Школа риск-менеджмента и деривативной торговли металлов (Обзор)

Катя (Катри-Анн) Малин

Разговор с брокером

- Да, у нас ISDA уже сто лет назад подписана, а месяц назад мы внесли поправки в CSA- убрали исходную маржу...И наш бэк офис даже уже готов к переводу вариационной маржи вам...

- Ну ясно, это - очень хорошие новости. А на какой период делаем хедж? - Ну мы тут думали месяцев на 18... Азиатские опционы среднего курса, ежемесячный расчёт,10 лотов в месяц …Премия- чтоб

не больше 40 долларов была. - Хорошо... вот я вижу что могу вам предложить хедж на уровне... приблизительно 7000 долларов за тонну, на 18 месяцев,

ежемесячно пасчитанные "путы" … !   - 7000? хмммм, я думал, что уровни будут будут получше этого …А по какой форвардной кривой вы там рассчитываете? И где

видишь вол? !   – Ну, мы использовали вол 35%, форварда около 7250… Погоди, дай мне переговорить с моим трейдером … может, он уровни

немного повысит … - Да, переговори с ним, а то мне ваш вол кажется немного высоким, а форварда слишком низкими...Я же всего на 10 лотов в

месяц делаю, а не на 100... !   - Xорошо, хорошо, я могу уровень хеджа поднять до 7100, за такую же премию.. для тебя... !   - Ну, это уже получше... А это живая цена, или только индикатив...? - Живая, конечно! - Нy хорошо, тогда делаем...DONE! !   - DONE! Спасибо! Подтверждаю сделанную сделку: Ты покупаешь 10 лотов в месяц медных путов , с октябрь 2010 по марта

2012, страйк 7100, премия 40 долларов за тонну. Опционы и премия расчитываются ежемесячно по курсу меди на ЛМЕ. - Да, все правильно. Спасибо - жду официального подтверждения от вашего бэк офиса. - Спасибо за сделку! Чтобы ты знал - у нас в МПЕ есть достаточно места для ещё 5 таких сделок... - ОК, спасибо- буду иметь в виду!

- Доброе утро. Я хотел бы сегодня проторговать путами на медь, о которых мы на прошлой неделе говорили. Как тебе кажется, сегодня подходящий для этого день?

- Привет! Да, давай посмотрим.... Японский PMI вышел накануне, также медные стоки сегодня утром вошли довольно сильные, и поэтому рынок покрывает короткие позиции. Вол - также снизился с прошлой недели, и у нашего трейдера сегодня хороший аппетит.... Давай я взгляну на индикативные уровни для тебя...У нас свами все документы подписаны?

Доброе утро. Я хотел-бы сегодня проторговать путами на медь, о которых мы на прошлой неделе говорили. Как тебе кажется, сегодня подходящий для этого день?

- Привет! Да, давай посмотрим.... Японский PMI вышел накануне, также медные стоки сегодня утром вошли довольно сильные, и поэтому рынок покрывает короткие позиции. Вол - также снизился с прошлой недели, и у нашего трейдера сегодня хороший аппетит.... Давай я взгляну на индикативные уровни для тебя...У нас свами все документы подписаны?

Что вы говорите?

Виды торговых инструментов

- Да, у нас ISDA уже сто лет назад подписана, а месяц назад мы внесли поправки в CSA- убрали исходную маржу...И наш бек офис даже уже готов к переводу вариационной маржы вам...

- Ну ясно, это - очень хорошие новости. А на какой период делаем хедж? - Ну мы тут думали месяцев на 18... Азиатские опционы среднего курса, ежемесячный расчёт,10

лотов в месяц …Премия- чтоб не больше 40 долларов была. - Хорошо... вот я вижу что могу вам предложить хедж на уровне... приблизительно 7000 долларов за

тонну, на 18 месяцев, ежемесячно пасчитанные "путы" … - 7000? хмммм, я думал, что уровни будут будут получше этого …А по какой форвардной кривой вы

там рассчитываете? И где видишь вол? – Ну, мы использовали вол 35%, форварда около 7250… Погоди, дай мне переговорить с моим

треидером … может, он уровни немного повысит … - Да, переговори с ним, а то мне ваш вол кажется немного высоким, а форварда слишком

низкими...Я же всего на 10 лотов в месяц делаю, а не на 100... - хорошо, хорошо, я могу уровень хеджа поднять до 7100, за такую же премию.. для тебя... - Ну, это уже получше... А это живая цена, или только индикатив...? - Живая, конечно! - Нy хорошо, тогда делаем...DONE! - DONE! Спасибо! Подтверждаю сделанную сделку: Ты покупаешь 10 лотов в месяц медных "пут"ов , с

октябрь 2010 по марта 2012, страйк 7100, премия 40 долларов за тонну. Опционы и премия расчитываются ежемесячно по курсу меди на ЛМЕ.

- Да, все правилно. Спасибо - жду официального подтверждения от вашего бэк офиса. - Спасибо за сделку! Чтобы ты знал - у нас в МПЕ есть достаточно места для ещё 5 таких сделок... - ОК, спасибо- буду иметь в виду!

Что влияет на цену товара на

рынке? Какие

соглашения подписываются с брокерами/банками? Кому они выгодны?

Как определяются кредитные условия торговли?

Как определить наиболее

подходяший хедж для нашей

компании? ( A Нужно ли нам вообше

хеджироватся?)

Необходимая терминология трейдинга

Ликвидность рынка

Хедж сделан. А теперь что..? Как (и надо

ли ) торговаться с брокером?

Механизмы Ценообразования: От чего зависит цена хеджа у брокеров и банков?

Волюметрический Риск- вызванный изменением объемов предложения или потребления

товара

Валютный Риск- неопределенности обменных

курсов валют

Форс-мажор Риск непредсказуемого или редкого события, негативное влияние

которого невозможно компенсировать положениями

контракта

Технический Риск ситуация с физическим активом делает невозможным

исполнение стороной своих обязательств по нему, а также полную реализацию явной опциональности, присущей этому активу

Риски промышленных

компаний

Риск Товарного рынка Риск неопределенности рыночных цен, риск по

показателям волатильности и корреляции

При закупке 20.000 тонн меди в месяц, расходы промышленной компании на металл могли варьироваться от 72 млн до 130 млн долларов в октябре 2008 года.

(Самая низкая цена меди в том месяце былa 3590 долларов за тонну, а наивысшая 6530 долларов за тоннy: 3590 х 20.000 = 72 миллиона, 6530 х 20.000 = 130 миллионов)

Пример ценового риска

на Медь

Пример на aлюминии:

Завод, производящий 100.000 тонн алюминия в месяц, мог продать свою продукцию февраля 2008 либо за 260 миллионов или за 316 миллионов долларов.

(Самая низкая цена алюминия в том месяце была 2591 долларов за тонну, а наивысшая 3160 долларов за тонну: 2591 х 100.000 = 260 миллионов, 3160 х 100.000 = 316 миллионов)

Пример ценового риска

на никеле:

Завод, производящий нержавеющие трубы, закупает никель и продаёт трубы по рыночной цене никеля. Несмотря на это, риски на цену металла присутствуют: расходы на закупку 10.000 тонн никеля в мае 2008 могли достичь 291 миллиона долларов, а выручка от продажи того же переработанного никеля могла снизитсья до 213 миллионов долларов за всего-лишь этот один месяц.

(Наинизшая цена никеля в том месяце была 21355 долларов за тонну, а наивысшая 29150 долларов за тонну: 21355 х 10.000 = 213 миллионов, 29150 х 10.000 = 291 миллионов долларов)

!  Акционеры / Аналитики !   Стабильность доходов !   Возможность прибыли при благоприятном движении рынка

!  Кредиторы !  Стабильность денежных потоков, Снижение стоимости заемных cредств

!  Управленческое звено !   Долгосрочная жизнестойкость компании !   Минимизация стоимости капитала !   Сосредоточение на профильных направлениях

!  Клиент / Поставщик !   Долгосрочная устойчивость отношений

!  Регуляторы, Рейтинговые агентства !  Профилактика крупных кризисов

Кого волнуют риски компании?

Степень приятия риска зачастую зависит от формы собственности и соотношения собственного (акционерного) и заемного финансирования, равно как от профильного вида деятельности компании.

Распределение риска после внедрения

программы по управлению рисками

!  Управление рисками – это средство видоизменения и контроля распределения рисков по денежным потокам компании . !  Это достигается за счет как снижения возможной дополнительной прибыли при благоприятном движении рынка, так и убытков в обратной ситуации

!  В итоге бизнес-среда становится более стабильной

Распределение риска до внедрения

программы по управлению рисками

Что такое управление рисками?

!   Более определённые денежные потоки

!   Mеньший шанс возникновения финансовых проблем

!  Создание более стабильной среды планирования

!   Клиентам становится комфортнее

!   Лучшие условия на заимствования

!  Акционерам становится комфортнее

!  Меньший шанс неоплаты поставщикам

Управление риском снижает уровень неопределенности по денежным потокам компании

Почему прибегают к управлению рисками?

Какие компании управляют ценовыми рисками металлов?

Производители (добывающие компании)

металлов, электростанции)

Трейдеры и экспортеры

Конечные потребители металлов: (автозаводы, теле-комы, производители стали, труб, катанки, строительные компании, производители

упаковки, машиностроители, электростанции)

• фиксированные расходы

• Риск по 100% доходов

• Длинная позиция по физическому

металлу • Ищут стабильности для реализации

проектов Капиталовложений

Казахмыс КГХМ

•Риск по множеству продуктов

•Защита маржи (нормы

прибыли) •Управление арбитражными

операциями •«Игра» на хранении товара

Гленкор Трафигура

• 15 -40 % риска по

производственным

расходам • Короткая позиция по

физическим металлам

• Ищут определенности

показателей для

планирования • По прозьбам акционеров

VolksWagen Rexam Arcelor Mittal Rolls Royce Siemens ABB

!  КАКИЕ БЫВАЮТ РИСКИ !  ЗАЧЕМ УПРАВЛЯТЬ ЦЕНОВЫМИ РИСКАМИ !  КАКИЕ КОМПАНИИ УПРАВЛЯЮТ ЦЕНОВЫМИ РИСКАМИ

!  ГДЕ ТОРГУЮТСЯ МЕТАЛЛЫ !  ТИПЫ РЫНКОВ !  НЕОБХОДИМАЯ ТЕРМИНОЛОГИЯ ТРЕЙДИНГА !  ТОРГОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ !  ЧТО ВЛИЯЕТ НА ЦЕНЫ МЕТАЛЛОВ? !  УЧАСТНИКИ РЫНКОВ МЕТАЛЛОВ !  КАК ФИЛЬТРОВАТЬ НОВОСТИ РЫНКА

!  ПЕРЕД СДЕЛКАМИ И ПОСЛЕ НИХ !  КАК ВЫБИРАТЬ КОНТРАГЕНТА? !  ДОКУМЕНТАЦИЯ И КРЕДИТ !  БУХГАЛТЕРСКИЙ ОТЧЁТ !  БЭК ОФИС

Где торгуются металлы?

Лондонская Биржа Металлов- London Metal Exchange Ведущая биржа цветных металлов в мире:

!   Созданная более 130 лет назад !   Находится в центре Лондона, но более чем 95% бизнеса из-за рубежа !   Предоставляет отчетливый форум для всех торговых операций металлами !   Помогает установить цены металлов на сегодня и на будущее, способствуя планированию физической пром в условиях резкого и быстрого изменения цен !   Цены установленные на LME, используются в промышленности во всем мире !   На LME торгуются фьючерсные и опционные контракты на алюминий, медь, олово, никель, цинк, свинец, алюминиевые сплавы, стальную заготовку, пластмассу, кобальт и молибден. !  Цветные металлы также торгуются на:

Типы рынков

Биржевой (LME,COMEX, SHFE) !   Фьючерсы, опционы

!   Стандартизированные контракты

!   Объемы регулируются

!  Даты поставки/расчета регулируются

!   Расчетные палаты (клиринг)

!   LME, COMEX, SHFE

Внебиржевой (брокера, инвестиционные банки) (OTC Market = Over The Counter) !   Своп

!   Сложные опционы

!   Пакетные и структурированные продукты

!   Без ограничений по объемам

!   Даты поставки/расчета по договоренности сторон

!   Структуры хеджирования строятся в четком соответствии с характером риска

Основные контракты на LME: 1 Контракт на LME = 1 лот металла:

1 ЛОТ алюминия, меди, свинца = 25 тонн металла 1 ЛОТ никеля = 6 тонн металла

1 ЛОТ олова= 5 тонн металла

Дата поставки контракта на LME: 3-я среда каждого

месяца

(3rd Wednesday)

!   Позиция: длинная/короткая – Long/ short position

!   «Спот» и форвардная кривая – Spot and forward curves

!   Структура рынка – Market structure

!   Спред цена спроса/цена предложения – Bid-offer spread

!   Ликвидность – Liquidity

!   Направление рынка - Market direction: Bullish/ Bearish

!   Подверженность риску – Risk Exposure

Необходимая терминология

трейдинга

Позиции: длинная/короткая

ДЛИННАЯ (Long Position) !  Фактическое владение товаром на рынке.

!  ДЛИННАЯ позиция занимается в ожидании РОСТА цен.

Допустим, Вы – владелец своего дома. У Вас ДЛИННАЯ позиция по одному дому и Вы бы предпочли, чтоб его цена росла.

КОРОТКАЯ (Short Position) !   Фактический долг по товару на рынке. У Вас обязательство поставить товар, которого у Вас пока нет, кому-либо.

!   КОРОТКАЯ позиция занимается в ожидании, что цены будут ПАДАТЬ.

!   Вы подписали договор поставить 100 тонн товара Вашему клиенту к концу года. У вас короткая физическая позиция на 100 тонн товара.

Спотовая цена и форвардная

цена

СПОТОВАЯ ЦЕНА (Spot Price) !  Спотовая цена – это цена товар с поставкой и оплатой «немедленно»

ФОРВАРДНАЯ ЦЕНА (Forward Price) !  Форвардная цена определяется контрактом, в котором Вы устанавливаете эту цену уже сейчас, но поставка и платеж происходят в неком будущем периоде

ФОРВАРДНАЯ КРИВАЯ (Forward Curve) !  График форвардных цен, взятых за различные будущие периоды

!  В силу физической природы металлов очертания их форвардных кривых не поддаются объяснению исходя только из временной стоимости денег.

!  Очертания форвардной кривой в этом случае определяются в основном ожиданиями рынка в плане спроса и предложения металла.

Форвардные цены – это не предсказание конкретных цен в будушем – это просто цены, по которым осуществляются сделки в настоящий момент

Структура рынка: Форвардная кривая

в КОНТАНГО !  КОНТАНГО - цена металлов в отдалённом будущем выше чем в ближайшем будущем.

!  Возможные причины: !  избыточное предложение в ближайшем периоде !  перебои в поставках в будущем !  будущее снижение добычи !  высокий уровень запасов

!  У ПОКУПАТЕЛЕЙ появляется стимул купить как можно больше по текущим ценам.

!  ПРОДАВЦЫ будут продавать как можно меньше

!   Уровень возможного контанго на рынке ограничен - Если спреды на рынке контанго слишком широки, то трейдеры будут продавать любые имеющиеся запасы по арбитражным сделкам до тех пор, пока спреды опустятся.

Цена алюминия на данный месяц БУДУЩЕГО периода

при покупки этого контракта СЕГОДНЯ

Структура рынка: Форвардная кривая в

БЭКВОРДАЦИИ

!  БЭКВОРДАЦИЯ (от англ. Backwardation — «запаздывание»), также называется депорт — цены на товар с немедленной поставкой (спот) оказываются выше котировок по будущим контрактам.

!  Данная ситуация на рынке является прямо противоположной ситуации контанго.

!  Возможные причины:

!  недостаточное предложение в ближайшем периоде , внеплановые закрытия заводов, !  увеличение добычи металла в будущем !  установившаяся холодная погода (алюминий) !  высокий спрос в ближайшем периоде !  низкий уровень запасов

!   Уровень депорта (бэквордации) практически неограничен, поскольку потребители заплатят любые деньги, когда их запасы на грани полного исчезновения

Цена меди на данный месяц БУДУЩЕГО периода при покупки этого

контракта СЕГОДНЯ

Спред по ценам спроса и предложения

ЦЕНА СПРОСА (BID Price) !  Цена, по которой Вы можете продать

ЦЕНА ПРЕДЛОЖЕНИЯ (OFFER Price) !  Цена, по которой Вы можете купить

СПРЕД СПРОС-ПРЕДЛОЖЕНИЕ (BID-OFFER SPREAD) !  Разница между ценой продажи и ценой покупки

!  ВОПРОС: Какая из них обычно выше? Всегда?

двух-сторонняя котировка брокера на 50 лотов меди:

7300 // 7325

он продаст

он купит

Ликвидность рынка

!  Показатель того, насколько просто на рынке можно что-либо купить или продать (обратить в деньги)

!   Большое количество покупателей и продавцов и высокие объемы торговли – важнейшие составляющие ликвидности

!   Глубина рынка, т.е. возможность для рынка справиться с крупным заказом на покупку или продажу без значительных изменений цены торгуемого актива, также является весомой составляющей его ликвидности

!   LME считается высоко ликвидным рынком: в 2009 году торговые обёмы достигли 111 миллиона лотов металла (7410 млрд долларов в год или 29 млрд долларов в средний рабочий день).

Направление движения рынка:

На повышение (BULLISH) !   Убеждение, что цены вырастут. !   «Бык» (‘Bull’ ) – это тот, кто полагает, что рыночные цены растут. !   Повышательный рынок (‘Bull Market’ ) – это когда цена растет.

На понижение (BEARISH) !   Убеждение, что цены упадут. «Медведь» (‘Bear’ ) – это тот, кто полагает, что рыночные цены падают. !   Понижательный рынок (‘Bear Market’ ) – это когда цена падает.

Подверженность риску

Подверженность риску по конкретной цене Price Risk Exposure

!  Вы купили 100 лотов меди по 7300 долл/тонн (у Вас ДЛИННАЯ позиция по 100 лотам меди).

!  Теперь Вы подвержены как физическому, так и ценовому риску. Вам неизвестно, сколько будет стоить медь на рынке в день поставки, но вы уже заплатили 7300 долл/тонну.

!  Возможно, в такой ситуации Вы пожелаете захеджироваться и таким образом оградить себя от неблагоприятных движений цены.

Подверженность физическому риску Physical Risk Exposure:

!  Вы купили 100 лотов физической меди с ценообразованием на следующей неделе.

!  Контракт обязывает Вас забрать эту партию, посему Вы подвержены риску по этому физическому товару.

!  Цена на него не будет известна только на следующей неделе, поэтому пока Вы еще не подвержены риску по конкретной цене

!   Позиция: длинная/короткая – Long/ short position

!   «Спот» и форвардная кривая – Spot and forward curves

!   Структура рынка – Market structure

!   Спред цена спроса/цена предложения – Bid-offer spread

!   Ликвидность – Liquidity

!   Направление рынка - Market direction: Bullish/ Bearish

!   Подверженность риску – Risk Exposure

Необходимая терминология

трейдинга

ФЬЮЧЕРСЫ

«ФЬЮЧЕРСНЫЙ» контракт – это юридически обязывающее соглашение между ПОКУПАТЕЛЕМ и ПРОДАВЦОМ, (иногда выполняемое через БРОКЕРА), o:

!   Поставке / принятии поставки в указанном МЕСТЕ в УКАЗАННУЮ ДАТУ В БУДУЩЕМ товара, оговоренного КАЧЕСТВА и КОЛИЧЕСТВА, ЦЕНА на который назначается СЕГОДНЯ

!   Единственная переменная величина – ЦЕНА

!   ФЬЮЧЕРСНЫЕ контракты имеют СРОК ОКОНЧАНИЯ ДЕЙСТВИЯ. По неисполненным ФЬЮЧЕРСНЫМ контрактам осуществляется поставка или финансовое погашение !   в 99,5% случаев происходит финансовый, а не физический «обмен»

Вопрос: А можете Вы продать товар, которого у Вас нет?

Фьючерсы на LME

!   Фьючерсный контракт LME - стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т. п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта.

!   Продаются и покупаются на Лондонской Бирже Металлов (LME)

!   Продаются на период от 3х дней (все контракты) до 63 месяцев (на свинец, никель и цинк) и до 123 месяцев (алюминий и медь)

А причём тут физика?

!   Рынки реального товара и финансовых инструментов могут различаться, но ближе к моменту истечения контракта они сходятся в одной точке (Различия обычно связаны с различными механизмами поставки, или с слаболиквидными рынками, где мало участников)

!   На дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество металла.

!   Сделки LME, завершающиеся физической поставкой отражают физический спрос и предложение металла.

!   Ежедневные отчеты инвентаря металлов на складах LME играют важную роль в оценке направления рынка металлов.

!   Потенциал физической поставки - дополнительный выбор для продажи материала во время недостаточного спроса на металл, и доступный источник материала во время недостаточного предложения.

Если цены на металл:

Физика > Биржи = Трейдер купит металл на бирже, возмёт поставку, продаст его на физике

Физика < Биржи = Трейдер купит металл на физике, продаст его на бирже и сделает поставку

Пример фючерсной

сделки

!   Трейдер сегодня покупает апрельский фьючерс на 100 ЛОТОВ алюминия по цене 2800 долл./тонну. Таким образом. он соглашается на принятие поставки 2500 тонн алюминия на момент истечения срока действия апрельского фьючерса (прибл. 20 апреля) по цене покупки, оговоренной сегодня (2800 долл./мТ.)

!  Трейдер может купить ФЬЮЧЕРС ПО АЛЮМИНИЮ и (, eсли трейдер затем не продает этот ФЬЮЧЕРС) , “выждать время” – в конечном счете может быть осуществлена поставка и Трейдер может «передать» физический груз своему клиенту

!   Если Вы ПРОДАЕТЕ ФЬЮЧЕРС и не выкупаете его обратно, возможно, Вам придется осуществить физическую поставку или погасить контракт через финансовый расчет

Сравнение фьючерсных и форвардных контрактов

Фьючерс

!  Покупатель и Продавец заключают соглашение на бирже

!  Между сторонами стоит клиринговая палата, которая гарантирует сделку

!  Стандартная форма контракта

!  Фиксированный объем; малый размер партии

!  Цены немедленно отображаются на экране. Наименования сторон не всегда скрыты

!   Регулируются Управлением по финансовому регулированию (FSA)

Форвардная сделка

!  Заключается двумя сторонами напрямую, Иногда с участием брокера, предоставляющего разные услуги

!  Сторонних гарантов сделки нет

!  Свободно изменяемая форма контракта

!  Возможны отклонения по объему, Большие партии

!  Отсутствие обязательств сообщать цену любой сделки

!  Формальное регулирование конкретных сделок отсутствует, брокеры регулируются биржой и FSA

Пример обычного свопа:

!  1) Автозавод получает ежемесячную физическую поставку меди от своего поставщика. Оплата за медь происходит по ежемесячным рыночным ценам на медь.

!   2) Чтобы избежать неопределённости в цене меди на этот год, автозавод решил захеджироватся от изменений цен на медь на рынке.

!  3) В начале года автозавод покупает у банка своп на фиксированную цену на медь (скажем, 7500 долл/тонн) на ежемесячную поставку на один год.

Автозавод Поставщик меди Физическая медь

рыночная цена меди

своп подобен форвардной сделке с повторной ( напр. ежемесячной) поставкой

Пример обычного свопа

(продолжение):

!  3) В начале года автозавод покупает у банка своп на фиксированную цену на медь (скажем, 7500 долл/тонн) на ежемесячную поставку на один год.

!  4) На протяжении этого года автозавод платит банку 7500 за каждую купленную тонну меди. В свою очередь, банк выплачивает компании рыночную цену на медь за каждую тонну меди в течение этого года.

Банк

Автозавод

7500 долл/тонн

рыночная цена меди

.

!  5) Автозавод переводит рыночную цену меди (полученную от банка) своему физическому поставщику

!  6) В результате, автозавод платит за физическую медь фиксированные 7500 долл/тонн. Таким образом автозавод устраняет неопределенности будущей цены на медь уже в начале года.

Банк

Автозавод Поставщик меди Физическая медь

7500 долл/тонн

рыночная цена меди

Пример обычного свопа

(продолжение):

Распространённые Торговые

Инструменты:

!  Свопы (Swaps)

!  Среднемесячные свопы (average swaps)

!  Своп с единовременным погашением (Bullet Swaps)

!  Календарные спрэды (Calendar Spreads)

!  Опционы Кол и Пут (Call and put options)

!  Коридоры (с премией и без) (Collars and Zero cost collars)

!  3-компонентный коридор (Three-way)

!  Прочие опционные стратегии

Волатильность

Знакомство с Греками

Деривативы и прочие чудаки

!  Обычно, целью покупки дериватива является не получение базового актива, а хеджирование ценового риска во времени, а так же получение спекулятивной прибыли от изменения цены дериватива.

!  «Греки» – это опционные характеристики, описывающие чувствительность цены опциона к переменным модели Блэка-Шоулза.

!   Греков существует 5 штук. Дельта. Гамма.Тетта. Вега. Ро.

!   Волатильность (Изменчивость, Volatility) — важнейший финансовый показатель и понятие в управлении финансовыми рисками. Также, мера риска использования финансового инструмента в определённый период.

Меняю: деривативы на настоящие деньги

Дериватив – это производный финансовый инструмент, цены или условия которого базируются на соответствующих параметрах другого финансового инструмента (например, цены алюминия), который будет являться базовым.

!  КАКИЕ БЫВАЮТ РИСКИ !  ЗАЧЕМ УПРАВЛЯТЬ ЦЕНОВЫМИ РИСКАМИ !  КАКИЕ КОМПАНИИ УПРАВЛЯЮТ ЦЕНОВЫМИ РИСКАМИ !  ГДЕ ТОРГУЮТСЯ МЕТАЛЛЫ !  ТИПЫ РЫНКОВ !  НЕОБХОДИМАЯ ТЕРМИНОЛОГИЯ ТРЕЙДИНГА !  ТОРГОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

!  ЧТО ВЛИЯЕТ НА ЦЕНЫ МЕТАЛЛОВ? !  УЧАСТНИКИ РЫНКОВ МЕТАЛЛОВ !  КАК ФИЛЬТРОВАТЬ НОВОСТИ РЫНКА

!  ПЕРЕД СДЕЛКАМИ И ПОСЛЕ НИХ !  КАК ВЫБИРАТЬ КОНТРАГЕНТА? !  ДОКУМЕНТАЦИЯ И КРЕДИТ !  БУХГАЛТЕРСКИЙ ОТЧЁТ !  БЭК ОФИС

• Цены на любой физический товар определяются наличием сырья, производственных мощностей и возможностью доставить произведенный товар до потребителя

• Баланс потребительского спроса и наличия предложения определяют поведение цен на рынке

• Любые серьезные расхождения между спросом и предложением влекут за собой значительные изменения цен на товар

Что влияет на цену товара на

рынке?

технические факторы

инфраструктура

политика

спекулянты

погода

экономическая политика налогообложение

Все эти факторы образовывают спрос и предложение на металлы

Что влияет на цены металлов

на рынке? Торговля и позиции на других рынках (акции, бонды, нефть, валюта)

Факторы, влияющие на предложение металлов

!   Существующие проекты

!   Разработка новых инфраструктурных проектов (политика, кредитная среда)

!   Политическая напряженность и экономическая политика в странах, богатых природными ресурсами

!   Существующие запасы (стоки на LME), Стратегические запасы

!   Форвардное покрытие = Текущие запасы / Потребление за данный период

!   Погода

Факторы, влияющие на

спрос металлов

!   Состояние мировой экономики, особенно в промышленно ориентированных и в потребляющих странах

!   Сезонное потребление

!   Сезон ураганов

!   Строительный сезон

!   Политическая напряженность

!   Стратегические закупки

!   Налогообложение

Участники рынков

металлов

!  У разных частников рынка разные цели.

!  Способность понимать, кто и почему участвует на рынке, помогает понятию движений цен и других событий на рынках, и оценке ожидаемых будущих тенденций и курсов.

!  Может ли цена металла подниматься из за негативных новостей?

!  Могут ли акции металло-производительных компаний влиять на цену на металл?

!  Чем отличается продажа металла производителем от покупки потребителя- почему они не влияют на рынок с одинаковой силой?

Важнейшие участники

рынков металлов

Инвесторы и спекулянты:

!   Большая частота входов на рынок и выходов из него в поисках потенциальной прибыли

!   Действуют на основе своих представлений о рынке

!   «Делают ставку» на направление будущего движения рынка

!   Хотят роста волатильности на рынке

!   Заключают сделки и устанавливают пороговые значения закрытия позиций

Инвесторы и спекулянты: Хедж-фонды

Пенсионные фонды Частные инвесторы

Арбитражные торговцы

Важнейшие участники

рынков металлов

Хеджер: !   Вход на рынок и выход из него только для (стратегических) целей бизнеса

!   Снижение риска, вызванного возможным будущем движением цен

Хеджеры:

Производители металлов

Потребители металлов

Капиталовкладчики в акции компаний

Дистрибьюторы и физические трейдеры

металлов !  Действует на основе целей бизнеса

!   Снижение/устранение подверженности волатильности бизнеса

!   Ищет определенности, жертвуя потенциальной дополнительной прибылью

!  Подход: «без неожиданностей»

Фильтрация и интерпретация рыночной

информации

!  Как это повлияет на спрос?

!  Как это повлияет на предложение?

!  Какую часть мирового спроса составляет эта промышленность?

!  Какую часть мирового предложения составляет компания/ завод/ рудник?

!  Каковы позиции на рынке у инвесторов на сегодняшний день? Как они будут реагировать?

!  Каковы стоки/запасы этого металла на ЛМЕ?

!  Кто источник новостей/ слухов - почему им это выгодно?

!  Как торгуются другие рынки сегодня? Вчера? На прошлой неделе?

!  Каковы сезонные факторы (каникулы, погода, сезонный цикл)?

!  КАКИЕ БЫВАЮТ РИСКИ !  ЗАЧЕМ УПРАВЛЯТЬ ЦЕНОВЫМИ РИСКАМИ !  КАКИЕ КОМПАНИИ УПРАВЛЯЮТ ЦЕНОВЫМИ РИСКАМИ !  ГДЕ ТОРГУЮТСЯ МЕТАЛЛЫ !  ТИПЫ РЫНКОВ !  НЕОБХОДИМАЯ ТЕРМИНОЛОГИЯ ТРЕЙДИНГА !  ТОРГОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ !  ЧТО ВЛИЯЕТ НА ЦЕНЫ МЕТАЛЛОВ? !  УЧАСТНИКИ РЫНКОВ МЕТАЛЛОВ !  КАК ФИЛЬТРОВАТЬ НОВОСТИ РЫНКА

!  ПЕРЕД СДЕЛКАМИ И ПОСЛЕ НИХ !  КАК ВЫБИРАТЬ КОНТРАГЕНТА? !  ДОКУМЕНТАЦИЯ И КРЕДИТ !  БУХГАЛТЕРСКИЙ ОТЧЁТ !  БЭК ОФИС

Как выбирать брокера?

На что должны обратить внимание компании, начиная сотрудничествос банками? (Beauty Contest):

!   Репутация контрагента !   Личный контакт и связь !   Доступность к контакту !   Помощь в подготовке сделки/ хеджирования !   Опыт контрагента в рынках и продуктах интересных Вам !   Интерес и понимание Вашего бизнеса !   Процессы открытия счетов, заключения договоров !   Кредитные условия !   Что важно знать о ценах

Кредитная среда

!   А зачем нам кредит? 1000 тонн меди в месяц x 12 месяцев x 7000 долл/тонн =84 милл. долларов

!   На что смотрят банки и брокера, когда устанавливают лимиты на кредит?

-Сравнение физических и финансовых рисков: Риск по финансовому инструменту ограничивается ожидаемым неблагоприятным движением цены, но при этом период действия риска дольше

-Политический риск: даже если у компании прочное финансовое положение, риск дефолта у нее может быть выше, если она работает в юрисдикции с высоким риском

!   Как влияют кредитные условия на котировки, денежные потоки и отношения между контрагентами?

Что ещё надо знать о кредитных

лимитах?

Лимит по кредиту - для каждого типа сделки и для каждого контрагента (поставщиков, покупателей, биржи), включая все дочерние компании в лимит группы.

Характеристики лимита по кредиту: !  - максимальная продолжительность (в месяцах / годах) !  - лимит может быть выражен в терминах объема, потенциальной суммы под риском в будущем, др.

Лимит должен покрывать потенциальное движение рынка

Типы кредитных лимитов: !  - Открытый !  - Гарантия родительской компании !  -Аккредитив !  -Резервный аккредитив !  -Денежный залог

Много…например:

Документация: ISDA, но не только …

!  До заключения любой так называемой внебиржевой деривативной сделки каждая сторона сделки сначала должна согласовать и заключить Стандартное соглашение Международной ассоциации свопов и деривативов (ISDA)

!  Стандартное рамочное соглашением, содержащее такие общие условия, как положения, относящиеся к зачету денежных требований, налоговым вопросам, случаям нарушения сторонами своих обязательств, расторжению соглашения и другие положения

!  Не включает условий определенной сделки, которую стороны могут заключить в будущем, поскольку данные условия включаются в последующее, так называемое краткое Подтверждение (Short Form Confirmation).

Основные элементы Генерального соглашения ISDA: • Единая форма договора

• Дефектный товар / условия

• Взаимозачет платежей • Существенные неблагоприятные изменения

• Досрочное расторжение соглашения • Перекрестное неисполнение обязательств (дефолт)

Бухгалтерский Учет

!   Стандарты учета: МСФО или GAAP? !  МСФО – это стандарты, «основанные на принципах», характеризующиеся ограниченной методической поддержкой по их применению. Хеджирование рассматривается в Международном стандарте бухгалтерского учета IAS 39.

!  По Американским стандартам GAAP («Общепринятые стандарты бухгалтерского учета») имеется более подробное руководство. Учет хеджирования по стандарту FAS 133.

!   Хеджи справедливой стоимости !   Xеджи денежных потоков !   Сравнение прибыли и убытка !   Тест эффективности хеджа Можете вылезать-

аудиторы ушли на обед!

Операции Бэк-Офиса

!  Заключение: Должны быть подтверждены все коммерческие условия сделки.

!  Подтверждение: Письмо, подтверждающее экономические параметры сделки, направляется не позднее следующего дня после даты заключения.

!  Обеспечение: Компания может просить залогодателя направлять клиенту регулярный отчет о переоценке портфеля по MTM.

!   Расчет Происходит обычно через 2 рабочих дня после даты определения окончательной цены в расчетный период.

!  КАКИЕ БЫВАЮТ РИСКИ !  ЗАЧЕМ УПРАВЛЯТЬ ЦЕНОВЫМИ РИСКАМИ !  КАКИЕ КОМПАНИИ УПРАВЛЯЮТ ЦЕНОВЫМИ РИСКАМИ !  ГДЕ ТОРГУЮТСЯ МЕТАЛЛЫ !  ТИПЫ РЫНКОВ !  НЕОБХОДИМАЯ ТЕРМИНОЛОГИЯ ТРЕЙДИНГА !  ТОРГОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ !  ЧТО ВЛИЯЕТ НА ЦЕНЫ МЕТАЛЛОВ? !  УЧАСТНИКИ РЫНКОВ МЕТАЛЛОВ !  КАК ФИЛЬТРОВАТЬ НОВОСТИ РЫНКА

!  ПЕРЕД СДЕЛКАМИ И ПОСЛЕ НИХ !  КАК ВЫБИРАТЬ КОНТРАГЕНТА? !  ДОКУМЕНТАЦИЯ И КРЕДИТ !  БУХГАЛТЕРСКИЙ ОТЧЁТ !  БЭК ОФИС А что же ещё...?

И ещё о рисках... !  Этапы управления риками

!  планирование, внедрение, непрерывная оценка

!  Подходы к управлению рисками !  Тактическое // стратегическое управление рисками

!  Разработка программы управления рисками !  С чего начинать управление рисками

!  Инструменты хеджирования

!  Хеджирование в сложных ситуациях: !  Хеджирование на неликвидных рынках !  Хеджирование товара на хранении !  Динамическое Хеджирование !  Исполнение крупной сделки

Ещё о терминологии...

!  Заём металла (Lending/ Borrowing) !  Cash to Threes !  Спрэды (Spreads) !  Хеджирование Дельты и Гаммы (Delta and gamma hedging) !  Покрытие коротких позиций (Short Covering) !  Заявки - (Limit Orders, Stop Orders and others) !  Терминология экономических отчётов (Research talk)

!  ... и многие другие

И ещё о брокерах…

...или о том, что тоже не входит в другие трейнинги:

!  Могут ли обе стороны сделки быть в выигрише?

!  Как узнать хорошая ли у моего брокера котировка?

!  Когда не надо слушатся брокера?

!  Какие клиенты им клиенты нравятся, и почему?

!  И все осталное, что хочется узнать о них (не разоблачая себя!)...

О негламурной стороне управления

рисками

!  Процесс риск-менеджмента в вашей компании

!  Функций внутреннего конроля

!  Управление и оценка кредитного риска

!  Выбор системы риск-менеджмента

!  Документация

!   Бэк офис- Операционный отдел

!  Расчет налоговой маржи

!  Налоговые и юридические аспекты

А как же без практики?

!  Как вся эта теория сопровождается практикой:

!  Торговая игра 1: Торговля металлами по абсолютной цене1

!  Торговая игра 2: Торговля металлами по абсолютной цене 2

!  Торговая игра 3: Торговля форвардной кривой

!  Торговая игра 4: Торговля опционами

!  Торговая игра 5: Дельта - хеджирование

!  Торговая игра 6: Динамическое хеджирование

!  Торговая игра 7: Детальное проведение корпоративного хеджирования через брокера

!  Торговая игра 8: Бэк- офис

Вопросы?

!  Металлы !  Рынки металлов !  Управление рисками !  Банки и брокера !  Терминология !  Хеджирование

…и всё остальное.

Спасибо за Ваше внимание!