2013 年 7 月

株式会社农林中金综合研究所主席研究员　南　武志

日本经济和金融形势分析-通缩・安倍经济学・经济增长战略 -

禁止随意转载。本资料虽然根据可信赖的各种数据编制，但并不保证其正确性和完整性。编制本资料的目的是提供信息，请对投资判断等各自承担责任。

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目录Ⅰ 　日本经济的变化 　 2 页 ① 二战后日本经济的结构变化 ② 二战后日本经济发展的过程 ③ 经济高度增长期的日本 ④ 经济高度增长期结束后的经济政策 ⑤ 经济主体投资・储蓄的变化 ⑥ 石油危机∶重创（第 1 次危机）与克服（第 2 次） ⑦ 日本的物价变动 ⑧ 货币流动性过剩的发生 ⑨ 日元汇率的变化 ⑩ 日本房地产泡沫　　 ⑪ 80 年代后期的房地产泡沫与泡沫崩溃 ⑫ 泡沫经济期的货币政策 ⑬ 泡沫经济期的财政政策 ⑭ 人口减少与经济增长 （参考）日本经济概要

Ⅱ 　目前的日本经济和金融形势 19 页 　安倍・黒田经济学突破通缩，实现经济增长

Ⅰ 日本经济的变化

1970 ～ 80 年代失败的经济结构调整

3

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① 二战后日本经济的结构变化• 支持经济高度增长的各种条件

– 人口大规模地从农村流向城市– 逐渐形成日元贬值的外汇汇率

• 经济结构调整的失败– 资金剩余经济的对策（ 70 年代）

• 经济高度增长结束后，经济增长钝化⇒导致财政恶化• 对日元升值的恐惧⇒从依赖出口向扩大内需的转变• 改变对外不均衡状态（经常项目收支顺差）⇒出现政治问题

– 虽然预测到从 2005 年日本人口总数会减少 , 但对策不充分• 从 1974 年开始，出生率低于人口平衡所需出生率的 2.07

– 对养老保险制度 , 日本国民也十分不安– 泡沫经济产生及崩溃（ 80 年代后期～ 90 年代前期）、

后又陷入经济通缩（ 90 年代后期～）

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② 二战后日本经济发展的过程

泡沫形成期

广场协议→日元升值 经济低迷

日本经济增长率的变化

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• 战后复兴期（ 1945 ～ 1955 年）– 筹集战资 , 发行大量国债 ; 供给又不足从而发生通货膨胀 , 实施 Dodge line （通缩政策）。– 朝鲜战争特需– “已经不是战后经济水平”（ 55 年度经济白皮书）⇒恢复到战前生产水平

• 经济高度成长期（ 1955 ～ 70 年代前期）– “需求产生更多需求”– 为何经济高度成长结束 ?

• 农村剩余劳动力不再向城市转移，• 经济“追赶”时代结束

• 经济安定成长期（ 1975 ～ 1985 年）– 克服两次石油危机的影响– “资金不足经济”向“资金剩余经济”转变– 重视货币供给的金融政策

• 泡沫形成期（ 1985 ～ 1989 年）– 由于日元升值，国内经济低迷 ;黑色星期一等海外因素的影响，宽松货币政策的长期实施（产生流动性过剩）– 制定第四次全国综合开发计划（四全综）和综合疗养地开发计划（度假地法）（ 1987 年）

• 泡沫崩溃期、平成经济低迷（ 1990 ～ 2001 年）– 消除泡沫（控制信贷规模、提高利率）→陷入通货紧缩– 发生金融危机（不良债权问题）

• 战后持续最长的景气扩大局面（ 2002 年～ 2007 年）– 增加基础货币投放政策与其解除、重建财政– 中国等新兴国家兴起→资源价格上涨

• 百年不遇的世界金融危机・全球同时经济低迷（ 2008 年～）以及其后的复苏， 2011 年３月大地震，安倍经济学

– 次贷问题、雷曼事件、出口及生产的急速下滑– 向中国出口增加及国内耐久性消费品刺激政策的影响，从 2009 年春季经济开始复苏– 3.11震后重建和电力供应不够– 实施克服通货紧缩的政策

③ 经济高度成长期 (1955-70 年代前期 )

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1955年

1956年

1957年

1958年

1959年

1960年

1961年

1962年

1963年

1964年

1965年

1966年

1967年

1968年

1969年

1970年

1971年

1972年

1973年

1974年

1975年

1976年

1977年

1978年

1979年

1980年

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14 经济高度成长期前后各要素对经济增长率的贡献度

海外需要 公的需要 民間住宅＋民間在庫投資 民間設備投資 民間消費 経済成長率

(%)

　 　（資料）内閣府経済社会総合研究所 （注）数据以 68SNA 　为统计口径

旺盛的民间内需和国内高储蓄率支撑了日本经济高速增长，而外需贡献度的平均值几乎为零。

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④ 经济高度成长期结束后的经济政策运营

稳定的经常收支项目顺差 → 不断加大日元升值压力两次石油危机 → 通货膨胀压力增大低经济成长→造成财政依赖发行国债

扩大财政支出 宽松货币政策 促进出口（容忍日元贬值）

日元升值

促进经济增长 ○ ○ ○ ×

均衡经常收支项目 ○ × × ○

物价稳定 × × × ○

财政重建 × - (○) - (○) - (× )

政策目标政策手段

（资料）参考田中隆之的《现代日本经济》，由农林中金综合研究所编制。○… × … …（注） 有效， 有害，－ 效果未定，暂按照括号内容评估。

70年代日本经济政策

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⑤ 经济主体投资・储蓄的变化

经常收支持续性顺差产生的背景 (70 年代以后 )①快速的经济发展　 储蓄要因…国民生活富裕，出现盈余 投资要因…因日本高度经济成长结束，国内投资项目减少② 人口结构变化（预测未来人口出现高龄化，储蓄增加）

1970 年1971 年1972 年1973 年1974 年1975 年1976 年1977 年1978 年1979 年1980 年1981 年1982 年1983 年1984 年1985 年1986 年1987 年1988 年1989 年1990 年1991 年1992 年1993 年1994 年1995 年1996 年1997 年1998 年1999 年2000 年2001 年2002 年2003 年2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年

-15

-10

-5

0

5

10

15

海外部門 非金融法人部門 家計部門（含む対家計民間非営利団体） 公的部門

（ %）

（資金余剰）

（資金不足）

各部的资金剩余和不足额占名义 GDP比

（注）在 2005 年 10 ～ 12月期间，包括因成立日本高速公路保有、债务偿还机构而进行的调整部分（公共部门→非金融法人部门）

（资料）内阁府、日本银行　（注） 4个季度平均移动值， 1998年以前为旧的统计数值，没有考虑新旧数据差。

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⑥ 石油危机∶重创（第１次）与克服（第２次）消費者物価と春闘賃上げ率

- 5　

0

5

10

15

20

25

30

35

1960

年

1965

年

1970

年

1975

年

1980

年

1985

年

1990

年

1995

年

2000

年

2005

年

2010

年　 70（資料）厚生労働省、総務省 （注） 年度までの消費者物価は「帰属家賃を除く総合」を使用

%（前年比）

消費者物価上昇率（全国、総合）

春闘賃上げ率（民間企業）

（年度）

省エネルギーの進展

30

40

50

60

70

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90

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110

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1965

年

1970

年

1975

年

1980

年

1985

年

1990

年

1995

年

2000

年

2005

年

2010

年

（資料）財務省、内閣府のデータより農中総研作成1980 68SNA（注） 年以前のデータは より推計

1970 =100（ 年 ）

/ GDP原油原単位＝原油輸入量 実質

日本经济受第一次石油危机的严重打击（通胀、经济负增长）后，通过①劳资协调路线（控制涨薪＋保证就业）、②推进节能技术等克服了第二次石油危机。 →这种结果导致日本央行一直认为消费者物价 1% 是物价稳定状态。→在 13 年 1月，日本央行终于把物价稳定水准改为 2% ，和其他发达国家相同水平。

消费者物价和春季加薪比例（％同比）

春季加薪比例（民营企业）

（资料）厚生劳动省、总务省

消费者物价上涨率（全国，综合）

（注） 1971 年度以前的消费者物价为不含“归属房租” （自己所有住宅出租获得的房租）的综合物价。

原油进口量与实际 GDP 比

原油进口比率＝原油进口量 / 实际 GDP

（资料）根据财务省、内阁府的数据编制（注）对于 1980 年以前的数据，依据 68SNA 数据， 1980 年以后依据 93SNA　

11

⑦ 日本的物价变动

70 年代前期的通胀原因∶在实施浮动汇率制度过渡期，日本央行为阻止大幅度的日元升值，过渡“放水”。但央行的基础货币回收政策失败，导致通胀（并不是石油价格上涨的影响）。泡沫经济时期∶因日元升值造成进口物价下跌，国内物价上涨压力不大。因央行加息较晚，加上实施过紧的货币紧缩政策，泡沫经济终于崩溃。泡沫经济结束后∶实施宽松货币政策又不充分，导致通缩长期化。

（％同比）

（资料）总务省统计局、日本银行　（注） 2010 年部分为 1 ～ 4月的平均数值。

（％同比）

-40

-20

0

20

40

60

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-10

-5

0

5

10

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1960年 1965年 1970年 1975年 1980年 1985年 1990年 1995年 2000年 2005年 2010年

主要な物価指標の推移

CPI（食料（除く酒類）およびエネルギーを除く総合）CPI（帰属家賃を除く総合）国内企業物価輸入物価（右目盛）

（資料）総務省総計局、日本銀行

（%前年比） （%前年比）主要物价指标的变化

CPI 消费者物价（不含食品（不含酒类）和能源的指数）CPI （不含“归属房租”的综合指数）国内企业物价进口物价（右侧纵轴）

（％同比） （％同比）

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⑧ 产生流动性过剩

过去的 2 次日元急剧升值时，都产生流动性过剩，由此带来股票 , 不动产，债券等价格的高涨。

k M2/ GDPマーシャルの （ 名目 ）

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1967

年

1970

年

1973

年

1976

年

1979

年

1982

年

1985

年

1988

年

1991

年

1994

年

1997

年

2000

年

2003

年

2006

年

2009

年

M2/ GDP（新） 名目M2+CD/ GDP（旧） 名目

　 　 1979 68SNA 93SNA（資料）内閣府、日本銀行資料より作成 （注） 年までは 、それ以降は でデータは不連続。

日銀がﾏﾈｰ ｻ ﾌ ﾗ゚ｲｺﾝﾄﾛｰ ﾙを行っていたように観察される

1975 85～ 年のトレンド線

狂乱物価期（一般物価・地価上昇）

バブル期（株価・地価上昇）

今回（債券価格上昇）

马歇尔的 k （ M2/名义 GDP ）

（新） M2／名义 GDP（旧） M2＋ CD／名义 GDP

（资料）根据内阁府、日本银行资料编制　（注） 1980 年以前为 68SNA 数据，以后为 93SNA ，数据不连续。

泡沫经济期（股票、地价上涨）

（债券价格上涨）

　日本央行进行货币调控的 1975 ～1985 年的趋势线

物价狂乱期（一般物价、地价上升）

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⑨ 日元汇率变化PPP購買力平価（ ）と為替レート50

100

150

200

250

300

350

1973

年

1977

年

1981

年

1985

年

1989

年

1993

年

1997

年

2001

年

2005

年

2009

年

（資料）日本銀行、米国労働省などのデータより農中総研作成

J PY/ USD（ ）

PPP× 0.8

PPP× 1.2

PPP

実際の為替レート

（注）1980日本の経常収支がほぼ均衡していた 年

10 12～ 月期を基準に米国の生産者物価と日本の国内企業物価から作成

レーガノミクス（ドル高政策）

クリントン政権前期（ペソ危機・ドル安政策）

1985 ～ 1987 年、 1994 ～ 1995 年， 2009 年至现在日本出现急剧日元升值局面。也有人认为这种日元升值是由日本国内经济低迷和通货紧缩原因造成（ Mckinnon 和大野等）。因此外汇制度改革应当谨慎 (应重视各国实际国情 ) 。

购买力平价（ PPP ）与汇率

（资料）根据日本银行、美国劳工部等数据，由农林中金综合研究所编制

克林顿政权前期（比索危机、美元贬值政策）

（注）以日本经常收支基本均衡的 1980 年 10～ 12月期间为基准，根据美国的生产者物价与日本的国内企业物价编制。

实际汇率

里根经济政策（美元升值政策）

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⑩ 日本房地产泡沫

1990 年的日本地价总额为 2,477万亿日元（按当时汇率折算为 18.5万亿美元）

（资料）内阁府

（资料）日本不动产研究所

全部用途平均（左侧纵轴）

商业用地（右侧纵轴）

（％同比）

- 40

- 20

0

20

40

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80

1955年 1960年 1965年 1970年 1975年 1980年 1985年 1990年 1995年 2000年 2005年 2010年

市街地価格指数（六大都市）の変動率

全用途平均（左目盛）

商業地（右目盛）

（資料）日本不動産研究所

（%前年比） 城市地价指数（ 6 大城市）的浮动率

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

1955

年

1960

年

1965

年

1970

年

1975

年

1980

年

1985

年

1990

年

1995

年

2000

年

2005

年

2010

年

土地ストック総額の対名目GDP倍率

（資料）内閣府

（倍）

68SNA

93SNA

土地存量总价值与名义GDP 的比率

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⑪80 年代后期的房地产泡沫和泡沫崩溃• 日本为什么会发生房地产泡沫？

– 因日美经贸摩擦增大，削减经常收支顺差已成为最优先课题• “前川首相报告”促进内需扩大• 对“日本人过分勤劳”的批判…削减劳动时间、休闲热潮

– 东京将成为世界金融中心，预测办公楼供给不足（第四次全国综合开发计划）– 土地神话，土地价格永不会下跌

• 抑制地价上涨的对策∶– 提高利率– 地价监管制度（向都道府县知事申报土地交易情况）– 强化土地税收制度（强化征收土地税、农地税，强化对土地转让利润

的征税（废除置换购买特例）、强化继承税（提高评估额）– 限制融资总量（要求银行业对房地产业、建筑行业、非银行金融机构

的融资提出报告，限制对房地产过度融资）…☆– 强化土地利用的规章制度（制定新城市规划法）

• 后遗症∶– 通缩经济…错过实施宽松货币政策的时机– 产生银行不良债权问题

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⑫ 泡沫经济期的货币政策

为什么日本央行的货币紧缩政策出台过迟？

① 国际协调路线…… 1987 年的黑色星期一② 物价比较稳定……日元升值抑制了物价上涨③ 日本央行缺乏独立性……来自执政党 , 大蔵省 (相当中国的财政部 )的压力

遅すぎた金融引締めへの転換

0

2

4

6

8

10

12

14

1980年 1981年 1982年 1983年 1984年 1985年 1986年 1987年 1988年 1989年 1990年 1991年

O/ N無担保コールレート（ 物）公定歩合（現・基準貸付利率）

M2)マネーストック（ 増減率

% %（、 前年比）

（資料）日本銀行

实施货币紧缩政策过迟（％，同比）

无担保拆借利率（隔夜）法定利率（基准放贷利率）货币量（ M2 ）增减率

（资料）日本银行

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⑬ 泡沫经济期的财政政策

卢浮协议（ 1987 年 2月）以后，财政重建路线被搁置，为避免日元升值所产生的经济下滑，实施积极性财政政策。

“家乡振兴事业”… 1988 ～ 1989 年，向每个市町村都发放 1亿日元的地区振兴资金。

バブル期の拡張的な財政政策

- 2

- 1

0

1

2

3

4

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6

7

8

1981年 1982年 1983年 1984年 1985年 1986年 1987年 1988年 1989年 1990年 1991年 1992年

海外需要（純輸出）公的需要民間需要実質成長率

% %pt（前年比、 ）

（資料）内閣府経済社会総合研究所

泡沫经济期的扩张性财政政策（％前年比，％ pt ）

海外需求（纯出口）政府需求民间需求实际经济成长率

（资料）内阁府经济社会综合研究所

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⑬ 人口减少与经济成长総人口の推移

0

10

20

30

40

50

60

70

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1947年

度

1953年

度

1959年

度

1965年

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1971年

度

1977年

度

1983年

度

1989年

度

1995年

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2001年

度

2007年

度

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度

2019年

度

2025年

度

2031年

度

2037年

度

2043年

度

2049年

度

2055年

度

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

110,000

120,000

130,000

140,000

150,000

160,000

総人口（右目盛） 年少人口比率（左目盛）生産年齢人口比率（左目盛） 老年人口比率（左目盛）

（資料）国立社会保障・人口問題研究所

%（） 1,000（ 人）

（予測）

总人口变化总人口（右侧纵轴）育龄人口比例（左侧纵轴）

（资料）国立社会保障、人口问题研究所

少年人口比例（左侧纵轴）老年人口比例（左侧纵轴）

（预测）

就业者 劳动时间1970 1975～ 年 高度经济增长结束、第一次石油危机 4. 5 0. 3 - 1. 1 3. 6 1. 61975 1986～ 年 稳定增长期 3. 8 0. 7 0. 1 2. 2 0. 81986 1991～ 年 泡沫形成、崩溃 4. 9 1. 1 - 0. 5 2. 4 1. 81991 1997～ 年 平成不景气前期 1. 6 0. 3 - 0. 6 1. 4 0. 51997 2002～ 年 平成不景气后期、金融危机 0. 2 - 0. 5 - 0. 4 0. 7 0. 32002 2006～ 年 战后最长的景气扩大 2. 1 0. 1 0. 2 0. 6 1. 2

日本经济增长要素分析

（资料）根据内阁府、厚生劳动省、总务省的数据，由农林中金综合研究所编制∶（注）单位 ％，按年率换算

劳动投入要素资本要素 技术进步要素

（索洛余值）平均成长率特点期间

⑭人口减少与经济增长

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• 名义 GDP （ 2012 年）∶ 476万亿日元，同比为 1.1％（时隔两年的正增长 )…约为 20 年前的水平• 实际 GDP 成长率为 2.0％， GDP平减物价指数为▲ 0.9％• 人均 GDP （ 2011 年）∶ 46,192美元

– 在 OECD30个成员国中居第 14位（ 2000 年居第 3位）• 消费者物价上涨率（ 2012 年）∶持续通缩局面 综合同比为▲ 0.3％ ，不含生鲜食品的综合同比为▲ 0.1% 不含食品（酒类除外）・能源的综合同比为▲ 0.6%• 就业结构（ 2012 年）∶

– 劳动力人口为 6,555万人（就业者 6,270万人，失业者 285万人），劳动力人口比例 59.1％。– 失业率： 4.3％…男性为 4.6％，女性为 4.0％。 15 ～ 24岁为 8.1％， 25 ～ 34岁为 5.5％。

• 总人口（截至 2013 年 2月 1 日）∶ 1亿 2,740万人（同比为▲ 0.18％）• 货币政策：实施基础货币供给目标• 国债利率（新发 10 年期国债， 2013 年 7月 10 日）： 0.855％• 股票市场（ 2013 年 7月 10 日） : 日经指数 14416.6 日元 ,TOPIX　1195.2点• 汇率市场（ 2013 年 7月 10 日，东京 17点交易时间）： 1美元＝ 100.46 日元， 1欧元＝ 128.70 日元• 一般财政预算（ 2013 年度政府预算案）∶ 92万亿 6,115亿日元

-　税收 43万亿 960亿日元，其他收入 4万亿 535亿日元，发行国债等 42万亿 8,510亿日元 （其中 ,建设国债 5万亿 7,750亿日元，特例国债 37万亿 760亿日元 , 养老基金特例国债 2万亿 6110亿日元）

　　　　　-　偿还国债费 22万亿 2,415亿日元、基础财政经费为 70万亿 3,700亿日元　　　　　　　　　　　( 其中 , 向地方移转税 16万亿 3,927亿日元、社会保障费 29万亿 1,224亿日元）　　　　　-　东日本大地震灾后重建特别预算： 4万亿 3840亿（重建特别税： 1万亿 2,240亿日元， 重建国债： 1万亿 9,026亿日元，重建经费： 3万亿 7,178亿日元• 国家、地方长期债务余额（ 2013 年度末预估值）∶ 977万亿日元（占 GDP 的 200％ )• 经常收支（ 2012 年）∶ 4万亿 7,036亿日元（占名义 GDP 的比为 0.99％）　　　　　-　贸易收支▲ 5万亿 8,051亿日元、服务收支▲ 2万亿 6,087亿日元、所得收支 14万亿 2613亿日元• 对外纯资产（ 2012 年末）∶ 309万亿日元

-　 资产 667万亿日元、负债 358万亿日元

（参考）日本经济概要

Ⅱ 　当前的日本经济和金融形势

　安倍・黒田经济学突破通缩实现日本经济增长

经济现状：正摸索着从止步状态中脱离

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60　

70　

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100　

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120　

2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年

生産・輸出の動向

景気後退局面景気一致CI（左目盛）鉱工業生産（左目盛）実質輸出指数（右目盛）

（資料）内閣府、経済産業省、日本銀行の資料より作成（注）鉱工業生産の最後の2ヶ月分は製造工業生産予測指数を適用

景気改善

景気悪化

（2010年＝100）

15

20

25

30

35

40

45

50

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60

2005

年

2006

年

2007

年

2008

年

2009

年

2010

年

2011

年

2012

年

2013

年

企業・消費者の景況感

景気ウォッチャー調査（家計、先行きDI）

PMI製造業購買担当者指数

（資料）内閣府、マークイット社

对安倍・黒田经济学突破通缩，实现日本经济增长的期待提高，出现日元贬值・股价上涨，企业和消费者心理得到改善，经济出现好转。

株式会社农林中金综合研究所 22

发达国家存在较大的总供给过剩

总供给过剩⇒造成就业恢复迟缓，物价回升迟钝

GDP 平减物价指数（左侧纵轴）

7,000　

8,000　

9,000　

10,000　

11,000　

12,000　

13,000　

14,000　

15,000　

1987

年

1990

年

1993

年

1996

年

1999

年

2002

年

2005

年

2008

年

2011

年

米国のGDPギャップ

実際のGDP

潜在GDP

（資料）米商務省、米議会予算局

（2000年連鎖価格、10億ドル）

420

440

460

480

500

520

540

- 10　

- 5　

0　

5　

10　

15　

1995

年

1996

年

1997

年

1998

年

1999

年

2000

年

2001

年

2002

年

2003

年

2004

年

2005

年

2006

年

2007

年

2008

年

2009

年

2010

年

2011

年

2012

年

2013

年

平均的なGDP水準とGDPギャップ

平均的なGDP水準（右目盛）

現実のGDP（右目盛）ＧＤＰギャップ率

（左目盛）

（%）

（資料）内閣府、総務省のデータから作成 （注）平均的なGDPの水準はHPフィルターなどを利用して作成

（兆円、2000年連鎖価格）

ＧＤＰデフレーター（左目盛）

デフレギャップ（供給超過）

实际 GDP（右侧纵轴）

潜在 GDP（右侧纵轴）

GDP缺口率（左侧纵轴）

平均 GDP水准与 GDP缺口 （万亿日元， 2000 年定基价格）

Deflation　Gap（总供给过剩）

（资料）根据内阁府、总务省的数据编制　 （注）关于平均 GDP水准，利用 Hodrick-Prescott Filter 等编制

（日本）

GDP 平减物价指数（左侧纵轴）

（资料）根据美商务部、议会预算局的数据编制　

实际 GDP潜在 GDP

美国的 GDP缺口（ 10亿美元， 2000 年定基价格）

（美国）

依赖出口的日本经济

株式会社农林中金综合研究所 23

- 50　

- 40　

- 30　

- 20　

- 10　

0　

10　

20　

30　

40　

50　

- 3　

- 2　

- 1　

0　

1　

2　

3　

2000年 2002年 2004年 2006年 2008年 2010年 2012年

世界景気と輸出

OECD景気先行指数（左目盛、7ヶ月先行）実質輸出指数（右目盛）

（資料）OECD、日本銀行 （注）OECD景気先行指数は「OECD+Major　Six　NME」の系列を使用

（%3ヶ月前比） （%前年比）

1.2　

2.5　

0.8　 0.4　 0.6　 1.1　

1.0　

1.9　

1.0　 0.8　 0.6　

-0.1　

0.6　

0.5　

0.8　1.0　

1.4　

1.8　

3.2

5.4

2.5

1.7 1.9

2.0

- 1　

0　

1　

2　

3　

4　

5　

6　

- 1　

0　

1　

2　

3　

4　

5　

6　

83Q1～85Q2 86Q4～91Q1 93Q4～97Q2 99Q1～00Q4 02Q1～07Q4 09Q1～

景気拡大局面におけるGDP構成項目別寄与度公共投資その他輸出等民間設備投資民間消費実質成長率（年率、右目盛）

（%pt）

（資料）内閣府資料より農林中金総合研究所作成

（%前年比）

在日本经济增长较快期间， GDP有一半以上是通过增加出口来实现的，而出口一半以上是面向中国等亚洲国家的。

安倍内阁的经济政策

株式会社农林中金综合研究所 24

• 首先要突破通缩 - 通缩对经济产生的负面影响 消费意愿减退，实际利率上升等阻碍了经济活动，造成日本经济疲软，衰退。 通缩陷井（企业销售额下降，压缩工资等固定费用，消费减少，企业销售额又下降） - 重振日本经济的 3 支箭 大胆的货币政策 灵活的财政政策 促进民间投资的发展战略 - 期待产生的效果 消除通缩期待，日本国内还是有需求空间，适当进行价格转嫁 缓解日元升值压力，可阻止企业在国外生产，消除国内经济不景气的悬念 名义 GDP 变高，增加税收

• 同时要搞好财政和经济增长之间的关系 - 从桥本财政改革和欧洲财政危机的经验来看，单靠提高税收来重建财政是比较困难的 - 重建财政的第一步是：要突破通缩 , 实现经济增长

日本经济增长战略和主要方针• 日本再兴战略　　　　-　 发挥民间最大力量，国民积极参入经济建设，培养国际型人才，创造新型产业等，来提高国

民生活水平　　　　-　3个行动计划 通过日本产业再兴计划，强化产业基础 为促进产业更新，恢复 08 年金融危机前的设备投资水平（约 70万亿日元），今后 3 年内设备投资增加 10%; 改

革就业制度，今后 5 年内把失业半年以上的失业人员减少 20% ，加强对中小企业的支援，实现中小企业开业率和破产率 10%左右。

把课题变机遇，创造新兴市场计划 提高国民健康水平，延长寿命；实现环保・经济型的能源供给；加强基础设施建设；促进地区经济发展，开拓新 的

经济增长点

通过国际发展战略计划，扩大国际市场　　　构筑战略性贸易关系，促进经贸合作，在 2018 年实现贸易总额的 FTA比为 70% （现为 19% ）；争取海外基础建

设项目；加强金融服务・人才培养，在 2020 年实现对内直接投资总额 35万亿日元

• 主要方针　　　　-　设立国家战略特区，加快改革，实现今后 10 年间名义 GDP 平均增长 3% ，实际 GDP 平均

增长 2% 的目标；期待 10 年后国民人均名义所得增加 150万日元（ 2012 年的 GNI约为384万日元）

　　　　-　 国家 / 地方政府财政收支平衡 在 2015 年度，实现与 2010 年比财政赤字减半，在 2020 年争取实现财政收支有盈余，然后逐渐压缩债务余额 着手社会保障制度改革，减少支出

株式会社农林中金综合研究所 25

世界经济：环境虽复杂，但有改善趋势

株式会社农林中金综合研究所 26

2011年 2012年 2013年 2014年世界全体（実質経済成長率） 3.9 3.1 3.1 3.8先進国 1.7 1.2 1.2 2.1美国 1.8 2.2 1.7 2.7欧元诸国 1.5 ▲ 　0.6 ▲ 　0.6 0.9德国 3.1 0.9 0.3 1.3法国 2.0 0.0 ▲ 　0.2 0.8意大利 0.4 ▲ 　2.4 ▲ 　1.8 0.7西班牙 0.4 ▲ 　1.4 ▲ 　1.6 0.0

英国 1.0 0.3 0.9 1.5日本 ▲ 　0.6 1.9 2.0 1.2

新興国・発展国家 6.2 4.9 5.0 5.4中国 9.3 7.8 7.8 7.7印度 6.3 3.2 5.6 6.3巴西 2.7 0.9 2.5 3.2俄国 4.3 3.4 2.5 3.3南非 3.5 2.5 2.0 2.9ASEAN5 4.5 6.1 5.6 5.7

世界貿易数量（实物和服务贸易） 6.0 2.5 3.1 5.4IMF World　Economic　Outlook　Update 2013 7（資料） 『 （ 年 月）』

2013 14 　 IMF～ 年 世界经济预测

92　

94　

96　

98　

100　

102　

104　

2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年

OECD景気先行指数（CLI）

OECD＋6主要新興国米国ユーロ圏中国

（資料）OECD （注）6主要新興国：ブラジル・ロシア・中国･インド・インドネシア・南アフリカ

（長期平均=100）

日本国内经济∶改善趋势

株式会社农林中金综合研究所 27

200

250

300

350

400

450

500

2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年

乗用車販売台数（含む軽）の推移

季節調整で抽出されたTC要因

季節調整値

（資料）自販連、全軽自協の資料より農林中金総合研究所作成 （備考）季節調整（X-12-ARIMA）

（1,000台）

東日本大震災

リー

マン・

ショック

エコカー

購

入補助金

エコカー

購

入補助金

60　

80　

100　

120　

140　

160　

180　

400

500

600

700

800

900

1000

1100

2000

年

2001

年

2002

年

2003

年

2004

年

2005

年

2006

年

2007

年

2008

年

2009

年

2010

年

2011

年

2012

年

2013

年

設備投資関連の指標

機械受注 （船舶・電力を除く民需、左目盛）建設工事受注 (民間発注､左目盛)資本財出荷 (右目盛)建設財出荷 (右目盛)

（10億円） （2010年=100）

（資料）経済産業省､国土交通省､内閣府 （注）3ヶ月移動平均。

- 20,000　

- 10,000　

0　

10,000　

20,000　

30,000　

40,000　

50,000　

60,000　

70,000　

80,000　

1970

年

1975

年

1980

年

1985

年

1990

年

1995

年

2000

年

2005

年

2010

年

設備投資額とｷｬｯｼｭﾌﾛｰ・減価償却費

（資料）財務省データより作成 （注）全産業・全規模ベース

（10億円）

設備投資額 ｷ ｬｯｼｭﾌﾛｰ

減価償却費

ｷ ｬｯｼｭﾌﾛｰ－設備投資額

98　

99　

100　

101　

102　

103　

104　

105　

106　

107　

1998

年

1999

年

2000

年

2001

年

2002

年

2003

年

2004

年

2005

年

2006

年

2007

年

2008

年

2009

年

2010

年

2011

年

2012

年

2013

年

時間あたり賃金の推移

名目ベース

実質ベース

（資料）厚生労働省 （注）現金給与総額を総労働時間で除したものの12ヶ月移動平均

（2005年=100）

株式会社农林中金综合研究所 28

75　

80　

85　

90　

95　

100　

105　

110　

115　

120　

95　

96　

97　

98　

99　

100　

101　

102　

103　

104　

105　19

95年

1996

年

1997

年

1998

年

1999

年

2000

年

2001

年

2002

年

2003

年

2004

年

2005

年

2006

年

2007

年

2008

年

2009

年

2010

年

2011

年

2012

年

2013

年

労働投入量の推移

労働投入量（左目盛）

景気動向指数：一致CI（右目盛）

（資料）内閣府、厚生労働省 （注）労働投入量は常用雇用者数と総労働時間の積、3ヶ月移動平均。

（2010年=100） （2010年=100）50　

60　

70　

80　

90　

100　

110　

120　

130　

140　

150　

160　- 10　

- 8　

- 6　

- 4　

- 2　

0　

2　

4　

6　

8　

1995

年

1996

年

1997

年

1998

年

1999

年

2000

年

2001

年

2002

年

2003

年

2004

年

2005

年

2006

年

2007

年

2008

年

2009

年

2010

年

2011

年

2012

年

2013

年

国内企業物価と在庫率の推移

国内企業物価（左目盛）

国内企業物価（左目盛、石油・石炭製品を除く）

国内企業物価（左目盛、連鎖方式）

在庫率指数（鉱工業、右目盛、3ヶ月先行）

（資料）経済産業省、日本銀行 （注）国内企業物価は消費税を除くベース。

（2005年＝100）（%前年比）

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年

公共事業関連指標の推移

建設総合統計:公共工事出来高公共事業請負金額建設工事受注:官公庁発注分

（資料）国土交通省、保証事業会社協会

（%前年比）

- 2.5　

- 2.0　

- 1.5　

- 1.0　

- 0.5　

0.0　

0.5　

1.0　

1.5　

2.0　

2.5　

2007

年

2008

年

2009

年

2010

年

2011

年

2012

年

2013

年

最近の消費者物価上昇率の推移

エネルギーの寄与度

生鮮食品を除く食料品の寄与度

その他の寄与度

消費者物価指数（生鮮食品を除く総合）

（資料）総務省統計局の公表統計より作成

（%前年比、%pt）

株式会社农林中金综合研究所 29

经济增长 / 物价预测∶消费和公共投资牵引经济增长2013 ～ 2014 年度　日本经济预测

　 单位 2011 年度（实际数）

2012 年度（实际数 )

2013 年度（预测 )

2014 年度（预测 )

名义 GDP ％ ▲　1.4 0.3 2.1 2.9实际 GDP ％ 0.2 1.2 2.8 1.3

　

民间需求 ％ 1.4 1.2 2.5 0.8

　

民用最终消费支出 ％ 1.5 1.6 2.6 0.1民用住宅 ％ 3.7 5.3 6.4 ▲　2.5民营企业设备 ％ 4.1 ▲　1.4 0.7 3.5民用库存增加（影响程度）

％ pt ▲　0.5 ▲　0.0 ▲　0.1 0.2公共需求 ％ 0.9 4.4 2.9 0.9

　政府最终消费支出 ％ 1.4 2.2 1.6 1.1公共固定资本形成 ％ ▲　2.2 15.0 8.9 0.4

出口 ％ ▲　1.6 ▲　1.3 4.6 7.1进口 ％ 5.3 3.8 2.9 5.2

国内需求贡献度 ％ pt 1.3 2.1 2.5 0.8

　民用需求贡献度 ％ pt 1.0 0.9 1.8 0.6公共需求贡献度 ％ pt 0.2 1.1 0.7 0.2

海外需求贡献度 ％ pt ▲　1.0 ▲　0.8 0.3 0.4GDP 平减物价指数（同比）

％▲　1.7 ▲　0.9 ▲　0.7 1.6

　 　 　 　国内企业物价（同比） ％ 1.3 ▲　1.1 0.9 4.2

全国消费者物价（同比） ％0.0 ▲　0.2 0.4

2.9（ 0.9 ）

完全失业率 ％ 4.5 4.3 4.0 4.0矿业及工业生产（同比） ％ ▲　1.1 ▲　2.6 1.8 0.8经常项目收支（季节调整值）

万亿日元 7.6 4.3 6.0 10.8　 名义 GDP 比例 ％ 1.6 0.9 1.2 2.2

汇率日元／美

元 79.1 83.1 104.0 109.5无担保拆借利率（隔夜） ％ 0.08 0.08 0 ～ 0.1 0 ～ 0.110 年期国债利率 ％ 1.05 0.78 0.81 0.88通关进口原油价格 美元／桶 114.0 113.4 122.5 130.0（注）全国消费者物价为不含生鲜食品的综合物价。未注明项目为同比。 完全失业率不含受灾 3县。无担保拆借利率为年度末的水准。 由于以季节调整后的季度统计为基准，因此可能发生统计上的误差。

2011 年度的结转(Carry over)为▲ 0.7％

510

520

530

540

550

4～6 7～9 10～12 1～3 4～6 7～9 10～12 1～3 4～6 7～9 10～12 1～3

2012年度 2013年度 2014年度

(連鎖方式、兆円） 四半期ごとのGDPの推移

四半期別GDP（季節調整値）12年度のGDP実績見込値13年度のGDP予測値14年度のGDP予測値

予測

（資料）内閣府「GDP速報」より作成 （注）2013年1～3月期までは実績、それ以降は当総研予測

13年度平均

14年度へのゲタは1.8ポイント

13年度へのゲタは0.5ポイント

13年度：2.8％成長

12年度平均

14年度：1.3％成長

（月期）

15年度へのゲタは0.7ポイント

14年度平均

季度 GDP 的推移

（资料）根据内阁府“GDP速报”编制　（注） 2013 年 1 ～ 3月期以前为实际值，此后为本所的预测值。

货币政策 :2 年后，物价上涨率提高为 2%

• 在 2013 年 1月，设定物价稳定目标- 物价稳定目标：消费者物价指数同比上涨为 2% （以前为 1% ）- 日本央行为实现上述物价稳定目标 , 实施实际利率为 0 的货币政策以及购入金融资产 ;同时设定时间轴，实施超级宽松货币政策

• 在 2013 年 4月，实施超级宽松货币政策① 增加基础货币流放量 基础货币年增 60-70万亿日元② 增加长期国债购入量和扩大购入国债年限 年购入增加 50万亿日元 购买对象扩展为所有的国债，平均购入国债年的年限为 7 年③ 扩大购买（ ETF,J-REIT) 等类型的金融资产 指数联动型上市投资信托 (ETF) 年增加额 1万亿日元 日本房地产投资信托 (J-REIT) 年增加额 300亿日元④设定时间轴　日本央行为实现 2% 的物价稳定目标 , 会一直实施超级宽松货币政策 ;

并使物价稳定持续 , 根据经济 / 物价实际情况适时调整货币政策⑤ 其他措施　废除资产购买基金 暂时不采用纸币发行限制 加强央行和市场的对话

株式会社农林中金综合研究所 30

（万亿日元）2１年末 13年末 14年末

（实际数） （预测） （预测）

货币供给量 138 200 270

（央行资产负债）長期国債 89 140 190CP等 2.1 2.2 2.2社債等 2.9 3.2 3.2ETF 1.5 2.5 3.5J REIT 0.11 0.14 0.17貸出支援基金 3.3 13 18

158 220 290銀行券 87 88 90存款 47 107 175

158 220 290（資料）日本銀行

货币供给目标量和央行资产负债表的预测

　　总资产

　负债和资本

0　

500,000　

1,000,000　

1,500,000　

2,000,000　

2,500,000　

3,000,000　

0.0　

0.1　

0.2　

0.3　

0.4　

0.5　

0.6　

1998年 2000年 2002年 2004年 2006年 2008年 2010年 2012年 2014年

無担保コールレートとマネタリーベース

マネタリーベース（右目盛）

無担保コールレート （O/ N、左目盛）

（%）

（資料）日本銀行

（10億円）

14年末：270兆円

13年末：200兆円

13年4月：155兆円

无担保拆借利率和日本央行货币供给余额

• 重视期待的变化 -白川央行行长时代的日本银行否定期待的变

化对金融政策的影响 认为央行货币政策所为有限；其实就是不努力消除通缩状态

- 现央行行长黑田认为在利率无法继续降低的情况，必须充分发挥期待的作用，为消除通缩，采取超级宽松货币政策。

• 菲利普斯曲线与宽松货币政策 - 失业率和货币工资率之间的交替关系 失业率较低时，货币工资增长率较高 -修正的菲利普斯曲线 利用奥肯定律等修正为经济增长率和失业率之间的交

替关系 - 第一类变形：曲线的位势上移 实施积极财政和宽松货币政策的安倍经济学促使经济恢

复，失业率下降（实际 GDP 与潜在 GDP 的差变小），通货膨胀率上升

- 第二类变形：曲线的形状上移 提高期待通货膨胀，使曲线的位势上移

株式会社农林中金综合研究所 31

通货膨胀

GDP gap＝（实际GDP-潜在GDP）/潜在GDP

期待物价2%时的曲线

A

通缩预想下的曲线

0

C

B

2

超宽松货币政策和修正的菲利普斯曲线的变动

②

① 经济恢复时，曲线位势变动②伴随期待物价的上升，曲线形状变动

（資料）農林中金総合研究所作成

高就业下的GDP gap（＝0）

株式会社农林中金综合研究所32

日本的财政状态

内閣府（ 2013 年 8月）的「中长期経済財政预测」即便在提高消費税率（ 14 年 4月提为 8％、 15年 10月 10％）和比较乐观的经济预测（名义GDP3% ，实际 GDP2%)下，实现 2020 年度财政盈余也不太可能。还会残余 8万亿日元的财政赤字（相当于消费税的3-4% ）

0　

20　

40　

60　

80　

100　

120　

140　

160　

180　

200　

0　

100　

200　

300　

400　

500　

600　

700　

800　

1965

年度

1970

年度

1975

年度

1980

年度

1985

年度

1990

年度

1995

年度

2000

年度

2005

年度

2010

年度

日本財政の概要

復興国債（発行残高、左目盛）

赤字国債（発行残高、左目盛）

建設国債（発行残高、左目盛）

長期債務残高（対GDP比率、右目盛）

公債費（対一般会計歳出比率、右目盛）

公債依存度 （＝公債発行額/ 一般会計歳出、右目盛）

（兆円） （%）

（資料）内閣府、財務省 （注）2011年度までは決算、12年度は補正後、13年度は当初予算案ベース

- 12　

- 10　

- 8　

- 6　

- 4　

- 2　

0　

2　

4　

- 60　

- 50　

- 40　

- 30　

- 20　

- 10　

0　

10　

20　

1990年度 1995年度 2000年度 2005年度 2010年度 2015年度 2020年度

国・地方のプライマリーバランスの動向（SNAベース）

プライマリーバランス（地方、左目盛）プライマリーバランス（国、左目盛）プライマリーバランス（国・地方合計、対GDP比率、右目盛）

（兆円） （%）

2010年度：27 ▲兆円（ 5.7％）

の赤字

2020年度：黒字化

2015年度：赤字半減

（資料）内閣府「国民経済計算年報」より作成（注）プライマリーバランス（基礎的財政収支）＝財政収支＋利子受取額－利子支払額

なお、制度変更に伴う特殊要因により、特殊要因が発生している。10年度については特殊要因や震災復旧・復興関連等を除けば、対GDP ▲比で 6.4％の赤字。

日本 美国 英国 德国 法国 意大利 西班牙 希腊

财政收支占GDP比14 OECD（一般政府、 年末、 予測）

GDP债务余额占 比14 OECD（一般政府、 年末、 予測）

国民負担率 38.2 30.2 45.9 53.1 60.1 63.2 44.1 44.0租税負担率 22.0 21.6 35.0 30.3 34.9 42.9 26.0 26.9社会保障負担率 16.2 8.7 10.8 22.9 25.2 20.3 18.1 17.1OECD（資料） 、財務省資料より作成

（注）単位：％。一般政府は、中央政府・地方政府・社会保障基金の合計。　 　 　 2009租税・社会保障負担率は、各負担額の国民所得比率。 年。

131.4 105.3 199.9230.0 114.1 113.9 85.1 109.7

- 5.9　 - 4.6　- 3.4　

財政状況の国際比較

- 2.9　- 7.9　 - 5.2　 - 6.0　 - 0.7　

株式会社农林中金综合研究所 33

汇率∶在超级宽松货币政策下，日元贬值常态化

看似欧美经济 / 金融 / 财政不安等外部原因造成的日元升值，真正原因是日本国内通缩，宽松金融政策实施力度较小⇒ 1月制定物价稳定目标 ,4月实施宽松货币政策后日元开始下跌。

0.4　

0.5　

0.6　

0.7　

0.8　

0.9　

1.0　

1.1　

1.2　

1.3　

1.4　

1.5　

60　

80　

100　

120　

140　

160　

1988

年19

89年

1990

年19

91年

1992

年19

93年

1994

年19

95年

1996

年19

97年

1998

年19

99年

2000

年20

01年

2002

年20

03年

2004

年20

05年

2006

年20

07年

2008

年20

09年

2010

年20

11年

2012

年20

13年

為替レート（円/ ドル）と日米マネタリーベース比率

為替レート（左目盛）マネタリーベースの日米比率 （日本/米国､右目盛）

（資料）日本銀行、FRB

（円/ ドル） （倍）外汇汇率 ( 日元 /美元）和日美基础货币比较（日本 /美国 )

80　

90　

100　

110　

120　

130　

140　

8月 9月 10月

11月

12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月

2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年

主要国の実質実効レート日本円 米ドル ユーロ

中国人民元 豪ドル

（資料）国際決済銀行（BIS) （注）値が高いほど通貨価値は高いことを意味する

（2008.8＝100） 主要货币的实际汇率