WWW.BALTCAP.COM

Kristjan Kalda

2009-2010?

• Nähtavus puudub

• Ettevõtete hinnatasemed ebaselged

• Paljud investorid kaotanud märkimisväärseid summasid, likviidsed investorid ettevaatlikud ja äraootaval seisukohal

• Kriisi sügavus ja globaalsus ennenägematu peale II Maailmasõda

•Kriisi kestust raske ennustada

• Kas senine majanduse paradigma säilib või asendub millegi uuega

Ehita 3 - 5 aastat Ehita 10 - 15 aastat

Ettevõtte areng

Finantseerimise allikad

• Pehme finantseerimine

• Omakapital

•Eraisikutest investorid

•Ise

•Sugulased-tuttavad

•Äriinglid (business angels)

•Riskikapital (venture capital, private equity)

•Noteerimine börsil

• Võõrkapital

•Pikaajaline võõrkapital

•Lühiajalised finantseerimisviisid

Vahendajad

• Investeerimispangad

• Ettevõtete finantseerimine (corporate finance)

•Omakapitaliinstrumendid (equity capital markets)

•Laenuinstrumendid (debt capital markets)

•Firmade ülevõtmine ja ühendamine (mergers and acquisitions)

•Investeeringute nõustamine (investment advisory)

• Maakleritegevus (trading)

• Analüüs (research)

• Audiitorfirmad

• Auditeerimine

• Raamatupidamisteenused

• Finantsjuhtimisteenused

• Ärikonsultatsioonid

Finantseerimisinstrumendid

Pikaajalised

• Aktsiad (shares, stock)

• Vahetusvõlakirjad (convertibles)

• Võlakirjad (bonds)

• Pikaajaline laen

• Liising

•Kapitalirent

•Kasutusrent

Lühiajalised

• Lühiajaline laen

• Arvelduskrediit

• Faktooring (factoring)

• Regressiga (tagasiostukohustusega)

• Regressita (tagasiostukohustuseta)

• Akreditiiv (letter of credit)

• Laofinantseerimine

Keerulisemad instrumendid

• Optsioonid

•Call

•Put

• Eelisaktsia

•Kupongita osalusõigusega eelisaktsia (zero coupon participating preferred share)

•Madala kupongiga osalusõigusega konverteeritav eeliaktsia (low coupon participating convertible preferred share)

•Osalusõigusega lunastatav eelisaktsia (participating redeemable preferred share)

• Märkimisõigustega võlakiri (bond cum warrant)

Riskikapitali jaotus

• Seemnekapital (seed)

• Varajane staadium (early-stage, start-up)

• Kasvukapital (growth)

• Väljaostud (buyouts, turnaround)

• Konverteeritavad instrumendid (mezzanine)

Riskikapitali tüübid

• Sektor – biotehnoloogia, nanotehnoloogia, ITC jne.

• Arengujärk – seemenfinantseerimine, start-up jne.

• Geograafia – Baltikum, USA, EL uued liitujad jne.

• Instrument – aktsiad, eelisaktsiad, konverteeritav võlg jne.

• Väljaostud

Riskikapitali tüübid

• Institutsionaalsetel ja erainvestoritel põhinevad fondid – Baltcap, Capman, Berkshire Hathaway

• Korporatiivsed riskikapitalifondid – Intel Capital, General Electric Equity

• Riiklikud fondid – Sitra, Industrifonden, Arengufond

• Erainvestorid (business angels) – Rainer Nõlvak, Esther Dyson

Riskikapitalistid Eestis

Mõned näited

• BaltCap www.baltcap.com – Quattromed, Interinfo, Energate, Ecometal, Videoplanet, Teede REV-2, A Le Coq, Standard, Microlink, Tallinna Pesumaja, NeoQi, eKool, EGeen, IT Koolituskeskus

• Ambient Sound Investments www.asi.ee – Airdio, Clifton, Oskando, Modesat, blip.tv, Communications, Connecty, Guardtime, Evikon MCI, Markit, Idapted, Celecure

• Arengufond www.arengufond.ee - Goliath Wind, Smartpost, Ilmarine Engineering

• Hanseatic Capital www.hanseaticcapital.net – Väätsa Agro, Favor, Olerex

• Baltic Mezzanine http://www.balticmezzanine.ee/ –

• Askembla www.askembla.se – Bauhof, Coral Club, Eesti Eine, Sportland, TD Baltic, K-Arvutisalong, Viimsi Spa

• Martinson Trigon Venture Partners www.martinsontrigon.com – Reksoft, TVCorp (MTV), Invisible CRM, Rate Solutions

• Alta Capital – www.altacapital.ee Oy Scantarp AB, PTA Grupp, Legendijuhtimise AS

• Amber Trust www.fbird.com – Tallink, Vettel, Salva Kindlustuse AS

• Gild Bankers www.gildbankers.com – Forticom (One/Odnoklassniki), Moonfish Media (osta.ee, kv.ee, hydra.ee)

Tuntud riskikapitaliste

• Warren Buffett (Berkshire Hathaway) - Microsoft, Coca Cola, Borsheim’s, GEICO, Gillette, Guinness, Washington Post, Wells Fargo & Co www.berkshirehathaway.com

• 3i www.3i.com

• Accel Partners – Walmart, Macromedia, Real Networkswww.accel.com

• Kleiner Perkins Caufield & Byers – AmericaOnline, Amazon, Sun, Compaq www.kpcb.com

• Kohlberg Kravis Roberts – Nabisco www.kkr.com

• WarburgPincus www.warburgpincus.com

• Draper Fisher Jurvetson – Hotmail, Skype www.dfj.comwww.evca.comwww.eban.org

Hagström, R. G. 2000. Warren Buffetti tee. K-Kirjastus.Lerner, J. 2004 Venture Capital and Private Equity: A Casebook v 3. John Wiley and SonsVenture Capital and Private Equity: A Casebook, Josh Lerner / Felda Hardimon

Riskikapitali fondide tootlused

Fondide arv Kaalutud keskmine IRR

TOP 50% TOP 25%

Varajane staadium 295 0,1 9,5 13,6

Kasvukapital 179 9,2 12,9 18,8

Tasakaalustatud 162 8,3 13,7 23,7

Väljaostud 349 13,7 20,9 31,8

Segafondid 84 8,6 9,8 10,3

KESKMINE 1069 10,3 14,2 22,9

Allikas: EVCA

Kumulatiivne aasta keskmine IRR 1980 – 2005

Riskikapitali trendid

• Fondid ja investeeringud muutuvad suuremaks

• 60% tehnigutest moodustab ITC ehk infotehnoloogia ja telekommunikatsioonisektor, 25% tervishoid

• Kasvab teenuste osakaal ITC sees

• Kasvab firmade osakaal, kuhu riskikapitalistid on korduvalt investeerinud

• Pikeneb investeerimishorisont (USA näitel esmasest riskikapitali investeeringust müügini keskmiselt kuus aastat 2006 a baasil)

Investeerimisstrateegia näide• Investeeringud aktsiatesse, eelisaktsiatesse ja vahetusvõlakirjadesse • Investeeringu suurus 5–115 miljonit krooni • Osalus 15-100%• Aktsionäride vahelised lepingud• Aktiivne osalemine ettevõtte juhtimises läbi nõukogu või juhatuse• 3-6 aastane investeerimisperiood• Osalus müüakse

• strateegilisele investorile• koos ettevõtte noteerimisega väärtpaberibörsil• teistele omanikele

Investeerimisstrateegia näide

• Konsolideerumis- või kasvufaasis olevad ettevõtted, millel on

• professionaalne ja edukas juhtkond

• liidripositsioon koduturul

• Balti riike hõlmav tegevus või potentsiaal laiendada tegevust lähiturgudel

• tugev ekspordipotentsiaal

• juhtiv kaubamärk

• Tegevuse algfaasis olevad ettevõtted, millel on

• hea äriidee turuniši haaramiseks; uue toote, teenuse või kaubamärgi loomiseks

• innovatiivne ja paindlik meeskond

Mida riskikapitalist ootab

Juhtkonnalt

• Ärieetika ja ausus

• Motivatsioon

• Strateegia ja visioon

• Professionaalsus

• Sidemed ja kogemus tööstusharus

Ettevõtja tähtsamad omadused: ausus, talupojamõistus, tegutsemisenergia

Teistelt investoritelt

• Koostöövalmidus

• Strateegia ja visiooni jagamine

• Pikaajaline nägemus

• Lisaväärtus

• Professionaalsus

Riskikapitalist saadav tulu

• Kogemused firmade arendamisel erinevatest ärivaldkondadest

• Sektori hea tundmine ja sidemed (sektorispetsiifilised fondid)

• Läbimõeldud finantseerimis- ja kasvustrateegia

• Kõigi aktsionäride väärtuse kasvatamine, nn. professionaalse omaniku roll

• Firmade ostmise ja müügi kogemused

• Kapital

Kuidas läheneda

• Helista ja saada lühike projekti tuvustus (kuni 3 lk)

• äriidee

• finantseerimisvajadus

• ettevõtte lühike tutvustus

• senised finantsnäitajad, nt bilanss ja kasumiaruanne

• kes on projekti võtmeisikud (vedajad, kaasinvestorid)

• mida riskikapitalistilt oodatakse ja mida pakutakse

• Kohtumine

• Äriplaan

• toode või teenus, turg ja turustamine, konkurents, tooraine ja varud, asukoht ja keskkond, töökorraldus ja tehnoloogia, organisatsioon ja inimesed, kulude ja tulude struktuur, eelarve ja pikaajaline planeerimine, finantseerimine

Investeerimisprotsess

• Äriplaan, eelnevad kohtumised ja läbirääkimised, struktuuri selgitamine

• Eelleping tehingu põhitingimustega

• Due diligence (vastavusaudit) – finantsaudit, juriidiline audit, tehniline audit, keskkonna alane audit Kestus 1 – 1.5 kuud

• Aktsionäride vahelise lepingu väljatöötamine

• Kogu protsessi kestus 3 kuud kuni aasta

Aktsionäride vaheline lepe

• Ettevõtte kontroll ja juhtimine (corporate governance)

• Informatsiooni jagamise kohustus

• Juhtide motivatsioonisüsteem

• Kaitse pettuse eest (representations & warranties ehk kohustused ja tagatised, liquidation preference)

• Riskikapitalisti väljumine

•tag-along

•drag-along

• Aktsiate eelisostuõigus (right of first refusal)

Meetodid ettevõtte hindamiseks

•Diskonteeritud kassavoog: FCF, FCE, WACC

•Benchmarking (võrdlus): P/E, P/B, P/S, EV/EBITDA

•Riskikapitali meetod

Kaalutud keskmine kapitali hindWACC - Weighted Average Cost of Capital

WACC = X Re + X Rd X (1-Tc) E DV V

Re - omakapitali hind protsentidesRd - võõrkapitali hind protsentidesE – firma omakapitali turuväärtusD – firma võla turuväärtusV = E + DE/V – omakapitaliga finantseerimise osakaalD/V – võõrkapitaliga finantseerimise osakaalTc – ettevõtte tulumaksu määr

The Cost of Capital, Corporation Finance and The Theory of InvestmentFranco Modigliani and Merton H. Miller, The American Economic Review 1958

WACC leitakse kaaludes eri kapitaliliikide hinnad nende proportsiooniga ja siis summeerides

Väljaostud

MBO (Management Buy-Out) põhjused

• allüksus või tütarfirma ei sobi kokku grupi strateegilise arengukavaga

• allüksus saadi kaasaandena ostes suuremat firmat

• firma ei vääri juhtkonna pingutusi

• kui ettevõte on kahjumis, võib MBO olla odavamaks lahenduseks, kui firma töö lõpetamine

• emafirma vajab sularaha

Väljaostud

• Võimendatud väljaost (LBO, Leveraged Buy-Out) – väljaost vajab tunduvalt suuremaid vahendeid, kui on juhtkonnal ja vahe finantseeritakse võõrkapitaliga

• Töötajaskonna väljaost – kõigile töötajatele pakutakse osalust ettevõttes

• Spin-out – emafirmale jääb osalus ettevõttes

• MBI (Management Buy-In) – juhtimismeeskond väljastpoolt firmat kasutab sarnaseid tehnikaid, et võtta üle firma juhtimine

MBO (Management Buy-Out)

• Juhtkonnal ideed ja tahtmine ettevõtte tegevuse laiendamiseks

• Omanikud passiivsed või muudavad strateegiat

• kogu ettevõte läheb müüki

• müüki läheb mingi osa ettevõttest

• Juhtkond otsustab ettevõtte välja osta

• ettevõtte juhtkond kaasab finantsinvestori

• juhtkond saab vähemusosaluse + optsioonid

• juhtkond ja finantsinvestor on ühiselt motiveeritud ettevõtte arendamisest

• Pikaajaline kassavoolise kasumi kasvu optimeerimine

• Kasv nii kiiresti kui inimkapital ja finantsressursid võimaldavad

Tasakaalustatud kasv

Kasum Kasv

Evolutsioon vs revolutsioon

Kui palju ma teenin rohkem võrreldes alternatiiviga?

1 2 3 4 5

Ajaldatud väärtusNPV – Net Present Value

Tulevane väärtus = praegune väärtus X (1 + r)t

Praegune väärtus = tulevane väärtus X 1(1 + r)t

NPV =NCFt

(1 + r)t∑

n

t=0

Diskonteerimis-koefitsent

Diskonteerimiskoefitsent