第三章 证券交易程序和方式

第一节 证券交易程序

一、开户（一）开户的必要性 1 、了解、掌握客户的基本情况 2 、确立委托代理法律关系 3 、保证证券交易公正性 4 、方便日常业务联系

（二）开户的主要内容

1 、证券账户

2 、资金账户

（三）开户的主要类型（三）开户的主要类型

11 、现金账户、现金账户

22 、保证金账户、保证金账户

二、委托（一）委托方式 1 、递单委托 2 、电话委托 3 、传真委托和函电委托 4 、自助终端委托 5 、网上委托

（二）委托内容（二）委托内容 11 、证券账号、证券账号 22 、日期、日期 33 、品种，买入或卖出证券的名称或代码、品种，买入或卖出证券的名称或代码 44 、买卖方向、买卖方向 55 、数量、数量 66 、委托价格、委托价格

77 、交易方式、交易方式 88 、时间、时间 99 、委托有效期、委托有效期 1010 、交割方式、交割方式 1111 、其他、其他

（三）委托指令 1 、市价委托指令 2 、限价委托指令 3 、停止损失委托指令 4 、停止损失限价委托指令

证券交易委托方式

1 、市价委托指令：投资者只提出交易数量而不指定成交价格的指令。

优点 : 成交迅速 , 成交率高 , 且比限价委托优先 ;

缺点 : 成交后投资者方知实际执行价。

2 、限价委托指令：投资者既限定买卖数量又限定买卖价格的指令。

即为购买价格设定上限，为出售价格设定下限 , 即必须以限价或低于限价的价格买入 , 以限价或高于限价的价格卖出 .

优点 : 成交价格理想 , 投资者可事先确定投资成本 ;

缺点 : 往往因限定价格过于偏离市场价格而落空

3 、停止损失委托指令：投资者委托经纪人在证券价格上升或超过指定价格时按照市场价格买进证券，或是在证券价格下降到或低于指定价格时按照市场价格卖出证券。

优点： 保住既得利益限制可能遭受的损失

停止损失委托指令 某投资者以 5元 / 股买进某股票 1000 股，当股价涨至 6 元一股时 , 他已得到 1000 元帐面收益 , 由于他预期股票价格还要上涨 , 但又怕股价下跌 , 于是向经纪人发出一个略低于 6元 1 股的停止损失卖出委托指令 ,如 5.8元 , 如果股价不涨反跌 , 当跌至 5.8元 , 则立即卖出（止损指令变为市价指令）

问题：成交价格多少？ 5.8 元、 5.7 元、 5.9 元如果股价上涨 , 这一指令不会被执行 . 此时投资者可以重新设定止损指令。

限制可能遭受的损失例如 : 一投资者认为某股票价格可能会上涨 ,委托经纪人按目前市价每股 5 元买入 1000股 , 但又担心不涨反跌 , 同时发出 4.8元 1 股卖出的停止损失委托指令 , 若股价跌至 4.8元1股 , 则停止损失指令立即变成市价指令并被执行 , 从而达到限制损失的目的 . 如果股价上涨 , 则该指令不会被实施 .

缺点：投资者持有证券又担心价格下跌而发出停止损失卖出指令时 , 如果停止损失委托价格太接近市价 , 会由于证券价格的波动而使投资者过早失去持有证券的多头地位 ,一旦证券短暂下跌后立即回升 , 将失去获利机会 . 若停止损失委托价格过于远离市场价格 ,对保值避险的意义不明显 .

当停止损失委托变为市价委托时 , 实际执行价格可能与投资者预期的价格不一致 ,甚至相去甚远 .

4 、停止损失限价委托指令：发出两个指定价格：停止损失价格和限制性价格可以弥补停止损失委托指令执行价格不确定的不足 .

例如 : 如果投资者持有市价 5元 1 股的某公司股票10000股 , 他预计股票会涨 , 但又担心下跌 , 他向经纪人发出停止损失指令为 4.5元 , 限价为 4.2元 , 即当股价跌至 4.5元 1 股时 , 经纪人开始执行指令 , 但实际成交价不得低于 4.2元 1股 .

（四）委托的执行、变更与撤销

1 、委托的受理与执行

2 、委托的变更与撤销

（五）委托双方的责任

1 、投资者

2 、证券经纪商

三、竞价成交

（一）价格形成方式　１、指令驱动方式 ２、报价驱动方式

（二）竞价的方式 1 、集中竞价 2 、连续竞价　（ 1)口头竞价 （ 2 ）牌板竞价 （ 3 ）专柜书面竞价 （ 4 ）计算机终端申报竞价

（三）成交规则

1 、价格优先

2 、时间优先

（四）竞价结果 全部成交 部分成交 不成交

四、结算（一）证券结算的含义 1 、含义 证券结算 指一笔证券交易成交后，买卖双方结清价款和交割证券的过程，即买方付出价款并收取证券、卖方付出证券并收取价款的过程。

2 、证券结算的步骤 （ 1 ）清算：证券清算、价款清算 （ 2 ）交割、交收 交割：证券收付 交收：资金收付

（二）证券结算制度 1 、净额清算制度 2 、银货对付制度 3 、共同对手方制度 4 、分级结算制度

（三）结算方式 1 、时间安排 （ 1 ）当日交割交收 （ 2 ）次日交割交收 （ 3 ）例行日交割交收 （ 4 ）特约日交割交收 （ 5 ）发行日交割交收

2 、证券交割方式 （ 1 ）实物交割 （ 2 ）自动交割 3 、资金交收方式 （ 1 ）个别交收 （ 2 ）集中交收

五、登记过户

（一）过户的必要性

（二）过户的办法

（三）我国证券交易所的过户办法

六、经纪服务制度

（一）上交所的指定交易制度 中央登记结算公司统一托管，证券公司法人集中托管，设立证券托管库，投资者指定交易。投资者可以撤消和转换指定交易。

（二）深交所的托管券商制度 中央登记结算公司统一托管，证券营业部分别托管。自动托管，随处通买，哪买哪卖，转托不限。

七、交易费用

　（一）委托手续费　（二）佣金：证券公司经纪佣金　　　　　　　证券交易所手续费　　　　　　　证券交易监管费　（三）过户费　（四）印花税　

  深圳交易所 上海交易所 收取部门

收费项目 本地 异地 本地 异地  

开户费

证券户 50 元 50 元 40 元 40 元 交易所

资金户 工本费 工本费 工本费 工本费 券商或免费

委托费 无 1 元 5 元 券商或免费  

佣金

股票 最高 3‰,A 股起点 5 元 B 股起点 5 港元

最高 3‰,A 股起点 10 元 B 股起点 1 美元

券商

基金 新： 2.5‰ 旧： 3‰ 起点 5 元

新： 2.5‰ 旧： 3.5‰ 起点 5 元

券商

债券 2‰, 起点 5 元 2‰, 起点 5 元 券商

印花税 A 股 :1‰, 其 它 免 收 B 股 :2‰, 其它免收

A 股 ： 1‰, 其 它 免 收 B 股 :2‰, 其它免收

税务部门

转托管费 A 股 : 每 户 每 次 30 元 B 股 : 每 户 每 次 100 港元

无 交易所

过户费 无 股数 1‰, 起点 1 元 国债、新基金免

50% 交易所 50% 券商

A 股交易成本为美国 30 多倍 投资者正负重前行来源于和讯网

近期管理层要求上市公司加大分红力度，有投资者甚至将矛头指向了当前 10%的分红税，有网民戏称：“请不要送股和分红给我，因为我要交红利税。”

就印花税而言，有数据统计， 2001 年以来的 10 多年间，投资者累计上缴的印花税达 5413 亿元，其中 2011 年印花税 521.7 亿元， 2007 年税额最高，达2062 亿元。尽管 1991 年以来印花税的税率经过 9 次调整，期间最高一度达千分之六或千分之五，最近一次调整是 2008 年 9 月 19 日，单边征收印花税千分之一，但最近 3 年每年的印花税都在 400 亿元以上， 2012 年财政部给出的证券交易印花税预算数为 450 亿元。

除了印花税，交易佣金也是投资者一项重要成本。投资者中佣金最高的为千分之三，每笔最低 5 元，这也是交易所公布的标准收费；最低的佣金则可以低至万分之三，但这对投资者的累计交易量有一定的要求，需要频繁交易才有望享受这样的“待遇”。聚源数据统计， 2011 年尽管市场惨淡，股民合计向券商仍然贡献了 670 亿元的佣金。这意味着 2011 年在多数投资者亏损的情况下，印花税和交易佣金两项需投入 1000 多亿元。

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“ 在美国，部分券商会给提供市场流动性的投资者一定比例回扣。”一市场人士表示，如一投资者买入 3000 万股 5 美元的股票，其总的交易成本在15 万美元，约千分之一；但如果可以提供流动性，不仅不需缴纳各种税费，还可获大约 9000 多美元的回扣。而在 A 股市场，仅印花税就要征收千分之一，再考虑佣金等其他费用，成本明显高于美国市场。

曾有业内人士做出这样的比较：在同等条件下，按每年操作 15 次计算，用100 万元人民币在 A 股市场做满仓交易，不赔不赚情况下，仅印花税每年就要交 9 万元；加上券商佣金，交易成本大概 15 万元；而把这笔钱换成美元在美国股市做满仓交易，同样情况，印花税免交，券商佣金平均每笔 10 美元，同时每笔交易还有万分之二的证券交易税，年平均交易成本约为 540 美元 ( 约合 3843 元人民币 ) 。如此计算， A 股的交易成本大约是美国市场的 39 倍。

第三节 现货交易与信用交易

一、现货交易方式 证券交易成交后在规定的时间内完成清算和证券交割、资金交收的交

易方式。 国际证券市场的惯例是交收期为 T+3日。

二、信用交易方式

（一）信用交易的含义 １、定义 投资者通过交付保证金取得经纪人 信用而进行交易的方式。 形式：保证金买空 保证金卖空

２、交易中的信用关系２、交易中的信用关系

（（ 11 ）证券抵押贷款）证券抵押贷款

（（ 22 ）证券再抵押贷款）证券再抵押贷款

信用交易保证金买空和保证金卖空。

买空（ Buy on margin ）：投资者向证券公司借资金去购买比自己投入资本量更多的证券。

买了不属于自己的证券 卖空（ Short sale）：投资者交纳一部分保证金，向经纪商借证券来出售，待证券价格下跌后再买回证券交给借出者。

卖了不属于自己的证券

（二）信用交易中的保证金 保证金是证券管理机构规定在投资者以信用交易方式进行证券投资时 , 必须按一定比率向证券经纪商交存的资产 .

保证金可以是现金、其它资产、不动产。 现金保证金 权益保证金：抵押保证金 信用交易的作用 :信用交易就投资者而言，可借信用交易的杠杆作用，激发其交易的意愿，寻找获利的机会；就整个证券市场而言，信用交易可活跃并稳定市场交易。

保证金比率的决定 （ 1 ）保证金比率：保证金与投资者买卖 证券市值之比 （ 2 ）法定保证金比率：中央银行决定 （ 3 ）保证金实际维持率：证券经纪商逐 日计算 （ 4 ）保证金最低维持率：证券交易所或 证券公司规定

（三）保证金买空交易投资者向经纪商借款购买证券

建立买空帐户 订立协议：有权用买空的证券作为抵押品 经纪商垫付资金（垫金、展金）

经纪商向银行拆借资金 经纪商自有资本可能不足 以买空所得的证券作为抵押，获得低利率 问题：经纪商给买空者的利率水平？

保证金种类 保证金比率：保证金与投资者买卖证券的市值之比。原始保证金：投资者按法定保证金比率交的保证金 ,中央银行决定；

保证金实际维持率：投资者交存保证金的实际价值占证券市值的比率；由证券经纪商逐日计算 ;

保证金最低维持率：投资者交付的保证金占证券市值的比率不得低于某一比率 , 由证券交易所或证券公司规定 .

买空交易保证金的测算： 原始保证金 = 交易合约金额×法定保证金率

保证金实际维持率＝（抵押证券市值—借方余额） /抵押证券市值 ×100%

例子：1 月 1 日，某投资者向经纪商借 1000元，购买 40元 / 股的股票 100股，保证金比率为 75％。1 月 15日，若股票价格为 30元 / 股，则保证金比率为？ (30*100-1000)/(30*100)=66.67%

逐日盯市。当资产价格下跌时，若保证金比率下跌到保证金最低维持比率要向投资者发出补款通知。 上例中，若股票价格为 10元 / 股，则保证金比率为 0 纽交所规定，保证金最低维持比率至少是 25％ 若投资者不补款，则经纪商将出卖证券，以抵补贷款——平仓

若股票价格上涨 ，则投资者卖掉股票后，支付券商的 利息等费用后就有大量的收益 --------杠杆效应。

１、买空过程及盈利计算 例：某投资者有本金 5 万元，判断 X 股 票价格将上涨。 X 股票当前市价为 10 元 / 股，法定保证金比率为 50%。

例：

交易方式

购买价值

购买股数

购买价格

以每股12元出售

盈利额

获利率

以每股 8元出售

亏损额

获利率

现货交易

5 万元

5000 股

10元 /股

6 万元

1 万元

20% 4 万元

1 万元

-20%

信用交易

5 万元

1 万股

10元 /股

12万元

2 万元

40% 8 万元

2 万元

-40%

净资产 = 抵押证券市值 - 借方余额盈利 = 净资产 - 本金获利率 = （盈利 / 本金） ×100%

２、保证金实际维持率及超额保证金的计算（ 1 ）保证金实际维持率 抵押证券市值 - 借方余额保证金实际维持率 = ×100% 抵押证券市值当股价为 10元 / 股时： 10万元 -5万元保证金实际维持率 = ×100%=50% 10万元当股价为 12元 / 股时： 12万元 -5万元保证金实际维持率 = ×100%=58.33% 12万元

（ 2 ）提取现金（超额保证金）： 可提取现金 = 账面盈利×（ 1-法定保证金比率） 可提取现金 =2万元×（ 1-50%） =10000元 提取现金后的保证金实际维持率： 12万元 -(5万元 +1万元 )保证金实际维持率 = ×100=50%

12万元

（ 3 ）追加购买股票： 　超额保证金　购买力 = 　法定保证金比率

　购买力 =1万元 /50%=2万元　追加购买股票后的保证金实际维持率： (12万元 +2万元 )-(5万元 +2万元 )

保证金实际维持率 = ×100%

(12万元 +2万元 ) =50%

　３、保证金最低维持率和最低限价的计算当股价跌至 8 元 / 股时： 8 万元 -5万元保证金实际维持率 = ×100%=37.5% 8 万元

（ 1 ）抵押证券最低市值的计算 借方余额抵押证券最低市值 = 1-保证金最低维持率

设：保证金最低维持率为 25%抵押证券最低市值 =5万元 / （ 1-25%） =66666.67元

（ 2 ）抵押证券最低限价的计算 抵押证券最低市值 抵押证券最低限价 = 抵押证券数量 抵押证券最低限价 = 66666.67元 /1万股=6.67元 / 股

　４、保证金的杠杆作用（ 1 ）投资者获利率与股价涨幅成正比（ 2 ）投资者获利率与法定保证金比率成反比

股价条件 保证金比率 50% 保证金比率 40%每股价格 涨幅 盈利额 获利率 盈利额 获利率 10元 / 股 0 （ 10万元 -5万元） 0 （ 12.5万元 -5万

元） 0 -5万元 =0 -7.5万元 =0 12元 / 股 20% （ 12万元 -5万元） 40% （ 15万元 -5万元）

50%

-5万元 =2万元 -7.5万元 =2.5万元 14元 / 股 40% （ 14万元 -5万元） 80% （ 17.5万元 -5万

元） 100% -5万元 =4万元 -7.5万元 =5万元

（ 3 ）投资者收益率的计算 G=（ Rr/M） ×100% 其中： G-收益率 Rr-股价涨幅 M-法定保证金比率

（ 4 ）买空盈亏分析图

盈利 保证金比率

3 2 1 买空价格 盈 0 -1 8 10 12 -2 亏 -3 市价

５、保证金买空利弊分析

（ 1 ）投资者收益与风险的放大作用，是 一种投机性很强的交易方式（ 2 ）形成虚假市场需求，容易引发泡沫经济（ 3 ）调控金融的辅助手段

（四）保证金卖空交易１、卖空过程和规则 交保证金，投资者向券商借证券，趁证券尚未

跌的时候卖掉，获得资金 投资者获得资金后，证券下跌，则用资金买

回借得数量的证券 投资者将证券还给券商 注意：为防止过度投机，卖空有限制，美国规定

卖空必须以证券价格上涨（ Uptick)记录为前提 卖空收入记录在证券公司帐户，且在偿还证券之前不能用于其他投资

（四）保证金卖空交易 2 、盈亏分析 G=（ Rd/M） 其中： G-获利率 Rd-股价下跌幅度 M-法定保证金率

例：某投资者有本金 2 万元，法定保证金 50%，卖空股价 10元 / 股，卖空 X 股票 4000股，股价下跌至 8 元 / 股时买回。

获利：（ 10元 -8元） ×4000股 =8000元

获利率：（ 8000/20000） ×100%=40% G=（ 20%/50%） ×100%=40%

3 、保证金实际维持率的计算

卖空时股票市值 + 原始保证金

保证金实际维持率 = （ -1 ） ×100%

计算时股票市值 本例中，当股票价格涨至 12元 / 股时，保证金实际维持率 =[（ 4 万 +2万） /4.8万 -1] ×100% =25%

4 、卖空股票最高市值和最高限价的计算 卖空时股票市值 + 原始保证金卖空股票最高市值 = 1+保证金最低维持率

设：保证金最低维持率为 20%本例中，卖空股票最高市值 = （ 4 万 +2万） / （ 1+20% ）

=5万元

卖空股票最高市值 　卖空股票最高限价 = 卖空股票数量

本例中，卖空股票最高限价 =5万元 /4000股 =12.50元 / 股

　　卖空盈亏分析图 盈利 3 2 盈 1 卖空价格 0 -1 8 10 12 -2 亏

市价

５、保证金卖空利弊分析

（ 1 ）投机获利，是一种投机性很强的交易方式（ 2 ）利用卖空回避可能出现的损失（ 3 ）调控金融的辅助手段

融资融券启动上海、深圳证券交易所正式向 6 家试点券商发出通知，将于 2010年 3 月 31日起接受券商的融资融券交易申报。融资融券交易试点启动后，一直呈快速发展势头，融资融券余额由初期的千万元量级升至目前的百亿元量级。 2010年 9 月份以来，融资融券余额更是创出历史新高，冲上 340亿元大关。

第四节 期货交易方式

一、期货交易概述（一）期货交易的意义　１、期货交易的定义　　　期货合约：交易双方按规定的日期和商定的 价格买入或卖出一定标准数量和质 量的某一具体商品或金融资产的可 转移的协议。　　　期货交易：以期货合约这种特殊的金融工具为 交易对象的交易方式。

金融期货合约（ Financial Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格 (Futures Price)。

２、金融期货交易的产生（ 1 ）布雷顿森林体系崩溃 — 汇率风险（ 2 ）西方国家陷入滞帐局面 — 利率风险（ 3 ）股票市场波动 — 股权类期货

金融期货合约的种类按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。

利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。

股价指数期货的标的物是股价指数。外汇期货的标的物是外汇，如美元、欧元、英镑、日元、澳元、加元等。

３、期货交易的特征（ 1 ）交易对象 — 期货合约（ 2 ）交易目的 — 保值、投机（ 3 ）极少实物交割，极大多数以对冲方式 平仓了结（ 4 ）前提条件 — 价格风险

金融期货交易的特征 期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。

期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。

期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。

期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。

（二）期货市场的参加者１、套期保值者 将期货市场当作转移价格风 险的场所，利用期

货合约的买卖，对其现在拥有或将来会拥有的金

融资产的价格进行保值的个人或法人。２、套利者 利用同种金融期货和约在不同市场之间、不 同交割月之间，或同一市场、同一交割月的不同 金融期货合约之间暂时不合理的价格关系通过同 时买进和卖出以赚取价差收益的交易者。

3 、投机者 自认为可以正确预测市场未来趋势，甘愿用自己的资金冒险，不 断买进或卖出期货合约，希望从价格的变动中获取盈利的人。

投机者的类型 （ 1 ）头寸交易者 （ 2 ）日交易者 （ 3 ）抢帽子者

44 、投机的功能、投机的功能

（（ 11 ）承受风险）承受风险

（（ 22 ）促进市场的流动性）促进市场的流动性

（（ 33 ）缓和价格波动幅度）缓和价格波动幅度

5 、套期保值者和投机者的关系（ 1 ）参加交易的目的不同（ 2 ）对待风险的态度不同（ 3 ）变换“部位”的频率不同

共同交易的原因（ 1 ）对价格走势的预期（ 2 ）期货市场的杠杆作用（ 3 ）对冲机制

（三）期货交易的功能 １、风险转移功能（ 1 ）风险转移功能的原理　　 某一特定商品或金融资产的期货价格与现货价格受相同

的经济因素影响和制约 , 变动趋势一致 ; 当期货合约临近到期日时 , 期货价格与现货价格逐渐趋合 .

期货价格与现货价格受共同因素影响 - 价格变动趋势一致

期货价格 = 现货价格 + 到特定交割期的持有成本基差 = 现货价格 - 期货价格基差为负 , 称为远期升水 , 基差为正 , 称为远期贴水 .影响基差的因素：现货价格、利率、交割期限套利者使基差恢复正常期货价格与现货价格的收敛性 由于两个市场高度相关 , 就为在两个市场做对等但相反的交易来转移价格风险提供了机会和可能 .

（ 2 ）转移风险的基本做法 : 套期保值　　 所谓套期保值就是买入 ( 卖出 ) 与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出 ( 买入 )期货合约补偿现货市场价格变动带来的实际价格风险。

看涨 — 期货多头　　 看跌 — 期货空头

２、价格发现功能 众多交易者通过公开竞价形成对未来价格走势的综合判断，期货价格具有预期性、连续性、权威性 , 能够比较真实反映商品价格的变动趋势。

二、期货交易机制（一）期货交易所 期货交易所是高度组织化、集中进行 期货交易的公开市场 1 、价位变动 2 、涨跌停板 3 、未结清权益（未平仓合约） 4 、限仓制度和大户报告制度

（二）期货合约

1 、标准化的合约

2 、唯一变量是价格

3 、不需要实际交割，以对冲方式结束交易

（三）保证金

1 、履行合约的财力保证

2 、交易双方均需缴保证金

3 、按结算价格逐日调整保证金帐户

4 、保证金比率低，有高度杠杆作用

标准合约 交易品种 铝 交易单位 5 吨 / 手 报价单位 元 ( 人民币 )/吨 最小变动价位 10元 / 吨 每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价 ±3% 合约交割月份 1 ～ 12月 交易时间 上午： 9:00～ 11:30 下午： 1:30～ 3:00 最后交易日 合约交割月份的 15日 ( 遇法定假日顺延 ) 交割日期 合约交割月份的 16日至 20日 ( 遇法定假日顺延 ) 交割等级 标准品：铝锭，符合国标 GB/T1196-93标准中 AL99.70规定 ,

其中铝含量不低于 99.70% 替代品： LME注册铝锭，符合 P1020A标准 交割地点 交易所指定交割仓库 交易保证金 合约价值的 5% 交易手续费 不高于成交金额的万分之二 ( 含风险准备金 ) 交割方式 实物交割 交易代码 AL 上市交易所 上海期货交易所

（四）清算所 : 期货交易所的专门结算机构 1 、无负债的每日结算制度 2 、简便高效对冲机制 : 清算所是所有交易者的对手 , 所有成交合约的履约担保者 .

3 、没有信用风险，只有价格风险

三、股指期货定价原理

（一）期货价格与现货价格的关系 在市场对标的资产现货未来价格的预期一致的前提下，在市场均衡的状态下，期货价格应等于预期未来的现货价格。

(二 ) 理论价格与市场价格

金融期货理论价格 在某一特定时间和特定条件下，金融 期货合约标的商品的无套利均衡价格。

金融期货市场价格 在期货市场交易双方公开竞价形成的 价格。

( 三）金融期货单利定价模型

1 、基差 某种金融工具的期货价格以相应的现货 价格为基础，但两者并非必然相等。两者 的差额即为基差。

基差：某一特定地点某一商品现货价格与 同种商品某一特定期货合约（近期月份） 价格之间的差异。

基差（ B ）＝ 现货价格（ S ）— 期货价格（ F ）

现货价格 < 期货价格 基差为负值 正向市场

现货价格 > 期货价格 基差为正值 反向市场

（ 1 ）理论基差 金融工具现货价格与期货理论价格 之差。来自持有成本。在期货合约到期 前必然存在。 （ 2 ）价值基差 金融期货市场价格与理论价格之 差。来自期货价格高估或低估，在市 场均衡条件下为零。

2 、持有成本 持有现货金融工具直至特定交割期（期 货合约到期日）必须支付的净成本。 因购买现货金融工具而付出的融资成本 减去持有现货金融工具取得收益后的差额。 影响基差的主要因素：（持有成本） 现货价格—到期时为应付交割而购买现货 所需资金 利率—持有现货所占有的资金成本 期限—对资金成本的影响

影响基差的因素基差的变化受制于持仓费，但并不完全等于持仓费。导致基差变化的的主要因素之一就是供求关系。

影响金融工具基差的因素距交割时间的长短持有成本的变动政府货币政策的变动可供交割的合约标的物的供求情况市场参与者的心理预期

3 、金融期货单利定价模型 购买现货持有至期货合约到期日与购买 期货至到期日实物交割，结果一样。（ 1 ）考虑购买现货成本 : S+S·r(T–t) （ 2 ）考虑现货持有期间收益 : Sy(T–t)

F = S+S·r(T–t)-Sy(T–t) =S[1+(r-y)(T -t)]

其中： F— 期货价格 Ｓ— 现货价格 Ｂ— 基差 r — 无风险利率 y — 现货收益率 (T-t) — 期货合约期限

定价模型 :F = S[1+（ r - y ) ( T - t )] ① r < y, F < S

② r > y, F > S

③ r = y, F = S

期货理论价格

r > y F > S

现货价格 r < y F < S 持有

时间

期货理论价格

四、利率期货和股票价格指数期货（一）利率期货 1 、利率期货的产生 2 、利率期货的主要品种 债券期货 3 、利率期货交易的特点 （１） 报价方式 （２） 交割与转换系数

（二）股权类期货 1 、股票价格指数期货（ 1 ）股票价格指数期货的产生 : 规避系统风险（ 2 ）股票价格指数期货交易的特点 ① 期货合约代表一组假设的股票资产而不 是买卖某种特定的股票 ② 期货合约的价值是由股票指数乘以某一 固定乘数决定 ③ 采取现金交收方式

沪深股指期货合约表合约标的 沪深 300指数合约乘数 每点 300元报价单位 指数点最小变动价位 0.2点合约月份 当月、下月及随后两个季月交易时间 9:15-11:30, 13:00-15:15最后交易日交易时间 9:15-11:30, 13:00-15:00每日价格最大波动限制 上一个交易日结算价的 ±10%最低交易保证金 合约价值的 12%最后交易日 合约到期月份的第三个周五 ( 遇法定假日顺延 )

交割日期 同最后交易日交割方式 现金交割交易代码 IF上市交易所 中国金融期货交易所

（ 3 ）股价指数期货分析 有利因素：杠杆作用强、交易容易操作、　　　　　　　 不受股市涨跌限制、交易灵活方便 不利因素：合约持有者不能获得股东权益、 要有较强的后备资金、到期必须 结清

　　　　　　　　　

2 、单只股票期货 以单只股票作为基础工具的期货，买卖双方约定，以约定的价格在合约到期日买卖规定数量的股票。

3 、股票组合期货 以标准化的股票组合为基础资产的金融期货。

五、套期保值 套期保值 (hedge)：就是买入 ( 卖出 ) 与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出 ( 买入 ) 期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。　　买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为； 卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。　　套期保值是期货市场产生的原动力。无论是农产品期货市场、还是金属、能源期货市场，其产生都是源于生产经营过程中面临现货价格剧烈波动而带来风险时自发形成的买卖远期合同的交易行为。企业通过期货市场为生产经营买了保险，保证了生产经营活动的可持续发展。

【案例】 　　某铜业公司 1999年 6 月与国外某金属集团公司签定一份金属含量为 3000吨的铜精矿供应合同，合同除载明各项理化指标外，特别约定 TC/RC为 48/4.8，计价月为 1999年 12月，合同清算价为计价月 LME(伦敦金属交易所 ) 三月铜平均结算价。

　　该公司在签定合同后，担心连续、大规模的限产活动可能会引发铜价的大幅上涨，因此决定对这笔精矿贸易进行套期保值。当时， LME三月铜期货合约价为 1380美元 / 吨。 ( 后来铜价果然出现大幅上涨，到计价月时， LME三月铜期货合约价已涨至 1880美元 / 吨，三月铜平均结算价为 1810美元 / 吨。 )

　　于是该公司在合同签定后，立即以 1380美元 / 吨的价格在期货市场上买入 3000吨期货合约， ( 这意味着该公司所确定的铜精矿目标成本 =1380美元 / 吨 ) 到计价月后， 1810美元 /吨清算价被确定的同时，该公司即在期货市场上以 1880美元 /吨的价格，卖出平仓 3000吨期货合约。

表一 铜精矿期货合约目标成本价　 1380美元 / 吨　 买入开仓　 1380美元 /吨　 　

实际支付价　 1810美元 / 吨　 卖出平仓　 1880美元 /吨　 　

盈亏　 亏损 430美元 / 吨　 盈亏　 盈利 500美元 / 吨　　　　　

表一结果显示，该铜业公司通过该买入套期保值交易，不仅有效地规避了因价格上涨给其带来的风险损失，而且获得了一定的利润。

（一）套期保值策略 1 、套期保值的决定（ 1 ）预计未来现货价格变动的可能及变动 的方向 （ 2 ）预计未来现货价格变动的幅度 （ 3 ）计算遭受损失的可能

（ 4 ）计算可能发生的亏损额 （ 5 ）计算套期保值的机会成本（ 6 ）套期保值直接成本（ 7 ）套期保值与否的选择 （ 4 ） （ 5 ） + （ 6 ） 需保值 （ 4 ） （ 5 ） + （ 6 ） 无需保值

2 、确定套期保值结构（ 1 ）选择期货合约的种类 （ 2 ）选择期货交割月份 （ 3 ）确定期货合约的数量 现货商品价值×保值时间期货合约数量 = 期货合约价值×合约时间（ 4 ）注意期货交易的方向

3 、基差变化对套期保值的意义 基差变窄—期货合约价格可能被高估，应卖出期货 基差变宽—期货合约价格可能被低估，应买入期货4 、套期保值交易对冲时机的选择 价格走势与预测相反—提前对冲减少损失 价格走势比预测更好—提前对冲实现保值 价格变动始终不利—可选择延期策略

5 、套期保值率的计算

期货交易盈利套期保值率 = ×100% 现货交易亏损

利率变化与债券价格成反比 , 为规避利率下降导致债券价格上升的风险 , 可采取多头套期保值 ; 为规避利率上升导致债券价格下降的风险 , 可采取空头套期保值例 3-5:某公司于 11月初得知明年 2 月初将有200万美元的证券到期 , 准备投资国库券 ,由于 11月份利率较高 , 担心未来利率会下降 , 所以准备通过期货交易进行套期保值 .

（二）利率期货套期保值实例

1 、多头套期保值 现货市场

11月 1 日，持有2 月到期的 200万美元证券， 计划到期后购买国库券 , 当时国库券收益率为 9%。 2 月 1 日，证券到期，取得 200万美元，购入 200 万美元 91天期国库券，票面贴现率为 8%，价款为： 200万 ×（ 1-8% ×91/360)=1959,556美元 现货利息损失： 200万美元×（ 9%-8%） ×91/360=2,527.78美元

期货市场 : 担心三个月后利率下降 , 国库券价格上涨 ,

11月 1 日买进每手 100万美元 90天期国库券期货合约 2 手， IMM指数为 91.00，总价值为：

100万美元×（ 1-9% ×90/360） × 2=1955， 000美元

2 月 1 日出售 2 手 2 月份到期 90天短期国库券期货合同对冲， IMM指为 92.00，总价值为：

100万美元×（ 1-8% ×90/360） × 2=1960， 000美元

期货盈利： 1960， 000美元 -1955， 000美元 =5000美元

实际购买国库券成本：1959， 556美元 -5， 000美元 =1954， 556美元

200万 - 1959， 556 360

国库券实际收益率 = 100%=8.99% 200万 91

该公司通过期货交易基本达到预期保值目标。

2 、空头套期保值 例 3-6:某服装公司于 2 月初向加工厂订价值 100万美元的春季服装 , 要求 3 月初交货 . 服装公司预计这批服装可在 6 月前销售完 , 计划在收到加工厂交货单时向银行申请 100万元 3 个月期的贷款 , 以 6 月初的销售款归还银行 .2月份银行贷款优惠利率为 10%,公司担心 3 月份银行贷款利率上升 , 加大利息负担 , 准备通过短期国库券套期保值避免利率风险 .

(1)现货市场 2 月 1 日，发出 100万美元服装订单，要求 3 月 1日交

货。计划向银行贷款支付货款，当时的银行短期贷 款利率为 10%。 3 月 1 日，收到服装发票，向银行借 100万美元支付

货款，期限 3 个月，利率 12.25%，利息成本为： 100万 ×12.25% ×3/12=30625美元

(2)期货市场 : 担心一个月后银行短期贷款利率上涨 , 利率上涨 , 债券价格将下降 ,

2 月 1 日，出售 5 月份到期 90天国库券期货合约1 手， IMM指数 90.25，合约总价值为：

100万×（ 1-9.75% ×90/360） =975,625美元

3 月 1 日，买进 5 月份到期 90天国库券期货合约 1手， IMM指数为 88.00，合约总价值为：

100万×（ 1-12% ×90/360） =970,000美元 期货盈利： 975,625-970,000=5,625美元

贷款实际利息成本：30,625美元 -5,625美元 =25,000美元 25,000 12

货款实际利率 = × ×100%=10% 100万 3该公司通过期货交易完全达到预期保值目标。

（三）股指期货套期保值实例

股指期货套期保值的基本原则 : 拥有股票想要保值或将要卖出的人 , 为避免或减轻股票价格下跌带来的风险损失 , 应在期货市场做空头套期保值 ; 将要买入股票的人 ,为防止股票价格上涨的风险 , 应在期货市场做多头套期保值 .

１、空头套期保值例 3-7 某人拥有一批股票 , 组成一个资产组合 , 这批股票在 1982年 6 月 30日的市值为79287.5美元 . 预计未来几个月股市将下跌 ,决定做价值线指数期货保值 . 这一天 9 月到期的价值线指数合约价格是 157.5点 , 到 9 月底 , 股价止跌 , 他持有的股票市值为 66150美元 ,9月 30日价值线指数为 129.76点 . 该投资者于 9 月 30日结清股票指数交易 .

(1) 现货市场 6 月 30日持有一批股票，市值为 79,287.50美元 9 月 30，持有股票的市值为 66150美元 现货股票贬值： 79,287.50美元 - 66150美元 = 13137.5美元

(2)期货市场 6 月 30日，出售价值线指数合约 1 手 , 合约价值为：

157.50点 ×500=78750美元 9 月 30日，买入 1 手价值线指数合约对冲，合约价值为： 129.76 ×500=64880美元

期货交易盈利： 78750美元 -64880美元 =13,870美元 净收益： 13,870美元 -13,137.5美元=732.5美元

2 、多头套期保值例 3-8 1982年 2 月 , 养老基金经理认为股市行情已达谷底 , 近期有望大幅回升 , 他看好股价为 48美元的 A 股和 18美元的 B 股 , 该基金会要到 3 月 31日才能收到收入 15万美元 , 按现行价格可买入 1500股 A 股和 4000股 B 股 ,如果股价上涨 , 则不能实现投资计划 , 所以决定利用股票指数期货交易为投资成本保值 .

(1) 现货市场 2 月 2 日 预计 3 月份可收到 15万元资金，计划买

A 和 B 公司股票 A ： 48美元 ×1500股 B ： 18美元 ×4000股48美元 ×1500股 + 18美元 ×4000股 =144000美元 3 月 31日， 15万元资金到位，股价上涨。 A ： 52 ×1500 B ： 20×400052 ×1500+ 20×4000=158000美元现货多支出 14000美元

(2)期货市场 2 月 2 日，标准普尔 500种股票价格指数 141点，买进 2 手 3 月份期货合约，价值为：

141点 ×500 ×2=141,000美元 3 月 31日标准普尔 500种股票价格指数 154.13点，卖出 2 手 3 月份期货合约，价值为：

154.13点 ×500 ×2=154,130美元 期货盈利： 13130美元 净盈利： 14000美元 -13130美元 =870美元

期货收益 13130套期保值率 = ×100%= ×100%=93.8%

现货损失 14000

五、套期图利 套期图利 : 交易者利用不同月份、不同商品、不同市场之间期货价格关系的变动进行期货交易来获取利润的一种交易方法，分为跨月套期图利、跨商品套期图利、跨市场套期图利。

（一）跨月套期图利：利用同一市场同一商品但不同交割月份的期货合约间的价格变动的差异从中谋利。

（一）跨月套期图利：利用不同月份期货合约价格变动的差异从中谋利。１、利率期货跨月套期图利 （ 1 ）行情看涨，近期期货合约价格上涨快于远期合约 , 二者的价差在逐渐缩小 , 套期图利者可先买进近期交割月份的期货合约 , 同时卖出远期交割月份的期货合约 , 待两者之间价差缩小时两个合约分别对冲 , 结清整个交易部位而获利 .

6 月份期货 ： ３月１日，以 98-00买进长期政府 债券期货合约 ５月１日，以 98-24卖出长期政府 债券期货合约 盈利 750美元 12月份期货： ３月１日，以 98-24卖出长期政府债券 期货合约，价差 -24/32 ５月１日，以 99-08买入长期政府债券 期货合约 ，价差 -16/32 12月份期货亏损 500美元 净盈利 250美元

（ 2 ）行情看跌，近期期货合约价格下跌快于 远期合约 在行情下跌时，一般近期合约下跌要比远期快，套期图利者可先卖出近期交割月份的期货合约，同时买进远期交割月份的期货合约，，待两者之间价差缩小时，两个合约分别对冲，结清整个交易部位而获利。

6 月份期货： 3 月 1 日，以 98-00卖出长期政府债券 期货合约 5 月 1 日，以 97-00买入长期政府债券 期货合约 盈利 1000美元12月份期货： ３月１日，以 98-24买入长期政府债券期货 合约，价差 -24/32 ５月１日，以 98-00卖出长期政府债券期货 合约，价差 -32/32 12月份期货亏损 750美元净盈利 250美元

２、股票指数期货时差套期图利 对同一种股票指数的两种不同交割月份的期货合约，一种做多，另一种做空。

在股票市场看涨时，交割月份较远的指数期货的价格变动往往比交割月份较近的指数期货上升得多，可以做多头套期图利；

当股票市场看跌时，交割月份较远的指数期货价格跌得也快，这种价格变动的差异，可以做空头套期图利而获利

（ 1 ）多头套期图利：股票市场看涨，远期上涨更快：近期期货开始时，以 84.50（点）出售一份 6 月份指数 期货合约结束时，以 85.00（点）买入一份 6 月份指数 期货合约 近期期货亏损 0.50（点） 远期期货 开始时，以 87.00买进一份 12月份指数 期货合约结束时，以 87.75出售一份 12月份指数 期货合约 远期期货盈利 0.75净盈利 0.25×500=125美元

(2)空头套期图利：股票市场看跌，远期跌得更快：近期期货：开始时，以 88.25(点 ) 买进一份 6 月份指数 期货合约结束时，以 88.00(点 ) 出售一份 6 月份指数 期货合约 近期期货亏损 0.25(点 ) 远期期货： 开始时，以 86.50(点 ) 出售一份 12月份指数 期货合约 结束时，以 85.75(点 ) 买进一份 12月份指数 期货合约 远期期货盈利 0.75(点 )净盈利 0.50×500＝ 250美元

（二）跨商品套期图利 利用两种不同商品对同一因素变化

的价格反应差异从中谋利。 1 、收益率曲线上移，但斜率不变，债券 价格下降。买进中期债券，卖出长期 债券。 2 、收益率曲线斜率变大，远期债券价格 下降加快。买进中期债券，卖出长期 债券。

（三）跨市场套期图利

套利者在两个或两个以上期货交易所， 以相反买卖地位交易同一种期货合约，从 不同市场的价格差异中套取差价利润的交 易方法。

第五节 期权交易

一、期权交易概述（一）期权交易的意义定义 :

期权又称选择权，指它的持有者（购买者） 在规定的期限内按交易双方商定的价格 购买或出售一定数量某种金融资产的权利。

期权交易是以期权为交易对象的交易方式。

Options 是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，就获得这种权利，即拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格〕出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权利。

期权的买方行使权利时、卖方必须按期权合约规定的内容履行义务。相反，买方可以放弃行使权利．此时买方只是损失权利金，同时卖方则赚取权利金。

总之，期权的买方拥有执行期权的权利、无执行的义务；而期权的卖方只有履行期权的义务。

（二）期权交易制度

１、期权交易的当事人 （１）买方：以付出期权费为代 价， 单方面取得选择权的一方

（２）卖方：以收取期权费为条件， 出售选择权的一方 （３）经纪商：代理期权买卖，收取 手续费的中介

2 、期权交易的基本类型（１）看涨期权：买入期权（２）看跌期权：卖出期权３、期权合约（ 1 ）期权的标的物：股票、外汇、政府债券、利率、贵金属、股价指数、 期货合约、期权合约等（ 2 ）基础金融工具数量：标准化

（ 3 ）期权合约的期限： 欧式期权：在期权到期日执行 美式期权：在期权到期日或到期日之前的任 何一个营业日执行，行权的时间 由买方决定 修正的美式期权：在期权到期日之前的一系 列规定日期执行（ 4 ）协议价格：期权合约中标的物的约定买卖价格。 由交易所按规定程序决定，在期权有 效期内一般不变

4 、期权合约的履约价值（内在价值）

（１）看涨期权在 t 时点的履约价值 (St-K) ×m 若 St>K（价内）Ｅ Vt=

0 若 StK （价外或价平）

其中： EVt－期权合约在 t 时点的履约价值 St－标的物在 t 时点的市价 K － 标的物协议价格 m － 一手期权合约的标的物数量

（ 2 ）看跌期权在 t 时点的履约价值

0 若 StK 价外或平Ｅ Vt=

(K-St) ×m 若 St<K（价内）

其中： EVt－期权合约在 t 时点的履约价值 St－标的物在 t 时点的市价 K －标的物协议价格 m －一手期权合约的标的物数量

5 、期权费（ 1 ）期权费及其表示方式 期权费即期权的价格，是期权的买方买入在约定期限内按协议价买卖某种金融资产的权利而付出的代价。

期权费有两种表示方式： 一种是以“点”表示，然后根据每一点的货币价值计算期权费的货币价值 ; 另一种是以货币单位直接表示并计算期权费。

（ 2 ）期权定价模型 欧式看涨期权的定价模型为：

欧式看跌期权的定价模型为 :

T

T

TrXSIn

NXSNC

dd

d

dedrT

12

2

1

21

)2/()/(

)()(

)()(12 dde SNNXP

rT

其中， C — 看涨期权的价格 S — 标的资产的现行价格 X — 期权的协议价格 r — 无风险利率 T — 以年表示的期权期间 In（ · ） — 自然对数 e — 自然对数底的近似值（ 2.71828） σ — 标的物价格的波动率 N （ ·）— 累积正态分布函数 P — 看跌期权的价格

（ 3 ）影响期权费的因素：　① 协议价格与标的资产现货价格 :期权费随着期权内在价值的提高而相应提高 ② 期权合约有效期 ③ 标的物价格易变程度及变动趋势 ④ 市场利率变化

6 、保证金 为确保期权卖方具有履约能力，卖方在收到期权费后必须在经纪人账户上存入一定数量保证金。

（三） 期权交易的程序 （四） 期权交易与期货交易的区别 ( １ ) 交易对象不同 : 期货合约、选择权 ( ２ ) 交易双方的权利和义务不同 ( ３ ) 交易双方承担的风险和可能得到的盈 亏不同： 盈亏无限；买方最大亏损期权费，盈利无限，卖方最大盈利期权费，亏损无限

( ４ ) 缴付的保证金不同：双方、卖方 ( ５ ) 价格决定方式不同

二、期权交易的盈亏分析（一）看涨期权的盈亏分析 例 3-9： X 公司股票看涨期权，协议价 50元 / 股，期权费 3 元 / 股，期限 3 个月，每一期权合约的股票数量为 100股，对于买方：

盈

协议价 盈利 0 50元 53元 市价 -3 买方亏损 盈亏均衡点 亏

对于卖方：

盈 3 盈亏均衡点 卖方盈利 市价0 50 53

协议价 亏损

亏

买方 卖方（ 1 ）市价 <协议价 亏期权费 盈期权费（ 2 ）市价 = 协议价 亏期权费 盈期权费（ 3 ）协议价 < 市价 <协议价 + 期权费 亏损减少 盈利减少（ 4 ）市价 = 协议价 +期权费 盈亏均衡 盈亏均衡（ 5 ）市价 >协议价 +期权费 盈利 亏损

（二）看跌期权的盈亏分析例 3-10： Y 公司股票看跌期权，协议价 100元 / 股，期权费 4 元 / 股，期限 3 个月，每一期权合约的股票数量为 100股。

盈利 盈利 协议价 盈亏均衡点

4 96 100 96 100 市价

协议价 市价 -4 盈亏均衡点 亏损 亏损 看跌期权买方 看跌期权卖方

买方 卖方

（ 1 ）市价 > 协议价 亏期权费 盈期权费

（ 2 ）市价 = 协议价 亏期权费 盈期权费

（ 3 ）协议价 - 期权费 < 市价 < 协议价 亏损减少 盈利减少

（ 4 ）市价 = 协议价 - 期权费用 盈亏均衡 盈亏均衡

（ 5 ）市价 < 协议价 - 期权费 盈利 亏损

三、期权交易的功能（一）对买方的功能 1 、利用杠杆作用获利 例 3-11：某投资者有本金 4000元，对 A 公司股票看涨， A

股 票的市价为 40元 / 股，保证金交易的法定保证金 比率为 50%，看涨期权的期权费为 4 元 / 股。若股 价最终涨至 50元 / 股，则： 现货交易 买入 100股 盈利（ 50-40） ×100=1000元 获利率（ 1000/4000） ×100%=25% 信用交易 买入 200股 盈利（ 50-40） ×200=2000元 获利率（ 2000/4000） ×100%=50% 期权交易 买入 1000股合约 盈利（ 50-40） ×1000-4000（期权费） =6000

元 获利率（ 6000/4000） =150%

2 、转移风险功能 （ 1 ）保证金买空——看跌期权例 3-12 保证金买空 A 公司股票 200股，价格 40元 / 股，同时买看跌期权，协议价 40元 / 股，期权费 2.5元 / 股，若股价跌至 30元 / 股，则：

保证金买空交易亏损：（ 30-40） ×200=-2000元 期权交易盈利：（ 40-30） ×200=2000元 净亏：期权费 2.5元 ×200=500元 两者相抵，该投资者净亏损 500元，比只做保证金买空的亏损大为降低。

（ 2 ）保证金卖空——看涨期权例 3-13 保证金卖空 A 公司股票 200股，价格40元 / 股，同时买入看涨期权，协议价 40元 / 股，期权费 2.5元 / 股，若股价涨至 80元 / 股，则：

保证金卖空亏损：（ 40-80） ×200=-8000元

期权交易盈利：（ 80-40） ×200=8000元 净亏：期权费 2.5元 ×200=500元

3 、对账面盈利的保值功能 例 3-14 现货买入 B 公司股票 1000股，买入价30元 / 股，当股价涨至 50元 / 股时，账面盈利：

（ 50-30） ×1000=20000元 为保住账面盈利，买入看跌期权 1000股，协议价 50元 / 股，期权费 5 元 / 股，若价格继续上升，则获得更多收益，万一股价下跌，不管跌到什么程度，至少可以保住 15000元盈利。

（二）对卖方的功能1 、收取期权费2 、保值功能（ 1 ）看涨期权的卖方：按原来想卖出金融资产的价格卖出看涨期权例 3-15投资者 A 以 30元 / 股价格买入 C 公司股票1000股，持有半年，目前市价是 50元 / 股，他认为是理想价位，希望出售获得可观盈利，但股票已经抵押给银行，要 3 个月后才能收回。他担心 3 个月后股市下跌，所以出售 C 公司股票的 3 个月看涨期权，协议价 50元 / 股，期权费 5 元 / 股，共收入 5000元。其保值目标：维持 50元每股的卖出价。

（ 2 ）看跌期权的卖方：按原来想买入金融资产的价格卖出看跌期权例 3-16 投资者计划买入 D 公司的股票1000股，股票现价为 40元 / 股。由于资金没有到位，并担心股价上涨，卖出1000股 D 股票的看跌期权，协议价 40元 / 股，期权费 4 元 / 股。