רו"ח שלומי ברטוב, מנכ"ל פאהן קנה יועצים בע"מ - כלים לניהול סיכונים במודלים לשערוך נכסים פיננסים ואשראי

© Fahn Kanne Consulting Ltd. All rights reserved.

כלים לניהול סיכונים במודלים

לשערוך נכסים פיננסים ואשראי

מ"ל פאהן קנה יועצים בע"מנכ, ח שלומי ברטוב"רו

2011ינואר


מגמות בשוק החוב הבנקאי והחוץ בנקאי

© Fahn Kanne Consulting Ltd. All rights reserved. 3

השינוי במבנה שוק החוב

הסקטור העסקי והמימון החוץ בנקאי

י גופים מוסדיים על חשבון "עליה במתן אשראי לסקטור העסקי ע•.הבנקים

האשראי במשק לסקטור העסקי

ח קונצרניות "מרבית האשראי מהגופים המוסדיים ניתן באמצעות אג•.אך קיימת מגמה של עליה גם בהלוואות, הונפקו למספר רב של גופים


שינויים במימון התאגידי בארץ מנקודת מבט החברות

חל מעבר של חברות ישראליות רבות ממימון הנסמך בעיקר על חוב •

אל מימון חוץ בנקאי באמצעות שוק ההון בהנפקות ( והון מניות)בנקאי

ציבוריות ופרטיות

מול 2004בסוף שנת 38%: משקל האשראי החוץ בנקאי עולה בהתמדה•

2009בסוף שנת 73%

שיעור האשראי לזמן -מימון לזמן ארוך גדל על חשבון מימון לזמן קצר •

-ל 2005בסוף שנת 66%-עלה מ( מסך האשראי של החברה)ארוך

2009בסוף שנת 77%

240 -לכ 2005ח בשנת "מיליארד ש 65 -ח הסחיר עלה מ"שווי שוק האג•

. 2010ח בסוף "מיליארד ש


שיעור אשראי חוץ בנקאי בחברות גדולות במשק


השקה בין מערכות האשראי הבנקאי והחוץ בנקאי

גופים מוסדיים בנקים

בעיקר אשראי צמוד מדד לטווח

הרחבת מתן -ארוך / בינוני

האשראי השקלי

מרכיב גבוה של אשראי לא צמוד

בריבית משתנה סוג אשראי

ודירוג פנימיעל ידי חברות הדירוג (IIבזל )פנימי דירוג

שעבוד -המלצות ועדת חודק

התניות פיננסיות, בטחונות, שלילי התניות , ערבויות , שעבודים

פיננסיות ביטחונות

אימוץ כללי , שווי הוגן לנכסי חוב

IFRS, הרחבת השימוש במודלים

תיקופם והגדלת השקיפותשווי הוגן


גידול בהיקף גיוס החוב -שוק האשראי החוץ בנקאי

11.8

6.421.5

18.0

25.1

20.3

38.1

43.6

3.7

17.6

5.0

32.3

2.0

38.5

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

גיוס חוב במיליארדי ש"ח

קונצרני לא סחיר קונצרני סחיר

סה"כ 81.7

סה"כ

18.2

סה"כ

40.5

סה"כ

39.5

סה"כ

45.4

סה"כ

21.3

סה"כ

37.3


עלייה מתמשכת במחזורי המסחר -שוק האשראי החוץ בנקאי

מחזורי מסחר יומיים ממוצעים באג"ח חברות

0

100

200

300

400

500

600

700

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

ני מליו

ש"ח

ח"מיליון ש 600 -ח בודדים ללמעלה מ"גידול ממליוני ש •


ח סחיר"עלייה במספר סדרות אג -שוק האשראי החוץ בנקאי

אגרות חוב צמודות מדד בריבית קבועה •

יותר מנפיקים •

יותר סדרות •

מגוון רמות סיכון •


Model Risk–ניהול סיכוני מודל שערוך


Model Risk


שווי הוגן לנכסים והתחייבויות -(IFRS)כללי חשבונאות בינלאומיים •

, IAS19 -אקטואריה , IAS32 -תמחור אופציות , IAS39 -פיננסים

IAS36 ונכסים לא מוחשיים- IAS38 ,IFRS 7 .

חוזרי שווי הוגן –רגולציה על גופים מוסדיים •

" מהותיות מאוד"ו" מהותיות"הערכות שווי , 2גלאי -ע "תקנות רשות ני•

(.2010דצמבר )

תיקוף מודלים -הוראות המפקח על הבנקים •

השפעת הרגולציה על השימוש במודלים לשערוך


Contributed Pricingציטוטי שוק

Market approach Valuationהשוואה לנכסים דומים

Intrinsic Valuationהיוון תזרים מזומנים

מודל אשראי

Benchmark Valuationשימוש במדדים מקובלים

בדיקת רגישות במצבי קיצון

Bespoke valuationמיוחדים נכסים עם חברות עבור שימוש

שילוב של מגוון רחב של גישות שערוך

מורכבות רמת

היררכיה –שימוש במודלים לשערוך

Model

Risk

סיכוני

מודל


הפחתת סיכונים בשימוש במודל שערוך

:שימוש נכון בנתונים המוזנים למודל

ריבית -במודל לשערוך נכס חוב או אשראי שיעור ההיווןשיקולים בקביעת

:חסרת סיכון ופרמיית סיכון

או תשואה ממוצעת ( לכל תזרים לפי הזמן לפדיון ריבית שונה)זירו קופון •

שימוש במודל ליצירת ריבית להיוון תזרימי - רמת הסיכון של הנכס •

מזומנים ברמות סיכון שונות

אפיק הצמדה •

(משתנה לפי רמות סיכון פרמיית נזילות)נכס סחיר או לא סחיר •

שונות לענפים שונים פרמיות סיכון -ענף •


מרכיבי שיעור ההיוון לצורך שערוך17

1

2

3

4

5

6

3 4 5 6 7 8

ון תקופה לפדי

תבי

ריר

עושי

ממשלתי שוק לא סחיר שוק סחיר כולל פרמיה פרטנית

1.77%

2.7%

0.33%

0.2%

1.9%

2.9%

0.4%

0.3%

8

עקום שוק לא סחיר

Rfעקום

פרמיה פרטנית

עקום שוק סחיר


מטריצת ריביות אפיק סחיר צמוד מדד : דוגמא


עקומי תשואה ענפיים17

A ריביות לפי ענפים נבחרים דרגת סיכון

0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

5.5

6.5

1 5 9 13 17 21 25

אחוזים

בנקים

נדל"ןאחר

2010דצמבר •


המשך -הפחתת סיכונים בשימוש במודל שערוך

"( קליברציה)"פונקציות ומודלים לכיול

(מנפיק או נכס דומה)פרמיה ספציפית •

((LGD Recovery Rate -התייחסות לבטחונות •

בעיה בשימוש –הערכת נכסים רשומים למסחר עם נזילות נמוכה •

במחיר שוק

מעבר מהשוק הסחיר ללא סחיר על ידי הוספת פרמטרים כמו אומדן •

לאי סחירות

שימוש בפונקציות מדויקות ומודלים לבניית תזרימי מזומנים

קביעת תזרימי המזומנים של נכס בריבית משתנה •

פונקציות מתוחכמות ומודלים לתמחור נכסים המתחשבים כראוי •

באופציות הנכללות בנייר הערך



בניית תרחישים וניתוח רגישות

Backtesting -בדיקת התנהגות המודל על פני זמן •

Scenario Analysis–בחינת תרחישים •

Stress Testing–תגובת המודל למצבי קיצון •


התנהגות שיעורי ההיוון לאורך זמן

ריביות לאג"ח סחיר צמוד מדד ל-5 שנים בריבית קבועה

0

3

6

9

12

15

18

21

נואר- י

07

יולי-07 נואר- י

08


09


10

יולי-10

אחוזים

AA דירוג

A דירוג

RF


התנהגות שיעורי ההיוון לאורך זמן



בדיקת סבירות תוצאות המודל

השוואה למחירי נכסים דומים •

השוואה למחירי שוק או עסקאות •

Benchmarkיישום מודל נוסף אשר יהווה

הרצת המודל על שני בסיסי נתונים נפרדים •

שתי מערכות תוכנה נפרדות •

(ספקים שונים)שימוש בשני מודלים שונים ונפרדים •

תיקוף מודל השערוך


תהליך תיקוף מודלים

שלבי תיקוף המודל

סקירת

המודל

תיקוף רכיבי

הקלט של

המודל

תיקוף רכיב

הפלט של

המודל

תיקוף רכיב

העיבוד של

המודל

סיכום

תוצאות

התיקוף ומתן

המלצות

בחינת המודל

שקיפות

אמינות ושלמות

הנתונים

פרמטרים

סטטיסטים

מחשובי

מתודולוגי

Backtesting

Stress testing

השוואה לנתוני

שוק

המלצות

כימות גורמי

סיכון


Grant Thornton הינה אחד מהארגונים המובילים בעולם

עסקים-למתן שירותים מקצועיים

מדינות 100 -נוכחות ב•

סניפים ברחבי העולם 500 -כ•

יעוץ , מיסוי, שירותי ביקורת•

ניהול סיכונים ומימון , כלכלי

חברות

משרדי ראיית 6 -אחד מ•

החשבון הגדולים בעולם

:שערי ריבית

חברת בת -מ "שערי ריבית בע•

מ"של פאהן קנה יועצים בע

חישוב עקומי תשואה•

שערוך נכסי חוב •

www.rbt.co.il

www.rbtv.co.il

http://www.rbt.co.il/

http://www.rbtv.co.il/


אנו עומדים לרשותכם למתן הבהרות נוספות

מ"פאהן קנה יועצים בע

www.gtfk.co.il


יתרות אשראי במשק

ספט' 20032004200520062007200820092010

341329337335359386361375מהבנקים

75%69%64%59%57%63%58%59%שיעור מסך אשראי

314680114153104129139מגופים מוסדיים

7%10%15%20%24%17%21%22%שיעור מסך אשראי

345810101316הלוואות

29427410614394116124אג"ח

1727476368394648 מזה: לא סחיר

8499110123121126130127אשראי מתושבי חוץ

18%21%21%21%19%20%21%20%שיעור מסך אשראי

סך האשראי מהסקטור

הפיננסי ומתושבי חוץ457475526572633615619641

מקור הנתונים: בנק ישראל

יתרות אשראי במשק לסקטור עסקי )במיליארדי ₪(ׂ


שערוך ניתוח מרכיבי המחיר מחקר ומעקב

מתן השערוך

זיהוי חלוקת הנכסים לקבוצות

ענף-תת, ענף, שוק

לפי מאפייני נייר

אופציות גלומות, ריבית נקובה, תזרים מזומנים

ביצוע הערכת איכות לפי מודל פנימי

ע זהים"זיהוי ני

benchmarks–זיהוי מדדים להשוואה

בדיקת התאמה של שיטת התמחור

משתנים לתמחור מהשוק הסחיר / דגימת פרמטרים

ביצוע השוואה בין השערוך למחירים בשוק

בדיקת תנאי נייר/ ניתוח המידע

השתייכות ענפית \אופציות לפידיון מוקדם

תנאי תשלומי ריבית

דירוגים

מידע על ביטחונות ושעבודים

PUT אופציות

מידע על המנפיק

לוחות סילוקין

מעקב אחרי הנייר

CALL אופציות

פשיטות רגל

שינויי דירוג

Covenants

הודעות החברה

מעקב אחר לוח הסילוקין

שערוךתהליך


תובנות עיקריות - 2010מסמך חודק יולי

הסדרת הליכי העבודה - יצירת פרקטיקות נאותות בשוק•

הרחבת והסדרת גילויי המידע מצד המנפיקים לאורך חיי האיגרת•

יכולת קבלת תמונת מצב - ח לפי רמות הסיכון השונות"פילוח תיק האג•

פשוטה ומיידית בכל רגע נתון

ניהול ומעקב שוטף אחרי הביטחונות וההתניות הפיננסיות •

ביצוע אנליזה לפני ההשקעה ובמהלך חיי האיגרת•


המלצות הועדה לאורך חיי החוב

טרום השקעה חיי החוב הסדר חוב

קבלת החומר שבעה . 1

ימי עסקים מראש

אנליזה מקיפה. 2

הסדרת גילוי . 3

מחברות פרטיותבכירות החוב. 5

קובננטס מינימאליים. 4

ומומלצים


סקירת המודל. 1

לימוד בסיס מתודולוגי למודל •

זיהוי ובדיקה של הנחות היסוד•

סיווג המשתנים השונים לפי סוגים•

יישום המודל והערכת ביצועיו •

סקירת תוצאות המודל•


תיקוף רכיבי הקלט של המודל. 2

:גורמים לסיכוני מודל 2-התייחסות ל

נתוני קלט•

כיול המודל•

(פנימי, חיצוני)סיווג סוגי מקורות הנתונים

עקביות השימוש במקורות הנתונים•

דיוק ושלמות של מקורות הנתונים, בדיקת אמינות•

בדיקת אופן טיפול בערכי קיצון•

תיקוף פרמטרים סטטיסטיים של המודל •

מציאת שגיאות אומדן ושיטות כיול, בדיקת אופן הכיול של המודל•

אופטימאליים


תיקוף רכיב העיבוד של המודל. 3

בדיקת נוסחאות ואלגוריתמים ליישום המודל•

בדיקת קוד התוכנה•

בדיקת איכות ויציבות של התוכנה המיישמת את המודל•

חיפוש אחרי המקורות לאי דיוק וקירובים בחישובים•

בדיקת השפעה של אי דיוק וקירובים על תוצאות המודל•


תיקוף רכיב הפלט של המודל. 4

•Backtesting

•Stress testing

•Monte-Carlo simulation

השוואה למודלים קיימים אחרים•

השוואת התוצאות לנתוני שוק קיימים •

בדיקת רמת הדיוק של התוצאות•

רגישות המודל לנתוני קלט והנחות המודל•

סיכום תוצאות התיקוף ומתן המלצות. 5

Documents

רו"ח שלומי ברטוב, מנכ"ל פאהן קנה יועצים בע"מ - כלים לניהול סיכונים במודלים לשערוך נכסים פיננסים ואשראי