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La reducción de la incertidumbre mejora las perspectivas de la economía mundial. La continuidad de la recuperación en Europa requiere que se consolide la unión bancaria y se avance en la unión económica. 2013: ¿el año en el que la economía española tocará fondo e iniciará la recuperación? Mejores perspectivas no exentas de riesgos, que requieren afianzar el círculo en el que reformas, confianza y crecimiento se retroalimentan.
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Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y de España
13 de febrero de 2013
Perspectivas Economía Global y España
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Mensajes principales
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La percepción del escenario económico global ha mejorado con la caída de las tensiones financieras, particularmente en Europa, y con el acuerdo para evitar, por ahora, el “abismo fiscal” en EE.UU.
La continuidad de la recuperación necesita de la implementación de políticas apropiadas en EE.UU. y el área del euro
Sin descartar sorpresas alcistas, la incertidumbre global sigue sesgada a la baja, aunque los riesgos son ahora menos probables y de menor impacto
España: con las cautelas debidas por los riesgos existentes, en 2013 se tocará fondo y se pondrán las bases para comenzar a crecer en 2014
Es necesario que se aproveche la ventana de oportunidad para impulsar las reformas que consoliden la mejora de la confianza
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Perspectivas Economía Global y España
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Sección 1
Economía mundial: mejora la percepción del escenario económico globalSección 2
España: 2013 ¿el año en que iniciará la recuperación?
Índice
Perspectivas Economía Global y España
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La reducción de las tensiones financieras mejora la actividad económica global
Mejora la percepción del escenario económico global
Índice BBVA de tensiones financierasFuente: BBVA Research
BBVA-GAIN y Comercio MundialFuente: BBVA Research a partir de CPB
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Comercio Mundial (MM 3m) BBVA-GAIN (eje der.)
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EEUU Zona euro
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Crecimiento económico global (%)Fuente: BBVA Research
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2008 2009 2010 2011 2012 (p) 2013 (p) 2014 (p)
Economías avanzadas Economías emergentes
Escenario base feb-13 Escenario base nov-12
Mejora la percepción del escenario económico global
La mejora de la confianza se traducirá en una mejora de la actividad
Los escenarios de riesgo más extremo son menos probables ahora gracias a la reacción de las políticas
económicas
Los avances de gobernanza en Europa y acuerdos adicionales sobre el déficit fiscal en EEUU son condiciones necesarias para la recuperación
Perspectivas Economía Global y España
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Las economías emergentes mejoran sus expectativas
China: crecimiento del PIBFuente: BBVA Research
La mejora de las expectativas de la economía china es un factor de soporte de la economía mundial
A medio plazo el consumo ha de tomar el relevo como soporte del crecimiento de China
La inversión, respaldada por las políticas de estímulo, y las exportaciones al resto de Asia y EE.UU. están detrás de la reactivación del crecimiento en China
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% t/t, corregido de estacionalidad % a/a, dcha.
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EE.UU. resiste el impacto de la incertidumbre fiscal
EEUU: indicadores de incertidumbre económicaFuente: BBVA Research a partir de PolicyUncertainty.com
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Incertidumbre sobre las políticas (Izda.)
Tensiones financieras (Dcha.)
La incertidumbre sobre las políticas económicas no impide la reducción de las tensiones financieras …
La extraordinaria expansión monetaria contrarresta el potencial impacto de la incertidumbre fiscal en el
desempeño de la economía
… lo que permite que el consumo privado mantenga crecimientos cercanos a los de antes de la crisis
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Incertidumbre de las políticas (izquierda)Tensiones financieras (derecha)
Eurozona: indicadores de incertidumbre económicaFuente: BBVA Research a partir de PolicyUncertainty.com
UEM: menor percepción de riesgo mientras se avanza hacia la unión bancaria
1. El BCE se compromete a hacer “lo que sea necesario” para preservar el euro
3. Consejo de la UE: decisivo y continuo movimiento hacia la unión bancaria
2. Segundo rescate de Grecia: movimiento contundente frente al riesgo de ruptura del euro
-> los flujos de capital retornan a Europa, y no solo a la periferia; las tensiones financieras se reducen
¿Qué ha ocurrido desde el verano?
Perspectivas Economía Global y España
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Regulación y supervisión única en 2014
… sin compromisos para la implementación de un fondo europeo de garantía de depósitos
Mecanismo de resolución única y recapitalización directa a desarrollar en 2013 …
Unión bancaria
Tras la cumbre de diciembre, los avances en la unión fiscal han sido pospuestos
… sin compromisos con mutualización de deuda o controles adicionales de los presupuestos
El tratado de estabilidad y el llamado Six Packparecen suficientes por el momento …
Unión fiscal
UEM: menor percepción de riesgo mientras se avanza hacia la unión bancaria
Perspectivas Economía Global y España
Página 10
A pesar de los avances, la fragmentación financiera continúa siendo elevada
Balance neto con el Eurosistema (€ mM)Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg
Índice compuesto de fragmentación financieraFuente: BBVA Research
* Componentes: (i) coeficiente de variación entre países de los tipos de interés de crédito a empresas y hogares (media) (ii) Saldo TARGET2 (iii) provisión de liquidez del eurosistema como porcentaje de los activos bancarios, (iv) rango intercuartil del tipo de interés de los bonos a dos años. Para combinar estos indicadores, normalizamos cada uno de ellos y se estima mediante componentes principales.
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Periferia
Países centrales
UEM: menor percepción de riesgo mientras se avanza hacia la unión bancaria
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Perspectivas Economía Global y España
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EE.UU. Acuerdos pendientes: recorte automático de gasto público y techo de deuda
Zona euro
Factores de riesgo del escenario global
Otros riesgos globales
Tensiones geopolíticas, en especial en el norte África y Oriente próximo
Desaceleración en China y en otros emergentes
Cumplimiento de los objetivos de déficit fiscal
Incertidumbres electorales
Implementación de acuerdos de unión bancaria yrescate de Chipre
Perspectivas Economía Global y España
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El crecimiento seguirá siendo muy heterogéneo
Crecimiento del PIB (% a/a)Fuente: BBVA Research
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Mundo EEUU Zona euro Eagles
Feb-13 Nov-12
La elevada dispersión en los ritmos de crecimiento se mantiene
Zona euro: mejoran las expectativas pero la recuperación será lenta, heterogénea y vulnerable
Los EAGLEs han mostrado su resistencia frente a la crisis, reforzando el paradigma de “new normal”
Un mundo a tres velocidades
Perspectivas Economía Global y España
Página 13
Sección 1
Economía mundial: mejora la percepción del escenario económico global
Sección 2
España: 2013 ¿el año en que iniciará la recuperación?
Índice
Perspectivas Economía Global y España
Página 14
España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t)Fuente: BBVA Research a partir de INE
En primavera, el 28,6% de los analistas esperaba una caída mayor al 2,1% en 2012
(el 50% entre un 1,4% y un 1,8%)
La información disponible permite adelantar que el crecimiento en 1T13 será nuevamente negativo,
aunque no tan intenso como en 4T12
Aunque en 4T12 se aceleró la caída, la segunda mitad de 2012 terminó siendo mejor de esperado
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IC al 60% IC al 40%
IC al 20% Estimación puntual
Observado
2012 fue mejor de lo que se esperaba en primavera
Perspectivas Economía Global y España
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Ajuste fiscal y crecimiento económicoFuente: BBVA Research a partir de FMI
2012 fue mejor de lo que se esperaba en primavera
El ajuste fiscal ha sido significativo, pero el PIB no se ha resentido como se esperaba. Posibles causas:
2. Algunas medidas se han interpretado como temporales
1. Se han recortado gastos con un multiplicador reducido en tiempos de estrés fiscal
3. El ajuste fiscal se ha acompañado con medidas compensadoras (plan de pago a proveedores)
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Consolidación fiscal prevista(% del PIB potencial)
1. Multiplicador menor al esperado (I)
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del
PIB
Consolidación fiscal prevista(% del PIB potencial)
Ajuste fiscal y crecimiento económicoFuente: BBVA Research a partir de FMI
2012 fue mejor de lo que se esperaba en primavera
El ajuste fiscal ha sido significativo, pero el PIB no se ha resentido como se esperaba. Posibles causas:
2. Algunas medidas se han interpretado como temporales
1. Se han recortado gastos con un multiplicador reducido en tiempos de estrés fiscal
1. Multiplicador menor al esperado (II)
3. El ajuste fiscal se ha acompañado con medidas compensadoras (plan de pago a proveedores)
Perspectivas Economía Global y España
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2012 fue mejor de lo que se esperaba en primavera
UE: crecimiento acumulado de las exportaciones y de los costes laborales unitarios, 1T08-3T12 (%)Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat
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Crecimiento de los CLUs
Las exportaciones muestran una mayor diversificación de destinos y de productos
El incremento de las exportaciones no se ve acompañado de un aumento de las importaciones, a
diferencia de lo ocurrido en otros periodos
La mejora de la competitividad-precio explica parte de la dinámica, pero otros determinantes son incluso
más importantes
2. Mayor demanda externa (I)
Perspectivas Economía Global y España
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2012 fue mejor de lo que se esperaba en primavera
España: cuenta corriente y CLUs, 1T08-3T12Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat
La mejora de las exportaciones y la caída de las importaciones ha propiciado una mejora muy
importante del desequilibrio exterior
Reforzar este factor virtuoso: mejora de la competitividad precio y del resto de determinantes
La caída de los CLUs mejora la competitividad interna de los productos españoles frente a los importados
2. Mayor demanda externa (II)
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Crecimiento de los costes laborales unitarios (%)
Perspectivas Economía Global y España
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2012 fue mejor de lo que se esperaba en primavera
España: salarios reales, empleo y PIB(Variación porcentual acumulada, datos CVEC, %)Fuente: BBVA Research
La reforma laboral y el II Acuerdo para el Empleo y la Negociación Colectiva han podido evitar una
mayor destrucción de empleo
… el comportamiento de los salarios reales y de otras variables es consistente con una mayor
eficiencia del mercado de trabajo
Aunque es necesario disponer de más información para identificar las perturbaciones que están detrás
del empleo y del PIB …
3. ¿Mercado de trabajo más eficiente?
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Rem. realpor
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Empleo EPA(cvec)
PIB Rem. realpor
asalariado
Empleo EPA(cvec)
PIB
4T08-3T09 1T12-4T12
Perspectivas Economía Global y España
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2013: el año en el que previsiblemente se tocará fondoEspaña: demanda interna, exportaciones e importaciones(4T2007=100)Fuente: BBVA Research a partir de INE
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Importaciones
Demanda interna
Exportaciones
Mejora ligeramente la previsión del PIB de 2013, con una caída del 1,1%, por el efecto arrastre de
2012
Significativa corrección del déficit de la balanza por cuenta corriente
Un comportamiento muy heterogéneo de las exportaciones, demanda interna e importaciones
-> una economía dual para las empresas
Perspectivas Economía Global y España
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2013: el año en el que previsiblemente se tocará fondo
Previsiones de crecimiento regional en 2013 (%)Fuente: BBVA Research a partir de INE
La heterogeneidad en el crecimiento también continuará manifestándose regionalmente
… aunque las comunidades del Norte y Centro de España se acercan al fin del ajuste
Las diferencias en el crecimiento regional, marcadas por el ajuste fiscal y el sector exterior …
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Crecimiento del PIB en 2012 (%)
(*) La línea de 45 grados indica el mismo crecimiento en 2012 y 2013
Perspectivas Economía Global y España
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2013: el año en el que previsiblemente se tocará fondo
La tasa de desempleo previsiblemente tocará máximos a lo largo de 2013
Son necesarias medidas y reformas adicionales para acelerar la disminución del desempleo
La menor población activa y la mejora del PIB permitirán una ligera disminución de la tasa de paro
en 2014
España: tasa de desempleo (%)Fuente: BBVA Research
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Datos CVEC Datos brutos
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España: balanza de pagos y flujos de capital(Acumulado a 12 meses, % del PIB) Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España
2014: el inicio de la recuperación
La mejora de la balanza por cuenta corriente reducirá las necesidades de financiación externa …
… y mejorar la percepción exterior de la economía española, rebajando las primas de riesgo
… lo que debería disminuir la dependencia de la financiación del BCE …
1. Progresiva mejora de la confianza exterior en la economía española
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Cuenta corriente (calculada como residuo; incl. partidaErrores y Omisiones; eje dcho.)
Perspectivas Economía Global y España
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España y UEM: crecimiento del PIB (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat e INE
2014: el inicio de la recuperación
2. Mayor crecimiento en la UEM
La mejora de las perspectivas en la UEM también afectará positivamente a España:
2. Mayor demanda externa
1. Mejora de la confianza y menores tensiones financieras
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España UEM
Perspectivas Economía Global y España
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2014: el inicio de la recuperaciónEspaña: exportaciones e inversión en equipo y maquinaria(2008=100)Fuente: BBVA Research a partir de INE
3. Mejora de la inversión privada
La mejores perspectivas en la UEM, la continuidad del crecimiento de las exportaciones …
… debe traducirse en una recuperación de la inversión del sector privado
… y las menores tensiones financieras …
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Exportaciones de bienes y servicios
Inversión en equipo y maquinaria
Perspectivas Economía Global y España
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2014: el inicio de la recuperación
4. Menor impacto negativo de los ajustes en marcha (I):
El ajuste del sector de la construcción por el lado de la oferta llegará a su fin en 2014
La restructuración del sector bancario estará más avanzada
El ajuste del sector público será menos intenso del realizado en 2012 y del previsto en 2013
España: previsiones del sector inmobiliario(% respecto al promedio 2004-2007)Fuente: BBVA Research a partir de MFOM e INE
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Viviendas iniciadas Viviendas terminadas Inversión vivienda (%PIB)
2013(p) 2014(p)
Perspectivas Economía Global y España
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AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB)Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP
2014: el inicio de la recuperación
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2012 2013 2014
4. Menor impacto negativo de los ajustes en marcha (II):
La consolidación fiscal está funcionando: el esfuerzo presupuestario en 2012 será superior a 4pp del PIB
Con todo, quedan importantes reformas por acometer, que incrementen la eficiencia de las
AA.PP.
En 2014 no será necesario un esfuerzo tan importante como en 2013 y 2012
Perspectivas Economía Global y España
Página 28
España: crédito al sector privado (mM€, tendencia)Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España
2014: el inicio de la recuperación
4. Menor impacto negativo de los ajustes en marcha (III):
Evaluación del MoU: la reestructuración bancaria va muy avanzada
Mejoras pendientes: (1) financiación de PYMES (2) disponer de más información sobre flujos de
crédito
Desapalancamiento y recuperación económica: crédito para inversiones productivas y generadoras
de empleo
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Nuevas operaciones Amortizaciones
Perspectivas Economía Global y España
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Una ventana de oportunidad que hay que aprovechar
El escenario base es muy sensible a las condiciones de financiación en los mercados internacionales y persisten numerosos riesgos
Europa debe avanzar hacia una UEM más genuina. Para ello, son fundamentales los avances en la unión bancaria que se deben llevar a cabo
en 2013 y los fondos para impulsar el crecimiento
Trabajar para consolidar de forma permanente la mejora de los mercados y no desaprovecharla como ha ocurrido en el pasado
España debe redoblar sus esfuerzos en los ajustes en marcha y en las reformas estructuras necesarias para aumentar la competitividad de su
economía
Perspectivas Economía Global y España
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Mensajes principales
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La percepción del escenario económico global ha mejorado con la caída de las tensiones financieras, particularmente en Europa, y con el acuerdo para evitar, por ahora, el “abismo fiscal” en EE.UU.
La continuidad de la recuperación necesita de la implementación de políticas apropiadas en EE.UU. y el área del euro
Sin descartar sorpresas alcistas, la incertidumbre global sigue sesgada a la baja, aunque los riesgos son ahora menos probables y de menor impacto
España: con las cautelas debidas por los riesgos existentes, en 2013 se tocará fondo y se pondrán las bases para comenzar a crecer en 2014
Es necesario que se aproveche la ventana de oportunidad para impulsar las reformas que consoliden la mejora de la confianza
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Situación y Perspectivas de la Economía Mundial y de España
13 de febrero de 2013
Perspectivas Economía Global y España
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Escenario 2012-2014España y Europa: previsiones macroeconómicasFuente: INE, Banco de España, Eurostat y previsiones BBVA Research
España UEM España UEM España UEM España UEM España UEM
G.C.F Hogares 0.6 0.9 -0.8 0.1 -1.9 -1.2 -2.8 -0.3 -0.3 0.9G.C.F AA.PP 1.5 0.7 -0.5 -0.1 -4.0 -0.2 -7.2 -0.5 -1.8 0.2Formación Bruta de Capital Fijo -6.2 -0.3 -5.3 1.6 -9.0 -3.8 -6.8 -1.3 2.6 3.3
Equipo, Maquinaria y Activos Cultivados 2.6 6.3 2.3 4.6 -6.1 -6.0 -1.5 -2.3 6.4 4.9Equipo y Maquinaria 3.0 6.4 2.4 4.6 -6.3 -6.0 -1.7 -2.4 6.4 4.9Construcción -9.8 -4.4 -9.0 -0.3 -11.5 -3.1 -10.2 -1.5 0.3 2.0
Vivienda -10.1 -2.9 -6.7 0.8 -7.1 -1.7 -8.3 -1.2 2.1 2.6Otros edificios y Otras Construcciones -9.6 -5.9 -11.0 -1.4 -15.5 -4.6 -12.2 -1.8 -1.6 1.3
Variación de existencias (*) 0.1 0.6 -0.1 0.2 0.0 -0.5 0.0 0.0 0.0 0.0
Demanda nacional (*) -0.6 1.2 -1.9 0.5 -3.8 -2.0 -4.6 -0.5 0.0
Exportaciones 11.3 11.0 7.6 6.5 3.3 3.1 6.3 3.3 8.2 3.8Importaciones 9.2 9.5 -0.9 4.3 -4.7 -0.4 -4.4 1.8 5.8 3.8
Saldo exterior (*) 0.3 0.7 2.3 1.0 2.5 1.5 3.4 0.8 1.1 0.2
PIB pm -0.3 2.0 0.4 1.5 -1.4 -0.5 -1.1 0.3 1.1 1.3
Pro-memoriaPIB sin inversión en vivienda 0.5 2.2 1.0 1.5 -1.0 -0.4 -0.7 0.3 1.0 1.3PIB sin construcción 1.6 2.8 2.1 1.7 0.2 -0.1 0.1 0.4 1.2 1.3Empleo total (EPA) -2.3 -0.5 -1.9 0.5 -4.5 -0.7 -3.8 -0.5 -0.2 0.4Tasa de Paro (% Pob. Activa) 20.1 10.1 21.6 10.2 25.0 11.4 26.8 11.8 26.1 11.4Saldo por cuenta corriente (%PIB) -4.5 0.0 -3.5 0.1 -1.4 1.1 0.3 1.3 0.9 1.4Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -9.7 -6.2 -9.0 -4.1 -7.2 -3.0 -5.9 -2.3 -4.6 -1.8IPC (media periodo) 1.8 1.6 3.2 2.7 2.4 2.5 2.0 1.6 1.1 1.5IPC (fin de periodo) 3.0 2.0 2.4 2.9 2.9 2.3 1.2 1.5 1.3 1.6(*) contribuciones al crecimiento
(**) Excluyendo en España las ayudas a la banca
(e): estimación; (p): previsión
(Tasa de crecimiento, % a/a)2010 2012 (e) 2014 (p)2013 (p)2011
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