مديريت استراتژيك صنعتيمديريت استراتژيك صنعتي

Hedging Strategies for Protecting Appreciation in Securities and Portfolios

استراتژي هاي هجینگ براي درك حمايت از اوراق بهادار وسهام

جناب آقاي دكتر حجارياناستاد محترم :

تهيه و تنظيم : الهه بيگدلي

دانشجوي كارشناسي ارشد مديريت صنعتي – گرايش توليد

1387دي ماه 1

مقدمهمقدمه

ام3نيت نم3ودن س3طح ج3ايگزين توس3عه ق3انوني اس3تاندارد يك

باالتري در فرآيند تصميم گيري گوناگوني مي باشد .

همچ3نين ي3ك اعتق3اد در ح3ال رش3د وج3ود دارد ك3ه هم3ه اس3تراتژي

حظ3ه ق3رار گي3رن3د3 ، ش3امل ه3ا3ي متن3وع 3مس3تدل 3ك3ه با3ي3د م3و3رد مال3

استراتژي هاي هجینگ مي باشند .

Hedge م3ورد ك3ه باش3د مي ك3ار محافظ3ه اس3تراتژي ي3ك :

اس3تفاده ق3رار مي گ3يرد ت3ا كمب3ود س3رمايه را مح3دود كن3د ، از

طري3ق اج3راي معامل3ه اي ك3ه م3وقعيت موج3ود را متع3ادل مي

كند . 2

هدفهدف

هدف اين مقال3ه اين اس3ت ك3ه برنام3ه ري3زان م3الي باي3د ي3ك

دي3دگاه از اس3تراتژي ه3اي هجین3گ اولي3ه ف3راهم آورن3د ك3ه

س3ر راس3ت ت3رين و محافظ3ه ك3ارترين هس3تند و كاربرده3اي

موقعي3تي را ف3راهم مي آورن3د . بعن3وان بخش3ي از تجزي3ه و

تحلي3ل ، ي3ك ب3ازنگري در جنب3ه ه3اي مالي3اتي اس3تراتژي ه3اي

هجین3گ خيلي مهم مي باش3د ، زي3را پس ان3دازهاي

مالياتي از مزاياي ابتدايي استراتژي هاي هجینگ هستند .

3

وظيفه متنوع ساختن و هجینگ در وظيفه متنوع ساختن و هجینگ در مقابل كاهش در ارزشمقابل كاهش در ارزش

نه تنه3ا متن3وع س3اختن ي3ك اس3تاندارد ض3روري ب3راي ارزي3ابي

وظيف3ه اس3ت ، بلك3ه اجب3ار در ح3ال توس3عه اي وج3ود دارد

مب3ني ب3ر اينك3ه هم3ه روش ه3اي مس3تدل گون3اگون باي3د م3ورد

مالحظه قرار گيرند .

4

فروش ساده در مقايسه با فروش ساده در مقايسه با استراتژي هاي هجینگاستراتژي هاي هجینگ

به3ترين ف3روش داريم انتظ3ار كام3ل بط3ور ه3ا م3وقعيت اك3ثر در

تص3ميم باش3د در زم3انيك3ه متن3وع3 س3ازي3 مج3د3د ي3ك ط3بق3ه 3دارايي ه3ا

ضروري است .

تع3داد زي3ادي از ق3وانين اي3التي س3رمايه گ3ذاري اعتب3اري را يكن3واخت

ك3ه3 گرفت3ه 3ان3د نتيج3ه ملي ه3اي 3تنظيم3ي نماي3ن3دگي و مي 3كنن3د

اس3تر3ا3تژي3 3ها3ي هج3ین3گ ذاتأ3 3نه مح3ت3اط3 هس3تن3د3 و ن3ه3 بي اح3تياط .

متأس3فانه ، اس3تفاده از اس3تراتژي ه3اي هجین3گ ب3راي س3هام س3رمايه

نظ3ير3 ادراك3ش3ان ب3ه3 را3 ح3ق غالب3أ3 ه3ا ائت3الف و گ3ذاري خص3وص3ي

پيچيده3 ، دا3رايي ها3ي پر مخاطره ف3روگذ3ار ك3رده اند .

5

چشم اندازي از استراتژي هاي چشم اندازي از استراتژي هاي هجینگهجینگ

در م3وقعيت ه3اي مناس3ب ، مش3تريان مي توانن3د در م3ورد

توان3ايي هايش3ان آم3وزش ببينن3د ت3ا ريس3ك را ح3داقل كنن3د ن3ه

اينكه ريسك را افزايش دهند .

در مرك3ز آنه3ا ، اس3تراتژي ه3اي هجین3گ ت3دافعي خط3ر را از

كاهش در قيمت به بخش ديگري انتقال مي دهند .

6

فروش مختصرفروش مختصر

ك3ه گ3يرد درب3رمي را فروش3ي مختص3ر ف3روش اس3تراتژي

موج3ودي از بخش س3ومي ق3رض گ3ردد . اگ3ر موج3ودي ارزش

از قيمت ت3ر پ3ايين ب3ا قيمت آزاد ب3ازار از ، را ك3اهش ده3د

فروش ابتدايي خريداري مي شود .

اين تكني3ك هجین3گ نس3بتا سرراس3ت مي باش3د ، ام3ا مف3اهيم

مالياتي منفي دارد .

فروش مختص3ر مي توان3د موج3ودي ي3ك ش3ركت را در هم3ان

ص3نعت دربرگ3يرد ك3ه ي3ك نتيج3ه دارد ، ام3ا ارتب3اط ك3املي ب3ا

موجودي كه مورد حمايت قرار مي گيرد ندارد .7

Put optionPut option

Put option ب3ه خري3دارPut option اج3ازه مي ده3د ت3ا ش3مار

معي3ني س3هام ب3ا قيمت از پيش تع3يين ش3ده ب3دون چه3ارچوب

زماني از پيش تعيين شده را بفروش برساند .

.سرمايه گذار درك بالفعل از موجودي اختياري دارد

حداكثر زي3ان س3رمايه گ3ذار درPut option م3يزان پرداخ3تي

مي باشد . Put optionبراي

اگ3ر معامل3ه ب3ه ش3يوه اي مناس3ب س3اختاردهي ش3ود ، مالي3ات

سودهاي سرمايه در موجودي رها مي شود .

8

Put optionPut option

9

Put optionPut option

10

چرا هجینگ، فروش نه ؟چرا هجینگ، فروش نه ؟

مش3تري از درص3د ب3االي ارزش موج3ودي انحص3اري ن3اراحت اس3ت

بف3ر3وش3د و ب3اش3د – 3ام3ا نم3ي خو3اه3د تم3رك3ز مي3 –3 3ك3ه3 س3ه3ام 3آن

ماليات هاي سودهاي سرمايه را سرشكن كند .

مش3تري دارايي زي3ادي دارد ك3ه ب3ا ك3اهش ذاتي ب3القوه مواج3ه مي

باشد ، اما احتمال آن مشخص نيست .

ب3ه را موج3ودي ي3ك در ب3زرگي م3وقعيت اس3ت ممكن مش3تري

مي اعم3ال آن ب3ر زي3ادي ه3اي مح3دوديت ك3ه درآورد م3الكيت

گردد .

نمي ام3ا ، باش3د داش3ته نق3دينگي ب3ه ني3از اس3ت ممكن شخص

خواهد ماليات هاي سود سرمايه را رها كند . 11

تجزيه و تحليل مالياتي استراتژي هاي تجزيه و تحليل مالياتي استراتژي هاي هجینگهجینگ

مالي3ات ه3ا عام3ل كلي3دي هس3تند در ارزي3ابي اينك3ه چگون3ه ب3ه م3ؤثرترين

ش3يوه ريسك 3را در س3هام مشمول3 ماليا3ت حداقل 3كنند3 .

مالي3اتي محاس3به مس3تقیمی مي ، مس3ئوليت ف3روش از طري3ق

ب3اش3د3 ك3ه 3ب3ا ا3س3تفا3ده از دور3ه كوت3اه3 3مناس3ب و3 س3رما3يه دور3ه بلن3د3

نرخ3ه3ا را3 3بدس3ت 3آور3ده و 3ض3ررهاي3 س3رما3يه3 موج3و3د را3 ج3برا3ن مي

كنند .

ب3ويژه معامل3ه ه3اي هزين3ه ، هجین3گ ه3اي اس3تراتژي طري3ق از

ماليات ها كمتر قابل سنجش هستند .

قوانين فروش سازنده

قوانين استرادل12

قوانين فروش سازندهقوانين فروش سازنده

فروش س3ازنده معامل3ه اي اس3ت ك3ه دارن3ده ي3ك س3هام ب3ه يكي

از سه معامله زير وارد شود :

فروش مختصر همان دارايي يا دارايي ذاتأ يكسان

يك قرارداد جبراني با رجوع به همان يا دارايي ذاتأ يكسان

يك ق3راداد رو ب3ه جل3و ي3ا قرارداده3اي معامل3ه س3هام ي3ا ك3اال ب3ه

منظ3ور تحوي3ل در آين3ده ت3ا هم3ان دارايي ي3ا دارايي ذات3أ يكس3ان

را تحويل دهند .

استراتژي هاي معامله فروش سازنده محرك آنهايي هستند

كه تقريبأ همه سود و زيان را حذف مي كنند . 13

قوانين فروش سازندهقوانين فروش سازنده

بعن3وان نباي3د كن3د ف3راهم مي زي3ان و اي ك3ه س3ود حلق3ه

آنك3ه مگ3ر ، گ3يرد ق3رار مالحظ3ه م3ورد س3ازنده ف3روش

ارزش موجودي را در يك رديف نسبتأ معين ثابت كند .

، هر هجین3گ ك3ه تالش مي كن3د س3ود و زي3ان را كن3ترل كن3د

بايد با احتياط مورد ارزيابي قرار گيرد .

14

قوانين استرادلقوانين استرادليك اس3ترادل زم3اني اتف3اق مي افت3د ك3ه ي3ك س3رمايه گ3ذار موج3ودي را م3الكيت 1.

مي كند و سپس به موقعيت متعادل كننده وارد مي شود .

گزينه اي نظير موجودي يا موجودي اساسأ يكسان

يك موقعيت با توجه به دارايي هاي اساسأ مشابه يا مرتبط

يك شركت •

همان صنعت •

همان عوامل اقتصادي•

تغييرا ت در ارزش منصفانه بازار•

. ي3ك اس3ترادل بنظ3ر نمي رس3د در ي3ك م3وقعيت ج3براني در موج3ودي اساس3أ مش3ابه 2

باشد .

ژانوي3ه 3 از قب3ل ك3ه اي موج3ودي ق3وانين 1984. ، موض3وع اس3ت حاص3ل ش3ده

استرادل نمي باشد .15

مفاهيم مالياتي قانون استرادل در مفاهيم مالياتي قانون استرادل در چهارچوب استرادلچهارچوب استرادل

يك تعلي3ق در دوره ه3اي هول3دينگ س3ود س3رمايه اي وج3ود

دارد كه در طول زمان جبران مي شوند .

ه3ر س3ود م3يزان ه3ا زي3ان ب3راي ج3اري غ3ير گ3يري نتيج3ه

غيرواقعي در موقعيت هاي جبران را ناديده مي گيرد .

هم3ه هزين3ه ه3اي حم3ل و نق3ل و هزين3ه به3ره ) ش3امل بودج3ه

احتي3اطي ( در ط3ول دوره ج3بران س3رمايه گ3ذاري ش3ده ان3د

و به اساس موجودي تحت تملك اضافه شده اند .

16

اقتصادهاي استراتژي هاي هجینگ اقتصادهاي استراتژي هاي هجینگ اوليهاوليه

چن3دين خ3روجي ممكن باي3د مدلس3ازي ش3وند ، ب3ا اس3تفاده

ت3أثيرات و بن3دي مالي3ات ، درك متن3وع ه3اي ن3رخ از

اقتصادي ديگر .

استفاده از ائتالف هاي خانوار

17

نتيجهنتيجه

، اس3ت ت3رين س3اده معم3وأل ف3روش تص3ميم حاليك3ه در

درب3رمي را هجین3گ ه3اي اس3تراتژي متن3اوبي پيش3نهادات

گيرند كه براي كاربرد ممكن ارزيابي شوند .

اس3تراتژي ه3اي هجین3گ م3ورد اس3تفاده ق3رار مي گيرن3د ت3ا ب3ه

شيوه اي مؤثر ريسك را مديريت نمايند .

ب3راي ه3ايي فرص3ت اس3ت ممكن م3الي ري3زان برنام3ه

اس3تراتژي ه3اي هجین3گ ببينن3د ك3ه مش3اوران س3رمايه گ3ذاري

و اتحاديه ممكن است از آن آگاه نباشند .

18

با تشكر از حسن توجه شما

19