人民幣國際化 ─現況與展望

黃志典：國際金融概論 1

人民幣國際化人民幣國際化 ─現況與展望 ─現況與展望

授課老師：黃志典教授


本章綱要本章綱要貨幣國際化的意義與條件國際貨幣體系的現況中國推動人民幣國際化的原因人民幣國際化的現況人民幣國際化的路徑與推動策略專題：中國是貿易大國但不是貿易強國


貨幣國際化的意義與條件貨幣國際化的意義與條件意義：一國貨幣突破國界在國際間發揮交易媒介、計價標準和價值儲藏的功能，而在國際間發揮這些功能的貨幣即成為國際貨幣。

一國貨幣國際化的具體意義如下：交易媒介功能的國際化計價標準功能的國際化價值儲藏功能的國際化


國際貨幣的功能國際貨幣的功能功能私人部門官方部門

交易媒介交易貨幣 ( 用於國際貿易與國際金融交易的支付 )

干預貨幣 ( 用於干預外匯市場與平衡國際收支 )

計價標準計價貨幣 ( 用於國際貿易與國際金融交易的計價 )

定錨貨幣 ( 充當其它國家確定匯率平價的標準 )

價值儲藏投資貨幣 ( 用於金融資產的計價 )

準備貨幣 ( 充當其它國家的外滙準備 )

國際貨幣的慣性國際貨幣的慣性國際貨幣的使用具有「規模經濟」 (economies of scale)

、「網路外部性」 (network externalities) 與「自我強化機制」，當新的經濟主體加入 C 國貨幣的使用行列，可以與眾多已經在使用 C 國貨幣的人以比較低的成本進行交易，也會使原來使用 C 國貨幣的經濟主體得到的利益增加，並吸引更多的經濟主體使用 C 國貨幣，形成良性循環。

「規模效應」、「網路外部性」與「自我強化機制」使國際貨幣的使用出現慣性，一個國家的貨幣一旦成為主要國際貨幣之後，除非國際政經秩序受到重大衝擊，否則其他國家的貨幣很難取而代之。



一國貨幣是否可以成為國際貨幣，主要取決於該國貨幣是否可以降低國際之間的交易成本

根據貨幣國際化的理論與歷史經驗，一國貨幣要成為國際貨幣的條件如下 :

經濟規模與對外交易規模貨幣是否可以自由兌換。金融部門發展程度及金融市場的自由化程度。幣值是否穩定及國內資產是否可以提供合理的投資報酬。是否擁有吸引人的「社會資本」 (Social capital) 與「文化財」

(Cultural goods) 。

貨幣國際化的意義與條件貨幣國際化的意義與條件 (( 續續 ))

貨幣國際化的利益：國際鑄幣稅收益福利水準提高節省融資成本金融收益去除匯率風險並節省貨幣兌換成本節省國際準備提高在國際金融事務上的影響力貨幣國際化的成本：政策獨立性下降貨幣政策與金融政策的困難度提高國際貨幣地位逆轉的風險


貨幣國際化的利益與成本貨幣國際化的利益與成本

國際貨幣體系的現況國際貨幣體系的現況國際貿易的計價貨幣現況：在歐洲各國的對外貿易中，歐元是最主要的計價貨幣，美元次之，

英鎊再次之；在亞太各國的對外貿易中，美元是主要的計價貨幣，日圓次之，歐元再次之；而美國的對外貿易幾乎都以美元為計價貨幣。

8

出口進口美元歐元英鎊日圓美元歐元英鎊日圓

歐洲 27.9 53.7 6.1 -- 歐洲 37.5 49.5 4.1 --亞太 64.8 7.9 -- 19.3 亞太 70.3 5.5 -- 12日本 48 9.6 38.4 日本 68.7 4.5 24.6美國 -- -- -- -- 美國 90.3 2

加拿大 70 -- -- -- 加拿大 -- -- -- --

國際貿易的計價貨幣結構單位 : %

資料來源 : 作者整理自 A. Kamps, The Euro as Invoicing Currency in International Trade (Frankfurt am Main: European Central Bank, 2006).

國際貨幣體系的現況國際貨幣體系的現況 (( 續續 ))

國際金融交易的計價貨幣現況據國際清算銀行 (Bank for International Settlements ， BIS)

最近的三年一度的調查報告中， 2013年在全球外匯市場中，透過美元進行的外匯交易占總交易金額比例高達87% ，透過歐元、日圓、英鎊、澳元、瑞士法郎、加元及人民幣進行的外匯交易分別占總交易金額的33.4% 、 23.0% 、 11.8% 、 8.6% 、 5.2% 、 4.6% 與2.2% 。

外匯交易有 95% 以上是因金融性交易而產生的，以上數據可以反應這些貨幣在國際金融交易中所扮演的計價貨幣角色。


主要貨幣占全球外匯交易金額的比重主要貨幣占全球外匯交易金額的比重單單位位 : %: %


2004年 2007年 2010年 2013年美元 88.7 86.3 84.9 87.0

歐元 37.2 37.0 39.1 33.4

日圓 20.3 16.5 19.0 23.0

英鎊 16.9 15.0 12.9 11.8

澳幣 6.1 6.8 7.6 8.6

瑞士法郎 5.5 6.7 6.4 5.2

加拿大幣 4.2 4.2 5.3 4.6

墨西哥披索 1.1 1.3 1.3 2.5

人民幣 0.1 0.5 0.9 2.2

港幣 1.1 1.9 1.6 2.0

說明：依 2013年的排名排列。一筆外匯交易涉及兩種貨幣，因此所有貨幣占外匯交易金額比重之合計數為 200% 。資料來源： Bank for International Settlements, Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity (Basel: BIS, 2013).

世界各國的外滙準備組成貨幣現況根據國際貨幣基金 (International Monetary Fund) 的統計

，截至 2013年底，在世界各國外滙準備的組成貨幣中，美元的比例為 61.2% ，歐元的比例為 24.4% ，日元與英鎊的比例分別為 3.9% 與 4% ，瑞士法郎的比例為 0.20%，其它貨幣 ( 主要為包括人民幣在內的一些區域型貨幣 )合占 2.9% 。


國際貨幣體系的現況國際貨幣體系的現況 (( 續續 ))

黃志典：國際金融概論12

世界各國的外滙準備組成貨幣世界各國的外滙準備組成貨幣單位單位 : %: %

美元歐元日元英鎊瑞士法郎其他貨幣

2002 67.1 23.8 4.35 2.81 0.41 1.552003 65.9 25.2 3.94 2.77 0.23 1.972004 65.9 24.8 3.83 3.37 0.17 1.882005 66.9 24.1 3.58 3.60 0.15 1.722006 65.5 25.1 3.08 4.38 0.17 1.802007 64.1 26.3 2.92 4.68 0.16 1.842008 64.1 26.4 3.13 4.01 0.14 2.212009 62.0 27.7 2.90 4.25 0.12 3.052010 61.8 26.0 3.66 3.93 0.13 4.442011 62.2 25.0 3.53 3.83 0.11 5.29

2012 61.9 23.9 3.90 4.00 0.13 6.102013 61.2 24.4 3.90 4.00 0.20 2.90

資料來源 : 作者整理自 IMF, Currency Composition of Official Foreign Exchange

Reserves Database.

中國推動人民幣國際化的原因中國推動人民幣國際化的原因美國政府的債務持續攀升加上美國在次級房貸危機中採取的量化寬鬆政策，讓中國持有的龐大美元資產面臨購買力減損的威脅。

藉由人民幣國際化減少對美元的依賴。經濟實力的崛起。以人民幣國際化為號召，促進經濟轉型、金融轉型和

社會轉型。


中國政府推進人民幣國際化的先期策略推動人民幣在跨境貿易的計價與結算推動人民幣在跨境直接投資的計價與結算與其它國家的中央銀行簽署人民幣貨幣互換協議


中國推動人民幣國際化的策略中國推動人民幣國際化的策略

人民幣國際化的現況人民幣國際化的現況人民幣的跨境結算狀況人民幣跨境結算是指在中國與境外地區的跨境交易使

用人民幣結算，中國政府推動人民幣跨境結算的順序大致是先由跨境貿易開始，再到跨境直接投資，最後為跨境金融投資。


20132013 年人民幣跨境結算額及比例年人民幣跨境結算額及比例


金額 (A) 金額 (B) 比例 (A/B)

跨境貿易人民幣結算

4.63兆元進出口總額 25.83兆元 17.92%

實收 1.88兆元出口 13.72兆元 13.70%

實付 2.75兆元進口 11.11兆元 22.71%

資料來源：作者整理計算自中國人民銀行， 2013 第 4季中國貨幣政策執行報告；中國商務部， 2013年進出口統計。

雖然人民幣的跨境結算金額迅速成長，但結算貨幣並不等於「計價貨幣」。對貿易商來說，以本國貨幣作為「計價貨幣」才能真正規避匯率風險，以本國貨幣作為結算貨幣並不能規避匯率風險。

人民幣在境外發揮的金融資產功能除了香港之外，目前人民幣在境外所發揮的金融資產

功能有限。


人民幣國際化的現況人民幣國際化的現況 (( 續續 ))

香港金融機構的人民幣存款狀況香港金融機構的人民幣存款狀況單位單位 : : 百萬人民幣百萬人民幣 ((期末期末值值 ))


時間活期及儲蓄存款定期存款總計人民幣存款占總存款比例

2004年 5,417 6,710 12,127 0.31%2005年 10,620 11,966 22,586 0.56%2006年 12,228 11,175 23,403 0.49%2007年 22,539 10,861 33,400 0.57%2008年 38,118 17,942 56,060 0.93%2009年 40,662 22,056 62,718 0.98%2010年 117,573 197,365 314,938 4.59%2011年 176,398 412,132 588,529 7.75%2012年 123,542 479,493 602,996 7.27%2013年 151,055 709,741 860,472 12.05%

資料來源 : 作者整理自香港金融管理局，金融數據月報。

人民幣在官方交易上的現況人民幣國際化在官方交易上的體現主要有中國與外國簽訂貨幣互換協定，及人民幣在若干國家充當外匯準備貨幣。



貨幣互換協議：貨幣互換協議：自 2008年金融危機爆發以後至 2013年底，中國已經和歐盟、英國、韓國、馬來西亞等 24個國家和地區的貨幣當局簽訂了貨幣互換協定。

充當外匯準備貨幣：充當外匯準備貨幣：菲律賓、馬來西亞、白俄羅斯、奈及利亞及泰國陸續表示將人民幣納入外匯準備資產。另外，智利、巴西與委內瑞拉也考慮將人民幣納為外匯準備貨幣。


人民幣國際化的程度根據人民大學編製的國際化指數，在 2012年底，全球

主要貨幣的國際化程度，美元為 52.34% ，歐元為23.60% ，日元為 4.56% ，英鎊為 3.98% ，人民幣為0.87% ，可知人民幣的國際化程度仍低。

環球金融電信協會 (SWIFT ， Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication) 的統計資料顯示，在 2014 年 4月，人民幣在全球跨國支付金額中所占的比例只有 1.62% ，排名 7 。相較之下，美元、歐元、英鎊與日元所占的比例分別為40.15% 、 31.78% 、 9.24% 與 2.29%



人民幣國際化的路徑與推動策略人民幣國際化的路徑與推動策略貨幣國際化的路徑就空間而言

就貨幣功能而言

就政策而言


區域化周邊化全球化

投資貨幣貿易貨幣準備貨幣

資本帳自由化

金融自由化

人民幣國際化的路徑：就貨幣國際化的空間路徑與貨幣功能路徑而言，人民

幣目前主要是處於周邊化階段和貿易貨幣階段；就貨幣國際化的政策路徑而言，人民幣的還在利率自由化與匯率自由化的起步階段。


人民幣國際化的路徑與推動策略人民幣國際化的路徑與推動策略(( 續續 ))

人民幣國際化的制約因素有很多因素嚴重制約了人民幣的可得性與可用性 : 資本管制、人民幣的利率與匯率沒有市場化、金融發展程度低。

資本管制：資本管制：中國目前仍然實施嚴格的資本管制，對境外居民來說，人民幣的可得性與可用性都受到嚴重限制，人民幣國際化的空間很小。




人民幣國際化的制約因素 ( 續 ) 利率與匯率沒有市場化：利率與匯率沒有市場化：解除資本管制必須有配套措施，最重要的是利率與滙率必須市場化，而且必須先於解除資本管制。

國內金融市場欠發達：國內金融市場欠發達：國內金融市場欠發達，不能為境外居民提供多樣化的人民幣金融產品。中國的債券及股票市場規模和中國的經濟規模並不相稱。 2013年年底，中國的債券發行餘額與股市總市值分別為4.45兆與 3.81兆美元，約分別為同期美國的 11.2% 與的 15.8% ，全世界的 4.9% 與 5.9% 。

20132013 年中國與美國債券市場規模占全球比重年中國與美國債券市場規模占全球比重


資料來源：作者計算與繪製。

20132013 年中國與美國股票市場規模占全球比重年中國與美國股票市場規模占全球比重


資料來源：作者計算與繪製。


人民幣國際化的制約因素 ( 續 ) 持續的國際收支雙順差：持續的國際收支雙順差：不利於中國向境外輸出人民

幣。

人民幣國際化的推動策略排除限制人民幣可得性與可用性的制約因素：提高人民幣利率與匯率的市場化程度：提高人民幣利率與匯率的市場化程度：解除利率管制

、停止信貸配給、開放民間資本進入金融業，擴大人民幣匯率的波動區間，減少干預外匯市場。

積極發展金融市場：積極發展金融市場：推進利率市場化來迫使商業銀行進行金融創新；透過整合公債與公司債市場、統一債券市場監管單位、實施債券集中市場與銀行間債券市場的互通等來促進債券市場發展。




人民幣國際化的推動策略 ( 續 ) 調整國內經濟結構來改變國際收支雙順差：調整國內經濟結構來改變國際收支雙順差：國內要素

價格的市場化改革、利率與匯率形成機制改革、取消扭曲性的鼓勵出口與引進外資的優惠政策等。

逐步解除資本管制：逐步解除資本管制：先解除對風險性小的資本交易的管制、後解除對風險性大的資本交易的管制，先解除對長期資本的管制、後解除對短期資本的管制，先解除對實質性資本交易的管制、後解除對金融性資本交易的管制。

中國是貿易大國但不是貿易強國中國是貿易大國但不是貿易強國中國的貿易規模占全球貿易的比重，已經

由 1980 年的 0.77% 提高為 2013 年的10.04% 。 2013年中國超越美國，成為第一貿易大國。

中國對外貿易的整體競爭力仍然停留在比較低的水平上，中國在全球產業鏈中仍然停留在低附加價值和勞動密集型的產業環結。中國雖然是貿易大國，但還不是貿易強國。


中國貿易總額占世界貿易總額的比重中國貿易總額占世界貿易總額的比重


年份世界貿易總額（億美元）中國貿易總額（億美元）比重排名

1980 49,564 380 0.77% 22

1985 48,259 752 1.56% 20

1990 87,965 1,256 1.43% 15

1995 129,162 3,252 2.52% 11

2000 162,227 5,408 3.33% 8

2005 264,207 15,803 5.98% 3

2010 384,417 33,295 8.66% 2

2011 453,721 40,564 8.94% 2

2012 457,502 43,398 9.49% 2

2013 468,140 46,985 10.04% 1

資料來源：作者整理計算自WTO網站。貿易係指商品與勞務之貿易。

貿易競爭力指數衡量中國的貿易競爭力貿易競爭力指數衡量中國的貿易競爭力

貿易競爭力指數（ Trade Competitiveness Index ， TCI）

TCIi 為中國第 i類產品的貿易競爭力指數， Xi為中國第 i類產品的出口額， Mi為中國第 i類產品的進口額。如果 TCI 值為正，表示中國在第 i類產品的生產效率高於國際水準，是第 i類產品的淨出口國，具有較強的出口競爭力；如果 TCI 值為負，則中國在第 i類商品處於競爭劣勢。


i ii

i i

X MTCI

X M

國際貿易標準分類國際貿易標準分類根據聯合國的國際貿易標準分類標準（ Standard

International Trade Classification ，簡稱 SITC），國際貿易商品分為 10 大類，分別為 0 類（食品和活畜）、 1類（飲料及煙類）、 2類（非食用原料）、 3類（礦物燃料、潤滑油及有關原料）、 4類（動植物油、脂及蠟）、 5類（化學成品及相關產品）、 6類（按原料分類的製成品）、 7類（機械及運輸設備）、 8類（雜項製品）、 9類（未分類商品）。 0類至 4類為農產品與初級產品，屬於資源密集型產品， 5類至 9類為工業製品，其中 6類與 8類為勞動密集型產品， 5類、 7類與 9類為資本密集型產品。


中國的貿易競爭力指數中國的貿易競爭力指數 :1980-2013:1980-2013 年年


年份初級

產品

SITC0 SITC1 SITC2 SITC3 SITC4 工業

製品

SITC5 SITC6 SITC7 SITC8 SITC9

1980 0.13 0.01 0.37 -0.35 0.91 -0.60 -0.18 -0.44 -0.02 -0.72 0.68 -0.23

1985 0.45 0.42 -0.32 -0.10 0.95 0.05 -0.46 -0.53 -0.45 -0.91 0.29 0.16

1990 0.23 0.33 0.37 -0.07 0.61 -0.72 0.03 -0.28 0.17 -0.50 0.72 0.13

1995 -0.06 0.24 0.55 -0.40 0.02 -0.70 0.08 -0.31 0.06 -0.25 0.74 -0.98

2000 -0.29 0.44 0.34 -0.64 -0.45 -0.79 0.11 -0.43 0.01 -0.05 0.74 -0.76

2005 -0.50 0.41 0.20 -0.81 -0.57 -0.85 0.16 -0.37 0.23 0.10 0.52 -0.11

2010 -0.68 0.31 -0.12 -0.90 -0.75 -0.92 0.22 -0.26 0.31 0.17 0.54 -0.85

2011 -0.71 0.27 -0.24 -0.90 -0.79 -0.91 0.22 -0.22 0.36 0.18 0.56 -0.91

2012 -0.75 0.13 -0.31 -0.91 -0.84 -0.93 0.19 -0.28 0.34 0.13 0.55 -0.96

2013 -0.72 0.14 -0.27 -0.90 -0.81 -0.89 0.24 -0.23 0.42 0.19 0.61 -0.97

資料來源：作者整理計算自 CEIC資料庫。

中國的貿易競爭力中國的貿易競爭力中國農產品與初級產品的貿易競爭力下降中國工業製成品的貿易競爭力上升中國在工業製成品上的貿易競爭優勢集中在勞動密集型產品上

中國的資本密集型產品還沒有明顯的貿易競爭優勢


中國的貿易競爭力中國的貿易競爭力中國農產品與初級產品的貿易競爭力下降 1980年，農產品與初級產品的貿易競爭力指數為 0.13

，到了 2013年，下降為 -0.72 。中國對原物料與資源的依賴程度高，必需從國際市場大量進口原物料與資源以滿足國內需求。

中國工業製成品的貿易競爭力上升 1980年，工業製成品的貿易競爭力指數為 -0.18 ，到

了 1990年，轉為正值，以後大致都為正值，顯示長期以來，中國在工業製成品上具有貿易競爭優勢。


中國的貿易競爭力中國的貿易競爭力中國在工業製成品上的貿易競爭優勢集中在勞動密集型產品上

2013年，中國在 SITC 第 6類產品與第 8類產品的貿易競爭力指數分別為 0.42 與 0.61 ，而中國工業製成品的貿易競爭力指數為 0.24 ，顯示中國在工業製成品的競爭優勢主要集中在勞動密集型產品上。

中國的資本密集型產品還沒有明顯的貿易競爭優勢 2013年，中國在 SITC 第 5類產品、第 7類產品與第 9類產品的貿易競爭力指數分別為 -0.23 、 0.19 與 -0.97顯示除了第 7類產品（機械及運輸設備），中國在資本密集型產品上並無競爭優勢。


Documents

人民幣國際化 ─現況與展望