股票市场

大势分析

证券研究报告

2013 年 11 月 4 日

会前观望 低量整理

相关研究 《结构性风险——市场周报第132 期》2013/10/28 《有望企稳整理——市场周报第131 期》2013/10/21 《意犹未尽 过犹不及——市场周报第 130 期》2013/10/14 《观望等待 空间有限——市场周报第 129 期》2013/10/8 《节前偏谨慎——市场周报第128 期》2013/9/23 《短期需整固——市场周报第127 期》2013/9/16 《阻力渐增——市场周报第 126期》2013/9/9 《概念炒作热 行情小步走——市场周报第 125 期》2013/9/2

证券分析师 李筱璇，CFA FRM A0230511040044 lixx@swsresearch.com (8621)23297818×7280

联系人

严晓鸥 (8621) 23297818×7559 yanxo@swsresearch.com

地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司

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——市场周报第 133 期

主要结论：

上周上证综指、深成指、沪深 300 涨幅分别为 0.78%、0.86%、0.69%，、中小板和创业板综指跌幅分别为 2.95%和 3.96%。两市成交量 9539.9 亿元，

环比萎缩 21.99%。

上周市场止跌缩量整理。我们认为改革红利预期有望逐步回升，经济预期有提升空间，但流动性不乐观，结构性风险尚未释放完毕，市场仍受量能

制约；本周 10 月份经济数据即将公布，三中全会即将召开，市场谨慎观望

氛围仍将较浓，预计短期低量企稳整理为主。

等待改革红利的再度释放。1）本周即将公布 10 月份经济数据，由于去年基数较高和三季度旺季不旺，市场对四季度的经济预期已经大幅下降，但

近期 PMI 等先行指标屡超预期，经济预期再次具备提升空间。CPI 持续反弹

可能引发担忧情绪，我们认为当前下限管理仍重于上限管理，没有必要太

过悲观。2）本周末三中全会将召开，我们认为转型和改革的长效政策实质

效应短期内很难证伪，关键看与市场预期的差距及市场如何解读。短期市

场将受情绪波动冲击；长期来看，转型是已经而且正在进行的必然趋势，

主动应对有望提升转型的可控程度。近期的市场下跌中，政策不及预期或

利好兑现的风险已经在释放，习近平和李克强在上周末会议上均再度强调

改革，改革再启动已是确定性事件而非概念，因此我们认为改革红利预期

有望再度提升。当然在经济数据公布之前，改革决议落定之前，市场谨慎

观望氛围仍将较浓。

流动性有压力，结构性风险尚未释放完毕。1）近期央行公开市场操作偏紧，上周虽重启逆回购，但中标利率上行并推升市场利率，我们认为流动性实

际风险不大，但影响市场预期向弱。2）10 月风险溢价继续小幅上行，我们

认为虽然临近年底结账氛围较浓，但三中全会后改革红利预期仍可能逐步

回升，风险溢价上行空间有限。3）结构性行情演化为结构性风险，我们认

为三季报风险释放可能暂告段落，但强势品种累积了巨大涨幅，在风险偏

好回落的情况下，获利回吐风险尚未释放完毕。

继续窄幅整理，有望企稳反弹。上周市场止跌后缩量整理，上证指数在 60日均线处得到一定支撑，不过均线系统仍呈空头排列，构成上行压力，且

目前量能尚不支持大盘蓝筹持续表现，预计短期仍将维持地量窄幅整理，

技术上仍有缩量后小幅反弹的可能。

本周上证指数核心波动区间判断（2100，2200）。

本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有

或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓

范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告

结尾处的"法律声明"。

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2013 年 11 月 股票市场

1 目 录

1. A股市场一周思考 ·······································2 ·· 2

2. 货币/债券市场概览·····································6 ·· 6

/

3. 期货市场概览···········································10 10

4. 周边及海外市场概览 ································12 12

1.1 上周市场回顾·····································································

1.2 一周见闻与思考 ··································································· 2

1.3 后市展望：2100-2200 ························································· 4

2.1 公开市场 ··············································································

2.2 货币市场 ················································································ 7

2.3 利率 信用市场 ········································································ 8

3.1 商品 ·····················································································

3.2 股指期货 ·············································································· 12

4.1 亚洲 ······················································································

4.2 美国 ······················································································ 13

4.3 欧洲 ······················································································ 14

4.4 货币及其它 ··········································································· 15

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1. A股市场一周思考

1.1 上周市场回顾 上周上证综指、深成指、沪深 300 涨幅分别为 0.78%、0.86%、0.69%，、中小板

和创业板综指跌幅分别为 2.95%和 3.96%。两市成交量 9539.9 亿元，环比萎缩 21.99%。

表 1：一周市场特征：缩量整理 概念熄火

上证综指

深证成指

沪深300

上证综指

深证成指

沪深300

上证综指

深证成指

沪深300

领涨

领跌

领涨

领跌

涨/平/跌

涨停

跌停

弱势反弹

活跃/高价/中价 活跃/高PE/小盘

绩优/低PE/大盘微利/低价/亏损

房地产 0.79%

黑色金属 0.02%

餐饮旅游 0.01%

习近平：加快推进住房保

障和供应体系建设 坚持

市场化改革方向 满足多

层次住房需求;

国土部：闲置宅基地可自

愿有偿退出;

上交所：国际板目前尚无

推出可能 建议IPO审核放

松实质判断或加快审核进

程;

欧央行高层暗示短期内难

降息

国资委：国资国企改革

方案争取三中全会后尽

快出台;

暂停两周后央行再次实

施逆回购;

财政部支持电池隔膜产

业化 进口替代空间大;

包钢稀土挂牌价高于市

场价 稀土收储或已开始

启动

欧元区失业率创历史新

高 通胀率降至四年低点

17：曙光股份，东方通信 25：华联控股，东风科技 天桥起重 -8.89% 21：东晶电子，博林特

自贸区/土地流转/民营医 银行 滨海新区/高铁/页岩气 地热/前海 第三方支付/食品安全/

稀

22/2：珠海港，海鸥卫浴

816/208/1546 1021/248/1301

有色金属 1.23%

金融服务 1.14%

房地产 0.62%

商业贸易 -2.96%

信息服务 -2.36%

农林牧渔 -2.33%

信息服务 -1.60%

商业贸易 -1.55%

农林牧渔 -1.15%

12：美都控股，万讯自控

1/2：上海钢联，丰华股份

重要事件

国务院颠覆式改革公司注

册资本登记制度，公司最

低注册资本限制取消；

“383”改革路线图或再

掀土改热；

证监会：进一步审慎研究

A股“T+0”；

贷款基础利率集中报价发

布机制正式运行；

美10月消费者信心指数创

11个月新低

央行续做三年央票向市场

释放出强烈信号；

优先股制度推出在即，多

家蓝筹备战，银行电力或

率先试水，增量发股可能

性大；

WTO初裁中国出口关税违

规，轻重稀土或面临两重

天；

国家电网出招扩大风电消

纳

12家券商前三季业绩增逾

四成

十八届三中全会11月9日

至12日召开;

能源领域对内对外开放有

望提速，油气进口料放

宽，管网独立是长期方

向;

国际资本加速涌入，9月

外汇占款剧增;

国开行先行，光伏融资空

间有望打开；

谷歌将推新款智能眼镜；

印度央行上调基准利率；

个股

热点

1171/218/1181 339/129/2102 2142/141/287

19/2：山东海化，广聚能源12/0：泰山石油，天业通联36/2:津滨发展，云维股份

风格低价/低PB/活跃 绩优/低PE/大盘 低价/亏损/小盘

微利/亏损/活跃 高PB/绩优/活跃绩优/中PB/中价

食品饮料 -2.10%

采掘 -1.20%

纺织服装 -0.98%

综合 -4.44%

餐饮旅游 -3.90%

纺织服装 -3.72%

餐饮旅游 0.83%

电子 0.85%

信息服务 0.89%

578.2757.35 703.94

952.34

0.09%0.75%

行业

家用电器 2.40%

农林牧渔 2.18%

交通运输 0.73%

金融服务 2.41%

公用事业 -0.29%

商业贸易 -0.84%

家用电器 3.43%

公用事业 2.97%

交运设备 2.93%

成交量

778.89 1173.48 886.39

566.02 917.42

日收益率

-0.11% 0.26%

1.84% -1.27%

0.04% -0.23% 1.48%

917.37 1296.52 996.74 966

2160.462133.87 2128.86

-0.87%

809.47

762.72

1.49% -1.40% 0.47%

0.37%

-0.51%

周一 周二 周三 周四 周五

指数点位

2365.95 2372.05 2384.96

8451.72

2149.56

8553.37 8444.41

2407.47 2373.72

8336.68 8398.92

弱势震荡 冲高回落探底回升宽幅震荡 震荡反弹

2141.61

当日走势 低开低收弱势整理

资料来源：申万研究

图 1：上证综指 图 2：深证成指

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资料来源：Wind，申万研究 资料来源：Wind，申万研究

图 3：沪深 300  

图 4：中小板综指 图 5：创业板综指

 

 

 

资料来源：Wind，申万研究   资料来源：Wind，申万研究 资料来源：Wind，申万研究

图 6：申万一级行业指数 图 7：申万风格指数

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资料来源：Wind，申万研究 资料来源：Wind，申万研究

1.2 一周见闻与思考 10 月 PMI 创 18 个月新高。1 日，中国物流与采购联合会、国家统计局公布的数

据显示，10 月份中国制造业 PMI 为 51.4%，较上月上升 0.3 个百分点，创下 18 个月

以来新高，这也是该指数连续四个月回升。数据显示，10 月份制造业活动继续扩张，

同一天公布的汇丰 PMI 终值也连续三个月回升至 50.9，并创下 7 个月新高，这表明

我国经济走稳态势正进一步显现，预计四季度经济增长势头延续。分析人士称，经济

企稳有助于为加快结构性改革创造条件。对于 10 月的数据，国研中心宏观经济研究

员张立群说，“10 月份 PMI 指数继续回升，预示着经济增长走稳态势初步确立。”

而汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌则表示，“10 月汇丰 PMI 以及官方制造业 PMI

都显示四季度经济增长势头将持续。”屈宏斌分析称，目前的增长势头在未来几个月

仍将持续。一方面稳增长政策仍在持续；另一方面，制造业增长见底回升，反映在劳

动力市场上也有所改善，而收入提升也有助于支持未来消费。

中国 10 月官方非制造业 PMI 升至 56.3，创 14 个月新高。中国 10 月官方非制造

业 PMI 为 56.3，较前一月上升 0.9。10 月非制造业 PMI 为连续两个月回升，且创下

去年 8 月来最高水平（去年 8 月读数亦为 56.3）。今日数据表明，当前非制造业经济

延续稳定向好趋势。分项指数中，新订单指数为 51.6，与上月相比下降 1.8 个百分点。

新出口订单指数下滑 1.1 个百分点至 49.4，回落至 50 以内。从业人员指数上升 0.2

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个百分点至 51.5，连续七个月稳定运行在 51 以上。业务活动预期指数上升 0.5 个百

分点，达到 60.5。

十八届三中全会将于 11 月 9 日至 12 日在北京召开。中共中央政治局 10 月 29

日召开会议，讨论十八届二中全会以来中央政治局工作，研究全面深化改革重大问题，

审议并同意印发《党政机关厉行节约反对浪费条例》。中共中央总书记习近平主持会

议。会议决定，中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议于 11 月 9 日至 12

日在北京召开。中共中央政治局听取了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的

决定》稿在党内外一定范围征求意见的情况报告，决定根据这次会议讨论的意见进行

修改后将文件稿提请十八届三中全会审议。会议认为，这次征求意见充分发扬党内民

主，广泛听取各方面意见，各地区各部门各有关方面和党的十八大代表对文件稿提出

许多很好的意见和建议，要逐条研究、认真吸收，集中全党和各方面智慧制定好文件，

使之成为新形势下全面深化改革的纲领性文件。

李克强：使增长保持在合理区间，全面深化改革。10 月 31 日，李克强主持召开

经济形势座谈会，听取专家学者和企业负责人对当前经济形势和今后经济工作的意见

和建议。李克强说，目前我国经济已进入新的发展阶段，维持过去那样的高速增长已

不现实，但发展是解决一切问题的基础。作为 13 亿人口的大国，没有一定的发展速

度支撑，许多困难和问题尤其是保就业就难以解决。因此，我们要在必要和可能之间、

在转型升级与保持合理增长速度之间，找到一个“黄金平衡点”，使增长保持在合理

区间，保证较为充分的就业，同时要加快结构调整，着力提质增效，使中国经济行稳

致远。他还说，要实现稳增长、调结构、促转型，归根到底要靠全面深化改革。要靠

改革促发展、靠改革调结构，使改革发展成果惠及全体人民。当前，改革还有很大空

间，破解制约经济社会发展难题，特别是扩大消费、鼓励民间投资、保障基本民生等，

都要靠改革来推动。不改革就没有出路。现在改革已进入深水区，要闯险滩，必然要

触动利益，为了全体人民的根本利益和经济持续健康发展，我们必须义无反顾、奋力

向前，敢于打破固有利益格局，坚定不移、循序渐进地推进各项改革。

国资委：国企改革方案争取三中全会后尽快出台。据国资委网站消息，国资委副

主任、党委副书记黄淑和日前在全国国资监管政策法规暨指导监督工作座谈会上讲话

时表示，要认真准备国资国企改革方案，争取三中全会后尽快出台。黄淑和强调，目

前要着力做好五件事。一是认真准备国资国企改革方案，争取三中全会后尽快出台，

形成上下联动的改革局面。二是高度关注地方机构改革中地市级国资委的机构设置和

职能定位，防止出现体制弱化和倒退。三是积极推动地方综合性立法，完善地方国资

监管体制。四是加大地方国有经济布局结构调整。五是加强县级国资监管机构建设。

黄淑和提出，各地国资委要高度重视，根据中央的决策部署，积极主动地研究本地区

深化国有企业改革的总体思路和具体措施。要牢牢把握政企分开、政资分开的改革方

向，立足现行国有资产管理体制，进一步完善以资本为纽带的国有资产出资人制度，

夯实国有企业作为合格市场主体的体制基础。要认真研究推行公有制多种实现形式的

政策措施，根据放宽市场准入、发展混合所有制经济的改革要求，推动企业在改制上

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市、兼并重组、项目投资等方面，积极引入民间资本和战略投资者，全面推进国有企

业公司制股份制改革。

9 月央行外汇占款增 2682.05 亿，暗示热钱流入明显。中国央行 29 日发布的货币

当局资产负债表显示，9 月央行口径新增外汇占款大幅增长，9 月末余额达 253548.68

亿元，较 8 月末的 250866.64 亿元增加 2682.05 亿元，增长幅度触及 5 个月新高。9

月人民币中间价累计升值 229 个点，或 0.37%。与此同时，人民币即期市场在 9 月却

保持异常稳定，基本围绕 6.1220-6.1150 区间窄幅盘整。内部看，我国经济持续企稳

反弹，8 月进出口贸易在 7 月的恢复的基础上继续好转，主要宏观指标都表明我国采

取的稳增长调结构促改革措施获得了一定的成效。外部看，美联储退出 QE 的预期降

低，新兴市场货币出现探底反弹，由于国内经济势头相对较好，人民币也面临一定升

值压力。央行口径外汇占款新增数量大大超过 2000 亿水平，是 9 月金融机构全口径

外汇占款新增数额 1263.62 亿元的两倍还多。

QE 退出预期再反复。1）FOMC 维持货币政策不变，市场担忧美联储仍可能 12

月放缓 QE。美联储 10 月会议决定维持货币政策不变，保持 850 亿美元/月的购债速

度。声明并未暗示美联储将在什么时候削减 QE。但美联储没有排除今年 12 月的可能

性，令投资者突然开始担心，削减 QE 可能会比预期来得更早。在此次会议前，市场

共识预期是，美联储可能要等到 2014 年 3 月才会削减 QE。FOMC 声明公布后，美

股、黄金下挫，美元、美债收益率走高。在声明中最显著的变化是，美联储删掉了 9

月声明中对于更收紧的金融环境（这在美联储语言体系里意味着市场利率走高）可能

导致经济改善放缓的描述。删除这一措辞暗示美联储对于市场利率感到满意。声明还

保留了 9 月声明中对于经济“温和（moderate）”扩张的描述，而非将其下调为“缓

慢（modest）”增长，尽管声明指出房地产市场在最近几个月出现放缓。然而，美联

储也刻意指出其判断是基于“已有数据”，指出 10 月数据公布后可能会有改变。2）

美国 10 月 Markit 制造业 PMI 终值 51.8，创一年来新低；美国 10 月 ISM 制造业指数

超预期，两年半来最快增长。3）美联储 Bullard：缩减 QE 前，希望确保就业市场所

取得的进步持续。4）日本央行维持利率和 QE 规模不变，将下财年实际 GDP 增速预

期调升至 1.5%。5）欧元区失业率持稳于 12.2%的历史高位，高于市场预期，通胀率

降至 0.7%，为 2009 年 11 月来最低。

1.3 后市展望：2100-2200

上周上证指数波动区间为 2093.20-2163.66，日收盘波动区间为 2128.86-2160.46；

基本符合我们 2080-2180 的预期。

上周市场止跌缩量整理。我们认为改革红利预期有望逐步回升，经济预期有提升

空间，但流动性不乐观，结构性风险尚未释放完毕，市场仍受量能制约；本周 10 月

份经济数据即将公布，三中全会即将召开，市场谨慎观望氛围仍将较浓，预计短期低

量企稳整理为主。

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等待改革红利的再度释放。1）本周即将公布 10 月份经济数据，由于去年基数

较高和三季度旺季不旺，市场对四季度的经济预期已经大幅下降，但近期 PMI 等先

行指标屡超预期，经济预期再次具备提升空间。CPI 持续反弹可能引发担忧情绪，

我们认为当前下限管理仍重于上限管理，没有必要太过悲观。2）本周末三中全会将

召开，我们认为转型和改革的长效政策实质效应短期内很难证伪，关键看与市场预

期的差距及市场如何解读。短期市场将受情绪波动冲击；长期来看，转型是已经而

且正在进行的必然趋势，主动应对有望提升转型的可控程度。近期的市场下跌中，

政策不及预期或利好兑现的风险已经在释放，习近平和李克强在上周末会议上均再

度强调改革，改革再启动已是确定性事件而非概念，因此我们认为改革红利预期有

望再度提升。当然在经济数据公布之前，改革决议落定之前，市场谨慎观望氛围仍

将较浓。

流动性有压力，结构性风险尚未释放完毕。1）近期央行公开市场操作偏紧，上

周虽重启逆回购，但中标利率上行并推升市场利率，我们认为流动性实际风险不大，

但影响市场预期向弱。2）10 月风险溢价继续小幅上行，我们认为虽然临近年底结

账氛围较浓，但三中全会后改革红利预期仍可能逐步回升，风险溢价上行空间有限。

3）结构性行情演化为结构性风险，我们认为三季报风险释放可能暂告段落，但强势

品种累积了巨大涨幅，在风险偏好回落的情况下，获利回吐风险尚未释放完毕。

继续窄幅整理，有望企稳反弹。上周市场止跌后缩量整理，上证指数在 60 日均

线处得到一定支撑，不过均线系统仍呈空头排列，构成上行压力，且目前量能尚不支

持大盘蓝筹持续表现，预计短期仍将维持地量窄幅整理，技术上仍有缩量后小幅反弹

的可能。

图 8：分子分母均上行，风险溢价继续上升 图 9：市场活跃度回落

资料来源：朝阳永续，Wind，申万研究 资料来源：Wind，申万研究

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图 10：货币利率冲高回落 图 11：上周市场资金继续流出

资料来源：Wind，申万研究 资料来源：Wind，申万研究

本周关注：经济数据及预期，三中全会，房地产市场及政策动向，公开市场与资

金利率，外围市场

2. 货币/债券市场概览

2.1 公开市场

表 2：上周公开市场操作

日期 品种 期限 规模/亿元 利率/% 利率变动/bp

2013-10-28 央票续作 3年 59 3.5 0.00

2013-10-29 逆回购 7 天 130 4.1 20.00

2013-10-31 逆回购 14 天 160 4.3 20.00

资料来源：人民银行，申万研究

图 12：净投放 291 亿（亿元/周）

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资料来源：人民银行，申万研究

图 13：1 年期央票收益率（%） 图 14：3 月期央票收益率（%）

资料来源：Wind，申万研究 资料来源：Wind，申万研究

2.2 货币市场

图 15：银行间质押式回购利率（%）

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资料来源：Wind，申万研究

图 16：SHIBOR（%）

 

资料来源：Wind，申万研究

2.3 利率/信用市场

图 17：国债指数 图 18：企业债指数

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资料来源：Wind，申万研究 资料来源：Wind，申万研究

图 19：银行间国债收益率曲线（%） 图 20：交易所国债收益率曲线（%）

资料来源：Wind，中国债券信息网，申万研究

图21：银行间固定利率企业债收益率曲线(AAA)（%） 图 22：交易所固定利率企业债收益率曲线(AAA)（%）

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资料来源：Wind，中国债券信息网，申万研究

3. 期货市场概览

3.1 商品

图 23：芝加哥玉米期货（美分/蒲式耳） 图 24：芝加哥小麦期货（美分/蒲式耳）

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图 25：芝加哥大豆期货（美分/蒲式耳） 图 26：纽约 11 号期糖（美分/磅）

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图 27：原油期货价格（美元/桶） 图 28：LME 基本金属期货：铜、铝（美元/吨）

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图 29：LME 基本金属期货：铅、锌（美元/吨） 图 30：LME 基本金属期货：镍、锡（美元/吨）

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图 31：COMEX 黄金（美元/盎司） 图 32：COMEX 白银（美元/盎司）

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3.2 股指期货

图 33：股指期货当月连续 图 34：股指期货次月连续

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图 35：股指期货当季连续 图 36：股指期货下季连续

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4. 周边及海外市场概览

4.1 亚洲

图 37：恒生指数 图 38：台湾加权指数

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图 39：日经 225 指数 图 40：韩国综合指数

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4.2 美国

图 41：道琼斯工业平均指数 图 42：纳斯达克综合指数

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图 43：标普 500 指数 图 44：VIX 指数

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图 45：国债收益率曲线（%）

 

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4.3 欧洲

图 46：英国 FTSE100 指数 图 47：德国 DAX 指数

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图 48：法国 CAC40 指数  

 

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4.4 货币及其它

图 49：LIBOR：美元（%） 图 50：LIBOR：欧元（%）

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图 53：美元指数 图 54：BDI

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图 55：人民币中间价 图 56：人民币 NDF

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图 57：欧元兑美元 图 58：英镑兑美元

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图 59：美元兑日元 图 60：澳元兑美元

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研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会

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券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

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