Mercado de Capitais e Regime de Capitalização na Previdência · Mercado de Capitais e Regime de...

MercadodeCapitaiseRegimedeCapitalizaçãonaPrevidência

FernandoNogueiradaCostaProfessordoIE-UNICAMP

http://fernandonogueiracosta.wordpress.com/

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Estruturadaapresentação

EntidadesFechadaseAbertasdePrevidênciaComplementar

CriseEstruturaldaPrevidênciaSocial?

ArtedaEspeculaçãocomAções

ArtedaEspeculaçãocomAções

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EspeculadorprofissionalcontrariaoPPCdasFinançasRacionais

• Primeiro,criticaadispersão(econsequentediminuiçãodeescaladecadainvestimento)necessáriaàdiversificaçãoderiscospropostapelaTeoriadoPortfólio.

• Aconselha:“resistaàtentaçãodasdiversificações”.

• Diversificação,nosentidousadopelacomunidadedeinvestimentos,significa“espalhardinheiro”,istoé,colocá-loemumaporçãodepequenasespeculações,emvezdeempoucasegrandes:seoinvestidorapostarpoucoedobrarodinheiro,continuarápobre! 4

Preferênciaporganhodecapitalnocurtoprazo

• Seuhorizontededecisõesrestringe-seaocurtoprazo,portanto,desdenheacomparaçãoentreinvestimentoscombasenodescontodeestimadosfluxosdecaixafuturos,istoé,osegundopostuladodoPPCdasFinançasRacionais.

• Paraevitarserdominadopelaganância,sugere:“realizeolucrosemprecedodemais”.

• Oalertaénecessárioporqueos“amadores” demoramdemaisnasparadas– eperdem.

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TerceiropostuladodasFinançasRacionais:HME

• Ohomopragmaticus nãoseimportacomachegadadenovasinformaçõessobreosfundamentos,istoé,seomercadoteráaeficiênciadesujeitarseusvaloresaessaâncora.

• Desdenhaaanálisefundamentalistaqueofereceprevisões:“ocomportamentodoserhumanonãoéprevisível;desconfiedequemafirmarqueconhecealgoquesejadofuturo”.

• Oconhecimentodofuturoédesesperadamenteambicionado,mas,frequentemente,éerroouviros“ProfetasdaEconomia”,quebuscampadrõesdecomportamentodeOMercado,massabemtantodofuturoquantoqualquerhomosapiens,istoé,quasenada. 6

Posturareativarápida• Oespeculadordesucessonãobaseiasuajogadasnoque,

supostamente,vaiacontecer;elereageaoquerealmenteacontece.

• Temdetraçarseuprojetoespeculativobaseadoemreaçõesrápidasaeventosquevêqueestáacontecendoàsuafrente,nahora.

• Oatodecolocardinheiroemdeterminadaoperaçãoexigepesquisar,estudar,pensar.

• Elaé,porsisó,umaespéciedeprevisãopessoal.

• Masaapostaespeculativapodenãodarcerto.

• Senãoestiveracaminhodalinhadechegadapreestabelecida,énecessáriomudarderumo,rapidamente.

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Contraoexcessodeconfiança• Ohomopragmaticus demonstratambémevitaralgunsviesesheurísticosentreoslevantadospelasexperiênciasdasFinançasComportamentais.

• Emprincípio,previne-secontraoexcessodeconfiançaquelevaàestratégiadetentarcomprarevendernomomentocerto.

• Aregra– “entrenonegóciosabendoquantoquerganhar;quandoalcançarameta,caiafora” – ajudaaresolveroparalisanteproblemadesaberquantoéobastante.

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Stop-loss• Aatitudecorretaéaceitarcomonormaisaspequenasperdas

assimcomoseaceitapagarimpostosoutarifasdeserviçospúblicos.

• Ninguémospagademaneiravoluntária,massimporqueécompulsório.

• As pequenasperdassãopartedocustodaespeculação:atravésdelaséqueseadquireodireitodeesperarosgrandesganhos.

• Umamaneiradepreparar-se,antecipadamente,paraaspequenasperdas,ésempredarordensdestop-lossparaocorretor.

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Contra-ciclo:entrarnabaixaesairnaalta

• Comoregrageral,opreçodedeterminadaaçãocaiquandonúmerosignificativodepessoaspassaacrerquenãovaleapenacomprá-la.

• Oparadoxoéqueahoradecompraré,precisamente,quandoagrandemaioriaestádizendoquenãodevecomprar.

• Nahoradevender,amaioriafazocontrário.

• Portanto,deve-seentrarcomprando,quandoosoutrosqueremvender,esairvendendo,quandoosoutrosqueremcomprar,istoé,entrarnabaixa esairnaalta.

• Oespeculador temdeircontraapressãodaopiniãoespecializadae/oudamaioriadosinvestidores.

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CriseestruturaldaPrevidênciaSocial?

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Modalidadesderegimesprevidenciários• Osistemaprevidenciáriobrasileiroestáapoiadoemtrês

modalidadesdiferentesderegimesprevidenciários:

1. oRegimeGeral,operadopeloInstitutoNacionaldeSeguroSocial– INSS,edestinadoàgrandemaioriadostrabalhadoresbrasileiros(ConstituiçãoFederal,art.201);

2. osRegimesPrópriosdaUnião,DistritoFederal,EstadosecercademetadedosMunicípiosbrasileiros,criadosparaseusservidorespúblicostitularesdecargosefetivos(ConstituiçãoFederal,art.40);

3. eoRegimedePrevidênciaComplementar:EFPCeEAPC(ConstituiçãoFederal,art.202). 12

insolvênciadaseguridadesocial• ImediatamenteapósapromulgaçãodanovaConstituiçãoemoutubro

de1988,instala-senopaísclimadeameaçasrelacionadasàinsolvênciadaSeguridadeSocial.

• Projeçõesrealizadasem1989,pelaSecretariadeEstatísticaeAtuáriadoMinistériodaPrevidênciaeAssistênciaSocial(MPAS),chegavamaanunciarquadrodeinsolvênciaprováveldosistemaprevidenciáriocomaformaçãodedéficitdaordemde14,7%doPIBparaoanode1995.

• Taisprojeçõesnãoseefetivaram,mas,decerto,deramsuacontribuiçãoparaoprocessoderevisãoconstitucionaliniciadaem1993.

• Desdeentão,aPrevidênciaSocial,oprincipalvérticedotripé(Previdência,SaúdeeAssistênciaSocial)doSistemadeSeguridade,vaiparaocentrodasreformasconstitucionais. 13

tesedasustentabilidadeestrutural• AcaracterizaçãodacrisedaPrevidênciaSocial,peloGoverno,

foi,progressivamente,migrandodaatéentãopersistentevisãomeramentefinanceiraeconjuntural,paraacaracterização,emtonsalarmistas,decriseestrutural.

• Coerentecomosobjetivosdedartratamentofiscalàpolíticasocial,osfundamentosdareformaprevidenciáriapassaramasebasearnachamadatesedasustentabilidadeestrutural,tacitamentedesconectadadaprópriaestruturaçãodeSistemadeSeguridadeSocialnopaís.

• Asmudançasdemográficasforamparaocentrodasargumentações,namaioriadasvezesemtonscatastróficos,parafundamentarodiagnósticodacriseestruturaldoSistemaPrevidenciáriobrasileiro.

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JEDA17

Brasil 1950

(9000) (4000) 1000 6000

0-4

10-14

20-24

30-34

40-44

50-54

60-64

70-74

80+Brasil 1980

(9000) (4000) 1000 6000

0-4

10-14

20-24

30-34

40-44

50-54

60-64

70-74

80+

Brasil 2000

(9000) (4000) 1000 6000

0-4

10-14

20-24

30-34

40-44

50-54

60-64

70-74

80+

Estrutura etária brasileira 1950 - 2030

Brasil 2030

(9000) (4000) 1000 6000

0-4

10-14

20-24

30-34

40-44

50-54

60-64

70-74

80+

participaçãorelativadosgruposdeidadenapopulaçãototal:1980-2050

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Em 2010, havia 195,5 milhões de brasileiros; em 2030, haverá 223 milhões. Em 2038, o número de mortos será igual ao de nascimentos; a partir de então, queda da população fará com que, em 2050, ela chegue a 215 milhões.

Populaçãoemidadenãoativa

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Em 2030, idosos acima 65 anos: 19,5%; crianças até 14 anos: 25,5%

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Bônusdemográficooujaneladeoportunidades

• AevoluçãodaPIAesperadaparaospróximos50anoséfenômeno– tambémchamadodebônusdemográficooujaneladeoportunidades – queprenunciaexternalidadesimportantesàformulaçãodapolíticadeseguridadesocial.

• Emsistemacontributivoderepartiçãosimples,ataxadecrescimentodaPIA,serefletirfavoravelmentesobreopadrãodapopulaçãoocupada(naPEA),propiciaráampliaçãorelativadasgeraçõesdetrabalhadoresemidadeativa(35-64anos)paraofinanciamentodosistemadesegurosocial.

• Dessaforma,obônusdemográficoseriabônusextra,causadopeladiferençaentreocrescimentodapopulaçãoemidadeativa(PIA),utilizadacomoproxyparaocrescimentodonúmerodosocupadoscontribuintes,eocrescimentopopulacional.

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impactodocomponentedemográficonoequilíbriodelongoprazodosistemadeseguridade

• Acompreensãodestefenômeno,emseusefeitosnomédioelongoprazo,maisdoquesuatácitautilizaçãoparaconferircredibilidadeareformasrestritivasnaPrevidênciaSocial,constitui-seemdesafiourgenteparaaretomadadaconsolidaçãodoSistemadeSeguridadeSocialbrasileiro.

• Apoucapermeabilidadedasinstituições,paraoplanejamentodasreformasinclusivaseexpansivasdaPrevidência,retardamaestabilidadeeconômico-financeiradomaisimportantepactodesolidariedadeintergeracional,históricaedemocraticamenteconstruídopelostrabalhadoresbrasileiros.

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Envelhecimentodapopulação• Noano2000,onúmerodepessoascom60anosoumais erade14milhõesdepessoas,enquantoonúmerodejovens,entrezeroe14anos,erade51milhões.

• OperfilapontadopeloIBGEpara2050équeapopulaçãojovemirádiminuiremtermosabsolutosde51para28milhões depessoas.

• Apopulaçãoidosade60anosoumaisvaiaumentarde14para64milhões.

• Em2050,haverámaisdetrêsvezesonúmerodeidosos,emtermosabsolutos,naPEA,doquehoje.

BônusDemográfico

Paísemfasede“bônusdemográfico”

• Écaracterizadoporingressodamulhernomercadodetrabalho,elevaçãodesuaescolaridade,controledemográfico,diminuiçãodonúmerodedependentesporadulto,envelhecimentodapopulação.

• Esta“janeladeoportunidadehistórica”,queestaráabertaprovavelmenteaté2050,teráreflexostambémnasfinanças.

• Arendamediadafamíliatípica,compostaporcasalcomfilhoúnico,cujospaistrabalharem,seelevará.

• Depoisdesatisfeitoopadrãobásicodeconsumohaverá,relativamente,mais“sobraderenda” paraaplicaçõesfinanceiras.

DéficitdaPrevidênciaSocial

• OregimederepartiçãoadotadopelaPrevidênciaSocial,emqueageraçãodetrabalhadoresativossustentaadeinativos,terádificuldadeemsesustentar.

• Comaelevaçãodalongevidade,devidoàmaioresperançadevida,eonumerorelativamentemenordetrabalhadoresativos,haveránecessidadedeaumentosignificativodaprodutividade edacontribuiçãoprevidenciária.

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Quedanonúmerodecontribuintesdevidoàdesocupação

32

Quedadaarrecadaçãodevidoàrecessão

33

34

R$ 4.685,00

R$ 937,00

36

19.209.159 aposentados

TetodoINSS• Otetodosaláriobenefíciodosprevidenciáriosdo

InstitutoNacionaldePrevidênciaSocial,em2015,passouparaR$5.531,31(equivalea5,9saláriosmínimos).

• Porsercorrigido,anualmente,apenaspeloÍndiceNacionaldePreçosaoConsumidor– INPC,elenãoequivalemaisa10saláriosmínimos,comoeranoponto-de-partida.

• SegundooMinistériodaPrevidência,decercade17milhõesdeaposentados,apenas220milrecebiamamaiorfaixadobenefício,entreR$3.000eR$4.159mensaisem2013;63%dasaposentadoriaspagascorrespondiamaosaláriomínimoemdezembrode2016

LimitedaPrevidênciaSocial

• Paraobterotetodaaposentadoria,énecessárioumacombinaçãodeumaidademaiselevada,nafaixaalémdos60anos,ecomtempodecontribuiçãotambémmaiselevado,alémde40anos.

• Então,éprecisotrabalharpormaistempoeterumsalárioalto quepermitaacontribuiçãomáximaduranteomaiorperíodopossível.

EntidadesFechadaseAbertasde

PrevidênciaComplementar

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RankingGlobaldeAdministraçãodeRecursosdeTerceiros

AuMporClientesDadosemR$milhões Abr/17

Participação Participação TotaldeClientes

PercentualemValorPercentualem

Clientes(semduplacontagem)

1 BBDTVMS.A 803.510,0 23% 20% 2.077.7742 ITAUUNIBANCOSA 606.378,0 17% 22% 2.315.9453 BRADESCO 552.991,3 16% 30% 3.086.7964 CAIXA 305.728,8 9% 10% 1.040.1935 BANCOSANTANDER(BRASIL)SA 265.979,6 8% 8% 815.5566 BEM 204.215,0 6% 0% 41.2347 INTRAG 156.777,6 5% 0% 32.5538 BNYMELLONSERVICOSFINANCEIROSDTVMSA 103.305,4 3% 3% 300.1079 CREDITSUISSEHEDGINGGRIFFOCORVALS.A 95.868,4 3% 0% 17.19610 JSAFRAASSETMANAGEMENT 83.433,1 2% 1% 56.69211 BTGPACTUAL 77.475,5 2% 0% 45.25912 CITIBANK 51.728,2 1% 0% 47.89213 VOTORANTIMASSET 39.916,4 1% 0% (893)14 BNPPARIBAS 33.970,4 1% 0% 5.58015 WESTERNASSET 31.583,8 1% 1% 64.91616 SULAMERICAINVESTIMENTOS 23.596,2 1% 0% 7.46114 OUTROS 41.832,6 1% 4% 416.221,0

Total 3.478.290,3 100% 100% 10.370.482

*Medidopelovalordosativosemportfolio(excetocotasdefundosdeinvestimento)

Ordem AdministradorTotalGlobalde

Ativos(*)

ANBIMA»FundosdeInvestimento|Rankings

73% 90%

RankingGlobaldeAdministraçãodeRecursosdeTerceiros

AuMporInvestidorDadosemR$milhões

(a) (b) (c) (d)

EFPCEmp.Públicas

EFPCEmp.Privadas

Seguradora EAPC

1 BBDTVMS.A 803.510,0 101.642,1 8.260,6 19.082,7 211.892,92 ITAUUNIBANCOSA 606.378,0 758,3 53.533,8 15.265,1 148.911,03 BRADESCO 552.991,3 5.344,3 22.430,2 26.534,5 212.929,84 CAIXA 305.728,8 46.859,2 5.156,3 3.363,3 40.641,25 BANCOSANTANDER(BRASIL)SA 265.979,6 4.709,0 52.502,3 6.237,3 35.658,9

Total 3.478.290,3 220.855,9 302.675,3 113.427,5 684.280,8

Ordem AdministradorTotalGlobalde

Ativos(*)

ANBIMA»FundosdeInvestimento|Rankings

(d) (e) (f) (g) (h) (i) (j)

EAPC Capitalização CorporateMiddleMarket

Private VarejoAltaRenda Varejo

211.892,9 10.524,7 37.116,5 18.076,7 35.199,4 59.249,1 104.278,6148.911,0 1.750,2 67.175,5 37.275,6 130.268,3 105.042,1 36.016,2212.929,8 8.120,8 118.321,4 22.086,6 31.521,7 47.797,0 43.019,240.641,2 917,8 40.266,0 6.164,9 12.929,4 31.263,7 30.765,935.658,9 1.981,0 25.020,2 30,5 38.071,4 49.341,8 14.678,8684.280,8 25.732,1 366.196,9 92.631,9 516.012,8 328.832,1 256.141,8

Fonte: ANBIMA – abril de 2017

RankingGlobaldeAdministraçãodeRecursosdeTerceirosAuMporInvestidorDadosemR$milhões

(a) (b) (c) (d)EFPC

Emp.PúblicasEFPC

Emp.PrivadasSeguradora EAPC

1 BBDTVMS.A 100% 13% 1% 2% 26%2 ITAUUNIBANCOSA 100% 0% 9% 3% 25%3 BRADESCO 100% 1% 4% 5% 39%4 CAIXA 100% 15% 2% 1% 13%5 BANCOSANTANDER(BRASIL)SA 100% 2% 20% 2% 13%

Total 100% 6% 9% 3% 20%*Medidopelovalordosativosemportfolio(excetocotasdefundosdeinvestimento)

(h) (i) (j)Private VarejoAltaRenda Varejo

1 BBDTVMS.A 4% 7% 13%2 ITAUUNIBANCOSA 21% 17% 6%3 BRADESCO 6% 9% 8%4 CAIXA 4% 10% 10%5 BANCOSANTANDER(BRASIL)SA 14% 19% 6%

Total 15% 9% 7%(e) (f) (g)

Capitalização CorporateMiddleMarket

1 BBDTVMS.A 1% 5% 2%2 ITAUUNIBANCOSA 0% 11% 6%3 BRADESCO 1% 21% 4%4 CAIXA 0% 13% 2%5 BANCOSANTANDER(BRASIL)SA 1% 9% 0%

Total 1% 11% 3%(k) (l) (m) (n) (o)

PoderPúblico RPPSFundosde

InvestimentoEstrangeiros Outros

1 BBDTVMS.A 17% 6% 0% 1% 0%2 ITAUUNIBANCOSA 1% 1% 0% 0% 0%3 BRADESCO 0% 1% 1% 0% 0%4 CAIXA 10% 19% 0% 0% 0%5 BANCOSANTANDER(BRASIL)SA 4% 0% 2% 8% 0%

Total 6% 4% 3% 3% 2%

Ordem Administrador

Ordem AdministradorTotalGlobalde

Ativos(*)

Ordem Administrador

Ordem Administrador

ANBIMA»FundosdeInvestimento|Rankings

Patrimôniolíquidodosfundos:

R$3,478.290trilhões

PJ (pessoasjurídicas:

Capitalização,CorporateeMiddle

Market):15%.

PF (pessoasfísicas:Private,VarejoAltaRendae

Varejo):31%.

PoderPúblico,RPPS,FIF,

EstrangeiroseOutros:18%.

Essesinvestidoresinstitucionais

acumulavam38%da"indústriade

fundos”.

Fundosdepensãofechados(EFPC)detinham15%dopatrimôniolíquidototal;seguradoras:

3%;fundosdepensãoabertos(EAPC):20%

Obs.:Institucional:EFPCEmp.Públicas,EFPCEmp.Privadas,Seguradoras,EAPC,Capitalização,FundosdeInvestimentoCorporate:Corporate,MiddleMarketVarejo:Varejo,VarejoAltaRendaOutros:Outros,EstrangeirosPoderPúblico:PoderPúblico,RPPSPrivate:Private

GráficoIV-EvoluçãoporInvestidor%

PatrimônioLíquidoporClasseANBIMAxSegmentodeInvestidorDadosemR$milhõesreferenteaoano

ClasseANBIMA EFPCEmp.Públicas

EFPCEmp.Privadas Seguradora EAPC

Renda FixaRendaFixa124.802,5 178.475,1 67.168,5 27.776,9

AçõesAções 48.482,1 17.812,5 460,0 106,1

MultimercadosMultimercados37.618,6 103.391,0 4.679,6 692,1

CambialCambial 14,3 4,1 124,3 1,8

PrevidênciaPrevidência - 164,1 15.265,3 629.607,8

ETFETF - 1.772,2 - -

FIDCFIDC 163,1 468,7 121,1 6,4

FIPFIP 4.526,2 5.452,9 65,6 4,8

FIIFII 313,5 344,1 38,5 2,0

OFF-SHOREOff-Shore - - - -

Total 215.920,3 307.884,5 87.922,8 658.198,0DadosemR$milhõesreferenteaoano

ClasseANBIMA Capitalização Corporate MiddleMarket Private VarejoAltaRenda Varejo

Renda FixaRendaFixa13.699,6 290.293,7 84.458,0 151.508,3 285.737,7 232.114,3

AçõesAções 81,8 884,8 590,3 39.217,5 8.588,3 10.380,5

MultimercadosMultimercados122,2 79.341,2 2.847,1 317.914,8 25.759,3 19.798,3

CambialCambial - 914,4 210,5 565,8 538,6 288,6

PrevidênciaPrevidência - - - - - 607,2

ETFETF - 0,0 - 2,5 62,6 0,5

FIDCFIDC 13,0 48.896,8 1.529,8 6.958,3 1.317,9 752,0

FIPFIP - 20.410,5 895,0 42.632,7 1.954,6 344,1

FIIFII 23,4 9.607,7 474,6 15.138,5 4.118,0 4.100,3

OFF-SHOREOff-Shore - - - - - -

Total 13.940,1 450.349,1 91.005,4 573.938,4 328.077,0 268.385,9

Março de 2017

R$ 523.804,8

GráficoII-EvoluçãoporAtivos%

Fundos de Investimentos Financeiros para Carregamento de Títulos da Dívida Pública

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Em 2015, o PIB caiu -3,8%, as EAPC aumentaram reservas em 22%.Em 2016, o PIB caiu -3,4%, as EAPC aumentaram reservas em 24%.Em março de 2017, o patrimônio das EAPB ultrapassou R$ 690 bilhões.Em novembro de 2016, foram contabilizadas 12.937.359pessoas com planos contratados. Deste total, 9.768.081 são pessoas com planos individuais e 3.159.278com planos empresariais.

Planos Previdenciário Abertos em julho de 2014 com carteira de investimentos de R$ 405,1 bilhões. Na análise por tipo de produto, a carteira de investimentos do VGBL era de R$ 270,6 bilhões (67%) e a carteira do PGBL R$ 85,7 bilhões (21%). A carteira dos planos tradicionais, por sua vez, registrou R$ 48,6 bilhões (12%).

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PrevidênciaComplementar

• HáFundosdePrevidênciaAbertaouPrivada(PlanoGeradordeBenefícioLivre–PGBL).

• Masseusregimesdecapitalizaçãocomcontribuiçãodefinidaebenefíciosincertostambémpreocupamseusparticipantes.

• Investidores“qualificados”,supostamentecomEducaçãoFinanceirasuficiente,constituemumaminoriaouaelitefinanceira.

• AriquezadomiciliarmédianopaístriplicoudeUS$7.900poradultoem2000paraUS$23,4milporadultoem2014.

• Estimava-senopaís,nesseano,225milindivíduoscompatrimônioacimadeUS$1milhão.

fercos@eco.unicamp.brhttp://fernandonogueiracosta.wordpress.com/

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