Ukončení kurzového závazku · 2020-03-22 · • Inflace se v prosinci 2016 vrátila k 2%...

Kliknutím lze upravit styl

Vojtěch Benda člen bankovní rady ČNB Kolokvium Praha, 10. října 2017

Ukončení kurzového závazku a návrat měnové politiky k normálu

Kliknutím lze upravit styl Obsah prezentace

• Aktuální makroekonomický vývoj • Stávající makroekonomická prognóza ČNB (ze srpna 2017) • Měnověpolitické implikace

Kliknutím lze upravit styl Obsah prezentace

• Aktuální makroekonomický vývoj • Stávající makroekonomická prognóza ČNB (ze srpna 2017) • Měnověpolitické implikace

Kliknutím lze upravit styl

4

• Ve snaze zabránit deflaci resp. dlouhodobému podstřelování inflačního cíle byl v listopadu 2013 zaveden kurzový závazek ČNB na hladině 27 CZK/EUR.

• Tento závazek byl ukončen 6. dubna poté, co bylo dosaženo podmínek pro udržitelné plnění 2% inflačního cíle.

• Ukončení závazku proběhlo hladce. Koruna od exitu pozvolna posiluje. • Exit byl prvním krokem k normalizaci měnových podmínek. V srpnu jej

následovalo první zvýšení úrokových sazeb ČNB od února 2008. % CZK /EUR

Ukončení kurzového závazku

20

22

24

26

28

30

0

1

2

3

4

5

6

1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 1/17

Lombardní sazba2T limitní repo sazbaDiskontní sazba

CZK/EUR (pravá osa)

Kurzový závazek(27 CZK/EUR)

Kliknutím lze upravit styl

5

• Domácí ekonomická aktivita roste od konce roku 2013 a je tažena robustní spotřebou domácností. Zpomalení růstu HDP v loňském roce bylo způsobeno zejména propadem vládních investic v důsledku cyklu čerpání fondů EU.

• V 1Q 2017 růst HDP opět zrychlil a ještě výrazněji pak akceleroval ve 2Q 2017, zejména díky vývoji spotřeby domácností a investic.

• Předchozí dlouhotrvající ekonomický útlum tak již zcela odezněl a česká ekonomika nyní pravděpodobně operuje mírně nad svým potenciálem.

Mezera výstupu (v % z potenciálního produktu)

Economic Activity

Struktura růstu HDP (mzr. změny v %, příspěvky v p. b., sezonně očištěno)

Ekonomická aktivita

-4

-2

0

2

4

6

I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17Výdaje neziskových institucí Změna stavu zásobSpotřeba vlády Tvorba hrubého fixního kapitáluČistý vývoz Spotřeba domácnostíHrubý domácí produkt

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19

Malý strukturální model Produkční funkce

Kliknutím lze upravit styl Sektorová a věcná struktura fixních investic

6

• Propad investic ve vládním sektoru v průběhu letošního roku odezněl. • Obnovil se růst vládních investic do budov a staveb spolufinancovaných z fondů

EU v novém programovém období.

• Investice nefinančních podniků meziročně rostly zejména v segmentech dopravních prostředků, strojů a zařízení.

Sektorové členění fixních investic (příspěvky do mzr. růstu v p. b.)

Věcné členění fixních investic (příspěvky do mzr. růstu v p. b., sez. neočištěno)

Kliknutím lze upravit styl

21,2

17,1

11,310,910,79,7

8,98,78,57,77,77,67,37,16,56,46,26,16,15,85,45,24,84,84,34,34,13,7

2,9

0

5

10

15

20

25

Nez

aměs

tnan

ost (

v%

z a

kltiv

ní p

opul

ace,

s.o

.)Labour Market

7

• Pokračující ekonomický růst se na trhu práce projevuje: • trvale rostoucí zaměstnaností a rekordně nízkou nezaměstnaností • zrychlujícím růstem nominálních mezd (na 7,6 % ve 2Q)

• Obecná míra nezaměstnanosti v České republice je mezi zeměmi EU nejnižší.

Obecná míra nezaměstnanosti (v %, červenec 2017)

Řecko a UK – červnové údaje

Trh práce

Kliknutím lze upravit styl Trh práce prizmatem tzv. Beveridgeovy křivky

• Dlouhodobé snižování počtu nezaměstnaných i nárůst počtu volných pracovních míst pokračovaly také v dosavadním průběhu třetího čtvrtletí.

• Pohledem Beveridgeovy křivky se aktuální situace na trhu práce z hlediska počtu nezaměstnaných podobá polovině roku 2008, ovšem při výrazně vyšším počtu volných pracovních míst a vyšší jádrové inflaci.

8

Kliknutím lze upravit styl

• Inflace se v prosinci 2016 vrátila k 2% inflačnímu cíli, pod kterým se nacházela v předchozích čtyřech letech. V letošním roce se dále zvýšila (na 2,5 % v srpnu).

• Jádrová inflace se vlivem zrychleného růstu HDP a nominálních mezd v letošním roce dále zvýšila (na 2,7% v srpnu).

• Také ceny potravin meziročně znatelně rostou.

9

Struktura inflace (mzr. změny v %, příspěvky v p. b.)

Inflace

-1

0

1

2

3

1/15 4 7 10 1/16 4 7 10 1/17 4 7

Nepřímé daně v neregul. cenách Ceny pohonných hmotCeny potravin (vč. alk. nápojů a tabáku) Regulované cenyJádrová inflace Celková inflace (v %)

Kliknutím lze upravit styl

-2

0

2

4

6

8

10

12

1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 1/17

Úvěry nefinančním podnikům

Úvěry domácnostem na bydlení (hypoteční úvěry a úvěry ze stav. spoření)

Spotřebitelské úvěry domácnostem

(příspěvky v procentních bodech)

0

2

4

6

8

10

12

1/15 4 7 10 1/16 4 7 10 1/17 4 7Finanční neměnové instituceNefinanční podnikyDomácnostiÚvěry soukromému sektoru (roční míry růstu v %)

Latest Macroeconomic Forecast - Inflation Úvěry soukromému sektoru

• Růst úvěrů podporovaný nízkými úrokovými sazbami a růstem ekonomiky se pohybuje v blízkosti 10 %. Je významně tažen úvěry domácnostem na bydlení. Podíl těchto úvěrů na celkových úvěrech činí výrazných 53 %.

• Přetrvává zvýšená dynamika úvěrů finančním neměnovým institucím (zejména cizoměnových úvěrů).

(roční míry růstu, mzr. změny v %) (příspěvky k mzr. růstu v procentních bodech)

10

Kliknutím lze upravit styl

(mzr., v %, příspěvky v procentních bodech)

-2

0

2

4

6

8

10

12

1/15 4 7 10 1/16 4 7 10 1/17 4 7SlužbyObchodOstatní (stavebnictví, zemědělství a doprava)Činnosti v oblasti nemovitostíOstatní průmyslZpracovatelský průmyslÚvěry nefinančním podnikům celkem (meziroční změny v %)

Úvěry nefinančním podnikům

• Růst podnikových úvěrů je oproti minulosti v podmínkách robustního růstu ekonomiky poměrně plošný, a to z hlediska odvětví i splatností.

• V posledním období zvolnila dynamika úvěrů poskytovaných na činnosti v oblasti nemovitostí a ostatních služeb.

11

Kliknutím lze upravit styl

-40

-20

0

20

40

60

80

-20

-10

0

10

20

30

40

1/05 1/07 1/09 1/11 1/13 1/15 1/17

Měsíční objemy nových úvěrů na bydleníMeziroční změny nových úvěrů na bydlení (pravá osa)

Měsíční objemy v mld. Kč (mzr., v %)

Nové úvěry domácnostem na bydlení

• Nové úvěry na bydlení ukazují zvolnění poptávky po hypotékách.

• V tom se odráží „předzásobení“ trhu před platností nového zákona o spotřebitelském úvěru a vydaných doporučení ČNB (LTV), pozvolný nárůst nominálních úrokových sazeb a zrychlující růst cen nemovitostí. 12

Kliknutím lze upravit styl

-7-6-5-4-3-2-10123

1/05 1/07 1/09 1/11 1/13 1/15 1/17

Jednodenní vkladyVklady s dohodnutou splatnostíVklady s výpovědní lhůtou

-4-202468

10121416

1/05 1/07 1/09 1/11 1/13 1/15 1/17

Úvěry nefinančním podnikůmÚvěry domácnostem na bydleníSpotřebitelské úvěry domácnostem

• Reálné úrokové sazby z úvěrů a vkladů jsou vlivem zvýšené inflace většinou záporné a ukazují přetrvávající uvolněné nastavení úrokové složky měnových podmínek.

13

Latest Macroeconomic Forecast - Inflation Reálné klientské úrokové sazby

Reálné úrokové sazby z vkladů domácností (v %, upraveno o aktuální inflaci)

Reálné úrokové sazby z úvěrů (v %, upraveno o aktuální inflaci)

Kliknutím lze upravit styl Ceny bydlení

-9

-6

-3

0

3

6

9

12

15

18

I/13 I/14 I/15 I/16 I/17

Realizované ceny bydlení

Realizované ceny bytů podle daňových přiznání

Realizované ceny bytů podle výběrového šetření

Nabídkové ceny bytů

Realizované a nabídkové ceny bydlení (mzr., v %)

• Růst realizovaných cen rezidenčních nemovitostí dále zrychluje. • Začínají se rozevírat nůžky mezi růstem nabídkových cen bytů v Praze a v ostatních

regionech (v Praze v červnu mzr. růst o 14,6 %, mimo Prahu 3,6 %). • Naproti tomu u realizovaných cen jsou rozdíly v dynamice napříč regiony zatím malé.

14

Kliknutím lze upravit styl

15

Cenový index se zahrnutím cen nemovitostí

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

před 2007 2007–2011 2012–2015 2015–2016 2017 2017 Praha

Stavební práce v byt. budovách Úhrady v bytových družstvechMateriálové vstupy Realitní zprostředkováníÚdržba a renovace Samostavitelství a generál. opravyNákupy nových nemovitostí

Váhové schéma imputovaného nájemného (podíly složek)

Experimentální cenový index CPIH (mzr., v %)

-1

0

1

2

3

4

5

I/10 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17

Inflace CPI Inflace CPI+HPI

• ČSÚ ve výpočtu imputovaného nájemného posílil váhu cen nových nemovitostí určených k bydlení. • Tato váha se od r. 2017 zvýšila na

16,3 %, v Praze na 27 %. • Struktura CPI tak nyní lépe zachycuje

dynamiku cen nových bytů. • Tento přístup však nezahrnuje

obchody se staršími nemovitostmi.

• Experimentální ukazatel CPIH zahrnuje do CPI index cen nemovitostí určených k bydlení (HPI). • Jedná se o širší makro-finanční.

ukazatel neoddělující spotřební a investiční složku výdajů domácností.

• Tento ukazatel je možné potenciálně využít k propojování úvah měnové politiky a finanční stability.

Kliknutím lze upravit styl Obsah prezentace

• Aktuální makroekonomický vývoj • Stávající makroekonomická prognóza ČNB (ze srpna 2017) • Měnověpolitické implikace

Kliknutím lze upravit styl

• Inflace ve zbytku letošního roku setrvá v horní polovině tolerančního pásma, k 2% cíli se vrátí počátkem příštího roku.

17

Latest Macroeconomic Forecast - Inflation

-1

0

1

2

3

4

5

6

III/15 IV I/16 II III IV I/17 II III IV I/18 II III IV I/19

90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti

Inflační cíl

Horizontměnovépolitiky

Inflace (mzr, v %)

Inflace

Kliknutím lze upravit styl

-4

-2

0

2

4

6

8

I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19

Zaměstnanost Obecná míra nezaměstnanostiNominální mzdy v tržních odvětvích

-2

0

2

4

6

8

10

III/15 IV I/16 II III IV I/17 II III IV I/18 II III IV I/19

90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti

• Růst české ekonomiky v letošním roce zrychlí znatelně nad 3 %, v následujících letech se růst HDP bude pohybovat poblíž 3% úrovně. • Růst bude nadále tažen především robustním vývojem spotřeby domácností • Růst fixních investic bude tažen především obnoveným čerpáním fondů EU

ve vládním sektoru při pokračujícím zvyšování soukromých investic.

• Růst ekonomické aktivity se projeví v dále rostoucím napětí na trhu práce, které bude tlačit na zvyšování mzdové dynamiky.

• Dynamika HDP i mezd ve 2Q2017 znatelně překonala prognózu. 18

Latest Macroeconomic Forecast - Economic Activity HDP (mzr., v %) Trh práce (mzr, v %)

Ekonomická aktivita

Kliknutím lze upravit styl

• Silný růst spotřeby domácností bude odrážet další zvýšení dynamiky objemu mezd a platů i dalších příjmů.

• Vedle obnoveného čerpání fondů EU lze čekat i zrychlení růstu soukromých investic (nízké reálné sazby, vysoká zahraniční poptávka).

• Čistý vývoz letos přispěje k růstu HDP kladně, v roce 2018 v důsledku oživení investic a posílení koruny naopak záporně. 19

Latest Macroeconomic Forecast - Aggregate Demand

Spotřeba domácností (mzr. v %) Tvorba hrubého kapitálu (mzr. v %)

Vývoz (mzr. v %) Dovoz (mzr. v %)

Struktura hospodářského růstu

Kliknutím lze upravit styl

• Fiskální politika bude letos urychlovat ekonomický růst zejména prostřednictvím oživení růstu vládních investic.

• V dalších letech se těžiště fiskální expanze přesune ke stimulaci růstu spotřeby domácností a postupně se zmírní.

Fiskální impulz

20

(příspěvky k růstu HDP v procentních bodech)2016 2017 2018 2019skut. progn. progn. progn.

FISKÁLNÍ IMPULZ -1,0 0,5 0,3 0,1z toho dopad skrze:

spotřebu domácností 0,0 0,2 0,3 0,0soukromé investice -0,1 -0,1 0,0 0,0vládní investice domácí -0,2 0,1 0,0 0,0vládní investice z fondů EU -0,8 0,2 0,1 0,1

Kliknutím lze upravit styl

0

1

2

3

III/15 IV I/16 II III IV I/17 II III IV I/18 II III IV I/19

90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti

• S prognózou je – po srpnovém zvýšení úrokových sazeb – konzistentní nárůst domácích tržních úrokových sazeb i v průběhu dalších dvou let.

• Kurz koruny vůči euru dle prognózy dále posílí. K posílení přispěje: • pokračující reálná konvergence české ekonomiky k zemím eurozóny (≈ 1,5 % ročně) • kladný úrokový diferenciál vůči eurozóně • pokračující nákupy aktiv ze strany ECB

• Posilování koruny ale může být nadále výrazně tlumeno tzv. překoupeností trhu. 21

Úroková sazba (3M PRIBOR)

Latest Macroeconomic Forecast - Interest Rates Úrokové sazby a kurz

Kliknutím lze upravit styl

22

(kladné hodnoty odpovídají uvolněným měnovým podmínkám a naopak)

-0,4

-0,3

-0,2

-0,1

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

I/04 I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19

Kurzová složka Úroková složka RMCI

Index reálných měnových podmínek (RMCI)

• Prognóza očekává, že část posunu měnových podmínek k jejich neutrálnímu nastavení bude realizována skrze posílení kurzu.

• Zbylou část zajistí postupné zvyšování úrokových sazeb.

Kliknutím lze upravit styl Obsah prezentace

• Aktuální makroekonomický vývoj • Stávající makroekonomická prognóza ČNB (ze srpna 2017) • Měnověpolitické implikace

Kliknutím lze upravit styl

24

• Bankovní rada ČNB na svém zářijovém jednání ponechala úrokové sazby na stávající úrovni. • Dvoutýdenní repo sazba tak zůstává na 0,25 %, diskontní sazba na 0,05 % a

lombardní sazba na 0,50 %. • Pro toto rozhodnutí hlasovali 4 členové bankovní rady, 3 členové hlasovali pro

zvýšení dvoutýdenní repo sazby na 0,50 % a lombardní sazby na 1 %.

• Bankovní rada vyhodnotila rizika stávající prognózy jako mírně proinflační. • Proinflační rizika:

• rychlejší růst domácích mezd a ekonomické aktivity • oproti prognóze slabší kurz koruny v nejbližších čtvrtletích

• Protiinflační rizika: • snížený výhled cen průmyslových výrobců v eurozóně • nižší ceny potravin

Měnověpolitické implikace

Kliknutím lze upravit styl

25

Thank y Děkuji za pozornostor your attention

www.cnb.cz

Vojtěch Benda člen bankovní rady ČNB

vojtech.benda@cnb.cz