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© Toute reproduction interdite – Mars 2017 – 1w w w . c o t e 1 0 0 . c o m

Lettre nancière – Mars 2017 –

« »« P r é v o y a n c e , P r u d e n c e , P a t i e n c e . . . e t P r é s e n c e »

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Depuis l’élection de Donald Trump à la présidence américaine, les investisseurs continuent de se questionner, pour ne pas dire de s’inquiéter de l’impact potentiel de son ascension au pouvoir sur le marché boursier. Nous avions écrit longuement sur le sujet dans la lettre de décembre en concluant qu’il y avait des points positifs, tels qu’une diminution possible des impôts corporatifs et de la réglementation, alors que des conflits potentiels sur le commerce international pouvaient nuire à l’ensemble du marché boursier. Par ailleurs, un niveau d’incertitude plus élevé pourrait se traduire par un niveau de volatilité plus élevé sur les marchés. Bien que nous soyons des investisseurs à long terme, nous ne pouvons pas ignorer complètement les événements politiques américains car ceux-ci peuvent avoir des conséquences réelles à long terme sur l’économie et nos entreprises. Premièrement, nous nous inquiétons un peu de la tournure des événements depuis l’arrivée au pouvoir de l’administration Trump. Même si nous sommes généralement en désaccord avec sa «

», il est important de ne pas se laisser emporter par les sentiments mais plutôt de s’en tenir aux faits.

Justement, nous avions prévu un assouplissement du discours populiste du président une fois élu. À première vue, nous nous sommes trompés, car la démagogie et l’intimidation continuent d’être la pierre angulaire de la stratégie du président. En s’attaquant à des cibles vulnérables telles que les immigrants illégaux ou les musulmans, on essaie de créer un sentiment de peur au sein de la population américaine en déformant la réalité et en réduisant des problèmes complexes à une simple équation. La situation est beaucoup plus compliquée et le fait de déporter des millions d’immigrants illégaux qui, soit dit en passant, sont souvent installés aux États-Unis depuis de nombreuses années et contribuent à l‘économie du pays et à son essor économique, ne ramènera pas des emplois bien rémunérés dans le secteur manufacturier. Une solution plus appropriée serait d’aider les gens affectés par la mondialisation en investissant dans l’éducation et dans des programmes d’aide aux travailleurs licenciés.

Nous disons que nous sommes seulement un peu inquiets de la tournure des événements, car nous croyons toujours que le pouvoir du président américain est assez limité. En effet, le congrès, le sénat et le pouvoir judiciaire ont la capacité de limiter les actions du président. En outre, il serait important de savoir si les électeurs de Donald Trump croient réellement en son discours ou si leur appui est plutôt le reflet d’un mécontentement envers l’ . Si on se fie au niveau d’approbation du président en début de mandat, tel que rapporté par la firme Gallup, c’est la première fois qu’un président commence son mandat avec un niveau d’approbation inférieur à 50 % (45 % dans le cas présent) et ce, depuis le premier sondage réalisé lors de l’élection d’Eisenhower en 1953. L’intérêt de la population pour les discours populistes ne se limite pas aux États-Unis et nous croyons que les risques sont encore plus importants pour l’Europe qui ne bénéficie pas de la même unité que les États-Unis. Ainsi, les dommages pourraient être beaucoup plus considérables pour les investisseurs si nous assistions à un morcellement de l’Europe au cours des prochaines années. En prenant en compte d’autres facteurs importants pour les investisseurs à long terme, tels que la défense des intérêts des actionnaires, le niveau d’endettement et la démographie, nous croyons toujours qu’il est pertinent pour les investisseurs de concentrer leurs investissements en Amérique du Nord malgré la surperformance des dernières années.

En somme, tout comme lors du vote qui a mené au Brexit au Royaume-Uni en juin dernier, nous prenons au sérieux les mouvements populistes contre la mondialisation et le libre-échange, car ils pourraient avoir des conséquences néfastes sur la croissance économique mondiale advenant un retour à des politiques protectionnistes. La dernière fois qu’une telle médecine a été appliquée à l’économie mondiale remonte aux années 1930; les conséquences sur les marchés boursiers se passent d’explications… Il aura fallu attendre jusqu’en 1953 pour que le sommet atteint par le Dow Jones en 1929 soit dépassé.

Marc L’Ecuyer CFA, MBA

2 – Mars 2017 – © Toute reproduction interdite w w w . c o t e 1 0 0 . c o m

RecommandationMullen Group Mullen Group a été fondée par Roland Mullen en 1949 alors qu’il achetait son premier camion pour eff ectuer le transport de gravier dans la région de Calgary. Au milieu des années 1950, l’entreprise de M. Mullen exploitait trois camions. En 1983, l’entreprise a créé sa division de transport spécialisée dans le secteur pétrolier. Devenue publique en 1993, Mullen Group a depuis complété 51 acquisitions; elle est aujourd’hui un des plus importants fournisseurs de services de transport en camionnage et de logistique de l’Ouest canadien.

Voici les raisons pour lesquelles nous jugeons que le titre de Mullen Group est un achat :1- Nous croyons que la société est bien placée pour pro ter d’une éventuelle reprise du secteur pétrolier. Et, advenant une telle reprise, nous croyons que les pro ts de Mullen pourraient rebondir fortement. Il faut préciser que la société compte deux divisions. La première, , off re des services de transport par camion traditionnels à une panoplie de clients dans l’Ouest canadien. Ce segment a contribué 66,3 % des revenus et 61,7 % des pro ts d’exploitation (BAIIA) de 2016. La deuxième, , procure une vaste gamme de services de transport spécialisés aux entreprises du secteur pétrolier. Cette division a contribué 33,7 % des revenus et 38,3 % des pro ts d’exploitation (BAIIA) de Mullen en 2016. Or, voici comment les deux divisions ont évolué depuis 2010 :

Les activités de la division sont beaucoup plus cycliques que celles de la division et elles ont été grandement aff ectées au cours des deux dernières années par la chute du cours du pétrole. Nous sommes d’avis que l’importante chute des revenus et des pro ts de la division depuis 2014 illustre le potentiel d’amélioration qu’elle pourrait connaître au cours des prochaines années

Mullen Group « MTL » ( COTE 100 : 49,8 ) Profi lActivités : Fournit des services de transport et de

logistique dans l’Ouest canadienSiège social : 121A, 31 Southridge Drive Okotoks, Alberta, T1S-2N3

Site Internet : www.mullen-group.com Président : Murray K. Mullen

% actions détenues par la direction : 3,3%

BilanDette totale/avoir : 0,72

Ratio du fonds de roulement : 2,08

Encaisse par action : 2,61 $

Valeur comptable : 9,27 $

Données boursièresCours ($) : 16,70 $

Bas ($) : 13,25 $

Haut ($) : 20,32 $

Nombre d’actions (M) : 103,7

Capitalisation boursière (M$) : 1 783 M$

Dividende par action : 0,36 $

Rendement du dividende : 2,1 %


advenant une reprise du secteur pétrolier. Or, le fort rebond du cours du pétrole depuis quelques mois devrait selon nous contribuer à une reprise dans les mois à venir, le cours du brut WTI étant passé de moins de 28 $ le baril en février 2016 à près de 53 $ récemment. 2- Nous sommes d’avis que même si une forte reprise du secteur pétrolier n’avait pas lieu tel que prévu, la division

de Mullen devrait être en mesure de poursuivre sa croissance dans les années à venir. Le secteur du camionnage demeure très fragmenté et nous anticipons que la direction pourra poursuivre ses acquisitions, surtout dans un contexte économique qui demeure diffi cile dans l’Ouest canadien.3- La société est en bonne santé nancière et dégage des ux de trésorerie libres substantiels. Au 31 décembre, Mullen

Group avait une dette nette de 425,4 M$, soit 44 % de l’avoir des actionnaires, et de 2,35 fois les pro ts d’exploitation (BAIIA) des 12 derniers mois, un niveau sensiblement inférieur à la limite de 3,5 fois exigée par ses créanciers. Or, nous croyons que, sans acquisition majeure, la société devrait être en mesure de continuer à réduire son endettement dans les prochains trimestres. Ses ux de trésorerie libres ont été substantiels au cours des dernières années et devraient à notre avis demeurer élevés :

À son cours récent, le titre off re un rendement de ux de trésorerie libres (« free cash ow yield ») de 9,2 %, ce que nous jugeons attrayant. Aussi, le dividende mensuel a été considérablement réduit au cours des deux dernières années : il est passé de 0,10 $ à 0,08 $ par action au début de 2016, puis a été coupé à 0,03 $ par action en mai 2016, ce qui représente une sortie de fonds d’environ 37 M$ sur une base annuelle, un montant que les ux de trésorerie libres de la société couvrent confortablement. Par ailleurs, la société est propriétaire de la plupart de ses installations et terrains, dont la valeur aux livres en date du 31 décembre 2016 était de 464,7 M$. Compte tenu de l’âge de la société, nous croyons que ces actifs valent sensiblement plus que leur valeur comptable et qu’ils pourraient éventuellement être monétisés par la société.

4- Mullen Group a adopté un modèle d’aff aires décentralisé en vertu duquel ses 28 diff érentes unités d’aff aires opèrent de manière autonome. Les dirigeants de chacune de ces unités sont responsables de leurs résultats nanciers et de leur rendement du capital. Nous croyons qu’une telle organisation permet à l’entreprise d’être exible face aux conditions changeantes de chacun de ses marchés, en plus d’être davantage opportuniste face aux occasions d’aff aires. 5- Nous croyons que Mullen est plus effi cace que la plupart de ses concurrents. Son modèle d’aff aires décentralisé lui permet non seulement d’être plus exible, mais aussi d’être plus effi cace. Par exemple, en 2016, nous calculons que Transforce, une société semblable, a obtenu une marge d’exploitation de 12,0 % au cours des neuf premiers mois de l’année comparativement à 17,5 % pour Mullen en 2016. De fait, nous estimons que Mullen jouit d’avantages concurrentiels signi catifs face à ses concurrents, particulièrement les nombreux petits transporteurs. Sa taille lui procure des économies d’échelle en plus de lui permettre de mieux desservir les plus grands clients et de leur off rir une gamme plus étendue de services. 6- Une équipe de direction qui travaille pour les actionnaires. Nous apprécions le fait que l’équipe de direction possède beaucoup d’actions : au 31 décembre 2016, les administrateurs et dirigeants possédaient collectivement 3,829 M d’actions, soit 3,7 % des actions de la société. Le président et président du conseil, M. Murray Mullen, en détient un peu plus de 2,9 M.

Parmi les risques, mentionnons que la société est à la fois dépendante du secteur pétrolier et de l’économie de l’Ouest canadien qui est intimement liée à ce secteur. D’autre part, bien que la société ait une bonne santé nancière, une décision du conseil d’administration d’augmenter trop rapidement le dividende pourrait réduire sensiblement sa exibilité nancière. Un autre risque concerne une éventuelle

acquisition majeure qui pourrait forcer la société à émettre de nouvelles actions.

Nous croyons que le cours du titre, qui est passé d’un sommet historique de près de 31,00 $ atteint à la mi-2014, escompte en bonne partie les mauvaises nouvelles. Nous établissons notre évaluation du titre à 24,00 $. Le titre est un achat à 18,00$ ou moins. Le portefeuille de la Lettre nancière COTE 100 a acquis 2 000 actions de Mullen Group à 16,59 $, le 27 février 2017.

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2016 159,8 M$ Dividendes versés totalisant 60,3 M$ Remboursement de 77,2 M$ de la dette2015 146,1 M$ Dividendes versés totalisant 110,0 M$ Acquisitions totalisant 176,8 M$2014 179,1 M$ Dividendes versés totalisant 109,6 M$2013 94,9 M$ Dividendes versés totalisant 120,7 M$2012 176,6 M$ Dividendes versés totalisant 82,6 M$

Flux de trésorerie libres et leur principale utilisation


Groupe CGI (GIB.a 61,70 $ CA)Services en technologies de l’informationL’environnement pour les sociétés de services en technologie de l’information s’améliore alors que les entreprises investissent dans de nouvelles solutions numériques. La valeur des nouveaux contrats obtenus par CGI au trimestre représente 110,7 % des revenus réalisés pour la période. En outre, le développement de solutions numériques off re une meilleure rentabilité que les activités d’impartition. Cette transformation est d’ailleurs visible car les revenus de la société ont progressé de 3,1% sur une base organique, une nette amélioration depuis un an, et sa marge d’exploitation (BAIIA) est en légère hausse à 18,3 %. Son niveau d’endettement a diminué à 0,92 fois les pro ts d’exploitation des 12 derniers mois par rapport à 0,97 au trimestre précédent, ce qui augmente la exibilité pour réaliser des acquisitions ou racheter des

actions. Finalement, nous croyons que des changements réglementaires aux États-Unis, surtout au niveau des visas et de l’immigration, auraient peu d’impact sur CGI car la société dispose d’une base importante d’employés

en sol américain. Nous majorons notre évaluation à 67,00 $. Un achat à près de 60,00 $.

Home Capital Group (HCG 26,47 $ CA)Prêts hypothécaires et autres produits nanciersAu trimestre, la performance de la société a été aff ectée par des taux de rétention et de renouvellement des clients existants plus bas que prévu ainsi que par des dépenses plus élevées. Home Capital a émis des hypothèques d’une valeur de 2,43 G$, en hausse de 12,7 % par rapport au même trimestre de 2015. Par contre, la valeur totale du portefeuille de prêts affi che une progression de seulement 5,5 % sur un an, à 26,4 G$, en raison d’un taux de rétention plutôt faible. Une hausse des dépenses liées aux mesures prises au cours des derniers trimestres pour améliorer les processus de gestion de risque et pour tenter de relancer la croissance réduit la rentabilité. Par ailleurs, l’entreprise demeure en excellente santé nancière : elle termine 2016 avec un ratio de capital de base (« tier 1 ») de 16,55 %, ce qui est sensiblement plus élevé que les exigences réglementaires. Quant aux perspectives, la

Les titres canadiens

Revue des titres

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Groupe CGI DE-1T 2 675,7 -0,3% 275,7 13,2% 0,89 15,7% 10,3% 9,1%Home Capital Group DE-4T 144,6 -4,2% 63,5 -11,6% 0,98 -3,8% 43,9% 47,6% DE-AN 582,6 -0,4% 266,2 -7,9% 3,99 -2,8% 45,7% 49,4%Intact Financière DE-4T 2 043,0 5,5% 171,0 -13,6% 1,31 -13,3% 8,4% 10,2% DE-AN 7 923,0 5,8% 541,0 -23,4% 4,12 -23,2% 6,8% 9,4%MacDonald, Dettwiler DE-4T 502,9 -7,6% 51,7 -5,7% 1,42 -5,4% 10,3% 10,1% DE-AN 2 063,8 -2,5% 218,9 -1,0% 6,00 -1,3% 10,6% 10,4%Mediagrif DE-3T 19,3 3,9% 3,9 -5,0% 0,26 -4,9% 20,3% 22,2%Ritchie Brothers ($ US) DE-4T 146,8 8,3% 36,1 15,2% 0,33 14,4% 24,6% 23,1% DE-AN 566,4 9,8% 130,8 8,1% 1,22 8,0% 23,1% 23,5%Stantec DE-4T 820,2 44,6% 40,3 42,3% 0,35 18,0% 4,9% 5,0% DE-AN 3 098,4 30,5% 160,5 -1,3% 1,49 -13,2% 5,2% 6,8%Berkshire Hathaway DE-4T 58 344,0 12,6% 6 286,0 14,7% 3,82 14,7% 10,8% 10,6% DE-AN 223 604,0 6,0% 24 074,0 0,0% 14,65 -0,1% 10,8% 11,4%Cerner DE-4T 1 257,8 7,0% 149,7 -9,9% 0,44 -7,8% 11,9% 14,1% DE-AN 4 796,5 8,4% 636,5 18,0% 1,85 20,4% 13,3% 12,2%CH Robinson DE-4T 561,5 -1,6% 122,3 -5,5% 0,86 -4,2% 21,8% 22,7% DE-AN 2 277,5 0,4% 512,0 -0,1% 3,58 1,4% 22,5% 22,6%Cognizant Technology DE-4T 3 462,0 7,1% 454,8 7,4% 0,75 8,1% 13,1% 13,1% DE-AN 13 487,1 8,6% 1 808,7 9,8% 2,97 10,5% 13,4% 13,3%Copart JA-2T 349,5 16,6% 68,8 23,9% 0,58 29,3% 19,7% 18,5%Harley-Davidson DE-4T 1 110,6 -5,9% 47,2 11,8% 0,27 20,0% 4,2% 3,6% DE-AN 5 996,5 0,0% 692,2 -8,0% 3,81 5,2% 11,5% 12,5%Visa DE-1T 4 461,0 25,1% 2 070,0 22,8% 0,86 23,2% 46,4% 47,3%* Marge bénéfi ciaire après impôt

SOCIÉTÉS


10e

direction compte s’attaquer aux facteurs qui ont diminué sa rentabilité au cours des deux derniers exercices : le taux de rétention de ses clients et le niveau des dépenses. À cet égard, la direction a lancé un programme de restructuration qui vise des économies de 15 M$ par année d’ici la n de 2017. La direction a aussi revu ses nouveaux objectifs nanciers pour les années à venir : elle vise dorénavant une

croissance des revenus d’au moins 5 %, une croissance des pro ts par action d’au moins 7 % et un rendement de l’avoir d’au moins 15 %. Ces objectifs ne seront pas nécessairement réalisés en 2017, mais les initiatives en cours devraient permettre de s’y rapprocher d’ici la n de l’exercice et de les réaliser par après. Nous prévoyons une faible croissance des pro ts en 2017 (4,10 $ par action), qui pourrait mettre la table pour une meilleure performance en 2018. À son cours récent, nous considérons que le risque de baisse est limité (la valeur comptable de 25,12 $ devrait s’approcher de 28,00$ à la n de 2017). Notre évaluation est ajustée à 36,00 $. Par ailleurs, la société a annoncé qu’elle avait reçu un avis de la part de l’Ontario Securities Commission (OSC) en lien avec sa divulgation de la falsi cation de demandes de prêts par certains courtiers en 2014 et en 2015. Selon l’OSC, la direction aurait pu divulguer cette information plus rapidement à ses actionnaires. Bien que cette nouvelle ait eu un impact négatif sur le cours du titre dans les jours suivants, nous croyons qu’elle n’est pas matérielle et qu’elle touche davantage la réputation de la direction que les activités de la société. Un achat à 30,00 $ ou moins.

Intact Financière (IFC 95,38 $ CA)Assureur dommages au CanadaL’exercice 2016 se termine sur une fausse note avec une performance décevante de la division Automobile. Les mesures mises de l’avant pour diminuer l’impact des baisses de primes imposées par le gouvernement ontarien n’ont pas eu les eff ets escomptés. Par conséquent, le ratio combiné de la division se situe à 100,9 % au trimestre, bien au-dessus de nos attentes (plus ce ratio est haut, moins bon il est). Par contre, la situation devrait se replacer rapidement car des hausses de primes ont déjà été annoncées en septembre dernier avec eff et au début de 2017 et d’autres hausses sont prévues en mars prochain. À l’inverse, la division Habitation a réalisé un rendement combiné exceptionnel de 75,8 % alors que les hausses de prix qui ont fait suite aux feux de forêt de l’été dernier en Alberta ont eu un impact positif et qu’il n’y a pas eu d’autres événements catastrophiques importants. Au niveau de la croissance, les primes émises ont progressé de 5,4 % au trimestre et un rythme semblable est envisageable pour 2017. Par conséquent le ratio de capital de la société continue de progresser, atteignant 218 % par rapport à 205 % il y a un an. La société a majoré son dividende annuel de 10 % pour le porter à 2,56 $ par action et a racheté 493 000 actions, ce qui ne s’était pas vu depuis longtemps.

Pour 2017, nous sommes d’avis qu’Intact sera en mesure de réaliser un rendement de l’avoir d’environ 15 %, à moins que la météo ne réserve de mauvaises surprises comme ce fût le cas en 2016. Conserver.

Macdonald Dettwiler (MDA 63,96 $ CA)Off re des solutions d’informationsMDA a publié des résultats qui étaient essentiellement conformes à nos attentes. La rentabilité de l’entreprise est aff ectée à court terme par les investissements qu’elle fait pour mieux se positionner sur le marché des contrats du gouvernement américain qui ne sont accessibles qu’aux entreprises américaines. Pour le moment, ces initiatives amènent des dépenses, mais ne se traduisent pas encore en revenus additionnels. Cela dit, la nouvelle qui importe le plus est celle de l’acquisition par MDA de la société américaine DigitalGlobe pour la somme de 4,7 G$ CA, incluant l’avoir (3,1 G$ CA) et la dette (1,6 G$ CA) de cette dernière. Bien que nous ayons commencé à analyser cette acquisition plutôt complexe, nous préférons prendre plus de temps avant de nous prononcer sur son attrait. À première vue, nous croyons que l’acquisition est sensée du point de vue stratégique, que le prix payé pour DigitalGlobe est adéquat compte tenu de sa forte croissance, de ses revenus hautement récurrents et de ses marges élevées, mais que le niveau d’endettement de MDA après l’acquisition sera élevé. Plus de détails sur l’acquisition seront présentés le mois prochain. Pour le moment, nous recommandons de conserver le titre.

Mediagrif (MDF 17,20 $ CA)Places d’aff aires électroniquesNous estimons la baisse organique des revenus à 5 % au trimestre, ce qui est une détérioration par rapport aux trimestres précédents. Malgré une croissance qui se poursuit au sein d’Intertrade, MERX et BidNet, les revenus de Jobboom et de LesPAC sont en baisse. La direction semble prendre des mesures pour relancer les revenus de ces deux plates-formes, notamment en introduisant une série de nouveaux outils chez Jobboom et en réduisant les prix chez LesPAC. Par ailleurs, les pro ts d’exploitation (BAIIA) accusent un léger recul, à 7,0 M$ par rapport à 7,3 M$ au même trimestre de l’an dernier. Mediagrif a dégagé des ux de trésorerie libres de 4,8 M$ au trimestre comparativement à 6,6 M$ un an plus tôt; ils s’élèvent à 21,1 M$ au cours des 12 derniers mois. La dette nette se chiff re à 22,9 M$ comparativement à 25,9 M$ au trimestre précédent. Sans acquisitions, nous ne croyons pas que la croissance de la société sera élevée, bien que nous croyions qu’elle pourrait redevenir positive. La direction investit principalement dans le développement des plates-formes qui off rent le plus de potentiel de croissance et nous croyons que leur progression prendra éventuellement le pas sur celle des autres plates-formes. Nous sommes d’avis


que la société est bien placée pour réaliser de nouvelles acquisitions qui devraient créer de la valeur pour les actionnaires. Nous ajustons notre prévision de pro ts par action à 1,08 $ pour l’exercice 2017 (mars). Notre évaluation est toujours de 22,00 $. Un achat à 18,25 $ ou moins.

Ritchie Brothers (RBA 44,51 $ CA, 34,00 $ US)Encanteur d’équipements industrielsLa direction estime que la croissance des revenus du trimestre a été de 5,0 % sans l’apport des acquisitions récentes. Le taux de revenu (qui représente les revenus comptabilisés par rapport à la valeur totale des équipements vendus) a atteint 14,1 % au trimestre comparativement à 11,9 % au même trimestre de l’an dernier. Cette augmentation re ète le succès obtenu par la société à off rir des services connexes à ses clients. Par ailleurs, 2016 a été une année très active pour l’équipe de direction avec la complétion de six acquisitions, ainsi que l’annonce de son intention d’acquérir IronPlanet. Concernant cette dernière, la société attend toujours l’approbation des autorités réglementaires qui lui permettra de la compléter pour la somme de près de 758,5 M$ US. Aux dires de la direction, ces acquisitions feront de Ritchie un fournisseur complet de services de gestion et de disposition d’équipements industriels. Par ailleurs, la société a dégagé des ux de trésorerie libres de 165,3 M$ US en 2016 (par rapport à 191,0 M$ en 2015), ce qui lui a permis de clore 2016 avec une encaisse nette de 138,5M$ US. Pour 2017, nous anticipons une certaine reprise de la demande dans plusieurs segments d’activités de la société, dont le secteur pétrolier. L’acquisition prochaine d’IronPlanet off re à notre avis un bon potentiel pour la société à long terme, mais son intégration représente néanmoins un risque. Nous prévoyons toujours des pro ts par action de 1,40 $ US en 2017. Notre évaluation du titre est majorée à 33,50 $ US (44,00 $ CA). Conserver.

Stantec (STN 34,92 $ CA)Off re des services-conseil en ingénierie Nous jugeons les plus récents résultats trimestriels comme étant corrects, sans plus. La croissance organique de la société est toujours négative, à – 4,7 %, mais c’est tout de même une amélioration par rapport à – 8,7 % au trimestre précédent. La rentabilité est sous pression en raison d’une hausse des dépenses d’administration et de marketing. Le plus important à notre avis est que les dirigeants entrevoient un retour de la croissance pour 2017 et une légère amélioration de la marge d’exploitation. L’endettement de la société, à 2,85 fois les pro ts d’exploitation (BAIIA), demeure à un niveau raisonnable et la direction affi rme avoir la exibilité nancière pour réaliser de petites acquisitions. Nous nous attendons tout de même à une réduction du niveau d’endettement au cours de 2017. L’intégration des activités nord-américaines de MWH Global a débuté au premier trimestre et devrait

être complétée avant la n de l’année. L’intégration des activités internationales de MWH débutera à la n de 2017. Nous croyons que Stantec est bien placée pour pro ter d’une hausse des dépenses en infrastructure tant au Canada qu’aux États-Unis même s’il faudra attendre plusieurs trimestres avant de constater un impact sur les résultats. En outre, la stratégie de consolidation mise de l’avant depuis plusieurs années devrait continuer de créer de la richesse à long terme pour les actionnaires. Nous majorons notre prévision de béné ces par action pour 2017 à 2,00 $ et notre évaluation du titre à 36,00 $. Conserver.

Les titres américains

Berkshire Hathaway (BRK-b 170,22 $US)Conglomérat dirigé par Warren Buff ettLes pro ts nets de Berkshire Hathaway sont en hausse au quatrième trimestre, mais c’est en raison de gains sur placements de 1,9 G$ pour la période par rapport à 0,8 G$ au même trimestre de l’an dernier. Les pro ts provenant de l’exploitation accusent une baisse de 6,2 % sur un an, laquelle est principalement attribuable à une baisse de la rentabilité de BNSF (transporteur ferroviaire). La société termine 2016 avec une encaisse de 86,4 G$. En outre, elle a produit des ux de trésorerie libres de 19,6 G$ comparativement à 15,4 G$ en 2015. Sa valeur comptable se chiff re à 114,74 $ par action de catégorie B. Nous ajustons notre évaluation du titre de catégorie B à 189,00 $. Le titre, qui s’est apprécié de 23,4 % en 2016, est à conserver.

Cerner Corporation (CERN 55,61 $US)CERN)RN CERNSystèmes d’information dans le secteur de la santéLes résultats sont légèrement inférieurs à nos attentes. Il faut dire toutefois que Cerner avait connu une année 2015 exceptionnelle. La croissance de 8,4 % des revenus en 2016 est provenue principalement du segment des services. La société a racheté pour 700,3 M$ de ses propres actions en 2016. Les ux de trésorerie libres ont augmenté de 25 % à 402,5 M$. La direction estime que ces derniers devraient augmenter de 150 M$ en 2017 puisqu’elle prévoit une diminution sensible des dépenses en immobilisation. Les rachats d’actions par la société ont éliminé son encaisse nette, mais sa situation nancière demeure saine avec un ratio dette nette-pro ts d’exploitation (BAIIA) de seulement 0,14. Nous croyons que les perspectives de croissance de l’entreprise demeurent favorables. La direction croit qu’il existe une multitude d’opportunités de vente auprès des clients existants de la société. Qui plus est, nous croyons que la marge d’exploitation devrait augmenter avec le temps alors que les revenus récurrents, dont les marges sont plus élevées, continueront de croître plus rapidement que le reste des activités de l’entreprise. Conserver.


CH Robinson Worlwide (CHRW 80,13 $US)Services de logistiqueAu trimestre, la marge nette de revenus s’est établie à 16,4 % comparativement à 17,8 % au même trimestre de l’an dernier. Cette marge uctue d’un trimestre à l’autre, mais sa moyenne annuelle a été de 17,2 % et a uctué entre un bas de 15,4 % et un haut de 20,2 % au cours des 10 dernières années. La direction estime que de telles uctuations sont normales et elle prévoit être en mesure de ramener cette marge à un niveau plus approprié au cours des prochains trimestres. Plus important selon nous, la direction souligne que les volumes de marchandises transportées sont en progression de 9,4 %, ce qui démontre que l’entreprise continue d’augmenter ses parts de marché. Par ailleurs, en 2016, la société a dégagé des ux de trésorerie libres de 456,0 M$ comparativement à 690,2 M$ en 2015. Pour la période, la société a racheté pour 209,6 M$ de ses propres actions et versé des dividendes de 245,3 M$. Elle termine l’exercice avec une dette nette de 992,3 M$, soit 1,09 fois ses pro ts d’exploitation (BAIIA) des 12 derniers mois, un niveau que nous jugeons raisonnable. Nous croyons toujours que le modèle d’aff aires de la société est attrayant à long terme. Nous sommes d’avis que les barrières à l’entrée sont élevées, même si ce modèle nécessite très peu d’immobilisations. Nous prévoyons une faible croissance des pro ts en 2017, laquelle proviendra probablement d’une amélioration des marges à compter de la deuxième moitié d’exercice, soit 3,70 $ par action. À plus long terme, la société devrait continuer de gagner des parts de marché et de réaliser des acquisitions. Notre évaluation du titre est majorée à 78,50 $. Conserver.

Cognizant Technology Solutions (CTSH 59,50 $ US)Consultation et impartition procédés d’aff airesLa croissance des revenus au trimestre aurait été de 7,9 % sans l’impact des devises. La société termine 2016 en excellente santé nancière, avec une encaisse nette de près de 4,3 G$, soit un peu plus de 7,00 $ par action. Par ailleurs, la direction a annoncé des initiatives stratégiques visant à créer de la valeur pour ses actionnaires qui portent sur trois volets. En premier lieu, la direction compte investir davantage dans le développement de son off re numérique. Elle estime à 23 % la proportion des revenus de la société provenant du segment numérique, mais ce segment connaît une croissance beaucoup plus rapide que le reste de ses activités. En deuxième lieu, la direction estime que l’augmentation prévue des revenus du domaine numérique, dont les marges sont plus élevées que ses activités traditionnelles, devrait permettre à la société d’augmenter sa marge d’exploitation à 22,0 % d’ici 2019, ce qui se compare à sa cible historique de 19,0 % à 20,0%. En n, la direction compter verser davantage de capital aux actionnaires sous forme de dividendes et de rachats d’actions. Au cours des deux prochaines

années, elle alloue 3,4 G$ de capital à ces ns, ce qui inclut l’instauration immédiate d’un dividende trimestriel de 0,15 $ par action ainsi qu’un plan de rachat d’actions de 2,7 G$. Pour 2017, nous prévoyons une croissance des revenus de 9 % et des pro ts par action de 3,25 $. Notre évaluation du titre est majorée légèrement à 69,00 $. Un achat à 60,00 $ ou moins.

Copart Inc. (CPRT 58,99 $ US)Encans de voitures endommagées en ligneLes plus récents résultats trimestriels ont surpassé nos attentes. La société continue de gagner des parts de marché et de pro ter de la croissance de son secteur avec une croissance des volumes de 18,4 % en Amérique du Nord et de 15,0 % au Royaume-Uni. La direction indique qu’elle continue d’investir dans l’achat de terrains pour de nouvelles cours d’entreposage ainsi que dans l’agrandissement de plusieurs de ses cours existantes. Par ailleurs, le bilan à la n de janvier est solide avec une dette nette de 537,1 M$ comparativement à des pro ts d’exploitation (BAIIA) de 498,3 M$ au cours des 12 derniers mois (pour un ratio de 1,08). Nous majorons notre prévision de pro ts par action pour l’exercice en cours (juillet) à 2,53 $. Notre évaluation du titre est majorée à 61,00 $. Copart est une des rares sociétés à réussir à croître à un rythme élevé de manière organique, une croissance qui est en outre nancée par des ux de trésorerie libres importants. De plus, nous croyons que le modèle d’aff aires de l’entreprise est protégé par des barrières à l’entrée élevées. Conserver.

Harley-Davidson (HOG 56,56 $ US)Véhicules récréatifsLa baisse des revenus s’explique principalement par la chute de 11,9 % du nombre de véhicules livrés aux concessionnaires de la société. Cette diminution est liée à la volonté de la direction de diminuer les stocks de l’entreprise aux États-Unis. Dans cette optique, la direction plani e livrer 20 % moins de motocyclettes au prochain trimestre. Malgré tout, Harley-Davidson a connu une année 2016 satisfaisante. Sa part du marché américain a augmenté de 1 % à 51,2 %, après deux ans d’aff aiblissement. Elle a aussi ouvert 40 nouveaux concessionnaires à l’étranger, ce qui a contribué à augmenter ses ventes à l’internationale de 2,3 % durant l’exercice. Pour la période, ses ux de trésoreries libres se sont élevés à 918 M$, ce qui, au cours récent du titre, se traduit par un rendement («

») de 9,4 %. Ces derniers ont servi à racheter 9,7 M d’actions en cours d’exercice (5,2 % de ses actions) et à augmenter son dividende annuel de 12,9 %, à 1,46 $ par action. Nous croyons que 2017 sera similaire à 2016 puisque la société fait face aux mêmes dé s (force du dollar américain, baisse des stocks, concurrence accrue des concurrents étrangers sur le marché américain et


Survol du portefeuilleAprès trois ans sans OPA (off re publique d’achat), voilà que trois sociétés en portefeuille ont été des cibles d’OPA en février. En voici les détails :

Nous croyons que ces off res sont raisonnables puisqu’elles sont à un prix supérieur à l’évaluation que nous faisions de ces titres. Nous croyons en outre qu’il est peu probable que des off res supérieures se matérialisent. Nous recommandons donc de conserver vos actions dans l’attente d’un rachat aux prix indiqués. Pour ceux qui auraient besoin d’encaisse pour un autre investissement, nous considérons que la vente d’actions de TIO à 3,30 $ ou plus serait appropriée, compte tenu du fait que l’off re n’est

que 1,5 % plus élevée que ce cours et que la transaction pourrait nécessiter plus de temps que la moyenne. Au 24 février, l’encaisse du portefeuille représentait près de 7 %

du portefeuille, sans compter les OPA qui lui ajouteront près de 8,5 %. Au cours des prochains jours, nous comptons investir davantage dans deux titres que nous considérons comme étant présentement les achats les plus attrayants du portefeuille :- Home Capital Group : achat de 1 000 actions additionnelles à 28,00 $ ou moins; - Cognizant Technology : achat de 400 actions additionnelles 60,00 $ ou moins.

Trois OPA en février

légère décroissance du marché). Aussi, nous sommes d’avis que le nouveau moteur lancé récemment par l’entreprise pourrait contribuer à une augmentation de ses parts de marché, une fois que le niveau de ses stocks sera normalisé. Nous diminuons notre prévision de pro ts par action pour 2017, à 3,80 $. Par contre, sur la base des ux de trésorerie libres, nous majorons notre évaluation du titre à 60,00 $. Conserver.

VISA (V 88,43 $ US)Réseau mondial de paiements électroniquesLes pro ts par action du premier trimestre ont largement surpassé notre prévision (qui était de 0,80 $). Sans l’apport

de Visa Europe, la société a enregistré une croissance de 7,6 % de la valeur de ses transactions (un peu plus, sans l’impact des devises). La direction mentionne qu’elle se concentre sur l’intégration de Visa Europe et que le processus se déroule bien. La société a dégagé des ux de trésorerie libres de plus de 2,3 G$ au trimestre

comparativement à près de 1,9 G$ au même trimestre de l’an dernier. Ces derniers ont servi à racheter pour près de 1,9 G$ d’actions. La société demeure en très bonne santé nancière avec une dette nette de seulement 3,1 G$ par

rapport à des pro ts d’exploitation (BAIIA) qui s’élèvent à 14,4 G$ au cours des 12 derniers mois. Nous majorons notre évaluation du titre à 82,50 $. Conserver.

Événement à venirConférences : «

». Voici les dates et les endroits envisagés :Lundi 15 mai : Québec (hôtel à con rmer)Mardi 16 mai : Laval (Sheraton)Mercredi 17 mai : Boucherville (De Mortagne)

RDM 5,45 $ 5,25 $ 4% Deluxe Corp. Avril-mai Faible Approbation nécessaire Corporation 2017 des 2/3 des votes; 14 % des actions ($ CA) se sont engagées à accepter l’offreTIO Networks 3,35 $ 2,60 $ 29% PayPal 2ième Très faible 50,4 % des actions se sont engagées ($ CA) Holdings semestre 2017 à accepter l’offreMead Johnson 90,00 $ 84,00 $ 7% Reckitt Benckiser 3ième Modérée Frais de 480 M$ payable à RBNutrition ($ US) trimestre en cas de bris d’entente de 2017

Portefeuille COTE 100

Titres canadiens

ALIM. COUCHE-TARD ($ US)www.couche-tard.com "atd-b" 1,500 2.86 $ 4,292 $ 45.96 $ 68,938 $ 1% 5% janv-02 2812% 61.8Chaîne de dépanneursCANADIAN WESTERN BANKwww.cwb.com "cwb" 2,000 28.14 $ 56,283 $ 30.11 $ 60,220 $ -1% 4% déc-14 -12% 40.7Banque de l'Ouest canadienCANADIEN NATIONAL www.cn.ca "cnr" 700 38.17 $ 26,719 $ 92.36 $ 64,652 $ 2% 4% févr-12 141% 44.4Transporteur ferroviaireENGHOUSE SYSTEMSwww.enghouse.com "engh" 3,500 6.48 $ 22,663 $ 54.99 $ 192,465 $ -2% 13% juin-98 746% 81.3Logiciels et services informatiquesGROUPE CGIwww.cgi.com "gib.a" 2,000 19.20 $ 38,395 $ 61.70 $ 123,400 $ -4% 8% déc-08 589% 50.6Services en tech de l'informationHOME CAPITAL GROUPwww.homecapital.com "hcg" 3,000 9.79 $ 29,364 $ 26.47 $ 79,410 $ -16% 5% déc-01 1029% 53.1Prêts hypothécaires et autres produits financiersHYDUKE ENERGY SERV.www.hyduke.com "hyd" 46,000 0.73 $ 33,420 $ 0.46 $ 20,930 $ 42% 1% oct-14 -42% Spéc.Fabricant de puits de forage pétrolierINDUSTRIES LASSONDEwww.lassonde.com "las.a" 250 77.80 $ 19,450 $ 208.45 $ 52,113 $ -7% 4% févr-13 168% 54.1Producteur de jus de fruits et de légumesINTACT FINANCIÈREwww.intactfc.com "ifc" 400 66.85 $ 26,740 $ 95.38 $ 38,152 $ -1% 3% mars-14 43% 52.3Assureur dommages au CanadaMACDONALD DETTWILERwww.mdacorporation.com "mda" 1,000 49.66 $ 49,655 $ 63.96 $ 63,960 $ -4% 4% juil-07 46% 42.9Offre des solutions d'informationsMEDIAGRIF INTERACTIVEwww.mediagrif.com "mdf" 6,000 10.14 $ 60,841 $ 17.20 $ 103,200 $ -9% 7% juin-04 52% 41.3Places d'affaires électroniquesRDM CORPORATION ($ US)www.rdmcorp.com "rc" 5,000 3.43 $ 17,130 $ 4.15 $ 20,741 $ 16% 1% juin-16 21% 54.8

Solutions bancaires pourpaiements électroniquesRITCHIE BROTHERS ($ US)www.rbauction.com "rba" 2,500 22.61 $ 56,514 $ 34.00 $ 85,008 $ 0% 6% févr-16 50% 69.9Encanteur d'équipements industriels ROCKY MOUNTAINwww.rockymtn.com "rme" 8,000 10.06 $ 80,511 $ 10.66 $ 85,280 $ 10% 6% nov-13 -10% 40.6Concessionnaire de machinerie agricoleSHAWCOR LTDwww.shawcor.com "scl" 2,000 36.95 $ 73,894 $ 35.74 $ 71,480 $ 0% 5% sept-13 -16% s.o.Fabricant d'enduits pour tuyaux d'oléoducsSTANTEC INCwww.stantec.com "stn" 2,000 31.55 $ 63,099 $ 34.92 $ 69,840 $ 3% 5% févr-15 8% 53.7Services de consultation professionnelleTIO NETWORKSwww.tionetworks.com "tnc" 36,000 0.63 $ 22,857 $ 3.29 $ 118,440 $ 16% 8% déc-07 201% 82.1Réseau non-bancaire de serv. financiers

Total des actions 93%Encaisse 7%Valeur du Portefeuille - canadien 100%

Évaluation : 56,00 $Note : Encaisse substantielle

Opinion : Conserver

Évaluation : 67,00 $

Note : La plus efficace de son industrie


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Opinion : Conserver


Opinion : Conserver

Note : Leader mondial

Opinion : Conserver

Opinion : Conserver

Note : Croissance par acquisition


Opinion : Conserver

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al24 février 2017

Note : Excellent rendement de l'avoir

Opinion : Achat à 30,00 $ ou moins

Opinion : Conserver

En février, le portefeuille de la Lettre financière COTE 100 s’est apprécié de 1,7 %, ce qui porte son rendement depuis le début de 2017 à 1,8 %. Les seules transactions qui ont eu lieu au cours de la période sont l’achat de 1 400 actions de Liberty Tax, la recommandation du mois, et de 230 actions de Mead Johnson Nutrition. Au cours des prochains jours, nous comptons majorer nos investissements dans Home Capital Group (+ 1 000) à 30,00 $ ou moins et dans Cognizant Technology (+ 400) à 60,00 $ ou moins.

SURVOL DU PORTEFEUILLE ET TRANSACTIONS DU MOIS

101,090 $ Les renseignements et opinions contenus dans la Lettrefinancière COTE 100 proviennent de sources que nous croyonsdignes de foi, mais n’engagent pas notre responsabilité. Cerapport ne constitue en aucune circonstance une offre ou unesollicitation d’acheter ou de vendre aucune des valeurs ci-mentionnées. COTE 100 inc., ses officiers et administrateurs,peuvent de temps à autre acquérir des titres de ces sociétés.Les résultats passés ne sont pas garants des résultats futurs.ISSN : 1711-2974

1,473,297 $

705,907 $ 1,372,207 $



Évaluation : 33,50 $ US (44,00 $ CA)

Note : Secteur peu cyclique

Note : Bien placée pour une autre acquisition

Évaluation : 98,00 $Opinion : Conserver

Évaluation : 93,00 $Note : Excellente feuille de route



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Évaluation : 50,00 $ US (65,50 $ CA)

Évaluation : 0,40 $Note : Émission d'actions début 2017

Note : Bien placée pour une autre acquisition

Opinion : Conserver


Note : Barrières à l'entrée élevéesOpinion : Conserver

Note : OPA à 5,45 $ CA

Opinion : ConserverÉvaluation : 4,00 $ US (5,25 $ CA)

Note : Acquisition de MWH Global

Note : Dirigeants possèdent 21,9 % des actions

Note : Plus gros joueur au Canada

Note : OPA à 3,35 $

Opinion : ConserverÉvaluation : 31,50 $Note : Croissance à l.t. Ouest canadien

Opinion : Conserver

Opinion : Conserver

Opinion : Achat plus spéculatif à 0,40 $ ou moins

Toute reproduction interdite Portefeuille CAN Mars 2017


Titres américains

BERKSHIRE HATHAWAYwww.berkshirehathaway.com "brk-b" 501 114.47 $ 57,347 $ 170.22 $ 85,280 $ 4% 13% janv-13 83% 46.0Vaste conglomérat dirigé par Warren BuffettCARMAX INCwww.carmax.com "kmx" 750 49.05 $ 36,787 $ 65.83 $ 49,373 $ 2% 8% mai-14 49% 55.7Détaillant de voitures usagées aux États-UnisCERNER CORPORATIONwww.cerner.com "cern" 500 47.99 $ 23,995 $ 55.61 $ 27,805 $ 16% 4% janv-17 16% 64.2Systèmes d’information pour la santéCH ROBINSONwww.chrobinson.com "chrw" 600 59.30 $ 35,580 $ 80.13 $ 48,078 $ 9% 8% mars-13 40% 50.3Service de logistiqueCOGNIZANT TECHNO.www.cognizant.com "ctsh" 1,000 30.46 $ 30,462 $ 59.50 $ 59,500 $ 6% 9% août-12 110% 67.7Consultation et impartition procédés d'affairesCOPART INCwww.copart.com "cprt" 690 32.67 $ 22,539 $ 58.99 $ 40,703 $ 6% 6% oct-13 78% 72.7Encans de voitures endommagéesDOLLAR GENERALwww.dollargeneral.com "dg" 500 75.05 $ 37,525 $ 77.35 $ 38,675 $ 4% 6% sept-16 2% 54.1Magasins à 1 $ (et plus)HARLEY-DAVIDSONwww.harley-davidson.com "hog" 400 62.77 $ 25,107 $ 56.56 $ 22,624 $ -3% 4% mars-15 -10% 45.9Motocyclettes et accessoiresLIBERTY TAXwww.libertytax.com "tax" 1,400 13.48 $ 18,879 $ 15.10 $ 21,140 $ 12% 3% févr-17 12% 37.9Services de préparation d'impôtsMCKESSONwww.mckesson.com "mck" 150 129.11 $ 19,366 $ 150.57 $ 22,586 $ 7% 4% nov-16 18% 49.3Distributeur de produits pharmaceutiques/médicauxMEAD JOHNSON NUTRITIONwww.meadjohnson.com "mjn" 500 70.79 $ 35,395 $ 87.89 $ 43,945 $ 24% 7% oct-15 26% s.o.Produits nutritionnels pédiatriquesMSC INDUSTRIAL DIRECTwww.mscdirect.com "msm" 300 67.25 $ 20,176 $ 102.10 $ 30,630 $ 11% 5% avr-15 41% 40.0Distributeur de produits industrielsRESMED INCwww.resmed.com "rmd" 750 46.92 $ 35,190 $ 71.96 $ 53,970 $ 16% 8% déc-13 47% 50.7Appareils pour troubles respiratoires du sommeilVISA INCwww.corporate.visa.com "v" 600 17.97 $ 10,781 $ 88.43 $ 53,058 $ 13% 8% févr-11 394% 65.4Réseau mondial de paiements électroniques

Total des actions 93%Encaisse 7%Valeur du Portefeuille américain (en $ US) 100% Rendement annuel composé

Portefeuille canadien -0.5% COTE 100 : 12,39 %Portefeuille américain ($ US) 8.6%

PORTEFEUILLE TOTAL 1.8% S&P/TSX Composite Index -

S&P/TSX Composite Index - rendement total 1.9% rendement total : 8,31 %S&P 500 5.7%Russell 2000 2.8%Taux de change

Opinion : ConserverÉvaluation : 69,00 $Note : Secteur attrayant à long terme

Note : Potentiel d'augmentation des marges

2,310,328 $

42,077 $639,444 $

Opinion : ConserverÉvaluation : 82,50 $Note : Acquisition de Visa Europe


Note : OPA à 90,00 $

Note : Flux de trésorerie libres substantielsOpinion : Conserver


Opinion : Conserver

Opinion : Conserver




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ÉVOLUTION DU PORTEFEUILLE COTE100 DEPUIS SA CRÉATION EN 1988 (investissement initial de 100 000 $)

639,444 $

2,367.34

409,130 $ 597,366 $

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1,473,297 $

1,394.52

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Note : Société de grande qualité

Opinion : Conserver

Opinion : Conserver

Opinion : ConserverNote : Potentiel de gains de parts de marché



24 févr. 2017

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Note : Rendement du capital exceptionnel

Note : Marque de commerce mythique


Note : Secteur très défensif

Évaluation : 57,00 $Note : Dirigeants possèdent 13,2 % des actionsOpinion : Conserver





Note : Activités peu cycliques

Note : Bilan exceptionnel

Opinion : Conserver/Achat à 14,00 $ ou moins

Opinion : Conserver


Évaluation : 17,50 $Note : Dirigeants possèdent 47,7 % des actions

S&P/TSX Conposite Index - rendement total

1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

COTE 100 41.4% 21.6% -5.3% 31.3% 34.0% 14.2% 1.4% 36.8% 25.8% 33.1% -3.5% -14.6% -7.4% 26.5% -20.2% 12.4% 12.1% 7.7% 9.5% -8.6% -18.5% 35.6% 14.3% 11.1% 17.1% 42.3% 25.6% 13.4% 12.7% 1.8%

S&P/TSX Composite Index -

rendement total11.1% 21.4% -14.8% 12.0% -1.4% 32.5% -0.2% 14.5% 28.3% 15.0% -1.6% 31.7% 7.4% -12.6% -12.4% 26.7% 14.5% 24.1% 17.3% 9.8% -33.0% 35.1% 17.6% -8.7% 7.2% 13.0% 10.6% -8.3% 21.1% 1.9%

*Exercice en cours (1er janvier 2017 au 31 décembre 2017)

Rendements historiques

Toute reproduction interdite Portefeuille US Mars 2017


Titres canadiens

ALIM. COUCHE-TARD ($ US)www.couche-tard.com "atd-b" 2.07 $ 22.2 2.20 $ 20.9 0.23 $ 0.5% 24.9% 17.7% 0.5% 0.64 1.47 $ OC-2T 61.8Chaîne de dépanneursCANADIAN WESTERN BANKwww.cwb.com "cwb" 2.20 $ 13.7 2.50 $ 12.0 0.92 $ 3.1% 10.7% -2.2% 2.9% 0.61 0.13 $ OC-AN 40.7Banque de l'Ouest canadienCANADIEN NATIONAL www.cn.ca "cnr" 4.60 $ 20.1 5.00 $ 18.5 1.65 $ 1.8% 24.2% 10.0% 1.0% 0.74 0.23 $ DE-AN 44.4Transporteur ferroviaireENGHOUSE SYSTEMSwww.enghouse.com "engh" 2.06 $ 26.7 2.40 $ 22.9 0.56 $ 1.0% 20.6% 20.0% 15.6% 0.01 3.19 $ OC-AN 81.3Logiciels et services informatiquesGROUPE CGIwww.cgi.com "gib.a" 3.52 $ 17.5 3.70 $ 16.7 0.00 $ 0.0% 16.6% 12.6% 2.0% 0.40 1.04 $ DE-1T 50.6Services en tech de l'informationHOME CAPITAL GROUPwww.homecapital.com "hcg" 4.03 $ 6.6 4.15 $ 6.4 1.04 $ 3.9% 19.2% 4.1% 0.3% 0.00 16.40 $ SE-3T 53.1Prêts hypothécaires et autres produits financiersHYDUKE ENERGY SERV.www.hyduke.com "hyd" -0.20 $ s.o. -0.15 $ s.o. 0.00 $ 0.0% -21.4% s.o. -40.4% 0.67 0.05 $ SE-3T Spéc.Fabricant de puits de forage pétrolierINDUSTRIES LASSONDEwww.lassonde.com "las.a" 9.64 $ 21.6 9.50 $ 21.9 2.04 $ 1.0% 12.8% 13.3% 14.9% 0.56 1.19 $ SE-3T 54.1Producteur de jus de fruits et de légumesINTACT FINANCIÈREwww.intactfc.com "ifc" 4.12 $ 23.2 6.00 $ 15.9 2.56 $ 2.7% 12.5% 1.0% 4.2% 0.25 1.28 $ DE-AN 52.3Assureur dommages au CanadaMACDONALD DETTWILERwww.mdacorporation.com "mda" 6.08 $ 10.5 6.09 $ 10.5 1.48 $ 2.3% 22.9% 5.8% 4.5% 0.84 0.62 $ SE-3T 42.9Offre des solutions d'informationsMEDIAGRIF INTERACTIVEwww.mediagrif.com "mdf" 1.07 $ 16.1 1.08 $ 15.9 0.40 $ 2.3% 12.9% 7.1% 5.7% 0.27 0.81 $ DE-3T 41.3Places d'affaires électroniquesRDM CORPORATION ($ US)www.rdmcorp.com "rc" 0.17 $ 24.4 0.19 $ 21.8 0.08 $ 1.8% 11.0% 13.5% 0.4% 0.00 1.38 $ DE-1T 54.8

Solutions bancaires pourpaiements électroniquesRITCHIE BROTHERS ($ US)www.rbauction.com "rba" 1.22 $ 27.9 1.40 $ 24.3 0.68 $ 2.0% 18.9% 14.2% 8.8% 0.90 7.10 $ DE-AN 69.9Encanteur d'équipements industriels ROCKY MOUNTAINwww.rockymtn.com "rme" 0.88 $ 12.1 0.94 $ 11.3 0.46 $ 4.3% 10.1% -1.7% -3.0% 1.98 0.71 $ SE-3T 40.6Concessionnaire de machinerie agricoleSHAWCOR LTDwww.shawcor.com "scl" -0.08 $ s.o. -0.36 $ s.o. 0.60 $ 1.7% 11.6% s.o. -13.9% 0.44 1.81 $ SE-3T s.o.Fabricant d'enduits pour tuyaux d'oléoducsSTANTEC INCwww.stantec.com "stn" 1.49 $ 23.4 2.00 $ 17.5 0.50 $ 1.4% 11.3% 4.8% 20.7% 0.52 1.85 $ DE-AN 53.7Services de consultation professionnelleTIO NETWORKSwww.tionetworks.com "tnc" 0.09 $ 37.4 0.12 $ 27.4 0.00 $ 0.0% 12.6% 82.1% 18.8% 0.23 0.62 $ OC-1T 82.1Réseau non-bancaire de serv. financiers

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Titres américains

BERKSHIRE HATHAWAYwww.berkshirehathaway.com "brk-b" 14.65 $ 17.4 16.00 $ 16.0 0.00 $ 0.0% 9.2% 9.8% 7.4% 0.36 52.55 $ DE-AN 46.0Vaste conglomérat dirigé par Warren BuffettCARMAX INCwww.carmax.com "kmx" 3.23 $ 20.4 3.30 $ 19.9 0.00 $ 0.0% 19.2% 15.0% 8.4% 0.55 0.12 $ NO-3T 55.7Détaillant de voitures usagées aux États-UnisCERNER CORPORATIONwww.cerner.com "cern" 1.85 $ 30.1 2.10 $ 26.5 0.00 $ 0.0% 15.5% 11.9% 15.0% 0.14 10.82 $ DE-AN 64.2Systèmes d’information pour la santéCH ROBINSONwww.chrobinson.com "chrw" 3.58 $ 22.4 3.70 $ 21.7 1.80 $ 2.2% 42.3% 7.0% 5.8% 0.99 1.75 $ DE-AN 50.3Service de logistiqueCOGNIZANT TECHNO.www.cognizant.com "ctsh" 2.97 $ 20.0 3.25 $ 18.3 0.60 $ 1.0% 18.1% 11.4% 12.7% 0.08 8.52 $ DE-AN 67.7Consultation et impartition procédés d'affairesCOPART INCwww.copart.com "cprt" 2.39 $ 24.7 2.53 $ 23.3 0.00 $ 0.0% 26.4% 17.7% 5.9% 0.83 1.52 $ JA-2T 72.7Encans de voitures endommagéesDOLLAR GENERALwww.dollargeneral.com "dg" 4.29 $ 18.0 4.37 $ 17.7 1.00 $ 1.3% 21.0% 10.8% 7.9% 0.59 0.72 $ OC-3T 54.1Magasins à 1 $ (et plus)HARLEY-DAVIDSONwww.harley-davidson.com "hog" 3.81 $ 14.8 3.80 $ 14.9 1.46 $ 2.6% 21.9% -0.5% -2.4% 3.54 4.37 $ DE-AN 45.9Motocyclettes et accessoiresLIBERTY TAXwww.libertytax.com "tax" 1.19 $ 12.7 1.27 $ 11.9 0.64 $ 4.2% 15.6% -3.9% 3.7% 0.98 0.29 $ OC-2T 37.9Services de préparation d'impôtsMCKESSONwww.mckesson.com "mck" 10.61 $ 14.2 10.50 $ 14.3 1.12 $ 0.7% 26.6% 10.7% 13.5% 1.13 11.32 $ DE-3T 49.3Distributeur de produits pharmaceutiques/médicauxMEAD JOHNSON NUTRITIONwww.meadjohnson.com "mjn" 3.32 $ 26.5 3.15 $ 27.9 1.65 $ 1.9% s.o. -4.4% -5.3% s.o. 9.72 $ DE-AN s.o.Produits nutritionnels pédiatriquesMSC INDUSTRIAL DIRECTwww.mscdirect.com "msm" 3.85 $ 26.5 4.15 $ 24.6 1.80 $ 1.8% 18.6% 2.0% 1.3% 0.48 0.56 $ NO-1T^ 40.0Distributeur de produits industrielsRESMED INCwww.resmed.com "rmd" 2.55 $ 28.2 2.65 $ 27.2 1.32 $ 1.8% 21.7% 3.1% 10.2% 0.68 5.59 $ DE-2T 50.7Appareils pour troubles respiratoires du sommeilVISA INCwww.corporate.visa.com "v" 3.00 $ 29.5 3.30 $ 26.8 0.66 $ 0.7% 19.7% 14.7% 11.6% 0.52 4.50 $ DE-1T 65.4Réseau mondial de paiements électroniques

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