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・前回の授業の補足説明: ・株価は株式市場の需給によって決まるのでは?. ・配当割引モデル 現時点の株価 P 0 =. D 1 / ( r+δ - g). :⑧式. D 1 : 1 年後の配当 r :金利 δ :リスクプレミアム g :配当成長率(企業成長率). ・企業成長率が高いと、なぜ配当利回りが低くなる のか? ・ 1 年先の予想株価 P1 :⑧式が成立している状況での = D 2 / ( r+δ - g) = (1+g) D 1 / ( r+δ - g) = (1+g)P 0 - PowerPoint PPT Presentation
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・配当割引モデル現時点の株価 P0= D1/ (r+δ- g) :⑧式
・前回の授業の補足説明:・株価は株式市場の需給によって決まるのでは?
D1 : 1 年後の配当r :金利δ :リスクプレミアムg :配当成長率(企業成長率)
・企業成長率が高いと、なぜ配当利回りが低くなるのか?・ 1 年先の予想株価 P1 :⑧式が成立している状況での = D2 / (r+δ - g) = (1+g) D1 / (r+δ - g) = (1+g)P0
・株価の予想値上り率 ΔP/P = ( P1 - P0)/P0 =成長率 g
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• 株式投資の収益率• =配当利回り D/P +株価の値上がり率 ΔP/P• =配当利回り D/P +企業の利益・配当成長率g:
⑨式
• ⑧ 式が成立していれば、• 配当利回り D/P = r+δ - g :⑩式• 株式投資の収益率= D/P + g : ⑨式• = r (金利) + δ (リスクプレミアム):⑩式
より• 右辺: r + δ (金利+リスクの埋め合わせとして投資家
が要求する収益率の上乗せ分)は投資家がこの株式に投資するのに求める投資収益率を示す。これ以上の収益率が見込めれば投資する。以下なら投資しない。
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• もし、成長率 g が高く、かつ配当利回りも高く• D/P + g > r + δ なら• 投資家はこの株式を買いたがる。• その結果、株価 P が上昇し、配当利回り D/P は
低下する。• この動きは、 D/P + g = r + δ となるまで
続く。• 最終的に(均衡では)、成長率 g の高い企業の
配当利回りは低くなる。• 上記の議論は、投資家側から見た D/P と g との
関係
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• 企業の資金調達という側面から見た、配当利回りと企業成長率との関係– 企業利益の処分:利益=税金の支払い+株
主配当+内部留保– 企業が成長していくには、利益の内部留保
とそれの再投資が必要
– 成長率の高い企業の配当利回りは低くなる
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・利回り革命と逆利回り革命• 世界的に– 1950 年代まで:配当利回り>長期金利– 1960 年代以降:配当利回り<長期金利(利回
り革命)• 日本: 2000 年代に両者が同水準、 2008 年以
降は配当利回りが高い(逆利回り革命)• 米国・ドイツ: 2008 年の金融危機以降の長期金
利の急低下の中で、配当利回りが高い(逆利回り革命)– ドイツ: 2008 年以降、米国: 2010 年以降
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日経 12.6.28日経 2011.9.22.
7
• ⑩ 式:配当利回り D/P = r+δ - g• 配当利回り-金利 r=δ - g :⑪式• 利回り革命:⑪式の左辺がプラスからマイナスに変化• 右辺もプラスからマイナスに変化しているはず• こ
とが大きいと考えられる: 1960 年代の成長株ブーム• 逆利回り革命:利回り革命の時と逆の事態(企業成長
g (への期待)の低下)が生じている可能性• 利回り革命の下での株式投資:企業成長と株価値上がり(キャピ
タルゲイン)を重視• 逆利回り革命の下での株式投資:配当(インカムゲイン)を重視
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・PER: Price Earnings Ratio 株価収益率
= 株価が年間企業利益の何倍か
(何年分の利益に相当するか)を示す– 株価の割安(低 PER )・割高
の指標 (高 PER )
日経 13.3.24.
・増益予想で低 PERの銘柄
・ 日経平均採用銘柄の平均PER ( 13.3.22 ): 21.06倍
cf. フェイスブック 110 倍(株式 公開時点)
9第一投資顧問「日本株:歴史的な買いの好機?」
日経 12.6.5.
2013.10.11.現在の PER :日経平均: 15.84S&P500 : 19.42
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• 企業の成長性との関連– ⑧ 式が成立しているとすると、⑧式の両辺を企業
収益 E で割ると– P / E( = PER) = D / E÷(r+δ - g )– =配当性向/ (r+δ - g ) : ⑫式
• 日米企業の収益成長が余り期待できなくなってきたことを反映
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○ アベノミクスと株価• PER (株価収益率)の観点からの株価変動の分析• 日経平均株価の動き• 2012 年 11 月 14 日: 8664 円→ 2013 年 10 月 16 日:
14467 円:株価上昇率 67 %• その間の予想 PER 変化: 13.58 倍→ 15.84 倍: PER 上昇率
17%• 株価 P = P/E×E = PER×E• 株価の上昇 P+ΔP = (PER+ΔPER)×(E + ΔE)• (P+ΔP) / P =(PER+ΔPER) / PER×(E + ΔE) / E• 1+ 株価上昇率 = (1+PER 上昇率 ) ×(1+ 予想企業収益増大
率 )• 1 + 0.67= (1+0.17) ×(1+ 予想企業収益増大率 )• 予想企業収益増大率= 0.43 ( 43 %)• 株価上昇 67% は、 PER 上昇による部分が 17% と企業収益
増大による部分が 43%
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• アベノミクスによる株価上昇効果• =アベノミクスによるPER上昇効果+アベノミクスによる企業収益拡
大効果• ⑫式:P/E(=PER)=D/E÷(r+δ-g)=配当性向/ (r+δ-g) • アベノミクス→今後の中長期的成長期待の高まり( g の上昇)→PER
の上昇、考えることができる(PERの上昇はアベノミクスの効果によるもの)。
• 当面の企業収益E拡大の要因• 日本経済の景気の好転・拡大と円安効果 • 景気の好転・拡大は、アベノミクスの効果というより、日本の景気が2012年秋
に底を打ち、自立回復の局面にあったことが大きい。• アベノミクスはこうした景気回復の動きを促進
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・日本の景気動向:一致指数の推移
・ 2012 年11 月が底
2012 年: 4-6月
7-9 月 10-12 月 2013 年 1-3月
4-6 月
‐1.2% ‐3.5 1.1 4.1 3.8
・経済成長率の推移: GDP実質成長率、年率換算
内閣府
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• 円安はアベノミクスによるものか?• 円安自体はアベノミクス開始前に始まる: 2012 年 10
月初め• 円安への転化の要因
– 日本の貿易収支が赤字に転化・定着– 欧州金融危機の鎮静化( 2012 年 9 月以降)にともなう、世
界の投資資金のリスクオフ(安全資産としての円買い)からリスクオン(リスク資産へ投資・安全資産の円売り)への変化
• アベノミクスはこうした円安の動きを促進
• アベノミクスの株価上昇効果• =アベノミクスによる PER 上昇効果 17% +企業収益拡大
の中でアベノミクスによる部分の大きさ( 43 %の中でどの位?)