1

兴业证券研发中心 郭锐Email: guor@xyzq.com.cn Email: guor@xyzq.com.cn

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备战奥运 －－食品饮料行业 07

年 2 季度投资策略

2

食品饮料行业简介

食品加工业 : 谷物磨制、饲料加工、水产品加工、植物油加工、屠宰及肉类加工、蔬菜水果和坚果加工、制糖、其他农副食品加工 (8)

食品加工业 : 谷物磨制、饲料加工、水产品加工、植物油加工、屠宰及肉类加工、蔬菜水果和坚果加工、制糖、其他农副食品加工 (8)

食品制造业 : 焙烤食品制造、糖果巧克力及蜜饯制造、方便食品制造、液体乳及乳制品制造、罐头制造、调味品发酵制品制造、其他食品制造 (7)

食品制造业 : 焙烤食品制造、糖果巧克力及蜜饯制造、方便食品制造、液体乳及乳制品制造、罐头制造、调味品发酵制品制造、其他食品制造 (7)

饮料制造业 : 酒精制造、软饮料制造、酒的制造( 白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒 ) 、精制茶加工 (4)

饮料制造业 : 酒精制造、软饮料制造、酒的制造( 白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒 ) 、精制茶加工 (4)

食品饮料行业

食品饮料行业

3

各细分子行业内龙头公司

屠宰及肉类加工：双汇发展、大众、雨润屠宰及肉类加工：双汇发展、大众、雨润

液体乳及乳制品制造：蒙牛、伊利液体乳及乳制品制造：蒙牛、伊利

饲料加工：通威饲料加工：通威

制糖：南糖制糖：南糖

调味品发酵制品制造：安琪酵母调味品发酵制品制造：安琪酵母

白酒：茅台、五粮液、汾酒、老窖白酒：茅台、五粮液、汾酒、老窖

啤酒：青啤、燕啤啤酒：青啤、燕啤

葡萄酒：张裕、王朝、长城葡萄酒：张裕、王朝、长城

黄酒：金枫、古越龙山、会稽山黄酒：金枫、古越龙山、会稽山

植物蛋白饮料：露露植物蛋白饮料：露露

4

食品饮料行业五种竞争力量分析

购买者 :议价能力较强

替代产品 :同类产品替代性强

竞争对手 :产品同质化竞争激烈

新进入者 :进入成本低

供应商 :议价能力一般

5

主要内容

重点细分行业评级重点细分行业评级

行业回顾和展望行业回顾和展望

投资结论投资结论

投资策略和个股推荐投资策略和个股推荐

6

看好 白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒和饲料行业

中性 制糖业、肉制品和乳制品

强烈推荐 双汇发展、伊利股份、贵州茅台、五粮液和张裕 A

推荐 青岛啤酒、燕京啤酒、第一食品、安琪酵母和承德露露

备战奥运备战奥运 ::燕京、伊利、青啤、燕京、伊利、青啤、顺鑫顺鑫

投资结论—维持整个行业推荐，具体看好维持整个行业推荐，具体看好 55 个细分子行业个细分子行业

7

行业回顾行业回顾

销售收入 同比增长 利润总额 同比增长

农副食品加工业 12463.65 23.03% 522.60 44.45%

食品制造业 4570.69 25.46% 268.55 27.76%

饮料制造业 3891.13 27.61% 292.17 31.63%

食品饮料合计 20925.47 24.39% 1083.32 36.45%

资料来源 : 国家统计局、兴业证券研发中心

06 年 1-12月食品饮料各子行业运行情况（单位：亿元 )

—食品行业继续维持快速增长势头食品行业继续维持快速增长势头

8

行业回顾行业回顾

15. 00%17. 00%19. 00%21. 00%23. 00%25. 00%27. 00%29. 00%31. 00%33. 00%35. 00%

200512

年月

20062

年月

20064

年月

20066

年月

20068

年月

200610

年月

200612

年月

食品加工 食品制造饮料制造 食品饮料

15. 00%20. 00%25. 00%30. 00%35. 00%40. 00%45. 00%50. 00%55. 00%60. 00%65. 00%

200512

年月

20062

年月

20064

年月

20066

年月

20068

年月

200610

年月

200612

年月

食品加工 食品制造饮料制造 食品饮料

06年销售收入增速情况

06年利润总额增速情况

资料来源 : 国家统计局、兴业证券研发中心

— — 饮料制造业一枝独秀 饮料制造业一枝独秀

9

行业回顾行业回顾

0. 00%

10. 00%

20. 00%

30. 00%

40. 00%

50. 00%

60. 00%

70. 00%

80. 00%

制糖业

白酒业

肉制品业

啤酒业

黄酒业

饲料业

葡萄酒业

乳制品业

销售收入增速 利润总额增速

—0606 年食品饮料细分子行业运行状况年食品饮料细分子行业运行状况

06年食品饮料细分子行业运行状况

10

07年展望—逐步推进实现食品行业“十一五”规划目标逐步推进实现食品行业“十一五”规划目标

1

到 2010年，总产值将从 05年的 20345亿元增加到 40900亿元，年均增长 15%，利税总额从 05年的 3365亿元增加到6768亿元以上，年均增长15%，食品工业产值与农业产值之比从 2005年的 0.5： 1提高到 0.8： 1 。

2

到 2010年，通过跨国、跨区域、跨行业、跨所有制的资源整合，打造一批具有较强竞争力的大企业、大集团， 2010年销售收入 100亿元以上的食品工业企业要达到 20家以上，食品工业百强企业的生产集中度 ( 以销售收入来衡量 ) 要超过 30% 。

11

07年展望

“十一五”期间，那些能够积极适应消费升级、注重品牌培育、大力进行渠道建设、改善管理绩效、以市场为导向的优质龙头企业将获得更好的发展机会。

预计 07年食品饮料行业仍将继续维持快速增长的势头，销售收入增速和利润总额增速在 20%左右。

小麦、玉米、大豆等农产品进入新一轮上涨周期引发成本上涨、食品安全和病虫害疫情可能影响食品饮料的行业增长。

12

国内外小麦价格走势

郑州小麦期货主力合约价格2005-4-4 - 2007-4-11 (BEI)[Professional]

[Delayed]五月 七月 九月 十一月 一月 三月 五月 七月 九月 十一月 一月 三月2005 2006 2007

PriceUScBsh

210

240

270

330

360

300

2007-3-27 39028

芝加哥小麦期货主力合约价格2005-4-22 - 2007-4-12 (BEI)[Professional]

[Delayed]五月 七月 九月 十一月 一月 三月 五月 七月 九月 十一月 一月 三月2005 2006 2007

PriceUScBsh

330

360

390

420

450

480

300

2007-3-27 458

资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

13

国内外玉米价格走势

芝加哥玉米期货主力合约价格2005-4-4 - 2007-4-11 (BEI)[Professional]

[Delayed]五月 七月 九月 十一月 一月 三月 五月 七月 九月 十一月 一月 三月2005 2006 2007

PriceUScBsh

210

240

270

330

360

300

2007-3-27 39028

大连玉米期货主力合约价格2005-3-7 - 2007-4-12 (BEI)[Professional]

[Delayed]五月 七月 九月 十一月 一月 三月 五月 七月 九月 十一月 一月 三月2005 2006 2007

PriceCNYT

1150

1250

1350

1450

1200

1300

1400

1500

2007-3-27 1,583

资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

14

国内外大豆价格走势

芝加哥大豆期货主力合约价格2005-4-26 - 2007-4-11 (BEI)[Professional]

[Delayed]五月 七月 九月 十一月 一月 三月 五月 七月 九月 十一月 一月 三月2005 2006 2007

PriceUScBsh

540

570

630

660

690

720

600

2007-3-27 759

大连大豆期货主力合约价格2005-3-7 - 2007-4-12 (BEI)[Professional]

[Delayed]五月 七月 九月 十一月 一月 三月 五月 七月 九月 十一月 一月 三月2005 2006 2007

PriceCNYT

2400

2500

2600

2700

2800

2900

2007-3-27 3,007

资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

15

国内外糖价格走势

11纽约 号国际原糖期货主力合约价格2005-4-27 - 2007-4-10 (BEI)[Professional]

[Delayed]五月 七月 九月 十一月 一月 三月 五月 七月 九月 十一月 一月 三月2005 2006 2007

PriceUScLbs

8

12

14

16

10

2007-3-26 10.00

郑州白糖期货主力合约价格2005-3-25 - 2007-4-11 (BEI)[Professional]

五月 七月 九月 十一月 一月 三月 五月 七月 九月 十一月 一月 三月2005 2006 2007

PriceCNYT

3300

3600

3900

4200

4500

4800

5100

5400

5700

2007-3-27 3,888

资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

16

重点细分行业评级

维持整个行业推荐评级具体看好 :

白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒、饲料等细分子行业

中性评级 :

制糖业、肉制品业和乳制品业

17

白酒行业运行状况白酒行业运行状况

- 20

- 10

0

10

20

30

40

50

2001.032001.052001.072001.092001.112002.022002.042002.062002.082002.102002.122003.032003.052003.072003.092003.112004.022004.042004.062004.082004.102004.122005.032005.052005.072005.092005.112006.022006.042006.062006.82006.102006.12

销售收入同比增长（％）

利润总额同比增长（％）

2001年以来白酒业月度累积增长率

茅 台 、 五 粮 液 和 泸

州 老 窖 一 季 度 表 现

优 异 , 汾 酒 表 现 欠 佳 。

资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

18

啤酒行业运行状况啤酒行业运行状况

2001年以来啤酒业月度累积增长率

销售收入同比增长（％）

0

5

10

15

20

25

30

2001.03

2001.06

2001.09

2001.12

2002.04

2002.07

2002.10

2003.02

2003.05

2003.08

2003.11

2004.03

2004.06

2004.09

2004.12

2005.04

2005.07

2005.10

2006.02

2006.05

2006.8

2006.11

奥运前夕的预演、并购估值溢价、相对食品饮料行业内其他细分行业的低估将使得07年啤酒行业出现较大的投资机会。

资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

19

黄酒行业运行状况黄酒行业运行状况

2003年以来黄酒业月度累积增长率

- 20. 00

- 10. 00

0. 00

10. 00

20. 00

30. 00

40. 00

50. 00

60. 00

70. 00

80. 00

2003.03

2003.05

2003.07

2003.09

2003.11

2004.02

2004.04

2004.06

2004.08

2004.10

2004.12

2005.03

2005.05

2005.07

2005.09

2005.11

2006.2

2006.04

2006.06

2006.8

2006.10

2006.12

销售收入同比增长（％） 利润总额同比增长（％）

通过产品创新等手段对非传统市场的扩张，预计黄酒业正逐渐进入新一轮上升周期。看好拥有金枫酿酒和具有”和酒”注入预期的第一食品。

资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

20

葡萄酒行业运行状况葡萄酒行业运行状况

2003年以来葡萄酒业月度累积增长率

- 10

0

10

20

30

40

50

60

70

2003.03

2003.05

2003.07

2003.09

2003.11

2004.02

2004.04

2004.06

2004.08

2004.10

2004.12

2005.03

2005.05

2005.07

2005.09

2005.11

2006.2

2006.04

2006.06

2006.8

2006.10

2006.12

销售收入同比增长（％）

利润总额同比增长（％）

资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

国 内 对 于 葡 萄 酒 的 消 费

升 级 将 是 一 个 非 常 长 的

持 续 过 程 ， 我 们 看 好 在

品 牌 、 产 品 、 营 销 体 系

和 渠 道 方 面 具 有 综 合 竞

争 优 势 的 张 裕 ， 而 对 于

一 些 二 、 三 线 葡 萄 酒 企

业 的 发 展 前 景 持 谨 慎 态

度 。

21

饲料和制糖行业运行状况饲料和制糖行业运行状况

饲料业饲料业

06年由于受禽流感 疫情的影响，饲料行业利润总额的增长较不理想，基数偏低， 07年虽然玉米、大豆等原材料成本将有较高上涨，但同比基数偏低的影响更大，预计 07年饲料行业的利润总额增长速度将会持续排在 细分子行业的前列，我们看 好具有较强管理运营能力和可复制盈利模式的通威股份。

制糖业制糖业

06/07榨季国内 外食糖产量均有较大增长，国际、国内糖价的趋势是 向下的，制糖业类上市公司在 07年很难出现较好的投资机会。

— — 看好饲料业，制糖业中性 看好饲料业，制糖业中性

22

肉制品加工行业运行状况肉制品加工行业运行状况

2003年以来肉制品加工业月度累积增长率

- 10

0

10

20

30

40

50

60

70

2003.032003.052003.072003.092003.112004.022004.042004.062004.082004.102004.122005.032005.052005.072005.092005.112006.022006.042006.062006.82006.102006.12

销售收入同比增长（％） 利润总额同比增长（％）

— — 生猪价格进入上涨周期 生猪价格进入上涨周期

资料来源：国家统计局，农业部畜牧业司，兴业证券研发中心

23

乳制品行业运行状况乳制品行业运行状况

0

20

40

60

80

100

120

140

2001.032001.052001.072001.092001.112002.022002.042002.062002.082002.102002.122003.032003.052003.072003.092003.112004.022004.042004.062004.082004.102004.122005.032005.052005.072005.092005.112006.022006.042006.062006.82006.102006.12

销售收入同比增长（％） 利润总额同比增长（％）

2001年以来乳制品制造业月度累积增长率

乳制品业自 06年7 月利润总额增速快速下滑以来一直未有起色，销售收入增速也呈现出一定的下滑态势 ，预计乳制品业将迎来一段时间的调整期。

资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

24

投资策略投资策略

备战奥运备战奥运

经过 1 季度的调整 后，食品饮料行业龙头公司的估值水平已回归到相对合理的区间，这给投资者提供了良好的吸纳建仓机会。我们依然 相信， 07年这些优质食品龙头公司会拥有健康的业绩成长性，同时这种业绩成长将会在二 级市场中得到市场的认同和“充分挖掘”。

07年 2 季度， 备战奥运正当其时：燕京、伊利、青啤、顺鑫

25

备战奥运备战奥运 — — 奥运经济奥运经济

奥运经济奥运经济奥运会是全球最具影响力和参与最广泛的体育盛会，其不仅影响到体育文化产品和服务等产业的发展，更是深层次地 影响到举办城市的经济增长，拉动区域经济的发展，进而对一国经济产生重大影响。

奥运经济奥运经济奥运会是全球最具影响力和参与最广泛的体育盛会，其不仅影响到体育文化产品和服务等产业的发展，更是深层次地 影响到举办城市的经济增长，拉动区域经济的发展，进而对一国经济产生重大影响。

北京北京 20082008 年奥运会带来的契机年奥运会带来的契机2008 年北京奥运会的召开将推动基础设施建设、科技信息产业、体育产业、传媒广告、环境保护、旅游产业、教育产业等多行业的发展。在此 过程中，与奥运主题相关的行业与上市公司将获得新的发展机遇。

北京北京 20082008 年奥运会带来的契机年奥运会带来的契机2008 年北京奥运会的召开将推动基础设施建设、科技信息产业、体育产业、传媒广告、环境保护、旅游产业、教育产业等多行业的发展。在此 过程中，与奥运主题相关的行业与上市公司将获得新的发展机遇。

26

备战奥运备战奥运

19881988 第一次以全国赞助商的身份参与韩国汉城奥运会

19981998

20002000

20022002

作为日本长野冬季奥运会的 无线通讯设备技术全球赞助商

作为悉尼奥运会的无线通讯设备技术全球赞助商

作为盐湖城冬季奥运会的 无线通讯设备技术全球赞助商

20042004

20062006

20082008

作为雅典奥运会的无线通讯设备技术全球赞助商

作为都灵冬季奥运会的 无线通讯设备技术全球赞助商

作为北京奥运会的无线通讯设备技术全球赞助商

— —CASE CASE 三星三星 (( 历年赞助奥运会情况历年赞助奥运会情况 ))

27

备战奥运备战奥运

品牌价值149亿

美元

世界排名第２０位

200320052001

品牌价值64亿

美元

世界排名第４２位

2002

品牌价值达到83亿

美元

世界排名第3４位

2003

品牌价值为108 亿

美元

世界排名第２５位

2004

品牌价值达125.5亿

美元

世界排名第２１位

三星三星 三星三星 三星三星 三星三星 三星三星

— —CASE CASE 三星三星 (2001-2005(2001-2005 年三星品牌价值发展情况年三星品牌价值发展情况 ))

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备战奥运备战奥运

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

700000

800000

1984

14

年月日

1986

14

年月日

1988

14

年月日

1990

14

年月日

1992

14

年月日

1994

14

年月日

1996

14

年月日

1998

14

年月日

2000

14

年月日

2002

14

年月日

2004

14

年月日

2006

14

年月日

:单位 韩元

1984年以来三星电子股价走势奥运成就三星奥运成就三星奥运成就三星奥运成就三星

资料来源： REUTERS ，兴业证券研发中心

借助奥运 “ TOP计划” , 三星实 现了品牌的跳跃和国际化扩张 ;

从股价表现上 看 ,自 1988年起 , 三星每次参加奥运会赞助商前后 , 其股价均会出现较大 幅度的增长。

— —CASE CASE 三星三星 (( 赞助奥运会对其股价的影响情况赞助奥运会对其股价的影响情况 ))

29

备战奥运备战奥运

在食品饮料行业中，与奥运主题相关的上市公司有青岛啤酒、燕京啤酒和伊利股份，它们均为北京 2008年奥运会的赞助商。

— — 食品饮料行业中与奥运主体相关的上市公司食品饮料行业中与奥运主体相关的上市公司

30

备战奥运备战奥运

青岛啤酒青岛啤酒

作为全国性的啤酒品牌，同时也是北京 08年奥运会啤酒赞助商，青岛啤酒不仅可以借此机会打开燕京啤酒独霸北京市场的局面，并巩固其青岛市场的地位，而且还 能进一步扩大其在世界范围的影响力，建立品牌知名度和地位。

作为北京 08年奥运会啤酒赞助商，其在北京市场拥有 85%左右的市场占有率，区域优势使其成为北京奥运最大的受益者，有利于其在全国扩大品牌知名度和影响力，逐步与青岛啤酒相抗衡，并同时把销量提升到一个新的高度。

作为北京 08年奥运会唯一一家乳制品行业的赞助商，通过赞助奥运会有助于其提升品牌，促进其今后几年业绩快速增长。

燕京啤酒燕京啤酒 伊利股份伊利股份

— — 三家相关食品饮料上市公司的三家相关食品饮料上市公司的““奥运奥运””发展契机发展契机

31

重点个股推荐

证券简称 06EPS 07EPS 08EPS 当前股价 合理估值 投资评级

双汇发展 0.76 0.96 1.20 31.17 42 强烈推荐伊利股份 0.67 0.62 0.75 26.54 30 强烈推荐贵州茅台 1.60 2.30 3.00 93.09 120 强烈推荐五粮液 0.43 0.68 0.88 26.25 33 强烈推荐张裕 A 0.84 1.18 1.65 55.99 70 强烈推荐

青岛啤酒 0.29 0.34 0.40 16.97 20 推荐燕京啤酒 0.29 0.33 0.36 12.81 15 推荐第一食品 0.43 0.60 0.80 22.84 30 推荐安琪酵母 0.56 0.70 0.85 27.37 28 推荐承德露露 0.34 0.45 0.62 19.15 25 推荐注 : 双汇为股改除权后 EPS

数据来源 : 兴业证券研发中心 (07.3.28)

32

重点公司点评重点公司点评

张裕张裕 AA ：综合竞争优势：综合竞争优势 青岛啤酒：唯一的全国性啤酒品牌青岛啤酒：唯一的全国性啤酒品牌

燕京啤酒：奥运概念＋外资入股预期燕京啤酒：奥运概念＋外资入股预期

第一食品：金枫酿酒 第一食品：金枫酿酒 + “+ “ 和酒和酒” – ” – 非黄酒业务非黄酒业务

双汇发展：一个双汇最重要，耐心等待复牌双汇发展：一个双汇最重要，耐心等待复牌

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五粮液：五粮液换帅带来良好改变预期五粮液：五粮液换帅带来良好改变预期

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