رسالة دكتوراة- حزم الحفز المالي والأزمات الاقتصادية

1 بالتطبيق على الحالة املصرية وألازمات الاقتصادية املاليحزم الحفز

بسم اهلل الرحمن الرحيم

{قل بفضل اهلل وبرحمته فبذلك فليفرحوا هو خير مما يجمعون}

نا أول معلمني يل... أبي وأميإىل من مهدا يل سبيل العلم، وكا

ماما سحروبابا جمدي وأخيت.. إخوتيإىل أصحاب احلقوق والفضل علي...

حتملت معي عناء إعداد هذا العمل أسرتي اليتإىل

حفظها اهلل ورعاها وبارك فيهازوجيت

بارك اهلل فيهما وحـــمــزة عبد الرحـمن ...يتاللهم أصلح يل فى ذري

... أهدي مثرة جهديوطين وأميتأهلي وإىل

..أو نقصان تقصريمن ذا العمل ما هب اهلل أن يغفر يل وأدعو

……..……………………

……..……………………

……..……………………

……..……………………

بعد حمد هللا تعالى على توفيقه، ال يسعني إال أن أتقدم بأسمى آيات الشكر والعرفان إلى

، التي علمتني بجد، وساندتني بجهد، وأعطتني من علمها كتورة/ لبنى عبد اللطيفاألستاذة الد

كان لنصائح الكثير، ومن خبراتها ما مهد لي طريق العلم، وأضاء لي سبيل املعرفة. وفى الحقيقة،

تطوير مهاراتي البحثية والعملية، فجزاها هللا عنى خير الجزاء. فيأستاذتي األثر االيجابي

أستاذي الدكتور/عبدهللا م بخالص الشكر والعرفان بالجميل الذى أسداه إلى كما أتقد

إطار عالقة فيعمال تعليميا وتربويا، األكاديمي، الذى استشعرت معه كيف يكون اإلشراف شحاته

دعوا هللا أن يبارك له ويسدد ا يسر على الكثير من الصعاب، وأمتميزة بين الطالب وأستاذه، مم

خطاه.

استاذ االقتصاد بكلية االقتصاد باهر عتلم /االستاذ الدكتور دم بخالص الشكر إلى أتقو

وزير االقتصاد األسبق، واالستاذ يسلطان أبو علمحمد /واالستاذ الدكتور والعلوم السياسية،

لجنة املناقشة رغم مشاغلهما وضيق فيعلى تفضلهما باملشاركة بكلية التجارة جامعة الزقازيق،

فجزاهما هللا عنى خير الجزاء. ،وقتهما

العمل .. في زمالئي ..ه الرسالةكما أتوجه بالشكر إلى كل من مد لى يد العون إلنجاز هذ

هللا ةرحممنال متولى /األستاذة الدكتورةذلك فيوأخص الكلية، في أساتذتيالكلية.. في أصدقائي

والتي، عليها هاما

حثية، وادعوا هللا أن الب ومهاراتي قدراتيادة وزي معارفيإثقال فيكان لها دورا

ذلك والقادر عليه. األعلى بفضله وكرمه إنه تعالى وليوأن يرزقها الفردوس ،خير الجزاء ييجازيها عن

تربيت ونشأت بين التيوفى األخير، شكر وعرفان بالجميل لكلية االقتصاد والعلوم السياسة

منارة للعلم.جدرانها، وتتلمذت على يد أساتذتها، ف جعلها هللا دائما

فـيواألزمات االقتصادية؛ حيـ تـ الماليللحفز ريــظالناإلطار مـن الـدراسة الفصل األولتناول النشــــاط فــــيحــــدود وط يدــــة دور السياســــة الماليــــة هــــلا الفصــــل اســــتدراا رايــــة األد يــــات االقتصــــادية ل

اسـتنادا تت نـى رايـة النظريـة الزينزيـة التياألد يات ين الدلميوأشار هلا الفصل إلى الجدل االقتصادى.هنــات تيــار منــر مــن ،مواجهــة األزمــات االقتصــادية. وفــى الم ا ــل فــي المــاليحفــز لل اإليجــا يإلــى األ ــر

هـيوأن السياسـة الن ديـة ، المـاليتازد علـى عـد جـدوى الحفـز التي ،األد يات يت نى السياسات الالزينزية مواجهة األزمات االقتصادية. فيال ديل الوحيد أما الحزومات

وتحفيــز االقتصــاد تحزمــم عــدد مــن التدــافيتح يــ فــيالماليــة وقــد أزــدت الدراســة أن دور السياســةعلى Fiscal Multiplier الماليوزلا المضاعف Fiscal Space الماليمن أهمها الحيز والتي ،المحددات

انتهــى هــلا الفصــل إلــى أن حــاالت عــد االســت رار ف ــد .مــن الدراســة الثللي الفصللل النحــو الــلى تناولــم فــي الرئيســيهــو المحــدد المــاليالحيــز تــوافر جدلــت سياســات ماليــة توســدية ت نــين تنشــع عــ التــي المــالي

ال يتطلــــ األزمــــاتاالقتصــــادى مـــن التدــــافيفــــحن تح يـــ و التــــالي أولويــــات السياســــة الماليـــة. صـــيا ةنمــا يحتــاا األســاا إلــى تــوافر ا موج ــ ا ماليــ ا مضــاعف تمويــل حــز تضــمن التــيماليــة ال المــوارد فحســ ، وام

.الماليحفز ال

تناولــت الدراســة اســتجا ة السياســة الماليــة لنمــولجين مــن األزمــات االقتصــادية الفصللل الثيللل وفــىوانتهـى .8000عـا فـيوأزمـة الـديون السـيادية ،8002عـا فـيالمداصرة، همـا األزمـة الماليـة الدالميـة

فــي Fiscal Stimulus المــاليهــلا الفصــل إلــى أن مليــات مواجهــة هــاتين األزمتــين قــد تحولــت مــن الحفــز Fiscal Austerity المـالي الت شفمن أجل استدادة النمو االقتصادى إلى ؛ةاألزمة المالية الدالمي مواجهة

ن السيادية؛ لتح ي االست رار المالي.و التدامل مع أزمة الدي في

أ

Impulse Response Functionدوال االسـتجا ة للصـدمات الفصلل الااعل يفـاسـتندمت الدراسـة و

(IRFs) للمتجهــات الــلاتيمــن نــالل منهجيــة االنحــدارVector Autoregression Methodologyمــن ؛الـدول فـيتحديد أولويات السياسة المالية في Defacto Fiscal Spaceالفدلي الماليأجل ت يي دور الحيز

ع إلـى أن السياسـات الماليـة التوسـدية أز ـر انتهى الفصل الرا وقد .المت دمةم ارنة الدول الناشئة والناميةـــزا للنمـــو ـــة عنهـــا فـــيتحفي ـــدول الناشـــئة والنامي ـــدول المت دمـــة، فضـــال عـــن أن السياســـات فـــيال الماليـــة ال

قتصـــادات الناشـــئة والناميـــة االعلـــى Self-Defeating االنزماشـــية ســـوف تـــادى إلـــى م ـــار انهزاميـــة ســـل ية .المت دمة االقتصاداتم ارنة

انتهى الفصل الرا ع إلى أن ضدف الحيـز المـالي الفدلـي يفـرا علـى الـدول المت دمـة االعتمـاد زمافــحن الهيازــل االقتصــادية للــدول الناشــئة ،علــى الحــوافز الضــري ية أز ــر مــن حــوافز اإلنفــا . وفــى الم ا ــل

.ةوالنامية تفرا على هله الدول االعتماد على حوافز اإلنفا أز ر من الحوافز الضري ي

ـــ يزـــن االقتصـــاد مدـــزل و النســـ ة ـــة المصـــرية، ل شـــهدت مصـــر نـــالل عـــن األزمـــات؛ حيـــ للحالوأزمـة الرزـود ، 8002نهايـة فياألزمة المالية الدالمية أع ا فياألنيرة أزمتين، األزمة األولى السنوات

التدامـل مـع يفـ دور رئيسـيمصر فيلسياسة المالية ل وقد زان .8000أع ا ورة يناير في التضنميسـدر تـدهور سـوا مـا يتدلـ ،ظل الضغوط المفروضة على السياسة الن ديـة فيهاتين األزمتين، ناصة

. أو ارتفاع مددالت التضن يةاألجن اتاالحتياطتراجع األرصدة من أو المصري الجنيم صرف

للموازنــة لفدلــيا المــاليالحيــز تراجــع م علــى الــر مــنأنــأوضــحت دوال االســتجا ة للصــدمات وقــد ـالتزامن مـع تنفيـل وللـت ،في األجل ال صير والمتوسط الماليحفز حز لل استمرارإال أنم يج ،المصرية

. الماليتدزيز الحيز تنفيا عجز الموازنة و تضمن التياإلصالحات واإلجرا ات

نـ الدـرا مـن شـعنها تدزيـز جا التـيجـرا ات اإللـى أهميـة عدوال االستجا ة للصـدمات تأزد زماال طاعــات الندميــة فــيم ــدمتها ضــي مزيــد مــن االســت مارات الدامــة فــي والتــي ،وتشــجيع اإلنتــاا الزلــي

والطــر والتدلــي والصــحة، اإلضــافة إلــى الصــحيوقطاعــات ال نيــة األساســية مــن ميــاه الشــر والصــرف . الصادراتدع زيادة

التحفيــزي إلجــرا ات تدزيــز جانــ الطلــ أزــدت نتــائن النمــولا علــى محدوديــة األ ــر ،وفــى الم ا ــلــادة اإلنفــا زمــا أو إجــرا ات نفــا الضــرائ . الجــاري الحزــوميالزلــى أو االســتهالت، وفــى م ــدمتها زي

تدزيـز و تنفـيا الدجـز أن الموازنـة المصـرية تمتلـت مجـاالت ومحـاور عـدة تسـاعدها علـى الدراسـةأزدت رفــع الحــد األقصــى لضــري ة ئــة المــوارد الدامــة مــن نــالل تدمــن ينهــا والتــي، المســت ل فــي المــاليحيزهــا

التدامــل مــع ظــاهرة التهــر الضــري ي، ودمــن التــدف ات الن ديــة للصــنادي الناصــة إلــى الموازنــة الــدنل، و وفــي جانــ اإلنفــا الدــا ، م ادلــة الــديون. فــيالنــا ، والتوســع الدامــة، وتشــجيع المشــارزة مــع ال طــاع

وتنفيا دع الطاقة.، اإلنفا لة هلا يج الدمل على إعادة هيز

تسـتحول التـيمواجهة األزمـات االقتصـادية أحـد روافـد ال حـ والتحليـل فيدور السياسة المالية إنالسياســة االقتصــادية. وقــد اســتهدفت الدراســة توضــيق ط يدــة الدالقــة ــين وصــانديعلــى اهتمــا ال ــاح ين

فـيزعحد المحددات الرئيسـية الفدلي، المالياالعت ار الحيز فيأنلا ،ديةواألزمات االقتصا الماليالحفز زانـت السياسـات 8002نهايـة عـا فـيأع ـا األزمـة الماليـة الدالميـة فـيف. المـاليضمان فاعلية الحفـز

األد يــات تحــوال دــا المســيطرة علــى أد يــات الماليــة الدامــة، ــ شــهدت هــي يــةز الزينالماليــة التوســدية ماليـة سياسـاتتط يـ ضـرورة تعزيـدها علـى من نالل 8000عا فيملحوظا دد أزمة الديون السيادية

. ؛ لتح ي االست رار الماليانزماشية

الـــدول الناشـــئة فـــيوقـــد انتهـــت الدراســـة إلـــى أن السياســـات الماليـــة التوســـدية أز ـــر تحفيـــزا للنمـــو الـدول الناميـة، ومنهـا ت نـيعـد فـحن ،ة. ومـن ناحيـة أنـرىالدول المت دم فيوالنامية، ومنها مصر، عنها

دمـــ مـــن حـــاالت عـــد وي ،ســـوف يـــادى إلـــى م ـــار ســـل ية علـــى اقتصـــاداتها لحـــز الحفـــز المـــاليمصـــر، الفدلـي المـاليالحيـز تراجـعظـل فـيأزدت الدراسة أنم حتى و التالي. األجل الطويل في المالياالست رار

سـتدادة ال المـاليالحفـز حـز تنفيـلومنها مصر، إال أنم على المدى ال صـير يجـ للدول الناشئة والنامية، مـــن شـــعنها تنفـــيا عجـــز التـــيتنفيـــل عـــدد مـــن السياســـات واإلجـــرا ات ـــالتزامن مـــع، النمـــو االقتصـــادى

.في األجل الطويل تدزيز الحيز الماليو الموازنة

ا

رقم الصفحة المحتويات

1 ...................................................................................................................................................... مقدمة

9 ............................................................. الحفز املالي وألازمات الاقتصادية: إلاطار النظري: الفصل ألاول

11 .............................................................................. واملفهوم النظري إلاطار املالي: الحفز :ألاول املبحث

11 ........................................................................................................ : إلاطار النظري للحفز املاليأوال

11 .................................................... الدورات الاقتصادية والطبيعة الدورية للسياسة املالية 1-1

11 ............................................................................................... فعالية سياسات التوسع املالي 1-2

: املبادئ والا 11 ............................................................................رتشاطاطات ألاساسية للحفز املاليثانيا

11 .................... تطبيق إجراءات الحفز املالي في التوقيت املناسب وفقا لجدول زمنى محدد 2-1

11 ..................................................................... حفز املالي محددة ألاهدافأن تكون خطة ال 2 -2

19 ....................................................................................... أن تكون خطة الحفز املالي مؤقتة 2-3

21 ..................................................................... أن تتسم خطة الحفز املالي بالكفاية والكفاءة 2-1

21 ............................................................... أن تتسم خطة الحفز املالي بالوضوح والشفافية 5 -2

: طبيعة إجراءات وسياسات الحفز املالي 21 .................................................................................... ثالثا

21 ........................................................................... زيادة إلانفاق العام على السلع والخدمات 1 -3

21 ............................................................................... التي تستهدف املستهلك الحفزإجراءات 2 -3

21 ......................................................... ي تستهدف الشركات واملؤسساتإجراءات الحفز الت 3-3

22 ............................................................................... النظري إلاطار الاقتصادية: ألازمات الثاني: املبحث

22 ....................................................................................... الاقتصادية: املاهية واملفهومأوال: ألازمات

: ألازمات الاقتصادية: مسبباتها وآليات نشوئها 21 .......................................................................... ثانيا

: أنواع ألازمات 21 ........................................................................................................ الاقتصادية ثالثا

21 ........................................................................................................................ أزمات العملة 1 -3

21 ................................................................................................ املصرفية( البنكية ) ألازمات 3-2

29 ....................................................................................................... ون السياديةالدي أزمات 3 -3

29 ................................................................................................................ املال أسواق أزمات 3-1

: املالمح ألاساسية ألهم ألازمات الاقتصادية 31 ............................................................................ رابعا

31 .................................................................................................... 1929أزمة الكساد الكبيط 1 -1

31 ..............................................................................................1991ألازمة املالية ألاسيوية 2 -1

32 ................................................................................................ أزمات بعض الدول ألاخرى 3 -1

33 ............................................. الاقتصادية ألازمات من التعافي تحقيق في املالي الحفز دور الثالث: املبحث

33 .......................................................................................... املاهية واملفهوم أوال: التعافي الاقتصادى:

: الحفز املالي والتعافي الاقتصادى: إلاطار النظري 31 ...................................................................... ثانيا

31 .......................................................................................... أثر الحفز املالي على الطلب الكلى 2-1

11 ........................................................................................ أثر الحفز املالي على العرض الكلى 2-2

13 .............. ألاساسية واملتطلبات داتاملحد املالي: الحفز إجراءات من املثلى الحزمة تحديد الثاني: الفصل

11 ............................................ املالي الحفز إجراءات تمويل على والقدرة املالي الحيز توافر ألاول: املبحث

11 ....................................................................................................... أوال: الحيز املالي: املاهية واملفهوم

د


IMF approach ..................................................................... 11مدخل صندوق النقد الدولي 1 -1

UNDP approach ................................................ 52لبطنامج إلانمائي لألمم املتحدة مدخل ا 2 -1

: تعزيز الحيز املالي .. ألابعاد وإلاجراءات 53 ..................................................................................... ثانيا

Revenue Mobilization .................................. 53لية واملستقبلية تعبئة املوارد العامة الحا 1 -2

Expenditure Reprioritization .............................. 51إعادة ترتيب أولويات إلانفاق العام 2 -2

Fiscal Decentralization ................................................. 51مرززية املالية التوجه نحو الال 2-3

Public Private Partnership .................. 59تعزيز املشارزة بين القطاعين العام والخاص 2-1

31 ............................................... فقات إلانفاق العام وطريقة تمويل عجز املوازنةضبط تد 2-5

: الحيز املالي زأحد محددات الحفز املالي 32 ..................................................................................... ثالثا

35 .............................. القياس وطرق ألادوات املالية: السياسة متغيطات صدمات أثر تقدير الثاني: املبحث

35 ..................................................................................... : املضاعف املالي: املفهوم وطرق القياسأوال

31 ....................................................................................... : أثر صدمات متغيطات السياسة املاليةثانيا

11 ...................... استجابة السياسة املالية لألزمات الاقتصادية املعاصرة: التجربة الدولية: الفصل الثالث

15 .............................. الاقتصادى النمو الستعادة املالي الحفز أولوية العاملية: املالية ألازمة :ألاول املبحث

15 ......................................................................... يات نشوئها: ألازمة املالية العاملية: مسبباتها وآلأوال

15 ..................................... تدهور ألاوضاع الاقتصادية واملالية للواليات املتحدة ألامريكية 1 -1

13 ............................................................................................. التوسع في السلوك الاستهالكي 1-2

11 ............................................................................................... تبنى سياسات نقدية توسعية 1-3

Securitization ........................................................................... 11توريق )تصكيك( الديون 1-1

19 ................................................................. ضعف الرقابة على ألاسواق واملؤسسات املالية 1-5

: نتائج وتداعيات ألازمة املالية العاملية 11 ........................................................................................ ثانيا

: مقارنة بين ألازمة املالي 12 ....................................................................... ة العاملية والكساد الكبيطثالثا

: دور الحفز املالي في التعافي الاقتصادى من ألازمة املالية العاملية 11 ............................................. رابعا

15 ............................................................. على قطاعات البنية ألاساسية زيادة إلانفاق العام 1 -1

15 ................................................... دعم البنوك واملؤسسات املالية ورتشراء ألاصول املتعثطة 2 -1

: الدروس املستفادة من ألازمة املال 11 ........................................................................ ية العامليةخامسا

19 ............................................. أهمية التعاون والتنسيق الدولي في مواجهة ألازمات العاملية 5-1

91 ............................واملؤسسات املالية مراجعة ألاطر التنظيمية والرقابية لعمل ألاسواق 5-2

91 ....................................... تحقيق التوازن بين الحاجة للحفز املالي ومؤرتشرات الدين العام 5-3

91 ........................... املالي الاستقرار لتحقيق املالي الانكماش أولوية السيادية: الديون أزمة :الثاني املبحث

91 ....................................................................... أوال: نشأة أزمة الديون السيادية.. العوامل وألاسباب

Opportunistic Behavior ................................................ 91السلوك الانتهازي للحكومات 1 -1

95 .................................................. التدفقات النقدية الكبيطة والاقاطاض منخفض التكاليف 1-2

93 .................................... ظاهرة التهرب الضريبي وتراجع حصيلة إلايرادات العامة انتشار 1-3

: التعامل مع أزمة الديون السيادية.. إلاجراءات والسياسات 93 ..................................................... ثانيا

93 .................................................................................. م املوجه من املؤسسات الدوليةالدع 2-1

91 ............................................................................. إلاجراءات والسياسات املالية التقشفية 2-2

هـ


: الدروس املستفادة م 99 ........................................................................... ن أزمة الديون السياديةثالثا

99 ...................................................................التقييم املستمر وإدارة املخاطر املالية املحتملة 3-1

112 .............................................................. ليةتحقيق الالازام الكامل والدقيق بالقواعد املا 3-2

113 .......................................................................................... وضع حد أقص ى لإلنفاق العام 3-3

113 ........................................................ الاستمرار في إجراءات تعزيز رتشفافية املالية العامة 3-1

Fiscal Hedging .................................................................. 115تبنى سياسات التحوط املالي 3-5

111 ... الكمي التحليل نموذج الاقتصادى: والنمو املالي الحفز بين املتبادلة والعالقات آلاثار :الرابع الفصل

النارتشئة الدول اقتصادات في الاقتصادى والنمو املالي الحفز بين املتبادلة والعالقات آلاثار :ألاول املبحث

119 ........................................................................................................ املتقدمة بالدول مقارنة والنامية

111 ......................................................................................... : إلاطار النظري للنموذج الاقتياس ىأوال

: توصيف النموذج املستخدم ودوال الاستجابة للصدمات 111 ..................................................... ثانيا

111 ........................................................................................ البيانات املستخدمة في النموذج 2-1

111 .......................................................... توصيف السالسل الزمنية املستخدمة في النموذج 2-2

The Impulse Response Functions (IRFs) .................... 111دوال الاستجابة للصدمات 2-3

122 ..................................................................................................................... نتائج النموذج 2-1

121 ........... املصرية الحالة في الاقتصادى والنمو املالي الحفز بين املتبادلة والعالقات آلاثار :الثاني املبحث

121 ..... : استجابة السياسة املالية للتداعيات السلبية لألزمة املالية العاملية على الاقتصاد املصريأوال

125 ......................................................................... 2119مارس –حزمة الحفز املالي ألاولى 1 -1

121 ......................................................................... 2119يونيو –حزمة الحفز املالي الثانية 1-2

121 .......................................................................... 2111يناير –حزمة الحفز املالي الثالثة 1-3

: استجابة السياسة املالية لألزمة الاقتصادية في أعقاب ثورة يناير 131 ............................... 2111ثانيا

131 ................................... 2111املالمح ألاساسية لألزمة الاقتصادية في أعقاب ثورة يناير 2-1

131 ...................................................................... .....................)أ( تراجع معدالت الاستثمار

132 ................................................. )ب( انخفاض معدالت التشغيل وارتفاع نسبة البطالة

132 ................................................................ ..........................)ج( ارتفاع معدالت التضخم

132 ............................ العجز الكلى للموازنة العامة للناتج املحلى إلاجمالي)د( ارتفاع نسبة

133 .............................................................. )هـ( ارتفاع رصيد الدين العام املحلى والخارجي

131 ......................ت الدولية وتراجع قيمة الجنيه املصري)و( انخفاض رصيد الاحتياطيا

135 ........................................................... استجابة السياسة املالية ألزمة الرزود التضخمى 2-2

: تقدير أثر الحفز املالي على ا 139 ..............................................لنمو الاقتصادى في الحالة املصريةثالثا

139 .......................................................................... تحديد املتغيطات املستخدمة في النموذج 3-1

111 .......................................................... توصيف السالسل الزمنية املستخدمة في النموذج 3-2

113 .......................... النتائج وآلاثار املاطتبة عن صدمات السياسة املالية في الحالة املصرية 3-3

: أولويات السياسة املالية فى الحالة املصرية 111 ........................................................................... رابعا

111 .................................................................. حاجة الاقتصاد املصري إلى حزم الحفز املالي 1-1

119 .................. تبنى إجراءات لتخفيض عجز املوازنة وتعزيز الحيز املالي للموازنة املصرية 1-2

119 ................................................................................... زيادة حصيلة إلايرادات العامة 1-2-1

و


119 .....................................................................زيادة حصيلة إلايرادات الضريبية 1-2-1-1

151 ..... دمج التدفقات النقدية للصناديق والحسابات الخاصة إلى املوازنة العامة 1-2-1-2

151 ............................... تفعيل التوجه نحو الاعتماد على الصكوك زآلية تمويلية 1-2-1-3

151 .................... تفعيل دور الزكاة زمصدر لتمويل جانب من إلانفاق الاجتماعي 1-2-1-1

152 ................................... إعادة هيكلة إلانفاق العام ومراجعة بعض بنود هذا إلانفاق 1-2-2

153 ........................................... مراجعة إلانفاق على الدعم والحماية الاجتماعية 1-2-2-1

151 ........................................... التحول نحو موازنة البطامج واملحاسبة على ألاداء2 -1-2-2

155 ................... تطوير الجهاز إلاداري وتطوير القواعد املنظمة للوظيفة العامة 1-2-2-3

151 ...................................................................................................................... خاتمة الدراسة ونتائجها

132 ......................................................................................................................... قائمة مراجع الدراسة

111 ........................................................................................................................ قائـمة مالحق الـدراسـة

ز

الصفحة بيان الجدول 33 هذه ألازمات والسمات املميزة لها نشأت فيها التيتاريخ ألازمات الاقتصادية وألاسواق (1-1)

35 لحقت باقتصادات بعض الدول نتيجة لألزمات املالية التيالخسائر املالية (1-2)

للدولة املاليطبيعة الحيز (2-1) 52 ودرجتها التنموية ملستويات الدخلوفقا

51 حاسبة على ألاداءموقف التجربة الدولية من التحول نحو تطبيق موازنة البطامج وامل (2-2)

31 أنماط عقود املشارزة بين القطاعين العام والخاص (2-3)

11 املاليعدد من الدول نتيجة تطبيق إجراءات للحفز في املاليتقديرات املضاعف (2-1)

11 املراحل الزمنية واملحطات التاريخية الندالع ألازمة املالية العاملية (3-1)

11 عدد من الدول فيق على إلاجراءات املالية ملواجهة ألازمة العاملية إلى الناتج نسبة إلانفا (3-2)

للمحاور الثالث للحفز التي املاليأهم إجراءات الحفز (3-3) 11 املاليتبنتها الدول املختلفة وفقا

19 ية العامليةإطار عملية التقييم املتبادل الذى أقرته مجموعة العشرين ملواجهة ألازمة املال (3-1)

91 تحركات أسعار الفائدة ومعدل التضخم قبل وبعد ألازمة املالية العاملية (3-5)

95 السلوك الانتهازي للدول ألاوروبية حول القواعد املالية مليثاق الاستقرار والنمو (3-3)

93 يألاوروبدول الاتحاد فياليونان مقارنة باملتوسط فيأهم مؤرتشرات إلايرادات (3-1)

91 للدول ألاوروبية الدوليقدمها صندوق النقد التي املاليبرامج الدعم (3-1)

111 مصفوفة املخاطر املالية (3-11)

115 املاليمصفوفة إجراءات التحوط (3-11)

115 متغيطات املستخدمة سالسل الزمنية لللل ADFديكي فوللر املوسع نتائج اختبار (1-1)

113 فاطات إلابطاء لنموذجي الانحدار الذاتي للمتجهات: التجربة الدولية تحديد عدد (1-2)

111 لدول املتقدمةا لسلسلة بيانات املشاطك اختبار التكامل (1-3)

111 الدول النارتشئة والنامية لسلسلة بيانات املشاطك اختبار التكامل (1-1)

119 الدول املتقدمة والنارتشئة والنامية يفاستجابة الناتج املحلى إلاجمالي لعجز املوازنة (1-5)

125 املاليتوزيع الحزمة ألاولى من الحفز (1-3)

123 مؤرتشرات أداء صندوق تنمية الصادرات املصرية (1-1)

121 إلاجمالي املحلى للناتج الحقيقي النمو في القطاعية املساهمة (1-1)

133 2113لسنة 115بالقانون رقم إلاضافيا الاعتماد تضمنها هذ التيالبطامج واملشروعات املختلفة (1-9)

131 وأثرها على عجز املوازنة العامة املاليحزم الحفز (1-11)

111 الحالة املصرية فيللمتغيطات املستخدمة ADF ديكي فوللر املوسعنتائج اختبار (1-11)

111 هات في الحالة املصريةتحديد عدد فاطات إلابطاء لنموذج الانحدار الذاتي للمتج (1-12)

112 حالة املصريةنموذج في اللل املشاطك نتائج اختبار التكامل (1-13)

113 استجابة الناتج وعجز املوازنة للصدمات املتبادلة في الحالة املصرية (1-11)

111 استجابة الناتج املحلى إلاجمالي لصدمات إلاجراءات املالية املختلفة (1-15)

ح

الصفحة بيان األشكال 31 عالقات الاطابط والتتابع بين أنواع ألازمات املالية (1-1)

Fiscal Space Diamond 53 املاليللحيز املاس ياملحاور ألاربعة للشكل (2-1)

31 مراحل املعامالت املالية الحكومية باستخدام حساب الخزانة املوحد (2-2)

11 عار املسازن وصافى الثطوة الحقيقية لألفراد بالواليات املتحدة ألامريكيةأس فيالاطاجع (3-1)

11 العقاريخطوات عملية التوريق والتسويق (3-2)

11 املاليمعدالت نمو اقتصادات بعض الدول املتقدمة قبل وبعد إجراءات الحفز (3-3)

11 املاليوبعد إجراءات الحفز معدالت نمو اقتصادات بعض الدول النارتشئة والنامية قبل (3-1)

91 املاليبعض الدول نتيجة تبنى خطط للحفز فينسبة الدين للناتج (3-5)

119 عدد من الدول النارتشئة والنامية مقارنة بعدد من الدول املتقدمة في الفعلي املاليالحيز (1-1)

111 التجربة الدولية اختبار رتشرط الاستقرار لنموذجي الانحدار الذاتي للمتجهات: (1-2)

121 الدول النارتشئة والنامية في الحكومياستجابة الناتج لإلنفاق (1-3)

121 الدول املتقدمة في الحكومياستجابة الناتج لإلنفاق (1-1)

121 الدول النارتشئة والنامية فياستجابة الناتج لإليرادات الحكومية (1-5)

122 الدول املتقدمة فيحكومية استجابة الناتج لإليرادات ال (1-3)

121 املصريأثر ألازمة املالية العاملية على معدالت نمو الاقتصاد (1-1)

121 مقابلة معدالت الفقر في املصريمعدالت نمو الاقتصاد (1-1)

لبنود إلانفاق املصريالاقتصاد في إلاجماليهيكل الناتج املحلى (1-9) 129 وفقا

131 2111معدالت نمو بعض القطاعات الاقتصادية قبل وعقب ثورة يناير (1-11)

131 (12/2113-13/2111خالل الفاطة ) املصري الاقتصاد في الاستثمار معدالت تطور (1-11)

132 (12/2113-11/2115) الفاطة خالل املصري الاقتصاد في البطالة معدالت تطور (1-12)

133 (12/2113-11/2115) الفاطة خالل للناتج لىالك العجز نسبة تطور (1-13)

131 2111ألازمة املالية وأزمة يناير مرحلتي فيللموازنة املصرية الفعلي املاليالحيز (1-11)

112 اختبار رتشرط الاستقرار لنموذج الانحدار الذاتي للمتجهات في الحالة املصرية (1-15)

111 الجاري الحكوميفاق إلان فياستجابة الناتج للصدمات (1-13)

115 الخدمات الاجتماعية فيالاستثمار العام فياستجابة الناتج للصدمات (1-11)

115 القطاعات إلانتاجية فيالاستثمار العام فياستجابة الناتج للصدمات (1-11)

113 القطاعات إلانتاجية فيالاستثمار العام فياستجابة الاستثمار الخاص للصدمات (1-19)

113 الضرائب فياستجابة الناتج للصدمات (1-21)

113 الضرائب فياستجابة الاستثمار الخاص للصدمات (1-21)

111 استجابة الناتج لدعم الصادرات (1-22)

111 ألاثر الاطازمي للصدمات في املتغيطات املالية الخمسة على الناتج املحلي إلاجمالي (1-23)

152 للعالقة بين هيئة الزكاة وإلادارات التابعة لها ووزارة املالية يميالتنظلهيكل ا (1-21)

ط


على الماضي ال ينيات ال رن فيالزساد الز ير أزمة دأ ت النظريات االقتصادية منل مواجهة األزمات االقتصادية. فيت دي رايتها شعن دراسة وت يي مدى فاعلية السياسة المالية

ن من ناللها مز ي التيال ح عن المحددات والمدايير فيد يات األللت، استمرت وعلى ضو قتصادى. النشاط اال فيور السياسة المالية ط يدة دتحديد

ر ـــازد على األ ــــــت التينزية ــــــظرية الزيـــــــالنراية ات ـــيـد األ ت نت دـــالا اإلطار، ــــوفي هتازد هله و التالي .مواجهة األزمات االقتصادية في Fiscal Stimulus اليالمللحفز اإليجا ي

لتح ي التدافي ؛سياساتها المالية التوسدية تنفيل فياالستمرار يج على الحزومة األد يات أنم ن زان االقتصادى ومن ناحية من نالل موارد مالية ير لاتية. السياساتتلت تمويل ، حتى وام

أن مليات يرى أنصار هلا الرأي و .الماليعد جدوى الحفز على ازدتات هنات أد ي أنرى، الرئيسيال ديل هي Monetary Stimulus الن ديالحفز و Automatic Stabilizers التل ائياالست رار

(1).والتدامل مع تداعياتها السل ية ،مواجهة األزمات فيالوحيد و رايتها لمدى فدالية السياسة فيت االقتصادية األد ياالت اين الواضق ين وتعزيدا على

ال مانينات والتسدينات ع دياألد يات نالل رززت ف د ،وحفز النمو التدافيتح ي فيالمالية Fiscal Stabilization المالي تح ي االست رار فيلسياسة المالية على دور ا الماضيمن ال رن

. ونالل هله الناشئة والنامية االقتصادات فيالدا عجز الموازنة والدين فيومواجهة االرتفاع إلجرا ات نظر زان ي يو التال تحفيز النمو االقتصادى. فيت إ فال دور السياسة المالية المرحلة

(2)نط الدفاع األول واألداة األساسية المحفزة للنشاط االقتصادى. السياسة الن دية على أنها

نحو ال ح عن دور األد يات دفدت 8002نهاية عا فية األزمة المالية الدالمي إال أن مددالت أسدار الفائدة يتدن معمحدودية دور السياسة الن دية نتيجة ؛الماليةلسياسة لأز ر فاعلية

نظا ن دى موحد م ل دول فيأو الدنول الدول المت دمة، فيالدديد من الدول، ناصة فينالل أزمة لسياسات الماليةلهو التوجم الحاز الماليلحفز أص ق ا و التالي .األورو ي االتحاد

.We are all Keynesians now زلنا اآلن زينزيوناستدادت األد يات الد ارة و ،8002عا (3)(*)

;Hemming, R, Kell, M, and Mahfouz, S., (2002) لمزيد من التفصيل يمزن االطالع على الدراسات التالية: (0)

Auerbach, A (2005); Ilzetzki, E, and Vegh, C (2008); Corsetti, G., Meier, A., and Müller, G., (2012); and

Krugman, P (2012)

Hemming et al (2002), and Auerbach, A (2005)لمزيد من التفصيل يمزن االطالع على الدراسات التالية: (2)

)3( Young, A “Why in the World Are We All Keynesians Again? The Flimsy Case for Stimulus

Spending”, CATO Institute, Policy Analysis No. 721, February, 2013, p.2. األمريزيوأعلنها الرئيا ،الماضيمنتصف الستينات من ال رن في Milton Freidman ا تزرها ميلتون فريدمانهله الد ارة )*(

لمزيد من التفصيل:اس اط نظا ريتون وودز ووقف تحويل الدوالر إلى له . و ت عندما 0790عا في نيزسون دريتشار

Barro, R, “Milton Friedman: Perspectives, Particularly on Monetary Policy”, Cato Journal, Vol. 27,

No.2. 2007, available at: https://bfi.uchicago.edu/sites/default/files/file_uploads/cj27n2-2.pdf

https://bfi.uchicago.edu/sites/default/files/file_uploads/cj27n2-2.pdf

2 وألازمات الاقتصادية بالتطبيق على الحالة املصرية املاليحزم الحفز

ين أنصار النظريات ا ضو للت، شهدت مرحلة األزمة المالية الدالمية اتفاق وعلىاالست رار تح ي تتحول أولويات السياسة المالية من هدف االقتصادية المنتلفة على أهمية أن

الواليات في دأت التياألزمة المالية الدالمية فإلى هدف استدادة النمو االقتصادى. الماليإلى ، Contagion Effectم ارها وتداعياتها السل ية، فدل أ ر الددوى امتدتقد المتحدة األمريزية

وعولمة األنشطة ظل انفتاح األسوا في ناصة زافة، والنامية اشئةوالن المت دمةقتصادات االتلت اقتصادات ينلألزمة األمر اللى أتاح إمزانية ز يرة لآل ار االنتشارية ؛وتحرير التجارة

(1).الدولمدالجة األزمة المالية في السياسة المالية ح ها عن ت يي مدى فاعلية فياألد يات إن

وهل هلا ،الماليالتوسع على ت دير األ ر المترت على صفة أساسية ترتزز زانت الدالمية . Fiscal Multiplier الماليمضاعف الاأل ر إيجا ي أ سل ي، وهو ما تدارفت عليم األد يات

وأن هله ،لم قيمة موج ة الماليمضاعف الزان أنصار النظرية الزينزية يدرزون أن وقد وأزدوا أن ،رفا مدارضو النظرية الزينزية هله النتيجة ،وفى الم ا ل .دال يمة تزيد على الواح

م ار اله المالية التوسدية اإلجرا اتن فح و التالي ،مضاعف السياسة المالية لم قيمة سال ة.وارتفاع الدين الدا ،يادة عجز الموازنةز ما يترت على هله اإلجرا ات من نتيجة ؛انزماشية

(8) فيللحز على مدى فدالية السياسة المالية منر محددا أدرزت أن هنات ات األد يأن إال

المالية الالزمة لتمويل الموارد توافر أهمية في هلا المحددقد تم ل . و النشاط االقتصادى و التالي. Fiscal Space الماليالحيز اصطالحاالسياسات المالية التوسدية أو ما تدارف عليم

علىسل ا يا ر الماليإال أن ضدف الحيز ،موج أ ر المالية التوسدية للسياساتقد يزون يادى هله السياسات قد فيأن االستمرار فضال عن ،هله السياسات التوسديةتمويل ال درة على

.الماليإلى زيادة عد االست رار تيجة ت نى ن نشعتالتي 8000عا فيسيادية الديون الأزمة وقد استند هلا التحليل إلى

، م ل الواليات المتحدة األمريزية و دا الدول األورو ية،المت دمةعدد من االقتصادات دون أن يتوافر لدى هله ،مواجهة األزمة المالية الدالمية مرحلة في ،لسياسات مالية توسدية

الدول ا ددفدت أزمة الديون السيادية التالي و .والزافي المالئ الفدلي الماليالدول الحيز األوضاع المالية إلى مسار تتوافر لم م ومات االست رارلدودة ل ت شفية؛مالية سياسات يت ن نحو

.المالي

(1) .5، 8002 ، المرزز المصري للدراسات االقتصادية، ال اهرة، ديسم ر، مصا على هيوا عكيسيت العيلمية التمويلية األزمةسلطان أ و على،

(2) Hemming, R, Kell, and Mahfouz, “The Effectiveness of Fiscal Policy in Stimulating Economic

Activity – A Review of the Literature”, IMF Working papers, 2002, pp.4: 7, Available at:

https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2002/wp02208.pdf



في الماليالحفز من ،السياسات المالية صانديقرارات فيالتحول نالف هلا وعلىاستمر أنصار ة،مرحلة أزمة الديون السيادي في المالي الت شفإلى مرحلة األزمة المالية الدالمية

في الت شفيةأن السياسات التعزيد على في Paul Krugman، م ل ول زروجمان النظرية الزينزيةعلى Self-Defeatingسل ية انهزامية سوف تادى إلى م ار مواجهة أزمة الديون السيادية

الجة أزمة لمدهو الس يل الماليالحفز استمرار أن 8008زما أزد زروجمان فى عا .القتصادار االست راتح ي ،األجل ال صير فيالنمو و التدافيوللت من نالل استدادة ،الديون السيادية

(0).المست ل في المالي

الن ديينالنظرية الزينزية من مدارضو رفام ا ل الراية التى قدمها ول زروجمان، وفىاالست رار لتح ي أولوية الهأص ق الت شفيةأن السياسات أزدوا ، و الماليالحفز استمرار نطط

(3)(8).على النمواالقتصاد قدرة فيال ة استدادةاألجل ال صير؛ من أجل في المالي

ن زما أ .8002 عا منلالمالية المت دمة نصي ها من األزمات الدول اقتصاداتنالت إال ،صنع هله األزمات فيشارت ل ت زونهالر من على او ،الناميةالناشئة و الدول اقتصادات

تراجع وقد زان .واالجتماعي يعلى المستويين االقتصاد سل يةالونتائجها هاتداعيات تع رت أنهاتفاق أزمة الديون س ا فيالمت دمة ل دا الدول Defacto Fiscal Space الفدلي الماليالحيز

أولوية الماليهدف االست رار إعطا إلى هله الدول طرتاض ؛ وللا ف د 8000السيادية عا .دف استدادة النموعلى همت دمة

تتس ضدف الحيز التي ،النامية الدول قتصاداتاالدراسة أن وفى هلا اإلطار، ترصدترتي أولويات أما مدضلة أساسية؛ حي يج عليها أص حت ، ومنها مصرالفدلي المالي

أ ،ياالقتصاد التدافي لتح ي توسدية السياسات ال في ين االستمرار االنتيارو ،سياساتها الماليةمن عد التوسدية مزن أن ينتن عن هله السياساتاالعت ار ما ي فيأن تعنل عليها يج أنم

والدودة التحول للسياسات الت شفية، عليها و التالي ،المست ل فيوأزمات للديون مالياست رار ) 4).الماضيات ال رن ي مانينيات وتسدين فيزما زان المالياالست رار هدفإعال إلى

(1)

Krugman, P, “A Manifesto for Economic Sense”, 2012, p.2; available at: http://www.manifestoforeconomicsense.org/A-MANIFESTO-FOR-ECONOMIC-SENSE.pdf

(2) Seidman, L., “Keynesian stimulus versus classical austerity”, Review of Keynesian Economics,

Inaugural Issue, 2012, pp. 77–92, available at: http://www.rokeonline.com/roke/keynesian%20stimulus%20vs%20classical%20austerity.pdf

(3) Marcel, M.,“ Budgeting For Fiscal Space and Government Performance Beyond The Great

Recession”, OECD Working Paper, OECD Budget Division, 2012, p. 28, available at: http://www.oecd.org/eco/public-finance/Budgetingforfiscalspace.pdf

(4) :اسة المالية في الدول النامية عنها في الدول المت دمة، ومنهاأزدت الدديد من األد يات انتالف الط يدة الدورية للسي

Gavin and Perotti (1997), Tornell and Lane (1999), Talvi and Végh (2005), Mendoza and Oviedo

(2006), Ilzetski and Végh (2008), and Frankel and Vegh (2011)

http://www.manifestoforeconomicsense.org/A-MANIFESTO-FOR-ECONOMIC-SENSE.pdf

http://www.rokeonline.com/roke/keynesian%20stimulus%20vs%20classical%20austerity.pdf

http://www.oecd.org/eco/public-finance/Budgetingforfiscalspace.pdf


الناشئة قتصادات اال فيأولويات السياسة المالية الدراسة أن تعسيسا على للت، ترى ؛ هدف تحسين األوضاع االجتماعية النمو االقتصادىاستدادة تستهدفيج أن النامية و

مدى أيتحديد إلى تازد الدراسة على أهمية و التالي. رد الدامةونل تيار من الموا ،والمديشية .االقتصادى التدافيتح ي هله الدول نحوعائ ا أما سدى الفدلي الماليالحيز ضدف يم ل

عن الواقع مدزل ل يزن ، نظرا لزونم أحد االقتصادات النامية،المصرياالقتصاد ف 8002شهدت مصر منل عا ف د لمية والمحلية المداصرة.الدا االقتصادى اللى أفرزتم األزمات

، 8002عا أع ا األزمة المالية الدالمية في دأت األزمة األولى؛ حي حادتين أزمتين .8000يناير ورة أع ت التي األزمة ال انية

عا في% 9.8من نحو يتراجدت مددالت النمو االقتصاد ،ظل األزمة األولى فىو . أما األزمة ال انية ف د زانت أز ر حدة؛ حي تراجع 8007عا في% 4.9ى نحو إل 8002

، 8003و 8008 عامي% نالل 8.0 حولتل ل ،8000عا في% 0.2مددل النمو إلى دنل االقتصاد و التالي .03/8004 الماليالنصف األول من الدا في% 0.0وه ط إلى نحو

نتيجة ارتفاع مددالت ال طالة إلى نحو ؛تضنميرزود أزمة في ،نالل األزمة ال انية ،المصريهلا فضال عن تصاعد نس ة عجز الموازنة .%7.2 ما ير و% ومددالت التضن إلى 03.1

% 000إلى ما يزيد على والنارجي%، وارتفاع نس ة الدين الدا المحلى 03.9للناتن إلى نحو . 8003يونيو فيمن الناتن

الماليلحفز ل ال ة حز ، إلى تط ي نالل األزمة األولى ،المصرية وقد لجعت الحزومةإلى 8007% عا 4.9من التدافي، وارتفع مددل النمو االقتصادى تح ي قدر من فيساعدت

،توسديةالمالية السياسات دا ال تنفيلف د شهدت ،ال انية األزمة أما. 8000عا في 5.0% اتسمت، زما األجور والدع م ل ،لو الط يدة الجاريةنفا زيادة اإل فيترززت صفة أساسية

،الدنل م ل رفع الحد األقصى لضري ة ؛االنزماشيةاإلجرا ات تنفيل دا األزمة هله سنوات (1).والزهر ا الط يديالغاز دا السلع المدعومة، وأهمها وزيادة أسدار

الناشئة قتصادات االزل الدديد من تتشا م مع نية وهيا المصريإن نية وهيزل االقتصاد مرحلة فيالمت دمة قتصادات االيواجم تحديا منر يتشا م مع المصري، إال أن االقتصاد والنامية

،للموازنة المصرية الفدلي الماليالحيز تراجعالمتدل التحديوهو األزمة المالية الدالمية، حصيلة الضرائ الدامة. ينوتد ،للناتن الدين الدا ارتفاع نس ة ظل فيناصة فيأحد المحددات الرئيسية ،زان وال يزال ،المصرية للموازنة الماليالحيز ضدف ن إ

.المتصاعدةاالجتماعية الضغوط االقتصادية و ظل فيصيا ة توجهات السياسة المالية، ناصة

(1) : التالي، وزارة المالية، متاح على الرا ط 8000/8008للدولة للسنة المالية للموازنة الدامة النتاميت رير الحسا

12.pdf-http://www.mof.gov.eg/MOFGallerySource/Arabic/closingaccounts11

http://www.mof.gov.eg/MOFGallerySource/Arabic/closingaccounts11-12.pdf


نتيجة ؛االستدامةعلى تح ي السياسة الماليةتا ر على قدرة التيالدديد من التحديات ظهرف د من ناحية انية، للطاقةالدالمية األسدارمن ناحية، وارتفاع تزاليف التمويل واالقترااارتفاع

والمزايا المطال ة المزيد من التدويضات نتيجةعلى الموازنة المجتمدي اإلضافة إلى الضغط ،ويات السياسة الماليةأول ترتي تحديات تجدل مسعلة هله ال زل .من ناحية ال ةاالجتماعية

الحالة المصرية ضرورة ملحة؛ ناصة فيواألزمات االقتصادية الماليت يي الدالقة ين الحفز و ي مزنها من االستجا ة للموازنة الدامة على نحوال يتيق مجاال زافيا الفدلي الماليلحيز اوأن

أو التدامل مدها شزل سريع. واالجتماعية االقتصادية لضغوطلسمات الدامة منالموازنة ظل ما تتس م في لحالة المصرية تعتيازما أن أهمية دراسة

للناتن؛ األمر اللى يدنى أن اللجو المتزايد لالقتراا ، أهمها ارتفاع نس ة عجز الموازنةهيزليةحو ، إلى نللناتن الدجززما أن ارتفاع نس ة .قد يزون لم تع يرات سل ية الماليلتمويل الحفز

السياسة المالية صانديقد يدفع ،8007عا ي% ف1.7م ا ل نحو 8003يونيو ي% ف03.9زيادة و التالي ،الرزود تدمي أزمةإلى يقد ياد ؛ على نحوانزماشيةإجرا ات يضرورة ت نإلى

المست ل. في الماليحدة مشزلة ضدف الحيز

تحفيز الطل فية حدود ط يدة وأهمية دور السياسة المالية تناولت النظرية االقتصاديال ح أحد موضوعات ،زان ومازال ،. إال أن هلا الدوريوتشجيع النشاط االقتصاد يالزل

والتي ،حدي ة ظل ما أفرزتم أد يات المالية الدامة من مفاهي ومحددات فيناصة ،األزاديمي استجا ة السياسة الماليةط يدة ت يي فيت ح الدراسة و التالي .الماليالحيز مفهو من أهمها

تح ي التوازن ين هدف من أجل ؛الفدلي الماليالحيز االعت ار فيأنلا ،لألزمات االقتصادية من ناحية أنرى. الماليهدف تح ي االست رار استدادة النمو االقتصادى من ناحية، و

فيوهى أنم حتى ،انت ار فرضية أساسيةإلى الحالية الدراسةتسدى هلا اإلطار، وفىالناشئة والنامية، ومنها مصر، يج الدول اقتصادات دا في الفدلي الماليالحيز ظل ضدف

هو الضمانة ن استدادة النمو االقتصادىأل ؛الماليالحفز فيعلى هله الدول االستمرار .األجل الطويل في المالياألساسية لتح ي االست رار

يدفع قد نزماشيةاالإلجرا ات إلى االدول الناشئة والنامية تحولن أ ، ترى الدراسة ومن تداعياتوعندها تزون السياسات االنزماشية لات ،اقتصاداتها إلى مزيد من الت اطا والرزود

األجلين في الماليعد االست رار أزمةزيادة حدة و التالي ،وسل ية على االقتصادانهزامية .سط والطويلالمتو


وما ،الديون اتإلا زانت أزمما فييتم ل راسة إلى اإلجا ة على تساال رئياتسدى الدسياسات مالية ينحو ت ن المت دمة قد دفدت الدول ،الفدلي الماليرت ط ها من ضدف الحيز ا

،الماليتتس ضدف الحيز تيال ،ول الناشئة والناميةفهل ينط هلا الوضع على الد انزماشيةإلى الحالة المصرية في الفدلي الماليالحيز ضدف ي مدنى منر هل ياد ؟يةمصر ال زالحالة

التالية: ألسئلةيت ع هلا او ،؟المالي االنزماشإلى الماليالتحول من الحفز

ار أنصو ،ة أنصار النظرية الزينزية من ناحيةيعناصر الت اين واالنتالف ين را هي مامواجهة فيدور السياسة المالية ت يي فيما يتدل ،من ناحية أنرى النظرية الالزينزية

؟األزمات االقتصادية

لى ،الماليتحديد فاعلية الحفز فيالمحددات الرئيسية هيما الحيز مدى يا ر أيوام ؟االقتصادتحفيز فيالسياسة المالية دور على الفدلي المالي

االقتصادية المداصرة عن إعال دور السياسات المالية الزينزية إ ان زيف أسفرت األزماتمرحلة في الزينزيةال تحول للسياسات ال ،8002نهاية عا فياألزمـة المالية الدـالمية

؟8000عا فيأزمة الديون السيادية

جرا ات للدول الناشئة والنامية الماليفرا ضدف الحيز يهل ماشيةانزاتنال تدا ير وامهله الدول االستمرار النمو تفرا على استدادة، أ أن الحاجة إلى الماليلتح ي االست رار

االست رار ، وما أ ر هله السياسات على في األجل ال صير توسديةالمالية ال هاسياسات في ؟المالي

تنتلف ط يدة ولمالا، الماليعلى تحديد حزمة الحفز المالييا ر ضدف الحيز هل الدول الناشئة والنامية؟اقتصادات فيالمت دمة عنها اقتصادات الدول فيالحفز تا اإجر

إ ان األزمة ت نتها الحزومة المصرية التي الماليمدى ساهمت إجرا ات الحفز أي إلىاأل ر مدنى منر، هل زان ؟.صاد على استدادة النموتدزيز قدرة االقت فيالمالية الدالمية

؟ مصر متواف ا مع األ ر اللى شهدتم الدول النامية فيالنمو في الماليللحفز اإليجا ي

الماليإجرا ات الحفز حزمة هيالحالة المصرية، وما فيأولويات السياسة المالية هيما ؟المصري نية وهيزل االقتصاد تتواف مع ط يدة التي


عامال الماليمدى زان الحيز أيإلى ت دير في زميالتدتمد الدراسة على منهن التحليل الدول الناشئة والنامية؛ فيانتالف توجهات السياسة المالية للدول المت دمة عنم في يا أساس .االقتصادى على مددالت النمو المالياآل ار االقتصادية إلجرا ات الحفز عن ت دير فضال

Vector Autoregressive Methodologyللمتجهات اللاتيتستند الدراسة منهجية االنحدار و

من أجل ؛ Impulse Response Functions (IRFs)دوال االستجا ة للصدماتوما ينتن عنها من .من ناحية أنرىاالقتصادي والنمو ،من ناحية السياسة الماليةمتغيرات اتجاه الدالقة ينت دير

؛ Blanchard, 2002 ،Perotti, 2005 Romer, 2008 ،Ilzetzki, 2008 هااستندم التيوهى المنهجية

حي :

للمتجهات اللاتياالنحدار هجيةمنتساعد (VAR) الناتن عن التحيز تمشزال يتفاد في)*(Spurious Regression.(0)واالنحدار الزائف Identificationوالتمييز Simultaneityاآلنية

االقتصادية دد السزونتتس مدظ السالسل الزمنية للمتغيراتUnstationarity إال أن ،ت تضى التحول نحو نمالا المتغيرات ين هله Cointegration مشترت وجود عالقات تزامل

(2)تستهدف ت دير الدالقة طويلة األجل ين هله المتغيرات.

تدزا حي المتغيرات؛ ين الديناميزية ت دير الدالقاتفي االستجا ة للصدمات دوالساعد ت

هله ين الدالقة هل مدنى ين المتغيرات المنتلفة؛ اتجاه وط يدة الدالقة هله الدوال

فيالحاد ة للصدمات متغير زل درجة استجا ة زما توضق أيضا عزسية، أ المتغيرات طردية

(3).األنرى المتغيرات

المتغيرات المنتلفة ن ي المت ادلة اتتع ير لالنس ية ل األهمية للصدمات دوال االستجا ة توضق في الحزومياالست مار زيادةأن هله الدوال إلى تشير قد س يل الم ال، فدلى .ع ر الزمن

دريجيا ت األ ر هلا يننفا األجل ال صير، فيالناتن على إيجا ي أ ر لمال نية األساسية فية األساسية ال ني فياالست مار محل الندمات االجتماعية في الحزومياالست مار ليحل

.األجلين المتوسط والطويل

(1)

Charemza, W, and Deadman, D., New Direction In econometric Practice: General to Specific

Modeling, Co-integration and Vector Autoregression, (Cheltenham : Edward Elgar, 1997), p. 171. مشزلة .لمست ل ومتغير النطع الدشوائيتنشع نتيجة وجود عالقة ين المتغير ا Simultaneity Biasedالتحيز الناتن عن اآلنية مشزلة )*(

Spurious Regressionمشزلة االنحدار الزائف . أما لمدامالت االنحدار ةتادى إلى عد ال درة على إيجاد قي وحيد Identificationالتمييز تنشع نتيجة اتسا السالسل الزمنية للمتغيرات دد السزون.ف

(2) McCoy, D, How Useful is Structural VAR Analysis for Irish economics?, Central Bank of

Ireland, Economic Analysis, Research and Publications Department, 2/RT/97, 1997.

(3) Bernanke, B. and Mihov, I. . Measuring Monetary Policy, The Quarterly Journal of Economics,

Vol. 113, No. 3., pp. 869-902, 1998, available at : http://web.econ.unito.it/bagliano/appmacro/bm_qje98.pdf

http://web.econ.unito.it/bagliano/appmacro/bm_qje98.pdf


ةتتضمن الفصول ال ال نالف الم دمة والناتمة؛ حي أر دة فصولتن س الدراسة إلى زللت الوقوف على و ،واألزمات االقتصادية الماليللدالقة ين الحفز النظرياألولى اإلطار

اإلضافة إلى استدراا ط يدة .الماليي إجرا ات الحفز المحددات والمتطل ات األساسية لتط ، 8002ألزمات االقتصادية المداصرة، وأهمها األزمة المالية الدالمية استجا ة السياسة المالية ل

.8000وأزمة الديون السيادية

مــن نــالل تحديــد أولويــات السياســة التط ي ــيأمــا الفصــل الرا ــع مــن الدراســة في ــد الجانــ المـالياآل ـار والدالقـات المت ادلـة ـين الحفـز ت يي و ،ستندا تحليل االستجا ة للصدماتية االمال

علــى النحــو هيزــل الدراســة ويــعتي .فــى التجر ــة الدوليــة، وفــى الحالــة المصــرية والنمــو االقتصــادى :التالي

توضـيق ت يـواألزمـات االقتصـادية؛ حيـ المـاليللحفـز النظـريالفصـل األول اإلطـار يتناول .األزماتهله مدالجة فيدور السياسة المالية ل وت ييمهاراية األد يات االقتصادية

التدــــافيتح يــــ فــــيدور السياســــة الماليــــة تحزــــ التــــيالمحــــددات ال ــــانييســــتدرا الفصــــل التدــــافيتح يــــ ناصــــة وأن .المــــاليوالمضــــاعف المــــاليالحيــــز هــــامن والتــــي، االقتصــــادى

نمـا يحتـاا األسـاا إلـى ا موج ـ يـا مال ا ال يتطلـ مضـاعف تاألزمااالقتصادى من فحسـ ، واماالســت رار دون أن يــا ر ســل ا علــى المــاليتمويــل حــز الحفــز ل الالزمــةماليــة ال المــوارد تــوافر .في األجل الطويل المالي

اســـتجا ة السياســـة الماليـــة لنمـــولجين مـــن األزمـــات االقتصـــادية ط يدـــةالفصـــل ال الـــ يحـــددوتحولت من ،أن مليات مواجهة هاتين األزمتين قد ت اينت على نحو واضقوزيف اصرة، المد

التدامـل مـع أزمـة في المالي الت شفالتدامل مع األزمة المالية الدالمية إلى في الماليالحفز .الديون السيادية

الـــــلاتييســـــتند الفصـــــل الرا ـــــع دوال االســـــتجا ة للصـــــدمات مـــــن نـــــالل منهجيـــــة االنحـــــدار الدول المت دمة م ارنـة فياالقتصادى التدافيتح ي في الماليت يي دور الحفز ل ؛لمتجهاتل

ــة المصــرية اعت ارهــا ، الــدول الناشــئة والناميــة. زمــا يتنــاول هــلا الفصــل التط يــ علــى الحالمــن ناحيــة، الفدلــي المــاليتواجــم تحــديات تتدلــ ضــدف الحيــز التــي الناميــة نمولجــا للــدول

ت ترت ط نية وهيزل االقتصاد من ناحية أنرى.وتحديا


توجهاتها ترجمةالدولة من ن ز م ت التي السياسات االقتصاديةالسياسة المالية أحد إن فيالزساد الز ير أزمة نل ف د دأ ت النظريات االقتصادية م ،. ومع للتاالقتصادية واالجتماعية

مواجهة األزمات فيالسياسة المالية دور على ت دي رايتها شعن الماضي ال ينيات ال رن اإليجا يتازد على األ ر التيوأرا ها أد يات ت نت أفزار النظرية الزينزية فهناتاالقتصادية.

ازد تاألد يات داهنات من ناحية أنرى،. و مواجهة األزمات االقتصادية في الماليللحفز اإلجرا ات هي الن ديوالحفز التل ائيوأن مليات االست رار ،الماليعد جدوى الحفز على

األزمات االقتصادية.السلطات المالية للتدامل مع أما المتاحة ،المالي للحفز النظري اإلطار على الفصل هلا من األول الم ح يرزز السيا ، هلا وفى

المالي الحفزإجرا ات حزمة انتيار فياألساسية محدداتالو مداييرال أه أيضا ايستدر زما . االقتصادية األزمات لمواجهة الالزمة

حي من ،االقتصادية لألزمات النظري اإلطار الفصل هلا من ال اني الم ح يتناولو وعرا للمالمق قرا ة الم ح هلا ي د زما .المنتلفة وأنواعها وئهانش ومليات مس اتها تحديد

زماتاأل و ين ينم والر ط الماضي استدادة أجل من االقتصادية األزمات أله الرئيسية .مداصرةاالقتصادية ال

نحو تح ي السدييظل ،زان وجم الم ارنة ين مس ات زل أزمة وتداعياتها المنتلفة وأيا يزونيج أن ،لى ضو للتوع .هو الهدف األول ألى سياسة حزوميةاالقتصادى التدافي

. الم ح ال ال فيعلى النحو الموضق ،التدافيلسياسة المالية دور ها في تح ي هلا ل


أحد الشروط الحازمة والمتوازن تح ي النمو المستدا فيالحفاظ على قدرات االقتصاد إنالضمانة األساسية الستمرار . زما أن استدادة النمو هويشة أفراد المجتمعلتحسين مستوى مد

عادة ،المنتلفة تمويل رامن إنفاقها على الموازنات تساعد التي اإليرادات الدامة فيالزيادة واموضمان استفادة فئات المجتمع ،لتح ي الددالة االجتماعية ؛توزيع الدنل صورة أز ر زفا ة

. االقتصادى ود النموالمنتلفة مرد اإلنفا ترتزز السياسة المالية، زما هو متدارف عليم، على مليات ، اإلطاروفى هلا

لتح ي األهداف الزلية Tax Policyوالسياسة الضري ية Government Spending الحزومي اتياسالستزتس السياسة المالية نصوصيتها من زونها أحد و التالي .ال وميلالقتصاد

، زما أنها تدزا نمط توجهاتها االقتصادية واالجتماعيةمن تنفيل ن الدولز م ت التياالقتصادية ومن ل ال طاع النا على ت ديمها.عادة ال ي التيالندمات السلع و على الدامةتوزيع الموارد

نراا النشاط ،ل على السياسات المالية في تحفيز النموو ي د ىأهمية الدور الل ي دو واضحا ، وام (1).والزسادالرزود مراحلاالقتصادى من

السياسة االقتصادية لــــدور لنظرياتاستدراا الت اين الواضق ين راية األد يات وا وق لمفهو ل النظري اإلطار توضيقي دأ االقتصادى، فحن هلا الم ح سوف النشاط فيالمالية

:التالي النحو على ،المالي لحفزا

شزل ير م اشر تدزا التي دا الموضوعات دراسة االقتصاديةقامت األد يات فيالسياسة المالية فاعليةو زفا ة السياسة المالية، م ل موضوعات ت يي ، الماليفز الح مفهو

دور تتدل التي اتوضوعو يرها من الم ،الة المالية والطل الفد السياسو مواجهة األزمات، (8)تحفيز االقتصاد. فيالسياسة المالية

نما و ،الماليللحفز ا واحد ا تدريفن ال ول أن هنات مز ي على للت، ال تعسيسا تحديديتطل ام السياسة المالية،عمل المرت طة ط يدة النصائ عدد من ضرورة توضيق الماليالحفز ماهية :من أهمها ما يلى والتي

(1)

يمزن االطالع على الدراسات التالية: لمزيد من التفصيل

Hemming, R, Kell, M, and Mahfouz, S., (2002); Auerbach, A (2005); Ilzetzki, E, and Vegh, C

(2008); Corsetti, G., Meier, A., and Müller, G., (2012); and Krugman, P (2012) (2)

Hemming, R, Kell, and Mahfouz, Op., Cit., p .4.


ـــرت ط السياســـة الماليـــة علـــى أنهـــا دـــرف الـــدورة االقتصـــادية ت و .مفهـــو الـــدورة االقتصـــاديةتعلـــى أنهـــا هـــافيتدر يـــت زمـــا (1) .االقتصـــادىمســـتوى النشـــاط فـــي ت ل ـــات منتظمـــة صـــورة دوريـــة

ى يشــار إلــو (2)مســتويات اإلنتــاا والدمالــة واألســدار . فــي ت ل ــات فــي النشــاط االقتصــادى الزلــى األجــل فــي مســارهماوالدمالــة للت لــ حــول اإلنتــااعلــى أنهــا اتجــاه مســتويات الــدورة االقتصــادية

(3).تمتد لفترة من الزمن و نتيجة صدمات تصي االقتصاد ؛الطويل (4):ه ،ااحلأاععة م اقتصيديةدواة أن لكل فى هذا اإلطيا، تاصد األدعييت و

:Depression الزسادمرحلة .أ اننفاا و ال طالة، ارتفاع مددالتو ،األسدارمستويات في اننفاا تشهد هله المرحلة

صفة عامة. االقتصادى النشاط مستوى : Recession الرزود مرحلة .

،والمالي يالتجار اللعر وينتشر األسدار، ته ط حي األزمة؛ مرحلةمرحلة الرزود ت درفا اننف ا زما أن هله المرحلة تتس .والدنل اإلنتاا حج ويننفا الفائدة، أسدار ترتفعو

لةاالطل على الدم وتدني، منزون من السلع اإلنتاجيةال وارتفاع، مشتريات المستهلزينوه وط ،هله المرحلة اننفاا أر اح قطاعات األعمال تشهد. زما ال طالةمددل وارتفاع

أسدار األسه . :Recovery التدافي ةمرحل .ا

تننفا أسدار زما .الست رارا إلىنالل هله المرحلة، ،لألسدار الدا المستوى يميلفى هله قتصادى النشاط االح ي و .المصرفي االئتمان فيويحد توسع ملحوظ ،الفائدة

ا .مت اطئ ا ولزنم يزون نمو ،نموا المرحلة :Expansion التوسع مرحلة .د

تزايد و ،وارتفاع الدنل ،اإلنتااحج في وزيادة األسدار، فيمتزايد ارتفاع مرحلةهله ال تتميز التوظيف. مستوى أزــدتف ــد .Cyclicality of Fiscal Policyالسياســة الماليــة الدوريــة تتســ ، ضــو للــت وفــى

يـة تتسـ اقتصـادات الـدول النام فـيأن السياسـة الماليـة (Ilzetzki, E, and Vegh, C, 2008)دراسـة هــله فــيأن اســتجا ة السياســة الماليــة أي ،التجاهــات الــدورة االقتصــادية Procyclical زونهــا تا دــة

مرحلتـي فـي)تـننفا الضـرائ ( الدـا زيد اإلنفا يالدول تزون تا دة للدورات االقتصادية؛ حي

.801-804، 0770 دار الفزر الدر ي، ،ال اهرة ،، الط دة الرا دةالموسوعة االقتصيديةحسين عمر، ( 1) .020، ، 0728السنة ،مدهد اإلدارة الدامة(، 34)، الددد مجلة اإلدااة العيمةم ارت الزري ، الدورات االقتصادية، (2)

(3) .470، 0723 ، الط دة ال ال ة، ماسسة الص اح ومزت ة النهضة الدر ية، الزويت، معيدئ االقتصيد الكل سامي نليل،

(4) and (Moore, G.H 1982) ,(Burns, and Mitchell 1946) ,(Mintz, 1967) التفصيل يمزن االطالعلمزيد من


الزســـاد لتـــيمرح فـــي)ترتفـــع الضـــرائ ( الدـــا ننفا اإلنفـــا يـــ، وفـــى الم ا ـــل والتوســـعاالنتدـــاش االقتصـادية الدول المت دمة تزون مدازسـة للـدورات في، فحن السياسة المالية وفى الم ا ل. والرزود

Countercyclical مـن ، و والرزـودالزسـاد مرحلتـي فـيوتـننفا الضـرائ الدـا زيد اإلنفـا حي ي؛ (1).والتوسعظل االنتداش فيوترتفع الضرائ الدا ننفا اإلنفا ناحية أنرى، ي

(Frankel, Vegh, and Vuletin, 2011)دراسة المالية، أزدت لط يدة الدورية للسياسةل ا وتعزيدأص حت تتس زونها مدازسة و ،قد شهدت تحوال لناميةاعدد من الدول فيأن السياسة المالية

لهله الدول لية نجاح السياسة الماتيجة ن ؛شعنها شعن الدول المت دمة ،التجاهات الدورة االقتصادية (8).8002في عا ستجا ة لألزمة المالية الدالميةاال في

ت دير تحديد الط يدة الدورية للسياسة المالية إلى فياستندت األد يات فى هلا اإلطار، و اآل ار االقتصادية ألدوات السياسة المالية استندا عدد من المتغيرات والمحددات، أهمها:

تحليل، درجة استجا ة مددالت الفائدة وأسدار الصرف، يجع االقتصادمصادر الت اطا والترا Fiscal Impulse Analysis.(3)الصدمات المالية المتغيرات الزلية استجا ة

السياسة المالية ين األد يات ت ميز، وفي إطار تناولها للط يدة الدورية للسياسة الماليةحي يت مواجهة الت ل ات المصاح ة للدورات االقتصادية ؛ Discretionary Fiscal Policyالت ديرية

جرا ات تنفيلية مدينة ،ومددالت الضري ة اإلنفا من نالل تدديل مستويات وف ا لتشريدات وام المالياالست رار آليات درفـة ما ي ـــــم ارنوللت السياسة المالية. ديـــصاندير ـــ ــلت تنضع

Fiscal Automatic Stabilizers دون تدنل ،تتدامل تل ائيا مع ت ل ات الدورة االقتصادية التي .إجرائيأو تشريدي

Discretionary Fiscal Policyالسييسة الميلية التقدياية 1-1-1 الماليير ال رنامن يتتضمن تغ التيعلى أنها السياسة الت ديريةت درف السياسة المالية

يلة تضمن تحفيز االقتصاد عندما تتراجع مستويات الطل د إجرا اتمن أجل اتنال ؛للحزومةالت ل ات االقتصادية من نالل تدديل تتدامل مع الت ديريةفحن السياسة المالية و التاليالزلى.

جرا ات تنفيلية مدينة ،ومددالت الضري ة الدا اإلنفا مستويات (4).وف ا لتشريدات وام

(1)

Ilzetzki, E, and Vegh, C., "Procyclical Fiscal Policy in Developing Countries: Truth or Fiction?"

NBER Working Paper, No. 14191 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic

Research), 2008, p. 3, available at: http://www.nber.org/papers/w14191.pdf?new_window=1 (2)

Frankel, J., Vegh, and Vuletin 2011 “Fiscal policy in developing countries: Escape from

procyclicality”, p. 5, available at:

http://www.hks.harvard.edu/fs/jfrankel/On_graduation_from_procyclicality_June_23_2011.pdf (3)

Hemming, R, Kell, and Mahfouz, Op. Cit., pp 4: 7. (4)

Alisdair, M and Ricardo, R, “The role of automatic stabilizers in the U.S. business cycle”, NBER

working paper, Working Paper 19000, Cambridge, 2013, pp 3:4.

http://www.nber.org/papers/w14191.pdf?new_window=1

http://www.hks.harvard.edu/fs/jfrankel/On_graduation_from_procyclicality_June_23_2011.pdf


لاتية؛ األمر اللى ال تتس التل ائية أو ال الت ديريةالمالية وعلى ضو للت، فحن السياسة درات حالة الرزود من ناحية، و إ طا اتيجدل هنات فتر اجرا ات ين التدرف على األزمة وام ((Alisdair and Ricardo, 2013أزدتها دراسة النتيجةمن ناحية أنرى. هله الت ديريةالسياسة المالية

من رد فدلم آلليات عيزون أ ط الت ديريةالمالية لسياسة لاد أن رد فدل االقتص رصدت والتي (0).التل ائياالست رار

صاندي وتوقدات تدتمد على ت ديرات السياسة المالية الت ديريةن اإلضافة إلى للت، فحفحن نتائن السياسة الت ديرية تتوقف و التاليمس ا ، ةا محددأسالسياسة دون وجود قاعدة أو

المستندةعن السياسة السياسة الت ديرية تنتلف و للت هله الت ديرات. ودقة ح جاعلى مدى نصيغ واعد و وف ا ل ،تدتمد على انتيار ال رارات واإلجرا ات التيو Rule- Based Policyعد وا لل

مزن توقع نتائجها شزل أفضل من نتائن السياسة ي و التالي مدلومة مس ا ، رياضية واحصائية (2)هله السياسة. صانديتنتلف ت ديرات وتوقدات والتي ،يةالت دير

Fiscal Automatic Stabilizersالتلقيئية الميل عوامل االستقااا 1-1-2تتزيف تل ائيا مع التي اإلنفا اإليرادات و نود أنواع إلى التل ائييشير مفهو االست رار

، الضري ية، واننفاا الحصيلة اإلنتااات االقتصاد، م ل تراجع مستوي فيالتغيرات الدورية على الماليالحفز ةوزيادة مدفوعات إعانة ال طالة. وعلى ضو للت، يتوقف تحديد حج نط

.الدولة فيالمتاحة التل ائيحج مليات االست رار االست رار عوامل تتمتع تددد التي الدول نأ (Bontas, and Petre, 2009)وقد أزدت دراسة

زونهااالست رار عوامل تتس و التالي .الماليتنفيل نطط للحفز لتزون أقل احتياجا ائيالتل للدورة المصاح ين والرزود التوسع حدة ت ليل على تل ائيا تدمل Built-in Stabilizersمليات لاتية فترة يف تنزمش أنها زما الرزود، فترة في تل ائية صفة اآلليات هله تتوسع حي االقتصادية؛

.والتوسع الرواا تشريدية تدديالت إلى تحتاا ال التل ائي االست رار مليات أن يالحظ السا ، التدريف ومن

(3).ال ومي االقتصاد في زامنة تزون لياتهله اآل نوأ ناصة ،تزميلية موازنات تنصي أو

(1)

Alisdair, M and Ricardo, R, Op, Cit., p.5.

(2) Taylor, B., “Monetary Policy Rules Work and Discretion Doesn’t: A Tale of Two Eras”, The

Journal of Money Credit and Banking Lecture, Stanford University, 2012, p.2, available at:

http://www.stanford.edu/~johntayl/JMCB%20lecture.pdf

(3) Bontas, C, and Petre, M., “Fiscal Policy During the Current Crisis”, Romanian Economic and

Business Review, Vol. 5, No. 4, 2009, p. 49, available at: http://www.rebe.rau.ro/RePEc/rau/journl/WI10/REBE-WI10-A4.pdf

http://www.stanford.edu/~johntayl/JMCB%20lecture.pdf

http://www.rebe.rau.ro/RePEc/rau/journl/WI10/REBE-WI10-A4.pdf


الدنل أو الناتن حج على والدنول األر اح ضرائ حصيلة تتوقف الم ال، س يل فدلى يننفا عندما الدزا ويحد الضرائ ، حصيلة ترتفع ال ومي الدنل يزيد فدندما ،ال ومي دنوليدفع االقتصادي الروااف . التصاعدية تتس الضرائ هله زانت إلا ناصة ،ال ومي الدنلحصيلة تزيد و التالي أعلى، ضري ية شريحة لد ينضدون يجدله مما أعلى إلى األفراد

. الدامة الموازنة أو تنفيا عجز فائا زيادة إلى يياد مما الضري ية؛ اداتاإلير ينضع مما ؛الدنول مستويات تراجعإلى والرزود الت اطا حالة يتاد أنرى، ناحية ومن

الضري ية، اإليرادات حصيلة ننفااا إلى يياد اللى األمر أقل؛ ضري ية شريحةل المواطن .الدجز زيادة أو لموازنةا فائا مستويات تراجع و التالي

الضمان ومداشات التحويالت أنظمة ،التل ائي االست رار آلليات األنرى األم لة ومن التحويالت يمةف . الضرائ م ارنة عزسي شزل تدمل والتي ،ال طالة وتدويضات االجتماعي

التمدد اننفاا نتيجة ؛والتوسع الرواا مراحل فيتننفا ومداشات الضمان االجتماعي الرزود مراحل في أما. ال وميارتفاع نصي الفرد من الدنل و ،الت اعد مددالت تراجعو ال طالةالمجتمدية الفئات لتدويا ملحوظ شزل تتزايد والمداشات التحويالتهله قيمة فحن ،والزساد

(0).المتضررة

أن إلى (Elmendorf, D, and Furman, J, 2008)، ومنها دراسة انتهت دا الدراساتالن دية متواف ة ومتنا مة مع هلا السياساتأن يزون أز ر فاعلية إلا زانت ن مز ي الماليالتوسع (8).التوسع

أن التوسع (Hemming, Kell, and Mahfouz, 2002)دراسة أوضحتمن ناحية أنرى، و أن يزون االقتصاد أولها: أحوال ال ة، فيطل الزلى يزون أز ر فاعلية على الناتن وال المالي للمستهلزين والمنشآت، المصرفي االئتمانيت توفير واتاحة أن و انيها: ،أقل انفتاحا ال وميتتلن محددات فدالية السياسة و التاليللدولة االستدامة. الماليالوضع أن يتس و ال ها:

، فضال عن تط ي رجة انفتاح االقتصادددية، و ن المالية والن : التنسي ين السياستيفيية لالما (3)مالية.الستدامة االعلى التع يردون الماليالتوسع

(1)

Bontas, C, and Petre, M., Op, Cit., p.50. (2)

Elmendorf, D, and Furman, J, “If, When, How: A Primer on Fiscal Stimulus”, the Hamilton Project,

Research Paper, January, 2008, p. 5, available at: http://www.brookings.edu/~/media/research/files/papers/2008/1/10%20fiscal%20stimulus%20elmendorf%20f

urman/0110_fiscal_stimulus_elmendorf_furman.pdf

(3) Hemming, R, Kell, and Mahfouz, Op. Cit., p.8.

http://www.brookings.edu/~/media/research/files/papers/2008/1/10%20fiscal%20stimulus%20elmendorf%20furman/0110_fiscal_stimulus_elmendorf_furman.pdf

http://www.brookings.edu/~/media/research/files/papers/2008/1/10%20fiscal%20stimulus%20elmendorf%20furman/0110_fiscal_stimulus_elmendorf_furman.pdf


االقتصاد،نشط ن أن ت مز زما أزدت الماسسات الدولية أن السياسات المالية التوسدية ي على يا ر سل ا على نحو ال ،زمنى محددجرا ات وف ا لجدول ناصة إلا ت تط ي هله اإل

(0).الدين الدا است رار ماشرات

ن على أن نطط يوتجدر اإلشارة هنا، إلى أنم على الر من اتفا ز ير من االقتصادياألجل فيإلى نتائن إيجا ية على النشاط االقتصادى ييت ت نيها قد تاد التي الماليالحفز

.األجل الطويل فيصادى قد يزون سل يا على النشاط االقت هله السياسة أ رال صير، إال أن تتدرا التي ةالماليط و نتيجة الضغ ؛رفع أسدار الفائدة إلى يتادقد السياسة المالية التوسدية ف

في هلا السيا ، و هله السياسة التوسدية.الناتن عن الموازنة السلطات المالية لتمويل عجز الهتراجع االست مار النا ، و التالية التمويل، أسدار الفائدة إلى رفع تزلف فيالزيادة تادي

إلا زان تمويل هلا االستهالت فى حالة ماعلى االستهالت النا ي اإلضافة إلى تع يرها السل محصلة السياسة المالية التوسدية هو قد يزون و التالي .يدتمد على ال روا والتسهيالت ال نزية

المزاحمة المالية نتيجة ما يدرف ع ر ؛طويلاألجل ال في اننفاا مستويات الطل الزلىCrowding out Effect.

مواجهة ف الميل التوس وفى سعيل الوقوف على أهم محددات فعيلية سييسيت :ائيسية، ه محدداتلثالثة ، تعاض الدااسة األزميت

الميل التوس مط سلوك وتفيعل األفااد م المحدد األول:

ف د يتوقع األفراد قيا الحزومة زيادة .الماليى فدالية الحفز مد األفراديحدد سلوت وما يرت ط ها ،الماليااللتزامات الضري ية المستح ة عليه لتمويل التزلفة الحالية لنطة الحفز

حالة تمويلها عن طري االستدانة الحزومية. وقد تدفع هله في ،أع ا الفوائد واألقساطمن إلى زيادة مددالت االدنار على حسا يياد احترازياتنال سلوت التوقدات األفراد إلى المالي؛ األمر اللى يدو حز الحفز يإلى تراجع مستويات الطل الزل ياالستهالت؛ مما ياد

تدزيز النشاط االقتصادى. فيح أهدافها من أن ت فرضية يات األد فيريزاردو فيما يدرف ديفيد أشار إليم ما مع هله الراية وتتس

الماليترى أن األ ر . وهله الفرضية Recardian Equivalence Hypothesis يالمزافئ الريزاردلتمويل هلا المالي، ال ينتلف عن األ ر ن الدا من نالل زيادة الدي الحزوميلتمويل اإلنفا

د ال يددو الجدي الدا أن الدين إلىريزاردو ف د أشار .اإلنفا عن طري فرا ضرائ جديدة (8).أن يزون سوى ضرائ جديدة سيت فرضها مست ال

)1(

Elmendorf, D, and Furman, J , Op, Cit., p.16. (2)

Ricardo, D., "On the Principles of Political Economy and Taxation", third edition, Batoche

Books, Kitchener, Canada, 1821, Chapter 8, PP. 104:108, available at: http://socserv.mcmaster.ca/~econ/ugcm/3ll3/ricardo/Principles.pdf

http://socserv.mcmaster.ca/~econ/ugcm/3ll3/ricardo/Principles.pdf


ت و على ين فرضية المزافئ الريزاردأ (Mueser, P and Kim, W, 2003)وقد أزدت دراسة زان ريزاردو ، اإلضافة إلى للت. تمتع الوحدات االقتصادية المنتلفة الرشادة الزاملة سااأ

ن الوحدات االقتصادية من ات االقتراا؛ األمر اللى ي م ز لييفترا عد وجود أية قيود على عمظل الصدمات فيالحفاظ على نفا مستويات دنولها وعد تغيير قراراتها االستهالزية، ناصة

. (0)الحالية أو المست لية. هااننفاا دنول جة عن تغير السياسات الحزومية أوالنارجية النات فرضية (Barro. R, 1974) رو رت اروالتي قا ها دراسةالاستدانت من ناحية أنرى،

فرضية المزافئ ؛ لتطوير 0759عا فيميلتون فريدمان ل Permanent Incomeالدنل الدائ ، فحن االئتمانالحصول على فيأنم افتراا عد وجود قيود . ف د أزد رو رت ارويالريزارد

توقيت فرا الضرائ فحن و التالي ،لدنل الدائ الوحدات ت و تحديد مستويات استهالزها وف ا ل )*((2)دنلها الدائ .مستوى على هله الوحدات لن يا ر على

أميم السلطيت الميلية الفعل الميل طعيعة الحيز : الثي المحدد

تظل اإلجا ة على التساال النا مدى قدرة الحزومة على تمويل تزاليف نطة الحفز حاجة إلى ت نى فيف د تزون الدولة .تنفيل هله النطة فيلرئيسية أحد المحددات ا المالي

دونعجز الموازنة والدين الدا تحول ارتفاعإال أن الضغوط الناتجة عن ،سياسات مالية توسديةفرد الدراسة ، ت الماليالحفز زعحد محددات الماليونظرا ألهمية ت يي الحيز .تنفيل هله السياسات

.الماليوالحيز الماليلدراسة الدالقة ين الحفز ال انين الفصل الم ح األول م

الميل إلجااءات التوس الميل المحدد الثيل : تقييم المضيعف

الالزمة من ين الحوافز المالية الحزمةال رار والسلطات المالية انتيار صاندييج على نفا الدا من ناحية أنرى )إنفا اإلفز ضري ية من ناحية، أو حوافز المنتلفة سوا زانت حوا

جارى من نالل زيادة أجور وتدويضات الداملين، وت دي مزيد من التحويالت المالية وتدويضات جرا ات ويدتمد انتيار حزمة اإل .على ال نية األساسية والمراف الدامة( رأسماليال طالة أو إنفا

. لزل إجرا من االجرا ات المالية ليالماعلى ت ديرات المضاعف المالينطة الحفز في

(1)

Mueser, P and Kim, W, "Review of Ricardian Equivalence: Theoretical and Empirical Studies",

2003, pp. 4:9, available at: http://www.cmap.mr/Formation/CoursGestionMacro/Review%20of%20Ricardian%20equivalence%20and%2

0empirical.pdf )2)

Ibid., p.3. على الدنل الجاري يدتمد االستهالت حي ؛0759في عا Milton Freidman فريدمانإلى زتا ات ميلتون الدنل الدائ تدود فرضية)*(

أن الدنل الفدلي في فترة زمنية مدينة ين س إلى ، أولها: على ال ة عناصر أساسية فريدمانالمست ل. ويدتمد يفوالدنل المتوقع الحاليعالقة ين ، ال ها: ال توجدأن االستهالت الدائ نس ة ا تة من الدنل الدائ ، انيها: Transitoryوانت الي Permanentعنصرين هما: دائ

. ولمزيد من التفصيل يمزن االطالع على: ال تا ر على الدنل الدائ االنت الي أن أي ت ل ات تحد في الدنلو النت الي، الدنل الدائ والدنل اhttp://www.nber.org/chapters/c4405.pdf

http://www.cmap.mr/Formation/CoursGestionMacro/Review%20of%20Ricardian%20equivalence%20and%20empirical.pdf

http://www.cmap.mr/Formation/CoursGestionMacro/Review%20of%20Ricardian%20equivalence%20and%20empirical.pdf

http://www.nber.org/chapters/c4405.pdf



يج أن التيواالشتراطات األساسية على عدد من الم ادئ است رت أد يات المالية الدامة ، أهمها:الماليالحفز إجرا اتتتس ها

هــله اإلجــرا ات ، ناصــة وأن تنفيــل الوقــت المناســ فــي الحفــز المــاليإجــرا ات تنفيــل يجــ منهــا ارتفــاع األســدار وزيــادة ،إلــى م ــار اقتصــادية ســل ية يفتــرات زمنيــة يــر مالئمــة قــد تــاد فــي

إلـى اننفـاا اليـة المتنفيل هله الحوافز فيالتعنر يمددالت التضن . ومن ناحية أنرى، قد يادفتــرات فــيتط يــ نطــة الحفــز فــيمدــدالت نمــو النــاتن والــدنل. وعلــى ضــو للــت، يجــ ال ــد

(0).التدافيمرحلة فيو دأ ،تم على النموقدر زمنية يزون ناللها االقتصاد قد استداد أحد االشتراطات االساسية اتساقا مع للت، ي دد انتيار التوقيت المناس لنطة الحفز

(2):هي، أسالي أن هنات ال ة (Elmendorf and Furman, 2008)قد أزدت دراسة و .هاجاحلنعنـد حـدو األزمـات. ويدتمـد ي شزل فور الماليالحفز تنفيل إجرا ات فيال د األسلو األول:

التراجــع شــزل فــيسيســتمر ىمتنــل ال ــرار مــن أن النمــو االقتصــاد ــةهــلا األســلو علــى وأن االقتصــاد ســوف يواجــم منــاطر اله ــوط والرزــود؛ ، يــ هــله اإلجــرا اتملحــوظ ــدون تط

هله اإلجرا ات سوف يادى إلى ارتفاع مددالت التضن . فياالعت ار أن التوسع فيأنلا ال يانــات االقتصــادية حــول السياســة الماليــة تــوافر المزيــد مــن وأن ينتظــر صــاند :ال ــانياألســلو

ـــالي .األزمـــة ـــرا و الت ـــز المـــاليرات تدتمـــد ق ـــاح ين الحف ـــين وال ـــديرات وتوقدـــات المحلل ـــى ت عل المنتلفة.وم ارها تداعياتها ت دير عن فضال ،االقتصاديين شعن مصادر األزمة ومنا دها

مـــع دايـــة حـــدو المـــاليالسياســـة دـــا إجـــرا ات الحفـــز وأن يت نـــى صـــاند األســـلو ال الـــ :رى للتدامــل مــع األوضــاع االقتصــادية الطارئــة األزمــة، مــع االحتفــاظ ــ دا اإلجــرا ات األنــ

االعت ار ت ديرات وتوقدات مست لية لألدا االقتصادى. فيتعنل التيتحديــد التوقيــت المناســ لتنفيــل نطــة فــيوتجــدر اإلشــارة إلــى أن نجــاح الســلطات الماليــة

حاليــة والتن ــا األوضــاع االقتصــادية ال لت يــي امزانــات مــن يتوقــف علــى مــا يتــوافر المــاليالحفــز تزــون والتن ــا تصــادي تطوراتهــا المســت لية، وللــت مــن نــالل إنشــا إدارة متنصصــة لل يــاا االق

أو وزارة الماليـــة، علـــى أن تنضـــع ت اريرهـــا للت يـــي مـــن ق ـــل لجـــان ون ـــرا المرزـــزيتا دـــة لل نـــت (*).مست لين

(1)

Elmendorf, D, and Furman, J, Op. Cit., p.10.

(2) Ibid, p.12.

و تتولى دا ال نوت المرززية نشر التن اات االقتصادية شزل منتظ ، م ل نت النروين. في حين تتولى وزارة المالية في دول أنرى، م ل جن (*) المددل الصادر عن صندو أوضق دليل شفافية المالية الدامة افري يا، نشر التن اات االقتصادية ضمن يان سياسة الموازنة متوسطة األجل. وقد

؛ حي يلز ال انون في أهمية الت يي المست ل لتن اات المالية الدامة والتن اات االقتصادية الزلية التي تستند إليها 8009الن د الدولي في عا لن را المست لين لت يي توقدات االقتصاد. المملزة المتحدة وزارة النزانة حتاحة النمولا الزلى لالقتصاد للجمهور، وفى شيلي يت تشزيل لجنة من ا

(.010، صندو الن د الدولي، 8009) دليل شفافية المالية الدامة


هــي ،علــى هــله السياســاتوالنتــائن المترت ــة ،ن تحديــد توقيــت تنفيــل السياســات االقتصــاديةإ؛ المالينطط الحفز هنات عدة أنطا قد تصاح و التالي .لصاندي ال رار من األمور الت ديرية

انتيــار إجــرا ات مدالجــة األزمــة، أو فــيتوصــيف األزمــة، أو النطــع إدرات أو فــينتيجــة النطــع (*)ل األفراد والماسسات.افدأ ودت دير سلوت ورد فيالنطع

، أو مـا ي دـرف لألزمـات الماليـة، يج التعزيد على أن استجا ة السياسات رىومن ناحية أنالفتــرة يوهــشــعنها شــعن السياســة الن ديــة، إ طــا ، تتســ وجــود فتــرات السياســة الماليــة الت ديريــة،

فتــرات ســ تنو .تح ــ األ ـر النــاج عــن هـلا الحــد التــي تمــر ـين وقــوع حــد مـا ووقــتالزمنيـة (1)إلى:ياسات االقتصادية اال طا في الس

الحاجـــة إلـــى تغييـــر نشـــعةيتح ـــ ـــين ي: وهـــو اإل طـــا الـــل إ طـــا التنفيـــل الـــدانلي اإل طـــا هله السياسة.والتدديل الفدلي ل ،السياسة االقتصادية

تــ فــي ي ــين التدــديل الــل يالمن ضــ: وتتم ــل فــي الوقــت االســتجا ةفجــوة اإل طــا النــارجي إلى: اإل طا النارجي وين س هلا التدديل.الناتن عن ر األو ين ،ةالسياسة االقتصادي

وأ رهــا المتح ــ ،السياســة االقتصــاديةاإل طــا الوســيط: الوقــت الــلي ين ضــي ــين تدــديل - .ة المستهدفةالرئيسي اتعلى المتغير

،فةة المسـتهدالرئيسـي اتالمتغيـر إ طا رد الفدل: الفتـرة التـي تمـر ـين احـدا التغييـر فـي - .األفراد والماسساتسلوت على واأل ر النهائي

هو أن تزون النطة محددة األهـداف، ،الماليصيا ة نطة الحفز في أساسيهنات محدد هما: و هدفين أساسيين، لتح ي و صفة ناصة

نحـو تح يـ الدـا وزيـادة اإلنفـا يج أن توجم التنفيضات الضري ية :حفز االقتصاد الزلى في األجل ال صير. اإلجماليأز ر زيادة ممزنة في الناتن المحلي

إلــى تح يــ أز ــر الدــا توجــم التنفيضــات الضــري ية وزيــادة اإلنفــا أن : يجــ تح يــ الددالــة قدر من المنفدة لألفراد األز ر تضررا من تداعيات الت اطا االقتصادي.

للحفـــز يالزلـــ ين؛ حيــ أن األ ـــر االقتصــادى أن زـــال الهــدفين متزـــامالإلــ اإلشـــارةويجــ لألفــراد والماسســات. االســتهالزينفـا اإل ةيزــون أز ــر عنـدما تــادى نطــة الحفـز إلــى زيــاد المـالي

نحــو الفئــات المجتمديــة لات الــدنول المننفضــة يضــمن زيــادة المــاليفــحن توجيــم الحفــز و التــالي

(*). النطع من النوع األول، واللي ينشع نتيجة احتمال رفا الفرا الددمي إلا زان صحيحا ، ميز النظرية االحصائية ين نوعين من األنطا ت

واللى يحد نتيجة احتمال ف ول الفرا الددمي إلا زان ير صحيق. وأنم يمزن التحز في النطع من النوع األول واللى والنطع من النوع ال اني، %.00% أو 5% أو 0وأ ل ال ي المستندمة لم αيحدده ال اح ق ل االنتيار، ويطل عليم مستوى المدنوية

(1) Available at: http://lahodod.blogspot.com/ 06/2013/blog-post_9479.html

http://lahodod.blogspot.com/%2006/2013/blog-post_9479.html

http://lahodod.blogspot.com/%2006/2013/blog-post_9479.html


تسـتطيع الحفـاظ علـى اسـت رار والتـي ،نة الفئات لات الـدنول المرتفدـةاستهالت هله الفئات؛ م ار مستويات استهالزها نالل الدورات االقتصادية. هلا فضال عن األ ـر المضـاعف المـرت ط تدزيـز

وما ينتن عنم من نل تيار جديد مـن الـدنول لفئـات ،قدرات الماسسات والشرزات على التوظف وزيادة مستويات االستهالت الزلى. ،فيز الطل تح فيمجتمدية جديدة تساه

وزيــادة نفــا الضــرائ هــو أن يزــون تط يــ إجــرا ات ،المــالي الحفــزالم ــدأ ال الــ لنطــط ، وليا لفترات زمنية طويلة، حتى ال تا ر نطة الحفز شزل سل ى على قيمـة الدا ماقتا اإلنفا

المدى الطويل. فيإلى اننفاا مددالت النمو ينة والدين الدا ؛ مما قد يادعجز المواز

مدـدالت فـياست رت النظرية االقتصادية على أن دفع النمو يظـل مرهونـا حـدو زيـادة ف دلفتــرات زمنيــة المــاليالحفــز إجــرا اتإال أن اســتمرار .ال ــومياالدنــار واالســت مار علــى المســتوى

أن األ ـــر ي؛ ممـــا يدنـــال ـــومي نفـــا االدنـــار و التـــالي، يـــادة عجـــز الموازنـــةإلـــى ز ييلـــة يـــادطو )*((0).لاألجل الطوي فيا على النمو األجل ال صير قد يندزا سل في ليالمالحفز ل اإليجا ي

اإلضــافة إلــى للــت، فــحن الحاجــة المســتمرة لتمويــل عجــز الموازنــة المترتــ عــن تنفيــل نطــة واللجـو إلـى رفـع أسـدار الفائـدة علـى ال ـروا ،دة مدـدالت االقتـرااإلـى زيـا يتادالمالي الحفز

وعـودة مدـدالت النمـو ،ال ـومييا ر على قـدرات االسـت مار علـى المسـتوى يالحزومية؛ األمر الل األجل الطويل. فياالقتصادى للت اطا

زيـــادة فـــيناصـــة وأن االســـتمرار ، شـــزل ماقـــتالمـــالي يجـــ تنفيـــل نطـــة الحفـــز و التـــالي فـي علـى قيمـة عجـز الموازنـة والـدين الدـا سـل ا أو نفـا الضـرائ يجـ أال يـا ر الدـا اإلنفـا

الميزانيـة قاعـدةومنهـا ،تفرضها مفاهي االسـتدامة الماليـة التي ال واعد استنادا إلى ؛األجل الطويليمنع تراز الديون على نحوشير إلى ضرورة الحفاظ على توازن الموازنة ت . فهله ال اعدة المتوازنة

سنويا ، وأن يزون عجز الموازنـة نـاتن عـن ظـروف طارئـة ينتفـى مـع انتفائهـا، عـن طريـ توجيـم األزمــات فتـرات الــرواا االقتصـادى لســداد أع ـا الــديون المترازمـة مــن فتـرات فــيالفـوائا الماليـة

(**)(8). يةاالقتصاد

(1)

Elmendorf, D, and Furman, J, Op, Cit, p.18. وز نما سنوات من تنفيل ال يتجا ييج سدادها نالل مدى زمن الماليأن األع ا المرت طة تمويل إجرا ات الحفز أشارت دا الدراسات إلى )*(

ومنها: تلت اإلجرا ات حتى ال تا ر هله األع ا على الدين الدا

World Bank, “Getting More from a Fiscal Stimulus”, Recently Asked Questions Series, July, 2009. (2)

Gunter, B.. “Achieving Long Term Debt Sustainability in All Heavily Indebted Poor Countries

(HIPCs)”, Discussion Paper, XVI Technical Group Meeting in Trinidad and Tobago, 2003. *(*)

فيال يشترط تح ي توازن الموازنة و التاليتشترط قاعدة الميزانية المتوازنة أن يزون عجز الموازنة ناتن عن ظروف طارئة ينتفى مع انتفائها، أوقات فيتتح التيحالة توازن نالل الدورات االقتصادية، ومن توجم الفوائا المالية فيالمتوسط في، وأن تزون الموازنة أوقات الرزود

(.(Fischer and Easterly, 1990 سنوات الرزود فيالرواا إلى تمويل الدجز المتح


تتضمنها التي الزفاية، وي صد ها أن تزون اإلجرا ات الماليحزمة الحفز تتس ن يج أإلى أن هله اإلجرا ات يج اإلضافة. وضدت من أجلها التي الحزمة زافية لتح ي األهداف

(1)أن تتس الزفا ة، وي صد ها تح ي أز ر قدر ممزن من األهداف عقل تزلفة ممزنة.

تح ي فييساعد ،مليات تنفيلها فيوالوضوح ،الماليز الحفتحديد حزمة فيالشفافية إن السياسة صانديالتزا فحن. وعلى ضو للت، هله الحزمة وضدت من أجلها التياألهداف

. زما أنم الماسسات االقتصاديةلدى ت ليل حالة عد التي ن يادي إلى والوضوح الشفافية المالية دال من ،تدفده نحو زيادة االدنارقد التي ،لمستهلزينالتوقدات السل ية ل الحد منيساعد في

(2)االستهالت لتدزيز الطل . فيوالتوسع ،الماليالتزامل مع حزمة الحفز

.المـاليومزونات نطة الحفز اإلجرا اتزل حاس على ط يدة ش الماليالحفز تدتمد قيمة جا ـة علـى عـدة تسـااالت، السياسـة اإل صـانديفرا على ي ،الماليجرا ات الحفز إ تحديدأن زما

؟ مـــا هـــو المـــاليلحفـــز اجـــرا ات إ يت نـــ أهمهـــا: هـــل األزمـــة االقتصـــادية أفـــرزت حاجـــة ماســـة إلـــىحـوافز يتضـمن ت نـ التـيالمحـددات هـيجرا ات؟ ومـا المناس الستندا هله اإل يالزمن التوقيت

تتنـوع حـول ال ـة المـاليإجـرا ات الحفـز أن است رت األد يات على و صورة عامة، . مالية فدالة؟ (3):هيرئيسية، أنواع

اعف م اشر علـى الطلـ أزدت األد يات أن اإلنفا الدا على السلع والندمات لم أ ر مض الزلى م ارنة اإلجرا ات المالية األنرى، م ل نفا الضرائ أو التحويالت الحزومية.

ال نيـة األساسـية والنـدمات االجتماعيـة م ـل فـي الحزـوميست مار اال لم ي فى هلا السيا ، و ؛ ال ـوميالقتصاد دانل ا والماديالتدلي والصحة أحد السياسات الالزمة لدع رأا المال ال شرى

ـــة لالســـت مار فـــي الحزـــومي االســـت مارحيـــ يســـاعد هـــلا ـــة المواتي وتشـــجيع ال طـــاع ،تهيئـــة ال يئ، م ـل الدراسـات دـا أشـارت إليـمقتصـاد، ر ـ الـتحفظ الـلى دع اال فيالنا على المشارزة

(Aushauer, 1989) (4).المتاحعلى االئتمان يزاح االست مار النا الحزوميأن االست مار من

.11 ص ذكره، سبق مرجع على، أبو سلطان (1)

)2) Hemming, R, Kell, and Mahfouz, Op., Cit., p.9.

(3) Ibid, p. 8. (4)

Aushauer, D., "Is public expenditure productive?", Journal of Monetary Economics, 1989, pp.177-

200.


تســــتهدف المســــتهلت، ومنهــــا التنفيضــــات التــــيالمــــالي رصــــدت األد يــــات دــــا مليــــات الحفــــز ظــــل الرزــــود ففــــي .فئــــات مدينـــة مــــن المســــتهلزينل توجــــم التــــيالضـــري ية والتحــــويالت الحزوميــــة

:هي ة، نتيجة لدوامل ال االستهالزينفا يننفا اإل ياالقتصاد .اننفاا روة األفراد نتيجة تراجع مستويات الدنل المتاح الحالية والمتوقدة ال يود االئتمانية على ال روا االستهالزية ل دا األفراد. تشديد نفـا االسـتهالت والتوجـم إلـى الشدور المناطر وارتفاع عد الي ين يدفع المسـتهلزين زيادة

نحو االدنار أل راا احترازية.

ترى و .MPC Estimates الدوامل ال ال ة لها م ار على ت ديرات الميل الحدي لالستهالت هله. وال ال أز ر سل ية على استهالت األفراد م ارنة الداملين األول ال انياألد يات أن الدامل

أن إجرا ات التنفيا (Hemming, Kell, and Mahfouz, 2002)دراسة وعلى ضو للت، تازد التيإلى فئات المستهلزين أساسييج أن توجم شزل الحزوميةتحويالت الأو منق الضري ي

ما أشارت إليم الدراسة سالفا من أهمية االلتزا ويرت ط للت أيضا ، .يةائتمان ا تواجم قيودت ليل حالة عد السياسة صانديضافة إلى التزا ، اإلفي تنفيل الحفز المالي الوضوح والشفافية

(0).االحترازيأو الوقائيتوجهات المستهلزين نحو االدنار الحد منتي ن و ال

اننفاا تتدل تحديات والماسسات تواجم الشرزات ،ظل يئة اقتصادية تتس الرزود فيهلا ية المست لية. وفى شديد في مددالت الطل ، وزللت عد التي ن شعن األوضاع االقتصاد

حتى ال تضطر إلى نفا حج حفز الشرزات والماسساتالسياسة صاندي، يج على اإلطار .أو نفا مددالت التوظيف أنشطتهاومن أهمها ،للشرزات والماسسات يت شجع النشاط االقتصاد التيتتددد إجرا ات الحفز و

إعفا ات ت دي و ،Export Subsidies راتدع الصادمزيد من إتاحة، م ل الماليسياسات الدع ألز ر تع را األزمة. ا االقتصاديةوال طاعات لألنشطة ت دي قروا مننفضة التزاليف و ،ضري ية

على أ ه "حزمة من العاامج الميل للحفز ي تعايف فى هيية هذا المعح ، تتع ى الدااسةو اة على تمويلهي دون التأثيا على استدامتهي والخطط الميلية محددة األهداف، تتوافا للدولة القد

الميلية، وتطعيقهي عصواة مؤقتة، وفقي لجدول زم ى محدد؛ من أجل تحفيز الطلب وزييدة قداة ".من األزميت التعيف االقتصيد على

(1)

Hemming, R, Kell, and Mahfouz, Op., Cit., pp: 9-12.


حي يشهد االقتصاد ؛والدورية يتس الت ل النشاط االقتصادىاألد يات أن أزدتقتصادى وتراجع أدا اال النشاط تتس اننفاا الرزود، التي هما مرحلة ،مرحلتين أساسيتين

دهار النشاط تشهد تصاعد أدا ال طاعات واز لتيا، ومرحلة التوسع .نتاجية المنتلفةال طاعات اإلمن األد يات نحو يات دائما سدزان هن وقد .. هلا نالف مرحلتي التدافي والزساداالقتصادى

()*(0) :التاليعلى النحو ،وسياسات مدالجتها ،االقتصادية تحديد مس ات األزمات

. األزمات االقتصادية ي درف ما ،الرزود وتحديد فترات ،االقتصادية الدورات مفهو ارت ط. و التالي ينتلف ي ر عن اضطرا مفاجئ يطرأ على التوازن االقتصادإال أن مفهو األزمة، يد

االنتظا في التداق ؛ نظرا لزونها يشير إلىاللى االقتصادية عن مفهو الدورةمفهو األزمة ت درف تعسيسا على للت، والتوظف والتضن . يت ل ات حول اتجاه مددالت تغير الناتن الزل

اجئ نتيجة ألوضاع ير مست رة يترت عليها تطورات وتداعيات ير األزمات على أنها نلل مف (2).متوقدة نتيجة عد ال درة على احتوائها من ق ل األطراف المدنية ها

ير متوقدة وأمور ألحدا مستمر تراز و تزايد يشير مفهو األزمة االقتصادية إلى زماعلى التع ير الشديد إلى اإلضافة زلم، النظا االقتصادى للدولة أو النظا جز من مستوى لىع

(3).ونفسيا وسلوزيا ماديا نارجم أو هلا النظا دانل أطراف

حفلت األد يات وقد .ألزمات االقتصاديةالنمط األز ر شيوعا من ااألزمات المالية م ل وت األزمة المالية على ينها تدريف من المالية، األزمة ماهية تحديد عديدة حاولت حسهامات فزرية

وتزمن من ال لدان، مدين أو مجموعة ل لد االئتمان وأسوا تضر أسوا ال ورصة حالةأنها ما ، وعادةاقتصادي انزماش قتصادية،ا أزمة دورها مس ة في م ارها على االقتصاد نطورتها

فيوالحلر اللعر نم وحالة في االست مار واننفاا أزمات سيولة يصاح هله األزمة المالية (4).أسوا المال

(1)

Samuelson. P and Nordhaus. D, “Economics”, Irwin/McGraw-Hill, Sixteenth Edition, 1998, p. 433. اللروة من المدة، وتشير إلى الفترة الزمنية )عدد األر اع السنوية( :وهما الدورة االقتصادية صفتين رئيسيتين، تس ت نالل مرحلتي الرزود والتوسع)*(

يشير إلى النس ة المئوية للتغير في الناتن المحلي والمدى، .حلة التوسعإلى اللروة التالية في مر إلى ال اع في مرحلة الرزود، أو من ال اع ، زما في الت رير التالي:الح ي ي من اللروة إلى ال اع في مرحلة الرزود، أو من ال اع إلى اللروة التالية في مرحلة التوسع اإلجمالي

IMF, “World Economic Outlook (WEO) - Crisis and Recovery”, April, 2009.

(، ال ـاهرة، جامدـة 32 ، المـاتمر السـنوي ال الـ إلدارة األزمـات والزـوار ، ال حـ )إدااة األزمليت والكلواا ضلاواة حتميلةجمال الـدين حـواش، (2) .4، 0772 عين شما،

.4، 8007، وعلي، الجزائر ن حسي ة ، جامدةفصول األزمة الميلية العيلمية: جذواهي وتععيتهي االقتصيدية ،زيدان محمد (3) .3، 8007 .الجزائر، مارا جامدة االقتصادية، الدلو ، زليةوحلولهي ا عكيسيتهي العيلمية، الميلية األزمة الشيي، الداوى (4)


من أ رز المالية؛ والتي األسوا في الحاد التدهور زما يشير مفهو األزمة المالية إلى تدهور ز ير في يندزا سل ا واللي الرئيسية، مهامم أدا في يالمحل المصرفي النظا سماتها فشل

يترت عليها والدمالة؛ وما على اإلنتاا سل ية م ار عنم ينج مما األسه ، وأسدار في قيمة الدملة (0).الدولية المالية األسوا ين فيما وال روات توزيع الدنول من إعادة

انهيار االقتصادية يت دم التوازنات في ومفاجئ حاد اضطرا األزمة المالية أيضا وي صد (8).األنرى ال طاعات إلى م اره تمتد المالية الماسسات من عدد في

الماسسات فيواسدة اضطرا ات هيإلى أن األزمات المالية زما أشارت األد يات (3)المالية . أدا األسوا ىوف المالية،

في األنظمة لل ة المفرطة نظرا متوقدة؛ و ير مفاجئة صفة تحد المالية األزماتإن ر الدول، ويصاح ها توسعع األموال لراوا الضن التدف الرئيسيس ها . زما أنالماليةعلى الح ي ي سدر الصرف فيرتفع الدملة، قيمة إلى تدهور يادي مما ؛االئتمان في وسريع مفرط .النارا إلى موجة من التدف ات الن دية حدو إلى يادينحو

ن زانت تتدل ،األزمة المالية اإلضافة إلى للت، فحن داية األمر األسوا المالية، فيوامإلى م ار سل ية على االقتصاد الح ي ي، وللت من نالل ال يود يتوسدها وتفاقمها ياد إال أن

عن ةرير الصادر ات أزدت الوقد واننفاا مددالت االست مار. ،االئتمان المفروضة علىأن الرزود االقتصادى اللى ،الدوليصندو الن د وفى م دمتها الماسسات االقتصادية الدولية،

(4)أع ا ها م اشرة. في يعتيت المالية عادة ما ي دأ ق ل حدو هله األزمات أو يرت ط األزما

ال طاع فيالت اطا والرزود االقتصادى يتزامن مع األزمات ن زما أزدت الدراسات أعادة هيزلة النظا المصرفي؛ فالا وام المصرفي والمالي، نتيجة انهيار أسدار األصول المالية وام

(5)من حدة األزمات االقتصادية.وهو األمر اللى يزيد

.4، مرجع س لزره، زيدان محمد (1)

، متاحة على الرا ط التالي:3 8007مية، ال اهرة، واألس ا ، مرزز شرزا التن المفهو :المالية ع داهلل شحاتم، األزمة (2) 3310041-http://www.slideshare.net/guest4464e0/ss

(3) IMF, “World Economic Outlook (WEO) - Crisis and Recovery”, April 2009., p.105, available at:

http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2009/01/pdf/text.pdf

(4) IMF, Op. Cit., p.106.

)رسالة دزتوراه: ، الدولمة االقتصادية واألزمات المالية: الوقاية والدالا، دراسة ألزمة الرهن الد اري في الواليات المتحدة األمريزية نادية الد ون، (5) .1، 8008زلية الدلو االقتصادية والتجارية وعلو التسيير، جامدة الحاا لنضر، الجزائر، ير منشورة(،

http://www.slideshare.net/guest4464e0/ss-3310041



http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2009/01/


نما فحس لها ليا نحو إيجاد حلوال ،ن األزمات االقتصادية تدفع ال اح ين والمحللينإ ، وام. وقد لنر هاوئنشوعوامل ،وتحديد مس اتها ،ت دي تفسيرات لها فييتطل األمر أيضا ال ح

.صادى آرا وتفسيرات عدة لألزماتلفزر االقتا

راية تستند ، Adam Smith، وفى م دمته مد سمي الزالسيزيت نى أنصار الفزر د فح لم ت التي ليات يمتلت اآل الرأسماليالنظا ، وأنأن األزمات االقتصادية ال يمزن حدو ها إلى

لمصدر الوحيد ي يرى أن تدنل الدولة هو ادون تدنل الدولة. وزان مد سم التل ائيالتوازن (1)ألنم يا ر على أدا ال وانين الط يدية لالقتصاد. ؛ألزماتل

إلى حتمية ياالقتصاد تاد فيأن تصرفات الفاعلين ف د أزد Carl Marxمارزا زارل أما ،رأسماليالالنظا فيوليدة النزاعات والتناقضات الزامنة حدو األزمات. فاألزمات عند مارزا

و التاليالدمل. وتحمل مناطر تسيير فيالمالت عن االشترات الرأسماليتتميز اندزال التيتداعياتها ال ت ل والتي ،عن حدو األزمات الرأسماليزان مارزا يامن مسئولية النظا

لز ير أزمة الزساد ا ت دا األد يات ترى أناالجتماعية نطورة عن تداعياتها االقتصادية. وزان (2)مارزا.زارل قدمها التيح ت التن اات التياألزمة هي 0787 في

دية لرأا المالـــــــاية الحــــــالزفاننفاا أنرية الزينزية ــــت النظدـــــــزأمن ناحية أنرى، The Marginal Efficiency of Capital، هو ،وما ينتن عنم من تراجع االست مارات والطل الفدال

يتوقف على الزفاية الحدية لرأا المال االست مارزينز أن أزد د فلألزمة. الرئيسيلمصدر اعلى نحو يدفع ،االستهالزيإلى زيادة االنفا ادي ــــــتالدنل في زيادة ـفال .ائدةــــــــوسدر الف

حلة الرواا الطل المتزايد حتى يصل االقتصاد إلى مر إلش اع ؛المست مرون إلى زيادة االست مارواننفاا ،وزيادة التزاليف ،زيادة الطل إلى ارتفاع األسدار يتاد ،والتوسع. وفى مرحلة تالية

على نحو يدفع المست مرون إلى ،االستهالزياننفاا االنفا و التالي ،لو تراجع الدنو ،األر اح ()يادى إلى اننفاا االست مار وارتفاع مددالت ال طالة.؛ مما التشاا

ن المست مر يتوسع في است ماراتم زلما زانت سيسا على للت، ترى النظرية الزينزية أتعواننفضت الزفاية الحدية ،أما إلا حد الدزا .دةالزفاية الحدية رأا المال أز ر من سدر الفائ

. 800، 8000 ، )ترجمة: أحمد ل ع(، الزويت، عال المدرفة ، لفكا االقتصيدي: الميض صواة الحيضاتيايخ اجون جال ريت، (1) .8009، والدلو السياسية، جامدة ال اهرةمحاضرات في تاريي الفزر االقتصادى ، ) رنامن الدزتوراه: ير منشورة(، زلية االقتصاد نادية سليمان، (2)

() الزفاية الحدية لرأا المال في عالقتم حج األصول منحنىويعنل منر وحدة مست مرة. المتوقع من الدائدمددل هي لمال الزفاية الحدية لرأا اناق الرأسمالية اتجاه الدالقة الدزسية؛ حي ينحدر المنحنى من أعلى إلى أسفل جهة اليمين؛ حي يادي زيادة تراز األصول الرأسمالية إلى ت

، 0770، قطر، دار ال افة، "مدخل ف معيدئ علم االقتصيد"قع من االست مار اإلضافي )لمزيد من التفصيل: أحمد السمان، مددل الدائد المتو 382 :334 .)


سدر الفائدة فلن تزون هنات مصلحة للمست مر في التوسع في االست مار. لرأا المال عنمن أجل ضي ؛ن زينز يرى أن الدولة يج أن تحل محل دا المست مرينزا و التالي

ترتفع الزفاية الحدية لرأا حتى ، مرينالمست اقيوزيادة التفاال لدى ،است مارات لتحفيز الطل لنروا من األزمة.وتدفع االست مار ل ،المال

، Milton Freidman مانوفى م دمته ميلتون فريد، Monetarists أنصار المدرسة الن ديةأما . إلى عوامل ن دية تتدل حج االئتمان وأسدار الفائدةترجع األزمات االقتصادية ف د أزدوا أن

رجع إلى ن المدروا ت 0787في أن أزمة الزساد الز يرأزدت المدرسة الن دية و التالي (1)االستهالت واإلنتاا.إلى ت اطا وأدى ، االست مار أضر ما ؛أسدار الفائدة وارتفاع الن دي

من وتنتلف االقتصادية، األزمات لحدو المفسرة النظريات تدددتعلى ضو للت، ينتن قد ما فمنها ،ىالزمن ومداها وتع يرها حدتها في أيضا تنتلف األزمات، زما هله نوع حي .ىالقتصادا النشاط في رزود أو زساد عليم يترت دوره ىوالل Financial Panic مالي لعر عن

، ناصةاألسه أسوا في حاد انهيار األزمة هو حدو س يزون قد أحيان أنرى، في ينما عدد ا عنم ينتن مما الصرف؛ أو س انهيار أسدار األصول أسدار دا في ف اعة وجود دد (2).ال ومي على أدا االقتصاد اآل ار السل ية من

عن الرأسماليمسئولية النظا االقتصاديين حول المستمر ين الجدل إلى األد يات وتشير فرضية السو من يامن أن هنات(Cooper. G, 2008) د أزد جورا زو ر ف .حدو األزمات

ستند هله الفرضية إلى أن أسدار وت .تسود هلا النظا التي Hypothesis Market Efficient الزف - غا النظر عن قيمتها –أن أسدار السو دائما ، و ةألصول تست ر عند األسدار الصحيحا

نتيجة يحد قيمة هله األصول يج أن فيتحرت أيتدزا ال ي الح ي ية لهله األصول، وأن لصدمات نارجية.

أن الرأيأنصار هلا ويرى؛ السو الزف على الجان اآلنر، يرفا ال دا فرضية الماليفرضية عد االست رار تسمى ،هنات فرضية ديلة لتفسير ط يدة عمل األسوا المالية

Hypothesis Instability Financial هيمان مينسزى طورها التيMinsky Hyman.(3)

(1)

Barro, R, “Milton Friedman: Perspectives, Particularly on Monetary Policy”, Cato Journal, Vol.

27, No.2. 2007, available at:

http://www.cato.org/sites/cato.org/files/serials/files/cato-journal/2007/5/cj27n2-2.pdf

.4، رهمرجع س لز ، واألسعيب المفهوم :الميلية األزمة ع داهلل شحاتم، (2)

(3) Cooper. G, The Origin of Financial Crises: Central banks, credit bubbles and the efficient

market fallacy, (Great Britain, Harriman House Ltd, 2008), p. 11, available at: http://zi.zavantag.com/tw_files2/urls_10/1066/d-1065280/7z-docs/1.pdf


http://zi.zavantag.com/tw_files2/urls_10/1066/d-1065280/7z-docs/1.pdf


حول المالي ين فرضية السو الزف وفرضية عد االست رار الجوهريويترزز االنتالف األسوا تتحرت ت ول أن ففرضية السو الزف .األسوا المالية فيالس المحرت لألسدار

تلت الحالة السازنة فيتجاه التوازن، و دد الوصول إلى هلا التوازن تظل األسوا ط يدي شزل أن ال وة المس ة لحرزة ترى هله الفرضية و التالي . ير متوقع نارجيى يا ر فيها حد حت

ال وة النارجية. هياألسوا المالية

ها أن األسوا المالية تولد قوى دانلية ناصة فت ول الماليأما فرضية عد االست رار نزماش تت دها موجات من اال ،قيمة األصول وتضن ئتمانياالموجات من التوسع فيتتس

)0(.وتراجع قيمة األصول ئتمانياال

مدفوع الرأسماليمستندة إلى فرضية أساسية، وهى أن االقتصاد يمينسز را مول د زانت مالينتيجة اعتماده على نظا ؛ات عملم إلى األزمات واالنهيارات المتوالية حز مزوناتم وملي

ويزيد من .الدورات االقتصادية فيهش مت ل ين ال وة والضدف؛ مما يادى إلى ت ل ات حادة دد فترة من الرواا المدفوع مضار ات ير ،إلى هوة األزمة نجرافواال االقتصادية حدة الت ل اتسو إدارة التدف ات الن دية والمالية من نتيجة ؛أسوا المال فيت إلى تولد ف اعا يمنض طة تاد

اننفاا مرحلة فيق ل المست مرين والم ترضين، فيضطرون إلى يع أصوله عسدار متدنية ها لاتيا ، ليست ا تة وال تصلق نفس الماليةفحن األسوا و التالي .الطل مستويات السيولة وتدنى

.للموارديزون هو األم ل ط يديتنصي ال تسير اتجاهوأنها رفا و التالي ،" االست رار ينل عد االست رار أن ي ول مينسزىفى هلا اإلطار، و

يتس الرأسمالي االقتصاد في المالي ال طاعف .للت شعن زينز فيالرأسمالي، شعنم النظا ها يمر التي المرحلة انتالف المالي ال طاع هشاشة درجة تنتلفزما ،المالية الهشاشة .االقتصادية من مراحل الدورات االقتصاد

تمويل الشرزاتفضل ت زساد، مرحلة مرور االقتصاد دد مينسزى أن ازدي و التالي يسمى ما ، وهوالمالي ال طاع تداملها مع فيز يرة مناطر تحمل وعد ، حر أنشطتها

(8)المتحوط. التمويل

ارتفاع الظهور وتتوقع الشرزات في ت دأ التوقدات المتفائلة ،التوسع مرحلة نإ ا وفي المست لية ال درة االقتراا افتراا في التمويل والتوسع الحصول على في ت دأ األر اح، ومن

الم رضون ، وي دأالمالي ال طاع إلى للت دد التفاال دورها عدوى". وتنت ل ال روا على سداد

(1)

Cooper. G, Op, Cit,,. p.13. (2)

Ibid., p.13.


مجددا، ال روا استرداد قا لية من التح أو زاف دون تحوط الشرزات إقراا في سعالتو في . ألر احه المتوقدة نظر ا مست لي تمويل على الحصول الشرزات على تلت قدرة على نا ولزن

في المالي ال طاع ي دأ ،ز ير اقتصادي لزيان مالية أزمة أو مادية مشزلة حدو حال يوف مدظ قدرة على يا ر دوره يالل األمر ؛لإلقراا قا ليتم على يا ر مما النطر اإلحساافي أموال ضي يتمزن قد ال التي المالية األزمة وت دأ التزاماتها، سداد على االقتصادية الزيانات

.زساد لحدو تادى اقتصادية أزمة لىإ وتتحول حلها، من قتصاداالمنها نظرية الم اريات ،لألزمات منرى اتعدة تفسير قدمت األد يات االقتصاديةوقد

Game Theory، يتنلها المست مرون التي اتوعالقة ين ال رار ا تازد أن هنات تنسي والتي التنسي ين الالع ين في األسوا المالية م ارياتما يدرف ، وللت في إطار والمضار ون

Coordination Games . يتنلها التيالقات موج ة ين ال رارات وجود عنظرية الم اريات إل تازد )المضار ون، المست مرون(. الالع ون في السو

اتناله من االتجاه اللى يتوقع في أحد الالع ينقد يزون قرار ووف ا لنظرية الم اريات، استندمت التي. وقد أزدت دا النمالا الرياضية في السو اآلنرين الالع ين اقيجان

. Paul Krugmanم ل نمولا ول زروجمان الالع ين في السو ، سلوت الدملة لتحليل أزماتعلى س يل الم ال أن نظا سدر الصرف ال ا ت قد يحتفظ است راره لفترة طويلة، ولزن قد يحد لم انهيار سريع لمجرد وجود عوامل قد تس أن يتوقع اآلنرون اننفاا سدر الصرف، ومن

(0)ار.االنهي في ي دأ السدر قد عوامل عدة هنات نأ الإ ،الدالمي االقتصاد يشهدها التي األزمات صور انتالف ومع

أو ما انت ال األزمات المالية أي Contagion Effect، أهمها أ ر الددوى األزمات تلت حدة من تزيد. ىأنر في دول األسه وانتشارها أسوا انهيار أو الدملة عسدار الناصة الددوى أ ر يسمى

إلى نل أزمة ة من شعنها إصا ة ييشير مصطلق الددوى إلى انهيار ماسسة ما يادو وتيرة النشاط االقتصادى؛ وهو األمر قد يحد أيضا فيماسسات أنرى مما يترت عليم تراجع

انهيار دولة ما إلى نشو أزمة ة ينتن عنها فينتيجة انهيار أسوا المال أو أسوا الدملة (2).دول أنرى فيالمال أسوا

لات الوقت في من دولة أز ر في أزمة حدو زان إلا ما حول االقتصاديون وينتلف منها االقتصادات ح ي ية تدانى مشزالت س أ الفدل، للددوى "م رر ير النتشار نتيجةأن الت دية إال .أ تشا هت ينها فيما األس ا تلت انتلفت سوا األزمة، إليها انت لت التي

.4، مرجع س لزره ، واألسعيب المفهوم :الميلية األزمة ع داهلل شحاتم، (1)

.1، المرجع السا (2)


النت ال ووجود روا ط ح ي ية ومالية ين الدول المنتلفة تدد م ا ة قنوات ط يدية ،االقتصاديةومن ال نوات الط يدية لن ل األزمة الدالقات واالتفاقات التجارية ين األزمات فدل أ ر الددوى.

الدول، وارت اط األسوا المالية وتناس السياسات االقتصادية.

وف ا لمس اتها ومليات نشوئها، وط يدة ال طاع اللى ،نوعتنتلف األزمات االقتصادية وتت

تتس جميدها ،ميز األد يات ين أر دة أنماط أساسية من األزماتت ،وفى هلا اإلطار حد ت فيم. زونها أزمات لات ط يدة مالية، وهى:

تحد نتيجة عمليات والتي ،األجن ي أسوا الصرفأو على أنها أزمة أسوا الن د درفت على نحو يدفع السلطات الن دية لزيادة ،إلى تدهور قيمتها يما يادم ؛المضار ة على عملة مدينة

(1)المدروا من الدملة أو رفع أسدار الفائدة مددالت ز يرة.

دا أ على الدملة على قدرة شزل يا ر الصرف أسدار تتغير عندما أزمات الدملة تحد و ا تسمى لللت لل يمة، منزن أو للت ادل زوسيط مهمتها المدفوعات . ميزان عزمة هله األزمة أيض

عمليات نتيجة الدملة نفا سدر ا قرار الن دية السلطات تنالعند ا األزمات تلتوتحد ، تايالند في حد ما ش يم وهو الدملة، سدر النهيار تادى قد أزمة تحد و التالي المضار ة،

(2).0779 عا مسيا شر جنو في المالية األزمة في الم اشر الس وزان

الودائع سح في ةإلى زيادة ز يرة وطارئ أو أز ر نت يتدرا عندما األزمات هلهتحد السح شزل يفو قدرة هلهومع زيادة طل ات ،Financial Panic الماليحالة من اللعر نتيجة على تداعياتها السل ية يزون لهاو المودعين، تحد أزمة سيولة على تمويل طل ات ال نوت

موجات إلى ىفترات تاد أنها على األزمات ال نزية )المصرفية( ززل. وقد ت تدريف االقتصاد (*)(3).المالية ة للماسساتحزومي أو مساعدات المصرفية لألرصدة جماعي سح

وتميــل األزمــات المصــرفية إلــى االســتمرار لفتــرات زمنيــة أطــول مــن أزمــات الدملــة، زمــا أن . لألزمات المصـرفية تـداعيات وم ـار سـل ية علـى النشـاط االقتصـادى أز ـر حـدة مـن أزمـات الدملـة

.9مرجع س لزره، نادية الد ون، (1)

.4، مرجع س لزره ، واألسعيب المفهوم :الميلية األزمة ع داهلل شحاتم، (2)(3)

IMF, “World Economic Outlook (WEO) - Crisis and Recovery”, Op. Cit., p. 105.

في انحصارا انجلترا نتشهد 0979 ف رايرفي الم ال، التاريي االقتصادى هلا النوع من األزمات منل ال رن ال امن عشر؛ فدلى س يل شهد )*( ،جماعي إفالا فيالتس و ال نوت، من سح مدنراته إلى سارعوا اللين والشرزات المواطنين ين نل حالة من اللعر ؛ مماالن دي االحتياطي

.( من هلا الم ح 0-0) ، على النحو الموضق في جدولالجماعي المالي عن اللعر أزمة ناتجة أول وزانت هله هي


نتيجة عجز دا ال نوت تنشع التيوهى األزمة ،وتميز األد يات ين األزمة المصرفية الدادية هــو ال ــانيزيــادة أصــولها المتد ــرة وضــدف مال تهــا الماليــة. والنــوع ؛ ســ عــن الوفــا التزاماتهــاتمتـد إلـى التـيوهـى األزمـة المصـرفية ، Systematic Banking Crisisظمـة ت األزمـة المصـرفية المن

(1).عن الوفا التزاماتهاز ال نوت الشلل وتدج المصرفيجميع ال نوت؛ حي يصا النظا

ريطانيــا فــيمــا حــد م ــل ،األزمــات المصــرفيةالتــاريي المــالي لل نــوت الدديــد مــن شــهدوقــد لواليات المتحدة عندما انهار نت الواليات المتحـدة وما حد في ا ، Overend and Gurney ل نت

Bank of United States ا نــت االعتمــاد والتجــارة افــالزمــا تــ االعــالن عــن .0730عــا فــيدولـة حـول 90، واللى زـان لـم تداعياتـم السـل ية علـى المـودعين فـي نحـو 0770الدولي في عا

وقد زانت الدول الدر ية من أز ر الدول تع را حفالا هلا ال نت. الدال ،

الـديون المسـتح ة عليـم. وتـرت ط تنشع أزمة الديون عندما يدجز الم تـرا عـن الوفـا عع ـا وزــللت عنـدما تدجــز ، دجــز الحزومـات عـن ســداد الـديون الســيادية المسـتح ة عليهـا األزمـاتهـله

(*)الجهات الدامة أو الناصة عن سداد الديون المستح ة عليها والمضمونة من الحزومة.، 8000األرجنتين عا ، وأزمة 0772ومن أم لة أزمات الديون السيادية، أزمة ال رازيل عا

دا الدول األورو ية، وفى م دمتها و الواليات المتحدة األمريزية وزللت األزمة التي تدرضت لها .8000اليونان، في عا

الماليـة الف اعـة ظـاهرة ا نتيجـة مـا يدـرف اقتصـادي المـال أسـوا في األزمات من الدديدتنشع Financial Bubbleالدادلـة قيمتهـا تجـاوزي شـزل سدر األصـول يرتفع عندما تتزون الف اعة حي ؛

. في ظل التوقع تح ي مزاس رأسمالية عاليةإن أهـــ مـــا يميـــز ظـــاهرة الف اعـــة الماليـــة هـــو حـــدو تـــدهور مفـــاجئ فـــي األســـدار وحـــدو

لـى تـدهور اننفاا مستمر فـي قيمـة األصـول علـى نحـو يلحـ نسـائر ز يـرة المـدنرين ويـادى إ (2)النشاط االقتصادى.

ن األزميت الميلية ذات ع يصا مشتاكة؛ فيألزمة الميلية قد تأخذ مط األزمة المصافية ثم إيؤكد يتتحول إلى أزمة عملة، كمي أن األزمة المصافية قد تتحول إلى أزمة ديون؛ األما الذ

(.1-1)م اقالشكل ف كمي ،أن األزميت الميلية تتسم عيلتااعط والتتيع

(1)

Cooper. G, Op. Cit., p.55. ضر ت دا يشهدها التاريي االقتصادى المداصر، وهى األزمة الت يمن أه أزمات الديون الت 8000نهاية عا يتدد أزمة الديون السيادية ف (*)

الدول األورو ية، وفى م دمتها اليونان.(2)

Ibid., p.125.


عالقيت التااعط والتتيع عين أ واع األزميت الميلية :(1-1)اقم شكل (Velasco, 1987)األزمة المصافية كمصدا لحدو أزمة العملة وفقي ل موذج

(Stoker, 1987)أزمة العملة كمصدا لحدو األزمة المصافية وفقي ل موذج

Source: Boyer et al., “Les crises financiers”, Conseil d’Analyse Économique, Paris. 2004, p.28.

توسع المرحلة فنالل .تتس التزراراالقتصادية األد يات أن األزمات رصدت دا الدورة "درف إطار ما ي في المصرفيئتمان اال فيويحد توسع ،األصول الماليةتتضن قيمة

فيواإلفراط ،الماليرناوة النظا إال أن .تدفع أسدار األصول إلى أعلى التي لالقتصادالحميدة النشاط االقتصادى، يظهر عد قدرة فيورا افتراضات مرهونة رواا دائ االئتمانمنق

وهو ما ،رة شريرة وعندها تتحول هله الدائرة الحميدة لالقتصاد إلى دائ ،الم ترضين على السداد Minsky Moment .(1)يمينسزلحظة د يات االقتصادية األ فييدرف الفزريالتاريي، واستدراا اإلطار است را ن دراسة وتحليل األزمات االقتصادية ي تضى إ

التيالمالمق األساسية أله األزمات االقتصادية تلنصت وقد األد يات. تناولتها التيلألزمات :اآلتي فيريي االقتصادى شهدها التا

الواليات يف الشديد الرزود تحول إلى أدت يالت المس ات في تحديدظلت األد يات ت ح ويرى ،0787أ سطا في المتحدة الواليات يف رزود فترة دأت. ف د يعالم زساد إلى المتحدة

السنة فيت تط ي ها التيالن دية الشديدة جرا اتاإل يف يزمن فيها يالرئيس الس أن الز يرون . المالية األورا سو يف المضار ات على ل ضا ل على األزمة؛ السا ة

(1)

Cooper. G, Op. Cit., p.12.

نطط إلن ال الجهاز أزميت مصافية المصرفي

( المرززي)ضمان ال نت

ن دى لتمويل نطط إصدار اإلن ال

أزمة عملة

صدمة نارجية في سدر الصرف

تراجع في الرصيد من االحتياطيات الن دية األجن ية

إفالا وأزمات أزمة ديون مالية

أزمة مصافية اننفاا في قيمة الدملة

تدرا ال نوت ألزمة صرف )إفراط في االقتراا الدملة األجن ية(


في حاد ه وطحدو أدى إلى مما؛ المالية األورا سو انهارت ،0787أزتو ر وفي 0730 يعام ناللو .المست ل في الدنل عد ال ة شعن مستويات نتيجة ؛مددالت االستهالت

اآل ار من عديدة حل ات نشعت و التالي، زساد إلى تحولو االقتصادى الرزود حدة زادت 0738و السح من موجاتأر ع إلى حدو وأدت ،ىالزل واالقتصاد يالمال ال طاعالسل ية لألزمة على

0730ىعام ين ماليحالة إعسار في دنلت ال نوت التاليو ،المصرفية لألرصدة يالجماع(0).حادة صورة النا ال طاع في واالست مار االستهالت مستويات ت لصت وزللت، 0733و

الزساد من الم زرة المراحل في لالتجاهات الدورية المضادة السياسات أفدال ردود ا توقد السياسات على رززي زان ي الله الل الصرف قاعدة إلى منهن جزئيا يرجع ىالل األمر ؛الز ير

مرور ير أنم .(المتوازنة والميزانيات المست رة الله احتياطيات) االست رار لتح ي الت ليدية عمالتها تدادل يرت سدر أو/و الله الدمل التحويل إلى أوقفت التي ال لدان عدد تزايد الوقت، ،0733 في إ ريل المتحدة والواليات 0730 س تم ر في الدظمى ريطانيا للت في ما ، الله يرجع ن دية ملحوظة توسدات إلجرا الس يل مهدت قد المالية النظ التغييرات في هله وزانتقانون 0733 مارا في صدر ،المتحدة الواليات يفف .من األزمة يالتدافتح ي في إليها الفضلعادة ،ال نوت المدسرة أجاز إقفالى الل Emergency Banking Act ال نوت طوارئ ال نوت هيزلة وام

يونيو يف قانون ال نوت الصادر واستحد .يالمال ال طاع في ال ة عزز مما ؛المالية المال ة لات (8)ع.الودائ على يالفيدرال التعمين 0733

زتا م النظرية الدامة للتشغيل والن ود والفائدة فيز ــــزين قد جون ماينارد 0731وفى عا Interest and Money The General Theory of Employment, صفة يدور الطل الزلرايتم شعن

النظرية الزينزية . وقد أزدتمواجهة أزمات الرزود وال طالة فيعامة، واالست مار صفة ناصة، . تحفيز الطل فيتدالن مشزلة الزساد تستند إلى دور السياسة المالية التيأن جميع اإلجرا ات

، زما أن يلمستوى النشاط االقتصاد الرئيسي هو المحدد Effective Demand الالطل الفد ف ( 3).زعحد مليات مواجهة الزساد الحزومي اإلنفا زيادة تحفيز هلا الطل يرت ط شزل م اشر

تح ي مددالت مرتفدة للنمو االقتصادى نالل السنوات فينجحت دول جنو شر أسيا )4( ما يلى: الدوللى األزمة، واتسمت اقتصادات هله السا ة ع

.808، ، مرجع س لزرهتجون جال ري( 0)

(2) IMF, Op. Cit., p. 104.

(3) Foster, D., " Keynesian Fiscal Stimulus Policies Stimulate Debt—Not the Economy", The

Heritage Foundation, Backgrounder, No. 2302, 2009, P. 2. .022-023 ،8000 ،مرزز دراسات الوحدة الدر ية ، ، يروتالعاب والتجاعة األسيوية: الداوس المستفيدة ،محمود ع د الفضيل (4)


واالعتماد على الصناعات عالية التزنولوجيا. ، نية االقتصاد فيتح ي تغييرات هيزلية

وتزريا قي احترا الدمل والجودة واإلت ان سية ورأا المال ال شرى،ال نية األسا االهتما.

لنارجية.ض ط مددالت التضن والسيطرة على الديون ا

(1):أهمها ،إال أن األزمة المالية األسيوية جا ت نتيجة لددة أس ا تزايد ين أدا االقتصاد الديني من ناحية، وعد ال درة على التحز في عملية المالنلل

ما يشملم من أسوا للدمالت وتسهيالت ائتمانية ) التوسع في االقتصاد الن دي والمالي .من ناحية أنرى (في األسوا المالية تداول األسه لل نوت و

األجل، وتدرا اقتصادات هله الدولاالعتماد على ال روا النارجية قصير فياإلفراط .لدمليات واسدة من المضار ات؛ مما أدى إلى هرو راوا األموال للنارا

ظل ضدف األنظمة الرقا ية في ،الميزان التجارى وموازين المدفوعات فيارتفاع الدجز (2)والمصرفية.

و فدل أ ر الددوى أص ق .الدول األسيوية اقيتايالند امتدت إلى فيوقد دأت األزمة اإلقليميلألزمة أ داد عالمية وامتدت تداعياتها السل ية لألسوا المالية األنرى على الصديدين

ودع ،األسه وقف التدامل على دا إلى ،األزمةمواجهة في ،. وقد عمدت الدولوالدوليإجرا ات ياتفاقيات مع الدول الدائنة لجدولة الديون، وت ن فيالماسسات المصرفية، والدنول

رنامن النصنصة. زما دنلت هله الدول، في، والتوسع المصرفيهيزلية حصالح النظا فيمن أجل الحصول على قروا طارئة ؛الدولياتفاقات مع صندو الن د في است نا ماليزيا،

(3)م ا ل التزامها تنفيل رنامن لإلصالحات الهيزلية.

نتيجة 0774عا فيحد ت أزمة المزسيت ف د شهدت دا الدول أزمات اقتصادية.سدر الصرف الح ي ي للدملة ارتفاعوما ترت على للت من ،الجاريالميزان فيارتفاع الدجز

و التاليقيمة الديون النارجية قصيرة األجل. فيزيادة ،د صاح للتوق .(PESO)المحلية %. 50على نحو أدى إلى تراجع قيمتها نحو ،لى تدوي الدملة المحليةإاضطر ت الحزومة

فضل المساندة المالية من ق ل ؛و الر من تمزن المزسيت من السيطرة على األزمة الماليةتم لت انزماشيةإال أنم نتيجة إلت اعها سياسة ،الدوليصندو الن د الواليات المتحدة األمريزية و

الدملة ، وللت من أجل دع 0775% عا 584رفع أسدار الفائدة مددالت لغت نحو في

(1) Goyal. A, and Chowdhry. B, (2000), “Understanding the financial crisis in Asia”, Pacific-Basin Finance Journal

8 (2000) 135–152The Anderson Graduate School of Management at UCLA, Los Angeles, USA.

، دار الشر للنشر، ال اهرة.أزمة ال موا األسيويةعمرو محيي الدين، (2)

(3) Corsetti. G, Pesenti. P, and Roubini. N, (1999), “ What caused the Asian currency and financial crisis”,

Available at: http://www.newyorkfed.org/research/economists/pesenti/whatjapwor.pdf

http://www.newyorkfed.org/research/economists/pesenti/whatjapwor.pdf



عا في% 1.7نحو لتح قيمة سال ة الناتن ف د تراجدت مددالت نمو وز ق التضن ، المحلية (1).0774% عا 5.3 قدره وللت دال من مددل نمو موج ،0775

نتيجة لددة أس ا من أهمها تصاعد عجز ، ف د جا ت0772عا فيأزمة ال رازيل أماوزيادة ،األجن يوارتفاع المديونية الحزومية، اإلضافة إلى تراجع االحتياطيات من الن د ،الموازنة

لجعت ،تها األزمةأفرز التيالضغوط على سدر صرف الدملة المحلية. وفى ظل التداعيات مليار دوالر شريطة 40.5لتنفيل نطة إن ال يمة الدوليال رازيل إلى التفاوا مع صندو الن د

التزامها تنفيل حزمة من اإلصالحات المالية واالقتصادية.

شهدت األرجنتين أزمة حادة؛ حي تراجدت حصيلة الضرائ ودنل 8000وفى عا ،االحتياطيات األجن يةواننفاا ،متزامنا مع ارتفاع أسدار الفائدةدائرة الرزود فياالقتصاد

(2)وتراجع ال ة لدى المست مرين وهرو راوا األموال.

ألزمات االقتصادية، استدراا للسمات والمالمق األساسية ل( 0-0)رق الجدول يتناول و نل منتصف ال رن السا ع عشر واألسوا المدنية هله األزمات، والسمات المميزة لزل أزمة منها م

:التالي، على النحو األمريزيشهدها االقتصاد التي 8000وحتى أزمة س تم ر والسميت المميزة لهي شأت فيهي هذه األزميت الت تيايخ األزميت االقتصيدية واألسواق : (1-1جدول )

سميت األزمة ومالمحهي األسيسية أسواق األزمة تيايخال

0130 أسوا ن ات

التيولي

السو الهولندية وللت نظرا للتشجيع في ن ات التيولي ةتجار في الدديد من المواطنيندنل هتمامها النواحي االلي القاه تجار الن اتات في للت الوقت من الحزومة الهولندية س

لن اتات إلي دد فترة قصيرة من دنول ا ا شديد ا رتفدت أسدار تلت الن اتات ارتفاعاالجمالية. وقد زانت ت اع تلت الن اتات 0131سدار. و حلول عا السو فعنتدش السو و ددها تفاقمت األ

أدى إلى نسارة األفراد.سدار األو ددها تدرا السو الننفاا مفاجئ في مرتفدة عسدار

السندات 0139 طويلة األجل

إفالا ما أدى إلىم أسدار السندات؛ عورو ا اننفضت المضار ة من سنوات عدة دد .المضار ة عن الناتجة األزمات واعت رها المارنون أولى ،0139 ف راير في المضار ين

األسه 0980حد ت عندما تفاقمت مشزلة الديون الفرنسية، The Mississippi Bubble المسيس يأزمة

انزماش األنشطة االقتصادية. فيوتس ت مددالت الضري ة المرتفدة

نوتال 0979 ين ؛ مما نل حالة من اللعراالحتياطي في انحصارا انجلترا شهد نت 0979 ف راير في

. جماعي إفالا فيوالتس ال نوت، من إلى سح مدنراته سارعوا اللين والشرزات المواطنين .الجماعي اللعر عن أزمة ناتجة أول هيوزانت هله

.ياسات الت شفيةاألمريزية نتيجة الس المتحدة تتشهدها الواليا مالية أزمة أول ال نوت 0207

األسه 0285األسه قيمة تراجدت ، ف دة عمريزا الالتيني المتواجدة االست مارات على الشديدة المضار ة دد

.ماسسة نت و 3000 من أفلست أز ر و التاليلندن، ورصة في شزل ز ير

(1)

Whitt, J, “The Mexican Peso Crisis”, Federal Reserve Bank of Atlanta, Economic Review, 1996, PP. 5-14,

available at: https://www.frbatlanta.org/filelegacydocs/J_whi811.pdf

.005- 000، ، مرجع س لزرهنادية الد ون (2)

https://www.frbatlanta.org/filelegacydocs/J_whi811.pdf


سميت األزمة ومالمحهي األسيسية أسواق األزمة تيايخال

ال نوت و األسه 0231

جازسون والمتدل مندرو"الرئيا األمريزي قرار دد لل ورصة جديدا اانهيار ريطانيا شهدت سو في للمضار ة قاضية ضر ة شزل ما وهو مدادن مينة، م ا ل ياألراض يع اشتراط

تل ت قدو ، دتمد صفة أساسية على االقتراات زانت األمريزية ال نوت أن و ما الد ار عمريزا؛ .0239 سنة في أمريزا إلى أن تنت ل ق ل لصدمةمن ا األصد الجز ريطانيا

األسه 0293 المضار ات س الدالميلالقتصاد الز ير فترة الزساد يسمى ما والنمسا فينا ورصتي دأت

حنتاا تزن مغطاة ل أنها إلى اإلضافة ضمانات ضديفة، سوى ت ا لها ل التيالضنمة .األمريزية المتحدة والواليات ألمانيا انتشر إلى زليا انهيارا س ؛ مماح ي ي اقتصادي

األسه 0787

؛ حي زان للزساد ال سمات0787أزتو ر فيانهيار ورصة األورا المالية األمريزية دد من إفالا الدديد من عليم األسدار وما ترت فياألولى وزانت االننفاا الشديد رئيسية،

ال ال ة فزانت اآل ار السل ية لهلا أما ال طالة. هيوالسمة ال انية والزراعية. الصناعية ال طاعات الدمل. عن السن، واألطفال والمتدطلين ز ار من الضديفة الزساد على الفئات المجتمدية

0797 الفيدرالي ال نت

األمريزي امتصا أجل من يو حس الحاجة، وزل ،تدريجيا الفائدة أسدار رفع ال نت محافظ قا

.نجاحها منلات أ تت سياسة ن دية وهي ،لتضن ا

0728 ال نوت

الفائدة أسدار

عد استندا إلى النامية، اإلضافة الدول ترازمت ديون ال ترول، قطاع في 0793 أحدا ددنما االست مار، في ال روا وقع حدة من زاد المدفوعات؛ مما موازين في الدجز ةتغطي في وام

. ةفائدة مرتفد عسدار االستدانة الدول على أج رت ؛ حي 0792 في ةأزمة ال ترول ال اني

0729 اال نين يو أزمة

األسود

اننفاضا متتاليا في أسدار تداوالتها 0729 ازتو ر 07 في نيويورت ورصة وول ستريت شهدتز جون ماشر داو اننفااالمالية على نحو دفع المست مرون إلى يع أسهمه ؛ مما أدى إلى

ال ورصات الدالمية. وتدود اقين طة في يو واحد؛ األمر اللى أ ر سل ا على 502 م دار من أز ر الشرزات الصناعية في الواليات المتحدة األمريزية. 30األزمة إلى انهيار أسدار أسه

0774 الفائدة أسدار

دت الحزومة المزسيزية على وهمية شج شزل ضمانة األمريزي الدوالر المزسيزية الدملة ارت اطلزونم األمريزيالتدنل استدعى المدفوعات، ميزان فيس عجزا مما النارجية؛ االستدانة

وأز ر عرضة المتداد األزمة. المزسيت أقر جيران

ال نوت 0779

مسيا؛ نتيجة اعتماد شر إلى دول وانت ل تايالند في مرة أنرى تزرر المزسيت فيحد ما نفارفع مددالت النمو دون تحديد في األجن يدات هله الدول على تدف ات رأا المال اقتصا

ضوا ط لحرزة هله التدف ات ومجاالت توظيفها؛ األمر اللى أدى إلى إفالا الدديد من .اقتصادات دا الدول المصارف وانهيار

سو الن د 0772 األجن ي

تصاعد عجز الموازنة ،ا من أهمهانتيجة لددة أس ؛0772عا فينشعت أزمة ال رازيل وزيادة ،األجن يوارتفاع المديونية الحزومية، اإلضافة إلى تراجع االحتياطيات من الن د

الضغوط على سدر صرف الدملة المحلية.

8000 سو الن د

األجن ي

شهدت األرجنتين أزمة حادة؛ حي تراجدت حصيلة الضرائ ودنل االقتصاد 8000عا فيدائرة الرزود متزامنا مع ارتفاع أسدار الفائدة وتراجع االحتياطيات األجن ية وتراجع ال ة لدى في

المست مرين وهرو راوا األموال.

المالية األسوا 8000وتدنل المالية الدولية، من فروع األسوا الدديد تدمير ، 8000 س تم ر 00 أحدا عن نتن

لل نوت المتضررة، زما قد ال نت المرززي ير السيولة الالزمةلتوف األمريزي الفيدرالي ال نت .األور ية لل نوت يورو مليار 030 من األورو ي أز ر

، دراســـة الدـــالميفـــا االقتصـــاد مت ريـــر و (.8008الد ـــون، ناديـــة و ؛8007، الشـــييالـــداوى ) واســـطة ال احـــ مـــن نـــالل االســـتدانة دراســـات در:االمصـــ .8007، الدوليقتصادية والمالية الدالمية، صندو الن د است صائية لألوضاع اال


( 8-0) جدوليوضق و زل أزمة من األزمات الدديد من النسائر المالية، ول د نتن عن :ألزماتهله الح ت اقتصادات دا الدول نتيجة التيالنسائر المالية جة لألزميت الميليةلحقت عيقتصيدات ععض الدول تي الت الخسيئا الميلية :(2-1جدول )

سعة إلى ال يتج المحلى اإلجميل الخسيئا الفتاة الزم ية الدولة

%09 0725 -0799 س انياإ %2 0773-0770 فنلندا

%1 0778 -0770 السويد %4 0727-0729 النروين

%3 0770 -0724 الواليات المتحدة %02 0775-0774، 0723-0720 فنزويال

%03 0725، 0728-0720 األرجنتين %05% : 08 0775-0774 المزسيت %00%: 4 0771 -0774 ال رازيل

%08،4 0779 األزمة األسيوية %04،3 8000 8000س تم ر 00أزمة

.8007 ،الدوليصندو الن د ، دراسة است صائية لألوضاع االقتصادية والمالية الدالمية ، الدالميفا االقتصاد م ت رير المصدر:

يلتقلب والدواية، كمي أن هذا عال شيط االقتصيدى ، يتسمعلى التحليل السيعق تأسيسي أسعيب ومعااات اختالفوعلى الاغم من ال شيط يتعاض عطعيعته أل واع متعددة من األزميت.

العيلم ي دميج االقتصيد أثا العدوى الماتعط ع، إال أن ال شيط االقتصيدي يشهدهي الت األزميتلية لألزميت، وأصعحت قد قضى على فكاة الطعيعة المح ،وا فتيح األسواق ،اةالتجيوتحايا تتجيوز حدود الدولة المسععة لهي. األزميت

تجعل الت والخسيئا ،االقتصيديةميت تظل ه يك العديد من التكيليف وفى جمي األز ع صاا ل الميالحفز ويظل دوا ضاواة ملحة، من هذه األزميت التعيف العح حو تحقيق

المعح ف تفصيله سيأت وهو مي ،وتحقيق التعيف االقتصيدي معيلجة األزميت ف حيكمي الثيل من هذا الفصل.


التدا ير تنالاعلى الدول فرات اقتصادية لألزماتالمالية والنسائر السل ية التداعيات إنالنسائر. وفى هلا اإلطار، تلت من شعنها ت ليل حدة هله التداعيات وتدويا التيوالسياسات

ومواجهة تراجع ،االقتصادى التدافيضرورة ملحة في تح ي الماليلحفز اإجرا ات تظل الزلي في االقتصاد. أو الدرا مستويات الطل

ا م ار ،زان وال يزال ،االقتصادى التدافيتح ي فيية ت يي مدى فاعلية السياسة المالإال أن التي النظرية الزينزية رايةأد يات ت نت هناتف .النظريات االقتصادية ين الدلميللن اش والجدال

هنات وفى الم ا ل، .مواجهة األزمات االقتصادية في الماليللحفز اإليجا يتازد على األ ر وأن ،الماليتستند إلى عد جدوى الحفز التيالسياسات الالزينزية تيار منر من األد يات يت نى

األزمات االقتصادية.سلطات المالية للتدامل مع ال ديل الوحيد أما ال هيالسياسة الن دية

راية يتناول االقتصادى، التدافيماهية هلا الم ح يستدراوفى هلا اإلطار، :، على النحو التالياالقتصادى والتدافي الماليحفز لدالقة ين الالنظريات االقتصادية ل

مرحلة الرزود يتل والتي ،أحد مراحل الدورة االقتصادية Recovery التدافيمرحلة إن الست رار، وتننفا ا إلى لألسدار الدا المستوىمستوى يميل ،التدافي. ونالل مرحلة اشرةم يشهد يقتصاد، زما أن النشاط االالمصرفي االئتمان فيويحد توسع ملحوظ ،دار الفائدةأس

.ا مت اطئ ا ولزنم يزون نمو ،نموا تحسن الماشرات االقتصادية على نحو يشير إلى التدافيمفهو يدزا تعسيسا على للت،

أشهر حتى يتحول هلا الرزود. وعادة ما يستغر األمر فترة زمنية تصل إلى عدةمرحلة نهاية عدد يي االقتصاديين رصد وت والمحللين يج على ال اح ين و التالي .إلى واقع ملموا التدافي

مددل و ،التضن مددل و ،اإلجماليوفى م دمتها الناتن المحلى ،من الماشرات االقتصادية .التدافيمرحلة فياالقتصاد الدنول د متىللوقوف على ؛ال طالة

الدودة إلى االقتصادى على أنم التدافيتدريف (Brinkerhoff, D, 2005)مت دراسة قد قاو ت الوصول إليم نالل اإلجماليلمتوسط نصي الفرد من الناتن المحلى مستوىتح ي أعلى

(1)السنوات النما السا ة على األزمة .

(1) Brinkerhoff, D, “Rebuilding Governance in Post-Conflict Societies; Core Concepts and Cross-

Cutting Themes” Public Administration and Development, Published online in Wiley InterScience

(www.interscience.wiley.com) DOI: 10.1002/pad.352, 2005.


يستغرقم االقتصاد لليا الوقتعلى أنها ياالقتصاد التدافيويتناول ال دا تدريف فترة دد المتح الترازمي النمو ال دا الرزود ، وي يسها مرحلة ق ل Peak اللروة مستوى إلى للدودة

فالتدريف لآلنر زملم التدريفين، وزال . Troughال اع مستوى لوغ أع ا في مدينة زمنية فترة فترة دد المدى المتح حددي وال اني مدى مدين، تح ي يستغرقم اللي الوقت يحدد األول (0).مدينة

لألم المتحدة اإلنمائيال رنامن م لالمنظمات والهيئات الدولية، تجدر اإلشارة إلى أن و United Nation Development Program ياالقتصاد التدافي مفهو راية أز ر اتساعا لقدمت ،

، االجتماعيةمن الماشرات ا شمل عدد، لتي مددالت مرتفدة للنمو االقتصاديتتجاوز حدود تح وتطوير ،واالجتماعيةر رامن الرعاية الصحة وتوفي ،الغلائي دمتها تح ي األمن م في والتي

(2)فيد ها زافة المواطنين.تسي التيدة ندمات ال نية األساسية ورفع جو ،األنظمة التدليمية

أنصار التز الماضي ال ينيات ال رن في Great Depressionعندما حد الزساد الز ير شوم يتر ز ار االقتصاديين الزالسيت، وهما من نيالصمت، ل إن ا ن الزالسيزي الفزر

Schumpeter ورو نـز Robbins أن فالزساد يج .شي عمل قد ادرا حطال دعوة محددة لدد زان يرىزما أن شوم يتر .لدالجم الوحيد هو الس يل للتوأن نفسم، من تل ا ينتهي حتى يترت

(3).تل ا نفسم جا من إلا صحيحا إال يزون ال ،والنروا من الرزود ،االنتداش أن

ت ناها أنصار الفزر التي تصدى ا نان من الن را االقتصاديين لتفسير حالة الزساد وقد؛ حي John Maynard Keynes وجون ماينارد زينز Irving Fisherفيشر ارفينن هما ؛ الزالسيزي لزساد الز يرل زتفسير نظرية انزماش الديون ة نظريتم المسما 0733عا فيفيشر استدرا

Great Depression Theory of Debt Deflation as an Explanation of the ، وأزد فيها أن الزساد زانإلى ة فيشروله ت نظري .الدشرينات فيترازمت أ نا فترة االنتداش التينتيجة للديون الضنمة

السنوات فيللديون المترازمة الح ي يفحن الد ،االنزماش فيأنم مجرد أن ي دأ االقتصاد على ؛مددالت الر حية فيوتدهور ،إلى تراجع أسدار األصول يتزايد؛ مما يادال فيالسا ة ي دأ

(4).االقتصاد وارتفاع مددالت ال طالةإلى ت اطا ينحو ياد

متاح على الرا ط التالي: ،003 ، 8007صندو الن د الدولي، ا ريل ،األزمة والتعيف :ت رير مفا االقتصاد الدالمي (1)http://www.imf.org/external/arabic/pubs/ft/weo/2009/01/pdf/texta.pdf

(2) UNDP, “Post-Conflict Economic Recovery”, Bureau for Crisis Prevention and Recovery (BCPR),

ISBN: 978-92-1-126217-9, USA, 2008. http://www.undp.org/content/dam/undp/library/crisis%20prevention/undp-cpr-post-conflict-economic-

recovery-enable-local-ingenuity-report-2008.pdf . 800جون جال ريت، مرجع س لزره، (3) .845 ، المرجع السا (4)

http://en.wikipedia.org/wiki/Great_Depression

http://www.imf.org/external/arabic/pubs/ft/weo/2009/01/pdf/texta.pdf

http://www.undp.org/content/dam/undp/library/crisis%20prevention/undp-cpr-post-conflict-economic-recovery-enable-local-ingenuity-report-2008.pdf

http://www.undp.org/content/dam/undp/library/crisis%20prevention/undp-cpr-post-conflict-economic-recovery-enable-local-ingenuity-report-2008.pdf


ال ح عن في دأ فيشر؛ حي انتهى إليها التيالنتائن زينز إلى أ دد من له وقدزتا م النظرية فيزينز أزد التاليو مزن من نالل مواجهة الزساد. ي التياآلليات واإلجرا ات

هوة الرزود المستمر، فحنم يج فيأنم عندما ي ع االقتصاد على الدامة للتشغيل والن ود والفائدةإطارا تحليليا زينز وعلى ضو للت، قد . على الحزومة أن تزيد من إنفاقها دون زيادة الضرائ

مواجهة أزمات فيواالست مار صفة ناصة، إلى دور الطل الزلى صفة عامة،فيم استند ال تنط إال على حالة التي تفنيد مسلمات النظرية الزالسيزية زينز زما قا .الرزود وال طالة

أن الحزومات وسع في يدد أزد زينز أنم ل التشغيل الزامل . ف د ناصة من حاالت التوازن. طالة والرزودمشزالت الل اللاتي التصحيق حتى توفر قوى تنتظر

(0)

، الماليللحفز التوسديوفى هلا اإلطار، قامت األد يات التمييز ين نوعين من األ ر :التاليعلى النحو

درف قواعد ما ي أرست قدمها زينز التياألفزار أن (Foster, D., 2009) أزدت دراسة ا تا أن يزون ي مزنالزامل التوظفأقل من د مستويعن توازنالأن ى تر التيالنظرية الزينزية

المننفضة، أسدار الفائدة م لعلى مليات السياسة الن دية وحدها، لو ي د ومستمرا ، وال ي مزن أن (8)زيادة االست مار وتحفيز االقتصاد. في

تدنل الحزومة هوو ،س يل وحيد لمدالجة الزساد رأى زينز أن هنات تعسيسا على للت،أو حزوميةواالست مارات ال الدا اإلنفا مزيد من عدوات سياساتها المالية، من نالل ضي

(*)(3).تنفيا الضرائ

تدالن مشزلة الزساد وتح ي التياست ر لدى النظرية الزينزية أن جميع اإلجرا ات ل د و تحفيز الطل ، ناصة وأن فيلية إلى دور السياسة الماجميدها تستند ،ياالقتصاد التدافي

لنشاط االقتصادى، زما أن تحفيز هلا الطل يرت ط شزل ل الرئيسي هو المحدد الد الطل الف (4).زعحد مليات مواجهة الزساد الحزومي اإلنفا زيادة م اشر

(1) Foster, D., Op. Cit., p.7.

(2) .8009، ى ، ) رنامن الدزتوراه: ير منشورة(، زلية االقتصاد والدلو السياسية، جامدة ال اهرةمحاضرات في تاريي الفزر االقتصاد نادية سليمان،

(3) .850مرجع س لزره، جال ريت،جون توازن المى وجود ال طالة أو ما يس في التوازن هلا يجد أن يستطيع ل الزاملة، الدمالة في الضرورة توازنم يجد ال الحدي االقتصاد أن زينز رأى )*(

زانت النظرية الزينزية ترى أن النظا االقتصادى اللى ت ناه الزالسيت أص ق أز ر جمودا ، زما أن هلا وقد .عند مستوى أقل من التشغيل الزامل فيستمرار النشاط االقتصادى، ف د أزد زينز على ضرورة اال فيتحد التيالنظا ل يدد يمتلت ال درة على التزيف أو امتصا الصدمات

.ال طاع النا عنها يحج التيزيادة اإلنفا وقيا الحزومة تنفيل مشروعات الطر والزهر ا و يرها من المشروعات

(4) Foster, D., Op. Cit., p.7.


نتاا إلى أ ر مضاعف على حج اإل الماليلنمولا زينز الم سط يادى التوسع ووف ا الميل الحديت ديرات لتزيد قيمتم على الواحد، زما أنم يرتفع وف ا زلى، وهلا المضاعفوالطل ال

(1).المشار إليم الح ا فى الفصل ال انىلالستهالت، على النحو المالية زتا م السياسة في Harvey Hansenهانسن هارفي قد إلى للت، اإلضافة

سنوات للتشغيل والن ود والفائدة نما الدامة ة دد النظري نشر اللي والدورات االقتصادية الرزود نحو إلى أن االتجاههانسن شار ف د أ .األساسية زينز نظر لوجهة وضوحا عرضا أز ر

أن تح ي أزد هانسن و .الحدي االقتصاد في م مزن التن اوي ،ط يديوضع طويل األجل هو (8).صارمة لدع النشاط االقتصادى زوميةإجرا ات ح ييتطل دائما ت ن ياالقتصاد التدافي

زية، قدمت المدرسة النظرية الزين مايديقدمها زينز وأنصاره من التيم ا ل الراية فىو حي عجز الن دية؛ السياسة في إلى أنطا الزسادهلا دزوللزساد الز ير ت رايتهاالن دية

،المصرفي اإلعسار نتيجة ؛اع الن ديةاألوض ت ييد أ ر موازنة عن األمريزي الفيدرالي االحتياطيعلى أن السياسة المدرسة الن دية أزدت و التاليإلى الودائع. الن دي المدروا نس وارتفاع

لمواجهة ؛إجرا ات حزومية ماقتة أيناصة وأن ،الس يل لمواجهة األزمة هيالمالية ليست سياسات دائمة يزون لها أ ر سوف تتحول إلى ،األزمة عن طري تنفيل سياسات مالية توسدية

. تعسيسا على االقتصاد وتدهور النمو فيتراجع ال ة و التاليالدين الدا ، الدجز و على يسل اآللية الوحيدة المتاحة للدولة لمواجهة هين السياسة الن دية زانت المدرسة الن دية تامن أ للت،

(3)الرزود االقتصادى.

م ار السياسة المالية على جان تناولت ت يي التيزتا ات ضو للت، فحنم مراجدة ال وعلىتوصلت إليها النظرية الزينـزية الت ليدية، و ين التي ار اآلالطل الزلى نالحظ أنها تميز ين هله

Adaptiveيين استنادا إلى فرضية التوقدات التزيفية داآل ار الالزينـزية التي ت ناها زل من الن

Expectation الرشيدةزالسيزيين الجدد استنادا إلى فرضية التوقدات وال Rational Expectation .

وهى أن السياسة المالية ،فزما أشرنا سالفا تامن النظرية الزينزية الت ليدية اعدة أساسيةفحن و التالي . Fiscal Multiplier Exceeds Oneالتوسدية لها تع ير مضاعف يفو الواحد الصحيق

. واننفاا مددالت نمو الناتن ،إلى تراجع الطل يادى ت شفيةاسة مالية ت نى سيلدى النمولا ف د است ر .ولزن ل يت ق ول هله ال اعدة على عالتها دون مراجدة أو تفنيد

في Crowding out effectsالحدي أن السياسة المالية التوسدية قد يصاح ها م ار مزاحمة يالزينز

(1) Hemming, R, Kell, M, and Mahfouz, S.,, Op. Cit., p. 9.

.859مرجع س لزره، جال ريت،جون (2)

)3( Barro, R, “Milton Friedman: Perspectives, Particularly on Monetary Policy”, Cato Institute , Cato

Journal, Vol. 27, No. 2. 2007, available at:




فحن ،وفى الم ا ل .االست مار النا ت مستوياتدت مددالت الفائدة وتراجدحالة ما إلا ارتف، ناصة إلا Crowding in effectsت نى سياسة مالية انزماشية قد تنتن دا م ار التزامل

مددالت الفائدة؛ مما يادى إلى زيادة حج االست مار النا لتدويا اآل ار فيصاح ها تراجع (1):األد يات إلى عدة نتائن، أهمها انتهتوفى هلا السيا ، الية الت شفية.االنزماشية للسياسة الم

ناصة الناتن عن زيادة اإلنفا ، على مرونة االست مار المالييدتمد أ ر مضاعف الحفز ،إلى رفع يفحن زيادة االنفا قد تاد ،لسدر الفائدة، فزلما زان االست مار مرنا لسدر الفائدة

.الماليويضدف األ ر الزامل للمضاعف ،ا يا ر على االست مارمم ؛أسدار الفائدة وف ا لرد فدل السياسة الن دية، ناصة إلا ارت طت الزيادة الماليللحفز التوسدييتحدد األ ر

على نحو يضمن است رار أسدار الفائدة، ومن الحفاظ الن ديالطل الزلى التوسع في .الماليعلى األ ر الزامل للمضاعف

و التاليالزلى، الطل فيعلى حساسية األسدار للزيادة المالييتوقف أ ر مضاعف الحفز األ ر الزامل فحن للت يادى إلى ت ليل ،األسدار فيزيادة الماليإلا ترت على الحفز

(2).الماليللمضاعف للى قدمتم وقد شهد التحليل اللى قدمتم النظرية الزينزية تطورا مدنويا حدنال اإلطار ا

في الحاليأن التوسع إلى تشير والتي Rational Expectation Theory التوقدات الرشيدة نظريةظل في، ناصة Permanent Incomeدفرالألالدنول الدائمة فييستت دم تغيير الحزومي اإلنفا

ستوى توقع زيادة االست طاعات الضري ية المست لية، وهو ما يدفع األفراد إلى تنفيا مفحن اننفاا اإلنفا الحزومي قد يصاح م توقدات اننفاا من ناحية أنرى،. و استهالزه

، وهو ما قد يدفع األفراد المست لييادى إلى زيادة الدنل مما ؛االست طاعات الضري ية المست لية (3).الحاليإلى زيادة استهالزه

المزافئ في تناولها لفرضية لالدراسة فى الم ح األو إليمت أشار ما يتس مع لاوهوسداد عجز الموازنة من نالل زيادة الحزوميلتمويل اإلنفا الماليأن األ ر ؛ حي الريزاردى

لتمويل هلا اإلنفا عن طري فرا ضرائ الماليالديون الحزومية، ال ينتلف عن األ ر (4).جديدة

)تحرير( محمود محيى الدين ع داهلل شحاتم، الحز التحفيزية في الدول الدر ية ومواجهة األزمة المالية: راية تحليلية لفدالية السياسة المالية ، (1)

الدلميالجمدية الدر ية لل حو االقتصادية، الماتمر ،ية وتطواات مي ععد األزمة االقتصيدية العيلميةاالقتصيدات العاعومحمود ع د الفتاح، .074، 8007الداشر، يروت ديسم ر

)2) Hemming, R, Kell, and Mahfouz, Op., Cit., p.4.

(3) Cooper. G, Op. Cit., p. 125.

(4) Ricardo, D., "On the Principles of Political Economy and Taxation", Third Edition, Batoche

Books, Kitchener, Canada, 1821, Chapter 8, PP. 104:108, available at:




ت االقتصادية المنتلفة تمتع الوحدا سااضية المزافئ الريزاردى ت و على أفر إن عد وجود أية قيود على عمليات االقتراا؛ األمر اللى ي م زن ، فضال عن الرشادة الزاملة

الوحدات االقتصادية من الحفاظ على نفا مستويات دنولها وعد تغيير قراراتها االستهالزية، اننفاا مستويات ظل الصدمات النارجية الناتجة عن تغير السياسات الحزومية أو فيناصة

. (0)الدنول الحالية أو المست لية.الحصول فيأنم افتراا عد وجود قيود (Barro, 1974) ت دراسة اإلضافة إلى للت، أزد

أن توقيت ؛ حي لدنل الدائ ، فحن الوحدات ت و تحديد مستويات استهالزها وف ا لاالئتمانعلى (*()2)دنلها الدائ .ى مستوى فرا الضرائ على هله الوحدات لن يا ر عل

يرت ط على الدرا الزلى المالي ر الحفز إلى أن أ (Hemming, et al, 2002)ت شير دراسةإلى المشروعات المالي األجل الطويل أز ر من ارت اطم األجل ال صير؛ حي يوجم الحفز

(3).في األجل الطويل ادة الطاقات االنتاجية لالقتصادمن شعنها زي التيواإلجرا ات زلما .على الدرا الزلى على حالة سو الدمل الماليللحفز التوسديويتوقف األ ر

تزلفة فيعن طري زيادة االنفا لن يصاح م ارتفاع الماليارتفع مددل ال طالة فحن الحفز يتح و التالي ،الماسسات والشرزاتالحفاظ على ر حية فيوهو ما يساعد ،عنصر الدمل

(4)زيادة الدرا الزلى ودفع عجلة النشاط االقتصادى. في الماليللحفز اإليجا ياأل ر

التعيف تحقيق ف الميل ألثا الحفز الدااسيت التطعيقيةأمي فيمي يتعلق عت يول ، واست دت الميل الحفز اقتصيدية ايجيعية لععض إجااءات ا أن ه يك آثيا االقتصيدى، فقد أكدت

أكد أن يوالذ ،1989عيم Aschauer تلك الدااسيت عصفة أسيسية إلى مي توصل إليهوتااج معدالت االقتصيد لتدهواا خفيض االستثمياات الحكومية يمكن أن يكون عيمال مفساا

(5).ال مو

(1)

Mueser, P and Kim, W, Op. Cit., pp. 4:9. )2)

Ibid, p.3. والدنل الحاليعلى الدنل ي يدتمد االستهالت الجار حي ؛0759في عا فريدمانقدمها ميلتون الدنل الدائ س اإلشارة إلى أن فرضية )*(

http://www.nber.org/chapters/c4405.pdfعلى: . ولمزيد من التفصيل يمزن االطالع المست ل فيالمتوقع

(3) Hemming, R, Kell, M, and Mahfouz, S., Op. Cit., p. 9.

.075، مرجع س لزره، ة السياسة المالية ع داهلل شحاتم، الحز التحفيزية في الدول الدر ية ومواجهة األزمة المالية: راية تحليلية لفدالي (4)

(5) Ghani, E, and Din, M, “The Impact of Public Investment on Economic Growth in Pakistan”, The

Pakistan Development Review, 45 : 1, 2006, P. 89, available at:

http://www.pide.org.pk/pdf/PDR/2006/Volume1/87-98.pdf


http://www.pide.org.pk/pdf/PDR/2006/Volume1/87-98.pdf


الر من أن نم على أ (,Ghani, E, and Din, M 2006)أزدت دراسة وفى الوقت لاتم، فترات في االقتصادىال نية األساسية من الممزن أن يزون م حفزا للنمو فياالست مار الدا

األزمات، إال أن وسيلة تمويل هلا االست مار قد تا ر شزل سل ى على النمو، ناصة إلا زانت (1).تت ناها الحزومة لها تع ير سل ى على ال طاع النا التيالسياسات التمويلية

التطعيقية الدااسيت ا تهت إليهي الت المالحظيتمن وفى هذا الصدد، يمكن اإلشياة إلى عدد :ومن أهمهي مي يلى، المختلفة

دور السياسة المالية أن ت و على فراي عن األزمات الناتن االقتصادي التراجع والت اطاأن الدامة المالية الدع والمساندة من لالقتصاد. إال أن مساحة ت دي م اشر ت دي دع في حاس توسديةال ماليةالسياسات ال ين الحزومات مفاضلة صد ة تزون محدودة؛ حي تواجم سوف

(2).من ناحية أنرى المالياالست رار وأهداف الحفاظ علىمن ناحية، فدلى .المستدا يالنمو االقتصاد الستدادة أساسيشرط هو الماليةالحل الناجق لألزمات

أنلتها الحزومة التي اإلجرا اتأن (Spilimbergo, et al, 2008)أزدت دراسة س يل الم ال، ناصة وأن هله الماضيع د التسدينات من ال رن فياستدادة النمو فيل تنجق اليا انية

ومن ناحية أنرى، ساه الدع الز ير اللى . الماليال طاع أزماتال رارات ل تتدامل مع .المالية ةألزمل ار السل ية ت ليل اآل فيزوريا الجنو ية في الماليال طاع حصل عليم

(3) على المستهلزين الماليةيحتل أهمية ز يرة عندما تندزا األزمات الماليالحفز أن

. الماليةاألنرى ير والماسسات ولزن هلا ، االقتصاد من األزمات استمرار يعلى تداف إيجا يأ ر قد يزون لم الماليالحفز

الدالميفا االقتصاد مإليم ت رير أشار التيالت ديرات أزدت د فاأل ر ليا ز يرا الضرورة. الدول في الحزومينفا إلى أن زيادة اإل 8007عا في الدوليصندو الن د الصادر عن

المرت ط واحد تادى إلى تنفيا المدة المتوسطة لفترة الرزود مدياريالمت دمة م دار انحراف (*)(4) .تننفا المدة من عا ور ع إلى نحو عا ف ط أي عزمة مالية نحو ال ة أشهر،

(1)

Ghani, E, and Din, M, Op Cit., p.96. (2)

World Bank, “Getting More from a Fiscal Stimulus”, Recently Asked Questions Series, July 2009,

available at: http://documents.worldbank.org/curated/en/2009/07/11936539/getting-more-fiscal-stimulus

(3) Spilimbergo, A, Symansky, S, Blanchard, O, and Cottarelli. C, “Fiscal Policy for the Crisis”, Fiscal

Affairs and Research Departments, IMF Working Paper, 2008, pp. 24-26, available at: https://www.imf.org/external/pubs/ft/spn/2008/spn0801.pdf

.023، 8007صندو الن د الدولي، ا ريل ،األزمة والتعيف دالمي:ت رير مفا االقتصاد ال (4) .(IMF, 2009)ع إلى أن المدة المتوسطة للرزود المرت ط عزمة مالية تمتد إلى نحو عا ور الدوليتشير ت ديرات صندو الن د (*)

http://documents.worldbank.org/curated/en/2009/07/11936539/getting-more-fiscal-stimulus

https://www.imf.org/external/pubs/ft/spn/2008/spn0801.pdf


لمواجهة األزمات؛األداة الرئيسية هيأن السياسة الن دية مدارضو النظرية الزينزية يرى جرا ات ن دية سريدة لمواجهة إ يالعت ارات عديدة، أهمها قدرة ال نوت المرززية على ت ن

تحتاا إلى فترات زمنية التيالمالية السياسةزمات، وف ا لجدول زمنى محدد م ارنة رارات األناصة إلا زانت اإلجرا ات المالية تحتاا إلى تدديالت تشريدية حتى ،أطول )فترات ا طا (

األد يات المداصرة أن (Elmendorf, D, and Furman, J, 2008)وقد أزدت دراسة يت إقرارها. السياسة المالية يج أن ت د دورا مساندا ترى أن أص حت النظرية الزينزية رضيلمدا

(1).8002عا فى مرحلة األزمة المالية الدالمية التدافيتح ي فيللسياسة الن دية

قد الن دي إجرا ات الحفزأن من األد يات هله وقد جا ت هله النتيجة استنادا إلى ما رصدتمالمالي. وقد الحفزتظل هنات حاجة إلى مزيد من و التاليفترات األزمات، فيال تزون زافية

هله النتيجة إلى االعت ارات التالية: استندت التـي لـل مـن حالـة عـد الي ـين يالمصاح لحزمة إجرا ات ن دية ي مزن أن الماليالحفز -

عنــدما ال يدــرف اسـتندا أدوات السياســة الن ديــة؛ حيـ يــرى االقتصــاديون أنـم تنـتن عــناالعتمــاد علــى زافــة يجــ فحنــم االقتصــادية شــزل أز ــر تحديــدا ســاتالسيامــن أيأ ــر

قــــد تســــتطيع التدامــــل مــــع األزمــــات السياســــاتالمتاحــــة، ناصــــة وأن دــــا السياســــاتيحــد مــن السياســات لهــله ــار اإليجا يــة زمــا أن اآل ،ة شــزل أســرع مــن األنــرىاالقتصــادي

(8)األنرى. السياساتفرزها ت التياآل ار السل ية فــيعلــى تدزيــز النشــاط االقتصــادي شــزل ســريع، وهــو أمــر المــاليقـدرة إجــرا ات الحفــز -

ناصــة إلا زانــت الظــروف االقتصـادية تتجــم نحــو أوضــاع تتســ ــالتراجع ، ايـة األهميــة اليالفيـدر لل نـت االحتيـاطي االقتياسـيوالتدهور الشديد. فدلى س يل الم ال، وف ـا للنمـولا

إلـى حجـ تضـيف شـيئا الأمزـن ي الحاليفي سدر الفائدة نالل الر ع اننفاضا %0فحن % حلول نهاية الدـا 0.4، ونحو التاليالر ع فيالناتن في% 0.0، وزيادة نس ة الناتن

الم ا ـــل تســـاه إجـــرا ات الحفـــز فـــي% حلـــول نهايـــة الســـنة ال ال ـــة. إال أنـــم 0.0ونحـــو لنــاتن المحلــي اإلجمــالي صــورة ســريدة جيــدة حلــول منتصــف الدــا ؛ تنشــيط ا فــيالمــالي

ـــحيـــ تشـــير الت ـــديرات إلـــى أن نفـــا الضـــري ة شـــزل ماقـــت ي رفـــع فـــيســـه ن أن ي مز (3)% نالل الر دين ال اني وال ال من الدا .0.5مستوى الناتن نحو

(1)

Elmendorf, D, and Furman, J, Op. Cit., p. 4. (2)

Ibid., p.8.

.080، مرجع س لزره صندو الن د الدولي، ،األزمة والتعيف رير مفا االقتصاد الدالمي: ت (3)


مواجهـة الرزـود فـيأمـر أساسـي المـاليالحفـز أن (Hemming et al., 2002) أزـدت دراسـة -وال يمزـــن إجـــرا أيـــة ،االقتصـــادى، ناصـــة إلا زانـــت مدـــدالت الفائـــدة الحاليـــة مننفضـــة

األد يـات االقتصـادية قـد اسـت رت علـى إلـى أن دـا اإلضـافة .تنفيضات أنرى عليهاهـــو ال ـــرار المناســـ عنـــدما يتطلـــع صـــانع السياســـة إلـــى تح يـــ أقـــر المـــاليأن الحفـــز

(0)ظل أسدار فائدة مرتفدة. فيلزاملة مستوى من الدمالة اة، م ـل زيانات وتحالفات ن ديـ فيتدنل التيالدول الرئيسية أما األداةهو الماليالحفز -

الن ديـة التحالفـاتأن (Nelson et al., 2011)ف ـد أوضـحت دراسـة الوحـدة الن ديـة األورو يـة. لــ و التــالي ســدر الدملـة. الن ديــة، وأهمهـا تحرزــاتمــن عمــل دـا أدوات السياســة تحـدالسياسـة الماليـة الترزيـز علـى سـوىأزمـة الـديون السـيادية يدول االتحاد األورو ي فتجد

(2).أزماتها االقتصاديةزعداة لمواجهة على أن خطط األدعييتعلى الاغم من اتفيق كثيا من يالحظ أ ه، تأسيسي على مي سعق

األجل القصيا، إال أن دوا ف ال شيط االقتصيدى ف عية قد تؤدى إلى تيئج إيجي الميل الحفز .األكيديم للجدال وال قيش ا األجل الطويل ميزال مثيا ف هذه السييسة

وخلق ،اف أسعيا الفيئدة ف قد تتسعب السييسة الميلية التوسعية وف هذا اإلطيا، سعيا الفيئدة تيجة تاتف أو .األجل الطويل ف تضا عيل مو االقتصيدى ،ضغوط تضخمية

اإل فيقال يتج عن زييدة الميل الذى تتعاض له السلطيت الميلية لتمويل العجز الميل الضغط تااج وعيلتيل أسعيا الفيئدة تؤدى إلى اف تكلفة التمويل، ف الزييدة كمي أن . الحكوم

ذا كين تمويل هذا على االستهالك الخيص إ االستثميا الخيص، عيإلضيفة إلى تأثياهي السلع االستهالك يعتمد على القاوض والتسهيالت الع كية.

(1)

Hemming, R, Kell, and Mahfouz, Op., Cit., p.10.

(2) Nelson R., Belkin, P., and Mix, D., “Greece’s Debt Crisis: Overview, Policy Responses, and

Implications”, Congressional Research Service, August, 2011, available at: http://www.fas.org/sgp/crs/row/R41167.pdf

http://www.fas.org/sgp/crs/row/R41167.pdf


حي الدورية؛ تتس السياسة الماليةف .مفهو الدورة االقتصاديةترت ط السياسة المالية التمييز ين . وقد دأ ت األد يات على الدورة االقتصادية التجاهاتمدازسة أو تا دة تزونتتدامل تل ائيا مع ت ل ات الدورة التي المالياالست رار ملياتو من ناحية، اسة المالية الت ديريةالسي

.من ناحية أنرى محدد إجرائيأو تشريدياالقتصادية دون تدنل الفصل األول إلى أن النشاط االقتصادى من سماتم األساسية الت ل والدورية، وقد أشار

ميز ت ،وفى هلا اإلطار. ط يدتم ألنواع متدددة من األزماتزما أن هلا النشاط يتدرا األزمات ال نزية وأزمات أزمات الدملة و هي، االقتصادية األد يات ين أر دة أنواع من األزمات

الديون وأزمات سو المال.تظل هنات الدديد من االقتصادية جميع األزمات فيأنم أيضا األول أوضق الفصلو

من هله األزمات ضرورة ملحة، ويظل التدافيتح ي عنتجدل ال ح التي ا واألعالتزاليف نطط للحفز ييج على الدول ت ن و التالي .هلا الشعن فيدور السياسة المالية عنصرا حازما

.من األزمات ياالقتصاد التدافيلتح ي المالي


أحد مجاالت االقتصادية التدامل مع األزمات فيالسياسة المالية دور الحدي عن إنعلى نحو ،تازد أن أدوات السياسة المالية يج أن تتس المرونة والديناميزية والتيال ح ،

.المالياالقتصادى واالست رار التدافييضمن تح ي زل من

أن تح ي هلين الهدفين يظل مرت طا الدديد من المحددات، أهمها تازد إال أن الدراسة ماليمن إجرا ، و تت اين على نحو واضق من دولة ألنرى والتي، الماليت ديرات المضاعف

. الماليالالز لتمويل إجرا ات الحفز الماليوزللت توافر الحيز .آلنر

أع ا فيالتي تواجهها الدول المالياالست رار د ع حاالت أدت وفي هلا السيا ، الحيز هلا ضدف ناصة وأن ،الفدلي الماليت يي الحيز لحاجة أساسية إلى االقتصادية األزمات

ن زانت قيمة ،التدافيتح ي قدرة االقتصاد على سل ية على نتائنيزون لم المالي حتى وام مرتفدة. الماليالمضاعف

، والمدى الزمنىةلمالياجرا ات اإلمن لىالم الحزمةانتيار حن ، فإلى للت اإلضافةأ ر الصدمات ، وقياا الماليالمضاعف اتت دير أيضا على يتوقف ،هله اإلجرا ات لتنفيل الالز

. الماشرات االقتصادية الزليةعلى المالية في هله اإلجرا ات


االقتصادى ي ير ال ل التدافيتح ي في الماليالحفز حز استندا أزدت األد يات أن الحفاظ مع هاعلى تمويلمن ناحية، وقدرة الحزومات استدادة النمو في الحز شعن جدوى هله

أحد المتطل ات ليالماأص ق ت يي الحيز و التالي من ناحية أنرى. المالياالست رار على .الماليفاعلية إجرا ات الحفز للوقوف على مدىاألساسية

درف الحد األقصى ما ي تحديد في، دأت األد يات الماليإطار تناولها لمفهو الحيز فيل دراتها على التارينيار يتواف مع األوضاع المالية للدولة، ويتناس مع المس يالل الدا للدين

فيزيادة أيفحن و التاليأية إجرا ات مالية طارئة. اتنالسداد أع ا الدين، دون الحاجة إلى سداد )قدرة مالية( ماليأنم ال يوجد التزا دنى تالحد األقصى سوف اعن هل الدا رصيد الدين .هله الزيادة

الديناميزية؛ حي تنتلف قيمتم من يتس لدا للدين ا وتجدر اإلشارة إلى أن الحد األقصىألنرى. زما أن هلا الحد األقصى ال يددو أن يزون ماشرا زمنية فترةومن ،دولة ألنرى

ن للدي الحاليالفر ين المستوى فيم ل أ سط مفاهيمم تاللى ي ،للدولة المالياسترشاديا للحيز . الدا والحد األقصى لهلا الدين

طر منتلفة في األد يات االقتصادية، فدلى س يل الماليصطلق الحيز م ي ستند و ال درة على تمويل عجز الموازنة الدامة دون الحاجة إلى نطا المصطلقالم ال، يدزا هلا

تزاليف تمويل هلا الدجز أو مزاحمة ال طاع النا على االئتمان المتاح . زما س فيزيادة للدين الدا والحد األقصى الحالي الفر ين المستوى يشير إلى مالييز الحالاإلشارة إلى أن

وقدرتها على ،للدولة الماليضو االتجاهات التارينية للوضع فياللى ت ت ديره ،للدين الدا (1).المالي االصالحتنفيل إجرا ات

ن أشزال وفى جميع األحوال، ال ين غي االعت اد عن عد وجود حيز مالي ي دد شزال مإجرا ات مالية حلرة تتس المصداقية ياألزمات المالية المحتملة، ولزنم دليل على ضرورة ت ن

مراجدة أوضاعها المالية، فيجيد عليها االستمرار ماليتتمتع حيز التيالمالية. زما أن الدول االلتزامات نتيجة الستح ا دا ؛مالية مست لية ا ناصة إلا زانت هله الدول تواجم ضغوط

المالية االحتمالية أو الطارئة.

(1)

Ostry, J, Ghosh, A, Kim, and Qureshi, M, “Fiscal Space”, IMF Working Papers, Research Department,

September, 2010, p. 6, available at: http://www.imf.org/external/pubs/ft/spn/2010/spn1011.pdf

http://www.imf.org/external/pubs/ft/spn/2010/spn1011.pdf


ت نتم األد يات المنتلفة ددد من اللى الماليارت ط مفهو الحيز وعلى ضو للت، الماليلحيز ا ير ط منهنرززت دا األد يات على ف د .االقتصادية واأل دادالمحددات

.الدوليلى ت ناه صندو الن د وهو المدنل أو األسلو ال ،للدولةمحددات االستدامة المالية ،أهداف التنمية درة الدولة على تح ي الماليلحيز تر ط اراية زانت هنات ومن ناحية أنرى، .المتحدة لألم اإلنمائيال رنامن ت ناه وهو المدنل اللى

IMF approach

درف على أنم مدى توافر ال درات ي لمالياأن الحيز ((Heller, P., 2005 يتر هيلر أزدلتح ي أهداف محددة دون التع ير ؛ن الحزومة من تد ير الموارد المالية الالزمةت مز التيالمالية

(1). على استدامة األوضاع المالية لهله الحزومة مالية.االستدامة الالحزومات عن تح ي مسئوليةفحن ن طة االنطال تستند إلى و التالي

استجا ة Primary Surplusللموازنة المالية زيادة رصيد الفائا األولى السلطاتالتزا أيالدين للناتن عند مستويات نس ةندمة الدين، هو شرط لتح ي االست رار في مدفوعات الرتفاع

(2).المالية للدولة االستدامةاحترازية تضمن لنف ات واإليرادات لاأل ر االقتصادى ألولى ا الفائاماشر يوضقفى هلا اإلطار، و من نالل ت دير الفر ين اإليرادات الماشر. ويت قياا هلا دد است داد مدامالت الفوائدالدامة تعسيسا على مطروحا منها النف ات الدامة دون مدفوعات الفوائد. دون متحصالت الفوائد الدامة

إلى الناتن ضع استدامة عند االحتفاظ نس ة فائا أولى و فيالمالية الدامة تزون للت، فحن واست رار نس ة الدين ت يت تمويل مدفوعات الفوائد على الدين الدا ؛ ما يضمن فيتستند

المدادلة التالية: فيللناتن، على النحو الموضق

psdgrd

م ل ،ناتجة عن نف ات مالية طارئةالصدمات المالية الز يرة ال ي، قد تادللتوعلى ضو فحن و التاليعن هله ال اعدة. االنحرافإلى ،لمواجهة األزمات الماليالحفز إجرا اتتمويل

نهاية المطاف عودة نس ة الدين فيللموازنة يضمن رصيد الفائا األولى فيالزيادة المستمرة ل. األجل الطوي فيالدا للناتن إلى مستوياتها االحترازية

(1)

Heller, P., “Understanding Fiscal Space”, IMF Policy Discussion Paper, Fiscal Affairs Department,

March 2005 , p.3, available at: http://www.imf.org/external/pubs/ft/pdp/2005/pdp04.pdf (2)

Izquierdo, A and Panizza, U ., “Fiscal Sustainability: Issues for Emerging Market Countries”, ECES

Working Paper No.95., Cairo: Egypt, 2003.

= الجز من مدفوعات الدين التي ال تغطى من مددل dالتغير في رصيد الدين زنس ة إلى الناتن النمو االقتصادي dgr األولى ت تمويلها من نالل الفائا ويps

http://www.imf.org/external/pubs/ft/pdp/2005/pdp04.pdf


أنلجنة المشترزة ين صندو الن د وال نت الدوليين إلى الأنرى، أشار ت رير ناحيةمن والتي ،والحد األقصى لهلا اإلنفا الدا الفجوة ين المستويات الحالية لإلنفا هو الماليالحيز

(1).ال تا ر سل ا على االستدامة المالية

التيمساحة التصرف على أنم الماليالحيز الدوليد عرف صندو الن 8008وفى عا ي ( عندما ت تضالدا تنفيا الضرائ أو زيادة اإلنفا إمزانيةتتيحها أوضاع المالية الدامة )

(8).الظروف االقتصادية السيئة ال يا للت

لا زانت أد يات المالية الدامة قد أفردت جان ا ز يرا من الدراسات ،الماضينالل الد د ،وام ،ت يي االستدامة المالية ومدى نجاح الحزومات االلتزا شروط هله االستدامة أهميةللتعزيد على

على الر من ت ار و .األزاديميل يحظ هلا ال در من االهتما الماليإال أن مفهو الحيز يتس الماليالحيز مفهو إال أن ،المالياالستدامة المالية والحيز مفهوميلالماشرات الزمية

الدوليزما عرفها صندو الن د المالية فاالستدامةالمالية. الشمول والدمومية م ارنة االستدامة ندمة ديونم، دون الحاجة إلى إحدا تغيير في الوضع اللى يستطيع الم ترا أن يستمر أنها

(3)."المست ل فيواإليرادات الدا اإلنفا في جوهري

االستدامة المالية ت تضى عد تراز عجز أن (Alvarado, et al, 2004)اسةأزدت در و التاليإعادة هيزلة وترتي وأالتوقف عن أدا دا وظائفها حتى ال تضطر الدولة إلى ،الموازنة

.من أجل تمويل أع ا سداد ديونها ،الدجز تمويلمليات تغيير وأأولويات اإلنفا (4)

التيمدى توافر ال درات المالية زما أشرنا سالفا يد ر عن اليالمالم ا ل فحن الحيز وفىن الحزومة من تد ير الموارد المالية الالزمة لتح ي أهداف محددة دون التع ير على استدامة ت مز

تح ي االستدامة المالية فيفحن نجاح السلطات المالية و التالي. األوضاع المالية لهله الحزومةقادرة الموازنةالستدامة المالية تتح إلا زانت فا .الماليليا زافيا لتوافر الحيز و شرطا ضروريا

(1) Roy, R., Heuty, A., Letouze, E., “Fiscal Space for What? Analytical Issues From A Human

Development Prespective”, 2007, p. 1, available at:

http://www.undp.org/content/dam/aplaws/publication/en/publications/poverty-reduction/poverty-

website/fiscal-space-for-what/FiscalSpaceforWhat.pdf :التالي، متاح على الرا ط 8008االلزترونية، ا ريل الدولي، نشرة صندو الن د الماليت رير الراصد (2)

2012/pol041712aa.pdfhttps://www.imf.org/external/arabic/pubs/ft/survey/so/

(3) Izquierdo, A and Panizza, U “Fiscal Sustainability: Issues for Emerging Market Countries”, ECES

Working Paper, No.95, 2003, Cairo: Egypt. http://www.eces.org.eg/Uploaded_Files/%7B8A5C0779-E425-4EFF-81F0-BDDDCC5D81AA%7D_ECESWP91e.pdf

(4) Alvarado, C., Iquierdo, A. and Panizza, U., “Fiscal Sustainability in Emerging Market Countries

with Application to Ecuador”, IADB Working paper, series 511, Inter-American Development

Bank, 2004, available at: http://www.iadb.org/res/publications/pubfiles/pubWP-511.pdf

http://www.undp.org/content/dam/aplaws/publication/en/publications/poverty-reduction/poverty-website/fiscal-space-for-what/FiscalSpaceforWhat.pdf

http://www.undp.org/content/dam/aplaws/publication/en/publications/poverty-reduction/poverty-website/fiscal-space-for-what/FiscalSpaceforWhat.pdf

https://www.imf.org/external/arabic/pubs/ft/survey/so/2012/pol041712aa.pdf

https://www.imf.org/external/arabic/pubs/ft/survey/so/2012/pol041712aa.pdf

http://www.eces.org.eg/Uploaded_Files/%7B8A5C0779-E425-4EFF-81F0-BDDDCC5D81AA%7D_ECESWP91e.pdf

http://www.iadb.org/res/publications/pubfiles/pubWP-511.pdf


أو التوقف عن أحد ،هلا اإلنفا في جوهريحدا تغيير على تمويل إنفاقها دون الحاجة إلى إ (*).ت و ها الدولة التيالوظائف

لطات المالية عن تح ي يرت ط دائما ح الس الماليالحيز فحن تعسيسا على للت،م ل الحاجة إلى رامن لحفز االقتصاد ومواجهة ،أهداف محددة أو توجهات است نائية طارئة

فيأن الزيادة ييدن ي دا الدول قد تتس االستدامة؛ األمر الل فياألوضاع المالية ف الرزود.توازنات المالية لن تا ر شزل ز ير على ال الماليالدين الدا نتيجة إلجرا ات الحفز

؛ مما يضمن تح ي االست رار في نس ة الدين إلى الناتن على المدى الطويل. أما إلا (**)األساسيةإلى مناطر يمن اإلجرا ات التوسدية ستاد ا زانت هله األوضاع ال تتس االستدامة، فحن مزيد

(1).يالالمعن تد ير االعتمادات الالزمة لتمويل الحفز الدولة وتدجز ،مالية

الضرورة يتتس استدامة ماليتها الدامة ال يدن التيأن الدول إال أنم يج التعزيد على أزمات اقتصادية التدامل مع مزنها من تمويل نططها المالية المرت طة أنها تمتلت حيزا ماليا ي

أع ا فيمتحدة شهدتها دا الدول األورو ية والواليات ال التيعزمة الديون السيادية ف .طارئةزانت تتس م موازنات تلت الدول يتازد أن االستدامة المالية الت 8002 األزمة المالية الدالمية

الالزمة لمواجهة األزمة المالية الماليلتمويل نطط الحفز الماليل تزن ضمانة لتوافر الحيز .راسةالفصل ال ال من هله الد فيالدالمية على النحو اللى يرد تفصيال

ال يد األد يات في ما ي درف الماليارت ط مفهو الحيز ، وفى ضو الدرا السا ت تضى أن تمتلت Intertemporal Fiscal Solvencyفالمال ة المالية ع ر الزمن الزمنى للميزانية؛

فياألولى الحزومات ال درة على سداد ديونها، حتى تدود مسارات الدين الدا إلى وضدهاتت ناها السلطات المالية التيوعلى ضو للت، يج أن تعتى زافة اإلجرا ات المالية .لمست لا

متواف ة مع ال يد الزمنى للميزانية.

(*)

؛ حي ي تصر دورها على ال ة وظائف ت ليدية هي )الدفاع واألمن والددالة(، إلى مد سمي ت ناهى تطور دور الدولة من الدولة الحارسة الل . و التالي تدددت وظائف الدولة المتدنلة، 0787مفهو الدولة المتدنلة في النشاط االقتصادى واالجتماعي اللى ساد دد أزمة الزساد الز ير عا

لي والصحة والحماية االجتماعية والمراف وال نية األساسية...الي(. وقد ارت ط تحليل االستدامة المالية مفهو لتشمل ت دي الندمات الدامة )التدامة إلا توقفت الدولة المتدنلة من نالل ت يي مدى قدرة الدولة على ال يا وظائفها االجتماعية واالقتصادية؛ حي تتس المالية الدامة دد االستد

دا أي من هله الوظائف. الدولة عن أ(**)

أنواع الدجوزات/الفوائا المنتلفة التي يمزن ت ديرها من الموازنة الدامة. وتتم ل صفة أساسية في األساسية المالية التوازنات ي صد جز الن دي مضافا إليم صافى الدجز/الفائا الن دي وهو الفر ين المصروفات الدامة واإليرادات الدامة. والدجز/ الفائا الزلى ويم ل الد

الفر ين اإليرادات الدامة من ناحية مطروحا منها النف ات الدامة دون المتحصالت من األصول المالية. وأنيرا الدجز/الفائا األولى ويم ل IMF, Government Finance Statistics Manual 2001)) مدفوعات الفوائد

(1) Kandil, M, and Morsy, H," Fiscal Stimulus and Credibility in Emerging Countries”, IMF Working

Paper, 2010, p.3, available at:http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2010/wp10123.pdf

http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2010/wp10123.pdf


مي يعاف عقيد تقييمهي لالستدامة الميلية عين ف ميز األدعييت ت وفى هذا اإلطيا، :التيل على ال حو ،ىالميزا ية للفتاة الزم ية الحيلية وقيد الميزا ية الزم

Current Period Budget Constraint قيد الميزا ية للفتاة الزم ية الحيلية .أ قيد الميزانية للفترة الزمنية الحالية هو مدادلة حسا ية تساوى ين قيمة تدف ات اإليرادات

حدد هلا ي و التالي .وحج ال اعدة الن دية الحزوميرصيد الدين فيوالتغير ،والنف ات الحزومية :التاليال يد اآلليات المنتلفة لتمويل عجز الموازنة الدامة، على النحو

.

tttttt RGiDMMDD 11

.

، هما: االقتراا أو قيا الدا اإلنفا فيأن هنات مصدرين رئيسين لتمويل الزيادة أيحددات على قيود أو م أيال تفرا هله المدادلة و التاليالحزومة حصدار ن دى جديد،

.سياسات تمويل الدجز، طالما زانت الدولة تمتلت ال درة على االقتراا(1)

Intertemporal Budget Constraint قيد الميزا ية الزم ى .ب

الحالية ال يمة إليم مضافا الدا ، للدين األولى الرصيد يزون أن الزمنى الميزانية قيد ي شترط الحزومية لإليرادات الحالية ال يمة يتجاوز ال أو مساويا ،دةالمتوق المست لية الحزومية للنف ات

:الصيغة التالية في، زما هو موضق المست لية

00 11 kk

ktt

kk

ktkttt

i

RE

i

iDGED

نهاية الفترة عندما يل يد فحن ال يمة الحالية للدين فووف ا لهلا ا t ال د أن تساوىفوائا أولية سنوية تتراز لسداد رصيد الدين لموازنةا تح يج أن و التالي الصفر،

اللى الزافيال تح فائضا أوليا ال در الدامةواقع األمر يدزا أن الموازنات إال أن المستح .المالية الناتجة عن زيادة الدين الدا ، ناصة وأن اإلجرا ات المالية األع ا يزفى لتدويا

من نالل زيادة الحصيلة الضري ية أو نفا اإلنفا قد تواجم لضمان زيادة قيمة هلا الفائا تنفيل هله اإلجرا ات. في توجهات سياسية تجدل من الصدو ة االستمرار

سوف يدفع ،في تح ي عجز أولى نة ز لموااستمرار امع ارتفاع الدين الدا ، و فحنم و التاليعلى الموازنة قد يصد عندها قدرة تمددالنحو الزيادة إلى الدا الدين ياتمستو األمر هلا

نتيجة عد قدرة الدولة تنشع أزمات الديون قد هنا من ، و في المست ل الدين الدا تحمل أع ا هلا . النارجي، و صفة أساسية الدين على سداد التزامات الدين الدا في تواريي استح اقها

(1)

Blanchard, O., “Suggestions for A New Set of Fiscal Indicators”, OECD Department of Economics

and Statistics, OECD Working Paper, No. 79, 1990.

صيد الدين التغير في ر tt DD 1 مضافا إليم التغير في حج ال اعدة الن دية MM t 1 يساوىttالفر ين اإليرادات واإلنفا األولى RG وسداد مدفوعات الفائدة المستح ة على الدينtiD


UNDP approach يشير إلى الفجوة الماليالوقت اللى رززت فيم التدريفات السا ة على أن الحيز في

Antoine Heutyو Rathin Royت دراسة ع ير على االستدامة المالية، ت نالمالية المتاحة دون الت

على أنم إجرا ات وسياسات محددة تضمن تدزيز قدرات الماليفهو للحيز م 8005عا في التيال يئة االقتصادية والماسسية اإلجرا اتة على تد ئة مواردها، شرط أن يتوافر لهله الحزوم

(1). تضمن فاعليتها وزفا تهاتشهد التيالدول في الماليلت يي الحيز شامال ت دي إطارا التدريفاستهدف هلا وقد

،ظ على النمو االقتصادىتحوالت تتطل ضرورة استهداف تح ي أهداف التنمية ال شرية والحفا من ل قا ها ز التيت الدراسة . ف د قدمت الر ط ين الحيز المالي واألهداف التنموية التاليو ((Roy, R., Heuty, A., Letouze على أنم التمويل الماليللحيز جديدا دريفا ت 8009عا في

ظل فيتد ئة الموارد المحلية فيالمتاح للحزومة نتيجة تنفيل إجرا ات وسياسات محددة ساهمت (2)لتح ي أهداف التنمية . اإلجرا ات يئة اقتصادية وماسسية تضمن فاعلية هله

تشير إلى التيالدولية المدنيالمجتمع منظماتمع ما انتهت إليم يتس هلا التدريفو ساسية لتدزيز وندمات ال نية األ االجتماعيعلى ال دد اإلنفا مدى قدرة الحزومة على زيادة

من دولة الماليقدرات الدولة على تح ي األهداف التنموية لأللفية ومن هنا تنتلف ط يدة الحيز ():(0-8) رق جدول فيزما درجتها التنمويةلألنرى، وف ا

وداجتهي الت موية لمستوييت الدخلوفقي للدولة الميل طعيعة الحيز :(1-2) اقم جدول الدول المتقدمة الدول ذات الدخل المتوسط الدخل الم خفض الدول ذات المعييا

طعيعة الحيز الميل يجادزيفية نل فيال ح الحيز وام

ظل اقتصاد يتس دد في الماليزفاية ال اعدة الضري ية واالنتالالت

.موازناتها الدامة فيالمزمنة

ال درة على نل تمتلت هله الدول ه ال درة ، وان زانت هلالماليالحيز

تتفاوت من دولة ألنرى.

زيفية تح ي التوزيع األم ل فيال ح المتاح. الماليللحيز

محددات الحيز الميل تضمن مدالجة التي اإلجرا ات

األوضاع المالية السيئة، وزيادة قدرة الدولة على النمو اللى يضمن زيادة

.اإلنفا موارد الدولة وتدزيز

ى نس ة عل المالييدتمد الحيز للناتن، وحج االست مارات اإليرادات

الدامة، وزللت درجة مرونة الموازنة الدامة.

الماليال درة على تدزيز الحيز اإلجرا اتمن نالل ت نى المست لي

المالية لتدزيز النمو.

Source: Roy, R., Heuty, A., Letouze, E., “ Fiscal Space for What? Analytical Issues from A Human Development

Perspective”, 2007.

(1)

Roy, R., and Heuty, A. “Investing in development: The MDGs, Aid and the Sustainable Capital

Accumulation.” Columbia School of International and Public Affairs Journal, 58, 2005.p. 4. (2)

Roy, R., Heuty, A., Letouze, E., Op. Cit., p. 2. ()

على الماليت يي الحيز فين هله التدريفات تدطى أولوية أل الدوليواجهت هله التدريفات رفضا واضحا من ت ارير صندو الن د المالي، مرجع ت رير الراصد المالي )واالست رار المالياالعت ار الدالقة ين الحيز في األنلة دون تح ي دا األهداف التنموي

.س لزره(


فيمازالت ةوالمتوسط ةالمننفض ولالدن لات االقتصاداتأن ( إلى0-8) الجدول ويشيرعن ، ماليأو إيجاد حيز نل ناللها من مزني التي واإلجرا ات المصادرمرحلة ال ح عن

الفدل ف د نجحت ،المت دمة صاداتاالقت. أما والضري ي الماليتنفيل سياسات االصالح طري ، فضال عن لهلا الحيزأجل تح ي التوزيع األم ل منت ح و التالي، المالينل حيزها في

المست ل. في الماليزونها تدمل من أجل تدزيز حيزها

ن الحزومات من تنفيل توجهاتها ي مز ماليونل حيز تتددد مصادر تدزيز ال درات المالية للدولة، تدارفت األد يات على فى هلا اإلطار. و التدرا للمناطر المالية شعن اإلنفا الدا دون

لتدزيز أر دة محاور أساسيةيتضمن يوالل Fiscal Space Diamond الماليللحيز الماسيالشزل عادة ترتي أولويات زيادة حصيلة الموارد ا هي) الماليالحيز لمحلية، وزيادة الموارد النارجية، وام

(1)(:0-8شزل ) في زما االنفا الدا ، وتطوير طري ة تمويل الدجز(، المحيوا األاععة للشكل الميسى للحيز الميلى :(1-2) اقم شكل

Source: Roy, R., Heuty, A., Letouze, E., “ Fiscal Space for What? Analytical Issues from A Human Development

Perspective”, 2007.

ومن أهمهي ، والسييسيتاإلجااءات من عدد على الميل لتعزيز الحيز المحيوا األاععةوتست د مي يلى:

Revenue Mobilization

صــفة عامــة، واإليــرادات الضــري ية صــفة ناصــة، لماليــة للدولــةزيــادة حصــيلة المــوارد ا إنمـن اننفـاا نسـ ة اإليـرادات يتدـان التيللدول ي مز ن للدولة؛ حي ماليأحد محددات نل حيز

(1)

Roy, R., Heuty, A., Letouze, E., Op. Cit., p. 6.

الموااد الخياجيةزييدة

ونات والمنق النارجيةالمد محدد نارجي قصير األجل

إس اط الديون النارجية محدد نارجي مرة واحدة

تاتيب اإل فيق العيمإعيدة

تحديد أولويات هلا اإلنفا محدد دانلي قصير األجل

وضع ماشرات زفا ة اإلنفا محدد دانلي قصير األجل

المحليةالموااد زييدة

ليةزيادة اإليرادات الحا محدد دانلي قصير األجل

تحصيل إيرادات است نائية محدد دانلي مرة واحدة

طايقة تمويل العجز

التمويل المحلى طويل األجل طويل األجل دانليمحدد

التمويل النارجي طويل األجل محدد نارجي طويل األجل


زحد أدنى إلى –الضري ية للناتن، أن تستهدف زيادة حصيلة الضرائ وزيادة نس تها للناتن لتصل ،االقتصـــادات الناشـــئة فـــي% 85وترتفـــع إلـــى نحـــو ،الناميـــةالـــدول فـــي % مـــن النـــاتن05نحـــو

. إال أن واقـع األمـرالـدوليوللت وف ـا لت ـديرات ال نـت ،الدول المت دمة في% 35وتصل إلى نحو أهمهـا الصـدو ات اإلداريـة ،تحـول دون زيـادة الحصـيلة الضـري ية التـيمن الصدو ات ا رز عددي

(0):وهو األمر اللى يتطل ؛ضري يالالتهر والتجن افتي وانتشار

ت ـو علـى توسـيع ال اعـدة الضـري ية والتواصـل الفدـال مـع الممـولين زفـاه نا إدارات ضري يةم ا ـل وضـع نظـا صـار للد و ـات فـيمن نـالل تشـجيع الممـول علـى ت ـدير الضـري ة لاتيـا

(2)ن دفع الضري ة المستح ة.محالة التهر فيوالجزا ات

تشريدية من قوانين ولوائق تنفيلية تضمن صفة أساسية حماية ح و الممول.أطر وضع

الضــرائ دافدــيإنشــا إدارات ومزاتــ مســت لة للتدامــل مــع ز ــارLarge Taxpayer Offices .Taxpayer Segmentation اعت ارها نطوة نحو التجزئة الزاملة لل اعدة الضري ية

التد يد إلى تط ي نظا م سط قائ تتس التياإلنتاا التحول من ضري ة الم يدات وضري ة .Value Added Taxعلى ضري ة ال يمة المضافة

نضـاعها للضـري ةإالصـد األنشـطةمرحليـة لـدمن وضـع مليـات Hard-to-Tax Sectors إلىى

صــغار المســت مرين(، وهــى أنشــطة تم ــل ال طــاع يــر و م ــل الحــرفيين منظومىىا ضلاىى ض ) (3).الدول النامية دا % من اقتصادات 10% إلى 40 نحويستحول على اللى الرسمي

Expenditure Reprioritization المحـور هـو اإلنفـا إعـادة ترتيـ أولويـات فـحنظل س ف الموارد الدامة المتاح للدولة، في

اجدـــة دـــا نـــود اإلنفـــا و صـــفة ناصـــة مر يتطلـــ للـــت؛ حيـــ المـــاليلتدزيـــز الحيـــز الـــرئيااإلنفا الدا فيعلى الدع . وزللت إعادة النظر اإلنفا لو الط يدة الدورية م ل الجارياإلنفا

م ــل أجـور دــا الوظــائف أو ،ملمــوا اقتصـاديالــلى يتضـن ســنويا دون مــردود ، يـر المنــتن .اجتماعيال يزون لها مردود التيأشزال الدع ا د

إلنفا الدا ير المنتن على أنم الفر ين قيمة تدريفا ل الدوليصندو الن د قد وقد أيوالحد األدنى لإلنفا اللى يح نفا مستوى المنافع عقصى زفا ة ممزنة. الفدلياإلنفا

(1)

Heller, P., Op. Cit., P.6.

(2) Cottarelli, C., “Revenue Mobilization in Developing Countries”, Fiscal Affairs Department, IMF

Working Papers, 2011, available at:

https://www.imf.org/external/np/pp/eng/2011/030811.pdf (3)

Schneider, B., Buehn, A., Montenegro, C., “Shadow Economies All over the World: New Estimates

for 162 Countries,” Policy Research Working Paper, World Bank, 2010, P.31, available at: http://elibrary.worldbank.org/doi/pdf/10.1596/1813-9450-5356

https://www.imf.org/external/np/pp/eng/2011/030811.pdf

http://elibrary.worldbank.org/doi/pdf/10.1596/1813-9450-5356


أنم إلا أمزن تنفيا حج اإلنفا الدا دون التع ير سل ا على المنافع أو الدوائد المتح ة فحن (1)تد ر عن اإلنفا ير المنتن. التي هيقيمة هلا النفا

وهنات عدة عوامل من شعنها زيادة اإلنفا ير المنتن، ومن ينها يا الزوادر والدمالة .وانتشار الفساد ،عملية إعداد الموازنة فيالماهلة الوظائف المدنية للدولة، والتوازنات السياسية

نمالا لهلا اإلنفا ، عدة إال أن هنات ،ر حج اإلنفا ير المنتنوعلى الر من صدو ة ت دي (2)ومنها:

سوف تزون أز ر إنتاجية وعائد إلا تـ تحويلهـا إلـى ،الدامة أو المفتوحة الغلائي رامن الدع قائمة على استهداف الف را ف ط.دع رامن

إلـى يـاديلـى ال ـرامن الوقائيـة رامن اإلنفا علـى الصـحة مـن ال ـرامن الدالجيـة إ فيالتحول نف ات إضافية. أيرفع زفا ة المنظومة الصحية دون

أن اإلنفا الدا وأولوياتم على اإلشارة إلى أن األد يات والنمالا المنتلفة أزدت وتجدروالتي من Social Preferences Functionتتحدد من نالل ما ي درف دالة التفضيل المجتمدية

األوزان النس ية ل نود اإلنفا المنتلفة. ولزن تتم ل الن طة الهامة في الزيفية التي ناللها ت حددمن ناللها تنت ل تفضيالت األفراد إلى صانع ال رار. وهنا تعتي ال ضية األساسية وهي عن الزيفية التي تتشزل ها أولويات اإلنفا الدا . فاألد يات التي تناولت ما ي درف المنطط

تفترا أن صانع السياسة أو المنطط في هله الحالة يدرف Social plannerعي االجتما (3).وأولوياتم في ضو هله التفضيالت تفضيالت المجتمع على وجم واضق ويحدد حج اإلنفا

أساسييساعد شزل ،ونمط تحليلها ،ن طري ة عرا وهيزل الموازنةحوفى هلا اإلطار، فعادة ترتي أولويات و مع التدرف على تفضيالت المجت في زان التحول من ومن ؛اإلنفا ام

أحد اآلليات Performance Based Budget األدا إلى موازنات Line – Item Budgetموازنات ال نود تدرف موازنة األدا على ؛ حي اإلنفا إعادة ترتي أولويات تساعد السلطات المالية على التي

ة تستهدف الر ط ين اإلنفا والمنرجات المترت ة على هلا اإلنفا . الموازنأنها طري ة إلعداد النف ة. لت يي مردودفاعلية النف ة الدامة ور طها ماشرات و التالي تستهدف موازنات األدا ت يي

ن التحول إلى موازنة األدا يضمن تح ي هدفين أساسيين، أ (Young, 2003)وترى دراسة. : تحسين جودة ت دي الندمات الدامة للمواطنينو انيا ،الماليصنع ال رار : تطوير عملية ال أو

(1)

Available at: http://www.imf.org/external/pubs/ft/pam/pam48/pam48.pdf (2)

Heller, P., Op. Cit., p.7.

دا : راية عامة مرزز شرزا التنمية لل حو واالستشارات والتدري ، ال اهرة، ع داهلل شحاتم، االقتصاد السياسي لتحديد أولويات اإلنفا ال (3)8007 ،5.

http://www.imf.org/external/pubs/ft/pam/pam48/pam48.pdf


لنف ة إلى رفع زفا ة وفاعلية النف ة الدامة من نالل ر ط هله ا يأن موازنة األدا تادزما (0): المراحل التاليةتمر عملية إعداد موازنة األدا النتائن والمنافع المتح ة منها؛ حي

للموازنــة الــوظيفيت ــو هــا الحزومــة، أو مــا ي دــرف الت ســي التــيئف المنتلفــة تحديــد الوظــا يرها.سزان و واإل حماية اجتماعيةوالصحة والدفاع والتدلي تشمل ال والتي، الدامة للدولة

زــل وظيفــة علــى حــدة، فوظيفــة الصــحة يوجــد ــم ــرامن فــيتحديــد ال ــرامن الرئيســية المنتلفــة األساسية، وصحة الطفل والمرأة. م ل الرعاية الصحية

تحديــد ال ــرامن الفرعيــة المنتلفــة التا دــة لزــل رنــامن مــن ال ــرامن الرئيســية، ف رنــامن الرعايــة الصحية األساسية يتضمن رامن فرعية م ل ال رامن الوقائية وال رامن الدالجية.

لــى ســ يل الم ــال مـــن تحديــد األهــداف الزميــة والنوعيــة المرت طـــة زــل رنــامن علــى حـــده، فد، زيــادة مدــدالت االلتحــا المــدارا، وتنفــيا اال تــدائياألهــداف المرت طــة رنــامن التدلــي

ز افة التالميل، وزيادة نصي زل تلميل من اإلنفا ، و يرها من األهداف.

علـى حـده واإلطـار مـن األهـداف الزميـة والنوعيـة تحديد ماشـرات األدا المرت طـة زـل هـدف . ماشرات األدا الفدلي؛ من أجل م ارنة نتائن التنفيل لم الزمنى

،يةو التنم تهاعلى انتالف درج ،شهدت السنوات األنيرة توجم مدظ الدولوفى هلا السيا ، Open Budget Questionnaire است يان الموازنة المفتوحةنحو تط ي موازنة األدا ؛ حي يشير

International Budget Projectالدوليالصادر عن مشروع الموازنة دولة 12إلى أن هنات نحو (*)

دولة 47دولة شملها االست يان دأت التحول نحو هله النمط من الموازنات، منها 79من ين (**)(:8-8)رق الجدول فيزما موازنة ال رامن واألدا ،إلى تحولت موازنتها الزامل

(1)

Young, R.,“ Performance-Based Budget Systems”, USC Institute for Public Services and Policy

Research, 2003, P.12, available at:

http://ipspr.sc.edu/ejournal/assets/performance%20based%20budgets.pdf (*)

است يان الموازنة المفتوحة متاحة على الرا ط التالي: نتائن

findings/rankings/-key-survey/rankings-budget-do/open-we-http://internationalbudget.org/what (**)

الدا فا اإلنفيما يتدل مدايير زفا ة شملها االست يان التي دولة جنو أفري يا مزانة مت دمة ين زافة الدول في موازنة األدا تجر ة تحتل مع سريدا التجاو الحزومة التزا وهو أساسيا شدارا الدامة النزانةوزارة أفري يا جنو في المالية السلطات تت نىوالشفافية والمسا لة؛ حي

لا التوجم من نالل قامت جنو أفري يا ترجمة ه. وقد أولوياتم ترتي ويداد اإلنفا ي راجع للت ضو وعلى المواطنين واحتياجات تطلداتالرقا ة على الموازنة الدامة، زما أن طري ة عرا وهيزل الموازنة يتيحان مجاال أز ر لهله في المدنيتدزيز سلطات ال رلمان والمجتمع

ا ل طاعات حي تدرا الموازنة وفأز ر فاعلية، ناصة وأنها تت نى موازنة ال رامن والمحاس ة على األدا ؛ رقا يأدا دور فياألطراف صورة رامن وأهداف في، ويتوزع إنفا هلا ال طاع Voteوظيفية يت التصويت عليها من ق ل ال رلمان زل على حده، ويسمى زل قطاع

ولمزيد، محددة وت ي هله ال رامن من نالل ماشرات أدا ومنرجات محددة يت على أساسها ت يي مدى زفا ة اإلنفا الدا وترتي أولوياتم على موقع وزارة النزانة جنو أفري يا على ش زة المدلومات الدولية: االطالعمن التفاصيل يمزن

http://www.treasury.gov.za/documents/national%20budget/default.aspx

http://ipspr.sc.edu/ejournal/assets/performance%20based%20budgets.pdf

http://internationalbudget.org/what-we-do/open-budget-survey/rankings-key-findings/rankings/

http://www.treasury.gov.za/documents/national%20budget/default.aspx


داءاألمواز ة العاامج والمحيسعة على ية من التحول حو تطعيق موقف التجاعة الدول :(2-2) اقم جدول الدول الموقف

نحو موازنة التحول الزامل واألدا ال رامن

زرواتيا –زوستاريزا –زولوم يا – شيلي –ال رازيل –ال وسنة – نجالديش –األرجنتين –أنجوال –أفغانستان –ايطاليا –الهند –هندوراا –جواتيماال –ألمانيا –جورجيا –فرنسا – مينيتو الدجمهورية -التشيت –

انامي ي –موزم ي –منغوليا –المزسيت – مالي – ماالوي –م دونيا –لي ريا –ل نان –زازانستان –األردن –سيرالنزا – انياسإ –زوريا الجنو ية –سلوفينيا –روسيا –ال رتغال - ولندا – يرو –النروين –نيوزيلندا –

جنو أفري يا –فينزويال –الواليات المتحدة –المملزة المتحدة –أو ندا –تنزانيا –السويد إلى الموازنة ل ي تحويل

موازنة رامنترينداد وتو اجو –رومانيا -الفل ين - ينيا – انيزاراجو –ماليزيا –زينيا – لغاريا –أل انيا

ل يتحويل أقل من ها إلى موازنة رامنموازنت

يزيم ا و -سيراليون –صر يا –يا نيجير –ني ال –اندونيسيا – انا –ألر يجان

التحول فيدول ل تنجق إلى موازنة ال رامن

ينيا –مصر -غوالزون –الصين –تشاد –الزاميرون –زم وديا – ورزينا فاسو – وليفيا – نين –الجزائر –السنغال –السدودية –رواندا –قطر – ازستان –النيجر –المغر –الدرا – يفيج –االستوائية

زام يا -اليمن –فيتنا –ترزيا –تونا –تايالند –طاجيزستان –السودان info/-survey/country-budget-do/open-we-nationalbudget.org/whathttp://interSource:

Fiscal Decentralization

ت نتهـا حزومـات التـي والماسسـي الماليالتحول نحو الالمرززية أحد سياسات اإلصالح إنأنماطا عـدة مـن ينهـا الالمرززيـة الماليـة الدول المنتلفة نالل السنوات األنيرة. وتعنل الالمرززية

Fiscal Decentralizationل سلطة أدا ــــــــــــ ـــن ةـليــمـا عــهــعلى أن زية الماليةـــرزـــــالمـدرف الـــ ت ـــــ؛ حيإلـــى المســـتويات الحزوميـــة المرزـــزيالوظـــائف الحزوميـــة وتحصـــيل المـــوارد الدامـــة مـــن المســـتوى

يلتح ي أهداف سياسية من ينها دع الديم راطية وتشجيع المشارزة المجتمديـة فـ ، وللتاألدنى (1)صنع ال رار، وزللت تح ي أهداف من ينها تحسين زفا ة اإلنفا .

توزـل للمسـتويات التـي وظـائفال تحديـد: يهـإلـى ال ـة محـددات، المالية الالمرززيةوتستند نظــا وتصــمي ،لهــله المســتويات المحليــة إليــراداتصــادر ام تحديــدو هــا، لل يــا المحليــة األدنــى

وتسلليعد الالماكزيللة .األدنــى المحليــةمســتويات ال إلــى المرزــزيالمســتوى مــن الماليــة للتحــويالت للدولة من خالل العمل على محواين أسيسيين، همي: الميل تعزيز الحيز ف الميلية

ئة الموارد على المستوى المحلىمن نالل تد الماليالمحور األول: تدزيز الحيز قــدرتها علــى ى تحصــل عليــم المســتويات المحليــة فــيالــل المــاليتتفــاوت درجــة االســت الل

تتمتـــع فيهـــا المســـتويات التـــيالالزمـــة لتمويـــل نف اتهـــا؛ حيـــ ت ـــدأ مـــن الحالـــة تحصـــيل اإليـــرادات ـــة الزاملـــة لتحصـــيل إيراداتهـــا ال ـــ المحليـــة الســـلطات والصـــالحيات ال انوني ـــة ســـوا فيمـــا يتدل لاتي

. Full-Fledged Own Revenues ال اعدة الضري ية أو مددالت الضري ة

(1) Ter-Minassian, T., and Fedelino, A., “Does Fiscal Decentralization Help Create Fiscal Space?”, IMF Working

Paper, International Monetary Fund, 2007, p.2, available at:

http://www.eclac.cl/ilpes/noticias/paginas/6/35066/Ter_Minassian_Does_Fiscal_Decentralization_Help_

Create_Fiscal_Space_Final.pdf

http://internationalbudget.org/what-we-do/open-budget-survey/country-info/

http://www.eclac.cl/ilpes/noticias/paginas/6/35066/Ter_Minassian_Does_Fiscal_Decentralization_Help_Create_Fiscal_Space_Final.pdf

http://www.eclac.cl/ilpes/noticias/paginas/6/35066/Ter_Minassian_Does_Fiscal_Decentralization_Help_Create_Fiscal_Space_Final.pdf


هنات الوضع اللى ال تتمتع فيها المستويات المحلية سوى تحصـيل قـدر مـن ،وفى الم ا لتحديــد قاعــدتها الضــري ية ومدــدالت الضــري ة المســتح ة. المرزــزيتتــولى المســتوى التــياإليــرادات

هلين ال ـديلين، توجـد ترتي ـات ألوضـاع تتمتـع فيـم المسـتويات المحليـة ـدر مـن االسـت اللية و ين ظل التزامهـا فيتحصيل اإليرادات سوا من نالل منحها صالحيات تحديد ال اعدة الضري ية في

أو الســــماح للمســــتويات المحليــــة تحديــــد المرزــــزيوضــــدها المســــتوى التــــي المدــــدالت الضــــري ية . المرززييحددها المستوى التيظل ال اعدة الضري ية فيلضري ة مددالت ا

مـن المـاليتدزيـز الحيـز فيتضمن نجاح المستويات المحلية التيالشروط تم لت أه وقد (1)نالل تد ئة الموارد المحلية، ومن أهمها:

تصــمي نظــا للتحــويالت الحزوميــةIntergovernmental Transfers ت ــدي االعت ــار فــييعنــلو ـلل المزيـد مـن ،من أجـل تشـجيدها علـى تد ئـة مواردهـا المحليـة ؛حوافز للمستويات المحلية

الجهود لزيادة الحصيلة الضري ية.

أن تتـــزامن هـــله الحـــوافز مـــع تط يـــ قواعـــد صـــارمة للموازنـــةHard Budget Constraints، أو يرهــا مــن Gap-Filling Transfers تحويالت ــال ات الماليــةمــل الفجــو واال تدــاد عــن مليــة

المستوى المرززي.من ق ل المالي اإلن ال أنماط

ـــا ؛والمحلـــى حـــول المســـئولية الضـــري ية لزـــل مســـتوى المرزـــزي ـــين المســـتويين التنســـي تجن .Predatory Tax Competitionالمنافسة الضري ية الضارة فيللدنول

دة زفا ة اإلنفا المحلى وترتي أولوياتممن نالل زيا المالي: تدزيز الحيز ال انيالمحور اإلنفــا زفــا ة رفــع فــيعلــى أهميــة الالمرززيــة إلــى نجاحهــا هاتعزيــد فــياســتندت األد يــات

ــــات للفئــــات المنتفدــــة هــــا؛ حيــــ ترتفــــع زفــــا ة النف ــــة زلمــــا تــــ ت ــــديمها الدــــا مــــن نــــالل الزيانــــا ــــالمواطنين، وال ــــادرةوالمســــتويات األز ــــر قر ــــى االســــتجا ة الســــريدة الحتياجــــات واتصــــاال عل

وتطلدــاته . وفــى هــلا الســيا ، تســاعد الالمرززيــة الماليــة علــى تح يــ أهــداف اإلنفــا الدــا عقــل (2)تزلفة ممزنة.

محار ــة فــيأن الالمرززيــة الماليــة تســاه (Shah, 2007) ت دراســة اإلضــافة إلــى للــت، أزــد (3)الدا . اإلنفا فيوت ليل الهدر والفاقد ،الفساد

(1)

Ter-Minassian, T., and Fedelino, A., Op. Cit., p. 13.

(2) Oates, W., “Fiscal decentralization and economic development,”, National Tax Journal, Vol. 46 no

2, June 1993, p. 240, available at: http://ntj.tax.org/wwtax%5Cntjrec.nsf/AF19747D3B64B6848525686C00686D27/$FILE/v46n2237.pdf

(3) Shah, “Corruption and Decentralized Public Governance”, World Bank Policy Research, 2007,

available at:

https://openknowledge.worldbank.org/bitstream/handle/10986/8805/wps3824.pdf?sequence=1

http://ntj.tax.org/wwtax%5Cntjrec.nsf/AF19747D3B64B6848525686C00686D27/$FILE/v46n2237.pdf

https://openknowledge.worldbank.org/bitstream/handle/10986/8805/wps3824.pdf?sequence=1


رفــع زفــا ة فــيأزــدت دــا الدراســات أن الالمرززيــة الماليــة ال تســاعد ،ومــن ناحيــة أنــرى (1)النف ة الدامة لددة عوامل، من ينها:

.وجود مجال للسيطرة على قرارات اإلنفا من ق ل النن المحلية وأصحا المصالق نتيجـة لضـدف نظـ إدارة ؛المحليـةمستوى الشفافية على المدامالت المالية المسـتويات يتدن

وما يرت ط ضدف المسا لة.المالية الدامة تغطية الفجوة ين اإليـرادات فيوجود نظا ير زاف للتحويالت المالية على نحو ال يساه

اللاتية والنف ات؛ مما يدفع المستوى المحلى ألدا الوظائف مددالت مننفضة من الزفا ة. يرت ط شزل واضـق الماليتدزيز الحيز فينجاح الالمرززية المالية ن حفوعلى ضو للت،

أز ر من الموارد و/أو من نالل رفع زفا ة النف ة رمن نالل قدرة المستوى المحلى على تد ئة قد (2)والمحلى. المرززيالدامة وللت شريطة صيا ة ملية فاعلة للتحويالت المالية ين المستويين

Public Private Partnership

المشـــارزة ــين ال طـــاعين الدــا والنـــا علـــى أنهــا ترتي ـــات تداقديــة ـــين الحزومـــة تدــرفوال طاع النا في الندمات ومشروعات ال نية األساسية ي و م تضاها ال طاع النا تـوفير

. طاع الدا هله الندمات والتي من المدتاد أن ي دمها ال(3)

نظا يت م تضاه تمويـل أو تشـغيل مشـروع مدـين مـن زما يت تدريف المشارزة على أنها

نــالل المشــارزة ــين الحزومــة وال طــاع النــا ســوا زانــت هــله المشــارزة ــين الحزومــة وشــرزة (4) .ناصة واحدة أو عدة شرزات

لى تنفيل زافة المشروعات الدامة أ تت التجر ة الدولية محدودية قدرة الحزومات عول د ، الماضيمن ال رن منل دايات ع د التسديناتو االحتياجات المتزايدة لمجتمداتها. يتف التي

اتجهت دا الدول إلى توسيع نطا التداون ين ال طاعين الدا والنا من نالل إ را ع ود التمويل فضال عن الن رات طويلة األجل ت و على تحميل ال طاع النا مسئولية توفير

(5)الالزمة إلنشا وتشغيل وت دي الندمات الدامة.

(1)Ahmad, Brosio, and Tanzi, “Local Service Provision in Selected OECD Countries—Do

Decentralized Operations Work Better?” Paper presented at the International Conference on

Land Policies and Fiscal Decentralization, Cambridge, Massachusetts, 2007, available at: https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2008/wp0867.pdf

(2) Ter-Minassian, T., and Fedelino, A., Op. Cit., p.8.

(3)Akitoby, B., Hemming, R., and Schwartz, G., “Public Investment and Public-Private

Partnerships " , IMF External Relations Department, 2007, P. Economic Issue No. 40. P.6, https://www.imf.org/External/Pubs/FT/issues/issues40/ei40.pdf

، المرزز المصري المشياكة عين القطيعين العيم والخيص ف تقديم الخدميت التعليمية: الداوس المستفيدة للحيلة المصايةع داهلل شحاتم، (4) ، متاح على الرا ط التالي:8002هرة، للدراسات االقتصادية، ال ا

http://www.eces.org.eg/Uploaded_Files/%7B79ECAF19-9CA5-4AD6-B91E-71CA348BCD85%7D_ECESWP139-A.pdf (5)

على الرا ط التالي: ش زة المدلومات الدولية المشارزة ين ال طاعين الدا والنا التا ع لل نت الدولي علىموقع http://ppp.worldbank.org/public-private-partnership/


https://www.imf.org/External/Pubs/FT/issues/issues40/ei40.pdf

http://www.eces.org.eg/Uploaded_Files/%7B79ECAF19-9CA5-4AD6-B91E-71CA348BCD85%7D_ECESWP139-A.pdf

http://ppp.worldbank.org/public-private-partnership/


نظرا ؛ع ود المشارزة طويلة األجل ين ال طاعين الدا والنا أهمية ناصة توقد احتلتمويل على الموازنة الدامةت دي الندمات الدامة دون الت يد درة على لدول ا تساعد األنه

االست مارات. إطار ع ود المشارزة طويلة األجل ين ال طاعين الدا والنا ، يزون ال طاع الدا فيف

للندمات المطلو ت ديمها، و نا عليم ي و ال طاع النا الجودةمسئوال عن وضع مواصفات نشا وصيانة وتشغيل وت دي الندمات الدامة المواصفات المطلو ة. تصمي وام

ال طاع النا أيضا مسئولية توفير التمويل الالز إلقامة هله يتحمل للت،فضال عن تاحتها فيالمشروعات. وت و الدولة أو الجهة الدامة الم ا ل التداقد على شرا الندمة وام

لجمهور المستهلزين، أو تدهد الدولة إلى شرزة ال طاع النا ت دي الندمة م اشرة للمواطنين (1). دد تحديد سدر وشروط ال يع؛ حي تت وع حيزا ميليي إضيفيي تخلق الت م القطيع الخيص وتتعدد أ ميط المشياكة

(.3-2) الجدول ف عقود اإلدااة قصياة األجل إلى عقود االستحواذ طويلة األجل كمي عين المشياكة عين القطيعين العيم والخيص عقودأ ميط (: 3-2) اقم جدول

المشياكة عقود آليةدة م متوسط

العقد )عيلس وات(

تقديم الخدميت

اأس توفيا العيمل الميل

على الحصول األاعيح صيف الخسيئا أو

التمويل توفيا اآلجل طويل

امتالك األصول قي و يي

التخطيط ومااقعة للقطيع

الخدميت

الدولة الدولة الدولة الدولة الدولة نا قطاع 3-8 ندمات ع د

الدولة الدولة الدولة الدولة الدولة نا قطاع 5-8 إدارة ع د

الدولة الدولة نا قطاع نا قطاع نا قطاع نا قطاع 30-80 ملزية ون ل وتشغيل نا

الدولة نا قطاع نا قطاع نا قطاع نا قطاع نا قطاع 30-80 وتملت وتشغيل نا

الدولة ولةالد نا قطاع نا قطاع نا قطاع نا قطاع 30-80 االستغالل ح

الدولة نا قطاع نا قطاع نا قطاع نا قطاع نا قطاع 30-00 النا ال طاع تمويل م ادرة

. http://www.pppcentralunit.mof.gov.egالمرززية للمشارزة، وزارة المالية الوحدةالمصدر:

، يمزن ال ول عن المشروعات الدامة الم امة نظا المشـارزة ـين ال طـاعين تعسيسا على ما س ما يلى: أساسيالدا والنا استهدفت شزل

الدولة من قدرة ال طاع النا على استفادةتدظي للدولة من نالل الماليتدزيز الحيزسراع مددالت تنفيل وهو األمر اللي من شعنم اإل ؛نل قنوات لتمويل االست مارات المطلو ة

والمراف الدامة. األساسيةمشروعات ال نية

،ظل قدرة ال طاع النا على جل أفضل فيرفع زفا ة ت دي وتطوير الندمات الدامة ي و تنفيلها. التيالمشروعات مجاالت فيالن رات

(1)

Akitoby, B., et al., Op. Cit., p.2.

http://www.pppcentralunit.mof.gov.eg/


للنزانـــة الدامـــة، ي دـــرف حســـا موحـــدإنشـــا فـــي الـــدول المنتلفـــة إلـــى لماليـــةعمـــدت الســـلطات الجميـع الحسـا ات ا موحـد ا حسـا م ـل . وي Treasury Single Account (TSA) حسا النزانة الموحد

وتح ي أقصى ،تساعد على تجميع التدف ات الن دية المنتلفة والتي ،الحزوميةوالمدامالت المالية (1).التدف ات عائد من هله

للمدـــامالت الن ـــديإعطـــا صـــورة مجمدـــة عـــن موقـــف الرصـــيد ويســـاعد هـــلا الحســـا فـــيتدنل وتنرا التيحصالت والمدفوعات تمن نالل رصد زافة الم ،المالية الحزومية صورة يومية

للمــوارد الزفــاةالتنطــيط واإلدارة علــى النزانــة الدامــة وهــو األمــر الــلى يســاعد مــن هــلا الحســا ؛وتتلن للموازنة الدامة. الموسميعمليات تمويل الدجز فيالتحز فيزما يساعد .لمتاحة هاا

حسا النزانة الموحد فيما يلى:األساسية ل السمات من حسا النزانة الموحد. ةمشت المرززيل نت ا لجهات الموازنةفتق حسا ات

صفريعلى أساا إعداد حسا ات الجهات Zero- Balance Accounts حول أرصدتها تحي ت؛، مــع التــزا TSA Main Account يوميــا إلــى حســا ات موازيــة ضــمن حســا النزانــة الموحــد

.(8-8شزل رق ) فيزما هو موضق ،يهاسداد المدفوعات المستح ة عل النزانة

مااحل المعيمالت الميلية الحكومية عيستخدام حسيب الخزا ة الموحد :(2-2)اقم شكل

Source: Pattanayak, S., and Fainboim, I., “Treasury Single Account: An Essential Tool for Government Cash

Management”, Fiscal Affairs Department, IMF, 2011, p.8.

(1)

Pattanayak, S., and Fainboim, I., “Treasury Single Account: An Essential Tool for Government

Cash Management”, Fiscal Affairs Department, IMF Working Paper, 2011, P.2, available at:

https://www.imf.org/external/pubs/ft/tnm/2011/tnm1104.pdf

الع ك الماكزي التسوييت الخزا ة العيمة )حسيب الخزا ة الموحد(

مااكز الائيسية ال للع وك التجياية

االقتااض الحكوم

الخدميت موادي

الم تفعين

فاوع الع وك التجياية)تتولى تشغيل

الحسا ات الصفرية والصرف منها(

التسوية م حسيب الخزا ة الموحد

دافع الضاائب واإلياادات األخاى

مصلحة الضاائب/

اإليااداتمصيلح جهيت اإل فيق

السداد وييتالتس

الحدود القصوى للصاف

https://www.imf.org/external/pubs/ft/tnm/2011/tnm1104.pdf


ت تط ي ها تزون أز ر فاعلية إلا لماليا الحفزأن نطط الفصل األول فيأزدت الدراسة على قيمة عجز الموازنة والدين الدا ؛ مما يادى إلى اننفاا مددالت ماقتا حتى ال تا ر سل ا

ن الحاجة المستمرة لتمويل عجز الموازنة الناتن عن زما أ .المدى الطويل فيالنمو االقتصادى واللجو إلى رفع أسدار الفائدة على ال روا ،إلى زيادة مددالت االقتراا يتادقد نطة الحفز

وعودة مددالت النمو ،ال ومييا ر على قدرات االست مار على المستوى يالحزومية؛ األمر الل األجل الطويل. فياالقتصادى للت اطا

توافر هو الماليال ول أن أحد الشروط األساسية لنجاح الحفز ي مز ن وعلى ضو للت،تنفيل السياسات فيتدزيز قدرة الدولة على االستمرار مر اللى يتطل هو األ؛ و الماليالحيز

وتمويل رامن اإلنفا الدا المنتلفة دون التدرا لحاالت ،حددتها ماليتها الدامة التي والوظائف . أو التوقف عن أدا أيا من وظائفها والدجز عن السداد الماليالتد ر

شعن؛ حي له أنصار الفزر هلا ال فيمت اينة را وقد شهدت النظرية االقتصادية مالل موارد ير لاتية من ن الماليإلى أن الدولة يمزن لها أن تمول إجرا ات الحفز الزينزي

وفى م دمته ،االقتصاديون الزالسيت والن ديون وفى الم ا ل رفا االقتراا وزيادة الدين الدا .Schumpeter , Milton Friedman, , Robert Lucas Friedrich Hayek Robert Barro, قيا الدولة

ويزون لم تداعيات اقتصادية ،إلى زيادة الدين الدا يألنم ياد ؛المالي االقتراا لتمويل الحفز يامنون عن الرزود يدالن لاتم الرأيزان أنصار هلا . وقدإلى زيادة حدة الرزود يسل ية تاد

وليا من نالل إجرا ات الحفز ،الن ديدون تدنل الدولة أو من نالل إجرا ات الحفز ،تل ائيا.المالي

(0)

تمتلت الحيز التيإلى أن المالية الدامة (Blanchard, 1990)راسة وفى هلا السيا ، أشارت دعندما المالية، والدودة إلى وضع االستدامة ،الماليتزون قادرة على تمويل نطة الحفز المالي

(8)أزمات طارئة. أيحالة حدو فيتدود نس ة الدين للناتن إلى مستوياتها األصلية

يادى إلى م ار الماليالحفز أن إلى ( Perotti, 1999)نلصت دراسة اإلضافة إلى للت، (3).الحزوميوترتفع نس ة الدين الماليال يتوافر فيها الحيز التي الفترات في سل ية على االقتصاد

(1)

Corsetti, G., Meier, A., and Müller, G., “What Determines Government Spending Multipliers?”,

IMF Working Paper, Monetary and Capital Markets Department, 2012, p.6, available at: http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2012/wp12150.pdf

(2) Blanchard, O., “Suggestions for A New Set of Fiscal Indicators”, OECD Department of Economics

and Statistics, OECD Working Paper, No. 79, 1990.

(3) Perotti “Fiscal Policy in Good Times and Bad,” Quarterly Journal of Economics, Vol. 114,

November 1999, available at: http://didattica.unibocconi.it/mypage/upload/49621_20090119_052630_BADTIMES.PDF

http://en.wikipedia.org/wiki/Milton_Friedman

http://en.wikipedia.org/wiki/Friedrich_Hayek


http://didattica.unibocconi.it/mypage/upload/49621_20090119_052630_BADTIMES.PDF


عد تراز عجز يت تض الماليوالحيز المالين الدالقة السليمة ين الحفز فح و التالي عجز الموازنةمليات تمويل تغيير و الدا إعادة هيزلة اإلنفا الموازنة حتى ال تضطر الدولة إلى

)1(.من أجل تمويل أع ا سداد ديونها ؛المست ل في

ماليا يتطل حيزا الحفز المالي تط ي إجرا ات أن (Alvarado, et al 2004)زما أزدت دراسة هيزل وتوجهات فير دون إحدا تغييالمالي حتى تستطيع الدولة تمويل نطة الحفز جيدا

.ت و ت ديمها أو الوظائف التي الموازنة الدامة)2 (

استدادة الر ط ين في دأت األد يات ،8002عا وفى أع ا األزمة المالية الدالمية (Baldacci et al. 2009) ت دراسة. ف د أزدالماليتحديد مدى فاعلية الحفز فيودوره الماليالحيز

ولزنم يا ر سل ا الماليإجرا ات الحفز تمويلال يحد ف د من قدرة الدولة على الماليأن الحيز (3)للدولة. الماليعلى جودة وزفا ة األدا زللت و ،على فاعلية هله اإلجرا ات

8000في عا Yothin Jinjarak و Joshua Aizenmanقا ها التي دراسةالت وقد قدم

مزن ي التيواللى يشير إلى عدد السنوات ، Defacto Fiscal Spaceالفدلي الماليالحيز مفهو ول أن الدإلى الدا . وقد انتهت الدراسة للدين الحاليناللها الرصيد تغطىلحصيلة الضرائ أن

تمزنت من قد 8002عا ق ل األزمة المالية الدالمية ا جيد يا فدل يا مال ا زانت تمتلت حيز التي الماليمن محدودية الحيز يزانت تدان التيم ارنة الدول الماليللحفز تنفيل إجرا ات فاعلة

(4).الفدلي

تغيرين ماليين تتوقف على م الماليفحن فاعلية إجرا ات الحفز ،وعلى ضو للتعلى النحو ( )ونس ة الحصيلة الضري ية للناتن، ( ) رئيسيين، هما نس ة الدين الدا للناتن

:المدادلة التالية فيالمشار إليم (

)

(1)

التي الدول في من األزمة واستدادة النمو التدافيقدرة االقتصاد على تع يرا على أز ر زوني الحفز الماليإلى أن ت ارير صندو الن د الدوليشير ت )ت رير ديونها الدامة ضدف الحيز المالي وارتفاع مستويات التى تتس م ارنة الدول دامةديونها ال اننفاا مستوياتالحيز المالي الجيد و تتس

.(8007 ، االزمة والتعيف مفا االقتصاد الدالمي، (2)

Alvarado, C., Iquierdo, A. and Panizza, U., “Fiscal Sustainability in Emerging Market Countries

with Application to Ecuador”, IADB Working paper series 511, Inter-American Development

Bank, 2004.

(3) Baldacci, Gupta, Carlos, and Granados., “How Effective is Fiscal Policy Response in Systemic

Banking Crises?”, IMF Working Paper, 2009, available at: https://www.ucm.es/data/cont/media/www/pag-20077/3-How%20effective_FMI.pdf

(4) Aizenman, J., and Jinjarak ,Y., “The Fiscal Stimulus of 2009-10: Trade Openness, Fiscal Space, and

Exchange Rate Adjustment” NBER Working Paper, 2011, available at: http://www.nber.org/papers/w17427.pdf?new_window=1

http://www.nber.org/people/joshua_aizenman

http://www.nber.org/people/yothin_jinjarak

https://www.ucm.es/data/cont/media/www/pag-20077/3-How%20effective_FMI.pdf



تفرا على الماليأن محدودية الحيز (Marcel, M., 2012) دراسة من ناحية أنرى، أزدتعت ر أ وهو األمر اللى ؛Fiscal Austerity المالي الت شفإلى المالي الدولة التحول من الحفز

سادت في مرحلة األزمة المالية الدالمية يالت م ا ة تحول مفاجئ للسياسات المالية الالزينزية (1).8002عا

عا في رايتمالنظرية الزينزية، أنصاروهو أحد ،Paul Krugman ول زروجمان طرح وقدالتحول إلى يج أال تفرا على الدول الفدلي الماليأن محدودية الحيز زد أ، و 8008

نما يج ،نزماشيةاالجرا ات اإل وتمويلها من ،الماليسياسات الحفز فياالستمرار عليها وامأن اإلجرا ات المالية االنزماشية لها م ار سل ية زروجمان إلى وقد استند .االقتراازيادة نالل

وي دم من أزمات عد ،الماليإلى مزيد من تدهور الحيز ييادعلى نحو ،على االقتصاد.المست ل في المالياالست رار

(2)

تعزيز إجااءات وسييسيت ل تست د إلى يجب أنتأسيسي على ذلك، فإن المواز يت العيمة قد الت يلية من التعيمل م التحدييت والمخيطا الممك هي ت الت المالءة وخلق ،قدااتهي الميلية

االقتصيدية. األزميتتطاأ م للدولة يشكل ضمي ة أسيسية لت فيذ خطة الميل إذا كين توافا الحيز ومن يحية أخاى،

تتضم هي هذه الخطة، والمدى الزم ى لتطعيق الت اإلجااءات حزمةن اختييا فإ، الميل لحفز االموضح على ال حو ،الميل عف على تقدياات المضي أسيس يتوقف عشكل ،هذه اإلجااءات

من هذا الفصل. الثي المعح ف

(1)

Marcel, M., Op. Cit., p.28.

(2) Krugman, P, “A Manifesto for Economic Sense”, 2012, available at: http://www.manifestoforeconomicsense.org/A-MANIFESTO-FOR-ECONOMIC-SENSE.pdf

http://www.manifestoforeconomicsense.org/



حد م تحفيز االقتصاد على قيمة األ ر اللى ت فييتوقف حج وط يدة دور السياسة المالية .اإلجمـاليوفى م دمتها النـاتن المحلـى ،قتصادية الزليةالماشرات اال فيمتغيرات السياسة المالية

اعت ــاره المحــدد المــاليالنظريــة االقتصــادية علــى مفهــو المضــاعف اســت رت ،هــلا الســيا وفــي .حزمة الحفز الماليمزونات انتيار في الرئيسين مــ الماليــة السياســة متغيــراتالدالقــة ــين ت ــدير فــي المــاليق المضــاعف ليســتند مصــطو

:التاليالنحو على ،الزلية من ناحية أنرى يةماشرات االقتصادالو ،ناحية

نتيجة ال وميالناتن فيعلى أنم نس ة الزيادة في النمولا الزينزيالمضاعف ي درف اتافتراا على المضاعف عند زينز وي و نمولا .االست ماراالستهالت و فيالزيادة

زما أن .األف ييعنل الوضع يأن منحنى الدرا الزل أيواألجور في األجل ال صير، األسدار هي Yالناتن فيأن الزيادة ، و MPCلالستهالت يحدالعلى الميل تتوقف قيمة المضاعف

المضاعف قيمة

MPC1

1 فيوضق زما هو م، Iماراالست فيالزيادة فيمضرو ة

(1)الصيغة التالية:I

MPCY

1

1

درازا ألهمية الدور لمتغيرات السياسة المالية )االنفا الدا والضرائ ( دأت التوزيديوام فيي در ف على أنم نس ة التغير الحاد ت دير مضاعف السياسة المالية، واللى فياألد يات

(2).والضرائ الحزوميمتغيرات المالية الدامة، وأهمها االست مار فينتيجة التغير ال وميلناتن ا

قيمةي درف على أنم الماليأن المضاعف إلى (Coenen, et al., 2010) وقد أشارت دراسة(3)توازن المالية الدامة . فينتيجة التغير اإلجماليالناتن المحلى فيالتغير

:التالي الرياضيالشزل FM السياسة المالية لا اإلطار، يعنـل مضاعفوفى هـ

tt

nt

TorG

YFM

(1)

Samuelson. P and Nordhaus. D, Op. Cit., p. 451.

(2) Spilimbergo, A, et al. Op. Cit., p.26.

(3) Coenen et al, “Effects of Fiscal Stimulus in Structural Models”, IMF Working Paper, Research

Department, March, 2010, p.8, available at:




مدــين نتيجــة ينــالل مــدى زمنــ ال ــوميرد فدــل النــاتن المــالييدزــا المضــاعف و التــالي .للناتن ق ل حدو هله الصدمة ي م ارنة المستوى األول ةتقما صدمة مالية

يتســاوى مــع مضــاعف االســت مار، الحزــوميفــحن مضــاعف االنفــا يللنمــولا الزينــز ووف ــا علـــى النـــاتن I لـــم نفـــا أ ـــر الزيـــادة فـــي االســـت مار G الحزـــومياإلنفـــا فـــيأن الزيـــادة أي

، ويطل على أ ر هلين النوعين من اإلنفا ، مضاعف اإلنفا .ال ومي

؛ mExpأقـل مـن مضـاعف االنفـا دائمـا mTaxومن ناحية أنرى، فحن مضاعف الضـرائ (1)حي ي در مضاعف الضرائ من نالل الصيغة التالية:

mm ExpMPCTax ،ريواالســت ما الجــاري شــ يم ،الحزــومياإلنفــا فــياألد يــات علــى أن الزيــادة أزــدتوقــد

ــ فــيتــندزا م اشــرة وزيــادة الضــري ي، ينمــا يتوقــف تــع ير إجــرا ات النفــا يزيــادة الطلــ الزل احـة لإلنفـا تجـاه هـله اإلجـرا ات.التحويالت الحزومية على رد فدل مستويات دنول األفـراد المت

ة تادى إلى زياد التيلإلجرا ات الماليوعلى ضو للت، ترصد األد يات ارتفاع قيمة المضاعف لألفــراد. االســتهالزييتوقــف أ رهــا علــى الســلوت التــيم ارنــة ــاإلجرا ات ،الطلــ الزلــى م اشــرة

(2)إلى ما يلى: (Coenen, et al., 2010)وفى هلا الشعن، انتهت دراسة

يزاد االست ماري أو الجاري الحزوميالناتن عن زيادة اإلنفا الماليأن قيمة المضاعفالناتن عن زيادة الماليل أز ر من قيمة المضاعف اجميع األحو يفيزون متساويا ، ولزنم

والضري ة على االستهالت. ،ر احاألدنول و الالتحويالت الحزومية أو نفا الضري ة على

ن زانت أقل من قيمتم -لنفا الضري ة على االستهالت الماليأن قيمة المضاعف وامالناتن عن زيادة الماليقيمة المضاعف تزيد على -الحزومياإلنفا في النس ة للزيادة

التحويالت الحزومية أو نفا مددالت الضري ة على دنول األفراد.

وأن ،زان أنصار النظرية الزينزية يدرزون أن مضاعف السياسة المالية لم قيمة موج ةوقد ، وأزـدوا ةالنتيجـوفـى الم ا ـل رفـا مدارضـو النظريـة الزينزيـة هـله .هله ال يمـة تزيـد علـى الواحـد

ـــار قـــد يعنـــل قيمـــا أن مضـــاعف السياســـة الماليـــة ســـال ة، وأن السياســـات الماليـــة التوســـدية لهـــا م .زيادة عجز الموازنة وارتفاع الدين الدا من ما يترت عليها نتيجة انزماشية؛

(3)

(1)

Samuelson. P and Nordhaus. D, Op. Cit., p. 459.

(2) Coenen et al, Op. Cit., pp.12-18.

(3) Hemming, R, Kell, and Mahfouz, “The Effectiveness of Fiscal Policy in Stimulating Economic

Activity – A Review of the Literature”, IMF Working papers, 2002, pp.4: 7, Available at:




قا عليها نمولا المضاعف الم سط التي ات األسدار واألجور اتمع اس اط افتراضف ،آلنر ماليتتفاوت من دولة ألنرى، ومن إجرا مضاعف السياسة المالية ن قيمة فح، عند زينز

ف د .السياسة المالية التوسديةزما تنتلف هله ال يمة نالل المدى الزمنى اللى يت ناللم تط ي ددة وف ا ل تتفاوت الماليإلى أن قيمة المضاعف (Ilzetzki and others, 2010) ت دراسةأشار

ط يدة أنظمة م ا ل الدول النامية، ) ( فيالدول المت دمة درجة ت د الدولة؛ )أ( منها: ،عواملالرصيد مفتوح أ مغل ، )د( ؛قتصاددرجة انفتاح اال ا تة أ مرنة، )ا( ؛أسدار الصرف السائدة

(0)مرتفع أ مننفا. ؛لدين الدا ل الفدلي

فيتتس االننفاا الماليلمضاعف أن قيمة ا (Tervala, J., 2009)وقد أزدت دراسة الدين الدا ، زما قد يعنل المضاعف قيمة سال ة، وللت إلا رصيد في ا تشهد ارتفاع التيالدول

زانت السياسات المالية التوسدية لات م ار انزماشية؛ وهو األمر اللى يحد عندما تزون الزيادة والمست مرين، ناصة إلا زانت الزيادة مصاح ة اننفاا ة المستهلزين الحزومياإلنفا في (2).على مددالت التضن وأسدار الفائدةهلا اإلنفا لها تع يرات سل ية في

ا ر على تأن درجة تطور أسوا المال (Spilmbergo, et al, 2009) تمن ناحية أنرى، أزدمحلية وتمويل توفير السيولة ال فيوللت من نالل دور هله األسوا ؛الماليقيمة المضاعف

(3)عجز الموازنة.من أن زيادة (Aizenman and Jinjarak, 2011) دراسة إليمت يضاف إلى للت ما انته

؛ نتيجة إمزانية االعتماد على المالييرت ط محدودية اللجو للحفز النارجياالنفتاح على الدال تتوقف الماليمة المضاعف أن قيأزدت هله الدراسة ف د سدر الصرف زآلية لتحفيز االقتصاد.

الدول في؛ حي تننفا قيمة المضاعف النارجيعلى درجة االنفتاح االقتصادى على الدال ويزداد ،الماليي ل اعتماد هله الدول على الحفز و التالي، النارجيشديدة االنفتاح على الدال

من نالل تنفيا أسدار الصرف. الن دياعتمادها على الحفز

(1)

Ilzetzki, E., Mendoza, E., and Végh, C., “How big (small?) are Fiscal multipliers?”, NBER

Working Paper series, Working Paper 16479, NBER, Cambridge, October, 2010, pp.2-4,

available at: http://www.nber.org/papers/w16479.pdf?new_window=1

(2) Tervala, J., " The fiscal multiplier: positive or negative?", Aboa Centre for Economics, Discussion

Paper No. 54, 2009, p.5, available at: http://www.ace-economics.fi/kuvat/dp54.pdf

(3) Spilimbergo, A, et al. Op. Cit., p.26.


http://www.ace-economics.fi/kuvat/dp54.pdf


السياسة تت اين اآل ار والنتائن المترت ة على صدمات متغيرات السياسة المالية؛ ناصة وأن تتم ل النا ها؛ حي الماليمضاعف لزل منها ال التيتمتلت الدديد من المتغيرات المالية

:أه المتغيرات فيما يلى الجاريأو ياالستهالز الحزوميزيادة اإلنفا Current Spending.

االست ماري الحزومي اإلنفا زيادةGovernment Investment .

التحويالت الدامة زيادةGeneral Lump Sum Transfers. الدائليالتحويالت هدف زيادة استهالت ال طاع زيادة Hand-to-Mouth Transfers. الشرزات. وأر اح تنفيا مددالت الضري ة على دنول األفراد

.تنفيا مددالت الضري ة على االستهالت وال يمة المضافة

، أهمهي:اقتييسيهعلى أسيليب الميل تقديا المضيعف ف تعتمد األدعييت و نمالا المحازاةSimulation Models نمولا في: وتدتمد على استندا المتغيرات الموجودة

IS/LM زيادة الناتن. و التاليى زيادة الطل ، إل يعجز الموازنة تاد فين الزيادة إ؛ حييترت على السياسة وفى هله الحالة تزون قيمة المضاعف صغيرة أو سال ة عندما

أو أن تزون السياسة الن دية نتيجة عد استدامة المالية الدامة ؛التوسدية م ارا انزماشية .المالي ير متواف ة على نطة الحفز

جهات للمت اللاتينمالا االنحدارVector auto-regressions (VARs) :النمالا هله وتدتمد الحفز إجرا ات عن الناتجة للصدمات االقتصادى النشاط فدل ورد استجا ة ت دير على

ومنها ،المالي المضاعف قيمة على تا ر التي المتغيرات زافة االعت ار في أنلا ،المالي المالية، االستدامة محددات من و يرها ،اتنللن الدا الدين ونس ة ،الفائدة أسدار تحرزات

.(Perotti, 2005 and 2006)، (Ilzetzki, 2008)، (Blanchard, 2002)هله النمالا استند وقد

قياسية دراسات Econometric Studies لصدمات السياسة المستهلزين وسلوت فدل رد لت دير الدنل، و التالي فيستهلزين للزيادة . وترزز هله الدراسات على ت دير استجا ة المالمالية

.ت يا أ ر الصدمات المالية على الحج الزلى لإلنفا

:التيل ، على ال حو الميل ووفقي للمدى الزم ى يتم حسيب أ واع مختلفة من المضيعف الحالية الفترة مضاعف The impact multiplierفيعلى حسا قيمة المضاعف ويدتمد

tالفترة الزمنية

t

t

G

Y


الزمنىالمدى مضاعفThe multiplier at n ويدتمد على قياا قيمة المضاعف نالل nمدى زمنى محدد ويمزن من نالل هلا المضاعف ت دير ما يلى:

ال يمة ال صوى للمضاعف -

الترازمية للمضاعف ال يمة -

إلى أن هـله استنادا ؛الماليوعادة ما تدتمد األد يات على ت دير ال يمة الترازمية للمضاعف جميـــع األحـــوال أعلـــى مـــن الماشـــرات الســـا ة األنـــرى، زمـــا أنهـــا توضـــق األ ـــر فـــيال يمـــة تزـــون

(1).الماليلإلجرا اإلجمالي

إلى أن (Blanchard and Perotti 2002; and Romer 2008)انتهت دراسات ،وفى هلا السيا زيادة مددل نمو الناتن فيلناتن تساه % من ا0تدادل قيمتها حول التي المالينطة الحفز

زيادة مددل النمو نس تتراوح ين فياألجل ال صير، زما أنها تساه في% ت ري ا 0 نحو (Perotti, 2005)األجل الطويل. على الجان اآلنر، انتهت ت ديرات دراسة في% 3% إلى 8

فيأنل قيما سال ة م، ل إنمن للتالدول األورو ية زان دائما أقل في الماليإلى أن المضاعف .( Coenen, 2010) ، م ل دراسةدراسات أنرى

يتراوح ين الحزوميإلى أن قيمة مضاعف اإلنفا (Baunsgaard, 2012) دراسة أزدتزما . وفى الم ا ل يتراوح مضاعف لزيادة هلا اإلنفا نالل السنة األولى 0.2 متوسط 8.0صفر و

نالل السنة األولى لزيادة هله 0.3 متوسط 0.4( و0.5- ين )اإليرادات الحزومية (2)اإليرادات.

ا تهت إليهي عدد من الت الميل ( تقدياات المضيعف 4-2)اقم ويوضح الجدول .VAR Methodologyللمتجهيت الذات عيستخدام م هجية اال حداا الدااسيت

(1)

Spilimbergo, A, et al., Op. Cit., p.26.

(2) Boussard, J., Francisco, C., and Salto, M., “Fiscal Multipliers and Public Debt Dynamics in

Consolidations”, European Commission, ISSN 1725-3187, P.12, available at: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/economic_paper/2012/pdf/ecp460_en.pdf

t

nt

G

Y

t

nt

G

YMax

N

j

jt

N

j

jt

G

Y

0

0

http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/economic_paper/2012/pdf/ecp460_en.pdf


للمتجهيت الذات عيستخدام م هجية اال حداا من الدول عدد ف الميل تقدياات المضيعف :(4-2) اقم جدول قيمة المضيعف ععا الزمن اإلجااءات الميلية الدولة الدراسة

ثالثة أعوام عيمين ميليين ميل عيم Blanchard and

Perotti (2002)

الحزوميزيادة اإلنفا الواليات المتحدة

0.5 0.5 0.0

Bryant

(1988)

0.9إلى 0.5 8.0إلى 0.5 8إلى 0.1 الحزوميزيادة اإلنفا متحدة الواليات ال

Dalsgaard, A,

(2001)

اليا ان منط ة اليورو

الحزوميزيادة اإلنفا الحزوميزيادة اإلنفا

0.9 0.8

0.0 0.7

0.4 0.5

Perotti (2006)

زندا

ألمانيا

المملزة المتحدة

الواليات المتحدة

زوميالحزيادة اإلنفا الحزوميزيادة االست مار

الحزوميزيادة اإلنفا الحزوميزيادة االست مار



0.1 0.4 0.2 5.0 0.1 0.0 0.4 0.8

0.9 (0.8)

0.2 4.4 0.7

(0.0) 0.7 0.5

0.7 (0.9)

0.7 3.2 0.0

(0.0) 8.8 0.8

Giordano et

al. (2007)

0.9 0.8 الحزوميزيادة اإلنفا إيطاليا

Freedman,

Laxton, and

Kumhof

(2008)

الواليات المتحدة اليا ان

الحزوميزيادة االست مار زيادة التحويالت الحزومية

الحزوميزيادة االست مار زيادة التحويالت الحزومية

0.5 0.8 0.5 0.8

0.3 0.0 0.3 0.0

(0.0) (0.05)

(0.0) (0.8)

Ilzetzki and

Végh (2008)

0.2 0.7 0.9 الحزوميزيادة اإلنفا الدول المت دمة

IMF (2008)

الدول المت دمة

الدول الناشئة

تنفيضات ضري ية يزيادة اإلنفا الحزوم

تنفيضات ضري ية الحزوميزيادة اإلنفا

0.4إلى 0.0 0.8إلى ( 0.0)

0.8إلى 0.0 0.8إلى 0.0

0.1إلى 0.4 0.5( إلى 0.3)

0.8 (0.8)

Baum and

Koester

(2011)

الحزوميزيادة اإلنفا ألمانيا تنفيضات ضري ية

0.9 ) 0.11(

0.17 ) 0.53(

Baum and

others (2012)

فرنسا

ألمانيا

اليا ان

المملزة المتحدة


ميالحزو زيادة اإلنفا اإليرادات الحزومية

الحزوميزيادة اإلنفا اإليرادات الحزومية




)0.0( )0.5(

0.8 0

0.4 )0.5(

0.0 0.4 0.3

)0.0(

)0.0( )0.4(

0.0 0.2 0.7

)0.5( 0

0.4 0

)0.0(

Source: Spilimbergo, el al , "Fiscal Multipliers", IMF Staff Position Note, SPN/09/11, 2009.

Boussard, J., Francisco, C., and Salto, M., “Fiscal Multipliers and Public Debt Dynamics in Consolidations”,

European Commission,, ISSN 1725-3187, 2012.

Baum, et al, “Fiscal Multipliers and the State of the Economy”, IMF Working Paper, Fiscal Affairs Department,

WP/12/286, 2012.


يعنل قيما موج ة أز ر من الواحد، إال يالنمولا الزينز في الماليوعلى الر من أن المضاعف المضاعف قد يعنل قيما هلا ( تشير إلى أن 4-8تناولها الجدول ) التيأن ت ديرات المضاعف

السا ة الدراساتدول أنرى. وقد أرجدت فيقد يص ق سال ا و دا الدول، فيأقل من الواحد

:ةالتاليإلى الدوامل ،الماليننفاا قيمة المضاعف ا (1)طري ة ت دير وقياا المضاعف المالي تا ر على تحديد قيمة هلا المضاعف. أن

ت ت ديرها وف ا لمنهجية االنحدار اللاتي للمتجهات التي السا وال يانات الواردة في الجدولتا ر في دانليةاللددد من المتغيرات نس من مدادالت االنحدار النطية تدتمد على وجود

دضها ال دا ع ر الزمن. و التالي قد يزون المضاعف المالي لإلنفا الحزومي إيجا يا األجلين المتوسط والطويل. يف سل يا يص قاألجل ال صير، في

أن النمولا الزينزي قائ على افتراا ات األسدار واألجور، و التالي فحن اس اط هلااالفتراا يازد أن رد فدل االستهالت واالست مار النا للسياسة المالية التوسدية يتوقف على استجا ة األسدار لهله السياسة. فحلا أسفرت السياسة التوسدية عن ارتفاع مددالت التضن وزيادة أسدار الفائدة، فحن هله السياسة التوسدية سوف يزون لها م ار انزماشية من

مستويات االستهالت واالست مار النا ، و التالي فحن قيمة المضاعف نالل تنفيا (2)المالي سوف تتوقف على حج هله اآل ار االنزماشية.

أزدت دراسة(Boussard et al, 2012) قد تا ر سل ا على روة يأن الزيادة في اإلنفا الحزومعرا الدمل؛ مما يادى ي ، زما أنم قد يصاح ها اننفاا في االستهالت وزيادة فاألفراد

فحن االستهالت االستهالت. و التالي ين التراجع فإلى اننفاا األجور الح ي ية ومزيد مإلى زيادة ي، على نحو يادالحزومياالنفا يالنا يننفا يمة أز ر من الزيادة ف

(3).اإلنفا الحزومي يقل من الزيادة فالناتن يمة أ

قامت دراسة(Tervala, J., 2009) دور السياسة ت يي عن طري الماليقيمة المضاعف ت دير. وقد انتهت الدنلأ ر و أ ر االحالل االعت ار، فيأنلا تحديد عرا الدمل، فيالمالية

يالحزوم واإلنفا االستهالت النا حالة ناصة، وهى أن يزون في ،الدراسة إلى أنمالفراغ ساعاتو الحزومي اإلنفا ين ظل عالقة تزاملية في، ل دضهما ال دا دائل

Leisure، تنفيا المنفدة الحدية سوف تادى إلى يالحزوماإلنفا فيفحن الزيادة

(1)

Boussard, J., Francisco, C., and Salto, M., Op. Cit., p.7.

(2) Spilimbergo, A, et al., Op. Cit., p.6.

(3) Ibid., p.3.


. وفى هله الحالة ، وفي الوقت لاتم زيادة المنفدة الحدية لوقت الفراغالنا الستهالت ل (1).ساعات الدمل محلساعات الفراغ نتيجة احالل ؛ستزون قيمة المضاعف سال ة

أن قيمة المضاعف المالي تتوقف على ماشرات عجز الموازنة والدين الدا ودرجة االستدامةالمالية؛ حي يادى تدهور ماشرات االستدامة المالية إلى اننفاا قيمة المضاعف، ناصة

األجل فيإلا أسفرت السياسات التوسدية عن زيادة في رصيد عجز الموازنة والدين الدا (2)الطويل.

ميل من دولة ألخاى، ومن إجااء مضيعف السييسة الميلية قيمة تأسيسي على ذلك، تتفيوت الحفز الميل .كمي تختلف هذه القيمة خالل المدى الزم ى الذى يتم خالله تطعيق ،آلخا

(1)

Tervala, J., Op. Cit., p.2.

(2) Boussard, J., Francisco, C., and Salto, M., Op. Cit., p.20.


ي ير ال ل االقتصادى التدافيتح ي يف الماليالحفز استندا أن ال انيأوضق الفصل است رار ماشرات الحفاظ على مع من ناحية، الماليتمويل الحفز على الموازنة الدامة شعن قدرة

أحد المتطل ات األساسية الماليأص ق ت يي الحيز و التالي .من ناحية أنرى الدجز والدين الدا .الماليلت دير مدى فاعلية إجرا ات الحفز

ن الحزومة من تد ير الموارد ت مز التيوافر ال درات المالية مدى ت يد ر عن الماليوالحيز تتددد مصادر . و ستدامة الماليةاالعلى سل ا المالية الالزمة لتح ي أهداف محددة دون التع ير

عادة ترتي أولويات و ،الدامة الحالية والمست ليةالموارد ، ومنها تد ئةالماليالحيز تدزيز ام ،والتوجم نحو الالمرززية المالية ،المشارزة ين ال طاعين الدا والنا يز دز تو ،الدا اإلنفا

.وض ط تدف ات اإلنفا الدا وطري ة تمويل عجز الموازنة

لا زان توافر الحيز إال أن ، الماليللدولة ي شزل ضمانة أساسية لتنفيل نطة الحفز الماليوامت دير أ ر صدمات السياسة على توقفي تتضمنها هله النطة التياإلجرا ات حزمةانتيار

.الماليوتحديد قيمة المضاعف ،المالية على االقتصاد


واألزمات الماليللدالقة ين الحفز النظريالفصلين السا ين اإلطار فيالدراسة تناولتم دمتها يوف ،على فاعلية السياسة المالية تا ر التيالمحددات والضوا ط لتاالقتصادية، وزل

. وفى هلا الفصل تستدرا الدراسة دور السياسة وقيمة المضاعف المالي ،الماليتوافر الحيز يوزيف أن هله األزمات زان لها دور ف ،مواجهة األزمات االقتصادية المداصرة يالمالية ف

ة صيا ة أولويات السياسة المالية.إعاد

زان لها التيمن األزمات ا عدد 8002منل عا الدالميالنظا االقتصادى ف د شهدتدرا االقتصاد 8002نهاية عا ففيتداعيات ونتائن سل ية على اقتصادات الدديد من الدول.

حدة األمريزية، وانتشرت م ارها الواليات المت في دأت مالمحها األولى شاملة ماليةألزمة الدالمي. ونالل هله األزمة قامت الدول حعال زافة وتداعياتها على اقتصادات الدول المت دمة والنامية

استدادة النمو االقتصادى.من أجل الماليدور الحفز

و صفة أساسية ،الدول المت دمةاقتصادات ، تدرضت 8000ومع مطلع عا ،إال أنم أدى ت ني لتحد اقتصادي جديد. ف د األورو يو دا دول االتحاد األمريزية ةالواليات المتحد

عزمة الديون درفإلى حدو ما ي الفدلي الماليظل ضدف الحيز في الماليلحفز اإجرا ات الم ح ال اني من هلا الفصل. ي، على النحو الموضق فالسيادية


الية تدارف االقتصاديون على أنها أزمة م 8002الدالمي مع نهاية عا االقتصادواجم

. ف د جا ت األزمة المالية الدالميةالماضي ال ينيات ال رن فياألزمة األسوأ منل الزساد الز ير

الواليات في دأت التي Crisis Mortgages Subprime الردي الد اريالرهن أزمة أع ا في االئتمان، قيود تشديد االقتصادي س النشاط ت اطع ؛ حي 8009 في أ سطا عا المتحدة . 8002عا نهايةالرزود حلول من حالة يف المت دمة الدول اقتصادات ودنلت

ت إلى عدة قرارات وسياسات مالية واقتصادية الدالمية ألزمة المالية ا يات أرجدت األد الدراسات والت ارير االقتصاديةأفردت وقد .الد د السا على حدو األزمةعلى مدار الها اتن

: فيما يلىس ا هله األوت جمل الدراسة .أس ا األزمة فيل ح جان ا ز يرا من التحليل ل

شهد االقتصاد األمريزي نالل السنوات السا ة على األزمة تراجدا ملحوظا ؛ حي تحول مليار دوالر 455إلى عجز يمة ،8000مليار دوالر عا 855 قيمتم وال الغ ،فائا الموازنة

(0) ، وقد تزامن للت مع:8002عا في سنويا 8.0التسدينات إلى مددل ل يتجاوز في% 4.0جع النمو االقتصادي من ترا %

.نالل السنوات السا ة على األزمة

دد % 5.5ال طالة إلى حوالي وارتفاع مددل %، 5.0% إلى نحو 8.0ارتفاع التضن من %.4.0إلى ت قد تراجعأن زان

ارتفع ، زما 8002ليار دوالر في م 900حتى لغ حوالي الجاريتزايد الدجز في الميزان تريليون دوالر. 3 إلى نحوصافى المديونية النارجية للواليات المتحدة

و ين ية اقتصادات الدال ، أدت هله يوفى ظل التشا ت الشديد ين االقتصاد األمريز (2).األوضاع االقتصادية السل ية إلى انت ال األزمة فدل أ ر الددوى إلى الدول األنرى

(1)

The Financial Crisis Five Years Later: Response, Reform, and Progress, U.S. Department of the

Treasury, September 2013; available at: http://www.treasury.gov/connect/blog/Documents/FinancialCrisis5Yr_vFINAL.pdf

.5سلطان أ و على، مرجع س لزره، (2)

http://www.treasury.gov/connect/blog/Documents/FinancialCrisis5Yr_vFINAL.pdf


الوفير هالت ـــــــــرحلة االستــــــإلى أن م Rostowقدمها روستو التيانتهت نظرية التنمية High Mass Consumption وعلى ضو للت .المرحلة األنيرة من مراحل التنمية االقتصادية هي،

لتلت جا ت ترجمة ح ي يةد األمريزي أن التجر ة التنموية لالقتصا األد ياترصدت دا .النظرية

زيادة مددالت طويلة على د ودقد اعتمد ل األمريزي أن المجتمع األد ياتترى و شرا األمريزيالمواطن واستطاع، االئتمانعلى الدائليال طاع اعتمداالستهالت؛ حي

في السنوات األولى من ريزياألمف د شهد االقتصاد . الجاريمزن أن يشتريم دنلم أضداف ما ي % من الناتن 29 نحوتزايد االستهالت في الواليات المتحدة شزل ز ير حتى لغ الحاليال رن

(1).8008% عا 24.9 ي م ل نحو دد أن زان 8002المحلى اإلجمالي عا

ععيملين أسيسين من األمايك للمجتم االستهالك السلوك ف التوس وقد ااتعط ، وهمي:الميليةاألزمة حدو عوامل

العقيايالتمويل ف التوس 1-2-1لدشرين نحو التوسع المطرد في اتجم االقتصاد األمريزي منل داية التسدينات من ال رن ا

السنوات شهدت ف د .التمويل الد اري مننفا التزاليف منقاالئتمان، وعلى األن منق فيمستمر صاح ها ارتفاع االئتمان شروط منق في ةتسهيالت ز ير على اندالع األزمة السا ة -0779 الفترة نالل % 084 الد ارات صفة عامة، نحو أسدار ارتفدتف د .الد ارات أسدار التمليت مددل وارتفع الناصة مسازنه شرا لتمويل االقتراا ن علىيشجع الز ير مما ؛8000 (8).8004 في %17.8 إلى 0771 في% 14من الواليات المتحدة في السزنى

جــورا ــوش فــي األمريزــيالــرئيا أعلــن هــلا التوجــم زــان يرتزــز إلــى قــرارات سياســية؛ ف ــد مليــون 5.5عــن اســتهداف زيــادة عــدد مــالزي المنــازل مــن األقليــات نحــو 8008منتصــف عــا

التــي يــت توفيرهــا مــن نــالل مصــادر التمويــل المنتلفــة، وللــت حتاحــة 8000مــواطن حلــول عــا لتزا الحزومة ت دي التسهيالت الضري ية للمـواطنين، وت ـدي الـدع الـالز لتـوفير السـيولة الن ديـة ا

مـنق االئتمـان دون فـيوسـع د تـوافر السـيولة المصـرفية علـى التوقد ساع في سو الرهن الد اري. (3).االئتمانية السليمةوالضوا ط ألسا لمراعاة

.3سلطان أ و على، مرجع س لزره ، (0)

.00، 8007 ، مرزز شرزا التنمية، ال اهرة، واألسعيب المفهوم :الميلية األزمةع داهلل شحاتم، ( 8)

، مرزز ال حو والدراسات االقتصادية والمالية، على قطيع الص يعة ف مصااألزمة االقتصيدية العيلمية وتأثياهي ونهال المغر ل، متولىمنال (3) .8007زلية االقتصاد والدلو السياسية، جامدة ال اهرة،


فــي الد ــاريتوســع شــرزات التمويــل 8002عــا حتــى 8005قــد شــهدت الفتــرة مــن عــا و % مـن قيمـة الد ـار دون 000 لغت في دا الحـاالت والتي، نيألمريزيلمنق ال روا الد ارية

هـله ال ـروا عـا قيمـة زانـت ؛ حيـ للتعزد من م ـدرة المشـترى علـى السـداد ائتمانية زافية دراسة (1)تريليون دوالر. 04يزيد عن إلى ما 8002ارتفدت عا و ،مليار دوالر 120 نحو 0794

الســـداد ســـ قيــا ال نـــت المرزـــزي عــنتد ــر عـــدد ز يـــر مــن المشـــترين 8009وفــى عـــا ممـــا أدى إلـــى زيـــادة األع ـــا علـــى المشـــترين ؛ رفـــع أســـدار الفائـــدة للحـــد مـــن التضـــن األمريزـــي

ت شرزات التمويل السا ين للمسازن الت سيط، وزللت تراجع سو الد ارات صورة متسارعة ف امالمسـازن وتراجـع صـافى وعرضها لل يع فزاد الدرا واننفضت أسـدار المسازن استرداد الد اري

(.0-3)رق الشزل فيال روة الح ي ية لألفراد زما أسعيا المسيكن وصيفى الثاوة الحقيقية لألفااد عيلوالييت المتحدة األمايكية ف ( التااج 1-3)اقم شكل

لثاوة الحقيقة لألفاادتااج صيفى ا دوالا تايليون

عيلوالييت المتحدة األمايكية أسعيا المسيكن ف التااج (111= 2111)س ة األسيس

Source: The Financial Crisis Five Years Later: Response, Reform, and Progress”, U.S. Department of the

Treasury, September 2013: http://www.treasury.gov/connect/blog/Documents/FinancialCrisis5Yr_vFINAL.pdf

ا تشيا الاهون العقياية 1-2-2

تس اللي الم اشر الدامل هي دةالواليات المتح في الد ارات سو في الرزود حالة زانت المالي، ها النظا م ني التي المستمرة النسائر مصدر وهي ،الرديئة الرهون الد ارية أزمة في

التشييد، وزلها زان لها قطاع أدا في المستمر واالننفاا روات األفراد، التراجع في وحاالت . المتحدة تالواليا االقتصادي في النشاط حرزة على تداعيات سل ية

قيمة لديها التي األسر نس ة في المستمرة والزيادة ال طالة، مددالت ارتفاع ن اإلضافة إلى أ قد ،الم ترضين على الرهون ال ائمة من أدنى الحالي الوقت في المسازن أسدار لزون ، سال ة ع ار (8).ت، وأدى إلى تراجع مستويات االستهالواألفراد لألسر ا تهديدا م اشر شزل

. 5، 8007 مارا ،على لطفى، األزمة المالية الدالمية: األس ا والتداعيات، والمواجهة موسوعة االقتصاد والتمويل اإلسالمي( 0)

.14صندو الن د الدولي، مرجع س لزره، ،األزمة والتعيف : الدالمير مفا االقتصاد ت ري( 8)



سياسة يإلى ت ن 8000س تم ر 00أع ا أحدا فياتجم ال نت الفيدرالي األمريزي في% 0.95 إلى 8000 مايو في% 1.5ن دية توسدية؛ حي ت نفا سدر الفائدة من

(1) .8003 يونيم في % 0.0، تراجع إلى 8000ديسم ر الز ير في أسدار الفائدة في الواليات المتحدة، وزيادة الننفاااول د ترت على تزامن

مننفا التزلفة ظهور ما يسمى ـ يئة االئتمان السهل، والتي الد اريالموجم للتمويل االئتمانقامت الماسسات المالية . ف دشجدت المواطنين على التوسع في االقتراا ما يفو إمزانياته

للحصول على هلا االئتمان، أو اللين لديه ين ير الماهلين ماليا حتاحة االئتمان للم ترضمديونيات األفراد نس ة ارتفاعتشير الت ديرات إلى ،جدارة ائتمانية مننفضة. وفي هلا الشعن

(2).8009لى إ 0774%، وللت نالل الفترة من 093% إلى 002والماسسات إلى الناتن من

ritizationSecu

المال رأا سو أدوات إلى سائلة ير تمويلية أصول تحويل )التصزيت( ي صد التوري

سندات إصدار عينية، أصوال أنرى، وليا أورا ضمان سندات إصدار أي للتسوي ال ا لة

(3). ضمان هله السندات أنرى ادلة الديون تتضمن إجرا م( نطوات عملية التوري ؛ حي 8-3) رق ويوضق شزل

أسه شزل فيال ورصة فيالمستح ة على الدول والشرزات واألفراد عورا مالية يت تداولها (4).الماضيمنل ال ينيات ال رن الدولالدديد من فيوسندات، وهو نمط من المدامالت ساد

العقيايخطوات عملية التوايق والتسويق :(2-3)اقم شكل

.431 8003 ،، منشعة المدارف للنشر والتوزيع، اإلسزندرية إدارة المناطر في الفزر الحدي هندي المصدر: منير

(1) Available at: http://www.investopedia.com/articles/economics/09/financial-crisis-review.asp

.00 ، مرجع س لزره، واألسعيب المفهوم :الميلية األزمةع داهلل شحاتم، ( 8) .4سلطان أ و على، مرجع س لزره، (3) .34، 8007 ، ال اهرة، دار السال للط اعة والنشر، يلية العيلمية، اؤية اسالميةاألزمة المع د الحميد ع د المطل ، ( 4)

الجهة الم شئة للقاوض

ع يء محفظة القاوض

إصداا أوااق ميلية

المستثماون ع ك االستثميا الائيسيون

م ل الد اريلرهن ات اماسس ىما ىمات و فان ى فريد

Fannie Mae and Freddie Mac

عي القاوض العقياية

تدفقيت قدية ل الت تم توايقهيعي األصو

http://www.investopedia.com/articles/economics/09/financial-crisis-review.asp


، على النحو المشار الد اريالواليات المتحدة على الرهن فياعتمدت قروا اإلسزان وقد لتوري ( إليم سالفا ، إال أن هله الديون الد ارية زان يت تجميدها وتحويلها إلى سندات مضمونة )ا

وقد قامت الماسسات األسوا المالية الدالمية. في تلت األصول الد ارية وتسوي هله السندات عادة تصنيفها تمهيدا إلصدار أورا مالية مضمونة يمة الديون الد ارية المالية تجميع الديون وام

شرا األورا فين توسع المست مري فيت منحها لشرا الد ارات. وقد اندزا للت التوجم التي الد اريمليار دوالر من قروا الرهن 502، ليت تجميع نحو الد اريالمالية المضمونة الرهن

(0).0775مليار عا 02.5م ارنة نحو 8005وتداولها زعورا مالية حلول عا

تمويل جز ز ير من أعمالها ومشروعاتها على تلت فيالماسسات المالية اعتمدتوهنا مدى مصداقية الت يي النا األورا المالية فيممارسات؛ األمر اللى أدى إلى ال ح ال

الم صدرة ضمان الرهون الد ارية؛ مما دفع ماسسات ت يي الجدارة االئتمانية إلى تنفيا ارتفدت و التاليلألورا واألدوات المالية المصدرة ضمان أصول ع ارية، االئتمانيالتصنيف الهيازل فيناطرة المرت طة تلت األورا ؛ وهو األمر اللى أدى إلى حدو نلل درجة الم

تلت األورا المالية؛ حي تجاوزت نس في أساسيالتمويلية للماسسات المالية المتداملة شزل درضة لدد أص حت تلت الماسسات م و التاليالرافدة المالية لتلت الماسسات حدودها اآلمنة،

نق االئتمان وتمويل عملياتها.م ال درة على

ي مزن ال ول أن لجو الماسسات المالية إلى إصدار أورا مالية ضمان األصول التاليو زان م ا ة مرحلة تحول هامة في مسار ن ل المناطر المالية المرت طة الد اري المتدل ة التمويلإطار ما شهده ففياألمريزية. ماسسات مالية دانل ونارا الواليات المتحدة تلت الديون إلى

قيمة فيمن ارتفاع ير مس و ماضيالالنصف األول من الد د نالل األمريزياالقتصاد قيا في، رواا نوع منتلف من التمويل، يتم ل الواليات المتحدة الد ارات، شهد النظا المالي في

، وللا ف د شرزات األورا المالية أو ةاست ماريالديون التي لديم إلى نوت الممول الد اري يع (8)لدول األنرى.األسوا المالية للى إأدى التوسع في عمليات توري الديون إلى انت ال األزمة

عولمة األسوا والماسسات المالية أنم في حالة تدرا أحد أنشطة ال طاع المالي أزدت ( ألزمة مدينة، فحن ، سو المال، شرزات التوري ع اريرزات تعمين، شرزات تمويل ) نوت، ش

إلى ية أنشطة ال طاع المالي. ومما زاد األمر سو ا فدل أ ر الددوى هله األزمة تنت ل سريدا

(1)

The Financial Crisis Five Years Later: Response, Reform, and Progress, Op. Cit., p.4. (2)

Securitization: Accounting reforms since the financial crisis of 2008, Tata Consultancy Services

(TCS), p.11. http://www.tcs.com/SiteCollectionDocuments/White%20Papers/BFS-Whitepaper-Securitization-

Accounting-Reforms-0513-1.pdf

http://www.tcs.com/SiteCollectionDocuments/White%20Papers/BFS-Whitepaper-Securitization-Accounting-Reforms-0513-1.pdf




ولللت فحينما دأت أزمة ؛تنسي ينهاو يا التددد األجهزة الرقا ية على أنشطة ال طاع المالي لى الدول األنرى.أنشطة ال طاع المالي و اقي، سرعان ما انت لت إلى الد اري لرهنا (1)ام

وفى ظل هله الدوامل السا ة، دأت الحل ة األولى من االنهيارات المتتالية لألزمة الدالمية الواليات في است ماريرا ع أز ر نت Lehman Brothers Holdings زرزاانهيار نت ليمان ر :(0-3) رق جدول فيزما اللي تاله أحدا أنرى متتالية ؛ وهو الحد متحدة األمريزيةال

العيلميةالميلية األزمة ال دالعالمااحل الزم ية والمحطيت التيايخية :(1-3)اقم جدول الحد التيايخ

8009أ سطا نتيجة ين ال نوت ليةالمدامالت الماإلى امتدت مشازل في أسوا الرهن الد اري واالئتمان ظهور

عن سداد مديونياته ولجو ال نوت إلى تجميد صنادي االست مار الد اريعد قدرة المدينين الرهن .لدد قدرتها على ت يي أصولها

شعنها تنفيف الضغوط على السيولة المتاحة لألسوا ال نوت المرززية عن تنفيل إجرا ات من أعلنت 8009ديسم ر Dollar swap linesإنشا ملية تسمق تنفيل عمليات م ادلة الدوالر وللت من نالل

.%8.0، واستمر التنفيا إلى أن لغت %3.5فائدتم إلى مددل تنفيا الفيدراليقا ال نت 8002يناير .روت نورلرن نت تعمي ال ريطانية الحزومة قامت 8002ف راير

Bearستيرنز ير األميرزي األعمال نت شرا عن JPMorgan مور ان ي أعلنت جي 8002مارا

Stearns األمريزي الفيدراليلل نت المالية المساعدة وقدمت.

8002 يوليو

تنفيا Moody’s and Standard and Poor’s االئتمانيقامت ماسسات التصنيف الماسسات نسائر تدر ق وقد . and Amfac MBIA العقاريالرهن لشرزتي االئتمانيالتصنيف

وأعلنت النزانة األمريزية عن دعمها أمريزي. دوالر مليار 435 من ي ر ما الدال حول المالية Fannie Mae and Freddie Mac للرهنأز ر ماسستين الزامل

8002س تم ر 9 ىما ىمات و فان ى فريد الد اري للرهن وضع أز ر ماسستين األميرزية النزانة قامت وزارة

Fannie Mae and Freddie Mac هيزلتهما تحتاجها إلعادة التي الفترة طيلة الوصاية تحت .دوالر مليار 200 حتى ديونهما ماليا ، مع زفالة

.إفالسم Lehman Brothers Holdings رز ز را ليمان األعمال نت إعالن 8002س تم ر 05

8002س تم ر 01 ميم مي جى الدال في مجموعة تعمين أز ر تعمي األمريزي الفيدرالي نت قامت الحزومة األمريزية وال

AIG دوالر مليار 85 يمة مساعدة منحها من نالل.

8002س تم ر 07وللت من األزمة نوفا من تفاق المصرفين ال الجهاز إل نطة أعلنت النزانة األمريزية عن ت نى

مليار دوالر. 900نالل شرا األصول الرديئة و يمة لغت

قيمتها لغت عصول Washington Mutualقامت السلطات األمريزية السيطرة على ماسسة 8002س تم ر 85 .أمريزي دوالر مليار 300

8002س تم ر 87المملزة المتحدة وحصلت في Bradford and Bingley د رادفور الد اريت تعمي شرزة الرهن

.أموالها اراو دع من دا الحزومات األورو ية من نالل زيادة ال نوت والماسسات على Troubled Asset Relief Program (TARP)على شرا األصول الرديئة المواف ة 8002أزتو ر 3

، (8007) الشييالداوى دراسات و :www.bis.org/publ/arpdf/ar2009e2.pdfhttp// ت رير ـ المصدر: إعداد ال اح من نالل االستدانة ومنرون.( 8007)زيدان ومحمد

.1على لطفى، مرجع س لزره، (0)

http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2009e2.pdf


النشاط االقتصادى منل في ععم ه وط الدالمي، مر االقتصاد الماليةظل األزمة في (*).الدالميأن هلا اله وط يحمل زل مالمق الرزود الزساد الز ير، وقرر ز ير من المحللين

النس يفال ل ،م ار واسدة النطا على االقتصاد الدالمي المالية ترت على األزمةف د ، إضافة إلى الدالقات التشا زية المنتلفة ين الدالميعلى المستوى األمريزيلالقتصاد

جة عن األزمة جدلت اآل ار السل ية النات الماسسات المالية على مستوى الدديد من األنشطة المالية األزمة أ ر امتد و التالي. فدل ما يدرف ع ر الددوى دول الدال تنتشر سرعة في شتى

(1).األور ي االتحاد ، وفى م دمتهااألنرى الدول ليشمل الحال ط يدة

وتحولها إلى أزمة مالية ة توافرت ال نوات ال ال الرئيسية النتشار األزم، تعسيسا على للت (2)تم لت فيما يلى: والتي، عالمية

م ل نحو ل حج السو الدالمي، زما أن أسوا المال األمريزية ي األمريزيالسوالدول المت دمة والناشئة على في ورصات األورا المالية فيتحر على تنويع است ماراتها

األمريزيمدظ الدول الدوالر في األجن يد ارت اط أسوا الن اإلضافة إلى ،حد سوا سياسات ن دية متواف ة مع السياسات الن دية األمريزية. ت نيوالتزا هله الدول

تحرير المدامالت التجارية وانتشار ظاهرة الدولمة االقتصادية، وفى ظل زون الوالياترية النارجية زانت أحد الدال فحن المدامالت التجا فيالمتحدة األمريزية أز ر مستورد

ال نوات الرئيسية النتشار األزمة نارا حدود الواليات المتحدة األمريزية. التوقدات السل ية للمست مرين حول التطورات االقتصادية المست لية دفع المستمرين لإلحجا

حجا ال نوت عن اإلقراا. عن االست مار، ناصة مع ارتفاع أسدار الفائدة وام

ين ت نس تراوحالماسسات الدولية إلى تراجع ال ورصات الدالمية اتإحصاوتشير . وقد استمر التراجع 8000ف راير حتى 8002عا نالل الفترة من %99% ألز ر من 30

ف قيمتم منل أز ر من نص الصناعيال ورصات الدالمية؛ حي ف د ماشر داو جونز فيالحاد (3) مالمق ت دات هله األزمة فيما يلى:أه ت. وفي هلا الشعن؛ تم لمة د األز

8002% عا 3.4إلى 8009% عا 5من الدالميا مددل نمو االقتصاد ااننف .

8009% عا 9.8م ارنة نحو 8002عا % 4.0إلى الدالميمددل نمو التجارة تراجع .

(*)

االقتصاد أزمة يشهدهاهي 8002مالية في عا األزمة ال أن Alan Greenspanمالن جرينس ان األمريزي الفيدراليالرئيـا السا ـ لل ـنت أزد "Once-in-A Century Crisis"مرة واحدة زل مائة عا الدالمي

http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=amVkrOCQNBQs .9 ، مرجع س لزره، واألسعيب المفهوم :الميلية األزمةع داهلل شحاتم، (1)

.023نادية الد ون، مرجع س لزره، (2)

.55- 38 مرجع س لزره، الدولي،صندو الن د ، األزمة والتعيف الدالمي: ت رير مفا االقتصاد (3)

http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=amVkrOCQNBQs


مايو يف األور ي الصناعي اإلنتاا ه ط للدديد من الدول؛ ف د الصناعيتراجع اإلنتاا

في الصرف سدر أزمة منل واحد شهر في األز ر حدة ، وهو االننفاا%0,7 مددل 8002

ا الدا منال اني الر ع في األورو يسجل االقتصاد وقد 0778 .%0.8 قدره اننفاض

5.4 حي ارتفع مددل ال طالة على مستوى الدول المت دمة من ؛ارتفاع مددالت ال طالة% .8007% نهاية عا 1.5إلى نحو 8002% عا 5.2إلى نحو 8009عا

الزسادأزمة منل الدالمياالقتصاد التي شهدها األزمات هي أشد الدالمية المالية األزمة حد ت فيم أزمة الزسادالوقت اللى ففي .إجرا م ارنة ين هاتين األزمتينيمزن و التاليالز ير،

المالية فحن أصول األزمة ،0787أزتو ر في المالية األمريزية انهيار ورصة األورا الز ير دد(1).قتصاد الدالميالاأيضا امتدت لتهز أرزان األمريزية المتحدة الواليات فيالدالمية قد دأت

الز ير الزسادأزمة و 8002لدالمية ا المالية األزمة ين م ارنة ع دمزن ي وعلى ضو للت، م ارها، وردود أفدال وسياسات انت ال وزيفيةاألولية لألزمة، األوضاعالتمييز ين من حي

صاد األمريزي ي م ل المحور ون طةفحنم من السمات المشترزة المهمة أن االقت و التالي .مواجهتها الماضي ال ينات ال رن في الز ير الزسادان ز اإلطار، هلا وفيحدو زلتا األزمتين. فيال داية

اننفا ال لدان األنرى؛ حي من وز ير المتحدة الوالياتشهدتها التي الرزود فترات أعنفهو وهوت األسدار ارتفاعات ز يرة، ال طالة مددالت وسجلت ،حادا اننفاضا نالل هله األزمة الناتن

الشديد الرزود تحول إلى أدت التي حول المس ات ظلت األد يات ت ح ول ددوامة انزماشية. في (2).عالمي زساد إلى الواليات المتحدة في

الس أن ويرى الز يرون .0787أ سطا في المتحدة الواليات في رزود فترة ف د دأت ةعلى األزم السنة السا ة فيتط ي ها ت لتياالن دية الشديدة اإلجرا ات في نم ز ي فيها الرئيسي سو األورا انهارت ،0787المالية. وفي أزتو ر األورا سو في المضار ات على لل ضا الدنل عد ال ة شعن مستويات نتيجة االستهالت، مددالت في حاد ه وطأدى إلى مما المالية،

نشعت حل ات و التالي، رزود االقتصادىال حدة زادت 0738و 0730 عامي ونالل .المست ل في حدو أر ع إلى وأدت ،ىالزل واالقتصاد المالي السل ية لألزمة على ال طاع اآل ار من عديدة

ين مالي حالة إعسار فيودنلت ال نوت المصرفية، لألرصدة الجماعيالسح من موجاتنتيجة النا ال طاع في االستهالت واالست مار مستويات ت لصتزما 0733و 0730ىعام

(3)هله األزمة.

.13س لزره، مرجع الدولي،صندو الن د ، األزمة والتعيف الدالمي: ت رير مفا االقتصاد (1)

.083المرجع السا ، ( 2)

.800، ، مرجع س لزرهتجون جال ري (3)


الزساد الز ير عن يرهما من أزمة و المالية الدالميةميز األزمة ت التي ة المشترزةن السمإحد ت عادة في اقتصادات أصغر حجما وزانت أقل تع يرا على المستوى التي ،األنرىاألزمات

نل مواطن أدى إلى على نحو األزمتينفي هاتين االئتمانيسرعة التوسع تتم ل في ،الدالميالوقت اللى اقترنت فيم أزمة الزساد الز ير في. زما أنم القتصاد لألزماتاضدف عرضت

الواليات المتحدة صفة ناصة، إال أن األزمة األنيرة زانت لات في الطفرة االئتمانية الموجودة وفي الدديد من ،االقتصادات المت دمة في؛ حي ازدادت نس الرافدة المالية عالميطا ع

والمالي ىارتفاع مستويات التزامل االقتصادفحن لناشئة. وعالوة على للت، اقتصادات الدول االواليات المتحدة على فيتع ير الصدمات المالية أدى إلى زيادة الحاليالوقت في ين الدول

(1).م ارنة فترة ال ال ينات في الدول األنرى،النظ المالية هنات توجم زان ،الدالمية الماليةم األزمة اللى أفرزت ىاالقتصاد اله وط لموجة و النس ة

ز رى تدنلت الزلية؛ حي االقتصادية اللى توفره السياسات الدع إلى اللجو نحو وسريع ىقو وت نت الفائدة زما نفضت أسدار السيولة، النظ المالية تزويد أجل من شدة المرززية ال نوت

. الماليالدول المنتلفة حز للحفز واإلن ال محدودا نالل الدوليالدالمية، زان التداون المالية األزمة في الوضعمن دزاعلى الو ما في للت الحمائية ال لدان، وتزايدت ين التوترات السياسية تساد حي ؛الز ير الزساد

الواليات المتحدة في قيا مع شرارتها اندلدت والتي الجمرزية التدريفة حول ال لدان ين الصراعاتواللى ت Smoot Hawley Tariff Act للتدريفة الجمرزية هاولى قانون سموت حصدار 0730 ،ةمن نطر المنافسة النارجيزية يحماية األسوا األمر لمرتفدة فرا حواجز جمرزيةناللم

الرد على هلا ال انون لواليات المتحدة التجاريون لشرزا ال حي قا ؛وأدى إلى نتائن سل ية التجارة الدالمية ا حجااننفمما أدى إلى ؛حماية أسواقه المحلية مما لة هدفها حجرا ات

(*))8( .تدمي أزمة الزسادو األمريزيأدى إلى زيادة عزلة االقتصاد األمر اللي؛ %90 نس ة

الفترة فيالسائدة الرأسماليةالدالمية، استدعت الدديد من األنظمة المالية زمةوفى ظل األنطة دا األد يات رصدت أنإال أن (3).األزماتأفزار وأرا زينـز شعن التدامل مع الحالية من حي توقيت تط ي األصليةعن توصيات زينز جوهريالحدي ة تنتلف شزل الماليالحفز

.72الدولي، مرجع س لزره، صندو الن د ، األزمة والتعيف الدالمي: مفا االقتصاد ت رير (1)

(2) Suranovic, S., (2010), “The Great Depression, Smoot-Hawley, and the Reciprocal Trade

Agreements Act (RTAA)”, International Economics: Theory and Policy, v. 1.0

رئـيا اللجنـة الماليـة Smoot دد الم ترح اللى ت د م السـيناتور سـموت 0730 يونيم فيهاولى –على قانون سموت األمريزي واف الزونجرا )*( .%40إلى تصل واللى ت ناللم رفع الجمارت مددالت لجنة الن ل واإلسزانرئيا Hawely مجلا الشيوخ والسيد هاولى

(3) Young, A, Op. Cit., p.2.


قل أحدا الزساد في الماضي ال ينات ال رن فيتلت السياسات؛ حي زان زينز يزت مرحلة فيق تنفيل السياسات التحفيزية من ن طة زان النشاط عندها الز ير؛ ولللت زان ينص

ها لتجن ماستند ا، فحن سياسة التحفيز الزينزية تالمالية الدالميةاألزمة فيزساد. أما الوضع ال (1)لنروا من حالة الزساد.اليا و ،حدو الرزود

ح ي في ت رئيسي دور وقامت ،األزمةضد نط الدفاع األول هيالسياسة المالية زانتنحو تط ي حز متزاملة من الحفز المنتلفةاتجهت الدول . ف د واستدادة النمو التدافيهلا

( نس ة 8-3) رق جدولويوضق .حتوا م ار هله األزمة والحد من اندزاساتها السل يةال المالي .لمواجهة األزمة المالية الدالميةإلى الناتن الماليالحفز على اإلنفا

سعة اال فيق على االجااءات الميلية لمواجهة األزمة الميلية العيلمية :(2-3) اقم جدول الدول المتقدمة وال يشئة اقتصيدات إلى ال يتج فى عدد من

2111 2119 الدولة %0.4 %4.9 األرجنتين

%5.3 %4.5 سيارو -- %3.9 س انياإ

%0.0 %3.1 زوريا الجنو ية -- %3.3 فنلندا

%8.9 %3.0 الصين %8.0 %3.0 جنو أفري يا

%8.8 %8.2 اليا ان %0.9 %8.9 استراليا

%0.9 %0.2 زندا %3.2 %0.2 الواليات المتحدة

%8.8 %0.9 ألمانيا -- %0.1 المملزة المتحدة

%0.0 %0.5 المزسيت %0.0 %0.8 فرنسا %0.5 %0.8 ترزيا

%0.1 %0.9 ال رازيلSource: Aizenman, J and Jinjarak, Y.,“The Fiscal Stimulus of 2009-10: Trade Openness, Fiscal Space,

and Exchange Rate Adjustment” National Bureau of Economic Research, 2011, p.30.

تع تهي الدول المختلفة للتعيمل م األزمة الت الميل اءات الحفز وقد جيءت أهم إجا :التيل الميلية العيلمية على ال حو

.13 ، صندو الن د الدولي، مرجع س لزره، األزمة والتعيف ت رير مفا االقتصاد الدالمي، (1)


ت توجيم ؛ حي على مشروعات ال نية األساسيةالدا اإلنفا ت نت الدول المنتلفة تدزيز في م دمتها يعتي والتيوعات تنموية عه ال طاعات االقتصادية، تلت المنصصات، لتنفيل مشر

سزان لوى الدنل المننفا اتقطاع الن ل والمواصالت وال نية األساسية الريفية والصحة وام (0)والتدلي و يرها من رامن الرعاية االجتماعية.

الرئيسيللماسسات المالية المدرضة لالنهيار، جا التدنل الماليي المرزز في س يل تدع. وقد شهدت الدول المصرفيال نوت لتوفير السيولة للجهاز فيأل ل الحزومات شرا حص

من ق ل الحزومة لشرا ا م وسد ا األورو ية، وعلى رأسها فرنسا وألمانيا والمملزة المتحدة، تحرزنطط إعادة الرسملة زيادة راوا إجماليالدديد من الماسسات المالية؛ لت لغ فيحص ملزية :التاليتريليون دوالر، على النحو 8.5الدول األورو ية نحو فيأموال ال نوت

األمياكية المتحدة الوالييت خطة 4-2-1

رفت نطة أعلنت الواليات المتحدة األمريزية عن ت نيها نطة عاجلة إلنداش االقتصاد ع االعتمادات المالية إتاحة. و موج تلت النطة، ت التعزيد على ضرورة المصرفيال طاع إن ال

يما يالالزمة للنزانة الدامة لشرا األصول الرديئة من الماسسات المالية، ناصة شرزتي فانز ، فضال عن ضي جز من تلت المنصصات لتدزيFannie Mae and Freddie Mac مات يوفريد

، ت توجيم منصصات اإلنفا لشرا 8002لتلت الماسسات. وفى نوفم ر الماليالمرزز ، من نالل زيادة االئتمان المصرفيالجهاز فيال نوت، ولضي المزيد من السيولة فيحص

المتاح النا زروت االئتمان، وقروا السيارات، وقروا الطال .وقد تضمنت .على نطة تحفيز االقتصاد 8007ف راير في األمريزيالزونجرا وقد واف

(2):طري عن األمريزياالقتصاد في محاولة إلنداشمليار دوالر 929هله النطة ضي نحو الماسسات أموال راوا وزيادة الرديئة الديون لشرا دوالر مليار 900 تنصي .

والمراف والن ل سزانواإل والصحة لتدلي ل األساسية ال نية مشروعات في الدا اإلنفا زيادة.

عانات الغلا لتوفير ن دية تحويالتو والمداشات الدع رامن على اإلنفا . ال طالة وام التجارية المشروعات أو لألفراد ماقتة، ضري ية وتنفيضات إعفا ات ت دي.

)1)

Khatiwada, S, “Stimulus Packages to Counter Global Economic Crisis: A review.” ILO, 2009, p.16,

available at: http://www.ilo.org/wcmsp5/groups/public/---dgreports/---inst/documents/publication/wcms_193154.pdf

(2) Ibid., p. 15.

http://www.ilo.org/wcmsp5/groups/public/---dgreports/---inst/documents/publication/wcms_193154.pdf


ة ععض الدول األواوعيةخط 4-2-2 مليار 310 يمة المصرفيلجهاز ا إلن ال الحزومة اقترحتها نطة الفرنسي ال رلمان اعتمد

شزل ضمانات في ال نوت تمويل إعادة وضمان األسوا ، في ال ة أزمة هدف إنها يورو،هيزلة أنرى إلعادة أموال وتوفير ،المصرفيالجهاز ين اإلقراا عملية لتنشيط قروا (1)المتد رة. ال نوت

إلعادة االست رار صندو تعسيا منتتض ال نوت إلن ال نطة على األلمانية الحزومة واف ت ال نوت من مجموعة توصلت أنرى، جهة ومن. يورو مليار 400 لم ونصصت إلى األسوا ،

للتمويل شرزة أز ر اني نطة إلن ال شعن تفاصيل اتفا إلى ألمانيا في التعمين وشرزات

ألن أنها انهارتيورو، إال مليار 35 لهله النطة حوالي ورصد HRS وهي علمانيا، الد اري

قد المالية الماسسات من الدديد من عليها الشرزة حصلت التي الناصة ال روا الضمانات

يمة ضمانات لها ست د لزنها تام الشرزة، لن أزدت أنها والحزومة، صالحيتها انتهت

(2)يورو. مليار 2.5 قروا يمة األلمانية ها ال نوتنحستم يورو، ينما مليار 81.1

سيولة ت دي النطة وتضمنت .إسترلينيجنيم مليار 850حفز قيمتها نطة ريطانيا رتقأ

تاحة ال نوت على األجل قصيرة زافية أرصدة توفير إلى إضافة لها، راوا أموال جديدة وام

ال ريطانية النطة واشترطت قروا متوسطة األجل، ت دي مواصلة أجل من المصرفي للنظا

.هله ال نوت في يينللمسئولين التنفيل الممنوحة لمزاياا من الحد ال نوت على (3)

أزد رئيا زما ،يورو مليار 13 يمة المصرفي في ال الد إلن ال ال طاع نطةروسيا قررت يمة الروسية الشرزات سندات شرا في ال د Putin Vladimir وتين فالديمير منلات الوزرا

)4( .يورو مليار 50 تصل إلى

عتطعيق المختلفة قيمت الدول، المصاف الجهيز الميل يفة إلى خطط إ قيذ وعيإلضإجااءات تستهدف زييدة دخول المواط ين وتحسين قدااتهم الشاائية، فضال عن توجيه الدعم

على ال حو ، لعدد من القطيعيت وأهمهي ص يعة السيياات والمشاوعيت الصغياة والمتوسطة (.3-3) اقم جدول ف الموضح

(1)

Grossman E, and Woll, C., “Saving the Banks: The Political Economy of Bailouts”, Sciences Po

Paris, 2012. (2)

Pleister, C., “ The Federal Agency For Financial Market Stabilization in Germany: From Rescuing

To Restructuring”, OECD Journal, Volume 2011, Issue 2, 2011, available at: http://www.oecd.org/finance/financial-markets/48989210.pdf

(3) Khatiwada, S, Op. Cit., P.41.

(4) EU-Russia Common Spaces, “ Progress Report: 2012”, available at:

http://eeas.europa.eu/russia/docs/commonspaces_prog_report_2012_en.pdf

http://www.oecd.org/finance/financial-markets/48989210.pdf




أهم إجااءات الحفز الميلى التى تع تهي الدول المختلفة وفقي للمحيوا الثال للحفز الميلى :(3-3) اقم جدول المحيوا الثالثة للحفز الميلى الدولة

إجااءات الحفز التى تستهدف الشاكيتيل : المحوا الث إجااءات الحفز التى تستهدف المستهلكالمحوا الثي ى: زييدة اإل فيق العيم على السل والخدميتالمحوا األول: ت دي قروا مننفضة التزاليف للمزارعين وصاندى السيارات والمصدرين تنفيضات على أسدار الوقود الالز للسيارات وال الجات زيادة اإلنفا الدا على مشروعات ال نية األساسية األرجنتين ت دي الدع لصناعة السيارات ومنق مزايا است مارية لهله الصناعة الف يرة ودع عمليات الشرا األولى للمنازل ردع أصحا المداشات واألس يات والطر والسزت الحديديةزيادة اإلنفا على المدارا والمستشف استراليا لسياراتنفا الضرائ على صناعة ا % ونفا الضاائ على دنول األفراد 08زيادة الحد األدنى لألجور نحو ال رازيلنشا الجامدات زندا ت دي الدع للشرزات وتسهيل حصولها على اإلئتمان تنفيضات ضري ية للمستهلزين زيادة االنفا على الصيانة وال نية األساسية وام رد الضري ة للشرزات وزيادة رأا مال شرزة النحاا المملوزة للدولة زيادة االنفا الدا شيلىعلى ال نية األساسية فى المناط الريفية واالست مار فى زيادة اإلنفا الصين

مياه والصرف الصحىالالسزت الحديدية والتدلي والصحة و تنفيا الضرائ لتسع صناعات وفى م دمتها الحديد والصل ، واالتصاالت زيادة الدع الممنوح لألفراد والتوسع فى عدد صنادي المداشات

والسيارات منق إعفا ات ضري ية ألصحا الشرزات وت دي الدع لصناعة السيارات زيادة منصصات األسر الف يرة فى مشروعات ال نية األساسية االست مار فرنسا مستح ة على الشرزاتتنفيا رسو التعمين الصحى ال تنفيا ضري ة الدنل وزيادة اعانة المواليد وت ليل رسو التعمين الصحى االست مار فى مشروعات الطر والمدارا ألمانيا ت دي الدع للمصدرين وللصناعات ز يفة الدمالة االست مار فى مشروعات الطر والموانئ الهند

ت دي الدع للمصدرين زيادة االنفا على التحويالت االجتماعية ودع أطفال المدارا اإلنفا على المشروعات المحلية إندونسيا منق اعفا ات ضري ية للشرزات زيادة اإلنفا االجتماعى والتحويالت الن دية لألسر الف يرة مشروعات الدامةزيادة االنفا على ال إيطاليا وعات المتوسطةزيادة الدع الموجة للمشروعات الصغيرة والمشر ت دي اعانات لل طالة وتحويالت ن دية للمواطنين االست مار فى مشروعات التنمية المحلية ومشروعات توفير الطاقة اليا ان منق اعفا ات ضري ية للمشروعات الصغيرة والمشروعات المتوسطة تحويالت ن دية لألسر الف يرة االست مار فى قطاع الندمات الط ية زوريا قودزيادة دع منتجات الو زيادة دع منتجات الوقود زيادة الالست مار فى التدلي والصحة واالسزان فى المناط الريفية ماليزيا

ت يت أسدار ال نزين وتنغيا أسدار الغاز الط يدى والزهر ا وشرا منازل المزسيت لألسر الف يرة

تنفيا أسدار الطاقة للمصانع

تنفيضات ضري ية للشرزات تنفيضات ضري ية للمستهلزين زيادة اإلنفا على ندمات الدفاع روسيا أشهر 1ت دي الدع للشرزات التى حافظت على الدمالة ألز ر من نفيا ضري ة الم يدات وزيادة اإلعفا ات الضري ية على الدنولت زيادة االست مار فى ال نية األساسية نجلتراا


زيادة اإلنفا على مشروعات ال نية األساسية واالست مار فى المدارا والجامدات المناط الريفية وت دي الدع لهله الماسسات

دة إعانات المتدطلين وتوفير تعمين صحى مجانى له ونفا الضرائ على زيا األسر الف يرة ومتوسطة الدنل وتوفير زو ونات للغلا

دع ال طاعات المتع رة األزمة وفى م دمتها قطاع السيارات

Source: Khatiwada, S, “Stimulus Packages to Counter Global Economic Crisis: A review.” ILO, 2009.

Aizenman, J., and Jinjarak, Y.,“The Fiscal Stimulus of 2009-10: Trade Openness, Fiscal Space, and Exchange Rate Adjustment” NBER Working Paper, 2011.



التيإلى نجاح الدول المت دمة تحفيز االقتصاد في الماليالحفز نطط دورويشير ت يي ؛ حي تحولت اقتصادات هله الدول من التدافي االقتصادياستدادة فينطط له الهتنفيل قامت

على ، 8007عا فيإلى مددالت نمو ايجا ية 8002ق ل تنفيل هله النطط عا النمو سل يا (:3-3)رق شزل فيالنحو الموضق

الميل لحفز معدالت مو اقتصيدات ععض الدول المتقدمة قعل وععد إجااءات ا :(3-3)اقم شكل

.8008أزتو ر ، الدوليصندو الن د ، الديون وت اطا النمو ارتفاعالتدامل مع أزمات : الدالميفا االقتصاد مت رير المصدر:

نما نجحت أيضا قتصـادات الناشـئة االول ي تصر األمر على اقتصادات الدول المت دمة، وامالنمــو مدـدالت علــى إيجـا يأ ــر المـالين للحفــز وزـا ،اسـتدادة النمــو مدـدالت أعلــى فــيوالناميـة

.(4-3)رق شزل فيزما ،الدول المت دمة فيأز ر مما تح الميل معدالت مو اقتصيدات ععض الدول ال يشئة وال يمية قعل وععد إجااءات الحفز :(4-3)اقم شكل

.8008، أزتو ر الدولي، صندو الن د لديون وت اطا النمو ا ارتفاع: التدامل مع أزمات الدالميفا االقتصاد مت رير المصدر:

األزمة المالية الدالمية زانت واحدة من أه االنت ارات لمدى صال ة النظا االقتصاد مستفادة من هله أضحى الوقوف على الدروا ال و التالي .وقدرتم على مواجهة األزمات الدالمي

المست ل. وقد تجسدت أه الدروا فياألزمة أحد اآلليات المهمة للتحوط من احتمالية حدو ها المستفادة من األزمة المالية الدالمية فيما يلى:

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

كورياستراليا

اكندا سا

فرنحدة

ت المتاليا

الوحدة

المملكة المتسويد

الألمانيا ن

الياباطاليا

إيسيا

روسلوفينيا فنلندا 0.3 1.4

-2.8 -3.1

-3.5 -4

-5 -5.1 -5.5 -5.5

-7.8 -7.8 -8.5

6.3

2.5 3.2

1.7 3

1.8

5.9

4 4.5

1.8

4.3

1.2

3.3

معدل النمو قبل الحفز معدل النمو بعد الحفز

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

ىشيل

ستاريكا كو

ماليزيا الند

تايجيا

جورتركيا سود

ألجبل ا

الك

سيالمك

جر الم

-0.9 -1

-1.5 -2.3

-3.8 -4.8 -5.7 -6

-6.8

6.1

4.7

7.2 7.8

6.3

9.2

2.5

5.6

1.3

معدل النمو قبل الحفز معدل النمو بعد الحفز


ـــر غ فـــي ـــلى اتســـمت فيـــم أزمـــة الزســـاد الز ي يـــا التدـــاون والتنســـي ـــين الـــدول الوقـــت الالمنتلفة لمواجهة األزمة وتصاعدت ناللهـا التوجهـات الحمائيـة علـى السياسـات االقتصـادية لهـله

علــى مســتوى ت ــدي دفدــات تنشــيطية الــدوليالــدول، ف ــد اتســمت األزمــة الماليــة الدالميــة التدــاون . الماليلالقتصاد من نالل حز للحفز

،نتيجــة زيــادة عولمــة األنشــطة االقتصــادية الــدوليالحاجــة لهــلا التدــاون وقــد تعزــدت أهميــة يـت ت نيهـا التـيواالرت اط ين األسوا والماسسات المالية على نحو يجدل السياسات واإلجرا ات

وفـــى هـــلا اإلطـــار، ف ـــد ت نـــت الـــدول لات تـــداعيات اقتصـــادية علـــى الـــدول األنـــرى. ىحـــدا فـــي عمليــة الت يــي ــــــــ عليــم أســـــــــــمــا يطل 8007ســ تم ر يـــــــفة يتســ رغ مــــــق فــي مجموعــة الدشــرين

(*))0((:4-3)رق الجدول فيزما The G-20 Mutual Assessment Process (MAP) المت ادل لميةإطيا عملية التقييم المتعيدل الذى أقاته مجموعة العشاين لمواجهة األزمة الميلية العي :(4-3)اقم جدول الوصف أهم الخطوات القمة

يتس رغ 8007س تم ر

أطـــــــــــــــــــر السياســـــــــــــــــــة واالقتصاد الزلى

، حــول الــدوليت ــادل زــل أعضــا مجموعــة الدشــرين المدلومــات، فيمــا يــنه ومــع صــندو الن ــد -السياسات االقتصـادية واألدا المتوقـع علـى مـدار السـنوات الـ ال إلـى النمـا ال ادمـة علـى أن

ت يي اندزاسات هله السياسات. يتولى الصندو تورنتو 8000يونيو

ت يــــــــــــــــــي سياســــــــــــــــــات األعضا

مجموعــة الدشــرين مــع أهــداف فــيقــا الصــندو ت يــي مــدى اتســا سياســات الــدول األعضــا - النمو؛ حي توصل إلى أن السياسات الجماعية تادى إلى نتائن أفضل لجميع ال لدان.

سول 8000نوفم ر

المت ــادل الت يــي عمليــة توجيهات إرشاديةو

التــيال لــدان فــياســتندا التوجيهــات اإلرشــادية للصــندو لتحديــد االنــتالالت وت ييمهــا ناصــة - .شهدت انتالالت ز يرة

زان 8000نوفم ر

.التزا دول المجموعة اتنال نطوات ملموسة نحو تح ي نظا ن دى دولى أز ر است رارا - نطة األجل ال صيرتصــــحيق االنــــتالالت علــــى المــــدى المتوســــط وضــــمان الت ــــد نحــــو نمــــو قــــوى ومتــــوازن وقا ــــل - سطة األجلنطة متو

األمــان ة وأهمهــا ال طالــة المرتفدــة وشــ زاتلالســتمرار مــع االلتــزا مدالجــة ال ضــايا االجتماعيــ . ير المالئمة االجتماعي

لوا زا وا 8008يونيو

ت الضرورية لتحفيز الطل ودع النمو وزيادة فر الدمل.اتنال التدا ير والسياسا - إجرا ات السياسةوهـــو النمـــو ال ـــوى الرئيســـيوضـــع إطـــار للمســـا لة لضـــمان ت يـــي الت ـــد نحـــو تح يـــ الهـــدف - إطار المسا لة

.والمتوازن على أسا قا لة لالستمرار سانت يترس رغ

8003س تم ر اقتصــادات الــدول المت دمــة مــن فــيســتويات قا لــة لالســتمرار الحفــاظ علــى المــوارد الدامــة عنــد م - إجرا ات السياسة

استراتيجيات متوسطة األجل للمالية الدامة. إعدادنالل وتحفيــز االســت مار المــاليتضــمن تح يــ النمــو االقتصــادى واالســت رار التــيتشــجيع السياســات -

وتشجيع التجارة الدولية ومزافحة الفساد وتح ي التنمية.Source: IMF, The G20 Mutual Assessment Process (MAP), 2013; available at:

http://www.imf.org/external/np/exr/facts/pdf/g20map.pdf

(1)

IMF, The G20 Mutual Assessment Process (MAP), 2013; available at:


)*(لمواجهة األزمات Paul Martin استجا ة لدعوة رئيا الوزرا الزندي 0777ت إنشا ها في عا مجموعة هي The G-20مجموعة الدشرين

؛ حي األورو يدولة اإلضافة إلى االتحاد 07 في المرززيال نت ومحافظيتتزون من وزرا المالية المالية التي شهدها ع د التسدينات، و . وموقع % من التجارة الدولية20و الدالمي% من الناتن 20 ي اإلنتاا الدالمي ونحو ل عضا مجموعة الدشرين علىالدول األيستحول

/http://www.g20.orgالمجموعة على ش زة المدلومات الدولية



http://en.wikipedia.org/wiki/Paul_Martin

http://www.g20.org/


تحدد دول عملية متدددة األطراف هيعملية الت يي ( أن 4-3)رق يالحظ من الجدول و مدى الت د نحو والسياسات الالزمة لتح ي ها و يةهداف االقتصاداألمجموعة الدشرين موج ها

يلتز صندو الن د حعداد على أن السياساتفاعلية هله وللت لضمان األهداف المشترزة؛ توجيهات إرشادية لمدالجة االنتالالت وت يي هله التوجيهات صفة دورية زل عامين.

لدولمة األزمة المالية األساسيالمحرت هيزانت األسوا المالية وما اتسمت م مظاهر الدول الصناعية الز رى ومنها إلى اقيوانتشار تداعياتها من الواليات المتحدة األمريزية إلى

. ف د اتسمت أسوا المال انتشار المضار ة تالف درجاتها التنمويةدول الدال على ان اقي فيوالتوسع Financial Innovations and Derivativesالمشت ات واال تزارات المالية فيوالتوسع

عمليات التوري للديون الد ارية، اإلضافة إلى فساد أنظمة الحوافز والمزافآت لإلدارات الدليا ات المالية. ال نوت والماسس

إصالح األطر التنظيمية والرقا ية لدمل األسوا الضروريوعلى ضو للت، أص ق من Prudential supervisionتدزيز اإلشراف االحترازي فيالمالية؛ حي دأت الماسسات المالية

(*)(0)وزيادة الشفافية وتشجيع نزاهة األسوا . المناطر وتطوير عمل إدارة

الدول المنتلفة ضرورة ض ط أسدار فيهلا التوجم، أدرزت السلطات الن دية مع و التزامنرئيسية لتنصي رأا المال، وليست والتعزيد على أن ماشر األر اح المتوقدة هو األداة ال الفائدة

Allais Maurice الفرنسي قدمها التيراية الإلى )(Magdaléna, 2002ف د أشار أسدار الفائدة. وتصاعد مددالت ال طالة ضرورة الدمل على ،المديونية ارتفاع اتمع أزم شعن التدامل

% حتى 8وأال يتجاوز مددل الضري ة ،الفائدة إلى الصفر نفا مددل :محورين أساسيين، وهمامتوسط رفع ضمن ي على نحومن مددالت االست مار تستطيع الدولة تح ي المستوى األم ل

(**)(8)نصي الفرد من الدنل.

.34 ، صندو الن د الدولي، مرجع س لزره، األزمة والتعيف ت رير مفا االقتصاد الدالمي: (1)قواعد ت و على تحسين هيزل راوا أموال الماسسات المالية، 8000وضع صندو الن د الدولي االتفا على مجموعة الدشرين في نهاية عا )*(

Cross-Border Settlementوض ط أسوا التوري من نالل الحد من توري ال روا عالية المناطر وض ط عمليات التسويات ع ر الحدود لتسويات التى تت في دولة ير الدولة التى ي ع فيها أحد طرفي المداملة أو زليهما.وهى ا

(2) Magdaléna, P., “Maurice Allais and his attempts at rigour in economic science”, Faculty of

National Economy, University of Economics in Bratislava, 2002, available at: http://www.nbs.sk/_img/Documents/BIATEC/BIA05_02/13_16.pdf

من تازد على التوقى والتي دا الدراسات،ما است ر عليم مع في التدامل مع األزمات Maurice Allais الفرنسي التي قدمها تتف الراية (**)ة )الر ا(. وفى هلا السيا ، أزدت الدديد من الدراسات على أن التوسع في المدامالت المصرفية الر وية زانت الفائداألزمات المالية يتطل إلغا

نحو مليات وأزدت أيضا على أن التحول 8002هي الس الرئيسي النهيار النظا المالي الدالمي وزيادة حدة األزمة المالية الدالمية في عا ؛ سامى 8007؛ جمدة محمود، 8002ومدامالت النظا االقتصادى اإلسالمي هو الس يل للتوقى من األزمات، ومنها دراسات )سامر قنط جى،

؛ ومنرون(.8000؛ أشرف محمد، 8000إ راهي ،

http://www.nbs.sk/_img/Documents/BIATEC/BIA05_02/13_16.pdf


من أجل تحفيز االست مار والنروا من تنفيا أسدار الفائدة إلىالدول دا وقد توجهت (:5-3)رق لجدو فيزما ، دد األزمة ظل تراجع مددالت التضن فيناصة ،األزمة

ومعدل التضخم قعل وععد األزمة الميلية العيلميةتحاكيت أسعيا الفيئدة :(5-3) اقم جدول وا معدل التضخمتط تطوا سعا الفيئدة

الدولة قعل األزمة ععد األزمة قعل األزمة ععد األزمة

اليا ان 0.0% 0.7%- 0.3% 0.0% المملزة المتحدة 3.7% 8.0% 0.0% 0.5% هونن زونن 8.0% 0.5% 0.5% 0.5%

التشيت 3.1% 0.7% 0.0% 0.95% زندا 0.2% 0.2% 0.5% 0.0%

تايوان 0.3% 0.85%- 0.5% 0.85% النروين 8.8% 8.0% 3.0% 8.5% سلوفازيا 3.5% 0.04% 3.3% 8.5%

الجنو ية زوريا 4.0% 0.7% 4.0% 8.95%Source: World Interest Rates Table: http://www.worldinterestrates.info/

World Economic Outlook Database:

http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2013/02/weodata/index.aspx

التدافيعلى النمو االقتصادى، إال أن اليالمالحفز لحز اإليجا يالمردود الر من على الســـنوات التاليـــة، فـــيلـــ تســـتطع الـــدول الحفـــاظ عليـــم 8007عـــا فـــياالقتصـــادى الـــلى تح ـــ

شهدت تـدهور ماشـرات الماليـة الدامـة ارتفـاع عجـز الموازنـة والـدين والتيناصة الدول المت دمة ويوضـق شــزل . هـالتمويل المـاليفر الحيـز دون أن تـوا المــاليتط يـ إجـرا ات الحفـز نتيجـة ؛الدـا .الماليول نتيجة ت نى نطط للحفز دا الد في( تطور نس ة الدين للناتن 5-3رق )

تطوا سعة الدين لل يتج فى ععض الدول تيجة تع ى خطط للحفز الميلى :(5-3)اقم شكل

Source: IMF, World Economic Outlook data, 2012, available at: http://www.imf.org/external/ns/cs.aspx?id=28

0%

40%

80%

120%

160%

200%

113%

95%

25%

89%

52%

71%

49% 54% 62%

73%

31%

64%

42% 50%

34%

171%

135%

103% 103% 89% 88% 87% 84% 84% 83% 79% 74%

66% 58% 53%

سعة الدين لل يتج ععد الحفز الميلى سعة الدين لل يتج قعل الحفز الميلى

http://www.worldinterestrates.info/


http://www.imf.org/external/ns/cs.aspx?id=28


يفحن أحد الـدروا المسـتفادة مـن األزمـة الماليـة الدالميـة ت ـو علـى ضـرورة أن ت نـ و التالييـ التـوازن ـين اعت ـارات تح التدامل مع األزمات علـى في للمالية الدامة استراتيجيتهاالحزومات

(*)(0).است رار ماشرات المالية الدامة، واعت ارات االستدامة و الماليالحاجة إلى الحفز

الســتراتيجية، إطــارا (Blanchard and Cottrelli, 2010) قــا هـا التــيالتوصـيات ت قــدموقـد (2)اور، أهمها:على عدة مح ارتززت الدالمية دد األزمة المالية دمل المالية الدامةل

ل يتجل سعة الدين العيم ف استهداف خفض طويل األجل المحوا األول و التالي، عادة ما يادى ارتفاع الدين الدا إلى رفع أسدار الفائدة ونفا مددالت النمو الممزنة

زانت عليها ق ل التين األمر ل يدد يتطل ف ط ت يت نس ة الدين للناتن عند المستويات فحنما األمر أص ق يتطل االستمرار األ نفيا نس الدين الدا شزل متواصل.ت فيزمة، وام (**) قوية مؤسسيت الميلية العيمة: تالثي لمحوا ا

وجود أدىيتطل ماسسات مالية عامة قوية؛ حي است رار ماشرات المالية الدامةالحفاظ على المالية من الدجز والدين الدا ق ل األزمة دةمرتفالماسسات المالية الضديفة إلى تراز مستويات

ت و دور التيمن الرقا ة والمسا لة من نالل الهيئات المست لة ا . ويتطل األمر مزيدالدالميةإصدار قانون م ل وي . على ماسسات المالية الدامة Supreme Audit Institution لمالياالمراق

ي نظ ؛ حي المالية الدامة ل ت وية ماسساتأحد س Fiscal Responsibility Act للمسئولية الماليةيتضمن هلا ال انون و .تتولى إدارة مالية الدولة التيالماسسات والجهات زافة عمل هلا ال انون

(3)عدد من األحزا ، أهمها: المدى ال صير فيوالتدا ير الم رر تط ي ها للموازنة االستراتيجيةنشر يان عن األولويات ،

. ال ة أشهر ق ل د السنة الماليةموعد ال يتجاوز فيعلى المدى الطويل، هاوأهداف

ست لةئ وت ارير مالية مو ا فيوعرضها ،الم اشرة واالحتمالية تحديد االلتزامات المالية.

يتضمن ت ديرات الموازنة لمدة و ،إعداد إطار متوسط األجل للمالية الدامة يتس المصداقية .منرين نالف سنة الموازنة عامين

.72ره، ، صندو الن د الدولي، مرجع س لزاألزمة والتعيف ت رير مفا االقتصاد الدالمي: (1)

الدودة األوضاع ن التدهور في ماشرات المالية الدامة دد حز الحفز المالي أص ق يفرا على الدول أأزدت ت ارير صندو الن د الدولي )*(عد تح ي أن ناصة . ىالنمو االقتصاد استدادة قدرة الدول على المالية إلى مسار تتوافر لم م ومات االست رار؛ وهو األمر اللى يتوقف على

. (IMF, 2009) نحو الزيادة عند مددالت مرتفدة حتما الموازنة عجز مددالت نمو إيجا ية سوف يدفع(2)

Blanchard, O., and Cottarelli., C., “Ten Commandments for Fiscal Adjustment in Advanced Economies,

available at: http://www.imf.org/external/arabic/np/vc/2010/062410a.pdf

، والتي تشمل 8000ادر عن صندو الن د الدولي فى المالية الدامة تشمل الماسسات التى حددها ت رير شفافية المالية الدامة الص ماسسات( **) الرقا ة على الموازنة المراق المالي أو جهاز المحاس ات و لجنة الموازنة ال رلمان . وماسسات ، الدامة اعداد الموازنة النزانة ماسسات

(3) Whitehead, J., “A Guide to the Public Finance Act”, New Zealand Treasury, 2005, available at: http://www.treasury.govt.nz/publications/guidance/publicfinance/pfaguide/guide-pfa.pdf

http://blog-imfdirect.imf.org/bloggers/olivier-blanchard/

http://blog-imfdirect.imf.org/bloggers/carlo-cottarelli/

http://blog-imfdirect.imf.org/2010/06/24/ten-commandments-for-fiscal-adjustment-in-advanced-economies/

http://www.imf.org/external/arabic/np/vc/2010/062410a.pdf

http://www.treasury.govt.nz/publications/guidance/publicfinance/pfaguide/guide-pfa.pdf


ال شيط ف أعمق هعوط ظل األزمة الميلية العيلمية ف العيلم االقتصيد شهدلقد ، إضيفة إلى األمايك لالقتصيد ال سع فيلثقل .1929 ف الكسيد الكعيا أزمة االقتصيدى م ذمة ت تشا عساعة ف المؤسسيت الميلية جعلت اآلثيا السلعية ال يتجة عن األز و عولمة األسواق

هذه ف وا تهى المعح إلى أن التعيون والت سيق عين الدول المختلفة . دول العيلم شتى والت اإلجااءات قد سيعد على تخفيف حدة تداعييت األزمة على عكس أزمة الكسيد الكعيا

عالء ظاية الحميئية، الدول يق اتسمت فيهي اإلجااءات عيلفادية وغييب الت س تجسدت والتوا . 1931عيم ف للتعايفة الجماكية هيول -قي ون سموت ف


ت نتها الحزومات المنتلفة لمواجهة األزمة التي الماليالحفز أن إجرا اتت األد يات رصد. الدامة الموازنةالسل ية على ماشرات لها م ارها زان لدول المت دمة،ا في، ناصة المالية الدالمية

ف دد انت الية صد ة، فترات الدول المت دمة فيالدامة الموازناتمرت وعلى إ ر هله األوضاع والدودة ،الماشرات هترشيد هل الضروري من أص ق والدين الدا الموازنة عجز التي شهدها ال فزة

. االست رار الدول إلى مسار تتوافر لم م ومات فية األوضاع المالي

لها تاريي زان التيالدول هي ،حادة تدرضت ألزمة ديون سيادية التي الدولن إ مالية االنتهازية ال سلطاتها المالية أدا اتس و ،الدين الدا و عجز الموازنة مشزالت مع طويل

Fiscal Opportunism سوا من نالل إنفا ح ي ة ديون وعجز موازناتها الدامة أو من ناللأضف إلى للت ما شهدتم هله الدول من تها على النحو الموضق الح ا .ايرادإتضني مصادر

، 8002عا في األزمة المالية الدالميةوزللت ، عسدار فائدة مننفضة راوا األموالات لتدف .8000عا السياديةأزمة الديون أدى إلى تفاق قد

الدول األورو ية األز ر تع را عزمة الديون السيادية، الواليات المتحدة األمريزية و وقد زانت يرلنداس انيا وال رتغال ام و اليونان وأهمها يوفاألورو ي، االتحاد فيالدول الز رى التزمت وقد. وام

ع االقتصادات األورو ية المتع رة عزمة الديون السيادية. د ،م دمتها ألمانيا وفرنسادون أن 8007 داية من عا المالي، وفضال عن تنفيل نطط للحفز تعسيسا على ما س

:من أهمها والتي، لهله األزمةف د زانت هنات عوامل ها،لتمويل الزافي المالييتوافر الحيز Opportunistic Behavior

والت ليل الدا ض ط اإلنفا فيعلى الر من أهمية الدور اللى ت و م ال واعد المالية اليونان فيمن االلتزامات المالية، وما ينتن عنها من مناطر، إال أن مراجدة األوضاع المالية

لرشيدة إلنفا تازد على عدد من السياسات الحزومية ير ا األورو يو دا دول االتحاد زيادة عد التي ن حج المدفوعات المست لية واالحتياجات و التاليالدمليات واألنشطة المالية،

(1).إلى عد االست رار الماليالمالية الالزمة لتمويلها، زما ي درا الوضع لاللتفيف Opportunistic Behaviorاال تهيزي( أ ميط السلوك 6-3)اقم ويوضح الجدول

.Fiscal Illusion ميل وهم سعيي م هي لخلق ؛ول القواعد الميلية لميثيق االستقااا وال موح

(1)

World Bank , Handbook on Public Sector Performance Reviews, Volume one, 2003, Ch. 7, pp 25-26.


لاللتفيف حول القواعد الميلية لميثيق االستقااا وال مو اال تهيزيأ ميط السلوك :(6-3) اقم جدول جي ب اإل فيق جي ب اإلياادات السلوك

ستالمية ميلت ال

زامياللت وايتوعمدفة الزييد

ليةقع

ومةحكى ال

علحقة

ستالم

(اإلجميل % من ال يتج المحلى 3لاللتزام عقيعدة عجز المواز ة )ال يتجيوز سعة العجز ردهـــــــا يـــــــت ســـــــوف ةجزافيـــــــ ضـــــــرائ حصـــــــيلة إدراا -

.مست ال

.مست لية منافع ت دي نظير إيرادات على الحصول -

ــــرادات حصــــيلة تســــجيل - دون إجماليــــة صــــورة فــــي اإلي .سدادها الم رر والتدويضات لتزاليفا است داد

االسـت مارية النف ـات م ـل الملحـة اإلنفا أنواع دا تعجيل - .الصيانة ونف ات

و دـا المملوزـة الشـرزات فـي المح الدجز قيمة است داد - .للدولة التا دة الهيئات

(اإلجميل لى % من ال يتج المح61لاللتزام عقيعدة الدين العيم )ال تتجيوز سعة الدين العيم قانونيـة وحـدات إلـى المدينـة الحزوميـة الوحدات تحويل -

منحهـــا يفـــ واالســـتمرار الدامـــة الحزومـــة عـــن مســـت لة . حزومية ضمانات

للوحـــدات المســـتح ة الحاليـــة االلتزامـــات يصـــاف قيمـــة حـــلف - .الدامة الحزومة نارا والهيئات

ليلتق

جمح

اتيااداإل

ليةتقعمسال

(اإلجميل % من ال يتج المحلى 3ز المواز ة )ال يتجيوز سعة العجز لاللتزام عقيعدة عج .م لة مالية سنوات مرت طة إيرادات تحصيل - مـــــنق م ا ـــــل فـــــي حاليـــــة ضـــــري ية إيـــــرادات تحصـــــيل -

.مست ال إعفا ات

زافست

ا

ولألص

ا

ميةحكو

ال

(اإلجميل محلى % من ال يتج ال3لاللتزام عقيعدة عجز المواز ة )ال يتجيوز سعة العجز الممتلزــات، يـع مـن الرأسـمالية المزاسـ قيمـة تسـجيل -

اإليجــــــار قيمــــــة ــــــرد تتدلــــــ ــــــحجرا ات تــــــرت ط التــــــيlease-back arrangement.

األرصــــدة ت يــــي إعــــادة مــــن وأر ــــاح إيــــرادات تحصــــيل - .المرززي ال نت الموجودة

األصـــــول وصـــــيانة لتشـــــغيل الموجـــــم اإلنفـــــا حجـــــ ت ليـــــل - .الحزومية

الندمــة لت ــدي الالزمــة المــدنالت علــى اإلنفــا حجــ ت ليــل - .األصول هله توفرها التي

(اإلجميل % من ال يتج المحلى 61لاللتزام عقيعدة الدين العيم )ال تتجيوز سعة الدين العيم .الحزومية األصول يع - .المرززي ال نت االحتياطيات ت ليل -

Source: World Bank (2003), Handbook on Public Sector Performance Reviews, Volume one, Ch. 7,

pp.25-26.

واالقتراا تدف ات راوا األموالاتسمت المرحلة السا ة على أزمة الديون السيادية زيادة تمويل في هله التدف ات األورو ية دا الدول مننفا التزاليف؛ حي استندمت حزومات

.النارجيفجوة الطل حصيلة اإليرادات الضري ية وسداد فياإلنفا الدا وتغطية الدجز الز ير االقتصاد من فيدع إمزانيات النمو فييت استندامها ل التدف ات الن ديةهله ويالحظ أن

نما ت استندامه ،نالل توجيهها لالست مارات المنتجة تمويل اإلنفا في صفة أساسية ا وام (1).الجاري

(1)

Nelson, et al, Op. Cit. p.7.


ددد من المالمق، شهدت أزمة ديون سيادية التيالدول فيالدامة الماليةاتسمت ماشرات دول فية ناص الضري ي، وتزايد مددالت التهر االجتماعياإلنفا فيمن ينها التوسع ،. فدلى س يل الم ال؛ األمر اللى اندزا سل ا على األوضاع الماليةس انيااليونان وال رتغال وام

زانت أز ر الدول تع را عزمة والتي - اليونان فييالحظ أن نس ة اإليرادات عنواعها المنتلفة جدول فيزما ي، دول االتحاد األورو اقي فيت ل عن المتوسط المتح -السيادية الديون

(3-9:) األواوع دول االتحيد ف اليو ين مقيا ة عيلمتوسط ف أهم مؤشاات اإلياادات :(7-3) اقم جدول

المتوسط اليو ين ع يصا المقيا ة األواوع دول االتحيد ف

%44،7 %37،9 نس ة اإليرادات الدامة للناتن %03،5 %08،5 نس ة الضرائ ير الم اشرة للناتن

%03،4 %9،7 ة الضرائ الم اشرة للناتننسSource: Nelson R., Belkin, P., and Mix, D., (2011) “Greece’s Debt Crisis: Overview, Policy

Responses, and Implications”, Congressional Research Service, August.

أدوات محدودية ال درة على استندا ، وهى أزمة الديون السيادية ح ي ة أساسيةأزدت دول االتحاد في، وزانت هله الح ي ة واضحة شزل ز ير التدامل مع األزمة فيالسياسة الن دية

؛ األمر والدملة األورو ية الموحدة األور ينتيجة ارت اطها السياسات الن دية لالتحاد ،األورو يللنروا من ال ديل األول واألنير أما الحزوماتأدوات السياسة المالية الت شفية اللى جدل من

. أزمات الديون

الماسساتعن مدزل الدول أال تزون جهودهازان حتما على تعسيسا على للت، جا ت الدفدة ف د . دالقات اقتصادية وتجارية ون دية موحدةا ترت ط مده التياالقتصادية الدولية

الماسسات الدولية سوا م تاللى منح الماليمواجهة األزمة من نالل الدع فياألساسية فيتسير أزمة الديون السياديةزانت مواجهة و التالي .األورو ياالتحاد و الدوليصندو الن د

التيالت شفية الية المإلجرا ات امن ناحية، و الماسسات الدوليةاتجاهين مدا ، الدع الموجم من :يمن ناحية أنرى، على النحو التالالدول ت نتها

، الديون السيادية ين دول االتحادنحو الحد من انتشار أزمة األورو يسديا من االتحاد تتدرا التيتحاد ملية جديدة ماقتة، لمدة ال سنوات؛ إلقراا دول اال األورو ي االتحادأنشع

يرلندالضغوط وتحديات مالية، ومنها اليونان وال رتغال. وقد تضمنت هله اآللية ت دي تسهيالت وام


عن األورو ي، أعلن االتحاد 8000مليون يورو. وفى مارا 500ائتمانية لهله الدول يمة ديال European Stability Mechanism (ESM) األورو يهى ملية االست رار و ،إقراا دائمة ملية

(1).8003منتصف عا فيستنتهى التيالماقتة االقراا آللية عن توجيم الحزمة ال انية من المساعدات األورو ي، أعلن االتحاد 8000وفى يوليو

عسدار فائدة مننفضة ومجال استح ا أطول من يورومليار 030للحزومة اليونانية يمة ى.حزمة المساعدات األول

مواجهة األزمة؛ حي في رئيسيدور األورو ي المرززيزان لل نت ،أنرىمن ناحية وعن شرا السندات الحزومية األورو ية لزيادة ة 8000مايو في األورو ي المرززيأعلن ال نت قا ال نت 8000إلى يونيم 8000السندات األورو ية، ونالل الفترة من مايو فيالماسسات

مليار يورو سندات للحزومة اليونانية، 45مليار يورو، من ينها نحو 92 شرا المرززيمليار يورو 49 منق ال نوت اليونانية سيولة ن دية ارتفدت من المرززي اإلضافة إلى قيا ال نت

(8).% من الناتن40و ما يدادل 8000و ماي فيمليار يورو 72إلى 8000يناير فيتواجم أزمة ديون، التي ت دي المساندة المالية للدول ، ف د قا دوليالصندو الن د أما

.(2-3)رق الجدول فيعلى النحو الموضق للدول األواوعية الدول قدمهي ص دوق ال قد الت الميل عاامج الدعم :(8-3)اقم جدول

الدعم التيايخ الدولةإطار ال رنامن المشترت في األورو يتحاد واف الصندو على المشارزة مع اال 8002أزتو ر المجر

joint EU/IMF-program مليار يورو ين 80 يمة ماليعلى ت دي دع مليار يورو 08،3الصندو منها نحو

مليار يورو 03 يمة ماليواف الصندو على ت دي دع 8007مارا رومانيا

Stand-byإطار فيمليار يورو 30 يمة ماليواف الصندو على ت دي دع 8000مايو اليونان

Arrangement

لليونان يمة ماليت دي دع في األورو يواف الصندو على مشارزة االتحاد 8008مارا إطار ما يدرف تسهيل في 8004إلى 8008مليار يورو نالل المدة من 030

Extended Fund Facilityد تالصندو المم

مليار يورو 88.5 يمة ماليواف الصندو على ت دي دع 8000 ر نوفم إيرلندا

مليار يورو 81 يمة ماليواف الصندو على ت دي دع 8000مايو ال رتغالSource: Seitz F, and Jost, T “The Role of the IMF in the European Debt Crisis”, Weidener

Diskussions papiere, 2012.

(1)

European Central Bank, “The European Stability Mechanism”, Monthly Bulletin, July, 2011,

available at: https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/art2_mb201107en_pp71-84en.pdf?949be656fa5e93425de7b4bffded7c75

(2) Nelson, et al, Op. Cit., p.7.

https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/art2_mb201107en_pp71-84en.pdf?949be656fa5e93425de7b4bffded7c75


تدزيز الحيز ل ، اعت اره اآللية األساسية ،المالي الت شف ىإل المنتلفة الدولحزومات لجعت مراجدة (Ortiz and Cummins, 2013) ت دراسةقدم. وقد واستدادة االست رار المالي الفدلي المالي

(1):تشمل والتي، المالية الت شفيةلسياسات ه األزانت ملية إلغا وتنفيا الدع أز ر مليات الت شف : إلغيء أو تخفيض مخصصيت الدعم -

إطار راية أشمل فيت نتها الدول المنتلفة، وزانت هله اآللية يت ت ييمها التي الماليلمنظومة الحماية االجتماعية؛ ناصة وأن سياسات الدع الشامل أو المفتوح لزل فئات

استندا في دأت الدول و التاليلزفا ة وارتفاع التزاليف وعد الددالة. المجتمع تتس دد ا .منها ت دي تحويالت ن دية م اشرة للفئات الف يرة والمهمشة ،لدع المفتوحل ديلة مليات أنرى

فياألجور منصصات ترتفع قيمة: تخفيض أو وض حدود قصوى لفيتواة األجوا -تزلفة األجور إلى تصل ،فدلى س يل الم ال .فاق األزمةشهدت ت التيالدول دا موازنات

(2).اليونان في اإلجمالي% من الناتن المحلى 00.8نحو

يتدن فيواألمر ال ي تصر عند هلا الحد، ل إن هلا الجهاز يتس ضدف اإلنتاجية، متم لة الحد األدنى ا يتنفلجعت الدول إلى إجرا ات م ل و التالي. مستوى جودة الندمات الدامةت يت قيمة تدويضات الداملين و ،اإلداريالجهاز حج تنفيا ووضع حد أقصى لألجر، و

دا الوظائف المدنية. فيوتنفيضها

قامت الدول زيادة الضري ة على : )ضايعة المعيعيت( القيمة المضيفةزييدة الضايعة على -ويت فرضها على ،ز ر عدالةال يمة المضافة )الم يدات( على اعت ار أن هله الضرائ أ

وف ا لمددالت االستهالت الناصة ه ، زما أنها ترت ط حج النشاط ؛جميع الفئات فحن مراحل الرواا تادى إلى حصيلة أعلى من مراحل الرزود. و التالي ،ياالقتصاد

الصحيشهدت أنظمة المداشات والتعمين : الصح إصالح أ ظمة المعيشيت والتأمين -ف د .على الدولة الماليوت ليل الد ،من شعنها ضمان استدامة هله األنظمةإصالحات

يحصل عليها التيوت ليل المنافع ،ورفع سن المداش ،قامت الدول زيادة قيمة االشترازات أصحا المداشات.

ترشيد اإلنفا على الحماية دا الدول قامت: االجتميعيةتاشيد اإل فيق على الحميية - من نالل مراجدة مدايير االستح ا واستهداف الفئات األز ر ف را . ،ماعيةاالجت

(1)

Ortiz, I., and Cummins, M., “The Age of Austerity: A review of Public Expenditure and

Adjustment Measures in 181 Countries”, Initiative for Policy Dialogue, New York, 2013,

available at:http://policydialogue.org/files/publications/Age_of_Austerity_Ortiz_and_Cummins.pdf (2)

Nelson, et al, Op. Cit., p.2.

http://policydialogue.org/files/publications/Age_of_Austerity_Ortiz_and_Cummins.pdf


تنفيف فيالماسسات الدولية الم د من الماليوالدع اتت نتها الحزوم التينجحت اإلجرا ات ، أهمها:ائنزان لها الدديد من النت ، اتوما صاح ها من إجرا ،إال أن ت يي األزمة، األزمةحدة

زشف في ،األورو يدول االتحاد فيأزمة الديون السيادية، ناصة ساعدت النتيجة األولى: أن األزمة زانت الدراسات تف د أزد .ود المفروضة على السياسة الن ديةوتوضيق الضوا ط وال ي

وقررت إصدار عملة وطنية (اليوروالدملة الموحدة )عن زل دولةستص ق أقل حدة إلا تنلت فيم ا ل الدوالر سوف يساه للت فيجديدة، وأنم مجرد تنفيا قيمة هله الدملة الجديدة

،زانت تدرت صدو ة هلا اإلجرا ات تلت الدول تدزيز الصادرات واستدادة النمو. إال أن حزومعملة إصدارفحن التاليو مستح اليورو، ديونها النارجية ناصة وأن الجان األز ر من

.الجديدة جديدة وتنفيا قيمتها سيادى إلى تضني قيمة الدين المستح هله الدملة

ل تشهد نل التزامات مالية جديدة على دول في الديون السيادية ساهمت أزمة: النتيجة ال انيةقدمها التيدات اإلضافة إلى المساعدلى س يل الم ال، و ف .صندها فيول تشارت ،هله األزمة

االتحاد، وفى في، اضطرت دا الدول ليونانل األورو ي المرززيوال نت األورو ياالتحاد االتحاد في ت دي الدع للدول األعضا تنفيل اشتراطات الوحدة األورو ية م دمتها فرنسا وألمانيا

حالة عد فيمالية ألزماتها درضن، األمر اللى قد ي زيادة ال روا ال نائية ينها و ين اليوناو (1)قدرة اليونان على الوفا ديونها.

المالي سالمة النظا أص ق ي ير المناوف شعن الديون السيادية أزمة إن تفاق النتيجة ال ال ة: Paribas, NSGB, Deutsche Bank, BNP ، م ل الدالميةال نوت ناصة وأن الدديد من ،الدالمي

UniCredit ؛ األمر اللى يطرح التسااالت الدول المدينة سندات فيار المست مرين و يرها من زقد يادى هلا النظا و التاليالناتجة عن السندات، حول قدرة هله ال نوت على استيدا النسائر

(2).إلى دول أنرىات إلى انتشار الددوى وانت ال األزم المالي

المست ل فيمن أس ا حدو ها يوالتوق ،يونالد أزماتمن التدافين تح ي النتيجة الرا دة: أ يحتاا إلى الدمل على عدة محاور، أهمها:

فيي مزن أن تتدرا لها الحزومة التي الماليدرف المناطر المالية على أنها مصادر الضغط ت (3).وضع أسالي محددة إلدارتهاو ،مناطر ا هله النيج التالمست ل؛ حي

(1)

Nelson, et al, Op. Cit., p.9. (2)

Ibid., p. 12.

(3) Polackova, B., and Schick, A., “Government at Risk contingent liabilities and fiscal risk”, The

world bank and Oxford University press, 2002.


إال أ هي ت قسم إلى وعين ، يالمخيطا وااللتزاميت الم شئة له وعلى الاغم من التااعط عين أ واع (1)ائيسيين، همي:

Direct Risks المناطر الم اشرة . أأنها أيالمناطر الناتجة عن التزامات من المتوقع استح اقها، هيالم اشرة المناطر نتيجة ألس ا محددة سلفا ، وال تنشع س عوامل طارئة أو ير متزررة مناطر تحد

نظرا لزونها ناتجة عن التزامات Explicit Direct Riskالحدو . وقد تزون هله المناطر صريحة اد ي ع على عات الحزومة مسئولية سد و التاليحزومية محددة قانونا أو موج تداقد مدين،

يج على الحزومات أن ت و تحديد وت يي التزاماتها و التالي .ند استح اقهاتلت االلتزامات ع، وت ارن والنارجي األع ا المست لية للدين المحليالم اشرة الصريحة، زما يج عليها التن ا

. ين السياسات التمويلية المنتلفة المتاحة، والمناطر المرت طة زل سياسة منهاتنشع Implicit Direct Risksتزون المناطر الم اشرة مناطر ضمنية ومن ناحية أنرى، قد

أنها ليست أيتتحملها الحزومة س ضغوط اقتصادية وسياسية، التينتيجة لاللتزامات فيالتزامات ير تداقدية ترت ط سياسات اإلنفا الدا فهي موج قانون أو تداقد مدين،

تضع أطر زمنية متوسطة األجل لإلنفا التيز الحزومات األجلين المتوسط والطويل، وللا تلت(*)(2).االلتزامات هله وت يي تحديد الدا

Contingent Risks الطارئةالمناطر .

يشير مصطلق المناطر االحتمالية إلى المناطر الناتجة عن التزامات مالية طارئة أو ير التيقيت استح ا تلت االلتزامات والتزلفة التن ا تو فيتوجد صدو ة و التاليمتزررة الحدو ،

يتدين على الحزومة التيتتحملها الموازنة من أجل تمويلها، وتحد هله المناطر نتيجة للتزلفة Explicit Contingent Risk صريحة الطارئةوقد تزون المناطر .سدادها إلا ما وقع حاد مدين

حالة حدو فيال انون، ولزن تتحملها الحزومة فية اعت ارها ناشئة عن التزامات تداقدية محددللمحاس ين على الدوليي درفها االتحاد التيأنها تنشع نتيجة لاللتزامات االحتمالية أيأمر دينم،

أنها االلتزامات الناتجة عن أحدا سا ة وال يتعزد استح اقها إال نتيجة حد أو أحدا مست لية (3)لسيطرة الماسسة المدنية. ير مازده ال تنضع تماما

(1)

Petrie, M" Accounting and Financial Accountability to Capture Risk", World Bank. Washington

D.C, 2000, p.6

(2) Elsamalouty, G.," Reform of the Fiscal Policy in Egypt" Center for Economic and Financial

Research and Studies in collaboration with the United States Agency for International

Development", Cairo, Egypt, 2002. )*(

عداد الميزانية في األجل المتوسط من نالل إطار الميزانية متوسط األجل هو إطار يهدف إلى تح ي التزامل ين سياسات المالية الدامة وامديرات إجمالية وتفصيلية للموازنة في ظل توقدات مست لية للمالية الدامة، وتزون هله الت ديرات المست لية أساا التفاوا ين الجهات إصدار ت

(.8000الدامة، المالية شفافية في موازنات السنوات التالية )صندو الن د الدولي، دليل(3)

http://www.ifac.org/Guidance/Pub لومات الدوليةموقع االتحاد الدولي للمحاسبين على شبكة المع


Implicit Contingent Risksمناطر ضمنية الطارئةومن ناحية أنرى، قد تزون المناطر نما ت لها الحزومات دد إنفا وحدات نتيجة اللتزامات مالية قد ال يت االعتراف ها رسميا ، وام

ال طاع الدا صفة ناصة أو االقتصاد صفة عامة.

تنشع نتيجة لتدنل الحزومات عن طري ت دي دع مالي التيااللتزامات عنهلا فضال فياالقتصادية، وما ينتن عنم من تغيير الماسساتالمست ل أو توقع ت دي هلا الدع ألحد في

مزيد من األنشطة عالية المناطر، على في، م ل الدنول الماسساتسلوت اإلدارة الدليا لهله سائر المحتملة مضمونة فدليا من جان الحزومة، وهو ما است ر اصطالحا اعت ار أن دا الن

Moral Hazard .(0)المدنوي النطر

تؤدى الت ( األ واع المختلفة للمخيطا الميلية وااللتزاميت 11-3) اقم الجدولويلخص :التيل إلى حدو تلك المخيطا، على ال حو

يةمصفوفة المخيطا الميل :(11-3) اقم جدول

أ واع المخيطا الطيائةالمخيطا المخيطا المعيشاة

جميع في تحد نتيجة اللتزامات متوقع حدو ها األحوال

تحد نتيجة اللتزامات ير متوقع حدو ها وتتطل شرط مدين لسدادها

حةصاي

ا الخيط

الم

تحد نتيجة اللتزامات حزومية منصو عليها

قانونا موج قانون أو ع د مدين

االلتزامــــــــــات الناصــــــــــة الــــــــــدين الدــــــــــا )الفوائــــــــــد - واألقساط(.

نود اإلنفا المنصو عليهـا ـوانين أنـرى م ـل - أجور الداملين الدولة. فيالزيادة السنوية

حــــددها قــــانون التــــي نــــود اإلنفــــا الدــــا األنــــرى - موازنة.ال

ضـــــمانات الحزومـــــة للـــــديون المصـــــدرة واســـــطة -الحزومات المحلية والوحدات والماسسات الدامـة

والناصة.

ـــــــــد مـــــــــن األنشـــــــــطة - ضـــــــــمانات الحزومـــــــــة للددي االقتصادية م ل التجارة والزراعة.

ضمانات أنظمة الت اعد والمداشات. -

يةضم

ا الخيط

الم

تنشع عن االلتزامات التياالفتراضية

الحزومة تتحملها نتيجة لضغوط

اقتصادية وسياسية

االلتزامــــات المســــت لية لــــ دا نــــود اإلنفــــا م ــــل -األجور المستح ة مست ال للداملين الدولـة وزـللت

المداشات المست لية.

ير المحددة قانونا . االجتماعيأنظمة األمان -

تمويــــل ــــرامن الرعايــــة الصــــحية والتدليميــــة يــــر - المحددة قانونا .

تزـــــــــاليف المســـــــــت لية الســـــــــتزمال المشـــــــــروعات ال - االست مارية الدامة.

ـــــر - ـــــة وجهـــــات عامـــــة ي إفـــــالا جهـــــات حزومي مضمونة من الحزومة.

تحمل أع ا جهات يت نصنصتها. -

ــــــــا عمليــــــــات اســــــــت مار أمــــــــوال صــــــــنادي - إنفالمداشــــات يــــر المضــــمونة، وصــــنادي أمــــوال

الحماية االجتماعية.

ت الهــــرو حــــاال فــــيدعــــ الماسســــات الماليــــة - المفاجئ لراوا األموال.

.المشزالت ال يئية واألمراا والزوار -Source: Polackova, B., “Government Contingent Liabilities: A Hidden Risk To Fiscal Stability”, The World

Bank, Washington D.C, 1998.

(1)

Blejer, M., " Contingent Liabilities of the Central Bank: Analyzing a Possible Fiscal Risk for Government”,

The World Bank, Washington D.C, 2002.


ت فرا على عجز التييشير مصطلق ال واعد المالية إلى زافة الضوا ط وال يود ال انونية (0).الموازنة والضرائ واإلنفا والدين الدا

موج -ال واعد المالية على أنها أشزال متف عليها الدوليزما عرف صندو الن د يما يتدل سياسة المالية لحزومة فتتنلها ا التيلفرا قيود على اإلجرا ات -ال انون عادة

لتح ي التوازن ين أهداف دع النشاط يال تم ل هله ال واعد الشرط الزافوقد .الدامةن على ضروريا هله ال واعد تم ل شرطا زانتاالقتصادى والحفاظ على المال ة المالية للدولة، وام

للتط ي شزل فورى إلا زان لحا المدى الطويل؛ ناصة وأن دا هله ال واعد قد ال يزون صاأن هله ال واعد يت تط ي ها شزل أي، Two Digit عجز الموازنة م ال تزيد نس تم عن الرقمين

وف ا لجدول زمنى محدد؛ فدلى س يل الم ال ل تستهدف ألمانيا تط ي قاعدة الميزانية تدريجيلهله الفدلييستهدف التط ي ليا ما ، ولزنها وضدت رنامجا يالهيزلية المتوازنة شزل فور

(8)ما يلى: أهمها؛ ية. وتشير التجر ة الدولية إلى عدد من ال واعد المال8001عا فيال اعدة

ال اعدة الله يةGolden Rule: تلتز السلطات المالية دـد اللجـو إلـى االقتـراا إال لتمويـل (3)ة.ة من نالل اإليرادات الجاريلجاريحين ت مول النف ات ا فيالنف ات االست مارية،

قاعــدة الميزانيــة المتوازنــةRule Budget Balanced : تشــير إلــى ضــرورة الحفــاظ علــى تــوازنالموازنة حتى ال تتراز قيمة الدجز سنويا ، مما يادى إلى تزايـد الـدين اسـتمرار، وتشـترط هـله

ال و التــاليمــع انتفائهــا، عــن ظــروف طارئــة ينتفــى ا ال اعــدة أن يزــون عجــز الموازنــة ناتجــحالــة فــيالمتوســط فــيأوقــات الرزــود، وأن تزــون الموازنــة فــييشــترط تح يــ تــوازن الموازنــة

الـرواا إلـى تمويـل فـيتتح ـ التـيتوازن نالل الدورات االقتصادية، ومـن ـ توجـم الفـوائا .الرزود فيالدجز المتح

قواعــد الموازنــة المرنــةsRule Budget Flexible : فــيي ســمق للحزومــة تح يــ عجــز ماقــت حــدود مدينــة، مــع توضــيق أســ ا الدجــز واإلطــار الزمنــى الــلى يــت مــن ناللــم فــيالموازنــة

الدودة مرة أنرى إلى وضع التوازن.

(1)

Millar, J., "The Effects of Budget Rules on Fiscal Performance and Macroeconomic

stabilization", Bank of Canada, 1977, p.2, available at: http://www.bankofcanada.ca/wp-content/uploads/2010/05/wp97-15.pdf

مزن االطالع على:لمزيد من التفصيل ي (2)

(Manasse, 2005) ،(Schuknecht, 2004) ،(Claeys, 2005) ،(Michel et al., 2006).

(3) Nolan, C., and Ghosh, S.,. " The Impact of Simple Fiscal Rules in Growth Models with Public

Goods and Congestion", Center for Dynamic Macroeconomic Analysis, UK, 2005, p.3, available

at: http://www.st-andrews.ac.uk/CDMA/papers/wp0502.pdf

http://www.bankofcanada.ca/wp-content/uploads/2010/05/wp97-15.pdf

http://www.st-andrews.ac.uk/CDMA/papers/wp0502.pdf


قاعـدة اسـتدامة االسـت مارRule Investment Sustainable: تـن هـله ال اعـدة علـى اسـتمرارنــــالل الــــدورة والحــــلر الحيطــــةســــتويات تتــــوافر فيهــــا شــــروط نســــ ة الــــدين إلــــى النــــاتن عنــــد م

مـناالقتصـادية تنتلـف والمتغيـراتاالقتصادية. وتتحدد هـله النسـ ة وف ـا لدـدد مـن المحـددات الــدين الدــا إلــى نســ ةالمملزــة المتحــدة يشــترط وف ــا لهــله ال اعــدة أن تظــل ففــيدولــة ألنــرى، (0)%.40الناتن أقل من

مع منهجية إقرار دا ال واعد المالية لض ط أدا لإلنفا الحد األقصى اهليتس وضع حدود فيالتشريدية ةالتنفيليالسلطات المالية، ويم ل التداون المشترت ين السلطتين

أحد نفا اإلم ل ت ييد منظومة المالية الدامة الجديدة؛ حي ي في أساسيا قصوى لإلنفا محورا يولزن يظل التحد مرتفدة. إنفا تشهد نس التيال لدان فياألساسية الماليمحاور التصحيق

هلا الشعن هو زيفية التوفي ين الحاجة لم ل هله الحدود ال صوى الصارمة في الرئيسي، و ما رئةمن االستجا ة لمتغيرات اقتصادية طا الموازنةن مز ت التيوالحاجة إلى قدر من المرونة

(2):يساعد على من تط ي هله الحدود ال صوى، و صفة ناصة النف ات المرت طة اإلنفا است داد دا نود

الت ل ــات الدوريــة، م ـــل تحــويالت ال طالـــة والمشــروعات االســت مارية، وزـــللت اســت داد دـــا م ل فوائد وأقساط الدين الدا . اإللزاميةالنف ات

الدـــا ، لإلنفـــا تتدـــدل مـــن ناللهـــا الحـــدود ال صـــوى التـــية التشـــريدية التعزيـــد علـــى أن الدمليـــتـوزع فيهـا Fiscal Festivity ال ـا مـا تزـون سـنويا ، يجـ أال تتحـول إلـى احتفاليـة ماليـة والتـي

.أو ضوا ط وددون قيالدامة الموارد

أحــــد اعت ــــاره للدولــــة، ي األولــــ المــــاليالوضــــع هميــــة ال ــــد تحديــــدأزــــدت األد يــــات علــــى أتـــادى إلـــى حـــاالت عـــد االســـت رار، نتيجـــة ضـــرورة دمـــن وتجميـــع زافـــة األنشـــطة التـــيالمصــادر

Extra Budgetary Activitiesاألنشــطة نــارا الموازنــة الماليــة لوحــدات ال طــاع الدــا زافــة، م ــل ـــاألنشــطة شــ م الماليو ـــدون الت Quasi-Fiscal Activities ةـ ؛ هــله رزيز علــى عمليــات الموازنــة ف ــطــ

للدولة. الماليت دير الحيز فيالضوا ط تساه والطويــل، المتوســطاألجلــين فــي يالمســت ل المــالي ــالحيز التن ــاأهميــة يضــاف إلــى للــت،

للتغيـــرات ت ليوالمســـ ي األولـــ المـــالياالعت ـــار زيـــادة تـــع ر وحساســـية زـــال مـــن الوضـــع فـــيأنـــلا

(1)

HM Treasury Report: www.treasury.gov.uk : http://www.treasury.gov.uk (2)

.8000، المددل الدامة المالية شفافية ، دليلالدوليصندو الن د

http://www.treasury.gov.uk/

http://www.treasury.gov.uk/


المتغيــرات االقتصــادية، م ــل مدــدالت النمــو االقتصــادى وال طالــة وأســدار فــيالمفاجئــة والطارئــة تـا ر التـيالفائدة والتجارة النارجية وتـدف ات رأا المـال وأسـدار الصـرف، و يرهـا مـن المتغيـرات

على حج اإليرادات والنف ات المست لية وتمويل الدجز.

الحيز ح ي ة الدول تدجز عن توضيق فيألسالي الت ليدية لدرا الموازنات فحن ا و التالي(1)المالي لددة أس ا :

.استناد تلت األسالي إلى أطر زمنية قصيرة األجل، عادة ال تتجاوز سنة مالية واحدة

التدف ات الن دية ف ط دون االلتزامات االحتمالية، ناصة مع لجو دا الجهات إلى تسجيل .Morally hazardous activitiesالمناطرأنشطة عالية فيي و على الدنول سلوت

الطري ة الت ليدية لحسا الدجز ليست زافية لتوضيق ددين أساسيين لجودة اإلصالحات.Efficiency والزفا ة Sustainability المالية، هما: االستدامة

(8)

ماليا ا وهمتحد على عجز الموازنة تدد التيالتدديالت Fiscal Illusion ، ناصة إلا ل .الحزومة يرت ط اننفاا هلا الدجز تغيير صافى روة

يادى عد تحديد حج الدور اللى ت و م الوحدات الحزومية إلى زيادة عدد المدامالتارا الموازنة ـــوال نـــــــالموازنات السنوية، وهو ما يدرف األم فيالحزومية ير المدرجة Extra Budgetary Funds تنشع موج قوانين مست لة، وز يرا ما تلتز التيم ل الصنادي ؛

الحزومات توجيم تحويالت مالية من الموازنة إلى هله الجهات، زما تتدرا الموازنة إلى حالة عجز إيرادات تلت الجهات عن تمويل مصروفاتها. فيالمناطر

موازناتها فيالحزومة أنشطة مالية عامة تندزا ت و ها التيتدت ر جميع الوظائفت و ها وحدات ير حزومية تا دة لل طاع الدا التيالسنوية، إال أن هنات دا األنشطة

تدرف –الت ارير المالية الحزومية فيلها م ار على المالية الدامة ولزنها ال تندزا وعمليات ،المدع اإلقراامنها ،متدددة ا وتعنل هله األنشطة أنماط - المالية األنشطة ش م

دد وت وتسدير دا الندمات عسدار اجتماعية مدعومة. ،المصرفيللجهاز المالياإلن ال ظل تددد م ارها وأع ائها على فيهله األنشطة أحد مصادر عد االست رار المالي، ناصة

.المالية الدامة

(1)

Schick, A., "Budgeting for Fiscal Risks", World Bank, Washington, D.C, 2000, p.1.

(2) Selowsky, M., “Fiscal Deficits and the Quality of Fiscal Adjustment”. World Bank, Washington,

D.C, 1998.


Fiscal Hedging

النسائر من الحماية تضمن التي والنطط اإلجرا ات المالي التحوط سياسات ي صد(1).األسوا وتشوهات االقتصادية التوقدات ت غ ي ر عن الناتجة المالية واألع ا

مزانات مالية و ،الماليتدزيز الحيز في الماليتساه إجرا ات التحوط و نل قدرات وامقد تنشع التيوالتدامل مع المناطر واألع ا ،ها من تمويل إجرا ات الحفزنإضافية للدولة ت مز

نتيجة لهله اإلجرا ات.

التحوط مصفوفة يدرف ما تحديد فيالدول المنتلفة في دأت السلطات المالية التاليو سداد في ت ستند التي المنتلفة اإليرادات أنواع تتناول التي Fiscal Hedge Matrix المالي

(.00-3) رق جدول في زما منها زال لط يدة وف ا الحزومية االلتزامات

الميل التحوط إجااءات مصفوفة :(11-3) اقم جدول

مصيدا ال المصيدا االحتميلية المصيدا المعيشاة

تدتمد على األحدا واألمور المست لية تدتمد على رصيد األصول ال ائمة

حةصاي

ا الصيد

الم

تلت الحزومة تمالسلطة ال انونية لزيادة اإليرادات من نالل

ملزيتها لألصول

حصــيلة النصنصــة و يــع األصــول - المملوزة للدولة.

عوائد األصول الحزومية. -

فوائد وأقساط ال ـروا الممنوحـة مـن - الحزومة للجهات المنتلفة.

اإليرادات الضري ية المست لية. - اإليرادات الحزومية الجمرزية. -يـــــــرادات الحزوميـــــــة مـــــــن اســـــــتنراا اإل -

الموارد الط يدية.

دا صيالم

يةضم

ال

تمتلت الحزومة السيطرة والتحز عليها

شزل ير م اشر

.المرززيزيادة صافى روة ال نت -

األمـــــــــــوال المنصصـــــــــــة للطـــــــــــوارئ -والحفــاظ علــى االســت رار االقتصــادى

ال تنضـــــع للســـــيطرة الم اشـــــرة التـــــي للحزومة

لمملوزة للدولة.أر اح الشرزات ا -

.الجاريفوائا الميزان -

Source: Brixi, H and Mody, A., (2000), “Priorities for the management of contingent liabilities”. WB, Washington,

DC, p. 10.

سياســات يألزمــات ديــون إلــى ت نــ تتدرضــ التــيالــدول لجــعت نــا علــى التحليــل الســا ، عطــا أهــداف االســت رار ،ماليــة انزماشــية .المــاليعلــى سياســات الحفــز أولويــة مت دمــة المــاليوام

يجـ أن التـيت ـدير حجـ اإلصـالحات الماليـة االنزماشـية فـي ـدأت األد يـات ،وعلى ضو للتونلـ حيـز إضـافي يضـمن عـودة الـديون إلـى مدــدالتها ،المـاليت ـو ـم الـدول لتح يـ االسـت رار

(2)زمة.السا ة على حدو األ

(1) Brixi, H and Mody, A., “Priorities for the management of contingent liabilities”. WB,

Washington DC, 2000, p.10. (2)

Ghosh, et al , “Fiscal Fatigue, Fiscal Space and Debt Sustainability in Advanced Economies”, The

Economic Journal, February, F4–F30, 2013, available at: http://onlinelibrary.wiley.com/doi/10.1111/ecoj.12010/pdf

http://onlinelibrary.wiley.com/doi/10.1111/ecoj.12010/pdf


وفقلي ،إن استجيعة السييسة الميلية لألزميت االقتصيدية يجب أن تختلف من دولة ألخاىاألثا االقتصيدى ال ليتج علن اسلتجيعة لتقييم، وكذلك وفقي ميل لمي يتوافا لهذه الدولة من حيز

، وفللى مقللدمتهم لكي للزيالفكللا ا معياضللىن مللن ياأى ععللض االقتصلليدي فقللدالسييسللة الميليللة. عللى لميليلة اال كميشلية لهلي أثلا إيجليع ، أن السييسليت ا Milton Friedmanيلتلون فايلدمينم

ومي ي لتج علن ذللك ملن اسلتعيدة ،الميل خيصة من خالل قداتهي على تحقيق االستقااا ،ال مومقللدمتهم عللول الكي زيللة، وفلل المداسللةاالقتصلليد. وفللى الوقللت ذاتلله تع للى أ صلليا فلل الثقللة

وتدفعله ،، فكلاة أن السييسليت اال كميشلية لهلي أثليا سللعية عللى االقتصليدKrugman كاوجمين (1). حو مزيد من الاكود والتعيطؤ

األزمليت االقتصليدية معيلجة ف السييسة الميلية وهى تستعاض دوا ،يلدااسةف وعيلتيل ياتقللدأن صللييغة أولويلليت السييسللة الميليللة يجللب أن يسللت د إلللى علللى ، فإ هللي تؤكللد المعيصللاة

المليل ضلوء تقيليم الحيلز فل ،وال ملو االقتصليدى المليل اآلثيا والعالقيت المتعيدلة عين الحفز .الفصل الااع ف على ال حو الموضح ،الفعل

(1)

Seidman, L, Op. Cit., p. 89.


فيالتوسع من ينها والتي، 8002نهاية عا في تدددت أس ا األزمة المالية الدالميةأنشطة فينتيجة انتشار الرهون الد ارية، والتوسع ،األمريزيتمع للمج االستهالزيالسلوت

اتجهت الدولوقد التوري ، اإلضافة إلى ضدف الرقا ة على األسوا والماسسات المالية.حتوا م ار هله األزمة والحد من اندزاساتها ال الماليإلى تنفيل حز متزاملة من الحفز المنتلفة . السل ية

فيت نتها الدول لمواجهة األزمة الدالمية التي المالي إجرا ات الحفز أه تم لتوقد ، اإلنفا على الندمات االجتماعيةوزيادة اإلنفا على مشرعات ال نية األساسية، فيالتوسع

لددد دع الصادرات وت دي ،والشرزات ة على دنول األفراديمددالت الضري فضال عن نفا ال ة.من ال طاعات االقتصادي

لهـا زـان األزمـة الماليـة الدالميـةالحزومـات المنتلفـة لمواجهـة ت نتها التيأن اإلجرا ات إال ومنهـــا ،الـــدول المت دمـــة فـــيالدامـــة الموازنـــات مـــرت؛ حيـــ علـــى الماليـــة الدامـــة الســـل ية م ارهـــا

س انيااليونان الواليات المتحدة و يرلنداو وام مـن أصـ قو .8000نهايـة عـا فـيسيادية عزمة ديون ،ام مسـار تتــوافر لــم م ومــات االســت رار إلــىترشــيد هــلا الدجــز والدـودة األوضــاع الماليــة الضـروري

.المالي

وأزمــة الــديون مــن األزمــة الماليــة الدالميــةالــدروا المســتفادة مــن ا وقــد تنــاول الفصــل عــددمراجدـــة رورة ضــمواجهــة األزمــات، و فــي الــدوليأهميــة التدــاون والتنســـي هــاالســيادية، ومــن أهم

تح يـ التـوازن ـين الحاجـة أهميـة ، و األطر التنظيمية والرقا ية لدمل األسـوا والماسسـات الماليـةفضـال ، المحتملـة الماليـة لمنـاطرل الت يـي المسـتمر، و الـدين الدـا الدجـز و وماشـرات الماليللحفز

.لمالياسياسات التحوط يت ن، و تح ي االلتزا الزامل ال واعد الماليةعن


، والنمو االقتصادى الماليز آل ار والدالقات المست لية المت ادلة ين الحفا تحليل يحتلر على دوال ا هله اآل دير، أهمية ز يرة. ويتوقف تالمالياالعت ار ت يي الحيز فيأنلا

استندا منهجية االنحدار الناتجة عن Impulse Response Functions (IRFs) للصدماتالستجا ة ا .VAR Methodology للمتجهات اللاتي

المالي الحفز ين ةالمت ادل ار والدالقات اآلوفى هلا اإلطار، يتناول الم ح األول ت يي ال اني، يتناول الم ح المت دمة االقتصاداتشئة والنامية م ارنة النا االقتصادات فيوالنمو الحالة المصرية.الدالقة ين الحفز المالي والنمو االقتصادي في دراسة


يزـون لـم ال ـدرات الماليـةظـل ضـدف فـي المـاليتوجم الدول نحـو تط يـ نطـط للحفـز نإمــن زيــادة الحفــز المــاليمــا ينشــع عــن نتيجــة ؛قــدرة االقتصــاد فــي تح يــ التدــافيعلــى م ــار ســل ية

. الماليعد االست رار

ــ (Aizenman and Jinjarak, 2011) دراســة شــيرت قــي هــلا الصــدد، و ن الحيــز المــالي ى أإل، نتيجــة نــالل ســنوات األزمــة الماليــة الدالميــة واضــحا شــهد تراجدــا قــد الــدول المت دمــة فــي الفدلــي

الدديـد وأصـ ق الحيـز المـالي الفدلـي فـي، حصـيلة الضـرائ واننفـااتصاعد رصـيد الـدين الدـا (1).(0-4شزل ) ا فيالدول الناشئة والنامية، زم المت دمة ال ينتلف ز يرا عنم في من الدول مقيا ة عيلدول المتقدمة ف عدد من الدول ال يشئة وال يميةالحيز الميل الفعل :(1-4) اقم شكل

أعقيب األزمة الميلية العيلمية ف )عدد سنوات تغطية الضرائ للدين الدا (

(*).والضرائ واعد يانات ال نت الدوليقتصاد الدالمي ت رير مفا اال يانات الدين الدا المصدر: حسا ات ال اح االعتماد على

حيزها المالي شهدت تراجدا فيالتي ،اض طرت الدول المت دمةللت، ف د ضو وعلى ،انزماشيةإجرا ات مالية يإلى ت ن ،8000أزمة الديون السيادية عا ها تتفاقمو ،الفدلي

عال هدف تح ي االست رار المالي قت لاتم، أص حت اقتصادات الدول الناشئة . وفى الو واممن ضدف الحيز المالي الفدلي، أما مدضلة أساسية، و التالي عليها يوالنامية، التي تدان

أو التحول إلى االنزماش المالي. لتح ي التدافي االقتصادي االنتيار ين استمرار الحفز المالي

(1) Aizenman, J and Jinjarak , Y., Op. Cit., p.4.

.%3% وترتفع نس ة عجز الموازنة للناتن عن 10ترتفع فيها نس ة الدين للناتن عن التيالدول عدد من اقتصادات ت انتيار ( *)

0.6

2 2.1 2.3 2.4 2.4 2.7 2.8 3.2

3.8 4.1 4.3

5.6 6.4

1 1.2 1.5 1.7 2.1

3.4 3.5 3.9 3.9 4.1 4.4

5.3

6.6 6.6

0

1

2

3

4

5

6

7

ىيلش

ن صي

الس

ونت

يارك

ت

ىوا

جور

أ

بغر

لما

يا س

الوبي

دالنبو

ن يم

ال

ناغا

يا انلبأ

يلاز

برال

نرد

ألا

ندله

ا

جور

مبس

وكل

جوي

نرال

يا رال

ستا

يدسو

ال

يةوب

جن ال

ياور

كدة

حمت

الكة

مللم

ا

دالنهو

يا ينوف

سل

دةحمت

الت

يااللو

ا

كاجي

بلسا

رنف

دا لنير

ان

نايو

ال

نباياال

متوسط الحيز المالي الفعلي للدول

سنة 3.2الناشئة والنامية متوسط الحيز المالي الفعلي للدول

سنة 3.5المتقدمة


والنمو المالي الحفزاأل ر المت ادل ين ت يي تسدى الدراسة إلى ، الم ح وفى هلا االستجا ة دوالاستندا الدول الناشئة والنامية م ارنة الدول المت دمة في القتصادىا

فيالمستند يياستقللنمولا اال النظرياإلطار هلا الم ح من األول ال س يتناول و .للصدماتلت يي أ ر متغيرات السياسة المالية على النشاط االقتصادى. ؛ماتتحليل االستجا ة للصد

صدمات، يدرا لالستجا ة لانتائن دوال و ،من هلا الم ح ت دير النمولا ال انييتناول ال س .انتهى إليها النمولا التيلنتائن اأه ال س هلا في الم ح

Econometrics Traditional Methodology لالقتياادت األد يات إلى المنهجية الت ليدية استنعلى ت دير عالقات ين عدد من المتغيرات لها تدتمد زانت هله المنهجية وقد .0720حتى عا

النظرية االقتصادية. إال أن تط ي هله المنهجية الت ليدية صاح م الدديد من فيأساا إليها النمالا يتنته التيعلى دقة النتائن يزان لها تع ير سل والتي ،حصائيةالمشزالت اإل

(1).الت ليدية ال ياسية

الناتن عن الدالقات التحيز مشزلة ،ليدية صاح ت المنهجية الت التيومن أه المشزالت وجود عالقة تنشع نتيجة التيو ،Simultaneity Biased Problemاآلنية ين المتغيرات االقتصادية

Spurious Regressionمشزلة االنحدار الزائف ، و الدشوائي ين المتغير المست ل ومتغير النطع

نتيجة اتسا السالسل الزمنية للمتغيرات دد السزون.تنشع والتيمنهجية هي الزمي االقتياا فيمنهجية جديدة ( (Sims, 1980على ضو للت، استحد

على نحو يسمق ت يي اآل ار Vector Autoregressive Methodology اتللمتجه اللاتياالنحدار صاح ت التيالمست لية ين عدد من المتغيرات االقتصادية على نحو يتفادى المشزالت الحالية و

المتغيرات استندا دوال ين الديناميزية دير الدالقاتتويضمن ،لالقتيااالمنهجية الت ليدية ت تضى التحول نحو المتغيراتوجود عالقات تزامل ين ناصة وأن ،تاالستجا ة للصدما

أن نجد قد الم ال، س يل فدلى، نمالا تستهدف ت دير الدالقة طويلة األجل ين هله المتغيراتيتحول إلى أ ر األجل ال صير، ينما فيالنمو على إيجا يعجز الموازنة لها أ ر فيالزيادة (2).والطويل األجلين المتوسط فيسل ى

مدادالت االنحدار النطيةللمتجهات على وجود نس من اللاتياالنحدار وتدتمد منهجية . Endogenous Variablesيت مداملتها على أنها متغيرات دانلية التيلددد من المتغيرات

(1)

Charemza, W, and Deadman, D., Op. Cit., p.171. (2)

Sims, C.,"Macroeconomic Reality." Econometrica, no. 48, pp. 1-48, 1980.


تعنل منهجية Structural VAR الهيزليةللمتجهات اللاتياالنحدار و اإلضافة إلى نمولا نمالا أنرى تشمل: اللاتياالنحدار

نمولا المدادالت المنتزلةReduced VAR وهى مدادالت نطية لت دير انحدار ال يمة :مزن ت دير زل مدادلة على الجارية لزل متغير على ال ي الم طعة لهله المتغيرات؛ حي ي

رت اط ين ونتيجة لدالقات اال OLS methodحده استندا طري ة المر دات الصغرى هيظل نمولا المدادالت المنتزلة تزون فيالدشوائية األنطا المتغيرات المنتلفة فحن

.ال ياا فيأيضا مرت طة وتادى إلى مشزلة

نمالا المدادالت المداودةRecursive VAR: للتغل على مشزلة ارت اط األنطا الدشوائيةتمد على إدنال متغيرات مساعدة جديدة ظل المدادالت المنتزلة، فحن هله النمالا تد في

ل ائمة المتغيرات المست لة.

للمتجهات اللاتيالنحدار ل الهيزلينمولا اليعنل (Charemza and Deadman, 1997)دراسة ووف ا ل :التالي الرياضيالشزل

(4-1)

.Structural Coefficientsمصفوفة المدامالت الهيزلية iAمتجم المتغيرات المستندمة، tY حي

ال وا ت متجم ،te متجم األنطا الدشوائية، وK فترات اإل طا . هي

:التالي( يمزن الوصول للصيغة المنتزلة على النحو 0-4ومن نالل الصيغة الهيزلية )

(4-2)

التحليل االقتصادى وف ا في الهيزلية للمتجهات اللاتيإن استندا منهجية االنحدار ،ت دير دوال االستجا ة للصدمات في( يرت ط دور هله المنهجية 8-4( و)0-4للصيغتين )

فيالت ل ات التي تحد فيتتم ل والتي ،وت يي أ ر هله الصدمات على المتغيرات االقتصادية .يرادات والنف ات اعت ارهما المحددين الرئيسين للمتغيرات الماليةاإل

ال ياسيةأحد األسالي الهيزلية أسالي االنحدار اللاتي للمتجهاتوفي هلا الصدد، تدد اعتمد على وقد ت يي استجا ة النشاط االقتصادى لصدمات السياسة المالية. فيتستند التي

,Sturm et al., 1995; Otto and Vossمنها و ،لمتجهات عدد من الدراساتل اللاتيمنهجية االنحدار

1996; Ansari et al. 1997; Blanchard and Perotti, 2002; Ghani and Din , 2006.

tktktt eYAYAYA ...............110

ttt eAYAAY 1

1

11 )0()0()0(


تفسير ت ل ات الدورات االقتصادية في Structural VARالمدادالت الهيزلية نمالا ساعد تو التدرف على رد فدل المنتلفة؛ حي يساعد هلا النمولا وت دير أ ر السياسات االقتصادية

One-time structural shock.(1)المتغيرات االقتصادية نتيجة حدو صدمة هيزلية لمرة واحدة

تن ا ال ي المست لية للنطع ال في Structural VAR نمالا المدادالت الهيزلية زما تساعدية للصدمات الهيزلية، فضال عن ت دي تن اات حول من أجل ت يي األهمية النس الدشوائي

؛ حي يالحظ:الصدمات الهيزلية المست لية

تتس مدظ السالسل الزمنية للمتغيرات االقتصادية دد السزونUnstationarity إال أن ،ت تضى التحول نحو نمالا المتغيرات ين هله Cointegration مشترت وجود عالقات تزامل

دير الدالقة طويلة األجل ين هله المتغيرات.تستهدف ت

تدزا حي المتغيرات؛ ين الديناميزية ت دير الدالقاتفي االستجا ة للصدمات دوالساعد ت

هله ين الدالقة هل مدنى ين المتغيرات المنتلفة؛ اتجاه وط يدة الدالقة هله الدوال

فيالحاد ة للصدمات متغير زل جا ةدرجة است زما توضق أيضا عزسية، أ المتغيرات طردية

(8).األنرى المتغيرات

المتغيرات المنتلفة ين المت ادلة اتتع ير لالنس ية ل األهمية للصدمات دوال االستجا ة توضق في الحزومياالست مار زيادةأن هله الدوال إلى تشير قد س يل الم ال، فدلى .ع ر الزمن

دريجيا ت األ ر هلا يننفا األجل ال صير، فيالناتن على إيجا ي أ ر لمال نية األساسية فيال نية األساسية فياالست مار محل الندمات االجتماعية في الحزومياالست مار ليحل

.األجلين المتوسط والطويل

الهيزلية لددة اعت ارات، أهمها: نمولا المدادالتيت انت اد وفى الم ا ل،

(3).النمولاونتائن توصيف فيادى إلى أنطا است داد عدد من المتغيرات ي

أن نتائن تحليل الصدمات المصاح ة لنمولا المدادالت الهيزلية يج أن تانل در ز يريدمل صاندو هله السياسة على والتي ،من الحلر، ناصة لمتغيرات السياسة الن دية

(4)عشوائية. االستجا ة السريدة ألى قرارات ناطئة أو

(1)

McCoy, D.. How Useful is Structural VAR Analysis for Irish economics?, Central Bank of

Ireland, Economic Analysis, Research and Publications Department, 2/RT/97, 1997.

(2) Bernanke, B and Mihov, I., Op.Cit., pp. 869-902.

(3) Gottschalk, J.. An Introduction into the SVAR Methodology: Identification, Interpretation and

Limitations of SVAR models. Kiel Institute of World Economics, Duesternbrooker Weg 120 working

paper No. 1072, 2001, available at: http://www.ifw-members.ifw-kiel.de/publications/an-introduction-

into-the-svar-methodology-identification-interpretation-and-limitations-of-svar-models/kap1072.pdf (4)

Bernanke, B and Mihov, I., Op.Cit., pp. 869-902.

http://www.ifw-members.ifw-kiel.de/publications/an-introduction-into-the-svar-methodology-identification-interpretation-and-limitations-of-svar-models/kap1072.pdf

http://www.ifw-members.ifw-kiel.de/publications/an-introduction-into-the-svar-methodology-identification-interpretation-and-limitations-of-svar-models/kap1072.pdf


أحد A vector error correction (VEC) modelدد نمالا تصحيق النطع طار، ت وفى هلا اإلتستند مع السالسل الزمنية للمتغيرات والتي Restricted VARالم يدة اللاتينمالا االنحدار

تستند نمالا تصحيق النطع ، ومن Integratedولزنها متزاملة Nonstaionary ير السازنةاالنحرافات يت من نالل هله النمالا تصحيق و .قة طويلة األجل ين المتغيراتفي ت دير الدالفي األجل لحفاظ على سلوت الدالقة ين المتغيرات ل Short Term Deviations قصيرة األجل

(1)نمولا تصحيق النطع الصيغة التالية: الطويل. و صفة عامة يعنل

∑

∑

∑

∑

∑

∑

Error Correction Termالجان األيمن من المدادلتين السا تين حد تصحيق النطع يم لو ومن تستند نمالا تصحيق فى األجل الطويل. اتيمنع انحراف الدالقة ين المتغير يوالل

التوازن في من السلسلة الزمنيةت تر متىمدرفة في The Error Correction Model (ECM)النطع النمالا هلهي أن المدى ال صير، أ فيللسلسلة ديناميزية المشترزة التغيرات الالطويل و المدى

. في المدى ال صير والطويل ين متغيرات النمولا ال درة على انت ار وت دير الدالقة اله

;Ghani and Din 2006) (Samake 2008; Ashipala and Haimbodi, 2003 تجدر اإلشارة إلى أنو فيا االنحدار منلا الدالقة ين السياسة المالية والنمو االقتصادي استندا نمول ت ديرقاموا

ناصة وأن ، Structural Vector Error Correction Model (SVECM)االعت ار تصحيق النطعمة وتازد الدراسة على أهمية ومال .السالسل الزمنية للمتغيرات زانت ير سازنة ولزنها متزاملة

(2) العت ارات التالية:هله المنهجية ل

ز للتدامل مع صدمات السياسة المالية واتنال السلطات عد الي ين حول المدى الزمنى الال المالية ل رارات من شعنها االستجا ة لألزمات االقتصادية.

صدو ة تحديد ط يدة عالقة الس ية ين متغيرات السياسة المالية من ناحية والنموت رار متغيرات تتع ر النمو من نالل االسهله ال، ناصة وأن من ناحية أنرى االقتصادى

.Discretionary Fiscal Policy المالية الت ديريةوالسياسة Automatic Stabilizers التل ائي

(1)

Asari,F. et al, A Vector Error Correction Model (VECM) Approach in Explaining the Relationship

Between Interest Rate and Inflation Towards Exchange Rate Volatility in Malaysia, World Applied

Sciences Journal, IDOSI Publications, 2011, P.51.

(2) Charemza, W, and Deadman, D., Op. Cit., p.177.


اقتصادات في والنمو االقتصادى المالي الحفزين األ ر المت ادل ت يي في ةتدتمد الدراسأو هله ،غيراتمت أر دة استندعلى ا المت دمة االقتصاداتالدول الناشئة والنامية م ارنة

نرى زماشرات األمتغيرات ال، و االقتصادى التدافيزماشر عن ،مددل نمو الناتنالمتغيرات هو ة، والمتغيرات ال ال ت الحزومية وعجز الموازنةواإليرادا اإلنفا وهى ،السياسة الماليةعن

(*).المتغيرات المستندمة، تشمل التالي فحن . و منسو ة للناتن

.Gdpi وفي الدول الناشئة والنامية Gdpai في الدول المت دمة االقتصادينمو المددل - .Exi ميةوفي الدول الناشئة والنا ،Exai في الدول المت دمة نس ة اإلنفا الحزومي للناتن - .Revi وفي الدول الناشئة والنامية ،Revaiالمت دمة في الدول نس ة اإليرادات للناتن - . Defi وفي الدول الناشئة والنامية ،Defai في الدول المت دمة نس ة عجز الموازنة للناتن -

االقتصــــادات المت دمــــة يعنــــل الشــــزل الرياضــــي م المتغيــــرات فــــي نمــــولاو التــــالي فــــحن متجــــ ttttt DefaivaiExaiGdpaiZai ,Re,, الناميــــة يعنـــــل الناشـــــئة و اقتصـــــادات الــــدولوفــــي نمــــولا

الرياضـــي الشـــزل ttttt DefiviExiGdpiZi ,Re,, . مجموعـــة وقـــد اعتمـــدت الدراســـة فـــي انتيـــارالـدين للنـاتن نسـ ةالتي ترتفـع فيهـا الدول المستندمة في النمولا على مديار رئيسي، وهي الدول

دولـة عـن 31%. وتستند الدراسة يانات 3موازنة للناتن عن % أو ترتفع نس ة عجز ال10عن (**)(.0-4( زما في ملح )8003-0770الفترة )

المشترت يدتمد توصيف السالسل الزمنية صفة أساسية على تحليل السزون والتزاملStationarity and Cointegration Analysisسالسل الزمنية ي األصلية لل، ناصة وأن ال

للمتغيرات االقتصادية عادة ما تتس دد السزون؛ األمر اللى يجدل استندا تلت السالسل أحد االحتماليحي أن عزو دوال التوزيع ؛ Spurious Regressionمصادر االنحدار الزائف

د ر نتائن االنحدار عن عالقات متواف ة قد ال ت و التاليلسالسل تزون مرت طة دنصر الزمن، لنمامع النظرية االقتصادية، (1)عالقات تصادفت ين متغيرات تسير مدا مع الزمن. هي وام

السالسل الزمنية للمتغيرات الناصة حز من الدوليالصادر عن صندو الن د الدالميتتضمن قاعدة ال يانات الناصة ت رير مفا االقتصاد (*)

( ونس ة NGDP_RPCH، وقد استندمت الدراسة السالسل الزمنية ألر دة متغيرات هي، مددل نمو الناتن ) الحسا ات ال ومية والمالية الدامة( وللت للدول GGXCNL_NGDP(، ونس ة عجز الموازنة للناتن )GGR_NGDP( ونس ة اإليرادات للناتن )GGX_NGDPاإلنفا للناتن )

، متاحة على الرا ط التالي:(8003 – 0770المشار إليها عن الفترة ) http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2013/01/weodata/index.aspx

(**)أن اشتراطات االستدامة المالية تتم ل في اال ترتفع Stability and Growth Pactلتي أقرها مي ا االست رار والنمو اوف ا للضوا ط المالية

، وهله النس حددها االتحاد األورو ي زنس للت ار النضما الدول %3% أو ترتفع نس ة عجز الموازنة للناتن عن 10نس ة الدين للناتن عن .Schuknecht, L., Op. Cit., p.11)) لالتحاد

(1) Charemza, W, and Deadman, D., Op. Cit., p. 171.



Staionarity Testاختعياات السكون )أ( ديزـي واسـطة انت ـار Unit Root Test انت ـار جـلر الوحـدة نتـائنيدتمد انت ار السزون عل

:الصيغةمن نالل ديزي فوللر ويمزن توضيق انت ار ، Augmented Dicky Fullerفوللر الموسع

علـى أن الدـدميويت انت ار الفـرا ، إلى الفرو األولى لللسلسلة الزمنية حي تشير لا زانت ال . مدنى أنها ير سازنة ؛ وجود جلر وحدة في السلسلة أي، 0= المدلمة مدلمة وام

فـحن السلسـلة مسـت رة أو و التـالي ،الفرا ال ـديل دـد وجـود جـلر وحـدة ق وليت أقل من الصفر سازنة.

مزــــن ي فحنــــم؛ Autocorrelationاالرت ــــاط الــــلاتى مشــــزلة يدــــانى مــــن إلا زــــان حــــد النطــــع يعنــل الصــيغة الــلى ،ديزــي فــوللر الموســع تصــحيق النطــع وانت ــار جــلر الوحــدة اســتندا انت ــار

:التالية

∑

فــيللمتغيــرات المســتندمة ديزــي فــوللر الموســعانت ــار ( نتــائن 0-4)رقــ ويوضــق جــدول .االنحدار في االقتصادات الناشئة والنامية واالقتصادات المت دمةنمولجي

متغياات المستخدمة سالسل الزم ية لللل ADFديكي فوللر الموسع يا تيئج اختع :(1-4جدول )

المتغياع د ADF قيمة اختعيا األصلية القيممستوى

Level

عأخذ ADFقيمة اختعيا الفاوق األولى

difference 1st

الجدولية القيم #الحاجة

االقتصيدات ال يشئة وال يمية

tGdpi -1.194546 -7.228680 مددل النمو االقتصادي-3.766 *

-3.003 **

Exi 0.212334 -4.451032 للناتن اإلنفا الحزومينس ة -3.766 *

-3.003 **

viRe -1.997743 -6.004677للناتن اإليرادات الحزوميةنس ة -3.766 *

-3.003 **

tDefi 0.029614 -3.567772 للناتنلموازنة عجز انس ة -3.766 *

-3.003 **

االقتصيدات المتقدمة

tGdpai -2.402116 -3.867595 مددل النمو االقتصادي-3.766 *

-3.003 **

Exai -1.661945 -2.894433 نس ة اإلنفا الحزومي للناتن

-3.766*

-3.003 **

-2.641***

vaiRe -2.840307 -3.629983 نس ة اإليرادات الحزومية للناتن-3.766 *

-3.003 **

tDefai -1.552930 -3.425503 نس ة عجز الموازنة للناتن-3.766 *

-3.003 **

، %5%. ** مسـتوى مدنويـة 0مدنويـة مسـتوى *# ال ـي الحرجـة لمـازينون . .E-Views 8مـن نـالل نظـا ل احـ : النتـائن محسـو ة واسـطة االمصـدر %.00*** مستوى مدنوية

( أن 0-4الجـدول ) يازـدالـدول الناشـئة والناميـة، المسـتندمة فـي نمـولا لمتغيرات ل النس ة %؛ حيــ أن 5د مســتوى مدنويــة يــر ســازنة عنــ الزمنيــة لهــله المتغيــرات لسالســللال ــي األصــلية


؛ ممـا ال يمـة المطل ـة أقل مـن ال ـي الجدوليـة الحرجـة ADF ديزي فوللر الموسع جميع قي انت ارتتسـ الفـرو األولـى لل ـي ومـن ناحيـة أنـرى، . دد سـزون المتغيـراتيدنى ق ول الفرا الددمي

أز ـر مـن ار ديزي فوللر الموسـعالنتجميع ال ي المطل ة األصلية للمتغيرات السزون؛ حي أنمتغيرات متزاملة مـن الدرجـة ؛ مما يدنى أن هله ال%5عند مستوى مدنوية رجةال ي الجدولية الح

. I(1) األولىللمتغيـرات المسـتندمة فـي نمـولا ال ي األصلية أن (0-4جدول )يازد ومن ناحية أنرى،

ل ال ـة متغيــرات، هــى مدــدل النمــو األولــى الفــرو حــين أن فـي، تتســ الســزونال لـدول المت دمــة ا%. 5عند مستوى مدنوية السزون تتس االقتصادي ونس ة اإليرادات للناتن وعجز الموازنة للناتن

.و التـالي يالحـظ أن %00عنـد مسـتوى مدنويـة فتتسـ السـزون للنـاتن الحزومياإلنفا نس ة أما . I(1) من الدرجة األولى متزاملةيضا هي أ السالسل الزمنية لمتغيرات الدول المت دمة

Lags Intervalsفتاات االعطيء )ب( يــت اســتندامها لتحديــد فتــرات اال طــا ، ومــن ــين هــله لماشــرات نتــائن عــدة ماشــراتهنــات

( أن نمـولجي 8-4ويوضق جـدول ) .Schwarz criterion (BC)و Akaike criterion (AIC) انت اريت انتيــار عــدد فتــرات اإل طــا يــى أســاا وجــود فترتــي ا طــا ؛ حيــ االنحــدار يجــ أن ي ومــا علــ

.(SC)و (AIC) يتح أدنى قيمة لماشر يالت : التجاعة الدوليةالذات للمتجهيت تحديد فتاات االعطيء فى موذج اال حداا :(2-4) اقم جدول

Schwarz criterion

(SC)

Akaike information criterion

(AIC) Lags VAR Models

موذج ا حداا 0 20.3964 20.9888ال يشئة االقتصيدات وال يمية

20.5569 19.1683 1

20.0107* 17.8222* 2

موذج ا حداا 0 10.1184 10.6043 1 10.1098 11.4984 االقتصيدات المتقدمة

10.3027* 8.1142* 2

.E-Views 8من نالل نظا : النتائن محسو ة واسطة ال اح المصدر * ال ي الدنيا للماشر تحدد عدد فترات اال طا .

Cointegration Test المشتاك اختعياات التكيمل)ج( مع السالسل الزمنية للمتغيرات شريطة أن VECM استندا نمالا تصحيق النطعن مز ي لى نحو ع ؛Cointegrated مشترت تزامل ين هله المتغيرات زون يوأن ،Integratedمتزاملة تزون

ستند ي في هلا اإلطار، و .هله المتغيراتيسمق الوصول إلى توازن أو عالقة طويلة المدى ين . ين المتغيرات المشترت التزامل عالقاتلتحديد عدد المشترت انت ار التزامل


واللي يدتمد على Johansen testمن أشهر انت ارات التزامل المشترت، انت ار جوهانسن و واللي يدتمد على انت ار The Maximum Eigenvalueين من الماشرات، أولها: انت ارت دير نوع

فى م ا ل الفرا ال ديل أن هنات ، rالفرا الددمي أن هنات عالقات للتزامل المشترت تساوي:، ويت ت دير النمولا وف ا للصيغة التاليةr +1عالقات للتزامل المشترت تساوي

(0)

⁄

؛ حي يت انت ار فرضية أن هنات Trace test اني، وهوجوهانسن انت ار استند زما (2):الصيغة التالية ويت ت دير هلا االنت ار المشترت، من متجهات التزامل qعلى األز ر

[ ] ∑

.

rوجود عدد من متجهات التزامل يساوى على األز ر يشير إلى الددميرا الفو .rأن عدد المتجهات ي ل أو يساوى أي

، Maximum Eigenvalue and Trace Testsىقيمة انت ار أن (3-4)يتضق من الجدول و االقتصادات في لمتغيراتل السالسل الزمنية ين المشترتللتزامل اتوجود عالقتشيران إلى

؛ مما يازد %5 عند مستوى مدنوية (r=2) المشترت لتزاملمتجهين ل؛ حي أن هنات المت دمةأن هنات عالقات توازنيم طويلة األجل ين السالسل الزمنية للمتغيرات التي يشملها النمولا، أي

.أن هله المتغيرات ال ت تدد ز يرا عن دضها ال دا في المدى الطويل المتقدمة االقتصيداتلسلسلة عيي يت المشتاك اختعيا التكيمل :(3-4) اقم جدول

Hypothesized

No. of CEs Eigenvalue

Trace

Statistic

0.05

Critical Value Prob**.

None * 0.95598 109.6514 47.85613 0.0000

At most 1 * 0.79729 44.06524 29.79707 0.0006

At most 2 0.38112 10.55009 15.49471 0.2408

At most 3 0.0223 0.4735 3.84147 0.4914

Trace test indicates 2 cointegrating eqn (s) at the 0.05 level

* denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level

Hypothesized


Max-Eigen

Statistic

0.05


None * 0.95598 65.58611 27.58434 0.0000

At most 1 * 0.79729 33.51516 21.13162 0.0006

At most 2 0.38112 10.07658 14.2646 0.2069

At most 3 0.0223 0.473504 3.841466 0.4914

Max-eigenvalue test indicates 2 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level


** MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values

.E-Views 8من نالل نظا : النتائن محسو ة واسطة ال اح المصدر

عالقة وجود يازد Trace testانت ار أن إلى (4-4)الجدول يشير من ناحية أنرى، و لتزامللمتجم ؛ حي أن هنات االقتصادات الناشئة والنامية في المتغيرات ين هلهمشترت تزامل

(1)

Asari, F. et al, “A Vector Error Correction Model (VECM) Approach in Explaining the Relationship

Between Interest Rate and Inflation Towards Exchange Rate Volatility in Malaysia”, World Applied

Sciences Journal, IDOSI Publications, 2011, p.51.

(2) Sjo, B, Testing for Unit Roots and Cointegration, p. 15, available at:

http://www.iei.liu.se/nek/ekonometrisk-teori-7-5-hp-730a07/labbar/1.233753/dfdistab7b.pdf

http://www.iei.liu.se/nek/ekonometrisk-teori-7-5-hp-730a07/labbar/1.233753/dfdistab7b.pdf


إلى فيشير The Maximum Eigenvalueانت ارأما . %5 عند مستوى مدنوية (r=1) المشترت .%5 عند مستوى مدنوية (r=2) المشترت لتزاملمتجهين لوجود

ال يشئة وال يمية القتصيداتا لسلسلة عيي يت المشتاك اختعيا التكيمل :(4-4) اقم جدولHypothesized


Trace

Statistic

0.05


None * 0.78008 60.35029 47.85613 0.0022

At most 1 0.620071 27.03149 29.79707 0.1009

At most 2 0.225384 5.740555 15.49471 0.7259

At most 3 0.005531 0.122012 3.841466 0.7269

Trace test indicates 1 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level


Hypothesized


Max-Eigen

Statistic

0.05


None * 0.78008 33.3188 27.58434 0.0082

At most 1 * 0.620071 21.29093 21.13162 0.0475

At most 2 0.225384 5.618543 14.2646 0.6625

At most 3 0.005531 0.122012 3.841466 0.7269



** MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values


VAR Stabilityال موذج شاط استقااا )د(نمولا االنحدار يفست رار االتح شرط يتوقف استندا دوال االستجا ة للصدمات على

االقتصادات ينحدار ف( أن نمولجي اال8-4شزل ) ويوضق. VAR Stability للمتجهات ياللاتأن جميع المدامالت أقل الناشئة والنامية واالقتصادات المت دمة يح ان شروط االست رار؛ حي

يواجهانال نحدار نمولجي االميع الجلور ت ع دانل دائرة الوحدة، مما يدني أن من واحد، وأن ج ت اط األنطا أو عد ات الت اين.مشزلة ار

: التجاعة الدوليةاال حداا الذات للمتجهيت ( اختعيا استقااا موذج2-4شكل ) الدول ال يشئة وال يمية - موذج ا حداا

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5

Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial

المتقدمة الدول - موذج ا حداا

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5


.E-Views 8من نالل نظا ة واسطة ال اح : النتائن محسو المصدر


The Impulse Response Functions (IRFs) للمتغير نتيجة والمست لي الحاليت دير رد الفدل فيتستند دوال االستجا ة للصدمات

)أو ال واقي( م ل حدود النطع الدشوائي ت . و الدشوائيمتغير منر أو النطع فيلحدو صدمات تشير . و Random Discretionary Shocksالسياسة المالية في متغيرات صدمات أ ر الدوافع تدزا

إلى عدة نتائن، على النحو التالي:لنمولجي االنحدار دوال االستجا ة للصدمات

، نتيجـة ت نـى إجـرا ات%0عجز الموازنة يمـة زيادة أن حدو صدمة إيجا ية النتيجة األولى:الــدول الناشــئة والناميــة. فــيماليــة توســدية، ســوف يزــون لهــا أ ــر إيجــا ي علــى النمــو االقتصــادى

علـى النمـو يزـون لهـا أ ـر سـل ى سـوف الـدول المت دمـة فـيوفى الم ا ـل فـحن زيـادة عجـز الموازنـة (: 5-4)جدول رق فيزما ،االقتصادى

دول المتقدمة وال يشئة وال يميةال ف لعجز المواز ة استجيعة ال يتج :(5-4) اقم جدول اقتصيدات الدول المتقدمة اقتصيدات الدول ال يشئة وال يمية الس ة

0.0000 0.0000 السنة األولى 0.5906 - 0.1099 السنة ال انية 0.4647 - 0.5959 السنة ال ال ة 0.6143 - 0.1043 السنة الرا دة

.E-Views 8ن نالل نظا م : النتائن محسو ة واسطة ال اح المصدر

المـــاليقـــرار الحفـــز فـــي رئيســـيدجـــز الموازنـــة محـــدد الرصـــيد الحـــالي ليالحـــظ أن و التـــاليمــــن نــــالل ةوالممولــــ ،المت دمــــة الــــدول فــــيالمــــالي الحفــــز إجــــرا ات ن ، زمــــا ألســــلطات الماليــــةل

هـــله و لــي. نتيجـــة تراجــع الحيــز المـــالي الفد ؛التدــافيتح يــ فـــي ســل ىلـــم أ ــر ســيزون االقتــراا الحفـز المـالي؛ حيـ أن Friedman and Schwartzم ـل ،النظريـة الزينزيـة مدارضـوالنتيجـة ت ناهـا

،االسـتدامة الماليـة للدولــةعلـى إلـى زيـادة عجـز الموازنـة والـدين الدـا علــى نحـو يـا ر سـل ا يـادي (1).داد حدة الرزودز وت ،تتراجع مددالت االست مار و التالياالقتصاد، فيويف د المست مرين ال ة

قتصـادات اال فيأن السياسة المالية التوسدية إلى للصدمات االستجا ةتشير دوال :ال انيةالنتيجة الدوال إلىهله توضقحي .المت دمة قتصاداتال االناشئة والنامية أز ر تحفيزا لالقتصاد م ارنة

واإليـــرادات الحزوميـــة علـــى النحـــو اســـتجا ة النمـــو االقتصـــادي للصـــدمات فـــى اإلنفـــا الحزـــومي :التالي

(1)

Corsetti, G., et al., Op. Cit., p.6.


يمية الدول ال يشئة وال ف الحكوم استجيعة ال يتج لإل فيق : (3-4شكل )

-.12

-.08

-.04

.00

.04

.08

1 2 3 4

Response of GDPI to Cholesky One S.D.

EXI Innovation

Annual

الدول الناشئة في اإلنفا الحزومي (.أ )( أن 3-4)رق شزل يازد والنامية:

اإلنفا فياستجا ة الناتن للصدمات الدول الناشئة اقتصادات في الحزومي

األجل ال صير، فيوالنامية تزون إيجا ية اإلنفا هلا فيالتوسع فحن و التالي

في الدا التالي زيادة الناتن في ساه ي رية ـــالنظ قامتد ـــــوق .دمةــــــدو الصـــلح نـــيـــ ة ـــالقــــــللديرا ــــــتفس ت ــــدي ينزية ــــــــــالز

ــنتيجــة الوالناتـــن، الحزــومي اإلنفــا فــيواالســت مار النــا ـلا اإلنفــا دالقــة التزامليــة ــين هــوأن زيـــادة ،اســـتنادا إلـــى أن هـــله الـــدول تدـــانى مـــن مشـــزالت ال طالـــة ؛الناشـــئة والناميـــة الـــدول

ـــدة الحزـــومياإلنفـــا ـــادة أســـدار الفائ ـــى زي ـــن تـــادى إل ـــى تحســـن توقدـــات ،ل ولزنهـــا ســـتادى إل (1)وتشجيع االست مار النا . ،المست مرين

الــدول يــت اقتصــادات هــله فــي الحزــومي نفــا % مــن اإل10للــت، فــحن نحــو اإلضــافة إلــى توجـم للفئـات محـدودة الـدنل التـي رامن الحماية االجتماعية تمويل جور و سداد األتنصيصها ل

(*).تدزيز الطل المحلى و التاليالت، تتميز ارتفاع ميلها لالسته والتي

ي علـى النـاتن فـي األجـل الطويـل يتوقـف علـى ناحية أنرى، فـحن أ ـر االنفـا الحزـومومن يالحـظ ي. و التـالتوقدرتم على التوسع فـي إنتـاا السـلع والنـدمامدى مرونة الجهاز االنتاجي

سـل يا يصـ ق علـى النمـو االقتصـادي الصدمة في اإلنفـا الحزـومي أن أ ر ( 3-4من الشزل )عـــد مرونـــة مـــن الـــدول الناشـــئة والناميـــة اقتصـــادات دـــا يدـــانت؛ حيـــ فـــي األجـــل الطويـــل

عـــد ؛ نتيجـــةللزيـــادة فــي الطلـــ ال تســـتجي دـــا عوامــل اإلنتـــاا ؛ أي أن إلنتـــاجيالجهــاز ا .الموارد القتصادية الالزمة، أو عد زفايتها توافر

إلــى لطويــلي فــي األجــل اتعسيســا علــى للــت، فــحن الزيــادة فــي اإلنفــا الحزــومي ســوف تــادزيـادة فـي الطلــ الزلـى دون أن ي ا لهـا الزيــادة الالزمـة فـي االنتــاا أو الدـرا الزلـى، و التــالي فــحن هــله الزيــادة فــي اإلنفــا ســوف تــندزا فــي ارتفــاع األســدار؛ علــى نحــو يــادى إلــى تراجــع

فــي مســتويات االســتهالت النــا ، ويــا ر ســل ا علــى قــدرة االقتصــاد علــى التدــافي مــن الرزــود . األجل الطويل

(1)

Aschauer, D., 1989; Baldacci et al. 2004.

(*) data.imf.org-http://elibrary/ التالي: قاعدة يانات احصائيات مالية الحزومة على موقع صندو الن د الدولي والمتاح على الرا ط

http://elibrary-data.imf.org/


المتقدمةالدول ف الحكوم استجيعة ال يتج لإل فيق :(4-4شكل )

-.20

-.16

-.12

-.08

-.04

.00

.04

.08

1 2 3 4

Response of GDPAI to Cholesky One S.D.

EXAI Innovation

Annual

:المت دمةالدول في اإلنفا الحزومي (. )( أن استجا ة الناتن 4-4) شزليوضق

في الحزومياإلنفا فيللصدمات الدول المت دمة تزون سل ية داية من

ويستمر هلا األ ر ،حدو الصدمةفي ظل تعزيد األد يات ناصة ،السل ى

يزاح الحزومي اإلنفـــا على أن االست مار النا على الموارد التمويلية

(1).المتاحة

واالســت مار النــا الحزــوميللدالقــة ــين االنفــا تفســيرا يالفزــر النيوزالســيز أنصــار وقــد قــد ـــــقوال المتاحــة لإلـــــمــن نــالل نظريــة األم ف ــد .The neoclassical loanable funds theoryراا ـ

ممــا يــا ر ســل يا ؛أســدار الفائــدة رفــعتــادى إلــى الحزــوميأن زيــادة اإلنفــا هــله النظريــة أزــدت )*((2).مار النا ـعلى االست

يمية الدول ال يشئة وال ف لإلياادات الحكوميةاستجيعة ال يتج : (5-4شكل )

-.6

-.5

-.4

-.3

-.2

-.1

.0

.1

.2

1 2 3 4

Response of GDPI to Cholesky One S.D.

REVI Innovation

Annual

اإليرادات الحزومية في الدول الناشئة (.ا )أن إلى ( 5-4يشير شزل ) والنامية:

اإليرادات فياستجا ة الناتن للصدمات الدول الناشئة اقتصادات في الحزومية

ال صير يناألجل في سل يةوالنامية تزون نفا مددالت فحن و التالي، والمتوسطتحفيز لن يا ر إيجا ا على الضري ة

.النشاط االقتصادى

ـا ر ـديات تاقتصادات الدديد من الدول النامية، تواجم تح عن ايرهـيمزن تفسوهله النتيجة وضدف زفا ة سو الدمل، ،التنافسية، وفى م دمتها ضدف زفا ة الماسساتقدراتها عــلـى

(3)ست مار النا .دفع اال فيفحن ت دي حوافز ضري ية لن يزون هو محدد رئيسي و التالي

(1)

(Blejer, 1984; Beck, 1993; Voss, 2002; Ganelli, 2003; Mahmoudzadeh 2013) النتيجة أزدتها دراسات:هذه (2)

Conard, J “The Behavior of Interest Rates :A Progress Report”, available at: http://www.nber.org/chapters/c5773.pdf

قدمها الزالسيت؛ حي تازد النظرية أن سدر الفائدة هو السدر اللى يساوى ين التيتطوير لنظرية الفائدة هينظرية األموال المتاحة لإلقراا )*( ويتحدد عرا األموال المتاحة لإلقراا من نالل ادنار األفراد والزيادة . Loanable funds را على األموال المتاحة لإلقرااالطل والد

ف في عرا الن ود، ويتحدد الطل على األموال المتاحة لإلقراا الطل على الن ود لالست مار والطل على الن ود لالزتناز. وهى للت تنتلزانت ترى أن سدر الفائدة دالة في االدنار واالست مار ف ط، أما نظرية األموال المتاحة لإلقراا والتيقدمها الزالسيت، التية عن نظرية الفائد

االدنار واالست مار والر ة في االزتناز وعرا الن ود. هيفت و على أن سدر الفائدة دالة في أر دة متغيرات (3)

World Economic Forum, Global Competitiveness Report 2013-2014.



المتقدمةالدول ف لإلياادات الحكوميةاستجيعة ال يتج : (6-4شكل )

-.15

-.10

-.05

.00

.05

.10

.15

1 2 3 4

Response of GDPAI to Cholesky One S.D.

REVAI Innovation

Annual

اإليرادات الحزومية في الدول (.د ) أنإلى ( 1-4شير شزل )ي المت دمة:

اإليرادات فيحدو صدمة إيجا ية الحزومية يندزا إيجا ا على الناتن

الدول المت دمة؛ فياألجل ال صير في فيالحوافز الضري ية حي تساه

إال أن (1).تشجيع االست مار النا درة هله ــيحد من ق الماليالحيز تراجع

، ناصة وأن هله الحوافز تادى إلى زيادة عجز االيرادات الدول على االستمرار في حوافز ة لحدو الصدمة.السنة ال اني فيعلى الناتن سل يا ر ا ت و التاليالموازنة،

إلى أن أهداف السياسة المالية وأولوياتها تت اين هلا الم ح ، انتهىالتحليل السا استنادا إلى :التالي ين الدول المت دمة والدول الناشئة والنامية على النحو

ومضاعف إيجا ي الناشئة والنامية لها أ رقتصادات اال فيأن السياسات المالية التوسدية المت دمة. القتصادات اأز ر على النمو االقتصادى م ارنة

ضري ية أز ر من حوافز اإلنفا . الاالعتماد على الحوافز يج عليها الدول المت دمة أنلدول الناشئة والنامية االعتماد على حوافز اإلنفا أز ر من يج على ا ،الم ا ل يوف

(*)الحوافز الضري ية.

هله الدول تمتلت دا الدول الناشئة والنامية، إال أن في تراجع الحيز المالي الفدلي ريجادال درة على حاجتها إلى نتيجة Intertemporal Fiscal Spaceمست لي ماليحيز نل وام

اعادة ترتي أولويات االنفا الدا وتد ئة حصيلة الموارد المحلية اتنال إجرا ات شعن و التاليالدول المت دمة. فيفضال عن امتالزها ل درات زامنة للنمو أفضل منها ،والنارجية

نم إال أ ،الناشئة والناميةقتصادات دا اال في الفدلي الماليالحيز تراجعظل فينم حتى فحمزن لها زيادة ي أيمصادر تمويلية ير لاتية، ها من ليتمو و يج تنفيل نطط للحفز المالي

استدادة النمو.و االقتصادى التدافيتح ي ، من أجلاألجل ال صير في عجز الموازنة

(1)

Aushauer, D., Op. Cit.,. p.200. (*)

% من 33والتي تشير إلى الحوافز الضري ية زانت تم ل نحو ، (Khatiwada, S, 2009)تتف هله النتيجة مع ما جا دراسة الي في اقتصادات الدول الناشئة والنامية. وفى % من الحفز الم3الحفز المالي في اقتصادات الدول المت دمة في حين ل تتدد

حوافز اإلنفا على االست مار في ال نية األساسية في اقتصادات الدول الناشئة والنامية ال ة أضداف م ارنة تالم ا ل زان اقتصادات الدول المت دمة.


السييسة الميلية أولوييتأن تكون عليه غ ي عاؤية عيمة لمي تعطالسيعقة ال تيئجإن .تضلللم هي ال ملللوذج مقيا لللة عيالقتصللليدات المتقدملللة التللل ال يشلللئة وال يميلللةقتصللليدات اال فللل

وال مللو الملليل مسللتقل للعالقللة عللين الحفللز كملل جللااء تحليللل وعيل سللعة للحيلللة المصللاية، فللإن إتتشلليعه ملل ع يللة المصللايأن ع يللة وهيكللل االقتصلليد خيصللة و ،االقتصلليدى يحتللل أهميللة كعيللاة

تضللم هي ال مللوذج السلليعق، إال أن التلل وهييكللل العديللد مللن اقتصلليدات الللدول ال يشللئة وال يميللة فل ماحللة اقتصليدات اللدول المتقدملة،ععلض مل يواجه تحديي آخا يتشليعه المصاياالقتصيد

،للمواز لة المصلايةالفعلل المليل الحيلز عتااجل المتعللق التحلديوهلو أزمة الديون السلييدية، .حصيلة الضاائب والموااد العيمة وا خفيض ،لل يتج الدين العيمااتفيع سعة ظل ف خيصة

للمواز لللة الفعلللل المللليل يلللز ضلللعف الحالمحلللددات المتعلقلللة عتأسيسلللي عللللى ذللللك، فلللإن الحزملة تحديلد ضلاواة تتطللب ال ليم ملن يحيلة أخلاى، وع يلة االقتصليد ملن يحيلة، المصاية

فل تفصليله سليأت ، وهو ملي تتوافق م هذه المحددات الت الميل من إجااءات الحفز ثلىالم من هذا الفصل. الثي المعح


فـياألزمـة األولـى ـدأت. ف ـد حـادتين زمتـينأل 8002منل عـا يمصر االقتصاد ال تدرا

.8000يناير ورة أع ت التي التضنميالرزود مرحلةتلتها ألزمة المالية الدالمية، ا أع ا مواجهـة هـاتين األزمتـين؛ حيـ فـينـط الـدفاع األول مصـر فيوقد زانت السياسة المالية

ت األزمــة دشــهزمــا .، زمــا سيتضــق الح ــا المــالي للحفــز حــز ال ــة شــهدت األزمــة األولــى ت نــى االســـت مارات الدامـــة فـــينتيجـــة الزيـــادة المـــالي التوســـع ال انيـــة توجهـــات للسياســـة الماليـــة تميـــزت

؛االنزماشــييهــا الطــا ع حيــان أنــرى زــان يغلــ علوفــى أ ،علــى األجــور والــدع الجــارياإلنفــا و .للموازنة المصريةالفدلي الماليالحيز تراجعنتيجة

ـــة الدالميـــة ـــداعيات االقتصـــادية الســـل ية لألزمـــة المالي ـــيتظـــل الت ـــة عـــا الت ـــدأت مـــع نهاي ـــارات لت يـــي مـــدى قـــوة 8002 ـــة الدامـــةأول االنت ـــى التدامـــل مـــع ،المصـــرية الموازن وقـــدرتها عل

األزمات واستدادة النمو. فــــيح ــــ مدــــدالت نمــــو لغــــت المصــــري( إلــــى أن االقتصــــاد 9-4)رقــــ ويشــــير الشــــزل

نمـو % نالل السنوات النما األولى من األلفية ال ال ـة. ـ تضـاعف مدـدل ال4.0المتوسط نحو فــيمدــدالت نمــو لغــت نــالل الســنوات الــ ال الســا ة علــى األزمــة الماليــة الدالميــة؛ حيــ ح ــ

.8007عا في %4.9إلى أع ا األزمة الدالمية تراجع فيإال أنم ، % سنويا 9المتوسط نحو المصايأثا األزمة الميلية العيلمية على معدالت مو االقتصيد : (7-4) اقم شكل

)%(

:التالي، متاحة على الرا ط وزارة التنطيط ،التنمية االقتصادية واالجتماعية ت ارير متا دة نطةلمصدر: ا

http://www.mop.gov.eg/MOP/followUp.aspx?ModID=2

5.0

3.3

1.9

2.5

3.9

4.4 4.7

4.0

3.3

4.9 5.1

3.5 3.2 3.2

4.1 4.5

6.8 7.1 7.2

4.7

0

1

2

3

4

5

6

7

8




لألزمــة الماليــة الدالميــة علــى نحــو علــى الــر مــن األ ــر الســل ى ( أنــم 9-4يازــد شــزل )و ، إال أن هـله المدـدل زـان 02/8007عـا في% 4.9أدى إلى تراجع مددل نمو االقتصادى إلى

ـــة ـــرا عـــن مدـــدالت النمـــو التاريني ـــف ز ي نـــالل الد ـــدين المصـــريح هـــا االقتصـــاد التـــيال ينتل . 09/8002 ،01/8009، 05/8001، 77/8000، 72/0777الماضيين، است نا السنوات

المصـــرية الموازنـــةقامـــت لألزمـــة الماليـــة الدالميـــة، التـــداعيات الســـل يةوفـــى ســـ يل مواجهـــة : التاليعلى النحو ، الماليللحفز ال ة حز مويل ت

الحزمـــة األولـــى للحفـــز متضـــمنا 8007لســـنة 00ال ـــانون رقـــ 8007مـــارا فـــيصـــدر قطاعـات ومجـاالت مـن في الحزوميوقد استندت هله الحزمة إلى ضي مزيد من اإلنفا .اليالم

(1):(1-4الجدول رق ) على النحو الموضق في يشعنها تحفيز االقتصاد ودفع الطل المحل الميل توزي الحزمة األولى من الحفز :(6-4) اقم جدول

)القيمة عيلمليون ج يه( القيمة عيين

االستثميايعاامج الحفز أوال : 9030.0 الصحيمشروعات مياه الشر والصرف

0000.0 مشروعات التنمية المحلية المحافظات

0000.0 والز اريمشروعات الطر

400.0 مستشفيات الرعاية الدالجية

050.0 نا المدارا

028.0 تطوير صرف السلع والندمات

800.0 رفع زفا ة أجهزة اإلطفا

090.0 الداليالمستشفيات الجامدية التا دة لوزارة التدلي 50.0 مشروعات إحالل وتجديد المساجد 50.0 مشروعات صندو أ نية المحاز

400.0 رفع زفا ة نطوط السزت الحديدية هيئة سزت حديد مصر

800.0 للموانئتنفيل ال نية التحتية

الجياي عاامج الحفزثيلثي :

8000.0 دع الصادرات المصرية وزيادة قدرتها التنافسية

400.0 دع المناط الصناعية الدلتا

800.0 دع ال نية األساسية للتجارة الدانلية

1353231 العيم اإلجميل

.8007، ف راير 8002/8007الموازنة للسنة المالية في ضافياإلطة والموازنة، ت رير االعتماد المصدر: مجلا الشد ، لجنة الن

وزارة المالية، موسوعة التشريدات ، 8007/8000للسنة المالية الموازنة الدامة للدولة في إضافي فتق اعتماد 8007لسنة 00ال انون رق (1)

:التالي، متاح على الرا ط وال وانين f/1444.pdfhttp://www.mof.gov.eg/Arabic/_Layouts/MOF/ExternalPages/Laws/pd

http://www.mof.gov.eg/Arabic/_Layouts/MOF/ExternalPages/Laws/pdf/1444.pdf


تضــــمنتها هــــله الحزمــــة قــــد تنوعــــت ــــين ــــرامن اإلنفــــا التــــي اإلنفــــا ويالحــــظ أن ــــرامن : التاليعلى النحو ،االست ماري والجاري

االست مارات الحزومية زيادةول: ال رنامن األإنتاجهـا علـى فـيتدتمـد التـيقطاعـات ال نيـة األساسـية فـيترززت االعتمادات االست مارية

الحــظ االقتصــاد. زمــا ي فــيدنالت وعوامــل اإلنتــاا المحليــة؛ مــا يضــمن اســتمرار دورة الطلــ مــالمرافــ وال نيــة األساســية م ــل الطــر وميــاه الشــر والصــرف توجيــم هــله االعتمــادات ل طاعــات

ضـافة إلـى دـا المشـروعات االجتماعيـة اإلالصحي ومشروعات التنميـة المحليـة المحافظـات، لتدلي والصحة.قطاعي ا يف

دع الصادرات المصرية زيادة منصصات : ال انيال رنامن مليــار جنيــم لــدع 8.8عتمــادات قــدرها اتنصــي المــاليتضــمنت الحزمــة األولــى للحفــز

م ـل المصــرية الموازنـة أنتجــدر اإلشـارة إلــى ،الصـادرات. وفـي هــلا الشـعن عع ـا الــدع ســنويا ت ح واألنشـــــطة الصـــــناعيةندو تنميـــــة الصـــــادرات المصـــــرية لل طاعـــــات ي ـــــدمها صـــــ التـــــيوالمســـــاندة

قـدمها الصـندو نـالل السـنوات السـا ة علـى التي رامن الدع إجماليالمنتلفة. وقد لغت قيمة (.9-4)رق جدول فيمليار جنيم زما 5.7الدالمية نحو المالية األزمة

المصاية مؤشاات أداء ص دوق ت مية الصيداات :(7-4) اقم جدول ال صف األول من 17/2118 16/2117 15/2116 14/2115 13/2114 12/2113 العيين

18/2119 3.0 4.0 8.8 8.1 0.2 0.1 0.3 قيمة الصادرات )مليار دوالر(

0.5 0.9 0.0 0.8 0.0 0.1 0.3 قيمة المساندة )مليار جنيم( 85 33 04 04 00 00 7 عدد ال رامن

0302.0 0011 0039 0545 0537 0533 0094 عدد الشرزات المستفيدة .8007الموازنة الدامة، ف راير في ضافيإالمصدر: مجلا الشد ، ت رير لجنة النطة الموازنة شعن فتق اعتماد

ال رنامن ال ال : دع المناط الصناعية وزيادة قدرتها على جل االست مارالمناط الصناعية عا دع لمليون جنيم 400تضمنت الحزمة األولى ضي نحو

.ال وميفع النمو وتنشيط االقتصاد ، هدف زيادة قدرة المناط الصناعية وتعهيلها لد02/8007؛ الستزمال عمليات ويوجم هلا الدع من الموازنة الدامة إلى الهيئة الدامة للتنمية الصناعية

.ترفي المناط الصناعية

للتجارة الدانليةال رنامن الرا ع: دع ال نية األساسية

دعما من الموازنة الدامة إلى هيئة تنمية مليون جنيم 800تضمنت الحزمة األولى ضي إنشا مجموعة من المناط نية األساسية للتجارة الدانلية من نالل لتطوير الالتجارة الدانلية؛

اللوجيستية يت استغاللها موج ع ود انتفاع.


زان لها تع ير على جان اإليرادات والتي ،عدد من اإلجرا ات الماليةإلى هله الحزمة استندت (1)فيما يلى:م لت هله اإلجرا ات وقد ت .الدامة موج قرار تنفيا التدريفة الجمرزية على عدد من السلع الرأسمالية ومدنالت اإلنتاا

.8007لسنة 50رئيا الجمهورية رق

هاوزيادة عدد الشرزات ،%50المدارا الدولية نحو فيتنفيا رسو المشارزة .

من ضري ة الم يدات لمد عا . ضري ية إعفا اتمنق اآلالت والمددات والسلع الرأسمالية

الصناعية المستح ة للحزومة. األراضيتعجيل مدفوعات أقساط

مع 8007ت الصناعية حتى نهاية عا للمشروعا الط يديت يت أسدار الطاقة والغاز ، إعادة جدولة مصروفات توصيل الطاقة للمصانع على مدى يمتد إلى ال سنوات.

عن طري ضي الماليالحزمة ال ال ة من الحفز متضمنا 8000لسنة 8صدر ال انون رق والطر الصحيقطاعات مياه الشر والصرف فيمارية مليار جنيم اعتمادات است 00نحو

سزان النو ة الصحراويوقرى الظهير (2).وام

على االقتصاد؛ حي استطاع االقتصاد إيجا يمردود الماليوقد زان إلجرا ات الحفز وارتفع مددل النمو ،8000عا فيمن األزمة المالية الدالمية التدافيتح ي قدر من المصري

، نالل المصري االقتصادنمو تحليل هيزل إال أن ( 3).%0.5إلى 8007عا في% 9.4من :ساسيةاأل النصائ من ا عدد يدزا سنوات األزمة والسنوات السا ة عليها،

عوائد النمول د اندزست .على كيفة فئيت المجتم لل مو اال تشياية اآلثيامحدودية ح ت هلا النمو، ول تندزا شزل واضق لتياعلى ال طاعات صفة أساسية االقتصادي

مددالت النمو أن على التعزيدن رصد للت من نالل مز وي .على زافة فئات المجتمعالد دين األعلى نالل هياألزمة زانت نالل السنوات السا ة على تح ت المرتفدة مدقع )أقل من ف ر فيواللين يديشون ،، إال أن نس ة المصريين تحت نط الف راألنيرين

زما، 8007% عا 80.1إلى 8005% عا 07.1من قد ارتفدت -دوالر يوميا ( 0.85 :(2-4) رق شزل في

(1)

Ministry of Finance, “Egypt Response to the Global Crises”, Macro Fiscal Policy Unit, Cairo,

Egypt, June, 2009, p .10. لتشريدات ، وزارة المالية، موسوعة ا8007/8000 فتق اعتماد إضافي في الموازنة الدامة للدولة للسنة المالية 8000لسنة 8ال انون رق (2)

وال وانين، متاح على الرا ط التالي: http://www.mof.gov.eg/Arabic/_Layouts/MOF/ExternalPages/Laws/pdf/1687.pdf

(3) IMF Country Report No. 10/94, “Arab Republic of Egypt: 2010 Article IV Consultation”, April

2010. Available at: http://www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2010/cr1094.pdf


http://www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2010/cr1094.pdf


مقيعلة معدالت الفقا ف المصايمعدالت مو االقتصيد :(8-4) اقم شكل )%(

Source: Ministry of Economic Development, “Egypt’s progress towards achieving the Millennium

Development Goals”, UNDP, 2010.

السياحة وقناة اتحي أن قطاعات الندم؛ تحقيق ال مو االقتصيدى ف القطيع التاكز(إلى قطاع الصناعة التحويلية، اإلضافة(، والندمات الماليةالسويا وأنشطة التشييد وال نا

اإلنتاجيةمساهمة ال طاعات نة اننفاام ار الرزيزة األساسية لتح ي هلا النمو، هيزانت ال طاعات مساهمة( 2-4جدول رق ) ويوضقو صفة ناصة قطاع الزراعة. ،األنرى

ما يالحظ؛ حي 8002عا في اإلجماليللناتن المحلى الح ي يمددل النمو فيالمنتلفة :يلي

اإلجميل المحلى لل يتج الحقيق ال مو ف القطيعية المسيهمة: (8-4) اقم جدول )%(

القطيع ال سع الوزن 17/2118

معدل ال مو الس وي

معدل ف المسيهمة مو ال يتج

0.49 3.3 04.3 الزراعة والري 0.10 4.0 04.2 ال ترول والتددين

0.30 2.0 01.3 الصناعات التحويلية 0.03 9.1 0.2 المياه والزهر ا 0.14 04.2 4.3 التشييد وال نا

0.34 2.0 4.8 والتنزينالن ل 0.49 04.8 3.3 االتصاالت وتزنولوجيا المدلومات

0.18 02.0 3.4 قناة السويا 0.17 9.0 7.9 تجارة الجملة والتجزئة

0.55 9.8 9.9 الوساطة المالية والتعمين والتعمينات 0.25 84.3 3.5 المطاع والفناد )السياحة(

0.00 3.9 3.0 األنشطة الد ارية 0.80 4.9 4.5 لندمات االجتماعية والشنصيةا

0.02 8.0 7.8 الحزومة الدامة :التالي، متاحة على الرا ط ارة التنطيطز و ،8009/8002 للسنة المالية ت رير متا دة نطة التنمية االقتصادية واالجتماعيةالمصدر:

ttp://www.mop.gov.eg/MOP/followUp.aspx?ModID=2h

5.0 5.9

4.5

7.2

4.7

19.4

16.7

19.6 18.9

21.6

0

5

10

15

20

25

1996 2000 2005 2008 2009

معدل النمو االقتصادى

معدل الفقر



جماليإ% من 82.0ال يتجاوز الرئيسية المولدة للنمو اتال طاع فيأن عدد الداملين مليون 80 إجماليمليون من 5.2هله ال طاعات نحو فيعدد المشتغلين؛ حي يدمل

تغلين االقتصاد ل المشنحو شزل م اشر على اندزاأن مردود النمو أي ،مشتغل(1).ف ط

من 04.3؛ واللى ي لغ نحو ل طاع الزراعة النس يعلى الر من ارتفاع الوزن %ل هلا ال طاع مليون مواطن، فحن مددل نمو 5.5نحو لا ال طاع، ويدمل هالناتن

، وهو ي ل ز يرا عن مددل النمو على المستوى 09/8002عا في% 3.3يتجاوز في؛ األمر اللى ي ضدف استفادة الداملين %9.8 في لات الدا نحو واللى لغ ال ومي

هلا ال طاع من مار النمو.

تتراجع وفي الم ا ل .االستهالك ال مو االقتصيدى ياتكز عصفة أسيسية إلى اإل فيقظل تراجع مددالت االدنار على في؛ ناصة مساهمة االست مار وصافى الصادرات

% سنويا ؛ األمر اللى يندزا 05وح نس ة االدنار للناتن حول ؛ حي تتراال وميالمستوى (2)% سنويا من الناتن.02تتراوح نس تها حول والتيسل ا على مستويات االست مار،

(9-4شكل ) وفقي لع ود اإل فيق المصاياالقتصيد ف اإلجميل هيكل ال يتج المحلى

:التالي، متاحة على الرا ط ارة التنطيطز و (،07/8000، 05/8001، 00/8000) ة واالجتماعيةت رير متا دة نطة التنمية االقتصاديالمصدر:


ارة التنطيط على الرا ط التالي:هيزل المشتغلين في االقتصاد ال ومي متاح على موقع وز (0)

http://www.mop.gov.eg/MopRep/MDGR_25Year.pdf (8)

تقرير متابعة خطة التنمية االقتصادية واالجتماعية، وزارة التخطيط، متاح على الرابط التالي:


-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2001 2006 2010

75% 71% 76%

11% 12% 11% 18% 19% 17%

-5% -2% -4%

االستهالك العائلى االستهالك الحكومى االستثمار صافى الصادرات


http://www.mop.gov.eg/MopRep/MDGR_25Year.pdf



والتدامل مع التداعيات التدافيتح ي قدر من في المصريعلى الر من نجاح االقتصاد % 5.0إلى نحو 8007% عا 4.9؛ حي ارتفع مددل النمو من السل ية لألزمة المالية الدالمية

تزايد إلى اللى شهدتم مصر أدت السياسي أن الضغوط االجتماعية والحرات ، إال8000عا 85حتى حد ت ورة المجتمديةتصاعدت المطال ات قد و .حدة وتيرة االعتصامات واإلضرا ات

تزامنت مع الدديد من المستجدات االقتصادية والسياسية على الصديدين والتي، 8000يناير وتصاعد ،الدالمياستمرار تراجع االقتصاد و ،الدر يالر يع ا ورات من ينه ،والدولي اإلقليمي

. 8000في عا األورو ية دا ال لدان فيأزمة الديون السيادية

زا هله التحديات المحلية واإلقليمية والدولي، ف د و منل عا المصريواجم االقتصاد ام% ف ط عا 0.2نمو لي لغ ال مددل؛ حي تراجع احدة من أعنف األزمات االقتصاديةو 8000

(0).(00-4) شزل فيزما ال طاعات االقتصادية من ؛ نتيجة األدا المتواضع للدديد 00/8000 2111 ثواة ي ييا عقبقعل و ععض القطيعيت االقتصيديةمعدالت مو :(11-4) اقم شكل

:التالي، متاحة على الرا ط ارة التنطيطز و (،8000/8000حتى 01/8009) ت رير متا دة نطة التنمية االقتصادية واالجتماعيةالمصدر:

http://www.mop.gov.eg/MOP/followUp.aspx?ModID=2 ؛ حي لموازنة الدامةل الزلي دجزالارتفع االقتصادية السل ية التداعياتظل هله وفى

مليار جنيم 803.0 دجز زلى لغت قيمتم 00/8008 لدا للموازنة النتامي انتهى الحسا إيراداتمليار جنيم 302.0مليار جنيم وتحصيل نحو 500.0نتيجة صرف نف ات عامة يمة

% 40تحتاا الموازنة نحو و التالي% ف ط من النف ات الدامة، 10عامة تزفى لتغطية نحو (2).للموازنة الدامة غطية الفجوة التمويليةقروا لت

، متاحة على الرا ط التالي:ارة التنطيطز و (،00/8000 8009 /01) ت رير متا دة نطة التنمية االقتصادية واالجتماعية (1)

http://www.mop.gov.eg/MOP/followUp.aspx?ModID=2 ، وزارة المالية، متاح على الرا ط التالي: 8000/8008ت رير الحسا النتامي للموازنة الدامة للدولة للسنة المالية (2)


7.3% 8.0%

3.7%

5.3%

-0.9%

8.3% 7.1%

5.8% 6.1%

1.6%

15.8% 14.8%

11.4%

13.2%

3.7%

8.0% 8.1%

5.5% 6.8%

2.0%

-2%

2%

6%

10%

14%

18%

2007/06 2008/07 2009/08 2010/09 2011/10

الصناعة التحويلية

تجارة الجملة والتجزئة

التشييد والبناء

النقل والتخزين





مصر منل ورة يناير تشهدها يلتا واألمني السياسيعد االست رار استمرار حالةن إل المتداق ةالحزومات المصرية ف .المصريزان لها تداعيات سل ية على واقع االقتصاد 8000

على توجهات للتدامل مع األزمة االقتصادية؛ األمر اللى اندزا نجق في تنفيل راية متزاملةتجدلت ال رامن والنطط المالية جميدها هله الدوامل .قت اينت شزل واض التيالسلطات المالية

م تداعياتم األمر اللى زان ل؛ Fragmented ةومجزأ ةالصادرة عن السلطات المالية ير متزاملا ع في% 8.8إلى 8000عا في% 5.0تدهور مددل النمو االقتصادى من السل ية؛ حي

النصف% ف ط نالل 0.0إلى نحو تراجع ، 08/8003عا في% 8.0 إلى 00/8008 (*)(1) .03/8004 المالياألول من الدا

نما اتسدتت األزمة على تدهور مددالت النمووفى هلا السيا ، ل ت تصر تداعيا ، وامزافة راجعأزمة رزود تضنمي اندزست في ت األزمة، ودنل االقتصاد المصري في دائرة

:التاليعلى النحو ،الماشرات المالية والن دية تااج معدالت االستثميا )أ(

أع ت ورة التيمددالت االست مار نالل السنوات فيتراجدا حادا المصريشهد االقتصاد في% 09إلى 07/8000عا في% 02.7؛ حي تراجع مدل االست مار من 8000يناير (.00-4) رق شزل في، زما 08/8003عا في% ف ط 04.8إلى ه ط ،00/8000عا (12/2113-13/2114خالل الفتاة ) المصاي االقتصيد ف االستثميا معدالت تطوا :(11-4) اقم شكل

:التاليى الرا ط ، متاحة علارة التنطيطز و (،8008/8003حتى 8004/8005)سنوات ت رير متا دة نطة التنمية االقتصادية واالجتماعيةالمصدر:


، متاحة على الرا ط التالي:ارة التنطيطز و (،8000حتى 8009)سنوات للسنة المالية ت رير متا دة نطة التنمية االقتصادية واالجتماعية (1) http://www.mop.gov.eg/MOP/followUp.aspx?ModID=2

(*) الجنزوري، الدزتور زمال 8000مارا في، الدزتور عصا شرف 8000يناير فيمنص رئيا الوزرا الفري أحمد شفي تداق على

، المهندا ا راهي محل في 8003ل الوي في يوليو ، الدزتور حاز ا8008أ سطا فيالدزتور هشا قنديل ، 8000ديسم ر فيواألستال ممتاز السديد والدزتور المرسى ال الويشغل منص وزير المالية زال من الدزتور سمير رضوان والدزتور حاز . وقد 8004مارا وزير التنطيط زال من الدزتورة فايزة أ و النجا شغل منصزما .واالستال هاني قدري والدزتور أحمد جالل ع د المند والدزتور فياا حجازي

.8003 عاد للات المنص الدزتور أشرف الدر ي مرة أنرى في يوليو ،والدزتور عمرو دراا الدر يوالدزتور أشرف

18.0% 18.7%

20.9% 22.3%

19.3% 18.9%

17.0% 16.4%

14.2%

5%

10%

15%

20%

25%

2005/04 2006/05 2007/06 2008/07 2009/08 2010/09 2011/10 2012/11 2013/12




وزارة التنطيط أن الصادرة عن ت ارير متا دة نطة التنمية االقتصادية واالجتماعية ازدوتعا في% 03ل االدنار المحلى من مدد اننفااتزامن مع قد تراجع مددل االست مار

من االدنارية؛ األمر اللى أدى إلى زيادة الفجوة 08/8003عا في% 9.8إلى 00/8008 % نالل فترتى الم ارنة.9.0% إلى 4.0نحو

العطيلة سعةااتفيع ا خفيض معدالت التشغيل و )ب( عا في% 08.0إلى نحو 8007/8000% عا 7.4قفزت مددالت ال طالة من

في% 03.1الزيادة حتى تصاعدت إلى نحو فيزما استمرت مددالت ال طالة .00/8000 .(08-4)رق شزل فيزما هو موضق ،08/8003عا (12/2113-14/2115) الفتاة خالل المصاي االقتصيد ف العطيلة معدالت تطوا :(12-4)اقم شكل

:التالي، متاحة على الرا ط ارة التنطيطز و (،8008/8003حتى 8004/8005)سنوات تماعيةت رير متا دة نطة التنمية االقتصادية واالجالمصدر:


ااتفيع معدالت التضخم)ج( %9.3من ألسدار المستهلزين )حضر( ال ياسي، وف ا للرق السنوي التضن ارتفع مددل

.8004مارا في %00.3إلى نحو ، ارتفع8003يونيو في% 7.2إلى 8008يونيو في اإلجميل المحلى لمواز ة العيمة لل يتجالكلى لعجز ال سعة ااتفيع )د(

عن 8000أع ت ورة يناير التيأسفرت الماشرات االقتصادية السل ية نالل السنوات . فدلى الر من أن األزمة المالية الدالمية قد نس ة عجز الموازنة للناتن فيحدو زيادة ز يرة

على النحو المشار اليم سالفا ، إال أن نجاح االقتصاد الماليحز الحفز في ا شهدت توسدالحفاظ على نس ة عجز الموازنة فيساه قد 07/8000عا فياستدادة النمو في المصري

%. 2.8لناتن عند مددل ل

11.5% 10.9%

9.2% 8.7%

9.4% 9.4%

12.1% 12.3%

13.6%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

2005/04 2006/05 2007/06 2008/07 2009/08 2010/09 2011/10 2012/11 2013/12



تراجعإلى وأدت ،زانت أز ر حده 8000أع ت ورة يناير التيإال أن األزمة ال انية فيالوقت اللى استمر االنفا الدا فيمددالت النمو واننفاا حصيلة اإليرادات، فيز ير

حو إلى ن 07/8000عا في% 2.8الزيادة حتى ارتفدت نس ة عجز الموازنة للناتن من .(03-4) رق شزل يفزما ،08/8003 في% 03.9 قفزت إلى 00/8000 في% 7.2

(13-4)اقم شكل (12/2113-14/2115) الفتاة خالل لل يتج الكلى العجز سعة تطوا

:التاليعلى الرا ط ، متاحةارة التنطيطز و (،08/8003حتى 04/8005)سنوات ت رير متا دة نطة التنمية االقتصادية واالجتماعيةالمصدر:


والخياج ااتفيع اصيد الدين العيم المحلى )هل(عمليات االقتراا المحلى في 8000أع ا ورة يناير فيتوسدت الحزومة المصرية

عا فيمليار جنيم 0044.7؛ حي ارتفع رصيد الدين الدا المحلى من نحو رجيوالناارتفدت نس ة الدين و التالي، 08/8003عا فيمليار جنيم 0589.4إلى نحو 00/8000

يونيو في% 91.8م ارنة نحو 8003يونيو في% 29.0الدا المحلى للناتن لت لغ نحو 8000.(1)

8000يونيو فيمليار دوالر 34.7من النارجيع الدين الدا ارتف ،إلى للت اإلضافةأن أيمليار جنيم؛ 308.0و ما يدادل نحو 8003يونيو فيمليار دوالر 43.8إلى نحو

مليار جنيم نس ة تتنطى 0230.0 نحوتصاعد لي لغ (والنارجيالمحلى )رصيد الدين الدا (2).08/8003عا في% من الناتن المحلى 000

متاح على الرا ط التالي: ،38، ال نت المرززي المصري، 8008/8003الت رير السنوي ( 1)

http://www.cbe.org.eg/NR/rdonlyres/71F48C5A-B2E8-477C-B5B7-A7B0D8543C59/2316/annualreport2013.pdf

.39 المرجع السا ، (2)

9.6%

8.2% 7.5%

6.8% 6.9%

8.1%

9.8% 10.7%

13.7%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

2005/04 2006/05 2007/06 2008/07 2009/08 2010/09 2011/10 2012/11 2013/12





المصاي ا خفيض اصيد االحتييطييت الدولية وتااج قيمة الج يه )و(االحتياطيات الدولية تراجدا ملحوظا نالل السنوات ال ال ة األنيرة؛ حي يصاف شهد

، 8003يونيو فيمليار دوالر 04.7 إلى نحو 8000عا فيمليار دوالر 31.0اننفا من . وقد جا هلا التراجع نتيجة اننفاا إيرادات لسلديةشهرا من الواردات ا 3.0و ما يغطى

الدولية االحتياطياتية، اإلضافة إلى استندا وتدنى قيمة االست مارات األجن ،قطاع السياحة )*((1)تمويل الواردات. في

5.5السو الرسمية من فيضو للت، ف د تراجدت قيمة الدملة المحلية أما الدوالر وفى السو السودا في و لغت، 8004ا ريل فيجنيم/دوالر 9.0إلى 8000عا يفجنيم/دوالر /دوالر.جنيم 9.30ما يزيد على ير الرسمية

أعقيب ف المصايشهدهي االقتصيد الت يالحظ أن األزمة الثي ية تأسيسي على ذلك، اات التيلية:؛ لالعتعي2118ف عيم أكثا عمقي من األزمة األولى كي ت 2111ثواة ي ييا

إال أن االقتصاد أزمة ماليةاألزمة األولى زانت أزمة للرهون الد ارية الرديئة ترت عليها ،الموازنة دجز الماشرات االقتصادية فيما يتدل المصري نجق في الحفاظ على است رار

ر وسد فضال عن است رار أرصدة االحتياطيات الدولية ؛والدين الدا والتضن وال طالةملحوظا في راجدا شهدت تف د األزمة ال انية أما . صرف الجنيم م ا ل الدمالت األنرى

تصاعد مددالت هله األزمة اتسمت زافة الماشرات االقتصادية الزلية وال طاعية، زما زما تراجع سدر صرف الجنيم وارتفاع عجز الموازنة والدين الدا ، ،التضن وال طالة

، و التالي دنل االقتصاد المصري في أزمة تدارفت األد يات سميةالسو الر يالمصري ف . Stagflationعلى توصيفها على أنها أزمة الرزود التضنمي أو التضن الرزودي

صفة أساسية نشعتنتيجة أ ر الددوى، زما أنها المصريلالقتصاد انت لت األزمة األولى األسوا اهالرت اط طاعات االقتصاديةال لها تتدرض التيالنارجية اتلصدملنتيجة زامنة في هيزل االقتصاد المصري، أص حتفحن األزمة ال انية ،. وفى الم ا لالدالمية

زافة األسوا على يتتدل نية االقتصاد، وزان لها تع ير سل نا دة من صدمات دانليةو .وال طاعات االقتصادية

. 38المرززي المصري، مرجع س لزره، ، ال نت 8008/8003الت رير السنوي (0)

مليار دوالر في نوفم ر 09.2إلى أن رصيد االحتياطيات الدولية ارتفع إلى 8008/8003أشار الت رير السنوي لل نت المرززي )*(مليار دوالر 09.4شهرا من الواردات السلدية. والجدير اللزر أن رصيد االحتياطيات الدولية تراجع إلى 3.7و ما يغطى 8003

.8004في مارا


التدامل استهدفت التي من السياسات المالية ا عددالماضية ةالمالية ال ال شهدت األعوا ت تنفيل عدد من اإلجرا ات لزيادة الدنول ،8000ا ريل ففي. التضنميأزمة الرزود مع

المتاحة لألفراد، وفى م دمتها: 00.0الموازنة يمة في افياض فتق اعتماد 8000لسنة 32المرسو انون رق إصدار

(0).دع السلع التموينية، وتمويل هلا االعتماد من نالل االقتراالمليار جنيم (8):من التدديالت، أهمها ا واللى تضمن عدد 8000لسنة 50إصدار المرسو انون رق

ا يت اضاه حي ال ي ل جملة م ؛للدولة اإلداريزيادة الحوافز الم ررة للداملين الجهاز%، و تزلفة إضافية 800م ا ل عن جهود ير عادية عن الدامل من حوافز أو دالت أو مليار جنيم. 2.2على الموازنة الدامة لغت نحو

ألف جنيم؛ مما 08مالف جنيم إلى 7على مرت ات األفراد من الضري يرفع حد اإلعفا نيم.مليار ج 3.8نفا حصيلة الضرائ على المرت ات نحو

على الشرزات واألشنا اللين تزيد أر احه أو 5 نس ة ضري ية فرا شريحة % %.80% دال من 85 إلىلضري ة لالحد األقصى مليون جنيم؛ ليرتفع 00دنوله عن

إضافيمتضمنا فتق اعتماد 8008لسنة 000صدر ال انون رق 8008وفى ديسم ر يار جنيم مستهدفة زيادة الدنول المتاحة للداملين مل 50.0الدامة يمة لغت الموازنة في

قطاع فيوضي است مارات إضافية ،والحفاظ على دع المنتجات ال ترولية ،الحزومي الجهاز :التاليعلى النحو ،جا توزيع هله االعتماداتوقد .الصحيمياه الشر والصرف

30.0 مليار جنيم لزيادة منصصات دع المنتجات ال ترولية. 9.0 المداشات فيوللت لتمويل الزيادة ،مليار جنيم للمنق والمزايا االجتماعية المنتلفة،

.جنيم 300جنيم إلى 805من االجتماعيرفع مداش الضمان وزللت تغطية تزاليف

1.0 أجور الداملين، ناصة مع زيادة حافز األدا فيمليار جنيم لمواجهة متطل ات الزيادة%، وزيادة دنول أعضا هيئة 50عة اإلداريين التر ية والتدلي نس ة للمدلمين ورفع مزاف

.8008لسنة 24التدريا الجامدات والمداهد تط ي ا لل انون 5.0 وارتفاع تزلفة االقتراا. ،السيادي االئتمانيتراجع التصنيف نتيجة ؛لفوائدلمليار جنيم

0.0 الصحيالشر والصرف ندمات مياه فيمليار جنيم لزيادة االست مارات.

ال وانين، متاح على الرا ط:، وزارة المالية، موسوعة التشريدات و 8000/8000 فتق اعتماد إضافي موازنة 8000لسنة 32المرسو انون رق ( 1)

http://www.mof.gov.eg/Arabic/_Layouts/MOF/ExternalPages/Laws/pdf/1649.pdf الرا ط: متاح على وزارة المالية، موسوعة التشريدات وال وانين،، 00/8000 فتق اعتماد إضافي موازنة 8000لسنة 50 رق مرسو انونال (2)

/ExternalPages/Laws/pdf/1600.pdf.mof.gov.eg/Arabic/_Layouts/MOFwwwtp://ht




استندا المنق والمساعدات ، 8003لسنة 005ال انون رق صدر 8003أزتو ر وفىفي مليار جنيم 10.0تدادل نحو والتيمليار دوالر، 2.92المحولة من الدول الدر ية، وقيمتها

:فيتستند هله المنصصات على أن (1)،03/8004لسنة المالية ل الدامة موازنةال 30.0 مليار جنيم لتنفيا عجز الموازنة الدامة للدولة. 30.0 تنفيل حزمة من من نالل المصريلتمويل النطة الداجلة لحفز االقتصاد مليار جنيم

. وقد تضمنت هله النطة ما يلى:ال رامن االست مارية واالجتماعية

المدرسية. رنامن التغلية فياألجور والتوسع و اعتمادات إضافية للدع والمداشات االقتصاديةالدامة زيادة راوا أموال دا الهيئات فيمساهمات من الموازنة. ورفع زفا ة الطر و نا تطويرلسداد مستح ات الم اولين و است مارات حزومية إضافية

ه الشر وترفي للمنازل وش زات ميا الط يديوتوصيل الغاز االجتماعي اإلسزانوحدات (:7-4) رق جدول فيعلى النحو الموضق ،المناط الصناعية

الصيدا اإلضيف تضم هي هذا االعتميد الت العاامج والمشاوعيت المختلفة :(9-4) اقم جدول 2113لس ة 115عيلقي ون اقم

العا يمج المشاوع قيمة عيلمليون ج يهال تطوير مزل انات السزة الحديد 8900.0

رنامن تطوير ش زة الطر والن ل

إنشا وتطوير الطر 0045.0 والز اريرفع زفا ة الطر 0400.0 المرحلة ال انية من النط ال ال لمترو األنفا 893.0 تدعي أسطول ن ل الرزا ال اهرة 155.0 إنشا وتطوير طر التدمير المحافظات 519.0 األراضيالستصالح ال وميال رنامن الجديد والجيزة والواديسينا أراضياستصالح 583.0

االجتماعي رنامن اإلسزان 3050.0 مشروعات مياه الشر 0200.0

والغاز الصحي رنامن مياه الشر والصرف الط يدي

الصحيمشروعات الصرف 320.0 الصحيصيانة مشروعات مياه الشر والصرف 400.0

للمنازل الط يديتوصيل الغاز 0420.0 دع ش زات الزهر ا واإلنارة وتحسين الطر وال يئة المحافظات رنامن 8784.0 ترفي المناط الصناعية 8100.0

رنامن دع ومساندة الصناعة الوطنية الصناعيالتدري 850.0 مساندة المصانع المتد رة 500.0 سداد مديونيات دا الشرزات 150.0 رفع زفا ة شرزات قطاع األعمال الدا 350.0

دع قطاع التشييد وال نا سداد مستح ات الم اولين والموردين 8800.0 دع وتطوير الرعاية الصحية 187.0

. 8003المصدر: وزارة التنطيط، النطة الداجلة لتنشيط االقتصاد، أزتو ر

تالي:، متاح على الرا ط ال8003وزارة التنطيط، أزتو ر ، النطة الداجلة لتنشيط االقتصاد (1) http://www.mop.gov.eg/MOP/UrgentPlan.aspx?ModID=2&MID=31

http://www.mop.gov.eg/MOP/UrgentPlan.aspx?ModID=2&MID=31


للدولة اإلداريجور الداملين الجهاز ألأقرت الحزومة الحد األدنى ،8004وفى يناير (1).8003/8004 الماليمن الدا ال انيمليار جنيم نالل النصف 7.0فة لغت نحو و تزل

ن و ز نتيجة ط يدة م ،وهو ال رار اللى من شعنم زيادة األع ا المست لية على الموازنة الدامة ال تتواف مع الط يدة والتي ، اعت اره أحد نود اإلنفا التداقدية الدائمة ؛اإلنفا على األجور

.المالييج أن تتس ها إجرا ات الحفز التي ةالماقت

التينمط استجا ة السياسة المالية لألزمة االقتصادية و دد استدراا ا على للت، ستعسي ما يلى: ، يمزن التعزيد على8000أع ت ورة يناير

على جاريالزيادة اإلنفا إلى لألزمة استجا ة السياسة الماليةتوجيم الجان األز ر من ( أ) التي الزيادة الدامةفيم االست مارات الوقت اللى ل تشهد فيمداشات، األجور والدع وال

الحزوميتضمن تحفيز االقتصاد ودفع قدراتم اإلنتاجية. فدلى الر من أهمية اإلنفا من ت ري ا الجاري هلا اإلنفا إال أن مضاعفة ي، المحلزعحد مزونات الطل ،الجاري

زانت 03/8004عا فيمليار جنيم 182.0إلى 00/8000عا في ليار جنيمم 310.0منل عا المصريمنها االقتصاد ييدان التي التضنميرزود الأزمة تدمي أحد أس ا

للموازنة الدامة الجارياإلنفا فيأن الزيادة ما أشرنا إليم سالفا من اإلضافة إلى .8000فحن و التالي ،الماليدد أحد االشتراطات الرئيسية للحفز ت التي ،ال تتس الط يدة الماقتة

هلا اإلنفا فيمست لية سوف يترت عليها زيادات ،الجارياإلنفا فيالزيادات الحالية (8).للموازنة الفدلي الماليتا ر سل ا على الحيز

الماليحفز تضمن توجيم حزمة من ال ،8003أزتو ر فيالصادر 005أن ال انون رق ( ) هيزلمع يتشا مهله الحزمة أن هيزل يالحظ و .تستند إلى ضي است مارات حزومية إضافية

مواجهة تداعيات في 8000و 8007ت تط ي ها نالل أعوا التي الماليحز الحفز يت اين شزل االست ماريعلى الر من أن ال درة االنتاجية والمناخ ،األزمة المالية الدالمية

اجتماعية يئة فيقواعد انتاجية زان لم المصرياالقتصاد ف .ظ نالل هاتين الفترتينملحو وارتفدت فيم حدة ،االنتاجية قدراتم تراجدتاألزمة األولى، واقتصاد فيوسياسية مست رة

األزمات السياسية واالجتماعية نالل األزمة ال انية.

(1)

:التالي يان وزارة المالية عن تزلفة الحد األدنى لألجور، متاح على الرا ط

all.pdf-http://www.mof.gov.eg/MOFGallerySource/Arabic/cost :التالي، وزارة المالية، متاح على الرا ط 8003/8004للموازنة الدامة للدولة للسنة المالية الماليال يان (2)

14.pdf-2014/Financial_statement13-http://www.mof.gov.eg/MOFGallerySource/Arabic/budget2013

http://www.mof.gov.eg/MOFGallerySource/Arabic/cost-all.pdf

http://www.mof.gov.eg/MOFGallerySource/Arabic/cost-all.pdf

http://www.mof.gov.eg/MOFGallerySource/Arabic/budget2013-2014/Financial_statement13-14.pdf


من نالل المساعدات الماليلحفز ن على تمويل حزمة ا 8003لسنة 005 ال انونأن ( ا)الحفز إجرا ات حين أن فيحصلت عليها مصر من الدول الدر ية، التيوالمنق المالية

ت تمويلها من نالل االقتراا زان يت تط ي ها منل األزمة المالية الدالمية التي المالي (.00-4)رق جدول فيعلى النحو الموضق ،وزيادة عجز الموازنة

على عجز المواز ة العيمة وأثاهيحزم الحفز الميلى :(11-4) ماق جدول

تيايخ الحزمة القي ون قيمة الحزمة طايقة التمويل األثا على عجز المواز ة 8007مارا 8007لسنة 00ال انون مليار جنيم 03.5 االقتراا %0.3دجز للناتن نس ة الزيادة نس ة

8000يناير 8000لسنة 8ال انون ممليار جني 00.0 الموارد اللاتية -- 8000يونيم 8000لسنة 93ال انون مليار جنيم 00.0 االقتراا %0.2 نس ة دجز للناتن الزيادة نس ة 8008ديسم ر 8008لسنة 000ال انون مليار جنيم 50.0 االقتراا %3.0 نس ة دجز للناتن الزيادة نس ة

8003أزتو ر 8003لسنة 005ال انون ر جنيممليا 87.1 المنق والمساعدات -- . واسطة ال اح اعدادهت المصدر:

،أزمة الرزود التضنميللموازنة المصرية نالل الفدلي الماليالحيز في تراجعحدو ( د)نالل مرحلة األزمة الفدلي الماليف د لغ الحيز .الدالمية المالية مرحلة األزمة م ارنة

أزمة الرزود مرحلة فيسنة 1.5 تراجع هلا الحيز إلى ،سنة 5.4حو نالمالية الدالمية وارتفاع رصيد الدين الدا ، ،نتيجة تراجع حصيلة الضرائ ؛8000يناير التضنمي دد ورة

(.04-4الشزل رق ) فيعلى النحو الموضق

للمواز ة المصاية الفعل الميل الحيز :(14-4)اقم شكل 2111أعقعت ي ييا الت ميلية العيلمية واألزمة االقتصيدية األزمة ال ماحلت ف

http://www.mof.gov.egالمصدر: ت ديرات محسو ة واسطة ال اح من يانات وزارة المالية على ش زة المدلومات الدولية

0%

20%

40%

60%

80%

100%

يناير 25الحيز المالى فى مرحلة االزمة االقتصادية الحيز المالى فى مرحلة األزمة المالية العالمية

83%

89%

15.3% 13.7%

نسبة الدين للناتج

نسبة الضرائب للناتج

ىى الزمن

المد

6.5

سنة

ىى الزمن

المد

5.4

سنة

http://www.mof.gov.eg/


الحالــة فــي علــى النمــو االقتصــادى المــاليأ ــر الحفــز هــلا الم حــ ت يــي فــيتتنــاول الدراســة : التالي؛ على النحو المصرية

يهـاالمشار إلللمتجهات اللاتياالنحدار منهجيةدوال االستجا ة للصدمات و تستند الدراسة مـن أجـل ت ـدير الماليـةالمتغيـرات عدد من وقد اعتمدت الدراسة على انتيار . الم ح السا في

والمتغيـــرات الزليـــة ،مـــن ناحيـــةاالنفـــا واإليـــرادات الدامـــة ط يدـــة واتجـــاه الدالقـــة ـــين متغيـــرات لــت ول ؛واالســت مار النــا اإلجمــاليلالقتصــاد مــن ناحيــة أنــرى، وفــى م ــدمتها النــاتن المحلــى

تتوافـــ مـــع ط يدـــة نيـــة وهيزـــل التـــي المـــالي لـــى مـــن إجـــرا ات الحفـــز الم الحزمـــة تحديـــد هـــدف . المصرياالقتصاد

، فســوف تســتند الدراســة متغيــر عجــز الموازنــة. الفدلــي المــاليأمــا فيمــا يتدلــ ت يــي الحيــز أن إجــرا ات الدراســة تازــد ،المشــار اليهــا ســالفا الحالــة المصــرية فــي المــاليمراجدــة حــز الحفــز و

فــيمار الدــا االســت تنــدرا تحــت نمســة متغيــرات أساســية، وهــى السياســة الماليــة التوســدية زانــت، الجـــاري الحزـــومياإلنفـــا ، و ال طاعـــات اإلنتاجيـــة فـــياالســـت مار الدـــا النـــدمات االجتماعيـــة، و

الضرائ .ودع الصادرات، و

ل ــــي الح ي يــــة لاللو ــــاريت الط يدــــي دا اســــتنوتجــــدر اإلشــــارة إلــــى أن الدراســــة تدتمــــد علــــى (*).Nominal Values الن ديةوليست ال يمة ،Real Values للمتغيرات

ــــــــــرات المســــــــــتندمةمتجــــــــــيعنــــــــــل التــــــــــالي و ــــــــــي النمــــــــــولا الصــــــــــيغة الرياضــــــــــية م المتغي ف ttttttttt LDefLExpsubLTaxLGovconsinvLLPuSinvLPuPinvLGDPZ ,,,,Pr,,,: ؛ حي

tLGDP حلى اإلجمالي.اللو اريت الط يدي لسلسلة الناتن الم tLPuPinv اللو اريت الط يدي لسلسلة االست مار الدا في ال طاعات اإلنتاجية والسلدية.

tLPuSinv اللو اريت الط يدي لسلسلة االست مار الدا في الندمات االجتماعية.

tinvLPr مار النا اللو اريت الط يدي لسلسلة االست . tLGovcons .اللو اريت الط يدي لسلسلة االستهالت الحزومي الجاري

tLTax اللو اريت الط يدي لسلسلة الضرائ.

tLExpsub اللو اريت الط يدي لسلسلة دع الصادرات.

tLDef لسلة عجز الموازنةاللو اريت الط يدي لس.

.GDP Deflatorجمالي للمتغيرات للوصول لل ي الح ي ية، وللت استندا مزمش الناتن المحلى اإل ت است داد أ ر األسدار من ال ي الن دية( *)

فحن وا ت مدادلة االنحدار ت م ل مدامالت المرونة النس ة لزل متغير من المتغيرات الدانلة في استندا الشزل اللو اريتمي في النمولا،أما النمولا.


إن السالسل الزمنية للناتن المحلي اإلجمالي، واالست مار الدا والنا ، واالستهالت الحزومي الجاري متاحة على موقع وزارة التنطيط على ش زة المدلومات الدولية. زما أن

الشهري السالسل الزمنية للضرائ ، وعجز الموازنة، ودع الصادرات متاحة في الت رير المالي والحسا ات النتامية للموازنة الدامة للدولة والصادرة عن وزارة المالية على موقع الوزارة ش زة

(0)المدلومات الدولية.ــــةالدراســــة ند تتســــو ــــع األول سالســــل زمني ــــرة مــــن الر ــــع ســــنوية عــــن الفت المــــالي لدــــا لر تدتمــد و (. 8-4ملحــ ) فــي زمــا ،8008/8003 المــالي لدــا لوحتــى الر ــع الرا ــع 8000/8008 (2):؛ لددة اعت ارات، أهمها يانات ر ع سنوية على الدراسة

.توفير أز ر عدد من المشاهدات نالل الدا . ت دير الدالقات الديناميزية واالستجا ة للصدمات المالية

ت ليل احتمالية التدرا للصدمات الهيزلية.

السكون اتاختعيا (أ)اللو اريت الط يدي ال ة متغيرات، هي )أن ال ي األصلية لإلى (00-4)رق يشير جدول

، واللو اريت الط يدي لالست مار الدا في ال طاعات السلدية واإلنتاجية لالست مار الدا في؛ حي أن ال ي السزونتتس (اللو اريت الط يدي لإليرادات الضري ية، و الندمات االجتماعية

. و التالي نرفا تزيد على ال ي الجدولية الحرجة ADFالمطل ة النت ار ديزي فوللر الموسع متزاملة من ال ال ة لمتغيراتالفرا الددمي ال ائل دد سزون المتغيرات، وأن ال ي األصلية ل

. I(0)صفر الدرجة

ت الدشوائية المولدة للسالسل الزمنية الدملياأن ( 00-4)ومن ناحية أنرى، يازد الجدول اللو اريت الط يدي للناتن، واللو اريت الط يدي لإلنفا الجاري، األنرى )النمسة لمتغيراتل

اللو اريت ، و واللو اريت الط يدي لالست مار النا ، واللو اريت الط يدي لدع الصادراتهله أن أي، الفرو األولى لل ي األصلية أنلتتس السزون ف ط عند الط يدي لدجز الموازنة(

. I(1) متزاملة من الدرجة األولى األر دة المتغيرات

:التاليمتاح على الرا ط ، وزارة التنطيط، السالسل الزمنية للمتغيرات االقتصادية (1)

http://www.mopic.gov.eg/MOP/MOPStat.aspx?ModID=2&stat=1

الت رير المالي الشهري لوزارة المالية، متاح على الرا ط التالي:

p://www.mof.gov.eg/Arabic/esdarate/Pages/reports.aspxhtt

(2) Martins, P., “Fiscal Dynamics in Ethiopia: The Cointegrated VAR Model with Quarterly Data”,

2005: available at: www.nottingham.ac.uk/economics/credit/



http://www.mof.gov.eg/Arabic/esdarate/Pages/reports.aspx

http://www.nottingham.ac.uk/economics/credit/


الحيلة المصاية ف للمتغياات المستخدمة ADFديك فوللا الموس تيئج اختعيا :(11-4جدول )

المتغياع د ADFقيمة اختعيا األصلية القيممستوى

Level

عأخذ ADFقيمة اختعيا اوق األولىالف

difference 1st

الحاجة الجدولية القيم#

ال طاعات فيلالست مار الدا الط يدياللو اريت LPupinv السلدية واإلنتاجية

-6.6087 -3.5847* -2.9281**

الندمات فيلالست مار الدا الط يدياللو اريت LPusinv االجتماعية

-3.3913 -3.5847* -2.9281**

LTax -4.7275 اريت الط يدي لإليرادات الضري يةاللو -3.5847* -2.9281**

LGDP -0.92262 -8.6894اللو اريت الط يدي للناتن-3.5847* -2.9281**

LGovcon -1.9073 -9.3378 لإلنفا الجاري اللو اريت الط يدي-3.5847* -2.9281**

LPrinv -2.4106 -8.5169 اللو اريت الط يدي لالست مار النا -3.5847* -2.9281**

LExpsub -2.1380 -6.3550 لدع الصادرات اللو اريت الط يدي-3.5847* -2.9281**

LDef -2.50189 -7.1691 لدجز الموازنة اللو اريت الط يدي-3.5847* -2.9281**

%. 5%. ** مستوى مدنوية 0مستوى مدنوية *# ال ي الحرجة لمازينون .E-Views 8من نالل نظا : النتائن محسو ة واسطة ال اح المصدر

Lags Intervals تحديد فتاات االعطيء )ب( أن نمـولا االنحـدار الم ـدر يجـ أن ي ـو علـى أسـاا وجـود فترتــي ( 08-4جـدول )يوضـق

Akaike criterion تح ــ أدنــى قيمــة لماشــر طــا التــياإل ت انتيــار عــدد فتــراتيــ؛ حيــ ا طــا

(AIC) وماشرSchwarz criterion (SC). فى الحيلة المصايةالذات للمتجهيت موذج اال حداا طيء ف فتاات االععدد تحديد :(12-4جدول )

Schwarz criterion

(SC)

Akaike information criterion

(AIC) Lags

-1.20089 -2.18338 0

-0.30926 -3.95009 1

-0.35171* -6.70447* 2

.E-Views 8من نالل نظا : النتائن محسو ة واسطة ال اح المصدر فترات اال طا .عدد * ال ي الدنيا للماشر تحدد

اختعيا التكيمل المشتاك)ج( Traceانت ار قيمةإلى نتائن انت ار جوهانسن، والتي تتضمن ( 03-4)رق يشير الجدول

الدــــدمي دــــد وجــــود أي متجــــم للتزامـــــل رفــــا الفـــــراحيــــ تــــ ؛ Max-eigenvalue وانت ــــار عنـــد مســـتوى مدنويـــة (r=2) المشـــترت لتزامـــلل نمتجهـــاوجـــود المشـــترت، وق ـــول الفـــرا ال ـــديل

لمتغيـرات التـي يشـملها النمـولا، أي اطويلة األجـل ـين م؛ مما يازد أن هنات عالقات توازني5% متشـا ها هـله المتغيـرات سـلوزا تظهـرت ال ت تدـد ز يـرا عـن دضـها الـ دا، زمـا أن هله المتغيـرا

.في المدى الطويل


حيلة المصاية موذج ف اللل المشتاك تيئج اختعيا التكيمل :(13-4جدول )Hypothesized


Trace

Statistic

0.05


None * 0.910 277.110 159.530 0.000

At most 1 * 0.873 178.394 125.615 0.000

At most 2 0.580 93.814 95.754 0.068

At most 3 0.394 58.233 69.819 0.294

At most 4 0.358 37.703 47.856 0.315

At most 5 0.212 19.549 29.797 0.454

At most 6 0.181 9.808 15.495 0.296

At most 7 0.039 1.646 3.842 0.200

Trace test indicates 2 cointegrating eqn(s )at the 0.05 level

*denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level

Hypothesized


Max-Eigen

Statistic

0.05


None * 0.910 98.716 52.363 0.000

At most 1 * 0.873 84.579 46.231 0.000

At most 2 0.580 35.581 40.078 0.147

At most 3 0.394 20.530 33.877 0.719

At most 4 0.358 18.154 27.584 0.482

At most 5 0.212 9.741 21.132 0.769

At most 6 0.181 8.162 14.265 0.363

At most 7 0.039 1.646 3.842 0.200


*denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level

**MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values

.E-Views 8من نالل نظا المصدر: النتائن محسو ة واسطة ال اح

VAR Stabilityشاط استقااا ال موذج )د( نمولا االنحدار يفست رار االتح شرط االستجا ة للصدمات على ستندا دوال يتوقف ا

أن جميع ط االست رار؛ حي يح شر الم در نمولاال( أن 05-4شزل ) ويوضق. اللاتي ميع الجلور ت ع دانل دائرة الوحدة.أقل من واحد، وأن ج نحداراال مدامالت

.E-Views 8الل نظا من ن المصدر: النتائن محسو ة واسطة ال اح

ف الحيلة المصاية شاط االستقااا ل موذج اال حداا الذات للمتجهيتاختعيا ( 15-4شكل )

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5



نحـــــدار الــــلاتي علــــى نتـــــائن دوال صــــفة أساســـــية فــــي ت ــــديرها لنمــــولا االتدتمــــد الدراســــة اإلجماليالناتن المحلى استجا ة ( 04-4يوضق الجدول )االستجا ة للصدمات. وفي هلا اإلطار

؛ ى أر دـة فتـرات زمنيـة )ر ـع سـنوية(يمتد إل ماليمدار عا على ت عجز الموازنة والدزالصدما :حي يشير الجدول إلى نتيجتين أساسيتين، هما (14-4) اقم جدول

الحيلة المصاية ف المتعيدلةصدميت للوعجز المواز ة ال يتج استجيعة الفتاة واز ةاستجيعة ال يتج لعجز الم لل يتج استجيعة عجز المواز ة

الر ع األول 0.108 - 0.000 ال انيالر ع 0.089 - 0.006 الر ع ال ال 0.087 - 0.003 - الر ع الرا ع 0.011 - 0.003 -


أي زيادة عجـز ، %0مة حدو صدمة إيجا ية واحدة في عجز الموازنة يأن : النتيجة األولىالنـاتن المحلـي اإلجمـالي دايـة مـن الر ـع األول للدـا علـى سـل ي، سوف يزون لها أ ـر الموازنة

المالي، ويستمر األ ر السل ي للزيادة في الدجز على الناتن نالل اقي أر اع الدا المالي.

الموازنــة المصــرية قــدرةهــله النتيجــة تازــد أن تراجــع الحيــز المــالي الفدلــي يفــرا قيــود علــى أن يزــون تمويــل الحفــز المــالي مــن نــالل يتطلــ ؛ األمــر الــلى نطــط الحفــز المــالي تمويــلفــي

موارد تمويلية لاتية أو منق ومساعدات نارجية، وليا عن طري االقتراا.

حـــدو صـــدمة إيجا يـــة زيـــادة نفـــحوف ـــا لت ـــديرات دوال االســـتجا ة للصـــدمات : النتيجـــة ال انيـــة. مــن الدــا المــالي ال الــ الر ــع فــي % ســوف تــادى إلــى نفــا عجــز الموازنــة 0 نســ ة النــاتن

. لتنفيا عجز الموازنة اآللياتأحد ت م لوزيادة الناتن نموالأن استدادة تازد النتيجة وهله

انتيـار حزمـة مــن اإلجـرا ات الماليـة الفاعلـة التـي تضـمن اســتدادة يجـ ،تعسيسـا علـى للـتعلـى ت ـدير اسـتجا ة النـاتن المحلـي اإلجمـالي ؛ وهـو األمـر الـلي يدتمـد مصـريالنمو االقتصـاد :(05-4)رق جدول لمتغيرات المالية المنتلفة، على النحو الموضق فيللصدمات في ا


اإلجااءات الميلية المختلفةلصدميت اإلجميل (: استجيعة ال يتج المحلى 15-4جدول اقم )

ف يا العيم االستثم الضاائب دعم الصيداات القطيعيت اإل تيجية

ف االستثميا العيم الخدميت االجتميعية

الحكوم اإل فيق الفتاة الجياي

الر ع األول 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 الر ع ال اني 0.012 0.014 0.006 0.006- 0.002 الر ع ال ال 0.001 0.001 0.006 0.004- 0.005 الر ع الرا ع 0.007- 0.005 0.007 0.001 0.005 الر ع الناما 0.002- 0.001- 0.001- 0.001- 0.001 الر ع السادا 0.007 0.015 0.008 0.006- 0.002 الر ع السا ع 0.001 0.007 0.007 0.003- 0.005 الر ع ال امن 0.006- 0.003 0.006 0.002- 0.006


إلى عدد من النتـائن شـعن الدالقـة ـين النـاتن المحلـي (05-4) رق وتشير يانات الجدولجرا ات الحفز المالي، على النحو التالي: االجمالي وام

اإل فيق ف استجيعة ال يتج للصدميت :(16-4شكل ) الجياي الحكوم

-.008

-.004

.000

.004

.008

.012

.016

1 2 3 4 5 6 7 8

Response of LGDP to Cholesky One S.D.

LGOVCON Innovation

quarters

( 01-4جـــدول ) شـــيري :الجـــاري الحزـــومياإلنفـــا ( أ)مــــن ،اإلنفــــا هــــلا أن حــــدو صــــدمة إيجا يــــة فــــي

االجتماعيـةوالتحـويالت والـدع األجـور نالل زيادةسوف يزون لها أ ر إيجا ي علـى النـاتن %0 يمة

ال ــــاني وال الــــ لحــــدو الصــــدمة. يننــــالل الــــر د الجـاري زوميـالحـ ا ـدور اإلنفـهله النتيجة رت ط وتن ـــم ـيم نس ة ز يرةتوج نتيجة لزلىا زيادة الطل في اشات ـــــــ والمدـــــــاألجور أو الدع م ل لا اإلنفا ،ـــــــــه

ـــــدنول المننفضـــــة والمتوســـــطة ـــــى الفئـــــات المجتمديـــــة لات ال ـــــي ،إل هـــــاتتســـــ ارتفـــــاع ميل والت زيادة الطل الزلى. فيلالستهالت، على نحو يساه

ويزون تراجعي على الناتن الجاري الحزومياإلنفا فيلصدمة إال أنم تجدر اإلشارة أن أ ر ا(؛ وهــو األمــر 01-4)رقــ شــزل فــيالر ــع الرا ــع لحــدو ها، علــى النحــو المشــار إليــم يســل يا فــ مزن تفسيره من نالل:اللى ي الط يدــــة التداقديــــة طويلــــة لات ات الماليــــةجــــرا مــــن اإلاالنفــــا الحزــــومي الجــــاري زيــــادة

األجــــور والمداشــــات؛ وهــــو األمــــر الــــلي يتدــــارا مــــع أحــــد الم ــــادئ يــــادة ز األجــــل، م ــــل األساسية للحفز المالي، وهو أن تزون إجرا ات الحفز ماقتة.

؛ للزيادة في الطل ال تستجي دا عوامل اإلنتاا ؛ أي أن إلنتاجيالجهاز اعد مرونةارتفــاع مــن ،علــى للــتومــا يترتــ .، أو عــد زفايتهـااديةالمــوارد القتصــ تــوافرعــد نتيجـة

.في الطل مددالت التضن ، ناصة فى ظل عجز الدرا الزلي عن تل ية الزيادة


االستثميا ف ال يتج للصدميت استجيعة :(17-4شكل ) الخدميت االجتميعية ف العيم

-.004

.000

.004

.008

.012

.016

1 2 3 4 5 6 7 8


LPUSINV Innovation

quarters

: يالحــظ النــدمات االجتماعيــة فــياالســت مار الدــا ( )ا يـــة زيـــادة هـــله االســـت مارات ايجأن حـــدو صـــدمة

علـى مدنـويسوف يزون لها أ ر إيجـا ي %0 يمة ـــع ال ـــان النـــاتن ـــر ي دايـــة مـــن الر ، ويســـتمر هـــلا األ

فــياإليجــا ي للصــدمة الناتجــة عــن االســت مار الدــا األول المــــــاليالدــــــا طــــــوالالنــــــدمات االجتماعيــــــة

الصـدمة لحـــــــدو ت نا الر ع الناما،ــــــ، اسوال اني (؛ وهلا األمر يرت ط طـ ــــــــيدة09-4زما في شزل )

، والتــــي توجــــم ل طاعــــات الصــــحة والتدلــــي والطــــر وميــــاه الشــــر والصــــرف اراتـمـــــ ـاالستهــــله الشـرزات المحليـةعـدد مـن الحزومة حسناد تنفيل هله االست مارات إلـى الصحي. فضال عن قيا

ــدرتها علــى زيــادة الطلــ علــى تتســ هــله االســت مارات التــاليو وم ــاولي ال ــاطن المحافظــات. وتحريت دائرة النشاط االقتصادى والنروا م من حالة الرزود. ،مدنالت اإلنتاا المحلية

االستثميا ف استجيعة ال يتج للصدميت :(18-4شكل ) القطيعيت اإل تيجية ف العيم

-.001

.000

.001

.002

.003

.004

.005

.006

.007

.008

1 2 3 4 5 6 7 8


LPUPINV Innovation

quarters

ــــيلدــــا االســــت مار ا ( ا) أن ال طاعــــات اإلنتاجيــــة: ف فيايجا ية زيادة االست مار الدا حدو صدمة

)الصــناعة، والزهر ــا ، هــله ال طاعــات االنتاجيــة ـــي( يمـــة ســـوف يزـــون لهـــا %0والتدـــدين ...ال

ال ــــاني،أ ــــر إيجــــا ي علــــى النــــاتن نــــالل الر ــــع ويستمر هلا األ ر اإليجا ي للصدمة الناتجة عن

المالي األول وال ـاني، الدا طوال االست مارهلا .لحدو هله الصدمة است نا الر ع الناما،

هله النتيجة ترت ط ط يدة الدالقة ين هلا النوع من االست مار الدا ، واللي يوجم صفة و قطاعات الزراعة والصناعة والتددين و يرها من يرئيسية إلى مشروعات ال نية األساسية ف

جية من ناحية، واالست مار النا من ناحية أنرى.ال طاعات االنتا


ف للصدميت االستثميا الخيصاستجيعة :(19-4شكل ) القطيعيت اإل تيجية ف االستثميا العيم

-.03

-.02

-.01

.00

.01

.02

.03

.04

.05

1 2 3 4 5 6 7 8

Response of LPRINV to Cholesky One S.D.

LPUPINV Innovation

quarters

أن ( إلـى 07-4وفي هلا اإلطار، يشير شزل ) ســاه ي االســت مار الدــا فــي ال طاعــات االنتاجيــة

حفــــــــز ال يئــــــــة االقتصــــــــادية التــــــــي ت تهيئــــــــة فــــــــي الدالقـــــــة ينهمـــــــا وتزـــــــون ،النـــــــا االســـــــت مار

ـــــــ ايجا يـــــــة ـــــــاني يف ـــــــع ال ـــــــ لحـــــــدو الر وال ال، ــ تتراجــع هــله الدالقــة وتصــ ق ســل ية الصــدمة

علــــى الر ـــع النـــاما؛ نتيجــــة أ ـــر المزاحمـــة يفـــ .التمويليةالموارد

الضاائب ف للصدميت ال يتجاستجيعة : (21-4شكل )

-.008

-.006

-.004

-.002

.000

.002

1 2 3 4 5 6 7 8


LTAX Innovation

quarters

نفــا الضــرائ لــيا لهــا حــوافزأن الضــرائ : ( د)، زمــا المحلــي اإلجمــالي أ ــر ايجــا ي علــى النــاتن

؛ وهـو األمـر الـلى يرجـع إلـى (80-4في شزل )لـــيا الضـــري ة مدـــدلح ي ـــة أساســـية مفادهـــا أن

؛ قرار االست مار النا في الرئيسيهو المحدد ت تنافســـــــية مســـــــتويا تراجـــــــعظـــــــل فـــــــيناصـــــــة

فضـــــــال عـــــــن التحـــــــديات ،المصـــــــرياالقتصـــــــاد ــــــــياألنــــــــرى تواجهــــــــم منظومــــــــة االســــــــت مار الت

.النا

ف للصدميت االستثميا الخيصاستجيعة : (21-4شكل ) الضاائب

-.04

-.03

-.02

-.01

.00

.01

.02

1 2 3 4 5 6 7 8

Response of LPRINV to Cholesky One S.D.

LTAX Innovation

quarters

أن ( إلـى 80-4يشـير شـزل ) تعزيدا على للت،و اســتجا ة االســت مار النــا لصــدمات الضــرائ

قـد الضـري ة فحن نفا مددالت و التالي ،ةيل سناصـة ، النـا تحفيـز االسـت مار فيساه ال ي

ـــة االســـت مار فـــي مصـــر تواجـــم تحـــديات ن وأ يئـــــماشــــر التنافستتدلــــ تراجــــع دوامــــللنتيجــــة ية ـ

د وعـــ تــدنى زفـــا ة ســو الدمـــلأهمهـــا ، أساســيةضــــــــدف جــــــــودة و ،الزلــــــــى االقتصــــــــاداســــــــت رار

(1).الماسسات التدليمية

(1)

World Economic Forum, Global Competitiveness Report, available at: http://www3.weforum.org/docs/WEF_GlobalCompetitivenessReport_2013-14.pdf

http://www3.weforum.org/docs/WEF_GlobalCompetitivenessReport_2013-14.pdf


لدعم الصيداات ال يتجاستجيعة :(22-4شكل )

-.002

-.001

.000

.001

.002

.003

.004

.005

.006

1 2 3 4 5 6 7 8


LEXPSUB Innovation

quarters

عن أن حدو صدمة هيزلية دع الصادرات: ( ه)ر ايجـــا ي دعـــ الصـــادرات لهـــا أ ـــ طريـــ زيـــادة

وتـــرى الدراســـة أن .علـــى زيـــادة النـــاتن ومدنـــويزيــادة تنافســية الصــادرات فــييســاعد هــلا الــدع

الت ــــارير الصــــادرة عــــن ناصــــة وأن ،المصــــريةــــــت المرزــــــزي صــــــندو دعــــــ الصــــــادرات، وال ن

ل طاعـــات تازـــد أن هـــلا الـــدع يوجـــم المصـــري%مـــن حصـــيلة الصـــادرات 35نحـــو فـــيســـه ت

(*) سنويا . السلدية ير ال ترولية

موضق زما هو المتغيرات المالية على الناتن يأما فيما يتدل األ ر الترازمي للصدمات ف PUSINVاالست مار الدا في الندمات االجتماعية ييالحظ أن الزيادة فف(؛ 83-4في شزل )

االست مار الدا في ال طاعات في لزيادةم ارنة األ ر الترازمي ل أز ر على الناتن ترازمي لها أ روأنيرا في المرت ة ال ال ة، EXPSUB الصادرات دع يعتي األ ر الترازمي ل ، PUPINVاالنتاجية

.GOVCONنفا الحزومي الجاري األ ر الترازمي لإل المحل اإلجميل األثا التااكم للصدميت فى المتغياات الميلية الخمسة على ال يتج :(23-4)اقم شكل

-.03

-.02

-.01

.00

.01

.02

.03

.04

.05

1 2 3 4 5 6 7 8

LGOVCON LPUSINV LPUPINV

LTAX LEXPSUB

Accumulated Response of LGDP to Cholesky

One S.D. Innovations

quarters


(*)

، لجنة النطة 8002/8007 يانات ال طاعات المستفيدة من دع الصادرات من نالل: ت رير االعتماد اإلضافي في الموازنة للسنة المالية يانات الصادرات من نالل السالسل الزمنية المتاحة على موقع ال نت المرززي المصري التالي:و .8007والموازنة، مجلا الشد ، ف راير

http://www.cbe.org.eg/English/Economic+Research/Time+Series/




تنفيـــل ضـــرورة ت ـــو علـــى الحالـــة المصـــرية فـــيأن أولويـــات السياســـة الماليـــة تازـــد الدراســـة هما: ترتزز على محورين أساسيين، ،سياسة مالية توازنيم أو انض اطية

ال يجـ أن يزـون عائ ـا أمـا حاجـة االقتصـاد يلـالفد المـاليالحيز تراجعتازد الدراسة أن وفى ضـو للـت، الستدادة النمو. ا ة،ف، تتس الزفاية والزالماليمن الحفز ةلضي حزم المصري

تتوافـ مـع نيـة التـي المـاليتازد الدراسة أن هنات عدة ضوا ط أساسية عند انتيار حزمة الحفـز ا ط فيما يلي:. وتتم ل هله الضو المصريوط يدة االقتصاد

وزيــادة يمــن شــعنها تحفيــز الدــرا الزلــ التــيإلــى اإلجــرا ات المــاليأن يــت توجيــم الحفــزسياسـات أيفـحن و التـالي .االسـتهالتزيـادة الطلـ الزلـى أو تإجـرا ااإلنتاا على حسا

،تحفيــــز االقتصــــاد فــــيســــوف تســــاه المصــــريزيــــادة ال اعــــدة االنتاجيــــة لالقتصــــاد ل ماليــــة فـييترتـ عليهـا زيـادة التـيأز ـر مـن اإلجـرا ات ، التضـنميالرزود مرحلة م من والنروا

ظل فيناصة ؛تنشع عن هله اإلجرا ات التينتيجة اآل ار التضنمية ؛مددالت االستهالت .التضنميدم من أزمة الرزود ي مما قد ،ارتفاع مددل ال طالة

حوافز دا ات المالية االعتماد علىتفرا على السلط المصريأن هيزل و نية االقتصادأز ــر مــن االعتمــاد علــى ،االســت مار الدــا ودعــ الصــادراتزيــادة أساســيةو صــفة ،اإلنفــا

يئــة االســت مار وتراجــع ماشــرات تواجــم التــيظــل التحــديات فــي؛ ناصــة الحــوافز الضــري يةشــار ظــاهرة التهــر وانت ،ضــدف ال ــة ــين الممــول واإلدارة الضــري يةالتنافســية، فضــال عــن

.الضري ي

ـــز ـــة الماقتـــة المـــاليأن ترتزـــز حـــز الحف ـــى اإلجـــرا ات المالي وتتجنـــ اإلجـــرا ات لات ،علفــحن نطــة الحفــز و التــالي .تــرت ط زيــادة األع ــا الماليــة المســت لية والتــي ،الط يدــة الدائمــة

؛ات اقتصـادية سـل يةيزون لها تداعيسوف الجاري الحزومي المتضمنة زيادة اإلنفا الماليزيـادة تـادى إلـى والتـي ،تضـنميةم ـار وما يسـتت دم مـن اإلنتاجيعد مرونة الجهاز نتيجة

.التضنميالرزود حدة أزمة تشجيع ال طاع النا والتزامل مـع اسـت مارات وأنشـطة الماليأن تستهدف إجرا ات الحفز

ضــــي المــــالين حزمــــة الحفــــز أزــــد النمــــولا علــــى أهميــــة أن تتضــــم و التــــالي .هــــلا ال طــــاعال طــاع النــا ، هــله االســت مارات ال تــزاح حيــ النــدمات االجتماعيــة؛ فــيســت مارات اال

التزامـل مـع هـلا ال طـاع مـن نـالل تهيئـة ال يئـة االقتصـادية الم حفـزة فضال عن قـدرتها علـى .لالست مار


ي%، أحد التحديات الرئيسية الت03.9 لغت نس تم للناتن نحو يإن تنفيا عجز الموازنة، والل هما: ،رئيسيين محورينعلى الدمل تنفيا عجز الموازنةيتطل تواجم االقتصاد المصري. و

للنشاط الح ي يال تدزا الحج مصر يالدامة فة تحصلها الموازن التيمازالت الموارد الدامة تضن حج االقتصاد اننفاا الحد األقصى للضري ة، و ،ظل تحديات منها ففي .االقتصادى

، وانتشار ظاهرة التهر الضري ي فحن حصيلة اإليرادات الدامة ال تزفى لتغطية الرسمي ير : اآلتي في الدامة اإليرادات زيادةتضمن التياآلليات أه تتم لو النف ات الدامة.

زييدة حصيلة اإلياادات الضايعية 4-2-1-1أن متوسط حصيلة اإليرادات الضري ية في مصر يتراوح الدامةتازد نتائن تنفيل الموازنة

% زنس ة من الناتن المحلي اإلجمالي. في حين تشير اإلحصا ات الصادرة عن ال نت 05حول دأت مع مصر مراحلها التنموية، تتراوح التيدول شر أور ا، أن تلت النس ة في دا الدولي؛ األمر اللي يدني أن حصيلة اإليرادات الضري ية في مصر ت ل ما يدادل %80% و09 حول (0).% من الناتن5% إلى 8من

أن 8000عا في المصريالصادرة عن ال رلمان الت ارير أوضحتومن ناحية أنرى، وفى (2).% من الناتن8نحو تدادل ضري ية إيرادات عد تحصيلى إلى التهر الضري ي ياد

ضو للت، ت ترح الدراسة عدد من اإلجرا ات، أهمها: ناصة وأن هلا %؛ 85واللى ي لغ األر اح، و الدنول رفع الحد األقصى للضري ة على

لغ تمر نفا المرحلة التنموية؛ حي ي التيالدول فيعن مددل الضري ة ي ل الحد%، وفى أمريزا الشمالية نحو 82.59الدول األفري ية نحو فيمتوسط مددل الضري ة

(3)%.89.10%، وفى أمريزا الجنو ية نحو 33

المنشآت الصغيرة فيناصة إلزا الممول من نالل ،الضري يمواجهة ظاهرة التهرواإلفصاح الزامل ،ري يةالتسجيل لدى اإلدارات الض والمتوسطة واألنشطة الحرفية والمهنية

فضال عن . حمسات دفاتر منتظمة وأر احم الفدلية، والتزامم تمألنشط الح ي يعن الحج أو تجديد ةرادعة تتم ل في عد السماح تجديد تراني مزاولة المهن اتفرا ع و

لل طاعات ير الملتزمة ضري يا .السجالت التجارية

(1)

:التالي، متاح على الرا ط الدوليت ديرات ال نت

//data.worldbank.org/indicator/GC.TAX.TOTL.GD.ZShttp: ي لغ نحو 8000/8008. والناتن المحلى اإلجمالي في 8000، ، مايو، مجلا الشد 8000/8000ت رير مشروع الموازنة الدامة للدولة (2)

مليار جنيم. 0300(3)

For more details see: http://www.kpmg.com/Global/en/services/Tax/tax-tools-and-resources/Pages/corporate-

tax-rates-table.aspx

http://data.worldbank.org/indicator/GC.TAX.TOTL.GD.ZS

http://www.kpmg.com/Global/en/services/Tax/tax-tools-and-resources/Pages/corporate-tax-rates-table.aspx



للص يديق والحسيعيت الخيصة إلى المواز ة العيمةدمج التدفقيت ال قدية 4-2-1-2على الر من أن م دأ شمول الموارد الدامة من الم ادئ األساسية إلعداد الموازنات

تحصل عليها الدولة، إال أن الموازنة التيالدامة؛ حي يج أن تشمل الموازنة زافة الموارد درف الصنادي والحسا ات الناصة، ظل وجود ما ي فيالمصرية ال تتس الشمول، ناصة

المستشفيات –ت إنشا ها واسطة دا الجهات الدامة )الجامدات حسا ات وهى ع ارة عن وهله .لتح ي أ راا مدينة (؛الهيئات الندمية –المناط الحرة – المحليات –الدامة

هله تنضع وال والها،أم فيوقوانين تنظ زيفية التصرف زيانات إدارية مست لة الصنادي لها .لرقا ة وزارة الماليةالصنادي

لهله الصنادي ، من الح ي يرصد الحج 8001عا فيول د حاولت الحزومة المصرية اللى يج أن تاول إليم زافة أرصدة المرززينالل ما ي درف حسا النزانة الموحد ال نت

و ير تا دة، على أن تتولى وزارة المالية حسا ات الجهات الدامة سوا زانت تا دة للموازنة أللموازنة الدامة م ا ل التزا وزارة المالية سداد الن ديالصرف من هله الحسا ات لتغطية الدجز

هله الحسا اتفوائد للجهات الدامة نظير استندا

ت ن لها إلي يالترصدة الصنادي الناصة وزارة المالية أن أ أعلنت ،8008وفى مارا ارتفدت إلي و مليار جنيم 31.0 لغت 30/1/8000 في المرززيحسا النزانة الموحد ال نت

قرار رئيا مجلا الوزرا صدر ،8008وفى ا ريل . 8008نهاية مارا فيمليار جنيم 39.0زما الصنادي والحسا ات الناصة ال نوت التجارية.مليار جنيم من أرصدة 2.2نحو تجميد داية الموازنة الدامة ىالصنادي الناصة إل عن نطتها لض أرصدة المصريةالحزومة أزدت

. 8008/8003 الماليمن الدا

حل مشزلة الصنادي الناصة أو فيسه ت ل اتهلا اإلجرا الدراسة تازد أن إال أن يتطل : األمر اللىانضاعها مواردها للرقا ة؛

زانت ت و التية تحصيل اإليرادات والرسو المنتصالجهة هيأن تص ق الموازنة الدامةموارد الموازنة الدامة فيالصنادي تحصيلها؛ حي تدنل حصيلة هله اإليرادات سنويا

للموازنة الدامة. الماليتدزيز الحيز فييساه سنويوتزون م ا ة تدف ن دى

هله الصنادي ، م ل اإلنفا زانت تتحملها التيأن تتحمل الموازنة زافة التزاليف والنف ات مرت ات الداملين ها.سداد على دا الندمات و

أن تلتز النزانة الدامة سداد الفوائد المستح ة لصالق الصنادي الناصة نظير استندامها للموازنة. الموسميتمويل الدجز فيألموال الصنادي


مويليةكآلية تالصكوك االعتميد على تفعيل التوجه حو 4-2-1-3مات منافع أو ند فيمالية متساوية ال يمة تم ل حصة المساهمين و ائ الصزوت ت م ل

ن أن يحل للتمويل طويل األجل اللى ي مز ا مدين، زما ت دد هله الصزوت مصدر است ماريمشروع اإلضافةزونها قا لة للتداول، فيمحل السندات الحزومية، زما أنها تتشا م مع هله السندات

(1).نهاية مجال استح اقها فياسترداد زامل قيمتها فيإلى ح حاملها

رأا مال المشروع فييم لها هلا الصت التيحامل الصت مالزا للحصة ويدت ر الر ق والنسارة. فيشارت مالزها ي ،شعنها شعن األسه ،، زما أن الصزوتاالست ماري

اسة أن سو الصزوت قد شهد نموا ملحوظا وفى ضو مراجدة التجر ة الدولية، تازد الدر فيالمرت ة األولى عالميا تحتل ماليزيا السنوات األنيرة؛ حي تشير الت ارير الصادرة أن في

،8008عا فيالصزوت إصدارات ة% من قيم90على استحولتحي ؛صزوتإصدار ال (2).اإلماراتو وسنغافورة ا، إندونيسيالمرت ة ال انيةالمملزة الدر ية السدودية واحتلت

االجتميع اإل فيقتفعيل دوا الزكية كمصدا لتمويل جي ب من 4-2-1-4م ل وت مالية ط يدة لها والززاة ،ألدائهاالضوا ط الالزمة استوفت إلا شرعية فريضة الززاة

زما أن لها. الشرعيةعندما يت توجيهها إلى المصارف اإلنفا من ا ، زما تتحمل جان يا مال ا موردومنتظ يدمل على تمويل جز من اإلنفا دورييتدف شزل يا مالا موردتتميز زونها الززاة

ناحية، زما أنها المالية على الموازنة الدامة من على النحو اللى ي نفف من األع ا االجتماعي االست مار مجاالت إلى األموال راوا تشجيع األفراد على توجيمو االزتنازتساعد على محار ة

م ل الدول الدديد من شرعت وقد .من ناحية أنرى ىاالقتصاد النشاط مستوى لرفع الالزمة (3).الززاة تفديل أنظمة تحصيل يف الزويت والسودان والجزائر واألردن و ازستان

تحصيلل والتشريدية التنظيميةاإلجرا ات من ال وانين لتحديد ا هله الدول عدد أصدرتقد و دولحين قامت في ،لنزانة الدولة الززاة دفع األفراد إلزا م دأ الززاة. وقد أنلت دا الدول

)*((4).مست لة عن نزانة الدولة اعت ارية شنصيةلها للززاة صنادي حنشا أنرى

امة من منظور التمويل اإلسالمي ، الجامدة اإلسالمية الدالمية، ماليزيا، اغ، الصزوت اإلسالمية ودورها في دع الموازنة الدم الد جالل زياد (1)

8000. مرزز الرياا للمدلومات والدراسات االستشارية، متاح على الرا ط التالي: (2)

cle724632.htmlhttp://www.alriyadh.com/2012/04/05/arti أ دـاده للززـاة الماسسـي اإلطـار زتـا ة ، اإلسـالمي تمدـاتلمجوا ال لـدان فـي وتوزيدهـا الززـاة لتحصـيل التط ي يـة الماسسـية النمـالا ،قحـف منـلر (3)

.0775، جدة، للتنمية اإلسالمي ال نت ومضامينم،

(4))رسـالة ماجسـتير: يـر اإلسـالمي، االقتصـاد فـي الماجسـتير درجـة ، مداصـر مجتمـع فـي للدولـة الدامـة الموازنـة علـى الززـاة أ ـر، مناصـرة عـزوز

.8009لنضر، الجزائر، الحاا اإلسالمية، جامدة والدلو االجتماعية الدلو زلية ،منشورة()*(أن االقتصــاد المصــري الــلى % مــن النــاتن. أي5تتفــاوت حصــيلة الززــاة مــن دولــة إلــى أنــرى، ووف ــا لــ دا الت ــديرات تتــراوح فــي المتوســط حــول

.مليار جنيم 25يمزنم تحصيل إيرادات من الززاة نحو 8003/8004مليار جنيم في 0900يح ناتجا يمة

http://www.alriyadh.com/2012/04/05/article724632.html

http://www.alriyadh.com/2012/04/05/article724632.html


جان من نف ات الموازنة ل تمويليزمصدر تفديل دور الززاة ن مز ي وفى هلا اإلطار، لت من نالل:، ولالمصرية

للرقا ة واإلشراف على عملية تحصيل الززاة؛ على أن تتولى إدارات مرززيةإنشا هيئة تا دة لها المحافظات عملية التحصيل والصرف من صندو الززاة.

للمحاس ات. المرززيوالجهاز لرقا ة األزهر الشريفوزارة المالية وتنضع الهيئة تت عأن إدارتم من نالل الهيئة المتنصصة؛ وللت من نالل التنسي صندو للززاة يت إعداد

االجتماعي ين هله الهيئة ووزارة المالية حي تتحمل موازنة الززاة دا نود اإلنفا .الموازنة فيتدرا والتيتدنل ضمن مصارف الززاة، التي

واإلشرافة للدالقة ين هيئة الرقا التنظيميلهيزل ل م ترح ( نمولا84-4ويوضق شزل ) :التاليعلى النحو ،ووزارة الماليةعلى الززاة واإلدارات التا دة لها

للعالقة عين هيئة الزكية واإلدااات التيععة لهي ووزااة الميلية الت ظيم لهيكل ل مقتاح موذج: (24-4شكل )

المصدر: واسطة ال اح

حديات الرئيسية في س يل نفا في الموازنة المصرية أحد التاإل لهيزلتظل السمات المميزة

، فالجز األز ر من هلا اإلنفا يتس زونم إنفاقا ا ة النف ة وتدزيز ال درات المالية للدولةفرفع زلات تزاليف سياسية واجتماعية. فاإلنفا حتميا أو تداقديا يحتاا إلى إجرا ات است نائية وقرارات

% ل ال ة نود رئيسية هي األجور وفوائد وأقساط الدين الدا ، 20الدا في مصر ينص نحو % 80فضال عن دع دا السلع والندمات. في حين أن النس ة المت ية والتي ت م ل نحو

(0)وعات الدامة.تله لتشغيل الجهاز الحزومي واالست مارات الحزومية في المشر

ال يان المالي للموازنة الدامة للدولة، سنوات منتلفة، متاح على الرا ط التالي: (1)http://www.mof.gov.eg/MOFGallerySource/Arabic/budget2013-2014/Financial_statement13-14.pdf

تت ع الهيئة وزارة المالية وتنضع لرقا ة األزهر والجهاز

المرززي للمحاس ات

الشاعية وفقي لألحكيمتحصيل الزكية

هيئة الزكية )على المستوى الماكزي(

إدااات تحصيل وصاف الزكية عيلمحيفظيت )إدااة لكل قسم/ماكز(

اإل فيق على أوجه الصاف الشاعية

ة اوازن

مى

ل إلرس

رة تإلدا

يئةاله

وزااة الميلية

تنس الهيئة مع الوزارة حول اإلنفا اللى سينرا من

الموازنة الدامة

http://www.mof.gov.eg/MOFGallerySource/Arabic/budget2013-2014/Financial_statement13-14.pdf


تدزيز الحيز المالي من جان تنفيا عجز الموازنة و و التالي تازد الدراسة على أن : ، أهمهااإلنفا الدا يتطل عدد من اإلجرا ات

مااجعة اإل فيق على الدعم والحميية االجتميعية 4-2-2-1تاا إلى سياسات وتح ،تواجم منظومة الدع والحماية االجتماعية الدديد من التحديات

جرا ات من أجل تدزيز مردودها المجتمدي عد وجود ملية لتحديد وتتم ل هله التحديات في .وامت اع سياسات الدع المفتوح، و المستح ين ل رامن الدع نفا ال ي الح ي ية ألع ا الدع وام ام

ت الدع التي عد وجود ماشرات واضحة لسياسا، و وتحميل الهيئات الدامة تزلفة هله األع ا (0).ت دمها الحزومة

يج مراجدة منظومة الدع على النحو اللى يضمن تدزيز الحيز المالي ، ضو للت وفى ا لدوال احتياجات فدلية، زما وف ؛االجتماعي نريطة لالستهداف إعدادللدولة، وللت من نالل

حتياجات المواطنين.الستهداف الجغرافي ال ائ على اللدع وف ا لحصر المستح ين يج المستحقين للدعم وفقي لخايطة استهداف محددة ودوال احتييجيت فعلية تحديد .أ

يج على زافة الوزارات المدنية، وفى م دمتها وزارة التضامن االجتماعي، االنتها من احتياجات ال ائ علىنظا االستهداف الجغرافي حصر المستح ين ل رامن الدع ؛ وف ا ل

،حي يج تحديد احتياجات زل مجتمع محلى على حده من مستوى ال رية والمدينة ؛نالمواطنيعلى مستوى المرزز وال س ، والصدود هله االحتياجات على مستوى االحتياجات هله تجميع

ن ل منصصات الدع هله االحتياجات؛ على أن يت تدريجيا ياناتواعداد قواعد ،المحافظةلتتولى المستويات المحليةاعية من المستوى المرززي في الوزارات والهيئات إلى والحماية االجتم

هله المحافظات تل ية احتياجات المواطنين.، يج أن تدمل الحزومة على تل ية هله ي فحنم على ضو نريطة االحتياجاتو التال

دا المناط واالقالي أن د تجد اإلدارة المالية في مصر فاالحتياجات وف ا لتفضيالت األفراد. قد يناس ها الدع الن دي أو توجيم مزيد من االنفا على الضمان االجتماعي أفضل من الدع الديني أو السلدي، زما أن دا الفئات االجتماعية قد تجد دع األدوية وتوفير الرعاية الصحية

أفضل من ال ديلين السا ين وهزلا. وتخفيض دعم الطيقة مااجعة .ب

عادة توجيهم شزل أز ر زفا ةيج لتدظي المردود الدمل على مراجدة دع الطاقة، وام االجتماعي واالقتصادي لهلا الدع ، وهو األمر اللى ي مزن تح ي م من نالل:

، زليـة اه: يـر منشـورة()رسـالة دزتـور ، مـع التط يـ علـى سياسـات الـدع فـي االقتصـاد المصـري الحوزمـة فـي الموازنـة الدامـة للدولـةمحمد ززى (1)

.8002االقتصاد والدلو السياسية، جامدة ال اهرة،


،استزمال مراحل تحرير أسدار الطاقة، و صفة أساسية الغاز الط يدي والمازوت للصناعةويم ل )االسمنت والحديد واأللومنيو ...الي(. لطاقةللصناعات ز يفة االستندا ل ناصة

؛ تحرير أسدار الطاقةنطوة على طري 8003 لسنة 00قرار رئيا مجلا الوزرا رق دوالر للمليون وحدة 4حي رفدت أسدار الغاز الط يدي لمشروعات اإلسمنت والطو من

يج أن وفي جميع األحوال، %.50دوالر للمليون وحدة حرارية نس ة زيادة 1حرارية إلى ، حتى ال يت النهائيتدزيز الرقا ة على أسدار المنتن للصناعةيصاح رفع أسدار الطاقة

.النهائيتحميل المستهلت عع ا هله الزيادة من نالل رفع أسدار المنتن

دع ال نزين والسوالر، وت ترح الدراسة أن يت هلا على مرحلتين: تنفيا نالل مرحلة الرزود والسوالر : الحفاظ على الدع الديني لل نزينالمرحلة األولى -

الدراسة أهمية تفديل ال رنامن اللى ، تمهيدا للتحول إلى الدع الن دي، وت ترح التضنمي، توزع على ين من اللترات؛ حي يت تحديد عدد مدمة في هلا الشعنالحزو أعلنتم

؛ وأن ما يزيد على هلا الددد من و وناتأو ز ائتمانية السيارات موج زروت يمالز اللترات يت شرا ه األسدار الحرة.

؛ حي ترى الدراسة أهمية والسوالر المرحلة ال انية: التحول إلى الدع الن دي لل نزين - التحول إلى أسلو الدع الن دي في دع المنتجات ال ترولية صفة عامة، ومنها ال نزين

المنتن األسدار الحرة في السو المحلى، على أن يسترد ؛ حي يت يعوالسوالرالمواطن قيمة الفار ين هله األسدار الحرة واألسدار المدعومة لزميات ال نزين

.المنصصة لم من النزانة الدامة

إنشا جهاز تنظيمي مست ل يتولى الرقا ة واالشراف على تنفيل نطة قومية لتوصيل الغازلمنا ز ومحطات توليد الزهر ا ليحل محل ال وتاجاز والسوالر، على أن وا للمنازلالط يدي

يسمق لشرزات ال طاع النا المشارزة في نطة التوصيل وأن ال ي تصر مها توصيل الغاز على الشرزات التا دة لوزارة ال ترول من أجل االسراع تنفيل هله النطة.

داء التحول حو مواز ة العاامج والمحيسعة على األ 4-2-2-2شهدت أنظمة المالية الدامة في الدول المنتلفة تحوال ملحوظا نحو ر ط النف ة األدا وقياا مردودها من نالل تحليل اإلنفا الدا في صورة رامن وعمليات يمزن رصد م ارها

يت إعداد موازنة ال رامن ،و صورة عامة. المنتلفة من نالل مجموعة واضحة من الماشرات (1): ة على األدا على مراحل، هيوالمحاس

الي(. لي ، صحة، حماية اجتماعية،تشمل )تدو تحديد الوظائف التي ت و ها الحزومة....

(1)

.8005، زلية االقتصاد والدلو السياسية، جامدة ال اهرة، نحو مزيد من الشفافية والمسا لة في الموازنة الدامة في مصر ،ل نى ع د اللطيف


تحديد األهداف الزمية والنوعية المرت طة زل رنامن على حده، فدلى س يل الم ال من المدارا، وتنفيا تدائي، زيادة مددالت االلتحاداف المرت طة رنامن التدلي االاأله

ز افة التالميل، وزيادة نصي زل تلميل من اإلنفا ، و يرها من األهداف.

تحديد ال رامن المنتلفة في زل وظيفة على حدة، فوظيفة الصحة يوجد م رامن الرعاية الصحية األساسية، وصحة الطفل والمرأة...الي

الملح طار الزمنى لم. ويوضق تحديد ماشرات األدا المرت طة زل هدف على حده واإل .عداد موازنة ال رامن في قطاع التدلي ق ل الجامدي( محاولة من ال اح إل4-3)

تطويا الجهيز اإلدااي وتطويا القواعد الم ظمة للوظيفة العيمة 4-2-2-3الحزومي إلى تضن حج الجهاز أدى استمرار الضغط ير المنظ على التوظيف

الماسسات الحزومية وف ا زفا ة تراجعمليون موظف، فضال عن 1.5نحو ىلإداري للدولة اإل (1).8003عا فيدولة 044من ين 78لمدايير التنافسية الدالمية؛ حي تحتل مصر المرت ة

08لزل موظف نحوددد السزان في مصر ل الجهاز اإلداري فيالداملين نس ة وت لغ مواطن، وتصل في 50يها عالميا ين موظف لزل المتدارف عل النس حين تتراوح في، مواطن

تطوير ال واعد ضرورة تازد الدراسة ، و التالي مواطن 800لزل موظف دا الدول إلى (8)، وتتم ل أه هله اإلجرا ات فيما يلي:للوظيفة الدامةالمنظمة

عن وضع أسا ومدايير موضوعية للتديين في الوظائف ال يادية و ير ال يادية، ما يسفر . يتديين الدناصر الناجحة ل يادة وتطوير الدمل الجهاز اإلدار

نضاع يوضع مدايير شفافة وعادلة لنظ اإل ا ة والمسا لة والترق في الوظائف الدامة وام ، ما في للت شا لي الوظائف الدليا ألنظمة ت يي األدا .يجميع الداملين الجهاز اإلدار

ر ط األجر الزفا ة واإلنتاجية.لوتدديل ال وانين ت األجورعد يانات عن مستوياإعداد قوا

حزم ت فيذإلى المصايحيجة االقتصيد الدااسةتأسيسي على التحليل السيعق، تاصد يجب التأكيد إال أ ه .وزييدة العاض الكلى ،تضمن تعزيز الطيقيت اال تيجية الت الميل الحفز

م هي يعي الت التضخم لمواجهة أزمة الاكود ؛دهي، ال تكفى وحالميل على أن حزم الحفز ت فيذ ،الميل حزمة الحفز يجب أن يتزامن م وعيلتيل .2111م ذ ي ييا المصاياالقتصيد ، الميل تعزيز الحيز و تخفيض عجز المواز ةمن شأ هي الت السييسيت واإلجااءات عدد من

.دعم الطيقة ، وتخفيضاإلياادات الضايعية زييدة حصيلة، أهمهي إجااءاتوذلك من خالل عدة

(1)

World Economic Forum, Global Competitiveness Report http://www3.weforum.org/docs/WEF_GlobalCompetitivenessReport_2013-14.pdf

.8000، مايو 32د ، مجلا الش، 8000/8000ت رير لجنة النطة والموازنة عن مشروع الموازنة الدامة للسنة المالية (2)



تح ي في الماليالحفز دورت يي فيعلى دوال االستجا ة للصدمات الرا ع اعتمد الفصلاقتصادات الدول فيأن السياسات المالية التوسدية إلى النمولا نتهىا. وقد االقتصادى التدافي

ومضاعف أز ر على النمو االقتصادى م ارنة اقتصادات الدول جا يإيالناشئة والنامية لها أ ر م ارنة الدول المت دمة االقتصاداتفي الحوافز الضري ية على أهميةت النتائن أزدزما . المت دمة

الناشئة والنامية التي يج أن تدتمد على حوافز اإلنفا في األجل ال صير.

أزمة للموازنة المصرية نالل الفدلي الماليالحيز جع تراف د لحالة المصرية، ل أما النس ةمرحلة في 5.4نحو م ارنةسنة 1.5إلى 8000أع ت ورة يناير التي التضنميالرزود وارتفاع ،حصيلة الضرائ وتراجع ،ت اطا النشاط االقتصادىنتيجة ؛الدالمية الماليةاألزمة

.رصيد الدين الدا

للموازنة المصرية يفرا عليها انتيار الماليالحيز تراجعن أزدت نتائن النمولا أ وقدودفع ات زيادة الدرا الزلى اإجر تتضمن والتي ،المالي لى من إجرا ات الحفز الم الحزمة

ضدف الجدوى االقتصادية على النمولا، أزد من ناحية أنرىو . الطاقات االنتاجية لالقتصاد .الزلى جرا ات زيادة االستهالت ودفع الطل إل


واألزميت الميل لعالقة عين الحفز اإلطيا ال ظاي ل الفصول الثال األولى ف ت يولت الدااسة .الميل وفى مقدمتهي الحيز ،الميل االعتعيا المحددات المختلفة للحفز ف االقتصيدية، أخذا

ا تهت الدااسة إلى عدد من ال تيئج، أهمهي:وقد

السياسة المالية الدورية تتس ؛ حي مفهو الدورة االقتصاديةت ط السياسة المالية تر، ز التميي. وقد دأ ت األد يات على التجاهات الدورة االقتصادية أو مدازسة تا دة إما وتزون

؛ حي يت مواجهة الت ل ات المصاح ة للدورات االقتصادية من ين السياسة المالية الت ديريةجرا ات تنفيلية مدينة، اإلنفا تدديل مستويات نالل ومددالت الضري ة وف ا لتشريدات وامتتدامل تل ائيا مع ت ل ات الدورة االقتصادية التي المالياالست رار ملياتم ا ل فيوللت

.محدد إجرائيأو تشريديدون تدنل

را ألنواع متدددة من الت ل والدورية، زما أن هلا النشاط يتد النشاط االقتصادى يتسوط يدة ال طاع اللى ،هاوئتنتلف األزمات وتتنوع وف ا لمس اتها ومليات نش. و األزمات

أزمات الدملة هي، االقتصادية ميز األد يات ين أر دة أنواع من األزماتوت .حد ت فيم األزمات ال نزية وأزمات الديون وأزمات سو المال.و

قد قضى على فزرة الط يدة المحلية لألزمات، الدالميقتصاد اندماا االأ ر الددوى و ن إوفى جميع األزمات تظل هنات .وأص حت تلت األزمات تتجاوز حدود الدولة المس ة لها

من هله األزمات ضرورة ملحة. التدافيتجدل ال ح نحو تح ي التيالدديد من النسائر

الية محددة األهداف، تتوافر للدولة ال درة حزمة من ال رامن والنطط المهو الماليالحفز أن زمنيعلى تمويلها دون التع ير على استدامتها المالية، وتط ي ها صورة ماقتة، وف ا لجدول

. التدافيمحدد؛ من أجل تحفيز الطل وزيادة قدرة االقتصاد على

العت ارات االقتصادى التدافيتح ي في ال ياديالدور يتادزانت أن السياسة الن دية زمنين دية سريدة، وف ا لجدول إجرا ات يعديدة، أهمها قدرة ال نوت المرززية على ت ن

ناصة إلا زانت ،تحتاا إلى فترات زمنية أطول التيالمالية السياسةمحدد م ارنة ين ا اإلجرا ات المالية تحتاا إلى تدديالت تشريدية حتى يت إقرارها. إال أن هنات اتفاق

فيومساندا للسياسة الن دية د دورا أساسيا ييج أن الماليالحفز يات على أن األد تح ي االست رار االقتصادى ومواجهة األزمات.

ا م ار ،زان وال يزال ي،في تح ي التدافي االقتصاد الماليةن ت يي مدى فاعلية السياسة أ أد يات ت نت أفزار النظرية هنات ين النظريات االقتصادية. ف للن اش والجدال الدلمي


التي تازد على األ ر اإليجا ي للحفز المالي في مواجهة األزمات وأرا ها الزينزية االقتصادية، و التالي يج على الحزومة أن تستمر في تمويل سياساتها المالية التوسدية،

ن زان للت من نالل زيادة عجز الموازنة. وفى الم ا ل رفا مدارضو النظرية حتى وامال ديل الوحيد ووأن الحفز الن دي ه ،وأزدوا على عد جدوى الحفز الماليللت، الزينزية

للتدامل مع األزمات االقتصادية.

ومدى توافر مليات ،الدولة فيترت ط ط يدة السياسة المالية المالينطة الحفز أن فيمواجهة األزمات ناصة فيل م ل ال ديل األو ي الماليزما أن الحفز .التل ائياالست رار

تتنوع ين اإلجرا ات التي الماليوأن إجرا ات الحفز .ظل محدودية حرزة السياسة الن ديةتستهدف الشرزات والماسسات يج تط ي ها شزل التيتستهدف األفراد واألنرى التي

ماقت ووف جدول زمنى محدد لتح ي أهداف محددة.

يظل مرهونا ددد من المحددات والضوا ط، وأهمها مدى الماليأن فاعلية إجرا ات الحفزلزل إجرا المالي، وت دير األ ر الماليتوافر الموارد المالية الالزمة لتمويل إجرا ات الحفز

لتمويل إجرا ات الرئيسيالمحدد هيالمالية للدولة مزاناتواإلفال درات من هله اإلجرا ات. .الماليرحت أد يات المالية الدامة مفهو الحيز ط و التالي، الماليالحفز

ت مزن الحزومة من تد ير الموارد التيمدى توافر ال درات المالية يد ر عن الماليالحيزعلى استدامة األوضاع المالية لهله سل ا محددة دون التع ير أهدافالمالية الالزمة لتح ي

الدامة الحالية الموارد ومنها تد ئة ،الماليالحيز تدزيز محاورتتددد . و الحزومةعادة ترتي أولويات و ،والمست لية المشارزة ين ال طاعين الدا دزيز تو ،الدا اإلنفا ام

وض ط تدف ات اإلنفا وطري ة تمويل عجز الموازنة ،لالمرززية الماليةاتط ي و ،والنا

إال أن ، المالينفيل نطة الحفز للدولة ي شزل ضمانة أساسية لت الماليلا زان توافر الحيز إلتط ي هله اإلجرا ات يتتضمنها هله النطة، والمدى الزمن التياإلجرا ات حزمةانتيار ، الماليوتحديد قيمة المضاعف ،متغيرات السياسة الماليةت دير أ ر صدمات على يتوقفهلا لوالزامل وج تضمن األ ر الم التيط يدة المحددات والدوامل الرئيسية فيال ح وزلا

.لمضاعفا

من ينها انتشار الرهون والتي، 8002نهاية عا فيتدددت أس ا األزمة المالية الدالميةأنشطة التوري ، اإلضافة إلى ضدف الرقا ة على األسوا في، والتوسع الرديئة الد ارية

الماليمن الحفز إلى تنفيل حز متزاملة المنتلفةاتجهت الدول والماسسات المالية. وقد ت نتها الدول لمواجهة التي المالي أه إجرا ات الحفز تم لتوقد . حتوا م ار هله األزمةال


اإلنفا على وزيادة اإلنفا على مشرعات ال نية األساسية، فيالتوسع فياألزمة الدالمية ،الشرزاتو ة على دنول األفراديمددالت الضري ، فضال عن نفا الالندمات االجتماعية

لددد من ال طاعات االقتصادية. دع الصادراتوت دي

في عدد من الدول المت دمة، م ل الواليات المتحدة واليونان الفدلي الماليالحيز تراجعأنس انيا، ن استجا ة السياسة فح و التالي. 8000عا إلى تفاق أزمة الديون السياديةأدى وامزانت لات ط يدة منتلفة عن استجا تها لألزمة المالية ألزمة الديون السياديةالمالية

الوقت اللى زانت تله فيم الدول نحو تد ير المنصصات الالزمة لتمويل ففيالدالمية. الديون السياديةللنروا من األزمة المالية الدالمية، زانت االستجا ة ألزمة الحفز المالي

ول د .الماليتضمن تح ي االست رار لتيا االنزماشيةتتطل تنفيل عدد من اإلجرا ات لما لها من م ار سل ية على االنزماشيةالسياسات هله رفا أنصار النظرية الزينزية

الس يل لتدزيز هي االنزماشيةأن السياسات حين أزد مدارضو الفزر الزينزي فياالقتصاد، االقتصاد على النمو.الالز الستدادة قدرة المالي وتح ي االست رار ،الماليالحيز

الدروا المستفادة من األزمة المالية الدالمية وأزمة الديون السيادية، ومن هنات عدد منمراجدة األطر التنظيمية و مواجهة األزمات، في الدوليالتداون والتنسي ضرورة ها،أهم

الماليللحفز تح ي التوازن ين الحاجةأهمية والرقا ية لدمل األسوا والماسسات المالية، و فضال عن ، المحتملة المالية لمناطرل وماشرات الدجز والدين الدا ، والت يي المستمر

.الماليت نى سياسات التحوط تح ي االلتزا الزامل ال واعد المالية، و ن الحفز لعالقة عيا لتقييم ؛فى الفصل الااع استخدمت الدااسة دوال االستجيعة للصدميتو

:إلى عدة تيئج، أهمهي، وا تهت الميل االعتعيا الحيز ف و االقتصيدى، أخذا وال م الميل ناصة عن طري زيادة الناشئة والنامية االقتصادات فيالسياسات المالية التوسدية ،

المت دمة. االقتصاداتومضاعف أز ر على النمو م ارنة إيجا يلها أ ر االنفا ، المت دمة االعتماد على الحوافز االقتصاداتيفرا على الفدلي الماليالحيز تراجعأن

ضري ية أز ر من حوافز زيادة اإلنفا . وفى الم ا ل فحن الهيازل االقتصادية للدول الناشئة الالعت ارات ؛االعتماد على حوافز اإلنفا أز ر من الحوافز الضري ية يهاوالنامية تفرا عل

.في األجل ال صير طل االنفا على تحفيز الهلا تتدل درة الناشئة والنامية، االقتصادات دا فيارتفاع عجز الموازنة وزيادة أرصدة الدين الدا ر

الدول فيهله الدول أفضل منم في مست لي ماليحيز نل وايجاد درة على إال أن التدزيز ها علىتساعد الماليإلصالح امجاالت ومحاور لددد من هانتيجة امتالز ؛المت دمةوزيادة مددالت الضري ة ورفع ،من نالل اعادة ترتي أولويات االنفا الماليحيزها


االقتصادات فيفضال عن امتالزها ل درات زامنة للنمو أفضل منها ،الحصيلة الضري ية دا في الفدلي الماليالحيز ظل ضدف فيتازد الدراسة أنم حتى و التاليالمت دمة.

مصادر تمويلية ير الماليئة والنامية فحنم يمزن لها أن تمول الحفز الناش االقتصادات االقتصادى التدافيتح ي ، من أجلاألجل ال صير في زيادة عجز الموازنة أيلاتية،

استدادة النمو.و

إلى عدد من ال تيئج تتعلق عطعيعة دوا السييسة الدااسة ا تهت، وعيل سعة للحيلة المصاية :التيل على ال حو ، التعيمل م األزميت االقتصيدية ف يتهي وأولوي الميلية

نتيجة 8002في نهاية عا أزمتين حادتين دأت األزمة األولى المصريواجم االقتصاد. 8000يناير ورة أع ا فيجا ت التي التضنميوأزمة الرزود ، األزمة المالية الدالمية

تنفيلهاتين األزمتين. ف د اتسمت األزمة األولى أع ا مواجهة السياسة الماليةوقد تحملت ،إجرا ات مالية توسدية ت نيحين اتسمت األزمة ال انية في، الحفز الماليمن حز ال ة

اإلضافة إلى تنفيل نطط عاجلة لتنشيط ،الجاريزيادة اإلنفا فيترززت صفة أساسية م ل رفع االنزماشيةدد من اإلجرا ات ، زما شهدت هله األزمة تنفيل عاالست مارات الدامة

.والزهر ا الط يدي %، ورفع أسدار الغاز 85% إلى 80الحد األقصى للضري ة من

توجهات السلطات فيل يزن مطروحا شزل واضق وصريق الماليأن مفهو الحيزا األزمة أع في. إال أنم للموازنة الدامة للدولة الماليال يان فيول ي دلن عنم ،المالية

توجهات السياسة فييحتل أولوية أساسية الماليأص ق مفهو الحيز المالي الدالمية، المالية؛ حي دأ الن صراحة و شزل م اشر على ما يسمى المساحة المالية اإلضافية

دون وللت ،لمواجهة األزمات السلطات المالية تصرف تحت تزون تتيق موارد إضافية التي .لى التوازنات االقتصادية والماليةالتع ير ع

إليرادات الضري ية ل عدد السنوات الالزمة)للموازنة المصرية الفدلي الماليالحيز تراجعأع ت ورة يناير التي أزمة الرزود التضنمينالل لرصيد الحالي للدين الدا (لتغطية ا

.الدالمية يةالمالمرحلة األزمة سنة في 5.4 نحو م ارنةسنة 1.5إلى 8000 التيالناشئة والنامية االقتصاداتتتشا م مع نية الدديد من المصريأن نية االقتصاد

يواجم تحديا منر المصري، إال أن االقتصاد نمولا االنحدار في الفصل ال ال تضمنها ؛زنةللموا الفدلي الماليالحيز تراجعالمتدل التحديالمت دمة، وهو االقتصاداتيتشا م مع

وتدنى حصيلة الضرائ . ،للناتن الدين الدا ارتفاع نس ة ظل فيناصة

للموازنة الفدلي الماليالحيز تراجعالر من على أنمأزدت دوال االستجا ة للصدماتشعنم شعن يره من االقتصادات ،تح ي التدافي االقتصاديإال أن هدف ،المصرية


فيفحنم حتى و التالي، الماليم ارنة هدف االست رار يج أن يحتل أولوية مت دمة النامية، ؛من إجرا ات حفز االقتصادفاعلة حزمةيج تحديد الماليظل ضدف هلا الحيز

.ومواجهة حالة الرزودستدادة النمو ال تتواف مع ط يدة التي الماليعناصر نطة الحفز أن أزدت دوال االستجا ة للصدمات

من شعنها زيادة الدرا الزلى ودفع الطاقات التياإلجرا ات في، تتم ل المصرياالقتصاد :وفى م دمتها ،ال ومياالنتاجية لالقتصاد

، و صفة وال نية األساسية الندمات االجتماعية فيضي مزيد من االست مارات الدامة -الندمات المراف ، و و ،، والطر الصحيندمات مياه الشر والصرف فيأساسية

ة.يحوالص يةالتدليم، و صفة أساسية دع الصادرات، المصدرة توجيم الدع الم اشر لل طاعات االقتصادية -

تطوير ملية ت دي هلا الدع ومراق تم. فياالستمرار أهمية مع التعزيد على إلجرا ات زيادة االستهالت ودفع ضدف الجدوى االقتصادية دوال االستجا ة للصدماتأزد

التضنمينتيجة األ ر ؛أو المداشات زيادة الدع أو األجور سوا عن طري ،الطل الزلى المست لي نتيجة الط يدة الدائمة لهله اإلجرا ات. الماليفضال عن الد ؛لتلت اإلجرا ات

منها ييدان التي التضنميوحدها؛ لمواجهة أزمة الرزود ي، ال تزفالماليأن حز الحفز، المالييج أن يتزامن مع حزمة الحفز التاليو . 8000منل يناير المصرياالقتصاد

من شعنها تنفيا عجز الموازنة، وللت من التيتنفيل عدد من السياسات واإلجرا ات عدة إجرا ات، أهمها: نالل

رفع الحد األقصى للضري ة على تدزيز حصيلة اإليرادات الدامة، وللت من نالل -التدف ات الن دية للصنادي والحسا ات ودمن ،ظاهرة التهر الضري يومواجهة الدنل،

الدين والتحول من اآلليات الت ليدية لتمويل عجز الموازنة الدامة و ،الناصة إلى الموازنةصدار م ادلة الديون و فيالتوسع الدا إلى مليات تمويلية أنرى، منها الصزوت.ام

عادة ترتي أولوياتم الدا اإلنفا هيزل مراجدة - دع الطاقة. زما ، من نالل تنفياوامطري ة عرا الموازنة الدامة من موازنة ال نود إلى فيالدراسة أن التحول أوضحت

اإلنفا هيزلةموازنة ال رامن واألدا نطوة أساسية لتمزين السلطات المالية من إعادة الدا .


.0770 مدنل في م ادئ عل االقتصاد ، قطر، دار ال افة، (،0770أحمد السمان )صـورة الحاضـر ، ترجمـة: أحمـد ل ـع، مراجدـة: إسـماعيل الماضـي(، تـاريي الفزـر االقتصـادي.. 8000جـون جال ريـت )

ع داهلل، عال المدرفة، الزويت. ص ري .در ي، ال اهرة، الموسوعة االقتصادية، الط دة الرا دة دار الفزر ال(0770) حسين عمر

.، الط دة ال ال ة، ماسسة الص اح ومزت ة النهضة الدر ية، الزويت م ادئ االقتصاد الزلي (،0723) سامي نليل الحــز التحفيزيــة فــي الــدول الدر يــة ومواجهــة األزمــة الماليــة: رايــة تحليليــة لفداليــة السياســة ،(8007) ع ــداهلل شــحاتمالدين ومحمود ع د الفتاح، االقتصادات الدر ية وتطورات ما دد األزمة االقتصادية )تحرير( محمود محيى المالية ، .الداشر، يروت الدلميالجمدية الدر ية لل حو االقتصادية، الماتمر الدالمية،

زيــع، (، األزمــة الماليــة الدالميــة، رايــة اســالمية ، دار الســال للط اعــة والنشــر والتو 8007ع ــد الحميــد ع ــد المطلــ ) ال اهرة.

(، أزمة النمور األسيوية ، دار الشر للنشر، ال اهرة.8000عمرو محيي الدين ) (، الدر والتجر ة األسيوية: الدروا المستفادة ، مرزز دراسات الوحدة الدر ية، يروت.8000محمود ع د الفضيل )

لهندسـة الماليـة اسـتندا التوريـ والمشـت ات، منشـعة (، الفزـر الحـدي فـي إدارة المنـاطر: ا8003) يمنير إ راهي هنـد المدارف للنشر والتوزيع، اإلسزندرية.

زليــة االقتصــاد ) رنــامن الــدزتوراه: يــر منشــورة(، تــاريي الفزــر االقتصــادى ، فــي(، محاضــرات 8009ناديــة ســليمان ) والدلو السياسية، جامدة ال اهرة.

لدروا المستفادة من األزمة المالية الدالمية: والراية المست لية لماسسـات الززـاة ، األزاديميـة (، ا8000) حمدمشرف أ للدراسات االجتماعية واإلنسانية، جامدة الشارقة.

جامدـة التسـيير، وعلـو االقتصـادية الدلـو وحلولهـا ، زليـة اندزاسـاتها الدالميـة، الماليـة األزمـة (8007) الشـيي، الـداوى

.ئر، ماراالجزاــــدين حــــواش ) (، إدارة األزمــــات والزــــوار ضــــرورة حتميــــة ، المــــاتمر الســــنوي ال الــــ إلدارة األزمــــات 0772جمــــال ال

(، ال اهرة، زلية التجارة، جامدة عين شما.32والزوار ، ال ح ) ، اإلســالميالتمويــل دعــ الموازنــة الدامــة مــن منظــور فــي(، الصــزوت اإلســالمية ودورهــا 8000اغ )م الــد جــالل زيــاد

الجامدة اإلسالمية الدالمية، ماليزيا، يونيم.للدراسـات االقتصـادية، المصـري ، المرزـز مصـر علـى هاواندزاسـات الدالميـة التمويليـة األزمة(، 8002) علىسلطان أ و

ال اهرة، ديسم ر.سياسـة الماليـة ـالجزائر: دراسـة تط ي يـة ، (، اآل ـار االقتصـادية الزليـة لصـدمات ال8002، وشـزوري ) وزيـانشي ـي، ن

جامدة أ ى زر ل ايد، تلمسان، الجزائر.

163 وألازمات الاقتصادية: بالتطبيق على الحالة املصرية املاليحزم الحفز

الــدول االســالمية: دراســة تحليليــة قياســية ، فــي، ت ــدير أ ــر الصــادرات علــى النمــو االقتصــادى (8005) يعا ــد الد ــدل (.89دة، عدد )، جامدة األزهر، السنة التاساإلسالميع داهلل زامل لالقتصاد صالقمجلة مرزز

(، االقتصاد السياسي لتحديد أولويات اإلنفـا الدـا : رايـة عامـة مرزـز شـرزا التنميـة لل حـو 8007) ع داهلل شحاتم واالستشارات والتدري ، ال اهرة.

واألســ ا ، مرزــز شــرزا التنميــة، ال ــاهرة والمنشــورة علــى شــ زة المفهــو :الماليــة (، األزمــة8007) --------- http://www.slideshare.net/guest4464e0/ss-3310041 التاليالمدلومات الدولية على الرا ط

(، المشــارزة ــين ال طــاعين الدــا والنــا فــي ت ــدي النــدمات التدليميــة: الــدروا المســتفادة 8002) --------- لة المصرية المرزز المصري للدراسات االقتصادية، ال اهرة.للحا

ســوعة االقتصــاد والتمويــل ، مو ا والتــداعيات، والمواجهــة مــارا(، األزمــة الماليــة الدالميــة: األســ8007علــى لطفــى ) .اإلسالمي

مصــر، زليــة االقتصــاد فــيالموازنــة الدامــة للدولــة فــي( نحــو مزيــد مــن الشــفافية والمســا لة 8005ل نــى ع ــد اللطيــف ) والدلو السياسية، جامدة ال اهرة.

، صــادرة عــن مدهــد اإلدارة 0728، الســنة 34، مجلــة اإلدارة الدامــة، الدــدد ، الــدورات االقتصــادية(0728) م ــارت الزــري .الدامة

ـوعلي، ـن حسـي ة فصـول األزمـة الماليـة الدالميـة: جـلورها وت داتهـا االقتصـادية ، جامدـة (8007) زيـدان أحمـد محمـد .الجزائر

مصــر ، مرزــز فــي(، األزمــة االقتصــادية الدالميــة وتع يرهــا علــى قطــاع الصــناعة 8007منــال متــولى ونهــال المغر ــل ) ال حو والدراسات االقتصادية والمالية، زلية االقتصاد والدلو السياسية، جامدة ال اهرة.

زتـا ة ،اإلسـالمي تمدـاتلمجوا ال لـدان فـي وتوزيدهـا الززـاة لتحصـيل التط ي يـة الماسسـية النمـالا(، 0775) قحـف منـلر

، جدة.للتنمية اإلسالمي ال نت ومضامينم، أ داده للززاة الماسسي اإلطار

،: يـر منشـورة(ماجسـتير )رسـالة ، مداصـر مجتمـع فـي للدولـة الدامـة الموازنـة علـى الززـاة أ ـر(، 8009) مناصرة عزوز لنضر، الجزائر. الحاا اإلسالمية، جامدة والدلو االجتماعية الدلو زلية

، مــع التط يــ علــى سياســات الــدع فــي االقتصــاد المصــري الحوزمــة فــي الموازنــة الدامــة للدولــة( 8002محمــد ززــى ) ، زلية االقتصاد والدلو السياسية، جامدة ال اهرة.: ير منشورة(رسالة دزتوراه)

( الدولمة االقتصادية واألزمات المالية: الوقاية والدالا، دراسـة ألزمـة الـرهن الد ـاري فـي الواليـات 8008 ون )نادية الدزليـة الدلـو االقتصـادية والتجاريـة وعلـو التسـيير، جامدـة الحـاا : يـر منشـورة(،رسالة دزتوراه)المتحدة األمريزية،

لنضر، الجزائر.

تدديل قانون الضري ة على الم يدات. 8005لسنة 7نون رق ال ا حعادة ت وي الموازنة الدامة للدولة. 8005لسنة 29ال انون رق حصدار قانون الضري ة على الدنل 8005لسنة 70ال انون رق نشا حسا النزانة الموحد 8001لسنة 037ال انون رق . تدديل قانون المحاس ة الحزومية وام

حصدار التدريفة الجمرزية. 8009لسنة 7ال رار الجمهوري رق

http://www.slideshare.net/guest4464e0/ss-3310041


حصدار قانون الضري ة على الد ارات الم نية 8002لسنة 071ال انون رق . 8007/8000الموازنة الدامة للدولة للسنة المالية في إضافي فتق اعتماد 8007لسنة 00ال انون رق

.8007/8000الموازنة الدامة للدولة للسنة المالية فياد إضافي فتق اعتم 8000لسنة 8ال انون رق

مشروعات ال نية األساسية والندمات الدامة. في حصدار قانون تنظي مشارزة ال طاع النا 8000لسنة 19ال انون

. 8000/8000 موازنة إضافي فتق اعتماد 8000لسنة 32المرسو انون رق

. 8000/8000 موازنة إضافي فتق اعتماد 8000لسنة 50المرسو انون رق .8000/8000 تدديل قانون ر ط الموازنة الدامة للسنة المالية 8000لسنة 027رق انون المرسو

.8000/8000 تدديل قانون ر ط الموازنة الدامة للسنة المالية 8000لسنة 848المرسو انون رق .8000/8008الموازنة الدامة للدولة للسنة المالية في فتق اعتماد إضافي 8008لسنة 000ال انون رق مليــار دوالر، 2.92 اســتندا المــنق والمســاعدات المحولــة مــن الــدول الدر يــة، وقيمتهــا ، 8003لســنة 005ال ــانون رقــ

.8003/8004لسنة المالية ل الدامة موازنةالفي مليار جنيم 10.2والتي تدادل نحو

.8000، الدوليصندو الن د ، النسنة المددلة لدليل شفافية المالية الدامة، إدارة شئون المالية الدا .8007، ا ريل الدوليصندو الن د ،ئية لألوضاع االقتصادية والماليةفا االقتصاد الدالمي ، دراسة است صات رير م .8000أزتو ر الدولي،صندو الن د ي والمناطر واستدادة التوازن، فا االقتصاد الدالمي ، التدافت رير م

.8008 ، ا ريلالدوليصندو الن د ، االلزترونية الدولي، نشرة صندو الن د الماليت رير الراصد ، لجنـــة النطـــة والموازنـــة، مجلـــا الشـــد ، مـــايو 00/8000ت ريــر لجنـــة النطـــة والموازنـــة عـــن مشـــروع الموازنـــة الدامــة

8000. ، لجنـــة النطـــة والموازنـــة، مجلـــا الشـــد ، ف رايـــر 8002/8007ت ريـــر االعتمـــاد اإلضـــافي فـــي الموازنـــة للســـنة الماليـــة

8007. ،8004/8005حســا نتــامي الموازنــة الدامــة والهيئــات الدامــة االقتصــادية وهيئــة اإلنتــاا الحر ــى للســنة الماليــة ت ريــر

.8007لجنة النطة والموازنة، مجلا الشد ، مارا (، وزارة المالية.8008/8003-8004/8005ت ارير الحسا النتامي للموازنة الدامة للدولة، )سنوات

الت ارير المالية الشهرية، وزارة المالية. (، وزارة التنطيط.8008/8003-8000/8000ت ارير متا دة نطة التنمية االقتصادية واالجتماعية، )سنوات

.وزارة التنطيط، 8003اد، أزتو ر النطة الداجلة لتنشيط االقتص

2- English References

2-1 Books

Barro, et al (1999), "Economic Growth", First Edition. The MIT Press, New York.

Boyer et al., (2004) “Les crises financiers”, Conseil d’Analyse Économique, Paris.

Burns, and Mitchell (1946), Measuring Business Cycles, National Bureau of Economic

Research, New York.


Charemza, W, and Deadman, D., (1997), "New Direction In econometric Practice: General

to Specific Modeling, Co-integration and Vector Autoregression", Edward and Elgar ,

Cheltenham, UK. Northampton, MA, USA.

Cooper. G, (2008), “The Origin of Financial Crises: Central banks, credit bubbles and the

efficient market fallacy”, Harriman House Ltd, Great Britain.

Keynes, (1936),"The General Theory of Employment, Interest, and Money" Available for

download at: http://etext.library.adelaide.edu.au/k/k44g/k44g.zip.

Moore, G.H. (1982), “Business Cycles” in Encyclopaedia of Economics, D. Greenwald ,

Editor in Chief, McGraw Hill Book Company, New York.

Mintz (1967), “The Definition of the Business Cycle Revisited”, National Bureau of

Economic Research, available at: http://www.nber.org/books/mint69-1.

Ricardo, D (1821), "On the Principles of Political Economy and Taxation", third edition,

Batoche Books, Kitchener, available at:


Samuelson. P and Nordhaus. D (1998), “Economics”, Irwin/McGraw-Hill, Sixteenth

Edition.

2-2 Periodicals

Ahmad, Brosio, and Tanzi (2007), “Local Service Provision in Selected OECD

Countries—Do Decentralized Operations Work Better?” Paper presented at the

International Conference on Land Policies and Fiscal Decentralization, Cambridge,

Massachusetts.

Aizenman, J and Jinjarak, Y., (2011), “The Fiscal Stimulus of 2009-10: Trade Openness,

Fiscal Space, and Exchange Rate Adjustment” National Bureau of Economic Research.

Akitoby, B., Hemming, R., Schwartz, G., (2007).,“Public Investment and Public-Private

Partnerships " , IMF External Relations Department, P. Economic Issue No. 40. P.6.

Alisdair, M and Ricardo, R, (2013) “The role of automatic stabilizers in the U.S. business

cycle”, NBER working paper, Working Paper 19000, Cambridge, 2013, P 3:4.

Alvarado, C., Iquierdo, A. and Panizza, U., (2004) “Fiscal Sustainability in Emerging

Market Countries with Application to Ecuador”, IADB Working paper, series 511,

Inter-American Development Bank.

Andolfatto (2009), "Fiscal Multipliers in War and in Peace", Federal Reserve Bank of St.

Louis, October.

Asari,F. et al, (2011), A Vector Error Correction Model (VECM) Approach in Explaining

the Relationship Between Interest Rate and Inflation Towards Exchange Rate Volatility

in Malaysia, World Applied Sciences Journal, IDOSI Publications.

Auerbach, A., (2005), “The Effectiveness of Fiscal Policy as Stabilization Policy”,

University of California, Berkeley, July.

Aushauer, D., (1989), "Is public expenditure productive?", Journal of Monetary

Economics. 23:177-200.

Baldacci, Gupta, Carlos, and Granados (2009)., “How Effective is Fiscal Policy Response

in Systemic Banking Crises?”, IMF Working Paper.

Barrell, et al (2004), “Estimating Fiscal Multipliers in Europe”, July.

Barro R, (2007), “Milton Friedman: Perspectives, Particularly on Monetary Policy”, Cato

Institute , Cato Journal, Vol. 27, No. 2.

http://etext.library.adelaide.edu.au/k/k44g/k44g.zip

http://www.nber.org/books/mint69-1



Barro, (1990),"‘Government spending in a simple model of endogenous growth", Journal

of political economy 98, 103-125.

Barro, et al (1992),"Public finance in models of economic growth", Review of economic

studies 59, 645-661.

Baum, et al, “Fiscal Multipliers and the State of the Economy”, IMF Working Paper,

Fiscal Affairs Department, WP/12/286, 2012.

Blanchard, O., and Cottarelli ., C, (2010) “Ten Commandments for Fiscal Adjustment in

Advanced Economies, June. Available at: http://www.imf.org/external/arabic/np/vc/2010/062410a.pdf

Blanchard, O., (1990). “Suggestions for A New Set of Fiscal Indicators”, OECD

Department of Economics and Statistics, Working Paper No. 79.

Bernanke, B. and Mihov, I. (1998). Measuring Monetary Policy, The Quarterly Journal of

Economics, Vol. 113, No. 3., pp. 869-902. Retrieved from://www.jstor.org

Blanchard and Perotti (2002), “An Empirical Characterization of the Dynamic Effects of

Changes in Government Spending and Taxes on Output”, Quarterly Journal of

Economics, Vol. 117, pp. 1329–1368.

Blejer, M., (2002), " Contingent Liabilities of the Central Bank: Analyzing a Possible

Fiscal Risk for Government”, The World Bank, Washington D.C.

Boussard, J., Francisco, C., and Salto, M., (2012)., “Fiscal Multipliers and Public Debt

Dynamics in Consolidations”, European Commission, ISSN 1725-3187.

Bontas, C, and Petre, M., (2009) “Fiscal Policy During the Current Crisis”, Romanian

Economic and Business Review – Vol. 5, No. 4.

Brinkerhoff, D, (2005) “Rebuilding Governance in Post-Conflict Societies; Core Concepts

and Cross-Cutting Themes.” Public Administration and Development, Published online

in Wiley InterScience (www.interscience.wiley.com) DOI: 10.1002/pad.352.

Brixi, H and Mody, A., (2000), “Priorities for the management of contingent liabilities”.

WB, Washington, DC.

Bryant, (1988) "Empirical Macroeconomics for Interdependent Economies", Supplemental

Volume.

Coenen et al, (2010) “Effects of Fiscal Stimulus in Structural Models”, IMF Working

Paper, Research Department, March.

Corsetti, G., Meier, A., and Müller, G., (2012) “What Determines Government Spending

Multipliers?”, IMF Working Paper, Monetary and Capital Markets Department.

Corsetti. G, Pesenti. P, and Roubini. N, (1999), “ What caused the Asian currency and financial

crisis”, Available at: http://www.newyorkfed.org/research/economists/pesenti/whatjapwor.pdf

Cottarelli (2011), “Modernizing the Framework for Fiscal Policy and Public Debt

Sustainability Analysis”, Fiscal Affairs Department, IMF.

Devarajan, S., Swaroop, V. and Zou, H (1996), "The composition of public expenditure

and economic growth". Journal of Monetary Economics, 37:313-344.

Ghani, E, and Din, M, (2006), “The Impact of Public Investment on Economic Growth in

Pakistan” The Pakistan Development Review, 45 : 1, 2006.

Ghosh, et al (2013), “Fiscal Fatigue, Fiscal Space and Debt Sustainability in Advanced

Economies”, The Economic Journal, February, F4–F30.

Ghosh (2009), "Coping with the Crisis: Policy Options for Emerging Market Countries",

IMF Staff Position Note, SPN/09/08.

http://blog-imfdirect.imf.org/bloggers/olivier-blanchard/

http://blog-imfdirect.imf.org/bloggers/carlo-cottarelli/



http://www.imf.org/external/arabic/np/vc/2010/062410a.pdf




Gottschalk, J. (2001). An Introduction into the SVAR Methodology: Identification,

Interpretation and Limitations of SVAR models. Kiel Institute of World Economics,

Duesternbrooker Weg 120 working paper No. 1072.

Gros, D., 2012, “Can Austerity Be Self-defeating?”, CEPS, Brussels, Belgium.

Grossman E, and Woll, C., (2012), “Saving the Banks: The Political Economy of

Bailouts”, Sciences Po Paris.

Goyal. A, and Chowdhry. B, (2000), “Understanding the financial crisis in Asia”, Pacific-

Basin Finance Journal 8 (2000) 135–152The Anderson Graduate School of

Management at UCLA, Los Angeles, USA.

Elmendorf, D, and Furman, J, (2008), “If, When, How: A Primer on Fiscal Stimulus”, the

Hamilton Project, January.

Elsamalouty, G., (2002)"Reform of the Fiscal Policy in Egypt" Center for Economic and

Financial Research and Studies in collaboration with the United States Agency for

International Development", Cairo, Egypt.

Foster (2009), " Keynesian Fiscal Stimulus Policies Stimulate Debt—Not the Economy",

The Heritage Foundation, Backgrounder, No. 2302.

Frankel, J., Vegh, and Vuletin (2011) “Fiscal policy in developing countries: Escape from

procyclicality”, P 5 available at: http://www.hks.harvard.edu/fs/jfrankel/On_graduation_from_procyclicality_June_23_2011.pdf

Heller, P., (2005)., “Understanding Fiscal Space”, IMF Policy Discussion Paper, Fiscal

Affairs Department, March.

Hemming, R, Kell, M, and Mahfouz, S., (2002), “The Effectiveness of Fiscal Policy in

Stimulating Economic Activity – A review of The literature”, IMF Working papers.

Ilzetzki, E, and Vegh, C.,(2008), "Procyclical Fiscal Policy in Developing Countries: Truth

or Fiction?" NBER Working Paper No. 14191 (Cambridge, Massachusetts: National

Bureau of Economic Research).

Ilzetzki, E., Mendoza, E., and Végh, C., (2010), “How big (small?) are Fiscal

multipliers?”, NBER Working Paper series, Working Paper 16479, NBER, Cambridge,

October, 2010, PP2-4.

Izquierdo, A and Panizza, U (2003). “Fiscal Sustainability: Issues for Emerging Market

Countries”, ECES Working Paper No.95., Cairo: Egypt.

Kandil, M, and Morsy, (2010)," Fiscal Stimulus and Credibility in Emerging Countries”,

IMF Working Paper.

Khatiwada, S (2009), “Stimulus Packages to Counter Global Economic Crisis: A review.”

ILO.

Krugman (2012), “A Manifesto for Economic Sense”, Available at:


Mahmoudzadeh et al., (2013) “Fiscal Spending and Crowding out Effect: A Comparison

between Developed and Developing Countries”, Institutions and Economies, Vol. 5,

No. 1, April 2013, pp. 31-40.

Magdaléna, P., (2002) “Maurice Allais and his attempts at rigour in economic science”,

Faculty of National Economy, University of Economics in Bratislava.

Marcel, M (2012), “Budgeting For Fiscal Space and Government Performance Beyond

The Great Recession”, OECD.

http://www.hks.harvard.edu/fs/jfrankel/On_graduation_from_procyclicality_June_23_2011.pdf

http://www.manifestoforeconomicsense.org/



Martins, P., (2005), “Fiscal Dynamics in Ethiopia: The Cointegrated VAR Model with

Quarterly Data”. www.nottingham.ac.uk/economics/credit/

Mueser, P and Kim, W, (2003)., "Review of Ricardian Equivalence: Theoretical and

Empirical Studies".

Ministry of Finance (2009), “Egypt Response to the Global Crises”, Macro Fiscal Policy

Unit, Cairo, Egypt, June.

Millar, J., (1977), " The Effects of Budget Rules on Fiscal Performance and

Macroeconomic stabilization", Bank of Canada.

McCoy, D.. (1997). How Useful is Structural VAR Analysis for Irish economics?, Central

Bank of Ireland, Economic Analysis, Research and Publications Department, 2/RT/97.

Nelson, R., Belkin, P., and Mix, D., (2011), “Greece’s Debt Crisis: Overview, Policy

Responses, and Implications”, Congressional Research Service, August.

Nolan, C., and Ghosh, S.,. ( 2005), "The Impact of Simple Fiscal Rules in Growth Models

with Public Goods and Congestion", Center for Dynamic Macroeconomic Analysis,

UK.

Oates, W., (1993), “Fiscal decentralization and economic development,” National Tax

Journal, Vol. 46 no 2, June.

Ortiz, I., and Cummins, M., (2013), “The Age of Austerity: A review of Public

Expenditure and Adjustmnet Measures in 181 Countries”, Initiative for Policy

Dialogue, New York

Ostry, J, Ghosh, A, Kim, and Qureshi, M, (2010), “Fiscal Space”, IMF Working Papers,

Research Department, September.

Pattanayak and Fainboim, I., (2011), “Treasury Single Account: An Essential Tool for

Government Cash Management”, Fiscal Affairs Department, IMF.

Perotti (1999) “Fiscal Policy in Good Times and Bad,” Quarterly Journal of Economics,

Vol. 114, November.

Petrie, M (2000), " Accounting and Financial Accountability to Capture Risk", The World

Bank. Washington D.C.

Pleister, C., (2011), “ The Federal Agency For Financial Market Stabilization in Germany:

From Rescuing To Restructuring”, OECD Journal, Volume 2011, Issue 2.

Polackova, B., and Schick, A., (2002), “Government at Risk contingent liabilities and

fiscal risk”, The world bank and Oxford University press, 2002

Romer, et al (2008), "The Macroeconomic Effects of Tax Changes: Estimates Based on a

New Measure of Fiscal Shocks" (unpublished; University of California, Berkeley).

Romer, P., (2000), "Beyond Classical and Keynesian Macroeconomic Policy, Available

for download:

http://www.cba.edu.kw/alshammari/521NOTES/Beyond_classical_and_keynesian_macroeconomic_policy.pdf

Roy, R., Heuty, A., Letouze, E., (2007), “Fiscal Space for What? Analytical Issues From A

Human Development Prespective”, 2007

Roy, R., and Heuty, A. (2005)., “Investing in development: The MDGs, Aid and the

Sustainable Capital Accumulation.” Columbia School of International and Public

Affairs Journal, 58(2).

Schick, A., (2000), "Budgeting for Fiscal Risks", World Bank, Washington, D.C.

Schneider B., Buehn, A., Montenegro, C., (2010), “Shadow Economies All over the World:

New Estimates for 162 Countries,” Policy Research Working Paper 5356, World Bank.

http://www.nottingham.ac.uk/economics/credit/

http://www.cba.edu.kw/alshammari/521NOTES/Beyond_classical_and_keynesian_macroeconomic_policy.pdf


Schuknecht, L., "EU Fiscal Rules Issues and Lessons from Political Economy", European

Central Bank, P.11

Seidman, L., (2012), “Keynesian stimulus versus classical austerity”, University of

Delaware, USA.

Seitz F, and Jost, T (2012), “The Role of the IMF in the European Debt Crisis”, Weidener

Diskussionspapiere,

Selowsky, M.. (1998), "Fiscal Deficits and the Quality of Fiscal Adjustment. World Bank,

Washington, D.C, 1998.

Shah (2007), “Corruption and Decentralized Public Governance”, World Bank Policy

Research.

Sims, (1980), "Macroeconomic Reality." Econometrica, no. 48.

Spilimbergo, A, Symansky, S, Blanchard, O, and Cottarelli. C, (2008) “Fiscal Policy for

the Crisis”, Fiscal Affairs and Research Departments, IMF Working Paper, December.

Spilimbergo, (2009), "Fiscal Multipliers", IMF Staff Position Note, SPN/09/11.

Sturm, (1998), "Public Capital Expenditure in OECD Countries. The Causes and Impact of

the Decline in Public Capital Spending", Edward Edgar Publishing Limited,

Cheltenham.

Suranovic, S., (2010), “The Great Depression, Smoot-Hawley, and the Reciprocal Trade

Agreements Act (RTAA)”, International Economics: Theory and Policy, v. 1.0

Ter-Minassian, T., and Fedelino, A., (2007), “Does Fiscal Decentralization Help Create

Fiscal Space?”, International Monetary Fund.

Tervala, J., (2009), " The fiscal multiplier: positive or negative?", Aboa Centre for

Economics, Discussion Paper No. 54.

UNDP (2008), “Post-Conflict Economic Recovery”, Bureau for Crisis Prevention and

Recovery (BCPR), ISBN: 978-92-1-126217-9, USA.

UNDP (2007), “Fiscal Space for MDGs”, June.

World Bank (2009), “Getting More from a Fiscal Stimulus”, Recently Asked Questions

Series, July.

Whitt, J, (1996), “ The Mexican Peso Crisis”, Federal Reserve Bank of Atlanta, Economic

Review.

Whitehead, J., (2005), “A Guide to the Public Finance Act”, New Zealand Treasury.

Young, A (2013) “Why in the World Are We All Keynesians Again? The Flimsy Case for

Stimulus Spending”, CATO Institute, Policy Analysis No. 721.

Young, A (2003), “Performance-Based Budget Systems”, USC Institute for Public

Services and Policy Research.

2-3 Reports

EU-Russia Common Spaces, “ Progress Report: 2012”, available at:


European Bank for Reconstruction and Development (2011), “Stimulating Growth and

Investment During Transition”, October.

European Central Bank, (2011), “The European Stability Mechanism”, Monthly Bulletin,

July.




IMF Country Report No. 10/94, “Arab Republic of Egypt: 2010 Article IV Consultation”,

April 2010.


IMF, (2009), “World Economic Outlook (WEO) - Crisis and Recovery”, April.

World Bank , (2003), “Handbook on Public Sector Performance Reviews”, Volume one,

Ch 7, Pp 25-26.

World Economic Forum, Global Competitiveness Report: http://www3.weforum.org/docs/WEF_GlobalCompetitivenessReport_2013-14.pdf

IMF, The G20 Mutual Assessment Process (MAP), 2013; available at:


IMF (2009), “A stimulus package for developing countries”, Action Aid Factsheet, June.

Republic of South Africa, National Treasury Department, The Estimates of National

Expenditure e-publications are available at: www.treasury.gov.za

Tata Consultancy, Securitization: Accounting reforms since the financial crisis of 2008”,

Services (TCS), available at:

http://www.tcs.com/SiteCollectionDocuments/White%20Papers/BFS-Whitepaper

Securitization-Accounting-Reforms-0513-1.pdf

U.S. Department of the Treasury, “The Financial Crisis Five Years Later: Response,

Reform, and Progress”, September 2013; available at:


2-4 Websites

http://www.imf.org

http://www.worldbank.org


http://www.g20.org/news/20130916/783286937.html

http://www.mop.gov.eg

http://www.mof.gov.eg

http://portal.moe.gov.eg/Pages/default.aspx

http://www.cbe.org.eg

http://www.pppcentralunit.mof.gov.eg

http://internationalbudget.org

http://www.openbudgetindex.org

http://www.ifac.org/Guidance/Pub

http://www.kpmg.com/Global/en/services/Tax/tax-tools-and-resources/Pages/corporate-

tax-rates-table.aspx




http://www.treasury.gov.za/

http://www.tcs.com/SiteCollectionDocuments/White%20Papers/BFS-Whitepaper%20Securitization-Accounting-Reforms-0513-1.pdf

http://www.tcs.com/SiteCollectionDocuments/White%20Papers/BFS-Whitepaper%20Securitization-Accounting-Reforms-0513-1.pdf


http://www.imf.org/

http://www.worldbank.org/


http://www.g20.org/news/20130916/783286937.html

http://www.mop.gov.eg/

http://www.mof.gov.eg/


http://www.cbe.org.eg/

http://www.pppcentralunit.mof.gov.eg/

http://internationalbudget.org/

http://www.openbudgetindex.org/

http://www.ifac.org/Guidance/Pub




المتقدمة وال يشئة وال يمية االقتصيدات تيئج تقديا ال موذج لعي ة من :(1-4)اقم ملحق (1) اقمجدول

ال موذج ف عيين عيلدول المستخدمة ال يشئة وال يمية االقتصيدات المتقدمة االقتصيدات

-النمسا–استراليا –المملزة المتحدة -الواليات المتحدة اليا ان – إيرلندا –ألمانيا –فرنسا -الدانمارت –زندا - لجيزا –النروين -هولندا –لوزسم ورا – الجنو ية زوريا –

السويد –س انيا إ –سلوفينيا

–ترزيا –المزسيت –األرجنتين –ال رازيل –الصين –الهند –الجزائر – ولندا – يالروسيا –أل انيا - وليفيا – شيلي

انا -اليمن – ياألورجوا –تونا –المغر –األردن

(2)اقم جدول

االقتصيدات المتقدمة ف استجيعة ال يتج المحل اإلجميل للصدميت فى متغياات السييسة الميلية Period EXAI REVAI DEFAI

1 0.000 0.000 0.000 2 -0.005 0.060 -0.591 3 -0.164 -0.142 -0.465 4 -0.094 0.139 -0.614

Cholesky Ordering: GDPAI REVAI EXAI DEFAI (3)اقم جدول

االقتصيدات ال يشئة وال يمية ف استجيعة ال يتج المحل اإلجميل للصدميت فى متغياات السييسة الميلية

Period EXI REVI DEFI 1 0.000 0.000 0.000 2 0.062 -0.245 0.110 3 0.000 -0.830 0.706 4 -0.092 -1.083 0.810

Cholesky Ordering: GDPI REVI EXI DEFI


(1)اقم شكل االقتصيدات المتقدمة ف متغياات السييسة الميلية للصدميت ف استجيعة ال يتج المحل اإلجميل

-.8

-.6

-.4

-.2

.0

.2

1 2 3 4

Response of GDPAI to REVAI

-.8

-.6

-.4

-.2

.0

.2

1 2 3 4

Response of GDPAI to EXAI

-.8

-.6

-.4

-.2

.0

.2

1 2 3 4

Response of GDPAI to DEFAI

Response to Cholesky One S.D. Innovations

(2)اقم شكل ل يشئة وال يميةاالقتصيدات ا ف استجيعة ال يتج المحل اإلجميل للصدميت فى متغياات السييسة الميلية

-.8

-.4

.0

.4

.8

1 2 3 4

Response of GDPI to REVI

-.8

-.4

.0

.4

.8

1 2 3 4

Response of GDPI to EXI

-.8

-.4

.0

.4

.8

1 2 3 4

Response of GDPI to DEFI



الحيلة المصاية ف (: عيي يت و تيئج ال موذج 2-4)اقم ملحق (1)اقم جدول

الحيلة المصاية ف تقديا ال موذج ف عيي يت السالسل الزم ية المستخدمة

(الثيعتة، عيألسعيا ج يه)عيلملييا

Time GDP GOVCON PUSINV PUPINV PRINV TAX EXPSUB DEF GDP Deflator Index

2002Q1 99.8 12.5 3.7 5.5 7.2 7.3 0.0 8.1 100%

2002Q2 93.4 10.5 3.3 4.7 8.2 12.4 0.0 8.3 100%

2002Q3 93.2 11.9 2.9 4.8 7.5 13.9 0.0 7.2 100%

2002Q4 92.5 12.8 4.8 6.1 8.8 17.4 0.0 15.0 100%

2003Q1 96.4 12.9 3.2 5.2 7.3 7.5 0.1 8.6 106%

2003Q2 90.3 11.0 2.8 4.4 8.2 12.7 0.1 8.8 106%

2003Q3 89.7 12.4 2.4 4.5 7.5 14.2 0.1 7.6 107%

2003Q4 89.4 13.1 4.1 5.6 8.7 17.6 0.1 15.6 108%

2004Q1 100.7 14.6 2.2 5.1 6.3 8.9 0.1 6.2 113%

2004Q2 94.3 12.3 2.5 5.9 7.4 14.8 0.1 9.0 115%

2004Q3 93.9 12.3 2.2 5.9 7.6 14.7 0.2 6.2 123%

2004Q4 93.8 12.8 4.7 6.7 9.6 17.4 0.2 14.7 126%

2005Q1 105.4 15.0 1.9 5.5 6.5 11.0 0.2 8.3 123%

2005Q2 99.0 13.2 2.9 4.7 10.1 13.6 0.2 8.5 125%

2005Q3 98.1 12.8 3.0 5.7 10.7 15.1 0.2 7.1 128%

2005Q4 97.5 13.2 3.7 11.8 9.3 19.6 0.3 16.6 131%

2006Q1 112.3 15.4 1.5 4.9 10.6 10.3 0.2 6.3 130%

2006Q2 106.2 14.1 2.3 5.5 12.9 16.2 0.2 9.1 131%

2006Q3 104.7 13.1 2.2 6.7 12.3 17.3 0.2 6.4 138%

2006Q4 104.3 13.3 3.7 9.1 13.1 27.0 0.3 14.8 146%

2007Q1 121.2 15.0 1.1 5.2 10.5 11.7 0.1 3.4 147%

2007Q2 114.2 13.3 2.0 5.9 17.2 17.2 0.2 3.8 153%

2007Q3 114.0 13.0 2.5 5.4 18.9 13.6 0.2 11.9 153%

2007Q4 114.3 13.8 6.3 9.1 16.6 31.4 0.3 16.1 159%

2008Q1 129.5 15.7 2.3 4.2 14.1 11.6 0.2 9.2 163%

2008Q2 123.2 13.5 3.2 4.8 21.4 14.8 0.3 9.7 173%

2008Q3 122.3 13.3 3.2 6.3 20.3 24.9 0.3 6.8 174%

2008Q4 122.9 14.3 5.9 10.7 19.1 27.8 0.4 9.8 178%

2009Q1 136.8 15.7 2.8 3.9 16.0 13.9 0.3 11.9 191%

2009Q2 128.1 15.3 3.6 5.7 18.9 24.2 0.5 6.5 186%

2009Q3 127.3 14.3 3.8 7.7 18.6 19.9 0.6 11.3 188%

2009Q4 128.4 16.7 6.5 9.4 6.7 27.3 0.8 7.9 198%

2010Q1 143.1 16.4 3.2 4.3 13.1 12.1 0.2 16.8 208%

2010Q2 134.5 15.6 4.0 4.8 17.9 19.3 0.4 10.8 209%

2010Q3 134.0 15.0 3.9 6.8 20.7 19.5 0.4 14.2 207%


Time GDP GOVCON PUSINV PUPINV PRINV TAX EXPSUB DEF GDP Deflator Index

2010Q4 135.5 17.0 5.2 17.4 8.9 29.7 0.6 5.6 217%

2011Q1 150.9 17.1 3.2 4.2 16.9 15.9 0.3 16.1 231%

2011Q2 142.3 16.3 3.4 5.2 19.3 27.4 0.4 10.1 230%

2011Q3 128.9 15.4 2.4 4.7 11.9 18.9 0.4 14.5 234%

2011Q4 136.0 18.0 2.9 9.7 12.4 23.1 0.6 16.5 244%

2012Q1 151.7 17.6 2.4 4.0 12.3 17.2 0.2 16.3 255%

2012Q2 136.7 16.2 2.2 6.9 15.1 28.8 0.3 12.3 264%

2012Q3 129.8 15.4 2.2 5.2 14.5 29.1 0.3 14.7 267%

2012Q4 140.6 18.6 2.8 9.1 16.0 3.7 0.1 19.8 271%

2013Q1 162.9 19.1 1.8 4.5 12.5 15.3 0.3 19.3 263%

2013Q2 153.6 18.3 2.2 5.4 16.3 26.0 0.3 14.9 273%

2013Q3 147.0 16.7 1.9 5.2 13.7 16.3 0.3 30.6 276%

2013Q4 151.2 20.9 4.1 9.7 11.0 33.9 0.2 22.8 281%


(1)اقم شكل الحيلة المصاية ف استجيعة ال يتج المحل اإلجميل للصدميت فى المتغياات

-.008

-.004

.000

.004

.008

.012

.016

1 2 3 4 5 6 7 8

Response of LGDP to LGOVCON

-.008

-.004

.000

.004

.008

.012

.016

1 2 3 4 5 6 7 8

Response of LGDP to LPUSINV

-.008

-.004

.000

.004

.008

.012

.016

1 2 3 4 5 6 7 8

Response of LGDP to LPUPINV

-.008

-.004

.000

.004

.008

.012

.016

1 2 3 4 5 6 7 8

Response of LGDP to LTAX

-.008

-.004

.000

.004

.008

.012

.016

1 2 3 4 5 6 7 8

Response of LGDP to LEXPSUB

-.008

-.004

.000

.004

.008

.012

.016

1 2 3 4 5 6 7 8

Response of LGDP to LPRINV



(2) اقم لشك الحيلة المصاية ف ال يتج المحلى اإلجميلالمتغياات على للصدميت ف األثا التااكم

-.04

-.02

.00

.02

.04

.06

1 2 3 4 5 6 7 8

Accumulated Response of LGDP to LGOVCON

-.04

-.02

.00

.02

.04

.06

1 2 3 4 5 6 7 8

Accumulated Response of LGDP to LPUSINV

-.04

-.02

.00

.02

.04

.06

1 2 3 4 5 6 7 8

Accumulated Response of LGDP to LPUPINV

-.04

-.02

.00

.02

.04

.06

1 2 3 4 5 6 7 8

Accumulated Response of LGDP to LTAX

-.04

-.02

.00

.02

.04

.06

1 2 3 4 5 6 7 8

Accumulated Response of LGDP to LEXPSUB

-.04

-.02

.00

.02

.04

.06

1 2 3 4 5 6 7 8

Accumulated Response of LGDP to LPRINV

Accumulated Response to Cholesky One S.D. Innovations


(3)اقم شكل الحيلة المصاية ف المتغياات على االستثميا الخيص للصدميت ف األثا التااكم

-.8

-.6

-.4

-.2

.0

.2

.4

1 2 3 4 5 6 7 8

Accumulated Response of LPRINV to LGOVCON

-.8

-.6

-.4

-.2

.0

.2

.4

1 2 3 4 5 6 7 8

Accumulated Response of LPRINV to LPUSINV

-.8

-.6

-.4

-.2

.0

.2

.4

1 2 3 4 5 6 7 8

Accumulated Response of LPRINV to LPUPINV

-.8

-.6

-.4

-.2

.0

.2

.4

1 2 3 4 5 6 7 8

Accumulated Response of LPRINV to LTAX

Accumulated Response to Cholesky One S.D. Innovations


الحيلة المصاية ف الجيمع قطيع التعليم قعل ف تصميم مقتاح لمواز ة العاامج واألداء :(3-4) اقم ملحق

مؤشاات األداء الهدف العاامجقيئم الماكزي إطيا ظيم ف الجودة للجمي ؛ كأحد الحقوق األسيسية لإل سين، عيل تعليم ي الجيمع أن يكون التعليم قعل للقطيع: الائيس الهدف ، وذلك قيئم على الديمقااطية والعدل اجتميع ظل عقد ف على إعداد المواط ين لمجتم المعافة قيدا شياكة المجتمعية، وأن يكون التعليم على الم

من خالل: .تدليمية متزافئة لجميع أطفال مصر اإلتاحة: توفير فر -

.ال ومية المستمر للدملية التدليمية وف مدايير الجودة الجودة: اإلصالح والتحسين - لالمرززية الماسسيفداليتها والتعصيل النظ : تطوير النظ لزيادة -

رنامن دع نا المدارا

؛ وتنفيا من الفصول الدراسية المدارا االحتياجاتتل ية الفصول فيالز افات

األساسيالتدلي صول الز افات الطال ية المدارا: الو -تلميلا / 31) ال انويالتدلي (،تلميلا / فصل 40)

التر ية (،تلميلا / فصل 31)رياا األطفال (،فصل 85)المناط النائية (،تلميلا / فصل 08)الناصة

(.تلميلا / فصل

لوياالهتما االحتياجات

الناصة

دنال نظا ، و توفير الفر التدليمية للوى االحتياجات الناصة امه الفئة، السلي مع هل التر ويللتدامل الدمن الشامل

.الشروط األساسية لنجاح هلا النظا وتوفير

للتالميل لوى اإنشا هت التيالدراسية عدد الفصول - .االحتياجات الناصة

نس ة لوى االحتياجات الناصة اللين استفادوا من هلا - ال رنامن.

زيادة الفر لتدلي الفتيات

ة ناصة التداون مع منتلف الهيئات لل ضا على الفجوة النوعيع . و ها نس ة تسر الفتيات من التدلي تزيد التيالمناط في

.الفجوة هله نفا في للطفولة واألمومة ال وميم ادرة المجلا

ة نفا الفجوة النوعية.ر تنفل م اد التيالمحافظات -

ت إنشا ها لتدلي الفتيات. التيعدد المدارا -

عدد الفتيات المستفيدات من هله الم ادرة. -دع مرحلة

الطفولة الم زرة

إنشا رياا األطفال وتعزيد جودتها التداون مع فيلتوسع ا - الجمديات األهلية

.ط ي مدايير الطفولة الم زرة دانل المدرسةت -

ل.التنمية المهنية لمدلمات رياا األطفا -

ت إنشا ها واسطة الدولة. التيفصول رياا األطفال -

إنشا ها التداون مع ت التيفصول رياا األطفال - وال طاع النا . المدنيالجمديات األهلية والمجتمع

محو رنامن

ة ياألم .التدامل مع األعداد الحالية من األميين -

.تنمية مهارات ما دد محو األمية -

ة وت ليل نس التسر للتدلي .سد منا ع األمي -

نالل الدا .% ....ا نس ة األمية لت لغ ينفت -

والمرأة ين اللين ت تدليمه ناصة من األطفالنس ة األمي - . وسزان الريف والمناط الف يرة ناصة الصديد

اإلصالح رنامن المتمرزز على

المدرسة

المدرسة ألن تص ق قادرة لاتيا ومهنيا على تحمل تعهيلإلى ن ل الموازنة المالية التحولالمسئولية والمسا لة حتى يمزن

واإلداري ال انوني واستزمال اإلطار طها األدا إلى المدرسة ور .لتط ي ما يسمى اإلدارة المتمرززة على المدرسة

ت تنفيل هلا ال رنامن ها التي المحافظاتعدد -

المراحل الدراسية األولى فيالمراجدة المستمرة للمناهن، ناصة تطوير المناهنعداد زوادر فنية عالية المستوى من التنص و نا المناهن فيام

ال ومية للتدلي ، وللت وف ا ألسلو التدل النشط، تط ي ا للمدايير .من نالل تدري متنص مع الهيئات الدولية

ت االنتها من تطوير التيعدد المراحل الدراسية - مناهجها.

رفع قدرات المدلمين

وتحسين أحواله

وظيفيا وماليا ، ما أوضاعه رفع زفا ة المدلمين مهنيا وترتي يمارسها، ويرفع يح احترا الدولة لهله المهنة الجليلة ولمن

ليل ى طموحات المجتمع والمواطنين المصريزفا ة المدل

.مرت ات وأجور المدلمين فيالزيادة -

المدلمين اللين ت تدري ه نالل الدا . -

ل .المدلمين المستفيدين من رامن األزاديمية المهنية للمد - المصدر: ت إعداد هله الموازنة االستدانة ال يانات المتاحة على موقع وزارة التر ية والتدلي على ش زة المدلومات الدولية.





Abstract

Fiscal policy activism is widely debated. The traditional concerns regarding

fiscal multipliers that are might be small made monetary policy and automatic

stabilizers are the main tools for facing recession and restoring economic growth.

This study tries to contribute to the debate on validity of fiscal stimulus package

where fiscal space is limited which is a situation faced by many countries. The study

presents the case of Egypt as a representative to many of the cases in similar

countries which have limited fiscal space. The study estimates the intra-dynamics

between stimulus measures and economic growth.

Using VAR methodology, Impulse Response Functions (IRFs) indicate that the

current defacto fiscal space is relatively better in emerging and developing

economies than the case of advanced economies. IRFs find that advanced economies

have to use revenue stimulus measures. While emerging and developing economies

have to continue their stimulus efforts in short run based on spending measures. The

study also concludes that discretionary fiscal policy in Egypt has a positive short run

effect. It finds out that most effective stimulus measures well-matched with Egypt’s

economic structure are mainly represented in measures stimulating production and

supply side. Moreover, fiscal stimulus package must be accompanied by a reform

policy to cut budget deficit and create an additional fiscal space through raising the

income tax rate and cutting energy subsidies.

Key Words

Public Private Partnerships (PPP)

Fiscal Stimulus Packages in Egypt

Fiscal Space in Egypt

Vector Auto-Regression (VAR)

Impulse Response Function (IRF)

Economic Recovery

Fiscal Stimulus

Fiscal Austerity

Fiscal Space

Fiscal Multiplier

Economic Crises

Fiscal Hedging


Thesis Details:

Title of thesis: Fiscal Stimulus Packages and Economic Crises: Case Study of Egypt

Name: Omar Mohamed Ahmed Albedwehy

Nationality: Egyptian

Date and place of birth: February 5, 1982. Port Said

Degree: PhD

Specialization: Economics

Advisors: Prof. Lobna Mohamed Abdellatif Prof. Abdullah Shehata Khattab

Summary

Fiscal policy activism is widely debated. However, there is a consensus on the

role of fiscal policy as a stabilization tool, though stabilization is a necessary, but not

sufficient condition, for stimulating economic growth. The traditional concerns

regarding fiscal multipliers that are might be small made monetary policy and

automatic stabilizers are the main tools for facing recession and restoring economic

growth. However, the limitations facing a monetary policy and the insufficiency of

automatic fiscal stabilizers increase the dependency on discretionary fiscal policy as

a genuine engine for growth. Therefore, fiscal authorities need to integrate different

tools of fiscal policy to stimulate economic growth.

The effectiveness of stimulus packages on spurring economic activities is based

mainly on fiscal space and the availability of budgetary room for financing these

packages. This study tries to contribute to the debate on validity of fiscal stimulus

package where fiscal space is limited which is a situation faced by many countries.

The study presents the case of Egypt as a representative to many of the cases in

similar countries which have limited fiscal space. The study estimates the intra-

dynamics between stimulus measures and economic growth.

Chapter one starts with literature review that shows the classic debate focusing

on the definitions and determinants of fiscal stimulus. Then, it examines the relation

between fiscal stimulus and economic recovery.

Chapter two identifies the different pillars of fiscal space diamond, namely:

reprioritization of public expenditure, domestic revenues mobilization, external

grants, and deficit financing. In addition, chapter two also argued that the economic

structure and institutional factors affected on the value of fiscal multiplier and each

country must determine the optimal measures of stimulus package that are suitable to

its economic structure and institutional environment.


In chapter three, the study presents two recent crises, the global financial crisis

2008 and sovereign debt crisis 2010. It indicates that the absence of fiscal space in

financing stimulus packages in 2008 led to a debt crisis in 2010. The fact is that

financial crisis started in developed countries, but developing countries were also

affected negatively by this crisis. However, both countries had succeeded in restoring

growth after adopting these stimulus measures. The public finances in the advanced

economies are deteriorated sharply and in response to sovereign debt crisis, fiscal

policy priority had been shifted from stimulus to austerity measures which is seem as

abrupt return to "non-Keynesian' financial policies"; Therefore achieving the

financial stability, in short and medium term, returned to the forefront of the

economic policies in developed countries and their governments tended to use tight

fiscal policies to enhance their fiscal space.

Based on such literature review, Chapter four uses VAR methodology and

Impulse Response Functions (IRFs) to which indicate that the current defacto fiscal

space is relatively better in emerging and developing economies than the case of

advanced economies; therefore, limited defacto fiscal space restricts the stimulusus

capabilities of financial authorities in advanced economies because increasing budget

deficit which leads to negative effects on GDP all over the time horizon. On the

contrary, emerging and developing economies have the ability to finance their

stimulus packages through borrowing and increasing the budget deficit according to

the positive relationship between the shocks of budget deficit and GDP in short run.

Moreover, Impulse Response Functions indicate that advanced economies have

to use revenue stimulus measures. While emerging and developing economies have

to continue their stimulus efforts in short run based on spending stimulus measures.

In the same manner, chapter four concludes that discretionary fiscal policy in

Egypt has a positive short run effect. The study finds out that most effective stimulus

measures well-matched with Egypt’s economic structure are mainly represented in

measures stimulating production and supply side. Accordingly, the Impulse

Response Functions (IRFs) indicate that the most effective stimulus measures are

mainly represented in increasing public investments and exports subsidies.

Apparently, the problem of limited fiscal space is present in Egypt. The fiscal

stimulus package must be accompanied by a reform policy to cut budget deficit and

create an additional fiscal space. So, the fiscal authorities have to increase domestic

revenue by raising the income tax rate and reprioritization of public expenditure by

cutting energy subsidies and using effective schemes for better targeting of subsidies

beneficiaries and social transfers.

http://en.wikipedia.org/wiki/Keynesian_economics

Fiscal Stimulus Packages and

Economic Crises: Case Study of Egypt

By Omar Mohamed Ahmed Albedwehy

Advisors Prof. Lobna Mohammed AbdelLatif

Prof. Abdullah Shehata Khattab

Thesis submitted in partial fulfillment for the

requirement for the Degree of PhD in Economics

Cairo 2014

Cairo University

Faculty of Economics and Political Science

Economics Department