שוק החוב ו הגורמים המשפיעים על מבנה החוב המונפק

© Fahn Kanne Consulting Ltd. All rights reserved.

שוק החוב והגורמים המשפיעים על מבנה החוב המונפק

2008נובמבר

רו"ח שלומי ברטוב, מנכ"ל פאהן קנה יועצים בע"מ


תוכן עניינים

רקע – מבנה שוק החוב.1.

שינוי בשווי שוק ומחזורי המסחר באגרות חוב 2.קונצרניות.

מאפייני חוב חוץ בנקאי לעומת בנקאי.3.

השינויים במבנה החוב מנקודת הראות של החברות.4.

מגמות בחוב חוץ בנקאי.5.

מגמות בתמחור חוב חוץ בנקאי.6.


מגמות עיקריות בשווקי המימון והחוב בשנים האחרונות

רפורמת בכר- פתיחת שוק המימון החוץ בנקאי כתחרות •לבנקים. הגופים המוסדיים מהווים מקור מימון

אלטרנטיבי לחברות.

כניסת קרנות הפנסיה לשוק ההון.•

צמיחה במשק, רמת ריביות נמוכה יחסית.•

הקטנת היקף ההנפקות של הממשלה בשוק החוב, •במיוחד במגזר הצמוד וארוך הטווח.


מבנה שוק המימון התאגידי

ציבור

בנקים

חברות

וצרכני אשראי

מוסדיים

גמל, פנסיה, ביטוח

אג"ח קונצרני

בעלי מניות

,ליסינג

פקטורינגהלוואות

פקדונות, כתבי התחייבות, הון היברידי

פיקדונות

מימון חוץ בנקאי

ת / הפקדות פרמיו

ותלווא

ה


השינוי במבנה שוק החוב

ניתן לראות בנתוני בנק ישראל את השתלבות הגופים המוסדיים •במתן אשראי לסקטור העסקי.

58 שנתנו הגופים המוסדיים הייתה 2003יתרת האשראי בשנת • 2008 מסך יתרת האשראי במשק. ביוני 11%מיליארדי ₪ שהיוו

מיליארד ₪ 187יתרת האשראי של הגופים המוסדיים הגיעה ל- מסך האשראי במשק.27%המהווים

מרבית האשראי מהגופים המוסדיים ניתן באמצעות אג"ח •קונצרניות שהונפקו למספר רב של גופים, אך ישנה מגמה של

עלייה גם בהלוואות.


יתרות אשראי במשק במיליארדי ₪

מקור הנתונים : בנק ישראל


מגמות בשוק החוב

( בשוק החוב מבחינת 2004-2007גידול מתמשך )בשנים •מספר ההנפקות והיקפי ההנפקות.

גידול במספר הסדרות הנסחרות בבורסה.•

עלייה חדה במיוחד במחזורי המסחר באג"ח קונצרני.•

גבוהים יותר המחזורים בשוק האג"ח )ממשלתי וקונצרני(•משוק המניות.


התפתחות שווי שוק איגרות החוב הקונצרניות והמניות 2003משנת

)*( מתוך נתוני מסחר המפורסמים על ידי הבורסה.


עלייה במחזורי המסחר באג"ח קונצרני 2000משנת

מחזורי מסחר יומיים באג"ח קונצרני

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

מחזורי מסחר יומיים באג"חקונצרני

)*( מתוך נתוני מסחר יומיים ממוצעים המפורסמים על ידי הבורסה.


מאפיינים של חוב בנקאי לעומת חוץ בנקאי

גופים מוסדיים בנקים

הפקדות העמיתים כאשר אופק ההשקעה הוא לטווח ארוך.

פיקדונות הציבור – פקדונות עו"ש ופקדונות קצרי מועד.

פיקדונות הגופים המוסדיים – בד"כ פקדונות צמודי מדד לטווח ארוך.

מקורות למתן אשראי

בעיקר אשראי צמוד מדד לטווח בינוני/ ארוך

תמהיל גבוה של אשראי לא צמוד מתחדש לטווח קצר אשראי

על ידי חברות הדירוג ודירוג פנימי

(IIפנימי )בזל דירוגהתבססות על הון עצמי "ככרית בטחון" ,תזרים מזומנים עתידי שעבודים, ערבויות , התניות

פיננסיות ביטחונות


שינויים במימון התאגידי בארץ מנקודת מבט החברות

בשנים האחרונות חל מעבר של חברות ישראליות רבות •אל ממימון הנסמך בעיקר על חוב בנקאי )והון מניות(

מימון חוץ בנקאי באמצעות שוק ההון בהנפקות ציבוריות ופרטיות.


שיעור אשראי חוץ בנקאי ואשראי לטווח ארוך

שטראוס גרופאפריקה ישראל

בזקמכתשים

אגןדלק קבוצה

חברת גזית גלוב

פרטנרנייר חדרה כלל

תעשיותממוצע גב ים

20040%27%49%39%20%30%62%53%74%27%38%

200540%44%62%0%35%40%65%62%87%44%48%

200634%47%72%80%44%43%49%87%83%43%58%

200780%43%80%84%33%44%54%99%90%62%67%


בזקמכתשים





20048%37%80%63%61%93%69%100%67%24%60%

200551%58%79%13%64%90%72%99%88%42%66%

200641%59%51%84%74%93%48%98%85%89%72%

200777%67%72%87%83%94%50%99%93%89%81%

שיעור אשראי חוץ בנקאי מתוך סך האשראי של החברה

שיעור אשראי לז"א מתוך סך האשראי של החברה

שנה

חברה

חברה


הון עצמי לסך מאזן

2008נכון לתחילת נובמבר


בזקמכתשים





200439%13%37%45%12%8%50%34%36%42%32%

200532%13%39%53%14%9%45%45%29%39%32%

200639%15%30%43%7%37%37%37%26%39%31%

200739%17%28%46%5%35%51%51%23%47%34%

תשואה לפידיון

אג"ח סחיר5%37%5%4%15%12%6%5%6%6%10%

4.8 6.2 5.7 1.9 4.9 5.2 6.1 3.3 4.4 4.6 6.2מח"מ

שיעור הון עצמי לסך מאזן של החברהחברה

שנה


שינויים במימון התאגידי בארץ מנקודת מבט החברות

(, ללא בנקים ,100 )ות"א 25סקירת נתוני חברות גדולות אשר נסחרות בת"א מוסדות פיננסים )ביטוח( וחברות זרות מלמדת כי:

משקל האשראי החוץ בנקאי עולה בהתמדה. •שיעור האשראי החוץ בנקאי )מתוך סך ההתחייבויות הפיננסיות של –

2007 בסוף שנת 67% ל 2004 בסוף שנת 38%החברות( עלה מ תאגידים גדולים השלימו מהלך של העברת המימון מחוב בנקאי –

לחוב חוץ בנקאי. מימון לזמן ארוך גדל ע"ח מימון לזמן קצר•

60%שיעור האשראי לזמן ארוך )מסך האשראי של החברה( עלה מ – 2007 בסוף שנת 81% ל-2004בסוף שנת

משך החיים הממוצע )מח"מ( התארך.– שיעור המימון בהון עצמי מהווה פרמטר משמעותי במבנה ומחיר החוב.•


התלכדות פתרונות האשראי הבנקאי והחוץ בנקאי

בין הפעילות התלכדות אופן הפעילותמגמת •הבנקאית לבין פעילות הגופים החוץ בנקאיים.

של הגופים המוסדייים . לדוגמא, הרחבת סל המוצרים•מכשירי אשראי לא צמוד, לטווח קצר, קווי אשראי

.Revolving )מתחדשים )על החברות המשך שכלול מערך הפיקוח והמעקב •

המנפיקות. ע"י הגופים החוץ בנקאיים כמו הסדרי פריסה ומחזור•

בבנקים.


מגמות בתמחור אשראי לא סחיר

שערי ריבית מפרסמת שיעורי היוון לאגרות חוב , פקדונות •ומימון מובנה על פי רמת הדירוג והזמן לפדיון. הגופים

המוסדיים – קרנות הפנסיה , חברות הביטוח קופות הגמל וקרנות ההשתלמות – משתמשים בשיעורים אלה על מנת

לקבוע את שוויין ההוגן של הנכסים הלא סחירים שבהחזקתם.

שערי ריבית החלה לפרסם שערים 2008החל מספטמבר •פרטניים למרבית אגרות החוב הלא סחירות.


מגמות בתמחור אשראי לא סחיר

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

3 4 5 6 7 8מח"מ

תבי

ריר

עושי

ממשלתי AA שוק סחיר AA שוק לא סחיר כולל פרמיה פרטנית

1.77%

2.7%

0.33%0.2%

RF עקום

שוק סחירשוק לא סחיר

פרמייה פרטנית


סיכום –גורמים המשפיעים על מבנה החוב

בנקאי מול חוץ בנקאי.•סחיר לעומת לא סחיר. •בסיס הצמדה- שקלי לעומת צמוד מדד. •אורך החוב- זמן קצר לעומת זמן ארוך.•בטחונות -שעבודים לעומת הון עצמי ורווחיות.•חוב רגיל מול חוב עם מרכיבים אופציונאליים )המרה •

וכו'(


פאהן קנה יועצים בע"מ

חברת הבת של משרד פאהן, קנה ושות', רואי חשבון, • המשרדים הגדולים בישראל.על ששת הנמנה

של Special advisory servicesמהווה את זרוע ה-• העולמית.Grant Thorntonרשת

מנוהלת על ידי רו"ח שלומי ברטוב. • יועצים 30- צוות של כ – חברת מומחים•

מתחום חשבונאות והכלכלה.


Grant Thornton המובילים מהארגונים אחד הינה- עסקים מקצועיים שירותים למתן בעולם

שותפים 28,000 מעל•ועובדים בעולם

$3.5 הכנסות של•מיליארד

מדינות110נוכחות ב-•סניפים ברחבי 500•

העולםשירותי ביקורת, מיסוי, •

יעוץ ניהולי ומימון חברות

משרדי 6אחד מ- •ראיית החשבון הגדולים

בעולם


שערי ריבית בע"מ

מיישמת שערי ריבית בע"ממודל לציטוט ריביות וקביעת

פרמיות סיכוני אשראי (spreads המבוסס על ,)

מודלים מימוניים מקובלים בעולם, בשיתוף פעולה

מקצועי עםStandard & Poor’s

Risk Solutions.

- חברת שערי ריבית בע"מבת של פאהן קנה יועצים

בע"מ, אשר נבחרה כזוכה במכרז של

משרד האוצר לציטוט שערי ריבית חסרת סיכון ופרמיות

שווי הוגן סיכון לטובת שערוךשל נכסים לא סחירים עבור

המשקיעים המוסדיים.

www.rbt.co.il

www.rbtv.co.il


אנו עומדים לרשותכם למתן הבהרות נוספות

פאהן קנה יועצים בע"מ

www.gtfk.co.il


2004 גיוס חוב קונצרני החל משנת

גיוס חוב במיליארדי ש"ח

11.821.5

12.4151.6

3.2811.4

6.4

18

16.5

3.1

19.813.6

40.2

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

ינואר-ספטמבר 20042005200620072008

לא סחיר התחייבות/כוונה לרישום למסחר נרשם למסחר סחיר

סה"כ 39 סה"כ 39.5

סה"כ 18.2סה"כ 19.6

14

ר חי

סא

ל

60

ר חי

ס

25

ר חי

ס

סה"כ 78.3

18

.3ר

חיס

א ל


מבנה שוק מימון תאגידי לפני ועדת בכר

ציבור

בנקים

חברות

וצרכני אשראי

מוסדיים

פנסיה וביטוח

אג"ח קונצרני

בעלי מניות

,ליסינג

פקטורינגהלוואות

פיקדונות

מימון חוץ בנקאי

קופות הגמל

וקרנות הנאמנות

פיקדונותת / הפקדות

פרמיו

ותלווא

ה

Documents

שוק החוב ו הגורמים המשפיעים על מבנה החוב המונפק