View
292
Download
17
Category
Preview:
Citation preview
http
://ww
w.d
ed
en
08
m.w
ord
pre
ss.c
om
OVERVIEW
Stra
tegiinvesta
siobligasimerupakanstra
tegi
yang digunakaninvestor dalampengelolaan
portofolio
obligasi. S
ecaraspesifik
, setelah
mempelajaribabini, p
embacadiharapkan
memilik
ipemahamanyang lebihbaikmengenai:
�Pasar obligasi.
�Struktur tin
gkat bunga obligasidan stru
ktur
tingkatrisik
oobligasi.
�Strategi pengelolaan obligasi y
ang meliputi
strategi pasif, im
unisasi, d
an aktif.
1/31
TOPIK PEMBAHASAN
�Pengelolaan Portofolio Obligasi
•Pemahaman Mengenai Pasar O
bligasi
•Struktur Tingkat Bunga
•Struktur Risik
o Tingkat Bunga
�Strategi Pengelolaan Obligasi
•Strategi Pengelolaan Pasif
•Strategi Im
unisasi
•Strategi Pengelolaan Aktif
2/31
PEMAHAMAN MENGENAI PASAR
OBLIGASI
�Pasar obligasi u
mumnya akan menarik bila
kondisi e
konomi cenderung menurun. Dalam
pertumbuhan ekonomi yang lambat, tin
gkat
bunga akan cenderung turun dan harga obligasi
akan naik.
�Dalam kondisi e
konomi yang mengalami
peningkatan inflasi, h
arga obligasi a
kan turun
tetapi su
ku bunga obligasi a
kan cenderung
mengalami peningkatan.
3/31
STRUKTUR TINGKAT BUNGA
�Struktur tin
gkat bunga adalah hubungan
antara waktu jatuh tempo dengan yield
untuk suatu kategori o
bligasi te
rtentu
pada waktu tertentu.
�Semakin lama jangka waktu obligasi,
maka risik
o ketidakpastia
n juga akan
semakin tin
ggi, se
hingga tin
gkat bunga
yang diharapkan juga akan semakin
tinggi.
4/31
STRUKTUR TINGKAT BUNGA
3 Ju
li 19
89
5 Ju
ni 1
98
9
6 fe
bru
ari 1
98
9
Ma
turita
s
YTM (%,rata-rata /minggu)
36
1 2
3 5
7
10
30
bln
bln
thn
thn
thn
thn
thn
th
nth
n
1098
Sumber: C
harles P
.Jones, Investm
ents:Analysis and M
anagement, 6
thedition
, John W
iley & Son
s, 1998, hal 323.
�Kurva yield pada berbagai waktu di A.S.:
5/31
CONTOH KURVA YIELD UNTUK
SEKURITAS PEMERINTAH IN
DONESIA
Sumber: Harian Kompas
6/31
STRUKTUR TINGKAT BUNGA
�Dari g
rafik sebelumnya, kurva yield
berubah setiap saat, te
rgantung dari
maturita
s obligasi te
rsebut.
7/31
STRUKTUR TINGKAT BUNGA
�Untuk menjelaskan besarnya slo
pe dan
perubahan yang terjadi pada kurva hasil
tersebut dapat digunakn tig
a teori stru
ktur
tingkat bunga, yaitu:
1.teori h
arapan (e
xpecta
tion th
eory),
2.teori p
referensi lik
uiditas (liq
uidity
preference th
eory),
3.teori p
referensi h
abitat (p
reference habita
t
theory).
8/31
1. T
EORI H
ARAPAN
�Dalam teori h
arapan, tin
gkat bunga obligasi
jangka panjang selama n-periode, akan sama
dengan nilai ra
ta-rata bunga jangka pendek dari
obligasi te
rsebut se
lama n-periode yang sama.
�Misalnya, jik
a seorang investor m
emegang
obligasi se
lama 5 tahun, m
aka tin
gkat bunga
jangka panjang yang diharapkan akan sama
dengan nilai ra
ta-rata bunga tahunan obligasi
tersebut se
lama 5 tahun.
9/31
1. T
EORI H
ARAPAN
�Sebagai contoh, obligasi ja
tuh tempo 3
tahun akan memberikan tin
gkat bunga
yang besarnya sama dengan rata-rata
tingkat bunga untuk obligasi sa
tu tahun
yang berlaku sekarang dan fo
rward ra
te
yang diharapkan untuk dua tahun
kemudian.
10/31
�Forw
ard ra
te dapat dihitung dengan rumus berikut in
i:
Dalam hal in
i:
= tin
gkat su
ku bunga sekarang (sp
ot ra
te
pada waktu t) u
ntuk sekurita
s dengan waktu
jatuh tempo n periode
= fo
rward ra
te untuk satu tahun kemudian
(t+1) untuk n periode
(1+
t Sn
)=
(1+
t S1 )(1
+t
+1 F
1 )...(1
+t
+(n
-1) F
1 )[
]1
/n
−1
nSt
n1
tF
+ 1. T
EORI H
ARAPAN
11/31
�Diasumsikan sp
ot ra
teuntuk obligasi sa
tu
tahun adalah 16% dan dua fo
rward ra
te
adalah 15% dan 12% , m
aka tin
gkat bunga
untuk obligasi te
rsebut (ja
tuh tempo 3 tahun)
adalah sebagai berikut:
CONTOH: P
ERHITUNGAN TEORI
HARAPAN[
]1
)12,0
1)(
15
,0
1)(
16,0
1()
S1(
1/3
3t
−+
++
=+
% 14,3
2ata
u
14321
,0
114321
,1=
−=
12/31
CONTOH: P
ERHITUNGAN TEORI
HARAPAN
�Investor dapat m
engkombinasikan sekurita
s
jangka pendek tertentu untuk memperoleh
return yang sama besar dengan return
jangka panjang sekurita
s tersebut.
�Misalnya lim
a tahun obligasi a
kan
mempunyai re
turn yang diharapkan sama
besarnya dengan obligasi d
ua tahun yang
disim
pan sampai ja
tuh tempo ditambah
dengan tig
a tahun obligasi y
ang dibeli p
ada
awal ta
hun ketiga.
13/31
2. T
EORI PREFERENSI LIKUIDITAS
(LIQ
UIDITY PREFERENCE THEORY)
�Tingkat bunga akan mencerminkan jumlah
tingkat bunga sekarang dan tin
gkat bunga
jangka pendek yang diharapkan (sa
ma seperti
teori h
arapan) ditambah dengan premi
likuiditas (risik
o).
�Untuk mendorong investor m
eminjamkan
dananya dalam jangka panjang maka
perusahaan memberikan premi lik
uiditas
kepada investor yang memberikan pinjaman
jangka panjang.
14/31
2. T
EORI PREFERENSI LIKUIDITAS
(LIQ
UIDITY PREFERENCE THEORY)
�Perbedaan antara teori p
referensi
likuiditas dengan teori h
arapan adalah
ketidakpastia
n tin
gkat bunga yang
diharapkan di m
asa yang datang.
15/31
3. T
EORI PREFERENSI H
ABITAT
(PREFERRED HABITAT THEORY)
�Investor m
empunyai preferensi te
rhadap
sektor m
aturita
s (habitat) te
rtentu dan
mereka akan beralih ke maturita
s lain jik
a
terdapat im
balan yang memadai.
�Pada teori p
referensi h
abitat, b
entuk kurva
yield akan ditentukan oleh tin
gkat bunga di
masa yang datang dan premi risik
o, karena
asumsinya investor m
au mengubah preferensi
sektor m
aturita
snya jik
a ada im
balan yang
memadai.
16/31
STRUKTUR RISIKO TINGKAT
BUNGA
�Struktur risik
o tin
gkat bunga biasanya
disebut dengan yield sp
read, yang
diartik
an sebagai hubungan antara yield
obligasi d
engan karakteristik
tertentu
yang dimilik
i obligasi, se
perti k
ualita
s,
calla
bility
, kupon dan mudah tid
aknya
obligasi d
iperjualbelikan (m
arketability
).
17/31
�Besarnya yield sp
readdipengaruhi fa
ktor-fa
ktor
berikut:
1.Perbedaan kualita
s.
Untuk mengetahui kualita
s obligasi, k
ita bisa
melihat ra
ting kualita
s obligasi y
ang disusun
berdasarkan besarnya risik
o kegagalan
pembayaran (risk
of d
efault).
2.Perbedaan dalam bentuk call p
rovisio
n.
Obligasi y
ang ca
llableakan memberikan YTM
yang lebih tin
ggi dari o
bligasi n
oncalla
be.
FAKTOR-FAKTOR YANG
MEMPENGARUHI Y
IELD SPREAD
18/31
FAKTOR-FAKTOR YANG
MEMPENGARUHI Y
IELD SPREAD
3.Perbedaan tin
gkat k
upon yang diberik
an.
Obligasi y
ang memberikan kupon yang
relatif le
bih kecil a
kan cenderung
memberikan return berbentuk ca
pita
l gain
yang lebih besar.
4.Perbedaan kemudahaan diperdagangkan.
19/31
FAKTOR-FAKTOR YANG
MEMPENGARUHI Y
IELD SPREAD
Ilustra
si mengenai y
ield sp
read:
Yea
rs un
til bo
nd
ma
ture
s
Yield to MaturityB
BB
AAA
AA
U.S
Trea
sury
Yield to
maturity
obligasi te
rgantung dari k
ualita
s dan
risiko kegagalan dari o
bligasi te
rsebut. S
emakin rendah
kualita
s obligasi m
aka yield yang diharapkan oleh
investor se
makin besar.
20/31
STRATEGI PENGELOLAAN OBLIGASI
1.Stra
tegi Pengelolaan Pasif
�Strategi pasif d
idasari p
emikiran bahwa
pasar dalam kondisi y
ang efisie
n, se
hingga
harga-harga sekurita
s dipasar su
dah
ditentukan secara tepat se
suai dengan nilai
intrin
siknya.
�Return dan risik
o yang dihasilk
an oleh
strategi pasif re
latif le
bih kecil
dibandingkan dengan stra
tegi aktif.
21/31
�Strategi yang termasuk pendekatan
pasif d
alam pengelolaan portofolio
obligasi a
dalah stra
tegi beli d
an
simpan dan stra
tegi m
engikuti in
deks
(indexing) pasar.
STRATEGI PENGELOLAAN OBLIGASI
22/31
2.Stra
tegiImunisa
si
�Strategi in
i berusaha untuk melindungi
portofolio terhadap risik
o tin
gkat bunga
dengan cara saling meniadakan pengaruh
dua komponen risik
o tin
gkat bunga, yaitu
risiko harga dan risik
o reinvestasi.
�Investasi o
bligasi d
apat diim
unisasi d
engan
cara menyamakan durasi o
bligasi d
engan
horiso
n investasi.
STRATEGI PENGELOLAAN OBLIGASI
23/31
�Horiso
n investasi a
dalah lamanya
waktu yang diinginkan investor untuk
tetap mempertahankan invetasi
obligasinya.
STRATEGI PENGELOLAAN OBLIGASI
24/31
STRATEGI PENDEKATAN PASIF
1.Stra
tegi Beli d
an Simpan
�Investor yang mengikuti stra
tegi beli
dan sim
pan, berarti ia
berniat untuk
tidak aktif m
elakukan perdagangan.
�Faktor penting dalam stra
tegi in
i
adalah pemilih
an obligasi y
ang sesuai
dengan kebutuhan investor.
25/31
STRATEGI PENDEKATAN PASIF
2.Stra
tegi M
engikuti In
deks P
asar
�Portofolio yang dibentuk terdiri d
ari
obligasi-o
bligasi p
ilihan yang
jumlahnya relatif b
esar.
�Investor ju
ga dapat m
elakukan
strategi in
i dengan cara membeli
sekurita
s reksa dana.
26/31
STRATEGI IM
UNISASI
1.Stra
tegi D
urasi
�Strategi durasi a
kan berusaha
menyamakan durasi d
engan horiso
n
investasi.
2.Stra
tegi M
aturita
s
�Strategi m
aturita
s akan berusaha
menyamakan waktumaturita
s dengan
horiso
n invetasi.
27/31
STRATEGI IM
UNISASI
�Kedua stra
tegi te
rsebut se
ring disebut dengan
strategi penyesuaiaan horiso
n (h
oriz
on-
matching).
�Selain itu
, ada variasi stra
tegi im
unisasi y
ang
disebut dengan stra
tegi im
unisa
si kontegensi.
Strategi in
i menetapkan batas te
rendah return
yang harus diperoleh untuk memastik
an
periode horiso
n investasi.
28/31
STRATEGI PENGELOLAAN OBLIGASI
3.Stra
tegi Pengelolaan Aktif
�Mengestim
asi p
erubahan tin
gkat bunga.
Perubahan tin
gkat bunga akan mempengaruhi
harga obligasi d
engan arah yang terbalik
�Mengidentifik
asi a
danya kesalahan harga
pada suatu obligasi. M
anajer portofolio
obligasi m
elaksanakan stra
tegi b
ond sw
aps
atau in
terests ra
te sw
aps (a
kan dibahas
dalam kontrak fu
ture Bab XVIII)
29/31
STRATEGI PENDEKATAN AKTIF
1. M
engestim
asiperubahantin
gkatbunga.
�Perubahantingkatbungaakanmempengaruhi
hargaobligasidenganarahyang terbalik.
Sensitiv
itasperubahanhargaobligasiterhadap
tingkatbungaakandipendaruhiolehtingkat
kupondanmaturita
sobligasitersebut. M
aka,
strategidilakukandenganmelakukan
penyesuaianterhadaptingkatkupondan
maturita
sobligasitersebut.
�Estim
asibesarnyatingkatbungadilakukan
denganmelihatperkembangankondisiekonomi
dantingkatinflasidimasayang datang.
30/31
2. M
engidentifik
asi a
danya kesalahan harga pada
suatu obligasi (M
ispric
ing).
Mengidentifik
asi o
bligasi y
ang harganya tid
ak sesuai
dengan nilai in
trinsik yang sebenarnya (u
ndervalued
atau overvalued).
�Bond sw
aps, y
aitu suatu stra
tegi pengelolaan aktif
yang berusaha untuk meningkatkan tin
gkat re
turn
portofolio obligasi d
engan cara mengidentifik
asi
adanya kesalahan penetapan harga pada suatu
obligasi d
i pasar.
�Interests ra
te sw
aps, y
aitu sebuah kontrak antara
dua pihak untuk saling mempertukarkan alira
n kas
dua sekurita
s yang berbeda.
STRATEGI PENDEKATAN AKTIF31/31
Recommended