ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

נכס

?

מניה

זהב

חברה

שמאות

שער הזהב במסחר בסחורות

מחיר המניה בבורסה

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

קבלת החלטה לרכישה \ השקעה\ מכירה\ •הנפקה של מניות החברה.

מדידה והשוואה של שער המניה במהלך •מסחר בניירות ערך של החברה )אופציות אג"ח

וכו'(.-15 בחינת עמידה בכללי חשבונאות )תקן •

ירידת ערך נכסים(.

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

הון עצמי חשבונאי – ההון החשבונאי מחושב כפועל יוצא של נכסים והתחייבויות אשר רשומים

במאזן על פי ערכם ההיסטורי)ערך ביום רכישת הנכס(, זאת עפ"י עיקרון "העלות ההיסטורית" .

הון עצמי כלכלי – ההון הכלכלי מתקבל מהעמדת המאזן החשבונאי )נכסים והתחייבויות ( על פי שוויים הכלכלי

ולא עלותם ההיסטורית.

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

.מכפיל1.

.שווי נכסי2.

.DCF- שיטת תזרים מזומנים עתידי3.

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

שווי החברה מתקבל ממכפלת הרווח "המייצג" במכפיל הרווח

מחיר מניה רווח

למניה*

=מכפיל הרווח

רווח "מייצג"- מחושב על סמך רווח בשנה החולפת או בשנים קודמות.

שווי חברה בבורסה רווח שנתי מכפיל הרווח )המקוצר(

=

* "רווח למניה" – מחושב בנטרול רווחים חד פעמיים, ולאחר השפעה אפשרית של דילול ע"י מימוש אופציות שהונפקו.

תוכן עניינים

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

יתרונות

שיטה קלה לחישוב.•

ממוצע של ביצועי הענף.•

כלי מהיר לקבלת •החלטות ראשוניות.

מבוסס על חברות •רשומות למסחר בבורסה ועסקאות שבוצעו מחוץ

לבורסה.

חסרונות

אין התעמקות בביצועי •החברה לעומת ממוצע בענף.

מבוסס על ביצועי העבר.•

רווח נקי אינו תמיד רווח •"מייצג".

תוכן עניינים

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

בגישה זו מציגים את השווי הכלכלי של נכסי החברה בהתאם לערכי שוק, סיכום הנכסים החברה בניכוי התחייבויות במחירי

שוק ,נותן את ההון העצמי הכלכלי של החברה.

תוכן עניינים

התוצאה שתתקבל היא ההון העצמי הכלכלי, כלומר שווי החברה.

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

הפרשכלכליחשבונאי

רכוש2,0002,0000מזומן

6,5006,5000לקוחות 1,4001,600200מלאי

10,00017,4007,400רכוש קבוע

19,90027,5007,600סה"כ אקטיב

התחייבויות1,2001,2000אשראי לזמן קצר

4,5004,5000ספקים ונותני שרות2,3002,3000זכאים

8,0008,300300הלוואות לזמן ארוך

3,90011,2007,300הון עצמי

19,90027,5007,600סה"כ פאסיב

באלפי בשקלים חדשיםמאזן

תוכן עניינים

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

שווי כלכלי של הנכסים )הערכת שמאי( XXXX

)שווי בספרים(

(XXXX) ()הוצאות מימוש

שווי למס

()מס הכנסה\ מס שבח(XXXX)

XXXX שווי כלכלי נטו תוכן עניינים

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

21,000שווי שוק )הערכת שמאי(10,000-ערך בספרים

1,000-הוצאות מימוש10,000שווי לחישוב מס3600-מס הכנסה 36%

16,400שווי כלכלי של הנכס

תוכן עניינים

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

DCFסדר הפעולות בקביעת השווי לפי בשנים הבאות.רווחיםביצוע הערכה ל•קביעת אורך חיי ההשקעה.•קביעת מחיר ההון ופרמיית הסיכון.•ביצוע חישוב התזרים המהוון.•הוספת ערך נכסים עודפים, נטו )קרקע שאינה •

מניבה ,מזומנים ,הלוואות וכו'(.

תוכן עניינים

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

שנים אחרונות.3רווחיות ב- 1.

השקעות שבוצעו לאחרונה וצפי הפירות מהן.2.

השפעת מגמות בעולם על החברה או השוק.3.

השקעות מו”פ שידרשו\ שבוצעו הפירות מהן.4.

הכרת דרכי הניהול בחברה והשפעתם על הרווח העתידי.5.

הכרת המתחרים ויכולת ההשפעה שלהם על החברה.6.

ניתוח סביבת פעילות מדינית )ממשלה ,סיוע, מיסוי(.7.

תוכן עניינים

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

מחיר הון הבסיסי של חברה ריבית חסרת סיכון המקובלת שהמשקיע יכול לקבל בשוק

פרמיית סיכון החופשי. שיעור ריבית המגלם את הסיכון הקיים בחברה, בענף

הפעילות ובשוק הפעילות בארץ ובעולם.

תוכן עניינים

מחיר ההון בסיס+פרמיית הסיכון = ריבית להיוון תזרים המזומנים

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

-שנה.15 בעבר תחזית רווחיות ל

-שנים.5-10 היום תחזית רווחיות ל

תוכן עניינים

מה קורה בתום תקופת התחזית?

העסק ימשיך להניב לאין סוף –היוון פירות

תזרים "מייצג" לאין סוף.

העסק לא יניב פירות או שלא ניתן לאמוד את הרווח מעבר

לתקופה – יש לאמוד את ערך הגרט)שווי נכסי בתום

התקופה(

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

תוכן עניינים לשנה וללא ערך גרט.9%* חושב בהנחת ריבית להיוון =

20032004200520062007שנה1,0001,1001,2001,3001,400רווח צפוי

250230280260270פחת300-250-230-220-220-השקעות

9501,0801,2501,3401,450תזרים צפוי5^%(1+9/)1450=4^%(1+9/)1340=3^%(1+9/)1250=2^%(1+9/)1080=1^%(1+9/)950=חישוב

872909965949942תזרים מהוון4,637סיכום תזרים מזומנים

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

אלפי ש"ח4,637שווי הפעילות הינו

האם ?

שווי הפעילות = שווי החברה

תוכן עניינים

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

הגדרה –נכסים אשר אינם תורמים לתזרים המזומנים העתידי החזוי מהחברה, דהינו אלו הם

נכסים שלא קשורים לפעילות העיקרית של החברה.

דוגמא – יתרת מזומנים, רכוש קבוע שאינו קשור לפעילות העסקית, אשראי לזמן קצר, הלוואות

לזמן ארוך וכו'.

תוכן עניינים

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

4,637שווי הפעילות

1,215שווי נכסים כספיים, נטו

5,852שווי החברה

תוכן עניינים

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

הינכם נדרשים להכין הערכת שווי לחברת כימיקליםשובבים בע”מ במטרה להציע למשקיעים לרכוש

מניות בחברה.

הוסכם, כי הבסיס להערכת השווי יהיה פוטנציאלרווחיות ותזרים מזומנים בשנים הבאות.

תוכן עניינים

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

תזרים מזומנים הוגדר:רווח

בתוספת פחת והוצאות שאינן במזומנים.בניכוי-

השקעות ברכוש קבוע ושוטף שעל החברה לבצע .

תוכן עניינים

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

אש"ח והוא 5,000 מסתכם ב- 2000. הרווח הנקי לשנת 1 800כולל הוצאות מימון על הלוואות לזמן ארוך של

אש"ח.. החברה ביצעה השקעה במיתקן אשר יוזיל את עלויות 2

אש"ח 8,000הייצור ויגדיל את הרווח – סך ההשקעה שנים הגדלת הרווח תהיה ממחצית 10מופחתת על פני

מ’ ש”ח )לשנה!(.1.6, בסך של 2001שנת תאלץ החברה להשקיע 2003 עד וכולל 2001. בשנים 3

מ’ ש”ח בכל אחת 1במיתקנים לשיפור איכות הסביבה, השנים.3מ-

תוכן עניינים

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

שנים.5. תזרים המזומנים יחושב ל- 4 תהווה שנה מייצגת להיוון תזרים המזומנים 5. השנה ה- 5

לאין סוף. אש"ח 1,500. החברה משקיעה באופן שוטף סכום של 6

בשנה. מסכום 80%. הוצאות הפחת בחברה מוערכת בכ- 7

ההשקעות השוטפות בכל שנה.. לאורך זמן ישתוו הוצאות הפחת לסכום ההשקעות.8. לחברה עודפי מזומנים שאינם דרושים לייצור9

אש"ח ויתרת הלוואות בסכום של 2,000 השוטף, בסך אש"ח.17,877

. מחיר ההון של החברה לאחר מס כפי שהוסכם, הוא:10תוכן עניינים12% שיעור ריבית להיוון עומדת על

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

קבע את שווי החברה

תוכן עניינים

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

תרגיל בהערכת שווי חברהמייצג12345בסיס2000200120022003200420052006

5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000רווח 800 800 800 800 800 800 800ניטרול הוצאות מימון לתזרים לא ממונף

1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 800תוספת לרווח 1,500 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200פחת שוטף

800 800 800 800 800פחת השקעות מיוחדות 1,000 1,000 1,000השקעות איכות הסביבה

1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500השקעות שוטף 8,000השקעות מיוחדות

3,500-תזרים 5,300 5,300 6,300 6,300 5,800 12%שיעור היוון

3,125-תזרים מהוון 5 שנים 4,225 3,772 4,004 3,575 12,451תזרים מצטבר 5 שנים

48,333תזרים שנה מייצגת מהוון לאין סוף 27,426תזרים שנה מייצגת מהוון לאין סוף- מהוון להיום

39,877סה"כ שווי פעילות

2,000נכסים עודפים 17,877התחייבויות עודפות

תוכן עניינים 24,000סה"כ שווי חברה

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O

ZIV HAFT, L O T K E R, S T E I N, T O L E D A N O