עו"ד דיויד שפירא בנובמבר, 22

2010

תניות חוזיות באג"ח:

" Best Practice?או חובה "

מסקנות דו"ח חודק הן רק ההתחלה...

והכתובת כבר

על הקיר...

עו"ד דיויד שפירא

2010 בנובמבר, 22

חוב בנקאי בכיר – כולל בד"כ שעבוד נכסי החברה.•( - ללא תניות SUBORDINATEDחוב משני נדחה )•

( COVENANT FREEחוזיות וקובננטס פיננסיים )או עם כמות מועטת של תניות חוזיות וקובננטס

(.COVENANT LIGHTפיננסיים )

החוב המשני יכול להיות ממומן ע"י חוב אג"ח או אשראי חוץ בנקאי.

רקע

מבנה חוב רב-שכבתי של חברהלפני דו"ח ועדת חודק

עו"ד דיויד שפירא

2010 בנובמבר, 22

מצב הרגולציה היום

מצב הרגולציה היום

עיגון מסקנות ועדת חודק.•

קביעת מדיניות השקעות ביחס לתניות חוזיות •ואמות מידה פיננסיות – השקעת גופים

מוסדיים באגרות חוב לא ממשלתיות..2010 באוקטובר, 1בתוקף החל מ-•

חל על רכישת אגרות חוב לא ממשלתיות ע"י גופים •מוסדיים )לרבות קופות גמל, קרנות פנסיה וחברות ביטוח(.

חל על אג"ח, לרבות אג"ח המיר למניות – לא חל על מניות•

חוזר גופים מוסדיים – משרד האוצרג' אגף שוק ההון, ביטוח וחסכון, מיום ג' באב התש"ע

באב

עו"ד דיויד שפירא

2010 בנובמבר, 22

מצב הרגולציה היום

התניות חוזיותמצב הרגולציה היום

גוף מוסדי יקבע מדיניות •השקעות ביחס לרכישת אגרות חוב, אשר תהא

מתועדת ומנומקת.

גוף מוסדי יהא רשאי •לסטות מן המדיניות

שגיבש ביחס לאגרת חוב ספציפית, ובלבד

שסטייה זו תהא מנומקת מראש.

תניות חוזיות

:מדיניות לעניין תניות חוזיותהמדיניות תיקבע תוך -

שקילת התניות החוזיות , נספח ח'המפורטות ב

ותניות נוספות, ככל שרלוונטי.

נספח ח' מפרט תניות -חוזיות מקובלות שהן עילות

לפירעון מיידי של איגרת אשר ככלל ראוי כי חוב,

ייכללו באיגרת חוב .שרוכש גוף מוסדי

יש לנמק כל קביעת -מדיניות שאיננה מתייחסת לתניות החוזיות בנספח ח'.

עו"ד דיויד שפירא

2010 בנובמבר, 22

מצב הרגולציה היום

מצב הרגולציה היום

נספח ח' לחוזר משרד האוצר

עילות לפירעון מיידי של איגרת חוב )המשך(הוטל עיקול על נכסי המנפיק, כולם או רובם, והעיקול לא הוסר במועד 13.

סביר שנקבע.

בוצעה פעולה של הוצל"פ כנגד נכסי המנפיק, כולם או רובם, והפעולה 14. ימים מיום ביצועה.45לא בוטלה תוך

מונה כונס נכסים קבוע למנפיק ו/או לנכסיו, כולם או רובם.15.

מונה כונס נכסים זמני למנפיק ו/או לנכסיו, כולם או רובם והמינוי לא 16.בוטל במועד סביר שנקבע.

המנפיק הפסיק או הודיע על כוונתו להפסיק את תשלומיו או חדל או 17.הודיע על כוונתו לחדול להמשיך בעסקיו כפי שאלו יהיו מעת לעת.

ניתן צו הקפאת הליכים למנפיק או הוגשה ע"י המנפיק בקשה לעשות 18. לחוק החברות.350הסדר עם נושיו לפי סעיף

היה והאג"ח רשומה למסחר בבורסה בת"א – הבורסה השעתה את 19.המסחר באג"ח.

בוצעה הרחבת סדרה של אג"ח המגובה 20.

בשעבוד קבוע וללא קבלת אישור

מוקדם של מחזיקי האג"ח.

ירידת דירוג מתחת לדירוג מינימאלי מסוים,21.

כפי שנקבע במסמכי האג"ח.

עילות לפירעון מיידי של איגרת חובהפרת התחייבות לאי יצירת שעבודים )שעבוד שלילי(. 1.

שינוי שליטה2.

בוצעה הפרה יסודית של תנאי אג"ח ושטר נאמנות.3.

חלה הרעה בעסקי המנפיק ביחס למצבו במועד ההנפקה, וקיים חשש 4.ממשי שהמנפיק לא יוכל לפרוע את האג"חים במועדן.

קיים חשש ממשי שהמנפיק לא יעמוד בהתחייבויותיו המהותיות כלפי 5.המחזיקים.

המנפיק לא עמד בתשלומים ע"פ תנאי האג"ח או ביתר התחייבויותיו 6.המהותיות כלפי המחזיקים.

היה ואגרות החוב מדורגות – אם הפסיקו להיות מדורגות לתקופה 7. יום רצופים, עקב סיבות ו/או נסיבות שהינן בשליטת 60העולה על

המנפיק בלבד.

בוצע מיזוג ללא קבלת אישור מוקדם של מחזיקי האג"ח.8.

בוצעה מכירה של רוב נכסי המנפיק או בוצע שינוי של עיקר פעילותו.9.

הועמד לפירעון מיידי )שלא ביוזמת המנפיק( חוב מהותי אחר של 10.המנפיק.

ניתן צו פירוק קבוע וסופי ביחס למנפיק ע"י ביהמ"ש.11.

ניתן צו פירוק זמני ע"י ביהמ"ש או התקבלה החלטה בת תוקף לפירוק 12. יום ממועד מתן הצו, 45המנפיק וצו או החלטה כאמור לא בוטלו בתוך

או קבלת ההחלטה, לפי העניין.

עו"ד דיויד שפירא

2010 בנובמבר, 22

בחברה בה קיים חוב בנקאי בכיר – יהיו הגבלות על •יכולת החברה לאפשר העמדת החוב המשני

הנדחה לפרעון מוקדם – כלומר מיעוט או היעדר תניות חוזיות וקובננטס פיננסיים.

התוצאה – מוסדיים לא רוכשים אג"ח )כולל אג"ח •להמרה( של חברה כזו.

מה ההשפעה של הרגולציה על גיוס חוב נדחה ממוסדיים?

מצב הרגולציה היום

עו"ד דיויד שפירא

2010 בנובמבר, 22

מה העתיד טומן בחובו?

מה העתיד טומן בחובו?

דברי הסבר – משרד האוצר

לאור העדרו של הליך משא ומתן אמיתי בין הצדדים לשטר הנאמנות, עובר להנפקת תעודות ההתחייבות, חשוב כי סוגיות אלה לא יוותרו לשיקול דעתו הבלעדי

של המנפיק.

הזכויות אותן מוצע להעניק למחזיקים בתעודות ההתחייבות נועדו להתאים במקצת את מצבם לזה

של נושה מן המניין.

מוצע לעגן את זכות המחזיקים להעמיד לפירעון מיידי את אגרות החוב או לממש שעבודים בהתקיים נסיבות מסוימות, כגון, כאשר חלה הרעה בעסקי המנפיק ביחס למצבו במועד ההנפקה וקיים חשש ממשי שהמנפיק לא יוכל לפרוע את חובותיו למחזיקים.

הצעת חוק ניירות ערך )נאמנים לתעודות 2010התחייבות(, התש"ע,

עו"ד דיויד שפירא

2010 בנובמבר, 22מה העתיד טומן בחובו?

(1 ו' 35הוספת סעיף חדש לחוק ניירות ערך )סעיף

:זכות לתבוע פירעון מיידי כאשרחלה הרעה בעסקי המנפיק ביחס למצבו במועד ההנפקה, וקיים חשש ( 1•

ממשי שהמנפיק לא יוכל לפרוע את תעודות ההתחייבות במועדן;( המנפיק לא פרע את תעודות ההתחייבות במועדן או לא עמד בהתחייבות מהותית 2•

אחרת שלו כלפי המחזיקים; ימים מהמועד האחרון לפרסומם על פי כל 30( המנפיק לא פרסם דוחות כספיים בתוך 3•

דין;( תעודות ההתחייבות נמחקו ממסחר בבורסה.4•

מה העתיד טומן בחובו?

נוסח מוצע של תיקון חוק ניירות ערך

עילות נוספות לפירעון מיידי שנמחקו מטיוטות קודמותהבורסה השעתה את המסחר בניירות הערך של המנפיק.•נכללה הערת עסק חי בדו"ח המבקר או בסקירה של הדו"חות הכספיים של •

המנפיק.

עו"ד דיויד שפירא

2010 בנובמבר, 22

מה העתיד טומן בחובו?

מה העתיד טומן בחובו?

?מדוע הצעת החוק מרחיקת לכת

מה ההבדלים העיקריים בין הצעת החוק וחוזר משרד

?האוצר )חודק(הצעת החוק אינה

מאפשרת גמישות וחריגים

– למעט אפשרות של תקנות

הצעת החוק חלה על כל סוגי האג"ח הציבורי•

ללא קשר לזהות הקונה )מוסדי או משקים •ביתיים(

וללא קשר לאיכות הבטוחות הניתנות )אין •הבחנה בין אג"ח מובטח לאג"ח נדחה ללא

בטוחות(.

עו"ד דיויד שפירא

2010 בנובמבר, 22