РОССИЙСКИЙ СОЮЗ ПРОМЫШЛЕННИКОВ И ПРЕДПРИНИМАТЕЛЕЙ

КОМИССИЯ ПО БАНКАМ И БАНКОВСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Круглый стол

«Через эффективное управление компанией к более стабильной

экономике»

ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РФ

Роль корректной оценки финансовых показателей деятельности компаний

в повышении эффективности управления компанией и снижении

вероятности финансового кризиса

Совместно с Филатовой Т.В. и Ореховой Н.П.

Теория Модильяни - Миллера

0kWACC

00/ kEBITVV

).0

(0 d

kkLkek

DTVV 0

)1(0

TwkWACCd

).)(1(

00 dekkTLkk

Зависимость стоимости собственного, заемного капитала и WACC от левериджа при отсутствии (t = 0) и наличии (t ≠ 0) налогов.

Теория Модильяни – Миллера c налогами

n

dkT

dk

nk

WACC

nWACC

1110

01111

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

10,00

11,00

12,00

13,00

14,00

15,00

16,00

17,00

18,00

19,00

20,00

21,00

22,00

23,00

24,00

25,00

0 10 20 30 40 50 60

Wd

WA

CC

Теория БФО

Зависимость WACC для компаний с различным временем жизни от доли заемных средств Wd

при различной стоимости собственного капитала ko

Зависимость WACC, и стоимости собственного капитала, от левериджа

при традиционном подходе (линии 3,6), в рамках теории ММ (линии 2,5), в

рамках теории БФО (линии 1,4).

Одна из причин глобального финансового кризиса (ГФК)

1. Одна из важных причин ГФК состоит в многолетней систематической неверной оценке основных финансовых параметров деятельности компаний: их капитализации, стоимости привлекаемых средств, включая стоимость собственного капитала и средневзвешенную стоимость капитала.

2. Теория ММ, в силу ее перпетуитетности, занижает (причем зачастую существенно) оценку средневзвешенной стоимости капитала, стоимости собственного капитала компании и завышает (также зачастую существенно) оценку капитализации компаний.

3. Рейтинги (как и капитализация) ипотечных компаний США были

завышены рейтинговыми агентствами, что и привело к

финансовому кризису 2008 года

Зависимость стоимости капитала от времени

Зависимость WACC от левериджа при различных n

Учет инфляции в ММ и БФО

Применение теории БФО

1. Корпоративные финансы 2. Налоги 3. Инвестиции 4. Оценка бизнеса 5. Финансовый анализ, финансовая

отчетность 6. Рейтинговые компании 7. Страховые агентства

Корпоративные финансы

1. Оценка стоимости капитала и капитализации компании

2. Внесение изменений в ПБУ, МСФО, ГААП

3. Дивидендная политика компании 4. сравнение методов WACC и

(ke;kd) 5. Аномальный эффект 6. Теория компромисса

БФО позволяет производить реалистические оценки стоимости привлечения

компанией капитала, что играет важнейшую роль в управлении

компанией, формировании структуры ее финансирования,

осуществлении ею инвестиционных программ,

проведении грамотной дивидендной политики.

Аномальный эффектММ

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.00.0000

0.0500

0.1000

0.1500

0.2000

0.2500

0.3000

Ke (L), t - фиксированное

L

Ke

1234567891011

БФО (n=5; T*=40%)

0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 6.5 7 7.5 8 8.5 9 9.5 10 10.5

-0.3000

-0.2000

-0.1000

0.0000

0.1000

0.2000

0.3000

0.4000

Ke(L), при фиксированном t

L

Ke

1

2

3

4

5

6

Налоги

1. Введены 2 налоговых рычага DWACC/DT

Dke/DT Налогообложение предприятий Выработка рекомендаций для

Регулятора по налогообложению предприятий для стимулирования основной производственной деятельности предприятия, с одной стороны, и оптимизации собираемости налогов, с другой стороны.

Это может быть сделано посредством исследования влияния ставки налога на прибыль на стоимость капитала предприятия и капитализацию компании в рамках разработанных методов.

2. Налогообложение и инвестиции Исследование влияния величины

ставки налога на прибыль на эффективность инвестиционного проекта.

DNPV/DT DIRR/DT

0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.20.0700

0.0900

0.1100

0.1300

0.1500

0.1700

0.1900

0.2100

0.2300

0.2500

0.2700

T

Ke

3

2

1

4

5

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1.1

-0.0500

0.0000

0.0500

0.1000

0.1500

0.2000

T

WACC

1

2

3

4

5

6

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 100.0000

0.0200

0.0400

0.0600

0.0800

0.1000

0.1200

0.1400

0.1600

0.1800

0.2000

L

WACC

1

2

3

4

5

6

Инвестиции

1. Влияние заемного финансирования на эффективность ИП

с использованием метода БФО для оценки ke и WACC

2. сравнение методов WACC и (ke;kd)

3. необходимость модернизации нормативных актов по оценке эффективности инвестиционных проектов

4.Учетная ставка ЦБ и эффективность инвестиций

Зависимость NPV от левериджа при разных величинах

собственного капитала S при значении коэффициента b=1,02 (1-S=1382, 2- S=1000, 3- S=1200,

4- S=1600, 5- S=1800).

0 1 2 3 4 5 6

-3000

-2000

-1000

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

54321

NPV(L), t = 20%

L

NPV

Зависимость NPV от левериджа при разных величинах собственного

капитала S при значении коэффициента b=0,5 (1-S=1382, 2- S=1000, 3- S=1200,

4- S=1600, 5- S=1800

0 1 2 3 4 5 6

-7000

-6000

-5000

-4000

-3000

-2000

-1000

0

1000

5

4

3

2

1

NPV(L), t = 20%

L

NPV

Влияние ставки по кредиту (и учетной ставки ЦБ) на эффективность инвестиций

При постоянном S в приближение WACC получаем либо рост, либо убывание NPV в зависимости от ставки по кредиту. Можно найти граничные ставки по кредиту , определяющие переход от роста к убыванию. ЦБ РФ при установлении учетной ставки должен регламентировать это таким образом, чтобы ставки по кредиту, напрямую связанные с учетной ставкой ЦБ, не превышали граничных ставок по кредиту.

2-kd=8%; 3-kd=12%

1-8%-6%; 2-10-8; 3-14-12; 4-18-16;5- 24-22

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

-10000

-8000

-6000

-4000

-2000

0

2000

4000

6000

98765

4

3

2

1

NPV(L), t = 20%

L

NPV

Анализ инвестиций КТС в 2010 г.

L=0,54, NPV=$2979,2 млн., Lопт=2; NPV=$3624,5 млн.

0 1 2 3 4 5 60

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

43

2

1

NPV(L), t = 20%

L

NPV

Анализ инвестиций КТС в 2011 г.

L=1,0, NPV=$2131,8 млн., Lопт=1,1; NPV=$ 2133,7 млн.Потери =$2 млн.

0 1 2 3 4 5 6

-2000

-1000

0

1000

2000

3000

4000

4

3

2

1

NPV(L), t = 20%

L

NPV

0 1 2 3 4 5 6

-5000

-3000

-1000

1000

3000

5000

7000

432

1

NPV(L), t = 20%

L

NPV

Анализ инвестиций КТС в 2012 г.

L=1,0, NPV=$1954,6 млн., Lопт=0,7; NPV=$1987,7 млн.Потери =$31,7 млн. (5 лет);

Норма дисконта –

одна из основных величин в финансах,

поскольку она используется при

управлении финансовыми

потоками

Плодотворная дебютная идея

Публикации (>35) за 2010-13

1. Applied Financial Economics - 2 2. Research Journal of Economics, Business and ICT - 2 3. Journal of Reviews on Global Economics - 3

4. Финансы и кредит - 6 5.Финансовая аналитика:проблемы и решения - 10 6. Дайджест-Финансы - 1 7. Вестник Финуниверситета - 9 8.Финансовые исследования – 1

Монография «Современные корпоративные финансы и

инвестиции», Кнорус, 2013