中证报私募基金走进江西

2014 年 7 月

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经济增速区间管理，转型进行时

2

李克强总理强调“就眼前来说，中国政府对经济的运行实行区间调控、定向调控，保证它的下限不越过 7.5 ，或者说能够保证充分就业的增长，使得上限 CPI 不越过 3.5 ，让人民生活不受大的影响。”在政府微调政策累积效果作用下， 5/6 月份宏观数据显示中国经济已呈现企稳态势。

1.1

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经济增速区间管理，转型进行时

3

经济增速区间管理创造良好转型环境。从生产法、支出法和收入法全方位考察GDP ，中国经济转型成效开始显现，一季度经济数据显示： 1 ）第一产业 GDP占比低位趋稳，第二产业占比持续下行，第三产业占比持续上升； 2 ）全国居民人均可支配收入实际增速 8.6% ，高于 GDP 增速，有利于提升消费、促进经济良性发展； 3 ）固定资产投资增速回落，消费实际增速有所上升，对经济增长贡献增强。

1.2

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货币政策从“锁长放短”到“锁短放长”

4

随着刚性兑付预期逐步被打破，银行风险偏好下降，加上同业业务治理，导致银行间流动性相对充裕，但实体经济中高杠杆行业的资金状况依然紧张 ;

宏观政策保持定力，定向宽松 + 定向降准货币政策微调有利于： 1 ）降低稳增长行业的融资成本； 2 ）降低非理性融资需求，从而促进经济平稳中转型升级。

2.1

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货币政策从“锁长放短”到“锁短放长”

5

央行政策组合操作： 2H2013 逆回购 + 续作 3 年央票→ 1H2014 正回购+ 停止续作 3 年央票 + 再贷款 + 地方债自发自还；

国债收益率曲线短端利率较年初已经回落超过 80bps ，但长端回落幅度有限，利率水平依然偏高，具备一定下降空间。

2.2

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股市政策：改革积极推进与稳步落实结合

6

“ 新国九条”：处理好资本市场改革积极推进与稳步实施的关系；

长期看，坚持改革“积极推进”不动摇：沪港通促进资本市场双向开放，注册制推进股票发行市场化；

短期看，更着眼于改革不能急于求成，更倾向改革的“稳步实施”；

证监会明确表态，今年 6-12 月新股发行约在 100家左右。据此推测，每周发行不到 4家，估计平均每家融资 7-8亿元，即市场融资额700-800亿元的规模，压力不大。

3

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风险偏好有望稳步回升

7

习近平：当前中国经济处于“经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期”。三期重叠导致市场过度悲观， A股风险溢价处于历史高位。随着经济结构调整和金融去杠杆深入，市场风险偏好有望回升， A股风险溢价将逐步回落。

4

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投资策略要点

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长期而言，中国经济增速适度下移、但经济增长质量提升将有利于优势公司长期投资价值的持续体现；

中短期而言，经济增速区间管理、经济转型初见成果、长端利率继续下行和新股供给非常有限是当前市场关注不足的利好；

依据经济周期资产价格轮动的原理，继短债和长债价格上扬后，优质公司股票的价格将上扬；

经济转型和制度变革的赢家 + “估值超低、成长超预期、市场关注度不高”的优势公司股票是我们投资组合的首先。

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真诚汇智 持续成长Integrity and Wisdom Underpin Sustainable Growth