Менеджмент инвестиционных технологических проектов Лекция 5

Менеджмент инвестиционных технологических проектов

Лекция 5

Основные принципы оценки инвестиционных проектов

Менеджмент инвестиционных технологических проектовЛекция 5


Эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. В связи с этим необходимо оценивать эффективность проекта в целом, а также эффективность участия в проекте каждого из его участников.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает:

коммерческую (финансовую) эффективность;бюджетную эффективность;экономическую эффективность.



Общая схема оценки инвестиционной эффективности проекта

Оценка эффективности инвестиционных проектов.

Коммерческая (финансовая)

эффективность

Бюджетная эффективность

Экономическая эффективность

Инвестиционная деятельность

Операционная деятельность

Финансовая деятельность


Коммерческая эффективность

Коммерческая эффективность проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности.

Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов.

При этом в качестве эффекта на каждом временном шаге t выступает поток реальных денег.

При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности:

1. инвестиционная, 2. операционная, 3. финансовая .



)(tП i)(tOi)(tФi

)()()( tОtПtФ iii

)(1 tФ

)(2 tФ

tt ЗR

В рамках каждого вида деятельности происходит приток

и отток денежных средств. Обозначим разность

между ними через .

где (i = 1, 2, 3).

Здесь является аналогом инвестиций или вложений в

основной капитал (в лекции 3 эта величина обозначена – К),

Аналогично является аналогом разности результатов

производственной деятельности и затрат на ее проведение.



Таким образом, поток реальных денег является

аналогом величины ( см. лекцию 3)

)(tФПотоком реальных денег называется разность

между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной

и операционной деятельности в каждом периоде осуществления

проекта (на каждом временном шаге расчета).

)()()()()()()( 212211 tФtФtОtПtОtПtФ

)(tФ

tt ЗR



Сальдо реальных денег b(t) называется разностью между

притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов

деятельности (также на каждом шаге расчета).

Сальдо накопленных реальных денег B(t) определяется как

t

k

tbtB0

)()(

.

Положительное B(t) составляют свободные денежные средства на t-ом шаге.Начальное значение В принимается равным реальному значению текущего счета участника проекта на начальный момент.



.

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат, распределенных по периодам (шагам) расчета.

N/N стро

к

Наименование показателя

Значение показателя по шагам расчета,З – затраты, П - поступления

Шаг 0 Шаг 1 Шаг Т Ликвидация1 Земля З

П2 Здания, сооружения З

П3 Машины и оборудо-

ваниеЗП

4 Нематериальные активы

ЗП

5 Итого: вложения в основной капитал

ЗП

6 Прирост оборотного капитала

ЗП

7 Всего инвестиций

(5) = (1)+(2)+ (3)+(4)

(7)=(5)+(6)



.

Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат:

N/N строк

Наименование показателя Значение показателя по шагам расчетаШаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг Т

1 Объем продаж2 Цена3 Выручка (=1х2)4 Внереализационные доходы5 Переменные затраты*6 Постоянные затраты*7 Амортизация зданий**8 Амортизация

оборудования**9 Проценты по кредитам

10 Прибыль до вычета налогов11 Налоги и сборы12 Проектируемый чистый

доход (=10-11)13 Амортизация (=7+8)14 Чистый приток от операций

(=12+13)

* Разделение затрат на постоянные и перемен-ные осуществляется в соответствии с существующим стандартным перечнем.

** Раздельный учет

амортизации по зданиям и оборудованию определяется его привязкой к чистой ликвидационной стоимости



.

Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат:

N/N строк

Наименование показателя Значение показателя по шагам расчета

Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг Т

1 Собственный капитал (акции, субсидии и др.)

2 Краткосрочные кредиты

3 Долгосрочные кредиты

4 Погашение задолженностей по кредитам

5 Выплата дивидендов

6 Сальдо финансовой деятельности (=1+2+3-4-5)



.

При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков реальных денег от понятий доходов и расходов.

Существуют определенные номинально-денежные расходы, такие как обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, так как номинально-денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм.

Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.



.

Необходимым критерием принятия инвестицион-ного проекта является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы.

Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и обоснования размеров и форм участия в их реализации рекомендуется использовать критерии ЧДД, ИД и ВНД, в которые в качестве , подставляются значения Ф(t), а в качестве — значения Ф2(t).

)( tt ЗR )( tt ЗR



.

Для дополнительной оценки коммерческой эффективности могут определяться также:

Срок полного погашения задолженности. Определяется только для участников, привлекающих кредитные и заемные средства (например, для финансирования). Проект может рассматриваться как эффективный с точки зрения кредитного учреждения, если срок полного погашения задолженности по кредиту, предоставляемому в рамках данного проекта, отвечает интересам и политике этого кредитного учреждения.

Доля участника в общем объеме инвестиций. Определяется только для участников, предоставляющих свое имущество или денежные средства для финансирования проекта, как отношение интегральных дисконтированных затрат участника на указанные цели (стоимость переданного или вложенного имущества и денежных средств) к интегральному дисконтированному общему объему инвестиций по проекту.



.

Показатели бюджетной эффективности эффективность отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального или местного) бюджета.

Основным показателем бюджетной эффективности, используемым для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной, региональной финансовой поддержки, является бюджетный эффект.

Бюджетный эффект (Бt) для t-го шага осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета (Дt) над расходами (Рt) в связи с осуществлением данного проекта: Бt = Дt – Рt

Интегральный бюджетный эффект Бинт рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как превышение интегральных доходов бюджета (Динт) над интегральными бюджетными расходами (Ринт).



.

В состав расходов бюджета включаются: средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта; кредиты Центрального, региональных и уполномоченных банков для отдельных участников реализации проекта, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета; прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам на топливо и энергоносители; выплаты пособий для лиц, оставшихся без работы в связи с осуществлением проекта ; выплаты по государственным ценным бумагам; государственные, региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам; средства, выделяемые из бюджета для ликвидации последствий, возможных при осуществлении проекта чрезвычайных ситуаций и компенсации иного возможного ущерба от реализации проекта.



.

В состав доходов бюджета включаются:налог на добавленную стоимость, специальный налог и все иные налоговые поступления (с учетом льгот) и рентные платежи данного года в бюджет с российских и иностранных предприятий и фирм-участников в части, относящейся к осуществлению проекта;увеличение (со знаком "минус" — уменьшение) налоговых поступлений от сторонних предприятий, обусловленное влиянием реализации проекта на их финансовое положение;поступающие в бюджет таможенные пошлины и акцизы по продуктам (ресурсам), производимым (затрачиваемым) в соответствии с проектом;эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта;дивиденды по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпущенным с целью финансирования проекта;



.

В состав доходов бюджета включаются (продолжение):поступления в бюджет подоходного налога с заработной платы российских и иностранных работников, начисленной за выполнение работ, предусмотренных проектом;поступления в бюджет платы за пользование землей, водой и другими природными ресурсами, платы за недра, лицензии на право ведения геологоразведочных работ и т.п. в части, зависящей от осуществления проекта;доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;погашение льготных кредитов на проект, выделенных за счет средств бюджета, и обслуживание этих кредитов;штрафы и санкции, связанные с проектом, за нерациональное использование материальных, топливно-энергетических и природных ресурсов.



.

К доходам бюджета приравниваются также поступления во внебюджетные фонды — пенсионный фонд, фонды занятости, медицинского и социального страхования — в форме обязательных отчислений по заработной плате, начисляемой за выполнение работ, предусмотренных проектом.

На основе показателей годовых бюджетных эффектов определяются также дополнительные показатели бюджетной эффективности:

внутренняя норма бюджетной эффективности; срок окупаемости бюджетных затрат; степень финансового участия государства (региона) в реализации проекта, рассчитываемая по формуле:

где РИНТ — интегральные бюджетные расходы, ЗИНТ — интегральные затраты по проекту, рассчитываемые на уровне государства и региона.

ИНТ

ИНТ

З

Рd



.

Показатели народнохозяйственной экономической эффективности отражают эффективность проекта с точки зрения интересов всего народного хозяйства в целом, а также для участвующих в осуществлении проекта регионов (субъектов федерации), отраслей, организаций и предприятий.

Сравнение различных проектов (вариантов проекта), предусматривающих участие государства, выбор лучшего их них и обоснование размеров и форм государственной поддержки проекта производится по наибольшему значению показателя интегрального народнохозяйственного экономического эффекта.

Расчеты показателей экономической эффективности для указанных субъектов производятся по общим формулам этой лекции.



.

Показатели народнохозяйственной экономической эффективности отражают эффективность проекта с точки зрения интересов всего народного хозяйства в целом, а также для участвующих в осуществлении проекта регионов (субъектов федерации), отраслей, организаций и предприятий.

Сравнение различных проектов (вариантов проекта), предусматривающих участие государства, выбор лучшего их них и обоснование размеров и форм государственной поддержки проекта производится по наибольшему значению показателя интегрального народнохозяйственного экономического эффекта.

Расчеты показателей экономической эффективности для указанных субъектов производятся по общим формулам этой лекции.



.

Необходимо учитывать также косвенные финансовые результаты, обусловленные осуществлением проекта, изменения доходов сторонних предприятий и граждан, рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного имущества, а также затрат на обусловленную реализацией проекта консервацию или ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций.

Социальные, экологические, политические и иные результаты, не поддающиеся стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные показатели народнохозяйственной эффективности и учитываются при принятии решения о реализации и (или) о государственной поддержке проектов,

В состав затрат проекта включаются предусмотренные в проекте и необходимые для его реализации текущие и единовременные затраты всех российских участников осуществления проекта.



.

При реализации с участием иностранных государств крупномасштабных проектов, оказывающих существенное воздействие на экономику других государств или на состояние мирового рынка, целесообразно убедиться в мирохозяйственной эффективности проекта. В этих целях рекомендуется определить интегральный мирохозяйственный экономический эффект проекта. Соответствующий расчет производится с использованием мировых цен на все виды продукции, товаров и услуг.

Для пересчета затрат на оплату труда (по российским и иностранным предприятиям-участникам) в мировые цены используется коэффициент пересчета (КПЗ), рассчитываемый по формуле:

где СКМ — общая стоимость товаров и услуг, входящих в "потребительскую корзину" соответствующей категории населения в мировых ценах; СКВ — то же, во внутренних ценах соответствующей страны.

КВ

КМПЗ С

СК


СПАСИБО ЗА

ВНИМАНИЕ


Пример расчета коммерческой эффективностиУсловия.

.

Продукция кондитерской фабрики "ТОРТилла" пользуется большим спросом. Это дает возможность руководству рассматривать проект увеличения производительности фабрики за счет выпуска новой продукции.

Если будет принято решение о расширении производства, то выпуск продукции можно будет начать уже через один месяц (в расчетах эту задержку можно не учитывать).



.

Реализация такого проекта потребует:1. Дополнительных инвестиций на:

1.1. Приобретение дополнительной линии, стоимость которой составит 100,000 экю.

1.2. Увеличение оборотного капитала на 20,000 экю. 2. Увеличение эксплуатационных затрат.

2.1. Найм на работу дополнительного персонала по обслуживанию новой линии. Расходы на оплату труда рабочих в первый год составят 40,000 экю и будут увеличиваться на 2,000 ежегодно.

2.2. Приобретение исходного сырья для производства дополнительного количества кондитерских изделий, стоимость которого в первый год составит 50,000 экю и будет увеличиваться на 5,000 экю ежегодно.

2.3. Другие дополнительные ежегодные затраты составят 2,000 экю.



.

Объем реализации новой продукции составит в первый год — 30,000, во второй год — 32,000, в третий год — 34,000, в четвертый год — 33,000 и в пятый год — 30,000 изделий.

Цена реализации продукции составит в первый год 5 экю/ед и будет ежегодно увеличиваться на 0.5 экю.

Продолжительность жизненного цикла проекта определяется сроком эксплуатации оборудования и составляет 5 лет. Амортизация производится равными долями в течение срока службы оборудования.

Через пять лет рыночная стоимость оборудования составит 10% от его первоначальной стоимости. Затраты на ликвидацию составят 5% от рыночной стоимости оборудования через пять лет.



.

Для приобретения оборудования потребуется взять долгосрочный кредит, равный стоимости оборудования, под 25% годовых сроком на пять лет. Возврат основной суммы — равными долями, начиная со второго года (производится в конце года).

Площадь под новую линию на фабрике имеется (ее цена, с целью упрощения задачи, в расчет не принимается), все оставшиеся затраты будут оплачены из собственных средств фабрики.

Норма дохода на капитал для подобных проектов равна на фабрике 20%. С целью упрощения расчетов принимается, что все платежи приходятся на конец соответствующего года.

Ставка налога на прибыль принимается равной 38%.



.

Используя полученные знания о расчетах коммерческой (финансовой) эффективности проекта, определите;

1. Эффект от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.

2. Поток реальных денег.

3. Сальдо реальных денег.

4. Чистую ликвидационную стоимость оборудования.

5. Сальдо накопленных реальных денег.

6. Основные показатели эффективности проекта:

Чистый дисконтированный доход.

Внутреннюю норму доходности.

Индекс доходности.

7. Как Вы считаете, должен ли данный проект быть реализован?


Пример расчета коммерческой эффективностиРешение

.

Ответ 1. 1.1. Инвестиционная деятельность

Показатели Значение показателя на шаге

1 2 3 4 5

Технологическая линия -100,000 6,390

Прирост оборотного капитала -20,000

Всего инвестиций -120,000 0 0 0 6,390



.

Ответ 1. 1.2. Операционная деятельность

Показатели Значение показателя на шаге1 2 3 4 5

Объем продаж 30000 32000 34000 33000 30000Цена 5 5.5 6 6.5 7Выручка 150000 176000 204000 214500 210000Оплата труда рабочих 40000 42000 44000 46000 48000Исходные материалы 50000 55000 60000 65000 70000Постоянные издержки 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000Амортизация оборудования 20000 20000 20000 20000 20000Проценты по кредитам 25000 25000 18750 12500 6250Прибыль до вычета налогов 13,000 32,000 59,250 69,000 63,750Налог на прибыль (38%) 4940 12160 22515 26220 24225Проектируемый чистый доход

8060 19840 36735 42780 39525

Чистый приток от операций 28060 39840 56735 62780 59525



.

Ответ 1. 1.3. Финансовая деятельность

Показатели Значение показателя на шаге

1 2 3 4 5

Собственный капитал 20,000

Долгосрочный кредит 100,00

Погашение задолженности -25000 -25000 -25000 -25000

Сальдо финансовой деятельности

120,000 -25,000 -25,000 -25,000 -25,000

Ответ 2. Поток реальных денег

-91,940 39,840 56,735 62,780 65,915

Ответ 3. Сальдо реальных денег

28,060 14,840 31,735 37,780 40,915


Пример расчета коммерческой эффективностиРешение.

.

Ответ 4. Чистая ликвидационная стоимость оборудования

Наименование Технологическая линия

Рыночная стоимость 10000

Затраты 100000

Амортизация 100000

Балансовая стоимость 0

Затраты по ликвидации 500

Операционный доход 9500

Налоги 3610

Чистая ликвидационная

стоимость

6390



.

Ответ 6. Показатели эффективности проекта ЧДД, ВНД и ИД определяются через поток реальных денег (результаты инвестиционной и операционной деятельности)

Показатели Значение показателя на шаге (тыс.)1 2 3 4 5

Эффект от инвестиционной деятельности

-120,000 0 0 0 6,390

Эффект от операционной деятельности

28,060 39,840 56,735 62,780 59,525

Поток реальных денег -91,940 39,840 56,735 62,780 65,915Коэффициент дисконта при ставке дисконта, равной 20%

0.83 0.69 0.58 0.48 0.40

Дисконтированный поток реальных денег

-76,617 27,667 32,833 30,276 26,490

ЧДД = 40,648 ВНД = 0.44 ИД = 1.4172 (ИД = 1+ЧДД/КД)КД = 100000 – 0,40*6390 – дисконтированные капиталовложения


Пример расчета коммерческой эффективностиРешение.

.

Ответ 7.

Проект имеет ЧДД>0, ВНД>20 %, (норме дохода на капитал для подобных проектов), ИД>1, а сальдо накопленных реальных средств >0 в каждый период реализации проекта.

Эти данные говорят о том, что проект может быть реализован.


СПАСИБО ЗА

ВНИМАНИЕ

Documents

Менеджмент инвестиционных технологических проектов Лекция 5