Элитный трейдер 008

Элитный ТрейдерИнтерактивный журнал 11 Февраля 2008

№ 08 В ФОКУСЕ ОГЛАВЛЕНИЕ

1. Что было ● Обзор макроэкономических показателей ● Обзор мировых финансовых рынков

2. Что будет ● Обзор макроэкономических показателей ● Экономический календарь на неделю

3. Анализ ● Деловая пассивность ● Обзор нефтяного рынка ● Свинг-трейдинг на разворотах ● Биржевой комментарий_99 ● FX под вашим пристальным вниманием ● Обзор валютного рынка

4. Статьи ● Биржи в тумане ● Битва в онлайне – Microsoft vs Google ● Сыграет ли Россия на опережение ● Предчувствие великой депрессии ● Воспоминание о будущем

5. Уоллстрит ● Рождение нового суверенного фонда ● Банковский кризис: так же, как всегда и даже хуже● Развивающиеся экономики пойдут своим путем ● ФРС снижает ставки, пока ЕЦБ вздыхает над инфляцией. Кто прав? ● США – Пора переходить к «Плану Б» ● Долго ли ФРС будет оставаться в гордом одиночестве ● Забудьте о стагфляции. Стагнация + дефляция - вот что нас ждет! ● ФРС пытается вернуть своему имиджу утраченный лоск ● Доллар – есть ли надежда на выздоровление? ● Финансовые рынки – безумству храбрых поем мы песню

6. Интервью ● Интервью с руководителем ФСФР ● Новый год будет не хуже, чем 2007! ● Интервью с валютным стратегом BNP Paribas Яном Стэннардом ● Интервью с валютным стратегом Bank of Scotland Treasury Стивеном Пирсоном

7. Финансист ● Варьете про «Сосьете» ● Крупнейшие банковские мошенничества

8. Практика ● Системная торговля ● «3-шаговый паттерн» и его история

9. Чтиво ● Торговля парами – стратегия, не зависящая от состояния рынка

ELITETRADER.RUВаш проводник на мировых финансовых рынкахО журнале Еженедельный информационно - аналитический журнал для активных трейдеров, а также всех, кто следит за событиями происходящими на мировых биржевых площадках. В журнал входят только актуальные материалы опубликованные в течении недели на нашем сайте. У Вас есть пожелания! Предложения? Пишите [email protected]

Главная тема Варьете по «Сосьете» Обзор материалов СМИ

Статьи биржи в тумане Американская рецессия не так страшна инвесторам, как они воображают

Интервью Ян Стэннард BNP Paribas негативно оценивает перспективы экономики Великобритании и Еврозоны

Уоллстрит Уильям Песек Забудьте о стагфляции. Стагнация + дефляция - вот что нас ждет!

Статьи Microsoft vs Google Microsoft не пройдет. Корпорация Google предложила Yahoo! торговать рекламой вместе

Наше предложение Распространителям Вы можете поддержать журнал разместив наш баннер/ ссылку на своем сайте Рекламодателям По вопросам размещения рекламы свяжитесь с нами Авторам В рубрике «Чтиво» вы можете публиковать свои авторские материалы

1

http://elitetrader.ru/

Обзор макроэкономических показателей с 4 февраля по 8 февраля 2008 года

Материал предоставлен ALPARI.ORG Автор Егор Сусин

Что было? | Элитный Трейдер™

Февраль’08/ Неделя’06/ ELITETRADER.RU

Альпари

На неделе была опубликована серия важных данных. В Канаде внимание было сосредоточено на данных с рынка труда, где неожиданно безработица снизилась до исторических минимумов 5,8%, хотя все участники рынка ожидали, что она составит 6,0%. В январе канадская экономика создала 46,4 тыс. рабочих мест, что полностью перекрывает сокращение рабочих мест в декабре на 18,7 тыс. Остальные данные также выходили достаточно позитивно. Количество выданных разрешений на строительство выросло на 0,4%, количество закладок новых домов показало резкий рост со 187,5 тыс. до 222,7 тыс. Индекс деловой активности в производственном секторе Канады неожиданно резко вырос с 45,9 до 56,2, вернувшись выше отметки 50,0. Все данные вышли значительно выше прогнозов, что сокращает вероятность активного понижения ставок Банком Канады и оказывает поддержку канадскому доллару. Из Японии на неделе данных было не много. Крайне негативно вышли данные по промышленным заказам, которые в декабре показали снижение на 3,3%, а в годовом исчислении снизились на 3,2%. Продолжил сдуваться фондовый рынок Японии, который снизился ещё на 5% за неделю. В преддверии встречи Большой Семёрки (G7), в Токио достаточно активны были японские чиновники, хотя ничего существенного он не сказали. В Японии, на фоне окрепшей йены, перспективы экономического роста остаются не очень позитивными. Все понимают, что снижение процентных ставок особого эффекта не даст, тем более, что снижать их особо некуда. Банк Японии конечно может пойти на такой шаг, но эффект будет исключительно психологические, экономических стимулов он не даст. В Великобритании на неделе основное внимание было сосредоточено на решении по ставкам и тут Банк Англии не преподнёс сюрпризов, понизив ставку на 0,25б.п. до 5,25%. В течении 2008 года ожидается ещё серия понижений ставок. Пока Банк Англии остаётся достаточно умеренным в своем сокращении

ставок, т.к. опасается инфляционных рисков. На фоне резкого снижения деловой активности в строительстве, достаточно неплохо вышли данные по деловой активности в сфере услуг, которая совсем немного, но выросла. В производстве данные вышли снова негативно, промышленное производство снизилось на 0,1%, а годовые темпы роста составили 0,6%. Промышленность в Великобритании продолжает оставаться слабой, а риски в сфере услуг, секторе недвижимости остаются существенными. На сколько сильным будет замедление экономического роста в Великобритании пока не ясно, но то что оно будет сомнений нет, потому Банку Англии придётся ещё не раз снизить ставку в текущем году. В Еврозоне было опубликовано достаточно много данных, в центре внимания было конечно решение по ставкам ЕЦБ. Европейский Центробанк оставил ставку неизменно, но основное внимание было сосредоточено не столько на решении, сколько на пресс-конференции Ж.-К.Трише. Находившийся под давлением со всех сторон глава ЕЦБ таки сдался и смягчил свою позицию, заговорив о рисках в экономике. На заседании обсуждались все варианты, в том числе и снижение ставок. В такой ситуации понижение ставок ЕЦБ становится более вероятным. У Трише были и экономические поводы пойти на смягчение своей позиции. Деловая активность в Германии резко упала за январь до 49,2, в целом по Еврозоне деловая активность упала до 50,6%. На фоне этого розничные продажи снова упали, теперь на 0,1% за месяц, за год продажи сократились уже на 2,0%. В декабре резко снизилось сальдо внешней торговли и платёжного баланса Германии, причём сократился экспорт немецких товаров, а импорт вырос. Негативные последствия высокого курса евро для экономики Еврозоны видны всё более отчетливо, а значит давление на ЕЦБ будет возрастать. В США неделя началась с публикации данных по производственным заказам, которые достаточно серьёзно

выросли на 2,3%, но данные по деловой активно в сфере услуг во вторник разочаровали всех. Деловая активность в сфере услуг рухнула до минимального уровня со времён терактов 2001 года и составила 41,9, указывая на рецессию. Стоит обратить внимание и на отчёт по производительности труда, которая неожиданно выросла в 4 квартале на 1,8%, хотя прогнозировалось, что рост составит в пределах 0,6%. Такой рост производительности труда обусловлен значительно меньшим, чем ожидалось ростом стоимости рабочей силы, что будет ограничивать инфляционные риски в экономике. По рынку недвижимости были опубликованы данные по незавершённым продажам домов за декабрь. Данные вышли вполне предсказуемо продажи сократились на 1,5%, а за год сокращение составило 24,2%. Ситуация на рынке недвижимости продолжает оставаться негативной. В таких условиях ФРС вполне может пойти на дальнейшее сокращение ставок, хотя сниженные уже ставки с 5,25% до 3,0% позволяют ФРС не делать этого агрессивно. На данный момент ясно, что пока проблема не столько в ставках, сколько в резком ужесточении выдачи кредитов. Значительная часть кредитного ресурса привлекалась банками посредством перепродажи кредитов, а не за счёт привлечённых депозитов. В ситуации, когда приток средств от инвесторов иссяк, просто снижением ставки добиться чего-то будет сложно, т.к. необходимо вернуть доверие инвесторов. На прошедшей неделе продолжилось падение всех основных фондовых рынков, неделю индексы закрыли с понижением на 4-5%. Интересным является тот факт, что выиграли от этого падения не столько йена и франк, сколько американская валюта, а это означает, что цикл carry trade практически завершился. В условиях серьёзной нехватки финансовых ресурсов, американским компаниям приходится сокращать свои инвестиции за рубежом и возвращать средства в США, что позитивно сказывается на курсе доллара. На выходных состоялась встреча министров финансов и

2

Обзор макроэкономических показателей с 4 февраля по 8 февраля 2008 года


Что было? | Элитный Трейдер™


На прошедшей неделе вышли следующие основные макроэкономические показатели:

Индекс производственных цен за декабрь вырос на 0,1%, годовые темпы роста составили 4,3%.

Решение по процентной ставке Резервного Банка Австралии: ставка повышена на 0,25б.п. до 7,0%.

Индекс деловой активности в секторе услуг за январь составил 52,5.

Розничные продажи за декабрь снизились на 0,1%, в годовом исчислении продажи снизились на 2,0%.

Индекс деловой активности в секторе услуг зя январь упал до 41,9.

Рост производительности вне сельского хозяйства за 4 квартал снизился до 1,8%.

Индекс деловой активности в производственном секторе за январь резко вырос до 56,2.

Промышленное производство за декабрь снизилось на 0,1%.

Решение по процентной ставке Банка Англии: ставка понижена на 0,25б.п. до 5,25%

Решение по процентной ставке ЕЦБ: ставка оставлена без изменений на уровне 4,0%

Продажи на рынке жилья за декабрь снизились на 1,5%, за год снижение составило 24,2%.

Промышленное производство за декабрь выросло на 0,8%, годовые темпы роста составили 4,1%.

Уровень безработицы за январь снизился до 5,8%.

глав Центробанков стран G7, на

которой участники признали проблемы, существующие в мировой экономике и проблемы США. Участники встречи выразили готовность сотрудничать для сохранения экономической стабильности. Намёк ли это на какие-то совместные действия, нам предстоит узнать позднее в текущем году. В очередной раз министры финансов недобрым словом упомянули Китай и его валютную политику, призывая китайские власти более агрессивно проводить ревальвацию юаня. До сих пор такие призывы не особо действовали на Китай, и маловероятно что-то изменят в его действиях■

3


Элитный Трейдер Что будет?

События предстоящей недели


Альпари

На неделе будет опубликовано достаточно много экономических данных. В Канаде выйдут данные по внешней торговле. После резкого снижения канадской валюты внешнеторговое сальдо несколько восстановилось, но продолжает оставаться низким. Высокие цены на нефть позитивно сказываются на торговом балансе Канады. Также будут опубликованы данные по динамике цен на первичном рынке жилья, падение цен может негативно сказаться на канадской валюте. Последние экономические данные показали, что экономическая ситуация в Канаде не так плоха как казалось, потому ожидания по снижению ставок Банком Канады снижаются. В Японии внимание будет сосредоточено на данных по приросту ВВП в 4 квартале и решении Банка Японии по ставкам. Экономическая ситуация в Японии несколько ухудшилась, темпы роста экономики неустойчивы. Замедление темпов роста ВВП может негативно сказаться на японской валюте. От решения Банка Японии по савкам сюрпризов не ждут, вероятно ставка останется неизменной. Интерес может вызвать пресс-конференция главы Банка Японии и ежемесячный отчёт Центробанка. В последние месяцы позиция Центробанка по ставкам начала смягчаться, причиной чему является разразившийся финансовый кризис в США и резкий рост японской валюты. Не смотря на это снижение ставок пока не ожидается, т.к. это не будет иметь реального экономического эффекта. Вероятно Банк Японии продолжит удерживать ставки до тех пор пока не определятся все последствия экономического спада в США. В Великобритании данных будет много. В центре внимания будут инфляционные показатели и отчёты. Будут опубликованы данные по динамике производственных и потребительских цен. Производственные цены показывают крайне агрессивный

рост, что сигнализирует о ускорении темпов роста потребительских цен в среднесрочной перспективе. После резкого замедления в середине 2007 года потребительские цены начинают ускоряться. Ожидается, что годовые темпы роста потребительских цен вырастут до 2,3% в январе, более высокие темпы роста могут ограничить возможности снижения ставок. Также будет опубликован квартальный отчёт Банка Англии по инфляции, который позволит увидеть позицию Центробанка по данному вопросу. Помимо данных по инфляции будет опубликован отчёт по внешней торговле за декабрь. Дефицит внешней торговли Великобритании остаётся крайне высоким, что несёт риски для экономики, дефицит платёжного баланса достигает 6% от ВВП, что выше, чем в США. Дальнейшее ухудшение ситуации будет негативно сказываться на английской валюте. В Европе будут опубликованы предварительные данные по темпам экономического роста за 4 квартал. Ожидается, что в Германии темпы роста ВВП замедлятся до 1,8%, а в Еврозоне до 2,3%. Выход данных ниже, чем ожидается, может негативно сказаться на европейской валюте, и будет способствовать усилению ожиданий по снижению ставок ЕЦБ. Также стоит обратить внимание на публикацию Индекс экономических ожиданий ZEW, показатель находится на самых низких значениях за последние 15 лет, что сигнализирует о серьёзных проблемах в немецкой экономике. Слабые данные из Еврозоны могут оказать сильное давление на европейскую валюту. По американской экономике данных будет достаточно много. Выйдут данные по розничной торговле и промышленному производству за январь. Негативные данные в розничном секторе будут сигнализировать о низкой потребительской активности. Годовые темпы роста промышленного производства находятся на достаточно низком уровне 1,6%. Промышленное

производство в последние месяцы несколько стабилизировалась. После резкого падения годовых темпов роста промышленного производства, начавшегося в конце 2006 года, промышленный сектор приостановил замедление. Будут опубликованы данные по внешнеэкономической деятельности США. Дефицит внешней торговли резко вырос в ноябре, чему способствовал рост цен на нефть. Не смотря на высокий дефицит внешней торговли, приток капитала в США позволяет пока ограничивать негативные для экономики последствия. После резкого сокращения притока капитала в США, который наблюдался в августе и сентябре 2007 года, приток капитала восстанавливается. Достаточно показательным является тот факт, что наблюдается приток средств от продажи иностранных активов. За ноябрь 2007 года в США вернулось более $20 млрд. из иностранных акций и облигаций, что произошло впервые с 2002 года. Возврат средств в США произошёл впервые с апреля 2004, но тогда чистый вывод средств из иностранных активов не превысил $3 млрд., с тех пор США в основном покупали иностранные акции и облигации. Данные подтверждают тот факт, что столкнувшись с недостаточно ликвидностью, экономические субъекты США начали продавать иностранные активы. Вероятно, вывод средств американскими компаниями из зарубежных активов может ускориться, что продолжит позитивно сказываться на американской валюте■

4

Календарь экономических событий

Материал предоставлен FOREXREVIEW.RU/ ALPARI.ORG

Что будет? | Элитный Трейдер™


11.02.2008 12:30 мск Сальдо торгового баланса за декабрь.

11.02.2008 12:30 мск Индекс производственных цен за январь.

12.02.2008 12:30 мск Индекс потребительских цен за январь.

13.02.2008 18:00 мск Промышленное производство за декабрь.

13.02.2008 13:30 мск Публикация Отчета по Инфляции Банка Англии за 4 квартал.

13.02.2008 16:30 мск Розничные продажи за январь.

14.02.2008 02:50 мск Предварительные данные по приросту ВВП за 4 квартал.





15.02.2008 --:-- мск Решение по процентной ставке Банка Японии.

15.02.2008 17:00 мск Притоки капитала по данным Казначейства США за декабрь.

14.02.2008 16:30 мск Промышленное производство за январь. Дата Время (Мск.) Индикатор Страна Период Предыдущее Прогноз11/02/2008 - Выходной день Япония - - - 11/02/2008 12.30 Торговый баланс (млрд.) Британия Декабрь -gbp7.4 -gbp7.2 11/02/2008 12.30 Отпускные цены производителей (PPI) Y/Y Британия Январь +5.0 % +4.8 % 11/02/2008 16.30 Индекс цен на первичном рынке жилья Канада Декабрь 0.5% 0.3% 12/02/2008 12.30 Потребительские цены (CPI) Y/Y Британия Январь +2.1 % +2.2 % 12/02/2008 13.00 Индекс экономических настроений ZEW ЕС Февраль -41.6 -43.0 12/02/2008 22.00 Дефицит государственного бюджета (млрд.) США Январь +$48.3 - 13/02/2008 12.30 Число безработных M/M Британия -6,400 -5,000 13/02/2008 13.00 Промышленное производство M/M ЕС Декабрь -0.5 % +0.2 % 13/02/2008 13.00 Промышленное производство Y/Y ЕС Декабрь +2.7 % +3.0 % 13/02/2008 13.30 Инфляционный доклад Банка Англии Британия - - - 13/02/2008 16.30 Розничные продажи M/M США Январь -0.4 % +0.1 % 13/02/2008 16.30 Розничные продажи без учёта автомобилей M/M США Январь -0.4 % +0.2 % 13/02/2008 17.40 Выступление главы ЕЦБ Ж.-К. Трише ЕС - - - 13/02/2008 18.00 Коммерческие запасы M/M США Декабрь +0.4 % +0.4 % 14/02/2008 2.50 ВВП (предварительный) Q/Q Япония 4 кв. +0.4 % +0.2 % 14/02/2008 7.30 Промышленное производство (уточнённый) M/M Япония Декабрь +1.4 % +1.4 % 14/02/2008 10.00 ВВП (предварительный) Q/Q Германия 4 кв. +0.7 % +0.3 % 14/02/2008 10.00 ВВП (предварительный) Y/Y Германия 4 кв. +2.5 % +1.8 % 14/02/2008 13.00 ВВП (предварительный) Q/Q ЕС 4 кв. +0.8 % +0.3 % 14/02/2008 13.00 ВВП (предварительный) Y/Y ЕС 4 кв. +2.7 % +2.1 % 14/02/2008 16.30 Торговый баланс (млрд.) Канада Декабрь +C$3.7 +C$3.5 14/02/2008 16.30 Торговый баланс (млрд.) США Декабрь -63.1 -60.5 14/02/2008 16.30 Первичные обращения за пособиями по безработице США до9.02 356,000 355,000 14/02/2008 18.00 Выступление главы ФРС Б. Бернанке США - - - 14/02/2008 20.30 Выступление главы ЕЦБ Ж.-К. Трише ЕС - - - 15/02/2008 7.00 Ставки Япония - 0.50 % 0.50 % 15/02/2008 9.30 Пресс-конференция главы центробанка Т. Фукуи Япония - - - 15/02/2008 13.00 Торговый баланс (млрд.) ЕС Декабрь +$2.7 +$1.0 15/02/2008 16.30 Индекс ФРБ Нью-Йорка США Февраль 9.0 6.5 15/02/2008 16.30 Поставки в производственном секторе Канада Декабрь 1.1% -0.2% 15/02/2008 16.30 Индекс цен на экспорт США Январь +0.4% - 15/02/2008 16.30 Индекс цен на импорт США Январь 0.0% 0.5% 15/02/2008 17.00 Чистый приток иностранного капитала (млрд.) США Декабрь +$90.9 +$70.0 15/02/2008 17.15 Промышленное производство M/M США Январь 0.0 % +0.1 % 15/02/2008 17.15 Загрузка производственных мощностей США Январь 81.4 % 81.4 % 15/02/2008 17.45 Выступление главы ЕЦБ Ж.-К. Трише ЕС - - - 15/02/2008 18.00 Индекс потребительских настроений Michigan Sentiment США Февраль 78.4 78.5

M/M Данные приведены по отношению к прошлому месяцу Q/Q Данные приведены по отношению к прошлому кварталу Y/Y Данные приведены по отношению к аналогичному периоду прошлого года.

5

Материал предоставлен ITINVEST.RU Автор Сергей Егишянц

Элитный Трейдер Анализ

Деловая пассивность


Ай Ти Инвест

Главным политическим событием прошедшей недели стал «Супер-вторник» - в ходе его многочисленных праймериз определился явный фаворит в Республиканской партии (Джон МакКейн), а вот про Демократическую партию этого сказать нельзя: хотя Барак Обама победил в наибольшем числе штатов, зато Хиллари Клинтон взяла качеством, сумев собрать большинство в самых «вкусных» Нью-Йорке, Нью-Джерси и Калифорнии (отчасти сюда же можно отнести и Массачусетс) – стало быть, в боевом лагере «ослов» можно ждать ещё немало интересного. Обама уже перешёл в наступление на патриотическом фронте, выказав неудовольствие зависимостью штатовского платёжного баланса от финансирования иностранными государственными фондами – а заодно и подчинённостью топливного баланса США мировому рынку нефти; остаётся подождать ответа «Биллари» - в общем, наблюдатели запасаются попкорном в предвкушении немалого числа весёлых деньков в этом году. У аналитиков в экономической сфере оное «веселье» наступило уже с полгода назад – и заканчиваться не собирается. Камикадзе и дороги Как и во всех эмигрантских странах, в Новой Зеландии приток мигрантов долгое время был одним из существеннейших источников дополнительного спроса на жильё, товары и услуги, а также нового бизнеса и квалифицированной рабочей силы – однако по мере развития кризиса (а тамошний рынок жилья был едва ли не самым перегретым в мире) эта река стала мелеть и теперь дошла до состояния еле видимого ручейка: в декабре нетто-баланс долгосрочной миграции составил аж +20 человек (т.е. в страну приехало на 20 человек больше, чем из неё уехало) – для начала лета весьма и весьма негусто. Как

следствие, рынок труда испытал дефицит предложения и проявил инфляционный крен: по итогам четвёртого квартала 2007 года уровень безработицы снизился до исторического минимума 3.4% (тогда как ожидался рост с 3.6% до 3.7%), а индекс стоимости рабочей силы подскочил на 1.1% по сравнению с предыдущей четвертью года и на 3.5% против конца 2006 года (прогнозы сулили тут +0.8% и +3.2% соответственно). Похожая ситуация в Австралии: с одной стороны, число разрешений на строительство в декабре рухнуло на 16.0% к ноябрю (ожидалось снижение лишь на 3.5%), причём если более дорогие частные односемейные дома упали на 11.6%, то менее дорогое жильё – на 24.5%; такой обвал сделал отрицательной и погодовую динамику показател (на 0.9% в целом и на 4.9% по односемейным домам) – но с другой стороны, композитный индекс Казначейства и Мельбурнского института TD-MI, главный показатель инфляции в стране, показал в январе годовой прирост на 3.9% (а это почти двухлетний максимум). В результате Резервный банк Австралии поднял ставку до 11-летнего максимума 7.0%, а сопроводительный меморандум дал понять, что это ещё вовсе не конец цикла ужесточения денежной политики – ну и политики (в лице недавно избранного премьера Кевина Радда и главы Минфина Уэйна Свэна) вынуждены были делать хорошую мину при плохой игре, подчёркивая остающуюся опасность инфляции и независимость центробанка. Во многих странах Юго-Восточной Азии неделя получилась короткой – начиная с её середины, народ там отправился праздновать Новый год по лунному календарю, так что рынки были закрыты. Однако это совсем не помешало появиться новостям из других частей мира, касающимся означенного региона: так, сенатор Чарлз Шумер заявил Reuters, что Сенат скорее всего выпустит законопроект, который обяжет правительство ввести санкции

против Китая, если тот будет недостаточно активно (сам Шумер надеется на 30%) ревальвировать юань – впрочем, тут вполне вероятно президентское вето. И в то же время само Министерство торговли уже ввело антидемпинговые санкции против КНР – пошлину на китайские шины для внедорожников оно подняло до 210% и пообещало в течение года сделать то же ещё с шестью категориями товаров: поглядим, какой будет реакция Китая. А на прошлой неделе из крупных финансовых рынков региона работала только Япония – и настроение у неё было довольно-таки мрачным: биржа Токио валилась, а единственные существенные экономические данные вышли не радостные – заказы промышленных предприятий в декабре снизились значительно сильнее ожиданий (на 3.2% против прогнозного 1.0%). Японские официальные лица старались создать ощущение, что на самом деле в национальной экономике всё более-менее нормально – но у них получалось не очень. Зато гораздо лучше выходили комментарии к ожидавшемуся всеми с большим нетерпением полугодовому саммиту финансовых лидеров «Семёрки» - Токио принимал это мероприятие, поэтому много было комментариев именно из Страны восходящего солнца: впрочем, ничего особенно интересного они не содержали – в основном чувствовался подтекст «ну вы же не будете опять ругать нашу якобы дешёвую йену?» Йеной, однако, и впрямь никто не интересовался – в центре внимание были юань (на который готовы ругаться решительно все, кроме самих китайцев) и доллар (европейцы всё активнее выражают недовольство дорогим евро); ну а главное, конечно – это экономический кризис и какие-нибудь совместные меры властей крупнейших экономик мира против нарастающих проблем. Поучаствовать в таких мерах, однако, желают не только страны «Семёрки» - во всяком случае, о

6



Анализ | Элитный Трейдер™


своей готовности включиться в этот процесс сообщил Алексей Кудрин, министр финансов России (страны, обладающей третьими в мире валютными резервами, достигающими полутриллиона долларов); кроме того, публика весьма заинтересовалась желанием Кудрина вкладывать средства в японский фондовый рынок – до сих пор ни один сколько-нибудь консервативный фонд такого рода не выказывал интереса к покупкам валящихся токийских акций. Наиболее любопытные японские наблюдатели уже начали даже осторожно спрашивать своих российских коллег, не позаимствовано ли часом их понятие «камикадзе» из тутошней традиции – на что последние посоветовали расслабиться, уверяя, что никакие «десперадо» здесь совершенно ни при чём, а при чём лишь популярная байка о двух бедах России, в которой, как известно, наряду с дорогами фигурируют отнюдь не камикадзе. Россия упоминалась ещё в контексте действий денежных властей – после того, как Банк России повысил ставку рефинансирования и заодно норму резервирования: по этому поводу кто-то весьма ехидный посоветовал написать, пока не поздно, книгу «Почему Россия не Китай» - и подарить её г-ну Игнатьеву. Пожиратель из Рэдмонда Такой метод уже оказался полезен в Евросоюзе, где все последние недели шла операция «Укрощение строптивого» с Жан-Клодом Трише в главной роли. Давление было изрядным – и в какой-то момент не выдержал глава Еврогруппы Жан-Клод Юнкер, раздражённо раздавший в интервью Les Echos всем сестрам по серьгам: умеренно-пессимистичный прогноз МВФ относительно Еврозоны неадекватен; французам следует перестать ныть и начать двигаться в фарватере общеевропейской политики – да и вообще, мол, чего пристали со своим Фед, он нам вовсе не указ! Французы, однако, в фарватер вовсе не поспешили – и устами президента Саркози продолжили нападки на дорогое евро и дешёвый доллар; заодно означенный президент вызвал

припадок ярости у финансово-олигархического сообщества мира, когда заявил, что банки должны заниматься финансированием компаний, а отнюдь не спекуляциями на разных рынках. Так или иначе, но «война севера и юга» заставила «ястребов» в ЕЦБ пойти на уступки: хотя ставки оставлены на прежнем уровне 4.0%, а Трише опять повторил тезис об опасности инфляции, всё же он добавил фразу про «необычно высокие риски для экономического роста», тем самым давая понять, что больше не настаивает на жёсткой линии центробанка – впрочем, на мягкую линию он пока что тоже не согласен. Но «южане» продолжают наступать: греческий представитель в правлении ЕЦБ Николас Гарганас выразил озабоченность именно замедлением мирового экономического роста, а не инфляционными угрозами – продолжение препирательств скорее всего последует в самое ближайшее время. В Великобритании вопрос о монетарном ужесточении вовсе не стоял на повестке дня – как и ожидали участники рынка, Банк Англии вторично срезал ставки на 0.25%; его аргументы не удивили (затыки на кредитном рынке, колебания финансовых рынков, а также явное замедление роста частного потребления внутри страны и производства за её пределами) – однако тон меморандума звучал совсем не панически, поэтому наблюдатели несколько умерили свои ожидания дальнейшего снижения ставок. Из прочих европейских новостей можно отметить слухи, говорившие о гигантских убытках какого-то германского банка – в реальности, однако, вышел отчёт Deutsche Bank, в котором никаких ипотечных потерь не было вовсе. Куда менее радужными были квартальные показатели British Land, второй по величине компании британского рынка недвижимости – отчёт показал падение стоимости её портфеля на 1.7 млрд. фунтов; эксперты отметили ещё, что солидные офисы лондонского Сити, составляющие до 30% означенного портфеля, продолжали в начале года дешеветь, так что их уценка может достичь 20% - и тем самым ещё

сильнее ухудшить дела British Land. В целом же по Великобритании цены на жильё в январе остались на декабрьском уровне, если верить исследованию Halifax; погодовая динамика всё ещё в плюсе (+4.5%), зато поквартальная – уже в минусе (на 1.0%). Канцлер Казначейства Алистер Дарлинг заявил, что естественный спрос на жильё по-прежнему высок – и заодно пообещал принять энергичные меры для восстановления доверия к кредитным рынкам; пока же, по данным Nationwide, доверие британских потребителей в январе снизилось до минимума с мая 2004 года – впрочем, затраты потребителей упали гораздо слабее, так что пока ничего особо страшного тут не случилось. Финансовые рынки энергично дёргались вверх-вниз, причём обычные локомотивы последнего времени – нефть и золото – не смогли наметить чёткого направления своего движения. Акции по большей части падали – но, что интересно, облигации тоже: публика поняла, что её ожидания обвального снижения ставок по всему миру были несколько преувеличены. Доллар хоронили везде: Дубайская торгово-промышленная палата заявила, что ревальвация дирхама будет необходима для борьбы с инфляцией; Уоррен Баффетт пророчил падение доллара из-за неподобающего управления дефицитом платёжного баланса США; наконец, Moody's вообще заявило, что дальнейшее снижение курса штатовской валюты будет полезно для всего мира – на этом фоне, однако, бакс показал всем кузькину мать, от чего особо пострадало евро, павшее на 2% за неделю; впрочем, в средне- и тем более долгосрочном плане падёж доллара весьма вероятен. Высокие чиновники ФРС всю неделю препирались друг с другом (заочно, разумеется), выступая с противоречивыми заявлениями: глава ФРБ Ричмонда Джеффри Лэкер, обычно достаточно жёсткий, на сей раз дал понять, что считает неизбежным дальнейшее урезание ставок, а член правления Фед Фредерик Мишкин пообещал и впредь действовать решительно и энергично, если на то будет особая нужда; с другой стороны,

7





президент ФРБ Далласа Ричард Фишер (на последнем заседании голосовавший против снижения ставки) напирал на инфляционные риски; его коллеги из Сан-Франциско и Филадельфии Джанет Йеллен и Чарлз Плоссер были более-менее сбалансированы – в общем, похоже, Фед намекает участникам рынка, что те уж слишком агрессивно заложились в падёж ставок и что не худо бы поумерить аппетиты. Но если тут наблюдается затишье, то план налогового стимулирования уже практически стал реальностью: и хотя демократы в Сенате пытались заработать ещё немного очков, настаивая на включении в уже согласованный было проект дополнительных мер стоимостью 6 млрд. долларов (помощь безработным, пенсионерам и ветеранам) – но получили жёсткий отлуп от республиканцев и вынуждены были отступить. Экономические показатели Америки не блистали – но и не слишком-то ужасали; исключением стал только январский индекс деловой активности в непроизводственной сфере – он рухнул вертикально вниз, уйдя в зону глубокой рецессии, где в последний раз был лишь сразу после терактов 11.09.2001. Вычисляющий этот индикатор институт ISM изменил методику расчёта как раз с начала сего года – ещё год назад он обратился к специалистам, дабы те подсказали наилучшие весовые коэффициенты между компонентами обзора («наилучшие» в смысле максимальной корреляции с динамикой ВВП): ну вот теперь выяснилось, что дела весьма плохи, ибо обвалы розничных продаж в декабре и занятости в январе вызвали жуткое проседание основных показателей исследования. Любопытно, что новость была обнародована на час и 5 минут раньше намеченного срока – причиной тому стал не в меру болтливый сотрудник института, который проговорился в каком-то публичном выступлении: едва продрав глаза и увидев, какой эффект вызвала такая болтливость (а рынки уже основательно завалились), начальство ISM решило, что лучше поскорее опубликовать официальный релиз

– что и было сделано в экстренном порядке. Незавершённые продажи домов упали в декабре – как и ожидалось; за последний год они сократились на 24.2% - причём в реальности дела обстоят, видимо, ещё хуже, ибо эта статистика не учитывает аннулированных сделок, число которых сейчас явно возросло. Из корпоративных новостей выделялось предложение Microsoft о покупке Yahoo за 44.6 млрд. долларов – а также тот факт, что на него первым отреагировал Google, тут же предложивший Yahoo помощь в защите от её поглощения всепожирающим монстром из Рэдмонда. Между тем, рейтинговые агентства лихорадочно соображают, как им избежать жутких последствий после того, как они пообещали понизить рейтинги крупнейших страхователей корпоративных и банковских облигаций – цена вопроса достигла 2.5 трлн. долларов (это стоимость застрахованных ведущими компаниями бондов, которые могут обвалиться, если рейтинги будут понижены): агентствам уже намекнули, что они несколько перестарались – и те почли за благо заняться разработкой новой шкалы рейтингов специально для разного рода пакетных облигаций, нынче находящихся в центре внимания рынков. Если сей процесс будет успешным (а в этом есть сомнения?), то вместо способного ужаснуть рынки сообщения «рейтинг таких-то CDO понижен с AAA до AA» последует вполне невинная новость «такой-то бумаге назначен рейтинг XXX согласно новой шкале» - и никаких тебе инфарктов и катастроф; ну а чтобы и строгость соблюсти, высший рейтинг по новой шкале никому не присвоят – сопроводив это комментарием, что-де подобного рода бумаги в принципе не могут обладать высшей категорией надёжности. Такой компромисс скорее всего устроит всех – но, ясное дело, агентства наверняка выторговали себе некие «моральные отступные», так что властям таки придётся пройти свою часть пути, устроив для страховщиков специальный фонд помощи и заодно ещё поощрив тех любыми способами нарастить свои капиталы. На решение этой задачи брошены все силы, включая главу ФРС Бена Бернанке – а о том,

какой шухер объявлен в финансовом сообществе, может поведать хотя бы такой факт: по данным швейцарской газеты Sonntag, даже еле живой банк UBS, едва закрывший гигантские дыры в своём балансе, заставили перечислить 4.5 млрд. франков (свыше 4 млрд. долларов) в фонд помощи терпящему бедствие страховщику Ambac – и теперь банку придётся срочно искать эту сумму (скорее всего, продав какому-нибудь азиату очередной кусочек себя самого), чтобы возместить потери собственного капитала. Можно, конечно, по этому поводу поплакать – но можно и увидеть главное: власти, похоже, жёстко дали понять финансовому сообществу, своей неумеренной жадностью поставившему мировую экономику на грань катастрофы, что оздоровление будет протекать почти исключительно за счёт этого самого сообщества – и что недовольных безжалостно вышвырнут на помойку. Сурово – однако никаких возражений, похоже, не последовало■

8

Еженедельный обзор нефтяного рынка

Материал предоставлен ALPARI.ORG Автор Александр Борц



Альпари

Нефтяной комплекс в составе мартовских фьючерсных контрактов на нефть, бензин и печное топливо закончил прошедшую неделю на положительной территории. В то время как есть немного факторов, поддерживающих рост нефтяного рынка, ценовые ястребы, кажется, начинают новый покупательский бум. Мартовские контракты на нефть WTI выросли в пятницу на $3.66 к $91.77 за баррель. Мартовский RBOB подскочил на 8.94 цента к $2.2678 за галлон. Печное топливо с поставкой в марте выросло на 9.56 центов к $2.5541 за галлон. На сегодняшний день есть несколько «бычьих» факторов, поддерживающих краткосрочную коррекцию. Это приостановление производства нефти в Нигерии, снижение поставок нефти «Брент» из Северного моря и краткосрочное похолодание на Северо-востоке и Среднем Западе США. Как ожидается, поставки нефти из Северного моря будут в марте снижены на 15%. По последним прогнозам, в марте будет отгружено 157346 баррелей «Брента», по сравнению с 184552 баррелей в феврале. Компания Shell вчера сообщила, что снизила производство нефти в самом большом производителе Африки на 130000 баррелей в день. OPEC вчера заявила, что примет на конференции 5 марта решение о снижении производства, если цены продолжат движение к $80 за баррель. По мнению большинства Министров, производство останется на прежних уровнях в случае стоимости нефти не ниже $85 за баррель, в то время как цена $80 – будет служить сигналом к снижению производства. Стоимость нефти в районе $70 за баррель – вообще недопустима для большинства членов картеля. Все это дает стимул рынку протестировать, по крайней мере, уровень $85 за баррель и, вероятно, проскочить к $84. По данным EIA, поставки нефти на американские НПЗ за неделю, закончившуюся 1 февраля, составил в среднем 14.5 млн. баррелей в день, что на 126000 bpd ниже, чем неделей ранее. Коэффициент использования производственных мощностей упал

к 845. Производство бензина снизилось и составило в среднем 8.7 млн. баррелей в день. Производство продуктов дистилляции повысилось и составило в среднем 4.0 млн. баррелей в день. Американский импорт нефти составил в среднем 10.5 млн. баррелей в день, что на 458000 bpd выше, чем неделей ранее. За прошедшие четыре недели импорт нефти в США составил в среднем 10.3 млн. баррелей в день, что на 87000 bpd выше, чем за аналогичный период прошлого года. Импорт бензина на прошлой неделе составил в среднем 1.1 млн. баррелей в день. Импорт продуктов дистилляции составил 371000 bpd. Коммерческие запасы нефти за неделю, закончившуюся 1 февраля, взлетели на 7 млн. баррелей к 300.0 млн. баррелей и находятся теперь в середине среднего диапазона. Полные запасы бензина выросли на 3.6 млн. баррелей и находятся выше верхней границы среднего диапазона, рассчитываемого для этого времени года. Запасы продуктов дистилляции увеличились на 100000 баррелей и находятся в середине среднего диапазона. Полные нефтяные запасы выросли на 9.6 млн. баррелей и находятся теперь в верхней половине среднего диапазона. Полный нефтяной спрос за прошедший четырехнедельный период составил в среднем 20.6 млн. баррелей в день, что на 0.3% выше, чем за аналогичный период прошлого года. За прошедшие четыре недели спрос на бензин составил приблизительно 9.0 млн. баррелей в день, что на 1.0% выше, чем в прошлом году. Спрос на продукты дистилляции составил в среднем 4.2 млн. баррелей в день, что, обратите внимание, на 0.7% ниже, чем за аналогичные четыре недели прошлого года. Отчет EIA за неделю, закончившуюся 1 февраля, содержал несколько неожиданностей, которые носили исключительно «медвежий» характер. Первым удивлением было огромное увеличение запасов нефти на 7.0 млн. баррелей, против среднего ожидания роста на 2.0 млн. баррелей. Запасы бензина выросли на 3.6 млн. баррелей, по

сравнению со средними ожиданиями роста на 1.9 млн. баррелей. Однако самой главной неожиданностью стало увеличение запасов дистилляторов на 100000 баррелей, в то время как рынок ожидал падения в среднем на 1.8 млн. баррелей. Кроме того, отчет показал неожиданный рост запасов печного топлива на 300000 баррелей, вопреки ожиданиям снижения последних на 1.0 млн. баррелей. Коэффициент использования производственных мощностей снизился к 84.3% от 85.0% на предыдущей неделе. Сильное увеличение запасов нефтепродуктов на фоне снижения производство указывает на явное падение спроса. Тем временем, запасы нефти выросли уже на 17.2 млн. баррелей, или 6.1%, за прошедшие четыре недели, в то время как запасы бензина подскочили на 17% за прошедшие 13 недель. Импорт нефти вырос на 4.6% к 10.5 млн. баррелей в день – самый высокий уровень с августа прошлого года. Цены на нефть могут продолжить снижение при условии, что рост экономики США продолжит замедляться, а OPEC будет увеличивать производство. В этих условиях нефть может снизиться в район $70 за баррель, как уже отмечалось несколько ранее. Однако мало вероятно, что OPEC буде продолжать повышать производство на фоне падения цен и снижения спроса во втором квартале. Картель предполагает падение мирового спроса на 1.5 млн. баррелей в день. Согласно обзору нефтяных компания производителей, в январе производство OPEC повысилось на 120000 баррелей в день к 32.12 млн. bpd. Но в январе цены тестировали $100 за баррель, что способствовало росту производства. На данном этапе ситуация в корне изменилась, поэтому картель, в лучшем случае, оставит цели на прежних уровнях. Сегодня цены мартовских фьючерсов сделали попытку протестировать сопротивление в районе $92.70, однако моментально упали ниже $92.00. Вообще, диапазон $92.00-$92.70 представляет серьезное сопротивление. Вероятно, только закрытие дня выше верхней границы откроет дорогу к $95.00. Анализ OBV, по-прежнему указывает на преобладание на

9

Еженедельный обзор нефтяного рынка

Материал предоставлен ALPARI.ORG Автор Александр Борц



рынке «медвежьих» настроений. Учитывая, что на самом деле особых проблем с поставкой нефти нет, можно предположить, что сегодня цены на нефть упадут так же быстро, как взлетели в пятницу. Торговые стратегии (CLH8/QMH8). Sell limit от $92.50. Стоп - $94.00. Цель - $86.00■

10

Свинг-трейдинг на разворотах

Материал предоставлен WHCMARKET.RU Автор Леонид Карнаухов



Броко

Неопределенность на валютном рынке продолжается. Но развязка уже близка. На прошлой неделе евро свалилась к месячной поддержке в то время, как Европейский банк оставил ставки без изменений. Американские ставки снижаются, европейские нет, но евро при этом падает против доллара. Да и против фунта, ставки которого тоже снизили на прошлой неделе. Это я все к тому, что фундаментальный анализ – штука сложная. Ну да бог с ним. Нам , простым советским трейдерам, не до него. Определиться бы,0020то делать на таком рынке. Итак евро подошла к месячной поддержке и к 100-дневной средней в третий раз. Но не пробила ее ценой закрытия ни дня, ни недели. Здесь же находится поддержка большого треугольника на дневном графике. В общем, пограничный уровень. Я бы ее сейчас оставил в покое и подождал. Здесь, как раз и стоит ждать сюрпризов, в виде ложных пробоев или ложных разворотов. Фунт тоже остановился у месячной поддержки и консолидируется. Он сейчас в наилучшей точке для покупок, если предположить, что отсюда он начнет разворачиваться. Правда покупать страшновато после дружного падения и фунта и евро на прошлой неделе. Корреляция появилась при движении вниз. Правда я продолжаю склоняться к тому, что фунт отсюда развернется. Консолидацию он уже начал. Не хватает только разворотной фигуры. Какой-нибудь АВС на внутридневных графиках. Следующая неделя подходит для этого как нельзя лучше. Основные новости уже вышли. Индекс профессионалов, о котором я писал в прошлый раз, продолжает выдавать бычьи сигналы. Профессионалы покупают. А работать против них я бы не посоветовал. Так что продажи порекомендовать язык не поворачивается. А тут еще фунт-йена сильно отскочила от нижнего Боллинджера на дневном графике и нарисовала длинноногий дожи. Внутри дня у этого кросса волна Вульфа и она

уже отрабатывается. Целевая линия (красная) правда круто вверх не уходит, но в район месячного пивота и 21-дневной средней указывает. Так что кросс вполне может поддержать фунт, если тот все-таки развернется. И последний штрих – золото нарисовала «три белых солдата», бычий сигнал из классического свечного анализа. Смущает правда поглощение в позапрошлую пятницу. Но золото вполне способного его сломать и продолжить рост. Нефть тоже наметила разворот в конце прошедшей недели. Похоже на раскручивание нового витка инфляции. И, если это так, то росту доллара такая ситуация не способствует■ Графики упомянутых в обзоре инструментов: http://elitetrader.ru/index.php?newsid=1014

11

5 неделя. Биржевой Комментарий_99

Материал предоставлен AZARIN.RU Автор Сергей Азарин



Сергей Азарин (HavardAR)

Единственное, что меня смущало, так это Тёмная Территория, которая должна была начаться с 5 февраля… о чём я сказал в прошлый раз такими словами: «о ситуации на Рынке: мне больше всего интересно, что будет с 5 по 15 февраля, остальное уже не имеет значения, ибо в целом оно более-менее понятно». Оно сбылось, красноглазые опять воспряли духом и начали сдавать всё-что-осталось-по-любой. Довольно странная ситуация планируется на ближайшие две торговые сессии, если их переживём без каких-либо потрясений, то можно будет сказать, всё закончилось хорошо. Ещё из хороших новостей, что первый сигнал «на сохранение позиций», появившийся на прошлой неделе, означавший, что можно спокойно уходить на выходные с акциями, тоже подтвердил своё действие. Понедельник 4feb прошёл на позитивной волне, что позволило вполне сносно подготовиться к наступлению «очередного тёмного средневековья» на отечественном рынке, который в текущей биржевой ситуации в очередной раз себя дискредитировал в глазах российских инвесторов. Почему-то сегодня мне вспомнилось именно об акциях «Роснефть». Может, потому, что когда я о них услышал в первый раз, то было в конце октября 2006, они демонстрировали необычный пик-рост по отношению к другим нефте-фишкам. То сейчас, когда я о них вспомнил, они демонстрируют... сами видите что. Ясно помню, как в конце октября 2006 смотрел tv-интервью с одним известным аналитиком, который, захлебываясь от счастья, рассказывал о стабильности вложений в эти акции, говоря в ответ на вопрос журналиста «Что вы скажете об этих акциях, какой у них потенциал?» такие слова: «Эти акции чувствуют себя уверенно на рынке, у них есть серьезная поддержка. Считаю, что акции «Роснефти» теперь будут только расти и подрастать». Какая интересная формулировка – «расти и подрастать». Видимо, нужно быть исключительно аналитиком во всём, чтобы

рождать такие выражения. Как это понимать? Акция будет «расти», потом «подрастать», а потом, когда она «подросла», опять «расти», и так до бесконечности – так, что ли?.. За пятнадцать месяцев от 13 ноября 2006 акции «Роснефть» снизились на -32%. Обратите внимание, какой характер носили ценовые движения на (после)пятый, (после)восьмой и (после)тринадцатый месяц от обозначенной даты. Вполне возможно, на рынке не было бы таких экстремальных движений, если бы инвесторы не слушали своих аналитиков, а действовали, исходя из здравого смысла, оценивая всё, что касается биржевых инвестиций, самостоятельно. Такие акции, как «Роснефть» и «ВТБ», имеют одно прекрасное преимущество: никто из технических и фундаментальных аналитиков не сможет сказать, где у акции стратегические уровни поддержки, как предел для падения, и где глобальные уровни сопротивления, как предел для роста. Ибо для тех.анализа нужна графическая (ценовая) история, а фундаментальные аналитики по статистике ошибаются в 101 случае из 100. Конечно, этими акциями можно торговать и сейчас, вполне успешно, но только осторожно. Я ввожу в свой портфель только акции «ВТБ», ибо нефтяных компаний у меня и так достаточно много. Хотя… непонятно, добывают ли они нефть, продают ли, чем вообще занимаются? Судя по ценам на акции, прибыли у нефтяных компаний нет, добыча падает, цена на нефть вернулась к 35 долларам за баррель. Всё это лирика в тёмную пору. В такие времена никто не смотрит на компании как таковые. В принципе, на них не смотрели даже тогда, когда акции поднимались в цене, иначе цена была бы в три-четыре раза выше, чем была на максимумах апреля-мая 2006 года. Например, акции «Лукойла» вполне нормально сегодня могли бы котироваться на уровне 10000 или 12000 рублей за акцию. Но это мелочи… Нынешний период общего помутнения сознания и восприятия действительности спровоцирован такими причинами, о которых можно только догадываться, и всё равно окажешься не прав. Поэтому не стоит глубоко анализировать то,

что происходит, главное - помнить, как деревья не растут до небес, так и ночь не длится вечно. Всему свой срок. Ещё вспомните, что скоро наступают выборы президента страны, это тоже своего рода указатель на завершение глобальных полит- и экономциклов. Это хорошо демонстрируют акции «Сургутнефтегаза», вернувшиеся на уровень выборов 2004. Мы как бы возвращаемся в исходную точку и начинаем вновь. Рынки выставляют второй шанс... Во вcём идет процесс Глобального Завершения, и очень скоро процесс логично завершится. Придёт время, и «Тёмный Период» на фондовом рынке закончится. И наступит рассвет нового дня, а когда светло, то жизнь становится радостнее, вокруг все зеленое, расцветающее, птички поют сладкие песни о дивидендах, легкий ветерок шелестит в «таблице котировок», и они устремляются вверх, вместе с ветром. Солнышко светит ясно, освещая путь всё выше и выше. Вот такой после-велико-праздничный комментарий, Ёжжмы повеSELLились хорошо... Отныне и каждый день звучит Девиз HavardAR: «Ра-Асти Харошо всюду и всегда!» Далее, Таблица с указанием размера открытых позиций, Влияния, сигналов на покупку/продажу согласно TrSys "4S-f-TP/HavardAR", с пояснениями. Пояснения к таблице: "Cash-Position,%" - объем денежных средств (в состоянии ожидания) по отношению (%) к общей капитализации инвестиционного портфеля; "Long-position,%" - объем позиции по отношению (%) к общей капитализации инвестиционного портфеля; "Влияние,%" - инвестиционное влияние отдельной открытой сохраняемой позиции; "Day-order" - сигнал на покупку-"В"/продажу-"S" согласно TrSys “HavardAR” на графике дневного масштаба = указан день, в который сигнал был сформирован; "60min-order" - cостояние последнего часового бара, поддерживающего сигнал на покупку-"B"/продажу-"S" согласно TrSys “HavardAR” сo дня первого появления на графике часового масштаба; "Profit,%" - изменение капитализации инвестиционного портфеля с начала года,

12

5 неделя. Биржевой Комментарий_99

Материал предоставлен AZARIN.RU Автор Сергей Азарин



Stock Cash-position,% Long-position,% Влияние,% Day-order 60m-order AVAZ * 7.372 +1.728 B=5dec07 *

GAZP * 23.425 -11.395 S=18jan08 S=16jan08

GMKN * фиксация * B=6feb08 B=25jan08

LKOH * 17.869 -7.936 S=20dec07 S=17dec07

SBER * * * S=28dec07 S=17dec07

SNGS * 17.346 -30.980 S=16jan08 S=26dec07

SNGSPr * 29.894 -43.136 S=25dec07 S=17dec07

TATN * 9.712 -6.980 S=21jan08 S=16jan08

TRNFP * 10.636 -1.579 S=17jan08 *

VTBR * 7.617 +0.278 * S=27dec07

ИТОГО: leverage 123.871 * * *

Portfolio Profit,% Доходность,% RTSInd_CP chng%year Day-order

2008 +1.849 +17.304 1870.930 -18.318 S=21jan08

2007 +144.531 +144.531 2290.510 +19.178 B=11sep07

2006 +44.669 +68.505 1921.920 +8.869* B=11oct06

показывает эффективность работы по отношению к Индексу РТС. Торговля по Системе ведётся без реинвестирования прибыли, полученной в прошлом году; "Доходность,%" - доходность капитализации инвестиционного портфеля в % годовых; "RTSInd_CP" - указывается последнее значение за финансовый период; "chng%year" - изменение Индекса РТС с начала года, за исключением 2006, когда торговля по системе началась с 6 мая 2006 (RTSI CP=1765.35)■

13

Forex под вашим пристальным вниманием

Материал предоставлен FOREXPF.RU Автор Михаил Шульгин



Pro Finance Service Завершенные 5 торговых дней мы бы охарактеризовали, как "период сравнений". Он не достиг своей финальной точки, поэтому наступающая неделя, скорее всего, продолжит "период сравнений". Настроения участников рынка в течение прошлой недели не претерпели кардинальных изменений, но приобрели, на наш взгляд, ряд существенных особенностей. Чтобы наш читатель имел возможность мыслить с нами "на одной волне", было бы логично максимально четко сформулировать эти особенности. Первая особенность заключается в том, что участники рынка теперь под другим углом смотрят на ситуацию в американской экономике. Произошло смещение от опасений становления рецессии в американской экономике в пользу опасений в отношении того, что рецессия уже наступила. Это важный для понимания момент. Пессимизм взглядов стал более глубоким. Ранее участники рынка, оценивая публикацию того или иного макроэкономического показателя, желали в его лице проверить, действительно ли экономика США балансирует над пропастью рецессии. Теперь участники рынка, оценивая публикацию того или иного макроэкономического показателя, будут желать в его лице проверить, падает ли американская экономика в рецессионную пропасть или все еще продолжает над ней балансировать. Вторая особенность заключается в том, что рынок более позитивно оценивает превентивные меры ФРС США, нежели позицию Европейского Центрального Банка, который, кажется, игнорирует потенциал ухудшения экономической ситуации в зоне обращения европейской валюты, оставаясь озабоченным поддержанием ценовой стабильности. Прошедшая неделя является более чем красноречивым подтверждением этой особенности. Напомним, как в прошлый вторник США и Европа опубликовали один и тот же показатель - индекс деловой активности в секторе услуг. Если в США показатель PMI ISM в непроизводственном секторе экономики оказался просто

ужасающим (прим. ProFinance.ru: даже ходили слухи о том, что была совершена ошибка в расчетах, но представители ISM подтвердили, что нет никакой ошибки), то показатель PMI еврозоны был опубликован выше 50 пунктов, хотя и отразил существенное снижение в сравнении с предыдущим месяцем. Но по итогам вторника евро существенно подешевел к доллару. Евро упал к доллару и по итогам всей недели. Рынок видит, что угроза экономическому росту США реальна, но это видит и Федеральная Резервная Система. Ее действия носят упреждающий характер. В тоже время ухудшение экономической ситуации наблюдается и в пределах континентальной Европы. Но ЕЦБ, кажется, не желает замечать этого. Что для игроков валютного рынка это может означать в контексте наступающей недели? Не стоит ожидать, что рынок не будет замечать американскую макроэкономическую статистику, если она будет продолжать выходить в минорных тонах. Вовсе нет. Это будет оказывать давление на доллар. Но с учетом того, что рынок более склонен доверять превентивным мерам ФРС, нежели отрешенности ЕЦБ, степень негативного влияния отрицательных новостей из еврозоны на евро, будет выше, чем степень негативного влияния отрицательных новостей из США на доллар. Как случится на самом деле, всем нам станет известно лишь в конце наступающей недели. Но если Европа и США в течение 5 торговых дней опубликуют негативную статистику, курс доллара имеет все шансы продолжить укрепление по отношению к евро по итогам недели. Главный фокус недели США/ Еврозона Вторник. ZEW, февраль. Индекс экономических ожиданий: -45 (прогноз Reuters) против -41.6 в предыдущем месяце. Среда. Розничные продажи, январь: неизм. и +0.2% м/м без учета автопродаж (прогноз Reuters) против -0.4% м/м и 0.4% без учета автопродаж в предыдущем месяце.

Среда. Промышленное производство, декабрь: 0.6% м/м, 2.3% г/г (прогноз Reuters) против -0.5% м/м, 2.7% г/г в предыдущем месяце. Четверг. Дефицит торгового баланса, декабрь: -61 млрд. долларов (прогноз Reuters) против -63.1 млрд. в предыдущем месяце. Четверг. Прирост ВВП в первом чтении, 4 квартал: 0.3% к/к 2.3% г/г (прогноз Reuters) против 0.7% к/к 2.7% г/г в предыдущем месяце. Пятница. Индекс потребительских настроений Университета Мичигана, февраль: 77.3 пункта против 78.4 пункта в предыдущем месяце. Пятница. Профицит торгового баланса, декабрь: 2.5 млрд. евро против 2.7 млрд. в предыдущем месяце. В таблице выше мы выделили наиболее важные экономические публикации недели из США и еврозоны, которые ждут нас на текущей неделе. Оставаясь в контексте наших размышлений, выделим из всего списка самые ключевые отчеты для США и еврозоны. Очевидно, что это будут американские розничные продажи за январь и февральские индексы экономических ожиданий и текущих экономических условий, рассчитываемые германским исследовательским институтом ZEW. Мы расставили свои приоритеты не случайно. Индексы ZEW носят опережающий характер, а для рынка сейчас наиболее актуальным является вопрос будущих экономических перспектив еврозоны. С публикации декабрьских розничных продаж началась январская серия негативных показателей США. Американский потребитель остается единственной надеждой экономики США, который сможет либо удержать ее на краю рецессионной пропасти, либо сыграть роль парашута, обеспечивая "мягкую посадку". Розничные продажи в США В декабре прошлого года розничные продажи в США снизились на 0.4% по сравнению с ноябрем. Этому результату предшествовал самый плохой за последние 5 лет сезон

14





рождественских продаж. Показатель за январь должен подчеркнуть экономическое ослабление и бедственное положение на рынке кредитов. Мы помним, что деловая активность в январе по совокупности отразила пессимистичную картину, а рынок труда сокращал занятость. Статистика покупок по кредитным картам отразила за январь снижение потребительской активности. Уменьшились объемы продаж посредством сети Интернет. Анализ поступивших в течение января новостных сообщений от крупных розничных сетей не предвещает ничего хорошего. Крупные розничные продавцы сообщали о временной приостановке деятельности ряда своих филиалов и сокращении численности работающих сотрудников. 80 процентов американских банков, обслуживающих население США, ужесточили стандарты ипотечного кредитования. Рынок ценных бумаг, обеспеченных ипотечными закладными, находится в состоянии коллапса. Банки ожидают резкого всплеска убытков по коммерческим ссудам. В анемичном состоянии оказывается и строительство. Строительные проекты замораживаются. Причем, если сектору удавалось держаться на плаву при поддержке хоть какой-то активности в строительстве нежилых объектов, то теперь и эта поддержка растворяется в туманной дымке. Это говорит о том, что занятость в строительном секторе экономики будет сокращаться теперь более быстрыми темпами. Одним из самых негативных факторов является уменьшение объемов контейнерных перевозок. Розничные продавцы в спешном порядке желают сократить запасы. Другими словами, перспективы розничного сектора в обозримом будущем выглядят незавидными. Мы склонны к пессимизму в отношении январских розничных продаж. Вопрос в отношении объема розничных продаж в январе, который мы поставили сами перед собой, звучит так: будут ли он меньше по сравнению с разочаровавшим декабрем или он будет выше. Рынок ожидает, что объемы розничных продаж по сравнению с декабрем

неизменным. Но мы в своих ожиданиях приходим к выводу, что в январе розничные продажи продолжат снижение. ZEW

Германия: индекс ожиданий за январь -41.6 против -37.2 в декабре, индекс текущих условий за январь +56.6 против +63.5 в декабре. Еврозона: индекс ожиданий за январь -41.7 против -35.7 в декабре; индекс текущих условий: +47.8 против +59.6 в декабре В январе все индексы для Еврозоны и Германии показали ухудшение ситуации по сравнению с декабрем. Также в отчете ZEW было сказано, что наибольший риск для экономики Германии представляет собой опасность экономического спада в США после кризиса финансовых рынков. Вместе с дорогим евро это могло бы подорвать экспорт. Надежды на экономическое развитие в Германии связаны с частным потреблением. Это могло бы поддержать рынок труда. Но ценовое давление оказывает существенное давление на внутренний спрос. "Частное потребление в течение ближайших месяцев будет играть решающую роль для экономического развития. Однако введение минимальной зарплаты или чрезмерных требований о повышении зарплаты не будут являться соответствующими мерами для роста потребительских расходов, поскольку они будут следовать вместе с сокращением занятости", - говорит президент ZEW Вольфганг Франц. С тех пор (прим. ProFinance.ru: ZEW был опубликован 15 января), евро подешевел по отношению к

доллару примерно на 3 цента. Но экономические показатели по США были весьма негативны. Также как и по еврозоне (в своей совокупности). Это создает предпосылки для того, чтобы февральский индекс экономических ожиданий продолжал подразумевать ухудшение экономической ситуации. EUR/USD Наши недельные перспективы курса пары евро/доллар подразумевают доминирование нисходящей динамики. Единственный для евро позитивный сценарий представляет собой публикацию во вторник индекса ZEW лучше ожиданий и публикацию американских розничных продаж в среду хуже ожиданий. Потенциал укрепления евро к доллару подразумевает возможное в этом случае достижение области 1.4660. Если этот уровень будет преодолен, то евро получает шанс совершить очередную попытку закрепиться выше 1.49 и протестировать 1.50, а может и пробить этот психологический уровень. Но пока мы отдаем предпочтение иному сценарию, который подразумевает развитие нисходящей динамики и концентрацию внимания на тестировании области фигуры 1.4300. Великобритания Экономический календарь Великобритании в сравнении с другими государствами и регионами является наиболее насыщенным. Просто невообразимое количество макроэкономической статистики будет изучено участниками рынка в течение первой половины недели, в то время как четверг и пятница пустуют в экономическом календаре Туманного Альбиона. Понедельник Сальдо торгового баланса, декабрь: -7.32 млрд. фунтов стерлингов против -7.37 млрд. в ноябре Индекс производственных цен на выходе, январь: 0.4% м/м против 0.5% м/м в декабре.

15





Вторник Индекс розничных цен, январь: -0.6% м/м против 0.6% м/м в декабре Индекс потребительских цен, январь: 2.3% г/г против 2.1% в декабре Базовая инфляция, январь: 1.5% м/м против 1.4% м/м в декабре Среда Уровень безработицы ILO, декабрь: 5.3% против 5.3% в ноябре Средняя заработная плата, декабрь: 4.0% против 4.0% в ноябре Инфляционный отчет Банка Англии Такой наплыв показателей в рамках "периода сравнений" не предвещает ничего хорошего для британской валюты. Безусловно, мы испытываем определенные трудности с прогнозированием четкой динамики курса фунта стерлингов на текущей неделе. Показателей слишком много, соответственно некоторые из них могут преподнести сюрпризы. В контексте размышлений о судьбе валютных курсов трудно предсказать их реакцию на тот или иной сюрприз, поскольку помимо Великобритании в первой половине недели, как Европа, так и США опубликуют свою ключевую статистику. Другими словами, мы не ставим перед собой задачу нарисовать движение курса британской валюты в течение предстоящих 5 торговых дней. Но мы имеем четко сформированный взгляд на перспективы британской экономики и перспективы курса стерлинга, хотя эти перспективы не обязательно будут отражены динамикой курса сегодня, во вторник или в среду. Дефицит торгового баланса Великобритании приобретает очертания устойчивой тенденции. Какими бы не оказались данные текущей недели - дефицит не рассосется в воздухе. Рынок недвижимости замедляется быстрыми темпами. Если бы вы попросили нас высказать сравнительную оценку замедления на рынке недвижимости в США и в Англии, мы бы ответили следующим образом: "В Британии

в этом контексте очень большие проблемы. Ситуация в США продолжает ухудшаться и это только подчеркивает тот факт, насколько страшной будет картина в Великобритании в течение ближайших месяцев". Доверие международных инвесторов к экономике Великобритании подорвано. Однако ситуация усугубляется еще и тем, что доверие к себе подорвал Банк Англии, как монетарный орган способный стабилизировать ситуацию. Давайте теперь окончательно расставить эмоциональные приоритеты участников рынка. Они видят для себя надежду в превентивных мерах ФРС США, они не понимают позиции ЕЦБ, который старается игнорировать угрозу экономическому росту в пользу устранения инфляционных рисков. Но пока они не обвиняют ЕЦБ, лишь не понимают его позицию. Но вот Банк Англии, говоря языком общественности, "опростоволосился". В нашей интерпретации это звучит, как "огорчил доверие международных инвесторов". Риски усиления инфляционного давления столь же велики, сколь и риски экономического замедления. Может ли инфляционная статистика текущей недели несколько оправдать положение Банка Англии, показав улучшение ценовой ситуации в стране? Может, конечно. Надежда умирает последней. Не прошло и месяца с тех пор, как Банк Англии объявил, что имеет четко сформированный план по спасению главной жертвы финансового кризиса в Великобритании - ипотечного банка Northern Rock. Представители Центробанка утверждали, что план поможет избежать "Северной скале" национализации (прим. ProFinance.ru: банкротства). Надежды Банка Англии разрешить ситуацию были связаны с продажей Northern Rock. Среди потенциальных покупателей были Virgin Group, инвестиционная группа JC Flowers и независимая группа инвесторов Olivant. Однако кандидаты отказались от сделки. И на что в итоге оказался способен Центробанк Туманного Альбиона? Northern Rock якобы избегает банкротства и получает статус

общественной корпорации. Это означает, что многомиллиардная задолженность ипотечного банка ляжет на баланс государства. По оценкам разных экспертов долги "Северной скалы" составляли порядка 55 млрд. фунтов стерлингов, что соответствует приблизительно 107 млрд. долларов США. Теперь национальный долг Великобритании будет превышать 40% от национального дохода. Такой исход мы не может назвать никак иначе, кроме как поражение Банка Англии. Наше мнение не играет никакой роли в перспективах экономики Великобритании. Однако подобного мнения придерживаются международные инвесторы, которые уже к настоящему моменту существенно сократили покупки британских активов. В течение последних 15 лет рост британской экономики практически полностью зависел от "трех китов", коими являлись финансовый сектор, государственный сектор и сектор недвижимости. Похоже киты теперь наполовину выброшены на берег. GBP/USD Мы ставим перед собой вопрос: насколько британский фунт может упасть? Мы отдаем предпочтение ответу именно на этот вопрос, отдавая ему наивысший приоритет, по сравнению с вопросом: насколько фунт мог бы упасть (а может вырасти) в перспективах текущей недели? В своих аналитических комментариях прошлой недели мы указывали, что склоняемся к цели на уровне 1.9000, если говорить о курсе пары фунт/доллар. Теперь мы готовы передвинуть эту среднесрочную цель в пользу отметки 1.8800 в том случае, если курс пробьет уровень 1.9200. Пока мы не готовы сделать окончательного и утвердительного заявления в отношении долгосрочных перспектив, но наши промежуточные ожидания склоняются в пользу падения курса фунт/доллар в область 1.7500. В тоже время мы видим позитивными перспективы роста евро по отношению к британской валюте, подразумевая наличие потенциала восходящего движения в этой паре валют до уровня 0.7700■

16

Вставайте, граф, Вас ждут великие дела...

Материал предоставлен RADIOFOREX.RU Автор Владислав Гуров



RadioForex

Первая неделя февральских торгов принесла довольно серьёзное разочарование в стан приверженцев продолжения роста стоимости EUR. Это разочарование было вполне ожидаемо - торги в январе проходили на фоне рассуждений о начале рецессии в экономике США и реакции рынка на снижение базовой учётной ставки ФРС на 1.25%. В общем, у аналитиков валютного рынка пищи для рассуждений о будущем валютного рынка было достаточно. Трудно сказать, как и чем обосновывали вероятность продолжения роста курса EUR/USD к уровню 1.50 и выше, но ещё вплоть до вторника прошлой недели, 5 февраля, высказывались мнения о росте к уровню 1.52-55. Между тем во вторник курс EUR/USD уверенно снизился в область 1.4635-50. В среду курс EUR/USD потоптался между 46-й фигурой и уровнем 1.4650 и в четверг завершил торги ниже уровня 1.45. Собственно, ничего неожиданного в снижении котировок EUR не было. Уже в период 4-го квартала 2007 года снизился темп роста EUR и снижения USD в пакете из 6 основных валют. Сравнивая итоги календарного и финансового года, можно было сделать вывод, что уверенность в EUR у стратегических портфельных инвесторов за период 2007 года снизилась. Если за период финансового года показатель снижения USD в пакете валют был 12.42%, то по итогам календарного года показатель был уже 8.71%.Надо полагать, что на фоне замедления роста данного показателя для EUR, с 3.04% до 2.99% - замедление показателя снижения USD, с 12.42% до 8,71%, было существенно. Таким образом, совокупность настроений участников рынка по отношению к EUR и USD в 2007 году стала больше склоняться в пользу USD. Заметим, что перевес интереса инвесторов в пользу USD на графических моделях определить было сложнее. Однако возникает, как всегда, и уже риторический вопрос анализа: изменение показателя стоимости USD в

пакете 6 валют на 3.71% - это уже рост или замедление снижения USD? Например, если бы такой вопрос был бы адресован лично мне, то, как торговец, я ответил бы: конечно, это начало роста спроса на USD. А, как аналитик, ответил бы, что это замедление данного показателя это не более чем замедление снижения стоимости USD. Аналогично моему ответу, как аналитика, выглядит и графическая динамика графика курса EUR/USD в период финансового и календарного года. И так, рыночники начали торги в феврале, мне думается, при условии аналогичного, со мной, противоречия оценок итоговых показателей за 2007 год. По этой причине выбор направления торгов в период января был не прост – аналитические оценки говорили о продолжении роста в сторону уровня 1.50, а практика торговца советовала покупки USD. Первая неделя торгов февраля показала, что на рынке больше реальных трезвых торговцев, чем чистых аналитиков – курс EUR/USD упал с уровня 1.48 до уровня 1.45, что и требовалось доказать. В конце прошедшей недели перед рынком снова встал вопрос: это локальная или стратегическая коррекция роста EUR/USD и, следовательно, начало роста USD? Снова противоречие аналитической оценки технической динамики и практической оценки роста стоимости активов в гипотетическом портфеле. Снова технический анализ говорит о коррекции EUR/USD, а практическая оценка говорит о росте USD. С начала января, по факту закрытия торгов в пятницу, 8 февраля, EUR снизилась к пакету из 6 валют на 2.87% зато USD вырос на 1.09%. Надо думать, что ситуация перспективных оценок потенциала рынка на период 2008 года, несколько, более сложная, чем в 2006 и 2007 году. Например, 2006-й год завершал торги первых 5 лет существования EUR, как рыночного инструмента, а 2007 год завершал очередной цикл 3-х лет, входивший в ту же 5-летку. В принципе, ничего особо сложного в анализе этих

периодов не было. Появление нового инструмента влекло спрос на него для покрытия торговых контрактов и, как следствие, рост предложения и, следовательно, стоимости. Первые 3 года, можно сказать, ажиотажного спроса на EUR привели цены предложения на максимальный уровень 1.36 в конце 2004 года. В начале нового цикла 3-х лет, 2005-2007 годы - естественная коррекция и переоценка реальности потенциала нового инструмента на уровне 1.20. Далее, от уровня 1999 года новый рост EUR по тенденции к уровню 1.30. Фактически, закрытием торгов 5 лет в 2006 году на уровне 1.32 была подтверждена стратегическая амплитуда комфортного соотношения стоимости EUR и USD в области 1.20 и 1.40, где уровень 1.30 был наиболее оптимальным. Продолжение роста курса EUR/USD в 2007 году не выходило за рамки логичного стремления к росту по тенденции прошедших 5 лет к уровню допустимого отклонения – 1.40. Более того, рост был логичен и в рамках завершения торгов периода 3-х лет, от уровня 1.20. Стоит заметить, что в принципе закрытие торгов по итогам финансового года, в сентябре 2007, на уровне 1.4250, ничем не нарушало уровень допустимости рыночного отклонения от 1.30 до 1.40. Даже при условии уровня 1.4250 в сентябре прогнозы тенденций на 2008-2010 годы не представляли большой сложности. Либо вероятность начала коррекции в сторону уровня 1.30 и сохранения амплитуды 1.20-1.40, либо продолжение роста от уровня 1.40 и формирование новой амплитуды 1.40-1.60. Однако закрытие торгов в декабре 2007 года выше уровня 1.45 сильно усложнило задачу. Кроме того, в середине 4 го квартала 2007 года рынки нефти и золота показали готовность роста к максимальным уровням 100 и 1000, соответственно. В этот же период, к середине 4-го квартала 2007 года, индекс DOW JONES снизился к уровню 13000, который открывал дорогу снижению в сторону 12000. Уверенно снизился, и торговался в области 75-76 и индекс доллара, DXY, - от него никакой поддержки

17

Вставайте, граф, Вас ждут великие дела...

Материал предоставлен RADIOFOREX.RU Автор Владислав Гуров



USD ожидать не приходилось. Ко всему этому внешний фон негатива ипотечного кризиса и вероятности проявления признаков рецессии в экономике, в купе с циклом снижения ставки, добавляли уверенности в прогнозах превышения уровня 1.50. Но реальные участники рынка не всегда как нужно понимают рекомендации и прогнозы тех, кто не принимает торговых решений. Потому, вероятно, курс EUR/USD в середине ноября не превысил уровень 1.4650. Более того, именно к этому моменту рост стоимости EUR в пакете из 6 валют стал серьёзно замедлять рост. Теперь же, начало февральских торгов подтвердило, что проблем покупок EUR в области 1.48 гораздо больше, чем предполагали аналитики. Возможно, причины текущего состояния рынка нужно искать в том, что технически основной драйвер всего рынка, курс EUR/USD, с начала 4-го квартала формируется в консолидации между уровнями 1.43 и 1.48. Возможно, потому, что согласия по поводу именно такого положения курса EUR/USD за 4 месяца, нет. Однако это факт, учитывает именно техническую поддержку на уровне 1.43 и сопротивление на уровне 1.48. В это же время, на начало торгов наступающей недели курс EUR/USD формируется в тенденции снижения от уровня 1.46 к уровню 1.45. Сохранение этой тенденции до конца наступающей недели позволит судить и о формировании прогноза закрытия торгов 1-го квартала 2008 года в области 1.40-1.4250, где стратегической целью является уровень 1.38. Естественно то, что сейчас в период 1-го квартала основное внимание участников рынка направлено на то, как поведёт себя курс USD/JPY к моменту закрытия торгов в марте. По поводу курса USD/JPY мнения у рыночников диаметрально противоположные – одни готовы ожидать курс в области уровня 102, другие в области 110. По этой причине рыночники пока не спешат активизировать операции с курсом USD/JPY. Противоречий в отношении курса USD/JPY достаточно. С одной стороны,

относительная слабость USD и период торгов, обычно обусловленный репатриаций JPY. С другой стороны явное укрепление USD в пакете валют и вероятность начала покупок USD со стороны компаний и банков Японии. Противоречие цикла репатриации и, следовательно, укрепления JPY против роста стоимости USD – явное. Однако можно предположить, что репатриация JPY может проявить себя в снижении кросс-курсов, например, EUR/JPY и GBP/JPY и на товарных рынках. В этом случае цикл репатриации не затронет курс USD/JPY, хотя и ограничит его рост уровнем 110 – 112. Во всяком случае, положение курса USD/JPY на период наступающей недели остаётся наиболее сложным и совершенно не определённым в области уровней 106-108. На период наступающей недели сохраняют хорошие предпосылки для роста котировок USD такие курсы, как USD/CAD и USD/CHF на уровне 1.00 и 1.10, соответственно. В хорошей динамике в пользу USD остаются и котировки GBP ниже уровня 1.96, закрытие торгов в 2007 году. Однако, при всех, казалось бы, положительных факторах для USD на период наступающей недели на рынке зреет, вероятность локальной коррекции, способной принести много неприятностей краткосрочным торговцам. Опасность снова исходит от курса EUR/USD. На период этой недели есть вероятность того, что участники рынка пересчитают свои активы относительно EUR и USD и заметят примечательную деталь, которая не позволит им активно снижать уровни курса EUR/USD. Дело в том, что можно предположить уровень перекупленности EUR рассматривался относительно закрытия торгов 2007 года и уровня 1.40, как допустимого отклонения от уровня 1.30. В этом случае процент перекупленности составлял на начало года 4.29. Снижение от уровня закрытия торгов в январе, 1.48, на 4.29% давало перспективу достижения уровня 1.4165 и, следовательно, закрепление курса EUR/USD в

области уровня закрытия торгов финансового года – 1.4250. Однако уже в первую неделю февраля курс EUR/USD, как бы, «раздал» часть своей перекупленности на другие валюты рынка. Общее снижение за период торгов с начала года составило 2,87%. В свою очередь, остаток перекупленности составляет чуть менее 2%, что может реально ограничивать снижение курса EUR/USD ниже уровня 1.44-1.4350 в начале наступающей недели. По этой причине коррекция курса в область 1.46 вполне логично выглядит тактической необходимостью для нового снижения к целевому уровню 1.4250. Естественно, не останутся в стороне и такие курсы, как GBP/USD, AUD/USD и NZD/USD и будут рады отыграть у USD несколько долей процента. Кажется, что каких-то серьёзных и не предсказуемых движений ожидать на рынке в период наступающей недели не стоит. Но всё же рынок продолжает находиться в стадии формирования тенденций, способных перерасти стать в будущем стратегическими. Потому, вероятно только завершение торгов наступающей недели сможет подтвердить окончательно, либо опровергнуть те ожидания, которые появились у рыночников в конце прошлого года. А ожидания эти на стороне у USD и больших сомнений, что для EUR справедливы в этом году уровни рыночных цен выше 1.43, как минимум■

18

Материал предоставлен SMONEY.RU Источник SmartMoney

Элитный Трейдер Статьи

Биржи в тумане


SmartMoney

Авторы Владимир Федорин, Екатерина Самородова, Татьяна Сейранян Американская рецессия не так страшна инвесторам, как они воображают

Не стоит себя обманывать. Пожар на фондовых биржах, еле потушенный экстренным вмешательством ФРС, — это не рядовая коррекция вниз, каких за два года инвесторы хлебнули в достатке. Новости о продолжающемся ипотечном кризисе и многомиллиардных убытках банков и сами по себе могли спровоцировать распродажу акций. Но в ожидании рецессии в США эти известия — только штрихи в безрадостной картине. Скачки на биржах в 2006-2007 гг. были реакцией инвесторов на рост рисков, вызванный то слишком бурным подъемом рынка акций в Китае, то ухудшением ситуации в жилищном и банковском секторах в США. Сейчас все по-другому: рынки трясет от роста неопределенности, которая в отличие от рисков в принципе не поддается количественному анализу. Достаточно ли окрепли азиатские экономики, чтобы относительно безболезненно перенести спад в США? Сумеют ли экономические власти Америки отвести угрозу стагфляции — низких темпов роста на фоне повышения цен? Пройдет ли ребалансировка мировой экономики более-менее гладко или будет сопровождаться торговыми

войнами и другими неадекватными выбросами политической антиматерии? Ответы на эти вопросы начнут проявляться самое раннее через полгода. Частным инвесторам следует запастись терпением. ЧТО СКАЗАЛ БЕРНАНКЕ Резкое падение котировок загнало к вечеру прошлого понедельника добрую половину фондовых рынков мира на «медвежью» территорию. По сравнению с пиковыми значениями индексы упали больше чем на 20%. Индекс ММВБ к концу торгового дня снизился по сравнению с пиком 12 декабря на 20,3%. Вторник обещал стать «черным», ведь накануне биржи в Америке были закрыты и теперь вал продаж угрожал обрушиться и на них. Судя по фьючерсам, котировки могли обвалиться на 5%. Но еще до начала торгов мир облетела сенсационная весть о снижении ставки ФРС сразу на 0,75 процентного пункта, до 3,5%. За неделю до этого рынки ожидали снижения максимум на 0,5 п. п., и только на очередном заседании комитета по открытым рынкам 30 января. Молниеносные действия ФРС вызвали шквал критики: центробанку, мол, не пристало приходить на выручку спекулянтам. Да и самих спекулянтов вмешательство властей напугало не на шутку: вторничные торги в США открылись резким (на 3% с лишним) гэпом вниз, и только под вечер котировки отыграли часть падения. Едва ли критика справедлива. Председатель ФРС Бен Бернанке, пожалуй, лучший в мире знаток того, что стоит, а чего не стоит делать центробанку. Резкое снижение ставки — не акт благотворительности, а реакция на информацию о сгущении туч над мировой экономикой, которая проявилась на биржах. Так, по крайней мере, предлагает трактовать действия ФРС Стивен Чекетти, в прошлом вице-

президент Федерального резервного банка Нью-Йорка. Уповать на то, что Бернанке и впредь будет выручать спекулянтов, не стоит: неадекватная интерпретация действий ФРС 24 января, наоборот, вынуждает председателя американского центробанка занять более жесткую позицию. По оценке Федерального резервного банка Кливленда, участники рынка ожидают, что с вероятностью 60% ставка ФРС будет снижена 30 января минимум на 0,5 п. п. Бернанке представится новая возможность удивить аналитиков. Впереди новые бури, и порох нужен сухим. ЧТО БУДЕТ С РОССИЕЙ Подъем — нормальное состояние экономики, напоминает сайт Национального бюро экономических исследований (nber.org), большинство рецессий непродолжительны и в последние десятилетия случаются редко. Именно NBER, вернее, «семеро мудрецов», образующих комитет по датированию бизнес-циклов, будущим летом официально объявят о том, что Америка вступила в полосу экономического спада (снижение производства в течение как минимум двух кварталов подряд). При условии, конечно, что ни ФРС, ни налоговые льготы на $150 млрд, которые вот-вот будут утверждены конгрессом, не смогут переломить ситуацию. По оценке Чекетти, рецессия началась еще в декабре. Такого же мнения придерживаются аналитики Goldman Sachs. Вероятность того, что рецессия в Америке все-таки наступит, оценивается рынком предсказаний Intrade.com в 70%. Девять рецессий, случившихся в США с 1950 г., длились от 6 до 16 месяцев. Чекетти ожидает, что отрицательные темпы роста продержатся пару кварталов, аналитики Goldman Sachs говорят о 2-3 кварталах. По историческим меркам это оптимистичный прогноз. Впрочем, выглядит он куда более обоснованно, чем паникерские заявления Джорджа

19



Статьи | Элитный Трейдер™


Сороса о том, что мир на пороге самого глубокого кризиса за последние 60 лет. Министр финансов Алексей Кудрин заявил в Давосе, что Россия будет островом стабильности в надвигающейся буре, и пообещал, что Москва в случае чего подставит плечо мировой экономике. Если второе утверждение можно списать на головокружение от успехов (по оценке МВФ, доля России в мировом ВВП — 2,8%, спасаемый и спасающий просто несоизмеримы), то первое вполне правдоподобно. С золотовалютными резервами под $500 млрд и адекватной экономической политикой, за которую отвечает сам Кудрин, Россия относительно безболезненно переживет и снижение цен на нефть, и коррекцию цен на металлы. Главное, чтобы вслед за Америкой не произошло резкого падения темпов роста в Китае, — спрос с его стороны поддерживает комфортные для России цены на сырье, на которое приходится около 80% нашего экспорта. Пока в Поднебесной все хорошо: в IV квартале ВВП вырос на 11,2%, и это несмотря на очевидное всем замедление в США.

Впрочем, благополучие реального сектора — слабая гарантия стабильности на российском фондовом рынке, который как раз очень сильно зависит от малейшего ухудшения конъюнктуры. Чтобы убедиться в этом, достаточно посмотреть на худшие для российских инвесторов торговые дни XXI в.: в восьми случаях из десяти наши биржи накрывала волна, нахлынувшая из-за рубежа. «По нашему прогнозу, в случае рецессии в США индекс РТС к концу года вряд ли поднимется выше 2184», — говорит аналитик по макроэкономике «ЮниКредит Атон» Владимир Осаковский. ЧТО ДЕЛАТЬ ИНВЕСТОРУ Как реагировать на пилообразную траекторию котировок инвестору с долгосрочной стратегией? Главное правило — не дергаться вслед за движениями на рынке. Слишком впечатлительные рискуют разделить провал тех, кто вышел в деньги во вторник, практически на дне, и пропустил отскок в конце недели, когда индекс ММВБ поднялся на 8,5%. Попасть в яблочко, продав на пике и купив по бросовым ценам, так же просто, как выиграть $10 млн в лотерею. На бирже лучшие и худшие дни

часто следуют друг за другом. Через неделю после падения на 10,9%, 30 ноября 2000 г., индекс РТС отскочил на 7,7%. 22 мая 2006 г. он рухнул на 9,05%, 23-го — вырос на 6,75%. И пусть отскок не компенсировал потерь, пропустить его было бы очень обидно. Инвесторы, убежавшие в деньги после «черного понедельника» (19 октября 1987 г.), пропустили три из десяти лучших дней в американской биржевой истории, когда индексы выросли на 9,3, 5,3 и 4,9%. Правило «провал-отскок» — универсальное, действует и на Западе, и на Востоке. После паники в начале недели в ее конце азиатские биржи демонстрировали впечатляющий рост: азиатский индекс MSCI подскочил в пятницу на 4,5%, что стало лучшим результатом с октября 1998 г., японский Nikkei — на 4,1% (прыть, невиданная с марта 2002 г.). Частным инвесторам, не увлекающимся day trading, стоит взять пример с аналитиков, пытающихся видеть как минимум среднесрочную перспективу. Старший экономист ИК «Ист Кэпитал» Александр Фетисов снизил свои ожидания по индексу РТС, но совсем чуть-чуть — с 2900 до 2864. В «ЮниКредит Атон» пока

20





не видят оснований, чтобы отказываться от базового прогноза, составленного в прошлом году: он предусматривает, что индекс РТС достигнет к концу 2008 г. значения 2659 (рост на 16% за год). «Рыночное падение не означает, что изменится фундаментальная стоимость компаний, — подчеркивает главный стратег Альфа-банка Рональд Смит. — Мы оставляем свой прогноз по индексу на уровне 2920 пунктов».

«Не вижу причин для изменения прогноза — налицо лишь временная волатильность», — говорит Ованес Оганесян из ИК «Ренессанс Капитал». Он по-прежнему верит в то, что к концу 2008 г. значение индекса РТС дорастет до 3000. «Мы не готовы по каждому чиху заниматься пересмотром прогнозов», — упорствует Михаил Зак из Газпромбанка. Его прогноз и того выше — 3150. Кто-то назовет этих людей неисправимыми оптимистами. Но ведь каждый, кто инвестирует в акции в расчете на

долгосрочный рост, в глубине души и сам неисправимый оптимист■

21

Битва в онлайне: Microsoft vs Google




По материалам SmartMoney “Битва в онлайне. Microsoft готовится к крупнейшей покупке в своей истории. Иначе Google уже не догнать”

Yacrosoft — так уже прозвали на рынке корпорацию, которая может возникнуть в результате затеянной Microsoft грандиозной сделки. В прошлый четверг генеральный директор Microsoft Стив Баллмер отправил Yahoo! письмо с предложением о покупке за $44,6 млрд, на 62% дороже ее биржевой капитализации. Неплохо для Yahoo!, решил рынок: к середине следующего дня ее акции взлетели на 45%. Но Microsoft к середине пятницы подешевела на 6,8%. Ничего удивительного. Yahoo! в составе гигантской корпорации жить будет явно легче. А вот для Microsoft выгода от приобретения большого проблемного актива далеко не так очевидна. Ясно только, что покупка Yahoo! — единственный шанс для компании Билла Гейтса хоть что-то противопоставить успехам Google. Но не факт, что этот шанс удастся использовать. В своем письме Баллмер признал, что его компания уже дважды затевала переговоры с интернет-гигантом и дважды была отвергнута. Возможно, теперь Yahoo! станет сговорчивее, ведь ее дела в последнее время идут не очень хорошо. Да, она остается самым посещаемым порталом в мире. Но если ее главный конкурент Google, в свое время сделав удачную ставку на развитие системы контекстной рекламы AdSense, научился превращать миллионы посетителей в очень хорошие рекламные обороты, то Yahoo! похвастаться особо нечем. Ее выручка в IV квартале прошлого года составила $1,8 млрд против $4,8 млрд у Google. Инвесторам это явно не нравится: за последние два года Yahoo! подешевела почти вдвое. А недавно компания

выкинула белый флаг: отказалась от масштабных приобретений и объявила о сокращении 1000 рабочих мест. Но эта сделка не из разряда «победитель и проигравший», ведь дела у Microsoft в Интернете идут немногим лучше. Google наступает по всем фронтам. На ее долю приходится 62% всех поисковых запросов, на долю Yahoo! — 13%, а портал Microsoft MSN контролирует лишь 3% этого рынка. Для монополиста в области софта онлайновый бизнес убыточен, и потери только растут: в последнем квартале прошлого года они составили $245 млн. Microsoft пыталась исправить положение и охотилась за интернет-активами. Но и тут проиграла Google в борьбе за AOL, а вместо лидера в области технологий интернет-рекламы Double Click, которая досталась опять же Google, вынуждена был довольствоваться aQuantive. И наконец, вместо контроля над YouTube Microsoft получила лишь миноритарный пакет в FaceBook. Google между тем теснит Гейтса даже в области софта для пользователей. Выпуская свою альтернативу Office, она покусилась на самое святое для Microsoft. А тут еще один из основателей Yahoo!, Джерри Янг, публично признался, что ему вообще не нравятся продукты Microsoft и он всячески избегает ими пользоваться. Только представьте себе, как злился Гейтс. Совершенно очевидно, что «брак» между Microsoft и Yahoo! если и состоится, то явно не по любви, а по необходимости: как иначе бороться с Google? Но Yacrosoft, если она появится, ждут серьезные трудности. Например, такая: у последователей Гейтса, не мыслящих себя без пиджаков и галстуков, и «деревенщины» из Yahoo! (именно так переводится это слово) совершенно разная корпоративная культура. Строго иерархическая у Microsoft, более плоская и неформальная у Yahoo!. Разобраться со всем этим можно, если только компании сумеют дополнить бизнес друг друга. Но есть ли у Microsoft ноу-хау для решения проблем Yahoo!? Или у Yahoo! — для проблем Microsoft? Баллмер в своем письме называет

четыре преимущества объединенной компании: критическая масса аудитории, более привлекательная для рекламодателей, сотрудничество талантливых разработчиков, снижение затрат, продвижение новых услуг в области видео и мобильной связи. Поделиться друг с другом умением превращать интернет-аудиторию в деньги у компаний не получится: они обе аутсайдеры на этом рынке. Довольно наивно полагать, что для создания сильного игрока будет достаточно простого сложения аутсайдеров. Самое интересное, что рождение Yacrosoft как конкурента Google очень приветствует множество интернет-компаний — от маленьких до гигантских. В прошлом году eBay довольно откровенно заявила, что будет рада такой сделке, потому что она создаст реальную альтернативу системе онлайновой рекламы Google. Конечно, монополисты и тираны никому не нравятся. Забавно, что на этот раз в роли разрушителя интернет-монополии хочет выступить компания, в офлайне проклинаемая пользователями всего мира именно за тотальный контроль над рынком. “Microsoft не пройдет. Корпорация Google предложила Yahoo! торговать рекламой вместе”

Никто не сомневался, что Microsoft не удастся так просто поглотить Yahoo!. На прошлой неделе, когда стало известно о предложении Microsoft выкупить знаменитую интернет-компанию за $44,6 млрд, большинство комментариев отраслевых аналитиков можно было свести к лапидарной фразе: «Google этого не допустит». К концу прошлой недели Microsoft так и не получила ответа от Yahoo!. За счет этой сделки империя Билла Гейтса надеется поправить свое положение на интернет-

22

Битва в онлайне: Microsoft vs Google




рынке. Сейчас на долю Microsoft приходится чуть больше 6% рынка онлайновой рекламы в США, а через ее поисковик MSN проходит 3% поисковых запросов в мире. Не так уж плохо — но не для компании с амбициями Microsoft. Корпорация уже два года пытается купить Yahoo!. Конъюнктура располагает: выручка интернет-компании растет в 2 раза медленнее рынка, а ее капитализация до недавнего времени стабильно снижалась. Но, несмотря на трудности, Yahoo! не спешит стать частью чужой империи. Ее генеральный директор и один из основателей Джерри Янг разослал письмо своим служащим, где сообщил, что совет директоров рассматривает все возможные альтернативы такому поглощению. Google не преминула подлить масла в огонь, заявив, что сделка между Microsoft и Yahoo! приведет к ограничению свободной конкуренции в Сети. Представители Microsoft парировали, что с конкуренцией, наоборот, станет получше: благодаря объединению на рынке появится второй мощный игрок, способный противостоять фактической монополии Google. Очевидно, сама Google не сможет купить Yahoo! — этого не допустят антимонопольные власти. Но Google умеет действовать тонко. Главный поисковик планеты предложил разместить на площадках Yahoo! свою систему онлайновой рекламы. Доходы — пополам. Янг заявил, что подумает над этим предложением. Думает не только он: специальные слушания о возможных последствиях альянса Yahoo! с Microsoft или Google созвали сразу три комитета американского конгресса. Между тем стало понятно, что сделка в формате, предложенном Microsoft, не состоится. Почти четверть стоимости Yahoo! приходится на ее японский бизнес. Но Softbank, японский телекоммуникационный холдинг, владеющий 41% акций Yahoo! Japan Holding, уже публично отказался от оферты, сообщив, что слияние не соответствует его стратегии■

23

СЫГРАЕТ ЛИ РОССИЯ НА ОПЕРЕЖЕНИЕ

Материал предоставлен PROFILE.RU Источник Профиль



Профиль

Автор Михаил Хазин Завершился экономический форум в Давосе — самый пафосный из многочисленных аналогичных форумов. В нем приняли участие около 2,5 тыс. делегатов, среди которых — 27 глав государств, более 100 министров, около 100 топ-менеджеров крупнейших компаний мира. Сыграет ли Россия на опережение Завершился экономический форум в Давосе — самый пафосный из многочисленных аналогичных форумов. В нем приняли участие около 2,5 тыс. делегатов, среди которых — 27 глав государств, более 100 министров, около 100 топ-менеджеров крупнейших компаний мира. Сопредседателями форума стали бывший премьер Великобритании Тони Блэр, бывший госсекретарь США, один из крупнейших знатоков мировой политической кухни Генри Киссинджер, а также руководители ряда крупнейших мировых компаний и банков. Проблемы, которые они обсуждали, соответственно, носили масштабный характер: по словам одного из директоров ВЭФа, Кристофа Вебера, к обсуждению в Давосе были предложены вопросы, касающиеся геополитики, проблем климатических изменений, развития технологических инноваций и мировой финансовой инфраструктуры. В рамках форума было определено пять основных тем предстоящих дискуссий: «Экономика и финансы: пути преодоления нестабильности», «Бизнес: сотрудничество в условиях конкуренции», «Геополитика: согласование общих интересов, преодолевая разногласия», «Наука и технологии: оптимизация использования природных условий с учетом последних достижений науки» и «Общественные ценности: анализ грядущих изменений». Отметим, что главной целью этого форума всегда было определение приоритетов развития экономики «Западного» глобального проекта, но, что важно, на ближайший год.

Иными словами, речь на нем идет о тактике развития по ключевым направлениям, которые и становились предметом дискуссии. При этом всегда предполагалось, что, в отличие от тактики, стратегия уже существует и является широко известной всем участникам данностью. Первоначально главной целью нынешнего Давоса должны были стать проблемы экологии. Действительно важные, поскольку происходящие на нашей планете климатические процессы наводят на тревожные размышления. В частности, явно увеличивается среднепланетная температура, замедляет свое течение Гольфстрим, тают полярные льды и т.д. и т.п. Другое дело, что не очень ясно, какое ко всему этому имеет отношение человеческая деятельность, в частности выбросы парниковых газов. Но тема была пересмотрена, и во главу угла поставлено изучение кризисных явлений в мировой экономике. Само по себе это удивительно, причем сразу по нескольким причинам. Во-первых, кризис довольно последовательно протекает уже лет восемь, только в нашей стране еще лет пять назад ему были посвящены достаточно подробные работы (см., например, http://russdom.ru/ knigi/ekonomika/hazin/index.html), в которых были изложены и механизмы, его вызывающие, и, в общем, его последствия. И пока все эти прогнозы довольно точно отражают реальность. Более того, неявно эти выводы были подтверждены и на нынешнем Давосе, готовясь к которому Дж. Сорос начал говорить о распаде единой долларовой финансовой системы современного мира. Во-вторых, причины кризиса — а тем более механизмы выхода из него — это тема стратегическая. Не Давос место для ее обсуждения. Невозможно обсудить и принять комплекс тактических мер в масштабе года, которые могут серьезно повлиять на течение этого кризиса — его предпосылки закладывались десятилетиями, соответственно, и

обсуждать его нужно в аналогичном масштабе. В-третьих, для такого обсуждения нужна единая база. То есть все участники процесса должны иметь некоторое единое (ну, близкое) мнение о причинах и следствиях, для того чтобы можно было говорить о том, как бороться с причинами и влиять на следствия. Собственно, на эту тему стоит поговорить подробнее. Так, в специальном докладе ВЭФа Global Risks-2008 были представлены наиболее глобальные экономические и политические риски последнего десятилетия (экономические, геополитические, социальные и природные), которые способны не только оказать влияние на отдельные страны, но и негативным образом отразиться на мировой банковской и финансовой системе. При этом авторы доклада выделили наиболее опасные из рисков: рост цен на энергоносители, системный финансовый кризис, подорожание продовольствия, негативные тенденции глобализации. Иными словами, именно эти причины и должны были обсуждать участники. Но как следует из работ российских ученых, на которые мы уже ссылались, главной проблемой современной экономики является постоянное дотирование мирового совокупного спроса за счет эмиссии американского доллара и связанные с этим структурные диспропорции американской экономики. Говорить на тему кризиса, не упоминая эти темы, по крайней мере, глупо: и рост цен на энергоносители, и кризис на финансовых рынках, и рост цен на продовольствие — это все следствия эмиссии доллара. Отметим, участники форума попытались получить соответствующие разъяснения у делегации из США, которую возглавляла госсекретарь Кондолиза Райс, но ее представители лишь старались убедить участников деловых и политических кругов, что по отношению к США преждевременно говорить о наступившей рецессии. Между тем с точки зрения более или менее объективного анализа экономический спад в США

24

СЫГРАЕТ ЛИ РОССИЯ НА ОПЕРЕЖЕНИЕ




начался уже довольно давно, и называть его «рецессией» не совсем верно, поскольку он носит не циклический, а структурный характер. Поскольку привести к одному знаменателю слова К. Райс и Дж. Сороса, приведенные выше, совершенно невозможно, то и обсуждать приведенные темы конструктивно тоже было невозможно. Что было хорошо видно по итогам форума — никаких внятных заявлений на эту тему не последовало. И хотя и участники, и наблюдатели прекрасно понимали, что Райс врет и, более того, не врать не может, поскольку она политический деятель и связана политическими ограничениями, а Сорос в лучшем случае недоговаривает, сделать с этим ничего было нельзя, поскольку формально оказывать приоритет одному оратору перед другим недопустимо, а значит, невозможны не только выводы, но и единая формулировка проблемы. Но тогда возникает вопрос: по какой причине все-таки была заменена основная тема нынешнего Давоса? Ведь не заметить такого противоречия просто нельзя. А последствия могут быть довольно неприятными. 30 января Федеральная резервная система США вновь снизила учетную ставку сразу на 0,5 процентных пункта, но впервые за многие годы по итогам торгового дня, завершившегося после этого события, основные фондовые индексы США упали... Это означает существенное падение оптимизма финансовых спекулянтов, не исключено, что и по итогам Давоса... Так зачем? Скорее всего, дело в том, что те, кто принимает стратегические решения в рамках «Западного» глобального проекта, решили, что тему кризиса необходимо легализовать в рамках общего экспертного оборота, поскольку избежать ее уже явно становится невозможно. Кроме того, начавшееся обсуждение необходимо направить в нужные этим силам рамки и сосредоточить в правильных руках. В частности, необходимо четко и внятно объяснить, кто имеет право считаться экспертами по

проблемам кризиса, то есть кто потом будет получать за его исследования нобелевские и другие премии. К кому можно будет обращаться различного рода заказчикам — корпорациям для определения своей стратегии в рамках кризиса и так далее. Иными словами, объяснить, какие персоналии и институты входят в антикризисную структуру в рамках «Западного» глобального проекта. Отметим, те лица, которые размышляли о кризисе (и даже написали на его тему достаточно много вполне осмысленного материала) до того, как он был признан «официально», должны быть ну, если не наказаны, то хотя бы «выведены из оборота», поскольку могут сказать на эту тему нечто, что не утверждено «высшими» инстанциями. Ситуация в общественных науках понятная и где-то даже обыденная. А одна из самых удобных площадок для «легализации» соответствующих экспертов и специалистов — это Давос. В рамках прошедшего форума уже начались представления «экспертов», которые первыми начали обсуждение кризиса и правильно его «предсказали». А через год-другой их уже будет знать весь мир, и они получат заслуженное признание. Так что после последнего Давоса можно готовиться к череде текстов про кризис, которые скоро появятся на страницах разного рода «респектабельных» СМИ. Тема открыта и разрешена к официальному показу. Другое дело, что качество этих текстов будет слабеньким и целью их будет — направить поведение широких «бизнес-масс» в сторону, необходимую стратегам из элиты «Западного» проекта. Но тут уж ничего не поделаешь: кролики, как известно, думают, что они любят друг друга, а на самом деле — их разводят. На этом можно было бы и закончить обзор завершившегося в Давосе форума, но нужно сказать несколько слов и о России. Ее делегация активно пиарила концепцию «тихой гавани» для мирового капитала в период кризиса. Интерес конкретных участников этого процесса, в общем, понятен, но давайте

смотреть правде в глаза: когда инфляция за месяц превышает два процента, а правительство начинает подписывать с бизнесом договоренности об ограничении цен — как-то это непохоже на «тихую гавань». Но самое неприятное — такие заявления на самом деле есть попытка играть на поле соперника, что является верной гарантией поражения. Между тем у нас есть все шансы кризис опередить — уж коли много лет в нашей стране обсуждаются его реальные причины и действующие механизмы. И то, что по итогам Давоса кризис признали как существующее явление, только повод для России усилить реальную работу по изучению этого кризиса и поиску планов по уменьшению его последствий для нашей страны■

25

ПРЕДЧУВСТВИЕ ВЕЛИКОЙ ДЕПРЕССИИ




Профиль

Автор Василий Львов За последние три недели индексы ведущих мировых фондовых бирж потеряли от 10% до 25%. Стоимость только российских компаний снизилась более чем на $100 млрд. Однако отечественные аналитики не склонны драматизировать ситуацию, они ожидают, что российские индексы к концу текущего года могут существенно вырасти. В общемировом масштабе потери на фондовом рынке составили и вовсе фантастическую сумму — $5 трлн. Такого не было уже как минимум 7 лет, с того времени, как террористы атаковали американские башни-близнецы. Но даже тогда ситуация не выглядела столь удручающей, как сейчас: оперативные действия монетарных властей, которые в 2001 году резко снизили учетную ставку в США, позволили преодолеть последствия кризиса. Теперь же ситуация совершенно иная, проблемы в экономике США, которые привели к глобальному обвалу мировых фондовых площадок, носят системный характер, ипотечный кризис, первые признаки которого появились в начале прошлого года, постепенно перерос в глобальный кризис американской экономики. Если в 2001 году финансовый хаос не распространился дальше офисов некоторых страховых и брокерских компаний, то теперь под удар попали как кредитные организации, причем не только в США, так и страховщики и даже девелоперы. Эксперты все чаще говорят о возможности рецессии. «Вероятность рецессии, как в экономике США, так и в мировой экономике в целом, сейчас повышается. Однако более объективно оценить ситуацию можно будет, только проанализировав данные за первый и второй квартал текущего года. Поэтому более точные прогнозы по развитию событий можно ожидать лишь будущим летом», — говорит старший финансовый советник ИК «БрокерКредитСервис» Евгений Тупикин. «Думаю, вероятность рецессии несколько больше 50%. Она может наступить в третьем

квартале года, то есть в третьем и четвертом квартале мы увидим отрицательную динамику ВВП США», — соглашается генеральный директор УК «Вектор Капитал» Игорь Лосавио. Но с их позицией готов поспорить главный экономист УК «Финам Менеджмент» Александр Осин, который полагает, что вероятность наступления рецессии в экономике США не превышает 40%. «Складывается достаточно устойчивое впечатление, что нынешняя рецессия находится, так сказать, «в головах» американских инвесторов. Хотя, безусловно, не исключено, что подобные негативные настроения способны постепенно оказать значимое влияние на показатели реальной экономики», — считает эксперт. Инвесторы под впечатлением Как бы то ни было, но даже вероятность рецессии произвела по-настоящему «неизгладимое впечатление» на инвесторов, в том числе и в России. Всего за две недели торгов основной показатель деловой активности — индекс РТС — рухнул более чем на 20%. Последний раз такая «распродажа» наблюдалась на российских площадках в мае 2006 года. Но тогда это была лишь коррекция к предыдущему значительному росту котировок, реакция на падение нефтяных цен и отчасти влияние падения на азиатских площадках. Теперь же ситуация в корне иная: цены на черное золото близки к историческим максимумам, цены на металлы, в первую очередь драгоценные, бьют рекорд за рекордом, золотовалютные резервы страны неуклонно растут, каких-либо проблем (не считая высокой инфляции) в экономике не наблюдается. Но, несмотря на это, российские индексы рухнули вслед за американскими, европейскими и азиатскими. То же самое можно сказать и о других странах БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай). Например, индекс Шанхайский биржи в один из первых дней обвала потерял за торговую сессию почти 10%. Последний раз подобное было в позапрошлом году, когда китайские власти заявили о намерении ограничить иностранные, и в первую очередь спекулятивные, инвестиции в китайскую экономику.

«Мировые фондовые площадки падали как домино, одна за другой, это была цепная реакция», — рассказывает рейдер одной крупной инвесткомпании. Волна продаж не пощадила никого: огромные убытки несли и институциональные, и частные инвесторы. За вторую половину января только российские брокеры, по самым скромным подсчетам, принудительно закрыли длинные позиции (игра на повышение котировок) нескольких тысяч игроков. Эксперты не исключают, что через две-три недели появится не менее негативная статистика по ПИФам, которая продемонстрирует значительный отток средств из фондов. Это может нанести очень серьезный удар по еще не сформировавшемуся в России классу частных инвесторов, которые вкладывали деньги в акции, в том числе в ходе так называемых народных IPO. Кстати, акции компаний, участвовавших в «народных» размещениях, не стали островком спокойствия для инвесторов, а дружно падали вслед за всем остальным рынком. Бумаги Сбербанка, «Роснефти» и ВТБ опустились значительно ниже цены IPO, а акции последних двух компаний и вовсе продемонстрировали исторические минимумы. Если раньше, во время предыдущих обвалов, на рынке имелись такие бумаги, куда инвесторы на время перекладывали средства, чтобы переждать бурю (например, акции телекоммуникационных компаний, банков или ритейла), то теперь вниз шли котировки всех без исключения бумаг. Так, на фоне беспрецедентно высоких цен на нефть котировки акций «ЛУКОЙЛа» и «Сургутнефтегаза» опустились до минимальных значений с 2005 года. Между прочим, тогда цены на нефть были практически в два раза ниже. Падали котировки «Норникеля», несмотря на то, что цветные металлы также демонстрируют ценовые рекорды. «На отечественном рынке практически нет той отрасли, которую можно было бы назвать тихой гаванью на время наблюдаемого обвала, это свидетельствует о том, что с рынка уходят крупные западные инвесторы, у которых были открыты длинные позиции сразу в

26





нескольких отраслях», — констатирует трейдер одного крупного брокерского дома. Косметический ремонт не спасет Через две недели после начала обвала, 22 января, Федеральная резервная система США (ФРС) предприняла беспрецедентный шаг — не дожидаясь очередного заседания, запланированного на конец января, было принято решение в экстренном порядке снизить учетную ставку. Причем стоимость денег была снижена сразу на 0,75%. Это оказало краткосрочное влияние на мировые фондовые рынки. Котировки бумаг резко пошли вверх, но оптимизм иссяк буквально через три дня, когда на фоне новых негативных данных по экономике США фондовые индексы вновь резко пошли вниз. «Снижение ставки практически не влияет на текущую экономическую ситуацию, так как проблемы носят не циклический, а системный характер. Изменение ставки регулирует среднесрочную динамику на финансовых рынках. Сейчас для решения текущих проблем монетарным властям, скорее, требуется изменение налоговой системы и конкретная адресная поддержка крупнейших корпораций», — считает Евгений Тупикин. «Снижение ставки ослабит развитие кризиса, однако агрессивная монетарная политика может оказаться неэффективной на текущих финансовых рынках — в условиях кредитного кризиса даже более дешевые ресурсы не заставят банки ослабить кредитную политику. Кроме того, ощутимое инфляционное давление скоро может выбить из рук ФРС этот инструмент», — добавляет Игорь Лосавио. Он так же, как и Евгений Тупикин, считает, что гораздо более действенными могут оказаться фискальные меры, если, конечно, администрация президента США и демократы Конгресса сумеют преодолеть разногласия. «Я верю, что это произойдет, так как иной исход станет для республиканцев политическим крахом, и Белого дома они не увидят еще много лет — такое долго не забывается электоратом. Для демократов же это будут авгиевы конюшни — им же их разгребать. Так что должны

договориться», — полагает эксперт. Хотя до того момента, как демократы и республиканцы договорятся, монетарные власти все же будут использовать имеющиеся в их арсенале инструменты влияния: «Ставки в США, очевидно, будут снижать и дальше для поддержания экономического роста на стабильно высоком уровне», — говорит начальник управления консультационного обслуживания ИК «Ист Кэпитал» Павел Дерябин. Опрошенные «Профилем» эксперты не исключают, что в текущем году монетарные власти США еще как минимум два раза могут принять решение о снижении ставки рефинансирования. Аналогичные шаги должен предпринять и Европейский центробанк, тем более что это должно способствовать снижению курса единой европейской валюты к американскому доллару, о необходимости которого чиновники Евросоюза говорят уже на протяжении последнего года. Сырьевое торможение Одной из основных причин негативной динамики российского фондового рынка помимо ухода крупных инвесторов является возможное сокращение спроса на сырье. «Цены на металлы, нефть должны будут упасть вследствие падения спроса со стороны стран-импортеров», — полагает Павел Дерябин. «В условиях рецессии в США я бы трижды задумался, останутся ли эти цены высокими. Нефть в таких условиях вряд ли будет расти, однако и падать сильно не должна — ведь абсолютное значение прироста потребления нефти Китаем уже в прошлом году ощутимо превышало аналогичный показатель всей Северной Америки (350 тыс. баррелей в день против 260 тыс. соответственно). При этом предложение ограниченно, а во многих регионах добыча снижается», — отмечает Игорь Лосавио. Что касается цен на черные металлы, то они представляются эксперту более уязвимыми из-за возможного спада производства, а следовательно, и спроса на эти металлы. Выиграть должны драгоценные металлы, уже сейчас цена тройской унции золота превысила $900, некоторые

эксперты полагают, что в случае усугубления ситуации в американской экономике в этом году мы увидим котировки на уровне $1 тыс., а возможно, и $1,2 тыс. «Я думаю, наша экономика вполне способна справиться, даже если рецессия в США приведет к глобальному экономическому торможению. Фондовому же рынку России будет сложнее, но он действительно может оказаться в категории тихой гавани», — считает Игорь Лосавио. «Отечественный фондовый рынок за пару последних лет несколько отстал от стран БРИК и имеет дополнительный потенциал на более позитивную динамику в этом году», — соглашается Евгений Тупикин. Если сравнивать российский рынок, например, с китайским, то за последний год рост китайского рынка составил порядка 100%, а рост российского — порядка 17%. Дисбаланс налицо. Такая же картина и по сравнению, например, с Индией и Бразилией. Сегодня, когда ситуация на внешних площадках достаточно нестабильная, российский рынок действительно выглядит одним из самых привлекательных рынков в мире. «Однако в ближайшие несколько месяцев на общей высокой мировой волатильности рынок еще могут ожидать встряски, но в целом во второй половине этого года мы ожидаем увидеть некий переток средств с других площадок в Россию», — прогнозирует Евгений Тупикин. «Все подобные прогнозы опровергаются жестокой реальностью. Так было в 1998 году, когда никто не верил в то, что РТС будет стоить практически ноль, а Россия выглядела «островом стабильности» вплоть до дефолта», — не соглашается Павел Дерябин. Его поддерживают многие другие эксперты, которые не исключают, что в случае наступления рецессии в США под ударом окажется не только фондовый рынок России, но и банковская система, сырьевой сектор экономики и так далее. Кстати, в кредитной сфере проблемы у отечественных операторов начались еще в третьем квартале прошлого года, и потенциал этого кризиса еще далеко не исчерпан. Стоит лишь

27





посмотреть на ставки по вкладам, которые банки декларируют с конца прошлого года (в среднем они выросли на 3%), это значит, что пик кризиса ликвидности, возможно, еще впереди. «В Россию можно только верить» Опрошенные «Профилем» эксперты не сильно разошлись в прогнозах развития ситуации на российском фондовом рынке в текущем году: «В случае, если период нестабильности на мировом рынке акций не закончен, под влиянием волатильности мирового фондового сегмента российский индекс РТС, не исключено, протестирует отметки вблизи 1800 пунктов», — говорит Александр Осин. Но вероятность постепенного улучшения настроений инвесторов глобального фондового сегмента в настоящее время, по его мнению, все же сохраняется. «К концу года индекс РТС, возможно, достигнет отметок вблизи 2500—2700 пунктов», — считает эксперт. Тупикин не исключает «провала» отечественного рынка до уровня 1750 пунктов по индексу РТС. «В такой ситуации, по нашему мнению, стоит покупать, ведь Россия по-прежнему интересна для инвестиций», — говорит он. Его прогноз на конец года — 2700—2800 пунктов. «Дно может быть где-то в районе 1800. Сейчас крайне сложно строить прогнозы вообще, а тем более их оцифровывать. Однако мне кажется, что рынок сможет добраться до ранее достигнутых высот не ранее второй половины года», — говорит Игорь Лосавио. До этого времени инвесторам представляется редкая возможность покупки качественных активов по вполне привлекательным ценам, считает он. «Индекс РТС, вероятно, будет стремиться вверх и достигнет 2700 пунктов по РТС», — прогнозирует Павел Дерябин. Хотелось бы верить в эти прогнозы, но это, как говорится, задачка со многими неизвестными. В не меньшей степени, чем кризис в американской экономике, на движение фондовых индексов и котировок отдельных бумаг будут оказывать влияние и другие факторы. Среди них в первую очередь стоит назвать президентские выборы как в

России в марте текущего года, так и в США в ноябре. Кроме того, традиционно на динамику индексов будут влиять отчетности компаний, движение цен на сырье, а также макроэкономическая ситуация в мире и в первую очередь возможность решения текущих проблем в экономике (главным образом США). Из внутренних помимо выборов стоит упомянуть и продолжение реформирования наших крупнейших монополий. Так, в этом году заканчивается реформирование РАО ЕЭС. «Также будем ожидать новостей с рынка слияний и поглощений и выхода компаний на IPO. Кстати, в следующем году мы ожидаем рекордного объема размещений. Пока эта сумма может составить порядка $50—70 млрд», — отмечает Игорь Лосавио. А Александр Осин напоминает, что в текущем году на отечественном финансовом рынке могут появиться государственные средства, которые поддержат необходимый уровень ликвидности. «Согласно новому Бюджетному кодексу, казначейство может размещать в коммерческих банках средства, превышающие 1,5 трлн рублей ($62 млрд), однако объем размещаемых средств должен быть согласован с ЦБ», — отмечает эксперт■

28

Воспоминание о будущем

Материал предоставлен ITOGI.RU Источник Итоги



Итоги

Автор Константин Волков, Кирилл Привалов Россия меньше других пострадает от мирового экономического кризиса - так считают ведущие экономические умы

На ипотечный кризис и колоссальные убытки американских банков мировые финансовые рынки ответили дружным падением Федеральная резервная система США урезала процентную ставку еще на полпроцента. Это уже второе резкое снижение базовой ставки за последние две недели. Дешевыми долларами ФРС пытается потушить разгорающееся пламя мирового финансового кризиса и не допустить рецессии. Лекарство пока не помогает. Куда катится мировая экономика и зацепит ли кризис Россию? Делать прогнозы всегда сложно, а в периоды экономической турбулентности особенно. С одной стороны, министр финансов России Алексей Кудрин говорит об устойчивой положительной динамике в российской экономике. С другой - агентство Fitch Ratings предрекает в 2008 году высокие рыночные риски и замедление экономического роста по всему миру. Ведущие российские и зарубежные экономисты рассказали "Итогам", каким они видят недалекое будущее. Владимир Мау, ректор Академии народного хозяйства при правительстве РФ: - Экономика развивается циклично, и переход от роста к кризису - нормальный процесс. Я не готов прогнозировать, будет ли рецессия в техническом смысле слова, то есть падение темпов роста в течение двух кварталов и более. Но мне кажется, вероятность рецессии достаточно высока. Это связано с тем, что кризис начался с

банковской сферы, а как показывает история, такие кризисы болезненнее, чем начавшиеся в производственной сфере. В первую очередь рецессия коснется американской экономики, но, учитывая ее главенствующую роль, скажется на всем мире, в том числе и на России. Вообще нам пора понять, что темпы роста экономики колеблются, и держать 7-8 процентов роста постоянно необязательно. Ведь можно разорить экономику, поддерживая высокие темпы на волне рецессии. У России есть запас прочности. Так что экономические трудности, если они случатся, будут результатом не столько объективных вызовов, сколько неадекватной (нервной) реакцией политиков. Надо относиться к возможному кризису спокойно, иметь внятный план действий. И ни в коем случае не подстегивать рост экономики бюджетными вливаниями в условиях рецессии. Сегодня ситуация в чем-то напоминает 1991 год. Тогда Борис Ельцин принял решение конвертировать свою популярность в тяжелые, но необходимые для спасения страны реформы. Сейчас ситуация гораздо комфортнее, имеются ресурсы и институты рыночной экономики, но вызов схож - в случае рецессии и скачка инфляции придется принимать непростые, в том числе непопулярные решения, связанные с борьбой с инфляцией, со структурной реформой социальных секторов. Надо рефинансировать Пенсионный фонд из стабфонда. Вопрос: кто будет такими вещами заниматься? Понятно, что новое правительство не захочет терять популярность. А делать это надо, причем следует понимать, что цены на нефть, даже если они пойдут вверх, не отменяют необходимости реформ. Андерс Аслунд, старший научный сотрудник Института мировой экономики, Вашингтон: - В ближайшие полгода в глобальной экономике рост замедлится, а в США может прекратиться вообще. С одной стороны, это естественное, цикличное явление. С другой - нашелся и провоцирующий фактор

- ипотечный кризис в США, потрясший мировую финансовую и банковскую систему и фондовые рынки от Уолл-стрит до Токио. Чревата ли эта встряска рецессией? Некоторые экономические показатели трактуются многими экспертами как свидетельства того, что рецессии не будет. По моему мнению, большинство экономических индикаторов указывают скорее на ее неизбежность. Вопрос о возможных сроках рецессии остается открытым - 6, 9, 12 месяцев или дольше. Замедление экономического роста чувствительнее всего отразится на Европе, которая крепче других регионов мира завязана на американскую экономику. Укрепление евро, ослабление доллара, снижение европейского экспорта в США и увеличение американского экспорта в Старый Свет - эти и ряд других факторов уже начали негативно сказываться на европейской экономике. Соответственно все прежние прогнозные расчеты развития экономик европейских стран я бы как минимум снизил на один процент. В обозримом будущем также очевиден упадок спроса на сырье. Вероятно, это неприятным образом скажется на России. К примеру, ей придется сократить экспорт стали. Вероятно, произойдет также и снижение цен на нефть. Думаю, что в преддверии таких болезненных явлений сейчас самое время для России возобновить усилия по вхождению в ВТО, что способствовало бы защите ее экономических и финансовых интересов. Тем не менее я не жду значительного снижения роста российской экономики. Мне кажется, что она способна компенсировать неблагоприятные международные условия за счет прироста внутреннего потребления. Правда, при этом важно не забывать о сокращении инфляции - пока и в России, и в других странах СНГ она довольно высока. Намерения, которые декларируют министр финансов Алексей Кудрин и первый заместитель председателя Центробанка Алексей Улюкаев, говорят о том, что Россия не

29

Воспоминание о будущем




оставляет эту проблему без внимания. В любом случае нас не может не радовать то обстоятельство, что мировая экономика демонстрирует большую готовность к встрече с негативными тенденциями, чем когда-либо в прошлом. Может, конечно, "пациент" иногда чихает, иногда кашляет и потеет, но при этом пока остается на ногах. Кристиан Дрегер, ведущий аналитик Немецкого института экономики: - Экономические риски увеличились во всем мире, но мы пока не видим необходимости вносить срочные коррективы в экономическую программу немецкого правительства. По нашим прогнозам, 2008 год будет в Германии, да и в Европе в целом годом потребления и хорошей конъюнктуры. Этот прогноз базируется на двух факторах: положительной динамике развития промышленности и реальном росте зарплат. Оба этих фактора повышают потребительский спрос. Болезненная реакция европейцев на ипотечный кризис в США по большей части носит психологический характер. Если мы возьмем Великобританию, то там рынок недвижимости оказался именно под психологическим влиянием американского кризиса. Что касается курсов основных валют, то мы ожидаем в будущем достаточно стабильный уровень в районе 1,45-1,50 доллара за евро. Для европейской промышленности в этом есть как плюсы, так и минусы. Конечно, сильный евро усложняет экспорт из Европы. Но, с другой стороны, слабый доллар удешевляет импорт сырья. Кроме того, слабый доллар помогает сокращать глобальные дисбалансы, которые представляют значительный риск для мировой экономики. Например, вследствие ослабления доллара будет частично сокращаться дефицит торгового баланса США, который сейчас составляет 6 процентов американского ВВП. Имеются все признаки того, что евро приобретает все более важное значение как мировая валюта. Но говорить о замене доллара пока рано. Не будем

забывать о мощи американской экономики, которая позволит доллару еще долгое время сохранять лидирующие позиции. Худший сценарий для мировой экономики мог бы выглядеть следующим образом: финансовый кризис в Соединенных Штатах и окончание экономического роста в Германии и во всей Европе. Но, на мой взгляд, это невероятный сценарий. Тосиро Курода, японский эксперт, президент консалтинговой компании KSM: - Компас устроен так, что его стрелка непременно смотрит на север. Экономический же компас глядит на Восток. А точнее - на бурно развивающиеся Китай, Индию и всю Юго-Восточную Азию. Сегодня некоторые эксперты на Западе говорят о "глобальных годах", которые уже начались и обещают вывести страны Азии в авангард мировой экономики. Но не получится ли так, что американская рецессия, начавшаяся с ипотечного обвала, затронет и азиатскую финансовую систему? Не секрет: стоит чихнуть Америке, главному клиенту азиатских экспортеров, - и весь Китай заболеет гриппом. А следом - Индия, Таиланд, ИндонезияЙ Десять лет назад в Азии грянул финансовый кризис, перекинувшийся на весь мир. Схожа ли нынешняя ситуация в регионе с той? И да и нет. С одной стороны, приток иностранного капитала, ищущего любых возможностей для получения высокой доходности, образовал финансовые "пузыри", которые грозят повторением пройденного. С другой - центральные банки ведущих азиатских стран (прежде всего Японии и Китая) накопили такие валютные резервы, которые способны защитить национальные экономики. Локомотивом азиатской экономики, безусловно, является Китай с его неограниченными ресурсами дешевой рабочей силы и огромным организационным потенциалом. Поэтому встает главный вопрос: выстоит ли китайская финансовая система, если фондовые рынки резко упадут? Думаю, что в Китае

существует продуманный механизм коррекции ситуации в условиях кризиса. Хочется верить, что китайские власти в случае форс-мажора пойдут на рекапитализацию банков, если в этом возникнет необходимость. Правда, меня смущает тот факт, что в капиталах китайских банков участвуют сегодня и зарубежные финансовые институты. Может получиться, что, спасая национальные фонды, китайские власти выдадут субсидии и иностранным инвесторам, в том числе и американским. Ситуация хоть и гипотетическая, но весьма деликатная. При участии Николая Зимина и Сергея Панкратова■

30

Материал предоставлен FOREXPF.RU Источник Morgan Stanley

Элитный Трейдер Уоллстрит

Рождение нового суверенного фонда


Pro Finance Service

Авторы Стивен Иен и Оливер Уикс Обобщения и выводы Первого февраля 2008 года в мире стало на один суверенный фонд (СФ) больше, поскольку Россия официально объявила о создании у себя фонда национального благосостояния (ФНБ). Это будет большой и важный СФ, несмотря на то, что сейчас его вес - по некоторым подсчетам, переваливший за 32 млрд. долларов - представляется довольно-таки скромным по сравнению, например, с Китайской государственной инвестиционной корпорацией (CIC). При сохранении цен на нефть на прежних уровнях этот фонд имеет все шансы на увеличение с течением времени. Через пять лет в нем может оказаться сумма от нуля до 320 млрд. долларов в зависимости от того, как сильно бюджет и пенсионный фонд РФ будут полагаться на ФНБ. Мы полагаем, что сначала российские власти будут управлять своим фондом достаточно консервативно, так же, как обычно поступают с государственными резервами в других странах. Однако постепенно они наберутся опыта и обретут уверенность в собственных силах, а значит, существенно расширят свой портфель рискованных активов, что собственно, тоже свойственно и другим суверенным фондам. Кое-что о ФНБ Ранее (а точнее, 26 апреля 2007 г.) мы уже говорили с представителями из России об этом фонде и выяснили кое-какие детали. Итак, вот что нам стало известно в результате этих обсуждений: • Первоначальный объем средств в фонде. 1 февраля 2008 года Стабилизационный фонд РФ - который составляет часть государственных резервов, включая золото на сумму 479 млрд. долларов - будет поделен на ФНБ и Резервный фонд. При этом размер последнего будет

удерживаться на уровне около 10% от ВВП России (на текущий момент это около 1,27 триллионов долларов), а все остальные средства пойдут в ФНБ. На конец 2007 года в стабфонде России было 156,8 млрд. долларов. Если вычесть из этой суммы 10% от ВВП (127 млрд. долларов), то получается, что если бы ФНБ образовался в конце 2007 года, то в нем оказалось бы 29 млрд. долларов. К 1 февраля эта сумма должна вырасти до 32 млрд. долларов, что больше 24 млрд. долларов, закладываемых в прогнозы российским правительством в апреле прошлого года. •Структура управления. Обязательства по управлению ФНБ возьмет на себя Министерство финансов, которое может частично разделить их с Центробанком России. Министерство финансов оставит за собой право рекомендовать набор валют и размещение активов фонда, получив при этом одобрение правительства. МФ обязуется каждый месяц публиковать отчет в СМИ, а также ежегодно и ежеквартально отчитываться перед правительством по вопросам накопления, инвестирования и расходования средств фонда. •Механизмы накопления фонда. В перспективе все налоговые поступления от продажи нефти планируется направлять в ФНБ. Туда же пойдут и налоговые доходы, полученные от торговли природным газом. Вместе с тем, средства из обоих фондов (ФНБ и Резервного фонда) могут изыматься при формировании бюджета, однако, общая сумма такого изъятия не может превышать 3,7% от ВВП. Такое ограничение действительно вплоть до 2010 года. Промежуточные ориентиры при этом могут слегка варьироваться. •Стратегия управления. Когда впервые возник замысел ФНБ, то было решено создать Резервный фонд и инвестировать его средства в безрисковые суверенные облигации (такие как государственные резервы), а средствами ФНБ управлять по

аналогии с СФ, т.е. вкладывать в активы с высокой ожидаемой доходностью (в акции, например). Однако недавно российские власти заявили о своем намерении очень консервативно подойти к управлению средствами фонда. Вот некоторые из критериев, на которые они собираются опираться: (1) Средства фонда следует инвестировать только в иностранные долговые обязательства, выраженные в USD, EUR и GBP, с рейтингом не менее AA-. Список иностранных государств таков: Австралия, Бельгия, Канада, Дания, Финляндия, Франция, Германия, Ирландия, Люксембург, Нидерланды, Испания и США. (2) Минимум 50% должно пойти на инвестирование в государственный долг, а остальные - в частную/корпоративную задолженность зарубежных стран. (3) До 30% - в долговые ценные бумаги зарубежных агентств и Центробанков. (4) До 15% - в долги международных финансовых организаций (АБР, ЕИБ и другие). (5) До 30% - в депозиты зарубежных банков. МФ должно до 1 октября 2008 года предложить концепцию более разностороннего инвестирования средств фонда, куда могут войти корпоративные долговые ценные бумаги, а также инвестиционные и паевые фонды. Однако, фактическое инвестирование по этой программе, скорее всего, начнется не ранее, чем через год. В настоящий момент средства фонда вкладываются в государственные долговые обязательства с рейтингом AAA. Мы хотим поделиться с вами некоторыми нашими соображениями относительно данного фонда: •Объем фонда может увеличиться до 600 млрд. долларов в ближайшее десятилетие. Существует большая вероятность того, что развитие фонда пойдет по пути восходящего тренда, если

31

Рождение нового суверенного фонда

Материал предоставлен FOREXPF.RU Источник Morgan Stanley

Уоллстрит | Элитный Трейдер™


только власти не станут расходовать его средства в размере, превышающем установленные для этого случая 3,7%. •Скорее всего, России не удастся удержаться в рамках 3,7% правила об изъятии средств фонда. Мы рассматриваем это как наиболее вероятный сценарий развития событий. Россия испытывает нехватку средств пенсионного фонда, и к тому же, у нее наметились проблемы с постоянно растущими инфраструктурными расходами. Исходя из этого, мы прогнозируем, что российским властям не раз придется прибегнуть к помощи фонда, несмотря на инфляционные риски. Если предположить, что цены на нефть останутся стабильными, а также тот факт, что в бюджет пойдет тот же объем нефтегазовых доходов в 5,5 % от ожидаемого размера ВВП на 2008 и 2009 гг. (планировалось, что эта планка будет снижаться, однако, она так и осталась на прежнем месте), то через пять лет в фонде может оказаться 160 млрд. долларов, которые по прошествии еще 10 лет могут и вовсе исчезнуть. •Российское правительство придерживается консервативной точки зрения на перспективы фонда. По собственным прогнозам правительства России финансовые вливания в ФНБ будут приостановлены после 2008 года в связи с резким падением цен на энергоносители. При реализации этого сценария нефтегазовые доходы станут заметно отставать от темпов роста номинального ВВП (в своем последнем, пересмотренным в сторону повышения прогнозе правительство определило цену нефти марки "Urals" на уровне 62 доллара на 2010 год). •Стратегия управления ФНБ претерпит существенные изменения в ближайшие несколько лет и станет во многом такой же, как и стратегии управления другими СФ. Вполне понятно, что, имея в своем распоряжении мало опыта и ресурсов, российское правительство склоняется к консервативной стратегии управления фондом. Однако мы полагаем, что с течением времени власти РФ пересмотрят свое отношение к фонду и станут управлять им так же, как и в других

странах. Ранее по такому же пути пошел Банк Норвегии, а точнее, государственный пенсионный фонд Глобал. Этот фонд был образован в 1996 году и поначалу все свои средства инвестировал в облигации. Только постепенно, со временем, он добавил в свой портфель акции. Для суверенных фондов свойственно время от времени менять портфель активов, профиль риска и сроки удержания позиций. Мы считаем, что ФНБ России по мере своего развития станет больше уделять внимание рискованным активам, позволяющим получать более высокие доходы. •К управлению ФНБ могут быть привлечены специалисты из других стран. Опыт других СФ доказал эффективность такого подхода. Развитие собственных кадровых ресурсов в некоторых областях (как, например, торговля вторичными ценными бумагами) может оказаться нерентабельным. Кроме того, Россия может извлечь хорошую пользу из аутсорсинга, поскольку это даст ей возможность повысить уровень профессионализма собственной инвестиционной команды. На ранней стадии своего развития большинство СФ склоняется к передаче портфеля акций специалистам из других фондов, в то время как управление облигациями оставляет за собой. Мы считаем, что в России поступят именно так. В общем и целом, по нашим подсчетам около 20% средств фонда будет передано в управление специалистам со стороны. Общий итог: Российский фонд национального благосостояния стал самым новым суверенным фондом в мире. Несмотря на то, что его первоначальный размер в 32 млрд. долларов является сравнительно небольшим, в ближайшие пять лет он может увеличиться до 320 млрд. долларов при условии сохранения цен на нефть на прежнем уровне. Мы, однако, полагаем, что он вырастет до 140 млрд. долларов, и его размер будет зависеть от уровня нефтяных цен и объемов финансовых изъятий из этого фонда■

32

Банковский кризис: так же, как всегда и даже хуже

Материал предоставлен FOREXPF.RU Источник The Economist



Pro Finance Service Что можно сказать о текущей ситуации США, опираясь на данные о предыдущих банковских кризисах? В научных конференциях есть что-то "не от мира сего", но именно этим они так и очаровывают. Однако в этом году атмосферу ежегодной трехдневной конференции Американской Экономической Ассоциации (АЭА) в Новом Орлеане омрачила суровая реальность. Она вторглась в залы крупнейшего в мире научного съезда, в виде отчета за 4 января, показавшего, что в декабре уровень безработицы в США поднялся с 4,7% до 5%. В свете этой печальной новости выступление Кеннета Рогова, профессора Гарвардского университета, состоявшееся в последний день конференции, оказалось весьма своевременным. В его докладе, написанном в соавторстве с Кармен Рейнхарт из Университета штата Мериленд и являющемся частью более масштабного исторического исследования, проводятся некоторые параллели между кризисом субстандартного ипотечного кредитования и восемнадцатью предыдущими банковскими кризисами развитых стран. Выводы, сделанные докладчиком, пришлись очень кстати, так как помогли отрезвить аудиторию, которая еще на отошла после субботней вечеринки на Бурбон Стрит. Авторы доказывают, что независимо от различий в подробностях, все банковские кризисы происходят по одному общему сценарию. Каждому взрыву предшествует рост цен на жилье и акции, ускорение денежных потоков, которые приводятся в движение оптимистично настроенными зарубежными инвесторами, быстрое образование задолженностей, и, прямо накануне шторма, движение экономики по графику в виде перевернутой буквы V, то есть, сначала взлет, а затем падение роста. События последних лет перед началом кризиса субстандартного кредитования прекрасно укладываются в схему Рейнхарт и Рогова. По большинству критериев,

признаки наступающего кризиса, действительно, проявились отчетливее, чем раньше. В реальном выражении цены на жилье поднялись гораздо выше. Прибыли фондового рынка были более устойчивыми. Приток капитала тоже усилился, несмотря на то, что до этого он уже достиг тревожно-высокого уровня. В соотношении с ВВП дефицит текущего счета США был намного больше, чем во время типичного кризиса. Что же ожидает нас при таких грозных предзнаменованиях? Г-н Рогов был осторожен в прогнозах и заявил, что негативные последствия кризиса субстандартного кредитования, возможно, не будут настолько серьезными, как раньше. Результаты еще слишком неясны, в том числе, это касается и масштаба убытков кредитных организаций. Тем не менее, признаки наступающей катастрофы вызывают опасения. Во время восемнадцати предыдущих кризисов средняя величина падения роста производства составляла два процента, и его возвращение к нормальному уровню занимало два года. Во времена пяти сильнейших кризисов рост падал на пять процентов, а на восстановление уходило более трех лет. Авторы считают, что Америка сможет избежать значительного спада только чудом или же благодаря тому, что она является еще более "особенным" государством, чем предполагают самые оптимистичные теории. Опыт финансового рынка показывает: сказать, что "на этот раз будет по-другому", значит вылететь с торгов под свист и улюлюканье. В преддверии рецессии такое утверждение вызовет еще больше насмешек. На конференции АЭА сделать такое заявление выпало на долю Алана Тейлора из Университета Калифорнии. Из духа противоречия или же искренне защищая свою точку зрения, он заявил, что все может оказаться совсем не так плохо, как предполагает отчет Рейнхарт и Рогова. Решающий фактор - это сумма окончательного счета, который будет предъявлен к экономике. В модели Рейнхарт-Рогова средний банковский кризис

развитого мира приводит к рецессии. Однако этот вывод сделан на основании "большой пятерки" сильнейших кризисов (в том числе, краха банковской системы Японии 1990-х). Г-н Тейлор отмечает, что влияние остальных тринадцати кризисов на экономику в целом было малозаметно. Если бы все американские заемщики по субстандартным кредитам не смогли бы выплатить взятые ими суммы, и банкам удалось бы вернуть только половину от $1,3 триллиона, убытки в размере $650 миллиардов составили бы около 5% ВВП, - столько же, сколько и во время слабейшего из пяти серьезных кризисов. Если бы убытки оказались меньше, как и предполагает большинство прогнозов, Америка, возможно, смогла бы легко отделаться. Мы не одни Сценарий текущего субстандартного кризиса не полностью соответствует предыдущим, когда убытки аккумулировались в банках, в самом сердце системы платежей и кредитования, и это еще один повод не унывать. Хотя банки подвержены убыткам больше, чем можно предположить на первый взгляд, многие пострадавшие кредиторы являются либо зарубежными банками, либо хеджевыми фондами. Это имеет свои недостатки, далеко не последний из них - опасная неопределенность по поводу того, где именно зарыты жертвы субстандартного кризиса. Однако распределение убытков в странах за пределами Америки должно немного облегчить вред, который будет нанесен ее экономике. Кроме того, конечно же, положение может спасти ФРС. В описании предыдущих кризисов, приведенных в докладе, г-н Тейлор находит доказательства того, что незамедлительная корректировка монетарной политики помогает ограничить последствия экономического спада. В худших случаях средние уровни процентных ставок после кризиса были такими же, как и до него. В странах, экономика которых пострадала только частично, после кризиса учетные процентные

33

Развивающиеся экономики пойдут своим путем




Pro Finance Service

ставки удерживались на значительно более низком уровне. Эти аргументы дают надежду, что худших последствий субстандартной катастрофы еще можно избежать. Тем не менее, размеры бума и спада на американском рынке жилья показывают, что кризис не ограничится сферой субстандартного кредитования. Падение цен угрожает платежеспособности и многих первоклассных заемщиков. Из-за потери стоимости собственного капитала в недвижимости пострадают многие другие ипотечные кредиторы. Кроме того, недуг кредитного рынка наверняка вызовет рост штрафных процентных ставок в корпоративном секторе, что приведет к дополнительным убыткам банков. И хотя "экспорт" субстандартных рисков помог сохранить капитал американских банков, он поколебал позиции банков зарубежных. Результаты вряд ли будут приятными. Г-н Рогов старался не отклоняться от темы США, поскольку обращался к Американской Экономической Ассоциации. Однако он все же упомянул некоторые страны Европы, - Испанию, Великобританию и Ирландию, - которые прекрасно подходят под шаблон развития событий с бумом активов, задолженностями, притоком капитала и следующих за этим экономических потрясений. Учитывая размах жилищного бума и финансовых последствий, г-н Рогов мог бы также отметить, что на этот раз "все будет по-другому" не только с точки зрения оптимистов, но и сточки зрения пессимистов■

Некоторые инвесторы опасаются, что слабеющая американская экономика потащит за собой и Азию. Но правы ли они? До недавнего времени многие инвесторы были большими фанатами теории "отмежевания", или "отделения" которая дарила азиатским экономикам надежду на то, что им удастся избежать пагубного влияния американской рецессии. Однако недавнее обвальное падение на фондовых рынках региона заставляет

задуматься о тщетности подобных надежд. Но зависимость рынков собственного капитала еще не приговор. Если термин "отмежевание" подразумевает, что американская рецессия не окажет никакого влияния на Восток, то он в корне неверен. Экспорт и, следовательно, прибыль, несомненно, сократятся; по мнению ряда аналитиков, это может привести к новой рецессии в Японии. А вот другие страны азиатского региона, вероятно, пострадают значительно меньше, чем во времена прежних американскхи кризисов. Американские проблемы могут не только нанести удар по экспортному сектору, но и подточить финансовую систему. Считается, что по сравнению с американскими и европейскими банками, она в большей степени защищена от субстандартного переполоха. Даже несмотря на это, акции китайских банков обвалились после публикации отчетов о том, что им придется списать большие суммы по своим вкладам в американские субстандартные ценные бумаги. И если акции будут падать дальше по причине бегства мировых инвесторов от рисковых активов, деловое и потребительское доверие в регионе может существенно ухудшиться. Одни азиатские экономики более уязвимы, чем другие. Сингапур, Гонконг и Малайзия - самые незащищенные, так как их экспорт в Америку равен 20% или более от ВВП, по сравнению с всего лишь 8% в Китае и 2% в Индии. При этом дурные знаки уже появились. Экспортная доля Сингапура в Америку за последний год снизилась на 11%, а Малайзии на 16%. Экспорт в другие развивающиеся страны и в Европейский Союз резко увеличились, так что общий объем экспортируемой продукции все же вырос на 6% в обоих государствах. Однако это значительно ниже, чем в начале 2007г., кроме того, отмечается снижение спроса и в Европе. Роста китайского экспорта в Америку замедлился только на 1% (в юанях) за прошлый год, по сравнению с 20% в конце 2006г. На ВВП это пока не оказывает существенного влияния. Данные, опубликованные 24 января, показали, что годовые темпы роста

ВВП Китая в 4 квартале вырос на 11,2%, что лишь немного ниже 11,5% за предыдущий период. Многие экономисты ожидают замедления роста до 9-10%, однако новые правительственные ограничения, накладываемые на банковские займы могут в итоге задушить экономику. Даже в случае прекращения экспортного роста, китайская экономика, скорее всего, будет по-прежнему развиваться на уровне 8-9%. В период американской рецессии 2001г. рост китайского ВВП почти не замедлился. И, напротив, в Гонконге, Сингапуре, Тайване и Малайзии была отмечена полномасштабная рецессия: темпы роста снизились более чем на 10%, упав с вершины на самое дно. Американский спад, вероятно, окажется более серьезным, чем в 2001г., и Азия сейчас более интегрирована в мировую экономику, чем раньше. Поэтому пессимисты и приходят к выводу, что в этот раз эти страны окажутся под прицельным огнем. Однако не все так плохо. Во-первых, внутренний спрос (потребительские расходы и инвестирование), скорее всего, останутся высоким, а правительство сегодня способно нейтрализовать пагубные последствия американской болезни. В прошлом году, несмотря на снижение американского импорта, большинство азиатских стран развивались быстрее, поскольку внутренний спрос активно рос повсюду, за исключением Таиланда. Роберт Прайор-Вандерсфорде, экономист из HSBC, считают, что пессимисты, не верящие в возможность "отделения" Азии должны открыть глаза, Чтобы увидеть, что это уже произошло. Возьмем Малайзию: ее экспорт в Америку снизился, однако рост ВВП увеличился с 5,7% в конце 2006г. до 6,7% в третьем квартале прошлого года. В отличие от распространенного мнения, что крах в Азии в период рецессии 2001г. был полностью обусловлен снижением экспорта, Питер Редвард, Barclays Capital, утверждает, что снижение инвестирования сыграло куда более важную роль. Слишком большой долг и чрезмерная

34

ФРС снижает ставки, пока ЕЦБ вздыхает над инфляцией. Кто прав?

Материал предоставлен FOREXPF.RU Источник The Independent



Pro Finance Service

производительность легли на фирмы тяжким грузом, в частности в электронной промышленности, в которой и зародилась американская рецессия. Сегодня фирмы находятся в гораздо лучшей форме. Показатели использования производственных мощностей довольно высоки; доля инвестиций в ВВП стран (кроме Китая), находится на историческом минимуме; балансовые отчеты компаний стабильнее, а реальные процентные ставки ниже. Следовательно, резкое сокращение инвестиций, подобное тому, что было зафиксировано в 2001г. маловероятно. Снижение экспорта повлияет на внутренние расходы. Однако макроэкономические фундаментальные показатели сегодня выглядят лучше. Крупные валютные резервы защищают страны от потрясений. В бюджете накапливается профицит или же он близок к сбалансированному состоянию, что обеспечивает более широкое поле для внедренмя финансовых стимулов, поддерживающих рост. Из всего вышесказанного следует, что даже в случае сохранения некоторой доли зависимости этих стран от экспорта в США, их экономики пострадают от рецессии меньше, чем в прошлый раз. Согласно прогнозам Standard Chartered, развивающаяся Азия будет расти в среднем на 6,4% в 2008, что, конечно, ниже чем 7,8% в 2007г. Но в 2001г. рост упал на 3% до 4,2%. До рынков довольно долго доходило, что рост и, следовательно, прибыль, в некоторых странах развивающейся Азии окажутся под воздействием американского спада. Однако сегодня они явно рискуют сделать из мухи слона■

Автор Стивен Кинг Как вы думаете, мы стоим на краю рецессионной пропасти? Или все же нас подстерегают проблемы с инфляцией? Когда я вернулся из Норвегии на прошлой неделе, мои руки тут же потянулись за копией европейского издания Financial Times. Заголовок на передовице не предвещал ничего хорошего: "Инфляция в Еврозоне взмыла до 14-тилетнего максимума". Можете

назвать меня старомодным, но резкий рост инфляции не вызывает во мне никаких приятных ощущений. Когда я был маленьким, инфляция в Великобритании достигала 20% в год. Тогда я задался вопросом, неужели и Еврозону ожидает такая же судьба? К счастью, инфляция в Еврозоне - это пока нечто из другой области. На самом деле всплеск инфляции в январе был, если примерить прошлые стандарты, достаточно скромным. Если совсем уж все преувеличить, то FT посвятила свою статью росту инфляции с 3,1% в декабре до 3,2% в январе. Сидя в заиндевевшей тундре, мысли о которой возникают всякий раз, когда смотришь из окна аэропорта в Осло, мне лично было трудно поверить, что подобный рост может для кого-то послужить признаком серьезного перегрева в экономике. Тем не менее, для Европейского центрального банка (ЕЦБ) такой результат - действительно хороший повод задуматься. Ведь ЕЦБ определил свою цель по инфляции таким образом: "рост гармонизированного индекса потребительских цен в Еврозоне не должен превышать 2% в годовом исчислении. Стабильность цен должна определяться на среднесрочную перспективу". Поэтому неудивительно, что для некоторых членов ЕЦБ, преимущественно германского происхождения, последние известия об инфляции оказались достаточным поводом для того, чтобы просыпаться среди ночи в холодном поту: если бы решение зависело только от них, то они, скорее всего, не раздумывая подняли бы ставку на одни-два пункта. Однако такой подход никак нельзя назвать правильным. Явная ссылка на "среднесрочную перспективу" указывает на то, что Европейский центральный банк, как и все остальные Центробанки, оставляет за собой право быть гибким при решении инфляционных проблем. Нет сомнений в том, что ЕЦБ в преддверии выхода данных по оплате труда в Германии станет предупреждать об опасности излишнего самоуспокоения тех, кто не видит ничего особенного в

отклонении инфляции от запланированного уровня. Последнее, чего хочет ЕЦБ, так это демонстрировать свое одобрение роста заработной платы, поскольку это может разогнать инфляцию. Однако давайте разберемся, насколько на самом деле серьезна угроза роста зарплат. Во-первых, хотелось бы отметить, что все основные аргументы ЕЦБ сводятся к Германии, которая, хотя и является самой крупной экономикой Еврозоны, однако, как ни крути, не составляет ее большую часть. Во-вторых, даже если заработная плата все-таки вырастет, это необязательно должно повлечь за собой рост инфляции. Экономика Еврозоны, как известно, замедляет темпы развития. Поэтому в таких условиях увеличение заработной платы, скорее, может привести к повышению уровня безработицы, а не к росту инфляции. А если я ничего не упустил, то рост безработицы не является головной болью ЕЦБ. В то время пока ЕЦБ отказывается от снижения процентных ставок, Федеральная резервная система делает это с завидным упорством и интенсивностью, несмотря на показатель инфляции в 4%. По гипертрофированным меркам Financial Times такая цифра вполне заслуживает названия "гиперинфляция". Однако перед лицом общей опасности ФРС и ЕЦБ предпринимают абсолютно разные действия. Один прислушивается к тем, кто выступает за повышение ставки каждый раз, когда уровень инфляции превысит 3%. Другая готова пойти на поводу у тех, кто предлагает невиданные темпы снижения ставок, несмотря на инфляцию, перевалившую за 4%. Давайте представим себе вечеринку, где хозяевами являются господа Трише и Бернанке. Может ли быть такое, что, немного захмелев, члены двух центральных банков завяжут словесную (а может быть вовсе и не словесную) потасовку, обвиняя друг друга в ошибочном курсе монетарной политики? А что будет, если и члены Комитета по монетарной политике Банка Англии тоже окажутся среди приглашенных? Произойдет ли между ними раскол, когда одни присоединятся к

35

ФРС снижает ставки, пока ЕЦБ вздыхает над инфляцией. Кто прав?

Материал предоставлен FOREXPF.RU Источник The Independent



Комитету по операциям на открытом рынке, тогда как другие предпочтут общество представителей Бундесбанка? А остальные останутся стоять в центре комнаты, не зная, кого бы выбрать? Ну а если серьезно, то я немного не справедлив к этим многоуважаемым господам. Рынок недвижимости США уже два года как пребывает в состоянии кризиса. А в пятницу стало известно, что уровень безработицы снизился на 17 000 в январе, что стало первым снижением за четыре с половиной года. Признаки замедления в Еврозоне не такие уж и страшные, и даже в Великобритании рынок недвижимости лишь недавно стал вызывать беспокойство. Поэтому вполне закономерно, что у ФРС гораздо больше поводов для волнения, чем у ЕЦБ и Банка Англии. Кроме того, ЕЦБ и Банк Англии всегда могут оправдаться тем, что Федеральная резервная система уже давно перестала обращать внимание на инфляцию. И, хочу вам сказать, недостатка в аргументах у них не будет. В течение нескольких лет уже в этом десятилетии ФРС следила только за так называемой "чистой" инфляцией, напрочь игнорируя такие потенциально склонные к волатильности показатели, как цены на продукты питания и энергоносители. В большинстве случаев такой подход доказал свою состоятельность. Цены на продукты питания и энергоносители, однако, оказались вовсе не волатильными, они все время двигались только в одном направлении - вверх, и все из-за повышенного спроса на сырье со стороны быстроразвивающихся стран, таких как Китай и Индия. Включение этих факторов говорит о том, что недавний показатель инфляции, опубликованный ФРС, был, мягко говоря, не совсем точным. И в самом деле, чрезмерная дружелюбность монетарной политики, проявленная в последнее время, может быть не столько является средством борьбы с инфляцией, сколько направлена на налаживание ситуации на рынке недвижимости, где до сих пор существует неразбериха с субстандартным кредитованием. Если это так, то

зачем же критиковать ЕЦБ и Банк Англии за то, что они не торопятся следовать примеру ФРС? На мой взгляд, всем трем банкам следует тщательно поразмыслить над следующими тремя основными вопросами. Во-первых, им надо определить степень уязвимости собственных экономик к субстандартному кризису. И хотя реакция на него - это чисто американское явление, сам кризис, как мне кажется, уже хозяйничает по обеим сторонам Атлантического океана. Заемщиков по системе субстандартного кредитования хватает и в Великобритании и Испании. При этом инвесторы в ценные бумаги, обеспеченные активами (бумажки, которые и стали причиной пожара на рынке недвижимости), те самые, кто сейчас теряет деньги, в большинстве своем являются европейцами. А банки находятся под давлением не только в Нью-Йорке. Мы с вами, как мне кажется, являемся свидетелями начала кризиса кредитного рынка, который принимает трансатлантический характер. Во-вторых, им следует подумать о макроэкономических последствиях субстандартного кризиса. Сейчас легко сказать, что Германия, например, не особо пострадала (если не брать в расчет прошлогодние проблемы, с которыми столкнулись IKB и Sachsen LB). Однако так могут говорить только те, кто не хочет вспоминать об уязвимости Германии в вопросах торговли. Германия ведь представляет собой экономику, которая чувствует себя хорошо, когда и другим хорошо, а если что-то не так, то она принимает на себя удар за шестерых. И, наконец, центральные банки должны анализировать инфляцию с упором на среднесрочную перспективу. Да, в данный момент инфляция немного выше нормы. Однако было бы ошибочным сейчас волноваться только об инфляции, и молча наблюдать за тем, как рушится финансовая система. Именно этим, как мы помним, в 90-е годы занимались японцы перед тем, как их экономика свалилась в дефляцию. Борьба с инфляцией, как видим, иногда может зайти слишком далеко. Таким образом, я считаю, что и ЕЦБ, и Банку Англии

следует сократить ставку на этой неделе. Хотя, скорее всего, моему совету последует лишь Старая Леди с Триднидлстрит (Прим. Profinance.ru: согласно прогнозам, в феврале ЕЦБ оставит монетарную политику без изменений, а Банк Англии понизит ставку на 0,25%)■

36

США: Пора переходить к "Плану Б"

Материал предоставлен FOREXPF.RU Источник Times Online



Pro Finance Service

Автор Анатоль Калетский Формулировки были различными, но суть высказываний политиков в Давосе сводилась к одному: Пора переходит к плану Б. Что же представляет собой этот план Б? Мы уже говорили о том, что мировой кредитный кризис близится к концу с позиции времени, но цена его цена еще не выплачена. Цены фондовых рынках могут упасть еще глубже, а многие финансовые институты могут даже обанкротиться, но для этого остается все меньше времени. Если бы до февраля частные инвесторы и банкиры сумели бы найти выход из кризиса при помощи рыночных механизмов (это и было "Планом А", на которые все возлагали такие надежды еще летом), политики, банкиры и законодатели, и не помыслили бы о внедрении "Плана Б". Февраль был выбран поворотным моментом в связи с тем, что ведущие мировые банки и страховые компании к этому времени должны опубликовать свои годовые отчеты. В этих отчетах они собирались представить большие суммы списаний и операции по привлечению огромных капиталов с тем, чтобы восстановить свою балансовую отчетность, которая пострадала в результате кризиса субстандартной ипотеки. Надежды и ожидания политиков были связаны с тем, что рынок воспримет такого рода попытки рекапитализации как конец, или хотя бы как начало конца мирового кредитного кризиса. Если бы это произошло, примерно за полгода мировой экономический климат постепенно бы улучшился. Однако инвесторы и аналитики по-прежнему ставят под вопрос состоятельность важнейших финансовых институтов, в этом случае, частная рыночная система уже не в силах что-либо изменить. Ожидать, что финансовая система сама по себе излечится после публикации очередных квартальных отчетов и рекапитализации, было бы глупо, поскольку экономические перспективы на ближайшие три месяца по-прежнему остаются

окутаными туманом неопределенности. Между тем, ущерб, нанесенный продолжительным финансовым параличом сектору занятости, инвестиционному и потребительскому секторам, может лишь увеличиться. Аналогично тому, что для нахождения в воздухе космического аппарата, его скорость должна быть больше, чем некоторая критическая скорость, для поддержания нормального круговорота доходов и расходов, рост любой рыночной экономики должен превосходить некий минимальный рост. Если темпы роста экономики опустятся ниже отметки некого "минимального роста", а в Америке и Британии это падение составило порядка 1,5 процентов, и это падение будет длиться дольше двух кварталов, то рецессия практически неминуема, что приведет к стремительному скачку уровня безработицы, резкому сокращению прибылей и небывалому по масштабам дефолту. Это риски, на которые политики-рационалисты просто не могут пойти, что снова возвращает нас к Плану Б. После колоссальной рекапитализации, о которой в этом месяце объявили Citibank и Merrill Lynch, два финансовых института, больше всех остальных пострадавшие от субстандартного кризиса, с каждым днем становится все яснее, что рынок в одиночку не сможет преодолеть кредитный кризис. Несмотря на $15 миллиардов средств, вырученных Merrill and Citibank, инвесторы по-прежнему крайне скептически смотрят на финансовые перспективы, и даже кредитоспособность этих двух "китов". Причины такого скептицизма частично кроются в невпечатляющих результатах нового руководящего состава этих банков, в особенности, в их отказе от сокращения рабочих мест и снижения затрат на содержание персонала. Существовавшая в этих банках структура была крайне не эффективной. Еще большую обеспокоенность вызвало снижение рейтинга небольших финансовых учреждений, выпускающих

узкоспециальные облигации которые обеспечивают несколько триллионов долларов, евро и фунтов квазигосударственного долга по всему миру. Ввиду сложившейся на сегодняшний день ситуации, еще более тревожным фактом является то, что от этих выпускающих облигации организаций теоретически зависят свопы на кредит по дефолту и прочие специализированные финансовые продукты, которые такие банки как Merrill и Citi использовали для хеджирования рисков по облигациям. Банкротство этих банков может усложнить процесс получения кредита для всех штатов Америки, европейских реализаторов проектов, связанных с инфраструктурой в Европе, и государственных и частных партнерств Великобритании. Кроме того, многие банки, заявившие, что хеджировали значительные возможные убытки, снова могут оказаться уязвимыми перед лицом рискованных займов, измеряемых десятками или даже сотнями миллиардов долларов. Правительство США попросту больше не могло оставаться в стороне, в связи с чем, произошло три важных события. Первым, конечно же, стало экстренное снижение процентной ставки ФРС с 4,25% до 3,5% и последующее снижение еще на полпроцента. Вторым событием стало внедрение плана экономического стимулирования на сумму $150 миллиардов, о котором Президент Буш официально объявил в своем докладе о положении в США. Этот план обсуждался в Вашингтоне с одним из авторитетнейших американских политиков, и в Давосе был охарактеризован как "ошеломительно реакционный и не имеющий противников". И третьим событием является собрание руководителей ведущих банков на Уолл Стрит, организованное главой нью-йоркского сектора страхования. Целью этого собрания явилась необходимость привлечь от $10 до $15 миллиардов, которые пойдут на выведение из кризиса организаций, занимающихся выпуском облигаций. Примечательно то, что именно этот третий элемент Плана Б Правительства США, который

37

Долго ли ФРС будет оставаться в гордом одиночестве




Pro Finance Serviceполучил намного меньше внимания по сравнению с двумя другими компонентами, стал причиной значительного восстановления цен на Нью Йоркской фондовой бирже в среду. Это принесло хорошие результаты. Снижение процентной и налоговой ставок непременно, ускорит темпы роста экономики США, однако, все стимулирующие эффекты проявятся не раньше, чем через несколько месяцев, при этом плачевное состояние банковской системы существенным образом затруднит осуществление монетарной политики. Для пущей убедительности, антирецессионный план также должен был включать в себя направленные финансовые меры, поскольку рыночная система не смогла справиться с ситуацией в одиночку. Как заметил один из ведущих американских экономистов в Давосе, еще одним важным, но малозаметным фактором является временный рост максимальной суммы займа, предоставляемого финансируемыми государством ипотечными институтами, с $417 000 до более $730 000. Это нововведение также является частью уже упомянутого $150-миллиардного плана спасения. Тот факт, что американские политики все же признали, что кредитный кризис вызвал сбой рыночного механизма, потребовавший государственного вмешательства, стал самым воодушевляющим событием прошлой недели. Исполнительность американской политической системы и прагматический взгляд политиков США в поиске нерыночных решений, даже не смотря на то, что это идет вразрез с идеологией свободного рынка, вызвали у участников в Давосе чувство, близкое к восхищению. Хоть в открытую этого не говорилось, но было совершенно очевидно, что отчаяние, царившее на лицах, ушло. Особенно явно эта смена настроения почувствовалась среди американских бизнесменов и чиновников. В результате, риск серьезной рецессии сейчас гораздо ниже, чем был несколько недель назад, по крайней мере, в Америке■

Пропасть между ФРС и остальными крупными Центробанками увеличивается. Как долго это будет продолжаться? Экстренное снижение ставки ФРС на внеочередном заседании 22 января потрясло рынки, однако, еще более удивительной оказалось то хладнокровие, с которым это решение было воспринято другими Центробанками. Банк Канады снизил краткосрочные ставки на четверть пункта на очередном заседании, состоявшемся в тот же день. Подобные же действия предприняли и некоторые более мелкие Центробанки, валюта которых привязана к доллару. Однако ни один другой крупный Центробанк не последовал этим курсом. Банк Англии заявил, что не собирается переносить на более ранний срок заседание, запланированное на 6-7 февраля 2008г. Глава Европейского Центрального Банка (ЕЦБ) Жан Клод Трише приложил массу усилий для того, чтобы пресечь слухи о возможном снижении ставок. "На Центробанке лежит ответственность за сдерживание инфляционных ожиданий", - заявил он (к разочарованию инвесторов), "в особенности, в тяжелые времена серьезной коррекции рынка". С одной стороны, данный диссонанс не является неожиданным. В конце концов, на краю пропасти стоит Америка. У Британии много слабых мест - огромный пузырь на рынке недвижимости и потребители, задолжавшие крупные суммы - однако ее экономика не вступила (пока что) на путь Америки. Центробанки, и в Британии и в еврозоне, обеспокоены инфляцией и перспективой образования инфляционной спирали заработной платы и цен. Однако существование трансатлантической пропасти предполагает существенные отличия в разрешении проблем на финансовых рынках. Поразительно, что ФРС снизила ставку на следующий день после обвала на фондовых рынках за пределами Америки. Создается впечатление, что американские Центробанки более обеспокоены

падением акций в Европе, чем сами европейцы. Никто не сомневается, что у Америки были возможности снизить ставку. Уровень краткосрочных процентных ставок в 4,25% был более или менее нейтральным, однако, назвать монетарную политику попустительской можно было с трудом (см. график). Поскольку многочисленные данные указывали на замедление темпов роста экономики, ФРС осознала необходимость ослабления политики - смещение, на которое четко указал 10 января г-н Бернанке. Недоумение вызвали сроки. Первое объяснение заключается в том, что незапланированное снижение за неделю до очередного заседания позволило ФРС в целом реализовать ослабление политики быстрее. Однако главная причила экстренного снижения - острая необходимость предотвратить панику на финансовом рынке. Руководители ФРС не скрывают своего беспокойства по поводу "негативной реакции" финансовых рынков на состояние экономики. Вероятность подобной катастрофы была настолько близкой, что ФРС решила не рисковать. Принимая во внимание глобальную природу финансовых рынков, скоординированные действия со стороны Центробанков были бы самым логичным и оптимальным решением. Однако, к несчастью для ФРС, остальные Центробанки смотрят на эти вопросы иначе. ФРС проводит полномасштабное снижение. И вероятно, что остальные Центробанки, в конечном счете, последуют тем же курсом. Многие ожидают, что Банк Англии снизит ставки на февральском заседании. Несмотря на заявления г-на Трише, финансовые рынки считают, что ЕЦБ снизит ставки к лету, поскольку производительность в Европе снижается. Если история действительно повторяется, то они окажутся правы. Другие ЦБ могут осуждать готовность ФРС предоставлять дешевые деньги, однако со временем они подойдут по тому же пути■

38

Забудьте о стагфляции. Стагнация + дефляция - вот что нас ждет!

Материал предоставлен FOREXPF.RU Источник Bloomberg



Pro Finance Service

Автор Уильям Песек Нуриэля Рубини, председателя корпорации Roubini Global Economics LLC (Прим. Profinance.ru: а также профессора экономики в Школе бизнеса Стерн при Нью-Йоркском Университете), нельзя обвинить в излишней скромности. Его комментарии по поводу мировой экономики обладают невероятной способностью удивлять и попадать в заголовки. Это относится и к его недавней речи посвященной проблеме "стагдефляции". Это весьма занимательный - многие скажут чрезмерно пессимистичный - подход к и так уже неистовым спорам по поводу стагфляционных рисков, стоящих перед США и другими крупнейшими экономиками. Если стагфляция означает отсутствие или незначительный экономический рост наряду с инфляцией, то стагдефляция заключается в снижении и цен, и роста. Кто-то может поспорить, что термин стагдефляция является неуместным, поскольку дефляция, как правило, представляет собой результат экономического спада. Тем не менее, опыт Японии в 1990х гг. - и даже сегодня - свидетельствует о том, что данный феномен может возникнуть при стабильном экономическом развитии и, иногда, росте фондовых рынках. На данный момент японские ценные бумаги, конечно же, находятся под давлением. Менее чем за один месяц 2008г. индекс Nikkei 225 Stock Average упал на 15%, поскольку инвесторы готовятся к возможной рецессии в США и Японии. В случае с Японией несколько лет экономического развития так пока и не смоли привести постепенному росту потребительских цен. Буквально недавно глава Банка Японии Тосихико Фукуи заявил, что даже с учетом почти рекордной стоимости нефти, Япония может лишь надеяться на то, что потребительские цены окажутся выше оценки Центробанка, которая на данный момент составляет 0%. Это важно, поскольку сегодня много говорят о том, что США идут по пути Японии. И здесь стоит

обратить внимание на размышления Рубини по поводу стагдефляции. Потребительский шок Некоторые экономисты считают, что слухи по поводу стагфляции сильно преувеличены из-за угрозы экономического спада в США, который дестабилизирует положение во всем мире. 21 января Рубини написал своим клиентам: "Подобное беспокойство не лишено оснований, так как жесткая посадка США, за которой может последовать мировой экономический спад, представляет собой потребительский шок со знаком минус мирового масштаба, который приведет к снижению мирового роста и мировой инфляции". Следовательно, согласно Рубини, наступление стагдефляции "более вероятно, чем просто дефляции, в случае если экономический спад в США приведет к ослаблению мировой экономики и сокращению спроса". И опять же, данный взгляд может показаться чрезмерно пессимистичным, в частности учитывая экстренное снижение ставки ФРС 22 января и последующее снижение на в плановом порядке. Но ведь неотъемлемой частью всех проблем на кредитных рынках всегда была непоколебимая уверенность инвесторов в том, что худшее уже позади! Под контролем!? Если бы всякий раз, когда какой-нибудь финансовый гуру, политический стратег или инвестор заявляет о том, что кризис субстандартного кредитования в США находится под контролем, мне давали доллар, то я, пожалуй, уже основал бы собственный хеджевый фонд. В таком контексте, усилия, предпринятые японским премьер-министром Ясуо Фукуда для поддержания падающего фондового рынка, должны были возыметь обратный эффект. Возможно, что снижение ФРС базовой процентной ставки приведет к тому, что ее коллеги сделают тоже самое. Центробанки Тайваня, Японии, Филиппин и других стран могут оказаться просто вынужденными пойти на этот шаг. До сих пор они были

заняты проблемой инфляции. Но риски американской рецессии меняют ситуацию. Также, возможно, сниженные ставки не помогут решить проблему, когда она начнет усугубляться. Разговоры о "повторном единении" азиатских экономик с США просто нелепы. Как можно говорить о повторном единении, если и отсоединения-то никакого не было? Еслив в США начнется длительная депрессия в японском стиле, то для самой Японии ситуация может оказаться еще хуже. Однако на данный момент эту точку зрения никак нельзя назвать общепринятой. Джимми Кох из United Overseas Bank Ltd., Сингапур, отмечает: "Фундаментальные экономические данные в Азии, такие как уровень сбережений, ликвидности и использования заемных средств, сегодня более стабильны и должны компенсировать, в определенной степени, негативные последствия американского спада". Опасная территория Кроме того, стабилизации ситуации в Азии в некоторой мере способствует и быстрое развитие Китая и Индии. Трудность заключается в том, что крупнейшая мировая экономика вступает на опасную территорию, и американские политики борются с симптомами ее слабости, а не причинами возникновения. Действия ФРС направлены на поддержание стоимости активов и уровня потребительских расходов. Проблемы же связанные с низким уровнем национальных сбережений и зависимостью от иностранного капитала остаются в стороне. Тот факт, что американские домохозяйства имеют огромные задолженности, а банки несут не менее огромные убытки, может свести на нет позитивный эффект монетарных действий ФРС. А при наличии слишком большого числа крупных инвесторов - например, государственных инвестиционных фондов - час расплаты может оказаться не за горами. Крах "Нынешний кризис является не только крахом после жилищного бума; это, в сущности, конец 60-

39

ФРС пытается вернуть своему имиджу утраченный лоск

Материал предоставлен FOREXPF.RU Источник Bloomberg



Pro Finance Service

летнего периода продолжительной кредитной экспансии, основанной на долларе как резервной валюте", - заявил инвестор-миллиардер Джордж Сорос на Международном экономическом форуме в Давосе, в Швейцарии. "Теперь у других стран уже не будет такого желания накапливать доллары". На прошлогодних переговорах в Давосе Рубини подвергся критике за свои прогнозы по кредитным рынкам. "Система усложняется", - заявил он. "Риск наступления кризиса возрастает". Но только осенью 2007г. инвесторы начали осознавать, насколько он был прав. Скорее всего, мало кто согласится с ним сейчас в том, что предстоит одновременный спад и роста, и цен. Однако это не значит, что подобного не произойдет■

Автор Каролина Баум Помимо всех мирских забот, которыми занимается ФРС США на своих очередных заседаниях - экономический рост и инфляция, условия кредитования и доверие - в последнее время у нее в повестке дня появился новый, нежданный пункт: имидж. Имидж - не то же самое, что надежность, которую Бен Бернанке сделал своим главным приоритетом за два года пребывания на посту главы ФРС. Когда Центробанки говорят о надежности, они имеют в виду доверие общественности к банку в вопросе обеспечения ценовой стабильности и гарантий того, что в следующем году за доллар можно будет купить столько же, сколько и сегодня. Поэтому ФРС так пристально следит за инфляционными ожиданиями. Это своего рода табель успеваемости от потребителей и инвесторов. (Мне по-прежнему любопытно, что бы делала ФРС, если бы инфляционные ожидания вдруг вышли из-под контроля в тот самый момент, когда экономика входит в штопор. Это оказалось бы хорошей проверкой принципов на прочность). Имидж - это что-то совсем другое. Центробанки об этом не говорят, а экономисты и журналисты об этом не пишут. На самом деле, это слово редко используется в отношении финансовых органов. Однако сейчас все говорят и думают

только об этом. Если ФРС была не в курсе обширных ликвидаций Societe Generale SA, когда в недалеком прошлом снижала ставки на 75 базисных пунктов, и если двухдневное падение на зарубежных фондовых рынках стало прямым следствием тех вынужденных ликвидаций, тогда, может статься, Бернанке и Ко немножко оплошали. Кто у руля? Более того, складывается впечатление, что это фондовый рынок управляет ФРС, а не наоборот. И ФРС здесь не причем. Глава Банка Франции Кристиан Нуайер заявил членам Сената, что после того, как Societe Generale был вынужден закрыть убыточные позиции на сумму 50 млрд. евро (74 млрд. долларов), в рамках несанкционированных сделок ныне всем известного Жерома Кервиля, он отправил уведомление Европейскому Центральному Банку и ФРС. Нуайер утверждал, что действовал в соответствии с просьбой председателя Societe Generale Даниэля Бутона не раскрывать детали дела до тех пор, пока банк не сможет избавиться от своих позиций. Когда стало известно о временной шкале событий, появилось неловкое чувство, что ФРС была одурачена, по крайней мере, в сроках принятия решения. И не удивительно. Существует еле уловимое различие между снижением ставки, направленным на восстановление доверия и поддержание финансовой системы (для всех из нас), и снижением, нацеленным на то, чтобы вытащить из передряги Уолл Стрит (только для них). Многие не видят здесь никаких отличий. Имидж - все! Если бы я была имидж-консультантом, я бы посоветовала ФРС снизить свою ставку еще на 50 базисных пунктов на недавнем заседании, что они в точности и сделали. Топтание на месте стало бы признанием того, что, да, действительно, мы были вынуждены сдать вам 75 базисных пунктов, тогда как могли подождать до заседания. Последующее снижение краткосрочных ставок 8 дней спустя, создает впечатление,

что эти два поступка были спланированной, если и запоздавшей, попыткой вернуть политику на более подходящий уровень. "У ФРС были плохие прогнозы, и она должна была восстановить утраченные позиции", - заявил Джим Глассман, старший экономист JPMorgan Chase & Co в США. "Они осознали, что политика должна идти в другом направлении". По его словам, решительные действия ФРС обнадеживаю общественность, которая рассчитывает на то, что Банк действует в целях сокращениях их убытков. Бернанке, возможно, поздновато осознал широкое влияние кредитного кризиса, охватившего американскую экономику. Однако он одновременно проявил и свою гибкость и ловкость, сначала 17 января - заявив в Бюджетной комиссии палаты представителей, что ФРС была готова "принять необходимые дополнительные меры" для поддержания роста; и затем, обеспечив комбинированное снижение процентной ставки на 125 базисных пунктов в течение 8 дней. Фундаментальные данные Все основные азиатские, европейские и американские фондовые рынки несут убытки. Не исключено, что иностранные инвесторы начинают рассматривать спад в США как угрозу для своих экспортно-ориентированных экономик. В четвертом квартале прошлого года американская экономика выросла на 0,6% в годовом исчислении. Инвестиции в жилищное строительство упали на 24%, что стало восьмикратным последовательным квартальным падением, самым большим более чем за 25 лет. Внутренний потребительский спрос вырос на 1,4%. Но есть и хорошие новости для экономики - нормализация кривой доходности. Снижение ставки по федеральным фондам до 3% привело к тому, что краткосрочная ставка, в конечном счете, оказалась ниже долгосрочной ставки, установленной рынком. Сейчас спрэд между ними находится на максимальном уровне с октября 2005, что позволит банкам

40

Доллар: есть ли надежда на выздоровление?

Материал предоставлен FOREXPF.RU Источник Brown Brothers Harriman



Pro Finance Service

чудесным образом увеличить свою прибыль. ФРС подверглась острой критике за заявление, опубликованное по поводу снижения ставки 22 января. Она игнорировала рыночные движения и вместо этого концентрировала внимание на "слабеющем экономическом прогнозе и рисках снижения темпов роста". Единственная проблема заключалась в отсутствии свежих экономических новостей, способных изменить прогноз и инициировать такое крупное, нетипичное снижение. 30 января ФРС начала свое выступление с акцента на "стрессовой ситуации", в которой пребывают финансовые рынки, а затем сфокусировалась на ужесточении кредитных условий и ухудшении состояния рынков труда и жилья. "Сохраняются риски снижения темпов роста", - заявил Центробанк. Политики, наконец-то, начали прозревать■

Автор Марк Чандлер Рынок накрыл мощнейший поток анти-долларовых новостей. Всего за какие-то 10 дней Федеральная резервная система скостила уровень ставки по федеральным фондам на 125 б.п. Рост в четвертом квартале оказался вполовину меньше, чем гласили средние прогнозы аналитиков. Новый год для США начался плачевно: количество рабочих мест сократилось впервые за более чем 4-летний период. Действительно, снижение занятости вне сектора сельского хозяйства в США вкупе с первым с конца июля сокращением рабочей недели свидетельствует о том, что экономика США идет на спад. Доллар США на удивление держался молодцом. Безусловно, с начала года он упал против большинства основных валют, но не настолько, насколько можно было ожидать в свете последних новостей. Евро 23 ноября евро установил рекордный максимум на уровне $1.4967 (по данным агентства Bloomberg), и, несмотря на поддержку в виде новостей и пару-тройку хилых попыток, ему так и не

удалось подняться выше этой кромки. Уровень $1.50 приобрел дополнительную значимость. Это не только целое число, важное с психологической точки зрения; по всему рынку ходят слухи о том, что возле этого уровня расположены опционные структуры, а выше размещены крупные приказы на покупку. Вот уже три месяца валюта торгуется в рамках диапазона приблизительно между уровнем $1.4300 и $1.4950. 29 января 5-дневная скользящая средняя пересекла 20-дневную скользящую среднюю, что мы рассматриваем как полезный краткосрочный трендовый индикатор. В тот день евро закрылся на уровне $1.4776, и впоследствии рост продолжился. Однако это уже четвертое пересечение с конца ноября, и в условиях "бокового" рынка скользящие средние порой вводят в заблуждение. Кроме того, неспособность евро закрепить достижения выше уровня $1.49, несмотря на мрачный отчет по занятости, усиливает прочность верхней границы. Важная поддержка находилась первоначально в области $1.4720-30, следующая - в диапазоне $1.4580-$1.4600. На этой неделе состоится заседание ЕЦБ, и, учитывая тот факт, что инфляция в Еврозоне все дальше уходит от заветной цели в 2%, а также непрекращающийся рост зарплат и более сильный, чем ожидалось, отчет менеджеров по закупкам в секторе обрабатывающей промышленности, решительный настрой почти гарантирован. Хотя Трише, скорее всего, отдаст должное присутствующим рискам экономическому росту, он уже нахохлил свои ястребиные перья. И все же рынок не проведешь. Угрозу повышения ставки не стоит воспринимать серьезно. Несмотря на то, что результаты исследования показывают, что настроение сместилось в пользу снижения ставки ЕЦБ в конце второго квартала, июньские фьючерсы на ставку Euribor пока далеки от этого. Иена Японская иена демонстрировала самые блистательные результаты против доллара США в течение последнего одномесячного,

трехмесячного и шестимесячного периода (5.1%, 8% и 12% соответственно). Такая сила совсем не отражает энтузиазм инвесторов в отношении японской экономики или японских активов. Экономика Японии, которая является второй крупнейшей экономикой в мире, замедляет темпы своего роста. Напомним, что во 2 квартале темпы роста экономики снизились, затем она продемонстрировала некое подобие восстановления в 3 квартале и почти остановилась в 4 квартале. Предварительная оценка роста ВВП за 4 квартал едва дотягивает до половины неутешительного показателя по США в размере 0.6%. Действительно, в связи с тем, дефляция в Японии по-прежнему существует, номинальный ВВП мог на самом деле сильно сократиться. Падающие фондовые рынки, уход от риска, повышенная волатильность и резкое сокращение преимущества процентных ставок США в сравнении с Японией - все это объясняет укрепление иены. Теперь это, по-видимому, уже не просто закрытие спекулятивных позиций с иеной (carry trade). На Международном валютном рынке инвесторы наращивали длинные короткие по иене в течение нескольких лет. 5-дневная скользящая средняя по доллару против иены пробила вниз 20-дневную скользящую среднюю 2 января, и с тех пор ни разу не повернула вспять. Однако нисходящий импульс доллара против иены ослаб с середины января. Пара на короткое время опустилась ниже уровня JPY105 23 января, но в целом доллар получает неплохую поддержку от бидов в районе JPY105.75. На росте сопротивлением послужат уровни JPY107.40 и JPY108. В случае роста выше JPY108 следующей целью становится JPY110. Фунт С тех пор, как фунт достиг в январе минимума чуть ниже уровня $1.9340 мы могли наблюдать ралли на фоне закрытия коротких позиций. В начале ноября валюта достигла вершины на уровне $2.1160. 14 ноября 5-дневная скользящая средняя пересекла

41

Финансовые рынки: безумству храбрых поем мы песню




Pro Finance Service

вниз 20-дневную скользящую среднюю, и снова пробила ее вверх 28 января. В области $1.9950 закрытие коротких позиций изжило себя, в результате чего пара не смогла добраться даже до минимального уровня коррекции в рамках двухмесячного нисходящего тренда, который находится чуть выше $2.00. Прорыв уровня $1.9650 сигнализирует о потенциальном падении, как минимум, еще на один цент и возможном развороте по направлению к недавним минимумам. 7 февраля состоится заседание Комитета по монетарной политике Банка Англии. Почти единогласно участники рынка ожидают снижения ставки на 25 б.п. до 5.25%. В сопроводительном заявлении, Комитет, скорее всего, сигнализирует о дополнительных снижениях в перспективе. Экономические данные в целом выходят ниже прогнозов, а спад на рынке жилья продолжает набирать обороты. Если Банк Англии преподнесет сюрприз, то это будет скорее снижение на 50 б.п., чем сохранение ставки. Шансы, конечно, малы, но на то он и сюрприз. Пока что экономика не снижается, но центральный банк и "поставленный" премьер-министр не могут себе позволить ждать этого момента, чтобы ослабить монетарные условия■

Страх не покинет финансовые рынки Джеймс Карвилл, политический советник Билла Клинтона, как-то сказал, что в следующей жизни с удовольствием воплотился бы в виде рынка облигаций, чтобы иметь возможность шантажировать кого угодно. Недавно фондовые рынки продемонстрировали всем свое умение размахивать кастетом. Ветер, однако, дул вовсе не с Уолл Стрит, когда 22 января ФРС решила резко снизить ставку на три четверти пункта; за день до этого рынки США были закрыты, поскольку вся Америка праздновала День Мартина Лютера Кинга. Решение ФРС было вызвано падением мировых рынков и перспективами, падения промышленного индекса Доу-Джонса на 500 пунктов сразу после открытия - на которое указывали

торги на рынке фьючерсов. Неудивительно, что теперь все трейдеры говорят о таком явлении, как "пут Бернанке", подразумевая, что он теперь по аналогии с предшественником, Аланом Гринспеном, будет всегда приходить на помощь страдающим рынкам.

Затем, 23 января рынки взяли на заметку еще один успех: после стремительного обвала цен на акции двух крупнейших страховщиков облигаций, вдруг, откуда ни возьмись, появилась надежда на спасение. Помощь пришла как раз вовремя. Еще в середине дня 23 января многие фондовые рынки, включая и американский NASDAQ, потеряли как минимум 20% от своих максимальных уровней. Такое движение просто замкнуло их на медвежьей территории (см. график). Мировые фондовые рынки, если судить по индексу MSCI, были там же. Несмотря на небольшое восстановление 23 января S&P 500 все еще не досчитывался 14,5% от своего рекордного уровня, зафиксированного в октябре. Рынки уже выбирались из такого положения раньше, особенно если вспомнить 1998 год, когда сокращение вернуло бодрость духа в самом начале азиатского кризиса и провала компании Long-Term Capital Management, американского хеджевого фонда. Указывает ли недавнее восстановление на поворотный момент или всего лишь на короткую передышку перед медвежьим рывком, зависит то того, достаточно ли своевременные и серьезные шаги

предприняла ФРС, чтобы спасти Америку от рецессии. Это также зависит еще и от реакции всех стран на события, разворачивающиеся в США. Существует масса причин для пессимизма. Кредитный рынок, который, является средоточием кризиса кредитования, но не собственного капитала, до сих пор выглядит ослабленным. По состоянию на 23 января стоимость европейских спекулятивных облигаций за предыдущий месяц выросла почти на полтора процентных пункта (см. график). Кредитный кризис продолжает подтачивать силы финансовой системы, что может негативно сказаться на возможностях банков предоставлять заемные средства. Наводнение рынков ликвидностью, произошедшее ближе к концу прошлого года, позволило снять напряжение на межбанковском рынке. Однако, спустя год после появления первых признаков проблем на рынке субстандартного кредитования, мы видим, что цены на жилье продолжают падать, а инвестиционные банки отчитываются за еще большее потери от ипотечной деятельности. Если суть проблем до сих пор кроется в рынке субстандартного ипотечного кредитования, то от этой болезни не спасет никакой карантин, введенный на территории США. До начала 2008 года инвесторы успокаивали себя идеей размежевания. Они верили, что остальные страны, в особенности азиатские, продолжат наращивать темпы роста несмотря ни на что. В целом, большинство стран, в частности развивающиеся страны Азии, стали менее подвержены влиянию со стороны Америки, чем это было раньше. Тем не менее, универсальный индикатор состояния мирового фрахтового рынка Baltic Dry Index отразил снижение объемов мировых сделок (это может также свидетельствовать об увеличении предложения на этом рынке), а цены на сырье (в том числе нефть) поползли вниз на фоне опасений по поводу снижения темпов роста мировой экономики. Развивающиеся рынки, на счету которых по итогам прошлого года оказалось гораздо больше побед, чем у всего развитого мира, в

42

Финансовые рынки: безумству храбрых поем мы песню




начале года нынешнего несколько

приуныли. Не удержались на ногах и рискованные валюты, им пришлось уступить японским иенам и швейцарским франкам. Вечно недовольные рынки фьючерсов теперь готовы поклясться, что ФРС, которая понизила ставку и на плановом заседании, снова пойдет на снижение. Смогут ли дополнительные пол процента остановить череду провалов? Здесь успокаивает только одно, что, по словам Тойна Драаизма (Teun Draaisma) из Morgan Stanley, по итогам наблюдений с 1970 года в 15 случаях, когда ФРС снижала ставку на 75 базисных пунктов или больше, рынки ценных бумаг в среднем за последующие шесть месяцев вырастали на 10,3%. Фредрик Нербранд из банка HSBC, со своей стороны утверждает, что рынки готовятся к откату, поскольку торговля становится все более беспорядочной. Однако даже если снижение ставки вернет уверенность трейдерам, это все равно не сможет остановить череду падений прибыли корпораций, поскольку может оказаться несвоевременным. Согласно мнению Тима Бонда (Tim Bond) из Barclays Capital, недавние падения цен на акции американских и европейских компаний повлекли за собой уменьшение прибыли на 20% или около того от высшей точки экономического цикла. А это близко к среднему показателю потерь, зафиксированных компаниями за предыдущие несколько месяцев. Однако этот цикл отличается большей интенсивностью, чем обычно; прибыль за последнее время достигла 40-калетнего максимума в пересчете на долю от ВВП США. Отсюда появляется предположение, что ей нужно еще снизиться, чтобы вернуться к среднему значению.

Черная полоса для доллара Действия ФРС способны оказывать влияние не только на фондовые биржи. Алан Раскин (Alan Ruskin) из Royal Bank of Scotland отмечает, что резкое снижение ставок означает, что доллар рискует стать валютой финансирования для спекулятивных сделок ?carry trade?, т.е. занять место вечно невезучей японской иены. (Прим. Profinance.ru: такая торговля подразумевает заимствование в валюте с низкой процентной ставкой и инвестирование вырученной суммы в валюту с высокой ставкой). Г-н Раскин говорит, что разница между 12-тимесячным курсом доллара и швейцарского франка уже достигла минимума, зафиксированного в период, когда ФРС уменьшила ставку до 1%. "К концу этого периода краткосрочные ставки по доллару опустятся ниже всех 40 ликвидных валют за исключением японской иены, а также гонконгского и тайваньского доллара". Если доллар станет участником спекулятивных сделок carry, это еще больше подорвет его силы. А падающая валюта еще никогда не служила веским аргументом для иностранцев, желающих вкладывать средства в активы Америки. Как отмечает Дэвид Бауэрс (David Bowers), эксперт компании Absolute Strategy Research, кризис субстандартного кредитования "дестабилизировал симбиотические взаимоотношения, в которых пребывали американские потребители и сберегатели из азиатских и ближневосточных стран". Кроме того, те самые зарубежные инвесторы могут здорово испугаться, распознав направление, которое выбрала для своей политики ФРС. Они уже наблюдали сокращение ставки в ответ на августовский кредитный кризис, а теперь все снова повторяется с той лишь разницей, что на этот раз критическая ситуация возникла на рынке ценных бумаг. Они могут начать думать, что ФРС растеряла все свои навыки сторожевого пса по борьбе с инфляцией и превратилась в щенка лабрадора. Благодаря замедлению темпов роста мировой экономики Америка может не опасаться инфляции в

краткосрочной перспективе. Однако перспективы на более длительный период от этого становятся только хуже. И как заметил еще в 90-е годы Джеймс Карвилл, члены комитета бдительности на рынке облигаций могут стать злейшими врагами, если они почувствуют, что ими пренебрегают■

43

Материал предоставлен Business FM

Элитный Трейдер Интервью

Интервью с руководителем ФСФР


Business FM

Интервью руководителя Федеральной службы по финансовым рынкам Владимира Миловидова директору информации радиостанции Business FM Андрею Вишневскому "Закон об инсайде - это в определенном смысле дубина, но этой дубиной нужно пользоваться аккуратно, осторожно и очень ответственно" Вопрос: В рамках форума "Россия" состоялась очень полезная дискуссия на тему "Россия и глобализация финансовых рынков". Там присутствовали руководители LSE, Deutsche Boerse, ММВБ, РТС. Владимир Дмитриевич, о чем шла речь? Ответ: Основная речь шла о том, как видят себя крупнейшие торговые площадки в новое время, то есть ситуация, которая развивается сегодня на финансовом рынке в том процессе глобализации не только общей экономики, но финансовой системы. Я с удовлетворением отметил то, что вопросы, которые беспокоят наших коллег на других торговых площадках в Лондоне и в Нью-Йорке, и во Франкфурте – они очень созвучны тем вопросам, которые беспокоят нас. Вопрос: Что это за вопросы? Ответ: Прежде всего, как быть конкурентоспособными в условиях глобализации. Сегодня Россия дает миру уникальный продукт, этот продукт устойчивое развитие российских компаний, их ценные бумаги, которые привлекательны, которые пользуются большим спросом не только внутри страны, но и главным образом среди иностранных инвесторов. Хотя есть, конечно, определенное влияние мировых кризисов, которые влияют на котировки наших бумаг, но по фундаментальным признакам, объективным причинам, это, конечно, уникальный продукт на сегодняшний день.

Вопрос: Но речь идет только о нескольких бумагах, их немного. Ответ: Почему? Речь идет обо всей экономике, потому что в перспективе все прекрасно понимают, что число компаний, которые будут выходить на финансовые рынки, размещать свои ценные бумаги, будет расти и уже растет. Сегодня объемы эмиссии ценных бумаг России практически уже приближаются к объему ВВП страны. Конечно, мы пока недостаточно охватили всю экономику вовлеченностью в финансовый рынок, но, тем не менее, этот процесс объективно происходит. В этой части мы как часть глобального финансового рынка представляем большой интерес со стороны международных торговых площадок для того, чтобы этот продукт должен был быть получен ими. Вопрос: И, тем не менее, Вы упомянули, выступая на форуме, что подавляющее большинство российских компаний, прежде всего, это средний бизнес, понятия не имеет о фондовом рынке, не использует фондовый рынок как средство привлечения денег в компании. И говорили, что так было до недавнего времени. Что изменилось? Ответ: Я бы сказал, не изменилось, а меняется. Потому что действительно на сегодняшний день очень большой пласт предприятий российских не имеют опыта работы на финансовом рынке в плане привлечения средств. Пользуются более стандартными способами – кредитными договорами с банками – но выход на финансовый рынок рассматривается ими как некое такое факультативное увлечение. Но количество компаний выходящих на IPO растет, пока это крупные компании, пока это компании, численность работающих на которых составляет пять, шесть, семь, десять тысяч. Вопрос: Далеко за тысячу...

Ответ: Далеко за тысячу, да. Но постепенно интересы расширяются. Я еще раз повторяюсь, масштабы уже имеющиеся на сегодняшний день – это ВВП страны. И сказать, что с объемами эмиссии не сталкиваются средние компании уже было бы неправильно. Пока это технические эмиссии, где-то пока ценные бумаги размещаются только среди существующих акционеров, но это процессы, и я думаю, что мы в этом процессе будем двигаться дальше. Вопрос: Позиция ФСФР, чтобы российские компании размещались здесь или это неважно? Ответ: Позиция однозначная, чтобы российские компании преимущественно размещались в российской федерации. 100% размещения здесь, конечно, добиться будет трудно. Вопрос: А на какой процент Вы рассчитываете? Ответ: Я думаю, что сейчас соотношение оборота России и заграницей, примерно, 60 на 40%, 60% в России, 40% заграницей. Я думаю, что 80%, это вполне достижимая планка. Вопрос: Как Вы оцениваете инициативу Deutsche Boerse, которая предлагает создать международную площадку для торговли бумагами российских компаний? Ответ: Я отношусь к этой инициативе двояко. Во-первых, она меня очень радует, потому что это прямое и явное свидетельство того, что российский финансовый рынок стал привлекательным, чтобы такие проекты вообще формулировать. Если бы мы не были привлекательными, если бы у нас ничего не было бы, то никто таких бы проектов не строил. Поэтому это очень позитивный знак того, что мы действительно растем, и то, что мы начинаем рассматриваться глобальными биржевыми группами в контексте глобальной конкуренции между ними, скажем, Deutsche Boerse и

44

Интервью с руководителем ФСФР

Материал предоставлен Business FM

Интервью | Элитный Трейдер™


Лондонской биржей, это очень важный момент. Это качественный момент роста и оценки российского финансового рынка. С другой стороны, все-таки это тема, которая требует глубокого и очень всестороннего анализа государства, потому что это вопрос государственной политики – каким быть российскому финансовому рынку, потому что российский финансовый рынок должен, прежде всего, отвечать потребностям роста российской экономики. И как выстроить этот финансовый рынок – вместе с иностранным участием, без иностранного участия, консолидированной инфраструктурой – это вопрос не отдельных бирж, российских или зарубежных, это вопрос государственной политики. Мы надеемся как Федеральная служба по финансовым рынкам, по крайней мере, предложить альтернативные пути того, как этой цели добиться, как сделать так, чтобы российский финансовый рынок был самостоятельным, претендовал на роль самостоятельного конкурентоспособного мирового финансового центра и дальше укрепить свою позицию в этой конкурентной борьбе. Вопрос: Стратегия развития финансового рынка России на 2008 год, в каком состоянии находится сейчас ее подготовка? Ответ: Сейчас ведется работа над формулированием новых положений, я бы так сказал, новой редакции стратегии, которая, конечно, должна выходить за рамки 2008 года. Мы рассчитываем на то, что в ней будут два этапа: первый – среднесрочный этап четырехлетний до 2012 года и дальше некоторые концептуальные предложения, связанные с движением… Вопрос: Какие это новые концептуальные движения будут? Ответ: Прежде всего главный концептуальный момент будет, который будет стержневым в этой новой стратегии, это, конечно, создание единой консолидированной биржевой расчетной клиринговой

инфраструктуры. Это главное, это стержень. Вопрос: Когда эта стратегия будет принята? Ответ: Мы рассчитываем, что в середине весны, тем более, что есть планы, возможность рассмотрения данного вопроса на заседаниях правительства российской федерации. Мы рассчитываем, что к концу марта проект такой программы будет подготовлен. Вопрос: Еще одно больное место, это закон об инсайде. В каком состоянии он находится? Ответ: Ну, я бы не сказал, что это больное место, потому что это очень важный вопрос, он важный закон, он сложный, он требует высочайшей ответственности тех, кто его пишет, и уж тем более тех, кто потом его будет исполнять, поэтому вполне объективно вокруг него существует много споров и дискуссий. Сегодня по тексту этого закона есть целый ряд замечаний, и это не страшно, он сейчас дорабатывается, я надеюсь, что в первом квартале этого года мы выйдем на некоторую редакцию, которая будет более или менее удовлетворять сложным отношениям к этому закону различных групп, участвующих в этом процессе. Но главное, я хочу сказать, в другом. По мере работы над этим законом важно осознание всеми участниками рынка и регуляторами, которые над этим законом работают, потому что это в определенном смысле дубина, но этой дубиной нужно пользоваться аккуратно, осторожно и очень ответственно■

45

Новый год будет не хуже, чем 2007!

Материал предоставлен FINAM.RU



Финам.ru Интервью с Александром Разуваевым, к.э.н., начальником отдела рыночного анализа Собинбанка Вопрос: Александр, вы были среди немногих оптимистов в прошлом году. Как вы оцениваете итоги 2007 года ? Ответ: В принципе год был достаточно успешным, фундаментальная привлекательность наших бумаг перевесила мировой кризис. Рубеж в 2300 по РТС, который многим казался не реальным, был взят. Соответственно тактика покупать, идти против рынка принесла свои плоды. Решающую роль сыграли парламентские выборы, снятие политической неопределенности. Я не сомневался, что Единая Россия получит 60-70%. Высокие цены на сырьевые товары и сильная политическая власть - необходимые и достаточные условия для устойчивого роста экономики и фондового рынка. Вопрос: А акции ВТБ? Ответ: Любые инвестиции связаны с риском. Акционерам ВТБ сильно не повезло с американским кризисом. Однако, фундаментальный потенциал бумаги очень значительный, и рано или поздно он возьмет свое. Пример ВТБ лишний раз показывает, что необходимо иметь портфель активов. Не стоит вкладывать все средства в одну, даже очень сильную фундаментально бумагу. Вопрос: Какие изменения нас ждут после выборов? Ответ: Надеюсь, серьезных изменений не будет. Российская экономика на очень хорошем ходу. И любые резкие движения приведут к тому, что поезд сойдет с рельс. России нужно 10-15 лет для того, чтобы войти в пятерку экономических лидеров мира. Это понимают и люди в Кремле и наши геополитические конкуренты. Вопрос: Вы по-прежнему поддерживаете

макроэкономическую линию действующих властей? Ответ: В целом да. Только налоги с нефтяных компаний надо снижать. Проблем с доходами бюджета сейчас нет. Часть прибыли акционеров просто национализируется государством, т.е. скажем так, бюджет забирает не свои деньги. Потом без существенных инвестиций в Восточную Сибирь не будет будущего у нашего нефтегазового сектора. А нефть и газ – основное конкурентное преимущество России в глобальной экономике. Хотел бы отметить, что экономическая политика властей поддерживается населением России. В противном случае любые экономические реформы обречены на провал. Это показали в нашей стране 90-е годы. Вопрос: Как вы оцениваете перспективы рынка на 2008? Ответ: Для западной финансовой системы год будет сложным. Российский рынок акций будет волатилен. Однако, думаю нас ожидает существенное увеличение иностранных инвестиций. Приток капитала на emerging markets будет очень значителен. При этом Россия характеризуется высокими темпами экономического роста и низкими инвестиционными рисками. Хотя конечно, многое будет зависеть от выбора конкретных бумаг. Есть много интересных идей среди неликвидов. Например – Комитекс. Вопрос: Ваш прогноз по индексу РТС на 2008 год? Ответ: Наша цель по индексу РТС – 3000 пунктов. Ничего оригинального, соответствует общему настроению рынка. Вопрос: Ваш прогноз цен на нефть ? Ответ: Уровень в 120 долл./барр. смотрится очень реальным. Это, конечно, без учета возможной новой войны на Ближнем Востоке. Отношения США и Ирана очень напряженные. Вопрос: Какие бумаги наиболее интересны на средне и долгосрочную перспективу?

Ответ: Наш среднесрочный портфель остается без изменений – Газпром – 75%, Роснефть -20%, ВТБ – 5%. Роснефть – отдельная тема, стратегическая идея. Высока вероятность, что на базе компании будут консолидированы активы Сургута, Зарубежнефти и т д. В этом случае Роснефть ждет очень серьезная переоценка. Информация о возможности данной сделки появлялась в зарубежных СМИ. Впрочем, наш нынешний таргет на Роснефть - 13.03 долл. также неплох. Также интересны для долгосрочных вложений акции РАО ЕЭС России, Полюса. Вопрос: Газпром торгуется около 15 долл. Ваше мнение по этой бумаге? Ответ: Компания значительно выигрывает от роста мировых цен на нефть и соответственно газ. Только в отличие от нефтяников у нее более мягкий налоговый режим. Плюс ожидаемый значительный рост тарифов на внутреннем рынке и на рынках стран СНГ. Для долгосрочных инвесторов наиболее показателен очень значительный потенциал роста капитализации Газпрома к аналогам по мультипликатору EV/Res. Именно он является важнейшим для оценки роста капитализации нефтегазовой компании в долгосрочном плане. Сейчас наша справедливая цена по акциям Газпрома – 16.33 долл. Однако, наиболее вероятно, что мы поставим ее на пересмотр. Вопрос: Александр, что бы вы хотели пожелать читателям Финама в текущем году? Ответ: Пожелать, конечно, хотелось бы денег. Пускай новый год будет не хуже чем 2007. В очередной раз могу повторить свою точку зрения. Долгосрочная динамика акций определяется фундаментальной оценкой, а краткосрочная – случайными событиями, которые трудно прогнозировать. Соответственно имеет смысл инвестировать на длительный срок, опираясь на фундаментальную оценку■

46

Интервью с валютным стратегом BNP Paribas Яном Стэннардом

Материал предоставлен FOREXPF.RU



Pro Finance Service BNP Paribas негативно оценивает перспективы экономики Великобритании и Еврозоны “Интервью, данное аналитической группе Pro Finance Яном Стэннардом (Ian Stannard), валютным стратегом BNP Paribas. 07.02.2008” Вопрос: В настоящее время участники рынка остаются обеспокоены перспективами экономики США и мировой экономики, в частности они не очень оптимистичны и в оценках перспектив экономики Великобритании. Действительно, мы видели признаки ослабления на рынке жилья и ужесточение кредитных условий, и, как следствие, сокращение ставки Банка Англии на 0.25%. В то же время, инфляция остается выше целевого уровня и в целом экономика пока выглядела довольно сильной. Каковы, на ваш взгляд, перспективы денежно-кредитной политики в Великобритании? Ответ: Мы полагаем, что перспективы экономики Великобритании ухудшаются, при этом очень быстро, на что, в частности, указывают данные по промышленному производству, опубликованные сегодня утром и продемонстрировавшие его довольно сильное снижение по сравнению с ожиданиями участников рынка. Довольно негативные данные также поступают из сектора обрабатывающей промышленности, однако, вы отметили рынок жилья, который, на наш взгляд, является ключевым. Здесь мы видим дальнейшее ухудшение ситуации - цены продолжают падать, что окажет негативный эффект на потребительские расходы и в целом на экономику. В подобных условиях, Банк Англии, как от него и ожидали, принял решение о снижении ставки на 0.25% до 5.25%, при этом мы считаем дальнейшее ослабление денежно-кредитной политики вероятным и полагаем, что к концу этого года уровень ставок в Великобритании может достичь 4.00%. Учитывая вышесказанное, мы видим риски

для британской валюты, в частности в паре с долларом, где мы ожидаем снижения к 1.92 к концу этого квартала, в то время как к концу года пара может достичь области 1.82/83. Вопрос: Период неопределенности и турбулентности на финансовых рынках, вероятно, не пройдет незамеченным и для европейской экономики? Ответ: Да, Еврозона не останется в стороне от происходящих процессов в мировой экономике. Мы полагаем, что экономика США входит в рецессию, что окажет негативный эффект на экономику Еврозоны, которая, как мы полагаем, в этом году может продемонстрировать довольно сильное замедление. На наш взгляд, замедление будет значительно сильнее, чем в среднем ожидают участники рынка, которые, вероятно, будут шокированы фактическими данными. Ухудшение экономических условий заставит ЕЦБ пойти на снижение ставок к концу второго квартала, когда у него будут четкие свидетельства того, что экономика замедляется. Таким образом, мы видим риски того, что единая европейская валюта ощутит на себе общее давление и сдаст позиции в паре с долларом. Мы полагаем, что до конца текущего квартала евро/доллар снизится к 1.40, в то время как в этом году можно ожидать продолжения снижения по направлению к 1.35. Вопрос: А как в подобных условиях вы оцениваете перспективы евро/фунта? Ответ: Несмотря на перспективы ослабления евро, мы полагаем, что он все же имеет потенциал роста в паре с британской валютой. Здесь он может подняться к 0.76/77, прежде чем свидетельства замедления экономики Еврозоны охладят пыл быков. В целом перспективы евро в 2008 и 2009 годах выглядят негативными, однако мы полагаем, что фунт будет одним из главных аутсайдеров среди основных валют.

Вопрос: В последние годы американская валюта сохраняла тенденцию к ослаблению, однако в настоящее время среди участников рынка стала популярной тема его возможного общего укрепления на фоне роста "избегания риска" и переоценки перспектив ставок за пределами США. Как показывает развитие событий, евро страдает от подобных действий инвесторов, а вот иена и доллар извлекают пользу. Что вы ожидаете от доллара в горизонтах 2008 и 2009 годов? Ответ: В настоящее время мы видим формирование долгосрочной вершины в паре с евро, что предполагает наличие потенциала для нисходящей коррекции, которая, вероятно, продолжится в 2008, а также и в 2009 году. Отчасти причиной этому будет ослабление евро, однако поддержку доллару также окажет ослабление аппетита к риску среди инвесторов и их уход с развивающихся рынков - уже сейчас мы наблюдаем репатриацию средств американскими инвесторами. Мы полагаем, что доллар укрепит свои позиции против высокодоходных валют, однако, вместе с тем, мы считаем, что низкодоходные валюты в этом году будут лидерами роста, в связи с чем полагаем, что в паре с иеной доллар в нынешних условиях останется под давлением■ С господином Стэннардом беседовал Дмитрий Храбров

47

Интервью с валютным стратегом Bank of Scotland Treasury Стивеном Пирсоном




Pro Finance Service BOS Treasury: в 2008 году фунт будет более слабым, а доллар окрепнет “Интервью, данное аналитической группе Pro Finance Стивеном Пирсоном (Steven Pearson), главным валютным стратегом Bank of Scotland Treasury. 08.02.2008. BOS Treasury является подразделением Bank of Scotland Plc, который, в свою очередь, входит в HBOS Group” Вопрос: Вчера Банк Англии, как и ожидалось, снизил ставку на 0.25% до 5.25%, при этом в сопроводительном заявлении было отмечено, что принятое решение необходимо для того, чтобы достичь целевого уровня инфляции в 2% в среднесрочной перспективе. Чего нам ожидать от центрального банка в дальнейшем? Считаете ли вы, что ему придется пойти на более агрессивное ослабление денежно-кредитной политики в виду рисков росту экономики? Ответ: Я не думаю, что снижение ставок Банком Англии будет более агрессивным, нежели на данный момент ожидает рынок, а это 100 базисных пункта. Вчерашнее заявление центрального банка, на мой взгляд, содержало довольно сильный акцент относительно текущей инфляции и ее перспектив, что дает основание полагать, что Банк Англии будет соблюдать осторожность. Я не думаю, что в Великобритании мы увидим такие же меры в области денежно-кредитной политики, как в США, и полагаю, что центральный банк будет действовать существенно более медленными темпами, хотя это и приведет к довольно значительному снижению краткосрочных процентных ставок. Вопрос: Значит, на ваш взгляд, ожидания рынка относительно перспектив ставок в Великобритании верны? Ответ: Я думаю, что оценка конечного итога верна. Участники рынка ожидают, что в этом году уровень ставки Банка Англии достигнет 4.00% - 4.25%, с чем я согласен. Однако рынок полагает, что это может случиться уже в ближайшие шесть месяцев, тогда как, на мой взгляд, для этого

потребуется немного больше времени. Я полагаю, что в этом году ставка достигнет 4.25%, то есть будет снижена еще на 100 базисных пункта, но в контексте валютных курсов ключевое значение будут иметь темпы ослабления денежно-кредитной политики. Если центральный банк будет постепенно снижать ставку до 4.25% на протяжении восьми месяцев, это вряд ли окажет существенный эффект на курс британской валюты само по себе. Вместе с тем, для фунт/доллара и евро/фунта ключевое значение на данный момент имеет то, что будет происходить в США и Еврозоне. В Еврозоне, между тем, положение дел выглядит довольно интересным: ЕЦБ постепенно изменяет свою позицию в сторону более мягкой. На мой взгляд, вчера Трише дал понять что снижение ставок - вопрос времени. Если экономические условия продолжат ухудшаться также, как это происходило в последнее время, мне кажется, сокращение ставки ЕЦБ не заставит себя долго ждать, что приведет к ослаблению к евро как против доллара, так и против фунта и других европейских валют. Вопрос: Трише в своем выступлении действительно отметил возросшие угрозы росту экономики, что заставило участников рынка пересмотреть ожидания относительно перспектив ставок ЕЦБ. Между тем, риски росту экономики присутствуют и в Великобритании. Считаете ли вы, что тех сокращений ставок Банка Англии, которых ожидает рынок и вы в том числе, будет достаточно для минимизации экономических рисков? Ответ: Нет, теперь уже слишком поздно для того, чтобы предотвратить замедление экономического роста. Центральным банкам остается лишь смягчать замедление и поддерживать экономику до того момента, когда вновь начнется рост, и Банк Англии будет постепенно снижать ставки, но по мере ослабления инфляционных давлений. ЕЦБ, однако, как мне кажется, будет проводить ослабление денежно-кредитной политики более стремительными темпами, чем на данный момент

ожидает рынок, в связи с чем я придерживаюсь медвежьей позиции в отношении евро/фунта. Мы прогнозируем снижение пары к 0.73/74 в течение шести месяцев, и к 0.72/70 к концу года. Вопрос: Еще один вопрос относительно экономики Великобритании. Не так давно мы беседовали с Яном Шеффердсоном из HFE и в итоге сошлись во мнении, что, несмотря на агрессивное снижение ставок ФРС, положение дел на рынке жилья будет оставаться негативным и до окончания коррекции еще довольно далеко. Между тем, в настоящее время мы видим сигналы замедления на рынке жилья и в Великобритании. Как вы думаете, возможно, что здесь мы увидим то же, что и в США? На ваш взгляд, как повлияет ослабление рынка жилья на потребительские расходы в Великобритании? Ответ: Вы знаете, на этот вопрос я вам не могу ответить, поскольку компания, в которой я работаю, является крупнейшим ипотечным кредитором. Мне бы не хотелось комментировать ситуацию на рынке жилья, но я думаю, вы можете воспользоваться вашим воображением. :-) Вопрос: Давайте тогда забудем про этот вопрос. Мне кажется, что я понял ответ. :-) Давайте пообщаемся на тему американской валюты. Многолетняя тенденция ослабления курса доллара в первой половине этого цикла была основана на структурных проблемах американской экономики. Затем в 2006 и 2007 годах снижение доллара было также поддержано сужением дифференциалов ставок по сравнению с другими странами, в частности с Европой. Сегодня, однако, основной темой для рынка стало избегание риска на фоне растущих опасений относительно перспектив роста экономик различных стран. Считаете ли вы, что тема дифференциалов ставок уже не актуальна, и, если нет, то когда она вновь займет место среди основных драйверов для валютного рынка?

48

Интервью с валютным стратегом Bank of Scotland Treasury Стивеном Пирсоном




Ответ: Проблема дифференциала ставок всегда была и будет важной движущей силой на валютном рынке, особенно, если речь идет о возможном изменении ставки. Но следует помнить, что эта тема - далеко не единственный фактор, способный влиять на рыночную динамику. Вы упомянули некоторые важные аспекты, которым сейчас уделяется особое внимание, например, так называемое бегство от риска. В настоящее время последствия и масштабы бегства от риска среди инвесторов на мировых рынках сейчас являются гораздо более мощным катализатором движений на валютном рынке, нежели проблема дифференциала ставок. Отслеживать изменения настроений во времени крайне сложно. Однако, я полагаю, что в течение этого года бегство от риска будет приобретать все большую значимость, тогда как дифференциал ставок в отношении доллара перестанет ухудшаться. По некоторым критериям можно было бы предположить, что рынок вскоре перестанет ожидать дальнейшего падения доллара. Мы уже миновали самый худший рубеж дифференциала по ставкам. При этом отмечается ряд позитивных для американской валюты моментов. В частности, сокращение заказов, свидетельствующее о замедлении темпов экономического роста в условиях бегства от риска могут оказать ей поддержку. Если я прав и мы находимся в самом разгаре существенного и длительного экономического спада, то вполне можно улучшение торгового баланса в США на фоне сокращения объема импорта. Цены на сырье будут снижаться, что окажет американской валюте дополнительную поддержку, поскольку также будет способствовать сокращению торговых дисбалансов. Интерес развивающихся рынков к американскому капиталу оказывал сильное давление на доллар. Отток собственного капитала на развивающиеся рынки - одна из наиболее ярких тенденций последнего времени. Однако весьма сомнительно, что она окажется жизнеспособной в условиях экономического спада. В

ближайшее время ситуация должна измениться, что также можно расценивать как позитивный момент для доллара. Вопрос: Ожидаете ли вы изменения долгосрочного тренда американского доллара? Ответ: На мой взгляд, в течение года, мы сможем наблюдать за существенным, устойчивым и продолжительным сдвигом оси корректировки доллара. Валюты развивающихся стран с огромными профицитами текущего счета и с огромными валютными резервами начнут укрепляться. Я думаю, мы станем свидетелями роста рыночного курса юаня, а также других валют азиатского региона, за ними последуют и валюты стран персидского залива. На самом деле, курс евро на уровне 1.5 или 1.6 и даже 1.7 не сможет существенным образом улучшить положение США на мировых рынках. Более того, это может лишь усугубить ситуацию. Для того, чтобы добиться значимых результатов, необходим рост конкурентоспособности Штатов на развивающихся рынка и, следовательно, укрепление валют развивающихся стран. Это сложно сделать, но, на мой взгляд, неизбежно. Таким образом, доллар, вероятно, будет расти против валют развитых стран, и снижаться против валют стран развивающихся. В ближайшем будущем следует ожидать снижения цен на сырье, что также поможет улучшить ситуацию вокруг дефицита торгового баланса в США и, следовательно, стабилизировать доллар. Не могли бы вы уточнить, чего стоит ожидать от динамики американской валюты в паре с евро и фунтом в этом году? Я думаю, евро/доллар и фунт/доллар будут снижаться. В начале этого года евро держался в диапазоне 1.43/1.49, однако, в итоге единая валюта начнет сдавать позиции на фоне ряда факторов. В частности, можно выделить три позитивных для доллара аспекта: во-первых, ЕЦБ в конце концов начнет снижать ставки, во-вторых, цены на сырье начнут уменьшаться и, в-третьих, дефицит торгового баланса в США будет сокращаться. Эти три фактора помогут доллару

реабилитироваться. Вместе с тем, фунт демонстрирует высокую степень корреляции с евро и уже активно снижается. Наш прогноз по фунт/доллару на шесть месяцев - 1.92. (Прим. ProFinance.ru: цифра названа из официального прогноза банка, который был составлен до падения фунта, наблюдавшегося в течение недавнего времени) Вопрос: Завтра начнется заседание Большой Семерки. На ваш взгляд, что принесет нам это событие? Ответ: Заседание Большой Семерки не окажет существенного влияния на динамику движения на рынке, более того, не привнесет в атмосферу ничего нового. Внимание политиков сконцентрировано на других, более насущных проблемах, которые требуют немедленного решения. Например, кредитный кризис и его последствия. Что касается юаня, то он, как водится, будет обвинен в недостаточно быстром укреплении, хотя, не уверен, что он вообще укрепляется. Однако, маловероятно, что лидеры стран Б7 проявят больше агрессии по отношению к китайской валюте. Я полагаю, коммюнике не будет отличаться от опубликованного по итогам предыдущей встречи■ С господином Пирсоном беседовали Дмитрий Храбров и Татьяна Чепкова

49


Элитный Трейдер Финансист

Варьете про «Сосьете»


Итоги

Автор Кирилл Протасов “Скромный клерк из Societe Generale доказал всему миру, что финансовая система - это азартная компьютерная игра”

Штаб-квартира SG в парижском квартале Ла Дефанс Пятая республика в шоке: выяснилось, что мошенники могут поставить на грань разорения один из ведущих банков Франции. В результате рискованной игры на бирже одного (или все же не одного?) трейдера банк Societe Generale потерял почти пять миллиардов евро. В руководстве кредитного учреждения грядут громкие отставки, а конкуренты уже нацелились на поглощение французского банка, который, кстати, активно действовал и на российском рынке. А все дело в том, что, видимо, прав Николя Саркози: современная финансовая система крайне уязвима и больше напоминает казино, чем отлаженный механизм по концентрации и перераспределению денежных ресурсов. Расследование "Итогов" показало: банковские брокеры, по сути, заняты компьютерной игрой с непредсказуемым результатом и рискуют заиграться.

Кризис приятной наружности В "короткую" пятницу 18 января (во Франции 35-часовая рабочая неделя) перед самым концом рабочего дня один из руководителей Societe Generale дежурно принялся проверять баланс биржевых сделок и глазам своим не поверил. Обнаружилось, что позиции, открытые SG на европейских фондовых биржах, достигли 50 миллиардов евро при капитализации самого банка не более 30 миллиардов! Кто-то отчаянный и агрессивный подставил одно из главных французских банковских учреждений. Причем подставил крупно. Дело касается сверхлимитных позиций по фьючерсам на европейские фондовые индексы. И враг находился внутри, в самом банке. Кто-то из трейдеров SG многие месяцы проворачивал от имени банка невероятно рисковые операции, "компенсируя" покупки фиктивными продажами. Ловкая схема, позволявшая долгое время скрывать убыль... Старик, как за глаза зовут президента SG Даниэля Бутона, говорят, обожает совещания. Но назначенное им после получения информации о странных биржевых сделках собрание было чрезвычайным. Главной фигурой на нем стал шеф внутрибанковской контрольной службы. Стараниями его "чистильщиков" в течение нескольких часов удалось выяснить, что злодей, действовавший изнутри, - сотрудник банка Жером Кервьель. Тощее личное дело неизвестного руководству SG клерка лежало перед месье Бутоном, как черная метка мирового финансового кризиса, начавшегося несколько месяцев назад за океаном и теперь перекинувшегося в Европу. В SG кризис явился в облике молодого человека приятной наружности. По официальной информации, трейдер Жером Кервьель нанес Societe Generale убыток почти в 5 миллиардов евро, эта история может стоить поста президенту банка Даниэлю Бутону

Французские газеты смакуют подробности. "Это что за Том Круз? - Даниэль Бутон рассматривал фото в личном деле. - Нашли его?" Банковский сыщик кивнул: "Снимаем показания". Глава контрольной службы блефовал. Младшего брокера Жерома Кервьеля с помощью биржевых отчетов без особого труда вычислили. Но найти его сразу не смогли. В парижском пригороде Нейи, в доме на улице Мишели, обозначенном в личном деле как место проживания Кервьеля, жильца с этой фамилией консьерж давным-давно не видел. В квартире же, некогда оформленной на банковского трейдера, обитали только подозрительные типы азиатской наружности, не говорящие по-французски. "Том Круз" как сквозь землю провалился. Единственное, что примиряло банковского пинкертона с гнетущей действительностью, это то, что через приятелей в префектуре полиции ему удалось выяснить, где живет мать Кервьеля. В Пон Л'аббе, в Бретани, где у нее парикмахерский салон. Отец трейдера, преподававший в Кемпере в профессионально-техническом училище, умер от рака печени несколько лет назад. Есть еще у Кервьеля и брат. Банковский сыщик, пославший по следу родни Кервьеля филеров, знал, что по этим каналам он "Тома Круза"

50



Финансист | Элитный Трейдер™


найдет. Сколько бы миллионов этот парень себе в карман ни положил.

Даниэль Бутон "Будем сообщать о потере в размере 4,9 миллиарда евро, - решил Даниэль Бутон. - Я подаю в отставку и отказываюсь от выходного пособия... Это единичный случай, разовый убыток, вызванный мошеннической сделкой, которая была настолько изощренной, что оставалась до сих пор незамеченнойЙ Это исключительное по своему размеру и своей природе мошенничествоЙ Воспользовавшись глубоким знанием контролирующих процедур, трейдер сумел обмануть систему с помощью тщательно продуманной схемы фиктивных операций". Кстати, годовой оклад умельца составлял сто тысяч евро. При таких доходах ему потребовалось бы пятьдесят тысяч лет, чтобы компенсировать Societe Generale нанесенный ущерб. Мальчик для битья В субботу 19 января Жерома Кервьеля нашли. Впрочем, он и не пытался скрываться. Злоумышленник добровольно передал себя в руки правосудия. Правда, перед этим заручился поддержкой опытных адвокатов. Мэтры Элизабет Мейер и Кристиан Шаррьер-Бурназель поспешили сделать заявление от имени своего клиента, который заверил, что готов сотрудничать со следствием. А заодно и сообщил, что, нанеся банку многомиллиардные убытки, он "не совершал никаких махинаций и не украл ни одного сантима". Более того: адвокаты банковского Герострата пошли в контратаку и обвинили руководство

SG в попытках "создать дымовую завесу, чтобы отвлечь внимание от намного более значительных потерь, которые понес банк в последние месяцы". "Тут-то мы и подходим к основной части шарады, - сказал в беседе с "Итогами" Доминик Озенн, адвокат, специализирующийся по экономическим делам. - Банки играют на бирже с таким же азартом, как нувориши в монакском казино. Таких кервьелей во Франции легион". Только одно дело - играть в компьютер во времена финансовых штилей, поклевывая на бирже, словно курочка по зернышку, и совсем иное - в период кризисов. Тут дебет с кредитом не всегда сходится. Любопытно, что Жером Кервьель, если верить его запоздало всплывшим отчетам, сперва принес SG чуть ли не полтора миллиарда прибыли. А потом фортуна изменила ему. Но он, будучи азартным человеком, не желавшим признавать поражение, не остановился вовремя и все глубже падал в бездну, увлекая за собой и банк. Впрочем, это лишь одна сторона медали. Другая же в том, что, как считают местные эксперты, контроль за игрой трейдеров был организован в SG из рук вон плохо. Как так может быть: малоопытный брокер ворочает деньгами, сопоставимыми с годовым бюджетом не самой бедной страны? И вывод: или у Кервьеля были подельники в руководстве банка, или его вульгарно делают мальчиком для битья, прикрывающим потери по вине топ-менеджеров. Это личное Societe Generale - классический финансовый монстр. Он не имеет сегодня во Франции равных себе по количеству частных клиентов - более 9 миллионов на конец 2006 года. А по всему миру у SG двадцать два с половиной миллиона клиентов! Меня, как бывшего обладателя счета в этом банке, всегда поражало, с какой скоростью меняются клерки в SG, переходя из одного отделения в другое. Это делается для того,

чтобы между ними и клиентами ни в коем случае не установились доверительные отношения, способствующие неформальным контактам и, как следствие, сомнительным банковским операциям. За каждой деловой встречей с моим агентом в филиале банка на авеню Клебер, что в двух шагах от Триумфальной арки, следила специальная камера. Все финансовые операции обязательно фиксировались в памяти сразу нескольких банковских компьютеров. При таком раскладе, казалось бы, и вздохнуть свободно нельзя, а тут выступления в вольном стиле на бирже.

Папарацци пытаются сфотографировать Кервьеля в тот момент, когда его доставляют в суд в париже (28 января 2008 года). Может, Жером Кервьель был гениальным авантюристом-одиночкой? Типа Ника Лисона, управляющего британского банка Barings, проигравшего в 1995 году на бирже больше миллиарда долларов, после чего банк был разорен и прекратил свое существование? "Этот человек производил странное впечатление", - вспоминает о Кервьеле попросившая не называть ее фамилии служащая Societe Generale. Я познакомился с ней лет двадцать назад. Со временем эта женщина получила повышение и оказалась в той самой башне в квартале Ла Дефанс, где прописана штаб-квартира Societe Generale. Причем на одном этаже с Кервьелем. "Кервьель, увлекавшийся боевыми видами спорта, все время изображал из себя супермена, - продолжала она. - Фанатик компьютера, проводивший за ним весь день, он приходил на работу раньше всех и уходил позже всех. Мне кажется, этот "банкоголик" никогда не был в отпускеЙ Жером

51





чувствовал себя особенным, не таким, как все. У него и в личной жизни из-за этого были проблемы. Уверена, он пошел на биржевые махинации, чтобы доказать начальству собственную "гениальность". Фьючерсные сделки были для него продолжением виртуальной действительности компьютерных игр. Другое дело: как вышло, что его амбициозные забавы не заметили контролирующие службы?" Заметили. Сейчас, когда Управление по финансовым рынкам Франции начало расследование в отношении SG, выясняется, что прокуратура Парижа уведомила руководство банка о чрезмерной активности Кервьеля еще прошлой осенью. Не последний герой В ноябре 2007 года Eurex (международная электронная система обслуживания на рынке еврооблигаций) направила в SG предупреждение о подозрительной деятельности брокера. Уж не получается ли так, как заявил на следствии сам обвиняемый? То есть руководство SG знало о его действиях, но закрывало глаза на махинации до тех пор, пока его операции приносили прибыль. Любопытна реакция на это сообщение адвоката банка. "Когда вас допрашивает полиция, у вас есть право врать", - сказал он, не преминув при этом обозвать лжецом и Кервьеля. Тем не менее после положенных по закону 48 часов задержания суд освободил брокера из-под стражи. С него сняты первоначально выдвинутые прокуратурой обвинения в "попытке мошенничества" и "подлоге". Теперь ему вменяют в вину нечто менее серьезное, по уголовному законодательству: "злоупотребление доверием", "подделку и использование фальшивых документов" и "незаконное проникновение в компьютерные сети". Уж не получается ли, что французская Фемида все больше поворачивает голову не в сторону мелкого трейдера, а в направлении куда более важных персон? Полиция проводит обыск в квартире проигравшегося трейдера

"Мы должны покончить с этой финансовой системой, которая выжила из ума и потеряла представление о своей цели", - заявил Николя Саркози. Президент потребовал внести изменения в работу международных финансовых рынков. И неспроста: уж не скрывается ли за "делом Кервьеля" тщательно завуалированная попытка широкомасштабной банковской спекуляции? Свежи еще воспоминания о поглощении банками Royal Bank of Scotland, Santander и Fortis нидерландского финансового гиганта ABN Amro. Не случайно администрация Елисейского дворца сразу после заявления Даниэля Бутона об отставке (она пока не принята) предупредила, что не допустит на французский банковский рынок "никакого хищника извне". Последняя гипотеза вполне жизнеспособна. А что если с помощью скандала вокруг SG конкуренты французских банков решили разом обвалить финансовую систему Пятой республики, изначально пострадавшую от ипотечного кризиса куда меньше, нежели американская или британская? И скупить подешевевшие активы. Впрочем, пока на волне слухов о возможной продаже Societe Generale акции банка пошли вверх. Однако, по мнению биржевых аналитиков, это не более чем краткосрочная спекуляция. Если выяснится, что потери SG больше тех, о которых уже заявлено, банку и его руководству не позавидуешь. Ассоциация бывших и нынешних сотрудников этого кредитного

учреждения подала иск с требованием провести независимое расследование деятельности совета директоров и топ-менеджеров банка. Поскольку ассоциация является одним из крупнейших акционеров банка, дело явно замять не удастся, а значит, неизбежно последуют новые громкие разоблачения. Так что вариант поглощения Societe Generale другим финансовым институтом (скорее всего французским, поскольку сторонних покупателей вряд ли одобрит официальный Париж) вовсе не исключен. Тем более по одной из версий разгадка шарады Кервьеля в том, что мощным силам на французском банковском пространстве не нравятся амбициозные планы Societe Generale - и обсуждавшееся его слияние с банком BNP-Paribas, и запланированное расширение участия в нашем Росбанке, где потомкам галлов уже принадлежат 20 процентов акций минус одна акция, и прочие прецеденты международной экспансии SGЙ Как бы то ни было, провинциал, мечтавший о славе, появился как раз вовремя, чтобы принять огонь из всех стволов на себя. Впрочем, этот "банкоголик" добился своего. Стал главным действующим лицом самой крупной мировой банковской аферы последнего времени и теперь, удовлетворив самолюбие, не намерен молчать. Возможно, очень скоро мы узнаем новые детали азартной игры под названием "мировая финансовая система"■

52

Возможна ли такая ситуация в России, опрос «МК»

Материал предоставлен MK.RU Источник Московский Комсомолец



Московский Комсомолец

“Возможна ли такая ситуация в России, «МК» спросил у авторитетных экспертов Наталья ОРЛОВА, главный экономист Альфа-банка: “ — Ситуация, подобная случившемуся в «Сосьете Женераль», в России вряд ли возможна, поскольку наш финансовый рынок, и в частности рынок так называемых деривативов, то есть срочных бумаг, не настолько развит, как в Европе. Поэтому наши банки попросту не могут столкнуться с такого рода проблемами, с которыми столкнулся «Сосьете Женераль». Если же говорить о подконтрольности трейдеров, то, конечно, их действия контролируются начальниками отделов, однако, еще раз подчеркну, с такими проблемами банки в России не сталкиваются. Сергей ДЮДИН, директор департамента портфельных инвестиций «ВТБ Управление активами»: — В принципе, поскольку операционные риски есть всегда и такие истории случаются в мировой практике регулярно, подобная ситуация в России возможна, но только не в таких масштабах. Ликвидность российского рынка существенно ниже, чем производных на европейском рынке ценных бумаг, и сформировать позицию на 70 млрд. долларов, как в случае с «Сосьете Женераль», практически невозможно. Кроме того, история с трейдером «Сосьете Женераль» не совсем прозрачна. Вызывает большие сомнения то, что он действовал в одиночку. Скрывать от всех гигантские объемы торгов в течение длительного времени, учитывая принятые в глобальных банках процедуры риск-менеджмента, невозможно. Поэтому появление отечественных лиссонов вполне вероятно, но потенциальный риск от их деятельности вряд ли повторит «рекорд» «Сосьете Женераль». Андрей СТОЯНОВ, директор управления финансовых рынков УК Росбанка:

— Возникновение подобной ситуации в РФ пока маловероятно в силу слабой развитости российского рынка индивидуального доверительного управления и деривативов. Ведь именно на рынке производных инструментов возникают риски масштабных убытков, подобных тем, которые понес SG (сопоставимых с ними по последствиям для капитала банков). Объемы сектора индивидуального доверительного управления в РФ пока крайне низки по сравнению с западными стандартами, а именно: по операциям клиентов были проведены несанкционированные операции в SG. Теоретически можно допустить открытие спекулятивных позиций в производных инструментах на западных биржах для клиентов, однако опять же их объем не будет представлять угрозы для капитала банка в силу низкой доли обязательств по доверительному управлению даже с учетом их десятикратного увеличения. Что же касается собственной (казначейской) позиции банка в рискованных инструментах, то она находится под постоянным контролем, и несанкционированные действия одного лица здесь просто невозможны■

53

Сообщника нашли по «мылу»

Материал предоставлен VREMYA.RU Источник Время Новостей



Время Новостей Автор Наталья Романова В деле обвиняемого в мошенничестве трейдера банка Societe Generale Жерома Кервьеля появился еще один подозреваемый. В конце прошлой недели французская полиция задержала трейдера брокерской конторы Fimat, дочерней структуры Societe Generale, которая специализируется на проведении сделок с деривативными инструментами. По данным правоохранительных органов, сотрудник фирмы, чье имя не называется, знал о махинациях г-на Кервьеля. Трейдер Fimat отказался сразу отвечать на вопросы следствия, поэтому допрос перенесли на более поздний срок, а его отпустили. Самого г-на Кервьеля, до этого времени находившегося на свободе, снова арестовали по требованию французской прокуратуры. Разбирательство вокруг банка, а также слухи о возможной его продаже группе BNP Paribas пока не влияют на интересы Societe Generale в России. Сегодня французы должны объявить о закрытии сделки по покупке трети Росбанка, в результате чего Societe Generale получит контроль над российским банком. Французские правоохранительные органы выявили нового подозреваемого, ознакомившись с электронными письмами г-на Кервьеля. Исходя из переписки двух трейдеров полиция сделала вывод, что сотрудник Fimat знал о банковских операциях г-на Кервьеля. «Ты не сделал ничего нелегального с точки зрения закона», — цитирует газета Monde письмо, адресованное г-ну Кервьелю. В суде трейдер Fimat отказался отвечать на вопросы, в связи с чем было решено перенести допрос. Его адвокат заявил, что обвинения основаны на «псевдоуликах». «Все операции, которые он проводил, были санкционированы, проверены, отслежены и, я бы хотел отметить, поощрены», — заявил защитник. Ожидается, что

трейдер будет проходить по делу как «причастный свидетель» — во французской системе правосудия такой статус означает нечто среднее между свидетелем и обвиняемым. Ранее руководство банка утверждало, что г-н Кервьель действовал в одиночку и до середины января никто в Societe Generale не знал о его махинациях. Однако на рынке утверждают, что операции на такие суммы невозможно было проводить без помощников. Сам г-н Кервьель на допросах утверждал, что руководство было в курсе его действий. Вплоть до пятницы он находился на свободе. Однако в конце недели г-на Кервьеля снова арестовали. Его освобождение опротестовала парижская прокуратура, которая подала соответствующую апелляцию. Прокуратура мотивировала свой запрос тем, что, находясь на свободе, г-н Кервьель может легко общаться с возможными соучастниками. По мере того как набирает обороты дело о крупнейшей афере на финансовом рынке, вследствие которой Societe Generale понес убытки на 4,9 млрд евро, становятся известными и другие факты злоупотреблений трейдеров. Как известно, г-н Кервьель мотивировал свою рискованную игру на финансовом рынке желанием добиться высоких премиальных за год. Возможностью получить хороший годовой бонус, в несколько раз превышающий размер годовой зарплаты, воспользовались трейдеры и других банков, также уличенные в превышении своих полномочий. Как сообщает агентство Bloomberg, французский банк Credit Agricole в сентябре прошлого года понес 250 млн евро убытка от несанкционированных операций в нью-йоркском подразделении. В этом же месяце регулирующие органы оштрафовали шведский банк D.Carnegie & Co. за недостаточный контроль над трейдерами, действия которых привели к убыткам в 630 млн крон (98 млн долл.). В ноябре главы двух подразделений банка HSBC Holdings в Йоханнесбурге были оштрафованы за незаконные биржевые операции с акциями двух

местных компаний, а канадский Toronto-Dominian Bank понес убыток в 8,8 млн долл. из-за действий одного из трейдеров лондонского офиса. «То, что случилось в Societe Generale, было экстраординарным в связи с размером убытка, но не с природой такого поведения, — отмечает Анджела Хэйес из Lawrence Graham LLP в Лондоне. — Если есть возможность заработать больше денег, то люди не будут отказывать себе в этом». Потери, которые понес Societe Generale, а также возможная продажа его BNP Paribas пока не сказываются на текущих планах французской банковской группы в России. Сегодня должно быть объявлено о завершении сделки по покупке пакета 30% плюс две акции Росбанка, в результате чего французы станут владельцем контрольного пакета российской кредитной организации. Первые 10% акций Росбанка SoGen купила в июне 2006 года за 317 млн долл., в сентябре она приобрела еще 10%, получив опцион на покупку 30-процентного пакета. О том, что этот опцион французы хотят реализовать, стало известно в конце прошлого года■

54

Крупнейшие банковские мошенничества

Материал предоставлен KOMMERSANT.RU Источник Коммерсант



Коммерсант Скандал во французском банке Societe Generale, потерявшем около €7 млрд в результате действий трейдера Джерома Кервеля, во многих СМИ преподносится как крупнейшее мошенничество в мировой истории. Как показывает наш рейтинг крупнейших банковских мошенничеств, это близко к истине. На десятом месте в мировом рейтинге -- крупнейшее банковское мошенничество в истории Вьетнама. Скандал разразился в марте 1997 года, когда стало известно об аресте в Хошимине бизнесмена по имени Танг Минь Фунг, не сумевшего расплатиться по кредиту, выданному государственным Банком внешней торговли Вьетнама (Вьеткомбанком). Одновременно был арестован его деловой партнер директор государственной компании "Эпко" Льен Кхью Тхин. Компаньоны или, вернее, сообщники на протяжении 90-х годов активно занимались земельными спекуляциями, пользуясь бурным ростом рынка недвижимости. При содействии коррумпированных банковских служащих Вьеткомбанка и Промышленного и коммерческого банка Вьетнама (Инкомбанка) они получали крупные кредиты на сеть из подставных фирм. Застой на рынке недвижимости обернулся для мошенников крахом. Показательный процесс над Танг Минь Фунгом и Льен Кхью Тхином, а также еще 75 обвиняемыми по данному делу в особо крупном мошенничестве с социалистической собственностью закончился традиционным для соцстраны жестким приговором. Танг Минь Фунг, Льен Кхью Тхин и еще четверо обвиняемых были приговорены к смертной казни, остальные -- к различным срокам лишения свободы. Четверым смертникам удалось добиться помилования и замены приговора на пожизненное заключение, а Танг Минь Фунг и заместитель хошиминского отделения Инкомбанка Фам Нят Хонг были расстреляны. Общий ущерб, понесенный двумя государственными банками, был оценен на данном процессе не менее чем в $280 млн.

На девятом месте рейтинга -- афера в Банке Китая, датируемая 2004 годом, но преданная гласности в 2006 году. Два бывших менеджера отделения данного государственного банка в городе Кайпине Сюй Чаофань и Сюй Гуоджун, похитившие в 1992-2001 годах почти полмиллиарда долларов, вряд ли могли надеяться на какой-либо иной приговор, кроме расстрельного, если бы их поймали на родине. Но у тезок-мошенников хватило ума не только перевести похищенные $485 млн на счета подставных фирм в Гонконге и заняться их отмывкой в казино Макао и Лас-Вегаса, но и вступить в брак с гражданками США. Хотя оба брака были признаны фиктивными, под суд оба Сюя попали уже в Соединенных Штатах. Процесс над ними должен начаться в этом году. Но в любом случае подсудимые могут не сомневаться, что приговор американского суда будет гуманнее возможного приговора суда китайского. На восьмом месте рейтинга -- Джон Руснак, валютный трейдер из Allfirst Financial, в момент скандала (в 2002 году) являвшегося американским подразделением второго по величине банка Ирландии Allied Irish Banks. Подобно нескольким другим трейдерам, чьи имена также можно увидеть в нашем рейтинге, Руснак первоначально нанес банку сильный ущерб своими операциями с валютными фьючерсами, а затем пошел на мошенничество, надеясь покрыть ущерб путем рискованных спекуляций. В 2003 году Руснак был приговорен к семи с половиной годам лишения свободы. Шестое место рейтинга делят (с суммой $1,1 млрд) два случая банковского мошенничества. Так, в 2006 году в Китае были опубликованы результаты аудиторской проверки деятельности государственного Сельскохозяйственного банка Китая за 2004 год. В $1,1 млрд аудиторы оценили только безвозвратный ущерб от 51 мошеннической операции. К этому можно добавить другие финансовые нарушения -- при

работе с депозитами ($1,8 млрд) и кредитами ($3,5 млрд). За преступлением последовало чисто китайское наказание. 64 служащих банка были уволены, 21 отдан под суд, 1331 подвергся мерам дисциплинарного воздействия. Как видно из рейтинга, одному японцу вполне по силам сделать то, что сотворила тысяча китайцев,-- нанести своими мошенническими действиями ущерб в $1,1 млрд. Правда, у исполнительного вице-президента американского отделения японского банка Daiwa Тошихиде Игучи на это ушло 11 лет. Мошенничеству Игучи способствовало то, что он не только торговал на бирже государственными казначейскими обязательствами США, но и одновременно отвечал в своей конторе за контроль над финансовыми операциями. Дальше было как в случае с Руснаком -- убытки от неумелых действий и мошенничество с целью скрыть нарушения и компенсировать ущерб. В 1995 году Игучи сознался в своих нарушениях в письме руководству банка. Банк попытался замять это дело, что привело для него к неблагоприятным последствиям: Daiwa было запрещено проводить операции на территории США. На пятой позиции -- еще один трейдер-мошенник, Ник Лисон. В сингапурском отделении британского банка Barings он занимался в основном операциями с фьючерсными контрактами на фондовый индекс Nikkei. События развивались по уже описанному выше сценарию. Неудачные спекуляции, а затем подделка документации с целью скрыть нарушения и новые, более рискованные, более крупные операции с целью компенсировать ущерб. Скрывать убытки Лисону удавалось с 1992 по 1995 год. Землетрясение в японском городе Кобе обвалило индекс Nikkei и привело Лисона к проигрышу, превысившему капитал банка Barings. Трейдер бежал из Сингапура, оставив записку "I`m sorry", но был арестован и экстрадирован. Сингапурский суд приговорил его к шести с половиной годам тюрьмы, из

55

Крупнейшие банковские мошенничества

Материал предоставлен KOMMERSANT.RU Источник Коммерсант



Место в рейтинге

Пострадавший банк Страна (страны)

Основные виновники (подозреваемые)

Год (когда было раскрыто мошенничество)

1 Bank of Credit and Commerce International

Лондон, Люксембург

Ага Хасан Абеди, Суалех Накви

1991

2 Societe Generale Франция Джером Кервель 2008 3 Bank Fuer Arbeit und

Wirtschaft AG Австрия Гельмут Эльснер,

Йохан Цветтлер, 2006

P.S.K. Вольфганг Флетль, Роберт Рейтер

4 Banco Intercontinental Доминиканская Республика

Баец Фигероа, Маркос Баец Кокко, Вивиан Лубрано де Кастийо, Хесус Тронкозо, Луис Альварес Рента

2003

5 Barings Bank Великобритания, Сингапур

Ник Лисон 1995

6-7 Daiwa Bank Япония, США Тошихиде Игучи 1995 6-7 Сельскохозяйственный

банк Китая Китай Служащие банка 2006

8 Allfirst Financial США, Ирландия Джон Руснак 2002 9 Банк Китая Китай Сюй Чаофань, Сюй

Гуоджун 2006

10 Банк внешней торговли Вьетнама (Вьеткомбанк), Промышленный и коммерческий банк Вьетнама (Инкомбанк)

Вьетнам Танг Минь Фунг, Льен Кхью Тхин

1997

которых он просидел четыре и оказался на свободе после того, как у него был диагностирован рак ободочной кишки. Четвертое по величине мошенничество в банковской истории было зарегистрировано в Доминиканской Республике. Сумма в $2,2 млрд -- а именно столько потерял Banco Intercontinental -- неплоха по меркам любой страны. Для Доминиканской Республики она была эквивалентна двум третям госбюджета на 2003 год -- год, когда рухнул этот банк. Переход обанкротившегося банка под контроль государства привел к 30-процентной инфляции, девальвации национальной валюты, массовым беспорядкам. Расследование показало, что, грубо говоря, банк грабили владелец контрольного пакета его акций Баец Фигероа и несколько топ-менеджеров. На судебном процессе над виновными в крахе банка выдвигались обвинения не только в мошенничестве, но и отмывке денег и сокрытии финансовой информации от регулирующих органов (все компьютеры банка работали в специально созданной операционной системе, благодаря которой большая часть операций была скрыта от возможных проверок). Решением суда Баец Фигероа был приговорен к десяти годам лишения свободы. Приговор его двоюродному брату и по совместительству вице-президенту банка Маркосу Баецу Кокко еще не вынесен, остальные обвиняемые были оправданы за недостаточностью улик. Третье место в рейтинге занимает скандал в четвертом по величине банке Австрии Bank Fuer Arbeit und Wirtschaft AG, принадлежащем австрийской федерации профсоюзов. Скандал этот разгорелся в 2006 году и пока далек от завершения: в настоящее время продолжается судебный процесс. Данный случай мошенничества можно разделить на две основные истории. Во-первых, банк потерял около €1 млрд на валютных операциях, а также предоставил кредит бывшему исполнительному директору американской брокерской компании Refco Inc.

непосредственно перед ее банкротством. В деле замешаны два бывших директора банка, инвестиционный банкир Вольфганг Флетль и аудитор Роберт Рейтер. Один из экс-директоров, 71-летний Гельмут Эльснер, пытался найти убежище во Франции, но был выдан австрийскому правосудию при оригинальных обстоятельствах. Его доставили на родину в специальном медицинском самолете, оборудованном медтехникой для кардиологических больных, так как Эльснер пытался оспорить выдачу через суд, ссылаясь на состояние здоровья. На втором месте мы, наконец, видим Societe Generale и Джерома Кервеля. Крупнейшим мошенничеством в банковской сфере за всю ее историю данный случай считаться не может, однако вполне заслуживает титула "банковское мошенничество века", так как афера, возглавившая наш рейтинг, относится к веку прошлому. Итак, на первом месте -- крах Bank of Credit and Commerce International в 1991 году. В списке обвинений, звучавших в адрес банка после его краха, не только

банальное финансовое мошенничество (правда, в особо крупных размерах), но и уклонение от уплаты налогов, отмывание денег, взяточничество, поддержка международного терроризма, причастность к торговле оружием и ядерными технологиями. Активы банка в момент его банкротства оценивались в $25 млрд, но обнаружить удалось примерно половину этой суммы■

56

Перевод KROUFR.RU Источник Traders

Элитный Трейдер Практика

Системная торговля


КРОУФР

Автор D. R. Barton Что это значит, и какой тип системной торговли больше всего подходит для вас? D. R. Barton обсуждает разные типы системных торговых стратегий, а также "плюсы" и "минусы" разновидностей системной торговли. На прошлых выходных у меня был шанс познакомиться с новыми людьми, а также провести время со старыми знакомыми. У нас был очень интересный разговор. Тема, которая постоянно всплывала во время этого разговора - "систематическая торговля". Из весьма горячих споров, я сделал вывод, что ВЕРА играет колоссальную роль в понимании и использовании системной торговли. Мне показалось, что было бы интересно поделиться некоторыми полезными верованиями о системной торговле, которые могут помочь вам в разработке и применении торговых систем на практике. Во-первых, нам необходимо рабочее определение системной торговли. Я полагаю, что системная торговля это любая торговая стратегия, основанная на наборе правил. В это категорию логически входит несколько подкатегорий. Полностью компьютеризованная торговля - По определению, это любая стратегия, которую можно запрограммировать и работать по ней посредством компьютера. Для некоторых приверженцем программного культа - это единственный "настоящий" системный подход. Однако это очень предвзятый и неконструктивный подход к системной торговле. Механическая торговля - В этой подкатегории торговые правила являются полностью

механизированными, любой вопрос решатся при помощи ответов "да или нет". Однако некоторые правила могут оказаться слишком сложными или невозможными для программирования. Например, при этом стиле торговли в алгоритме может быть вопрос: "Есть ли сегодня важная новость для актива" или "Демонстрирует ли Market Profile сжатие цены/времени?", или любое другое подобное правило, невозможное для автоматического исполнения. Однако ответы на этот вопрос бинарны по своей сути, подразумевая только два варианта, что делает систему чисто механической в дизайне и применении. Теперь необходимо сделать небольшую паузу и добавить дефиницию, которая заставит сторонников механической торговли вздрогнуть. "Правило" - это решение, которое требует от трейдера внутреннего определения. Я знаю множество трейдеров, которые торгуют по правилам, но их системы не являются чисто механическими. Какой пример не-механического торгового правила? На ум приходит множество: Какое сейчас настроение на рынке? Как обстоят дела в секторе, по сравнению с другими секторами? Как выглядит сформировавшийся паттерн по сравнению с таким же паттерном, по которому я торговал в предыдущий раз? Гибридная механическая/ основанная на правилах торговля - Я добавил эту категорию, поскольку многие трейдеры используют этот стиль механической торговли. Эта категория представляет собой комбинацию механических правил и правил, которые требуют самостоятельных решений со стороны трейдера. Пожалуй, это наиболее распространенный тип стратегий. Основанная на правилах, не-механическая торговля - следует правилам, и следует им всегда, однако эти правила не являются

механическими. Мне кажется, что по таким системам торгуют наиболее успешные трейдеры, с развитой торговой интуицией. У них есть правила, которым они следуют, но эти правила не формализованы с точки зрения линейного/логического мышления. Я полагаю, что систематическая торговля это торговая стратегия, в которой есть определенный набор правил. Это означает, что трейдер МОЖЕТ торговать систематически, даже, если эти правила не преобразованы в компьютерный код. Для каждого из видов системной торговли есть свои плюсы и минусы. Давайте проанализируем их. Это поможет вам выбрать, какой стиль вам наиболее подходит. Полностью компьютеризованная торговля. По определению, это любая стратегия, которая можно запрограммировать и работать по ней посредством компьютера. Для некоторых приверженцем программного культа - это единственный "настоящий" системный подход. Однако это очень предвзятый и неконструктивный подход к системной торговле. За. - Если компьютер выполняет сделки, то психологический и эмоциональный элементы при принятии решений полностью исчезают. - Такую стратегию легко протестировать на исторических данных, что добавит трейдеру уверенности. - Набор правил легко применять к самым разным инструментам, чтобы проверить устойчивость системы. Против. - Автоматические системы необходимо внимательно

57



Практика | Элитный Трейдер™


проверять на предмет правильного выполнения операций, их последовательности и других компонентов интерфейса. - Параметры необходимо мониторить и проверять, так как рыночные характеристики меняются. Если вы не будете делать это, то система не будет работать. - Автоматическая природа системы может сформировать у трейдера чувство самоуверенности, что будет иметь следствием неправильный мониторинг системы. Эта проблема может привести к значительным убыткам, если вовремя не принять меры. Механическая торговля В этой подкатегории торговые правила являются полностью механизированными, любой вопрос решатся при помощи ответов "да или нет". Однако некоторые правила могут оказаться слишком сложными или невозможными для программирования. Например, при этом стиле торговли в алгоритме может быть вопрос: "Есть ли сегодня важная новость для актива" или "Демонстрирует ли Market Profile сжатия цены/времени?", или любое другое подобное правило, невозможное для автоматического исполнения. Однако ответы на этот вопрос бинарны по своей сути, подразумевая только два варианта, что делает систему чисто механической в дизайне и применении. За. - Бинарные решения помогают снизить степень влияния психологических и эмоциональных факторов на принятие решений. - Некоторые компоненты системы можно протестировать на исторических данных, что добавит трейдерам уверенности. - Набор правил обычно можно применить к большому количеству инструментов, чтобы протестировать устойчивость системы. - Необходимо использование значительного количества

вводных, не все из которых могут быть закодированы. Против. - Параметры необходимо промониторить и обновлять их. Если этого не сделать, то система не будет правильно работать. - Очень часто трудно "усечь" "не-механические" решения до бинарных схем, без использования субъективного подхода. Теперь нам вновь необходимо сделать небольшую паузу и ввести новую дефиницию, которая может удивить механических трейдеров. Правило МОЖЕТ БЫТЬ решением, которое требует решения трейдера (иногда субъективного решения). Многие трейдеры, которые торгуют системно, часто используют решения, которые не являются механическими по своей сути. Например, трейдеры анализируют разные данные по состоянию рынка (рост и снижение, новые максимумы и новые минимумы, объем торгов при снижении и росте), и делают субъективные выводы. Но правило может гласить, что они открывают длинную или короткую позицию без такого анализа состояния рынка, которое в данном случае является лишь подтверждением. Гибридно-механическая/Основанная на правилах торговля. Я добавил эту категорию, поскольку многие трейдеры используют этот стиль механической торговли. Эта категория представляет собой комбинацию механических правил и правил, которые требуют самостоятельных решений со стороны трейдера. Пожалуй, это наиболее распространенный тип стратегий. За. - Некоторые компоненты системы возможно протестировать, что добавит трейдеру уверенности в системе. - Вы можете использовать большее количество вводных,

поскольку нет необходимости кодировать все параметры. - Опытные трейдеры могут применять гибкую тактику, работая с сигналами, удовлетворяющими субъективным критериям, которые не являются исключительно бинарными (требующими ответа "да" или "нет"). Именно такой подход является важным фактором успеха много прибыльных трейдеров. Против. - Необходимо постоянно мониторить параметры системы, поскольку характеристики рынка меняются. Если этого не делать, то рано или поздно такой подход приведет к краху системы. - Когда в вашу работу прокрадывается субъективность, сразу же появляется необходимость управлять эмоциями и психологическими факторами, а также объективной оценки вводных данных. Основанная на правилах, не-механическая торговля - следует правилам, и следует им всегда, однако эти правила не являются механическими. Мне кажется, что по таким системам торгуют наиболее успешные трейдеры, с развитой торговой интуицией. У них есть правила, которым они следуют, но эти правила не формализованы с точки зрения линейного/логического мышления. За. - Вы можете использовать большой набор вводных, поскольку нет необходимости кодировать все параметры. - Опытные трейдеры могут применять гибкую тактику, работая с сигналами, удовлетворяющими субъективным критериям, которые не являются исключительно бинарными (требующими ответа "да" или "нет"). Именно такой подход является важным фактором успеха много прибыльных трейдеров. - Опытные трейдеры могут использовать свои навыки для идентификации точек, где у других участников проблемы, и

58





капитализироваться на этих моментах. Против. - Когда в вашу работу прокрадывается субъективность, сразу же появляется необходимость управлять эмоциями и психологическими факторами, а также объективной оценки вводных данных. - Этот стиль торговле почти невозможно повторить или смоделидировать. Некоторые ключевые правила могут быть глубоко похоронены в бессознательном трейдера. Потребуется очень много времени, чтобы развить этот стиль торговли. Я уверен в том, что у всех успешных трейдеров есть набор правил, которым они целенаправленно следуют. Некоторые трейдеры посредством своего опыта, природных способностей и мастерства могут расширить границы применения своих правил. Любому трейдеру очень важно выбрать свой стиль в торговле, который подходит ему лучше других■

59

«3-шаговый паттерн» и его история




КРОУФР Статья представляет собой переработанный отрывок из книги "Торгуй на том, что видишь - Как получить прибыль на распознавании паттернов" Лари Песавенто и Лесли Джоулас. В статье обсуждает "3-шаговый паттерн", впервые введенный в графический анализ Вильямом Данниганом. Этот паттерн легко распознать, и он поможет обеспечить вам хорошие торговые возможности с низким уровнем риска по отношению к награде. В книгах по графическому анализу очень мало информации про "3-ходовые паттерны" (3-Drive pattern). Вероятно, первый раз о чем то похожим заговорил Джордж Коул. Хотя Коул упомянул подобный паттерн в своей книги "Ключ к спекуляции", которая появилась в свет в 1936 году, он описал его крайне скупо. Х. Гартли подошел к этой тебе ближе всех, описывая "Расширяющийся 5-волновой треугольник" в книге "Прибыль на фондовом рынке". Уэллс Уайлдер, популярный автор на ниве торговли, продал Гартли этот патер (в оригинале он назывался "Разворотная точечная волна" за 2.500 долларов. Вильям Данниган - инвестор фондового рынка из Санта-Барбары, создал в середине прошлого века две популярные системы: "Метод одного пути имени Даннигана" и "Метод укола имени Даннигана". Он написал эти книги, когда американский фондовый рынок стал одним из наиболее престижных финансовых рынков в мире. В это время инвесторы как раз восстанавливали доверие к рынку после краха 1929 года. Данниган, описав в своих работах эту графическую модель, впервые назвал ее "3-шаговым паттерном". Джон Хилл из Futures Truth, который опубликовал статью о моральных принципах работы на фьючерсном рынке, рассказал об этом паттерне автору данной статьи в 1970-х годах. Это очень хороший торговый паттерн и автор решил опубликовать его, чтобы привлечь к нему внимание читателей.

Описание паттерна. "3-шаговый паттерн" является простым по своей структуре и его легко идентифицировать при изучении графика на любом временном диапазоне. Он состоит из трех восходящих вершин между которыми примерно одинаковое расстояние (или трех нисходящих доньев для нисходящего тренда). "3-шаговый паттерн" также подпадает под правило AB = CD, как показано на рисунке 1. Этот паттерн часто формируется на дне или на вершине, перед разворотом тренда. Однако далеко не всегда он дает сигнал о главном развороте. Он может также сигнализировать об окончании колебательного движения в рамках тренда и о начале коррекции, а не полном развороте. Очень важно анализировать

коррекционные паттерны. Если коррекционный паттерн не формируется, то велика вероятность того, что тренд завершился. При разворотах относительно часто наблюдаются

резкие движения вверх или вниз. На рисунке приведен пример коррекционного паттерна, тогда как на рисунке 4 разворотный паттерн 3-шага. Структура паттерна. "Шаги" - донья и вершины паттерна, пронумерованы цифрами от 1 до 3. Каждый шаг выше или ниже предыдущего. Т.е. для восходящего паттерна мы имеем три последовательных более высоких вершины, а для нисходящего паттерна дли последовательных более низких минимумов. Это видно на рисунке Рисунок 1. Три равно распределенные симметричные вершины и три дна. Расстояние от вершины или дна шага 1 к расстоянию от вершины или дна шага 2 должно представлять собой 1.27 или 1.618. То же самое касается и отношения

расстояния шагов 2 и 3. Очень важный фактор это симметрия паттерна. Возможно также расширение на 1.27 или 1.618 от шага 1 до А и до шага 3. Наглядно это показано на рисунке 2.

60





Рисунок 2. Расстояние от 1 до 2 и от 2 до 3 представляет собой 1.27. Расширение от шага 1 до А и завершение шага 3 1.618. Откаты в точках А и С от AB = CD должны быть откатами по Фибоначчи в идеале .618 и .786. Если формируется откат .382, то это признак сильного тренда. Все шаги должны быть визуально симметричными. Если вы не видите паттерна визуально, а насилуете свое зрение, то скорее всего это не "3-шаговый паттерн". Также должна быть налицо временная симметрия от точки А до шага 2 и от точки С до шага 3. Приблизительно на каждое из этих движений должно приходиться одинаковое количество баров. Несколько аспектов, которые позволяют оценить паттерн: 1. Шаг 1 выше или ниже шага 2 (выше при паттерне на продажу и ниже при паттерне на покупку). 2. Шаг 2 выше или ниже шага 3 (выше при паттерне на продажу и ниже при паттерне на покупку). 3. С ниже или выше А или В выше или ниже D. 4. Расширения больше 1.618 признак несостоявшегося паттерна. 5. Большие ценовые гэпы, которые формируются в направлении тренда, особенно к завершению шага 2, признак того, что паттерн не валидный. Трейдер должен подождать подтверждения вершины или дна или формирования другого паттерна. Важные характеристики 3-шагового паттерна. Наш паттерн очень похож на "бабочку", поскольку он очень симметричен. Чтобы успешно идентифицировать и торговать на этом паттерне, необходимо учитывать три зоны симметрии. Ценовая симметрия - Симметрия цены должна быть равна при формировании движения от А до шага 2 и от С до шага 3. Временная симметрия - Мы должны наблюдать почти совершенную симметрию. Движения вверх и вниз должны состоять из примерно одинакового количества временных баров. Если движения не равны по времени, то

между ними должна быть симметрия по Фибоначчи. Для этого необходимо разделить количество временных баров для каждого движения. Например, АВ состоит из 5 временных баров, а CD из 8 временных баров. 5, деленное на 8, дает нам .625. Визуальная симметрия - паттерн должен бросаться глаза. Ассиметричные паттерны и паттерны, которые трудно обнаружить, весьма подозрительны. Не следует насиловать себя и пробовать найти паттерн, там, где его на самом деле нет. Если паттерн несимметричен, то с большой долей вероятности он не валиден. Психология паттерна. Все паттерны формируются психологией толпы и очень интересно и познавательно определить, что формирует тот или иной паттерн. "3-шаговй паттерн" немного отличается по своей психологии от большинства паттернов, таких как двойные вершины и донья, поскольку состоит из трех последовательных вершин и оснований. Природный феномен заключается в том, что настроения быков самые бычьи на вершинах, тогда как настроения медведей самые медвежьи на основаниях. Когда это происходит, обычно имеет место большое количество новостей, сопровождающих эти вершины или донья в пользу быков или медведей. При формировании паттерна

происходит расширение в котором на рынок заходят новые покупатели или продавцы. Последняя волна паттерна формируется, когда последний покупатель купил на вершине или последний продавец продал на дне. Это тот момент, когда бычий или медвежий рынок находится в стадии кульминации. Формирования последнего максимума или минимума напоминает игру, в которой участники кидают друг другу горячий картофель. Когда этот горячий картофель ловит последний участник игры, рынок меняет направление. Каждый новый минимум под последним колебательным максимумом представляет собой ловушку для быков. Точно также каждый новый максимум над предыдущим колебательным минимумом это ловушка для медведей. Это добавляет топлива к ралли или снижению, поскольку за этими ловушками следует быстрая ликвидация позиций. В свою очередь СМИ редко меняют свою позицию в освещении событий, пока не установился новый тренд. Торговля на паттерне. Паттерн на покупку Рынок: дневной график QQQQ. Количество акций 200. Точка завершения этого "3-шагового паттерна на покупку" находится на уровне 1.618. Видна симметрия 1.618 от шага 1 до шага 2 и от шага 2 до шага 3. Хотя

61





количество баров неодинаково, наблюдается соотношение. В первом движении вниз 6 баров, во втором движении 10 баров. 6 деленное на 10 дает нам .60, что близко .618. Риск на этой сделке очень маленький, поскольку завершение паттерна произошло на точке 1.618. Вход осуществляется по цене 62.25 долларов, стоп размещаем около 60.25, что на 2 доллара на акцию ниже последнего минимума. Рисунок 3. Пример 1. В данном случае "3-шаговый паттерн" обозначил начало коррекции, а не разворот тренда. Торговля без рисков. Первая цель прибыли равна риску и находится на 64.25. При достижении этой точки мы можем сдвинуть стоп, разместив его под колебательным минимумом на 60.40. Такое размещение стопа связано с тем, что его пробой вниз будет свидетельствовать о том, что паттерн оказался неудачным. Стоп перетаскивается, при этом следует помнить, что здесь мы работаем на дневном графике, что дает возможность рынку двигаться на достаточные расстояния вверх и вниз, поэтому не перетаскиваем стоп слишком близко к цене. Вскоре цена достигает второй цели прибыли на .618. Этот паттерн оказался просто коррекцией при нисходящем тренде, и рынок развернулся с этого уровня вниз и сформировал новый минимум. Хотя эта сделка оказалась коррекцией нисходящего тренда, а не разворотом, она очень прибыльна. Нам удалось получить 14.74 долларов на акцию с очень небольшим риском. На графике 4 мы видим дневной график SP 500 E-mini. Вход с низким уровнем риска дал ощутимую прибыль. Рисунок 4. Разворотный паттерн на дневном графике SP 500 E-mini. По "3-шаговому паттерну" хорошо торговать по нескольким причинам: 1) Визуально этот паттерн легко идентифицировать.

2) Возможно определить степень риска, сделки имеют относительно небольшой риск. 3) Сравнительно часто после "шага 3" происходит разворот. 4) Цели прибыли дают хорошее соотношение риска к прибыли■

62

Материал предоставлен ELITETRADER.RU Автор Михаил Серафин

Элитный Трейдер Чтиво

Торговля парами – стратегия, не зависящая от состояния рынка


Авторские статьи

Автор Михаил Серафин [email protected] Одна из стратегий, которыми я пользуюсь каждый день – торговля парами (pair trading). В своё время эта стратегия была прерогативой лишь крупных хэдж фондов, ПИФов и дилинговых центров брокеров и банков. Сегодня многие трейдеры и инвесторы используют в своём арсенале pair trading. Торговля парами – одна из многих разновидностей арбитража. То, чем я занимаюсь, подпадает под категорию статистического арбитража. Суть стратегии заключается в поиске экстремальных отклонений в поведении двух инструментов с высокой корреляцией. При этом поддерживается общая нейтральная позиция по рынку. Я думаю, что многие будут удивлены, узнав, что известные инвесторы и трейдеры, как правило, делали свои состояния не простым инвестированием в выбранные ими инструменты, как это часто представляют в книгах и журналах, а через комплексные хэджинговые стратегии, позволяющие минимизировать риск. Экспрессивные размахивающие руками трэйдеры на CME (Chicago Mercantile Exchange), торгующие фьючерсными контрактами – в большинстве своём лишь звено в хорошо продуманной хэджинговой схеме: продать корзину акций (cash), одновременно покупая контракты (features), или, наоборот, продать features, одновременно покупая акции. Ловятся аномалии, при этом поддерживая нейтральную по рынку общую позицию. В нашем случае, мы выбираем две акции с высокой корреляцией, покупаем одну из них, одновременно продавая шорт другую. Например, покупаем 1000 акций Chevron (CVX) одновременно продавая шорт 1000 акций Exxon Mobile (XOM). При этом выбирается момент, когда наш

анализ показывает, что в данный момент времени CVX oversold или, например, ожидаем выход положительных квартальных показателей, при этом XOM технически overbought, или фундаментально Exxon значительно слабее, чем Chevron. Мы можем находиться "в паре" столько, сколько нам нужно, не обращая внимания на колебания общего рынка и рынка нефти. Что немаловажно, pair trading можно применять как для долгосрочного инвестирования, в чём и специализируются крупные ПИФы и хэдж фонды, так и для дэйтрейдинга. Я использую этот метод торговли каждый день, обычно находясь в паре не более нескольких часов и выходя из позиций до закрытия дня. Вариантов pair trading множество – это может быть тактическое формирование инвестиционных портфелей состоящих из парных корзин, динамическое хэджирование позиции при скальпировании в момент выхода неожиданной новости по сектору, игра на брокерских upgrade/downgrade, или скальпирование пары во время обеденного затишья на бирже. Ниже приведен график спреда за последние 2 дня пары XOM/CVX (разницы между стоимостью одной акции и другой) с Bollinger bands. Bollinger Bands в данном случае играет роль простой, но эффективной стратегии входа. Если входить по пробитию бэнда, прибыль закрывать при пересечении средней линии (20 МА), а по стопу выходить, например, на первой свече, которая закроется выше (для шорт) или ниже (для лонг) тени свечи входа, то мы получим 7 сделок 3 мая 2007, из них все сделки прибыльные, и 8 сделок 4 мая, из которых одна лишь закроется с небольшим минусом. Идеально подходящая для торговли пара имеет график, напоминающий горизонтальную синусоиду. Главная особенность торговли спредом – это создание

довольно четкой и относительно узкой полосы, в пределах которой и колеблется спред, независимо от того, растёт рынок или падает. В этом и причина того, что pair trading так стабильно работает – имеется зона, в пределах которой с достаточно высокой долей вероятности спред будет находиться независимо от глобальных новостей на рынке. Pair trading имеет и свои особенности. Так, например, добавление к позиции, по которой теряются деньги, часто является примером недисциплинированной торговли. В торговле парами, напротив, такой ход может быть частью рабочей стратегии, поскольку спред, по самой своей природе, стремится откатиться назад от своего пика с гораздо большей вероятностью, чем отдельно взятый сток. Естественно, как и в любой другой стратегии, money management и контроль риска является залогом успеха. Спред (цена пары) порой пробивает границы зоны, между которыми он колебался долгое время, и начинает стремительно падать или уходит резко вверх. Такое часто бывает при выходе фундаментальных новостей по одному из стоков пары. В любом случае, я повторюсь, грамотный money management является приоритетом даже в таких стратегиях с низким риском, как торговля парами■

63

Documents

Элитный трейдер 008