Presión cambiaria y política monetaria

en la República Dominicana

Jaime Aristy-Escuder, PhD, Msc

El gobierno logró la consolidación fiscal, al disminuir el déficit de 6.6% (2012) a 2.7% del PIB en 2013. Y a pesar de eso, el PIB creció más. Mejores políticas fiscales y monetarias.

Se registró un aumento de la competitividad promedio en 2013…

…y una reducción del déficit de la cuenta corriente, por el aumento de las exportaciones y la disminución de las importaciones.

Entorno internacional y la presión cambiaria• Desaceleración de los países emergentes y de China en particular• Desmonte del programa de estímulo monetario en los Estados Unidos• Débil recuperación de Europa y disminución de la intensidad de la

crisis de su deuda soberana• Presión cambiaria en países emergentes

• Salida de capitales • Pérdida de reservas• Depreciación de sus monedas• Aumento de tasas de interés

Reservas internacionales netas: Tendencia ascendente con variaciones estacionales y componentes irregulares estocásticos. Entre enero de 2006 y enero de 2014 se incrementaron en 1,519.7 MM de USD.

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Mill

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2006m1 2008m1 2010m1 2012m1 2014m1Mes

(En millones de dólares)Reservas Internacionales Netas

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illon

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2009m1 2010m1 2011m1 2012m1 2013m1 2014m1Mes

(En millones de dólares)Variación de las Reservas Internacionales Netas

Variación mensual de las reservas internacionales netas: La mediana es de 0.25 MM y la media de 23.9 MM. La desviación estándar es de 237.3 MM. La probabilidad de que ocurra una pérdida de reservas superior a los 500 MM de USD es de 3%.

05

1015

20P

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-1000 -500 0 500 1000Millones de dólares

(Variación mensual en millones de dólares)Función de distribución de la variación de las RIN

99% 844.4993 844.4993 Kurtosis 5.69588695% 599.1631 686.6182 Skewness .757993190% 304.4355 632.6848 Variance 56330.5375% 94.58313 628.9844 Largest Std. Dev. 237.340550% .2521973 Mean 23.93878

25% -70.01685 -387.6406 Sum of Wgt. 9710% -206.2568 -544.7078 Obs 97 5% -243.4788 -591.1248 1% -637.4419 -637.4419 Percentiles Smallest Variación de RIN

Evolución del tipo de cambio: Se observa un comportamiento ascendente, pero relativamente estable, que refleja la diferencia entre las tasas de inflación de EEUU y RD.

3035

4045

Pes

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or d

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2006m1 2008m1 2010m1 2012m1 2014m1Mes

Evolución del tipo de cambio

Variación del tipo de cambio: La mediana es de 10 centavos por mes con una desviación estándar de 30.6 centavos. Esto significa que el 95% de las variaciones mensuales se encuentra con variaciones inferiores a 61 centavos.

010

2030

Por

cent

aje

-2 -1 0 1 2Variación del tipo de cambio de venta

(Cambio absoluto)Función de distribución de la variación del tipo de cambio

99% 1.445499 1.445499 Kurtosis 14.9710295% .5207977 .6016998 Skewness -1.07364890% .4110985 .5780983 Variance .09379975% .210701 .539402 Largest Std. Dev. .306266350% .0974998 Mean .0987113

25% .0186996 -.5177002 Sum of Wgt. 9710% -.1030006 -.5452995 Obs 97 5% -.3973999 -.5558014 1% -1.596397 -1.596397 Percentiles Smallest Variación del tipo de cambio

Regla de Valdez: La tasa de interés de política monetaria se ha utilizado como instrumento para estabilizar el tipo de cambio cuando se desvia de su tendencia de largo plazo. En la actualidad el tipo de cambio se encuentra por encima de su tendencia. Se puede pronosticar un aumento de tasas de interés a menos que aumente la oferta de divisas.

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RD

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2006m1 2008m1 2010m1 2012m1 2014m1Mes

Variación del tipo de cambio Tasa de política

(En pesos y en porcentaje)Variación del tipo de cambio y política monetaria

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Tas

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-50

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Des

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resp

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2006m1 2008m1 2010m1 2012m1 2014m1Mes

Desviación Tasa de política

(En porciento)Desviación del tipo de cambio y política monetaria

Regla de Valdez: Se produce una reducción de la tasa de política monetaria cuando el banco central espera que aumenten los desembolsos externos que eleven las reservas. Y viceversa. En las próximas semanas se colocarán 1,000 MM en bonos soberanos.

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inte

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2006m1 2008m1 2010m1 2012m1 2014m1Mes

Variación de RIN Tasa de política

(En porciento)Variación de RIN y política monetaria

Relación entre las tasas de interés: La tasa de interés de política monetaria condiciona la evolución de las demás tasas de interés.

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1520

25

2006m1 2008m1 2010m1 2012m1 2014m1Mes

Tasa activa Tasa interbancaria

Tasa de política

(En porcentaje)Tasas de interés

Reservas internacionales netas y tipo de cambio: Se observa un comportamiento compensatorio de ambas variables. La inestabilidad (volatilidad) de una es compensada por la estabilidad de la otra.

-2-1

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500

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Mill

ones

de

dóla

res

2006m1 2008m1 2010m1 2012m1 2014m1Mes

Variación de RIN Variación del tipo de cambio

(Variaciones absolutas)Reservas Internacionales Netas y tipo de cambio

Predicción del tipo de cambio: Holt-Winters

3035

4045

Pes

os

2005m1 2010m1 2015m1Mes

Tipo venta tipov_hw

(Pesos por dólar)Evolución y pronósticos del tipo de cambio

Evolución y predicción del tipo de cambio: modelo de componentes no observables

3035

4045

50P

esos

por

dól

ar

2006m1 2008m1 2010m1 2012m1 2014m1 2016m1Mes

Tipo venta Predicción tipo de cambio

Límite superior (95%) Límite inferior (95%)

(Modelo de Componentes no Observables)Evolución y predicción del tipo de cambio

Predicción del tipo de cambio: modelo de componentes no observables

4243

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4647

Pes

os p

or d

ólar

2014m1 2014m7 2015m1 2015m7 2016m1Mes

Predicción tipo de cambio Límite superior (95%)

Límite inferior (95%)

(Modelo de Componentes no Observables)Predicción del tipo de cambio

Pronósticos de tipo de cambio: En diciembre de 2013 el tipo de cambio promedio fue de 42.70 pesos por dólar.

• Pronósticos del gobierno en el Presupuesto 2014

• Dic 2014: 45.80• Dic 2015: 47.63

• Nota: En el Presupuesto presentan 46.70 en diciembre de 2015, pero la cifra correcta debe ser 47.63 DOP por USD.

• Pronósticos propios:• Modelo de Componentes no

Observados:• Dic 2014: 44.49• Dic 2015: 46.30• Rango 2014: [43.89, 45.08]• Rango 2015: [45.64, 46.96]

• Modelo Holt-Winters:• Dic 2014: 43.99• Dic 2015: 45.14