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Presentación del entorno de mercado actual por Jaume Puig en las jornadas de BorsaDiner en Barcelona.
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GRUPOGRUPOGVC GAESCO24 NOVIEMBRE 2011
PERSPECTIVAS BURSÁTILES 2012
BORSADINER Jaume PuigGVC Gaesco
1. PRIMERA PROBLEMATICA DE LA ZONA EURO
DEUDA EXCESIVA… EN LOS PAISES PERIFERICOS
1- LA ZONA EURO TIENE VOCACIÓN DE AMPLIARSE… EN EUROPA
33 Países en Europa, 27 en la Unión Europea, 17 en la Zona Euro
Zona Euro – 17- Unión EuropeaEuropa Avanzada- 4-
Unión EuropeaEuropa Emergente-6-Europa Avanzada 4 Europa Emergente 6
AlemaniaFrancia
Italia
Gran BretañaSuecia
República Checa
PoloniaRumaníaHungría
EspañaHolandaBélgicaAustria
pDinamarca
gBulgariaLituaniaLatvia
AustriaGrecia
PortugalFinlandia
Fuera de la Unión EuropeaEuropa Avanzada
Fuera de la Unión EuropeaEuropa Emergente
IrlandaRepública eslovaca
EsloveniaLuxemburgo
Europa Avanzada Europa Emergente
SuizaNoruegaIslandia
TurquíaSerbiaCroaciaLuxemburgo
EstoniaChipreMalta
Islandia Croacia
Inicio de un proyecto No final
3
Fuente: Exane
Inicio de un proyecto, No final. ¿17 + 16?
2- DEUDA DE LOS GOBIERNOS EN EL MUNDO
Gobiernos Desarrollados vs Gobiernos Emergentes
4
Fuente: Exane
3- DEUDA DE LOS GOBIERNOS
Gobiernos Desarrollados.
5
4- DEUDA DE LOS GOBIERNOS
Países más y menos endeudados de la Zona Euro. Previsión 2011
% Deuda/PIB
Zona Euro 96%
EEUU 101%EEUU 101%
Japón 212%
Zona Euro mejor % Deuda/PIB
Estonia 15%
Zona Euro peor % Deuda/PIB
Grecia 157%
Luxemburgo 21%
República Eslovaca 49%
%
Italia 129%
Irlanda 120%
% Eslovenia 53%Portugal 111%
+ España por deuda futurapost-inmobiliario
6
Fuente: OCDE. Economic Outlook June 2011
post inmobiliario
5- EVOLUCIÓN DEUDA EN LA ZONA EURO
Evolución Deuda Agregada / PIB Zona Euro
7Fuente: Nomura. European Strategy Weekly 30 octubre 2011
2. SEGUNDA PROBLEMÁTICA DE LA ZONA EURO
BURBUJA INMOBILIARIA… EN ESPAÑA E IRLANDA
6- CAÍDA SOSTENIDA DEL PRECIO DE LOS INMUEBLES
Evolución del precio de la vivienda (ask) en España. Enero 2005 hasta Octubre 2011
Abril 07:
2.952 eur/m2
MAD: 4.455
Oct 11:
2.137 eur/m2 (-27,6%)
MAD: 3.342 (-25,0%)MAD: 4.455
BCN: 5.365
MAD: 3.342 ( 25,0%)
BCN: 3.782 (-29,4%)
Descenso Nominal abril07 - Oct11: -27,6%
Descenso Real abril07 - Oct11: -34,2%
9Fuente: Indice Iese-Fotocasa, INE (IPC)
Descenso Nominal TAE abril07 – Oct11: -6,9%
Descenso Real TAE abril07 – Oct11: -8,9%
7- CAÍDA INCIPIENTE DEL PRECIO DE LOS INMUEBLES
Trimestres de duración de las correcciones en función de la tasa de inflación
España07-??: De momento casi 18 trimestres IPC septiembre 2011: 3 1% y 1 7%subyacente
10Fuente: OCDE Economic Outlook 2005
septiembre 2011: 3,1% y 1,7%subyacente.
Duración total estimada de la crisis inmobiliaria en España: Entre 8,0 y 12,5 Años (4,5 ya transcurridos)
8- EFECTOS DE TODA CAÍDA INMOBILIARIA IMPORTANTE
Vía Lenta frente a Vía Rápida
Burbuja I bili iInmobiliaria:
Sistema Bancario ConsumoDoble efecto
Préstamos malos vs. Activos malos
D t i S fi i t ? E l ió ?% PIB
Dotaciones: ¿Suficientes? ¿Eclosión?
Valoración de activos
Inyecciones de Capital
Tasa de Paro
x
y p
Crecimiento Negocio Nuevo
Finanzas Públicas
Niveles de deuda futuros
11Fuente: Elaboración propia
9- EFECTOS SOBRE EL SISTEMA BANCARIO
Vía Lenta frente a Vía RápidaVía Lenta frente a Vía Rápida
¿Y el riesgo familias?¿Y el riesgo Pymes?
Agotamiento Vías
alternativas:¿Y el riesgo Pymes?¿Y el riesgo parques
solares?¿Y la presión de
márgenes guerra pasivo?
Reservas Genéricas
Venta de patrimonio
Refinanc.
Disparidad de provisiones
8,6% vs. 45,4%Media: 17,4%
¿ % sobre la capitalización?:
Cred.Promotor/ActivosCajas: 12 7%
164%8,1 Benef 07
16,1 Benef 10
Cajas: 12,7%Bancos Dom.: 9,9% ¿Valoración a
precios de mercado?
12Fuente: La Vanguardia
y GVC GAESCO
10- EFECTOS SOBRE EL SISTEMA BANCARIO
Ritmo lento de recapitalización del sistema bancario españolRitmo lento de recapitalización del sistema bancario español
Recapitalización del Sistema Bancario Bancos Cajas Totalespañol ( 2008-2011)
Frob (I+II) 1.000 17.617 18.617
Ampliaciones 14 041 4 492 (*) 18 533AmpliacionesCapital
14.041 4.492 ( ) 18.533
Convertibles / Subor 3.555 3.838 7.393
P f t 3 200 7 500 10 700Preferentes 3.200 7.500 10.700
Cuotas Participativas 0 292 292
TOTAL: 21.796 33.739 55.535TOTAL: 21.796 33.739 55.535
Activos Problemáticos Recapitalización %Activos Problemáticosreconocidos a 31/12/10
Recapitalización2008-2011
%
150.494 55.535 36,9%
13(*) Ya en el nuevo formato bancario
Fuente: Elaboración Propia (13/9/11)
11- EFECTOS SOBRE EL CRÉDITO BANCARIO
Crédito bancario en la Zona Euro
Crecimiento del Crédito último año
Z E 4 0%Zona Euro: +4,0%España: -1,8%
Coexistencia de áreas con exceso de crédito otrasCoexistencia de áreas con exceso de crédito otras con déficit de crédito dentro de la zona euro
14Fuente: Nomura. European Strategy Weekly 30 octubre 2011 y Banco de España
3. TERCERA PROBLEMÁTICA DE LA ZONA EURO
DIFERENCIAS… ENTRE PAÍSES
12- DIFERENCIAS DE COMPETITIVIDAD ENTRE PAÍSES
Competitividad Comparada
La competitividad perdida…¡Debe recuperarse!
16Fuente: Lombard Street Research, Mayo 2009
13- DIFERENCIAS ENTRE PAÍSES
D d tiDos grandes cuestiones
I. Eliminación de la divisa como factor de ajuste. Otro tipo de ajustes necesariosajustes necesarios
II. Unión de la política monetaria frente a dispersión de la política fiscal. ¡Defecto de fabricación!
17
4. ¿ESTÁ LA ZONA EURO EN RIESGO?
DIFICILMENTE…
14- LA MAYOR PARTE DE LA ZONA EURO… ESTÁ BIEN
Distinción entre países de la zona euro
Crecimiento del PIB superior y paro inferior a la
Crecimiento del PIB inferior y paro superior a la media
Situación intermedia (III)superior y paro inferior a la
media de la zona euro2011 y 2012 (I)
y paro superior a la media de la zona euro2011 y 2012 (II)
(III)
Alemania España Italia (PIB)AlemaniaFranciaHolandaBélgica
EspañaGrecia (**)Portugal
Italia (PIB)Irlanda (paro)
República eslovaca (paro)Estonia (paro)
( )AustriaFinlandiaEslovenia
Luxemburgo
Chipre (PIB)
AJUSTES:Mal MenorLuxemburgo
Malta
PIB 2011: +2,6% PIB 2011: -2,1% PIB 2011: +2,2%
T P 2011 6 6% T P 2011 16 5% T P 2011 11 4%
Mal Menor
Tasa Paro 2011: +6,6% Tasa Paro 2011: +16,5% Tasa Paro 2011: +11,4%
70% PIB Zona Euro (*) 12% PIB Zona Euro (*) 18% PIB Zona Euro
19(*) Año 2011
(**) Grecia 2% PIB Zona Euro
¿Refragmentación de Mercados o Mejor Finalizar el Trabajo?...
15- LOS PAÍSES RACIONALIDAD DE LAS DECISIONES
Países Periféricos y Países Centrales
I Países periféricos: ¿Salida de un país del Euro? Peor para el que sale Los I. Países periféricos: ¿Salida de un país del Euro? Peor para el que sale. Los países afectados ejecutarán los ajustes necesarios. Mal menor.
II Países Centrales: ¿Euro I Euro II? ¿Fragmentación de mercados? II. Países Centrales: ¿Euro I – Euro II? . ¿Fragmentación de mercados? ¿Frustración en una fase inicial de un gran proyecto?. Mejor aprovechar y acabar el trabajo:
Ortodoxia presupuestaria
Política fiscal Común
Reforzar el nivel de decisión a nivel agregado g g
20
16- LOS MERCADOS ¿HÉROES O VILLANOS?
Depende. Capaces de lo mejor y de lo peor
I Los mercados exageran Colas largas I. Los mercados exageran. Colas largas. Aspectos positivos y negativos:
Negativos:Negativos:• ¿Quién contagia el pánico y hace equivocar a algunos inversores
de largo plazo?. Q ié h l i d l t ól í l t i fl tú • ¿Quién hace que los precios del petróleo, níquel, trigo, … fluctúen
más de lo necesario?...
Positivos:• ¿Quién ha forzado la dimisión de los políticos que no efectuaban
los ajustes necesarios?...j• ¿Quién desenmascara las situaciones como la problemática
inmobiliaria del sector bancario español?...
21
17- EL INVERSOR DILEMA O PURA NORMALIZACIÓN
Dos grandes remedios
I Fundamental: ¡Desintermediación de los ahorros!I. Fundamental: ¡Desintermediación de los ahorros!
II. Tener, con normalidad, un porcentaje de activos en otras divisas baratas respecto al euro. Actualmente:
Dólar NorteamericanoLibra InglesagCorona SuecaDivisas emergentes,
22
5. 2011: EFECTOS SOBRE LOS MERCADOS
BENEFICIOS CRECIENDO, ACTUALES Y PREVISTOS Y… BOLSAS BAJANDOPREVISTOS Y… BOLSAS BAJANDO
NO RIESGOS NUEVOS… MÁS DE LO MISMO: NO RIESGOS NUEVOS… MÁS DE LO MISMO: DEUDA PERIFÉRICA,…
18- EFECTO AGOSTO… SOBRE EL CRECIMIENTO 2011
Perspectivas de Crecimiento PIB 2011. ¿?
Perspectivas crecimiento PIB 2011
Octubre2010
Abril2011
Junio2011
BorradorSeptiembre
Septiembre2011p
2011
Mundo +4,2% +4,4% +4,3% +4,2% +4,0%
Economías Avanzadas +2 2% +2 4% +2 2% +1 8% +1 6%Economías Avanzadas +2,2% +2,4% +2,2% +1,8% +1,6%
USA +2,3% +2,8% +2,5% +1,6% +1,5%
Zona Euro +1,5% +1,6% +2,0% +1,9% +1,6%
Economías Emergentes +6,5% +6,5% +6,6% +6,6% +6,4%
China +9,6% +9,6% +9,6% +9,6% +9,5%
India +8,4% +8,2% +8,2% +8,3% +7,8%
24Fuente: FMI. El Borrador de Setiembre fue filtrado por ANSA a principios de septiembre. Informe Publicado el 20 de septiembre
19- EFECTO AGOSTO… SOBRE EL CRECIMIENTO 2012
Perspectivas de crecimiento PIB 2012. ¿?
Perspectivas crecimiento PIB 2012
Abril2011
Junio2011
BorradorSeptiembre
2011
Septiembre2011
2011
Mundo +4,5% +4,5% +4,3% +4,0%
Economías Avanzadas +2,6% +2,6% +2,2% +1,9%
USA +2,9% +2,7% +2,0% +1,8%
Zona Euro +1,8% +1,7% +1,3% +1,1%
Economías Emergentes +6,5% +6,5% +6,4% +6,1%
China +9,5% +9,5% +9,5% +9,0%
India +7 8% +7 8% +7 8% +7 5%India +7,8% +7,8% +7,8% +7,5%
25Fuente: FMI. El Borrador de Setiembre fue filtrado por ANSA a principios de septiembre. Informe publicado el 20 de septiembre
20- EFECTO AGOSTO… SOBRE LOS BENEFICIOS 2011
Perspectivas de crecimiento Beneficios 2011. ¿?
Perspectivas crecimiento Beneficios 2011
Diciembre2010
Abril2011
Junio2011
Noviembre2011
Mundo +16% +14% +14% +13%
USA +15% +15% +15% +13%
Europa +14% +14% +14% +11%
Japón +27% +7% +13% +26%
Emergentes +16% +16% +16% +11%Emergentes +16% +16% +16% +11%
26Fuente: Nomura Global Strategy (6 Noviembre 2011)
21- EFECTO AGOSTO… SOBRE LOS BENEFICIOS 2012
Perspectivas de crecimiento Beneficios 2012. ¿?
Perspectivas crecimiento Beneficios 2012
Diciembre2010
Abril2011
Junio2011
Noviembre2011
Mundo +15% +16% +16% +9%
USA +17% +17% +17% +6%
Europa +15% +15% +15% +8%
Japón +9% +21% +31% +19%
Emergentes +16% +16% +16% +13%Emergentes +16% +16% +16% +13%
27Fuente: Nomura Global Strategy (13 noviembre 2011)
22- MISMOS BENEFICIOS Y COTIZACIONES MÁS BAJAS…
Bolsas aún más baratas: a mitad de su valor
Índice Per 2011 Per 2012
Dow Jones 11,7 10,7
S&P 500 12,0 10,9
N d C it 15 2 12 7Nasdaq Composite 15,2 12,7
Eurostoxx-50 8,4 7,8
Ftse 100 9,3 8,6
Dax 9,1 8,3
Ibex-35 8,9 8,4
Aex 8 5 8 1Aex 8,5 8,1
SMI 11,8 10,5
Nikkei - 225 15,4 12,6
Hang Seng 9,9 9,1
Shangai SE Comp 11,4 9,5
Las cotizaciones a mitad del valor
28Fuente: Bloomberg 22/11/11
Las cotizaciones a mitad del valordeberían ser un suelo según la
evolución histórica de los descuentos
23- VARIACION DE VALORACIONES FUNDAMENTALES
Variación de Valoraciones Fundamentales en el Trimestre
ValoraciónFundamental
Central
Junio2011
Septiembre2011
VariaciónValoración
VariaciónCotización
(30/6 a 30/9)
Descuento a 30/9/2011
Central (30/6 a 30/9)
Ibex-35 15.382 15.942 +3,6% -17,5% +86,5%
Eurostoxx – 50 4.576 4.422 -3,3% -23,5% +102,9%
Stoxx-50 4.551 4.541 -0,2% -15,7% +110,3%
29Fuente: Elaboración Propia
24- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS
Evolución comparativa del Ibex-35 y de su valoración por fundamentales
Período: Junio 1995- Octubre 2011(d t l )(datos mensuales)
15000
16000
17000
Valor Fundamental
12000
13000
14000
15000
Cotización Máxima
9000
10000
11000
12000Cotización de Cierre
6000
7000
8000
Cotización Mínima
3000
4000
5000
-95
-95
-96
-96
-97
-97
-98
-98
-99
-99
-00
-00
-01
-01
-02
-02
-03
-03
-04
-04
-05
-05
-06
-06
-07
-07
-08
-08
-09
-09
-10
-10
-11
Rentabilidad por dividendo 2011 / 2012 (cot. 22/11/11)Telefónica: 12,1% / 13,2% ; SAN: 11,1% / 10,8%Iberdrola: 7,2% / 7,5 ; BBVA: 7,3% /7,3%; Repsol: 5,6%/6,0% (8,7%/9,0%)
30Fuente: Elaboración Propia
j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j- d- j-
25- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS
Europa. PER ajustado a tipos: Mínimos de 40 años. ¿Lo volveremos a ver?
Regla del 20
31,00
23 00
27,00
19,00
23,00
ER
+ IP
C
15,00
PE
Oct2011:
7,00
11,00
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1999 2003 2007 2011
12,7
31Fuente: Merril Lynch, hasta Abril-2008. Elaboración propia desde Mayo-2008
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1999 2003 2007 2011
26- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS
Mundo. PER mundial desde 1988
La elevadísima prima de riesgo no se explica por los niveles de volatilidad explica por los niveles de volatilidad
del os mercados.¿Prima política?
32Fuente: Nomura. Global Strategy Weekly. 13 Noviembre 2011
27- EVOLUCIÓN DE LAS EXPORTACIONES
Zona Euro. Datos mensuales. Exportaciones en Máximos
33Fuente: Nomura. European Strategy Weekly 30 octubre 2011
28- EVOLUCIÓN DE LOS MÁRGENES EMPRESARIALES
Márgenes EBITDA. Europa ex-UK y EEUU
34Fuente: Nomura. Global Strategy Weekly 30 octubre 2011
29- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES
Evolución del Beneficio por acción trimestral en EEUU Beneficios en MáximosEvolución del Beneficio por acción trimestral en EEUU. Beneficios en Máximos
Fuente: Nomura. Global Strategy Weekly Octubre 23, 2011
35
30- EVOLUCION DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES
Evolución del Beneficio por Acción en Europa. Beneficios Cerca de Máximos
36Fuente: Nomura European Strategy Outlook 28/08/11
31- DISPARIDAD COTIZACIONES/BENEFICIOS STOXX 600
Mismas cotizaciones que el año 1997, doble de beneficios. ¿Tres lustros perdidos?
37Fuente: Bloomberg
32- APROVECHAMIENTO DE LA SITUACIÓN
Inversores, Empresas, Accionistas de Control,… Ejemplos
I) Inversores en Valor:Warren Buffet – Bank Of America (24/8/11)( )
5.000 Mill USD3.450 Mill Eur
- Otras compras: 4.000 Mill USD
II) Empresas, Recompras de acciones
Ahold Ahold . Semana 1/8 a 9/9 106 mill. eur
Canon26/8/11 50.000 Mill Jpy
475 mill. eurRoularta …
III) Accionistas de Control:OPA a su empresa y exclusión BolsaO Ph 2/9/11 OPA E l ió l 100%
38Fuente: Empresas
Omega Pharma. 2/9/11 OPA Exclusión al 100%610 mill. eur
33- CONCLUSIONES
Evolución bursátil prevista a Corto y Medio Plazo
1) Por las bajas valoraciones
Fuertes subidas bursátiles en los 2/3 próximos años
No lineales, nunca lo son, tampoco esta vez
Efecto “tapón”
2) Por la no justificación de los movimientos de agosto/septiembre
“Rally” de corto plazo
I) No contemplamos subidas de beneficios en el I) No contemplamos subidas de beneficios en el año de +10%/+15% con caídas bursátiles de-20%/-30% partiendo de múltiplos tan bajos
)
39
II) Posiciones Cortas:¿Podrán con su segundo movimiento?¿Lograrán que el inversor real se asuste? NO
GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN
Año 2001 Gaesco Fondo de Fondos, FI Standard&Poors - Expansión RVAño 2001 Cahispa Renta FI Standard&Poors - Expansión MRFAño 2002 Cahispa Renta FI Lipper – Cinco Días MRFAño 2004 Fonsglobal Renta, FI Standard&Poors - Expansión MRVg , pAño 2004 Fonsmanlleu Borsa, FI Standard&Poors - Expansión MRFAño 2004 GAESCO GESTIÓN, S.G.I.I.C. Standard&Poors - Expansión RV
Gaesco Small Caps FI/ GaescoQuant FI/ Gaesco Emegentfond FI/ Gaesco Fondo de Fondos FIEurofonfo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI/ Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FIgCahispa Small Caps FI/ Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Emergentes FI / Cahispa Multifondo FI
Año 2006 Bona Renda, FI Standard&Poors – Expansión MRVAño 2006 Gaesco TFT, FI Standard&Poors – Expansión RVAño 2006 Gaesco Fondo de Fondos, FI Morningstar – Intereconomía RVAño 2006 Cahispa Emergentes, FI Morningstar – Intereconomía RVAño 2006 GAESCO GESTIÓN, S.G.I.I.C. Lipper – Cinco Días TOTAL
Totalidad de fondos gestionados.
Año 2007 Catalunya Fons, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) MRVA 2007 G F d d F d FI E f d F d l (L M d ) RVAño 2007 Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) RVAño 2007 GAESCO GESTIÓN, S.G.I.I.C. Eurofonds Fundclass (Le Monde) TOTAL
Totalidad de fondos gestionados.
Año 2008 Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) RV Añ 2009 B R d FI E f d F d l (L M d ) MRVAño 2009 Bona Renda, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) MRVAño 2011 Premio especial XXV Aniversario Expansión – Jaume Puig Mejor gestor español de RV última década(GVC Gaesco Small Caps, FI) RV
4040
CONSIDERACIONES LEGALES
La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a rendimientos pasados o a datos sobre rendimientos pasados de instrumentos financieros,índices financieros, medidas financieras o servicios de inversión, en consecuencia, el cliente es advertido de manera general de que dichas referencias a rendimientos pasadosno son, ni pueden servir, como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.
La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados anteriores de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieraso servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales datos y cifras sobre rendimientos se refieren al pasado y no pueden servir ni comoindicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.
La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados futuros simulados de instrumentos financieros, índices financieros, medidasfinancieras, o servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales previsiones sobre rendimientos no pueden servir como indicador fiablede posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.
La información contenida en este documento no incluye referencia alguna al tratamiento fiscal de productos, operaciones y/o servicios financieros mencionados en el mismo.Por lo tanto, los destinatarios o receptores probables del informe en ningún caso podrán considerarla como asesoramiento fiscal. Generalmente la fiscalidad dependerá de lascircunstancias individuales de cada cliente y está sujeta a variaciones en cualquier momento.
Es posible que entre la información contenida en el presente documento existan datos o referencias basadas o que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distintade la utilizada en el Estado Miembro de residencia de los destinatarios o receptores posibles del presente documento. En tales casos, es necesario advertir de forma generalque cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor de la divisa utilizada como base de dichas cifras puede provocar directa o indirectamente alteraciones (incrementos odisminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o servicios de inversión a los que hace referencia la información contenida en el presente documento.) y q p
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