Microsoft Word - 3.doc1 , .. .. - 200823332.667.404756 .., .. : - . .: . . 2008. 356 .ISBN 978-5-374-00119-8 .., 2008 .., 2008 , 2008 .......................................................................................................................................4 ...........................................................................................................................................................5 1. , ...............71.1. ...............................................................................................................101.2. ................................................................................121.3. .................................................................161.4. ..................181.5. ..............................................................191.6. ......................................................24 .............................................................................................................................................................29 2. ...................................................312.1. ................................................322.2. , ..........................352.3. .........................................................................382.4. ................412.5. ..................................................................................42 .............................................................................................................................................................44 3. ................473.1. ..............................................................................................................................483.2. ............................................................................................553.3. ..............................................................................................................................653.4. ..........................68 .............................................................................................................................................................81 4. ...............................................................................834.1. ..................................................................844.2. ................................................................................1014.3. ........................................................................................114 .............................................................................................................................................................116 5. ............................................................................1195.1. ..........................................................................................................................1215.2. ................................................................................................................1445.3. ..........................................................................................................................1525.4. - ..........................................................................................1655.5. ............................................1685.6. ...................................................................................................................171 .............................................................................................................................................................175 6. ................................................................1796.1. ..............................................1866.2. ..............................................................................................190 ...................................................................................................................................201 ...............................................................................................................................................................215 ............................................................................................................................2271. ...............................................2272. ................................................................................................2443. ................................................................................2464. ..2905. ......................................................................................................2976. 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() , . . - , . , . .1. .2. .3. , : > 0, -; < 0, -.4. , - , 1.1 : , - . , 6%, 18% 22%.5. :) (max) max(.1) ().1 + X (min) min(.2)) ) = max max min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bundle of rights): (right to possess), (right to use), (right to disposal), (right to mortgage), (right to will), (right to enjoy). , - , , , - . - - . . - . - , , - , - . - 209, , . , - : ; , - , ; ; , - . , , . : ( ); ( ); ( ). . 213 - . , - , , - , , (- ) (, ) - . (), , - , - . (, ) - , , , - , , - . 214 , - , - - , ( ). . , , , .. , 217 - , - . - . - . , . , - 14 - ( 218 234). : , - - , ; -, , - ; ; - . , 8889 , -, , - , , , , , , , , . , -, , . , , , , .. , , , . . , , , , , , , - . - , . , , - , . , - , , () , . , , - , . - , - - . . - , , - , , , - . , , , - - . , - . , , , , - . , - , , . - , - , - . , - - . 15 ( 235-243). . , : ; ; . . - . , - , 2 235 - : ( 237); , ( 238); (- 239); ( 242); ( 243); , , ( 252). . , - . , ,, . - , , - , . . , . - - . - . - , - , . 9697 . - , - . - . . , - ( ), . . , , , , - , ( ). - , - , - . - , - . . : ( , , , - - , ); - , , - - . , - , , . , , - , . , , , , , - , - : , , , - . - -, , (). . , , - ; - (). , - , . . , , . - . - , . - , . , - , . - - . , - . , , ( , ..) () , : - ; ; - . 16 ( 244-259)., , - . - ( ) - ( ). . - , . , . , , . - , , , . - , , -, , , , - . , - . - . . , - - , , - , - . , . (. 17, 265 270) - , , , - . - , .. , , . : , , ; ., , , . (, .. ) - , , - , . - , , - , . -., , - , , . : ; - . , , , - , , . , , - , . - , - . , , 274-277. - , , , , - , . 274-276 , - , , - . : , -, ; ; , ; -, - , , - ; , ; - , . . - , , - . , , - .. - . , - , ( ) ( ) .. , , - , . , -, - . - . : . 21 ; ( 265);. () ( 268); ( 274, 277); ( 294) ( 296); , . - . . - , , . : , ; ; , 305 . . , . , . . ( : - ) , .. . - . 12 , , . , . 6 - , () - . , - , 19, 20 21 11 . , - , , - . , . - : , - , - . - - . - . , .. (, , ) . - : ( - ). - () , , . () - , . () - , , , - , . () () . - , . , (- ) , . , . 18 ( 288-293) - , : ; . . - , , - . : ; ; , , - , . . , - (), , . , -, : , - , - ; , . , - , . : ; ; , ; , . , . , , 20 ( 301-306). , , . . , , , . - , , ( ), , - , ., , , - , . , . - , - , . , - , ( ), , - , - , , . , , . , - . . , , - , , , . - . - -, ., - , , - , , - . ( 306), . , - , , , . . - . , , - , . 1991 -, , . - , , - , . 36 : ...... . , - , . - . ( ) 72 - , , , - , . , - , . , , - , , , , 71 - . ( ) , - , 102101 . - - , , . , , , . 17.07 2001 , , , - , - . . - . - , - . - , , , . , - , , - . - () , , .. - , , - , , - . , - - , , , , - . - , , , , . , , - . , - . , - , , . - , ., , - , - . , , , . , , - , , - . , , , , - , , - . - , , , . . , , , - , , - , . - - . (), - , , (- ) , - () . . - , : ( - ); - , (. )., - . - . - . , -, . , , : ; ; - ; () ; , ; , , . - - , - . - , . (294 300) , . - , , - , - . , .. , , , , () . , - (- ). , , : ; ; ; () ; . -, . - , , , , . , - , , . , - , . : ; , - . . - , , . - , , - , - .4.2. , , () ( ) . : , - ; - , ; ; - , . ( . surveyor ) XIX , 1861 . - - . - , , (- , , ..) 70 . 100 . (The Royal Institution of Chartered Surveyors RCS), RICS - RICS. - , 30- , - 15 . . - . 400 . - 5 . , , , , , - , - . , 6 . , , - , . : - , - - (- + ) : - ,, , , , , , , - - . , , , . , , - . , - , - , , .. - , - . - - . , , , .. , - , , - () , - - . . . , - - , , - . , . , - . - . , , - - (). - , - . - . , , - . , - - . 135 , - . - . , 24 , : ; , - , ; . 1999 . 20.08.1999 932, - , - ( - ). , . 2001 . 11.04.2001 . 285, , , 06.07.2001 . 519. , - - ( ). - -. , - . . () -:) , , () () , , , , ( );) , , () () , - , , - , ( - , );) , , () () , ( ), - , ( - );) , , () () , , () (- ) , ( ());) ( ) - , () - , . , - :) - ;) , ;) - () ;) - , , - ( ) () ; ) - - , - ( ) () -. :) : , - - , , - ; , , , -, ; ( ()); , ;) ; - ;) ( ) - , () - , ; ) ;) ;), -. - , - , , . - . - (International Valuation Standards Committee IVSC), - , 50 . - . , , , - . IVSC , . - 50 - IVSC. , , , - . IVSC , - .1 2000 . IVSC (-2000), - , 26 2001 . 2001 . (-2001). -2000 . -2001 - , - (IASB). , - , , . - , , - , , . , , 1 2 .-2001 . 1 - , 2 - , .-2001 , , , , - , , . - (1-3) , () , , - - (Basel committee of banking supervision). . IVSC , . , , . , , . : ; ; . . - , , , , . : - ; ; , ; - , ; , , - ; . 1999 ., 20.09.99 932 - , . , - 6 2001 . - 519. , - ( , - ), - , , (). - , - , . , , , . , . , -. : ; ; ; ; ; ; ; ; . : , - . , ( ) . , , , . . , , , - . III , , . - , - . , , -. - , , , , . . 20 - . (IVSC) - (), - . 30. . :1. .2. .3. .4. .5. .6. .7. , .8. .9. , .10. -.11. , .12. .13. .14. .15. .16. .17. . - - , , - . - , - , -. - , . , - , , . , - , , .110109 - . , : (FRICS), (MAI), - (ASA) . - ( ), , . (DIN ISO 9000 ff DIN EN 45013), - . - , , - DIN ISO 9002, DANSKSTANDART. - DIN EN 45013, HypZert, . , - . , - TEGoVA, , - TEGoVA. . , - . - () () (), - 26 1996 . ( - 1-2 (25-26) 1997 .). - : ; ; ; () . , , - ; , . - , - . 1994 1999 . - : 4.11994 .1995 .1996 .1997 .1998 .1999 .: 1936122522421274 - 3132227181699 , , ( 100 ), 30% - . () . , . - , , , . ( RU. 0001.04 03.06.96 .). - , . :1. . , , , - .2. . - - .3. - . , . - - . , - , . , . . , - - . , - , .118117 6 1996 . - . ( RU.0001.04 00), - : . . . . - . - . . , . . -:1. . - .2. -, .. . - .3. - , - . -. , . . - -, . . - :1. , - . . ; -, , - .2. - .3. , - .4. - ; .5. , - , - - . , . , . 4.2 () 10-01-95 - 10-02-95 - , , - - 20-06-96 - . - , , - , (-) 20-01-96 , - . : , , , , , , , - , . 20-02-96 , - . , , . 20-03-96 , , - . , - . 20-04-94 - , , -, - . 20-05-96 - , - - , ; , . 22-01-96 - , , - , . , - . . 4.2. 24-01-96 - , - ; - , - . , . - , , - . 26-02-96 - , - , - , - , , - . 26-01-95 - - . 23-01-96 , -, - , , ; , , - . 23-02-96 - , . , - . 30-02-96 - - - ; - , , - - , . 30-03-96 - - , - , - - . 30-04-96 : - , - , - , . - , - , - , - . . 4.2. 30-06-96 - -. , - , - ; , , - ; . 30-12-96 , - , - - ; , : , - , , . 30-09-96 , - . : - , , . 30-10-96 - , , - .4.3. , , - , . - . - - . - . , - , , - . , . . . - . , - , , . - , . , . - , . , , , -, - , , - . , , , , , , . . , . - , , - . : ; ; ; ; ; . , - . , . , , , , - , , , , - . - , . - : ; . , , , . - , . - . ( ), - . ( ) - . , - , . , - , , , , , . - - , ( ) - , . - , . , - - , - , , , - , ( ). , - , . . - , - ., , - . :1. ?2. ?3. , -?4. ?5. ?6. .7. - ?8. ?9. ?10. () ?11. ?12. ?13. ?14. ?15. ?16. , , ?17. -?18. , ?19. ?20. ?21. ?22. , ?23. - ?24. ?25. ?26. ?27. ?28. ?29. , ?30. ?31. ?32. ?33. ?34. ?35. ? 1. ? - ?2. - ? ? - - ?3. ? ?4. ? ?5. ? ?6. ? - ? 1. ? - .2. - .3. . .4. ?5. .6. ?7. .8. .9. -.10. , -.11. , .12. .13. , .14. .15. .16. ?17. 78:5574:8.18. , -.19. , . .20. , . 128129 5. 5, : .: - . :: . : ; . : . : . . . - . , . . . : - . - : , . - . (), - (discounted cash flow DCF). - , , , . () , , - ( , , ). , - , . - (., ), - (, , ..) . , - . , - . , , . , , . , - . . , , , - . . , . , . , , - . : - , , , . , : ; ; , . . - . , - . . , - , , . (, ..), . ( , .), - , , , .. - . , , -, . : , , , 21, - . . , . , - , .; -, . . - , , . . -, . , . , - .5.1. -: ., , - . - (, ) -, . , , , - , - . , . , , , - ; - ; - - .21 . , - . . , . (FV future value of money) , , , .FV = PV (1 + i)n , FV . (. ),PV ( - .),i ,n ( ). , ,.. , :S = P (1 + ni ) , S ,P ,i ,n ( )., . (- , , , , , , ), - , .PV = FV 1n , (1 + i) PV ( - .), FV . (. ), i ( ),n (). (PV present value of money) - , . , : ( ), (), ( ), ( ). (i) , /. , : ( ), ( -), (equities) - 22. - , , - . , - (intrinsic value), . - , - , , . , . , - : , , , ( APV). : , ( , , , ); , (.. , ).t=nCF t =n .. _ _ _ _ _ _ t = t = tt =1 (1 + k c ) t =1 (1 + _ _ ) _ , (PV),n ,kc (cost of equity). - , . : ( - , , - (claimholders)); (.. , ).t =nCF t =n .., _ _ _ _ t = t = t =1 (1 + WACC)t t =1 (1 + _ _ ) _ , (PV),n ,WACC (weighted average cost of capital).22 / - . . (adjusted present value APV) -, , - . , ( ) , , - , . = + + , , . . , - . 13,625%. 10% (). 50% (). - 1073 . (), 800 . . 5.1 , - - ( . .) - ( . .) , ( . .)15040902604010036840108476,240116,2583,4940123,491 603,0082 363,008 . (PVCC). - (1073 . .) ?: : = * = * (1 ) = = 10% (1 0,5) = 5% () : WACC = + = 13,625% 1073 + 5% 800 = 9,94% + + 1873 1873 , , :t =nCF t =n .. _ _ _ _ _ _ tPV= t = =ct =1 (1 + k )t t =1 (1 + _ _ ) _ =50(1 + 0,13625)1 +60(1 + 0,13625)2 +68(1 + 0,13625)3 +76,2(1 + 0,13625)4 + 83,49 + 1603(1 + 0,13625)5 = 1073.. , , :t =nCF t =n .., _ _ _ _ tPV = t = =t =1 (1 + WACC)t t =1 (1 + _ _ ) _ =90+ =(1 + 0,0994)1 100(1 + 0,0994)2 +108(1 + 0,0994)3 +116,2(1 + 0,0994)4 + 123,49 + 2363 = 1873.. (1 + 0,0994)5 (PV)= (PV) - == 1873 . . 800 . . = 1073 . ., , 1073 . . , ; , - - ( ). 1248 . ., 813 . . . , 100 . ., 12 . . - . 10%. , - : _ = _ _ _ _ _ _ . = 12.. = 120..0,1 , , :_ = .. . _ _ == 12.. 0,1 100.. = 2.. - : _ = . _ . + _ _ ==. _ + _ _ = 2.. + 100.. = 120..0,1 ( ) , , , , , , . , - . - . - , -, , . , - . . . , - , -. , - . . . - : . - , , - . . -. , . , , . -, . , , 23, -, ., . , -, . , - . - , , . . -, , , . , - , ., . - : 1) - ; 2) - (hostile takeover), .23 , . , , - . . , . . , . -, , . - , . - . - : . - . , ( ) . , , - ., - , - , - . , ,, , , . , , - -. : - . - , - , - . , . -, , - . . , , - - - . - , - , .138137 - , : ,, . , , - . , - , , - . 5.2 ( , ) : , , , -. -; - . : , ,, -, , - , , - . : - , . R0 - :V = NOI R 0 V ;NOI . ( ) , . , , , . , , - : (, ) ( - , ). , . , , . 5.3. 5.3 R0 = NOI / R0.Re = / ReRl = / Rl.Rm = , / Rm.Rb = , - / Rb. ( , ) - . - :n NOIFVV = l +l =1 (1 + i)l , (1 + i)n i , ;FV ();n ;l . . i ( ) . - . ( ), - . , , - - . , , - : . ( - , ), . . - . , - , -. :Y0 (), ;Ye , , ;Y , , - ( ), . , , - , . , , . . - , , . , - . , , . , , - . , , - , , . , - , , - , , . . - . , . . - , - - . . , 100- , - . . , . , - , , , . . (). - , , , , . - , . , - - . , - , . . - - .- , , , .- , - . : ; ; ; ; ; ; ; . , . - , . - . , , , , . - . , - - , , . - , , - ( ) . . , , . (NOI) . . ( ), . , . , - . . - - . - . , , . , , - , - . , , : , ( ); ; , - ; - ; ; , , -. . 100 2 300, 400 500 1 . 8, 7 5 . 15 000 - , , 3 000 . , - 1 000 . - 4 500 . ; 50 . , . - , . , - , . . 3 000 , 5 7 . 12 . , - = 3 000 sff (7 , 12%) = 3 000 0,099 = 297 ./. - . : 5.4 ./ 1 100 2 300 ./. =30 000 2 100 2 400 ./. =40 000 3 100 2 500 ./. =50 000120 000 :30 000 0,08 =40 000 0,07 =50 000 0,05 =12 0002 4002 8002 500(7 700) ()124 300 - (16 000) (1 000) (1 000)(18 000)- (8% )(9 944) (12 000) ( 1 2): 1 500 2 (1 500) (10 000) (3 000) (500) (10 000)(1 000)(47 944) :3 000 0,099 (7, 12 %) = (297) (500)(1 000)(1797) (67 741) ( )56 559 , - V = NOI , NOI R 0 . , . : ; ; - . . - . - . - . , , , - , () . , . , - , - (. . 5.5). : - ; ; ; ; . 5.5 . 1. 2. 3. 4 , .100 00080 0000120 00095 000NOI, ./17 00012 50021 50014 250 = R0,17 0,4 =0,0681,156 0,15 =0,0230,18 0,3 =0,0540,15 0,15 =0,023 ( ), %R0 = 16,8 , , . (DCR) . (DS), - , :DSR = DS . DS ,NOI DSR - , , . - DSR . - , . m, Rm :R0 = m Rm DCR, m = Vm _ _ ,V _ _( _ _ )VmR= DSm , ., , - , . , , , , - , . , . R0 , . : Re Rm ( - ). - - , :R0 = m Rm + (l m) Re. - - . , - , , - . -: m = 0,6, Ie = 15 000 ./, Ve = 60 000. Rm = 15 %. . 5.6: 5.6 0,60,150,09 0,40,230,1 0,19 (19%) . Rl Rb.R0 = L Rl + (1 L) Rb, L . , - , (, ) . - , - . , , ( ) , . - :R0 = Y0 sff, i, n, = FV VV ; sff, i, n , , ( ). , - . , , . , , - . - , . sff , . ( ) . . , , - , R0 = Y0. , . - , sff . - , - R0 = Y0. . : . , - , . :R0 = Y0 + sff, i, n, = 1 . R0 , - . . . , - , . - . - , , , , , , . , 10 12 , 1 000 . - ?Rm = Ym + sff = 0,12 + 0,052 = 0,172,sff = sff (l2%, 120) 12V= 1000 12 = 69764 .m0,172, , 10 , 10 000 . 5 , . - , 10 , , - . , ?R0 = Y0 + sff = 0,1 + sff (l0%, 5 ) = 0,1 + 0,164 = 0,264V = 10000 = 37878,8 .0,264 , - , ., , , - . , - , , - . : - .140139 , -, 7 , 20 .R0 = 0,1 + sff (7%, 5 ) = 0,1 + 0,174 = 0,274V = 10000 = 364960,274 . ( ) . - , . 1 100- , n , -n . - : R = Y + 1 .n , - 15 , 25 000 1- . - 15 . ? . , - , - .R = Y + 1 = 0,15 + 1 = 0,15 + 0,067 = 0,217 (21,7%)bn5V = 25000 = 115207 .0,217 (, ) -. . 10 000 ; , 5 30 , = 0,3. 15 . - , , .R0 = Y0 0,3 sff (15%, 5 ) = 0,15 0,3 0,148 = 0,106 (10,6%)V = 10000 = 943400,106 . , , 10 000 . - 1- 30 .R = 0,15 + 0,3 1 = 0,15 + 0,06 = 0,21b5V = 10000 = 47619 .0,21 , , , , - , - : , , . , , , - , - . , : , - . , , - , - . : , (, ) (- ). , - , - . , - , , , . . , . , , , .. - . 25 000 ; 15 ; 40 ; 120 000 . - , . ( ). 5.7 25 000 Rb = 0,15 + 1/40*0,175, 0,175 120 000 =21 000, 25 000 21 000 =4 000 4 000 / 0,15** =26 667 120 000 + 26 667 =146 667* 1/40 ;** , ; -, , . , - , . . 5 000 -. 25 000 ; ( ) 15 . 30 ; - . ( ). 5.8 25 000, 0,15 5 000 =7 500, 25 000 7 500 =17 500 Rb = 0,15 + 0,033 =0,183 17 500 / 0,183 =95 628 5 000 + 95 628 =100 628 (DCFA). . , , ( ) :nRV = NOI l /(1 + i)l + FV /(1 + i)n .l =1 , , , . DCF-, : ? ? - ( )? ( )? ?142 ) , .141 . - . (, ) . , . -: , - . , - . , - . - 3-5 . . , - , (1 ) V, , V () -. :nV = NOI l /(1 + i)l + (1 )V /(1 + i)n .l =1 , . , 20 000. 5- - 5 , 20 . 5- 6- ( ):NOI6 = 20 000 (1 + 0,05)5 = 25 526,FV = 25 526 / 0,2 =127 630 . - . - : . , , , , - , . , , - , . - , , - . - ( - - . - . : , - . . - , . - . (), - , , , - . - - . () , , - . - ( -), - . 5.9 (%) , . - - 853 547 -638 999 282127 , , - . - . - - , . , - , . - , , , . , . 178179 . - - . - (IRR). , (- ) . , IRR , . 100 000 ,, , . , , 14 000 , 5- , - 30 . - . IRR , .100 000 = pvaf (Y0, 5) NOI + pvf (Y0, 5) 130 000. Y0 - .: Y0 = 18,2%. IRR , - , . IRR , - , . IRR . : - :Y0 = mYm + (1 m) Ye. , . , , , - m Ym, - . . , , , - . (NPV), . , , - . (NOI) , , - .n (NOI I)lFVNPV = l =1 (1 + i)l +n0(1 + i) I , Il l- ;(NOI I)l l- (CF);I0 . NPV - , - . 500 000 , 300 000 1- , 150 000 50 000 2- . , 2- , . 6 850 000 . 15 . (.) 5.100123456 (300 000) (150 000)(50 000)NOI50 00070 000100 000100 000100 000 850 000(300 000)(150 000)070 000100 000100 000950 000 - (6 ), CF.Vl = 300000 150000(1 + 0,15)1 +70000(1 + 0,15)3 + 100000 (1 + 0,15) 4 + 100000 (1 + 0,15)5 + 950000 (1 + 0,15) 6 = 133196 (.)5.2. : , , . - . , - , - . - (, , . .), - . , . , , -. -. -, ( , . .). - : = i Ki, ; - ;Ki i- . , . - , , . - , : ., , , . . - , : - , - -, , -. - -. - , - , ( - , , .), (, , . .) . , , , . - .: ; ( ), - ; , (- ); ( ) ; ; . - - , - ( ), . - : . :1) ,2) . - . : 1 - ( . .), ( , , ), 1 ( , , , . . ). , . : 1 , , , , . .; , . - 1 . ( ), , ( , - . .). , . , - , , - . , , (, , . .), 1 . , , - - (, , - . .). . - . - - . ( ) - () , - - -. - . - . . :1) ;2) ;3) ( );4) ( );5);6) ;7) ;8) ;9) . . : - ( - ). . ( ) - () . - , . . , - , - . , : . -, -. , ; . , . , ; . , - , - . ( ) : ; ; ; ; . - . - . . . , - , , . , - : . - - : , - , , . (- , . .) - , , . , - : - , , . , - , , - , - . , , , . . - ( ). 40000 . . 4 000 2 5 (). -. - 4 000 . . 2 25 .1. - . - 25 , - 40 000 . .:40 000 000 0,37185 = 14 874 000 ., 0,37185 (. ).2. () 1 2 40 000 . .:14 874 000 / 4 000 = 3 718,5 . , () 1 2 - 281,5 . .3. - () :281,5 4 000 2,68928 = 3 028 130 ., 2,68928 (. ).4. , , - 8 %, 3 224 000 .:3 224 000 / 0,08 = 40 300 000 .5. :3 028 130 + 40 300 000 = 43 328 130 ., ( - ) ( - ) :40 000 000 + 43 328 130 = 83 328 130 . , , . , - , , - . . - , : 1) - ; 2) - (, . .) ; 3) - - , . - - , . -. . 500 000 . -: 200 000 , 300 000 - , 10 10 . . , - , 15. - , , - : 5.111. 300 000 . 10 10 % 3 964 .2. 10 15 %245 732,4 .3., 200 000 . 445 732,4 . , 54 267,6 . (300 000 245 732,4), - 445 732,4 . - (10%) (15%). ( ). , - . (-, , . .), , - . - , - . - - - . ( ). , , . - , ( -, . .), - . . - - , , .. - - - . - . , . ., (, ) -, - , -- , . . , - . . , - , ( , ) . - . , - . - : , - , , - . . . - . , : - , - . . - : -, - . . - , - -. , - , . , (, , . .), - . , . . -, - . , , ( , . .). , .5.3. , , - - , - . , , - (, - ) . . - , , . , - - , . , , , , - . - , - . , - , . , - , . - . - , - . , - , . - - . - , - - , . , . , - , , . , - . - - , - . - - . , - , . - , (, , , , , . .). - . - - . , , . . , - , , - . . , . , , , . . - -, - , , , . - , . , , , , . () - , ,, . , - , . - - . :1) ;2) ( );3) ;4) () - (. 2 + . 3);5) ;6) (. 4 . 5);7) (. 1+ . 6). , -, () . , - , , , , , , - . - . , , -. () , - , . () , - , . , , , -, . , - () , ., , , . , - , , , , , ; - ; ; , , . , .1. - .2. , , , , - , , . . - , , - .3. - .4. - , , , , , - , , , -, , , , , , - , , () , -, , , , , , - . () .1. -, , , , , , , - , - , , - , - -.2. , , .3. - , , , .4. - , - , .5. . - , , ( ), () , - -, () , - , , , , -, , , , , , , ( ), - , , , . - : - , , , -. . - ( ) . , : , , . - , , , , - . , . , - . --. - . - , () (), . , - , . , - , , - . ( , , , - . .), , - . -. - , . , , - , -, . , - , () , (-) , - , , . , - . - , . , , - . , , , , - , -, . . , - , -, , . , , . , , -, . - , () . , , . , - , , () , - , (, ; , - , . .). , - ( ) , . , , , - , -- - . . , - - - . - , - - , - - , , , , - , . - , - () - - () . - -, -, , - -, , - . , , - . - , , . - - (2001 .), 01.01.2000. - . -: , -, -, -. - - . (-) ( ), -. - , , ( , - ), , , - , . - , - 24. , .- - , . (, ) () - , . . . - 25. - - - ( -, -), . (-) () - : , ; , , - () ( : 3; 2 . .).: - ( , ) -; , , , () -, , ; , ( , ); , - , - , - ; - (-) ; ( 4.02-91, 4.05-91); ; - , (-, . .), ; .24 , - .25 -. -. , , , - . , . - (1 3 , , 1 2 -, , 1 . .). . . - (1 2 , 1 3 , 1 - , 1 . .). , , . -. -, , - . - (), -, , . -. , , . - - . - (- ) . , 1 1984 1 1991 ., 1993 - 62 . . 1997 . - 1 1984 1993 - 484, 1997 16 280.16280 62 = 2085,45. .484, 2 085 . . - 1984 () - - , - - . - - -. . . -. , - . , , - . - . - , . . , , - . , . - , . - -. - -,-, , , , - . () - : , - , , , . , . , , . , - . , . , - , - . - , - , . , . - . - . , , , - . - , . - (-) . . - . - . , , - . , , , , , . - , - , . - . . - - -. -, , ( 53-86 (). ., , 1988). - , . , . , - , - - . - :n q i J i = i =1 ,100 , %;qi - , %;Ji , %;n .\ , . . - , , , . , , . , , . , , : ; ; . - . - :1. , , - ;2. ;3. ;4. - , ;5. ;6. . 5.12 1 2 3 , . .250300370 , . .5070120 , . .200230250 , . .260310340 , . .608090 23,125,826,5 25,1 , . , -, . -. . , , . , , , . - . - , - , . : = ( / ) , ; ; ; . . , - , , - , 15 , 360 . . , - 80 . , , - , , . 18,75 % - , 67,5 . . -, - 20 , 25 %, 90 . . , , - . - , 90 , - 12 . 13,3 %, 48 . . - , . , . , , , , . . , : ; ; ; ; . - , : , ; , . - . : - 600 2 800 2; 20 100 ; - 2,2 . . . - , -. , - , ., - . - 70 56 . ., - 70 130 . .. 5.13 , . . -, . .,. . 70700 1305674126 . - , - . : ... = ( ) 100, ... ; ; ; ; . - ( - ) . : . .. = [ ( + . .. )] , ... ; ; ;... ; ; . - : , . .2 200 , . .126. . - . , . .224. - . , . .185 , 20 , 100 . = (20 / 100) 1 850 . . 370 - . - , , , . - - . - - . 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