מושגי יסוד .1

תוצר מקומי גולמי )תמ"ג( וצמיחה .1.1

)אזרחים + זרים אשר בני המקוםשיוצרו ע"י הערך הכספי של המוצרים והשירותים תמ"ג מתאר את סה"כ

תוצר זה גולמי מכוון שלא מנקים ממנו פח"ת. שנה.במהלך תקופה נתונה, בדרך כלל עובדים במדינה הנבדקת(

התקבלה החלטה מספר מדויק, אשר נעמד ע"י הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה., הוא לא עומדןהתוצר הוא

סופי מכוון שישנם מספר שיטות להוריד את הפח"ת וכל שיטה תיצור מקומי גולמי ולא תוצר מקומי למודד תוצר

לאפשר להשוות כלל כדימכוון שיש יותר משיטה אחת להוריד את הפח"ת הוחלט לא להוריד אותו אחר, תמ"ג

ן מדינות על בסיסו. בי

צמיחה היא שיעור השינוי של התמ"ג, מודדים אותה בכמה התוצר משתנה. לגובה השינוי יש חשיבות כי היא

5%מיחה ביחס לתוצר בתקופה הקודמת )"צמיחה של ת באחוזי צצמיחה נמדד משפיעה על השקעות של זרים.

(.3113מ 5%היא עליית התמ"ג ב 3112בשנת

השנה הראשונה בה התוצר ירד ולכן התקיימה צמיחה שלישית.הייתה 3111שנת

משתנה כלשהו ביחס לתוצר .1.3

. אם גובה החוב חלקי גובה ההכנסהכדי לחשב את היכולת של שחקן מסוים להחזיר חוב קיים יש לבדוק את

יש לבחון את גובה החוב חלקי גובה התוצר )התוצר הוא הכנסת החזיר חובותמדינות ל שלבוחנים יכולת

ככל המשפר שמתקבל הוא האחוז היחסי שהחשקן יצטרך לתת מהכנסות שלו כדי להחזיר את התוצר, המדינה(.

מכוון שהוא יצטרך להשקיע היותר קשה להחזיר את החוב השהמספר שמתקבל יהיה יותר גבוה כך לשחקן יהי

אשר מלווה ריבית לשחקנים ארגון כנסותיו כדי להחזיר חוב ויישאר לו פחות כדי להתקיים.חלק גדול יותר מה

על יחס גבוה יותר בין חוב להכנסה )מכוון שיותר קשה לו להחזיר את החוב ויש גבוה יותר משחקן בידרוש ריבית

יותר שהוא לא יצליח להחזיר את החוב(. גבוהסיכון

חוב תאר את עודף ההוצאות על ההכנסות של מדינה מסוימת עבור כל שנה. לעומת זאת מ גרעון פיסקאלי

בשנה ב' תהייה במהלך שנה ב' בגירעון ₪ 111בשנה א ו ₪ 111לדוגמא, מדינה אשר חייבת הוא מצטבר. פיסקאלי

.311אך חוב של 111של

.יחס בין גרעון לבין תוצרשחקנים גם ע"י 3ניתן להשוות בין

ת מפותחת ומתפתחותמדינו .1.2

ארה"ב, -, דוגמאות למדינות מפותחות מובילותמתאפיינת בתוצר לנפש גבוה וצמיחה נמוכה מדינה מפותחת

., קנדהגרמניה, יפן, צרפת, בריטניה

סין, הודו, -מתאפיינת בתוצר לנפש נמוך וצמיחה גבוה, דוגמאות למדינות מתפתחות מובילות מדינה מתפתחת

.BRICמדינות ה ברזיל, רוסיה.

דינות מפותחות כבר עשירות, אין להם הרבה מקום שמקיים יחס הפוך בין גובה התוצר לנפש לבין הצמיחה מכוון

מדינות מתפתחות הן לא עשירות ולכן לאזרחים יש להתפתח אליו ולכן אין הרבה מקום לצמוח. לעומת זאת,

ב לגידול בתוצר לנפש יוצר צמיחה גבוה.גובה התוצר, מקום ר הרבה מקום להתפתח אליו ולהגדיל את

צמיחה גלובלית .1.1

בודקים הגלובליתצמיחה זו היא הצמיחה של כלל כלכלות העולם, אך כאשר רוצים לבדוק מי משפיע על הצמיחה

את המדינות המפותחות והמתפתחות המובילות, בדגש על ארה"ב. אירוע בארה,ב משפיע ישירות על כל כלכלות

העולם.

נה חצי מהתוצר ש 51לפני י מדינות מתפתחות. מיוצר ע"י מדינות מפותחות וחצי ע"מחצית מהתוצר העולמי היום

בלבד. 1%..1העולמי יוצר ע"י ארה"ב אך היום היא מייצרת

גישות כלכליות .1.5

גישות כלכליות עיקריות: 3ישנן

השואפת לצמצם את מעורבות הממשלה בכלכלה פוליטית כלכלית אידיאולוגיה – ליבראלית -גישה ניאו

מתוך תפיסה שהעברת השליטה לסקטור הפרטי ולשוק החופשי יובילו לכלכלה יעילה יותר.

על פי גישה זו ישנה בות גדולה של הממשלה בשוק. מדיניות הדוגלת במעור – גישת מדיניות רווחה

ם בדים, ביטוחיפים של הגנה על זכויות עושוק חופשי במספר היבטים, אך זו לצד מנגנונים ענמדניות של

ושליטה , מערכת השכלה בעלות נמוכה, תמכה באוכלוסיות נזקקות (יהאבטלה, בריאות ופנסלאומיים )

ומוצרים בסיסיים. םוון שירותישל המדינה במג

לכאורה מדיניות רווחה היא מדיניות טובה יותר, היא מאפשרת שוק חופשי תוך דאגה לאוכלוסייה, עם זאת

.עלות גבוה מאדהבעתיות של גישה זו היא

קובעי המדיניות .1.1

)תקציבי/ ממשלתי( סקאלייגרעון וחוב פ –מדניות פיסקאלית .1.1.1

. יעד הגירעון3.ונכנס לתוקף ב 1.חוקק בשנת " אשר החוק להפחתת גרעוןיעד הגירעון של הממשלה נקבע ע"י "

נועד להגביל את יכולת הממשלה ליצר גירעון בתקציב השנתי ולקבוע מגמת ירידה מסוימת כדי לצמצם את החוב.

3גורמים, 1 עקבל אותה, היא ביצעה מעשה זה הממשלה חוקקה את חוק זה "נגד עצמה" מכוון שהוא מאד מגבי

:אחרונים( 3חיצוניים ) 3ראשוניים( ו 3כלכליים )

גידול ניכר בהוצאות הממשלה בעקבות גל העלייה ועלייה בהוצאות הביטחון עקב - גידול בהוצאות

.01האינתיפאדה הראשונה שהתקיימה בסוף שנות ה

"עמוק ואינפקציה גדולה. בשנת גרעוןהיה חוב גדול של המדינה לחו"ל, 01בשנות ה – "העשור האבוד

לעלות שנים לאחר מכן החלו הוצאות הממשלה 5הגתה את התוכנית לייצוב הכלכלה. הממשלה 1.05

יחזור ולכן הם החלו להגביל את עצמם. 01והפוליטיקאים פחדו שמצב שנות ה

של שהחוב אמנה שקבעה את התנאים לקבלה לאיחוד האירופאי. האמנה הגדירה –אמנת מסטריכט

מדינת ישראל לא הייתה באיחוד אך היא רוצה להראות גרעון. 2%אחוזי תוצר ו 11%לא יעלה על מדינה

ם שגם היא קובעת יעדים פיסקאליים.לעול

ממשלת ארה"ב נתנה לישראל ערבויות גבוהות כדי להקל את קליטת העולים, –ערבויות ממשלת ארה"ב

ארה"ב לא דרשה משמעת פיסקאלית אך ממשלת ישראל רצתה להראות לאמריקאים רצינות ולכן

חוקקה את חוק זה.

הגרעון יתאפס. במציאות 1.והחוק קבע שעד אמצע שנות ה 1%בשנה הראשונה מקבע יעד גרעון גבוה של מעל

)עקב בחירות(. בעשור הראשון של 1..1וא זינק בשנת הגרעון לא התאפס, הוא החל להצטמצם בהתחלה עד ה

זאת מכוון שראל עומדת בחוק בצורה טובה,מדינת י 3112( החוק לא התקיים. החל משנת 1.החוק )שנות ה

. פתיחות זו הובילה להשקעה של גורמים זרים 1.הרבה יותר בתקופה זו מאשר בשנות השהמשק הישראלי נפתח

פתיחות גובה המכס על רוב הסחורות.מטבע חוץ )מט"ח( ולהורדה של ולכן לריבוי 3111ות הבמהלך שנבישראל

גרמה למצב בו אם ממשלת ישראל לא ישמרו על משמעת פיסקאלית זו גרמה לתלות במשקיעים זרים, תלות זו

והמשק יפגע מאד )צמצום המט"ח, פיטורים נרחבים ועוד(. ניתן לראות שהמשמעת משקיעים רבים יעזבו

קצוות הקשת הפוליטית. 3הפיסקאלית נשמרה ע"י

מרכזיבנק – מוניטאריתמדיניות .1.1.3

, בישראל הוא בנק ישראל. מדיניות מוניטארית נקבעת על הבנק המרכזיהיא המדיניות של מוניטאריתמדיניות

והיא הריבית ע"י הבנק המרכזי יא ריבית אשר נקבעת". ריבית מוניטארית ההריבית המוניטאריתידי "

אם .להלוואות בין הבנקים הריבית להלוואות לטווח קצרריבית זו היא "המומלצת" לבנקים המסחריים.

ם המסחריים כסף אך הוא מלווה לבנקיהבנקים לא יכולים לסחור במזומנים בניהם הם פונים לבנק ישראל

בריבית יותר גבוה, הוא גם יכול לקחת הלוואה מהבנקים המסחריים )במצב בו בנק מסחרי רוצה להיפטר

מהריבית המומלצת )הריבית שעל פיה הבנקים סוחרים מנזילות כספית( אך הוא מחייב שיתנו לו ריבית של פחות

בניהם(. ע"י מצב זה, בו בנק ישראל דורש מהבנקים ריבית גבוה יותר מהריבית המומלצת בהלוואות וריבית יותר

בנק ישראל מחייב את הבנקים המסחריים לסחור בניהם ולפנות לבנק המרכזי נמוכה כאשר הוא לוקח הלוואה,

אין בנק אחר שייתן לו הלוואה או ילווה ממנו כסף(.נק נתקל במצב בו )ב רק שאין ברירה

ריבית בנק ישראל משפיעה עסקים. שאחריו יש יום יום שני הראשון בחודשבנק ישראל מפרסם את הריבית כל

עם הבנקים מכוון שכאשר אדם מפקיד כסף בבנק הוא בעצם נותן לבנק כסף שבו הוא יסחורעל כל המשק,

הוא ידרוש לבנקים האחרים מכוון שבמסחר זה הבנק יצטרך לשלם את הריבית המוניטאריתהאחרים.

אה ונמוכה יותר שהוא מפקיד כסף.יבית גבוה יותר כאשר אדם לוקח הלוומלקוחותיו ר

ואדם מפקיד כסף בחסכון, הבנק ילווה את כסף זה לבנק 1%אם הריבית המוניטארית היא -לדוגמא

בערך( ואת השאר הוא ישמור 1.2%תן לאדם חלק )יהבנק י 1%ממסחר זה, מאותו 1%אחר וירוויח

ת את הכסף מבנק אחר ואם אדם ילווה כסף מהבנק הבנק יצטרך ללו כעמלה כדי להפיק רווח.אצלו

בערך( כדי להפיק רווח מההפרש. 3.5%) 1%יותר מכך הבנק ידרוש מהאדם , לאור 1%בריבית של

.ללקוחותיויתן ימוניטארית משפיעה על הריבית שהבנק ניתן לראות שהריבית ה

לבנק ישראל יש מספר מטרות:

,מטרה עיקרית(ע"י הממשלה קרי הבאת האינפלציה לתווך שנקבע שמירה על יציבות מחירים(.

.בתנאיזאת תמיכה במטרות אחרות של הממשלה, מיוחד בצמיחה, תעסוקה, וצמצום פערים חברתיים

בנק ישראל יפעל נגד מטרות משניות אלו אם הם יפגעו ביציבות שאין פגיעה ביציבות המחירים.

המחירים.

מונחים: 3קשורה ליציבות מחירים

חישוב ממד זה הוא את שיעור השינוי במחירי מוצרי הצריכה באופן מתמשך. המתארמדד – אינפלציה

צריכה יכול להיות מוצר או שירות אשר נצרך ע"י )מוצרי ממוצע משוכלל של שינוי מוצרי הצריכה במשק

ממוצעמשקל קובעת )הלמ"ס( הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה - תהליך קביעת האינפלציה (.משק בית

מספר משפחות במספר חתכים סוציו בדיקתע"י סל המוצרים במשק )נקבע פעם בשנהכל מוצר בשל

שהתקיים בחודש באחוזים בשינוי כל מוצרמשקל היא מכפילה את לאחר מכן , (אקונומיים לאורך זמן

ומקבלת את גובה סל הצריכה בחודש מסוים. במוצר מסוים)דבר שנבדק כל חודש ע"י סוקרים( האחרון

היחס בין אינפלציה של חודש מסוים ביחס לחודש שלפניו.האינפלציה החודשית היא

בשנת לראשונה נקבע בו. ובנק ישראל צריך לעמוד שנקבע ע"י הממשלה תווך אינפלציה – יעד אינפלציה

%1-נפלציה הוא בין יבעשור האחרון יעד הא( וירד לאורך השנים, %11-%15ברמות מאד גבוהות ) 3..1

הנקוב שבנק ישראל יצטרך להביא למצב שהמחירים של מוצרי הצריכה יעלו בטווח המשמעות היא .%2

יציבות מוצרים , אם הוא יצליח לעמוד בכך המשק יהיה במצב של "המוניטאריתע"י המדיניות

שמהטרה המרכזית של בנק ישראל )שמירה על יציבות מחירים( היא לאור כך ניתן להבין ".מושלמת

למעשה הבאת האינפלציה לתווך שנקבע ע"י הממשלה.

נפלציהייעד הא דרך קביעת .1.1.3.1

שאם כמו כן, יש להבין יובילו לפגיעה בתוצר, ולכן לפגיעה בתעסוקה ובמשק.אינפלציה גבוה מדי או נמוכה מדי

ה מידה אם היא חיובית או שלילית. תאחוזים תהייה גרוע באו Xחריגה של

חסרונות אינפלציה גבוה מדי:

כאשר קיימת אינפלציה גבוה הציבור משקיע זמן ומשאבים כדי – "סוליות הנעליים שחיקת"עלות

שונות מאד גבוה במחירי , כמו כן קיימת )הגעה תקופה לזמן, שינוי תוכניות בבנק ועוד( מפניהלהתגונן

סל הצריכה ולכן הציבור צריך לחפש את המוצרים הזולים ביותר במספר חנויות. ההליכה התקופה לבנק

ז זמן של אינפלציה גבוה גורמת לבזבו -והשיטוט במספר חנויות גורם לשחיקת נעלים, או במילים אחרות

.הציבור ולכן לירידה ביצור התוצר

עלות עדכוני המחירים, כאשר האינפלציה עולה בקצב איטי המחירים עולים בקצה איטי –עלויות תפריט

עדכון מחירים היא עבודה אך היא לא מייצרת כלום ולכן יש לעדכן את המחירים פעם בתקופה ארוכה.

תגרום לשינוי מחירים מהיר ולכן יהי צורך להקצות אדם בחנות אינפלציה גבוה ולכן לא מוסיפה לתוצר.

.שכל תפקידו יהיה לעדכן מחירים, אדם זה לא ייצר כלום ולכן הוא יפגע בייצור התוצר

אנשים שיש בעלי כסף יכולים להעסיק בעלי מקצוע שיגנו על הכסף שלו )רו"ח(, אך –הגדלת אי השוויון

הערך שלו ישחק.גן על כספו ולכן מי שאין לו יכולות כלכליות לא י

הוא בודק מה תהייה התשואה עתידית, אם לא כאשר אדם רוצה להשקיע – הגדלת אי הוודאות במשק

תגרום לפחות ייצור במשק ולכן צמצום ההשקעותתהייה וודאות לגבי התשואה פחות אנשים ישקיעו.

התוצר ירד.

מעידה הירידת מחירים לדפלציה תגרום ציה(, מצב נדיר אשר בקושי מתקיים. חסרונות אינפלציה נמוכה )דפל

–ירידה בביקוש תגרום לירידה בייצור, ירידה בייצור תגרום לבעלי המפעלים לפטר עובדים .על ירידה בביקוש

.ירדכוח הקנייה יקטן ולכן התוצר

%1-%2 אינפלציהסיבות לבחירת יעד

תקופה ארוכה ולא תקים בדכון מחירים פעם על לעליית מחירים הדרגתית אשר תגרום תווך אחוזים זה יגרום

צורך לאדם להגן על הכסף שלו.

פעולות בנק ישראל כדי להביא את אינפלציה ליעד האינפלציה .1.1.3.3

", מדיניות המנסה להתאים את הריבית מוניטארית עם מבט צופה עתידקובעה מדיניות "בנק ישראל

ניתן להבין שהחלטות בנק ישראל . על התפתחויות שהתרחשו בעברלהתפתחויות הצפויות, להבדיל מניסיון להגיב

יכולאירועים שהתקיימו בעבר, תפיסה זו נובעת מכוון שבנק ישראל הוא לא מגיב ללעולם יהיו כלפי העתיד,

רק על העתיד ולא על העבר. להשפיע

האינפלציה ע"י הריבית, לרוב העלאת ריבית תגרום לירידת אינפלציה ולהפך. מדד הבנק המרכזי יכול להשפיע על

ערוצים: 3הבנק יכול להשפיע על הריבית ב

ירידה זו כאשר הריבית עולה הביקושים לצריכה פרטית והשקעות ריאליות יורדים, - ערוץ הביקושים

גורמת לירידת האינפלציה.

ותר בשקלים כאשר הריבית על הש"ח עולה יש נטייה לחסוך י –ערוץ שער החליפין / ערוץ דולרי

ניתן לפיחות בגובה הדולר. מצב זה יגרום לקניית דולרים רבים, דבר שיגרום ולהשתמש יותר בדולרים.

היחלשות הדולר יגרום לירידת מחירי מוצרי )ייסוף של השקל(. הדולר יורדלהבין שכאשר הריבית עולה

ון שהמחיר השקלי של המוצר יורד ולכן תתקיים ירידה באינפלציה )מכוון זאת מכוצריכה מיובאים,

שאינפלציה היא שינוי במחירי הצריכה(.

גובה התמסורת שווה לשינוי האינפלציה כאשר , תמסורתההשפעה של הדולר על האינפלציה נקראת

, 1.1%הייתה קרוב ל היא 3111בשנים שקדמו לאך בממוצע 2.0%התמסורת היום היא .1%הדולר עולה ב

מסל 1/5 מהותי מכווןהיו צמודים לדולר ולא לשקל )רוב חוזי השכירות 3111מכוון שעד התמסורת ירדה

. קריסה זו גרמה 11%-25%בשיעור של הדולר קרס 3111-3110ין בו (דיורמדד ההיה דאז הצריכה

הדולר כן רמת השפעתול כסףכדי להפסיק לאבד להוריד את ההצמדה לדולר משכירי הדירות להעביר ל

אחוזי בהפרש ה, בממוצע 35%יש לציין שהקריסה הגלובלית של הדולר הייתה רק . על השוק ירדה

השתפרותכמו ו בישראל היקף ההשקעות הזרות ירידתכמו גורמים מקומיים התקיים עקב הקריסה

המשק הישראלי.

מכוון השתנהמדד הדיור היה מחירי דירות ואז הוא הוחלף לגובה שכירות של דירה. המדד ...1עד

מחירי בצורה מדויקת ומכוון שהובן שאין בהכרח הלימה בין שהובן שלא ניתן למדוד את מחירי הדירות

הדירות לבין מחירי השכירות וחלק גדול מהציבור משלם שכירות ולא קונה דירה.

שהשליטה של בנק ישראל על האינפלציה מוגבלת, זאת מכוון שעליית הריבית לא תמיד גורמת לירידת יש לציין

:להגבלת היכולת של בנק ישראל לשלוט באינפלציהסיבות 2ישנן . )ולכן לירידת האינפלציה( הדולר

הפיגור שונה בין השינוי בריבית מתבטא במחירי סל הצריכה בפיגור של זמן, -זמן השינוי באינפלציה

בערוץ הביקושים גורם לירידת האינפלציה תוך חצי שנה, בערוץ שער ערוץ לערוץ ומשתנה לפי הנסיבות.

ניתן להבין שפעולות בנק ישראל לא משפיעות על חודשים. 3-2החליפין האינפלציה יורדת תוך

ית לזמן רב יותר)כדי לשמור האינפלציה תוך חודש אלא תוך זמן רב יותר, לכן הוא צריך לצפות את הריב

על הרלוונטיות שלו(.

כמון המדיניות הפיסקאלית המוניטאריתאינפלציה מושפעת מגורמים נוספים מלבד המדיניות ,

אך גם 1%..תה לכאשר הריבית על 3113ניתן לראות את מצב זה בשנת וזעזועים מקומיים וחיצוניים.

שהממשלה הגדילה את החוב הפיסקאלי שלה דבר שגרם , מצב זה התקיים מכוון 1%הריבית עלתה ל

ין שר נתק גדול בהיה לברית המשקיעים גורם נוסף ולכן לעליית הדולר.ל"בריחת" משקיעים זרים

דוגמא נוספת לגורמים לא מוניטאריים היא מצב ביטחוני מתוח אשר גורם האוצר לבין נגיד בנק ישראל.

לעליית הדולר.

אופפת את על מצבה העכשווי של הכלכלה הוא חלקי ואי וודאות רבה בכל נקודת זמן המידע

חברים )"הוועדה המוניטארית"( אשר 1גובה הריבית נקבעה ע"י וועדה של התפתחותה העתידית.

נתוניםמקבלת החלטה על בסיס נתונים לא עדכניים לרגע קבלת ההחלטה )כי הם לא קיימים( אלא ע"ב

עדכניים למספר חודשים קודם לכן.

לצפות את גובה האינפלציה העתידיתבנק ישראל יכולת

מקורות: 1בנק ישראל יכול לצפות את אינפלציה העתידית, לכן להתאים את הריבית להם, לפי

בנק ישראל פיתח מודלים אשר בוחנים את המצב בשוק ומחשבים את – מודלים שפותחו בבנק ישראל

לציה העתידית.גובה האינפ

ניתוח שוק ההון יכול לגלות את – ציפיות הנגזרות מנתוני שוק הון, בעיקר מנתוני איגרות החוב

האינפלציה העתידית.

סוקר חברות רבות בכל סקר זה נערך אחת לרבעון ובו בנק ישראל – סקר חברות שנערך ע"י בנק ישראל

שתייה מעריכהכל חברה חושבת על המשק ואחת השאלות היא מה החברה ענשי המשק. הסקר בודק מה

האינפלציה הבאה.

בנק ישראל מתייעץ עם כלכלנים ראשיים של בנקים ובתי השקעות – תחזיות של חזאים פרטיים במשק

הערכות מסוג זה לערך. 11בנק ישראל מקבל מובילים אשר מעריכים את גובה האינפלציה העתידית.

ל ריזרבפדרהו ECB, מוניטארית של בנקים מרכזיים בחו"ל מדניות .1.1.3.2

מטרות העיקרית של בנק ישראל הוא יציבות מחירים, היום מטרה זו מושגת ולכן בנק ישראל יכול לפנות

צמחיה.למטרות משניות כמו

רים. יעד חברים מגוש האירו, ומטרתו העיקרית היא יציבות מחי 10הוא הבנק המרכזי של אירופה, יש בו ECBה

.3%-1%האינפלציה שלה הוא

צמיחה ותעסוקה. יציבות מחירים ו – עיקריות מטרות 3הוא בעל (,FEDהפדרל ריזרב )הבנק המרכזי בארה"ב,

מרות מרכזיות לא בהכרח טוב מכוון שיכול להתקיים מצב שפעולה אחת מטיבה עם מטרה 3העובדה שיש לבנק

לבנק מרכזי זה אין יעד אינפלציה פורמאלי ולכן .1%הריבית של ארה"ב היא אחת אך מזיקה למטרה אחרת.

מדד ליבהשנקבע לפי 3%-1%מכוון לאינפלציה של FEDעם זאת ידוע שהקיימת בעיה להגדיר "יציבות מחירים",

(CORE) ,לצרכן המנוקה מדד זה הוא מדד המחירים . מדד זה קובע את גובה הריבית ולא האינפלציה הצפויה

די דמכוון שמ פחות תנודתישהמדד הוא היתרוןמוצרי אנרגיה ומזון, ניקוי מוצרים אלו יוצר יתרון וחיסרון.

, לאור זאת האינפלציה לא משתנה באופן תנודתי והבנק המרכזי לא צריך לשנות האנרגיה והמזון מאד תנודתיים

ומוציא מוצרים מרכזיים בצריכה לא מתחשב בכל סל הצריכה הוא שהמדד החיסרון הריבית באופן תנודתי. את

של האזרחים.

של הפדראל ריזרב התוכנית להרחבה כמותית

היא ע"י הבנק המרכזי של ארה"ב, מטרתה ממשלתיות )בעיקר( "ח אגההרחבה הכמותית משמעותה רכישת

מושפעים בעיקר שכן שניהם כה פרטית והשקעות ריאליות( יעלו)צריכך שהביקושים הארוכה הורדת הריבית

מהריבית הארוכה.

ריבית ארוכה היא ריבית להלוואות ארוכות טווח, גובה ריבית זו נקבעת רק לפי רצון הבנקים בהתחשבותם

, הריבית ארוכת הטווח תהייה )הרלוונטית לזמן הקצר בלבד( לוקחים ולא לפי הריבית המוניטארית בסיכון שהם

תגרום לעליית הביקושים כי יהיה ניתן לקחת הלוואה ביתר . הורדת הריבית הארוכה גבוה מהריבית המוניטארית

קלות.

אשר הבנק המרכזי קונה אג"ח ממשלתי הוא מזרים כסף למשק, הצפת כסף זו מרידה את גובה הריבית ארוכת כ

ריבוי מאפשרריבוי הלוואות . , מספר המלווים עולהליותר אנשים להלוואות כסףמאפשרת כי היא הטווח

קעות במשק כי ליותר אנשים יש כסף להשקעה.הש

המוניטארית כבר ריבית המוניטארית מכוון שהריבית ת ההטווח ולא א ארוכתהריבית אתמהלך זה מוריד רק

ואין לה יותר לאן לרדת. נמוכה

אינפלציוניים הוא שמהלך זה מעלה את כמות הכסף במשק, דבר שמגביר את הלחצים ה חיסרון בהרחבה כמותית

וגורם לערך המטבע לרדת.

( יצמצם את רכישות אגירות FEDבעולם שנגיד הבנק המרכזי האמריקאי )נגיד הבחודשים האחרונים היו ציפיות

חס לשאר המטבעות, כולל ולר ביכתוצאה מציפיות אלו התחזק הד החוב, יצמצם את תוכנית ההרחבה הכמותית.

ריבית של מטבע עולה )וזו הייתה הציפייה( גם ערכו עולה. בסופו של דבר הבנק ביחס לשקל, וזאת משום שכאשר

למטבעות האחרים, המרכזי האמריקאי לא שינה את התוכנית ההרחבה הכלכלית ולכן הדולר נחלש חזרה ביחס

שהריבית על הדולר תישאר נמוכה בהשוואה למה שהשווקים המשמעות היא כולל ביחס לשקל )תהליך ייסוף(.

.יפוצ

השפעת ריביות על ייבוא הון .1.1.3.1

סוגים של ייבוא הון: 3ישנם

סחירים, אג"ח ומניות. יבוא הון זה מושפע מפערי ריביות, השקעות בניירות ערך - יבוא הון לזמן קצר

.)פועלת לפי הערכה( ורך זמן ובדרך כלל הוא השקעה ספקולטיביתהוא תנודתי יחסית לא

ומעלה(, ייבוא הון זה 5%בעלי עניין )מי שמחזיק מניות בהיקף של השקעה של - יבוא הון לזמן ארוך

ת לאורך זמן. יסמושפע מפערי ריביות והוא יציב יחכמעט ואינו

המדיניות המוניטארית דרך השינוי בפערי מושפע בעיקר ממהאמור לעיל ניתן לראות שייבוא ההון לזמן קצר

כי התשואה כאשר הריבית של המטבע המקומי עולה יהיה יותר אטרקטיבי להשקיע בשור המקומי הריביות.

ייבוא הון זה לרוב יהיה השקעות מוגבלות יכולה להיות יותר גבוה, השקעות אלו הם ייבוא הון לזמן קצר.

זמן מוגבל.בפרויקטים עם

יה קניית ולים עסקיים אחרים. ייבוא הון זה יהייבוא הון לזמן ארוך לרוב לא יתייחס לפערי ריביות אלא לשיק

השקעות אלו מאופיינות ביציבות נקודתיים. בפרויקטיםחברות שלמות המפתחות מוצר כלשהו ולא השקעה

יחסית.

משברים כלכליים

0220-0221טק / משבר מניות הטכנולוגיות/ משבר הדוט קום, -משבר ההיי .0

מהמחיר האמיתי ", בועה מתאפיינת בכך שמחיר הנכס מתרחקטק-יבועת ההיהתפתחה " 3111-3113במהלך

אינו משקף את השווי האמיתי שצריך להיות לנכס, המחיר בפועל )המחיר שמתקיים בין הקונה למוכר במציאות(

, ב כלשהוהיא תתפוצץ בשלמאפיינים: 3ת השווי האמיתי של נכס לפי בחינת. לבועה יש ניתן לחשב א של הנכס.

בתקופת בועת ההיי טק היה ברור שקיימת בועה, אנשים היו קונים מניות של . לא ניתן לדעת מתי הבועה תתפוצץ

יותר לערך. 3%חברות טכנולוגיות ביום אחד ומוכרים למחרת במחיר גבוה ב

השקעה במדד .מדד הנסדאקניות טכנולוגיה, כמו השקעה רבה במדדים של מטק הייתה של בועת ההיי התוצאה

זה גורמת להשקעה במספר רב של חברות טכנולוגיות ולכן הסיכון יורד, חברה אחת בודדת לא משפיעה בצורה

נקודות, ירידה של 3,111נקודות ל 5,111מדד הנסדק ירד מ כאשר בועת ההיי טק התפוצצהרחבה על ההשקעה.

, למשבר פיננסיו במדד זה ולכן קריסתו גרמה הרבה גופים השקיע נקודות. 1,111לאחר מכן מדד זה ירד ל .11%

משבר זה הוא ירידת ערך של מניות.

וגובה תיק . כאשר מניות יורדות גובה הנכסים יורדיכול להתגלגל למשבר ריאלי העושר אפקטמשבר פיננסי דרך

של נמדד , כאשר העושר )עקב אפקט העושר( את הצריכה שלו בהיקף העושר שלו כל אדם מתנה .המניות יורד

כאשר גובה תיק המניות של אדם יורד היקף הצריכה שווי תיק המניות וקרנות השתלמות. בצורה הכוללת את

, כל הציבור קונה פחות ולכן תחומי המשקמשפיעה על כל . ירידה בתוצר לירידה בתוצרשלו יורדת דבר המוביל

המשבר הופך להיות ריאלי )משבר בו התוצר יורד(.

כי הוא פוגע ברווחה ובצריכה של כל הציבור. הציבור לא נהנה החמור ביותרמשבר ריאלי הוא המשבר הכלכלי

מהרווחים הפיננסים, אשר נפגעים במשבר פיננסי, אלא נהנה מהצריכה אשר נפגעת במשבר הריאלי.

יל להורדה שלה ע"י כדי לעלות את הצריכה והתעסוקה במקב הוריד את הריבית FEDה המשברכדי להתמודד עם

המשבר.

השפעת משבר ההיי טק על המשק הישראלי וגורמים נוספים .3.1

גורמים פנימיים 1התוצר בישראל ירד, לראשונה מאז קום המדינה. מצב זה תקיים עקב 3111-3113בשנת

וחיצוניים:

בעולם. יש לציין מיתון אשר התקיים עקב המשבר בענפי הטכנולוגיה עילית – )גורם חיצוני( מיתון גלובלי .א

לפיכך משבר בענף זה טק בייצוא הישראלי היה גבוה בהשוואה למדינות אחרות בעולם.שמשקל ענף ההיי

מיתון בשוק – פגיעה כפולהגורם זה ביצוע פגע קשות בייצוא הישראלי דבר שטרם לכניסת המשק למיתון.

.ירידה בייצוא, עקב תלות בשוק האמריקאי הישראלי

טחון הלאומי. מצב זה יבתקופה זו התקיימה האינתיפאדה ופיגועים, דבר שערער את הב – משבר ביטחוני .ב

ת יורדת. בנוסף, ענף התיירות ירד.פוגע פסיכולוגית בציבור ולכן ההשקעה הריאלי

מצב זה התקיים עקב סכסוך ובמקביל גם בחוב עלה. 3111גירעון זה החל בשנת –גירעון גבוה של הממשלה .ג

קובעי המדיניות הכלכלית מסוכסכים מצב המשק נפגע ומשקיעים 3בין נגיד בנק ישראל ושר האוצר, כאשר

נרתעים מלהשקיע בישראל.

משלת ישראל את יצאה לפעול עסקת חבילה בה מ 3111בסוף – בין הממשלה לבנק ישראל עסקת חבילה .ד

, נייר ערך שבבנק ישראל משתמש בו כדי לקבוע את המדיניות ביטולה את תקרת המק"מ )מלווה קצר מועד

.3%ובמקביל בנק ישראל התחייב להוריד את בנק ישראל בוהתחייבות להקטנת הגירעון, ( המוניטארית

ממשלת ישראל לא הקטינה את הגירעון. ךבנק ישראל הוריד את הריבית, א -עסקה זו לא התקיימה במלואה

בין הריבית הישראלית לריבית 3%עקב גורמים אלו הריבית בישראל ירדה בצורה ניכרת עד שנוצר הפרש של

. פער זה גרם לעזיבת משקיעים זרים וירידה בהכנסת כאשר הישראלית היא הגובה מבין השתיים האמריקאית

עליית האינפלציה גרמה לבנק (.3113ב 1.5%ינפלציה עלתה )עלייה בזה הדולר התחזק והא מטבע חוץ, עקב מצב

, הדולר המשיך להתחזק ולכן בנק ישראל העלאה את הריבית 1.1%ל 2.0%ישראל לעלות את הריבית חזרה מ

הדולר נעצר והאינפלציה החלה 1%..התייצבה על הישראלית רק כאשר הריבית תוך חודש. 1%עליה נוספת של

לרדת.

גורמים: 2עקב 3112ישראלי יצא מהמיתון בהמשק ה

מצב זה העלה את הסיכון במזרח והוריד את הסיכון בישראל, עקב מצב זה – פלישת ארה"ב לעיראק

משקיעים זרים חזרו להשקיע בישראל.

עלתה ממשלה חדשה ונתניהו מונה לשר האוצר. מצב זה גרם לייצוב השוק הישראלי. – חילופי שלטון

ערבויות על הלוואות שממשלת ישראל תיקח בחו"ל. נתנהארה"ב – ממשלת ארה"ב קבלת ערבויות

ערבויות אלו גרמו לריביות על ההלוואות שנים. 2הערבות הייתה בגובה של מיליארד דולר במשך שנה ל

לרדת, גם על הלוואות להם לא ניתנה ערבות אמריקאית.

פריים-משבר הסאב .3

עם קריסת בנק ההשקעות "לימן ברדרס". 3110והגיע לשיאו בספטמבר 3110אוגוסט -משבר זה פרץ ביולי

למשברוהרקע הגורמים .2.1

גורמים: 2למשבר הסאב פריים היו

של הבנק המרכזי בארה"ב. עקב כך י טק שגרם להורדת ריבית יפרץ משבר הה 3111בשנת -טק-משבר ההיי .א

הריבית בעקבות והאפשרות לרכוש דירה הופכת להיות כדאית יותר.ריבית המשכנתאות ירדה גם היא

וכתוצאה מכך גם מחירם עלה. במהלך שנים אלו הביקוש לדירות עלה במהלך השנים הנמוכה על משכנתאות

בויות, ואף היו בנקים שנתנו הלוואות ללווים ( הורידו הבנקים להשקעות את דרישותיהם לער3111-3110)

נחותים )סאב פריים( שרק הדירה שימשה כבטוחה.

בנק המרכזי של ארה"ב החל לעלות את הריבית, אך ומאז ה 1%הריבית האמריקאית הייתה 3111בשנת

וכה מהריבית שהמשק היה רגיל הביקוש לדירות המשיך לגדול מכוון שהריבית גם לאחר העלייה עדיין נמ

הביקוש הפסיק .5%-1%הגיע לגובה של הביקוש הגדול לדירות המשיך עד אשר הריבית . היסטוריתאליה

.5%לגדול רק כאשר הריבית הגיע לגובה של

ללווים נחותים משכנתאותבנקים נתנו – ההלוואות לגורמים פיננסים כלל עולמיים מספקימאגר הגדלת .ב

הלוואות נתנובעולם פיננסייםח אשר נרכש ע"י לווים רבים בעולם. גופים איגו" ביצעווטובים ו)סאב פריים(

אשר לעיתים לא גילו את הסיכון גם דירוגי אשראי ובים ונחותים, חלק מההלוואות קיבלוווים טאלו לל

הכרוך בהם.

ערבויות רבות, אך ככל שמחירי הדירות עלו הבנקים בתנאי שקיימותמשכנתאות הבנקים נתנו בתחילה

הבנקים כלל. ככל שמחירי הדירות המשיכו לעלות הבינו שניתן לקבל הלוואות כנגד הדירה בלבד, ללא ערבים

עם בדירה(. ריהוטואף עברו אותם )לטובת 111%נתנו משכנתאות באחוזים גבוהים מהדירה עד שהגיעו ל

יננסים בעולם במשכנתאות אלו תוך לקיחת עמלה מסוימת מגופים אלו. רמים פהחלו לשתף גוהזמן הבנקים

מהלך זה, בו גופים ע"י פעולה זו של הבנקים החשיפה למשכנתאות המסוכנות התפשטה גם מחוץ לארה"ב.

אחד הבנקים ".איגו"ח משכנתאותהלוואה לבנק כדי שזה ייתן משכנתא ללווה נחות, נקרא " נותניםפיננסים

כאשר הלווים לימן ברדרס"."איגו"ח משכנתאות היה יים שנתן משכנתאות ללווים נחותים ע"יהמרכז

הנחותים לא יכולים להחזיר את הכסף מתקיימת בעיה לא רק לבנקים בארה"ב אלא לגופים פיננסים בכל

העולם.

כאשר גוף מסוים הגופים הפיננסים החיצוניים השקיעו כסף בלווים נחותים עקב העדר סיכון שהוצג בפניהם.

רמת הסיכון נקבעת ע"י חברות רמת הסיכון של ההשקעה, הוא מסתמך על מחליט לתת הלוואה ללווה נחות

בכך לא ביטאו את הסיכון ו נתנו דירוג גבוה ללווים הנחותים במהלך משבר זה חברות הדירוג. לדירוג אשראי

האמיתי.

)סין והודו בעיקר( מתפתחותהתקיימה צמיחה מוגברת במדינות 3111-3110בשנים - אינפלציה עולמית .ג

עקב זה התפתחה אינפלציה גלובלית .במחיריהםלסחורות ואנרגיה ועלייה תמוגברצריכה ולכן ומפותחות

. הריבית, מהלך זה בוצע גם ע"י הבנק המרכזי בארה"ב לבנקים מרכזיים בעולם לעלות את שיעורשהובילה

ירידת מחירי הדירות ואז מחירי הדירות החלו לרדת. 5%מעל הריבית בארה"ב הגיע לרמות של 3110בשנת

היצע הדירות לבנק. מצב זה גורם ל נכסיהםאת והם נאלצים להעבירלפשיטת רגל להגיעחלק מהלווים גרמו ל

מכוון שחלק .קרס שוק הנדל"ן בארה"במצב זה לאור לירידה נוספת בחירי הדירות.דבר המוביל לעלות

, גם ערך נכסי גופים פיננסיים חיצוניים ירד.מלווים בכל העולםע"י משכנתאות שניתנו ממדירות אלו נקנו

תאמו ם, שלא שהתקיימה עקב מחירי הדירות הגבוהי עליית ריבית זו גרמה ל"פיצוץ בועת הנדל"ן" בארה"ב

את השווי הריאלי של הכנס.

הם ישלמו סכום כסף על נכס שמחירו ירד, הם כאשר מחירי הדירות החלו לרדת בעלי המשכנתאות הבינו ש

לסגור את החוב ישלמו יותר מדי. לאור מצב זה בעלי משכנתאות רבים החליטו להביא את הדירות לבנק וע"י כך

הריבית שהם היו אמורים קבל, מצב זה גרם המשכנתאות נתפסו ע"י הבנקים כנכסים, וזאת עקב עם הבנק.

אשר הם לא קיבלו אותם בסוף אלא את הם חשבו שהם מיועדים לקבל סכומים – "אפקט העושרלבנקים את "

מצב זה גרם לבנק לאובדן כסף רב ולכן לקריסתם. הדירה )שהשווי שלה נמוך מהעלות שנצפתה( במקום.

במהלך שנה. הריבית הבנק המרכזי של ארה"ב הוריד את הריבית 3110אוגוסט של שנת -במהלך חודשים יולי

יש האטה בכלכלה ירידת הריבית מבוצעת מכוון שהבנק המרכזי האמריקאי מרגיש ש .1.35%עד ל 5.35%ירדה מ

בתקופה זו ניתן לראות את ההבדלים בין המרכזי לחדור לשוק האמריקאי. אטה זו והוא רוצה למנוע מההעולמית

הבנק המרכזי האמריקאי שומר על צמיחה ותעסוקה ולכן -האמריקאי לאירופאי עקב המטרות השונות שלהם

הכלכלית הצמיחהמוריד את הריבית, הבנק האירופאי שומר על הפרשי מחירים ולכן מעלה את הריבית עקב

ה.הגבו

ומצב זה גורם להבנה עולמית שהולך להתקיים מיתון ארוך בנק ההשקעות לימן ברדרס קורס 3110בספטמבר

הורידו את הריבית שלהם לרמה בעולם והבנקים המרכזיים ועמוק. עקב כך מחירי האנרגיה והסחורות קורסים

אפסית תוך תקופה מאד קצרה.

התפתחות ממשבר פיננסי למשבר ריאלי .2.3

אפקט דרך " שווי התוצר והיקף הייצוא(ירידת ) הופך למשבר ריאלישווי ניירות ערך( ירידת )המשבר הפיננסי

גורמים: 1". מצב זה התקיים עקב העושר

עקב נפילת לימן ברדרס .הפסיקו להזרים אשראי לעסקים ולפרטיםו/או נכלאו למצוקת נזילות בנקים .א

הבנקים הפסיקו לתת אמון בעסקים ופרטיים וגם בבנקים אחרים, מצב זה גרם לאי מתנועת כסף בין גופים

המשק ול"חניקה" שלו.

סיבות: 3. מצב זה תקיים עקב פרטיתהצריכה ירידה ב .ב

ושאר נכסים.ברחבי העולם וירידת שווי תיקי המניות פגיעה בתחושת העושר בשל ירידת ערך הבתים

אי הוודאות.עקב עור החיסכון עלייה בשי

החליטו לעצור לעתיד הכלכלות )מכונות, ציוד, מבנים, מלאים(. החברות שחששו ריאליות השקעותירידה ב .ג

גורם מצב זה התקיים עקב אי הוודאות הפיננסית. בנוסף לעצור מחקר ופיתוח.השקעות עתידיות במפעלים ו

זה מוביל לירידה בתוצר

לאחר הירידה בתוצר הפרטי ובהשקעות ירד גם היקף הייצוא, ולכן הסחר העולמי . ירידה בהיקף הייצוא .ד

.משבר ריאלימצב זה גרם לירידה בתוצר ובתעסוקה, קרי קרס.

יישראלהמשק ההשפעת משבר הסאב פריים על .2.2

מצב המשק הישראלי ערב המשבר .2.2.1

התאפיין בדברים חיוביים ושלילים ערב המשבר:המשק הישראלי

חיוביים: מאפיינים .א

העולם היה חייב לישראל כסף ולא ישראל לעולם. – עודף בחשבון השוטף

ון גבוה של משקי הביתאחוז חיסכ.

הדירות הריאלים מחירי 0-3110..1במהלך השנים -מחירי הדירות בישראל היו ברמה יחסית נמוכה

בישראל היו במגמת ירידה, בניגוד לשאר העולם בו הייתה מגמת עלייה.

גירעון ממשלתי נמוך.

גופים פיננסים ישראלים לא השקיעו בלווים נמוכים. – לנכסים פיננסים מורכביםחשיפה נמוכה

.פיקוח הדוק של בנק ישראל על הבנקים

משווי הדירה )בזמן שבארה"ב בנקים לא נתנו הלוואות באחוזים גבוהים –התנהלות זהירה של הבנקים

ואף יותר(. 111%נתנו

גבוה של המשק הישראלי רווחיות.

מאפיינים שליליים: .ב

מאפיין זה יכול להיות חיובי, אך כאשר הכלכלה העולמית . תלות רבה של המשק הישראלי בייצוא

מתמתנת יתרון זה הופך לחיסרון.

מצב זה ללא משבר הוא מידת השילוב של המשק במערכת הפיננסית העולמית גברה בעשור האחרון .

הפך זאת ליתרון.יתרון, אך המשבר

בין השנים .של שוק אשראי חוץ בנקאישינויים מבניים במערכת הפיננסית גרמו להתפתחות מואצת

חברות יכלו יותר ויותר ללוות מהציבור ולא רק מהבנקים. 3112-3110

הגביל את מרחב התמרון של הממשלה, התקיימה מגמת ירידה בחוב אך יחס זה. תוצר גבוה-יחס חוב

ן היה גבוה.הוא עדיי

פעולות שנקטו בנק ישראל והממשלה במהלך המשבר .2.2.3

בנק ישראל והממשלה ביצעו פעולות כלכליות עקב המשבר לאור המאפיינים של המשק הישראלי לפניו, פעולות

..311עד סוף הרבעון הראשון של 3110ספטמבר –אלו רלוונטיות בעיקר לשיא המשבר

התנהלות בנק ישראל

פעולת בנק ישראל למספר תקופות:יש לחלק את

במהלך תקופה זו בנק ישראל לא קיים מדיניות סדורה בנוגע לריבית וניתן – 0222פרוץ המשבר עד ספטמבר .א

שהבנק המרכזי האמריקאי הוריד מחיר, דבר זה מתקיים במקביל לכך זג"( -)"זיג לזהות עליות וירידות

ה התקיים עקב אי וודאות רבה בעולם לגבי מצב לא יציב ז .והבנק המרכזי האירופאי העלה את הריבית

היה יחסית טוב.המצב במשק הישראלי בשנה זו המשבר.

נקט בנק ישראל במגוון פעולות, חלקן החלו במהלך תקופה זו – 0222 סוף רבעון ראשון עד 0222ספטמבר .ב

הפעולות שהתקיימו בתקופה זו הן בתקופה האמורה. במהלכה וחלקן החלו לפני תקופה זו אך נמשכו

קרס בנק ההשקעות "לימן ברדרס"(. בנק 3110הפעולות המרכזיות מכוון שמדובר בשיא המשבר )בספטמבר

ישראל קיים מספר פעולות:

ריבית זו הייתה הריבית .311באפריל 1.5%ועד 3110בספטמבר 1.35%, מהורדת ריבית לרמה אפסית ,

הקלה על האשראי.דינה. מטרת מהלך זה היא עידוד הביקושים והנמוכה ביותר מאז הקמת המ

נזילות היא מצב בו יש הרבה כסף . ספיגת עודפי נזילותבקצר מועד( הקטנת חלקו של המק"מ )מלווה

את הכסף מהציבור ע"י מכירת עלול ליצור אינפלציה. במצב זה בנק ישראל קונה חזרה אשרבמשק, מצב

במהלך זה בנק ישראל אינטרס לבצע זאת עקב תשלום ריבית על המק"מ.יש ולציבור מק"מ לציבור,

הביקושים בציבור.הפסיק להנפיק מק"מ, שאיר יותר כסף אצל הציבור ובכך שמר

בשוק המשני )בורסה( כדי החל בנק ישראל לרכוש אג"ח ממשלתיות .311בפברואר –הרחבה כמותית

ים. מטרת מהלך זה הייתה שיפור הנזילות ועידוד הריביות והתשואות לטווחים הארוכלהשפיע על

..311מהלך זה בוצע רק עד אוגוסט הביקושים הריאליים.

3110 ביולי והורחב 3110 במרץ החל. מהלך זה מליון דולר 122"ח, בהיקף של המשך רכישות מט .

המשבר הכלכלי גרם לדולר לרדת רכישות אלו סייעו ביצירת פיחות ובכך פעלו למיתון הפגיעה בייצוא.

תוך שנתיים(, דבר שפגע ביצואנים מכוון שהם קיבלו פחות שקלים על כל 21%מהותית ביחס לשקל )

על שער הדולר, בולמת את רכישת מט"ח ע"י בנק ישראל גורמת לשמירה . שהם מכרו בדולרים מוצר

בתחילה בנק ולר ביחס לשקל.מהלך זה גרם להתחזקות הד ושומרת על הכנסת היצואנים.ירידתו,

מליון דולר מתוך תפיסה שזה מספיק כדי לייצב את הדולר. הדולר התחזק אך חזר לרדת 35ישראל קנה

מליון דולר נוספים. 111הקנייה וקנה לאחר תקופה קצרה, לכן בנק ישראל החליט להרחיב את

מטרת מהלך זה .בנק ישראלהכרזות בדבר יציבות המערכת הבנקאית, והגנת המפקידים ע"י נגיד

ים המסחריים בישראל קריסת בנק לימן ברדרס גרמה לחשש שהבנק הייתה לתמוך בציבור המפקידים.

זו ע"י הכרזה של סטנלי פישר שבנק ישראל יתמוך בבנקים תופעהבנק ישראל נטרל את יקרסו גם הם.

המסחריים בכל אמצעי שהעומד לרשותו.

שהבנקים בישראל לא נכלאו למצוקת . למרות על הבנקים המסחריים פעולות הפיקוח של בנק ישראל

, בחן באופן שוטף את חידד הפיקוח על הבנקים )מחלקה בבנק ישראל( את דרישות הפיקוחנזילות,

פעולה זו מטרת מהלך זה הייתה להגביר את האמון הציבור בבנקים. בעת הצורך.ההתרחשויות והתערב

היא מעין פעולה משלימה להכרזת נגיד בנק ישראל בדבר הגנה על המפקידים.

בנק צריך לשמור אצלו ולא אחוז ההון ש) השארת יעד הלימות ההון .חיזוק ההון של המערכת הבנקאית

פיקוח מרות הפניות להפחיתו. וכן הודעת מחלקת ה, ל13%ה של ברמ (בפעולותיו להשקיע עקב סיכונים

שחלוקת דיבידנדים על ידי הבנקים טעונה אישור של בנק ישראל.בבנק ישראל הבנקים על

ממשלת ישראל התנהלות

הממשלה לא 3110בשנה הראשונה למשבר העולמי כמעט לא היו סממנים במשק הישראלי ולכן עד ספטמבר

נקטה ממשלת .311עד לסוף הרבעון הראשון של 3110בין ספטמבר עשתה דבר פרט לאי הגדלת ההוצאות.

גרתיות:פעולות לא שבשלושה ישראל

"הכריזה ממשלת 3110בסוף - לכספי הפנסיה סיוע ממשלתי לחוסכים פנסיונים, "רשת ביטחון

ושווי של חוסכים הקרובים לגיל פרישהישראל על תוכנית להגנה על חלק מהחיסכון הפנסיוני

נפגע במידה משמעותית עקב המשבר. מטרת מהלך זה הייתה להרגיע את סכון הפנסיוני שלהםהחי

ובכך מקופות הגמל. בפועל "רשת הביטחון" נפרסה במהירות יחסית הפדיונותהציבור ולבלום את

, דבר שגרם לאי לעליית השווקים חזרה גרמהמהלך זה ההכרזה על .סייעה להרגעת השווקים

התוכנית בצורה מלאה.התקיימות

ומטרתה 3110תוכנית זו ממושה במחצית השנייה של –עבור הבנקים ערבויות הממשלה לגיוס הון

הודיע .311בינואר ולחזק ולתמוך ביציבות הבנקים. להרחיב את היצע האשראי הבנקאיהייתה

גיבוש התוכנית מיליארד שקלים. 1של לצורך גיוס הון למתן ערבויותמשרד האוצר על תוכניתו

ולכן בסופו של דבר הבנקים לא השתמשו בערבויות. עם זאת, עצם נתקל בקשיים ונמשך זמן רב

הממשלה עומדת מאחורי הבנקים, דבר שטרם ליציבות הבנקים. כיגיבושה של התוכנית המחיש

311רקע הקיפאון באשראי החוץ בנקאי החליטה הממשלה בתחילת על –הקמת קרנות מינוף.

והן המגזר הפרטי. מטרת מהלך זה הייתה הרחבת ממשלהן הלהקים קרנות השקעה בהשתתפות ה

הייתה מצומצמת ביותר, עובדה זו פעילותן של שלושת הקרנות שהוקמו האשראי החוץ בנקאי.

בשילוב עם התאוששות שוק האג"ח הקונצרני )אג"ח פרטי, לא ממשלתי( גרמה לאי הקמת קרנות

נוספות.

תקציה השגרתיות, קרי דרך הפסיק לאיות עולות הלא שגרתיות של המדינה היא פעלה גם דרך הפעולות בנוסף לפ

גרמה ( .311סוף רבעון ראשון של – 3110בשיא המשבר )ספטמבר הירידה ברמת הפעילות במשק . המדינה

נשאר Gירד ו T) הממשלתיבגירעון ובחוב לעלייה ן , ללא הגדלת ההוצאות ולכממיסיםניכרת בהכנסות לפגיעה

ללא שינוי(.

נכלאה ישראל וכתוצאה מכך משבר פוליטי( התקיימה עקב התקיימות Gאי פעולת הממשלה ביחס להוצאות )

עד יולי לפעול בצד ההוצאות עקב כך נאלצה ממשלה ..311המדינה לשנת מצב של חוסר יכולת לאשראת תקציבל

של תגובת ממשלת ישראל המתינות תוכנן להתמודדות עם המשבר.שלא 3110קציב שנת על בסיס ת, .311

למייצבים פשרה הממשלה אעם זאת, מפני הגדלה נמהרת של ההוצאות.שיקפה גם זהירות מודעת של הממשלה

פעול במלואם, ואלו היו משמעותיים שכן הירידה של תקבולי המיסים הייתה חדה.מצד ההכנסות לומטיים האוט

לדוגמא במצבים הקבועים מראש. הוא סע' פיסיקלי תקציבי אשר נכנס לפעולה באופן אוטומטימייצב אוטומטי

מייצבים אלו גרמו למיסים לרדת בזמן קובע שקיים גובה דמי האבטלה עולים. קיים מייצב אוטומטי אשר

המשבר, אך לא בצורה מהותית.

המשק הישראלי לאור פעולות בנק ישראל והממשלהפעילות הריאלית ב .2.2.2

-היא מה שנכלל ב"דוח מקורות ושימושים, קרי הפעילות הריאלית

(.Im) יבוא –( Ex) ייצוא+ (G) צריכה ציבורית( + I) השקעה( + C) צריכה פרטית= (Y) תוצר

התמתנה, קרי הפעילות הריאלית במשק .311של הראשוןועד סוף הרבעון 3110במהלך התקופה ספטמבר

להסביר את ירידה זו דרך בחינת המרכיבים השונים:ניתן ירד. (Y)התוצר

ירידה זו ,(Ex) הביקוש לייצואהסע' העיקרי שדרכו השפיע המשבר על הפעילות הריאלית היה - (xEייצוא ) .א

לרבעון .311הראשון של הרבעוןבהשוואה בין , שירותים, תיירות.תעשייתי –הקיפה את כל הענפי הייצוא

. 31%-בכ התרסקהייצוא 3110השלישי של

דולר ביחס נשחקה בגלל הייסוף החד של שער החליפין )ירידה של ערך הבתקופה האמורה רווחיות הייצוא

שער החליפין פוחת במקצת .311בשנת תוך שנתיים. ₪ 2.3ל ₪ 1.0ירד מ הדולר, 3110-3110לשקל( בשנים

הביקושים המקומיים יחסית לחו"ל ירידה מתונה שלמחד –)הדולר קצת עלה( בהשפעת כוחות מנוגדים

זרם וצמצום בנק ישראל ע"י מת"ח התגברות של רכישות וגידול העודף בחשבון השוטף גרמו לייסוף, ומנגד

הקלו על תנאי הסחר והשיפור ב .311, הפיתוח בתחילת זרות בישראל גרמו לפיחות. במידת מהההשקעות

בשיאו של המשבר.היצואנים

ההשקעה בענפי המשק ירדה בתקופת שיא המשבר כאשר הירידה החלה עוד לפני החרפת - (Iהשקעה ) .ב

מכונות, השקעה בענפי המשק = ) המשקבענפי שההשקעה( כך "לימן ברדרס"המשבר )נפילת בנק ההשקעות

הירידה . .311רבעונים רצופים עד שהיא התייצבה ברבעון השני של 1ירדה במשך ציוד ומבנים. ללא מלאי(

גידול עלות רות הישירות בישראל ומקשיי מימון )ההשקעות הזהושפעה גם מצמצום )כולל מלאי( בהשקעה

לקבלת אשראי בנקאי(.הגיוס בשוק הון והחמרת המגבלות

את העלוכאשר משקי הבית .311ותחילת 3110הצריכה הפרטית הצטמצמה בסוף – (Cצריכה פרטית ) .ג

מוחלקתהצריכה השוטפת , יותר חוסכים ופחות מוצאים. במהלך התקופה האמורה סכון שלהםישיעור הח

( ע"י משקי הבית עקב בתוצראי שינוי שיעור הצריכה הפרטית בצורה מסיבית, אפילו שקיים שינוי דרסתי )

אשראי זמין זול יחסית בזמן , מינוף נמוך של משקי הבית ערב המשבר, חסכון פרטי גבוה -ותמספר סיב

שתפקוד המערכת הבנקאית ה )ריבית נמוכה( והעבודהמרחיבה המוניטאריתאשר תרמו לו המדיניות המשבר

המקומי השפעתה על התוצר הירידה החדה בקניית מוצרים ברי קיימה צמצמה בעיקר את הייבוא ו .לא נפגע

הייתה יחסית קטנה.

בוא ירד ברמה חדה עקב ירידת הפעילות הכלכלית בישראל.יה -( mIיבוא ) .ד

מרכיב זה כמעט לא התשנה עקב אי יכולת פוליטית להעביר תקציב חדש. – (Gצריכה ציבורית ) .ה

מצב שוק העבודה הישראלי בזמן המשבר .2.2.1

נרשמה ירידה חדשה בביקוש לעובדים .311ותחילת 3110שוק העבודה הישראלי הגיב במהירות למשבר, בסוף

דבר זה אפשר לצמצם תמקד בהפחתת שעות העבודה למועסק, העם זאת, צמצום תשומת העבודה במגזר העסקי.

ברבעון השני %..5 של משיעור עלהשיעור האבטלה כמעט לא נפגע. המועסקיםאת היקף הפיטורים כך שמספר

למשקים של מדינות מפותחות אחרות )העלייה זו מתונה יחסית עליה, .311ברבעון השני של %..0ל 3110של

הייתה הרבה יותר גבולה בארה"ב ובאירופה(.

ליחידת הובילו לירידה בעלות העבודה )תוצר ממוצע לעובד( ריון העבודהעם יציבות בפ ירידת השכר הריאלי

לנוכח קשיי האשראי.רווחי החברות ונודעה לו חשיבות מיוחדת הדבר גרם לייצוב תוצר.

ושואל אותם האם (15-10אזרחים בישראל בגיל העבודה )סקר הבוחן מספר אלפי שיעור האבטלה נקבע ע"י

"שיעור בכמות האנשים שרוצים לעבוד מספק את העבודהלעבוד. חלוקת מספר אנשים בגיל מעוניינים

בנוסף שואלים את מי שמעוניין לעבוד האם הוא עובד, אם הוא עובד אז הוא נקרא "מעוסק" ואם .ההשתתפות"

מחושב ע"י מספר המובטלים חלקי מספר האנשים "בטלהאשיעור ה" הוא לא עובד הוא נקרא "מובטל".

אלא יש לבחון "האבטלהשיעור "על משק רק ממלאים ניתן להבין שלא ניתן להסיק נתונים .שמעוניינים לעבוד

."שיעור ההשתתפות"גם את

של ממשלת ישראל דירוג אשראי .4

אג"ח ממשלתי וסיכוניו .1.1

מתן הלוואה למדינה, כאשר ההלוואה -קניית אג"ח הוא למעשה מתן הלוואה למנפיק האג"ח, באג"ח ממשלתי

3כרוכה ב באג"ח ממשלתיהשקעה לזמן מוגבל. חיסכוןהוא מעין תוכנית תוחזר עם ריבית. למעשה, אג"ח

–סיכונים עיקריים

מצב בו המדינה לא יכולה להחזיר את ההלוואה שהיא לקחה. – אי פירעון

מצב בו בעל האג"ח מוכר את האג"ח במחיר נמוך מהמחיר בו הוא קנה אותה. – הפסד הון

סוגי אג"ח ממשלתי: 3יש להבחין בין

להדפיס כסף להחזר החוב מאפשר למדינות שמנפיקות אותם אג"ח זה - במטבע מקומינקוב האג"ח

ג"ח עקב הנפקה . הסיכון העיקרי במקרה זה הוא ירידה בערך האסיכון אי הפירעון נמוך יחסיתולכן

מוגברת ע"י הממשלה או כתוצאה מאינפלציה שתביא לשחיקה בערך הריאלי של האג"ח.

להנפיק גבוה כי המדינה המנפיקה לא יכולה פירעון יאלא באג"ח זה הסיכון – אג"ח הנקוב במטבע חוץ

כדי להחזיר את החוב. את המטבע הנזקק

תפקיד חברות דירוג האשראי .1.3

למשקיע המוסדי )בנק, חברת ביטוח, קרן . לרובS&P ,Fitchמודיז', –חברות דירוג אשראי בינלאומיות 2ישנן

מכך את אג"ח ולגזור שמנפיקזמן לעקוב באופן שוטף אחר התנהגות כלכלית של גוף או יכולות אין ( נאמנות ועוד

לשם ביצוע מעקב זה קיימות חברות דירוג אשראי כאשר מנפיק. אותו גוףאותם באג"חבהשקעה הכרוךהסיכון

תפקידים: 1להן

AAAסולם הדירוג מתחיל )סף גבוה( מדירוג – ת הסיכון של ההשקעהע"י הערכת רמדירוג בסולם קבוע .א

את החובות שלה. לאחר מכן תחזירשהמדינה 111%שלו הוא שיש סיכוי של כמעט המשמעות(, A)טריפל

כאשר הדירוג Cולאחר מכן באותיות Bעצמו באותיות לחוזר עהדירוג .AA+,AA,-AA,A+,A,-Aהדירוג הוא

ומעלה היא מדינה שניתן להשקיע בה. BBB-המדורגת מ. מדינה Dהנמוך ביותר )סף נמוך( הוא

.הגופים המנפיקיםמעקב אחר .ב

.סקירת פעילות המנפיקים .ג

פרסום זה צריך לכלול דברי הסבר מדוע – הרלוונטיים להערכת הסיכון הכרוך בהשקעה הנתוניםפרסום .ד

ג שנקבע.וניתן הדיר

1.ת מדינות אשר משלמות על שירות זה, ישראל משלמת לחברות דירוג מאמצע שנות החברות האשראי מדרגו

רבים מסתמכים על דירוג זרים האינטרס של מדינות לשלם ולהיות מדורגות הוא שמשקיעים ומאז היא מדורגת.

אשר בנוסף, כ .הדירוג מגדיל את הסיכוי להשקעה זרה באג"ח ממשלתי במדינה. הם לא ישקיעו ובלעדיוזה

למדינה נותנת ריבית גבוה כי לא ברורתידרש לשלם היא מדינה לא מדורגת מבקשת ללוות כסף ממדינה אחרת

, כזאת מדוגרת תשלם ריבית יותר נמוכה. לעומת זאת, מדינה מהסיכון של אי החזרת ההלוואה ההלוואה מה

שתהייה מותאמת לדירוג האשראי שלה.

הקביעה לגבי הסיכון ואתמדורגות במספר חברות דירוג כדי לחזק את מעמדן הכלכלי למדינות יש אינטרס להיות

לגבי החזרת הלוואות והן להשקעות חיצוניות.שלה, הן

חשיבותו של דירוג האשראי .1.2

ים אחרים במשק כמו בנקים, חברות וגופים ציבוריים. דירוג האשראי של הממשלה משפיע באופן ישיר על מנפיק

נקודת תחתיה נמצא דירוג האשראי של הגופים האחרים במדינה ומהווה תקרהיוצר לרוב דירוג הממשלה

סיבות עיקריות: 2מצב זה מתקיים עקב לתמחור האג"ח שלהם. התייחסות

ההופך את דבר ,מטבע על התושבים ריבון יכול מתוקף חוק להטיל הגבלות - הגבלות על מטבח חוץ

הגופים הלא ממשלתיים, לאור כך בתחום הכנסות ממטבע חוץ במדינה הנבחנת.למונופול הריבון

בישראל לא היה ניתן להוציא והמשקיעים שלהם, חשופים לסיכוני העברת מטבע לפחות כמו הממשלה.

. 1.ופחתו משמעותית בשנות ה 01, המגבלות פחתו קצת במהלך שנות ה01מט"ח כלל עד סוף שנות ה

ורדו לחלוטין.המגבלות ה 3112בשנת

כלכלי המאקרומדינה מעיד על מצבו שלדירוג אשראי - מצב המדינה מעיד על מצב המאקרו של המשק

של המשק בו פעולות החברות, ומשפיע על החלטות משקיעים זרים להשקיע באותה מדינה.

לחוב של חברות במשק, במקרים מסוימים המדינה נותנת ערבות - ערבות של המדינה בחברות במשק

חברה המקבלת סיכון של המדינה.הסיכון שלהן נגזר ישירות מרמת הולכן בעיקר חברות ממשלתיות,

בחברת החשמל הישראליתניתן לראות את מצב זה סיוע ממשלה לא יכולה להיות בדירוג גבוה ממנה.

שקלים. מזמן הייתה ושטת רגל עקב חובות של עשרות מיליארדישלא תמיכת המדינה

שיקולי חברות האשראי בקביעת הדירוג .1.1

ומתייחסות למספר גדול מאוד של בוחנות היבטים רבים של מדינת ישראל חברות דירוג האשראי הבינלאומיות

שיקולים חשובים: 1שנם הנבחנים י המשתניםמבין שלל מדדים כלכלים ואחרים.

כמה מהחוב פנימי שלו ) מבנההו)היחס בין התוצר לחוב( הממשלה חובשל גודלו היחסי – לתוצריחס חוב .א

חזיר את החוב שלה או למחזר אותו.לה משפיעים על יכולתה של מדינה וכמה חיצוני(

גירעון הממשלה משפיע באופן ישיר על נטל החוב הממשלתי ועל הסיכון באי – יחס גירעון הממשלה לתוצר .ב

, או חשש מגירעון עתידי, צפויים להוביל לירידת דירוג האשראי וקעמפירעון מולו ניצב המשקיע. לכן, גירעון

.גודל הגירעוןשיקול זה בוחן את .של המדינה הנבחנת

ירידה או עליה., הגירעוןמגמת – תוואי הגירעון של הממשלה .ג

בנק , מדיניות הריבית של שיעור האינפלציה משפיעה ישירות על המדיניות המוניטארית – שיעור האינפלציה .ד

הנקובות המטבע המקומי הסביבה המוניטארית משפיעה באופי ישיר על תשואת המשקיעים באג"ח . ישראל

. לכן חשש או חוסר יציבות מכוון שאינפלציה גורמת לירידה בתוצר הפעילות הריאלית במשקובאופן עקיף על

ולהביא לפגיעה בדירוג האשראי. מולו ניצבים המשקיעיםעשויים להגביר את הסיכון

בצורה ישירה על משפיע שהואמכוון ד משפיע על הדירוג אך אינו נכלל במשנים החשוביםמא המצב הגיאו פוליטי

"יחס חוב לתוצר" ו"יחס גירעון הממשלה לתוצר". -משתנים 3

בחינת ארבעת המשתנים החשובים לחברות דירוג האשראי במשק הישראלי בעשור האחרון

פריים -בשנות שיא משבר הסאב עם זאת, במגמת ירידההיו ככל יחס חוב תוצר ותוואי הגירעון בעשור האחרון

עלייה נבעה בעיקר עקב ירידה ניכרת בהכנסות הממשלה עקב ההתקיימה עליה במשתנים אלו. (.3110-311)

שתקציב המדינהופחות בגלל צד ההוצאות מכוון )ירידת מיסים עקב פעילות המייצבים האוטומטיים( המשבר

כמעט לא השתנה.

-1%בשיעור האינפלציה אין מגמה ברורה, אך לאורך העשור בממוצע נמצא שיעור האינפלציה בתחום היעד, בין

דברים עיקריים: 3( התקיימה עלייה באינפלציה כתוצאה מ.3110-311בשנות שיא משבר הסאב פריים ) .2%

קרי במחירי השכירות של דירה.הדיורעליה במחירי ,

.עליה במחירי האנרגיה והסחורות

החוב החיצוני של ממשלת ישראל .1.5

ולכן היא חייבת "חוב חיצוני". הממשלה מגייסת כסף זר עקב מספר ממשלת ישראל נוהגת לגייס הון בחו"ל

סיבות:

כל שנה משמש למימון התשלום עבור אג"ח שהונפקו בחו"ל והגיעו לפדיון. ההון הזר – מחזור החוב החיצוני .א

חלק מאג"ח אלו כאשר , הלוואות האג"ח שהגיעו לקיצםקרן את )לפדות( ממשלת ישראל צריכה להחזיר

אך החוב ממוחזר של האג"ח הונפקו בחו"ל ולכן הם במטבע זר. ההון שמגויס בחו"ל משמש להחזרת הקרן

לגורם אחר.אותו סכום ל תהייה חייבת אתכי ממשלת ישרא

כמקור חלופי לגיוס ההון הזר שמגויס בחו"ל משמש למימון הגירעון בתקציב הממשלה ו – מימון תקציבי .ב

השוק המקומי לא תמיד רוצה ללוות כסף מהממשלה )אג"ח( ולכן עומדות בפני בשוק המקומי.ההון

מתן הלוואות בריבית יותר אטרקטיבית כדי למשוך משקיעים או ללוות כסף בחו"ל. –אפשרויות 3הממשלה

הממשלה מעדיפה להנפיק אג"ח יפגע בהון המדינה ולכן פחות עדיף, לאור זאת מתן ריבית אטרקטיבית

בחו"ל )ללוות כסף בחו"ל(.

מסייעת לגופים הבינלאומייםנוכחות הממשלה בשווקים הפיננסים – פתיחת שווקים לטובת המגזר הפרטי .ג

מצב זה מתקיים מכוון שפעילות סים ואחרים, לחדור לשווקים אלו ולגייס בהם כסף.נניפפרטיים ישראלים,

עם של אותו שוק של הממשלה בשוק זר גורמת לפתיחות של אותו שוק כלפי גופים ישראלים ומבצעת הכרות

השוק הישראלי.

גיוס מט"ח בחו"ל מאפשר לממן את הגירעון – משלה במטבע זרמימון הגירעון המסחרי והוצאות המ .ד

למעשה, הממשלה הוצאותיה במט"ח.ומאפשר לממשלה להשתמש בכספים אלו למימון המסחרי של ישראל

קנות איתו בחו"ל.קונה מט"ח כדי ל

להגדיל את יתרות המט"ח הנמצאות מאפשרים למדינה גיוסים בחו"ל – שמירה על רמת יתרות מט"ח רצויה .ה

לשווקים בחו"ל לצורך מסחר המשק של התחייבויות קיום בטוחה לברשותה. יתרות המט"ח משמשות

.חו"ללקנות סחורות ושירותים בלגופים פרטיים מאפשרות , הם בינלאומי תקין

דינמי וכן לשפר חוב שלה באופן מאפשר לממשלה לנהל את ה מט"ח בחו"לגיוס – ניהול חוב דינמי .ו

)"להחליק"( את מבנה החוב כדי להוזיל עלויות ולצמצם סיכונים.

( הוא חוב פנימי. מצב זה חיובי 03%מסה"כ כלל החוב, שאר החוב ) 10%החוב החיצוני של ממשלת ישראל הוא

מכוון שהוא מאזן בצורה טובה בין החשיפה לחו"ל לבין החובל לחו"ל.

יים של החוב החיצוני של ממשלת ישראל:מאפיינים עיקר 2ניתן לזהות

ארגון הבונדס הוא מעין – שיעור גדול של חוב שמקורו בארגון ה"בונדס" ובהנפקות בערבות ממשלת ארה"ב .א

שלוחה של משרד האוצר בצפון אמריקה. ארגון זה מוכר אג"ח ליהדות צפון אמריקה אשר לא "נבהלים"

35% משבר בארץ, דבר המקנה יציבות לאג"ח הישראלי בחו"ל.רים את אג"ח זה במקרה בקלות ולכן לא מוכ

מהחוב החיצוני התקיים דרך ארגון בונדס.

בשווקים גיוסים בעת תנאי מימון טובים יותר הלוואות אלו נהנות מ, לגבי הלוואת דרך ממשלת ארה"ב

הממשלה במט"ח של הלוואות אחרות שכן הם מגויסות בריבית נמוכה יותר מזו שנושאות הבינלאומיים,

11%הלוואות בערבות ממשלת ארה"ב היוו 3111זאת משום שדירוג ארה"ב גבוה יותר מישראל. בסוף ו

מהחוב החיצוני.

מסה"כ חוב חיצוני של ממשלת 15%ניתן לראות שהלוואות דרך הבונדס ובערבות ממשלת ארה"ב הם

ישראל.

של ממשלת ישראל מאופיינים בזמן ארוך יחסית לפדיון, דבר התורם הגיוסים – משך זמן ארוך לפדיון .ב

אפשר גמישות מסוימת ותכנון מוקדם, דבר טוב מאד.. זמן ארוך לפדיון מהממשלהליציבות הפיננסית של

היה שיעור החוב החיצוני של הממשלה הנקוב 3111בסוף – דומיננטיות רבה בחוב הנקוב בדולר ארה"ב .ג

גורמים: 3השיעור הניכר של הדולר בחוב החיצוני נובע מ החוב. מסה"כ 01%בדולר כ

.הלוואות בערבות ממשלת ארה"ב מבוצעת בדולר ארה"ב

אג"ח מהבונדס. ברכישתהדומיננטיות של משקיעים אמריקאים

היסטוריה הכלכלית של המשק הישראלי

ברקאי. לפי מאמרו של 1225-1295המשק הישראלי לאחר מלחמת ששת הימים, .5

)פרק ב' במאמר( 1002-1.10שבע השנים הטובות, .5.1

. 11%שבמהלכם התקיים מיתון כלכלי בארץ ושיעור האבטלה הגיע ל 1.15-1.10תקופה זו התקיימה אחרי

, החודשים שהתקיימו לאחר מכן, בין מלחמת ששת הימים למלחמת יום כיפור 01תקופה של המיתון הסתיים ב

גל גדול של לאחר מלחמת ששת הימים השוק הישראלי נפתח ואיתו החל הטובות".ולכן הם מכונות "שבע השנים

הלאומי והצורה נוק בצריכהיעלייה גדולה זו הובילה לזעולים בממוצע. 11,111עלייה אשר התבטא הקליטה של

נה.בש 11%גדל בשיעור שיא של

מרכזיות במספר ענפים:התפתחויות כל ענפי המשק עלו אך ניתן לזהות השנים הטובות 0במהלך

גל העלייה והעלייה בהכנסות יצרו ביקוש גדול יותר בשוק הדיור ולכן גאות גדולה בענף – ענף הבניה

הבניין. הענף ניזון מביקוש מהיר של המגזר הציבורי ושל המגזר הפרטי כאחד.

העולם, ותחושת יהודיגדה המערבית בפני ישראלים ה ופתיחתשל ירושלים איחודה – ענף התיירות

ודי העולם, הובילו לגאות בענף זה.הזדהות עם ישראל בקרב יה

שהיה קיים בתעשייה כושר ייצור עודף . ענפים אלו נהנו מהביקוש הגדל – ענף החקלאות והתעשייה

רה של הענף לביקוש הגואה ( אפשר תגובה מהי15-10בעקבות השקעות שהבשילו בשנות המיתון )

, זאת מכוון לתוצרי התעשייה והחקלאות הישראליםחו"ל לציין את גידול הביקוש בבנוסף יש בשווקים.

זמן המלחמה בויטנאם ופיחות הלירה המדיניות של ארה"ב בבעקבות הביקוש עלהבכל מדינות העולם ש

)דבר שמעודד ייצוא(.

12%בשיעור שנתי של תי גדל התוצר התעשייהייתה ה"קטר" של הצמיחה באותם השנים, )החרושת( התעשייה

למרות שהענפים המסורתיים בתעשייה )טקסטיל, כימיה ויהלומים( גדלו מהר שנים. 0קופה הקרובה לבמשך ת

הענפים המוליכים היו הענפים המתוחכמים )אלקטרוניקה, אופטיקה והתעופה( זאת כתוצאה מהביקוש הגדול

ים ענפים המתוחכמהסיבות לכך שה לישראל.והגדל של מערכת הביטחון והאמברגו הצרפתי על מכירת נשק

:הובילו את התעשייה היו

הביקוש הגבוה של מערכת הביטחון.

בעקבות האמברגו הצרפתי, שעל ישראל להישען ככל האפשר על עצמה גם בהספקת ,החלטת הממשלה

לבד.אמצעי לחימה ומערכות נשק המבוססים על ידע וכושר ביצוע אותם מייצרות המעצמות הגדולות ב

ועידת חרטום והשפעתה על המדיניות הפיסקאלית .5.1.1

לחמת ששת הימים נערכה ועידת פסגה של מדינות ערב בחרטום בירת סודן, בה התקבלה הצעת נאצר לאחר ממ

החלטה זו לא לנהל איתה מו"מ, לא ניתן לעשות עימה שלום.להכיר בישראל, לא – שלושת הלאוויםשקבעה את

מדינות ערב מימנו את החלטת שהתנהלה לאורך תעלת סואץ ובקעת הירדן. הייתה הרקע למלחמת ההתשה

חרטום ע"י ברה"מ אך בשיעורים גוברים והלכים מתקבולי הנפט של מדינות המפרץ הפרסי ולוב.

ניתן לראות ממשלת ישראל הגיבה להחלטת חרטום במדיניות הפיסקאלית ע"י הפניית משאבים גדולה לביטחון,

שלת ישראל מימנה את הגידול בתקציבממ .1.03לשנת 1.11משנת 2.15פי גדלביטחון שתקציבאת נתון זה בכך

הביטחון ע"י מספר גורמים:

ויותר בשנה. 11%צמיחה במשק אשר בא לידי ביטוי בגידול התוצר הלאומי ב

מליון 111מליון דולר נטו בשנה לפני מלחמת ששת הימים לקרוב ל 21-11גידול ניכר בסיוע האמריקאי מ

.01לשנה בראשית שנות הדולר

באותה תקופה, מלבד ההוצאות הביטחוניות, גדלו גם הוצאות ציבוריות נוספות בישראל, חלקן בקצב איטי

דוגמאות לשני הדברים:ניתן לראות בשיעור מהיר ממנו.משיעור העלייה בתוצר וחלקן

הצבירה הציבורית - בתוצר הלאומי, צמיחה איטית מהגידול ושירותיםהוצאת הממשלה לסחורות

באותה תקופה בקצב איטי מאשר התוצרהאזרחית וההשקעה הציבורית גדלו באותה תקופה גדלו

הלאומי.

ואותו גדלו תשלומי העברה - צמיחה מהירה מהגידול בתוצר הלאומי, תשלומי העברה וצרכים חברתיים

)חינוך, ביראות וסעד( בקצב העולה על התוצר. דבר זה המופנה לשירותי חברה מרכיב בצמיחה הציבורית

לתת למדיניות 01היה הביטוי להחלטה המוצהרת של הממשלה אשר התקבלה בראשית שנות ה

האינטגרציה שתהליך החלטה זו הייתה התגובה לתחושה ההולכת וגדלה עדיפות גדולה יותר.החברתית

שיפור נמצא עדיין בראשיתו. חברתית של ישראל()שילובים של חלק מיוצאי אסיה ואפריקה לסביבה ה

והעלאת רמת החינוך והמיומנות המקצועית בעיירות הפיתוח ובשכונות ,רמת החיים במונחים של דיור

קה, חייבו הקצאה גדולה של משאבים.המצו

.02-1, בעיקר בשנים השנים הטובות 0שוק העבודה במהלך .5.1.3

גל –סיבות 3בישראל, מצב זה התקיים עקב (העובדים)היצע העבודהבכוח בשנים אלו התקיים גידול מהיר

מבחינה הגיונית עליה בכוח לכוח העבודה. 51עלייה גדול, כניסה של השנתונים הגדולים של ילידי ראשית שנות ה

התקיימה תעסוקת יתר וירידה זו לא התקיימה העבודה צריכים לגרום לירידה בביקוש בשוק העבודה, עם זאת

תעסוקה הגבוה מתעסוקה מלאה במשק(.)

מצב זה התקיים מכוון חזר לתעסוקה מלאה.יצא שוק העבודה מתעסוקת יתר ו)לכל המאוחר( .1.1שמשך שנת

ענפי הבניין והשירותים, הנזקקים יחסית לעבודה לא מיומנת, יכלו לקבל עובדים מהשטחים במספרים גדלים ש

. שיעור למצב של תעסוקת יתרעקב הגעה הקל על הלחץ שנוצר בשוק העבודה מלאי זה של כוח העבודה .והולכים

, שיעורי אבטלה נמוכים מאד על אף הגידול הרב בעובדים.3.1%היה 1.02ובשנת 2.0%היה 1.01האבטלה ב

דבר נוסף המעיד על , בצורה טבעית , שיעור אבטלה שמתקיים"שיעור האבטלה הטבעימ"שיעור אבטלה זה נמוך

עקב הלחץ הגדול שהתקיים על כוח העבודה לעבוד.קת יתר תעסו

.1.02-1.1הביקוש הפרטי והציבורי בין השנים .5.1.2

דבר זה התקיים עקב , הן במגזר הציבורי והן במגזר הפרטי.לחצי ביקושהתפתחו התקיימו 1.02-.1.1בשנים

מספר סיבות:

העלייה בהוצאות הביטחון, בהשקעה עקבמדיניות הפיסקאלית מרחיבה תקיימה ה – מגזר ציבורי

ב שהועבר לתשלומי חברה )חינוך, בריאות וסעד(.הציבורית, בתשלומי העברה ובתקצי

עלתה, דבר הצריכה הפרטיתהשקעה בדיור. כמו כן בעיקר של הציבור, עליית ההשקעה – מגזר פרטי

המבטא את שיעורי הצמיחה הגבוהים שהתקיימו במשק.

יש להגדיל את היצע, אחרת מתקיימת )הן במגזר הציבורי והם במגזר הפרטי( בביקושכאשר מתקיים עליה

–לקי ללחצי הביקוש שווקים נתנו מענה ח 3אינפלציה. עם זאת, באותה תקופה רק

ספיגה של כוח עבודה מהשטחים ניתן מענה ללצי הביקוש ע"י – העבודהשוק.

שימוש ניתן מענה ללחצי הביקוש ע"י "המכשיר המסורתי", גידול ניכר בעודף הייבוא. – שוק המוצרים

רבים.גרם לעודפי ייבוא זה במאזן התשלומים, כמכשיר ספיגה,

1.02-1.01האינפלציה בין השנים .5.1.1

הפיתוח הוריד את בלירה עקב המצב הגרוע של מאזן התשלומים. 10%הממשלה ביצעה פיחות של 1.01בשנת

תועפות: 3הערך של הלירה ביחס לדולר, דבר זה ל

הקטנת ייבוא והגדלת ייצוא, דבר המקטין את עודף הייבוא – תופעה חיובית

הפיחות יחד עם מצב התעסוקה במשק, תעסוקה מלאה ואף תעסוקת יתר, גרם - תופעה שלילית

יום הכיפורים האינפלציה החודשים לפני מלחמת .בהאינפלציה המשיכה לעלות ו. 1%אינפלציה בגבוה

.31%הגיעה לשיא של

1.01-1.02העשור האבוד, .5.3

1.00-1.02, יום הכיפורים של המשק הישראלי -תקופה ראשונה .5.3.1

המחירים במשק על מחירי בכל משקי העולם, בין היתר על ההשלכה המיידית של מלחמת יום הכיפורים

מכת עלות זו התקיימה עקב עם השלכות חזקת במיוחד על המשק הישראלי. "מכת עלותב"הישראלי, התבטאה

יה ניכרת במחירי המוצרים הסחירים )לדוגמא מוצרי עליועקב בפרט, בכלל והנפט חדה במחירי האנרגיה עליה

סיבות: 3מכת העלות הפשיעה רבות על המשק הישראלי עקב חקלאות, משאבים ועוד(.

הוא כך ככל שמשק יותר פתוח .ח ביחס ייבוא לתור ויחס ייצוא לתוצרהמשק הישראלי הוא משק פתו

.לקונה יותר מוצרים מחו"

בשילוב עם עליית י אבטלה נמוכים )עקב תעסוקת יתר( ( ושיעור02%גבוהים )ר האינפלציה שיעו

חמה גרמו לעלייה גדולה באינפלציה.המחירים עקב המל

, השפיעה שלילית על כל המדינות המייבאות נפט ובנוסף הייתה לו "מס נפט"העלייה במחירי הנפט, דבר המכונה

לקופות מדינות הנפט )מדינות ייחודית לישראל. מחירי הנפט הגבוהים גרמו לסכומי עתק לזרום עקיפה השפעה

חלק מכסף זה יזרימומדינות המפרץ בועידת חרטום הוחלט שושינו את המדיניות הכלכלית שלהן. ולוב( המפרץ

של מאותת הימים מ, סכומים אלו גדלו אחרי מלחמת ששסוריה, ירדן ומצרים(כדי לתמוך במדינות העימות )

הצבאיים תקציביהםאת (. במקביל, מדינות הנפט הגדילו מיליארד 1-5מיליארדי דולרים בשנה )לדולרים מיליוני

סף שהועבר למדינות העימות אפשר הכ מיליארד דולר בשנה ויותר. 11של לתקציבי ביטחוןבצורה ניכרת עד

למדינות אלו לחמש את צבאם ולצייד אותו בטכנולוגיות מתקדמות אשר התקיימו בצבאות מדינות מערב

אירופה.

" זה. אחרי מרוץ חימושהתחמשות מדינות העימות ייצרה איום קיומי על מדינת ישראל וחייבה אותה להיכנס ל"

ולכן לבנות עוצמה צבאית במנחים של כ"א ומערכות נשק יקרותמלחמת ששת הימים ישראל הייתה חייבת

תוצר בשנים 10%ל 1.03בשנת 13%. ההוצאות הביטחוניות עלו מהייתה חייבת להגדיל את תקציב הביטחון

בקירוב(. 1%)הוצאות הביטחון של ישראל היום היא 1.01-1.05

1.00-1.02אינפלציה בשנים

התקיימה התמתנות 1.05-1.01בשנים .11%גרמה לאינפלציה בגובה של מכת העלויות 1.01-1.05בשנים

ה את הביקושים.מדיניות פיסקאלית מרסנת אשר הקטינמכוון שהממשלה נקטה ב 30%באינפלציה ל

1001-1.00ספרות, 2המהפך הכלכלי ואינפלציה של –תקופה שנייה .5.3.3

ארליךלראשונה. לתפקיד שר האוצר ממונה הליכוד עלתה לשלטון ומפלגתהתקיים מהפך פוליטי 1.00בשנת

במשק. כדי להתאים את המשק מעורבותהורסת שעל המדינה להקטין את הגאשר דגל בגישה הליבראלית

וכנית הידועה גם בשם "הליברליזציה בשוק תבתוכנית "מדיניות כלכלית חדשה", לגישתו יצא השר ארליך

התוכנית כללה מספר ע"י הקטנת מעורבת הממשלה במשק. אשר מטרתה להאיץ מחדש את הצמיחה, המט"ח"

פעולות:

את עודפי הייבוא. להקטיןכדי בלירה 15%-11%של פיחות

באותה תקופה המדינה סחרה במט"ח בשער חליפין קבוע כאשר לכל קבוצת פרטים . שערים איחוד

אסור להחזיק מט"ח בבית לציבור היה היה קבוע שער אחר. )יבואנים, יצואנים, אנשים פרטיים וכו'(

התוכנית ביטלה את שערי חליפין קבועים אלו וקבעה אלא כל ההתעסקות בוצעה ע"י הממשלה בלבד.

שער חליפין אחד שיקבע על פי כוחות השוק.

הקלות על פיקוח של תנועות הון.

להחזיק פיקדון הצמוד למטבע חוץאושר לאזרחי המדינה.

מוגבלת של מט"חלהחזיק כמות אושר לאזרחי ישראל.

אשר יכניסו מט"ח יהודיםזרים תמשוך משקיעים היה לפתוח את השוק בצורה כזו אשר רציונאל התוכנית

והיוו מעין "קטר" אשר יוביל לצמיחה חדשה במשק. קלמש

מעורבותה הליברליזציה בפיקוח על מט"ח בוצעה אך מעבר לכך הממשלה לא ביצעה שום צעד נוסף לשם הקטנת

את מעורבות המדינה מקטינהמרסנת אשר לומר התוכנית לא לוותה במדיניות פיסקאלית ומוניטארית במשק, כ

במשק.

ע"י הדפסת כסף. עקב מכת מחירים וגירעון גדול מאד אשר ממומן 52%האינפלציה הגיעה למעל 1.00בשנת

באינפלציה ברמה זו המשק מנסה להגן על . 121%ומגיעה ל 111%האינפלציה חוזה לראשונה את רץ ה 1.01בשנת

,הייצור בתהליכימפני האינפלציה פגעה ההתגוננותעצמו, בעיקר משקי הבית, החברות ועף רשות המיסים.

השתנו כל הזמן ביחס מוצרים, שכר ושירותיםלדולר ) צמודה הייתהכל המערכת ו מגזריובתפקוד המשק על כל

(. לדולר

שק הגיע כמעט למצב של פשיטת מיליארד דולר, המ 5יה עודף ייבוא של וה 115%הגיעה ללציה האינפ 1.01בשנת

רגל.

הבנק המרכזי לא רלוונטי בתקופה זו מכוון שהוא היה תלוי בממשלה ופעל רק לפי הוראות ממנה, בנק ישראל

.01הפך להיות בלתי תלוי ועצמאי רק באמצע שנות ה

היחסי של הממשלה לאחר גודלההקטנת לפי ", 0222-1225בין השנים המשק הישראלי .9

סטרוצ'ינסקי, מאמרם של זעירא ו"1225שנת

עקב מספר סיבות:מצב זה התקיים ,1.05ל משנת במאמר נטען שהמשמעת הפיסקאלית עלתה הח

ירידת ההוצאה התקציבית )ממשלתית( עקב שינוי סעיפי הוצאות .א

. המצב של ההוצאהאחר מרכיבי וירידה בחלק ההוצאהחלק מרכיבי במקביל עלייה בבמהלך שנים אלו התקיימו

המשק התייצב בשנים אלו מכוון שהרכיבים שירדו היו בסכום גדול יותר מהרכיבים שעלו.

מרכיבי ההוצאות שירדו היו:

סיבות: 2הוצאות הביטחון ירדו עקב – הוצאות ביטחון

אינטרס שרוב הייצוא של לממשלת ישראל יש – דה בהוצאות הצבאיות האמריקאיותירי

, לכן )כדי לשמור עימה עם יחסים טובים( הישראליות יהיו לארה"ב הביטחוניותהתעשיות

הממשלה משלמת סובסידיות לתעשיות הביטחוניות על מנת לעודד אותם לנהוג כך. כאשר

ירדו גם טחוניות ולכןלסחורות התעשיות הביירדו ירד גם הביקוש הוצאות הביטחון האמריקאי

תשלומי הסובסידיות שהממשלה שילמה לתעשיות אלו.

כאשר מחיר המוצרים הביטחוניים יותר גבוה הם נמכרים –עלייה בהוצאות הביטחון בעולם

ירידה בהיקף המכירות מוריד את היקף הוצאות הביטחון. .בהיקף יותר נמוך

ם בין היתר כתוצאה מהסכמי מצב זה התקיי –ירידה בהוצאות הביטחון של המדינות השכנות

(.1..1שנת , הסכם השלום עם ירדן נחתם ב.1.0שנת השלום )הסכם השלום עם מצריים נחתם ב

.תופעה זו הפוכה ממרוץ החימוש שהתקיים לאחר מלחמת ששת הימים

סובסידיות העברת הממשלה מספקת סיוע למגזר העסקי ע"י –למגזר העסקי )תשלומי העברה( העברות

כחלק העברות אלו הממשלה הורידה את כמות למוצרי צריכה, סובסידיות לייצוא וסובסידיות לאשראי.

סובסידיות אלו היו המרכיב העיקרי שהופחת הממשלה במשק.והקטנת חלקה של מתוכנית הייצוב

הוא נבע ממעבר למדיניות של מעורבות פחותה של הממשלה במשק.בהוצאות הממשלה,

01מצב זה הוא תוצאה ישירה של קיצוץ הגירעון באמצע שנות ה –תשלומי הריבית על החוב ממשלתי

והריסון הפיסקאלי מאותה תקופה.

היו:כיבי ההוצאות שעלו מר

דבר שהתבטא 1.05רכיב זה הוא רכיב ההוצאה שגדל ביותר משנת - תשלומי העברה למשקי הבית ,

סיבות: 3היו י. לגידול זהבהוצאות הביטוח הלאומ

השינוי הדמוגרפי שהתקיים בישראל עקב הזדקנות האוכלוסייה, חלק גדול האוכלוסייה הגיע

קצבאות רבות.לגיל זקנה והיה זכאי ל

גרם לגידול בתשלומי האבטלה ושאר תשלומי העברה 01גידול באבטלה מאס שלהי שנות ה

הקשורים.

עקב צורך חיוני להשקיע בפיתוח תשתיות, 1.05זה עלה החל משנת רכיב –הוצאות ההשקעה הציבורית

הצורך הרב שנוצר בעקבות גידול האוכלוסייה.השקעה זו התקיימה עקב תחום שהוזנח במשך שנים.

השינוי נבע 1..1בשנת אך גדלו 1.05בשתי תחומים אלו ההוצאות פחתו בשנת - הוצאות בריאות וחינוך .

התקיים עקב בהוצאותחלק גדול מהגידול . 1..3-1..1ה ממשלת רבין בשנים מדיניות שהנהיגמשינוי

עם הסגל עם עובדים של מערכת הבריאות ומהסכמי שכר חדשים כ"ר שנבעו בהוצאות המלעלייה

האקדמאי.

הוצאות אלו עלו עקב העצמאות הפוליטית הגוברת של הרשויות המקומיות –הוצאות הממשל המקומי

הגדלת העברותע"י הוצאות אלו אחרי הנהגת הבחירה הישירה של ראשי הרשויות.בישראל, בייחוד

.1.המקומיות בשנות הלרשויות הממשלה

1..1ו 1.05פעולות חקיקה ב .ב

חוקים חשובים: 3הסתייעה ב 1.05העלייה במשמעת הפיסקאלית בשנת

,גירעון חוק זה אוסר על בנק ישראל להדפיס כסף לצורך מימון – 1225חוק איסור הדפסת כסף

זה שלעצמו תרם חוקמחו"ל. ואג"ח מהציבור אג"חע"י הגירעונותכתוצאה מהחוק מומנו הממשלה.

תשובה משמעותית למשמעת הפיסקאלית.

,גירעון מקומי תוך מספר 1ל שיומרני חוק זה יעד בתחילה קבע – 1221חוק להקטנת הגירעון התקציבי

יקטנו מדי שנה ביחס )ללא חובות לחו"ל( החוק רוכך וקבע שהגירעונות המקומיים 2..1בשנת שנים.

.לתמ"ג

נשמר בקפדנות והחוק להקטנת גירעון נשמר באופן גמיש. חוק איסור הדפסת כסף

שינוי דרכי הפעולה של המגזר הציבורי -הפרטת שירותים .ג

הוא 1.05אחת התהליכים הדרמטיים מאז שינוי דרכי פעולתו במשק. הציבורי משתקפת גם בהירידה במגזר

של . בעוד שהפרטת החברות הציבוריות זכתה לתשומת לב רבה, זכה תהליך ההפרטה תהליך הפרטה הדרגתי

דוגמאות בולטות לכך: 3ניתן לראות אף שהיה מקיף יותר. השירותים הציבוריים לתשומת לב פחותה

התשתיות נבנו ע"י מע"צ )מחלקת עבודות ציבוריות( ואילו בעבר – ע"י קבלנים פרטיים תשתיותיית בנ

ומע"צ הפכה לגוף מתכנן ומבצע. הועברה הבנייה לקבלנים פרטיים 1.באמצע שנות

חוק הסיעוד העביר את הספקת שירותי הסיעוד – פרטיים לקשישים ומוגבליםהענקת שירותי סיעוד

תשלומי העברה.מימון ציבוריים לשירותי סיעוד פרטיים ע"י סיעוד ממוסדות

כלכלה ורווחה .7

)אין צורך לקרוא את הדו"ח, מה שנאמר בכיתה מספיק למבחן( ועדת טרכטנברג .0.1

סיבות: 2וקבעה שהמחאה התקיימה עקב ועדה זו עסקה במחאת הדיור

בפרט , המרכזית של החברה הישראליתמצוקה כלכלית של פרטים ומשפחות אשר נמצאים בשדרה

מסוגלות מצוקתם של משפחות צעירות ועובדות בעלות השכלה וכישורי עבודה נאותים אשר אינן

דד עם יוקר המחייה, הוצאות דיור וטיפול וחינוך הולמים לילדיהם הקטנים.להתמו

נדבכים 3תחושת אי צדק מורכבת מ. תחושה עמוקה של אי צדק-

בקצה העליון של כתוצאה ממה שקרה מצב זה תקיים – השוויון בחלוקת הכנסותהחרפת אי

תחושה זו מועצמת "התעשרו על חשבוננו".ההתפלגות )אלפיון עליון( ובפרט לאלה אשר נראה כי

של כללת ושכללי המשחק ,לאור החשד כי המדינה תרמה לאי השוויון בכך שהיא עומדת מנגד

, ריבוי של מונופולים, הפקת רווחים כיוון שהובילו לריכוזיות יתרלא היו מספיק הוגנים השוק

ציבור לא מוכן לקבל את למעשה ה לא מידתיים מניצול של אוצרות טבע וכדומה.פרטיים

משאבי הטבע של המדינה.טייקונים עקב "גזילת" התעשרות ה

הן בשל נדבך זה מופנה כלפי אלו שאינם שותפים מספיק בנשיאת הנטל – נשיאה בנטל

גזרים ממשירות לכלל ובפרט משירות צבאי. הימנעותם השתתפותם המועטה בתעסוקה והן בשל

אלו אינם גם העניים ביותר אך תחושת הסולידריות המתחייבת נפגמת ואף מתהפכת, זאת מכוון

שבחלקו הגדול העוני נגרם כתוצאה מאי השתלבות במשק ובחברה.

מוסדות ממנו ריחוק ואף ניתוק של מוסדות המדינה הרגישהציבור – תחושה נרחבת ומסוכנת של ניכור .

הם זכו מנותקים ממצוקות ותחושות הציבור ועל כן תפסו ככאלה שלא משרתים את האזרח והמדינה נ

לחשדנות וחוסר אמון.

הגדרות שונות למונח "צדק חברתי": 2הציעה טרכטנברגדו"ח

" מול שהפרט התגהלימה בסיסית ועקבית בין התנהגות נורמטיבית, תרומה ומאמץ של הפרט לבין

קשורה מאד לתחושת אי לפי הוועדה הגדרה זו היא ההגדרה המילונית, היא. מקבל בכל מישור ומישור"

הצדק בנוגע לאי השוויון בחלוקת ההכנסות.

שוויון הזדמנויות בשלבי "בדבר זה בא לידיד ביטוי . "על פני מחזור החיים"כללי משחק הוגנים יותר

הועדה טענה ביטחון בסיסי וכבוד לאחר הפרישה". הפתיחה, מרחב פעולה וכלי תחרות הוגנים בהמשך,

שיש שונות אדירה בתנאי הפתיחה של כל פרט, דבר המשפיע הכרעה מכרעת על יכולות הפרט לע סיכויו

שונות זו בין הפרטים אך לא לבטל אותה כי הביטול יצור מצב להצליח. הוועדה טענה שיש לצמצם את

של חוסר מוטיבציה וחוסר השקעה.

באבטחת קיומו הבסיסי, נגישותו ובכבודו"."אם הגורל מכה בפרט, מכל סיבה שהיא, החברה תסייע

הוועדה קבעה שיש לתמוך ולסייע ב"מוכי גורל".

מכוון שאוכלוסייה זו העובדות עם ילדים בגיליים צעיריםבאוכלוסיית המשפחות וועדת טרכטנברג התמקדה

5מיליארד שקלים במשך 11 אוכלוסייה לאותההיא המליצה להקדיש נושאת בעיקר הנטל הצבאי והאזרחי.

. לדבריה ניתן לא לפרוץ את המסגרת התקציבים ע"י קיום הפעולות יתמסגרת תקציבתוך שמירה על זאת שנים,

הבאות:

קיצוץ ע"י יגיעים. כסף זה מיליארד שקל 21, בעיקר חינוך לילדים צעירים, בשירותים חברתייםהגדלת

בתקציבים אחרים, בעיקר בתקציב הביטחון.

21 ,הורדת המיסים העקיפיםבעיקר מיליארד נוספים יגיע משינוי בתמהיל המיסים.

(צריך לקרוא – עמודים 31) מאמרו של בן דוד"מבט מאקרו על המשק והחברה בישראל", .0.3

ובוחן אם הם מתקיימים במשק קיימה" בת"צמיחה במאמר זה בן דוד מגדיר את הגורמים אשר גורמים ל

הישראלי. הוא קובע שבעשורים האחרונים גורמים אלו לא מתקיימים במשק הישראלי ומציין מספר סיבות לכך,

שיטות לגרום להם לחזור ולהתקיים. 2כמו כן הוא מציע

צמיחה , ניתן לראות מצב זה במשק האמריקאי.קיימה היא מצב בו התמ"ג לנפש עולה במשך זמן בתצמיחה

מצב בו התמ"ג לנפש לא מתנהג בצורה אחידה לאורך זמן. ניתן לראות צמיחה זו בישראל קיימה היא בתשאינה

. .311ועד שנת 1.02מ

"האם מדובר במזל כגון הימצאותם של משאבי טבע בתוך גבולות בן דוד שואל מה קובע צמיחה בת קיימה,

בתשתיות פיזיותמדיניות יכולה להשפיע על התוצר ע"י השקעה המדינה, או מדיניות וקביעת סדרי עדיפויות?"

.)חינוך( ותשתיות אנושיותוכו'( ה)כבישים, שדות תעופ

, טוען שמדיניות של השקעה בתשתיות פיזיות ואנושיות משפיעה יותר על תמ"ג לנפש מגורל ומשאביםבן דוד

דוגמאות מהעולם: 2הוא מוכיח זאת ע"י

(1..1)סביבות מדינות אלו החלו את דרכם באותה תקופה 2 – אלה ודרום קוריאההשוואה בין פרו, ונו

עתירת נפט ודרום קוריאה נוטלת נפט ועם וונצואלהניתן לראות שפרו נטולת נפט, עם אותו תל"ג בערך.

ג הנמוך ריאה הייתה צריכה להיות בעלת התל"מצב ביטחוני קשה, לאור מצב היה ניתן לחושב שדרום קו

אה קבעה מדיניות יותר נכונה, ביותר. עם זאת, מכוון שמדיניות משפיעה יותר מגורל, ומכוון שדרום קורי

היא , עתירת הנפט וכלן בעלת הגורל הטוב ביותר,וונצואלה קוריאה היא בעלת התל"ג המוביל דרום

.בעלת התל"ג הנמוך מבין השלושה

חלו בתנאים דומים והתבססו על מהגרים ושטחים שתי מדיניות אלו ה – השוואה בין ארגנטינה וקנדה

והיא חברה מזה שבארגנטינה 2שנים לאחר הקמתם ניתן לראות שהתוצר לנפש גדול פי 111נרחבים.

. לדעתו ניתן להסביר את ארה"ב יפן, גרמניה, צרפת, בריטניה, איטליה קנדה( -המדינות העשירות 0) G7ב

ממשלת קנדה בתשתיות פיזיות ואנושיות. בהשקעתפער זה

עד מלחמת העולם השנייה קצב הצמיחה של התל"ג של בלגיה היה קבוע –בלגיה שלמסלול הצמיחה .

תוכניות זו חייבה את מדינות אירופה ע"י תוכנית מרשל, ארה"ב סייע לאחרי מלחמת העולם השנייה

תל"ג עלה. העובדה שהתל"ג של אותה מדינה להשקיע בתשתיות פיזיות ואנושיות וה מדינות אירופה

השתנה לטובה עקב שינוי מדיניות, ללא שינוי בגורל או במשאבים, מראה שהמדיניות היא הגורם

התל"ג לנפש ולא הגורל או המשאבים.שפיעה על המ

את הוא בוחן שצמיחה בת קיימה קשורה קשר הדוק להשקעה בתשתיות פיזיות ואנושיותלאחר שבן דוד מוכיח

:תקופות 3ב השוק הישראלי

1255-1270 – השוואה בין ישראל לבין מדינות שהמאפיין בן דוד עורך . התקיימה צמיחה בת קיימה

השוואה בין ישראל כלומר, .1.55דומה לזה הקיים בישראל בשנת לנפש( תוצררמת החיים )שלהם הוא

תוצאת .1.55לנפש בישראל בשנת מעל או מתחת לתוצר 31%עם תוצר לנפש בטווח של לבין מדינות

עלתה רמת החיים בישראל יותר מאשר בשאר המדינות שהיו דומות לה 1.03השוואה זו היא שעד

שנים הראשונות של המדינה משאבים רבים 31ניתן להסביר את תוצאה זו בכך שב תחילת התקופה.

רסיטאות ועוד(.אוניב 0הושקעו לבניית תשתיות פיזיות ואנושיות )כבישים, ישובים,

1273-0222 – מצב הצמיחה בשיראל השתפר ביחס לתקופה שיעור הצמיחה ירד. הייתה צמיחה אך

התקיים מצב בו התמ"ג הצמיחה בישראל ירד. שיעורהעולם לשאר מדינותהקודמת, אך באופן יחסי

איזה מדינה עולה "התמ"ג של -לנפש של כל המדינות עלה, כולל בישראל, אך באופן יחסי נשאלת השאלה

והציג את השינויים במונחים יחסים בין ומול ארה"ב( G0)מול מדינות ה השוואות 3יותר?". בן דוד ערך

:ישראל למדינות ההשוואה

( השוואה בין המשק הישראלי לשבעת המשקים העולמיים המובליםG7) – קצב הצמיחה

רמת 1.02משנת . G0מדינות ה מממוצעהיה משמעותית גבוה יותר 1.55-1.03בישראל בשנים

חדה יותר בהשוואה , עלתה בצורה 1.02החיים באותן מדינות, שמריבתן עשירות מישראל נכון ל

רמת החיים יותר מהכפילה את עצמה בזמן שרמת החיים בישראל עלתה G0במדינות הלישראל.

.01%רק ב

ין ישראל לארה"ב ברמת בחיים בהפער –השוואה בין המשק הישראלי למשק האמריקאי

, אך מאז הוא גדל.01מאד עד שנות ה הצטמצם

פרק "האירוניה"

מהעלייה בשאר עלייה בשיעור יותר נמוךקיימת ) יחסיתעקב נסיגה מצב אירונימתקיים טוען בן דוד שבפרק זה

ויצירתיהמשק הישראלי נחשב משק מאד חדשני , זאת כאשר במשק הישראליפריון עבודה ב (מדינות העולם

בן דוד טוען שאירוניה זו מתקיימת עקב ירידה בהשקעה בתשתיות פיזיות ואנושיות. .טק(-)בעיקר בתחום ההיי

לכך שהמשק הישראלי הוא משק חדשני ויצירתי: סימוכין 5בן דוד מציג

מהממוצע של ה 3, פי (3111)נכון לשנת בעולם המערבי 1ישראל היא מספרOECD , בהשקעה במחקר

בתחום האזרחי )ללא תעשייה צבאית(. ופיתוח

אל מול במשק הישראלי אחוז מהתוצרכבהשוואת היחס בין מחקר ופיתוח אזרחי ישראל מובילה גם

לאורך זמן. G0המשק הממוצע במדינות ה

.)ישראל מובילה גם במחקר ופיתוח הממון ע"י המגזר העסקי בלבד )ללא מעורבות ממשלתית

אל רשמה יותר פטנטים בארה"ב משאר מדינות הישר 1.מאמצע שנות הG0

השקעות לזמן אסטרטגיותבישראל הושקעו הכי כספים ע"י משיעים חיצוניים בצורה של השקעות(

ארוך(.

מה גורם לנסיגה היחסית על אף שהשוק הישראלי מוכח כמשק חדשני -לאור נתונים אלו בן דוד מעלה שאלה

. הוא טוען שבישראל יש אי השקעה ישראלית בתשתיות פיזיות ואנושיותהוא טוען שמצב זה נוצר עקב ויצירתי.

בן דוד מציין שהבעיה הישראלית אינה נמצאת בתחום ועוד. יחסית רמת השכלה נמוכהכבישים צפופים,

בעובדים אשר הבעיה היאבהם פריון העבודה גבוה וההכנסה לעובד גבוהה, והמשכיליםהעובדים המיומנים

בן דוד מציין שקבוצת .אינם מיומנים ומשכילים אשר היא קבוצה גדולה במשק הישראלי והיא ממשיכה לגדול

מושכים את פריון העובדה כלפי מטה.העובדים הלא מיומנים ולא משכילים הם אלו

פרק האי שוויון ועוני

נוצר בישראל אי שוויון ועוני.בן דוד טוען שעקב העדר יכולת קבוצות גדולות להתמודד במשק הפתוח הישראלי

, קו זה הוא קו העוניעוני נמדד לפי )שוויון מלא(. 1)אי שוויון מלא( ל 1הנע בין "עקומת ג'יני"אי שוויון נמדד ע"י

י למדינה.יש לציין שקו זה הוא יחס מחצית מההכנסה השוויונית.

משתנים: 3ניתן לחשב את אי השוויון והעוני על פי

הכנסות ללא התחשבות בתשלומי העברה ומיסים – הכנסות ברוטו

הכנסות אשר מבצעות התחשבות בתשלומי העברה ומיסים. – הכנסות נטו

אך לדעתו חשוב יותר להתמקד בברוטו. הוא מסביר על פי בן דו השיח הציבורי מתמקד באי השוויון בהכנות נטו,

והעוני האמיתית הנגזרת מהיכולות את דבריו בכך שאי השוויון בהכנסות ברוטו מתאר את תמונת אי השוויון

של החברה הישראלית.בפועל

ל , ניתן לראות שיש עלייה בגודהוא מציין שהבעיה האמיתית אינה בגידול לתוצר לנפש אלא בתשלומי העברה

לפי מחקרו התוצר לנפש אך במקביל קיימת עלייה לא פרופורציונאלית )הרבה יותר גבוה( בתשלומי העברה.

בבחינת ההכנסות ברוטו העוני גדל מאד, אך בחינת ההכנסות נטו אין שינוי ניכר בעוני. לדבריו תופעה זו

סוגים של 3לפי הכנסות נטו משקפת המשולבת של גידול בעוני, לפי הכנסות ברוטו, לצד שינוי קטן הרבה בעוני

נטל:

תסכול והתמרמרות שהולכים וגדלים עם הגידול בתלות. – נטל חברתי

שאי השוויון והעוני לפי הכנסות נטו כמעט ולא ישתנהסכומים הולכים וגדלים כדי נדרשים – נטל כלכלי

ניכרת.הוא עלה בצורה , זאת בעוד שבהכנסות ברוטו )הדבר שהתקיים במציאות(

עצירת האם מדובר באי השוויון בהכנסות ברוטו ירד. על פי בן דוד מוקדם עדיין לדעת 3111-3110בין השנים

באותם שנים ירד סביב מגמה רב עשורית.הגידול באי השוויון, ואלי אף בשינוי מגמה, או שמדובר רק בעוד תנודה

ירד בהכנסות ברוטו ועלה אי השוויון בהכנסות נטו כך שהפער בניהם הנמדד ע"י מדד ג'יני אי השוויון בישראל

-3111תחילת העשור הקודם )שהתקיים בעקב גל הטרור הגדול והמיתון העמוק מצב זה התקיים . 1.12ל 1.11מ

הובילו לקיצוץ משמעותי בתשלומי העברה. לקיצוץ זה הייתה השפעה לא מבוטלת על שיעורי העוני ואי ש( 3112

לווה בקיצוץ משמעותי באי השוויון בהכנסת ניתן לראות שהקיצוץ החד בתשלומי העברה ן בהכנסות נטו.השוויו

נטו, על אף ירידה באותם שנים באי השוויון בהכנסת ברוטו.

הסיבה המרכזית לחשיפה בתקופה זו ולא נחשף הציבור לגידול באי השוויון בהכנסות ברוטו, 3111-3110בשנים

ם( ע"י הגידול הרב בתשלומי העברה )דבר עשורי 2היא שגידול זה הוסתר במשך עשורים )במעט בשנים שקדמו לה

תל"ג(. 0%תל"ג ל 10%שהתאפשר עקב ירידה משמעותית בהוצאות הביטחון מ

ליף למדיניות חשוב כלל שיהיה, לא יכול להוות תח"רשת הביטחון החברתית", חיזוקה של מסיק שבן דוד

טיפול בהכנסות ברוטו להיות כ"כ גבוהים. שורש" בבעיות המבניות הגורמות לאי השוויון ולעונישתכוון ל"טיפול

שיקנו לחלקים גדולים יותר בחברה הישראלית כלים שורש זה מחייב בניית תשתיות אנושיות ופיזיות הולמות

ותנאים להתמודדות במשק מודרני.

סיכום

מיידי העוני רמת החיים הכללית )תל"ג לנפש(, –מרכזיים המאפיינים כל חברה מאפיינים 2בן דוד טוען שישנם

. כאשר קיימת בעיה עם אחד משלושה משתנים אלו החברה נמצאת בסכנת משבר, כאשר ומידת האי שוויון

העוני ואי השוויון תהכללית נמצאת בנסיגה יחסית ומיד רמת החיים -נתו בישראל קיימת בעיה עם שלושתם לטע

באוטו. ההכנסותנמצאים בבעיה כאשר בוחנים את

מעגלים: 2לדעת בן דוד יש לטפל במשק הישראלי ב

ומקביל מתן ם לעסוק במקצועות לא רק אקדמאיים לאנשימתן כלים - יצירת תמריצים ומתן כלים

וע"י כך הגדלת התל"ג לנפש.תמריצים למעסיקים להעסיק ישראלים ולא עובדים זרים.

נאותה אשר תאפשר לכל עובד פוטנציאלי תחבורתיתתשתית יצירת – תומכת ומסייעת יצירת סביבה

יצירת תשתיות פיזיות. –להגיע למקום בו הוא יוכל לעבוד. במילים אחרות

ביצוע רפורמות בתחום החינוך, אכיפת החוק והממשל. – טיפול שורש בסוגיות מרכזיות

מבנה הבחינה

יש לקרוא, פרט לחומר על וועדת טכרנברג. ן כקריאת חובהכל מה שמצוי

( בגובה 5שאלה על החומר מדו"חות בנק ישראל )31%תיבות בסוף הסיליבוס .

1 אחת מהן על התיבות(.שאלות פתוחות(

שעתיים. –משך המבחן