ּ 2011 20101122 .doc) · 2014-04-12 · !"#$% &'()*+,-'() 10_ 10 LS (006260.KS) Z ! !,&!$ " FRN Z !# !,&!$ " FRN 전선부문문의의의 성장성성장성 부각될부각될 2011

지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 담당담당담당담당 김장환김장환김장환김장환 Tel. 368-6161 [email protected] Junior AnalystJunior AnalystJunior AnalystJunior Analyst 이우승이우승이우승이우승 Tel. 368-6156 [email protected] Rating & Target Top Picks 투자의견 목표가(12M) LS BUY 135,000원 두산 BUY 180,000원

지수지수지수지수 시나리오별시나리오별시나리오별시나리오별 지주회사지주회사지주회사지주회사 유망종목유망종목유망종목유망종목 � 지지지지주회사주회사주회사주회사 시나리오별시나리오별시나리오별시나리오별 투자전략투자전략투자전략투자전략 1) 지수가 ‘07년 고점을 돌파, 2,350pt 수준까지 점진적인 상승세를 전망할 경우(당사 case, 산업재, IT, 금융주 중심의 장세 전망): 기계부품관련 성장성이 높은 LS와 두산 추천 2) 지수 2,500pt 이상의 Bull market을 고려할 경우: 모멘텀이 약해 주가상승폭이 크지 않았지만 자회사의 안정성이 뛰어난 LG와 한화, 주가 변동성이 높은 두산 관심 3) 지수가 ‘07년 고점의 저항을 받는 전강후약의 패턴일 경우: 지주회사는 한 단계 레벨다운될 것이며, 지주회사의 포트폴리오 비중을 줄이는 것이 유리. 다만, 안정성과 그룹의 성장속도가 빨라질 것으로 예상하는 LS가 상대적 수익률 관점에서 유리 � ValuationValuationValuationValuation

– 할인율 측면에서 LS전선, LS엠트론, LS니꼬동제련의 대안투자 역할이 기대되는 LS와 두산중공업, 두산인프라코어 등 관계사 업황 호전과 자체 사업부의 성장성을 높게 전망하는 두산의 경우 상당부분 할인율 축소 예상 � 지주회사지주회사지주회사지주회사 실적전망실적전망실적전망실적전망과과과과 Top Top Top Top----pickspickspickspicks

– 2011년 당사 커버리지 지주관련 기업군들의 실적은 매출액 +7.5%, 영업이익 +32.5%, 순이익 +16.3% 증가 전망 – 실질적인 측면에서 실적개선이 예상되는 기업은 LS, 두산, 삼성물산 – Top-picks 1. LS: 투자의견 BUY, 목표주가 135,000원, 전선부문의 성장성 부각될 2011년 2. 두산: 투자의견 BUY, 목표주가 180,000원, 기계부품 수직계열화와 중공업 그룹 전환 주요주요주요주요 지주사지주사지주사지주사 할인율할인율할인율할인율 평균평균평균평균 40.540.540.540.5%: %: %: %: 지수상승시지수상승시지수상승시지수상승시 할인율할인율할인율할인율 축소축소축소축소 전망전망전망전망 61.0% 55.6% 49.9% 43.7% 37.2% 35.3% 29.3% 29.1% 23.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%

웅진홀딩스 한화 SK 두산 LG LS GS CJ 삼성물산NAV 할인율average : 40.5%

자료: 유진투자증권

자료공표일자료공표일자료공표일자료공표일 22 November 2010

지주서비스 2011년 전망

Contents I. I. I. I. 지주회사지주회사지주회사지주회사 투자전략투자전략투자전략투자전략 II. ValuationII. ValuationII. ValuationII. Valuation III. III. III. III. 지주회사지주회사지주회사지주회사 실적전망실적전망실적전망실적전망 기업분석기업분석기업분석기업분석 ( ( ( (주가측면주가측면주가측면주가측면 고려시고려시고려시고려시 선호도선호도선호도선호도 순순순순)))) LS(006260.KS) 두산(000150.KS) 삼성물산(000830.KS) 한화(000880.KS) CJ(001040.KS) 웅진홀딩스(016880.KS) LG(003550.KS)

3333 5555 7777 9999

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Analyst 김장환/이우승 | 지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 I. 지주회사 투자전략 2011년 지주회사군은 밸류에이션 매력과 기업가치 상승을 통해 KOSPI와 자회사 주가수익률을 초과할 수 있을 것으로 판단하고 있다. 자회사들은 실적개선 기대감 반영으로 밸류에이션 부담이 다소 가중된 반면, 지주회사들은 할인율이 축소될 수 있는 여지가 남아있어 지주회사의 대체수요 기능을 유발시킬 수 있는 환경이 조성되었기 때문이다. 지주회사의 경우, 높은 베타와 주력 자회사와의 높은 상관관계 등으로 인해, 지수상승시 지수 대비 outperform하고, 지수하락시 지수 대비 underperform하는 경향이 강하다. 2011년 시장을 낙관적으로 전망하고 있고, 지주회사들의 할인율이 확대되어 있는 상황이어서, 주가 측면에서 긍정적으로 판단하고 있다. 일단, 지수 시나리오를 고려하여 1) 지수가 ‘07년 고점을 돌파, 2,300pt 내외의 점진적인 상승세를 전망할 경우(당사 case, 산업재, IT, 금융주 중심의 장세 전망), 기계부품관련 성장성이 높은 LS와 두산이 상대적으로 유리할 것으로 전망한다. 2) 지수 2,500pt 이상의 Bull market을 고려할 경우, 모멘텀이 약해 주가상승폭이 크지 않았지만, 자회사의 안정성이 뛰어난 LG와 한화, 주가 변동성이 높은 두산 등이 여타 지주회사 대비 상승률이 높게 나타날 것이다. 3) 지수가 ‘07년 고점의 저항을 받는 전강후약의 패턴일 경우, 지주회사는 한 단계 레벨다운될 것이며, 지주회사의 포트폴리오 비중을 줄이는 것이 유리할 것이다. 다만, 안정성과 그룹의 성장속도가 빨라질 것으로 예상하는 LS가 상대적으로 수익률 측면에서 유리할 것으로 판단한다. 전반적으로 당사에서는 1)번 시나리오에 무게를 두고 있으며, Top-picks로 LS와 두산을 제시한다. 도표도표도표도표 1 1 1 1 지주회사지주회사지주회사지주회사 연도별연도별연도별연도별 등락률등락률등락률등락률: : : : 두산두산두산두산, , , , 한화한화한화한화 변동성변동성변동성변동성 높아높아높아높아

0 100 200LGLS두산한화 2007년 KOSPI대비 상대수익률(%p) -50 0 50LGCJLS두산한화 2008년 KOSPI대비 상대수익률

(%p) -100 -50 0 50 100LGCJLS두산한화 2009년 KOSPI대비 상대수익률(%p) -50 0 50LGCJLS두산한화 2010년 KOSPI대비 상대수익률

(%p) 자료: 유진투자증권

지주회사지주회사지주회사지주회사 KOSPI KOSPI KOSPI KOSPI 및및및및 자회사자회사자회사자회사 대비대비대비대비 Outperform Outperform Outperform Outperform 전망전망전망전망 TopTopTopTop----picks: LS, picks: LS, picks: LS, picks: LS, 두산두산두산두산

Analyst 김장환/이우승 | 지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스

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도표도표도표도표 2 2 2 2 지주회사지주회사지주회사지주회사, , , , 금융위기금융위기금융위기금융위기 이후이후이후이후 상승장에서상승장에서상승장에서상승장에서 KOSPI KOSPI KOSPI KOSPI 대비대비대비대비 Outperform Outperform Outperform Outperform

050100150200250300'09.01 '09.07 '10.01 '10.07

LGCJLS두산한화KOSPI(pt, '09.01.01=100)

자료: 유진투자증권 도표도표도표도표 3 3 3 3 지주회사지주회사지주회사지주회사 요약요약요약요약 투자지표투자지표투자지표투자지표 LG 두산 LS CJ 웅진홀딩스 삼성물산 한화 매출액(십억원) 2009 1,767.5 1,203.1 242.5 244.8 309.5 10,875.9 4,675.9 2010E 1,082.2 1,546.4 276.8 356.8 489.4 13,036.7 5,002.2 2011E 1,832.9 1,782.1 291.0 208.3 585.0 13,773.9 4,957.8 영업이익(십억원) 2009 1,588.3 -38.0 219.8 190.9 61.6 280.5 235.0 2010E 887.6 274.5 252.5 273.0 65.8 382.7 250.9 2011E 1,665.1 362.5 267.5 141.0 101.5 406.9 219.4 순이익(십억원) 2009 1,538.4 232.3 216.3 172.9 5.8 307.5 561.5 2010E 872.4 264.4 236.0 240.9 44.4 557.1 587.7 2011E 1,626.2 305.9 251.4 109.0 47.3 401.3 518.3 EPS(원) 2009 8,915 9,365 6,718 6,118 105 1,969 7,490 2010E 5,056 10,558 7,329 8,321 737 3,566 7,840 2011E 9,424 12,215 7,806 3,764 786 2,569 6,914 PER(X) 2009 8.1 10.2 17.3 10.2 96.9 28.5 6.4 2010E 16.8 13.4 14.6 10.4 14.9 21.1 5.7 2011E 9.0 11.6 13.7 23.0 13.9 29.2 6.5 BPS(원) 2009 43,372 58,726 49,542 65,856 13,894 46,164 29,939 2010E 41,974 61,823 59,011 95,839 15,136 48,728 40,417 2011E 49,391 70,547 65,923 98,606 15,835 50,731 46,560 PBR(X) 2009 1.7 1.6 2.3 1.0 0.7 1.2 1.6 2010E 2.0 2.3 1.8 0.9 0.7 1.5 1.1 2011E 1.7 2.0 1.6 0.9 0.7 1.5 1.0 ROE(%) 2009 22.6 13.7 14.2 8.6 0.8 5.0 27.7 2010E 11.8 13.9 13.5 9.5 5.1 7.3 21.6 2011E 20.2 14.6 12.5 3.6 5.1 5.0 15.4 자산총계(십억원) 2009 8,014.1 2,748.4 1,797.1 2,791.4 1,783.8 13,884.6 5,649.2 2010E 7,780.3 2,891.1 2,013.1 3,935.3 1,855.1 14,722.1 6,390.6 2011E 9,092.0 3,240.9 2,237.0 4,032.1 1,908.5 15,189.0 6,871.8 자본총계(십억원) 2009 7,399.4 1,815.6 1,596.2 2,055.8 816.4 7,454.9 2,318.3 2010E 7,388.6 1,985.5 1,900.9 2,992.3 914.3 7,861.6 3,119.3 2011E 8,693.3 2,215.9 2,123.5 3,079.1 955.9 8,184.3 3,595.8 부채총계(십억원) 2009 614.7 932.8 200.9 735.6 967.4 6,429.7 3,330.8 2010E 391.7 905.5 112.2 943.1 940.8 6,860.5 3,271.3 2011E 398.7 1,025.0 113.5 953.0 952.7 7,004.7 3,275.9 자료: 유진투자증권

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Analyst 김장환/이우승 | 지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 II. Valuation 지주사들의 주가는 기업가치와 기업가치 할인율에 의해 결정되고 있으며, 기업가치의 변화보다는 시장상황에 따른 할인율의 추이에 의해 좌우되는 경향이 짙다. 현재 지주사들의 NAV 할인율은 평균 40.5%로 저평가영역에 진입한 것으로 판단한다. 할인율 측면에서 LS전선, LS엠트론, LS니꼬동제련의 대안투자 역할이 기대되는 LS와 두산중공업, 두산인프라코어 등 관계사 업황 호전과 사업부 성장성을 높게 전망하는 두산의 경우 상당부분 할인율 축소를 예상한다. LG는 추가적인 할인율 축소가 가능하나, LG전자, LG화학의 주가상승이 절대적으로 필요한 상황이고, 한화의 경우 한화케미칼과 대한생명 등 자회사 환경은 호전되고 있으나, 분양사업 종료와 맞물려 2011년 실적이 감소할 것으로 전망하고 있어, 자회사 대비 주가상승이 낮게 나타날 것으로 판단한다. 다만, 지수의 급상승시에는 모멘텀 부재로 상승탄력이 낮았던 LG와 한화의 키맞추기 현상이 나타날 것으로 예상되기에, 빠른 지수상승시 관심이 필요한 종목군이다. 삼성물산과 CJ의 경우 할인율이 높지 않고, valuation merits도 낮지만, 해외 성장성과 미디어 부문의 턴어라운드 재료가 있기에, 주가에 긍정적으로 판단한다. 웅진홀딩스의 경우 가장 높은 할인율과 태양광 자회사의 가치가 적게 반영되는 등 현재 매력적인 주가 수준을 보이고 있으나, 리스크로 지목되고 있는 BW문제가 상존하고 있고, 그 소화과정이 주가 방향성을 결정할 것이다. 도표도표도표도표 4 4 4 4 주요주요주요주요 지주사지주사지주사지주사 할인율할인율할인율할인율 평균평균평균평균 4 4 4 40.50.50.50.5%%%%: : : : 지수상승시지수상승시지수상승시지수상승시 할인율할인율할인율할인율 축소축소축소축소 전망전망전망전망 61.0% 55.6% 49.9% 43.7% 37.2% 35.3% 29.3% 29.1% 23.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%

웅진홀딩스 한화 SK 두산 LG LS GS CJ 삼성물산NAV 할인율average : 40.5%


종목별종목별종목별종목별 상승시도상승시도상승시도상승시도 전개전개전개전개중중중중



도표도표도표도표 5 5 5 5 LS NAV LS NAV LS NAV LS NAV 할인율할인율할인율할인율 도표도표도표도표 6 6 6 6 두산두산두산두산 NAV NAV NAV NAV 할인율할인율할인율할인율 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10Average 43.2% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07Average 57.5%

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권 도표도표도표도표 7 7 7 7 한화한화한화한화 NAV NAV NAV NAV 할인율할인율할인율할인율 도표도표도표도표 8 8 8 8 CJ NAV CJ NAV CJ NAV CJ NAV 할인율할인율할인율할인율 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07Average 47.7% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%07/09 08/03 08/09 09/03 09/09 10/03 10/09

Average 46.7% 자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권 도표도표도표도표 9 9 9 9 웅진홀딩스웅진홀딩스웅진홀딩스웅진홀딩스 NAV NAV NAV NAV 할인율할인율할인율할인율 도표도표도표도표 10 10 10 10 LG NAV LG NAV LG NAV LG NAV 할인율할인율할인율할인율 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%07/06 07/12 08/06 08/12 09/06 09/12 10/06Average 44.4%

0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07Average 35.3% 자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

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Analyst 김장환/이우승 | 지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 III. 지주회사 실적전망 2011년 당사 커버리지 지주관련 기업군들의 실적은 매출액 +7.5%, 영업이익 +32.5%, 순이익 +16.3% 증가할 전망이다. 지주사들은 2010년 실적저점 국면을 통과하고 있는 것으로 판단하며, 점진적인 회복세가 이어질 것으로 예상하고 있다. K-GAAP 기준으로 볼 때, 순수 지주사들의 실적은 자회사의 지분법이익이 영업수익(매출액)의 70% 내외를 차지하고 있기에 중요한 요인은 아니지만, 자회사들의 영업환경과 기업가치를 평가해 볼 수 있는 부분으로 판단할 필요가 있다. 실질적인 측면에서 실적개선이 예상되는 기업은 LS, 두산, 삼성물산 등이며, 2011년 실적감소가 예상되는 기업은 한화, CJ 등으로 분양사업 종료와 2010년 CJ제일제당의 특별이익이 발생했기 때문이다. 도표도표도표도표 11 11 11 11 지주회사지주회사지주회사지주회사 실적전망실적전망실적전망실적전망 매출액 영업이익 순이익 2008 2009 2010E 2011E 2008 2009 2010E 2011E 2008 2009 2010E 2011E LG 992.5 1,767.5 1,082.2 1,832.9 878.3 1,588.3 887.6 1,665.1 912.0 1,538.4 872.4 1,626.2 CJ 148.5 244.8 356.8 208.3 6.5 190.9 273.0 141.0 292.8 172.9 240.9 109.0 두산 1,501.2 1,203.1 1,546.4 1,782.1 35.5 -38.0 274.5 362.5 109.7 232.3 264.4 305.9 웅진홀딩스 100.3 309.5 489.4 585.0 -32.6 61.6 65.8 101.5 -70.1 5.8 44.4 47.3 LS 2,351.9 242.5 276.8 291.0 37.0 219.8 252.5 267.5 -30.3 216.3 236.0 251.4 지주회사합계 5,094.4 3,767.4 3,751.6 4,699.3 924.6 2,022.6 1,753.4 2,537.6 1,214.2 2,165.7 1,658.1 2,339.7 yoy -38.7% -26.0% -0.4% 25.3% -28.5% 118.8% -13.3% 44.7% 0.8% 78.4% -23.4% 41.1% 삼성물산 11,811.6 10,875.9 13,036.7 13,773.9 364.1 280.5 382.7 406.9 345.1 307.5 557.1 401.3 한화 4,942.3 4,675.9 5,002.2 4,957.8 229.5 235.0 250.9 219.4 293.4 561.5 587.7 518.3 준지주회사합계 16,753.9 15,551.8 18,038.9 18,731.6 593.6 515.5 633.7 626.2 638.6 869.0 1,144.8 919.6 yoy 26.9% -7.2% 16.0% 3.8% 43.6% -13.2% 22.9% -1.2% -9.3% 36.1% 31.7% -19.7% 총합계 21,848.3 19,319.2 21,790.5 23,430.9 1,518.2 2,538.1 2,387.1 3,163.8 1,852.8 3,034.7 2,802.9 3,259.3 yoy 1.6% -11.6% 12.8% 7.5% -11.0% 67.2% -6.0% 32.5% -2.9% 63.8% -7.6% 16.3% 자료: 유진투자증권, K-GAAP 기준 도표도표도표도표 12 12 12 12 지주회사지주회사지주회사지주회사 2011E 2011E 2011E 2011E 영업이익영업이익영업이익영업이익 3 3 3 32.52.52.52.5% % % % 증가증가증가증가 전망전망전망전망

2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E매출액 3.8% 5.5% 1.6% -11.6% 12.8% 7.5% 31.2%영업이익 -9.9% 64.0% -11.0% 67.2% -6.0% 32.5% 13.0%순이익 14.0% 50.0% -2.9% 63.8% -7.6% 16.3% 12.7%* 당사 커버리지 기준 : LG, LS, CJ, 두산, 삼성물산, 웅진홀딩스, 한화-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%

2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E매출액영업이익순이익


지주회사지주회사지주회사지주회사 2011E 2011E 2011E 2011E 영업이익영업이익영업이익영업이익 33332.52.52.52.5% % % % 증가증가증가증가 전망전망전망전망



도표도표도표도표 13 13 13 13 지주회사지주회사지주회사지주회사 Brand Value Brand Value Brand Value Brand Value 비교비교비교비교 (단위:십억원) LG Brand Value DCF Valuation 2010 2011 2012 2013 2014 Brand Royalty 247.6 262.5 278.2 294.9 312.6 EBIT 173.3 183.7 194.8 206.5 218.8 NOPAT 130.9 138.7 147.1 155.9 165.2 Investing Cash Flow 74.3 78.7 83.5 88.5 93.8 Free Cash Flow 130.9 138.7 147.1 155.9 165.2 NPV of FCF 1,125.6 NPV of CV 889.1 WACC 10.1% Terminal Growth 3.0% Brand Value 2,014.6 CJ Brand Value DCF Valuation 2010 2011 2012 2013 2014 Brand Royalty 26.9 28.9 31.2 33.8 35.9 EBIT 18.8 20.2 21.9 23.7 25.1 NOPAT 14.2 15.3 16.5 17.9 18.9 Investing Cash Flow 8.1 8.7 9.4 10.1 10.8 Free Cash Flow 14.2 15.3 16.5 17.9 18.9 NPV of FCF 127.4 NPV of CV 102.0 WACC 10.1% Terminal Growth 3.0% Brand Value 229.4 LS Brand Value DCF Valuation 2010 2011 2012 2013 2014 Brand Royalty 16.6 17.9 19.4 21.0 22.3 EBIT 11.7 12.6 13.6 14.7 15.6 NOPAT 8.8 9.5 10.3 11.1 11.8 Investing Cash Flow 5.0 5.4 5.8 6.3 6.7 Free Cash Flow 8.8 9.5 10.3 11.1 11.8 NPV of FCF 79.1 NPV of CV 63.3 WACC 10.1% Terminal Growth 3.0% Brand Value 142.4 웅진홀딩스 Brand Value DCF Valuation 2010 2011 2012 2013 2014 Brand Royalty 14.6 15.4 16.1 16.9 17.9 EBIT 10.2 10.7 11.3 11.8 12.6 NOPAT 7.7 8.1 8.5 8.9 9.5 Investing Cash Flow 4.4 4.6 4.8 5.1 5.4 Free Cash Flow 7.7 8.1 8.5 8.9 9.5 NPV of FCF 65.0 NPV of CV 51.0 WACC 10.1% Terminal Growth 3.0% Brand Value 116.0 자료: 유진투자증권

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기업분석 (주가측면 고려시 선호도 순) LS(006260.KS) BUY(유지) / TP 135,000원(유지) 전선부문의 성장성 부각될 2011년 두산(000150.KS) BUY(유지) / TP 180,000원(유지) 기계부품 수직계열화와 중공업 그룹으로 전환 삼성물산(000830.KS) BUY(유지) / TP 87,000원(상향) 세계에 삼성을 알리는 첨병이 될 삼성물산 한화(000880.KS) BUY(유지) / TP 58,000원(상향) 자회사 환경호조와 장기 성장 방안 마련 CJ(001040.KS) BUY(유지) / TP 97,000원(유지) 메이저 자회사의 기업가치 상승 필요 웅진홀딩스(016880.KS) BUY(유지) / TP 15,000원(유지) 그룹성장을 목표로 만들어진 지주사 LG(003550.KS) HOLD(유지) / TP 94,000원(유지)



LS(006260.KS)

지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 담당담당담당담당 김장환김장환김장환김장환 Tel. 368-6161 / [email protected] Junior AnalystJunior AnalystJunior AnalystJunior Analyst 이우승이우승이우승이우승 Tel. 368-6156 / [email protected] 전선부전선부전선부전선부문문문문의의의의 성장성성장성성장성성장성 부각될부각될부각될부각될 2011 2011 2011 2011년년년년

� 전선의전선의전선의전선의 성장성과성장성과성장성과성장성과 산전의산전의산전의산전의 포텐셜로포텐셜로포텐셜로포텐셜로 LS LS LS LS 그룹그룹그룹그룹 비상비상비상비상 전망전망전망전망 – LS전선의 경우 해외현지화 전략으로 장기성장 구도를 마련중에 있음. 중국, 인도, 브라질, 미국 등에 생산설비 구축을 추진중에 있어, 향후 성장의 속도가 레벨업될 것으로 전망 – 과거 LS가 안정적이고 좋은 회사였으나, 성장측면에서 다소 더딘감이 있었다면, 2011년부터는 기존의 안정성과 함께 전선부문의 성장성과 산전을 중심으로 한 스마트 그리드, 전기차 등의 포텐셜을 겸비한 회사로 도약할 전망

� 주요주요주요주요 자회사자회사자회사자회사 뚜렷한뚜렷한뚜렷한뚜렷한 개선개선개선개선 추세추세추세추세 – LS산전: 자동화 솔루션과 전력기기 성장과 함께 글로벌 설비투자 증설, 스마트 그리드 및 전기자동차 관련 성장성 보유 – LS니꼬동제련: 안정적인 제련마진과 부산물 가격상승에 따른 실적호전 추세 지속 – LS엠트론: 중국 트랙터 공장 완공으로 매출 및 실적 레벨업 전망하며, 전지박 부문도 IT경기 호조를 바탕으로 새로운 수익성 창출 예상 – Superior Essex: 구조조정 비용 일단락과 미국 경기부양에 따른 통신선 매출증가, IT부문 개선과 권선 판매호전 등 턴어라운드 진행. 향후 전력선 라인 셋업시 큰 폭 성장 기대

� LS cash flow LS cash flow LS cash flow LS cash flow 개선개선개선개선,,,, 주가주가주가주가 촉매촉매촉매촉매 작용작용작용작용 전망전망전망전망 – 2011년 군포 및 안양부지 매각 전망, 2012년 LS전선 IPO 추진 등으로 1조원 내외의 현금이 유입될 전망이며, 이는 주가 촉매로 작용할 전망

Financial Data 결산기(12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액(십억원) 2,351.9 242.5 276.8 291.0 349.0 영업이익(십억원) 37.0 219.8 252.5 267.5 324.6 세전계속사업손익(십억원) (63.8) 214.3 248.7 264.3 321.4 당기순이익(십억원) (30.3) 216.3 236.0 251.4 305.7 EPS(원) -940 6,718 7,329 7,806 9,493 증감률(%) 적전 흑전 9.1 6.5 21.6 PER(배) na 17.3 14.6 13.7 11.3 ROE(%) -2.1 14.2 13.5 12.5 13.5 PBR(배) 1.7 2.3 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA(배) 32.2 17.1 13.6 13.0 10.6 자료: 유진투자증권

BUY(유지) 목표주가목표주가목표주가목표주가(12M, (12M, (12M, (12M, 유지유지유지유지)))) 135135135135,000,000,000,000원원원원 현재주가현재주가현재주가현재주가((((11/1911/1911/1911/19)))) 111100007777,000,000,000,000원원원원

Key Data (기준일: 2010. 11. 19) KOSPI(pt) 1,941.0 KOSDAQ(pt) 517.0 액면가(원) 5,000 시가총액(십억원) 3,445.4 52주 최고/최저(원) 122,000 / 75,400 52주 일간 Beta 0.93 발행주식수(천주) 32,200 평균거래량(3M,천주) 237 평균거래대금(3M,백만원) 26,701 배당수익률(10F, %) 0.9 외국인 지분율(%) 14.3 주요주주 지분율(%) 구자열외 40인 33.4 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 0.0 -2.3 26.8 4.4 KOSPI대비상대수익률 -4.5 -11.3 7.7 -15.4 Company vs KOSPI composite

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

09.11 10.2 10.5 10.8

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

주가(좌,원)KOSPI지수대비(우, p)

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Analyst 김장환/이우승 | 지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 도표도표도표도표 14 14 14 14 LS ValuationLS ValuationLS ValuationLS Valuation 구분 금액(십억원) 지분율(%) 비 고 투자자산 10% 할인시 투자유가증권 적정가치 3,510.0 투자자산 20% 할인 3,914.5 투자유가증권 가치 4,349.5 LS전선 1,083.6 87.0 PB multiple 1.8배(ROE 16.8%, CoE 10.0%, g 3.0%) JS전선 99.8 69.9 현재가 군포 및 안양공장 639.1 공시지가 LS산전 1,156.4 46.0 현재가 LS니꼬동제련 912.1 50.1 PB multiple 1.4배(ROE 13.6%, CoE 10.0%, g 3.0%) LS엠트론 458.4 100.0 순자산가치 부동산 120.0 LS타워 valuation 상표권 142.4 DCF valuation 순부채 20.7 11E 기준 차입금 79.9 현금 59.2 적정기업가치 3,751.8 4,156.33 총발행주식수(천주) 27,767 자기주식수 4,432,929주 제외 27,767 이론적 목표주가(원) 135,118 149,686 현재가(원) 107,000 107,000 상승여력 26.3% 39.9% 자료: 유진투자증권 도표도표도표도표 15 15 15 15 LS LS LS LS 지배구조지배구조지배구조지배구조 LS 엠에스엠에스엠에스엠에스니꼬동제련니꼬동제련니꼬동제련니꼬동제련LS산전LS산전LS산전LS산전LS전선LS전선LS전선LS전선 LS엠트론LS엠트론LS엠트론LS엠트론JS전선JS전선JS전선JS전선

87.0% 46.0% 50.1% 100.0%37.5%구자열 외구자열 외구자열 외구자열 외33.4%

CGICGICGICGI 파운텍파운텍파운텍파운텍 알루텍알루텍알루텍알루텍예스코예스코예스코예스코E1E1E1E1가온전선가온전선가온전선가온전선

69.9% 98.2% 51.0% 100.0%45.3%38.7%

코스페이스코스페이스코스페이스코스페이스 LS글로벌LS글로벌LS글로벌LS글로벌 SuperiorSuperiorSuperiorSuperiorEssexEssexEssexEssex99.0% 51.0% 81.0% 자료: 유진투자증권



LS(006260.KS) 재무제표 대차대조표대차대조표대차대조표대차대조표 손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011201120112011FFFF 2012F2012F2012F2012F 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 유동자산 17.9 26.7 33.9 61.2 101.7 영업수익영업수익영업수익영업수익 2,351.9 2,351.9 2,351.9 2,351.9 242.5 242.5 242.5 242.5 276.8 276.8 276.8 276.8 291.0 291.0 291.0 291.0 349.0 349.0 349.0 349.0 현금성자산 14.0 12.7 31.9 59.2 99.6 지분법이익 75.3 227.9 241.7 259.5 315.6 비유동자산 1,600.1 1,770.4 1,979.2 2,175.8 2,414.8 상표권 사용수익 0.0 0.0 16.6 17.9 19.4 투자자산 1,481.8 1,615.2 1,827.3 1,975.7 2,157.1 임대수익 6.2 9.0 13.2 13.6 14.0 유형자산 117.6 154.2 151.1 199.2 256.9 증가율 (%) (25.7) (89.7) 14.1 5.1 19.9 무형자산 0.7 0.9 0.8 0.8 0.9 영업비용영업비용영업비용영업비용 590.5 590.5 590.5 590.5 22222222.7 .7 .7 .7 24.3 24.3 24.3 24.3 23.5 23.5 23.5 23.5 24.4 24.4 24.4 24.4 자산총계자산총계자산총계자산총계 1,618.0 1,618.0 1,618.0 1,618.0 1,797.1 1,797.1 1,797.1 1,797.1 2,013.1 2,013.1 2,013.1 2,013.1 2,237.0 2,237.0 2,237.0 2,237.0 2,516.5 2,516.5 2,516.5 2,516.5 지분법손실 581.9 5.1 5.1 0.0 0.0 유동부채 110.8 135.3 0.0 0.0 0.0 판매비와관리비 8.6 17.6 17.6 22.6 23.5 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 증가율 (%) (23.1) (96.2) 7.0 (3.3) 4.0 유동성장기부채 100.0 40.0 0.0 0.0 0.0 영업이익영업이익영업이익영업이익 37.0 37.0 37.0 37.0 219.8 219.8 219.8 219.8 252.5 252.5 252.5 252.5 267.5 267.5 267.5 267.5 324.6 324.6 324.6 324.6 비유동부채 54.0 65.6 112.2 113.5 114.8 증가율 (%) (65.3) 494.5 14.9 5.9 21.3 사채및장기차입금 39.9 50.0 79.9 79.9 79.9 영업이익율(%) 1.6 90.6 91.2 91.9 93.0 기타비유동부채 14.0 15.6 32.3 33.6 35.0 영업외손익영업외손익영업외손익영업외손익 (100.8)(100.8)(100.8)(100.8) (5.5)(5.5)(5.5)(5.5) (3.8)(3.8)(3.8)(3.8) (3.2)(3.2)(3.2)(3.2) (3.2)(3.2)(3.2)(3.2) 부채총계부채총계부채총계부채총계 164.8 164.8 164.8 164.8 200.9 200.9 200.9 200.9 112.2 112.2 112.2 112.2 113.5 113.5 113.5 113.5 114.8 114.8 114.8 114.8 이자수익 4.4 0.7 0.2 0.2 0.0 자본금 161.0 161.0 161.0 161.0 161.0 이자비용 31.8 6.3 4.0 3.4 3.2 자본잉여금 555.0 560.6 662.9 662.9 662.9 기타영업외손익 (1.3) 0.1 (0.0) 0.0 0.0 자본조정 (46.8) (93.8) (100.1) (101.1) (98.1) 세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익 (63.8)(63.8)(63.8)(63.8) 214.3 214.3 214.3 214.3 248.7 248.7 248.7 248.7 264.3 264.3 264.3 264.3 321.4 321.4 321.4 321.4 자기주식 (78.1) (78.1) (78.1) (78.1) (78.1) 법인세비용 (33.6) (2.0) 12.7 12.9 15.7 이익잉여금 784.0 968.4 1,177.1 1,400.7 1,675.8 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계자본총계자본총계자본총계 1,453.2 1,453.2 1,453.2 1,453.2 1,596.2 1,596.2 1,596.2 1,596.2 1,900.9 1,900.9 1,900.9 1,900.9 2,123.5 2,123.5 2,123.5 2,123.5 2,401.7 2,401.7 2,401.7 2,401.7 당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 (30.3)(30.3)(30.3)(30.3) 216.3 216.3 216.3 216.3 236.0 236.0 236.0 236.0 251.4 251.4 251.4 251.4 305.7 305.7 305.7 305.7 총차입금 139.9 90.0 79.9 79.9 79.9 증가율 (%) 적전 흑전 9.1 6.5 21.6 순차입금(순현금) 126.0 77.2 47.9 20.7 (19.8) 당기순이익률 (%) (1.3) 89.2 85.3 86.4 87.6 투하자본 100.7 62.6 126.3 173.3 229.9 증가율 (%) 적전 흑전 9.1 6.5 21.6 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 주요투자지표주요투자지표주요투자지표주요투자지표 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 12121212월월월월 결산결산결산결산 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 영업활동현금흐름영업활동현금흐름영업활동현금흐름영업활동현금흐름 (37.1)(37.1)(37.1)(37.1) 117.5 117.5 117.5 117.5 (2.9)(2.9)(2.9)(2.9) 123.7 123.7 123.7 123.7 147.0 147.0 147.0 147.0 주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원)))) 당기순이익 (30.3) 216.3 236.0 251.4 305.7 EPS (940) 6,718 7,329 7,806 9,493 유무형자산상각비 43.2 3.3 3.6 0.0 0.0 BPS 45,108 49,542 59,011 65,923 74,559 기타비현금손익가감 108.2 (222.0) (113.1) (127.6) (140.6) DPS 1,000 1,000 1,000 1,100 1,200 운전자본의변동 (161.2) 119.9 (37.4) (0.0) (0.0) 밸류에이션밸류에이션밸류에이션밸류에이션((((배배배배,%),%),%),%) 기타 (31.5) 119.9 (37.4) (0.0) (0.0) PER 0.0 17.3 14.6 13.7 11.3 투자활동현금흐름투자활동현금흐름투자활동현금흐름투자활동현금흐름 (288.7)(288.7)(288.7)(288.7) (41.0)(41.0)(41.0)(41.0) 36.3 36.3 36.3 36.3 (67.7)(67.7)(67.7)(67.7) (79.1)(79.1)(79.1)(79.1) PBR 1.7 2.3 1.8 1.6 1.4 단기투자자산처분(취득) (164.6) 0.0 0.0 0.0 0.0 PCR 19.8 0.0 100.0 27.8 23.4 장기투자증권처분(취득) (14.6) 0.0 37.2 (19.5) (21.3) EV/ EBITDA 32.2 17.1 13.6 13.0 10.6 유형자산처분 3.2 0.0 0.0 0.0 0.0 배당수익율 1.3 0.9 0.9 1.0 1.1 재무활동현금흐름재무활동현금흐름재무활동현금흐름재무활동현금흐름 341.9 341.9 341.9 341.9 (77.7)(77.7)(77.7)(77.7) (14.2)(14.2)(14.2)(14.2) (28.8)(28.8)(28.8)(28.8) (27.5)(27.5)(27.5)(27.5) 수익성수익성수익성수익성 (%) (%) (%) (%) 차입금증가(감소) 369.7 (50.0) (10.2) 0.0 0.0 영업이익율 1.6 90.6 91.2 91.9 93.0 자본증가(감소) (27.8) (27.8) (4.1) (28.8) (27.5) EBITDA이익율 3.4 92.0 92.5 91.9 93.0 배당금지급 27.8 27.8 27.8 27.8 30.5 순이익율 (1.3) 89.2 85.3 86.4 87.6 현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가((((감소감소감소감소)))) 8.1 8.1 8.1 8.1 (1.2)(1.2)(1.2)(1.2) 19.2 19.2 19.2 19.2 27.3 27.3 27.3 27.3 40.4 40.4 40.4 40.4 ROE (2.1) 14.2 13.5 12.5 13.5 기초현금 5.9 14.0 12.7 31.9 59.2 ROA (1.9) 12.0 11.7 11.2 12.1 기말현금 14.0 12.7 31.9 59.2 99.6 안정성안정성안정성안정성(%,(%,(%,(%,배배배배)))) Gross cash flow 124.2 (2.4) 34.5 123.7 147.1 순차입금/자기자본 8.7 4.8 2.5 1.0 (0.8) Gross investment 285.4 (78.9) 1.1 67.7 79.1 유동비율 16.1 19.8 0.0 0.0 0.0 Free cash flowFree cash flowFree cash flowFree cash flow (161.2)(161.2)(161.2)(161.2) 76.5 76.5 76.5 76.5 33.4 33.4 33.4 33.4 56.1 56.1 56.1 56.1 68.0 68.0 68.0 68.0 이자보상배율 1.3 39.7 66.2 83.5 102.8 자료: 유진투자증권


13

Analyst 김장환/이우승 | 지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 두산(000150.KS)

지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 담당담당담당담당 김장환김장환김장환김장환 Tel. 368-6161 / [email protected] Junior AnalystJunior AnalystJunior AnalystJunior Analyst 이우승이우승이우승이우승 Tel. 368-6156 / [email protected] 기계부품기계부품기계부품기계부품 수직계열화와수직계열화와수직계열화와수직계열화와 중공업중공업중공업중공업 그룹으로그룹으로그룹으로그룹으로 전환전환전환전환

� 뛰어난뛰어난뛰어난뛰어난 M&A M&A M&A M&A 역량으로역량으로역량으로역량으로 지주사지주사지주사지주사 건실도건실도건실도건실도 제고제고제고제고 – 주류 및 테크팩BG 등의 사업부 매각으로 순차입금 1조원에서 2천억원 이하로 재무구조 개선에 성공하였으며, 1천억원에 인수한 동명모트롤을 1조원 규모의 사업부로 확대시켜 나가는 등 M&A 역량 발휘 – 기계부품 관련 수직계열화로 시너지를 확보하였고, 소비재에서 중공업 기업으로 전환되며 두산의 정체성이 강화되었으며, 두산모트롤 합병으로 자체 수익구조를 확립⇒ 선택과 집중을 통한 기업가치 제고

� 그룹리스크그룹리스크그룹리스크그룹리스크 축소와축소와축소와축소와 사업가치사업가치사업가치사업가치 부각부각부각부각 – 그룹리스크 축소: ①두산엔진, IPO 추진과 뚜렷한 영업실적 개선, ②두산건설은 두산인프라코어 지분 매각으로 현금 2,700억원을 확보한 두산메카텍과의 합병으로 재무리스크 감소, ③밥캣, 점진적인 턴어라운드 지속 – 모트롤 사업부는 2013E 매출액 6,111억원, 영업이익 901억원 전망. 2008년 인수시 영업이익 대비 6.4배 성장 전망. 이로 인해 두산의 EBITDA(3-yr avg, 11E~13E)는 2,300억원 전망. 자체사업 강화로 인해 안정적 현금창출 능력 보유 예상 – DIP홀딩스의 경우 방산사업자인 두산DST(지분율 50.9%), KAI(10.5%)를 보유하고 있어, 두산 기업가치 10% 상향요인으로 작용 예상

� 할인율할인율할인율할인율 축소축소축소축소 전망전망전망전망 – 투자자산에 대해 50%의 할인율로 목표주가 18만원을 제시. 성장성과 그룹리스크 축소로 볼 때 추가적인 할인율 축소 가능

Financial Data 결산기(12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액(십억원) 1,501.2 1,203.1 1,546.4 1,782.1 1,912.4 영업이익(십억원) 35.5 (38.0) 274.5 362.5 395.5 세전계속사업손익(십억원) (111.8) (68.3) 281.2 347.6 395.4 당기순이익(십억원) 109.7 232.3 264.4 305.9 347.9 EPS(원) 4,460 9,365 10,558 12,215 13,893 증감률(%) 208.9 110.0 12.7 15.7 13.7 PER(배) 21.6 10.2 13.4 11.6 10.2 ROE(%) 9.7 13.7 13.9 14.6 14.8 PBR(배) 1.9 1.6 2.3 2.0 1.8 EV/EBITDA(배) 24.8 1,049.0 11.8 8.1 7.9 자료: 유진투자증권

BUY(유지) 목표주가목표주가목표주가목표주가(12(12(12(12M, M, M, M, 유지유지유지유지)))) 180180180180,000,000,000,000원원원원 현재주가현재주가현재주가현재주가((((11/1911/1911/1911/19)))) 111144441111,,,,555500000000원원원원

Key Data (기준일: 2010. 11. 19) KOSPI(pt) 1,941.0 KOSDAQ(pt) 517.0 액면가(원) 5,000 시가총액(십억원) 3,543.5 52주 최고/최저(원) 170,000 / 66,000 52주 일간 Beta 1.31 발행주식수(천주) 25,043 평균거래량(3M,천주) 217 평균거래대금(3M,백만원) 31,376 배당수익률(10F, %) 1.8 외국인 지분율(%) 14.5 주요주주 지분율(%) 박용곤외 37인 36.4 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7.8 12.7 53.1 85.5 KOSPI대비상대수익률 -12.3 3.7 34.1 65.7 Company vs KOSPI composite

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

09.11 10.2 10.5 10.8

60

80

100

120

140

160

180

200




도표도표도표도표 16 16 16 16 두산두산두산두산 Valuation Valuation Valuation Valuation 구분 금액(십억원) 지분율(%) 비고 투자자산 40% 할인시 영업가치(A) 1,357.1 1,357.1 EBITDA 230.0 EBITDA(3-yr avg, 11E~13E) 적정 EV/EBITDA 5.9 제조업 평균 20% 할인 투자자산가치적정가치(B) 2,255.4 투자자산 50% 할인 2,602.4 투자자산가치 4,337.4 두산중공업 3,726.0 41.3 현재가 두산타워 198.4 100.0 장부가 DIP홀딩스 173.8 100.0 장부가 부동산 130.0 시가 30% 할인 기타 109.2 장부가 상표권(C) 190.1 DCF valuation 자사주(D) 954.3 현재가 순부채(E) 34.9 11E 기준 차입금 379.5 현금 344.6 우선주(F) 196.6 시가총액 기업가치(A+B+C+D-E-F) 4,525.5 4,872.5 발행주식수(주) 25,042,392 25,042,392 이론적 목표주가(원) 180,712 194,569 현재가(원) 141,500 141,500 상승여력 27.7% 37.5% 자료: 유진투자증권 도표도표도표도표 17 17 17 17 두산두산두산두산 지배구조지배구조지배구조지배구조 두산

네오플럭스네오플럭스네오플럭스네오플럭스두산중공업두산중공업두산중공업두산중공업오리콤오리콤오리콤오리콤 DIPDIPDIPDIP홀딩스홀딩스홀딩스홀딩스두산두산두산두산인프라코어인프라코어인프라코어인프라코어57.9% 41.2% 66.7% 100.0%

100.0%박용곤 외박용곤 외박용곤 외박용곤 외31.7%두산건설두산건설두산건설두산건설 두산엔진두산엔진두산엔진두산엔진 두산메카텍두산메카텍두산메카텍두산메카텍밥캣밥캣밥캣밥캣

두산DTS두산DTS두산DTS두산DTSSRSSRSSRSSRSKAIKAIKAIKAI두산생물자원두산생물자원두산생물자원두산생물자원두산동아두산동아두산동아두산동아두산타워두산타워두산타워두산타워

50.9%50.9%10.5%38.9% 44.8% 51.0% 100.0%67.0% 33.0%

100.0%100.0%매각가능성 상존



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Analyst 김장환/이우승 | 지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 두산(000150.KS) 재무제표 대차대조표대차대조표대차대조표대차대조표 손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2222008A008A008A008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 유동자산 561.8 496.6 585.8 762.9 983.6 영업수익영업수익영업수익영업수익 1,501.2 1,501.2 1,501.2 1,501.2 1,203.1 1,203.1 1,203.1 1,203.1 1,1,1,1,546.4546.4546.4546.4 1,782.1 1,782.1 1,782.1 1,782.1 1,912.4 1,912.4 1,912.4 1,912.4 현금성자산 138.6 200.1 193.1 344.6 351.9 매출액 1,501.2 1,161.5 1,386.3 1,590.5 1,708.2 비유동자산 2,229.2 2,251.8 2,305.3 2,477.9 2,579.9 지분법이익 - 41.6 160.1 191.6 204.2 투자자산 1,753.2 1,935.0 1,858.7 2,120.2 2,291.4 증가율(%) -20.2 -19.9 28.5 15.2 7.3 유형자산 451.7 300.9 366.0 315.5 266.1 영업비용영업비용영업비용영업비용 ---- 1,404.0 1,404.0 1,404.0 1,404.0 1,432.4 1,432.4 1,432.4 1,432.4 1,419.6 1,419.6 1,419.6 1,419.6 1,516.9 1,516.9 1,516.9 1,516.9 무형자산 24.3 15.9 80.6 42.2 22.3 매출원가 - 944.0 1,086.3 1,063.3 1,140.9 자산총계자산총계자산총계자산총계 2,791.0 2,791.0 2,791.0 2,791.0 2,748.4 2,748.4 2,748.4 2,748.4 2,891.1 2,891.1 2,891.1 2,891.1 3,240.9 3,240.9 3,240.9 3,240.9 3,563.4 3,563.4 3,563.4 3,563.4 지분법손실 - 162.9 5.8 1.1 1.0 유동부채 765.8 351.2 564.1 675.9 693.1 관리비 - 297.1 340.3 355.2 374.9 단기차입금 113.5 7.3 7.2 7.2 7.2 증가율(%) - - 2.0 -0.9 6.8 유동성장기부채 332.9 64.0 220.0 220.0 220.0 영업이익영업이익영업이익영업이익 35.5 35.5 35.5 35.5 ----38.0 38.0 38.0 38.0 274.5 274.5 274.5 274.5 362.5 362.5 362.5 362.5 395.5 395.5 395.5 395.5 비유동부채 459.6 581.6 341.4 349.1 382.1 증가율(%) -61.7 적전 흑전 32.0 9.1 사채및장기차입금 180.8 316.6 152.4 152.4 177.4 EBITDA 120.6 2.6 339.8 479.8 492.3 기타비유동부채 278.8 265.0 189.0 196.7 204.7 영업외손익영업외손익영업외손익영업외손익 ----147.2 147.2 147.2 147.2 ----30.3 30.3 30.3 30.3 6.7 6.7 6.7 6.7 ----14.9 14.9 14.9 14.9 ----0.2 0.2 0.2 0.2 부채총계부채총계부채총계부채총계 1,225.4 1,225.4 1,225.4 1,225.4 932.8 932.8 932.8 932.8 905.5 905.5 905.5 905.5 1,025.0 1,025.0 1,025.0 1,025.0 1,075.2 1,075.2 1,075.2 1,075.2 이자수익 59.5 12.3 8.3 8.0 9.0 자본금 152.5 153.2 154.1 154.1 154.1 이자비용 51.5 33.3 22.8 25.4 25.4 자본잉여금 629.5 693.1 712.0 712.0 712.0 외화관련손익 -19.5 0.6 0.2 -3.8 0.9 자본조정 564.4 554.5 505.8 505.8 505.8 기타영업외손익 -11.2 -9.9 21.0 6.3 15.3 자기주식 -96.1 -99.3 -99.3 -99.3 -99.3 세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익 ----111.8 111.8 111.8 111.8 ----68.3 68.3 68.3 68.3 281.2 281.2 281.2 281.2 347.6 347.6 347.6 347.6 395.4 395.4 395.4 395.4 이익잉여금 219.2 414.7 613.7 844.0 1,116.3 법인세비용 -75.9 -32.6 35.7 41.7 47.4 자본총계자본총계자본총계자본총계 1,565.6 1,565.6 1,565.6 1,565.6 1,815.6 1,815.6 1,815.6 1,815.6 1,985.5 1,985.5 1,985.5 1,985.5 2,215.9 2,215.9 2,215.9 2,215.9 2,488.2 2,488.2 2,488.2 2,488.2 중단사업이익 145.6 268.0 18.9 0.0 0.0 총차입금 627.2 387.9 379.5 379.5 404.5 당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 109.7 109.7 109.7 109.7 232.3 232.3 232.3 232.3 264.4 264.4 264.4 264.4 305.9 305.9 305.9 305.9 347.9 347.9 347.9 347.9 순차입금(순현금) 488.6 187.8 186.5 34.9 52.6 증가율(%) 215.3 111.7 13.8 15.7 13.7 투하자본 344.1 149.5 366.3 185.7 306.8 당기순이익률(%) 7.3 19.3 17.1 17.2 18.2 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 주요투자지표주요투자지표주요투자지표주요투자지표 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 12121212월월월월 결산결산결산결산 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 영업활동현금흐름영업활동현금흐름영업활동현금흐름영업활동현금흐름 115.6 115.6 115.6 115.6 28.7 28.7 28.7 28.7 126.5 126.5 126.5 126.5 423.7 423.7 423.7 423.7 153.6 153.6 153.6 153.6 주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원)))) 당기순이익 109.7 232.3 264.4 305.9 347.9 EPS 4,460 9,365 10,558 12,215 13,893 유무형자산상각비 85.1 40.6 65.3 117.4 96.7 BPS 50,531 58,726 61,823 70,547 80,029 기타비현금손익가감 (65.9) (231.2) (239.7) (85.7) (94.9) DPS 1,000 2,500 2,500 2,500 2,500 운전자본의변동 (41.9) (13.1) 36.4 86.2 (196.1) 밸류에이션밸류에이션밸류에이션밸류에이션((((배배배배,%),%),%),%) 기타 (54.6) (9.3) (8.4) 0.9 0.9 PER 21.6 10.2 13.4 11.6 10.2 투자활동현금흐름투자활동현금흐름투자활동현금흐름투자활동현금흐름 95.6 95.6 95.6 95.6 298.6 298.6 298.6 298.6 (28.9)(28.9)(28.9)(28.9) (196.8)(196.8)(196.8)(196.8) (96.1)(96.1)(96.1)(96.1) PBR 1.9 1.6 2.3 2.0 1.8 단기투자자산처분(취득) (2.3) (8.1) 5.0 (0.3) (0.3) PCR 18.6 69.8 48.4 12.9 12.5 장기투자증권처분(취득) 159.6 (235.7) 1.4 (168.1) (68.4) EV/ EBITDA 24.8 1,049.0 11.8 8.1 7.9 유형자산처분 3.4 8.6 18.8 13.0 17.0 배당수익율 1.0 2.6 1.8 1.8 1.8 재무활동현금흐름재무활동현금흐름재무활동현금흐름재무활동현금흐름 (59.9)(59.9)(59.9)(59.9) (273(273(273(273.8).8).8).8) (159.4)(159.4)(159.4)(159.4) (75.6)(75.6)(75.6)(75.6) (50.6)(50.6)(50.6)(50.6) 수익성수익성수익성수익성 (%) (%) (%) (%) 차입금증가(감소) (32.7) (236.7) (68.6) 0.0 25.0 영업이익율 2.4 (3.2) 17.8 20.3 20.7 자본증가(감소) (22.3) (34.2) (90.9) (75.6) (75.6) EBITDA이익율 8.0 0.2 22.0 26.9 25.7 배당금지급 0.0 35.8 58.3 75.6 75.6 순이익율 7.3 19.3 17.1 17.2 18.2 현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가((((감소감소감소감소)))) 131.6 131.6 131.6 131.6 53.5 53.5 53.5 53.5 (2.1)(2.1)(2.1)(2.1) 151.3 151.3 151.3 151.3 7.0 7.0 7.0 7.0 ROE 9.7 13.7 13.9 14.6 14.8 기초현금 3.6 135.1 188.6 186.5 337.8 ROA 3.9 8.5 9.1 9.4 9.8 기말현금 135.1 188.6 186.5 337.8 344.8 안정성안정성안정성안정성(%,(%,(%,(%,배배배배)))) Gross cash flow 157.5 41.8 90.1 337.5 349.8 순차입금/자기자본 31.2 10.3 9.4 1.6 2.1 Gross investment (55.9) (293.6) (2.6) 110.4 291.9 유동비율 73.4 141.4 103.8 112.9 141.9 Free cash flowFree cash flowFree cash flowFree cash flow 213.4 213.4 213.4 213.4 335.4 335.4 335.4 335.4 92.7 92.7 92.7 92.7 227.1 227.1 227.1 227.1 57.8 57.8 57.8 57.8 이자보상배율 (4.4) (1.8) 18.9 20.9 24.1 자료: 유진투자증권



삼성물산(000830.KS)

지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 담당담당담당담당 김장환김장환김장환김장환 Tel. 368-6161 / [email protected] Junior AnalystJunior AnalystJunior AnalystJunior Analyst 이우승이우승이우승이우승 Tel. 368-6156 / [email protected] 세계에세계에세계에세계에 삼성을삼성을삼성을삼성을 알리는알리는알리는알리는 첨병이첨병이첨병이첨병이 될될될될 삼성물산삼성물산삼성물산삼성물산

� CEOCEOCEOCEO의의의의 공격공격공격공격 경영경영경영경영과과과과 삼성그룹의삼성그룹의삼성그룹의삼성그룹의 메인메인메인메인 기업으로기업으로기업으로기업으로 성장성장성장성장 – Vision 2015년, 수주 50조원, 건설매출 30조원 Roadmap에 따른 경영전략 가동 – 수주부문에서 해외수주 비중을 57%로 계획하고 있으며, 이에 따라 해외수주를 위한 CEO의 적극적인 활동이 전개되고 있는 상황(싱가폴, 인도, 인니, 중국, 베트남, 중남미 등지에서 도시계획 프로젝트, 인프라 패키지 등 포괄적 사업 제휴 추진중) – 해외진출 가속화로 삼성전자와 함께 세계에 삼성을 알리는 첨병이 될 것이며, 삼성의 브랜드 가치를 높이는 기업으로 진화 전망

� 실적개선실적개선실적개선실적개선 추세추세추세추세 지속지속지속지속 – 2011E 매출액 13조 7,739억원(+6.3%), 영업이익 4,069억원(+7.7%) 전망 – 그룹공사 실적반영으로 이익률 개선, 공격적인 해외사업 확장 등으로 점진적인 실적개선이 나타날 전망이며, 향후 해외사업의 수익성 가시화시 급격한 실적호전 예상 – 상사부문 2011년부터 수익 가시화: 캐나다 온타리오 신재생 프로젝트 2011년 개시(오거나이징 수수료 200억원 예상), 멕시코 LNG 배당수익 개시, 오만 등 유전개발 투자이익 등 상사부문에서 배당과 지분법이익 가시화 전망

� 투자의견투자의견투자의견투자의견 BUY, BUY, BUY, BUY, 목표주가목표주가목표주가목표주가 74,000 74,000 74,000 74,000원원원원 →→→→ 87 87 87 87,000,000,000,000원원원원 상향조정상향조정상향조정상향조정 – 삼성SDS의 IPO 가능성을 고려해 밸류에이션 방법을 적정PB 산출방식에서 장외가격으로 조정함으로써 목표주가 상향조정 요인 발생

Financial Data 결산기(12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액(십억원) 11,811.6 10,875.9 13,036.7 13,773.9 15,038.4 영업이익(십억원) 364.1 280.5 382.7 406.9 434.4 세전계속사업손익(십억원) 441.0 401.2 709.7 501.0 549.9 당기순이익(십억원) 345.1 307.5 557.1 401.3 440.5 EPS(원) 2,209 1,969 3,566 2,569 2,819 증감률(%) -29.2 -10.9 81.1 -28.0 9.8 PER(배) 18.0 28.5 21.1 29.2 26.6 ROE(%) 7.0 5.0 7.3 5.0 5.3 PBR(배) 1.3 1.2 1.5 1.5 1.4 EV/EBITDA(배) 17.3 29.4 30.0 28.2 26.6 자료: 유진투자증권

BUY(유지) 목표주가목표주가목표주가목표주가(12M, (12M, (12M, (12M, 상향상향상향상향)))) 88887777,000,000,000,000원원원원 현재주가현재주가현재주가현재주가((((11/1911/1911/1911/19)))) 75757575,,,,111100000000원원원원

Key Data (기준일: 2010. 11. 19) KOSPI(pt) 1,941.0 KOSDAQ(pt) 517.0 액면가(원) 5,000 시가총액(십억원) 11,732.0 52주 최고/최저(원) 75,100 / 43,450 52주 일간 Beta 1.20 발행주식수(천주) 156,218 평균거래량(3M,천주) 1,422 평균거래대금(3M,백만원) 90,706 배당수익률(10F, %) 0.7 외국인 지분율(%) 19.2 주요주주 지분율(%) 삼성SDI외 9인 13.7 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 15.5 27.5 40.1 46.4 KOSPI대비상대수익률 11.0 18.4 21.0 26.6 Company vs KOSPI composite

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

09.11 10.2 10.5 10.8

60

70

80

90

100

110

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130



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Analyst 김장환/이우승 | 지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 도표도표도표도표 18 18 18 18 삼성물산삼성물산삼성물산삼성물산 Valuation Valuation Valuation Valuation 구분 금액(십억원) 지분율(%) 비고 투자자산 10% 할인시 영업가치(A) 5,237.4 EBITDA(건설) 397.6 건설 EBITDA(12개월 forward) 적정 EV/EBITDA 12.5 국내 5대 건설사 평균 EBITDA(상사) 51.0 상사 EBITDA(12개월 forward) 적정 EV/EBITDA 5.6 제조업 평균 20% 할인 투자자산적정가치(B) 7,931.7 투자자산 20% 할인 8,726.8 투자자산가치 9,696.5 상장기업 지분가치 5,619.9 삼성전자 4,891.9 4.1 현재가 삼성테크윈 239.9 4.3 현재가 제일기획 187.7 12.6 현재가 삼성카드 179.8 2.5 현재가 삼성정밀화학 120.6 5.6 현재가 비상장기업 지분가치 3,563.3 삼성SDS 1,903.1 18.3 장외가격 삼성종합화학 552.1 38.7 P/B multiple 1.0배 삼성테스코 70.2 6.0 P/B multiple 1.0 배 삼성석유화학 57.5 27.3 P/B multiple 1.0 배 삼성에버랜드 55.6 1.5 P/B multiple 2.0 배 기타 924.8 장부가액 자원개발가치 513.3 DCF valuation 부동산(C) 655.0 서초동 삼성물산 빌딩 자사주(D) 663.5 현재가(보통주 8,718,957주, 우선주 389,930주) 순부채(E) 791.9 11E 기준 우선주(F) 99.7 시가총액 기업가치(A+B+C+D-E-F) 13,596.0 14,391.1 발행주식수(주) 156,217,764 156,217,764 이론적 목표주가(원) 87,032 92,122 현재가(원) 75,100 75,100 상승여력 15.9% 22.7% 자료: 유진투자증권 도표도표도표도표 19 19 19 19 삼성물산삼성물산삼성물산삼성물산 지배구조지배구조지배구조지배구조 삼성물산삼성삼성삼성삼성SDISDISDISDI

제일기획제일기획제일기획제일기획12.6% 삼성삼성삼성삼성SDSSDSSDSSDS18.3% 삼성삼성삼성삼성종합화학종합화학종합화학종합화학38.7% 삼성삼성삼성삼성정밀화학정밀화학정밀화학정밀화학5.6% 삼성삼성삼성삼성석유화학석유화학석유화학석유화학27.3% 삼성테크윈삼성테크윈삼성테크윈삼성테크윈4.3%삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자삼성카드삼성카드삼성카드삼성카드삼성생명삼성생명삼성생명삼성생명삼성삼성삼성삼성에버랜드에버랜드에버랜드에버랜드

7.4%4.1%2.5%20.4%36.8%19.3% 4.0%7.2%

1111차 순환출자 구조차 순환출자 구조차 순환출자 구조차 순환출자 구조

2222차 순환출자 구조차 순환출자 구조차 순환출자 구조차 순환출자 구조 자료: 유진투자증권



삼성물산(000830.KS) 재무제표 대차대조표대차대조표대차대조표대차대조표 손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 유동자산 4,976.9 4,352.9 5,143.0 5,186.9 5,347.6 매출액매출액매출액매출액 11,811.6 11,811.6 11,811.6 11,811.6 10,875.9 10,875.9 10,875.9 10,875.9 13,036.7 13,036.7 13,036.7 13,036.7 13,773.9 13,773.9 13,773.9 13,773.9 15,038.4 15,038.4 15,038.4 15,038.4 현금성자산 1,266.6 850.2 834.7 771.1 682.8 증가율 (%) 21.4 (7.9) 19.9 5.7 9.2 매출채권 2,029.2 1,541.5 2,273.2 2,355.7 2,569.3 매출총이익 1,159.2 1,036.2 1,229.1 1,234.9 1,282.4 재고자산 325.5 121.9 177.2 183.7 200.3 매출총이익율 (%) 9.8 9.5 9.4 9.0 8.5 비유동자산 6,297.3 9,531.7 9,579.1 10,002.1 10,439.2 판매비와관리비 795.1 755.7 846.4 828.0 848.0 투자자산 5,623.7 8,873.8 8,920.0 9,282.2 9,659.1 증가율 (%) 19.3 (5.0) 12.0 (2.2) 2.4 유형자산 638.3 629.2 636.1 696.5 756.3 영업이익영업이익영업이익영업이익 364.1 364.1 364.1 364.1 280.5 280.5 280.5 280.5 382.7 382.7 382.7 382.7 406.9 406.9 406.9 406.9 434.4 434.4 434.4 434.4 무형자산 35.3 28.7 23.0 23.4 23.8 증가율 (%) 28.8 (23.0) 36.4 6.3 6.8 자산총계자산총계자산총계자산총계 11,274.2 11,274.2 11,274.2 11,274.2 13,884.6 13,884.6 13,884.6 13,884.6 14,722.1 14,722.1 14,722.1 14,722.1 15,189.0 15,189.0 15,189.0 15,189.0 15,786.8 15,786.8 15,786.8 15,786.8 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 400.6 400.6 400.6 400.6 319.4 319.4 319.4 319.4 420.0 420.0 420.0 420.0 448.6 448.6 448.6 448.6 474747479.9 9.9 9.9 9.9 유동부채 4,532.0 3,638.5 4,035.1 4,112.0 4,277.7 증가율 (%) 28.0 (20.3) 31.5 6.8 7.0 매입채무 1,459.6 1,389.4 1,538.6 1,594.4 1,739.0 영업외손익영업외손익영업외손익영업외손익 76.9 76.9 76.9 76.9 120.7 120.7 120.7 120.7 326.9 326.9 326.9 326.9 94.2 94.2 94.2 94.2 115.5 115.5 115.5 115.5 단기차입금 811.7 51.4 143.5 143.5 143.5 이자수익 134.9 143.0 154.5 99.5 155.6 유동성장기부채 103.2 120.0 254.5 254.5 254.5 이자비용 66.7 130.9 90.7 106.6 111.0 비유동부채 1,846.8 2,791.1 2,825.3 2,892.7 2,962.9 외화관련손익 (23.3) (27.9) (63.1) (28.0) (48.0) 사채및장기차입금 1,023.9 1,199.3 1,165.0 1,165.0 1,165.0 지분법손익 55.0 104.2 133.6 85.0 77.0 기타비유동부채 822.9 1,591.8 1,660.3 1,727.7 1,797.9 기타영업외손익 (22.9) 32.2 192.7 44.2 41.8 부채총계부채총계부채총계부채총계 6,378.8 6,378.8 6,378.8 6,378.8 6,429.7 6,429.7 6,429.7 6,429.7 6,860.5 6,860.5 6,860.5 6,860.5 7,004.7 7,004.7 7,004.7 7,004.7 7,240.6 7,240.6 7,240.6 7,240.6 세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익 441.0 441.0 441.0 441.0 401.2 401.2 401.2 401.2 709.7 709.7 709.7 709.7 501.0 501.0 501.0 501.0 549.9 549.9 549.9 549.9 자본금 804.3 804.3 804.3 804.3 804.3 법인세비용 95.9 93.6 152.6 99.7 109.4 자본잉여금 1,001.7 1,001.5 999.6 999.6 999.6 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본조정 1,836.3 4,163.9 4,093.1 4,093.1 4,093.1 당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 345.1 345.1 345.1 345.1 307.5 307.5 307.5 307.5 557.1 557.1 557.1 557.1 401.3 401.3 401.3 401.3 440.5 440.5 440.5 440.5 자기주식 (326.6) (318.8) (309.8) (309.8) (309.8) 증가율 (%) (29.2) (10.9) 81.1 (28.0) 9.8 이익잉여금 1,253.0 1,485.3 1,964.6 2,287.3 2,649.2 당기순이익률 (%) 2.9 2.8 4.3 2.9 2.9 자본총계자본총계자본총계자본총계 4,895.4 4,895.4 4,895.4 4,895.4 7,454.9 7,454.9 7,454.9 7,454.9 7,861.6 7,861.6 7,861.6 7,861.6 8,184.3 8,184.3 8,184.3 8,184.3 8,546.2 8,546.2 8,546.2 8,546.2 EPSEPSEPSEPS 2,209 2,209 2,209 2,209 1,969 1,969 1,969 1,969 3,566 3,566 3,566 3,566 2,569 2,569 2,569 2,569 2,819 2,819 2,819 2,819 총차입금 1,938.9 1,370.7 1,563.0 1,563.0 1,563.0 증가율 (%) (29.2) (10.9) 81.1 (28.0) 9.8 순차입금(순현금) 672.3 520.5 728.2 791.9 880.2 완전희석EPS 3,550 2,553 2,797 투하자본 518.4 (157.5) 388.9 442.2 545.8 증가율 (%) (28.1) 9.6 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 주요투자지표주요투자지표주요투자지표주요투자지표 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2012012012011F1F1F1F 2012F2012F2012F2012F 12121212월월월월 결산결산결산결산 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 영업활동현금흐름영업활동현금흐름영업활동현금흐름영업활동현금흐름 46.6 46.6 46.6 46.6 532.2 532.2 532.2 532.2 (417.1)(417.1)(417.1)(417.1) 365.6 365.6 365.6 365.6 365.5 365.5 365.5 365.5 주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원)))) 당기순이익 345.1 307.5 557.1 401.3 440.5 EPS 2,209 1,969 3,566 2,569 2,819 유무형자산상각비 36.5 38.9 37.3 41.7 45.5 BPS 30,212 46,164 48,728 50,731 52,978 기타비현금손익가감 29.5 (1.7) (219.8) (46.8) (37.2) DPS 500 500 500 500 700 운전자본의변동 (364.6) 187.5 (791.6) (30.7) (83.2) 밸류에이션밸류에이션밸류에이션밸류에이션((((배배배배,%),%),%),%) 매출채권감소(증가) (343.9) 457.2 (757.7) (82.5) (213.6) PER 18.0 28.5 21.1 29.2 26.6 재고자산감소(증가) (166.4) 36.9 (55.4) (6.4) (16.7) PBR 1.3 1.2 1.5 1.5 1.4 매입채무증가(감소) (81.7) (67.2) 158.7 55.8 144.6 PCR 15.5 26.2 32.3 30.5 26.9 기타 227.4 (239.5) (137.2) 2.4 2.4 EV/ EBITDA 17.3 29.4 30.0 28.2 26.6 투자활동현금흐름투자활동현금흐름투자활동현금흐름투자활동현금흐름 (454.4)(454.4)(454.4)(454.4) (389.2)(389.2)(389.2)(389.2) 245.245.245.245.1 1 1 1 (355.5)(355.5)(355.5)(355.5) (380.3)(380.3)(380.3)(380.3) 배당수익율 1.3 0.9 0.7 0.7 0.9 단기투자자산처분(취득) 0.0 0.0 (1.2) (4.9) (5.1) 수익성수익성수익성수익성 (%) (%) (%) (%) 장기투자증권처분(취득) (268.8) (68.0) 89.4 (248.0) (269.5) 영업이익율 3.1 2.6 2.9 3.0 2.9 설비투자 (55.9) (24.4) (43.6) (102.2) (105.3) EBITDA이익율 3.4 2.9 3.2 3.3 3.2 유형자산처분 22.2 2.7 8.5 0.0 0.0 순이익율 2.9 2.8 4.3 2.9 2.9 무형자산감소(증가) (2.0) (2.2) (0.6) (0.4) (0.4) ROE 7.0 5.0 7.3 5.0 5.3 재무활동현금흐름재무활동현금흐름재무활동현금흐름재무활동현금흐름 984.1 984.1 984.1 984.1 (554.1)(554.1)(554.1)(554.1) 129.7 129.7 129.7 129.7 (78.6)(78.6)(78.6)(78.6) (78.6)(78.6)(78.6)(78.6) ROA 3.1 2.2 3.8 2.6 2.8 차입금증가(감소) 1,182.9 (530.6) 202.5 0.0 0.0 안정성안정성안정성안정성(%,(%,(%,(%,배배배배)))) 자본증가(감소) (201.3) (72.4) (72.1) (78.6) (78.6) 순차입금/자기자본 13.7 7.0 9.3 9.7 10.3 배당금지급 76.0 75.3 75.4 78.6 78.6 유동비율 109.8 119.6 127.5 126.1 125.0 현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가((((감소감소감소감소)))) 576.3 576.3 576.3 576.3 (411.1)(411.1)(411.1)(411.1) (42.3)(42.3)(42.3)(42.3) (68.5)(68.5)(68.5)(68.5) (93.5)(93.5)(93.5)(93.5) 이자보상배율 (5.3) (23.1) (6.0) 57.4 (9.7) 기초현금 590.1 1,166.4 755.2 713.0 644.4 활동성활동성활동성활동성 ( ( ( (회회회회)))) 기말현금 1,166.4 755.2 713.0 644.4 551.0 총자산회전율 1.1 0.9 0.9 0.9 1.0 Gross cash flow 411.1 344.8 374.6 396.3 448.7 매출채권회전율 6.3 6.1 6.8 6.0 6.1 Gross investment 819.0 201.8 545.3 381.3 458.4 재고자산회전율 48.8 48.6 87.2 76.3 78.3 Free cash flowFree cash flowFree cash flowFree cash flow (407.9)(407.9)(407.9)(407.9) 143.0 143.0 143.0 143.0 (170.7)(170.7)(170.7)(170.7) 15.0 15.0 15.0 15.0 (9.7)(9.7)(9.7)(9.7) 매입채무회전율 7.8 7.6 8.9 8.8 9.0 자료: 유진투자증권


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Analyst 김장환/이우승 | 지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 한화(000880.KS)

지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 담당담당담당담당 김장환김장환김장환김장환 Tel. 368-6161 / [email protected] JuniJuniJuniJunior Analystor Analystor Analystor Analyst 이우승이우승이우승이우승 Tel. 368-6156 / [email protected] 자회사자회사자회사자회사 환경호조와환경호조와환경호조와환경호조와 장기장기장기장기 성장성장성장성장 방안방안방안방안 마련마련마련마련

� 자회사자회사자회사자회사 상황이상황이상황이상황이 모두모두모두모두 좋다좋다좋다좋다 – 한화케미칼: 기존 사업인 PVC의 가격상승으로 실적호전속에 태양광사업, 2차전지 소재, 바이오 시밀러 등 그룹의 신성장 동력이 집중되면서 기업가치 급증 – 대한생명: 수입보험료 성장과 운용자산 증가로 수익성 호전. 향후 금리인상시 수익성 환경 개선으로 기업가치 제고 전망 – 자회사들의 성장으로 동사의 지분법이익은 연간 5천억원 수준 전망하며, 2011E 기준 P/E 6.4배, P/B 0.9배로 저평가 상태

� 방산부문방산부문방산부문방산부문 성장도성장도성장도성장도 향후향후향후향후 포텐셜로포텐셜로포텐셜로포텐셜로 작용작용작용작용 전망전망전망전망 – 2014년까지 방산부문은 매출액 CAGR +11.2%, 영업이익 CAGR +18.8% 증가할 전망. 국방부의 전문화, 계열화 시스템이 경쟁시스템으로 전환되면서, 한화도 기존 재래식 탄약 중심에서 정밀유도무기 체계로 전환하며 매출과 이익이 급신장하는 추세 – 분양사업이익 감소분(09년 1,132억원 � 2011E 83억원)을 화약부문 성장(‘09년 993억원 � 2011E 1,692억원)으로 66.9% 커버할 전망

� 단기단기단기단기 모멘텀모멘텀모멘텀모멘텀 부재부재부재부재 vs vs vs vs 장기장기장기장기 성장방안성장방안성장방안성장방안 마련마련마련마련 – 단기적으로 뚜렷한 모멘텀이 부재한 상황이나, 그룹의 장기 성장방안 마련중. 에코메트로 사업종료, 비자금 수사 등이 주가에 반영된 만큼 추가적인 주가하락룸이 제한적이며, 자회사 가치 제고와 방산부문의 성장성 고려 필요 – 한화케미칼 및 대한생명 주가상승에 따른 투자자산가치 증가로 목표주가 52,000원

�58,000원으로 상향조정

Financial Data 결산기(12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액(십억원) 4,942.3 4,675.9 5,002.2 4,957.8 5,070.9 영업이익(십억원) 229.5 235.0 250.9 219.4 229.5 세전계속사업손익(십억원) 262.2 600.0 651.0 585.7 613.4 당기순이익(십억원) 293.4 561.5 587.7 518.3 521.4 EPS(원) 3,914 7,490 7,840 6,914 6,956 증감률(%) 35.1 91.4 4.7 -11.8 0.6 PER(배) 4.9 6.4 5.7 6.5 6.4 ROE(%) 19.3 27.7 21.6 15.4 13.6 PBR(배) 0.9 1.6 1.1 1.0 0.8 EV/EBITDA(배) 13.6 19.7 18.0 18.8 17.0 자료: 유진투자증권

BUY(유지) 목표주가목표주가목표주가목표주가(12M, (12M, (12M, (12M, 상향상향상향상향)))) 55558888,000,000,000,000원원원원 현재주가현재주가현재주가현재주가((((11/1911/1911/1911/19)))) 44444444,,,,777700000000원원원원

Key Data (기준일: 2010. 11. 19) KOSPI(pt) 1,941.0 KOSDAQ(pt) 517.0 액면가(원) 5,000 시가총액(십억원) 3,350.7 52주 최고/최저(원) 51,300 / 32,300 52주 일간 Beta 1.22 발행주식수(천주) 74,959 평균거래량(3M,천주) 797 평균거래대금(3M,백만원) 35,600 배당수익률(10F, %) 1.3 외국인 지분율(%) 15.2 주요주주 지분율(%) 김승연외 8인 36.0 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 3.0 1.5 26.4 7.5 KOSPI대비상대수익률 -1.5 -7.6 7.4 -12.3 Company vs KOSPI composite

0

10,000

20,000

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09.11 10.2 10.5 10.8

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110

120




도표도표도표도표 20 20 20 20 한화한화한화한화 Valuation Valuation Valuation Valuation 구분 금액(십억원) 지분율(%) 비고 투자자산 30% 할인시 영업가치(A) 2,065.5 EBITDA 275.4 EBITDA(3-yr avg, 10E~12E) 적정 EV/EBITDA 7.5 제조업 평균 투자자산적정가치(B) 3,573.3 투자자산 45% 할인 4,547.9 투자자산가치 6,497.0 대한생명 3,426.7 50.3 현재가 한화케미칼 1,807.7 37.9 현재가 한화건설 671.1 100.0 Relative valuation 한화호텔앤리조트 215.4 50.6 장부가액 기타 376.1 장부가액 순부채(C) 1,605.1 11E 기준 차입금 2,061.0 현금 455.9 기업가치(D=A+B-C) 4,033.8 5,008.4 총발행주식수(천주, E) 69,079 자기주식수 제외 69,079 이론적 목표주가(원, D/E) 58,395 72,502 현재주가(원) 44,700 44,700 상승여력(%) 30.6 62.2 자료: 유진투자증권 도표도표도표도표 21 21 21 21 한화한화한화한화 지배구조지배구조지배구조지배구조 한화대한생명대한생명대한생명대한생명한화케미칼한화케미칼한화케미칼한화케미칼한화건설한화건설한화건설한화건설 한화테크엠한화테크엠한화테크엠한화테크엠((((한화기계한화기계한화기계한화기계))))

한화종합화학한화종합화학한화종합화학한화종합화학100.0% 37.6% 21.7% 100.0%김승연 외김승연 외김승연 외김승연 외 35.2%

여천여천여천여천NCCNCCNCCNCC 한화갤러리아한화갤러리아한화갤러리아한화갤러리아((((한화유통한화유통한화유통한화유통)))) 한화기술금융한화기술금융한화기술금융한화기술금융한화타임월드한화타임월드한화타임월드한화타임월드((((동양백화점동양백화점동양백화점동양백화점)))) 한화증권한화증권한화증권한화증권

자사주자사주자사주자사주7.8%

한화호텔앤한화호텔앤한화호텔앤한화호텔앤리조트리조트리조트리조트드림파마드림파마드림파마드림파마한화도시개발한화도시개발한화도시개발한화도시개발 한화투자한화투자한화투자한화투자신탁운용신탁운용신탁운용신탁운용한화손해보험한화손해보험한화손해보험한화손해보험((((신동아화재신동아화재신동아화재신동아화재))))

4.8%100.0% 50.0% 100.0% 2.1%100.0%73.6%61.7%100.0%

24.9%76.0%17.1% 10.5% 50.6%49.4%3.7%

푸르덴셜투자증권푸르덴셜투자증권푸르덴셜투자증권푸르덴셜투자증권푸르덴셜자산운용푸르덴셜자산운용푸르덴셜자산운용푸르덴셜자산운용100.0%99.8% 자료: 유진투자증권


21

Analyst 김장환/이우승 | 지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 한화 (000880.KS) 재무제표 대차대조표대차대조표대차대조표대차대조표 손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 유동자산 1,515.8 1,504.7 1,694.1 2,000.7 2,273.2 매출액매출액매출액매출액 4,942.3 4,942.3 4,942.3 4,942.3 4,675.9 4,675.9 4,675.9 4,675.9 5,002.2 5,002.2 5,002.2 5,002.2 4,957.8 4,957.8 4,957.8 4,957.8 5,070.9 5,070.9 5,070.9 5,070.9 현금성자산 135.0 14.2 106.1 455.9 691.1 증가율 (%) 42.6 (5.4) 7.0 (0.9) 2.3 매출채권 504.6 674.9 702.1 678.6 696.7 매출총이익 419.9 447.7 451.7 387.1 413.5 재고자산 638.5 587.7 655.7 633.7 650.6 매출총이익율 (%) 8.5 9.6 9.0 7.8 8.2 비유동자산 3,691.7 4,144.5 4,696.5 4,871.1 5,052.4 판매비와관리비 190.4 212.8 200.8 167.7 184.0 투자자산 3,136.2 3,622.3 4,148.1 4,316.5 4,491.7 증가율 (%) 15.9 11.7 (5.6) (16.5) 9.7 유형자산 494.5 462.4 478.1 471.2 465.7 영업이익영업이익영업이익영업이익 229.5 229.5 229.5 229.5 235.0 235.0 235.0 235.0 250.9 250.9 250.9 250.9 219.4 219.4 219.4 219.4 229.5 229.5 229.5 229.5 무형자산 61.0 59.8 70.4 83.4 95.0 증가율 (%) 75.5 2.4 6.8 (12.6) 4.6 자산총계자산총계자산총계자산총계 5,207.4 5,207.4 5,207.4 5,207.4 5,649.2 5,649.2 5,649.2 5,649.2 6,390.6 6,390.6 6,390.6 6,390.6 6,871.8 6,871.8 6,871.8 6,871.8 7,325.6 7,325.6 7,325.6 7,325.6 영업이익률(%) 4.6 5.0 5.0 4.4 4.5 유동부채 2,457.5 2,285.3 2,283.4 2,269.9 2,225.3 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 270.0 270.0 270.0 270.0 280.7 280.7 280.7 280.7 295.6 295.6 295.6 295.6 264.2 264.2 264.2 264.2 275.1 275.1 275.1 275.1 매입채무 369.8 547.9 484.2 468.0 480.5 증가율 (%) 59.7 4.0 5.3 (10.6) 4.1 단기차입금 1,341.9 756.7 920.3 920.3 860.3 EBITDA이익률 (%) 5.5 6.0 5.9 5.3 5.4 유동성장기부채 382.1 513.9 598.9 598.9 598.9 영업외손익영업외손익영업외손익영업외손익 32.8 32.8 32.8 32.8 365.0 365.0 365.0 365.0 400.1 400.1 400.1 400.1 366.3 366.3 366.3 366.3 383.9 383.9 383.9 383.9 비유동부채 1,010.8 1,045.6 987.9 1,006.0 1,024.9 이자수익 24.6 8.0 7.5 9.0 7.4 사채및장기차입금 648.1 680.2 541.8 541.8 541.8 이자비용 126.3 129.6 104.6 102.3 98.3 기타비유동부채 362.7 365.4 446.1 464.2 483.0 외화관련손익 (285.6) 3.6 2.9 1.2 1.8 부채총계부채총계부채총계부채총계 3,468.3 3,468.3 3,468.3 3,468.3 3,330.8 3,330.8 3,330.8 3,330.8 3,271.3 3,271.3 3,271.3 3,271.3 3,275.9 3,275.9 3,275.9 3,275.9 3,250.1 3,250.1 3,250.1 3,250.1 지분법손익 166.9 476.9 508.7 483.4 493.1 자본금 377.2 377.2 377.2 377.2 377.2 기타영업외손익 253.1 6.2 (14.5) (24.9) (20.1) 자본잉여금 389.5 353.4 515.8 515.8 515.8 세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익 262.2 262.2 262.2 262.2 600.0 600.0 600.0 600.0 651.0 651.0 651.0 651.0 585.7 585.7 585.7 585.7 613.4 613.4 613.4 613.4 자본조정 (67.8) 20.6 111.9 111.9 111.9 법인세비용 (31.2) 38.5 63.3 67.4 92.0 자기주식 (20.8) (20.8) (20.8) (20.8) (20.8) 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 1,040.2 1,567.1 2,114.4 2,590.9 3,070.6 당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 293.4 293.4 293.4 293.4 561.5 561.5 561.5 561.5 587.7 587.7 587.7 587.7 518.3 518.3 518.3 518.3 521.4 521.4 521.4 521.4 자본총계자본총계자본총계자본총계 1,739.1 1,739.1 1,739.1 1,739.1 2,318.3 2,318.3 2,318.3 2,318.3 3,119.3 3,119.3 3,119.3 3,119.3 3,595.8 3,595.8 3,595.8 3,595.8 4,075.5 4,075.5 4,075.5 4,075.5 증가율 (%) 35.1 91.4 4.7 (11.8) 0.6 총차입금 2,372.2 1,950.8 2,061.0 2,061.0 2,001.0 당기순이익률 (%) 5.9 12.0 11.7 10.5 10.3 순차입금(순현금) 2,237.2 1,936.6 1,954.9 1,605.1 1,309.9 EPSEPSEPSEPS 3,914 3,914 3,914 3,914 7,490 7,490 7,490 7,490 7,840 7,840 7,840 7,840 6,914 6,914 6,914 6,914 6,956 6,956 6,956 6,956 투하자본 941.1 723.0 1,062.5 1,026.3 1,041.3 증가율 (%) 35.1 91.4 4.7 (11.8) 0.6 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 주요투자지표주요투자지표주요투자지표주요투자지표 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 12121212월월월월 결산결산결산결산 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 영업활동현금흐름영업활동현금흐름영업활동현금흐름영업활동현금흐름 (152.9)(152.9)(152.9)(152.9) 278.7 278.7 278.7 278.7 (227.4)(227.4)(227.4)(227.4) 122.0 122.0 122.0 122.0 64.9 64.9 64.9 64.9 주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원)))) 당기순이익 293.4 561.5 587.7 518.3 521.4 EPS 3,914 7,490 7,840 6,914 6,956 유무형자산상각비 40.5 45.7 44.6 44.8 45.5 BPS 22,245 29,939 40,417 46,560 52,765 기타비현금손익가감 (85.6) (463.9) (478.6) (470.9) (480.0) DPS 500 600 600 600 700 운전자본의변동 (401.2) 135.4 (381.1) 29.8 (22.0) 밸류에이션밸류에이션밸류에이션밸류에이션((((배배배배,%),%),%),%) 매출채권감소(증가) (83.4) (188.1) (38.2) 23.5 (18.1) PER 4.9 6.4 5.7 6.5 6.4 재고자산감소(증가) (94.0) 54.6 (70.1) 22.0 (16.9) PBR 0.9 1.6 1.1 1.0 0.8 매입채무증가(감소) (32.4) 179.3 (59.2) (16.2) 12.5 PCR 5.8 25.2 21.9 36.6 38.8 기타 (191.4) 89.7 (213.6) 0.5 0.5 EV/ EBITDA 13.6 19.7 18.0 18.8 17.0 투자활동현금흐름투자활동현금흐름투자활동현금흐름투자활동현금흐름 (361.5)(361.5)(361.5)(361.5) 45.3 45.3 45.3 45.3 242.2 242.2 242.2 242.2 269.3 269.3 269.3 269.3 271.7 271.7 271.7 271.7 배당수익율 2.6 1.3 1.3 1.3 1.6 단기투자자산처분(취득) 23.3 7.5 (0.1) (0.3) (0.3) 수익성수익성수익성수익성 (%) (%) (%) (%) 장기투자증권처분(취득) (285.3) 44.0 313.3 320.5 323.6 영업이익율 4.6 5.0 5.0 4.4 4.5 설비투자 (69.2) (26.4) (51.5) (28.0) (28.6) EBITDA이익율 5.5 6.0 5.9 5.3 5.4 유형자산처분 2.2 42.8 0.7 0.0 0.0 순이익율 5.9 12.0 11.7 10.5 10.3 무형자산감소(증가) (15.1) (15.7) (17.7) (23.0) (23.0) ROE 19.3 27.7 21.6 15.4 13.6 재무활동현금흐름재무활동현금흐름재무활동현금흐름재무활동현금흐름 527.9 527.9 527.9 527.9 (438.1)(438.1)(438.1)(438.1) 78.4 78.4 78.4 78.4 (41.8)(41.8)(41.8)(41.8) (101.8)(101.8)(101.8)(101.8) ROA 22.5 26.4 25.4 18.6 18.9 차입금증가(감소) 560.6 (404.7) 119.3 0.0 (60.0) 안정성안정성안정성안정성(%,(%,(%,(%,배배배배)))) 자본증가(감소) (34.8) (34.8) (41.8) (41.8) (41.8) 순차입금/자기자본 128.6 83.5 62.7 44.6 32.1 배당금지급 34.8 34.8 41.8 41.8 41.8 유동비율 61.7 65.8 74.2 88.1 102.2 현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가((((감소감소감소감소)))) 13.4 13.4 13.4 13.4 (114.1)(114.1)(114.1)(114.1) 93.2 93.2 93.2 93.2 349.5 349.5 349.5 349.5 234.8 234.8 234.8 234.8 이자보상배율 2.3 1.9 2.6 2.4 2.5 기초현금 105.8 119.3 5.2 98.3 447.9 활동성활동성활동성활동성 ( ( ( (회회회회)))) 기말현금 119.3 5.2 98.3 447.9 682.7 총자산회전율 1.1 0.9 0.8 0.7 0.7 Gross cash flow 248.3 143.3 153.7 92.2 86.9 매출채권회전율 10.5 7.9 7.3 7.2 7.4 Gross investment 786.1 (173.2) 138.9 (299.4) (250.0) 재고자산회전율 8.3 7.6 8.0 7.7 7.9 Free cash flowFree cash flowFree cash flowFree cash flow (537.8)(537.8)(537.8)(537.8) 316.5 316.5 316.5 316.5 14.8 14.8 14.8 14.8 391.6 391.6 391.6 391.6 336.9 336.9 336.9 336.9 매입채무회전율 12.7 10.2 9.7 10.4 10.7 자료: 유진투자증권



CJ(001040.KS)

지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 담당담당담당담당 김장환김장환김장환김장환 Tel. 368-6161 / [email protected] Junior AnalystJunior AnalystJunior AnalystJunior Analyst 이우승이우승이우승이우승 Tel. 368-6156 / [email protected] 메이저메이저메이저메이저 자회사의자회사의자회사의자회사의 기업가치기업가치기업가치기업가치 상승상승상승상승 필요필요필요필요

� 미디어미디어미디어미디어 자회사자회사자회사자회사 재평가재평가재평가재평가 – CJ E&M(가칭) 출범 예정으로 엔터테인먼트&미디어 사업부 성장 발판 마련. CJ미디어+온미디어, 18개 채널을 보유한 국내 1위 MPP로 향후 판권 구입경쟁 완화에 따른 비용 절감, 광고단가 개선, 시청률 증가 등으로 기업가치 증대 – 스마트폰 및 스마트TV, SO의 디지털화, 종합편성채널 출범 예정 등 컨텐츠 가치 제고로 CJ E&M의 기업가치 확대 예상 – 미디어부문의 가치와 포텐셜은 높게 평가하나, 포트폴리오 구조조정과 개편 및 수익성 회복은 단기적으로 빠르게 진행되기 어려울 것으로 판단

� 중국중국중국중국 진출진출진출진출 자회사자회사자회사자회사 성장성장성장성장 지속지속지속지속 – 중국 성장동력이 SOC 투자를 통한 성장에서 소비를 통한 성장으로 전환됨에 따라 중국내 시장점유율을 높여가고 있는 내수 관련 CJ 자회사들의 기업가치 증대 전망 – CJ제일제당, CJ CGV, CJ GLS, CJ 오쇼핑 등의 중국관련 자회사들의 성장으로 CJ 기업가치 하방경직 확보

� 메이저메이저메이저메이저 자회사의자회사의자회사의자회사의 기업가치기업가치기업가치기업가치 상승상승상승상승 필요필요필요필요 – CJ제일제당(NAV 비중 34.5%), CJ 오쇼핑(21.6%), 삼성생명(21.2%) 등 세 회사의 CJ NAV 비중이 77.3%에 이르러 주가상승을 위해서는 세 회사의 추가적인 기업가치 증대 또는 삼성생명 지분매각 등의 이슈 필요 – 엔터테인먼트&미디어 관련 4개사(CJ엔터테인먼트, CJ미디어, 엠넷미디어, 오미디어홀딩스)의 NAV 비중은 10.0% 수준

Financial Data 결산기(12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액(십억원) 148.5 244.8 356.8 208.3 229.8 영업이익(십억원) 6.5 190.9 273.0 141.0 164.0 세전계속사업손익(십억원) 410.4 194.8 263.2 122.4 150.1 당기순이익(십억원) 292.8 172.9 240.9 109.0 133.6 EPS(원) 10,633 6,118 8,321 3,764 4,613 증감률(%) 649.8 -42.5 36.0 -54.8 22.6 PER(배) 3.8 10.2 10.4 23.0 18.8 ROE(%) 15.8 8.6 9.5 3.6 4.3 PBR(배) 0.6 1.0 0.9 0.9 0.8 EV/EBITDA(배) 131.7 10.4 9.6 18.3 15.2 자료: 유진투자증권

BUY(유지) 목표주가목표주가목표주가목표주가(12M, (12M, (12M, (12M, 유지유지유지유지)))) 97979797,000,000,000,000원원원원 현재주가현재주가현재주가현재주가((((11/1911/1911/1911/19)))) 88886666,,,,777700000000원원원원

Key Data (기준일: 2010. 11. 19) KOSPI(pt) 1,941.0 KOSDAQ(pt) 517.0 액면가(원) 5,000 시가총액(십억원) 2,510.3 52주 최고/최저(원) 97,600 / 49,650 52주 일간 Beta 0.91 발행주식수(천주) 28,954 평균거래량(3M,천주) 302 평균거래대금(3M,백만원) 25,633 배당수익률(10F, %) 0.9 외국인 지분율(%) 12.3 주요주주 지분율(%) 이재현외 6인 42.4 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 6.0 4.8 43.5 65.1 KOSPI대비상대수익률 1.5 -4.2 24.5 45.4 Company vs KOSPI composite

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

09.11 10.2 10.5 10.8

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180



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Analyst 김장환/이우승 | 지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 도표도표도표도표 22 22 22 22 CJ ValuationCJ ValuationCJ ValuationCJ Valuation 구분 현재가치(십억원) 지분율(%) 비고 투자자산 40% 할인시 투자자산 적정가치(A) 2,457.6 투자자산 30% 할인 2,106.5 투자자산가치 3,510.9 상장 자회사 2,912.0 CJ제일제당 1,052.7 37.8 현재가 삼성생명보험 643.2 3.2 CJ오쇼핑 652.4 40.0 CJ CGV 251.0 40.1 CJ인터넷 102.7 27.5 엠넷미디어 82.5 49.3 CJ프레시웨이 54.7 51.9 오미디어홀딩스 72.8 40.0 비상장 자회사 544.5 CJ엔터테인먼트 118.9 100.0 PBR 1.0배 CJ미디어 81.4 49.9 PBR 1.5배 CJ건설 80.6 99.9 PBR 0.7배 CJ푸드빌 60.7 95.8 PBR 1.0배 기타 202.9 순자산가액 기타 투자유가증권 54.4 삼성에버랜드 54.4 2.4 순자산가액 상표권(B) 229.4 DCF valuation 순차입금(C) 67.1 11E 기준 우선주(D) 59.2 시가총액 기업가치(E=A+B-C-D) 2,560.7 2,209.6 주식수(주) 26,178,932 전환우선주 포함, 자사주 제외 26,178,932 이론적 목표주가(원) 97,814 84,403 현재주가(원) 86,700 86,700 상승여력 12.8% -2.6% 자료: 유진투자증권 도표도표도표도표 23 23 23 23 CJCJCJCJ 지배구조지배구조지배구조지배구조 CJ

CJCJCJCJ제일제당제일제당제일제당제일제당37.8%이재현이재현이재현이재현43.36%

CJCJCJCJ프레시웨이프레시웨이프레시웨이프레시웨이CJCJCJCJ푸드빌푸드빌푸드빌푸드빌심동방심동방심동방심동방CPCPCPCPCJCJCJCJ씨푸드씨푸드씨푸드씨푸드삼양유지삼양유지삼양유지삼양유지51.9%95.8%

99.7%46.5%99.9%CJCJCJCJ엔터테인먼트엔터테인먼트엔터테인먼트엔터테인먼트CJ CGVCJ CGVCJ CGVCJ CGVCJCJCJCJ미디어미디어미디어미디어엠넷미디어엠넷미디어엠넷미디어엠넷미디어CJCJCJCJ인터넷인터넷인터넷인터넷

100.0%40.1%49.9%49.3%27.5%CJCJCJCJ오쇼핑오쇼핑오쇼핑오쇼핑40.0% CJCJCJCJ헬로비전헬로비전헬로비전헬로비전

CJCJCJCJ올리브영올리브영올리브영올리브영100.0%CJCJCJCJ창업투자창업투자창업투자창업투자CJCJCJCJ건설건설건설건설90.0%99.9%식품 및 바이오식품 및 바이오식품 및 바이오식품 및 바이오 엔터테인먼트엔터테인먼트엔터테인먼트엔터테인먼트////미디어미디어미디어미디어 신유통신유통신유통신유통 금융금융금융금융////인프라인프라인프라인프라46.0%

CJ GLSCJ GLSCJ GLSCJ GLS41.5%오미디어오미디어오미디어오미디어홀딩스홀딩스홀딩스홀딩스40.0% 온미디어온미디어온미디어온미디어52.2%




CJ(001040.KS) 재무제표 대차대조표대차대조표대차대조표대차대조표 손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 유동자산 644.7 578.5 626.3 677.6 767.9 영업수익영업수익영업수익영업수익 148.5 148.5 148.5 148.5 244.8 244.8 244.8 244.8 356.8 356.8 356.8 356.8 208.3 208.3 208.3 208.3 229.8 229.8 229.8 229.8 현금성자산 597.5 544.8 592.3 643.2 733.2 지분법이익 123.3 210.2 297.7 168.4 186.5 비유동자산 2,136.4 2,213.0 3,309.0 3,354.5 3,385.9 상표권 사용수익 23.1 24.7 26.9 28.9 31.2 투자자산 2,054.9 2,133.8 3,231.6 3,276.6 3,307.7 임대수익 8.5 8.6 8.5 8.8 9.1 유형자산 81.0 78.8 76.8 76.8 76.8 배당수익 1.3 1.3 7.3 2.2 2.9 무형자산 0.5 0.4 0.7 1.1 1.4 증가율(%) (92.5) 64.9 45.7 (41.6) 10.3 자산총계자산총계자산총계자산총계 2,781.1 2,781.1 2,781.1 2,781.1 2,791.4 2,791.4 2,791.4 2,791.4 3,935.3 3,935.3 3,935.3 3,935.3 4,032.1 4,032.1 4,032.1 4,032.1 4,153.8 4,153.8 4,153.8 4,153.8 영업비용영업비용영업비용영업비용 148.2 148.2 148.2 148.2 53.9 53.9 53.9 53.9 77.1 77.1 77.1 77.1 67.3 67.3 67.3 67.3 65.8 65.8 65.8 65.8 유동부채 248.5 164.0 274.4 274.9 275.4 지분법손실 117.0 23.1 36.3 27.5 22.7 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 판매비와관리비 32.0 30.8 43.7 39.8 43.1 유동성장기부채 133.9 140.0 222.1 222.1 222.1 증가율(%) (93.7) (3.8) 41.8 (8.9) 8.2 비유동부채 551.9 571.6 668.7 678.1 687.8 영업이익영업이익영업이익영업이익 6.5 6.5 6.5 6.5 190.9 190.9 190.9 190.9 273.0 273.0 273.0 273.0 141.0 141.0 141.0 141.0 164.0 164.0 164.0 164.0 사채및장기차입금 535.4 557.2 437.3 437.3 437.3 증가율(%) (96.0) 2,859.6 43.0 (48.3) 16.3 기타비유동부채 16.5 14.4 231.4 240.8 250.5 영업이익율(%) 4.3 78.0 76.5 67.7 71.4 부채총계부채총계부채총계부채총계 800.4 800.4 800.4 800.4 735.6 735.6 735.6 735.6 943.1 943.1 943.1 943.1 953.0 953.0 953.0 953.0 963.3 963.3 963.3 963.3 영업외손익영업외손익영업외손익영업외손익 403.9 403.9 403.9 403.9 3.9 3.9 3.9 3.9 (9.7)(9.7)(9.7)(9.7) (18.6)(18.6)(18.6)(18.6) (13.9)(13.9)(13.9)(13.9) 자본금 156.8 156.8 156.8 156.8 156.8 이자수익 12.9 26.1 20.6 5.8 5.5 자본잉여금 1,603.1 1,603.2 1,603.4 1,603.4 1,603.4 이자비용 25.1 30.9 30.3 25.6 19.6 자본조정 (314.2) (360.5) 357.2 357.2 357.2 기타영업외손익 575.5 (30.3) (12.2) 1.2 0.2 자기주식 (215.7) (206.8) (206.8) (206.8) (206.8) 세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익 410.4 410.4 410.4 410.4 194.8 194.8 194.8 194.8 263.2 263.2 263.2 263.2 122.4 122.4 122.4 122.4 150.1 150.1 150.1 150.1 이익잉여금 535.0 656.3 874.9 961.7 1,073.1 법인세비용 117.5 22.0 22.3 13.5 16.5 자본총계자본총계자본총계자본총계 1,980.7 1,980.7 1,980.7 1,980.7 2,055.8 2,055.8 2,055.8 2,055.8 2,992.3 2,992.3 2,992.3 2,992.3 3,079.1 3,079.1 3,079.1 3,079.1 3,190.5 3,190.5 3,190.5 3,190.5 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 총차입금 669.3 697.2 659.4 659.4 659.4 당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 292.8 292.8 292.8 292.8 172.9 172.9 172.9 172.9 240.9 240.9 240.9 240.9 109.0 109.0 109.0 109.0 133.6 133.6 133.6 133.6 순차입금(순현금) 71.9 152.4 67.1 16.2 (73.8) 증가율(%) 669.5 (41.0) 39.4 (54.8) 22.6 투하자본 116.6 143.5 (109.1) (115.7) (122.7) 당기순이익률(%) 197.2 70.6 67.5 52.3 58.1 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 주요투자지표주요투자지표주요투자지표주요투자지표 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 12121212월월월월 결산결산결산결산 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 영업활동현금흐름영업활동현금흐름영업활동현금흐름영업활동현금흐름 (23.4)(23.4)(23.4)(23.4) (80.3)(80.3)(80.3)(80.3) 196.4 196.4 196.4 196.4 (33.2)(33.2)(33.2)(33.2) (67.6)(67.6)(67.6)(67.6) 주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원)))) 당기순이익 292.8 172.9 240.9 109.0 133.6 EPS 10,633 6,118 8,321 3,764 4,613 유무형자산상각비 3.1 3.2 2.5 0.5 0.7 BPS 63,153 65,856 95,839 98,606 102,167 기타비현금손익가감 (385.0) (176.4) (166.0) (142.9) (202.0) DPS 1,500 800 800 800 900 운전자본의변동 65.6 (79.9) 119.0 0.2 0.2 밸류에이션밸류에이션밸류에이션밸류에이션((((배배배배,%),%),%),%) 기타 65.6 (79.9) 119.0 0.2 0.2 PER 3.8 10.2 10.4 23.0 18.8 투자활동현금흐름투자활동현금흐름투자활동현금흐름투자활동현금흐름 115.8 115.8 115.8 115.8 216.1 216.1 216.1 216.1 (17.4)(17.4)(17.4)(17.4) 106.3 106.3 106.3 106.3 179.7 179.7 179.7 179.7 PBR 0.6 1.0 0.9 0.9 0.8 단기투자자산처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 PCR 0.0 0.0 35.0 0.0 0.0 장기투자증권처분(취득) 469.5 (24.6) (31.4) 107.2 180.6 EV/EBITDA 131.7 10.4 9.6 18.3 15.2 설비투자 (1.2) (1.1) (0.6) 0.0 0.0 배당수익율 3.8 1.3 0.9 0.9 1.0 재무활동현금흐름재무활동현금흐름재무활동현금흐름재무활동현금흐름 112.7 112.7 112.7 112.7 56.5 56.5 56.5 56.5 (26.4)(26.4)(26.4)(26.4) (22.2)(22.2)(22.2)(22.2) (22.2)(22.2)(22.2)(22.2) 수익성수익성수익성수익성(%)(%)(%)(%) 차입금증가(감소) 112.3 99.1 (4.1) 0.0 0.0 영업이익율 4.3 78.0 76.5 67.7 71.4 자본증가(감소) 0.4 (42.6) (22.3) (22.2) (22.2) EBITDA이익율 6.5 79.3 77.2 67.9 71.6 배당금지급 0.0 42.7 22.4 22.2 22.2 순이익율 197.2 70.6 67.5 52.3 58.1 현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가((((감소감소감소감소)))) 205.1 205.1 205.1 205.1 192.3 192.3 192.3 192.3 152.6 152.6 152.6 152.6 50.9 50.9 50.9 50.9 90.0 90.0 90.0 90.0 ROE 15.8 8.6 9.5 3.6 4.3 기초현금 42.3 247.4 439.7 592.3 643.2 ROA 10.5 6.2 6.1 2.7 3.2 기말현금 247.4 439.7 592.3 643.2 733.2 안정성안정성안정성안정성(%,(%,(%,(%,배배배배)))) Gross cash flow (89.0) (0.4) 77.4 (33.4) (67.7) 순차입금/자기자본 3.6 7.4 2.2 0.5 (2.3) Gross investment (181.4) (136.2) (101.6) (106.5) (179.9) 유동비율 259.4 352.8 228.2 246.5 278.8 Free cash flowFree cash flowFree cash flowFree cash flow 92.4 92.4 92.4 92.4 135.8 135.8 135.8 135.8 179.0179.0179.0179.0 73.1 73.1 73.1 73.1 112.1 112.1 112.1 112.1 이자보상배율 0.5 39.8 28.0 7.1 11.6 자료: 유진투자증권


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Analyst 김장환/이우승 | 지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 웅진홀딩스(016880.KS)

지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 담당담당담당담당 김장환김장환김장환김장환 Tel. 368-6161 / [email protected] Junior AnalystJunior AnalystJunior AnalystJunior Analyst 이우승이우승이우승이우승 Tel. 368-6156 / [email protected] 그룹성장을그룹성장을그룹성장을그룹성장을 목표로목표로목표로목표로 만들어진만들어진만들어진만들어진 지주사지주사지주사지주사

� 그룹그룹그룹그룹 성장성장성장성장 모멘텀모멘텀모멘텀모멘텀 지속지속지속지속 – 웅진홀딩스는 지주회사 본래의 취지에 맞게 그룹성장을 위해 탄생한 지주사로, 웅진코웨이, 웅진씽크빅 등 안정적인 자회사를 보유하고 있고, 이후 태양광 자회사의 수직계열화, 수처리 기업 런칭 계획 등 그룹 확장과 컨트롤 타워 역할을 할 본연의 지주사 – 그룹 사업구조를 고수익, 고성장으로 유지할 것이며, 그룹 리스크 관리와 홀딩스 재무구조 개선도 점진적으로 진행될 전망

� 태양광태양광태양광태양광 자회사자회사자회사자회사 성공적성공적성공적성공적 런칭런칭런칭런칭 – 웅진에너지: captive market 보유 및 SunPower사와 2016년까지 장기공급계약으로 안정적인 원료조달과 납품처 확보. 매출액과 EBITDA는 2010E 1,365억원, 717억원에서 2014E 6,570억원, 2,605억원으로 증가 추정(매출액 CAGR(10E~14E) 68.8%)

� 웅진에너지 시가총액 및 웅진홀딩스 지분가치 증가 전망 – 웅진폴리실리콘: 9/23일 시제품 생산, 2Q11 full capa 가동 예상. EBITDA 기준 2011E 37억원, 2015E 1,985억원(CAGR(11E~15E) 276.5%)으로 큰 폭의 수익 성장 전망. 추가적인 장기공급계약과 2공장 증설 계획 등 성장성 유효

� 리스크리스크리스크리스크 요인요인요인요인 – BW(1,470만주, 행사가격 9,200원)로 인한 오버행 이슈 – 극동건설 3Q10 기준, 미분양 662세대, 우발채무 잔액 7,455억원, 차입금 3,321억원(단기차입금 2,656억원). 주택경기 위축과 건설업계의 양극화로 아직은 웅진그룹의 리스크 요인으로 판단

Financial Data 결산기(12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액(십억원) 100.3 309.5 489.4 585.0 703.5 영업이익(십억원) (32.6) 61.6 65.8 101.5 135.9 세전계속사업손익(십억원) (68.2) 2.0 49.7 54.1 90.7 당기순이익(십억원) (70.1) 5.8 44.4 47.3 79.4 EPS(원) -1,395 105 737 786 1,319 증감률(%) 적전 흑전 603.3 6.6 67.8 PER(배) na 96.9 14.9 13.9 8.3 ROE(%) -9.2 0.8 5.1 5.1 8.0 PBR(배) 0.5 0.7 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA(배) na 22.1 20.1 13.5 10.1 자료: 유진투자증권

BUY(유지) 목표주가목표주가목표주가목표주가(12M, (12M, (12M, (12M, 유지유지유지유지)))) 15151515,000,000,000,000원원원원 현재주가현재주가현재주가현재주가((((11/1911/1911/1911/19)))) 11110000,,,,959595950000원원원원

Key Data (기준일: 2010. 11. 19) KOSPI(pt) 1,941.0 KOSDAQ(pt) 517.0 액면가(원) 500 시가총액(십억원) 659.3 52주 최고/최저(원) 13,900 / 9,040 52주 일간 Beta 1.28 발행주식수(천주) 60,212 평균거래량(3M,천주) 122 평균거래대금(3M,백만원) 1,408 배당수익률(10F, %) 0.9 외국인 지분율(%) 1.4 주요주주 지분율(%) 윤석금외 16인 84.3 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -6.8 -3.9 5.3 9.5 KOSPI대비상대수익률 -11.3 -13.0 -13.8 -10.3 Company vs KOSPI composite

0

2,000

4,000

6,000

8,000

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09.11 10.2 10.5 10.8

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도표도표도표도표 24 24 24 24 웅진홀딩스웅진홀딩스웅진홀딩스웅진홀딩스 Valuation Valuation Valuation Valuation 구분 금액(십억원) 지분율(%) 비고 투자자산 30% 할인시 지주가치(A) 153.8 MRO 및 IT서비스 14.9 NOPAT(2-yr avg, 10E~11E) multiple 10.3 KOSPI P/E 적용 투자자산적정가치(B) 1,407.2 투자자산 40% 할인 투자자산가치 2,345.4 1,641.8 웅진코웨이 859.7 28.4 현재가 웅진에너지 445.3 38.1 현재가 웅진폴리실리콘 424.6 50.8 EBITDA(3-yr avg, 13E~15E), multiple 7.1x, 30% 할인 극동건설 359.7 93.1 장부가액 40% 할인 웅진씽크빅 201.7 32.4 현재가 기타 54.4 장부가액 상표권(C) 116.0 DCF Valuation 순부채(D) 600.8 11E 기준 차입금 723.9 BW 희석화로 차입금 1,350억원 제외 현금 123.1 기업가치(E=A+B+C-D) 1,076.2 1,310.7 총발행주식수(주) 71,680,562 자사주(323만주) , BW(1,631만주) 고려 이론적 목표주가(원) 15,014 18,286 현재주가(원) 10,950 10,950 상승여력(%) 37.1 67.0 자료: 유진투자증권 도표도표도표도표 25 25 25 25 웅진홀딩스웅진홀딩스웅진홀딩스웅진홀딩스 지배구조지배구조지배구조지배구조 웅진홀딩스

웅진식품웅진식품웅진식품웅진식품웅진씽크빅웅진씽크빅웅진씽크빅웅진씽크빅웅진코웨이웅진코웨이웅진코웨이웅진코웨이 웅진에너지웅진에너지웅진에너지웅진에너지 극동건설극동건설극동건설극동건설 웅진웅진웅진웅진STSTSTST28.4% 32.4% 47.9% 38.1% 93.1% 92.7%윤석금윤석금윤석금윤석금74.0%

북센북센북센북센65.9%웅진케미칼웅진케미칼웅진케미칼웅진케미칼45.2% 웅진웅진웅진웅진폴리실리콘폴리실리콘폴리실리콘폴리실리콘50.8% 자료: 유진투자증권


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Analyst 김장환/이우승 | 지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 웅진홀딩스 (016880.KS) 재무제표 대차대조표대차대조표대차대조표대차대조표 손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012201220122012FFFF 유동자산 39.2 160.5 243.1 229.5 246.6 매출액매출액매출액매출액 100.3 100.3 100.3 100.3 309.5 309.5 309.5 309.5 489.4 489.4 489.4 489.4 585.0 585.0 585.0 585.0 703.5 703.5 703.5 703.5 현금성자산 25.9 86.7 156.6 123.1 122.8 지분법이익 45.6 67.3 69.2 94.5 119.9 비유동자산 1,436.3 1,623.3 1,611.9 1,679.0 1,749.1 상표권 사용수익 13.3 13.4 14.6 15.4 16.1 투자자산 1,433.9 1,616.6 1,604.9 1,670.0 1,737.8 MRO사업부 0.0 183.9 344.2 426.6 518.5 유형자산 2.0 4.2 4.1 6.6 9.2 증가율(%) (57.7) 208.4 58.1 19.5 20.3 무형자산 0.5 2.6 2.9 2.4 2.1 판매비와관리비 23.0 24.6 25.5 15.5 15.9 자산총계자산총계자산총계자산총계 1,475.5 1,475.5 1,475.5 1,475.5 1,783.8 1,783.8 1,783.8 1,783.8 1,81,81,81,855.1 55.1 55.1 55.1 1,908.5 1,908.5 1,908.5 1,908.5 1,995.7 1,995.7 1,995.7 1,995.7 증가율(%) (88.0) 7.0 3.5 (39.3) 3.0 유동부채 96.1 267.9 246.3 257.3 269.9 영업이익영업이익영업이익영업이익 (32.6)(32.6)(32.6)(32.6) 61.6 61.6 61.6 61.6 65.8 65.8 65.8 65.8 101.5 101.5 101.5 101.5 135.9 135.9 135.9 135.9 단기차입금 38.2 209.3 45.6 45.6 48.6 증가율(%) 적전 흑전 6.7 54.3 33.9 유동성장기부채 46.2 0.0 139.9 139.9 139.9 EBITDA (32.3) 63.1 67.9 103.7 138.5 비유동부채 652.5 699.5 694.5 695.4 696.3 증가율(%) 적전 흑전 7.5 52.8 33.6 사채및장기차입금 601.9 675.8 673.4 673.4 673.4 영업외손익영업외손익영업외손익영업외손익 (35.6)(35.6)(35.6)(35.6) (59.6)(59.6)(59.6)(59.6) (16.1)(16.1)(16.1)(16.1) (47.4)(47.4)(47.4)(47.4) (45.2)(45.2)(45.2)(45.2) 기타비유동부채 50.6 23.6 21.1 22.0 22.9 이자수익 3.3 6.1 6.3 8.5 10.3 부채총계부채총계부채총계부채총계 748.6 748.6 748.6 748.6 967.4 967.4 967.4 967.4 940.8 940.8 940.8 940.8 952.7 952.7 952.7 952.7 966.2 966.2 966.2 966.2 이자비용 45.3 58.3 60.9 56.0 55.6 자본금 27.4 31.5 32.4 32.4 32.4 기타영업외손익 6.2 (7.3) 38.5 0.0 0.0 자본잉여금 770.7 810.2 863.6 863.6 863.6 세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익 (68.2)(68.2)(68.2)(68.2) 2.0 2.0 2.0 2.0 49.7 49.7 49.7 49.7 54.1 54.1 54.1 54.1 90.7 90.7 90.7 90.7 자본조정 (10.0) (31.1) (29.1) (29.1) (29.1) 법인세비용 1.9 (3.8) 5.3 6.8 11.3 자기주식 0.0 (32.0) (32.0) (32.0) (32.0) 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 (61.2) 5.8 47.5 89.1 162.7 당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 (70.1)(70.1)(70.1)(70.1) 5.8 5.8 5.8 5.8 44.4 44.4 44.4 44.4 47.3 47.3 47.3 47.3 79.4 79.4 79.4 79.4 자본총계자본총계자본총계자본총계 726.9 726.9 726.9 726.9 816.4 816.4 816.4 816.4 914.3 914.3 914.3 914.3 955.9 955.9 955.9 955.9 1,029.5 1,029.5 1,029.5 1,029.5 증가율(%) 적전 흑전 664.8 6.6 67.8 총차입금 686.3 885.2 858.9 858.9 861.9 당기순이익률(%) (69.9) 1.9 9.1 8.1 11.3 순차입금(순현금) 660.3 798.5 702.2 735.8 739.1 EPS (1,395) 105 737 786 1,319 투하자본 (35.5) 3.6 17.1 27.3 36.7 증가율(%) 적전 흑전 603.3 6.6 67.8 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 주요투자지표주요투자지표주요투자지표주요투자지표 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 12121212월월월월 결산결산결산결산 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 영업활동현금흐름영업활동현금흐름영업활동현금흐름영업활동현금흐름 (25.6)(25.6)(25.6)(25.6) (9.3)(9.3)(9.3)(9.3) 146.9 146.9 146.9 146.9 30.9 30.9 30.9 30.9 65.6 65.6 65.6 65.6 주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원)))) 당기순이익 (70.1) 5.8 44.4 47.3 79.4 EPS (1,395) 105 737 786 1,319 기타비현금손익가감 36.3 (26.9) (24.1) (9.7) (8.7) BPS 14,453 13,894 15,136 15,835 17,064 기타 12.5 13.6 135.3 0.1 0.1 DPS 0 0 100 100 200 투자활동현금흐름투자활동현금흐름투자활동현금흐름투자활동현금흐름 (145.1)(145.1)(145.1)(145.1) (177.1)(177.1)(177.1)(177.1) (57.4)(57.4)(57.4)(57.4) (60.8)(60.8)(60.8)(60.8) (65.2)(65.2)(65.2)(65.2) 밸류에이션밸류에이션밸류에이션밸류에이션((((배배배배,%),%),%),%) 단기투자자산처분(취득) (21.6) 33.2 (0.4) (2.0) (2.1) PER n/a 96.9 14.9 13.9 8.3 장기투자증권처분(취득) (113.9) (218.0) (51.3) (54.6) (58.2) PBR 0.5 0.7 0.7 0.7 0.6 무형자산감소(증가) 1.0 (0.8) (0.7) (0.5) (0.5) EV/ EBITDA n/a 22.1 20.1 13.5 10.1 재무활동현금흐름재무활동현금흐름재무활동현금흐름재무활동현금흐름 152.7 152.7 152.7 152.7 218.8 218.8 218.8 218.8 (19.2)(19.2)(19.2)(19.2) (5.7)(5.7)(5.7)(5.7) (2.7)(2.7)(2.7)(2.7) 배당수익율 0.0 n/a 0.0 0.0 0.0 차입금증가(감소) 155.8 79.1 105.8 0.0 3.0 수익성수익성수익성수익성(%)(%)(%)(%) 자본증가(감소) (3.1) 0.0 15.0 (5.7) (5.7) 영업이익율 (32.5) 19.9 13.4 17.3 19.3 배당금지급 7.6 0.0 0.0 5.7 5.7 EBITDA이익율 (32.1) 20.4 13.9 17.7 19.7 현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가((((감소감소감소감소)))) (18.0)(18.0)(18.0)(18.0) 33.5 33.5 33.5 33.5 70.4 70.4 70.4 70.4 (35.6)(35.6)(35.6)(35.6) (2.4)(2.4)(2.4)(2.4) 순이익율 (69.9) 1.9 9.1 8.1 11.3 기초현금 20.7 2.6 36.1 106.5 70.9 ROE (9.2) 0.8 5.1 5.1 8.0 기말현금 2.6 36.1 106.5 70.9 68.5 안정성안정성안정성안정성(%,(%,(%,(%,배배배배)))) Gross cash flow (33.9) (19.7) 22.4 39.8 73.3 순차입금/자기자본 90.8 97.8 76.8 77.0 71.8 Gross investment 115.3 200.0 (67.5) 67.7 70.9 유동비율 40.8 59.9 98.7 89.2 91.4 Free cash flowFree cash flowFree cash flowFree cash flow (149.2)(149.2)(149.2)(149.2) (219.6)(219.6)(219.6)(219.6) 89.9 89.9 89.9 89.9 (27.9)(27.9)(27.9)(27.9) 2.4 2.4 2.4 2.4 이자보상배율 (0.8) 1.2 1.2 2.1 3.0 자료: 유진투자증권



LG(003550.KS)

지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 담당담당담당담당 김장환김장환김장환김장환 Tel. 368-6161 / [email protected] Junior AnalystJunior AnalystJunior AnalystJunior Analyst 이우승이우승이우승이우승 Tel. 368-6156 / [email protected] 하락리스크하락리스크하락리스크하락리스크 제한적제한적제한적제한적, , , , 그러나그러나그러나그러나 Catalyst Catalyst Catalyst Catalyst 부재부재부재부재

� LGLGLGLG전자의전자의전자의전자의 의미있는의미있는의미있는의미있는 턴어라운드턴어라운드턴어라운드턴어라운드 시기시기시기시기 불확실성불확실성불확실성불확실성 상존상존상존상존 – LG전자 경영진이 교체되면서 향후 턴어라운드 의지에 대한 기대감이 있지만, 그 시기에 대해서는 불확실성이 큰 상황이며, 과거 휴대폰 부문에서의 위상과 입지를 되찾기에는 상당기간의 시일이 필요할 것으로 판단 – LG의 NAV 비중은 LG화학 38.8%(시가총액 26.6조원), LG전자 22.1%(14.6조원)로 양사 비중이 60.9%. 상수인 부동산(3.0%) 및 상표권 가치(9.0%) 고려시 양사의 주가가 LG 기업가치 변화에 절대적 요인

� 비상장사에비상장사에비상장사에비상장사에 대한대한대한대한 기대감이기대감이기대감이기대감이 LG LG LG LG에에에에 미치는미치는미치는미치는 영향은영향은영향은영향은 제한적제한적제한적제한적 – 주요 4개 비상장사 NAV 비중(LG CNS 4.9%, 서브원 4.1%, 실트론 1.5%, MMA 1.4%)은 11.9% 수준으로 4개사의 기업가치가 30~50% 증가하여도 LG에 미치는 영향은 제한적 – 비상장사의 IPO 기대와 관련, ① LG는 상표권 사용수익, 수입배당금, 임대수익 등으로 연간 2천억원 규모의 잉여현금을 확보하고 있는데, 비상장 4개사로부터의 수입배당금은 600억~1,000억원 수준으로 IPO할 경우, LG 현금흐름 약화 예상. ② 또한, 실트론을 제외하고는 CAPEX 부담이 없어 현금수요가 없으며, ③ 비상장사의 실적호전 지속이 예상되는 상황에서 LG가 미리 지분을 낮은 가격에 분산할 이유가 없어, IPO 스토리는 다소 시기상조로 판단

� NAV NAV NAV NAV 할인율할인율할인율할인율 40.1% 40.1% 40.1% 40.1%로로로로 주가주가주가주가 하방경직하방경직하방경직하방경직 강화강화강화강화 – LG의 NAV 할인율은 37.2%로 ‘07년 이후 NAV 할인율 평균 35.4% 대비 확대되어 있고, ‘08년말 금융위기시 49.5%, ‘10.9월초 28.2% 고려시 추가적인 주가하락은 제한적

Financial Data 결산기(12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 매출액(십억원) 992.5 1,767.5 1,082.2 1,832.9 2,042.6 영업이익(십억원) 878.3 1,588.3 887.6 1,665.1 1,892.6 세전계속사업손익(십억원) 957.9 1,646.8 933.2 1,710.5 1,939.5 당기순이익(십억원) 912.0 1,538.4 872.4 1,626.2 1,843.9 EPS(원) 5,285 8,915 5,056 9,424 10,686 증감률(%) -3.2 68.7 -43.3 86.4 13.4 PER(배) 8.1 8.1 16.8 9.0 7.9 ROE(%) 16.0 22.6 11.8 20.2 19.5 PBR(배) 1.1 1.7 2.0 1.7 1.5 EV/EBITDA(배) 8.6 7.9 16.9 9.0 8.0 자료: 유진투자증권

HOLD(유지) 목표주가목표주가목표주가목표주가(12M, (12M, (12M, (12M, 유지유지유지유지)))) 94949494,000,000,000,000원원원원 현재주가현재주가현재주가현재주가((((11/1911/1911/1911/19)))) 88884444,,,,777700000000원원원원

Key Data (기준일: 2010. 11. 19) KOSPI(pt) 1,941.0 KOSDAQ(pt) 517.0 액면가(원) 5,000 시가총액(십억원) 14,615.6 52주 최고/최저(원) 93,000 / 60,000 52주 일간 Beta 1.32 발행주식수(천주) 172,557 평균거래량(3M,천주) 900 평균거래대금(3M,백만원) 73,917 배당수익률(10F, %) 1.1 외국인 지분율(%) 28.4 주요주주 지분율(%) 구본무외 40인 48.6 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 5.9 -1.6 25.3 20.8 KOSPI대비상대수익률 1.4 -10.7 6.2 1.1 Company vs KOSPI composite

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

09.11 10.2 10.5 10.8

60

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100

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130



29

Analyst 김장환/이우승 | 지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 도표도표도표도표 26 26 26 26 LG ValuationLG ValuationLG ValuationLG Valuation 구분 금액(십억원) 지분율(%) 비고 투자자산 20% 할인시 투자자산 적정가치(A) 13,665.2 투자자산 35% 할인 16,439.4 투자자산가치 20,549.2 상장 자회사 17,734.2 LG화학 8,921.6 33.5 현재가 LG전자 5,084.1 34.8 현재가 LG생활건강 2,089.6 34.0 현재가 LGU+ 1,149.9 30.6 현재가 LG하우시스 250.8 33.5 현재가 LG생명과학 238.1 30.4 현재가 비상장 자회사 2,815.1 LG CNS 1,101.2 85.0 PB multiple 2.5배(ROE 21.7%, CoE 10.0%, g 2.0%) 서브원 925.8 100.0 PB multiple 2.5배(ROE 21.9%, CoE 10.0%, g 2.0%) 실트론 325.0 51.0 PB multiple 1.5배 적용 LG MMA 309.4 50.0 PB multiple 2.2배(ROE 19.7%, CoE 10.0%, g 2.0%) 기타 153.6 장부가 부동산(B) 676.1 DCF valuation 상표권(C) 2,014.6 DCF valuation 순차입금(D) 99.8 11E 기준 우선주(E) 99.6 시가총액 기업가치(F=A+B+C-D-E) 16,156.6 18,930.7 주식수(주) 171,981,742 자기주식수 제외 171,981,742 이론적 목표주가(원) 93,944 110,074 현재주가(원) 84,700 84,700 상승여력 10.9% 30.0% 자료: 유진투자증권 도표도표도표도표 27 27 27 27 LGLGLGLG 지배구조지배구조지배구조지배구조 LGLGLGLGLG전자전자전자전자34.8%

구본무 외구본무 외구본무 외구본무 외49.2%

실트론실트론실트론실트론루셈루셈루셈루셈LGLGLGLG디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이LGLGLGLG이노텍이노텍이노텍이노텍51.0%64.8%

37.9%51.5% LGLGLGLG화학화학화학화학LGLGLGLG하우시스하우시스하우시스하우시스LGLGLGLG생활건강생활건강생활건강생활건강LGLGLGLG생명과학생명과학생명과학생명과학LG MMALG MMALG MMALG MMA33.5%33.5%34.0%30.4%50.0%

LGU+LGU+LGU+LGU+30.6% LG CNSLG CNSLG CNSLG CNS서브원서브원서브원서브원LG MDILG MDILG MDILG MDILG LG LG LG 스포츠스포츠스포츠스포츠LG LG LG LG 솔라에너지솔라에너지솔라에너지솔라에너지GⅡRGⅡRGⅡRGⅡR85.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0% 자료: 유진투자증권



LG (003550.KS) 재무제표 대차대조표대차대조표대차대조표대차대조표 손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 유동자산 333.3 226.0 57.1 89.4 84.3 영업수익영업수익영업수익영업수익 992.5 992.5 992.5 992.5 1,767.5 1,767.5 1,767.5 1,767.5 1,082.2 1,082.2 1,082.2 1,082.2 1,832.9 1,832.9 1,832.9 1,832.9 2,042.6 2,042.6 2,042.6 2,042.6 현금성자산 297.5 187.3 18.1 49.9 44.4 지분법이익 760.6 1,492.5 1,096.0 1,491.6 1,682.4 비유동자산 6,623.0 7,788.1 7,723.1 9,002.6 10,537.5 상표권사용수익 192.0 223.8 247.6 262.5 278.2 투자자산 6,502.9 7,527.9 7,670.9 8,856.2 10,285.8 임대수익 39.4 49.4 58.7 77.1 80.3 유형자산 421.4 488.8 45.7 139.7 244.9 배당수익 0.6 1.8 1.5 1.6 1.7 무형자산 (301.3) (228.6) 6.5 6.7 6.9 증가율 (%) (6.4) 78.1 (38.8) 69.4 11.4 자산총계자산총계자산총계자산총계 6,956.3 6,956.3 6,956.3 6,956.3 8,014.1 8,014.1 8,014.1 8,014.1 7,780.3 7,780.3 7,780.3 7,780.3 9,092.0 9,092.0 9,092.0 9,092.0 10,621.8 10,621.8 10,621.8 10,621.8 영업비용영업비용영업비용영업비용 117.5 117.5 117.5 117.5 179.2 179.2 179.2 179.2 266.0 266.0 266.0 266.0 167.7 167.7 167.7 167.7 150.0 150.0 150.0 150.0 유동부채 251.4 288.7 139.7 140.6 141.5 지분법손실 3.6 37.0 134.6 29.7 5.1 단기차입금 155.2 0.0 0.0 0.0 0.0 판매비와관리비 114.0 142.2 131.4 138.0 144.9 유동성장기부채 0.0 199.8 49.9 49.9 49.9 증가율 (%) (24.6) 47.8 (7.5) 5.0 5.0 비유동부채 473.5 326.0 251.9 258.1 264.6 영업이익영업이익영업이익영업이익 878.3 878.3 878.3 878.3 1,1,1,1,588.3 588.3 588.3 588.3 887.6 887.6 887.6 887.6 1,665.1 1,665.1 1,665.1 1,665.1 1,892.6 1,892.6 1,892.6 1,892.6 사채및장기차입금 299.0 103.3 99.8 99.8 99.8 증가율 (%) (4.5) 80.8 (44.1) 87.6 13.7 기타비유동부채 174.5 222.7 152.2 158.4 164.8 영업이익율(%) 88.5 89.9 82.0 90.8 92.7 부채총계부채총계부채총계부채총계 724.9 724.9 724.9 724.9 614.7 614.7 614.7 614.7 391.7 391.7 391.7 391.7 398.7 398.7 398.7 398.7 406.1 406.1 406.1 406.1 영업외손익영업외손익영업외손익영업외손익 79.6 79.6 79.6 79.6 58.558.558.558.5 45.6 45.6 45.6 45.6 45.4 45.4 45.4 45.4 46.9 46.9 46.9 46.9 자본금 879.4 879.4 879.4 879.4 879.4 이자수익 2.9 7.7 6.3 5.3 5.5 자본잉여금 2,213.6 2,210.1 2,388.5 2,388.5 2,388.5 이자비용 11.3 25.7 22.1 19.7 18.9 자본조정 93.8 (141.6) 27.4 27.4 27.4 기타영업외손익 88.0 76.5 61.5 59.8 60.4 자기주식 (15.3) (14.4) (14.4) (14.4) (14.4) 세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익세전계속사업손익 957.9 957.9 957.9 957.9 1,646.8 1,646.8 1,646.8 1,646.8 933.2 933.2 933.2 933.2 1,710.5 1,710.5 1,710.5 1,710.5 1,939.5 1,939.5 1,939.5 1,939.5 이익잉여금 3,044.7 4,451.5 4,093.3 5,397.9 6,920.4 법인세비용 45.9 108.4 60.8 84.3 95.6 자본총계자본총계자본총계자본총계 6,231.4 6,231.4 6,231.4 6,231.4 7,399.4 7,399.4 7,399.4 7,399.4 7,388.6 7,388.6 7,388.6 7,388.6 8,693.3 8,693.3 8,693.3 8,693.3 10,215.7 10,215.7 10,215.7 10,215.7 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 총차입금 454.2 303.1 149.7 149.7 149.7 당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 912.0 912.0 912.0 912.0 1,538.4 1,538.4 1,538.4 1,538.4 872.4 872.4 872.4 872.4 1,626.2 1,626.2 1,626.2 1,626.2 1,843.9 1,843.9 1,843.9 1,843.9 순차입금(순현금) 156.7 115.7 131.6 99.8 105.3 증가율 (%) (3.2) 68.7 (43.3) 86.4 13.4 투하자본 (109.8) (7.0) 1,258.0 1,402.7 1,560.6 당기순이익률 (%) 91.9 87.0 80.6 88.7 90.3 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 주요투자지표주요투자지표주요투자지표주요투자지표 12121212월월월월 결산결산결산결산 ( ( ( (십억원십억원십억원십억원)))) 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 12121212월월월월 결산결산결산결산 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010F2010F2010F2010F 2011F2011F2011F2011F 2012F2012F2012F2012F 영업활동현금흐름영업활동현금흐름영업활동현금흐름영업활동현금흐름 331.8 331.8 331.8 331.8 288.8 288.8 288.8 288.8 117.2 117.2 117.2 117.2 1,002.4 1,002.4 1,002.4 1,002.4 917.8 917.8 917.8 917.8 주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원)))) 당기순이익 912.0 1,538.4 872.4 1,626.2 1,843.9 EPS 5,285 8,915 5,056 9,424 10,686 유무형자산상각비 4.9 26.4 6.1 3.6 3.6 BPS 37,145 43,372 41,974 49,391 58,047 기타비현금손익가감 (827.5) (1,514.0) (927.6) (627.9) (930.2) DPS 750 1,000 900 900 900 운전자본의변동 242.3 238.0 166.3 0.5 0.5 밸류에이션밸류에이션밸류에이션밸류에이션((((배배배배,%),%),%),%) 기타 242.3 238.0 166.3 0.5 0.5 PER 8.1 8.1 16.8 9.0 7.9 투자활동현금흐름투자활동현금흐름투자활동현금흐름투자활동현금흐름 (260.4)(260.4)(260.4)(260.4) (101.3)(101.3)(101.3)(101.3) (4.0)(4.0)(4.0)(4.0) (655.2)(655.2)(655.2)(655.2) (608.3)(608.3)(608.3)(608.3) PBR 1.1 1.7 2.0 1.7 1.5 단기투자자산처분(취득) (121.8) 11.8 (3.0) (6.2) (6.5) PCR 83.9 251.0 0.0 0.3 0.3 장기투자증권처분(취득) (51.1) (18.7) 71.0 (551.3) (492.9) EV/ EBITDA 8.6 7.9 16.9 9.0 8.0 유형자산처분 0.1 0.3 0.4 0.0 0.0 배당수익율 1.8 1.4 1.1 1.1 1.1 재무활동현금흐름재무활동현금흐름재무활동현금흐름재무활동현금흐름 93.8 93.8 93.8 93.8 (284.2)(284.2)(284.2)(284.2) (325.5)(325.5)(325.5)(325.5) (321.5)(321.5)(321.5)(321.5) (321.5)(321.5)(321.5)(321.5) 수익성수익성수익성수익성 (%) (%) (%) (%) 차입금증가(감소) 214.5 (155.2) (150.0) 0.0 0.0 영업이익율 88.5 89.9 82.0 90.8 92.7 자본증가(감소) (120.7) (129.0) (175.5) (321.5) (321.5) EBITDA이익율 89.0 91.4 82.6 91.0 92.8 배당금지급 131.5 131.6 175.5 321.5 321.5 순이익율 91.9 87.0 80.6 88.7 90.3 현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가((((감소감소감소감소)))) 165.2 165.2 165.2 165.2 (96.7)(96.7)(96.7)(96.7) (212.2)(212.2)(212.2)(212.2) 25.6 25.6 25.6 25.6 (12.0)(12.0)(12.0)(12.0) ROE 16.0 22.6 11.8 20.2 19.5 기초현금 8.7 173.9 77.3 (134.9) (109.3) ROA 13.1 19.2 11.2 17.9 17.4 기말현금 173.9 77.3 (134.9) (109.3) (121.3) 안정성안정성안정성안정성(%,(%,(%,(%,배배배배)))) Gross cash flow 89.5 50.9 (49.1) 1,001.8 917.3 순차입금/자기자본 2.5 1.6 1.8 1.1 1.0 Gross investment (103.7) (124.9) (165.4) 648.5 601.3 유동비율 132.6 78.3 40.9 63.6 59.5 Free cash flowFree cash flowFree cash flowFree cash flow 193.2 193.2 193.2 193.2 175.8 175.8 175.8 175.8 116.3 116.3 116.3 116.3 353.3 353.3 353.3 353.3 316.0 316.0 316.0 316.0 이자보상배율 103.8 88.0 56.0 115.4 140.9 자료: 유진투자증권


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Analyst 김장환/이우승 | 지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 Compliance NoticeCompliance NoticeCompliance NoticeCompliance Notice 당 사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 당 사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다 조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다 동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다 투자기간투자기간투자기간투자기간 및및및및 투자등급투자등급투자등급투자등급 종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 상기 투자등급은 3월 3일부터 변경 적용함 변경후변경후변경후변경후 변경전변경전변경전변경전 ㆍSTRONG BUY: 추천기준일 종가대비 +50%이상 ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 0%미만 � ㆍSTRONG BUY: 추천기준일 종가대비 +50%이상 ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상 ∼ +15%미만 ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표가(원) LS(006260.KS) 주가 및 목표주가 추이 2008-11-11 BUY 108,000 2008-12-02 BUY 108,000 2009-01-05 BUY 108,000 2009-02-06 BUY 108,000 2009-05-07 BUY 108,000 2009-08-05 BUY 108,000 2009-09-08 BUY 108,000 2009-10-21 HOLD 108,000 2009-11-18 HOLD 108,000 2010-01-29 HOLD 108,000 2010-04-08 BUY 123,000 2010-06-09 BUY 123,000 2010-07-09 BUY 123,000 2010-08-04 BUY 123,000 2010-09-03 BUY 135,000 2010-11-22 BUY 135,000 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000

08/11 09/5 09/11 10/5 10/11LS 목표주가(원)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표가(원) 두산(000150.KS) 주가 및 목표주가 추이 2008-11-04 BUY 142,000 2008-12-02 BUY 112,000 2009-01-05 BUY 112,000 2009-02-05 BUY 130,000 2009-06-04 BUY 150,000 2009-06-30 BUY 136,000 2009-07-30 BUY 136,000 2009-09-29 BUY 136,000 2009-11-18 BUY 136,000 2009-12-04 BUY 112,000 2010-02-08 BUY 112,000 2010-05-04 BUY 112,000 2010-07-16 BUY 135,000 2010-08-11 BUY 145,000 2010-09-30 BUY 180,000 2010-11-01 BUY 180,000 2010-11-22 BUY 180,000 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,00008/11 09/2 09/5 09/8 09/11 10/2 10/5 10/8 10/11

(원) 두산 목표주가



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표가(원) 삼성물산(000830.KS) 주가 및 목표주가 추이 2008-10-24 BUY 56,000 2009-01-05 BUY 56,000 2009-01-23 BUY 56,000 2009-04-24 BUY 56,000 2009-07-20 BUY 56,000 2009-10-06 BUY 61,000 2009-11-18 BUY 61,000 2010-01-22 BUY 74,000 2010-04-06 BUY 74,000 2010-07-19 BUY 74,000 2010-10-15 BUY 74,000 2010-11-22 BUY 87,000 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00008/11 09/2 09/5 09/8 09/11 10/2 10/5 10/8 10/11

(원) 삼성물산 목표주가 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표가(원) 한화(000880.KS) 주가 및 목표주가 추이 2008-11-13 BUY 29,000 2008-12-02 BUY 29,000 2009-01-05 BUY 29,000 2009-03-05 BUY 29,000 2009-05-11 BUY 45,000 2009-06-30 BUY 45,000 2009-08-21 BUY 52,000 2009-10-07 BUY 52,000 2009-11-18 BUY 52,000 2009-12-15 BUY 52,000 2010-02-22 BUY 52,000 2010-05-14 BUY 52,000 2010-07-13 BUY 52,000 2010-08-19 BUY 52,000 2010-10-11 BUY 52,000 2010-11-22 BUY 58,000 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000

08/11 09/2 09/5 09/8 09/11 10/2 10/5 10/8 10/11(원) 한화 목표주가

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표가(원) CJ(001040.KS) 주가 및 목표주가 추이 2008-11-17 BUY 49,000 2008-12-02 BUY 49,000 2009-01-05 BUY 49,000 2009-01-16 BUY 49,000 2009-07-17 BUY 49,000 2009-08-17 BUY 59,000 2009-10-14 BUY 59,000 2009-11-18 BUY 59,000 2010-03-02 BUY 77,000 2010-06-04 BUY 77,000 2010-07-29 BUY 85,000 2010-10-19 BUY 97,000 2010-11-22 BUY 97,000 020,00040,00060,00080,000100,000120,00008/11 09/2 09/5 09/8 09/11 10/2 10/5 10/8 10/11

(원) CJ 목표주가


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Analyst 김장환/이우승 | 지주서비스지주서비스지주서비스지주서비스 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표가(원) 웅진홀딩스(016880.KS) 주가 및 목표주가 추이 2008-11-17 BUY 12,000 2008-12-02 BUY 12,000 2009-01-05 BUY 12,000 2009-03-06 BUY 12,000 2009-03-24 BUY 15,000 2009-07-03 BUY 15,000 2009-07-30 BUY 15,000 2009-09-22 BUY 15,000 2009-11-16 BUY 15,000 2009-11-18 BUY 15,000 2009-12-24 BUY 15,000 2010-02-01 BUY 15,000 2010-06-01 BUY 15,000 2010-10-08 BUY 15,000 2010-11-22 BUY 15,000 05,00010,00015,00020,00025,00008/11 09/2 09/5 09/8 09/11 10/2 10/5 10/8 10/11

(원) 웅진홀딩스 목표주가 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표가(원) LG(003550.KS) 주가 및 목표주가 추이 2008-11-17 BUY 73,000 2008-12-02 BUY 73,000 2009-01-05 BUY 62,000 2009-02-10 BUY 62,000 2009-06-11 BUY 74,000 2009-06-30 BUY 74,000 2009-08-17 HOLD 80,000 2009-10-15 HOLD 80,000 2009-11-18 HOLD 80,000 2010-01-12 HOLD 80,000 2010-04-20 HOLD 80,000 2010-06-17 HOLD 80,000 2010-09-09 HOLD 94,000 2010-11-22 HOLD 94,000 020,00040,00060,00080,000100,000120,000

08/11 09/2 09/5 09/8 09/11 10/2 10/5 10/8 10/11(원) LG 목표주가

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