[ 청산가치투자 ]기본적 분석을 활용한 중장기유망주 발굴법

[ 청산가치투자 ]기본적 분석을 활용한 중장기유망주 발굴법

주가의 형성원리

■ 안전자산 - 부동산

부동산 가격 평균 PER 은 25 배 ~ 30 배

대우조선해양 당기 순이익 추이

05 년 (75 억 ) 06 년 (587 억 ) 07 년 (3211 억 )

08 년 E(7100 억 ) 09 년 E(1 조 1 천억 )

주가는 미래의 기업가치 ( 청산가치 ) 에 중장기적으로 수렴하고자 한다 .

청산가치 변동무 사례 – KT 년도 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

2012(E)

순자산 114,266 117,927 79,906 68,126 74,465 80,095 85,491 88,928 88,319 103,983 113,540 125,380 131,645

순이익 10,101 10,872 19,638 8,301 12,555 9,983 12,334 9,576 4,498 5,165 12,958 14,466 10,570

BPS 36,684 37,896 34,431 32,324 35,332 37,593 41,083 44,172 43,715 39,823 42,638 44,825 47,141

ROE 8.06 9.37 19.85 11.22 17.61 12.92 14.9 10.98 5.08 5.37 12.0 12.7 8.8

청산가치 감소 사례 - STX 팬오션년도 2008 2009 2010 2011(E) 2012(E)

순자산 27,017 24,368 24,354 24,288 17,789

순이익 5,778 -911 784 -228 -4,682

BPS 13,167 11,928 11,796 11,759 8,600

ROE 26.22 -3.5 3.2 -0.94 -22.34

청산가치 증가 사례 - 삼성전자 년도 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012(E)

순자산 167,854 203,985 263,213 301,597 394,002 416,074 479,398 559,719 634,048 730,542 893,491 1,013,136 1,214,802

순이익 60,028 30,550 70,528 53,530 101,688 69,070 81,936 79,229 74,329 96,494 157,990 133,826 231,854

BPS 98,661 119,898 154,711 177,272 231,586 244,560 281,780 328,991 372,680 429,397 503,075 570,674 688,251

ROE 35.8 15 26.8 17.7 25.8 16.6 17.1 14.2 11.7 13.2 20.37 14,65 21,65

[ 장기시세 예측 - 미래BPS]

재무제표의 이해 & 예상주가 산출법

[ 장기시세 예측 - 미래BPS]

재무제표의 이해 & 예상주가 산출법

재무제표란 ?

재무제표란재무제표란 ??

재무제표란 기업의 재무상태재무제표란 기업의 재무상태 , , 경영성과경영성과 , , 현금흐름현금흐름 , , 잉여금의 처분내역을잉여금의 처분내역을 을 계량화한 보고서로을 계량화한 보고서로 기업의 이해 관계자들이 해당기업에 대해 올바른 기업의 이해 관계자들이 해당기업에 대해 올바른 의사결정을 하는데의사결정을 하는데 유용한 정보를 제공할 목적으로 작성된다유용한 정보를 제공할 목적으로 작성된다 ..

44 대 재무제표대 재무제표

1. 1. 대차대조표대차대조표 기업의 특정시점 재무상태를 나타내는 재무제표로 자산기업의 특정시점 재무상태를 나타내는 재무제표로 자산 , , 부채부채 , , 자본으로 구성됨자본으로 구성됨

2. 2. 손익계산서손익계산서 기업의 일정기간의 경영성과를 나타내는 재무제표로 매출액기업의 일정기간의 경영성과를 나타내는 재무제표로 매출액 , , 영업이익영업이익 , , 순이익으로 구성됨순이익으로 구성됨

3. 3. 이익잉여금 처분 계산서이익잉여금 처분 계산서 (( 결손금 처리 계산서결손금 처리 계산서 )) 영업활동의 결과 발생한 잉여금을 배당영업활동의 결과 발생한 잉여금을 배당 , , 사내유보 등으로 처분하는 재무제표사내유보 등으로 처분하는 재무제표

4. 4. 현금흐름표현금흐름표 현금의 실제적인 유입과 유출을 나타낸 재무제표로 현금흐름의 발생원천에 따라현금의 실제적인 유입과 유출을 나타낸 재무제표로 현금흐름의 발생원천에 따라 영업활동영업활동 , , 투자활동투자활동 , , 재무활동에 의한 현금흐름으로 구분하여 작성함재무활동에 의한 현금흐름으로 구분하여 작성함

자산(10 억 )

부채(5 억 )

자본(5 억 )

비용(10 억 )

매출액(10 억 )

순익(0 원 )

자산(10 억 )

부채(5 억 )

자본(5 억 )

잉여금(0 원 )

배당

기업가치 = 자본총계 = 순자산 = 청산가치

전기 대차대조표(B/S)

전기 손익계산서 (I/S)

당기 대차대조표(B/S)

BPS 와 PBR 기업의 주당 청산가치와 청산가치대비 주가수준을 알려주는 지표기업의 주당 청산가치와 청산가치대비 주가수준을 알려주는 지표

주당 순자산가치와 주가주당 순자산가치와 주가 , , 순자산과 시장가치순자산과 시장가치 (( 시가총액시가총액 == 현재가현재가 ** 발행주식수발행주식수 )) 를 비교하여 주가수준을 알려주는 지표를 비교하여 주가수준을 알려주는 지표 계산방법계산방법

BPS(Book value Per Share)BPS(Book value Per Share) 주당 장부가치주당 장부가치

BPS = BPS = 순자산순자산 (( 자산 자산 – – 부채부채 ) / ) / 발행주식수발행주식수

PBR(Price Book value Ratios) PBR(Price Book value Ratios) 주가와 장부가치 배율주가와 장부가치 배율

PBR = PBR = 주가 주가 / BPS = / BPS = 시가총액시가총액 (( 현재가현재가 ** 발행주식수발행주식수 )) / / 순자산순자산 (( 자산 자산 – – 부채부채 ) )

지표해석지표해석

주가는 해당기업의 체중계와 같다주가는 해당기업의 체중계와 같다 . . 주가와 주당순자산가치와의 괴리율을주가와 주당순자산가치와의 괴리율을 분석함으로써 주가의 저평가분석함으로써 주가의 저평가 //고평가 여부를 평가하는 투자지표고평가 여부를 평가하는 투자지표

EX) EX) 주가 주가 = BPS or PBR = 1= BPS or PBR = 1 배 라는 의미는 주가가 청산가치와 같다는 의미배 라는 의미는 주가가 청산가치와 같다는 의미

[ 미래 BPS 계산법 ] 미래미래 BPS = (BPS = ( 현재순자산현재순자산 + + 예상순이익의 합예상순이익의 합 ) / ) / 발행주식수발행주식수

미래미래 BPS = BPS = 현재현재 BPS * ( 1 + BPS * ( 1 + 추정추정 ROE )ROE )nn

[ 미래 BPS 계산법 ] 미래미래 BPS = (BPS = ( 현재순자산현재순자산 + + 예상순이익의 합예상순이익의 합 ) / ) / 발행주식수발행주식수

미래미래 BPS = BPS = 현재현재 BPS * ( 1 + BPS * ( 1 + 추정추정 ROE )ROE )nn

삼성전자 현재가 1,475,000 원 5 년후 BPS(E) = 688,251 원 * (1 + 0.16) (1 + 0.16)55 = = 1,445,5621,445,562 원원 55 년후 예상주가년후 예상주가 (1.5(1.5 배배 )) == 2,168,3432,168,343 원원 , , 주가밴드주가밴드 (( 하단하단 1.251.25 배 배 1,806,9521,806,952 원 원 ~ ~ 상단상단2.02.0 배 배 2,891,1242,891,124 원원 ))년도 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

순자산 167,854 203,985 263,213 301,597 394,002 416,074 479,398 559,719 634,048 730,542 893,491 1,013,136 1,214,802

순이익 60,028 30,550 70,528 53,530 101,688 69,070 81,936 79,229 74,329 96,494 157,990 133,826 231,854

BPS 98,661 119,898 154,711 177,272 231,586 244,560 281,780 328,991 372,680 429,397 503,075 570,674 688,251

ROE 35.8 15 26.8 17.7 25.8 16.6 17.1 14.2 11.7 13.2 20.37 14,65 21,65

현대차 현재가 183,500 원 , 5 년후 BPS(E) = 154,264 원 * (1 + 0.15) (1 + 0.15)55 = 310,280 = 310,280

원원 55 년후 예상주가년후 예상주가 (1.5(1.5 배배 ) = 465,420) = 465,420 원원 , , 주가밴드주가밴드 (( 하단하단 1.01.0 배 배 310,280310,280 원 원 ~ ~ 상단상단 2.02.0배 배 620,560620,560 원 원 년도 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

순자산 93,130 104,608119,08

6130,848 150,530 160,508 182,026 196,523 220,290 328,880 403,277 479,176

순이익 11,654 14,435 16,726 17,454 23,487 15,261 16,824 14,479 29,615 55,671 80,288 84,369

BPS 33,246 37,340 42,426 46,756 55,774 59,353 67,155 72,385 81,194 105,429 130,003 154,264

ROE 13.8 14.6 15.0 14.0 16.7 9.8 9.8 7.6 14.2 21,5 22,8 21,1

POSCO 현재가 320,500 원 3 년후 BPS(E) = 452,524 원 * ( 1 + 0.07 ) ( 1 + 0.07 )33 = =

554,361554,361 원원33 년후 예상주가년후 예상주가 (1.0(1.0 배배 ) =) = 554,361554,361 원원 , , 주가밴드주가밴드 ( ( 하단하단 0.70.7 배 배 388,052388,052 원 원 ~ ~ 상단상단 1.21.2배 배 665,233665,233 원 원 ))

년도 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

순자산 94,299 101,965 113,216 129,580 161,098 195,220 217,917 245,032 277,837 309,513 385,372 407,299 424,294

순이익 16,370 8,193 11,013 19,806 38,260 40,129 32,066 36,794 44,469 31,723 41,056 36,481 24,621

BPS 109,846 118,126 133,856 151,134 188,409 231,592 266,473 309,763 345,414 380,823 419,509 439,933 452,524

ROE 17.68 8.35 10.24 16.32 26.33 22.52 15.52 15.9 17.01 10.8 12.17 9.74 6.33

[ 중기시세예측 - 고평가 vs

저평가 ]투자지표의 이해 & 적정주가 산출법

[ 중기시세예측 - 고평가 vs

저평가 ]투자지표의 이해 & 적정주가 산출법

투자를 위한 가치평가지표

기업의 시장가치 평가를 위한 투자지표기업의 시장가치 평가를 위한 투자지표

기업의 시장가치기업의 시장가치 (( 현재가현재가 ** 발행주식수발행주식수 == 시가총액시가총액 )) 를 기업의 자산가치를 기업의 자산가치 //수익가치수익가치 성장가치 등을 고려하여 고평가성장가치 등을 고려하여 고평가 //저평가 여부를 평가하기 위한 지표저평가 여부를 평가하기 위한 지표

44 대 투자지표대 투자지표

1. 1. 대차대조표 대차대조표 – – PBR(Price Book value Ratios) PBR(Price Book value Ratios) 주가와 장부가치 배율주가와 장부가치 배율

2. 2. 손익계산서 손익계산서 – – PER(Price Earning Ratios)PER(Price Earning Ratios) 주가와 수익가치 배율주가와 수익가치 배율

3. 3. 현금흐름표 현금흐름표 - PCR(Price Cash flow Ratios)- PCR(Price Cash flow Ratios) 주가와 현금흐름 배율주가와 현금흐름 배율

4. 4. 인수합병 인수합병 – – EV/EBITDAEV/EBITDA 주가실제가치와 영업현금흐름 배율주가실제가치와 영업현금흐름 배율 EV = Enterprise Value EV = Enterprise Value EBITDA = Earning Before Interest, Tax, Depreciation and AmortizationEBITDA = Earning Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization

적정주가 산출법 1 – 미래 BPS 활용 적정주가란적정주가란 ??

주가는 미래의 기업가치주가는 미래의 기업가치 (( 청산가치청산가치 )) 에 중장기적으로 수렴하고자 한다에 중장기적으로 수렴하고자 한다 .. 다만다만 , , 기업의 수익성과 성장성에기업의 수익성과 성장성에 (( 추정 추정 ROE)ROE) 따라 미래의 기업가치를 따라 미래의 기업가치를 선반영하는 속도가 다르다선반영하는 속도가 다르다 ..

적정주가적정주가 (( 미래미래 BPS) = BPS) = 현재현재 BPS * ( 1 + BPS * ( 1 + 추정추정 ROE )ROE )nn

1. 1. 고성장주고성장주 (( 추정추정 ROE 20% ROE 20% 이상이상 ))

77 년후의 청산가치를 선반영하는 경우의 수가 많다년후의 청산가치를 선반영하는 경우의 수가 많다 ..

2. 2. 성장주성장주 (( 추정추정 ROE 15% ~ 20%)ROE 15% ~ 20%)

55 년후의 청산가치를 선반영하는 경우의 수가 많다년후의 청산가치를 선반영하는 경우의 수가 많다 ..

3. 3. 저성장주저성장주 (( 추정추정 ROE 15%ROE 15% 이하이하 ))

33 년미만의 청산가치를 선반영하는 경우의 수가 많다년미만의 청산가치를 선반영하는 경우의 수가 많다 ..

적정주가 산출법 2 – 당해연도 예상 EPS 활용 기업의 주당 수익가치와 수익가치대비 주가수준을 알려주는 지표기업의 주당 수익가치와 수익가치대비 주가수준을 알려주는 지표

주당 수익가치와 주가주당 수익가치와 주가 , , 순이익과 시장가치순이익과 시장가치 (( 시가총액시가총액 == 현재가현재가 ** 발행주식수발행주식수 )) 를를 비교하여 주가수준을 알려주는 지표비교하여 주가수준을 알려주는 지표

계산방법계산방법

EPS(Earning Per Share)EPS(Earning Per Share) 주당 수익가치주당 수익가치

EPS = EPS = 순이익 순이익 / / 발행주식수발행주식수

PER(Price Earning Ratios) PER(Price Earning Ratios) 주가와 수익가치 배율주가와 수익가치 배율

PER = PER = 주가 주가 / EPS = / EPS = 시가총액시가총액 (( 현재가현재가 ** 발행주식수발행주식수 )) / / 순이익순이익

지표해석지표해석

기업의 시장가치기업의 시장가치 (( 현재사현재사 ** 발생주식수발생주식수 )) 가 순이익대비 어느정도 수준인가의가 순이익대비 어느정도 수준인가의 파악하여 주가의 저평가파악하여 주가의 저평가 //고평가 여부를 평가하는 지표고평가 여부를 평가하는 지표

EX) PER=5(5EX) PER=5(5 년만에 원금회수년만에 원금회수 ), PER=10(10), PER=10(10 년만에 원금회수년만에 원금회수 ), PER=20(20), PER=20(20 년만에 원금회수년만에 원금회수 ))

예상주가 ( 장기 ) VS 적정주가 ( 중기 )

주가패턴주가패턴 - - 계단식 반영계단식 반영

주가패턴주가패턴 - - 선반영선반영

주가패턴주가패턴 - - 후반영후반영

삼성전자 현재가 1,475,000 원 5 년후 BPS(E) = 688,251 원 * (1 + 0.16) (1 + 0.16)55 = = 1,445,5621,445,562 원원 적정주가적정주가 = (5= (5 년후 추정년후 추정 BPS BPS 144144 만원만원 ) or () or ( 예상순익 예상순익 2828 조원조원 , , 예상예상 EPS 16,4700EPS 16,4700 원 원 * * 11.1 = 11.1 = 183183 만원만원 ))년도 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

순자산 167,854 203,985 263,213 301,597 394,002 416,074 479,398 559,719 634,048 730,542 893,491 1,013,136 1,214,802

순이익 60,028 30,550 70,528 53,530 101,688 69,070 81,936 79,229 74,329 96,494 157,990 133,826 231,854

BPS 98,661 119,898 154,711 177,272 231,586 244,560 281,780 328,991 372,680 429,397 503,075 570,674 688,251

ROE 35.8 15 26.8 17.7 25.8 16.6 17.1 14.2 11.7 13.2 20.37 14,65 21,65

현대차 현재가 183,500 원 , 5 년후 BPS(E) = 154,264 원 * (1 + 0.15) (1 + 0.15)55 = 310,280 = 310,280

원원 적정주가적정주가 = (5= (5 년후 추정년후 추정 BPS = BPS = 3131 만원만원 ) or () or ( 예상순익 예상순익 77 조원조원 , , 예상예상 EPS 24,500EPS 24,500 원원 * * 8.43 = 8.43 = 206,700206,700 원원 ) )

년도 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

순자산 93,130 104,608119,08

6130,848 150,530 160,508 182,026 196,523 220,290 328,880 403,277 479,176

순이익 11,654 14,435 16,726 17,454 23,487 15,261 16,824 14,479 29,615 55,671 80,288 84,369

BPS 33,246 37,340 42,426 46,756 55,774 59,353 67,155 72,385 81,194 105,429 130,003 154,264

ROE 13.8 14.6 15.0 14.0 16.7 9.8 9.8 7.6 14.2 21,5 22,8 21,1

POSCO 현재가 320,500 원 3 년후 BPS(E) = 452,524 원 * ( 1 + 0.07 ) ( 1 + 0.07 )33 = =

554,361554,361 원원적정주가 적정주가 = (1= (1 년후 추정년후 추정 BPS BPS 4747 만원만원 ) or () or ( 예상순익 예상순익 2.82.8 조원조원 , , 예상뗸예상뗸 32,10032,100 원 원 * 11.1 * 11.1 = = 356,462356,462 원원 ))

년도 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

순자산 94,299 101,965 113,216 129,580 161,098 195,220 217,917 245,032 277,837 309,513 385,372 407,299 424,294

순이익 16,370 8,193 11,013 19,806 38,260 40,129 32,066 36,794 44,469 31,723 41,056 36,481 24,621

BPS 109,846 118,126 133,856 151,134 188,409 231,592 266,473 309,763 345,414 380,823 419,509 439,933 452,524

ROE 17.68 8.35 10.24 16.32 26.33 22.52 15.52 15.9 17.01 10.8 12.17 9.74 6.33