机遇源于变化- 2009 年中期医药投资策略

安信证券研究中心 洪露 赵楠

2009 年 6月

多因素驱动下医药股的走势先强后缓

数据来源： wind 资讯，安信证券研究中心

数据来源： wind 资讯，安信证券研究中心

注：时间截止至 09 年 5 月 27 日

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医疗保健 300沪深

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No

v-08

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医疗保健 300沪深

经济复苏医改利好

H1N1 流感疫情

美、英医药股涨跌幅情况

数据来源： Bloomberg ，安信证券研究中心 数据来源： Bloomberg ，安信证券研究中心

注：比较基数为 2008 年 1 月 1 日。

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500标普 指数 标普健康指数

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350富时 指数 350富时 医药健康指数

日本、印度医药股涨跌幅情况

数据来源： Bloomberg ，安信证券研究中心 数据来源： Bloomberg ，安信证券研究中心

注：比较基数为 2008 年 1 月 1 日。

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225日经 指数 日经健康指数

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200印度 指数 印度医药健康指数

医药股估值水平合理 -PE(TTM)

数据来源： wind 资讯，安信证券研究中心

数据来源： wind 资讯，安信证券研究中心

注：时间截止至 09 年 5 月 27 日

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PE医药生物 300PE沪深

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PE/ 300PE医药生物 沪深

行业由较快过渡至稳健增长

数据来源： CEIC 、安信证券研究中心

09年 1-2月 , 主营收入和利润总额分别为 1,118亿元、 103亿元，同比增长16.35％、 19.07％，增速同比下降了 14.09和 32.08个百分点。

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10%

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主营业务收入增长率 利润总额增长率

医药行业收入、利润总额增速放缓较温和

数据来源： CEIC 、安信证券研究中心 数据来源： CEIC 、安信证券研究中心

-10%

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工业企业主营收入同比增长率

医药行业主营收入同比增长率

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工业企业利润总额同比增长率

医药行业利润总额同比增长率

数据来源： wind 资讯，安信证券研究中心

数据来源： wind 资讯，安信证券研究中心

上市公司业绩增长稳定 09 年 1-3 月，上市公司营业收入和利润总额分别为 556 亿元、 53亿元，同比

分别增长 3.65% 、 24.34% ；若剔除原料药、广州药业，收入和利润总额同比增长 7.89% 、 37.04% ；若再剔除证券投资影响，利润总额同比增长 7.76% 。

3.65%0.47%

5.73%

-3.77%

-9.76%

11.87%

0.73%

28.70%

0

200

400

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医药生物

化学原料药

化学制剂

生物制品

医疗器械

医药商业

中药

医疗服务

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20%

30%

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主营业务收入（亿元） 同比增长率（％）

24.34%

-8.88%

41.01%

-13.90%

206.46%

27.10%

56.00%

-65.75%

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医药生物

化学原料药

化学制剂

生物制品

医疗器械

医药商业

中药

医疗服务

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150%

200%

250%

利润总额（亿元） 同比增长率（％）

预期 09年 ROE 保持一定的增长

数据来源： wind 资讯，安信证券研究中心

9.32%

7.18%

4.79% 3.37%

8.83%

6.09% 6.34%4.63%

4.26%

9.59%

10.89%

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1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

1Q20

09

医药生物 300沪深 A全部 股

国产药品规模扩大，带动整体医院用药金额增长 26.71%

数据来源： IMS ，安信证券研究中心

医院采购药品金额（亿元） 医院采购药品增长率（％）

数据来源： IMS ，安信证券研究中心

1,0741,209

1,516

1,920

147 175 230 285235

868778

1,085

1,400

201166149

0200400600800

1,0001,2001,4001,6001,8002,000

2005

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2008

合计 国内药企 进口药企 合资药企

26.71%

29.07%

23.89%

17.12%

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5%

10%

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20%

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30%

35%

2005

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2008

合计 国内药企 进口药企 合资药企

第三终端和社区需求增长较快

数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心 数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心

343 512 600 685 790 916 1100 1295

14391568

17672002

23412646

3014

3531

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500

1,000

1,500

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2,500

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3,500

4,000

4,500

5,000

2001

2002

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2005

2006

2007

2008

零售市场 医疗市场

62.13%54.56% 54.12%

25.35%

26.74% 26.83%

11.24%16.21% 16.25%

2.80%2.49%1.28%

0%

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2003

2007

2008

医院 药店 第三终端 社区

政策性利好 --医改带来市场扩容

• 立足国情，新医改方案、五项改革细则相继推出 • 中央和地方政府投入力度大：从 2009 年到 2011 年，政府

将重点抓好五项改革， 3年内各级政府预计投入 8500 亿元，其中中央财政投入 3318 亿元 。

一是加快推进基本医疗保障制度建设 二是初步建立国家基本药物制度 三是健全基层医疗卫生服务体系 四是促进基本公共卫生服务逐步均等化 五是推进公立医院改革

08 年以来行业政策：监管和发展并重

• 制药业环保新标准 8 月1日起实施

• 卫生部印发了《医药代表管理规定（草案）》

• 新药审批趋于严格，速度明显放缓

• 《药品管理法》修订，09 年底将提出修改总体框架

• 大部制改革• 重大新药创制计划启动• 大比例的医药制造企业享受高新技术企业税收优惠

• 《关于深化医药卫生体制改革的意见》

• 《关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》

• 《促进生物产业加快发展的若干政策》

2009 年医药工业仍将较快增长

• IMS预测， 2009 年全球医药市场将增长 4.5%-5.5% ，美国增长率 1-2% ，日本增长率 4-5% ，而新兴市场中国、印度、巴西、韩国、墨西哥、土耳其、俄罗斯都预期增长 14%-15% ，新兴市场销售总额将达 1050-1150 亿美元。预计 2009年中国将成为第七大药品市场，到 2020 年将成为第二大医药市场，市场容量将到 2200 亿元。

• 南方所数据预测：在 GDP 增幅不少于 8.5% ，医药出口增幅不少于 25% ，新医改稳步推进三个前提下， 2009 年七大类医药工业总产值将接近 10000 亿元，同比增长 23%-24% ；其中化学药制剂和中成药工业 09年产值预期分别为 2700 亿元、 2000 亿元，分别同比增长 20% 、 17% 。

核心观点：对行业“领先大市 -A”的投资评级

• 估值合理• 整个医药经济运行健康• 上市公司业绩增长较快• 预期 09 年 ROE 保持一定的增长

• 医院、零售、第三终端药品需求增长较快 • 政策支持力度加大，行业长期受益

投资风格转换，关注低估值、高 β 的公司

• 核心竞争力突出、行业龙头、给予一定估值溢价的公司：恒瑞医药、科华生物、东阿阿胶

• 主业增长明确、较低估值、有股价催化剂的公司：双鹭药业、丽珠集团、华邦制药、华东医药、现代制药、天士力、江中药业、益佰制药、仁和药业、金陵药业

数据来源：安信证券研究中心

证券代码 公司简称 股价刺激因素002038.SZ 双鹭药业 外延式上下游产业链扩张，创投概念000513.SZ 丽珠集团 B回购 股、逐步退出二级市场投资002004.SZ 华邦制药 参股农药公司、新的盈利增长点，创投概念000963.SZ 华东医药 收购中药饮片公司、大股东股改承诺资产注入600420.SH 现代制药 大股东股改承诺资产注入600535.SH 天士力 产品进基本药物目录000650.SZ 仁和药业 资产注入600750.SH 江中药业 股权激励完成，改制600594.SH 益佰制药 管理层变化后的业绩改善000919.SZ 金陵药业 产品进基本药物目录，设立激励基金，营销改革

数据来源： IMS ，安信证券研究中心注：粉色和浅蓝色分别是我们关注的大市场和利基市场

处方药中重点关注专科治疗领域

IMS预测， 2009 年专科用药预计增长 8-9% ，将占整个增长的 67%

28.8%

25.2% 25.5%

24.8%

19.9%

21.2% 22.0%

0

100

200

300

400

500

600

全身性抗感染药

消化道及新陈代谢

心血管

其他

抗肿瘤及免疫增强剂

医用溶液

神经系统

血液系统

呼吸系统

骨骼肌肉

泌尿生殖

免疫抑制剂

诊断用药

全身性激素

感觉器官

皮肤用药

抗寄生虫

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%2008 ( )年购药额 亿元 (%)增长率

细分行业选股思路

数据来源：安信证券研究中心

受益于国内基本医疗需求快速释放的化学药及中药制剂、诊断试剂行业

选股思路 市场规模 专科领域 推荐公司 公司优势

大病种大市场 抗肿瘤、心血管、肝病、消化道

恒瑞医药、双鹭药业、丽珠集团、益佰制药、天士力、金陵药业

小病种利基市场 皮肤病、器官移植 华邦制药、华东医药

东阿阿胶

江中药业、仁和药业

科华生物

现代制药

/科研或 和营销网络

品牌和营销网络

科研创新

处方药专科领域

OTC和保健品领域

国家鼓励创新政策

资源垄断型

品牌和营销模式见长

科技重大专项

重大新药创制计划

建议重点配置两类公司

• 核心竞争力突出、行业龙头、给予一定估值溢价的公司：恒瑞医药、科华生物、东阿阿胶

恒瑞医药：抗肿瘤专科领域内快速成长

255

208

187

121

153

27%

23%22%

11%

0

100

200

300

2003

2004

2005

2006

2007

0%

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10%

15%

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25%

30%( )销售规模 亿元 增长率

数据来源：南方经济研究所、安信证券研究中心 数据来源：南方经济研究所、安信证券研究中心

2003-2007 年中国抗肿瘤药市场规模及增长率 (% ）全球抗肿瘤药（ CAGR18.82%)及处方药 (CAGR8.08%)占比

IMS数据显示： 08 年国内抗肿瘤药物医院购药金额 184.43 亿元，同比增长 24.84% ，医院购药额排第五。根据 IMS预测， 2009-2012 年，全球抗肿瘤药市场将以年复合增长率 12-15% 的速度成长，几乎达到全球药物市场平均年增长率的 2倍。

242 289 348 417 482

5,7276,120

6,7307,245

5,309

6.65%6.20%

5.68%

5.04%4.55%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2004

2005

2006

2007

2008

2%

4%

6%

8%( ) 抗肿瘤药 亿美元 ( )总处方药 亿美元 肿瘤药占比

恒瑞医药：民族抗肿瘤药先锋企业

2007 年恒瑞在抗肿瘤药市场份额中排名第二

数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心

8. 48%

5. 31%4. 46%

3. 28%

9. 42%

7. 62%

3. 68%4. 36%

5. 04%

7. 14%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

瑞士罗氏

江苏恒瑞

法国赛诺菲

山东齐鲁

阿斯利康

2006 2007

恒瑞医药：医院采购金额排名第七

数据来源： IMS ，安信证券研究中心

( )购药额 亿元 %份额 %同比增长 2008 2007

拜耳 36.45 1.9 30.94 1 2

阿斯利康 36.1 1.88 27.86 2 1

辉瑞 35.61 1.86 30.06 3 3

-赛诺菲 安万特 30.75 1.6 29.05 4 6

扬子江 30.43 1.59 23.37 5 4

罗氏 26.33 1.37 7.18 6 5

恒瑞制药 25.94 1.35 31.31 7 7

山东齐鲁 25.49 1.33 35.88 8 11

哈药集团 23.83 1.24 22.80 9 9

诺华 22.79 1.19 16.86 10 8

丽珠集团 22.61 1.18 18.26 11 10

公司名称2008 医院购药额排序

2006-2012 年中国诊断试剂市场规模 CAGR16%

数据来源： Kalorama information ，安信证券研究中心

257446

586289

561

781

238

416

551

36

75

108

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2006 2010 2012

其它(尿液、急症、血凝、血液） 免疫 生化 分子生物

821

1,499

2,026

CAGR=16%

单位：百万欧元

2006-2012 年诊断试剂市场 CAGR 为 16％，其中分子生物 CAGR 为 20 ％，免疫CAGR 为 18 ％，生化 CAGR 为 15 ％，到 2012 年中国诊断试剂市场整体容量将达到 20 亿欧元 .

中央将投 628 亿元加快实施 11 个国家科技重大专项，其中包括艾滋病和病毒性肝炎等重大传染病的防治

诊断试剂行业的强劲增长将持续至 2012 年后

2007-2011目前趋势驱 动 力

体外诊断总花费

卫生保健总花费

体外诊断费 / 卫生保健费

疾病状况的改变

人口

人均卫生保健花费

国内人口增长

逐渐增强的意识

保险的覆盖

人口老龄化

卫生保健服务的获取

收入水平

当收入水平增加，加之政府在公众卫生保健和疾病控制方面的

努力，诊断和治疗费用会增加

由传染病向生活方式型疾病的转变增加了预防性治疗和诊断的

开支

国内人口增长预期为年复合增长率 0.6 ％， 1线大城市增长最快

为每年 6.6 ％

更加广泛的国家医疗保健的覆盖以及快速发展的商业医疗保险

鼓励更多的体外诊断开支

人口老龄化－－导致人均更高的卫生保健开支

城市化加速（ 2011 年将有 47 ％的城市人口，而现在只有 43 ％）

迅速增加的可支配收入以及

更加富裕家庭

2012-2016 年长期趋势

趋势将持续但速度缓慢

数据来源： Kalorama information ，安信证券研究中心

各类诊断试剂在终端的增长情况

数据来源： Kalorama information ，安信证券研究中心

单位：百万欧元06-12年CAGR 免疫 生化 血液 其他（尿液、急症

和分子生物）

三级医院06=144,12=432;

CAGR=20%06=164,12=298;

CAGR=10%06=41,12=105;

CAGR=17%06=62,12=217;

CAGR=23%

二级医院06=90,12=277;

CAGR=21%06=123,12=180;

CAGR=7%06=66,12=137;

CAGR=13%06=49,12=89;CAGR=10%

一级医院06=10,12=7;CAGR=7%

06=17,12=23;CAGR=5%

06=15,12=20;CAGR=5%

06=7,12=8;CAGR=2%

私人/外资06=5,12=7;CAGR=7%

06=9,12=12;CAGR=5%

06=7,12=10;CAGR=5%

06=3.7,12=4;CAGR=2%

独立实验室06=3,12=50;CAGR=57%

06=3,12=37;CAGR=50%

06=1,12=33;CAGR=85%

06=1,12=71;CAGR=110%

科华生物：国内诊断试剂龙头公司

数据来源： wind 资讯，安信证券研究中心 数据来源： wind 资讯，安信证券研究中心，注：中生北控收入仅为诊断试剂，利润为整个公司盈利（含部分药品）。

30,05733,912

48,712

39,910

23,906 23,92020,728

17,25416,24715,58614,466

11,665

8,2956,2535,084

13546.2

11,3469,5867,9086,977

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2004

2005

2006

2007

2008

万元 科华生物 达安基因 丽珠试剂 中生北控

2.13%

74.59%

18.04%

11.30%19.48%

29.88%

40.32%

11.61%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

中生北控

达安基因

科华生物

丽珠试剂

CAGR( 04- 08E)主营收入 CAGR( 04- 08E)净利润

科华生物：国内诊断试剂龙头公司

数据来源：中国药品生物制品检定所，安信证券研究中心

合格量（百万人份） 市场占有率 排名 合格量（百

万人份） 市场占有率 排 名

乙肝表面抗原酶联免疫诊断试剂（HBsAgELISA）

科华生物 84.55 31.18% 1 80.41 27.87% 1

丙型肝炎病毒抗体酶联免疫诊断试剂（抗-HCV ELISA）

科华生物 15.70 20.12% 2 17.93 21.08% 2

科华生物 5.71 14.45% 3 7.38 16.66% 3

丽珠试剂 3.34 8.44% 5 4.60 10.39% 4

梅毒诊断试剂(RPR) 科华生物 9.18 20.21% 2 14.33 24.57% 2

丽珠试剂 12.30 15.07% 2 11.19 12.67% 2

科华生物 10.12 12.41% 4 10.56 11.95% 3

2008年种 类 公 司

梅毒诊断试剂(TP)

艾滋病毒抗体酶联免疫诊断试剂（抗－HIV ELISA）

2007年

建议重点配置估值较低，有股价催化剂的公司

• 主业增长明确、估值较低、有股价催化剂的公司：双鹭药业、丽珠集团、华邦制药、华东医药、现代制药、天士力、江中药业、益佰制药、仁和药业、金陵药业

双鹭药业：研发资源型企业 低成本快速扩张

数据来源：公司公告，安信证券研究中心

5.5

13.4

7.6

10.3

16.515.2

18.6

15.0

0

5

10

15

20

25

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000/ ( %)研究开发费 主营收入 ( )研究开发费 万元

数据来源：公司公告，安信证券研究中心

获批时间 08年获批新产品 研究进展2008年6月 氨酚曲马多片 获生产批文2008年6月 吗替麦考酚酯分散片 获生产批文2008年8月 阿德福韦酯原料、制剂 获生产批文2008年8月 818项目 获临床研究批文

2008年9月 利塞膦酸钠 获生产批文

2008年9月 三氧化二砷 获生产批文

09年将上市新药 适应症 研究进展

腺苷蛋氨酸 肝硬化前和肝硬化所致肝内胆汁郁积 即将获得生产批文

环孢素软胶囊 免疫移植 即将获得生产批文

胸腺五肽新剂型（水针10毫克）

适用慢性乙型肝炎的治疗；用于自身免疫性疾病、免疫缺陷及肿瘤的辅助治疗。 即将获得生产批文

依诺肝素 治疗和预防血栓 即将获得生产批文

异环磷酰胺 睾丸癌、卵巢癌、乳腺癌、肉瘤、恶性淋巴瘤和肺癌治疗 即将获得生产批文

复合α干扰素 治疗乙肝、丙肝 报生产，目前补充资料

银杏黄酮 冠心病、心绞痛、心肌梗塞等冠脉循环不全引起的疾病 报生产，目前补充资料

参麦注射液 冠心病、病毒性心肌炎、慢性肺心病、粒细胞减少症 报生产，目前补充资料

红花黄素输液 心血管治疗药，溶栓和改善微循环 报生产

银杏冻干粉针 治疗心脑血管疾病，如缺血性心脏病、中风等 报生产

扶济复凝胶剂 烧伤、创伤 报生产

醋酸奥曲肽注射液 消化道止血 报生产

双鹭药业：贝科能 - 医院购药金额排名第 11位

数据来源：公司公告，安信证券研究中心

IMS 数据显示： 08 年贝科能在医院终端购药金额为 6.68亿元，同比增长 50.38% ，排名第 11位。

发展空间还很大

尚未进入上海、北京、广东、 浙江、江苏等省市医保 正在积极申请新的全国医保 针对不同适应症二次开发 提高已覆盖省的单位产出

1,578 1,8603,014

5,545

9,933

20,189

4,755

966 729 1,000 1,560 1,785

5,486

12,114

61%

55%

33%39%33%

60%

32%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

22,000

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%( )销售收入 万元 ( )毛利 万元 毛利率

双鹭药业：围绕大健康产业稳健扩张

• 分享研发资源型企业的高速成长—星昊医药 12% 股权• 较低成本获取前景看好的在研品种—瑞康医药 25% 股权及治疗男性不育的 818 项目

• 分享综合气调技术行业高成长—亿事达 40% 股权• 加强营销网络信息化进程—融路信通 51% 股权• 分享诊断行业的快速成长—迈迪公司 51% 股权• 布局医药商业，营销突破有望实现 —普仁鸿 17.20 ％股权 投资规模共 6,556 万，充分整合外部资源

数据来源：公司公告，安信证券研究中心

丽珠集团 :产业链完善，产品结构丰富

2008 年各类药品主营收入占比 2008 年各类药品毛利贡献占比

数据来源：公司公告、安信证券研究中心 数据来源：公司公告、安信证券研究中心

原料药33%

代理进口品种0%

中药制剂21%

消化道11%

诊断试剂7%

促性激素7%

其他4%

血液系统药物1%

抗微生物药12%

心脑血管4%

原料药3%

中药制剂32%

抗微生物药14%血液系统药物

1%

消化道20%

诊断试剂8%

促性激素10%

其他6%

心脑血管6%

代理进口品种0%

丽珠集团 :各类产品增长情况

数据来源：公司公告、安信证券研究中心

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2004

2005

2006

2007

2008

原料药 中药制剂 抗微生物药物消化道 诊断试剂及设备 促性激素心脑血管 血液系统药物

丽珠集团 :处方药优势明显 - 医院采购金额排名 11位

数据来源： IMS 、安信证券研究中心

2008 年主要化学制剂药医院市场采购情况

数据来源：公司公告、安信证券研究中心

数据来源：南方医药经济研究所、安信证券研究中心

中药抗肿瘤药物2007年市场份额9.88%

9.10%8.28%

7.07% 6.85%6.70%

3.29%2.96%2.63%2.58%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

康艾注射液

参芪扶正注射液

香菇多糖注射液

复方苦参注射液

金水宝胶囊

艾迪注射液

鸦胆子油乳注射液

安康欣胶囊

康莱特注射液

槐耳颗粒

参芪扶正注射液销售额（万元）

6,940

10,433

13,214

20,093

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2005

2006

2007

2008

CAGR=42.48%

排名 药品类别 购药额（亿元）市场份额％6 全身性抗生素 12 2.59

12 头孢类抗生素 5.01 1.9623 消化道药 1.58 1.1712 抗病毒药物 0.25 1.02

4生殖助孕药 1.32 13.08

丽珠集团回购 B股提升公司价值

数据来源： wind 资讯，公司公告，安信证券研究中心

截止 2009 年 4 月 30 日，公司累计回购 B 股数量为 7,200,000 股，占公司总 股本的比例为 2.3527% 。回购资金最高限额为 1.6 亿港元。

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Jan

-08

Feb

-08

Mar

-08

Ap

r-08

May

-08

Jun

-08

Jul-

08

Au

g-0

8

Sep

-08

Oct

-08

No

v-08

Dec

-08

Jan

-09

Feb

-09

Mar

-09

Ap

r-09

May

-09

B股 A股

现代制药：主业稳健增长，资产注入预期

数据来源：公司数据，安信证券研究中心

100%

51%

55%

4.67%

38.15%

62%

100%

上海医工院

上海现代药物制

剂工程研究中心

现 代 制 药

浦东生产基地

嘉定生产基地

医工股份

天伟生物

商丘哈森药业

国家国资委

华邦制药：皮肤病领域的龙头企业

排名 公 司 2005年 2006年 2007年1 华邦制药 9.30% 9.21% 10.45%

2 诺华制药 8.93% 9.60% 9.62%

3 西安杨森 7.44% 6.81% 5.60%

4DAIICHISEIYAKU

5.76% 5.17% 4.88%

5 天津药业 4.98% 4.03% 4.65%

6 香港美澳 3.17% 3.93% 4.33%

7 先灵葆雅 4.17% 5.24% 3.97%

8 中美史克 4.45% 4.07% 3.62%

9 山东齐鲁 4.89% 3.57% 3.56%

10 丹麦利奥 2.55% 2.60% 2.85%

数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心

60.3 60.567.1

73.083.3

97.2

19.4%

16.7%

14.1%

8.8%

10.9%

0.3%0

20

40

60

80

100

120

2002

2003

2004

2005

2006

2007

0%

5%

10%

15%

20%

25%( )销售金额 亿元 %市场增长率

2002-2007 年国内皮肤病药物整体市场规模及市场增长率

数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心

近年国内皮肤病领域市场占有率情况

张松山

重庆汇邦旅业有限公司

重庆华邦制药股份有限公司 （002004.SZ）

重庆华邦酒店旅业有限公司

85%

丽江解脱林旅游发展有限公司

陕西汉江药业集团股份有限公司

重庆胜凯科技有限公司

海南华邦医药营销有限责任公司

北京颖泰嘉和科技股份有限公司

42.01% 15.77%

17.17%

丽江玉龙雪山旅游开发有限公司

重庆市北部新区同泽小额贷款公司

西安杨森制药有限公司

78.31% 95% 22.74% 91.3% 60% 20.21% 10%

3% 21.69% 5% 8.7%

医药、农药产业 旅游产业 其他

华邦制药：立足医药主业，战略投资农药、旅游产业

数据来源：公司公告，安信证券研究中心

华东医药：并购切入中药饮片领域

• 免疫抑制、糖尿病、消化道专科领域

• 产品梯队丰富，营销优势突出

• 商业区域地位显著• 1106.71 万元收购杭

州华东中药饮片有限公司 60% 的股权

157 161

126

169

242

329

0

50

100

150

200

250

300

350

2003

-11

2004

-11

2005

-11

2006

-11

2007

-11

2008

-11

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%主营业务收入 利润总额 销售利润率

数据来源：统计局，安信证券研究中心

2003-2008 年国内中药饮片整体市场规模及盈利情况

东阿阿胶：中药补血市场龙头• 资源型中药企业；• 背靠华润大股东；• 推进营销改革和转型，医院和商超终端 09年或有突破；

数据来源：健康网 ，安信证券研究中心

产品名称 占有率 产品名称 占有率 产品名称 占有率 产品名称 占有率1 阿胶原粉 35.10% 阿胶 28.32% 螺旋藻 42.01% 螺旋藻 33.67%2 复方阿胶浆 21.21% 养血清脑颗粒 20.26% 阿胶 36.17% 复方阿胶浆 29.11%3 驴胶补血颗粒 11.86% 螺旋藻片 18.54% 阿胶浆 5.56% 阿胶 13.64%4 阿胶益寿口服液 6.41% 复方阿胶浆 9.47% 阿胶补血膏 4.22% 血尔口服液 6.70%5 血尔口服液 6.13% 阿胶补血膏 6.08% 乳酸亚铁口服液 2.47% 速力菲 6.17%6 阿胶口服液 3.89% 柏子养心丸 3.10% 驴胶补血颗粒 2.38% 养血饮口服液 4.21%7 红桃K生血剂 3.82% 养血清脑丸 2.51% 柏子养心丸 1.96% 驴胶补血颗粒 2.13%8 阿胶膏 3.12% 驴胶补血颗粒 1.93% 人参归脾丸 0.98% 阿胶补血颗粒 1.40%9 保灵孕宝口服液 2.98% 阿胶软胶囊 1.68% 益气养血口服液 0.86% 益气维血颗粒 1.32%10 生物健口服液 2.80% 养血安神片 1.11% 右旋糖酐铁片 0.84% 阿胶补血膏 1.11%

排序佛山（200903） 天津（200901） 沈阳（200811） 上海（200810）

全国 4城市中成药补血零售市场情况

聚焦大的用药市场

排名 疾病大类 同比增长1 骨骼肌肉系统疾病用药 29.26%2 肿瘤疾病用药 28.88%3 妇科用药 27.50%4 心脑血管疾病用药 25.61%5 泌尿系统疾病用药 21.11%6 神经系统疾病用药 20.21%7 皮肤科用药 19.41%8 呼吸系统疾病用药 18.38%9 补气补血类用药 16.31%10 儿科用药 11.77%

排名 疾病大类 采购份额1 心脑血管疾病用药 35.76%2 肿瘤疾病用药 15.44%3 呼吸系统疾病用药 11.88%4 骨骼肌肉系统疾病用药 8.48%5 消化系统疾病用药 7.28%6 妇科用药 5.50%7 泌尿系统疾病用药 4.37%8 五官科用药 2.95%9 神经系统疾病用药 2.88%10 皮肤科用药 1.79%

数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心 数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心

2008 年上半年中国八大重点城市中成药医院市场用药结构

中药注射剂在大的用药领域地位难撼• 中药注射剂医院采购金额高居第一；• 中药注射剂主要集中在心血管、肿瘤；

注射剂34%

片剂12%

颗粒剂7%

口服液5%

丸剂5%

贴剂2%

胶囊（滴丸）31%

其他4%

心脑血管58%

肿瘤疾病24%

呼吸系统10%

骨骼肌肉2%

消化系统2%神经系统

1%其他3%

数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心 数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心

08 年中药各剂型采购金额比例 中药注射剂各类别所占比例

天士力：基本面趋势向好

• “复方丹参滴丸”事件对公司短期影响较小；

• 09 年，公司基本面有可能会出现一些积极因素：• 复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等品种有望进入新的《国家基本药物目录》；

• 复方丹参滴丸有望年内通过 FDAⅡ认证；• 生物药和中药粉针有望在下半年获得新药证书。

益佰制药：营销改革带来稳定增长• 公司是营销见长的民营企业，主要产品为 OTC 系列（克咳系列）、肿瘤药（艾迪注射液、复方斑蝥胶囊等）、心血管用药（银杏达莫注射液等）；

• 管理层、股权理顺，战略回归医药主业；• 营销方式改革，成熟大产品保持稳定增长。

排名 2007 2008

1 康艾注射液 康艾注射液2 参芪扶正注射液 参芪扶正注射液3 香菇多糖注射液 香菇多糖注射液4 复方苦参注射液 金水宝胶囊5 金水宝胶囊 艾迪注射液6 艾迪注射液 复方苦参注射液7 鸦胆子油乳注射液 安康欣胶囊8 安康欣胶囊 鸦胆子油乳注射液9 康莱特注射液 槐耳颗粒10 槐耳颗粒 康莱特注射液

排名 2007 2008

1 吉林长白山制药 吉林长白山制药2 广东丽珠集团利民制药厂 广东丽珠集团利民制药厂3 贵州益佰制药 贵州益佰制药4 山西振东金晶制药 江西济民可信金水宝制药5 江西济民可信金水宝制药 山西振东金晶制药6 江苏金陵药业福州梅峰制药厂 江苏金陵药业福州梅峰制药厂7 安徽金蟾生化 江苏南京康海药业8 江苏南京康海药业 安徽高山药业9 安徽高山药业 江苏启东盖天力药业

10 浙江康莱特集团 安徽金蟾生化

08 年肿瘤市场采购金额前十药品 08 年肿瘤市场采购金额前十企业

数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心 数据来源：南方医药经济研究所 ，安信证券研究中心

金陵药业：或受益于政策因素• 脉络宁受益于市场扩容，未来有望进入《基本药物目录》；• 脉络宁销售方式变化，由被动变主动

23,89726,757

29,752

36,257 35,951

41,28842,975 44,175 43,853 44,378

51,451

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,00019

98

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%销售收入 销售收入增长率 毛利率

数据来源：公司数据 ，安信证券研究中心

脉络宁历史销售收入及增长情况

江中药业：初元是公司 09 年最大的亮点

• “初元”将成为公司另一个大产品• 初元拥有良好的产品定位，“病人的、康复的、专业的礼品”；• 探病礼品中国市场容量有 80 亿元；• 市场没有形成专业的领导品牌，竞争压力小；• 500 多人的销售队伍，铺货覆盖全国 26 个省市；• 预计 09 年全年销售规模有望超过 2 亿元；

• 股权激励有利于管理层与股东利益一致；• 09 年有可能再融资计划，募集资金投新产品、建设初元口服液生产线。

仁和药业：持续资产注入，完成集团医药资产整体上市

杨文龙

仁和（集团）发展有限公司

江西铜鼓仁和制药有限公司

汇港（北京）国际投资有限公司

江西仁和药用塑胶制品有限公司

江西药都仁和中药饮片有限公司

肖正连

江西药都仁和制药有限公司

江西康美医药保健品有限公司

江西仁和药业有限公司

江西吉安三力制药有限公司

宜春市众星投资股份有限公司

深圳市仁和世纪贸易发展公司

广东天地人和生物科技有限公司

北京浩众传媒广告有限公司

北京迈德可科技有限公司

铭嘉（北京）国际知识产权代理有限公司

仁和药业股份有限公司

（000650.SZ）

江西闪亮制药有限公司

本次拟注入资产 首次注入资产

100% 100% 100%

61.06%

100% 100%

仁和中医科技有限公司

73.1% 26.9%

75% 80% 80% 70% 55% 60% 10% 70% 55% 55.1%

闪亮制药及仁和集团其它医药资产未来仍将注入上市公司，实现集团医药资产整体上市

62.5%

数据来源：公司数据、安信证券研究中心

重点公司盈利预测及投资评级

数据来源：安信证券研究中心

注：时间为 09年 5月 27 日 .

2007 2008 2009E 2007 2008 2009E

002038.SZ 双鹭药业 31.96 0.54 0.87 1.32 59 37 24 36.4 增持-A

600276.SH 恒瑞医药 32.39 0.80 0.82 1.09 40 40 30 46 增持-A

002022.SZ 科华生物 17.75 0.37 0.53 0.52 47 33 34 17.7 增持-A

000513.SZ 丽珠集团 27.70 1.66 0.18 1.23 17 154 23 30.2 增持-A

002004.SZ 华邦制药 18.98 1.56 0.67 0.83 12 28 23 20.2 增持-A

000963.SZ 华东医药 11.93 0.40 0.39 0.57 30 31 21 15 增持-A

600420.SH 现代制药 8.38 0.33 0.19 0.29 25 44 29 8.7 增持-A

000650.SZ 仁和药业 12.88 0.18 0.32 0.53 72 40 24 13.3 增持-A

600750.SH 江中药业 12.29 0.33 0.44 0.54 37 28 23 13.5 增持-A

000919.SZ 金陵药业 7.98 0.61 0.16 0.41 13 50 19 10.25 增持-A

600594.SH 益佰制药 11.37 0.39 0.42 0.56 29 27 20 14 增持-A

600535.Sh 天士力 14.64 0.36 0.52 0.64 41 28 23 19.2 增持-A

000423.SZ 东阿阿胶 16.91 0.39 0.55 0.68 43 31 25 16.2 增持-A

市盈率(X) 目标价（元） 投资评级证券代码 公司名称 现价(元)

每股收益(元)

致谢！安信证券研究中心 洪露 赵楠