بقلمالبعلي محمود الحميد / عبد الدكتور

اإلسالمي واالقتصاد المقارن الفقه أستاذالمستشار

اإلسالمية الشريعة لتطبيق العليا باللجنة- الكويت األميري بالديوان

م1999 ديسمبر – هـ1420 رمضان

الفهرس

الصفحةالموضوع3: تقديم

األول المبحثوأنواعها المالية المشتقات مفهوم

6

� 6المالية المشتقات : مفهوم أوال� 7فيها والمشاركين ودورها المشتقات : أنواع ثانيا

الثاني المبحثالخيار حقوق عقود أو الخيار

10

10: تمهيد� فيها والخطر الفرصة وتقدير األسعار تقلبات : توقعات أوال

الخيار حقوق في التعامل جوهر11

� 14الخيار حقوق : أنواع ثانيا� 15االختيار عقود : عناصر ثالثا

� 16 الشراء حق– 1 البيع وحق الشراء : حق رابعا18عليه المتعاقد األصل وملكية * المحرر 19الشراء اختيار * استعماالت

21البيع اختيار– 2 � 22يتضح البيع واختيار الشراء اختيار في سبق : مما خامسـا� 23األسواق مؤشرات خيار : حقوق سادسـا� 24األجنبية العمالت : خيار سابعـا� 25الذهب في التعامل : خيارات ثامـنا

الثالث المبحثالمستقبلية العقود

26

� 26ومحلها : مفهومها أوال� 27العقد : عناصر ثانيا27المستقبلية العقود : خصائص ثالثا

� من وغيرها المستقبلية العقود بين الجوهرية : الفروق رابعاالعقود

31

الرابع المبحثالمالية للمشتقات الشرعية الرؤية

33

� 33الخيار عقد في العقد محل : الفرصة أوال� 34 عنه المنهي والغرر المحققة غير : الفرصة ثانيا34إليه ومضطر بالتنفيذ ملتزم : المحرر ثالثا

{ـة1صفحـ}

الصفحةالموضوع� 35والقبض الخيار : عقود رابعا

� 35تملك ال ما وبيع المكشوف على : البيع خامسا� 36العينة وبيع االختيار سوق في : المضاربة سادسا� األسهم مؤشرات على المستقبلية والعقود : الخيارات سابعا

والتسلم والتسليم37

� 38 الذهب مع والتعامل المستقبلة : العقود ثامنا� هذه في الطيب من الخبيث نميز أن يمكن : كيف تاسعاالعقود

39

� 39 المقامرة ورائحة : المشتقات عاشرا41اإلسالمي : البديل عشر أحد

{ـة2صفحـ}

المالية المشتقاتDERIVATAVE SECURILIES

: تقديم األخــيرين العقــدين في الماليــة المشتقات صناعة أهمية تزايدت لقدــرن من ــالي الق ــواء الح ــة من س ــل حجم ناحي ــذه التعام األدوات به

ارتفاع إلى اإلحصاءات تشير إذ الجديدة -92 من الفترة خالل أنواعها اختالف على بالمشتقات التداول حجم

- 12 إلى93 في تريليــون45 نحــو إلى لتصــل دوالر تريليــون16 من واســعة مجموعــة شملت بحيث تنوعها ناحية من أو1994 نهاية

من وغيرهمــا والســلع الماليــة األوراق أنــواع لكافــة الماليــة العقــود أسواق في المشاركين عدد اتساع ناحية من أو ، األخرى الموجودات. المشتقات

ظــاهرة المشــتقات ثــورة تســارع في فعالــة مســاهمة ســاهم ولقــد " العولمة بعصر يعرف ما وهوGEOBALIZATION األسواق عالمية المــال ألســواق المتســارع التحريــر عن كبــير حــد إلى نجمت " التي

الماليــة المؤسســات نشــاط من تحــد الــتي القيــود وإزالــة العالميــةــات ثورة من مستفيدة األموال رؤوس وانتقال واالتصــاالت المعلومـ� ، المتطورة العالمية المؤسســات بين المحمــوم التنــافس عن فضــال البتكــار بينهــا تســابق من عليه ترتب وما أنواعها اختالف على الماليةــاحبها وما األسواق في وطرحها المالية واألدوات المنتجات أحدث ص

وكــان ، عليهــا لإلقبــال والمتعــاملين للمستثمرين اإلغراء عوامل من ظهورهــا صــاحب " كــأدوات الماليــة " المشــتقات األدوات هــذه من

األجنبيــة العمالت صــرف وأسعار الفائدة أسعار تقلب ظاهرة تعاظم عمليــة تســهيل لغرض السائدة التقليدية األدوات غير جديدة كأدوات

أولتهــا ثم ومن والتحــوط للمضــاربة وكــأدوات المخــاطر وتوزيع نقل التشــريعية الناحيــة من ســواء فائقة عناية والمهنية الرسمية الجهات

وضــع ناحية من أو األدوات بهذه التعامل أحكام تنظم التي والقانونيةــاالعتراف الخاصــة الجــوانب تنظم الــتي المحاســبية المعــايير بهــا ب. عنها واإلفصاح وبتقييمها

� المشتقات وكانت في بــل جديــدة محاســبية معــايير ظهــور في سبباــوء ــبي منهج نش ــد محاس ــرف جدي ــبة يع ــوط بمحاس HEDGE التح

ACCOUNTING .

{ـة3صفحـ}

والسندات األسهم وبخاصةSECURITIES المالية األوراق وتعد وتصنف الفورية المال رأس أسواق في المتداولة الرئيسية األدوات

إلى : تصنف مفهومها حيث : فمن عديدة باعتبارات األوراق هذه تمثل مالية وأوراق العادية األسهم وهي ملكية تمثل مالية أوراق

بين فتجمع الممتازة األسهم أما ، يماثلها وما السندات وهي مديونية كانت وإن والسندات العادية األسهم من أي السابقين النوعين تاريخ حيث ومن ، ملكية تمثل التي المالية األوراق ضمن تصنف

اآلجل ومتوسطة اآلجل قصيرة مالية أوراق إلى : تصنف االستحقاق التيFINANCIAL MARKET: المال أسواق حيث ومن اآلجل وطويلة

أسواق إلى تنقسم المال رأس أسواق فإن األوراق تلك فيها تداول. النقد وأسواق المال رأس

فورية أو حاضرة أسواق إلى بدورها المال رأس أسواق وتنقسم في تتعامل التي هي الحاضرة واألسواق المستقبلية العقود وأسواق

تسليـمها يتم ( حيث والسندات )األسهم اآلجل طويلة مالية أوراق أي منظم هو ما األسواق هذه ومن الصفقة إتمام فور وتسلمها

األوراق فيها تتداول الـتي وهي منـظم غير هو ما ومنها ، البورصـات شابه ومـا التجارية والمصارف السمسرة بيوت خالل من المالية

00000 ذلك

� تتعامــل أسواق فهي المستقبلة العقود أسواق أما األســهم في أيضــا ولكن والســــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــندات

بهــا ويقصــد الحــق تــاريخ في تنفيــذها يتم واتفاقــات عقــود خالل من. العقود وأسواق االختيار أسواق

المالية األوراق فيها تتداول التي األسواق فهي النقد أسواق أما من وكذا التجارية والمصارف السماسرة خالل من اآلجل قصيرة

التي اآلجل قصيرة المالية لألوراق بالنسبة الخزانة وزارة خالل. الحكومة تصدرها

الكساد انتهاء عقب العلمية التحقيقات كشفت وقد : 1933 – 1929 في العظيم

� كانت المال رأس أسواق أن عن � سببا ألسباب حدوثه في أساسيا وسبب التعامل في االنضباط تحقيق عن التشريعات قصور

واتفاقيات العمالء ثقة واستغالل واالحتكار الصورية الممارسات(1). التالعب

العربية المؤسسة ط176 ص هندي . منير ( د2) المالية األسواق أنظر(?)1. المصرفية

{ـة4صفحـ}

أسواق أن عن ليكشف19/10/1987 األسود االثنين يوم جاء ثم أنحاء كافة وفي بل فحسب المتحدة الواليات في ليس المال رأس

وبدأت األسهم في مفاجئ هبوط مقاومة عن قادرة غير العالم متدفق سيل جراء من والطلب العرض بين التوازن في بخلل األزمة

والتقريرات التفسيرات تعددت ثم مثيل له يسبق لم البيع أوامر من لتي االتجار أساليب بأن ما حد إلى االعتقاد وساد لألزمة والدراسات وأوائل السبعينات ومنتصف األمريكية السوق في استحدثت

بدأ الذي المالية األوراق في المستقبلة العقود وأسواق الثمانينيات العالم في األزمة إحداث في تسببت التي هي1972 عام نشاطه لها متغيرات إلى ترجع وأن البد األزمة أن إلى تحليل ويذهب بأسرة هي ما ؟ السؤال وبقى المتغيرات تلك هي ما ولكن العالمية صفة

. (1) يدري أحد ال األزمة إليها ترجع التي األسباب

األول المبحثوأنواعها المالية المشتقات مفهوم

Kالمالية المشتقات : مفهوم أوال :

يعرفها DERIVATIVES المشتقات مفاهيم من المتوفر ضوء على: البعض

. (2) الميزانية خارج بفقرات تتعلق مالية عقود عن عبارة بأنها

أو األدوات أو الموجودات من أكثر أو واحد بقيم قيمتها وتتحد . (3) بها المرتبطة األساسية المؤشرات

993 ط656 ص هندي . منير د المال رأس وأسواق المالية األسواق أنظر(?)1باإلسكندرية. المعارف منشأة

� تنشئ كانت وإن ألنها(?)2 � التزاما � تبادليا تدفق أي في تتسبب ال أنها إال مشروطا ضئيل نقدي تدفق في تتسبب األغلب وهو أنها مبدئي( أو ) استثمار مبدئي نقدي� ( تشمل المشتقة )يقابلها األصلية أو األولية المالية األدوات خالف على وذلك نسبيا

حدوث اقتنائها علي يترتب والتي الميزانية صلب في تدرج أو تظهر التي األدوات تلك حيازتها أو تملكها في يرغب من يسددها نقدية مدفوعات صورة يتخذ نقدي تدفق

إما عادة إطفاؤها يتم كما يصدرها أو يبيعها من عليها يحصل نقدية مقبوضات يقابلها الدين أدوات من وغيرها والسندات األسهم أمثلتها ومن أجلها انتهاء لدى أو بيعها عند

. الملكية أدوات أو

{ـة5صفحـ}

: (1) البعض ويعرفها ألدوات أساسية عقود من تشتق أو تبنى فرعية عقود عن عبارة بأنها

عن الخ( لينشأ000 سلع ، أجنبية عمالت ، مالية )أوراق استثمارية ما نطاق في وذلك مشتقة استثمارية أدوات الفرعية العقـود تلك

. FIANCIAL ENJINEERING المالية بالهندسة عليه اصطلح

: (2) البعض ويعرفها السوقية القيمة من السوقية قيمتها تشتق التي المالية الورقة بأنها

وبالتالي السند أو العادي السهم مثل محددة أخرى مالية لورقة حقيقية أصول على مباشرة مالية حقوق المالية للمشتقات فليس

REALASSETS.

K : ودورها المشتقات : أنواع ثانيا

OPTIONS الخيارات عقود على وتشتمل المالية المشتقات تتعدد اآلجلة والعقودFUTURE CONTRACTS المستقبلية والعقود

FORWARD CONTRACTSالمبادلة وعقود SWAPSإثنين من مزيج أو DERIVATIVES المشتقات بمشتقات يسمى ما وهو العقود هذه من

ON DERIVATIVESالخياريه المبادالت عقود مثل SWAPTIONS.

REAL حقيقية وسلع منتجات العقود هذه موضوع يكون وقدCOMMODITIES الصرف سعر مثل معينة مؤشرات أو EXCHAMJE

RATE الفائدة سعر أو INEREST RATEمالية أوراق أو SECURITIES حتى أوFOREIJN CURRENCIES أجنبية عمالت أو وسندات أسهم من

. ما نقدي تدفق

� المخاطرة كانت وإذا � االستثمار يالزم عامال ما أعلى أنها إال عموما مخاطر ارتفاع وينشأ المالية المشتقات في االستثمار في تكون

UNCERTAINY التأكد عدم حالة من المالية المشتقات في االستثمار� تعتمد كونها بأسعارها المحيطة المستقبلية التوقعات على أساسا

. حصولها فرص تحقق ومدى

بن حمود األستاذ الحديث التمويل وعالم العربية المصرفية الصناعة أنظر(?)3. العربية المصارف اتحاد1995 ط85 ص وآخرين سنجور

- عمان الوراق مؤسسة ط262 ص مطر . محمد د االستثمار أدوات أنظر (?)1. األردن

.1998 1 ط102 ص صبح . محمود د المالية االبتكارات أنظر (?)2

{ـة6صفحـ}

المضاربين قبل من تستخدم ذلك من الرغم على المشتقات ولكن األخرى والمالية المصرفية المؤسسات قبل ومن بها التعامل على

االتجار جراء منSOURCEOF REVENUE اإليرادات لجني وكوسيلة المالية لألدوات السعريه التقلبات بفعل المالية بالعقود والتداول من المخاطر إلدارة وسيلة أنها كما ، بعقودها المشمولة األصلية

ذات السوق مخاطر تحديد فرص فيها للمستثمر تتيح كونها ناحية إتاحة ثم ومن حده على مخاطرة كل وإدارة المالية بالعقود الصلة

� المخاطر درجة لتخفيض الفرصة أو التحوط خالل من وذلك عموما تنشأ والتي السعرية التقلبات آثار من للحمايةHEDING التغطية

تقلب أو الفائدة أسعار تقلب أو الصرف أسعار تقلب عن إما عادة� األصول هذه كانت سواء االستثمارية المحافظ أصول أسعار أم سلعا� . مالية أوراقا

. (1) فئتين إلى المشتقات أسواق في المشاركين تصنيف ويمكن

: األولى الفئة هذه يدخلون الذين ENDS USERS النهائيون المستخدمون هي

المراكز وتكوين بالتح�وط تتصل معينة أهداف لتحقيق األسواق. والمضاربة المالية

: مثل المؤسسات من واسعة مجموعة على الفئة هذه وتشتمل وصناديق التأمين وشركات المالية األوراق وبيوت المصارف. وغيرها االستثمار

: الثانية الفئة

الذينDEALERS المتعاملين أوINTERMEDIARIES الوسطاء فئة هي هذه باستخدام للمشتقات النهائيين المستخدمين احتياجات يلبون

في إيرادات جني مقابل في وذلك األسواق في الجديدة األدوات إلى باإلضافة والشراء البيع عروض وهوامش الصفقات رسوم شكل

. الخاصة المالية مراكزهم من االستفادة

وآخرين سنجور حمود – الحديث التمويل وعالم العربية المصرفية الصناعة(?)1 .1995 ط87 ص

{ـة7صفحـ}

K المشتقات أنواع أكثر لكن المالية األسواق في تداوال: هي ثالثة

. OPTIONS الخيارات - عقود . FUTURE CONTRACTS المستقبلية - العقود .SWAPS المقايضات أو المبادالت - عقود

أما ، المستقبلية والعقود الخيار عقود عن الحديث نقصر وسوف أو الفائدة أسعار أدوات مبادالت كانت سواء المبادالت عقود

. الشرعية الناحية من مثمر غير يكون قد فيها فالحديث العمالت

{ـة8صفحـ}

الثاني المبحث

: الخيار حقوق عقود أوOPTION الخيار

: تمهيد� تؤدي أصبحت الخيار حقوق عقود أو الخيار � دورا � مهما منذ ومميزا

خاص قسم أو جهاز أنشاء شيكاغو بورصة قررت عندما1973 عام االستثماري الفكر ابتكره ما أحدث من تعد التي بالخيارات بالتعامل

( أسواق6) األمريكية المتحدة بالواليات اآلن حتى وتوجد اآلن حتى. اختيار

في للمتعاملين بمكان األهمية من الخيار حقوق أصبحت ولقد نظريات وجود من الرغم على العمالت وأسواق المال أسواق باستعمال احتسابها يتم حيث الخيار حقوق سعر الحتساب معقدة

التوقع وهي(1)" الذهبية " القاعدة على تعتمد أنها كما الكمبيوتر السوق عن المعلومات تراكم نتيجة العام الحدس وتطبيق والتخمين

� ، الخيار حقوق قدمت فقد وعليه الخبرات وتراكم �عدا � ب جديدا األسعار بتقلبات المتاجرة باإلمكان أصبح حيث المالية لألدوات: مثل المال أسواق بمؤشرات والمتاجرة نفسها

أسواق اتسعت وبذلك NIKKEI 225 ومؤشرDAWJONES مؤشر األسهم أسواق ومؤشرات األسهم أسواق لتشمل وامتدت الخيارات. الرئيسية السلع وبقية الثمينة والمعادن والعمالت المالية واألوراق

K والخطTTر الفرصTTة وتقTTدير األسTTعار تقلبات : توقعات أوال. الخيار حقوق في التعامل جوهر فيها

أو بانخفاض توقعاته صحة من االستفادة المتعامل يستطيع حيث في الحق لصاحبه يعطي خيار حق بشراء وذلك األسعار ارتفاع

. األسعار اتجاه توقع حسب البيع في الحق لصاحبة يعطي أو الشراء

ط173 ص حبش محمود محمد المشتقة وأدواتها العالمية المالية األسواق (?)11998.

{ـة9صفحـ}

(1) الباحثين أحد يذهب االختيار لحاالت المستوعب التوضيح ولغرض

: اآلتي االفتراضي التساؤل إلى

:1 س يباع معين سهم سعر - أن الباحث قول حد - على لدينا تأكد لو

� عشر ستة إلى ( أشهر6) بعد سيصل دوالرات بعشرة فماذا دوالرا؟ نفعل أن يجب أو يمكن

:2 س سيهبط نفسه السهم سعر - أن الباحث قول حد - على لدينا تأكد لو

؟ نفعل أن يجب فماذا نفسها الفترة خالل ( دوالرات6) إلى

األنشطة لجميع بالنسبة المتقابلين السؤالين هذين نكرر أن ويمكن أو معينة فترة خالل انخفاضها أو الفائدة أسعار ارتفاع نتوقع كأن

أو الذهب سعر ارتفاع أو انخفاضها أو معينة عملة سعر ارتفاع. الخ000 انخفاضه

: األول السؤال عن ولإلجابة: التالية التصرفات - بأحد المتعامل - أي يقوم أن نستطيع

. بأموالنا السهم ذلك حيازة نقرر أن أما -� نقترض أن أو - � أو كليا . السوق من السهم ونشتري جزئيا� ندفع أن أو - � هامشا � ونشتري تأمينيا � عقدا � آجال مرتبطا

. بالسهم� نراهن أن أو - � كان إذا مثال � أو ممكنا � وندفع مسموحا بدال

. الرهان هذا مقابل

: الثاني السؤال على ولإلجابة: التالية التصرفات بأحد المتعامل� أي يقوم� أن نستطيع

� السهم يبيع أن إما - . بحوزتنا كان إذا السوق في فورا النحو على األسهم اقتراض ) يمكن السهم نقترض أن أو -

في ونبيعه الجهات إحدى ( من األموال فيه تقترض الذي� السوق وإعادته أقل بسعر ذلك بعد شرائه أمل على فورا

صافي بربح واالحتفاظ منها اقترضناه التي الجهة إلى. لحسابنا

اسعد - رياض العربية المصرفية للصناعة بالنسبة وأهميتها المالية الهندسة (?)1 .1996 - ط

{ـة10صفحـ}

� ندفع أن أو - � هامشا � ونبيع تأمينيا � عقدا . آجال� ندفع أن أو - في االنخفاض حدوث على نراهن كأن آخر شيئا

� وندفع السهم سعر . الرهان هذا مقابل بدال المتصورة التصرفات في األخرى الوجوه الباحث ويستبعد-

. لوضوحها السابقين السؤالين على اإلجابة حيال والممكنة

يمكن فكيف المتعامل يواجهه " كتصرف " الرهان بخصوص أما� به القيام : االختيار حقوق وجوهر محور وهو عمليا

- " الباحث قول حد - على التعامل تقبل جهة إلى األمر - يحتاج يمكن حتى مخالفة نظر وجهة لديها يكون أن " وطبيعي الرهان

: أما الجهة " وهذه " الرهان تقبل أن. إليه المشار للسهم مالكة تكون أن -. له مالكة تكون ال أو -

�خالفنا للسهم مالكة كانت فإذا سعر ارتفاع بإمكانية الرأي في وت " " فرصة لها بالنسبة يعد ذلك فإن المحددة الفترة خالل السهم

هي إذا أكبر الصفقة هذه بعقد اهتمامها وسيكون صفقة لعقد� سينخفض السهم سعر أن اعتقدت . يرتفع أن من بدال

سينخفض السهم سعر أن تعتقد ولكنها السهم تملك تكن لم وإذا� عدم أمر وتدبر الصفقة لعقد ستسعى أنها فالبد يرتفع أن من بدال

. ما بطريقة للسهم امتلكها

توقعاته من يستفيد أن يحاول طرف كل أن يتضح النحو هذا وعلى معينة آلية يحتاج الحالة هذه في واألمر اآلخر الطرف حساب على

- إزاء الباحث قول حد " - على "رهانه مباشرة من طرف كل تمك�ن " هي اآللية هذه ومقنع وعادل واضح نحو على اآلخر الطرف� هدفها إذن " ويكون الخيارات أو الحقوق أن تقدم ما إلى استنادا

االنتقال من تمكنهم أداة والمتعاملين المستثمرين بيد تضع: مقابلة طريق عن العملي التطبيق إلى وتوقعاتهم بتصوراتهم

يتعهد بالتزام معين طرف بها يقوم بيع أو شراء عملية ممارسة حقآخر. طرف به

� مقبولة سعرية قيمة إيجاد وكذلك الفعلي بالتنفيذ االلتزام لهذا ثمنا: فيكون البيع حق أو الشراء لحق

{ـة11صفحـ}

. التزام ( يقابله ) خيار - حق. ثمن يقابله بتنفيذ - التزام

. الخيارات عليها تقوم التي الفلسفة هي هذهKالخيار حقوق : أنواع ثانيا :

الخيار حق مشتري أحدهما طرفين بين : اتفاق هو الخيار عقد ـ. الخيار محرر ويسمى بائع واآلخر

ما )إذا يشتري أن في الحق للمشتري يكون االتفاق هذا وبموجب يبيع أن ( أو ) المحرر اآلخر الطرف ( من عليه التزام دون رغب� ) المحرر اآلخر ( للطرف عليه التزام دون رغب ما ) إذا معينا ( أصال

فترة خالل أو معين تاريخ في ومحدد معين بسعر معينه مالية أداة أو. االتفاق حسب معينه زمنية

أوPREMIUM عالوة بدفع الخيار حق مشتري يقوم أن مقابل وذلك حالة في بالتنفيذ التزامه ( لقاء ) المحرر البائع اآلخر للطرف مكافأة

. الخيار حق ممارسة المشتري رأى إذا ما

أو فائدة سعر أو سند أو سهم المالية األداة تكون أن الممكن ومن األسواق في متداولة مالية أداة أي أو مستقبلي عقد أو عمله سعر

يستخدمها التي األدوات أحد االختيار عقد فإن هذا وعلى(1) العالمية كما وتقلبها األسعار تغير مخاطر من للحماية المستثمرون

األمر جوهر فإن ولهذا األرباح تحقيق بهدف المضاربون يستخدمها ( رغب ما ) إذا بيع أو شراء في الحق أطرافه أحد يعطي أنه هو فيه

� � علية متفق بسعر مالية أداة أو معينا أصال ) البائع التزام مقابل مقدما. ( بالتنفيذ االختيار محرر

االختيار وهما التنفيذ في إال يختلفان ال االختيار من نوعين ويوجد. األوربي واالختيار األمريكي

في اختياره تنفيذ في الخيار لصاحب الحق يعطي األمريكي واالختيار التاريخ حتى االتفاق إبرام منذ تمتد التي الفترة خالل وقت أي

. النتهائه المحدد

ص مطر محمد ـ االستثمار إدارة ـ175ص حبش محمد ـ المالية األسواق(?)1264.

{ـة12صفحـ}

النتهائه المحدد التاريخ في إال تنفيذه يتم فال األوربي االختيار أمااالتفاق. نص حسب

: االختيار عقود : عناصر ثالثا العناصر على تشتمل االختيار عقود فإن تقدم ما ضوء على

: اآلتية األساسية( البائع ) المشتري األطراف ـ. التعاقد تاريخ ـ. التعاقد محل األصل نوع ـ. عقد كل في األصل وكمية العقود كمية ـ بموجبه الذي السعر أي EXERCISE PRICE التنفيذ سعر ـ

ويسمى ، تنفيذه عند العقد طرفي بين التسوية ستتم� � وهو التعاقد بسعر أيضا السوقية القيمة يعادل ما غالبا سعر عن يختلف بذلك وهو االتفاق إبرام تاريخ في

� المالية الورقة به تباع الذي السوق تنفيذ لحظة مثال. االتفاق

) الممارسة أوEXPIRY DATE االستحقاق تاريخ أو التنفيذ تاريخ ـ التي الزمنية الفترة ( أو األوربي النوع من الخيار كان إذا

( وهذه األمريكي النوع من الخيار كان ) إذا خاللها يسري من المدفوعة العالوة زيادة إلى تؤدي األسلوب لهذا الميزة

. الحق مشتري قبل

محرر عليها يحصل التي المكافأة أوPREMIUM العالوة قيمة ـ مثل عوامل عدة على العالوة هذه قيمة عادة وتتوقف ، الخيار

:

وتاريخ التنفيذ وسعر بالخيار المشمول لألصل السوقية القيمة ( أعلى السعر كان المدة طالت وكلما االستحقاق )مدة التنفيذ

عقود وبيع شراء على والطلب - العرض السائدة الفائدة وأسعار. األسعار تقلبات ـ الخيار لعقد السوقية القيمة وهى الخيار حق سعر تكلفة العالوة وتمثل. معقدة رياضية معادالت احتسابها في ويدخل الخيار

K : البيع وحق الشراء : حق رابعا: وهما الخيار لعقود رئيسين نوعين يوجد سبق ما نحو على

( . الشراء ) اختيار الخيار حق شراء عقود إما- ( . البيع ) اختيار الخيار حق بيع عقود أو-

{ـة13صفحـ}

� والبيع الشراء في الحق يعطي ثالث نوع إليهما يضاف وقد معاSTRADDLES DOUBLE OPTION ORالنوعين بمزايا يتمتع وبذا

. السابقين

: الشراء - اختيار1

المالية األسواق في األسعار ارتفاع يتوقع الشراء حق مشتري إن عقد بموجب خيار حق يشتري فهو التوقع هذا من يستفيد ولكي ، البائع اآلخر الطرف من يشتري أن في الحق فيه له يكون اختيار� � أصال � عليه متفق محدد بسعر معينا خالل التعاقد تاريخ في أي مسبقا. محدد تاريخ في أو العقد مدة

� المستثمر فهذا ) مالية لورقة السوقية القيمة ارتفاع يتوقع الذي مثال الحق يعطيه اختيار امتالك إلى يعمد مستقبال شرائها في ( يرغب ما

فيه يرغب الذي التاريخ في الورقة تلكCALL OPTION شراء في� عليه متفق وبسعر تاريخ في الجاري السعر هو يكون ما عادة مقدما

االختيار مشتري يدفعها عالوة أو مكافأة مقابل في ، االتفاق إبرام. عليها االتفاق يتم االختيار لمحرر في السوقية القيمة ارتفاع مخاطر المستثمر يتجنب حتى وذلك� الباحثين أحد ويضرب الشراء تاريخ : (1) فيقول توضيحيا مثال

� أن نفترض دعنا في األسهم من عدد شراء في يرغب ما مستثمرا سعر أن إلى التوقعات وتشير القادم يونيو شهر وليكن الحق تاريخ

الجاري بالسعر مقارنة وذلك الفترة تلك في يرتفع سوف السهم�50) يبلغ والذي اآلن مخاطر المستثمر يتجنب وحتى للسهم ( دينارا

آخر طرف مع تعاقد فقد الشراء تاريخ في السوقية القيمة ارتفاع الجاري وبالسعر نفسها الفترة خالل ذاتها األسهم لبيع االستعداد لديه

(50� للقيمة بالنسبة عكسي توقع بالطبع لديه ولكن ـ للسهم ( دينارا مشتري يدفعها مكافأة أو عالوة دفع مقابل وذلك ـ للسهم السوقية. للسهم ( دينار3) قيمتها االختيار

(55) إلى يونيو شهر في السوق في السهم قيمة ارتفعت ما فإذا� � دينارا يبيعه أن أي االتفاق تنفيذ االختيار مشتري يطلب حينئذ مثال

�50) بسعر عليها المتفق األسهم المحرر قد إنه وحيث للسهم ( دينارا�3) دفع للمشتري سبق مكافأة أو عالوة سهم كل عن ( دينارا

� حقق قد يكون فأنه للمحرر سهم كل عن ( دينار2) قدره ربحا .75 ص هندي . منير د ـ المال راس أسواق في االستثمار أدوات (?)1

{ـة14صفحـ}

كلما الربح يزداد أن يتوقع واضح هو وكما ( ،52 = 3 – 55) . التنفيذ وقت للسهم السوقية القيمة ارتفعت

عليها تعاقد التي األسهم يملك ال الذي ذلك خاصة ـ االختيار محرر أما� مقدارها بخسائر يمنى فسوف ـ ألنه السهم عن ( دينار2) أيضا

على الخيار حق مشتري أصر ما إذا ـ السهم شراء إلى سيضطر 55 بمبلغ ـ العقود هذه مثل في وارد غير أمر - وهو األسهم استالم� �50) بمبلغ ليبيعه للسهم دينارا ذلك قبل حصل قد وكان ( دينارا مشتري عكس وعلى سهم كل عن ( دينار3) قدرها مكافأة على

القيمة ارتفعت كلما االختيار محرر خسائر تزداد سوف االختيار إن ـ أرباحه تزداد ( ، االختيار )مشتري هو فطرف ، للسهم السوقية

لم إذا أما ، خسائره تزداد آخر طرف حساب على ـ التعبير صح للسهم السوقية القيمة وانخفضت الخيار مشتري توقعات تتحقق

� ( دينار43) إلى شراء سيفضل إذ االتفاق تنفيذ يطلب فلن مثال خسائره تنحصر سوف وحينئذ السائدة باألسعار السوق من األسهم

� تعادل والتي للمحرر المدفوعة المكافأة مقدار في األرباح تماما لحق المشتري خسائر : فإن النحو هذا وعلى ، المحرر يحققها التي

غير أرباحه أن حين على العالوة أو المكافأة بمقدار محدودة الخيار أما ، التنفيذ وقت في السوقية القيمة بارتفاع ترتفع إذ محدودة في السوقية القيمة بارتفاع ترتفع إذ محدودة فغير المحرر خسائر

� فمحدودة أرباحه أمـا ، التنفيذ وقت العالوة أو المكافأة بمقدار دائما جنى قد طرف كل يكون وبذلك العقد إبرام عند عليها يحصل التي متضادة توقعات التعاقد عند وهى األسعار تقلبات حيال توقعاته ثمرة. حتما

: عليه المتعاقد األصل وملكية المحرر*

أحسن بيعها على المتعاقد األسهم يمتلك الذي المحرر أن والشك� القيمة على يتوقف فعليه لخسائر تكبده أن إذ يملكها ال ممن حاال عن تقل بقيمة اشتراه فلو السهم بها اشتري أن سبق قد كان التي

العالوة أو المكافأة مقدار إلى باإلضافة عليها المتفق القيمة� فسيحقق أن يمكن كان التي األرباح من أقل كانت وإن فعلية أرباحا

بقيمة السهم اشترى قد كان إذا أما ، االختيار عقد يبرم لم لو يحققها. فعليه خسائر يحقق فسوف ذلك من أكبر

البيع يكون أن أي عليها المتعاقد األسهم يملك ال المحرر كان إذا أما لحق المشتري رغبة عند لشرائها ويضطرUNCOVERD مكشوفا

{ـة15صفحـ}

القيمة فاقت ما إذا مؤكدة ستكون خسائره فإن التنفيذ في الخيار شراء عقد في عليها المتفق القيمة التنفيذ وقت للسهم السوقية

قد البيع عملية أن المعامالت من النوع هذا يميز ما أهم ومن ، الخيار محل األصل أو الورقة البائع فيه يملك ال الذي الوقت في تتم

. الصفقة

في الشائع األمر وهو غالبا يحدث ما إلى والتنبيه التنويه ويجدر� والمحرر االختيار مشتري بين العالقة قيمه دفع يتم أن من فبدال� األسهم واستالم التنفيذ كل في السعر فرق بدفع المحرر يقوم مثال يسمى ما وهو العملية وتنتهي االختيار لمشتري الكمية في سهم

. الصفقة أو للعملية النقدية بالتسوية

: الشراء اختيار استعماالت* تستخدم فإنها الشراء اختيار في السابقة اآللية من أساس على

: التالية األغراض لتحقيق. SPECULATION المضاربة أغراض- أ

� المضارب يحقق حيث تحققت ما إذا الشراء حق شراء نتيجة ربحا سعر من بأكثر السوق في األصل سعر ارتفاع في متمثلة توقعاته األسعار تحركات من المضارب- يستفيد - أي فهو ثم ومن ، التنفيذ

. وتوقعاته خبرته نتيجة بالزيادة وتقلباتها السوق في

كان إذا مضاربة أداة يعتبر الشراء حق شراء فإن أخري ناحية ومن� أعلى بسعر بيعه هو الحق شراء من الهدف . مستقبال

.HEDING التحeوط أغراض- ب

مركزه أن أما الحالة هذه فيDEALER المتعامل يكون حيث� العملة من مكشوفا مستقبلية بدفعات ملتزم أو شراءها المنوي مثال

الشراء حق وشراء ، األسعار ارتفاع من خائف وهو العمالت هذه من ثم ومن السعار ارتفاع مخاطر من المتعامل تحمي تحوط وسيلة هو

الشراء مخاطر لتجنب التنفيذ سعر أي معين بسعر الشراء لضمان� ترتفع ربما والتي السوق بأسعار . كثيرا

من االستفادة في بحقه الخيار لحق المشتري احتفاظ مع هذا لن المشتري أن حيث حدوثها حاله في األسعار )فرصة( انخفاض

{ـة16صفحـ}

من يشتري وسوف الخيار عقد بموجب الشراء في حقه يمارس .(1) األقل بالسعر يحتاجه ما مباشرة السوق

: استثمارية - أغراض ج

حيازة عن بديله استثمارية أداة شراء اختيار حق شراء يعتبر حيث عقد استحقاق وقت في األسعار ارتفاع توقع انتظار لحين األصل عليه المتفق التنفيذ سعر وهو األقل بالسعر الشراء وإمكانية ، الخيار� . االختيار عقد في مقدما

.182 ص ـ حبش محمود محمد ـ العالمية المالية األسواق أنظر (?)1

{ـة17صفحـ}

PUTOPTION: البيع اختيار– 2 الحصول سيحاول معين أصل أو السهم سعر انخفاض يتوقع من إن

�نه خيار أو حق على يتم بسعر األصل أو السهم هذا بيع من يمك. معينة فترة خالل وذلك التعاقد عند تحديده

يبيع أن في الحق للمشتري أعطي ما إذا بيع خيار العقد يكون وعليه� الخيار محرر أي اآلخر للطرف رغب ما إذا � أصال معينة بكمية معينا

حسب معينة زمنية فترة خالل أو معين تاريخ وفي معين وسعر تحددها معينة عالوة على المحرر حصول مقابل وذلك االتفاق . (1) العقد شروط

البيع اختيار عقد في اآلخر الطرف وهو المحرر أن الطبيعي ومن السعر عن ينخفض لن السعر أن المشتري عكس على يعتقد

. التنفيذ سعر وهو المحدد

� العقد ويعتبر العالوة للمحرر المشتري يدفع أن بمجرد منعقدا يضع أن في الحق أو الخيار لمشتري يكون وبموجبه عليها المتفق� يراه وقت أي في له يبيعه اآلخر للطرفPUT السهم خالل مناسبا. المحددة الفترة

السعر وأنخفض المشتري األول الطرف توقعات صدقت فإذا اآلخر الطرف بتصرف السهم ووضع العقد تنفيذ مصلحته أن فسيجد

� يكون الذي � المحدد بالسعر منه بشرائه ملزما بل العقد في سلفا توقعات فشلت إذا أما ، األول الطرف من للشراء مضطر ويكون

ويتخلى العقد ينفذ لن فإنه األسعار تنخفض ولم البيع حق مشتري دفعها التي العالوة في المتمثلة بخسارته ويكتفي الخيار حق عن

. للمحرر

انخفاض بعدم توقعاته صحت ( الذي الثاني ) الطرف المحرر وأما الخطر من نجا قد يكون فإنه دونه أو التنفيذ سعر حد إلى األسعار�. قبضها التي العالوة بقيمة لنفسه واحتفظ سلفا

ال البيع خيار أو حق مشتري له يتعرض الذي الخطر فأن ذلك وعلى يمكن بينما الحق لهذا كثمن أو لقاء يدفعها التي العالوة قيمة يتجاوز

أما ، صحيحة السعر بانخفاض توقعاته كانت كلما أرباحه تزداد أن فإنه الخيار أو الحق باع الذي الثاني الطرف له يتعرض الذي الخطر

.266 ص مطر . محمد د – االستثمار إدارة أنظر(?)1

{ـة18صفحـ}

ضد السوق في السعر تحرك إذا فادحة خسارته تصبح أن يمكن. كبيرة بدرجة توقعاته

K يتضح البيع واختيار الشراء اختيار في سبق : مما خامسا: يلي ما لالختيار الذاتية والقيمة للسهم السوقية القيمة بين العالقة أن – 1

اختيار حالة في وعكسية الشراء اختيار حالة في طرديه عالقة. البيع

�40) التنفيذ سعر أن فلو في السوق في السهم وسعر ( دوالرا�45) التنفيذ تاريخ الختيار الذاتية القيمة فستكون ( دوالرا

كلما وترتفع ( دوالرات5) المشتري نظر وجهة من الشراء. للسهم السوقية القيمة ارتفعت

� يشتري ما عادة - الذي البيع اختيار حالة في أما النخفاض توقعا سعر كان لو - فإنه االختيار محل للسهم السوقية القيمة�40) التنفيذ التنفيذ تاريخ في السوق في السهم وسعر ( دوالرا

(35� نظر وجهة من لالختيار الذاتية القيمة فإن ( دوالرا القيمة انخفضت كلما وتزداد ( دوالرات5) تصبح المشتري . (1) للسهم السوقية

ال الخيارات أسواق في والخسائر األرباح احتساب عند أنه – 2 التنفيذ سعر بموجب تسليمها أو األسهم طلب عادة يجري

لتحرك مباشرة كنتيجة والخسائر األرباح تتحقق وإنما المحدد� الحق سعر � أو صعودا � السهم سعر لتحرك استجابة هبوطا مثال لحق العملي التنفيذ وأن األصول بقية على ينطبق ما وهو

. الخيار أسواق في نادر أمر البيع أو بالشراء الخيار

المباشر البيع على يقتصر ال االختيار سوق في التعامل أن – 3� يتضمن الختيار المباشر والشراء إحدى أسهم من عددا

األسهم مؤشرات أو المؤشرات اختيار هناك بل المنشآت وخيار األجنبية العمالت وخيار المراجحة أساس على والتعامل

الثمينة والمعادن بالذهب التعامل وخيارات الفائدة أسعار� خصوصية الخيارات هذه من ولكل المشتركة األحكام عن فضال� القول يمكن وهكذا بينها بمختلف الخيارات استخدام بأن عمليا

� يغطي يكاد أشكالها . المالي النشاط مجاالت جميع حاليا

.197 ص هندي . منير د والمستقبلة الحاضرة األسواق أنظر(?)1

{ـة19صفحـ}

K : األسواق مؤشرات خيار : حقوق سادسا أساس على الخيار حقوق وبيع بشراء المتعاملين بين التعامل يتم

: مثل العالمية األسهم أسواق مؤشرات أسعار- D OWJONESIND AVERAGE..- STANDARD AND POOR 500 .- FINANIAL TIMES STOCK EXCHANGE 1OO.- NIKKEI 225 STOCK AVERAGE.

المنشــآت من عــدد أســهم من تشــكيلة الســوق بمؤشــرات ويقصــد تؤخــذ ثم ومن الســوق في المتداولــة لألسهم ممثلة عينة بأنها يعتقد في لألســعار المســتقبلة االتجاهــات تعكس أنهــا على أسعارها حركة� المؤشــرات هــذه باتجاهــات التنبــؤ وبالتــالي الســوق تلــك أم هبوطــا

� . صعودا

تصدرها التي الفردية األسهم اختيار بين الجوهري الفرق ويتمثل� محل يوجد ال أنه هو المؤشرات واختيار معينة منشآت أساسا تنفيذ المشتري طلب ما إذا الشراء أو البيع محل األسهم لتسليم

نقدية تسوية بالضرورة هي المؤشرات عقود فتسوية االختيار عقد� المشتري يحصل أن بمعنى الحاضر السوق في المؤشر لسعر وفقا كان إذا التنفيذ وسعر للمؤشر السوقية القيمة بين الفرق على

القيمة وبين التنفيذ سعر بين الفرق على يحصل أو شراء اختيار أو شراء عمليات تعتبر هنا ومن بيع اختيار كان إذا للمؤشر السوقية

.(1) بحتة مضاربة عمليات المؤشرات هذه خيار حقوق بيع

K : األجنبية العمالت : خيار سابعا أصبح الرئيسية العمالت أسواق تشهده الذي الشديد االضطراب إن

أسعار استقرار إمكانية أو فرصة معه تنتفي والذي الغالبة السمة. معقولة لفترات الصرف

التصدي إمكانية معها تتعقد مشكلة العمالت أسعار تقلب أن شك وال الصعوبة من يجعل مما بها المقو�مة واألصول السلع أسعار لتقلبات. معينة فترة بعد معين ألصل الصافية القيمة على التعرف بمكان

مبلغ بيع أو شراء في الحق مشتريها تعطي البيع وخيار الشراء وخيار وقد محدد أجل خالل محدد تحويل بسعر األجنبية العمالت من محدد إال ، الحق هذا محل العملة وتسليم استالم الحاالت بعض في يحدث

الحاضرة األسواق– 239 ص حبش محمد العالمية المالية األسواق(?)1 .199 ص هندي . منير د والمستقبلة

{ـة20صفحـ}

النقدية بالتسوية ينتهي المعامالت هذه من الغالب الكثير أن الخيار عقد في المحدد التنفيذ سعر بين الفرق باحتساب المباشرة

الخيار مشتري أن معلوم هو ومما السوق في السائد العملة وسعر� يكون ال أن وله التنفيذ مجرد اشترى أنه إذ الصفقة بإتمام ملتزما

� عدمه من التنفيذ يقرر فترة خالل العملة سعر عليه يكون لما وفقا. العقد

� األجنبية العمالت خيار في الزمنية القيمة وتحتل أهمية خصوصا تجعل التقلبات في سرعة من العمالت أسعار يكتنف لما خاصة. الخيارات لبقية بالنسبة تتوفر ال قد عملية أهمية للزمن

� العالمية الصرف أسواق في المتعاملين توقعات وتعتبر بالغ أمرا الخيارات أسواق في قرارات من يتخذونه لما بالنسبة األهمية

. األجنبية بالعمالت

K : الذهب في التعامل : خيارات ثامنا في تصنف الثمينة أو النفيسة المعادن على الخيارات أصبحت لقد

للنفط بالنسبة تتم التي كتلك سلعية خيارات أنها على المال أسواق االرتباط أمريكا فكت أن بعد1971 عام منذ وغيرها والقمح والبن

من له كانت عما جديدة وظائف للذهب أصبح والذهب الدوالر بين� أصبح إذ قبل � استثمارية سلعة أيضا المال أسواق في بها معترفا

. واالستثمار

" ذات خاصة سلعة" أصبح الذهب بأن القول نستطيع ذلك وعلى. السلع من غيره عن بها يتميز متعددة استخدامات

في بها يتعامل التي الفنية واألدوات الوسائل إحدى الخيارات وتعتبر بالذهب التعامل في متخصصة كبرى مؤسسات خالل ومن الذهب

. البيع وخيارات الشراء خيارات بنوعيها بالخيارات

{ـة21صفحـ}

الثالث المبحثالمستقبلية العقود

FUTURES CONTRACTS

K : ومحلها : مفهومها أوال على يفرض طرفين بين متبادل التزام بأنه المستقبلي العقد يعر�ف

ثالث طرف وبواسطة منه يستلم أو اآلخر يسلم أن أحدهما وزمان مكان في معينة سعلة أو أصل من محددة ( كمية ) الوسيط

. (1) محدد وبسعر محددين

بموجبة يلتزمان طرفين بين عقد بأنه اآلجل العقد البعض ويع�رف محدد زمان في معين بسعر معين أصل من كمية تسليم أو باستالم .(2) محدد ومكان

والسكر : البن مثل حقيقية سلع في العقود بهذه التعامل ويتم مالية أو والفضة الذهب من الثمينة والمعادن والنفط والقطن

تشتمل أن يمكن كما األجنبية والعمالت والودائع واألسهم كالسندات� . المالي السوق مؤشرات على أيضا

من كمية بيع أو شراء في الحق تعطي عقود بأنها البعض وع�رفها� محدد بسعر معين أصل الحق تاريخ في التسليم يتم أن على مسبقا ( بإيداع والمشتري )البائع الطرفين من كل ويلتزم المستقبل في

في إما وذلك ، معه يتعامل الذي السمسار لدى العقد قيمة من نسبة من طرف كل حماية بغرض مالية أوراق صورة في أو نقدية صورة

على اآلخر الطرف مقدرة عدم على تترتب قد التي المشكالت .(3) بالتزاماته الوفاء

K : الرئيسية العقد : عناصر ثانيا

: على العقد يشتمل أن يجب

( . والمشتري ) البائع أطرافه -. التعاقد تاريخ -( . العقد محل األصل ) نوع التعاقد محل -

. 272 ص مطر . محمد د – االستثمار إدارة أنظر (?)1 .241 ص سعد رياض – المالية الهندسة (?)2 .323 ص هندي . منير د – والمستقبلة الحاضرة األسواق أنظر (?)3

{ـة22صفحـ}

. التسليم تاريخ -. الكمية -. التسوية سعر أو التنفيذ سعر -. التسليم وطريقة مكان -

: المستقبلة العقود : خصائص ثالثا

� عليه متفق محدد بسعر الشراء يتم فيها - 1 تاريخ في مسبقا يتم وبذلك محدد الحق تاريخ في التسليم يتم أن على التعاقد إذPRISE RISK وتغيرها األسعار تقلب مخاطر تخفيض أو تجنب

قد والذي التنفيذ عند الحاضر السوق في السعر إلى ينظر ال� يكون . مرتفعا

المزاد بطريقة المستقبلة العقود أسواق في التعامل يتم - 2المفتوح العلني

OPEN OUTCRY مقاصة بيوت أو وسطاء طريق عن CLEARING HOUSES التي التسويات تنظيم عادة إليها تـوكل

� تتم بين يوميا. العقد طرفي

المستقبلي العقد طرفي بين المتبادلة االلتزامات تنفيذ لضمان - 3 الوسيط يسلم بأن عادة منهما كل ( يلزم والبائع ) المشتري

� العقد نشؤ تاريخ في � هامشا تتراوحMARGIN يسمى معينا يتم وال للعقد اإلجمالية القيمة % من15 – 5 بين عادة قيمته

عادة الوسيط ويقوم ، العقد تصفية أو تسوية عند إال استرداده التغيرات تعكس العقد طرفي بين يومية تسوية بإجراء

على ذلك أثر ثم ومن ، العقد سعر على تحدث التي السعرية سبيل ال أنه بالذكر جدير هو ومما ، سجالته في منهما كل رصيد

بيوت خالل من إال المستقبلة العقود سوق في للتعامل. السمسرة

فإن سلعة أي على مستقبلة عقود تحرير الممكن من كان إذا - 4� األسواق تناسب التي الشروط فيها تتوافر السلع من قليال

أهمها: ومن المستقبلة للعقود المنظمة

يتيح بما للتخزين القابل النوع من السعلة تكون أن- . العقد في المحدد التاريخ في توفيرها

{ـة23صفحـ}

والجودة الكمية حيث من للتنميط قابلة السلعة تكون أن- .

. بحجمها مقارنة قيمة ذات السلعة تكون أن-

السيولة يحقق بما السلعة على نشط طلب يوجد أن- . لسوقها

� األسواق هذه تناسب وبذلك الزراعية المنتجات مثل سلعا وكذلك والبطاطس والذرة والشاي البن خاصة وبصفة

. المالية واألوراق العمالت

بورصات لجأت المستقبلة للعقود منتظم سوق توفير لضمان - 5: هي أساسية خمسة في التعاقد شروط تنميط إلى العقود

تقاس التي والوحدة الكمية بها : ويقصد التعامل وحدة- محل األصل باختالف تختلف التي العقد مكونات بها

القمح في للتعامل الواحد العقد يتضمن أن مثل التعاقد ما األمريكية الخزانة أذونات وفي ( بوشل5000) على

. وهكذا دوالر مليون قيمته

التعامل سيتم التي الشهور وتتضمن التسليم شروط- فيها يتم أن ينبغي التي الزمنية والفترة العقد على فيها

تسليم للبائع بها يمكن التي الفعلية والوسيلة التسليم� التعاقد محل األصل جودة ودرجة األصل عقود في فمثال� التسليم يكونT . BILL الخزانة أذونات الثالثة خالل واجبا

. للتسليم المحدد الشهر في اثنين يوم لثالث التالية أيام

البورصة إدارة بواسطة التسليم شروط وتحدد هذا األصول على المستقبلة العقود في التسليم وشروط

قد التعاقد محل المالية فالورقة جامدة ليست المالية إلى المرونة تمتد وقد بل أخرى مالية ورقة محلها تحل� التسليم تاريخ . أيضا

من العقد يغطيها أن يمكن التي الزمنية الفترة وتختلف العقد يغطي ما عادة الزراعية السلع ففي آخر إلى أصلشهور. ثالثة عن تزيد ال فترة

{ـة24صفحـ}

� العقود أسواق تفرض حيث األسعار تقلب حدود- أدنى حدا التعاقد محل األصل حسب يتفاوت السعرية للتغيرات

� يوم خالل تحدث التي السعرية للتغيرات أقصى وحدا على : العقود مثل العقود بعض كانت وإن واحد

األقصى الحد لقاعدة أسعارها تخضع ال السوق مؤشرات .

POSITION المراكز أوTRADING LIMIT المعامالت حدود- LIMITSالمضاربة عقود لعدد األقصى الحد بها ويقصد

. واحد مستثمر بيد تكون أن يمكن التي

العقود في االستثمار أن إلى يرجع المبدئي الهامش- عليه يترتب ال والبيع الشراء على التعاقد أي المستقبلة

يتعر�ض ال ولكي ، منه جزء أو الثمن على البائع حصول اللتزامه اآلخر الطرف تنفيذ عدم نتيجة للضرر طرف أي

يدفعهINITIAL MARGIN مبدئي هامش فرض تقرر فقد معه يتعامل الذي السمسرة لبيت الطرفين من كل

محل األصل باختالف المبدئي الهامش قيمة وتختلف تتراوح ضئيلة نسبة سوى الهامش هذا يمثل وال التعاقد

. العقد قيمة % من15 – 5 بين ما

K سTTداد كيفية عن التساؤل يثور قد المناسبة : وبهذه رابعا المال رأس ) أسواق البورصات في الصفقات قيمة

( : المنظمة

: الصفقات قيمة لسداد أسلوبان هناك األول يثير وال(1) الجزئي النقدي واألسلوب الكامل النقدي األسلوب

بتمويل العميل قيام الشراء حالة في به فيقصد الثاني أما إشكاال� مشترياته من جزء مقابل مقترضة بأموال سداده يتم والباقي نقدا

. فائدة

قيام " أي المكشوف على " البيع به فيقصد البيع حالة في أما تأمين مقابل في اقتراضها يمكن ولكن يملكها ال أسهم ببيع العميل

إذا إال المباعة األوراق قيمة على البائع يحصل وال المقرض لدى يودع

. بعدها وما95 ص هندي . منير د – والمستقبلة الحاضرة األسواق أنظر(?)1

{ـة25صفحـ}

من النمط وهذا اقتراضها سبق التي األوراق للسمسار أعاد السوقية القيمة تنخفض عندما المضاربون به يقوم المعامالت

� المالية للورقة البيع ويعد� ، بها بيعت أن سبق التي القيمة عن مثال� األنشطة أكثر من المكشوف على . البورصات مجال في تعقيدا

K وغيرها المستقبلة العقود بين الجوهرية : الفروق خامسا: العقود من

: الخيار وعقود المستقبلة العقود – 1 بين فعلية بيع أو شراء صفقة على المستقبلي العقد ينصب*

)حق( على فينصب الخيار عقد أما ، مؤجلة ولكنها طرفين. معينة بشروط معين أصل بيع أو شراء

عقد عكس على بالتنفيذ لطرفيه ملزم فاألول هذا وعلى. االختيار

)بيت للوسيط العقد طرف من كل يدفع المستقبلي العقد في* � � التسوية( هامشا � ماليا القيمة من معينة بنسبةMARGIN معينا

ويدخل الطرفين بالتزامات الوفاء لتأمين وذلك للعقد اإلجمالية. العقد أجل انتهاء عند التسوية في

التيPREMIUM المكافأة أو العالوة فإن االختيار عقد في أما بمثابة تعتبر التعاقد عند للمحرر الخيار حق مشتري يدفعها

. تسترد وال الخيار عقد مقابل أو ثمن

المكافأة قيمة على المشتري خسارة تقتصر الخيار عقود في* الخسارة تمتد قد المستقبلة العقود في بينما ، المدفوعة

. للعقد اإلجمالية أو الكلية القيمة لتشمل

FORWARD واألمامية اآلجلة والعقود المستقبلة العقود – 2CONTRACT (1) :

يسلم أن البائع فيها يلتزم عقود األمامية أو اآلجلة العقود يتفق بسعر الحق تاريخ في التعاقد محل السلعة للمشتري

. EXERCISE PRICE التنفيذ سعر يسمى التعاقد وقت عليه عند العقد قيمة دفع على يتفق قد العقود هذه مثل وفي

كما التسليم تاريخ حتى الباقي ويؤجل جزء دفع يتم أو التعاقد في الفائدة ومعدل االستحقاق ) تاريخ النوعية على االتفاق يتم

.371 ص هندي . منير د والمستقبلة الحاضرة األسواق أنظر (?)1

{ـة26صفحـ}

الكمية السلع( وعلى حالة في الرتبة أو والجودة القروض حالة في يبدو وهكذا ، العقد تسوية وكيفية التسليم ومكان وطريقة على الطرفان يتفاوض حيث الشخصي الطابع اآلجلة العقود

: ثم ومن الشخصية ظروفهما مع يتالءم بما شروطها وهذاSECONDARY ثانوي سوق العقود لتلك تكون أن يتوقع ال

الطرفين من أي يستطيع ال قد العقد إبرام بمجرد أنه يعني : عدم في تتمثل مخاطر من ذلك عليه ينطوي وما إلغاؤه السلعة سعر في جوهري تغير وحدوث التسليم على القدرة

. المستقبل في� يجدون ال المضاربون فإن النحو هذا وعلى هذه في لهم مكانا هو همهم بل التعاقد محل السلعة في لهم غرض ال إذ العقود أو بالبيع ليقوموا مؤقتة سعرية تغيرات وجود فرص اغتنام

. طائلة أرباح وتحقيق الشراء مباشرة غير الطرفين بين فالعالقة المستقبلة العقود في أما يضمن الذيCLEARING HOUSE التسوية بيت خالل من تتم إذ

. الطرفين التزامات� هذا السعر عدا شروطها فجميع نمطية عقود أنها عن فضال

� ليست والكمية � فليست ثم ومن للتفاوض محال شخصية عقودا� فيها المضاربون ويجد لها ثانوي سوق وجود يتيح وهذا فرصا

. األرباح لتحقيق الرابع المبحث

المالية للمشتقات الشرعية الرؤية

في المطرد التطور عليه ما تعكس المشتقات عقود أن شك ال في المعلومات تكنولوجيا عليه تقوم وما العالم في المالية األسواق بأن القول إلى أبادر يجعلني مما وسرعـة دقة من والتداول التعامل� العقود تلك بها تحظى أن يجب متأنية ودقيقة تفصيلية دراسة أوال

. العملي والواقع الممارسة في تجرى كما

مقاييس وفق فيها والناظر العقود هذه من للمتاح المتتبع ولكن التساؤالت من مجموعة يستوقفه اإلسالمي الفقه وأحكام الشريعة

؟ العقود هذه في التحليالت من كثير عند

تعتريها تحليالتها بعض في أنها يجد العقود هذه في الناظر أن كما بالمعيار الفساد يعتريه العقد نفس من اآلخر البعض وفي الصحة

. اإلجمال وجه على فيها القول إطالق معه يصعب مما ، الشرعي

{ـة27صفحـ}

K : الخيار عقد في العقد محل هي : الفرصة أوال المنفرد أو المجرد الحق حتى وليس الخيار عقد محل هي الفرصة

الحق هذا ممارسة ألن التمليك بعدم راجح رأي من فيه ما على. المتضاد الطرفين بتوقع مرتبط

� الخيار محرر يعطيه الخيار عقد في المشتري أو " بالشراء " حقا في الحق هذا وليس معينة فترة خالل أو معين تاريخ في البيع

يبيع أو يشتري " لكي " فرصة المشتري منح سوى والواقع الحقيقة. السوق في األسعار لحركة توقعاته حسب

صور " من الفائتة " الفرصة الوضعي القانوني الفكر جعل لقد� وبالتالي الضرر عما ، التعويض وجعل التعويض عناصر من عنصرا فرصة ، الكسب ففوات كسب من فاته أو خسارة من الدائن يصيب�عت أو ضاعت . التعويض بذلك فاستحق الدائن على ضي

أسواق في أخرى نوعية نقلة الفرصة انتقلت الخيار عقود وفي� وجعلها بل بذاتها هي عليها للمتاجرة المال فيما المالية للعقود محال

تشتمل " التي " األصول وتنوع تتعدد التي االختيار بعقود يسمى العمالت وفي المالية األوراق وفي السلع في جارية فهي عليها

. الخ0000 الفائدة أسعار وفي األجنبية

K عنه المنهي والغرر متوقعة بل محققة غير : الفرصة ثانيا .

التوقع أساسه الخيار حق مشتري يشتريه الذي الفرصة حق هنا ومن عليه يقدم فال الموافق غير أما المشتري لرغبات الموافق

. التنفيذ في له ملزم غير الخيار حق كان

بكونه الجزم نستطيع ال ولكننا الغرر بوجود هنا القول نستطيع أال� � أو يسيرا وهل األسعار في التغير مقدار يحكمها مسألة فتلك كثيرا

ينبيء دقيق علمي مقياس اآلن حتى هناك وليس صغير أو كبير هو� أو الدقة وجه على بذلك فهو يسره ثبت إذ حال كل وعلى منها قريبا

� كونه أي فحشه ثبت وإذا مغتفر � فاحشا . عنه منهي فهو كثيرا

K K يضطر : المحرر ثالثا الخيار حق بيع أو شراء إلى إلزاما السوق سعر من أقل أو أكثر هو الذي التنفيذ بسعر

: التنفيذ عند

صدقت إذا الشراء حق استعمال له يكون الخيار حق مشتري إن ، العقد في المحدد التنفيذ سعر عن السوق أسعار وارتفعت توقعاته

{ـة28صفحـ}

إال الحالين في االختيار محرر يملك وال البيع اختيار حق في والعكس� ليس له بالنسبة العقد ألن ، التنفيذ ثم ومن ، التزام هو وإنما خيارا

� نفسه يجد تنفيذ إلى فيهما توقعاته خابت إذا الحالين في مضطرا. اآلخر الطرف رغبة

K : والتسلم التسليم أو والقبض الخيار : عقود رابعا لحق العملي التنفيذ أن الخيارات أسواق في المؤكدة األمور من

تحرك يكون بينما األسواق هذه في نادر أمر البيع أو بالشراء الخيار. التعامل أساس هو الخيار أو الحق سعر

� � فمثال المحرر يقوم األسهم واستالم التنفيذ قيمة دفع يتم أن من بدال العقد في المحدد التنفيذ وسعر السوق في السعر فرق بدفع

النقدية بالتسوية يسمى ما وهو العملية وتنتهي االختيار لمشتري� األسهم في حاجة له ليس المضارب أن يعني بما للعقد . مثال

K وبيع المغطى غير البيع أو المكشوف على : البيع خامسا: تملك ال ما

� المالية الورقة تملك يتم أن المعامالت في الطبيعي بيعها ثم مثال بعد فيما السوقية قيمتها ترتفع أن أمل على يشتريها الذي للمستثمر

� ويحقق � هناك أن غير ، ذلك من أرباحا يقوم المعامالت من آخر نمطا� الورقة تباع حيث المضاربون به عندما بعد فيما تشتري ثم أوال

ثم ومن ، بها بيعت أن سبق التي القيمة عن السوقية قيمتها تنخفض القيمة انخفاض البائع بتوقع مرهون المعامالت من النوع هذا أن يبدو

. الصفقة محل لألوراق السوقية

� البيع يعتبر )المضارب( لألصل البائع امتالك عدم حالة في مكشوفا السوق من األصل هذا يشتري سوف بذلك وهو شرائه حق باع الذي. الشراء في حقه المشتري ممارسة حالة في

سعر يرتفع أن الصفقات هذه مثل في المضارب يخشى وبالطـبع� األصل ويتعرض المرتفع بالسعر لشرائه فيضطر ينخفض أن من بدال. للخسارة بالتالي

غير شيء على تمت قد الشراء حق بيع عملية تكون النحو هذا وعلى عليه الله صلى الله رسول نهى ما وهو ، التعاقد عند للبائع مملوك. " المعروف عندك ليس ما تبع " ال حديث في وسلم

{ـة29صفحـ}

K : العينة وبيع االختيار سوق في : المضاربة سادسا

شراء في حقيقية رغبة لهم ليست االختيار سوق في المضاربون قصيرة لفترة الخيار حق اقتناء بل طويلة لفترة وامتالكه األصل

المستقبل في األسعار في بالزيادة متوقعة تغيرات من لالستفادة المالية الموارد يمتلكون ال إنهم الصنيع لهذا ويحدوهم ، القريب قيمة يمتلكون أن يكفي إذ ، الحاضرة السوق في للتعامل الكافية اختيار عقد لشراء االختيار عقد على المستحقة المكافأة أو العالوة المضارب توقعات وتتحقق التنفيذ تاريخ يحين وعندما ، كامل

المتفق التنفيذ سعر عن السوق في األصل قيمة وترتفع بالشراء عقد له اشترى ) المحرر( الذي السمسار إلى مباشرة يتوجه عليه

للعقدCASH SETTLEMENT النقدية التسوية منه ويطلب االختيار� أسهم وليكن األصل في حاجة له ليس أنه بمعنى هذه وفي مثال� المضارب ليحقق السعر فرق بدفع االختيار محرر يقوم الحالة أرباحا أخذها أن له سبق التي المكافأة أو العالوة قيمة خصم بعد صافية بيعة له سبق ما بشراء قام هنا االختيار محرر وكأن ، االختيار محرر يدخل وبذلك ، النقدية التسوية عند دفعه الذي السعر من أقل بسعر

� عنه المنهي العينة بيع في التعامل هذا جمهور عند والمحرم شرعا. الفقهاء

K مؤشرات على المستقبلية والعقود : الخيارات سابعا: والتسلم والتسليم األسهم

المتوقع المستوى عن بها لالستدالل تستخدم أدوات المؤشرات� يمثل وبالتالي األسهم ألسعار الحالة عليه ستكون لما انعكاسا

المؤشرات وتعتبر ، الزمن من معينة فترة بعد العامة االقتصاديةINDEXESعلى المؤشر : ويقوم السوق حالة قياس أدوات أهم من

نة ـ� المال رأس أسواق في تتداول التي المنشآت أسهم من عي رأس سوق عليها التي الحالة يعكس نحو على العينة هذه وتختار للتنبؤ كأداة تستخدم ثم ومن قياسه المؤشر يستهدف الذي المال

{ـة30صفحـ}

� هذا االقتصادية الحالة عليه ستكون بما االستخدامات عن فضال. للمؤشرات األخرى

وطرق ومداخل المؤشرات لبناء فنية وحسابات إجراءات وهناك التركيز دائرة عن لخروجها المقام هذا في لها نتعرض ال استخدامها. واالهتمام

أداة إيجاد طريقة واالستثمارية المالية األوساط لدى تبلورت لذلك معالجة إلى االضطرار دون السوقية األخطار مع للتعامل عملية قابلة بذاتها األداة هذه تكون وأن حدة على سهم كل أوضاع

أداة تطورت وبذلك األسهم سوق في نفسه الوقت في لالستثمار� لتكون المختلفة األسهم مؤشرات وأداة جهة من السوق ألداء معيارا

. أخرى جهة من بذاتها استثمارية مالية

بهذه المتعلقة والبيع الشراء عمليات فإن النحو هذا وعلى وأن فعلية أصول أية تسليم أو استالم تتطلب ال المؤشرات عملية تكون ثم ومن ، النقدي بالشكل تتم بها المتصلة التسويات

. (1) بحتة مضاربة عمليات المؤشرات هذه أو فاسد فإنه القبض قبل المشتري تصرف أن فقها المقرر ومن هذا

. (2) يقبض لم ما بيع في وتفصيل خالف على باطل

� هذا العقد حين موجودا المبيع يكون أن شرط تخلف عن فضال الله صلى الرسول لحديث الغرر من ذلك في لما الس�لم باستثناء

. (3)" الغرر بيع عن وسلم عليه الله صلى " نهى وسلم عليه

� يكون وأن وهو التسليم مقدور يكون وأن العقد يلي لمن مملوكا بيع عن وسلم عليه الله صلى النبي لنهي الحنفية عند انعقاد شرط� يكون وأن الغرر غيره عن المبيع يم�يز بما العاقدين من لكل معلوما غير المنازعة إلى تفضي جهالة المجهول فبيع ، المنازعة ويمنع . (4) صحيح

بأهمية تحظى التي األسهم مؤشرات من عدد الحالي الوقت في هناك(?)1 بأكمله السوق تغطي مؤشرات بين وتدور المال رأس سوق في وتتداول كبيرة

ذات األسهم من محدد بعدد تختص ومؤشرات معين قطاع نشاط تغطي ومؤشرات أندبور ستاندر(S & P 500) : مؤشر األمريكية المؤشرات أهم ومن الخاصة الطبيعة DOW JONES INDAVERAGEومؤشر- ، األمريكية الشركات كبرى ( من500) ويغطي

وغيرهما.NIKKEI 225 STOCK AVERECGE ومؤشر . 36 ص9 ح الكويتية الفقهية الموسوعة أنظر (?)2. الحلبي ط3/1153 مسلم أخرجه (?)3. بعدها وما14 ص9 ح الكويتية الفقهية الموسوعة أنظر (?)4

{ـة31صفحـ}

K : الذهب في والتعامل المستقبلة : العقود ثامنا

� المستقبلة العقود كانت إذا بسعر الحق تاريخ في تنفذ نمطية عقودا الذهبية السبائك أو الذهب في بها التعامل فإن التعاقد عند يحدد

بأداة التعامل يجعل إذ ، خاصة وض�عية التعامل هذا محل على يضفي التي السلع كبقية سلعة الذهب من الذهب في المستقبلية العقود الله صلى الرسول حديث ورود مع المستقبلة بالعقود فيها يتعامل

الله صلى الله رسول : قال قال الصامت بن عبادة عن وسلم عليه والشعير بالبر والبر بالفضة والفضة بالذهب " الذهب وسلم عليه

� بالملح والملح بالتمر والتمر بالشعير � بسواء سواء بمثل مثال بيد يدا� كان إذا شئتم كيف فبيعوا األصناف هذه اختلفت فإذا (1)" . بيد يدا

K هذه في الطبيب من الخبيث نميز أن يمكن : كيف تاسعا: العقود

األحايين بعض في التعاقد محل في السليم على القدرة احتمال مع� ذاته العقد محل وتمحض � موجودا � وليس ومعلوما من أو محرما

المشتقات عقود العقود هذه مراجعة من فالبد عنها المنهي البيوع� المالية � عقدا على وشرعيتها مشروعيتها إمكانية في للنظر عقدا

عنها والمنهي المحرمة العقود استبعاد من الشرعية المقررات ضوء: مثل

. الفائدة أسعار عقود -�ساء األجنبية العمالت عقود - . بالن. الخزانة وأذونات السندات عقود -. الذهب في التعامل عقود -

K التوقعات وقاعدة المقامرة ورائحة : المشتقات عاشرا: التأكد وعدم المستقبلية واالحتماالت

DERIVATIVES PORTFOLIOS المشتقات محافظ وإدارة تكوين إن الرغم وعلى المخاطر إدارة فن في كبيرين وحذق مهارة إلى تحتاج

والتغطية الجديدة األدوات هذه تحققها قد التي المكاسب من أسعار في مواتـية غير لتقلبات التعرض احتماالت من والحماية

من عليها تترتب أن يمكن التي الخسائر أن إال ، المال رأس سوق تعرقل قد ، باهظة مالية خسائر المستقبلية التوقعات تخيب أن جراء

. المشتقات هذه تستخدم التي المالية المؤسسات عمل مسيرة

� بالطعام الطعام بيع باب البيوع كتاب في مسلم أخرجه (?)1 – 5/47 بمثل مثال .6/400 مسنده في أحمد األمام

{ـة32صفحـ}

عقود في الدخول جدوى معرفة فإن كثيرة ذلك على واألمثلة والمعلومات البيانات تحليل في عريضة خبرة إلى تحتاج المشتقات

وتفادي فيه التقلبات ودرجة األسواق اتجاهات ومعرفة واالحتماالت مخاطر وهي المشتقات عقود في بالتعامل تحيط التي المخاطر

االئتمانية والمخاطرMARKET RISK السوق كمخاطر عديدةCERDIT RISKالتسوية ومخاطر SETTLEMENT RISK والمخاطر

وغيرهاLEGAL القانونية والمخاطرOPERATIONAL RISK التشغيلية. المشتقات عقود في التعامل يوجدها التي المخاطر من

كانت وإن جانب كل من تلفها المقامرة رائحة إن أقول يجعلني مما� تتمخض من ضئيلة نسبة تشكل أنها إال حقيقية عقود عن أحيانا. المالية المشتقات عقود مجمل

{ـة33صفحـ}

عشر أحTTTدTTTTTTTT

( اإلسالمي ) البديل

: إنه المالية للمشتقات البديل عن ويسألونني

� اإلسالمية السوق إحياء على العمل عليه الله صلى لسنته إتباعا: وسلم

وسلم عليه الله صلى الشريفة برجله يضرب أو يركض أو يخط ألم: وقال المدينة في السوق

�م� " هذا وق�ك . (1)" خراج عليه يضربن� وال ينتقصن� فال س�

الربا بألوان والسوق المعامالت فيه تعج كانت الذي الوقت في ، الطفيلية الوساطة وأعمال بالباطل الناس أموال وأكل وبالغش

صلى الرسول� سنة إحياء إلى أحوجنا وما بالبارحة اليوم أشبه وما الخير تهدي التي النظيفة اإلسالمية السوق بإقامة وسلم عليه الله

. المعامالت في والطهر للناس

برعايته وسلم عليه الله صلى عهده في السوق حظي فلقد-: القرآن حكى : كما بقولهم ذلك المشركون عاب حتى واهتمامه " األسواق في ويمشي الطعام يأكل الرسول لهذا ما " وقالوا

" .7/ الفرقان

المسلمون والحكام والوالة عليهم الله رضوان صحابته بعده ومن- بآدابها السوق وكانت األمكنة مختلف وفي واألزمنة العصور عبر

� ونظمها وقواعدها على يقوم إسالمي اقتصادي لنظام أساسا. العدل

والكتب المؤلفات فيها وصنفوا السوق بأحكام الفقهاء اهتم كما -. وغيرهما بطوطه وابن جبير كابن والرحالة المؤرخون بها واهتم

في للعالم األسعار تقرران اللتان هما وبغداد اإلسكندرية وكانت -. العصر ذلك

�يد بن المنذر بن الزبير عن سننه في ماجه بن أخرجه (?)1 ابن سنة – الساعدي أ الزوائد في وقال751 /2 ح2233 رقم ودخولها األسواق باب التجارات كتاب ماجه في جاء ما باب البيوع كتاب الزوائد مجمع في الهيثمي أورده صفات إسناده رواه

. برجله وركضه وذكر76 /4 ح األسواق

{ـة34صفحـ}

.(2) م1010 – هـ400

� باتت وصيغها بأدواتها اإلسالمية السوق إن � مطلبا سبيل وعلى ملحا: من الحصر ال المثال

: (2) مثل للخيارات الشرعية البدائل

من المطلوبة الشروط تحقق ) مع الشرط بخيار العقود إجراء– 1 الشرط خيار مدة تحديد م مانع ( وال ونحوه عليه المعقود وجود

. العرف حسب وجهالة عليه المعقود وجود مشكلة لنا يحل االستصناع عقد– 2

خاصة وشهادات وصكوك عقود ترتب أن فيمكن العمل. المستقبل في باالستصناع

. الجعالة عقد– 3�ن دونه أو بالتقسيط األجل وبيع السلم عقد– 4 عدم مشكلة يحال

وعدم المشروط وتأجيله األول العقد في فيه المسلم وجود. الثاني العقد في وتأجيله الثمن وجود

يقرر كما إصالح إلى ماسة بحاجة بات العالمي المالي النظام إن: الحصر ال المثال سبيل على ومنهم خبراؤه

جامعة في االقتصاد ( استاذAlan S . Blinder) باليندر أالن– 1� برينسوتن بنك محافظي مجلس رئيس نائب وكان حاليا المستشارين هيئة ( وعضو1996-94) الفيدرالي االحتياط

األمريكية المتحدة الواليات في االقتصاديين� ( كتب1994 – 93) � مقاال في العالمي المالي النظام في نقديا

مجلة"Foreign Affairs1999 / أكتوبر سبتمبر "عدد .

المالي للنظام مبادئ ثمان من إصالح مشروع إلى باليندر ويدعو ، دولة أي قبل من األزمات الجتناب منها أربعة أول ، الحالي العالمي – األزمات – الحرائق إطفاء في الصندوق دور لتفعيل التالية والثالثة المقترح الجديد النظام قبل من وقائي واألخير ، تكاليفها وتقليل. األزمات عدد لتقليل

في النهضة عصر أو هـ4 القرن في اإلسالمية الحضارة متز آدم أنظر (?)2 . 1967 سنة العربي الكتاب دار بيروت4 ط38 ص2 ح اإلسالم

مايو188 / 1 ح العدد السابعة دورته في اإلسالمي الفقه مجمع قرار (?)21992 .

{ـة35صفحـ}

" ومن الصرف سعر تثبيت " عدم إلى : يدعو األول المبدأ في الحديثة تلك أو والثمانينات السبعينات في األزمات تاريخ مراجعة

� أنها يالحظ ، التسعينات فريستهم خاصية في تشترك جميعا جورج ذلك في معه ويتفق الصرف سعر تثبيت مبدأ باستغالل ، محمد . مهاتير د ذكرها التي لتلك مشابهة أمثلة ويذكر سوروس

التي الحادة المال رأس حركة تقييد إلجراءات باليندر معارضة وعدم الصرف سعر تعويم بقدسية ينادي ال وباليندر ماليزيا أتبعتها

بعض وتحت الوقت لبعض الدول فبعض الظروف كل في وصالحيته ويذكر ، الصرف سعر تثبيت سياسة ناجح وبشكل تتبع قد الظروف

الموحدة أوروبا وحتى كونج وهونج والبرازيل األرجنتين من أمثلة الخليجي التعاون مجلس دول كل أن والمعلوم عمالتها بين فيما

أو األمريكي بالدوالر بربطة إما الصرف سعر ثبات بنظام تعمل الفائت العام مضاربوا حاول وقد الكويت حالة في كما عمالت بسلة

. السعودي الريال مهاجمة

باالقتراض التوسع من التحذير في : يتلخص الثاني المبدأ أزمات من ثالث في المشتركة فالحقيقة األجنبية بالعمالت

التوسع كانت – البرازيل أزمة استثناء احتمال مع – األربع التسعينات والبنوك فالمؤسسات ، األجنبية بالعملة والخاص العام االقتراض في� األجدى من تجد ، بتثبيته صرفها سعر تحمي بلد في لها ماليا

، أقل فائدة بأسعار – األمريكي الدوالر مثل – أجنبية بعملة االقتراض أو أعلى فائدة بسعر المحمية المحلية بالعملة إقراضها وإعادة

ويبدأ الهجوم يبدأ وعندما ، أقل بتكلفة المحلية األصول في االستثمار قبل ال قروض طائلة تحت أنفسهم يجدون بالسقوط الصرف سعر� وذلك ، بمواجهتها لهم . وآسيا المكسيك أزمتي في حدث ما تماما

المالية األسواق بفتح العجل بعدم بالنصح : يتخلص الثالث المبدأ الساخنة باألموال يسمى ما هنا والمعني األجنبي المال رأس لتدفق

"Hot Moneyفي األمد قصير المباشر غير األجنبي االستثمار " أو من المال رأس حركة منع يعنى ال بأنه ويستدرك ، المالية األسواق قطاع حماية يعنى وال عليها ثقيلة قيود فرض يعنى وال ، التدفق

األبواب فتحت التي شيلي تجربة إلى ويشير ، المالية الخدمات� وضعت ولكنها األجنبية للمصارف الداخلة األموال على عامة قيودا

النوع هذا من إجراء إلى أحوج الكويت في ولعلنا الخارجة وليست لتكرار قابلة غير مالية وسوق المحلي المال رأس من فائض لوجود

يصلح باليندر- ما – تحيك بأن دولة كل حق الكاتب ويؤكد ، األزمات

{ـة36صفحـ}

قبل األسواق تلك بفتح واالستعجال(1) األزمات الجتناب لظروفها� يكون قد الرقابي واالستعداد النضج � خطا الدول كل فليست كبيرا

عادات احتمال على قادرة الدول كل وال األمريكية المتحدة الواليات الحتمالها يكفي بما وقادرة غنية تصبح أن قبل السيئة المالية أمريكا

.

وهو جيدة كلية واقتصادية مالية سياسات تبني : هو الرابع المبدأ ومعقدة طويلة التفاصيل ولكن المبدأ على خالف ال بأن يقر هنا

ونظام البنوك على رقابة األول مطلبين في يختصرها هو لذلك نتوهم ال أن علينا ذلك ورغم ، الشفافية والثاني ، جيد محاسبي في حتى تحدث قد فهي ، ذلك بتحقق األزمات اختفاء بإمكانية. نيويورك بورصة

كدواء بالتقشف النصح المجدي من يكون ال : " قد الخامس المبدأ عرض نمو وتقييد اإلنفاق بتقليص بالتقشف النصح نجح بينما " إذ

� كان الثمانينات في الالتينية أمريكا في النقد تمول كانت عندما ناجعا أخطأ ، مخيفة تضخم حاالت إلى أدى مما النقود بطبع المالي عجزها فلم1997 عام بالمثـل آسيا دول نصح عندما الدولي النقد صندوق

، التضخم معدالت ارتفاع وال الموازنات عجوزات من تشكو تكن� يذكره ما وذلك ، بها أضر النصح هذا ومثل محمد . مهاتير د أيضا. الدولي البنك تقرير في اإلنساني والبعد

لحماية الموارد من مزيد بتخصيص : " المطالبة السادس المبدأ من الحكومة حصيلة تنخفض األزمة زمن األبرياء" ففي المتضررين

وتصرف ، ديونها فوائد لسداد المخصصة نفقاتها وترتفع الضرائب الدولي النقد صندوق ويأتي ، المتهاوية مصارفها إلنقاذ المزيد

بخفض سوى ذلك يحدث ولن ، موازنتها عجز بخفض لينصحها وصندوق ، العمل عن والعاطلين سكانها من للمحتاجين التحويالت

بالتأكد مطالبة المحلية التنمية وبنوك الدولي والبنك الدولي النقد. يغرق الشعب وترك األجانب التزامات سداد عدم من

تسوية لتنظيم آلية على " الموافقة فيه : يطلب السابع المبدأ ديون تسوية لتنظيم بذلت محاولة إلى " ويشير المديونيات مندوبي من شكلت لجنة قبل من1995 , 1994 عامي المكسيك

� دائنة دول ما تحصيل دائن كل محاولة عن الناجمة الفوضى من بدال الفكرة تنجح ولم ، والمدين للدائن بأضرار يتسبب مما بطريقته له

. 2 ص9/99 السنة37 رقم األسبوعي االقتصادي الشال تقرير(?)1

{ـة37صفحـ}

� خلقت ولكنها الخاص القطاع العتراض � زخما وهناك ، اآلن حتى قائما� جميعها الديون جدولة يقترح من ولكن ، األزمات عند تلقائيا

. بجزاءات

لمواجهة المخارج أحد أن " ويعتقد العالج من خير " الوقاية �وأخيرا من طائلة أموال وضع هو ، تقدم ما كل جانب إلى المضاربين

المضاربين إلخافة الدولية اإلنقاذ فرق تصرف تحت األجنبية العمالت� المغامرة دخول من غاية في اآللية تلك تطبيق بأن ويعترف ، أصال

أو المظلة تلك تحت للدخول الدول تصنيف من فالبد ، الصعوبة أو مؤشراته في سلبي لتغير يخرج لمن سيحدث وماذا ، منها الخروج

� الهجوم لتلقي عرضه يصبح فهل ، تأهيله لعدم يدخل ال ؟ منفردا لن وهم ، األزمات تلك ستطحنهم األبرياء الضحايا باليين ولكن

أو كاملة المطبقة اآللية كانت إذا ما نقرر حتى األذى هذا كل يتحملوا هدفا يكفي والبشر الدول من الضحايا عدد وتقليل ، كاملة غير

. ناقصة ولو لتطبيقها

في جديد مالي نظام تأسيس إلى يدعو دولي خبير– 2 : (1) العالم

الرالدي وليام الدكتور واشنطن في2 24 الـ مجموعة مدير أكد جديد عالمي مالي نظام صياغة ضرورة الجنسية( على )فنزويلي

الصناعية الدول هيمنة من ويقلل النامية الدول مصالح على يحافظ المالي االستقرار تزعزع هزات أو أزمات حدوث دون ويحول الكبرى

. العالم في والنقدي

� يمر العالم أن العالمي المالي الخبير وقال للغاية دقيق بموقف حاليا جنوب منطقة دول هزت التي الحادة المالية األزمة أعقاب في

للنظام جديد هيكل وضع ضرورة من عليها ترتب وما آسيا شرق المؤسسات أداء بسوء وصفه مما يعاني الذي العالمي المالي

. النظام هذا ضمن القائمة المالية والهياكل القائم المالي النظام ( أن الجنسية ) فنزويلي الرالدي الدكتور وذكر� كان لخدمة ومسخر الكبرى الصناعية الدول مصالح رهن دائما

.1999 نوفمبر2 إلى أكتوبر27 ( من158) رقم العدد أسبوع في االقتصاد(?)1 من دول ثماني وتضم1973 عام تأسست24 الـ مجموعة أن إلى اإلشارة تجدر(?)2

التي يوغسالفيا إلى إضافة أسيوية دول وسبع الالتينية أمريكا من دول وثماني أفريقيا� عضويتها تجمدت في النامية الدول مصالح عن للدفاع المجموعة هذه وتهدف ، مؤخرا

المتقدمة الدول مع مستمر حوار في والدخول العالمية والمالية االقتصادية المحافل. النامية الدول مكاسب لتعظيم

{ـة38صفحـ}

� ، المسلمات من أصبح الوضع هذا أن لدرجة مصالحها هذه ألن نظرا التي العمالت وتمتلك المؤثرة المالية القطاعات على تستحوذ الدول

القرار وضع عملية في الطولي اليد ولها نقدية كاحتياطات تستخدم هذه تتخذ أن يمكن وال ، الدولية المالية المؤسسات داخل

� الدولية المؤسسات المهيمنة الدول تلك رغبة نطاق عن يخرج قرارا. عليها

النامية الدول لدى تكون أن يتطلب الوضع هذا أن الرالدي وأكد ودولي مالي نظام صياغة في مشاركتها وأن للتغيير الالزمة القدرة

. كبيرة شرعية يكسبها جديد

القائم النظام تحديث هو الجديد بالهيكل المقصود أن وأضاف ، العالمي المالي النظام في الموجودة المؤسسات بين والمزج� للدول االقتصادية التجمعات به تقوم الذي المهم الدور على مؤكدا 77 الـ ومجموعة24 الـ ومجموعة15 الـ مجموعة مثل النامية دول بقية مع التفاوض في النامية الدول موقف تعزيز في وغيرهااألخرى. العالم

{ـة39صفحـ}

- - توصيات: بأن نوصي وعليه-

مشبوهة لنظم األبواب فتح في الفقهية التخريجات تساهم أال يراعى. للسوق متكامل نظام والمشتقات

. تأنيسها ال النصوص تأسيس هو عندي فاألولى

يزيد الكم بهذا منهجية لمشكالت والحلول المخارج التماس فإن� األمر � والناس ، التباسا � العلم وأهل والباحثون والمنكرون ، عجبا شكا: له متكامل إسالمي منهج وجود ظل في وذلك وريبة

وغاياته ومقاصده، وأدواته ووسائله، ومصادره أصوله. األخرى المناهج بها يزاحم التي الخاصة ه�ويته له ثم ومن

وما المحاذير من عليه بما السوق واقع بقبول التسليم عدم يجب إذ� المحظورات من فيه � أو ناحية من الحاجة لدوافع استسالما استسهاال

. أخرى ناحية من واإلتباع للتقليد وركونا

K : تعالى الله قول أردد وختاما

" مهتدون وهم األمن لهم أولئك إيمانهم يلبسوا ولم آمنوا " الذين . 82/ األنعام

: مصطلحي بين تدور األمن تحقيق واستراتيجية" . بظلم إيمانهم يلبسوا " لم " و " آمنوا

من به اإليمان يجب ما وكل خير هو ما لكل إيجابي : عمل - آمنوا1. الطاعات

: (1) القيم ابن يقول وهنا" . عنه المنهي فعل من أعظم األمر ترك " إن

ومعصية شر هو ما لكل فوري : امتناع بظلم إيمانهم يلبسوا - ولم2. السيئات واجتناب

. العقل ويتحرك المنهج يدور واالمتناع الوجوب وبين

. 158 / 2 ح الموقعين إعالم – بعدها وما173 ص الفوائد (?)1

{ـة40صفحـ}

العالمين رب لله الحمد أن دعوانا وآخر

{ـة41صفحـ}