUR in USD 1,1018 1,1050 -0,3%
Gold (USD je Feinunze) 1.464,15 1.484,25 -1,4%
Brent-Öl (USD je Barrel) 62,51 62,29 0,4%
Quelle: Bloomberg PP: Prozentpunkte
DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)
8.000
9.500
11.000
12.500
14.000
Nov 14 Nov 15 Nov 16 Nov 17 Nov 18 Nov 19
Quelle: Bloomberg
146
155
164
173
182
Nov 14 Nov 15 Nov 16 Nov 17 Nov 18 Nov 19
Quelle: Bloomberg
3
DAILY
Unternehmenskommentare
Allianz Anlass
Zahlen für das dritte Quartal 2019
Einschätzung
Das operative Ergebnis stagnierte im dritten Quartal (Q3) 2019
bei 2,98 (Vj.: 2,99; Marktkonsens: 2,97) Mrd. Euro. Das EpS stieg
leicht auf 4,68 (Vj.: 4,55) Euro. Während das operative Ergebnis
im Segment Leben/Kranken leicht um 2,9% auf 1,08 (Vj.: 1,05;
Markkonsens: 1,06) Mrd. Euro anstieg und sich das Segment
Asset Management (operatives Ergebnis: 703 (Vj.: 650; 694) Mio.
Euro) deutlich verbessern konnte, ging das operative Ergebnis des
Bereichs Schaden-Unfall, auf Grund von geringeren Abwicklungs-
ergebnissen von Vorjahresschäden, auf 1,35 (Vj.: 1,50) Mrd. Euro
deutlich zurück. Das den Aktionären zurechenbare Konzernergeb-
nis stagnierte bei 1,95 (Vj.: 1,94) Mrd. Euro und lag 4,7% über
dem Markkonsens (1,86 Mrd. Euro). Aus unserer Sicht spürt auch
der Branchenprimus allmählich den Margendruck der Branche,
kann dies jedoch mit weiterhin guten Ergebnissen im Asset Ma-
nagement ausgleichen. Daher ist es u.E. der richtige Schritt auch
den Online-Vertrieb zu nutzen, da hier besonders kosteneffizient
(geringe Provisionen, sinkende Stückkosten) und damit margen-
stärker als im Direkt-Vertrieb gearbeitet werden kann. Allianz
bestätigte das Ziel eines operativen Ergebnisses in 2019 zwi-
schen 11,0 und 12,0 Mrd. Euro. Wir bestätigen unsere Prognose
(u.a. EpS 2019e: 18,98 Euro; u.a. EpS 2020e: 19,89 Euro). Bei
einem unveränderten Kursziel von 230,00 Euro (modifiziertes
Gordon Growth-Modell) votieren wir weiterhin mit Halten.
Jan Lennertz (Analyst)
Ha lte n (Halten)
Kurs a m 0 8 .11.19 um 17 :3 5 h 219,00 EUR
Erste llung a bge sc hlosse n 11.11.2019 / 12:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 11.11.2019 / 14:50h
Kurszie l 230,00 EUR
Ma rktka pita lisie rung 92,96 Mrd. EUR
Bra nc he Versicherungen
La nd Deutschland
WKN
Re ute rs ALVG.DE
Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e
Ergebnis je Aktie (EUR) 17,43 18,98
Kurs/Gewinn 10,7 11,5
Dividende je Aktie (EUR) 9,00 9,90
Div.- Rendite 4,8% 4,5%
Kurs/Umsatz 0,6 0,7
Kurs/Op. Ergebnis 6,9 7,7
Combined Ratio 94,0% 93,8%
Kurs/Buchwert 1,3 1,5
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut 10,1% 10,1%
Relativ z. DAX30 - 3,0% 1,6%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
12 /2 0 e
19,89
11,0
12 M
1,4
10,70
4,9%
0,7
7,5
93,6%
840400
18.12.2008
Von Kaufen auf Halten
14,1%
2,9%
18.06.2019
102,00
137,00
172,00
207,00
242,00
Nov 14 Nov 15 Nov 16 Nov 17 Nov 18 Nov 19
Quelle: Bloomberg
4
DAILY
Highlights
Das den Aktionären zurechenbare Konzernergebnis stagnierte in Q3 2019 bei 1,95 (Vj.: 1,94) Mrd. Euro und
lag 4,7% über dem Markkonsens (1,86 Mrd. Euro).
Allianz bestätigte das Ziel eines operativen Ergebnisses in 2019 zwischen 11,0 und 12,0 Mrd. Euro. Zusätz-
lich wird unternehmensseitig erwartet, den oberen Bereich des Zielkorridors zu erreichen.
Geschäftsentwicklung
Das Allianz-Zahlenwerk des dritten Quartals (Q3) 2019 zeigte sich durchwachsen. Das operative Ergebnis stagnierte
bei 2,98 (Vj.: 2,99; Marktkonsens: 2,97) Mrd. Euro. Das EpS stieg auf (4,68 (Vj.: 4,55) Euro). Während das operative
Ergebnis im Segment Leben/Kranken leicht um 2,9% auf 1,08 (Vj.: 1,05; Markkonsens: 1,06) Mrd. Euro anstieg und
sich das Segment Asset Management (operatives Ergebnis: 703 (Vj.: 650; 694) Mio. Euro) deutlich verbessern konnte,
ging das operative Ergebnis des Bereichs Schaden-Unfall, auf Grund von geringeren Abwicklungsergebnissen von
Vorjahresschäden, auf 1,35 (Vj.: 1,50) Mrd. Euro deutlich zurück. Das den Aktionären zurechenbare Konzernergebnis
stagnierte bei 1,95 (Vj.: 1,94) Mrd. Euro und lag 4,7% über dem Markkonsens (1,86 Mrd. Euro). Die Schaden-Kosten-
Quote im Segment Schaden-Unfall stieg um 1,2% y/y auf 94,3%. Die Neugeschäftsmarge im Segment Leben/Kranken
ging leicht um 0,5% y/y auf 3,1% zurück, während der Neugeschäftswert sich um 3,9% y/y auf 494 Mio. Euro verbes-
serte. Die Aufwands-Ertragsquote im Segment Asset Management ging leicht um 0,8% y/y auf 61,7% zurück.
In den ersten neun Monaten (9M) 2019 verbesserte sich das operative Ergebnis um 4,2% auf 9,11 (Vj.: 8,74) Mrd.
Euro. Das Konzernergebnis stieg um 6,8% auf 6,35 (Vj.: 5,95) Mrd. Euro.
Die Eigenkapitalrendite im Konzern reduzierte sich zum 30.09.2019 auf 14,1% (30.06.2019 15,0%; 31.12.2018:
13,2%). Das den Aktionären zurechenbare Eigenkapital stieg zum 30.09.2019 auf 74,6 (30.06.2019: 68,4;
31.03.2019: 67,2; 30.06.2018: 60,2; 31.12.2018: 61,2) Mrd. Euro. Die Solvabilitätsquote (Solvency II) lag zum
30.09.2019 bei 202% (30.06.2019: 213%; 31.03.2019: 218%; 31.12.2018: 229%).
Veränderung
Q3 2018 Q3 2019
gg. Vj.
Schaden-Unfall 1.503 1.347 -10,4%
Leben/Kranken 1.052 1.083 2,9%
Asset Management 650 703 8,2%
Corporate und Sonstiges -210 -148 -
Konsolidierung -7 -1 -
Konzern 2.988 2.984 -0,1%
Quelle: Allianz, NATIONAL-BANK AG
Allianz
Operatives Ergebnis
in Mio. EUR
5
DAILY
Veränderung
9M 2018 9M 2019
gg. Vj.
Schaden-Unfall 4.232 4.184 -1,1%
Leben/Kranken 3.197 3.410 6,7%
Asset Management 1.897 1.954 3,0%
Corporate und Sonstiges -588 -444 -
Konsolidierung 4 0 -
Konzern 8.742 9.105 4,2%
Quelle: Allianz, NATIONAL-BANK AG
Allianz
Operatives Ergebnis
in Mio. EUR
Perspektiven
Allianz bestätigte das Ziel eines operativen Ergebnisses in 2019 zwischen 11,0 und 12,0 Mrd. Euro. Zusätzlich wird
unternehmensseitig erwartet, den oberen Bereich des Zielkorridors zu erreichen. Die Markterwartung liegt leicht da-
rüber, da das Unternehmen für seine konservativen Prognosen bekannt ist. Das Aktienrückkaufprogramm für 2019 im
Volumen von bis zu 1,5 Mrd. Euro, das Ende 2019 abgeschlossen werden sollte, wurde bereits vollständig durchge-
führt. Zum 30.09.2019 hat Allianz 7,3 Mio. Aktien zurückgekauft.
Im Oktober wurde bekannt, dass Allianz noch für 2019 plant, eine Online Plattform (Allianz Direct) zu starten, über die
einfache standardisierte Verträge (zum Start nur Autoversicherungen für Kunden in Deutschland, Spanien, Italien und
den Niederlanden) abgeschlossen werden können.
Besonders im Lebensversicherungsgeschäft wird der Margendruck für die Versicherer aus unserer Sicht immer höher.
Der CEO Giulio Terzariol betonte in der Quartalspräsentation, dass länderspezifische Maßnahmen getroffen werden
müssen. Am Beispiel des französischen Marktes stellte er heraus, dass über negative Garantien nachgedacht werden
müsse.
Wir bestätigen unsere Prognosen (u.a. EpS 2019e: 18,98 Euro; u.a. EpS 2020e: 19,89 Euro) vorerst und votieren bei
einem unveränderten Kursziel von 230,00 Euro (modifiziertes Gordon Growth-Modell) weiterhin mit Halten für die
Allianz-Aktie. Trotz der deutlich gesunkenen Solvabilitätsquote, ist die Allianz u.E. weiterhin gut aufgestellt und ver-
fügt über einen soliden Kapitalstock. Positiv bewerten wir, dass der Versicherer mit dem Schritt hin zum Online-
Versicherungsvertrieb den Fokus auf margenstärkere Geschäftssegmente legt.
6
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- attraktive Dividendenpolitik / Aktienrückkäufe
- starke Marktposition in Europa (größter europäischer
Versicherungskonzern)
- breit diversifiziertes Geschäftsmodell (ausgewogener
Ergebnismix)
- sehr gute Marktstellung im Asset Management
- im Branchenvergleich sehr gute Kapitalausstattung
- historisch niedriges Zinsniveau beeinträchtigt Kapi-
talanlageergebnis
- fehlende Wachstumsdynamik in der Lebens- und
Krankenversicherung (insbesondere in den Kernlän-
dern Deutschland, Italien und Frankreich)
- volatile Ergebnisentwicklung durch hohe Abhängig-
keit vom Kapitalmarktumfeld und von Naturkatastro-
phen
- geringer Marktanteil in China
Chancen Risiken
- ansteigendes Zinsniveau
- sequentielle Nettomittelzuflüsse bei PIMCO
- verbesserte Anlageperformance der PIMCO-Produkte
(positiv für die Entwicklung der Assets under Mana-
gement)
- Renditerückgang bei europäischen Staatsanleihen
- Verschärfung des regulatorischen Umfelds
- Langfristige Niedrigzinsphase macht Zinsgeschäft
unattraktiv
Quelle: NATIONAL-BANK AG
7
DAILY
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2016 2017 2018 2019e 2020e
Gesamterträge 122.416 126.149 130.557 134.482 137.978
Verwaltungsaufwand 111.360 115.052 119.045 122.392 125.560
EBT 10.413 10.148 10.399 11.340 11.868
Steuern -3.085 -2.941 -2.696 -2.948 -3.086
Ergebnis nach Steuern 7.328 7.207 7.703 8.392 8.782
Minderheitenanteile -367 -404 -241 -359 -365
Nettoergebnis 6.962 6.803 7.462 8.033 8.417
Anzahl Aktien (Mio. St.) 455 446 428 423 423
Ergebnis je Aktie 15,31 15,24 17,43 18,98 19,89
Dividende je Aktie 7,60 8,00 9,00 9,90 10,70
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Allianz
Allianz: Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. EUR 2016 2017 2018 2019e 2020e
Bilanzsumme 883.809 901.300 897.567 909.991 922.646
Barreserve 14.463 17.119 17.234 17.062 16.891
Finanzanlagen 536.869 546.828 550.923 561.941 573.180
Goodwill 13.752 13.262 13.767 13.767 13.767
Verbindlichkeiten aus Versicherungsverträgen 505.322 513.687 529.687 534.984 540.334
Verbindlichkeiten aus Investmentverträgen 111.325 119.141 115.361 115.938 116.517
Verbindlichkeiten aus Bankgeschäften 13.038 12.746 14.222 14.293 14.365
Eigenkapital 67.341 65.553 61.232 63.912 66.638
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Allianz
Allianz: Bilanz- und Kapitalflussdaten
2016 2017 2018 2019e 2020e
Buchwert / Aktie 148,1 154,4 144,3 150,6 157,0
KGV 9,2 11,7 10,7 11,5 11,0
KBV 0,9 1,2 1,3 1,5 1,4
Dividendenrendite 5,4% 4,5% 4,8% 4,5% 4,9%
ROE (vor Steuern) 16,0% 15,3% 16,4% 18,1% 18,2%
ROE (nach Steuern) 10,7% 10,2% 11,8% 12,8% 12,9%
Combined Ratio 94,3% 95,2% 94,0% 93,8% 93,6%
Solvabilitätsquote 218,0% 229,0% 229,0% 227,0% 230,0%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Allianz
Allianz: Wichtige Kennzahlen
8
DAILY
Unternehmenskommentare
Amadeus IT Group Anlass
Zahlen für das dritte Quartal 2019
Einschätzung
Der Umsatz stieg im dritten Quartal (Q3) 2019 akquisitions- und
wechselkursbedingt erwartungsgemäß deutlich um 16,3% auf
1,40 (Vj.: 1,21; unsere Prognose: 1,38; Marktkonsens: 1,38) Mrd.
Euro. Hinsichtlich der Ergebniskennziffern wurden die Erwartun-
gen beim EBITDA (+11,9% y/y) erfüllt bzw. beim berichteten Net-
toergebnis (+16,6% y/y) übertroffen. Zum Ausblick für das lau-
fende Geschäftsjahr wurden erneut keine neuen Angaben ge-
macht. Nach neun Monaten liegt Amadeus IT aber auch voll im
Rahmen der eigenen Zielsetzungen. Bei unveränderten EpS-Prog-
nosen und einem unveränderten Kursziel von 72,00 Euro (Dis-
counted-Cashflow-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum. Auf
der einen Seite bietet der für Amadeus IT relevante Markt laut
Marktforschern bzw. Boeing langfristig hohe Wachstumsraten.
Zudem sind die zukünftigen Erlöse sehr gut vorhersehbar und das
Geschäftsmodell bietet zusätzliches Wachstumspotenzial durch
den sukzessiven Ausbau des Angebots. Auf der anderen Seite
stehen jedoch u.E. einige Risiken, wie bpsw. ein sich abschwä-
chendes weltweites Wirtschaftswachstum, die zahlreichen geopo-
litischen Risiken, das wettbewerbsintensive Marktumfeld und die
Umwälzungen in der Luftfahrtindustrie gegenüber.
Markus Jost (Analyst)
Ha lte n (Halten)
Kurs a m 0 8 .11.19 um 17 :3 5 h 71,46 EUR
Erste llung a bge sc hlosse n 11.11.2019 / 12:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 11.11.2019 / 14:50h
Kurszie l 72,00 EUR
Ma rktka pita lisie rung 31,36 Mrd. EUR
Bra nc he Technologie
La nd Spanien
WKN
Re ute rs AMA.MC
Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e
Ergebnis je Aktie (EUR) 2,33 2,56
Kurs/Gewinn 28,9 27,9
Dividende je Aktie (EUR) 1,18 1,25
Div.- Rendite 1,7% 1,8%
Kurs/Umsatz 5,9 5,6
Kurs/Op. Ergebnis 20,8 20,7
Kurs/Cashflow 16,8 17,7
Kurs/Buchwert 9,1 8,1
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut 3,7% 7,7%
Relativ z. EuroStoxx 50 - 7,3% - 2,4%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
12 /2 0 e
2,79
25,6
12 M
6,9
1,40
2,0%
5,3
18,5
16,6
A1CXN0
28.03.2019
2,3%
- 12,3%
20,00
36,00
52,00
68,00
84,00
Nov 14 Nov 15 Nov 16 Nov 17 Nov 18 Nov 19
Quelle: Bloomberg
9
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- hohe Sichtbarkeit der Erlöse. Rund 90% vom Umsatz
sind u.a. auf Grund der 3-5 Jahresverträge im GDS-
Geschäft ein Jahr im Voraus planbar
- hohe und stabile Cashflows
- Marktführer bei Global Distribution Services
- breite regionale Diversifikation bzw. Amadeus ist im
Vergleich zu einigen Wettbewerbern in wachstums-
starken Regionen vertreten
- konjunkturabhängig
- (noch) hohe Abhängigkeit von den Airlines
- hohe Wechselkursabhängigkeit
- wettbewerbsintensives Marktumfeld
Chancen Risiken
- überdurchschnittliches Wachstumspotenzial in den
Schwellenländern, da hier die Touristikbranche bzw.
Flugreisen bislang eine untergeordnete Rolle spielen
- Ausgaben für Reisen bzw. der Flugverkehr wachsen
im Vergleich zur weltweiten Konjunktur überdurch-
schnittlich
- stetiger Ausbau des Angebots und Erweiterung des
potenziellen Marktes im Reise- und Touristikbereich
(bspw. IT für Hotels, Flughäfen, Bahnreisen, Kreuz-
fahrten usw.), was auch die Abhängigkeit von den Air-
lines reduziert
- geopolitische Risiken beeinflussen Buchungsverhal-
ten teilweise massiv
- große Airlines wie z.B. Lufthansa bieten Flugbuchun-
gen zunehmend selbst, um die Gebühren an die GDS-
Anbieter wie Amadeus IT zu sparen
- möglicher Preisdruck bei den GDS-Gebühren, wenn
Billigflieger zunehmend ihre Flüge über die GDS-
Systeme vertreiben anstatt wie bislang direkt über ih-
re eigenen Kanäle
- unerwartet schwache weltweite Konjunktur wirkt sich
auf das Reiseverhalten aus
- Fusionen von Airlines oder Reiseanbietern wirken
sich negativ auf die Markt- bzw. Preissetzungsmacht
von Amadeus IT aus
- regulatorische Risiken (bspw. Prüfung der EU-Kom-
mission der Vereinbarungen von Amadeus IT mit Air-
lines und Reisebüros
Quelle: NATIONAL-BANK AG
10
DAILY
Unternehmenskommentare
Amgen Anlass
Zahlen für das dritte Quartal 2019
Einschätzung
Das Zahlenwerk für das dritte Quartal (Q3) 2019 lag sowohl um-
satz- als auch ergebnisseitig über unseren Prognosen und dem
Marktkonsens. Der Umsatz sank um 3% y/y, auf Grund stärkerer
Konkurrenz durch Generika und Biosimilars für bereits am Markt
erhältliche Medikamente. Dadurch gab auch das bereinigte Kon-
zern-EBIT um 6% y/y nach. Das bereinigte EpS sank durch Aktien-
rückkäufe unterproportional um 1% y/y. Amgen hat die Guidance
für das Geschäftsjahr 2019 erhöht (u.a. Umsatz: 22,8 bis 23,0
(zuvor: 22,4 bis 22,9) Mrd. USD; bereinigtes EpS: 14,20 bis 14,45
(zuvor: 13,75 bis 14,30) USD). Wir erachten die geplante Beteili-
gung von Amgen an BeiGene als sinnvoll, um die Entwicklungs-
kosten für Medikamente zu senken und die eigene Pipeline vo-
ranzubringen sowie langfristig höhere Gewinne in China zu gene-
rieren. Wir haben unsere Prognosen (u.a. bereinigtes EpS 2019e:
14,38 (alt: 14,23) USD; berichtetes EpS 2019e: 12,68 (alt: 12,53)
USD; bereinigtes EpS 2020e: 14,90 (alt: 14,67) USD; berichtetes
EpS 2020e: 13,03 (alt: 12,81) USD) erhöht. Unter Berücksichti-
gung der Geschäftsentwicklung, der Perspektiven sowie des ge-
genwärtigen Kursniveaus lautet unser Votum für die Amgen-Aktie
nach wie vor Halten (Kursziel: 235,00 (alt: 212,00) USD (Discoun-
ted-Cashflow-Modell, niedrigeres Beta)).
Tobias Gottschalt (Analyst)
Ha lte n (Halten)
Kurs a m 0 8 .11.19 um 2 1:5 9 h 221,11 USD
Erste llung a bge sc hlosse n 11.11.2019 / 12:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 11.11.2019 / 14:50h
Kurszie l 235,00 USD
Ma rktka pita lisie rung 132,60 Mrd. USD
Bra nc he Gesundheit
La nd USA
WKN
Re ute rs AMGN.O
Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e
Ergebnis je Aktie (USD) 12,62 12,68
Kurs/Gewinn 14,9 17,4
Dividende je Aktie (USD) 5,28 5,80
Div.- Rendite 2,8% 2,6%
Kurs/Umsatz 5,3 5,8
Kurs/Op. Ergebnis 12,2 13,8
Kurs/Cashflow 4,3 4,9
Kurs/Buchwert 10,0 11,6
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut 12,7% 28,7%
Relativ z. NASDAQ 100 4,7% 19,8%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
12 /2 0 e
13,03
17,0
12 M
8,3
6,20
2,8%
5,7
13,6
4,2
867900
23.04.2014
14,5%
- 2,8%
115,00
145,00
175,00
205,00
235,00
Nov 14 Nov 15 Nov 16 Nov 17 Nov 18 Nov 19
Quelle: Bloomberg
11
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- weltweit führendes Biotech-Unternehmen
- attraktives Produktportfolio
- Expertise bei schwerwiegenden Krankheiten
- breite Produktpalette mit mehreren Blockbuster-
Medikamenten
- starke Abhängigkeit vom US-Markt
- Geschäftsmodell bedingt hohe F&E-Ausgaben
- hoher Umsatzeinfluss weniger Medikamente
- Abhängigkeit von Erfolgen aus der Pipeline
Chancen Risiken
- hohe Forschungsexpertise und Innovationsstärke
- Forschungskooperationen
- Fokus auf Indikationen in attraktiven Märkten
- stärkere regionale Diversifikation
- Aktienrückkäufe
- Beteiligung an BeiGene
- Umsatzrückgänge nach Patentverlust
- zunehmende Konkurrenz durch Biosimilars
- Forschungsfehlschläge
- Zulassungsrisiken
- steigender Kostendruck in den Gesundheitssystemen
Quelle: NATIONAL-BANK AG
12
DAILY
Unternehmenskommentare
freenet Anlass
Zahlen für das dritte Quartal 2019
Einschätzung
Der Umsatz erhöhte sich im dritten Quartal (Q3) 2019 entgegen
den Erwartungen um 3,3% auf 741,0 (Vj.: 717,0; unsere Progno-
se: 713,5; Marktkonsens: 713,8) Mio. Euro. Sogar das neue Seg-
ment TV und Medien konnte nach dem deutlichen Rückgang in der
ersten Jahreshälfte (-16,7% y/y) nun um 2,1% y/y zulegen. Die
Erlösdynamik im Mobilfunkgeschäft hat sich zudem mit +2,8% y/y
erneut beschleunigt. Auch hinsichtlich der Ergebnisentwicklung
konnten die Erwartungen übertroffen werden. Der Ausblick für das
laufende Geschäftsjahr wurde bestätigt. Auf Grund der besser als
erwarteten Q3-Zahlen haben wir unsere Prognosen für 2019 an-
gehoben (u.a. EpS: 1,88 (alt: 1,78) Euro). Für 2020 prognostizie-
ren wir unverändert ein EpS von 1,82 Euro. Bei einem auf 22,20
(alt: 18,40) Euro (Peer Group-Modell; Prognoseanhebungen sowie
gestiegene Multiplikatoren der Vergleichsunternehmen) angeho-
benen Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum. Das neu hin-
zugekommene TV-Geschäft könnte u.E. für ein langfristiges Erlös-
und Gewinnwachstum sorgen, vor allem wenn es gelingt, die
bisherigen Mobilfunkkunden für das Angebot zu gewinnen. Aller-
dings steht freenet hier noch am Anfang und der Wettbewerbs-
druck in diesem Geschäft ist sehr hoch. Zunächst einmal wird aus
unserer Sicht die konzernweite Geschäftsentwicklung in 2019 und
auch in 2020 verhalten sein.
Markus Jost (Analyst)
Ha lte n (Halten)
Kurs a m 0 8 .11.19 um 17 :3 5 h 21,49 EUR
Erste llung a bge sc hlosse n 11.11.2019 / 12:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 11.11.2019 / 14:50h
Kurszie l 22,20 EUR
Ma rktka pita lisie rung 2,75 Mrd. EUR
Bra nc he Telekommunikation
La nd Deutschland
WKN
Re ute rs FNTGn.DE
Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e
Ergebnis je Aktie (EUR) 1,74 1,88
Kurs/Gewinn 13,7 11,4
Dividende je Aktie (EUR) 1,65 1,65
Div.- Rendite 6,9% 7,7%
Kurs/Umsatz 1,1 0,9
Kurs/Op. Ergebnis 9,1 9,6
Kurs/Cashflow 8,3 4,5
Kurs/Buchwert 2,4 2,1
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut 24,0% 3,6%
Relativ z. MDAX 17,6% - 0,7%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
21,0%
12,0%
27.03.2014
12 /2 0 e
1,82
11,8
12 M
2,1
1,65
7,7%
0,9
8,8
7,6
A0Z2ZZ
15,00
20,00
25,00
30,00
35,00
Nov 14 Nov 15 Nov 16 Nov 17 Nov 18 Nov 19
Quelle: Bloomberg
13
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- Marktführer in Deutschland bei den netzunabhängi-
gen Telekommunikationsanbietern
- Alleinstellungsmerkmale im Markt
- hohe Dividendenrendite bei sehr niedrigem Investiti-
onsbedarf (Grund: keine eigene Netzinfrastruktur)
- Bereiche „Digital Lifestyle“ sowie das TV-Geschäft als
neue Erlösquellen neben dem wettbewerbsintensiven
Mobilfunkgeschäft
- Preisdruck im Mobilfunkbereich
- hoher Wettbewerbsdruck im deutschen Mobilfunk-
markt
- hohe Verschuldung
Chancen Risiken
- Partizipieren am Wachstum des mobilen Internets
(Kooperationen mit Apple und Samsung; „Digital Life-
style“-Produkte wie bspw. Smart Home)
- Steigerung der Profitabilität durch Fokussierung auf
profitablere Geschäftsbereiche
- TV-Geschäft könnte für langfristiges Erlös- und Ge-
winnwachstum sorgen, vor allem wenn es gelingt, die
bisherigen Mobilfunkkunden für das Angebot zu ge-
winnen
- Integrationsrisiken
- eine mögliche von der EU geförderte zukünftige Stär-
kung ehemaliger Monopolisten bzw. großer Netzbe-
treiber wie die Deutsche Telekom und Vodafone wäre
zum Nachteil kleiner Anbieter wie freenet
- hoher Firmenwert (rund 30% der Bilanzsumme und
über 100% des Eigenkapitals)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
14
DAILY
Unternehmenskommentare
Lloyds Banking Group Anlass
Zahlen für das dritte Quartal 2019
Einschätzung
Die Gesamterträge gingen im dritten Quartal (Q3) 2019 um 6% auf
4,19 (Vj.: 4,45) Mrd. GBP zurück und verfehlten die Markterwar-
tung von 4,52 Mrd. GBP deutlich. Das um einen Sondereffekt
(Rückstellungen für Rechtsstreitigkeiten wegen Restschuldversi-
cherungen: 1,8 Mrd. GBP) bereinigte EBT lag bei 1,82 (Vj.: 2,07)
Mrd. GBP. Der berichtete Nettogewinn sank auf Grund des Son-
dereffekts auf -0,24 (Vj.: 1,42) Mrd. GBP. In den ersten neun Mo-
naten (9M) 2019 sanken die Gesamterträge leicht auf 13,01 (Vj.:
13,42) Mrd. GBP. Das Nettoergebnis, beeinflusst durch den Son-
dereffekt in Q3, brach auf 1,99 (Vj.: 3,74) Mrd. GBP ein. Anfang
September sah sich die Bank gezwungen ihr avisiertes Aktien-
rückkaufprogramm von bis zu 1,75 Mrd. GBP vorerst zu stornie-
ren, da durch die aufgekommenen Klagen - bezüglich der verkauf-
ten Zahlungsausfallversicherungen - eine Rücklage von rund 1,8
Mrd. GBP gebildet werden musste. Weiterhin passte die Bank ihre
Guidance für 2019 an. Auf Grund des Sondereffekts in Q3 2019
senken wir unsere EpS-Prognose für 2019 (4,17 (alt: 5,88) GBp),
lassen unsere Prognose für 2020 jedoch unverändert (6,44 GBp).
Bei einem unveränderten Kursziel von 61,00 GBp (modifiziertes
Gordon-Growth-Modell (alt: Sum-of-the-Parts-Modell)) votieren wir
weiterhin mit Halten für die Lloyds-Aktie.
Jan Lennertz (Analyst)
Ha lte n (Halten)
Kurs a m 0 8 .11.19 um 17 :3 6 h 56,28 GBp
Erste llung a bge sc hlosse n 11.11.2019 / 12:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 11.11.2019 / 14:50h
Kurszie l 61,00 GBp
Ma rktka pita lisie rung 39,40 Mrd. GBP
Bra nc he Banken
La nd Großbritannien
WKN
Re ute rs LLOY.L
Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e
Ergebnis je Aktie (GBp) 5,50 4,17
Kurs/Gewinn 11,4 13,5
Dividende je Aktie (GBp) 3,21 3,35
Div.- Rendite 5,1% 6,0%
Kurs/Umsatz 2,4 2,1
Kurs/Op. Ergebnis 5,4 4,9
Cost/Income 43,8% 42,8%
Kurs/Buchwert 1,0 0,9
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut 13,7% - 7,8%
Relativ z. Stoxx Europe 50 4,7% - 16,2%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
12 /2 0 e
6,44
8,7
12 M
0,9
3,50
6,2%
2,1
4,8
42,6%
871784
01.12.2015
- 6,1%
- 18,3%
43,00
55,00
67,00
79,00
91,00
Nov 14 Nov 15 Nov 16 Nov 17 Nov 18 Nov 19
Quelle: Bloomberg
15
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- im Branchenvergleich attraktive Dividendenrendite
- sehr gute Kostenkontrolle
- Kapitalquoten liegen auf einem sehr guten Niveau
(siehe Aktienrückkäufe)
- unverändert schwache Entwicklung der Versiche-
rungs- und Provisionserträge
- Sonderbelastungen beeinträchtigen Ergebnis (u.a. in
Zusammenhang mit der Restrukturierung oder dem
Verkauf von Restschuldversicherungen (PPI))
- hohe Abhängigkeit von der Wirtschaftsentwicklung in
Großbritannien
Chancen Risiken
- Leitzinserhöhungen der BOE
- Ausbau der Versicherungs- und Vermögensverwal-
tungsaktivitäten
- MBNA-Übernahme
- anhaltend niedriges Zinsniveau
- Eintrübung der Konjunktur in Großbritannien
- Verschärfung des regulatorischen Umfelds
- Marktanteilsausweitungen der sog. Challenger Ban-
ken
Quelle: NATIONAL-BANK AG
16
DAILY
Unternehmenskommentare
Rheinmetall Anlass
Zahlen für das dritte Quartal 2019
Einschätzung
Das Zahlenwerk des Rheinmetall-Konzerns im dritten Quartal (Q3)
2019 stellt sich - wie in Q1 und Q2 - zweigeteilt dar. Es war ge-
kennzeichnet durch ein robustes Defence-Geschäft (Ergebnis- und
Margenverbesserungen) und ein konjunktur-/branchenbedingt
rückläufiges Automotive-Geschäft. Die Q3-Zahlen bewegten sich
im Großen und Ganzen im Rahmen unserer Erwartungen, übertra-
fen aber beim EpS den Marktkonsens. Der Ausblick für das Ge-
schäftsjahr 2019 wurde erneut teilweise angepasst (Umsatz-
Guidance für beide Bereiche gesenkt, Margen-Guidance für Auto-
motive gesenkt und für Defence erhöht), was auf Konzernebene
zu einer Senkung der Umsatz-Guidance sowie einer unveränder-
ten operativen Margen-Zielsetzung geführt hat. Der Bereich De-
fence (per 30.09.2019) kann nach wie vor auf einen hohen Auf-
tragsbestand verweisen. Der Diversifikationseffekt des Geschäfts-
modells (Automotive vs. Defence) kommt gegenwärtig deutlich
zum Tragen. Wir haben unsere Prognose gesenkt (u.a. EpS 2019e:
6,71 (alt: 7,12) Euro; EpS 2020e: 7,36 (alt: 7,76) Euro). Unter
Berücksichtigung der Geschäftsentwicklung, der Perspektiven
sowie des gegenwärtigen Kursniveaus lautet unser Votum für die
Rheinmetall-Aktie weiterhin Halten (Kursziel: 113,00 (alt: 115,00)
Euro (Discounted-Cashflow-Modell; Prognosesenkung, niedrige-
res Beta, fortschreitender Diskontierungszeitraum)).
Sven Diermeier (Senior Analyst)
Ha lte n (Halten)
Kurs a m 0 8 .11.19 um 17 :3 5 h 104,75 EUR
Erste llung a bge sc hlosse n 11.11.2019 / 12:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 11.11.2019 / 14:50h
Kurszie l 113,00 EUR
Ma rktka pita lisie rung 4,49 Mrd. EUR
Bra nc he Industrie
La nd Deutschland
WKN
Re ute rs RHMG.DE
Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e
Ergebnis je Aktie (EUR) 7,10 6,71
Kurs/Gewinn 13,9 15,6
Dividende je Aktie (EUR) 2,10 2,10
Div.- Rendite 2,1% 2,0%
Kurs/Umsatz 0,7 0,7
Kurs/Op. Ergebnis 8,2 9,1
Kurs/Cashflow 17,5 8,0
Kurs/Buchwert 1,9 1,9
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut - 1,9% 2,6%
Relativ z. MDAX - 8,3% - 1,6%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
12 /2 0 e
7,36
14,2
12 M
1,7
2,25
2,1%
0,7
8,3
7,3
703000
02.01.2012
32,4%
23,4%
24,00
49,00
74,00
99,00
124,00
Nov 14 Nov 15 Nov 16 Nov 17 Nov 18 Nov 19
Quelle: Bloomberg
17
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- diversifiziertes Geschäftsmodell - Automotive und
Wehrtechnik
- umfassendes Produktangebot im Bereich Wehrtech-
nik
- hoher Auftragsbestand im Rüstungsgeschäft
- Investmentgrade-Rating
- kapital- und investitionsintensives Geschäftsmodell
- noch geringe Präsenz in Nordamerika und Asien
- Projektverzögerungen im Rüstungsgeschäft belasten
Ergebnisentwicklung
Chancen Risiken
- Modernisierungsbedarf der Armeen / Aufstockung
der Wehretats
- steigende Umweltstandards führen zu Bedarf an ver-
brauchsärmeren Motoren
- Internationalisierung der Geschäftsaktivitäten
- von politischen Entscheidungen abhängig (Wehr-
technikbereich)
- Automotive-Bereich ist konjunkturreagibel
- Einkaufsmacht der Automobilhersteller
Quelle: NATIONAL-BANK AG
18
DAILY
Unternehmenskommentare
Richemont A Anlass
Zahlen für das zweite Quartal bzw. erste Halbjahr 2019/20
Einschätzung
Der Umsatz für das zweite Quartal (Q2) 2019/20 (30.09.) ent-
sprach den Erwartungen ((+6% y/y auf 3,66; unsere Prognose:
3,70; Marktkonsens: 3,70) Mrd. Euro). Sequenziell zeigt sich ein
deutliches Nachlassen der Wachstumsdynamik. Die Ergebnis-
kennzahlen für das erste Halbjahr (H1) 2019/20 (u.a. operatives
Ergebnis: 1,17 (Vj.: 1,24) Mrd. Euro) fielen schwächer als erwar-
tet (unsere Prognose: 1,23; Marktkonsens: 1,24) Mrd. Euro aus
(operative Marge: 15,7% (Vj.: 16,6%)). Einen Ausblick für
2019/20 gab Richemont erwartungsgemäß nicht. Wir senken
unsere EpS-Prognosen (2019/20: 2,86 (alt: 3,03) Euro; 2020/21:
3,15 (alt: 3,34) Euro). Die nächsten drei bis vier Geschäftsjahre
sind nach Management-Aussagen noch durch erhöhte Investitio-
nen (in die Technologie) in den Ausbau des Online-Händlernetz-
werkes geprägt, was u.E. das Margenpotenzial begrenzen wird.
Die H1-Zahlen zeigen u.E., dass die Belastungsfaktoren (insbe-
sondere Verschärfung der politischen Unruhen in Hongkong,
laufende Anpassungen im Großhandelsgeschäft bedingt durch
zu hohe Lagerbestände im Segment Uhren, Handelskonflikte,
höhere Investitionen in das Verkaufsnetzwerk) derzeit deutlich
die positiven Faktoren (sehr solide bilanzielle Situation, Impulse
durch das Joint Venture mit Alibaba) überlagern. Wir stufen die
Richemont A-Aktie auf Verkaufen (alt: Halten) ab.
Lars Lusebrink (Analyst)
Ve rka ufe n (Halten)
Kurs a m 0 8 .11.19 um 17 :3 0 h 74,68 CHF
Erste llung a bge sc hlosse n 11.11.2019 / 12:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 11.11.2019 / 14:50h
Kurszie l -
Ma rktka pita lisie rung 38,98 Mrd. CHF
Bra nc he Konsum
La nd Schweiz
WKN
Re ute rs CFR.S
Ke nnza hle n 0 3 /19 0 3 /2 0 e
Ergebnis je Aktie (EUR) 4,93 2,87
Kurs/Gewinn 13,9 23,7
Dividende je Aktie (EUR) 1,82 1,91
Div.- Rendite 2,6% 2,8%
Kurs/Umsatz 2,8 2,6
Kurs/Op. Ergebnis 20,1 17,8
Kurs/Cashflow 19,2 20,7
Kurs/Buchwert 2,3 2,2
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut - 4,5% 4,9%
Relativ z. SMI - 10,2% - 3,9%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
0 3 /2 1e
3,16
21,5
12 M
2,1
2,00
2,9%
2,4
16,4
18,7
A1W5CV
02.12.2015
Von Verkaufen auf Halten
8,1%
- 5,5%
11.11.2019
48,00
62,00
76,00
90,00
104,00
Nov 14 Nov 15 Nov 16 Nov 17 Nov 18 Nov 19
Quelle: Bloomberg
19
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- sehr solide Bilanzstruktur
- bekannte Marken (Cartier, Montblanc, A. Lange &
Söhne)
- ausgewogene regionale Positionierung
- hohe Lagerbestände (v.a. im Segment Schmuck) be-
lasten Entwicklung
- geringe Profitabilität im Bereich Schreibutensilien
(Segment Sonstige Aktivitäten)
- schwaches Europageschäft
- deutliche Abschwächung der Topline-Entwicklung in
der Region Asien-Pazifik
- Verschlechterung der Profitabilität auf Konzernebene
Chancen Risiken
- langfristig deutliche Zunahme von Touristen aus
Schwellenländern (vor allem China und Russland)
- Kundenkreis von Richemont (vermögende Privatkun-
den) profitiert von positiver Kapitalmarktentwicklung
- Änderungen im Management und Verwaltungsrat füh-
ren zu positiven Impulsen für die operative Entwick-
lung
- deutlicher Ausbau des E-Commerce
- Geschäftsmodell ist krisenanfällig (Terroranschläge,
Epidemien)
- anhaltende Verbreitung von Plagiaten
- strukturelle Veränderungen im Luxusgütermarkt (z.B.
Verschiebung in Richtung Niedrigpreissegment)
- hohe Abhängigkeit von Wechselkursen (u.a. Euro)
- Fortsetzung/Verschärfung der politischen Unruhen in
Hongkong
Quelle: NATIONAL-BANK AG
20
DAILY
Unternehmenskommentare
Siemens Anlass
Zahlen für das vierte Quartal 2018/19 (untestiert)
Einschätzung
Während das dritte Quartal (Q3) 2018/19 (30.06.) schwach aus-
gefallen war, konnte Siemens mit dem Q4 2018/19 (30.09.) u.E.
überzeugen (u.a. organisches Umsatzwachstum: +6% y/y; ange-
passte EBITA-Marge des Industriegeschäfts: 11,3% (Vj.: 10,1%))
und dabei die Erwartungen übertreffen. Die Ziele für das Gesamt-
jahr 2018/19 konnten durch den Schlussspurt durchweg erfüllt
werden. Der Dividendenvorschlag für 2018/19 (3,90 Euro) lag
über unserer Prognose (3,85 Euro). Der EpS-Ausblick für das lau-
fende Geschäftsjahr (6,30 bis 7,00 (Gj. 2018/19(e): 6,41) Euro)
impliziert bezogen auf den Mittelwert der Spanne einen modera-
ten Anstieg von 4% y/y. Die Vorbereitungen zur Abspaltung eines
Mehrheitsanteils von Siemens Energy (Gas and Power und Sie-
mens Gamesa) scheinen planmäßig zu verlaufen. Die Konjunktur-
Frühindikatorenindizes signalisieren sowohl für die OECD (aber
rückläufig für die Eurozone und USA) als auch für China eine
stabile Wachstumsdynamik. Bei den Handelskonflikten ist eine
Deeskalation zu konstatieren. Unter Berücksichtigung der Ge-
schäftsentwicklung, der Perspektiven sowie des gegenwärtigen
Kursniveaus lautet unser Votum für die Siemens-Aktie nach wie
vor Halten (Kursziel: 116,00 (alt: 111,00) Euro (Discounted-
Cashflow-Modell; Startjahr 2019/20 (bisher: 2018/19); EpS
2019/20e: 6,61 (alt: 6,59) Euro; EpS 2020/21e: erstmals 7,50
Euro)).
Sven Diermeier (Senior Analyst)
Ha lte n (Halten)
Kurs a m 0 8 .11.19 um 17 :3 5 h 113,80 EUR
Erste llung a bge sc hlosse n 11.11.2019 / 12:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 11.11.2019 / 14:50h
Kurszie l 116,00 EUR
Ma rktka pita lisie rung 91,02 Mrd. EUR
Bra nc he Industrie
La nd Deutschland
WKN
Re ute rs SIEGn.DE
Ke nnza hle n 09/ 19(e) 09/ 20e 09/ 21e
Ergebnis je Aktie (EUR) 6,41 6,61
Kurs/Gewinn 15,5 17,2
Dividende je Aktie (EUR) 3,90 4,00
Div.- Rendite 3,9% 3,5%
Kurs/Umsatz 0,9 1,0
Kurs/Op. Ergebnis 11,3 11,6
Kurs/Cashflow 9,4 12,2
Kurs/Buchwert 1,6 1,7
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut 27,9% 6,3%
Relativ z. DAX30 14,8% - 2,2%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
7,50
15,2
12 M
1,7
4,10
3,6%
1,0
10,2
10,2
723610
03.03.2009
11,2%
0,0%
73,00
89,00
105,00
121,00
137,00
Nov 14 Nov 15 Nov 16 Nov 17 Nov 18 Nov 19
Quelle: Bloomberg
21
DAILY
Highlights
Die Ziele für das Geschäftsjahr 2018/19 wurden erfüllt.
Der Dividendenvorschlag für 2018/19 beläuft sich auf 3,90 Euro je Aktie.
Siemens stellt für das laufende Geschäftsjahr tendenziell einen EpS-Anstieg in Aussicht.
Geschäftsentwicklung
Der Konzernumsatz stieg im vierten Quartal (Q4) 2018/19 (30.09.) um 8% auf 24,52 (Vj.: 22,61; unsere Prognose:
23,21; Marktkonsens: 23,22) Mrd. Euro (Q1 2018/19: +1% y/y; Q2 2018/19: +4% y/y; Q3 2018/19: +4% y/y). Auf
vergleichbarer Basis (lfl. bzw. organisch), d.h. bereinigt um Währungs- und Konsolidierungseffekte, ergab sich ein
Anstieg von 6% y/y (Q1 2017/18: +1% y/y; Q2 2017/18: +/-0% y/y; Q3 2017/18: +/-0% y/y; Q4 2017/18: +5% y/y;
Q1 2018/19: +2% y/y; Q2 2018/19: +2% y/y; Q3 2018/19: +2% y/y). Alle sechs Industrie-Bereiche zeigten ein lfl.-
Wachstum. Das angepasste EBITA des Industriegeschäfts legte um 20% auf 2,64 (Vj.: 2,21; unsere Prognose: 2,30;
Marktkonsens: 2,33) Mrd. Euro zu (fünf der sechs Bereiche mit Anstiegen, Ausnahme: Siemens Gamesa). Die ange-
passte EBITA-Marge des Industriegeschäfts bezifferte sich auf 11,3% (Vj.: 10,1%; bereinigt um Aufwendungen für
Personalrestrukturierung: 12,5% (Vj.: 12,0%)). Das unverwässerte EpS kletterte signifikant um 136% auf 1,63 (Vj.:
0,69; unsere Prognose: 1,56; Marktkonsens: 1,25) Euro. Hier profitierte der Konzern von geringeren Belastungen in
den „Zentralen Posten“ sowie einer niedrigeren Steuerquote.
Q4 2017/18 Q4 2018/19 Gj. 2017/18 Gj. 2018/19
gg. Vj. gg. Vj.
Digital Industries 4.128 4.284 3,8% 15.587 16.087 3,2%
Smart Infrastructur 4.069 4.359 7,1% 14.445 15.225 5,4%
Gas and Power 4.903 5.126 4,5% 18.125 17.663 -2,5%
Mobility 2.368 2.500 5,6% 8.821 8.916 1,1%
Siemens Healthineers 3.703 4.142 11,9% 13.425 14.517 8,1%
Siemens Gamesa Renewable Energy 2.619 2.944 12,4% 9.122 10.227 12,1%
Industrielles Geschäft 21.790 23.356 7,2% 79.526 82.635 3,9%
Konzern 22.606 24.522 8,5% 83.044 86.849 4,6%
Quelle: Siemens, NATIONAL-BANK AG
Siemens
Umsatz Veränderung
Umsatz Veränderung
in Mio. EUR in Mio. EUR
Im Geschäftsjahr 2018/19 stieg der Umsatz um 5% (organisch: +3% (Guidance: „moderater Anstieg“))
y/y. Das angepasste EBITA der Industrieaktivitäten kletterte leicht um 1% auf 8,99 (Vj.: 8,86) Mrd. Euro,
was einer angepassten EBITA-Marge von 10,9% (Vj.: 11,1%) entsprach (bereinigt: 11,5% (Vj.: 12,0%
(Guidance: 11,0% bis 12%)). Das unverwässerte EpS verringerte sich infolge der im Vorjahr erzielten
Buchgewinne (Atos, OSRAM) um 10% auf 6,41 (Vj.: 7,12) Euro (bereinigt: 6,93 (Vj.: 7,88; Guidance: 6,30
bis 7,00) Euro). Für das abgelaufene Geschäftsjahr will Siemens eine Dividende von 3,90 (Vj.: 3,80; unse-
re Prognose: 3,85; Marktkonsens: 3,85) Euro je Aktie ausschütten.
22
DAILY
Der freie Cashflow (fortgeführte Aktivitäten) war in Q4 2018/19 positiv, zeigte sich entsprechend der Er-
gebnisentwicklung verbessert (+5,27 (Vj.: +3,29) Mrd. Euro; Gj. 2018/19: +5,87 (Vj.: +5,81) Mrd. Euro).
Die Kennzahl industrielle Nettoverschuldung/EBITDA lag per Ende September 2019 bei 0,6 (30.06.2019:
1,2; 30.09.2018: 0,4). Siemens verfügt über solide Investmentgrade-Ratings (Moody´s: „A1“ (Ausblick:
„stabil“); S&P: „A+“ (Ausblick: „stabil“)).
Q4 2017/18 Q4 2018/19 Gj. 2017/18 Gj. 2018/19
gg. Vj. gg. Vj.
Digital Industries 687 792 15,3% 2.898 2.880 -0,6%
Smart Infrastructur 521 561 7,7% 1.574 1.500 -4,7%
Gas and Power -38 92 - 722 679 -6,0%
Mobility 264 299 13,3% 958 983 2,6%
Siemens Healthineers 634 771 21,6% 2.221 2.461 10,8%
Siemens Gamesa Renewable Energy 140 127 -9,3% 483 482 -0,2%
Industrielles Geschäft 2.208 2.642 19,7% 8.857 8.986 1,5%
Angepasste EBITA-Marge 10,1% 11,3% 1,2 PP 11,1% 10,9% -0,3 PP
Konzern-EBT 1.408 2.185 55,2% 8.050 7.518 -6,6%
EBT-Marge 6,2% 8,9% 2,7 PP 9,7% 8,7% -1,0 PP
Quelle: Siemens, NATIONAL-BANK AG PP: Prozentpunkte
Siemens
Angepasstes EBITAVeränderung
Angepasstes EBITAVeränderung
in Mio. EUR in Mio. EUR
Perspektiven
Im Rahmen des Kapitalmarkttages (08.05.2019) hat Siemens im Rahmen der Strategie „Vision 2020+“ einen Kon-
zernumbau angekündigt. Mittelpunkt ist die Abspaltung (Spin-off) der Problem-Division Gas & Power (inkl. Börsenno-
tierung ab September 2020; Siemens-Anteil kurzfristig: <50%; auf Sicht: >25%) und Einbringung des 59% Anteils an
Siemens Gamesa Renewable Energies (SGRE) in das neue Unternehmen (firmend unter Siemens Energy; pro-forma-
Umsatz Gj. 2017/18: rund 27 Mrd. Euro; angepasste EBITA-Marge: rund 4%). Das Umsatzwachstum (lfl.) soll sich
mittelfristig auf 4% bis 5% (CAGR) belaufen. Die angepasste EBITA-Marge im Industriegeschäft soll sich in einer
Spanne von 11% bis 15% bewegen. Das EpS (bei konstanten Beteiligungsverhältnissen) soll stärker als der Umsatz
wachsen. Den ROCE sieht Siemens nach wie vor in einer Spanne von 15% bis 20% und die Ausschüttungsquote (be-
zogen auf den bereinigten Nettogewinn) in einer Spanne von 40% bis 60% liegen. Die Verschuldungskennzahl Netto-
verschuldung des Industriegeschäfts zu EBITDA soll weiterhin maximal 1 betragen.
Der Auftragseingang legte in Q4 2018/19 um 4% (lfl.: +2%) y/y und in Gj. 2018/19 um 7% (lfl.: +6%) y/y zu. Das
Book-to-Bill-Ratio lag über der wichtigen Marke von 1 (Q4 2018/19: 1,01 (Vj.: 1,05); Gj. 2018/19: 1,13 (Vj.: 1,10;
Guidance: >1)). Für das Geschäftsjahr 2019/20 stellt Siemens einen moderaten Umsatzanstieg (lfl.) in Aussicht. Die
Book-to-Bill-Ratio soll über 1 liegen. Das unverwässerte EpS soll sich in einer Spanne von 6,30 bis 7,00 (Gj. 2018/19:
6,41) Euro bewegen.
Wir haben unsere Prognosen für das Geschäftsjahr 2019/20 (u.a. EpS: 6,61 (alt: 6,59) Euro; Dividende je Aktie: 4,00
(alt: 3,90) Euro) erhöht. Für das kommende Geschäftsjahr prognostizieren wir erstmals ein EpS von 7,50 Euro sowie
eine Dividende je Aktie von 4,10 Euro. Auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells (Startjahr 2019/20 (bisher:
2018/19)) haben wir für die Siemens-Aktie ein neues Kursziel von 116,00 (alt: 111,00) Euro ermittelt. Bei einem ge-
ringfügigen Aufwärtspotenzial lautet unser Votum weiterhin Halten.
23
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- breite Produkt- und Länderdiversifizierung
- solide Kapitalstruktur bei geringen Schulden und ho-
her Liquidität
- eines der weltweit führenden Unternehmen in den
einzelnen Branchen mit guten Wettbewerbspositio-
nen
- konjunkturreagibles Geschäftsmodell
- häufige Belastungen des Ergebnisses durch negative
Sondereffekte machen Prognose der Geschäftsent-
wicklung schwierig
Chancen Risiken
- umfangreiche Aktivitäten mit Bezug zu aussichtsrei-
chen Zukunftstrends (Energiewende, Urbanisierung,
demografischer Wandel, grüne Technologien)
- Aktienrückkaufprogramm
- erfolgreiche Umsetzung von „Vision 2020+“ (umfas-
sender Konzernumbau, Umsatzbeschleunigung und
Margenverbesserungen, Reduzierung des Konglo-
meratsabschlags)
- Währungsrisiken
- politische Risiken (Auftragsvergabe)
- permanent hohe Restrukturierungskosten
- Gefahr von überteuerten Übernahmen
Quelle: NATIONAL-BANK AG
24
DAILY
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2016/17 2017/18 2018/19(e) 2019/20e 2020/21e
Umsatz 82.863 83.044 86.849 89.237 92.361
Bruttoergebnis 25.043 24.863 25.927 27.217 28.170
EBITDA 10.825 9.602 10.582 11.378 12.469
Abschreibungen -3.211 -3.419 -3.494 -3.529 -3.564
EBIT 7.614 6.183 7.088 7.849 8.904
Finanzergebnis 575 1.867 431 450 450
EBT 8.189 8.050 7.518 8.299 9.354
Steuern -2.148 -2.054 -1.872 -2.490 -2.806
Ergebnis nach Steuern 6.041 5.996 5.646 5.809 6.548
Minderheitenanteile -133 -313 -474 -523 -550
Nettoergebnis 5.961 5.807 5.174 5.286 5.998
Anzahl Aktien (Mio. St.) 812 816 807 800 800
Ergebnis je Aktie 7,34 7,12 6,41 6,61 7,50
Dividende je Aktie 3,70 3,80 3,90 4,00 4,10
in % vom Umsatz
Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
Bruttoergebnis 30,2% 29,9% 29,9% 30,5% 30,5%
EBITDA 13,1% 11,6% 12,2% 12,8% 13,5%
Abschreibungen 3,9% 4,1% 4,0% 4,0% 3,9%
EBIT 9,2% 7,4% 8,2% 8,8% 9,6%
EBT 9,9% 9,7% 8,7% 9,3% 10,1%
Steuern 2,6% 2,5% 2,2% 2,8% 3,0%
Ergebnis nach Steuern 7,3% 7,2% 6,5% 6,5% 7,1%
Nettoergebnis 7,2% 7,0% 6,0% 5,9% 6,5%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Siemens
Siemens: Gewinn- und Verlustrechnung
25
DAILY
in Mio. EUR 2016/17 2017/18 2018/19(e) 2019/20e 2020/21e
Bilanzsumme 136.111 138.915 150.248 151.037 153.125
Anlagevermögen 75.361 74.359 79.878 79.919 80.049
Geschäfts- und Firmenwert 27.906 28.344 30.160 30.160 30.160
Vorräte 13.885 13.885 14.806 15.393 15.932
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 16.754 18.455 18.894 19.632 20.319
Liquide Mittel 8.375 11.066 12.391 11.692 12.302
Eigenkapital 44.619 48.046 50.984 52.646 54.994
Verzinsliches Fremdkapital 32.224 32.177 36.448 35.993 35.545
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 9.756 10.716 11.409 11.378 11.776
Summe Fremdkapital 91.492 90.869 99.264 98.391 98.131
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit 7.225 8.415 8.482 7.473 8.953
Cashflow aus Investitionstätigkeit -7.456 -3.774 -5.012 -3.569 -3.694
Free Cashflow -231 4.641 3.470 3.904 5.258
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit -1.560 -1.946 -2.277 -4.602 -4.648
Summe der Cashflows -1.791 2.695 1.193 -699 610
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Siemens
Siemens: Bilanz- und Kapitalflussdaten
2016/17 2017/18 2018/19(e) 2019/20e 2020/21e
EV / Umsatz 1,4 1,4 1,2 1,3 1,2
EV / EBITDA 11,0 11,9 9,8 10,1 9,2
EV / EBIT 15,7 18,4 14,7 14,7 12,9
KGV 16,1 16,0 15,5 17,2 15,2
KBV 2,1 1,9 1,6 1,7 1,7
KCV 13,3 11,0 9,4 12,2 10,2
KUV 1,2 1,1 0,9 1,0 1,0
Dividendenrendite 3,1% 3,3% 3,9% 3,5% 3,6%
Eigenkapitalrendite (ROE) 13,4% 12,1% 10,1% 10,0% 10,9%
ROCE 7,9% 6,4% 6,9% 7,6% 8,5%
ROI 4,4% 4,2% 3,4% 3,5% 3,9%
Eigenkapitalquote 32,8% 34,6% 33,9% 34,9% 35,9%
Anlagendeckungsgrad 59,2% 64,6% 63,8% 65,9% 68,7%
Anlagenintensität 55,4% 53,5% 53,2% 52,9% 52,3%
Vorräte / Umsatz 16,8% 16,7% 17,0% 17,3% 17,3%
Forderungen / Umsatz 20,2% 22,2% 21,8% 22,0% 22,0%
Working Capital-Quote 25,2% 26,0% 25,7% 26,5% 26,5%
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) 23.849 21.111 24.057 24.301 23.242
Nettofinanzverschuldung / EBITDA 2,2 2,2 2,3 2,1 1,9
Capex / Umsatz 2,9% 3,1% 3,0% 4,0% 4,0%
Capex / Abschreibungen 74,9% 76,1% 74,7% 101,1% 103,7%
Free Cashflow / Umsatz -0,3% 5,6% 4,0% 4,4% 5,7%
Free Cash Flow / Aktie (EUR) -0,28 5,69 4,30 4,88 6,57
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 29,36 25,87 29,81 30,38 29,05
Cash / Aktie (EUR) 10,31 13,56 15,35 14,62 15,38
Buchwert / Aktie (EUR) 54,94 58,88 63,18 65,81 68,74
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Siemens
Siemens: Wichtige Kennzahlen
26
DAILY
Unternehmenskommentare
SMA Solar Technology Anlass
Zahlen für das dritte Quartal 2019
Einschätzung
Die Geschäftsentwicklung des dritten Quartals (Q3) 2019 fiel
erneut (deutlich) besser als von uns erwartet aus. Auch auf Grund
von Basiseffekten (schwaches Q3 2018) konnten im Gegensatz
zum Vorquartal Anstiege/Verbesserungen (y/y) bei allen wichti-
gen GuV-Kenngrößen (Absatz, Umsatz, EBITDA, EpS) ausgewiesen
werden. Die Bilanzkennzahlen (u.a. Eigenkapitalquote per
30.09.2019: 40,5%; Nettoliquidität: 259 Mio. Euro) sind u.E. nach
wie vor solide. Der Auftragsbestand (per 30.09.2019) ist zwar im
Quartalsverlauf nicht weiter gestiegen, er liegt aber deutlich höher
als in den Vorquartalen (Ausnahme: 30.06.2019). Der Ausblick für
das Geschäftsjahr 2019 wurde präzisiert (Umsatz: im oberen
Viertel der bisherigen Spanne), bestätigt (u.a. EBITDA) bzw. ge-
senkt (Nettoliquidität). Die SMA-Strategie, sich vom Komponen-
tenhersteller zu einem System- und Lösungsanbieter zu entwi-
ckeln, ist u.E. nach wie vor schlüssig. Unsere Prognosen haben
wir mehrheitlich erhöht (u.a. EpS 2019e: -0,14 (alt: -0,53) Euro;
EpS 2020e: +0,56 (alt: +0,28) Euro). Unter Berücksichtigung der
Geschäftsentwicklung, der Perspektiven (beschleunigte Dekarbo-
nisierung der globalen Wirtschaft) sowie des gegenwärtigen Kurs-
niveaus lautet unser Votum für die SMA-Aktie weiterhin Halten
(Kursziel: 30,00 (alt: 20,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell;
Prognoseanhebung 2019ff, niedrigeres Beta, fortschreitender Dis-
kontierungszeitraum)).
Sven Diermeier (Senior Analyst)
Ha lte n (Halten)
Kurs a m 0 8 .11.19 um 17 :3 5 h 29,04 EUR
Erste llung a bge sc hlosse n 11.11.2019 / 12:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 11.11.2019 / 14:50h
Kurszie l 30,00 EUR
Ma rktka pita lisie rung 1,01 Mrd. EUR
Bra nc he Erneuerbare Energien
La nd Deutschland
WKN
Re ute rs S92G.DE
Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e
Ergebnis je Aktie (EUR) - 5,06 - 0,14
Kurs/Gewinn neg. neg.
Dividende je Aktie (EUR) 0,00 0,00
Div.- Rendite 0,0% 0,0%
Kurs/Umsatz 1,7 1,2
Kurs/Op. Ergebnis neg. neg.
Kurs/Cashflow neg. 29,6
Kurs/Buchwert 3,0 2,4
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut 31,5% 53,4%
Relativ z. SDAX 19,9% 48,9%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
42,9%
37,2%
28.03.2014
12 /2 0 e
0,56
51,6
12 M
2,3
0,07
0,2%
1,1
43,0
17,0
A0DJ6J
6,00
21,00
36,00
51,00
66,00
Nov 14 Nov 15 Nov 16 Nov 17 Nov 18 Nov 19
Quelle: Bloomberg
27
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- weltweit einer der führenden Photovoltaik-Wechsel-
richterhersteller (umfassendes Produktportfolio)
- solide Bilanzkennzahlen (hohe Eigenkapitalquote,
Nettoliquidität, kaum Goodwill)
- hohes technologisches Knowhow
- F&E-intensives Geschäftsmodell
- volatile Geschäftsentwicklung
- Produktion nur in Deutschland
- Gewinnwarnung belastet Investorenvertrauen
Chancen Risiken
- Erarbeiten/Erhalten eines weiteren Technologievor-
sprungs durch Forschungs- und Entwicklungstätigkeit
- Marktbereinigung (abnehmender Wettbewerbsdruck)
- Expansion in Service, Energiemanagement sowie
Speicher
- Kooperationen/Partnerschaften (Audi, BYD, Danfoss)
- erfolgreiche Restrukturierung
- Fehlinvestitionen & Fehlentwicklungen (technologie-
und innovationsgetriebenes Geschäftsmodell)
- Nachfrage nach Solartechnologie ist subventionsge-
trieben (Abhängigkeit von staatlichen Fördermaß-
nahmen)
- hoher Wettbewerbsdruck (Preisverfall bei Wechsel-
richtern)
- Rückgewinnung des Investorenvertrauens durch den
vorgenommenen Wechsel an der Konzernspitze
- globale Beschleunigung der Dekarbonisierung der
Wirtschaft
Quelle: NATIONAL-BANK AG
28
DAILY
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Rechtliche Hinweise
Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg,
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Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt), die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die
Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar,
sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbstständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren
geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO-
NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung.
Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.
Aufsichtsbehörde:
Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn, sowie der
Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.
Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen
sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bilden-
den Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft.
3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance-Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group-
Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Va-
lue/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-
Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Be-
schriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbe-
zogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
Rechtliche Hinweise
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