กลุ่ม 9 Lehman Brother.doc

LEHMAN BROTHERS CRISIS 1

บทนำ� สหรฐอเมรก�เปนประเทศทมขน�ดใหญและมคว�มเชอมโยงท�งเศรษฐกจทงก�รค�และก�รเงนกบประเทศ อ น ๆ อ ย � ง ก ว � ง ข ว � ง ว ก ฤ ต ก � ร ณ Lehman Brothers ทเกดขนในสหรฐฯ ส�ม�รถสงผลกระทบตอภ�คก�รเงนและเศรษฐกจทวโลกไดอย�งมนยสำ�คญ ซงประเทศไทยเองกไดรบผลกระทบจ�กวกฤตก�รณครงนอย�งหลกเลยงไมได ง�นศกษ�ช นนจงตงประเดนเพอวเคร�ะหถง 1. ก�รสงผ�นผลกระทบของวกฤตก�รณ Lehman

Brothers ตอระบบเศรษฐกจตอภมภ�คอนรวมทงไทย 2. ศกษ�แนวท�งก�รใชนโยบ�ยของประเทศไทย ในก�ร

รบมอวกฤตก�รณLehman Brothers3. ศกษ�แนวท�งก�รใชนโยบ�ยของประเทศ

สหรฐอเมรก�ในก�รรบมอวกฤตก�รณLehman Brothers

Sources : mortgage bankers association ,inside mortgage finance publications






LEHMAN BROTHERS CRISISLEHMAN BROTHERS CRISIS

วกฤตซมไพรม มจดเรมตนทประเทศสหรฐอเมรกา จากการทธนาคารกลางของประเทศสหรฐอเมรกา ( federal reserve bank FED ) ดำาเนนนโยบายการเงนในการคงอตราดอกเบยสกลดอลลารสรอ ในระดบตำาเปนเวลานาน ในชวงตนทศวรรษท 2000s เพอกระตนเศรษฐกจทซบเซาจากผลกระทบของเหตการณกอการราย 9/11 และฟองสบธรกจดอทคอมแตก ทงน ระดบอตราดอกเบยทตำาไดกระตนใหเกดความตองการสนเชอทอยอาศยจำานวนมาก จนนำาไปสภาวะฟองสบอสงหารมทรพยในประเทศสหรฐอเมรกา เมอระดบราคาของอสงหารมทรพยมการถบตวสงขนอยางรวดเรว ธนาคารทใหกเงนซอบานจงไมระมดระวงในเรองการปลอยสนเชอมากนก เนองจากถาลกหนไมสามารถชำาระหนได การยดบานมาขายทอดตลาดจะทำาใหธนาคารไดกำาไรจากการขายบานอกทอดหนงดวย

เมอการปลอยสนเชอใหแกลกหนชนด(prime rate) ถงจดอมตว ธนาคารจงเรมหนมาปลอยสนเชอใหแกลกหนชนรองลงไป (subprime) ซงทำาใหธนาคารสามารถคดดอกเบยเงนกจากลกหนไดสงขนอก รวมทงการนำาเสนอรปแบบการจายดอกเบยทมความยดหยนไปตามสภาวะดอกเบยตลาดในอนาคตทเรยกวา Adjustable rate mortgage (ARM) นอกจากนกลม






นกลงทน

นกลงทน

นกลงทน

Bank ในอเมรก�

SPV

CDO

รปแสดง นโยบายการเงนทคงอตราดอกเบยในอตรา

ทตำา เพอกระตนเศรษฐกจ


วาณชธนกจ (Investment bank) ยงมการคดเครองมอลงทนใหมๆ เชน การแปลงหนเปนหลกทรพย (Securitization) เพอขายใหแกนกลงทนโดยการนำาสนเชอบาน subprime มามดรวมกนเพอเปนหลกประกนของหลกทรพยทเรยกวา Mortgage-backed security (MBS)โดยธนาคารขายสนเชอบานทงหมดใหกบนตบคคลเฉพาะทเปนธนาคารเรยกวา Special purpose vehicle (SPV) โดย SPV จะเปนผออกหลกทรพย MBS ขายใหแกนกลงทนทวโลก ดงนน นกลงทนทซอ MBS จะมสถานะเปนเจาหนสนเชอบาน subprime แทนธนาคารทปลอยก กลาวอกนยหนงคอเปนผรบโอนความเสยงทางดาน credit risk จากธนาคารไปทงหมด

นอกจากนวาณชธนกจยงไดนำา MBS ไปเปนหลกประกนเพอออกหลกทรพยใหมอกทอดหนงทเรยกวา Collateralized Debt Obligation (CDO) โดยท CDO นเปนหนงในในหลกทรพยทไดรบความนยมจากนกลงทนและสถาบนการเงนทวโลก เพอใหการลงทนใน CDO มนคงนกลงทนจงไดทำาประกนความเสยงทางดานเครดตทเรยกวา Credit default swap (CDS) จากบรษทประกนขนาดใหญเชน AIG และ Hedge fund ทตองการมรายไดคา premium จากการขาย CDS ปลายป 2008 บรษท AIG มภาระจาการขาย CDS สงถง 4.4 แสนลานดอลลาร สรอ. ในขณะท Lehman brother มภาระจากการขาย CDS สงถง 7 แสนลานดอลลาร สรอ. ซงเกนกำาลงของบรษททงสองไปมาก

ปญหาวกฤตซบไพรมไดเรมกอตวขนชดเจนในป 2007 เมอเศรษฐกจของประเทศสหรฐอเมรกาเรมชะลอตวลง และระดบอตราดอกเบยปรบตวสงขน ลกหนสนเชอบาน subprime จงไมมกำาลงในการผอนบานตอ จนกลายเปน nonperforming loans (NPLs) จำานวนมาก แลพผลกระทบทตามมาคอ ระดบราคาอสงหารมทรพยโดยทวไปปรบตวลดลง จนเขาสภาวะฟองสบแตก สงผลใหบรษทขนาดใหญททำาธรกจฝายสนเชอบาน

รวมทงสถาบนการเงนของรฐบาล ประสบปญหาขาดสภาพคลองอยางหนก เมอนกลงทนไมสนใจจะซอลงทนใน CDO เนองจาก

คณภาพของสนเชอบานทหนนหลงหลกทรพยเหลานน เรมเสอมลงจากการทลกหนไมสามารถชำาระหนได วกฤตซบไพรมไดทวความรนแรงมากขน ในชวงปลายป 2007-2008 เมอวาณชธนกจหลายแหงเชน Bear stern , Lehman Brothers และ Merrill Lynch ตางประสบผลขาดทนอยางหนก จากการปรบตวลดลงของมลคา CDO จนสวนทนของบรษทตดลบและถกซอกจการไป โดยผลกระทบนยงตอเนองไปถง

กราฟแสดง สวนแบงตลาดของอสงหารมทรพยทเพมขนจนถงป

2006


บรษทประกน เชน AIG ทมการขาย CDS ไปจำานวนมาก จงตองจายเงนชดเชยใหลกคาทซอ CDS ไว และประสบผลขาดทนจน สวนทนของบรษทตดลบ เชนเดยวกน จนรฐบาลอเมรกาตองเขาไปโอบอมเพอไมใหกจการลม เนองจากจะสงผลกระทบในวงกวาง

วกฤตการณทางการเงนทเกดขนกบบรษทวาณชนกจ และบรษทประกนภยทเขาสสภาวะลมละลายไดลกลามไปสภาคเศรษฐกจโดยรวมของประเทศสหรฐอเมรกา เมออตราการวางงานสงขนจากการทภาคอตสาหกรรมและบรการมการปลดคนงานจำานวนมาก จนกระทบการบรโภคภายในประเทศ สงผลใหเศรษฐกจของประเทศสหรฐอเมรกามรการหดตวคอนขางรนแรง และกระทบตอการสงออกของประเทศตางๆ ทเปนคคาสำาคญของประเทศสหรฐอเมรกา เชน สงคโปร ไตหวน จน ญปน เปนตน ตอมาวกฤตซบไพรมไดลกลามไปยงภมภาคอนๆของโลกจนกลายเปนวกฤตเศรษฐกจโลกอยางเตมรปแบบ จนมรการประมาณการกนวา ระดบความรนแรงของปญหานไมไดยงหยอนไปกวาสภาะเศรษฐกจตกตำาครงใหญทวโลก (Great depression) ทเกดขนในชวงทศวรรษ 1930s หรอภายหลงสงครามโลกครงท 1 สนสดลง

สำาหรบธนาคารกลางของประเทศสหรฐอเมรกานน ไดเขาแกไขปญหาโดยใชมาตรการหลาย ๆ ดานไปพรอม ๆกน เชน การปรบลดอตราดอกเบย Fed fund rate ลงอยางมาก เพอไมใหเศรษฐกจชะลอตวรนแรง พรอมๆ กบการเสรมสภาพคลองใหแกสถาบนการเงนในประเทศ เพอไมใหเขาสสภาวะลมละลาย รวมทงการทบรษท AIG และการเขาซอสนทรพยทมปญหาจากสถาบนการเงน รวมมลคาสงถง 7 แสนลานดอลลารสรอ รวมไปถงการคำาประกนเงนฝากเตมจำานวนในระยะเวลาทกำาหนด เพอเสรมสรางความมนใจใหแกผฝากเงนในประเทศ

รปแสดง เหตการณตาง ๆ ตงแตเรมตนปญหา จนไปส วกฤตเศรษฐกจตาง ๆ


Lehman Brothers คออะไร Lehman Brothers Holdings Inc.เปนวาณชธนกจเกาแกของสหรฐฯ ท ก อตงมาอยางยาวนานถง 158 ปก อนหนาการลมละลาย Lehman Brothers เปนบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยของ New York ทำาธรกจดานการเงนอยางหลากหลายครบวงจร เชน วาณชธนกจ บรษทหลกทรพย นายหนาซอขายพนธบตรรฐบาลรายใหญ บรษทจดการลงทน (ทลงทนในสนทรพยทวโลก รวมทงในไทย) เปนผใหบรการบตรเครดตอนดบหนงของสหรฐฯ นนคอ American Express และการใหบรการทางการเงนอนๆ Lehman Brothers มสนทรพย ณ สนป 2007 มลคา 691,063 ลานดอลลารสหรฐ มส ำานกงานใหญท New York และสำานกงานใหญประจ ำาภมภาคท London และ Tokyo มพนกงานทวโลกจำานวนประมาณ 26,200 คน ทงน มบรษทในเครอหลายแหง ไดแก Lehman Brothers Inc., Neuberger Berman Inc., Aurora Loan Services, Inc., SIB Mortgage Corporation, Lehman Brothers Bank, FSB, และ Crossroads Group


เหตก�รณทสงผลกระทบตอ Lehman Brothers Lehman Brothers มบรษทลกมากมาย เพอดำาเนนธรกจในสาขาตางๆ กน ซงในวกฤต Sub-prime ป 2007 บรษทลกของ Lehman Brothers ทมชอวา BNC Mortgage ซงเปนบรษทลกทปลอยกใหกบลกคาทมปญหาดานเครดต (Sub-prime lending) ทตองการซออสงหารมทรพยโดยเฉพาะบานและทดน เกด

ปญหาหนเสยครงมโหฬาร และตองปดตวลงในเดอนสงหาคม ป 2007 โดยการปดตวนทำาใหพนกงานตกงาน 1,200 คนใน 23 สาขา บรษทขาดทนถง 25 ลานดอลลารสหรฐ และทำาใหมลคาของชอเสยงของบรษท (Goodwill) เสยหายคดเปนมลคาถง 27 ลานดอลลารสหรฐ

ความเสยหายดงกลาว อาจฟงดไมมากนก แตวกฤต Sub-prime ยงคงลกลามตอเนองไปจนถงบรษทแม เนองจากตว Lehman Brothers กมสนทรพยทอางองจากสนเชอดอยคณภาพ (ทง Sub-prime และ Alt-A) เปนจำานวนมาก ซงเกดคำาถามขนมากมายวา ทำาไม “Lehman Brothers ถงไมตดขาดทน หนเนาเหลานไปเสยในชวงทยงทำาไดกอนหนาน ” คำาตอบ ยงไมชดเจนวาเพราะ Lehman Brothers กลวขาดทน ขายสนทรพยเหลานนไมออก หรอมนใจวาจะสามารถดแลผลเสยหายนได แตอยางไรกด สนทรพยเสยงทเกบไวเหลาน กสงผลเสยตอ Lehman Brothers ในทายทสด ไตรมาสท 2 ของปน กลมบรษท Lehman Brothers มยอดขาดทนถง 2.8 พนลานดอลลาร และทำาใหบรษทตองยอมขายสนทรพยออกไปถง 6 พนลานดอลลาร ภายในเวลาครงปแรกของปน หนของบรษทมมลคาลดลงถง 73% และมแนวโนมจะลดลงตอไปเรอยๆ จนในวนท 10 กนยายน หรอ 5 วนกอนถงวาระสดทาย บรษทประกาศการขาดทนเพมอก 3.9 พนลานดอลลาร และทำาใหหนของบรษทดงลงอก 40% และทางรอดเดยวของ Lehman Brothers คอ การขายกจการใหกลมทนใดๆ เพอประคบ

กราฟแสดง การปนผลและราคาหนทแสดงถงมลคากจการของบรษทเลหแมน ทมแนวโนมลดลงอยาง

ตอเนอง หลงจากประสบปญหาทางการเงน


ประคองสถานะทางการเงนของบรษทเอาไว

ซงจากปญหาการขาดทนอยางหนกของบรษท ทำาให Richard Fuld - CEO ของ Lehman Brothers ใชความพยายามในการหาลทางทจะขายธรกจ Broker-Dealer และเจรจากบสถาบนการเงนรายใหญเพอขายธรกจดานการจดการสนทรพย Korea Development Bank เปนชอตนๆ ทอยในขายการเขาซอกจการ Lehman Brothers ขาวน ทำาใหราคาหนของ Lehman Brothers ทตกตำาลงเรอยๆ ดดกลบขนมา แตการเจรจาไมประสบผล เมอวนท 9 กนยายน 6 วนกอน Lehman Brothers จะลมละลาย ธนาคารเพอการพฒนาเกาหล ประกาศออกมาวาขอหยดการเจรจาเพอเขาซอกจการของ Lehman Brothers ทำาใหราคาหนดงลงไปอกจนฉดใหดชนดาวโจนส รวงลงไปในวนนนถง 300 จด ขาวรายอกขาวหนง ทดเหมอนจะยงซำาเตม นน Lehman Brothers กคอ การนงดดายของรฐบาลสหรฐและธนาคารกลางสหรฐ (เฟด) โดยนายเฮนร พอลสน รมว.คลงสหรฐ ทเพงประกาศแผนเขาอมกจการแฟนน เม และเฟรดด แมค เมอสปดาหกอนหนาน ประกาศวาไมคดทจะนำางบประมาณของรฐบาลมากวกฤตของ Lehman Brothers ความพยายามครงสดทาย ของ Lehman Brothers กคอการหาคนมาซอกจการใหได ขาวใหญในเวลานน กคอ ธนาคารบารเคลยส ขององกฤษ และ Bank of America จะเขาไปรบซอกจการของ Lehman Brothers บารเคลยส ถอเปนตวเตงทจะเขาไปซอกจการในเวลานน แตทายสดการเจรจาเพอขอซอกจการกไมบรรลผลและบารเคลยสไดถอนตวออกไปเมอวนท 14 กนยายนทผานมา โดยบารเคลยสใหเหตผลวาไมไดรบการรบประกนจากรฐบาลสหรฐและสถาบนการเงนรายอนๆ ในตลาดวอลลสตรท ในการปกปองตวเองใหรอดพนจากการขาดทนในสนทรพยของ Lehman Brothers ขณะเดยวกน Bank of America ไดถอนตวออกจากการเจรจาเปนรายถดมา ณ เวลานน ทางออกทกทางของ Bank of America ดจะมดมนไปหมด พนกงานสวนใหญ รบรชะตากรรมแลววาบรษทจะไปไมรอด แตอาจจะมไมกคนนก ททราบวา ณ วนาท ททงบารเคลยสและ Bank of America ถอนตวออกไปจากดล ชวตของอดตยกษใหญอยาง Bank of America ทยนยงมากวา 158 ป จะเหลอไมถง 24 ชวโมงกอนวาระสดทายเทานน วนท 14 กนยายน เปนวนอาทตย แตตลาดอนพนธในสหรฐฯ กลบเปดทำาการเปนกรณพเศษ ทงนกเพอใหตลาดสามารถรองรบขาวสาร ขอมล และปจจยพนฐานทแทจรงใหได กอนท Bank of America จะประกาศลมละลายในวนรงขน


วนท 15 กนยายน 2551 Lehman Brothers วาณชธนกจอนดบ 4 ของโลกประกาศลมละลาย หลงจากนนในวนท 15-17 กนยายน 2551 ตลาดหลกทรพยทวโลก (รวมทงตลาดหลกทรพยไทย) ปรบตวลดลงรอยละ 4-5 ตอวน และยงคงความผนผวนตอเนองตลอดสปดาห ในขณะเดยวกนสภาพคลองทวโลกไดตงตวรนแรง (Credit Crunch) และทำาใหดอกเบยตลาด London Interbank Offer Rate (LIBOR) ซงเปนอตรามาตรฐานในการกยมกนในตลาดลอนดอนปรบตวสงขนกวารอยละ 2-3 ภายในวนเดยว

ผลกระทบจ�กก�รลมละล�ยของ Lehman Brothers ตอสหรฐอเมรก�

สงผลใหอตราวางงานสหรฐฯ เพมขนเร อยๆ โดยอตราการวางงานเดอนสงหาคมเพมขนมาอยท 6.1% สงสดในรอบ 5 ป จาก 5.7% ในเดอนกรกฏาคม ซงจะยงตอกยำาการชะลอตวของตลาดแรงงานสหรฐฯ และอาจทำาใหภาวะซบเซาของตลาดอสงหารมทรพยสหรฐฯ ตองยดเยอออกไปอก หลงอตราการฟองยดหลกประกนสนเชออสงหารมทรพยสหรฐฯ ยงพงทะยานอยางตอเนอง โดยเดอนกรกฏาคมเพมขน 55% มาอยท 272,000 ราย เดอนสงหาคมเพมขนมาอยท 303,879 ราย และไตรมาส 2/2551 เพมขน 1.19% สงสดในรอบ 30 ป และทงหมดนอาจทำาใหการหลดพนจากวงวนภาวะซบเซาของเศรษฐกจสหรฐฯตองใชเวลานานสมควร และนนกคอผลกระทบตอเศรษฐกจโลก

หลงจากเกดความป นปวนในตลาดเงนตลาดทนมาหลายวน ทางการสหรฐฯตงแตกระทรวงการคลง เฟด และคณะกรรมการกำากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย หรอก.ล.ต. ตองเรยกประชมฉกเฉนเพอผนกกำาลงรวมกนแกไขวกฤตการเงน หลงจากไดอดฉดสภาพคลองเขาระบบการเงน ซ งผลการประชมกสรปวา รฐบาลสหรฐฯจะตง


กองทนขนมาซอหนเสยของธนาคารทมปญหาดานการเงน และหามทำาชอรตเซลลในหนบรษทการเงน พรอมระบวาวกฤตการเงนครงนนบเปนความทาทายทไมเคยปรากฏมากอน ทำาใหทางการสหรฐฯตองดำาเนนแนวทางทไมเคยทำามากอนในประวตศาสตรเชนกน

บทวเคร�ะหภ�วะเศรษฐกจโดยรวมสหรฐอเมรก�

ภ�วะเศรษฐกจสหรฐฯโดยรวม

ผ ล ต ภ ณ ฑ มวลรวมในประเทศทแทจรงของสหรฐฯ (Real GDP) หดตวรอยละ 0.5 ในไตรมาสท3 ของป 2551 และมการหดตวอยางรนแรงทรอยละ 6.3 ในไตรมาสสดทายของป 2551 ซงเปนการหดตวทรนแรงทสดนบแตป 2525 โดยกจกรรทางเศรษฐกจออนตวลงในทกภาคเศรษฐกจ ปรมาณการใชจายของผบรโภคชะลอตวตอเนองในชวงสามเดอนสดทายของป ในขณะทการลงทนดานธรกจโดยเฉพาะดานกอสรางและดาน software นนชะลอตวรนแรงทสดนบตงแตป 2501 การลงทนดานทอยอาศยยงคงออนตว ซงเปนป จจยลบทสงผลใหอ ตราการขยายตวของมลคาผลตภ ณฑมวลรวมในประเทศสหรฐอเมรกาลดลงรอยละ 0.8 ปรมาณการนำาเขาและสงออกทแทจรงทชะลอตวไดสงผลใหอตราการขยายตวทางเศรษฐกจลดลงรอยละ 0.2 เปรยบเทยบกบปรมาณการสงออกสทธทแทจรงในชวงระหวางไตรมาสท 2 ป 2550 ถงไตรมาสท 2 ของป 2551 ท กระตนการเจรญเตบโตทางเศรษฐกจของสหรฐฯ โดยเฉลยรอยละ 1.5 ตอไตรมาส การลงทนในสนคาคงคลงนบเปนแรงกดดนเชงลบทส ำาคญอกปจจยหนงทสงผลใหเศรษฐกจของสหรฐฯชะลอตวลงรอยละ 0.1 อยางไรกตาม การใชจายภาครฐนบเปนปจจยบวกทกระตนใหเศรษฐกจขยายตวไดนอยทรอยละ 0.3 ทงน อตราการหดตวทางเศรษฐกจป 2551 อยทรอยละ 0.8 นบเปนการหดตวครงแรกของสหรฐฯ นบตงแตป 2534

ตล�ดแรงง�น ตลาดแรงงานสหรฐฯออนตวลงทงป 2551 และออนตวอยางรนแรงใน

ไตรมาสท 3 ของป 2551 โดยตวเลขการจางงานในครงหลงของป 2551 ลดลงถง 2.3 ลานตำาแหนง หลงจากทลดลง 8 แสนตำาแหนงในครงปแรกของป อตราการวาง


งานสงขนรอยละ 1.6 มาอยทอยละ 7.2 ในเดอนธนวาคม 2551 โดยแนวโนมการจางงานทลดลงและอตตราวางงานทสงขนยงคงตอเนองมาถงชวงตนป 2552 โดยในเดอนมนาคม 2552 ปรมาณการจางงานนอกภาคการเกษตร (Nonfarm Payroll)ลดลงถง 663,000 ตำาแหนง สงผลใหจำานวนการจางงานทลดลงนบตงแตเดอนธนวาคม 2550 จนถงเดอนมนาคม 2552 รวมแลวกวา 5.1 ลานตำาแหนง ทงนอตราการวางงานในเดอนมนาคมยงคงเพมขนอยางตอเนองมาอยทระดบรอยละ 8.5 นบวาสงทสดนบตงแตเดอนพฤศจกายน 2526

ตล�ดก�รเงน ตลาดหลกทรพยสหรฐฯตกตำารนแรงในชวงหลงของป 2551 จากผลกระทบ

ภาวะเศรษฐกจออนตว ประกอบกบความกงวลของนกลงทนเกยวกบประสทธภาพและความมนคงของสนทรพยทางการเงนทสถาบนการเงนถอครองหรอการใหค ำา-ประกน โดยในป 2551 ดชน S&P 500 รวงลงถงรอยละ 38 และรวงลงตอเนองอกรอยละ 12 ในไตรมาสแรกของป 2552 ความผนผวนในตลาดการเงนในไตรมาสสดทายของป 2551 เพมขนแตะระดบสงสด เนองจากความวตกของนกลงทนตอสถาบนการเงนหลายแหงทมความเสยงตอการลมละลายสงขน โดย VIX Index ซงเปนดชนบงชความผนผวนของราคาหนในดชน S&P500 เพมขนแตะระดบสงสดในประวตการณทรอยละ 80 เมอวนท 27 ตลาคม 2551 เปรยบเทยบกบรอยละ 20 ในเดอนสงหาคมทงนดชน VIX ไดปรบตวลดลงมาอยทรอยละ 44 ในชวงตนป 2552 ซงแสดงถงตลาดการเงนสหรฐฯทยงคงมความผนผวนสง ภาวะตลาดสนเชอของทงครวเรอนและภาคธกจตงตวรนแรงขนในชวงครงหลงของป 2551 โดย LIBOR-OIS spread ระยะ 3 เดอนสงขนแตะระดบรอยละ 3.65 ในชวงตนเดอนตลาคม 2551 เปรยบเทยบกบชวงกอนวกฤตตลาดการเงนซงอยทรอยละ 0.09 และปรบลดลงมาอยทระดบตำากวารอยละ 1.0 ในชวงตนป 2552 สวนผลตางระหวางอตราผลตอบแทนตราสารหนภาคเอกชนและพนธบตรรฐบาลระยะ 10 ป เพมขนแตะระดบรอยละ 6.16 ในเดอนธนวาคม 2551 แตปรบตวลดลงเลกน อยมาอยท ร อยละ 5.75 ในชวงปลายเด อนมนาคม 2552 สวนอ ตราสนเช ออสงหารมทรพยปรบตวลดลงเลกนอยจากระดบสงสดท รอยละ 6.6 เม อเดอนกรกฎาคม 2551 มาอยทรอยละ 5.1 ในเดอนธนวาคม และรอยละ 4.8 ในชวงตนเดอนเมษายน 2552 ซงสวนหนงเปนผลจากการเขาถอครองกจการในบรษท Fannie Mae และบรษท Freddie Mac ประกอบกบการดำาเนนมาตรการซอคนสนทรพยทมสนเ ช อ อ ส ง ห า ร ม ท ร พ ย ห น น ห ล ง ข อ ง ภ า ค ร ฐ

ผลกระทบ ตอภมภ�คอน


1. คว�มเชอมโยงท�งก�รเงน (International Financial Linkages) วกฤตทางการเงน แพรกระจายไปยงภมภาคตางๆ ผานชองทางการเงน วกฤตสถาบนการเงนขางตนไดสงผลกระทบรนแรงและกวางขวางตอภาคการเงนในภมภาคอนๆทงดานตลาดเงนและตลาดทน อยางไรกตาม ผลกระทบจากเหตการณดงกลาวสงผานไปในแตละภมภาคดวยระดบความรนแรงทแตกตางกน ทงน วกฤตการเงนครงนไดสรางผลกระทบผานชองทางทางการเงน4 ดานสำาคญ คอ ดานสภาพคลอง เครดต ตลาดหน และอตราแลกเปลยน

ก . ) ผลกระทบตอสภ�พคลอง

เมอ Lehman Brothers ลมละลาย เหตการณในครงนไดสรางความวตกกงวลเกยวกบสถานะทางการเงนของสถาบนการเงนอนๆ ททำาธรกรรมทางการเงนเกยวของกบ Lehman Brothers ทำาใหสภาพคลองในตลาดการเงนหลายภมภาคตงตวรนแรงมากขน

ข ) ผลกระทบตอเครดต

การลมละลายของ Lehman Brothers ทำาให credit spread ทงในสหรฐฯ และกลมประเทศยโรเพมสงมากยงขน เพราะขนาดและความเชอมโยงทสงของ Lehman Brothers กบสถาบนการเงนอนๆ

ค . ) ผลกระทบตอตล�ดหน

หลงจากท Lehman Brothers ลมละลาย ดชนตลาดหนลดลงมากและมความผนผวนเปนอยางมากดวยความวตกและความกงวลในหมนกลงทนทวโลกถงการลมละลายทอาจเกดขนในสถาบนการเงนอน ทำาใหนกลงทนเรงขายหลกทรพยในตลาดหนทกภมภาค

ง . ) ผลกระทบตออตร�แลกเปลยน

กอนการลมละลายของ Lehman Brothers อตราแลกเปลยนในทกภมภาคแขงคาขนเมอเทยบกบดอลลารสหรฐฯ เพราะวกฤตการเงนในสหรฐฯ ยงไมสงผลตอภาคเศรษฐกจจรงในภมภาคอน อยางไรกดหลงจากการลมละลายของ Lehman Brothers ความเสยงดานการเงนและความไมแนนอนทางดานเศรษฐกจในภมภาคอนๆ เพมสงมากขน ทำาใหอตราแลกเปลยนทกภมภาคออนคาลงเมอเทยบกบดอลลาร


สหรฐฯ ซงเปนผลมาจากการเรงขายสนทรพย (Deleveraging) ในรปแบบตางๆ ของนกลงทนทวโลก ยกเวนคาเงนดอลลารสหรฐฯ ทแขงคาขนในฐานะทเปนสกลเงนทมความปลอดภยสง (safe haven currency) และความตองการถอพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ เพมมากขน และเงนเยนของญปนทแขงขนมากจากการถอนเงนลงทนทตองการอตราผลตอบแทนทสงกวาในประเทศทอตราดอกเบยสงกลบคนญปน(unwind carry trade) เมอเกดความไมมนใจในสถานการณเศรษฐกจโลก

2. คว�มเชอมโยงท�งก�รค� (Intertrade Linkage) วกฤตทางการเงนในสหรฐฯ ทเรมชดเจนจาก การเขาชวยเหลอ Bear Stearns จนถงการลมละลายของ Lehman Brothers ไดสรางผลกระทบทรนแรงและชดเจนมากขนตอภาคการเงนและไดขยายขอบเขตเขาสภาคเศรษฐกจจรงในเวลาตอมา โดยบนทอนความเชอมนของผบรโภคและภาคธรกจ สงผลใหการบรโภคและการลงทนชะลอตวลง ทำาใหภมภาคอนๆพงพาการสงออกและมสหรฐฯ เปนคคาทสำาคญไดรบผลกระทบเปน อยางมาก นอกจากน เศรษฐกจโลกทชะลอตวลงทำาใหราคานำามนและสนคาโภคภณฑลดลงอยางรวดเรว ทำาใหประเทศผสงออกสนคาเหลานเปนหลก เชน ตะวนออกกลาง ลาตนอเมรกา ออสเตรเลย และนวซแลนด ไดรบผลกระทบอยางชดเจน การสงออกในแตละภมภาคมความเชอมโยงและมความสมพนธกนมากขนมาโดยตลอด ซงกอนการลมละลายของ Lehman Brothers การสงออกในแตละภมภาคยงขยายตวอยในเกณฑดทประมาณรอยละ 10-20 โดยเฉพาะประเทศในกลมยโรปตะวนออก ลาตน ออสเตรเลย นวซแลนดทไดรบผลดจากการเพมขนของราคานำามนและสนคาโภคภณฑในชวงทผานมา อยางไรกด หลงจาก ทวกฤตทางการเงนไดลกลามไปสภาคเศรษฐกจจรง การสงออกของกลมประเทศยโร ญปน และภมภาคเอเชยไดรบผลกระทบอยางรนแรง ขณะท กลมประเทศยโรปตะวนออก ออสเตรเลย และนวซแลนดไดรบผลกระทบเชนเดยวกน เมอราคานำามนและ สนคาโภคภณฑลดลง ซงทำาใหมลคาการสงออกลดลงอยางเหนไดชด


ก�รแพรกระจ�ยของวกฤตก�รเงนสภมภ�คเอเชย วกฤตการณทางการเงนทเรมตนจากสหรฐฯ ไดสงผลกระทบผานชองทางทางการเงนและการคาอยางรนแรงและรวดเรวแตกตางกนในแตละภมภาค ตามระดบความเชอมโยงทางการเงน และการพงพาการสงออกเปนสำาคญภมภาคเอเชยไดรบผลกระทบจากวกฤตผานชองทางทางการเงนครงนนอยกวาภมภาคอนๆเนองจากประเทศตางๆ มการทำาธรกรรมทเกยวของกบสนทรพยเสยงประเภท subprime มคอนขางนอยและสถาบนการเงนมฐานะการเงนทด ประกอบกบทางการไดทำาการปฏรปทางการเงนและเพมมาตรฐานการดแลระบบสถาบนการเงน ตงแตหลงวกฤตเศรษฐกจในเอเชยอยางไรกด ภมภาคเอเชยไดรบผลกระทบทางออมจากการเรงขายทรพยสนจำานวนมาก (deleveraging) ของนกลงทนตางประเทศ นำาไปสปญหาสภาพคลองทตงตวของภาคธรกจและตนทนการกยมทสงขน


ก�รใชนโยบ�ยก�รเงนและนโยบ�ยก�รคลงควบคกนในก�รแกปญห� ของประเทศ สหรฐอเมรก�

สถานการณเศรษฐกจของอเมรกาในตอนนนมความเสยงดานเงนเฟอนอยกวาความเสยงดานเศรษฐกจหดตว แสดงถงปญหาของการวางงานทรนแรงกวาปญหาเงนเฟอ อกทงไทยยงมแนวโนมทจะขาดดลการชำาระเงนจากการทคนมความไมเชอถอในประเทศสหรฐ จงไมไปลงทนกน ดงนนในภาพรวมอเมรกามโอกาสสงมากทจะประสบทงปญหาการวางงานและดลการชำาระเงนขาดดล(เขตท 4) ดงนนการใชนโยบายเพอแกปญหาควรใชนโยบายการคลงและนโยบายการเงนรวมกนเพอทำาใหเกดสมดลทงภายใน (รายไดอยทระดบจางงานเตมท) และภายนอก (ดลการชำาระเงนสมดล) โดยนโยบายการคลงจะสงผลตอสมดลภายในมากกวานโยบายเงน จากทกลาวไปแลววาในอนาคตผลกระทบจากปญหาหาการวางงานจะรนแรง ดงนนในการนโยบายนนควรเนนหนกทนโยบายการคลงทมงรกษาสมดลภายใน (เนนรายได) สำาหรบนโยบายทใชคอนโยบายการคลงขยายตวและนโยบายการเงนหดตวรวมกน เมอใชนโยบายการคลงโดยการเพม G จะทำาใหเสน IS เลอนขนทงเสน ทดลภาพใหมนน ทำาใหมรายไดและอตราดอกเบยทสงจากเดม ผลจากการทรายไดสงขนจงทำาใหไทยมการนำาเขามากขน โดยสมมตใหการสงออกคงท สทธแลวยอมทำาใหขาดดลบญชเดนสะพด(CA<0) และจากการทอตราดอกเบยสงขนจงดงดดเงนทนใหไหลเขาอเมรกา ทำาใหเกนดลบญชทน(KA>0) สำาหรบผลจากการใชนโยบายการเงนหดตวนน เรมจากทธนาคารกลางจะทำาการดดซบสภาพคลองหรอทำาการลดปรมาณเงนในระบบ ทำาใหเสน LM เลอนขนทงเสน ทดลยภาพใหมนน ทำาใหรายไดลดลงและอตราดอกเบยสงขนจากเดม ผลจากการทรายไดลดลงจะทำาใหดลบญชเดนสะพดดขน(CA>0) และจากการทอตราดอกเบยสงขนจะทำาใหดลบญชทนดขน(KA>0) แตการใชนโยบายการเงนหดตวมากๆนนทำาใหเสยสมดลภายในได เพราะจะทำาใหรายไดลดลงและเกดปญหาการวางงานตามมาได ดงนน

BP

IBr

Y

r*

Y*

E

เขตท 1unemployment + BP surplus

เขตท 3inflation + BP deficit

เขตท 4unemployment + BP deficit

เขตท 2inflation + BP surplus


จากการทในอนาคตมปญหาทการวางงาน(Y ลดลง) จงควรใชนโยบายการคลงขยายตวในสวนผสมทเยอะกวานโยบายการเงนหดตว(เสน IS ควรเลอนขนมากกวาทเสน LM เลอนขน) เพราะจะสามารถทำาใหรายไดเพมขนมากและปญหาการวางงานกสามารถบรรเทาลงไปไดมากตามดวย จะเหนวาเมอรฐคาดการณไดวาในอนาคตจะเกดปญหาการวางงานและดลชำาระเงนขาดดล รฐกสามารถใชนโยบายดกปญหาดงกลาวทเกดขนได เพราะโดยปกตนโยบายจะมความลาชาในการทจะสงผลตอระบบเศรษฐกจ ดงนนการทจะใชนโยบายทนทเพอแกปญหาทเกดอาจจะสายเกนไป แตถาใชนโยบายไปกอนและผลลพธออกมาตรงกบชวงเวลาทเกดปญหาพอดกจะสามารถบรรเทาผลของปญหาทเกดขนได และจากการใชนโยบายของรฐทมประสทธผลนกจะทำาใหเกดความนาเชอ ความไววางใจของประชาชนตอนโยบายของรฐทออก ซงจะเปนประโยชนอยางยงในการใชนโยบายครงตอๆไป เพราะจะทำาใหเกดความเชอมนของนกลงทนและผบรโภคมากขน เลยยงทำาใหนโยบายทรฐใชกจะสงผลเรวและมประสทธผลมากขนไปอก

ผลกระทบตอไทย ในระยะสน วกฤต Lehman Brothers มผลกระทบตอไทยใน 2 ดาน อนไดแกผลกระทบทางตรงและทางออม โดยผลกระทบทางตรงนนสามารถวเคราะหได

ผลกระทบท�งตรง: ไมนาจะมผลกระทบมากนก เพราะสถาบนการเงนไทยและธรกจไทยมธรกรรมและความเสยง (Exposure) กบ Lehman Brothers นอย โดยแบงไดเปน (1) คว�มเสยห�ยจ�กสถ�บนก�รเงนไทยทไปลงทนใน Lehman Brothers โดยตรง ซงคาดวาจะมอยประมาณ 4.8 พนลานบาท (ตวเลขจากคำาสมภาษณผวาการธนาคารแหงประเทศไทย (ธปท.)) ซงมไมถงรอยละ 0.1 ของสนเชอสถาบนการเงนทงระบบทอยทประมาณ 9 ลานลานบาท ผลกระทบ : ในภาพรวมคงมผลกระทบระบบสถาบนการเงนไมมาก แตตองเรงตรวจสอบสถาบนการเงนทเสยหายเฉพาะรายเพอรบดแลไมใหปญหาลกลาม

รปแสดง ผลกระทบทางตรงของการลมละลายของ


(2) คว�มเสยห�ยจ�กธรกจท Lehman Brothers ทลงทนใน ไทย ซงมอยประมาณ 5 หมนลานบาท (สวนใหญเปนธรกจอสงหารมทรพย อาคารพาณชย และปลอยกในบรษทท Lehman Brothers ลงทน) ผลกระทบ: Lehman ตองขายสนทรพยในไทยทงหมดไปใชหน ซงอาจมผลกระทบกบราคาอสงหารมทรพยในไทยบาง แตไมนาเปนหวงเนองจากสวนใหญเปนสนทรพยทด นาจะมนกลงทนสนใจซอ ในขณะทความเสยหายของ Lehman Brothers แตอาจมผลลบกบบรษททกเงนจาก Lehman Brothers เพราะ ตองหาแหลงเงนทนใหมในประเทศมาแทน ซงอาจจะกระทบสภาพคลองในประเทศใหตงตวในอนาคต (3) คว�มเสยห�ยจ�กสถ�บนก�รเงนต�งๆ ททำ�ธรกรรมกบ Lehman Brothers เชน สญญาการเงนตางๆ และสญญาคำาประกน ซงจะมปญหาจากคสญญาลมละลาย (Counter-parties Risk) ผลกระทบ: คาดวาจะสงผลกระทบตอสถาบนการเงนททำาธรกรรมกบ Lehman Brothers โดยในปจจบนยงไมทราบจำานวนธรกรรมทแนนอน อยางไรกตาม เนองจากสถาบนการเงนไทยมฐานะทางการเงนเขมแขง ดงจะเหนไดจากเงนลงทนตอสนทรพยเสยง (Capital Adequacy Ratio) ของไทยทอยทประมาณรอยละ 15.0 ของสนทรพยรวม ซงสงกวาเกณฑการตงสำารองของทางการทอยทรอยละ 8.5 ของสนทรพยรวมคอนขางมาก ดงนนผลกระทบตอเสถยรภาพสถาบนการเงนไทยนาจะอยในวงจำากดผลกระทบท�งออม: วกฤต Lehman Brothers อาจมผลกระทบสตลาดเงนตลาดทนไทยมากในระยะสน โดยแบงไดเปน (1) ตล�ดหลกทรพยผนผวน : - ในชวง 3-4 วนแรก ตลาดหลกทรพยไทยปรบตวลดลงมากเหมอนตลาดหลกทรพยทวโลก (ดชนตลาดหลกทรพยไทยปรบลดลงไปวนละประมาณรอยละ 4-5 ขณะทในระหวางวนมความผนผวนมาก โดยในชวงเชาวนท 18 กนยายน 2551 ปรบลดลงถงประมาณ 30 จดหรอรอยละ 5 กอนทจะปรบดขนในชวงบาย ทำาใหปดตลาดลบเพยงเลกนอย) เนองจากนกลงทนตางชาตตองขายหลกทรพยทวโลกรวมทงหลกทรพยไทย เพอชดเชยสภาพคลองทขาดแคลนรนแรง - แตในระยะตอไป เมอสภาพคลองกลบเขามาสภาวะปกต นกลงทนตางชาตอาจจะแหถอนเงนออกจากสนทรพยรปดอลลารทมแนวโนมดอยคาลง มาถอสนทรพยในสกลอนๆ ซงอาจจะทำาใหดชนหลกทรพยปรบเพมขนได


(2) สภ�พคลองในประเทศอ�จตงตวต�มตล�ดโลก ในชวงแรกทสภาพคลองในตลาดโลกตงตว ไดทำาใหตนทนการกยมเงนในรปดอลลารสงขนมาก โดยสามารถพจารณาไดจากอตราดอกเบย LIBOR ทสงขนประมาณรอยละ 2.3 เปนรอยละ 3.8 ในชวงสน ดงนน บรษทไทย (หรอรฐบาลไทย) จะมตนทนการกเงนจากตางประเทศแพงมาก ขณะทความเสยงดานการขาดสภาพคลองทวโลกไดสงผลให Risk Premium ของเอเชยและไทย ซงสามารถวดไดจาก Credit Default Swap หรอ CDS ดอกเบยสงขนถงรอยละ 1.7 (หรอ 170 Basis Points: bps) ทำาใหตองหนมากเงนภายในประเทศแทน ซงจะทำาใหสภาพคลองในประเทศตงตวอยางเรว จนดงใหตนทนดอกเบยกในประเทศสงขนตามไปดวย (ภาพท 3 และ 4)

ภาพท 3 อตราดอกเบย London Interbank Offer Rate (LIBOR) ภาพท 4 อตราดอกเบย CDS ของไทย เกาหล และมาเลเซย

(3) ค�เงนบ�ทจะผนผวนม�ก

รปแสดง การเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยไทย สงคโปร ฮองกง ญปน และสหรฐ (ดาวโจนส)


ในชวง 3-4 วนทผานมา หลงจากท Lehman Brothers ประกาศลมละลาย คาเงนบาทเทยบกบดอลลารสหรฐแขงคาอยางเรว(โดยแขงขนประมาณรอยละ 1.05 จาก 34.51 บาทตอดอลลารสหรฐ เปน 34.15 บาทตอดอลลารสหรฐภายใน 3 วน) และแขงคากวาคาเงนสกลอนในภมภาค (โดยเมอเทยบคาเงนวนท 18 กนยายนกบคาเงนสปดาหกอนหนาพบวา บาทแขงขนถงรอยละ 0.84 ขณะทดอลลารสงคโปรแขงขนเพยงรอยละ 0.42 เปโซฟลปปนสออนลงรอยละ -0.66 และอนโดรเปยหออนลงรอยละ 0.73) เนองจากดอลลารออนลงเรวมากและเงนทนไหลออกจากไทยยงนอยกวาตลาดอนๆ ในภมภาค

ในระยะป�นกล�งถงย�ว เปนไปไดวาเศรษฐกจไทยอาจไดรบผลกระทบจากวกฤต Lehman Brothers ในวงกวางได เนองจาก (1) เศรษฐกจโลกชะลอตว ทำ�ใหก�รสงออกของไทยลดลง เศรษฐกจสหรฐ มแนวโนมหดตวในชวงครงปหลง 2551 และป 2552 และจะสงผลกระทบใหเศรษฐกจยโรป และญปน ซงมความสมพนธทางการคาและการเงนใกลชดกบสหรฐ ขยายตวชะลอลงมากดวย นอกจากนน การทเศรษฐกจสหรฐ ยโรป และญปนซงเปนเศรษฐกจขนาดใหญชะลอลง จะสงผลตามมายงเศรษฐกจประเทศอน ๆ ในระยะตอไป (2) เศรษฐกจไทยทพงพ�ก�รสงออกม�กจะชะลอต�มไปดวย ถาเศรษฐกจโลกชะลอตว จะสงผลใหเศรษฐกจไทยซงพงพาการสงออกสนคาและบรการถงประมาณรอยละ 70 ของ GDP ชะลอตามไปดวย เปนผลมา

กราฟแสดง ทศทางการเปลยนแปลงของคาเงนบาทเทยบกบคาเงนสกลภมภาค


จากการทอตรแลกเปลยนของไทยแขงคาขนเมอเทยบกยสหรฐอเมรกา อกทง ประเทศคคาตางกไดรบผลกระทบจากปญหาเศรษฐกจน ทำาไหไทยมภาคการสงออกทลดลง ดงนน เศรษฐกจไทยตองเรงกระตนการใชจายในประเทศ ทงการลงทนและการบรโภคใหเรงตวขนโดยเรว เพอชวยทดแทนการสงออกทชะลอตวลง และตองเรงกระจายตลาดสงออกไปยงตลาดใหมๆ ทไดรบผลกระทบจากเศรษฐกจสหรฐฯไมมาก เชน ตะวนออกกลาง ละตนอเมรกา อนเดย และจน เปนตน

ผลกระทบจ�กปญห� Subprime ทมตอประเทศไทย

จากปญหา Subprime ทำาใหเศรษฐกจอเมรกาหดตว อเมรกาจงตองดงเงนจากการลงทนในตางประเทศกลบ สงผลใหสภาพคลองตงตวทวโลก ปรมาณเงนหมนเวยนทงโลกทลดลง กระทบตอปรมาณเงนของไทยใหลดลงตาม

กราฟแสดงอตราแลกเปลยนในรป บาท/ดอลลารสรอ ทบาทมแนวโนมแขงคาในระยะสองปหลงจากเกดวกฤตเศรษฐกจของประเทศ

สหรฐอเมรกา จงสงผลตอการสงออกของไทย

E DD

DD'

E

3’2’, 4’

1’ E0E2E1 AA(2

)(3)

(1)E0E2E1 (4

)

http://cpe.kmutt.ac.th/wiki/index.php/Image:01_Graph.jpg%00%E5%A1%B9%EF%92%81%E1%B4%BB%E4%A1%BF%E2%B2%AF%E5%B6%82%E8%97%84%E6%8C%A7%00%00%EA%AE%A5


ในรปท1 เรมวเคราะหในตลาดสนทรพยซงประกอบไปดวยตลาดเงนบาทและตลาดเงนตราตางประเทศ มดลภาพเดมอยท 1 และ 1’ ตามลำาดบ มปรมาณเงนทแทจรงเปน MS0/P0 อตราดอกเบยสกลบาทเปน R0 และอตราแลกเปลยนเปน E0 เมอปรมาณเงนบาทลดลง จะทำาใหปรมาณเงนบาททแทจรงลดลง เปลยนจาก MS0/P0 เปน MS1/P0 โดยอตราดอกเบยสกลบาทเพมขนจาก R0 เปน R1 เพอลดแรงจงใจในการถอเงนบาทของประชาชน และรกษาดลยภาพในตลาดเงนบาทไว (ท2) อตราดอกเบยบาททสงขนมผลตอตลาดเงนตราตางประเทศโดยจะจงใจใหคนหนมาลงทนในบญชเงนบาทมากขน จงสงผลใหเงนบาทแขงคาขน โดยอตราแลกเปลยนมคาลดลงจาก E0 เปน E1 เพอรกษาดลยภาพในตลาดเงนตราตางประเทศไว ผลทตามมาจะกระทบตอเสน AA ในรปท2 ซงเดมดลยภาพทเสน AA ตดกบ DD ท(1) โดยมระดบผลผลตท Y0 และอตราแลกเปลยนท E0 ผลจากในตลาดสนทรพยทคาเงนบาทแขงคาขนอนเปนผลมาจากปรมาณเงนในประเทศลดลง (E ตำาลงในทกระดบรายได) จงเปนการเลอนเสน AA ลงทงเสนจาก AA เปน AA’ ไดดลยภายใหมท(2) ณ ระดบผลผลต Y1 และอตราแลกเปลยนท E1 โดยผลจากการทคาเงนแขงนนจะสงผลกระทบตอความสามารถในการแขงขนในตลาดโลกซงวดจาก RER=EP*/P เมอคาเงนบาทแขงคาขนแสดงวา E มคาลดลง โดยใหP*และ P คงท จงทำาใหRER มคาลดลงซงสะทอนถงความสามารถในการแขงขนทลดลง เนองจาก RER เปนปจจยกำาหนดอปสงคมวลรวม(AD) RER ทลดลงสงผลใหการสงออกนนลดลง จงทำาใหอปสงคมวลรวมลดลงตามไปดวย รายได(ผลผลต)จงลดลง ณ ทกๆระดบอตราแลกเปลยน จงเปนการเลอนเสน DD ขนทงเสน จาก DD เปน DD’ ไดดลยภาพท(3) โดยรายไดลดลงจาก Y1 เปน Y2 และอตราแลกเปลยนสงขนจาก E1 เปน E2 เมอพจารณาผลกระทบทสงกลบไปยงตลาดสนทรพย จะเหนวาเมอรายไดลดลงนน ไดทำาใหความตองการถอเงนลดลงตามรายได เปลยนจาก LD เปน LD’ ไดดลภาพตลาดเงนท3 ไดอตราดอกเบยสกลบาททลดลงจาก R2 เปน R3 และไดดลยภาพในตลาดเงนตราตางประเทศท(3) ไดอตราแลกเปลยนสงขนจาก E1 เปน E2 (คาเงนบาทออนคา) แตถาธนาคารกลางไมตองการใหคาเงนบาทออนคาลง ธนาคาร

การวเคราะหโดยใชกราฟ IRP แสดงดลยภาพในการตลาดเงนของไทย และตลาดเงนตราตางประเทศ และกราฟ AA-DD

RRR Y

23

รปท1MS/P จ

1

R0

R1

R2

MS1/MS0/

LDLD’ Y0Y2 Y1

รปท2

AA’AA

’’

MS2/

4Y3


กลางสามารถเขามาแทรกแซงใหอตราแลกเปลยนอยคงทไดโดยเขาซอบาทและขายดอลลาร ซงจะสงผลใหปรมาณเงนใหระบบลดลงกระทบตอตลาดเงนคอ ทำาใหปรมาณเงนทแทจรงลดลงจาก จาก MS1/P0 เปน MS2/P0 มอตราดอกเบยเพมจาก R2 เปน R1 แสดงโดยดลยภาพใหมทจด 4 และทำาใหอตราแลกเปลยนลดลงจาก E2 เปน E3 (คาเงนบาทแขงคาขน) ไดดลยภาพใหมในตลาดแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ โดยทระดบรายไดเดมแตอตราแลกเปลยนลดลงในทกๆระดบรายได จงสงเสน AA เลอนลงทงเสนจาก AA’ เปน AA’’ มอตราแลกเปลยนทลดลงซงสอดคลองกบในตลาดแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ (สามารถรกษาอตราแลกเปลยนใหคงทได) แตผลจากการแทรกแซงดงกลาวทำาใหรายไดลดลงจาก Y1 เปน Y3 ซงลดลงมากกวาการธนาคารกลางทไมไปแทรกแซงคาเงน

สำาหรบรปท3 เปนการวเคราะหผลทสบเนองจากการทคาเงนบาทแขงคาซงจะสงผลกระทบตอทง ตลาดสนคา ตลาดเงน และตลาดเงนตราตางประเทศ เดมนนดลยภาพอยท E0 มอตราดอกเบยท r0 และรายไดท Y0 โดยทเสน LM มความชนมากกวาเสน BP ทเปนเชนนเพราะวาไทยเปนประเทศทมการเคลอนยายเงนทนมความคลองตวคอนขางสงแมจะไมสมบรณ จากการทคาเงนบาทแขงคาจงทำาใหสนคาของไทยแพงในสายตาของชาวตางชาตอกทงผลจากการทเศรษฐกจของประเทศคคารายใหญของเราหดตว ทำาใหประเทศนนๆลดการใชจายลง ผลจงทำาใหการสงออกของไทยลดลง แสดงถงรายไดทลดลงในทกๆ ระดบอตราดอกเบย ทำาใหเสน IS เลอนลงจาก IS(er1) เปน IS’ (er1) ไดดลยภาพใหมท E1 รายไดลดลงจาก Y0 เปน Y0’ และอตราดอกเบยลดลงจาก r0 เปน r1 โดยทอตราแลกเปลยนคงเดมทณ er1 ผลจากการทรายไดลดลงทำาใหไทยลดการนำาเขาลงและทำาใหเกนดลบญชเดนสะพด(CA>0) ขณะทอตราดอกเบยทลดลงจะสงผลใหเงนทนไหลออกนอกประเทศ โดยจากลกษณะของเสน BP ทคอนขางลาด

Y0’Y2’ Y2

Y0

r2’‘

r2

r0

r1

r

Y

E2’

E1

E2

E0

LM

LM’

BP’(er2)

BP(er1)

IS(er1)

IS’(er1)

IS’’(er2)

รปท3

การวเคราะหโดยใชกราฟ IS-LM-BP แสดงดลยภาพในตลาดเงน ตลาดสนคา และ ดลการชำาระเงน


แสดงวาเงนทนนนตอบสนองตออตราดอกเบย สงผลใหการไหลออกของเงนทนทเกดขนมจำานวนมาก จงขาดดลบญชทน(KA<0) โดยการท CA เกนดลนนไมเพยงพอทจะชดเชยการขาดดลของ KA เลยทำาใหขาดดลการชำาระเงน ณ E1 นอยตำากวาเสน BP(แสดงถงการขาดดลการชำาระเงน) ภายใตระบบลอยตวภายใตการจดการของไทย ถาธนาคารกลางเลอกทจะไมแทรกแซงอตราแลกเปลยน อตราแลกเปลยนกจะปรบตวสงขน(คาเงนบาทออนคาลง)จาก er1 เปน er2 เพอลดการขาดดลการชำาระเงน โดยการเพมขนของอตราแลกเปลยนนนทำาใหเสน BP เลอนลงจาก BP เปน BP’ และยงทำาใหการสงออกดขนสงผลใหรายไดจงเพมในทกๆระดบอตราดอกเบย เสน IS จงเลอนขนจาก IS’ เปน IS’’ ไดดลยภาพใหมทง 3 ตลาดท E2 มอตราดอกเบยเพมขนจาก r1 เปน r2 และรายไดลดลงจาก Y0’ เปน Y2 อกกรณคอถาธนาคารกลางตองเขาแทรกแซงคาเงนเพอใหอตราแลกเปลยนตองอยคงท จะเหนวา ณ E1 ทขาดดลการชำาระเงนนน ถาไมเขาทำาแทรกแซงจะเหนวาคาเงนบาทจะออนคาลง ดงนนเพอใหคาเงนไมเปลยนเปลยน ธนาคารกลางจงทำาการเขาขายเงนตราตางประเทศและซอบาท สงผลใหปรมาณเงนบาทลดลง ทำาใหเสน LM เลอนขนจาก LM เปน LM’ ไดดลยภาพใหมท E2’ มอตราดอกเบยทเพมจาก r1 เปน r2’ และรายไดทลดลงจาก Y0’ เปน Y2’ จะเหนวาเมอเปรยบเทยบแลวการปลอยใหอตราแลกเปลยนมความยดหยนจะทำาใหรายไดลดจาก Y0 เปน Y2 ซงรายไดจะลดลงนอยกวาการทธนาคารเขาแทรกแซงอตราแลกเปลยนใหตองคงททรายจะลดจาก Y0 เปน Y2’ (Y2’ ตำากวา Y2)


คว�มสมพนธของทฤษฎต�งๆ ภ�ยใตเงอนไขเสมอภ�ค

(1) ทฤษฎอำ�น�จซอเสมอภ�คเปรยบเทยบ (The Relative Purchasing Power Parity)ถามการพยากรณวา ในอนาคตอตราแลกเปลยนของเงนสกลดอลลารจะออนคาลง X% เมอเทยบกบเงนสกลบาท ทฤษฎอำานาจซอเสมอภาคกลาววา อตราเงนเฟอทคาดวาจะเกดขนในอนาคตของไทยจะตำากวาของอเมรกา X% โดยเปรยบเทยบ(2) ทฤษฎ The Fisher Effectถามการพยากรณวา อตราเงนเฟอทคาดวาจะเกดขนในไทยจะตำากวาทเกดขนในอเมรกา X% ทฤษฎ The Fisher Effect กลาววา อตราดอกเบยทเปนตวเงนในไทยจะตำากวาในอเมรกา X%(3) ทฤษฎ The International Fisher Effect

Neutral Condition(4)

(3) The International

Fisher Effect

(2)The Fisher

Effect

(1) Relative Purchasing Power Parity: RPPP

การพยากรณการเปลยนแปลงในอตราแลกเปลยนระหวางเงนสกลบาทและเงนสกลดอลลาร

ความแตกตางของอตราดอกเบยทเปนตวเงนระหวางไทยและอเมรกา (อตราดอกเบย

สวนเพมหรอสวนลดของอตราแลกเปลยนลวงหนาระหวางเงนสกลบาทและเงนสกลดอลลาร

การความแตกตางในอตราเงนเฟอทคาดวาจะเกดขนระหวางไทยและอเมรกา

(5) Forward rate as an

unbiased predictor of the future spot rate


ถามการพยากรณวา อตราดอกเบยทเปนตวเงนในไทยจะตำากวาในอเมรกา X% ทฤษฎ The International Fisher Effect กลาววาอตราแลกเปลยนทนทในอนาคตของเงนสกลดอลลารจะออนคาลง X% เมอเทยบกบเงนสกลบาท(4) คว�มสมพนธของอตร�ดอกเบย และอตร�แลกเปลยนต�มเงอนไขทเปนกล�ง: (1+Rb)/(1+Rs) = Ef/Esถา อตราดอกเบยทเปนตวเงนในไทยจะตำากวาในอเมรกา แลว อตราแลกเปลยนลวงหนานอยกวาอตราแลกเปลยนทนท ตามเงอนไขทเปนกลาง (Neutral condition) กลาววา เงนดอลลารจะมอตราสวนลด (Forward discount) เทยบกบเงนสกลบาท(5) ทฤษฎอตร�แลกเปลยนลวงหน�เปนค�พย�กรณอย�งไมมอคตของอตร�แลกเปลยนทนทในอน�คตถามการพยากรณวา อตราสวนลด (Forward premium) ของเงนสกลดอลลาร เมอเทยบกบเงนสกลบาทจะเทากบ X% ทฤษฎอตราแลกเปลยนลวงหนาเปนคาพยากรณอยางไมมอคตของอตราแลกเปลยนทนทในอนาคตกลาววา ในอนาคตอตราแลกเปลยนทนทของเงนสกลดอลลารจะออนคาลง X% เมอเทยบกบสกลบาท จากปญหาวกฤตเศรษฐกจทเกดขนของประเทศสหรฐอเมรกา ไดสงผลกระทบมายงตวแปรตาง ๆ ในระบบเศรษฐกจทงประเทศไทยและอเมรกา โดยสามารถแสดงไดจากทฤษฏทง 5 ทไดกลาวมาแลว ดงน เรมจากการทคาเงนของประเทศสหรฐอเมรกาไดปรบตวออนคาเมอเทยบกบเงนบาทในระยะยาวเทากบ X% ตามทฤษฎอำ�น�จซอเสมอภ�คเปรยบเทยบ (1) (The Relative Purchasing Power Parity)กล�วว� อตราเงนเฟอทคาดวาจะเกดขนในอนาคตอเมรกาจะสงกวาไทย X% โดยเปรยบเทยบ ตอมา (2) ทฤษฎ The Fisher Effect กล�วว� ถามการพยากรณวา อตราเงนเฟอทคาดวาจะเกดขนในอเมรกาจะสงกวาไทย X% จะทำาใหอตราดอกเบยทเปนตวเงนในไทยจะตำากวาในอเมรกา X% ( จากสมการ โดย คอ เงนเฟอทคาด ) ตอมา (3) ทฤษฎ The International Fisher Effect ไดอธบ�ยคว�มสมพนธของ อตร�แลกเปลยนและอตร�ดอกเบยโดยตรง ถามการพยากรณวา อตราดอกเบยทเปนตวเงนในไทยจะตำากวาในอเมรกา X% ทฤษฎ The International Fisher Effect กลาววาอตราแลกเปลยนทนทในอนาคตของเงนสกลดอลลารจะออนคาลง X% เมอเทยบกบเงนสกลบาท นอกจากนยงมอก 2 ทฤษฏทอธบายความสมพนธ ของอตราแลกเปลยนลวงหนา คอตาม (4)Neutral condition ถาอตราดอกเบยทเปนตวเงนในไทยจะตำากวาในอเมรกา แลวอตราแลกเปลยนลวงหนามคามากมากกวาอตราแลกเปลยนทนท(คาเงนดอลลารออนคาในอนาคตแตแขงคาในปจจบน) จะทำาใหเกดอตราสวนลด (Forward


discount) ของเงนสกลดอลลารเทยบกบเงนสกลบาท ตอมา (5) ทฤษฎอตร�แลกเปลยนลวงหน�เปนค�พย�กรณอย�งไมมอคตของอตร�แลกเปลยนทนทในอน�คต ทมการพยากรณวา อตราสวนลด (Forward discount) ของเงนสกลดอลลาร เมอเทยบกบเงนสกลบาทจะเทากบ X% ทฤษฎอตราแลกเปลยนลวงหนาเปนคาพยากรณอยางไมมอคตของอตราแลกเปลยนทนทในอนาคตกลาววา ในอนาคตอตราแลกเปลยนทนทของเงนสกลดอลลารจะออนคาลง X% เมอเทยบกบสกลบาท

จากผลของตวแปรตาง ๆ ในเศรษฐกจ จะพบวา ในระยะสน 3-4 วนแรกหลงจาก

เกดวกฤต คาเงนดอลลารสหรฐแขงคาขนทนท โดยแขงขนประมาณรอยละ 1.05 จาก


34.51 บาทตอดอลลารสหรฐ เปน 34.15 บาทตอดอลลารสหรฐ แตตอมา หลงจากนน พบวาในระยะยาว อตราแลกเปลยนของไปไทยแขงคาขนเมอเทยบกบดอลลารสหรฐ (ดอลลารออนคาลงเมอเทยบเงนบาท) อตราเงนเฟอของอเมรกา ปรบตวสงขนมาก เกอบถง 10% และอตราดอกเบยของอเมรกามแนวโนมสงขนโดยอตราดอกเบยของไทยมแนวโนมลดลงโดยเปรยบเทยบ

ดงนนจากทฤษฎThe Relative Purchasing Power Parity และ ทฤษฎ The Fisher Effect สามารถอธบายผลของแนวโนมตวแปรทางเศรษฐกจได ทงอตราแลกเปลยน อตราเงนเฟอ และอตราดอกเบย แตไมสามารถอธบายตวเลขไดวาตวแปรไหนเปนตวแปรตน ตวแปรไหนเปนตวแปรทาย และไมสามารถอธบายการเปลยนแปลงของตวเลขไดอยางถกตอง เนองจาก แตละตวแปลมความลาชาทสงผลตอเศรษฐกจในระยะเวลาทตางกนทำาใหอตราการเปลยนแปลงของแตละตวแปรไมเทากน ดงนน ทฤษฏเหลาน สามารถอธบายผลของตวแปรไดแคระยะเวลาหนงๆ เทานน ไมสามารถอธบายไดตลอดไป เนองจากระบบเศรษฐกจ ยอมมปจจยอนๆ มากระทบทำาใหผลของทฤษฏเปลยนไปนนเอง

ก�รบรห�รคว�มเสยงจ�กอตร�ดอกเบย

ในมมมองของนกลงทนทเปนผกทวโลกคาดการณวา อตราดอกเบยทเปนตวเงนของอเมรกาจะเพมขนจากคาเงนสกลดอลลารทออนคา จงสงผลใหนกลงทนเหลานนจายดอกเบยแบบลอยตวจะตองเผชญความเสยง นนคอตองจายดอกเบยสงขนในอนาคต ดงนน นกลงทนเลอกใชเครองมอ Interest rate swap เพอเปนการปองการความ

LIBOR

Z%นก

ลงทน B

ธน�ค�ร

จายดอกเบยลอยตว LIBOR


เสยงจากอตราดอกเบยใหแกตนเองในระดบหนง โดยนกลงทนหรอกจการสามารถปรบโครงสรางทางการเงน โดยเฉพาะในสวนของหนสนใหสอดคลองกบทศทางการอตราดอกเบยทมแนวโนมสงขน โดยสมมตใหมนกลงทนรายหนงซงเดมกยมเงนมาในรปอตราดอกเบยลอยตว แตเกรงวาอตราดอกเบยในอนาคตจะปรบตวสงขน จงไดตดสนใจใช Interest rate swap โดยไดทำาการ Swap อตราดอกเบยลอยตว LIBOR 6 เดอน ไปเปนอตราดอกเบยคงทท 3% เปนระยะเวลา 2 ป จากวงเงนกยม 1 ลานดอลลาร สรอ. โดยกำาหนดให อตราดอกเบยลอยตว 6 เดอนแรกมLIBOR ท2.3% และ 6 เดอนหลงมLIBOR ท3.8% (อางองจากอตราดอกเบย LIBOR ทสงขนประมาณรอยละ 2.3 เปนรอยละ 3.8 ในชวงเกดวกฤต)

นกลงทนจะเปนผจายดอกเบยคงทตอป เปนจำานวน $1,000,000×0.03 = $30,000

บรษทจะเปนผรบดอกเบยลอยตว LIBOR 6 เดอน จากตวกลางดงน [I] หากอตราดอกเบย LIBOR 6 เดอนแรกเทากบ 2.3% บรษทจะไดรบดอกเบยจากตวกลางสวอพ (Swap Dealer) สำาหรบ 6 เดอนแรก เทากบ $1,000,000×0.023×180/360 = $11,500 [II] หากอตราดอกเบย LIBOR 6 เดอนหลง ปรบตวสงขนเปน 3.8% บรษทจะไดรบดอกเบยจากตวกลางสวอพ (Swap Dealer) สำาหรบ 6 เดอนหลง เทากบ $1,000,000×0.038×180/360 = $19,000

เมอรวมดอกเบยรบทงปจากอตราดอกเบย LIBOR 6 เดอน ทไดรบจาก Swap Dealer เทากบ $11,500+$19,000 = $30,500 จากรายการ Interest rate swap นน Swap Dealer จะมสวนตางระหวางดอกเบยรบและดอกเบยจายเทากบ $30,000-$30,500 = -$500 โดยสวนตางระหวางอตราดอกเบยนถอเปนความเสยงจากการ Interest rate swap ท Swap Dealer เปนผแบกรบไว ( แตนกลงทนจะไดประโยชนจากการธรกรรมนสทธ 500 ดอลลาร สรอ. ) จะเหนวาความเสยงดงกลาวนน ไมไดขนอยกบมลคาเงนตนของการ Interest rate swap เพราะจำานวนเงนตนนไมไดมการแลกเปลยนกนจรง ในความเปนจรงธนาคารทเปน Swap Dealer สามารถบรหารความเสยงไดดยงขนจากการทำาธรกรรมสองขา โดยเอาประโยชนสทธจากสวนตางจำานวนหนงของอตราดอกเบยทเกดขนทงสองจากเพอเปนการชดเชยความเสยงและถอเปนคาธรรมเนยมของการ Interest rate swap โดยสามารถแบงนกลงทนได 2 กลมคอ กลมแรก (B) ทมองวาอตราดอกเบยจะสงขนไปอกในอนาคต จงทำาใหตองการเปลยนจากการจายอตราดอกเบยลอยตวไปเปนจายอตราดอกเบยคงท สวนกลมทสอง (A) นน


มองวาขณะนจายดอกเบยคงทสงเกนไปจงตองการเปลยนจากจายอตราดอกเบยคงทเปนจายดอกเบยลอยตว(ตามรปในหนาถดไป)

แนวนโยบ�ยเศรษฐกจไทย สำานกงานเศรษฐกจการคลง วเคราะหวา วกฤต Lehman Brothers ครงนเปนผลสบเนองจากสภาวะสภาพคลองลนโลก (Excessive Global Liquidity) ในชวงทผานมา ซงนำาไปสภาวะวกฤต Sub-Prime ในสหรฐ และลามสบเนองทำาใหตลาดการเงนโลกผนผวนจนถงปจจบน โดยสำานกงานเศรษฐกจการคลงคาดวา ความผนผวนดงกลาวจะยงไมจบในระยะสน โดยอาจจะนำาไปสการควบรวมกจการของวานชธนกจ รวมถงธนาคารพาณชยและบรษทประกนอน ๆ อก ดงนน เพอเปนการ

นกลงทน

B

นกลงทน A

ธน�ค�ร

จายดอกเบยคงท X%

จายดอกเบยลอยตว LIBOR

LIBOR LIBOR

Y% Z%

ตารางแสดงอตราดอกเบยในประเทศไทย ทมแนวโนมลดลงซงเปนผลมาจาก อตราแลกเปลยนของไทยทมแนวโนมแขงคาขนเทยบดอลลารสรอ ซงเปนไปตามทฤษฎ Relative purchasing

power parity และ The fisher effect


เตรยมตวรองรบความผนผวนทอาจเกดขนในอนาคต ประเทศไทยควรมมาตรการรองรบดงน

ในระยะสน 1. เพอปองกนการขาดสภาพคลองจากสถานการณเงนทนไหลออก และการระดมเงนกในประเทศแทนการกตางประเทศทมปญหา หนวยงานภาครฐจงควรดแลสภาพคลองภายในประเทศใหเพยงพอ หากเกดเหตการณเงนทนไหลออกอยางรวดเรว (Capital Account Reversal) และดลบญชเดนสะพดขาดดลอยางรวดเรว (Current Account Reversal) 2. เพอปองกนความผนผวนในตลาดอตราแลกเปลยน ธปท. ควรเขาดแลตลาดอตราแลกเปลยนใหเคลอนไหวในทศทางเดยวกนกบคาเงนของประเทศเพอนบาน เพอใหคาเงนบาทไมผนผวนเกนไป ซงจะกระทบภาคเศรษฐกจจรง (การสงออก นำาเขา และการลงทน)

ในระยะป�นกล�งถงย�ว 1. เพอปองกนเศรษฐกจชะลอตวในระยะตอไป จากปจจยเสยงตางประเทศททำาใหการสงออกลดลงรฐบาลควรจะเรงการใชจายในประเทศโดยเนนการลงทนใหเรวทสด โดยเฉพาะภาครฐตองเปนตวนำา เชนเรงผลกดน Mega-Project ใหเปนรปธรรมใหเรวทสด 2. นโยบายการเงนอาจจะตองปรบตวอยางรวดเรว ใหสอดคลองกบสถานการณเศรษฐกจทในขณะนความเสยงดานเงนเฟอนอยกวาความเสยงดานเศรษฐกจหดตว (Recession) ตวอยางเชน ธนาคารกลางของจน (PBOC) เรมปรบตวกอน โดยปรบลดดอกเบยนโยบาย (ดอกเบยเงนก 1 ป) ในวนท 16 กนยายน 2551 จากรอยละ 7.47 เหลอ 7.29 หลงจากเงนเฟอในจนเดอนสงหาคม 2551 ปรบลดลงเหลอรอยละ 4.9 จากรอยละ 8.7 และรอยละ 6.3 ในสองเดอนกอนหนา 3. นโยบายในระยะยาวจะตองเรงกระจายตลาดการสงออก โดยกระจายไปสตลาดทไมไดรบผลกระทบมากเชน ตะวนออกกลาง แอฟรกา ละตนอเมรกา นอกจากนนเพมระดบการคาขายกนในภมภาคใหมากขน เพอทดแทนการลดลงของเศรษฐกจหลก เชน สหรฐ ยโรป ญปน 4. ควรเนนควรมการเพมความรวมมอทางการเงนในเอเชย โดยอาจใชเวท ASEAN SUMMIT ทไทยเปนเจาภาพในเดอนธนวาคมนเปนเวทขบเคลอนความรวมมอทางการเงนใหเปนรปธรรมอยางจรงจงมากขน เชน การเพมชองทางการลงทนระหวางภมภาคในสนทรพยทเปนเงนสกลเอเชยมากขน เพราะในระยะยาวสนทรพยในรปดอลลารสหรฐอาจมโอกาสดอยคาลงมาก ตามเศรษฐกจสหรฐทชะลอลง นอกจากนน


ควรเรงความรวมมอในการประสานนโยบายอตราแลกเปลยนอยางเปนรปธรรม เพอลดการแขงขนการแทรกแซงคาเงนเพอใหเกดความไดเปรยบทางการคา (Competitive Devaluation or Beggar-thy-neighbor Policy)

ก�รใชนโยบ�ยก�รเงนและนโยบ�ยก�รคลงควบคกนในก�รแกปญห� ของประเทศ สหรฐอเมรก�

สถานการณเศรษฐกจของอเมรกาในตอนนนมความเสยงดานเงนเฟอนอยกวาความเสยงดานเศรษฐกจหดตว แสดงถงปญหาของการวางงานทรนแรงกวาปญหาเงนเฟอ อกทงไทยยงมแนวโนมทจะขาดดลการชำาระเงนจากการทคนมความไมเชอถอในประเทศสหรฐ จงไมไปลงทนกน ดงนนในภาพรวมอเมรกามโอกาสสงมากทจะประสบทงปญหาการวางงานและดลการชำาระเงนขาดดล(เขตท 4) ดงนนการใชนโยบายเพอแกปญหาควรใชนโยบายการคลงและนโยบายการเงนรวมกนเพอทำาใหเกดสมดลทงภายใน (รายไดอยทระดบจางงานเตมท) และภายนอก (ดลการชำาระเงนสมดล) โดยนโยบายการคลงจะสงผลตอสมดลภายในมากกวานโยบายเงน จากทกลาวไปแลววาในอนาคตผลกระทบจากปญหาหาการวางงานจะรนแรง ดงนนในการนโยบายนนควรเนนหนกทนโยบายการคลงทมงรกษาสมดลภายใน (เนนรายได) สำาหรบนโยบายทใชคอนโยบายการคลงขยายตวและนโยบายการเงนหดตวรวมกน เมอใชนโยบายการคลงโดยการเพม G จะทำาใหเสน IS เลอนขนทงเสน ทดลภาพใหมนน ทำาใหมรายไดและอตราดอกเบยทสงจากเดม ผลจากการทรายไดสงขนจงทำาใหไทยมการนำาเขามากขน โดยสมมตใหการสงออกคงท สทธแลวยอมทำาใหขาดดลบญชเดนสะพด(CA<0) และจากการทอตราดอกเบยสงขนจงดงดดเงนทนใหไหลเขาอเมรกา ทำาใหเกนดลบญชทน(KA>0) สำาหรบผลจากการ

BP

IBr

Y

r*

Y*

E

เขตท 1unemployment + BP surplus

เขตท 3inflation + BP deficit

เขตท 4unemployment + BP deficit

เขตท 2inflation + BP surplus


ใชนโยบายการเงนหดตวนน เร มจากทธนาคารกลางจะทำาการดดซบสภาพคลองหรอทำาการลดปรมาณเงนในระบบ ทำาใหเสน LM เลอนขนทงเสน ทดลยภาพใหมนน ทำาใหรายไดลดลงและอตราดอกเบยสงขนจากเดม ผลจากการทรายไดลดลงจะทำาใหดลบญชเดนสะพดดขน(CA>0) และจากการทอตราดอกเบยสงขนจะทำาใหดลบญชทนดขน(KA>0) แตการใชนโยบายการเงนหดตวมากๆนนทำาใหเสยสมดลภายในได เพราะจะทำาใหรายไดลดลงและเกดปญหาการวางงานตามมาได ดงนนจากการทในอนาคตมปญหาทการวางงาน(Y ลดลง) จงควรใชนโยบายการคลงขยายตวในสวนผสมทเยอะกวานโยบายการเงนหดตว(เสน IS ควรเลอนขนมากกวาทเสน LM เลอนขน) เพราะจะสามารถทำาใหรายไดเพมขนมากและปญหาการวางงานกสามารถบรรเทาลงไปไดมากตามดวย จะเหนวาเมอรฐคาดการณไดวาในอนาคตจะเกดปญหาการวางงานและดลชำาระเงนขาดดล รฐกสามารถใชนโยบายดกปญหาดงกลาวทเกดขนได เพราะโดยปกตนโยบายจะมความลาชาในการทจะสงผลตอระบบเศรษฐกจ ดงนนการทจะใชนโยบายทนทเพอแกปญหาทเกดอาจจะสายเกนไป แตถาใชนโยบายไปกอนและผลลพธออกมาตรงกบชวงเวลาทเกดปญหาพอดกจะสามารถบรรเทาผลของปญหาทเกดขนได และจากการใชนโยบายของรฐทมประสทธผลนกจะทำาใหเกดความนาเชอ ความไววางใจของประชาชนตอนโยบายของรฐทออก ซงจะเปนประโยชนอยางยงในการใชนโยบายครงตอๆไป เพราะจะทำาใหเกดความเชอมนของนกลงทนและผบรโภคมากขน เลยยงทำาใหนโยบายทรฐใชกจะสงผลเรวและมประสทธผลมากขนไปอก

ภ�คผนวกต�ร�งแสดงค�เงนของประเทศต�ง ๆเทยบเงนดอลล�รสรอ ในชวงทเกด

วกฤต Lehman Brothers


ร�ยง�นเศรษฐกจประจำ�ป 2551 ของไทย หลงจ�กทไดรบผลกระทบจ�กวกฤตก�รณ Lehman Brothers


ต�ร�งแสดงก�รเพมของก�รสงออกไทย (ในรปดอลล�ร) และต�ร�งแสดงก�รเคลอนย�ยเงนทนสทธ ณ สนเดอนตล�คม 2551



มลค�ผลตภณฑมวลรวมในประเทศทแทจรงของสหรฐฯ ไตรม�สท 4 ป 2551 ( ตวเลขสดท�ย )

สำานกวเคราะหเศรษฐกจสหรฐฯ ประกาศแกไขตวเลขผลตภณฑมวลรวมภายในประเทศทแทจรง ประจำาไตรมาสท 4 ป 2551 โดยปรบลดลง 2,900 ลานเหรยญ สรอ. จากการคาดการณครงกอน สงผลใหอตราการชะลอตวของเศรษฐกจจากไตรมาสกอนหนา อยทรอยละ 6.3 จากเดมทคาดการณอตราการชะลอตวทรอยละ 6.2 สบเนองจากปรมาณการลงทนในภาคธรกจมลคาสงออกบรการ และการกอสรางทวไปทไมใชทอยอาศย (Nonresidential Structures) ออนตวลงกวาทคาดการณ ทงน การแกไขตวเลขผลตภณฑมวลรวมในประเทศ โดยสำานกวเคราะหเศรษฐกจสหรฐฯ สรปไดดงน

คว�มสมพนธของทฤษฎ The Relative Purchasing Power Parity, the Fisher Effect,

The International Fisher Effect, The interest parity (จ�กหนงสอ International economics ของ Krugman)


Documents

กลุ่ม 9 Lehman Brother.doc