21
Revista Brasileira de Gestão de Negócios ISSN: 1806-4892 [email protected] Fundação Escola de Comércio Álvares Penteado Brasil Pessoa, Leonel Cesarino; Muniz da Silva, Marcelo; Abreu Campanário, Milton de Custo Tributário em Projetos de Investimento: o caso dos créditos de ICMS Revista Brasileira de Gestão de Negócios, vol. 13, núm. 38, enero-marzo, 2011, pp. 21-40 Fundação Escola de Comércio Álvares Penteado São Paulo, Brasil Disponível em: http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=94718857002 Como citar este artigo Número completo Mais artigos Home da revista no Redalyc Sistema de Informação Científica Rede de Revistas Científicas da América Latina, Caribe , Espanha e Portugal Projeto acadêmico sem fins lucrativos desenvolvido no âmbito da iniciativa Acesso Aberto

 · Revista Brasileira de Gestão de Negócios ISSN: 1806-4892 [email protected] Fundação Escola de Comércio Álvares Penteado Brasil Pessoa, Leonel Cesarino

Embed Size (px)

Citation preview

Revista Brasileira de Gestão de Negócios

ISSN: 1806-4892

[email protected]

Fundação Escola de Comércio Álvares

Penteado

Brasil

Pessoa, Leonel Cesarino; Muniz da Silva, Marcelo; Abreu Campanário, Milton de

Custo Tributário em Projetos de Investimento: o caso dos créditos de ICMS

Revista Brasileira de Gestão de Negócios, vol. 13, núm. 38, enero-marzo, 2011, pp. 21-40

Fundação Escola de Comércio Álvares Penteado

São Paulo, Brasil

Disponível em: http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=94718857002

Como citar este artigo

Número completo

Mais artigos

Home da revista no Redalyc

Sistema de Informação Científica

Rede de Revistas Científicas da América Latina, Caribe , Espanha e Portugal

Projeto acadêmico sem fins lucrativos desenvolvido no âmbito da iniciativa Acesso Aberto

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

�� ����������������������! �"����������������������������������������������!�����������������! �"���������6�"�����7��8���!696:���� %��������'� � �"��(�)

*� ������� ������ �� 8�����6�"�����:��; ���� ��! �"�����������������������������������<� ������!����:=9��������������! �"���������6�"�����7��8����!696:����%�������>� �1'?�8������(�)

@� ������������ ���������#�� ����! �"�����?����������! �������������������! �"���������6�"�����7��8����!696:���%���� ��'� � �"��(�)� ������������������,�"����� ������+�����11���A�*�����������������#����2322�4�22���5�����

���������������� ���������������������� �����������

�������

�����������������������������������������

������ ��������������������������������������������������������� !

�� �!�����"�#�$�������%��&����������������"�#!�'�������

(��!�������)�������������%��*���������#�$����������������������������������#!�'

0��$�������#$������+��

�� ������($#C�����#���

�#�&�$�������(���,)�$*#��

-���(������2@��������������*2�2������"������**������������*2��

�������-���� �B"��,�7����+��� ��������5��"� ���������

������������"�������,�����������������

������3�������������������������� ������<��+����������0ED?DEEE���������������<��GM?M.@�<��S�����������������������������������"����� ����������-+4P�������"�������������� ��� ��������� ��� ������ ������� ����"����0?/G������1�#�3����������� �������������� �����������������)�� ��@��������� ��������������"�����-+4P�������� ������������ �� ������ � �� ����� ��� ����� ������������ ����� ����@� ��������������������������������TEZ�������������� �������������� �������� � �� ���� ��� ������ ����� ��� ������ ����������������������� ������������������� � ������ ������#�,��������� �����������%�� ������������������������ ��������� ������� ������������� ��� ��� ��� ���1�� �����#� -� ������� ���� ������� �������������������� ���������������������������

�� �� ����������� ������� ��� ����%����'������+��������������������������*�����"�� ���� -�>������� ��� ;������ �� P"�� '����A*���?P����B#�+��� ���� ����� ��������������������������������������������������������"�� �� �������� � �������� �� -+4P�� ��������������+������ ���+����������$�����'������ A+-$'B#� '��� ����� ������ �� ��������1�� ��� ������� ������ ����� ���� �������� �� �����?������ ���� �������N� ������ �������� �������� �� � �����?��������� ��������N������ ����� ���� �������� �� � �����?������������ ����#�+� ������ ��� �� �����)�� ������������ ����<��+��������� 0ED?DEEE����� �� ����� ����� �� ����������� ����� ��������� � ��� �� �������"�� ������ ��� ��������� ������� ����� ���� ������ ��� �� ��!����� �������������� ���������� �����������!�������������#

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

������� �����'��!��������������#�-��������������������������#�$����������#�+�����������-+4P#

��������9�������� ����� ������������ �������������������7��� ����������+��������7�<�6�0ED?DEEEA6�� ��������������<�6�GM?M.�@�S�����<�6B����6��� ������������������� -+4P� ����������������������������������������������������0?/G��������#�9��������8���������������6� ����� 6� �7���� @�6�� �� ������� �� ���������������������-+4P�������������������AI$9B� ����������7�� ��� �� � ����7�� @�����������������������������7�TEZ�������������� ������������ ������������� ��������������� ���������������������������������������������������������#�*����������������� ������������6������������ ������������������������ ���6�� ����� ��������������#�-������7�6���������������������������������������������������������������������� ������

������ � � ����� ��������7� ���*����"�����-�>����������;��������P"��'�����A*���?P����B#&�������������������������6����������������������������������� �������������������������� ����������-+4P���������������+�����+��������*����$�����A+-$'B#�*����7��6����� �� ������������ �������A�B������������������� ���7?�������� �������A��B������������������� ���7?� ������� ������ A���B� ����� ����� ��� ���� ���7� ?� �����������������7#�\����� � �������� ��� �7���� ������ ���7�+��������7<�6�0ED?DEEE������ ������������������7� �������������������������������������������6��������������� ��������������������6�� �������� �����6��������������! ��#

����������-���������! ��#�I������������#*���������#�-+4P� �����#

�������;��� ���� ���� ������� �� ���� ��� �� ��� <7+����������� 0ED?DEEE�� �������%� ���<7GM?M.�@�<7�S������7��������%����������� �%������ �����������-+4P���� ���������������%�

���������������� � ������������� ���%��0?/G������#�;������ ����������������� %��� ��� ���� ������� @� ��� ������ %� ����������� �%���� -+4P��� ����� ������������������������A-I$B���������� ���������������������@�����������������������������������TEZ���������������� ����������� ��������� ���� �%�7������� ������������������������ �� �������� 7� ����� ���� ��� ���� �� ������=�����������7�������������#�,�����������������������%�� ���������������������� �%� �� ��������� ������������ ��� ���������%�����������#�-� ������������������������������������������������������������7������������������������� ����������������� �� -�� ����� �� +��������������������� ���� ��� *��� �%� �� -��������� ��;��������P"��'�����A*����?�P����B#�+����������� ������ ����� ��� ������� ����� ����� �� �%� �� ���� �� ����� �� ��� �%� ��������� 7� �������� ��� -+4P�� ���������� �������+������ ��+������� ���$ �����*�!�� �+������� A+-$'B#� '��� >������ �� �� ������ ������ ������� A�B� �� ������� ������� ���� ���������� �����?������������� ���������A��B���������� ���������� ����������� �����?�����������������%�A���B� �� ������ � ����� �� ���� �������� �� � �����?��� ����������� �� ����#� P� � ��7� ��� �������������� �����������<7�+����������0ED?DEEE� ����� �� ���� ����� �� ��������������� ���� ������� 7� ��� ��� ������ �%� �������������� ���� ���� ���� ������ �� ����������������������� �������������� ��������������7 �����������%#

�������� �����'��7 �����������%#�-����������������������#�$ ��������!��#�+����������-+4P#

� �������� �

+��������������� ������������ ������ ������������������>����������������������� �1�� ������� ������ ������� ��������� ��������� �������� !������������� ���������� )����@� ���� ���������� ���� ������� ���� ���������� ������ ������� �������������������� ����������������������������� ���� ��N��������

"��������������#���$����%��������%�������������%� �������&�������'�����

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

���"�� �������@������������� ��������������� ������"�� �� ��� ���������� ��� ���������� � �����N���������� �����&�������������� ���������� �������� ��������� �1 ������ ����� �������������N���������� ��� �����������������% ���������� �����������������������������?'-&����������������������"������������� �����������)����������������� �������� ����������������������"�������������� ��� ����������������@���������������������� ����������������� ��%�� �@���������������� ���'_,������������������� ��%�� ���������"�����������#

0# +������������� �����&������� ������"���� �����)������������������������!���� ��������������������#�3���������������)������������������ ������������� �������������� ��� ������"�� � ����� ��� ���������#�'����������"���� ������������"��������������������)�������������!������ ��������������#�3��������� ���������������� ����������������� ��������������������������>���� ����������#�;����������������������� � ��������� �������� ���� ��������������������)��������� ����"��������������������������������������������������������� �����)���#�(��������������������� ����������������������������������)���������������� ����������������������������(�"��;����������������������������������������������� ������������ �����#�3�-I$�@�����������������������������@�����������(�"�;�������������������������������������"���������������� ������������ ��������������!������-'-����-+4P���-PP#�'��������������������������������� ��������������<��GM?M.��<��S������ A&5$P-<��0MM.B����� ������������������ �� ������"�� ���� �������� �-+4P���)�������������������� ������-I$��������������������#�;��������� ������� ��������������<��S�������������� �������� �� ���������"�� ������� ������������ ����������-+4P���������

�����"������������"��������������������������������������������;������������ ������������ ���������������������������#�2������������������������������������������<�+���������0ED?EE����������������������������������"������� �����������������"����0?/G������1���� �������� ���������������������������������#�

2��� ������� �� ����� ������ �� ������!������������������� ��������������"����������"������������������������������#`����������"��� ����!������������������������������������� ���������������������������������"����!����������������������������#� '��� ������ ���� ��������� ��������� ���� �������������������������������� ��H�� ������ ������������������������������#�4��� ���� �� �����"�� ���� �����������1 �������� ���� ����������������������������������������������������"�#�;��������!��������������������������������������������������� ����������������������������������� ��� �����)�� �� ���<��+��������� 0ED?DEEE���������������������������������"���� �����������-+4P������"���������������������������������������������������"���0?/G�����������1�#

3�����������������.�����������������������"�#�$���"��D�������������"��������������� � ��������� ������<��S���������������������� ���� ������#� $� ��"�� T� ������� ��1����������������������� ��������������������� �� ������������!�������������������������� ��� ��������� ��������������������������������������������������������#�$���"��/���� ��� �� �����"�� ��� �������"�� ���������� ���������������������������� ���������-+4P�����"�����������"����������������������������#�$���"��F����������������������������������������#�9������������������������������� �������������������#�&���������1���������������%�� ���� ������������ ���� �������"��������������� �������������������������������%������#$��������,)�&#&##��������

��� ����&� �������#��(� ������)���� ��� ������������������ ������)�%

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

"��������������#���$����%��������%�������������%� �������&�������'�����

�����������*����"������-�>����������;�������P"��'�����A*���?P����B#�3��������������������� �"�� ���������� � ��� ������� �� ��"�� .#3������������ �������������������������"������������ �������� �� ��1�� ��� ������������ ����� ���� �������� �� � �����?��������� �������N���������������� ����������� ������?������ ��� ��������N� ������ �������� �������� �� � �����?������ ����� ����#$���"��J��������� �����������������������������������������#

� ��5�� �����0���������

L)����� ������������������ �H��� ������;�������(������������ ������������������ ������������������������������������������ �H�� �� � ����� �� ������� ���������#�2������������������������������������������ ��� ���������� ��������������"����������������)����#�,!�8�������#�ADEEMB�������������"����������������#�;������� ������������������� �������U������A0M.TB����L����U������A0M.JB��������������������� ��� ��������$���� ��ADEEDB#�9�������� ��������������������������������������� � ���������������������������������� ����������#�3������������,!�8�������#�ADEEMB���)��� �� �������� ������ ������� ������ ���� �� � ������ ������������� ����������������������������������������������������������GF������������������)������������������������������������1 ��������� ��������������������������� ������������������������#�;������������������������������������������������ ���������������������������������!����� ���������������������������#,�����*��7��L���U�#�ADEE/B���� ��������������)���� ���������"��������#�P�������������������!����������������1 ��� �������������������� �������"����� ������������������������������ ������������������� ���������"����������������������#�;��� � �����������������������"�����������)� ����� ���������������������������������������������������������������"�������#

2��&���������������������������"��������������� �����#�4�����)�������������������������������������������������������)�����������������������#�9���������������������������������������������������)���������� ��� ����������������������)����������������"����� ���������������������������������������&��������������������#�3���������������� ����"�����-����������'�������; �H�� ��$��� ���A-';$B� �� P����� � '���� ADEEJ��� DEEJ�B�� ��������������������������"��������������� ����������)���� �����������#�3���������������������ADEEJ�B� � ����������������� ����� ����������)�������������������������������������������������������%����'����5��������%��������������#�;��������������������������"�� ��� ���������� ������� �� ����� �������������������������&�����������"��� ��� ���� ����� �� ���� ��� ���� �����������������������#�3������������ADEEJ�B����������������������������� ������� ����������������� ����� ����������� ������ �������� � �����������������������"������ �� ���������� �������������������������������������������#

3����������������������������������������"�������� ��1 ������������������������������������������������� ��� �����������������������#�3������������*������9������&��������ADE0EB���� ������!�������������������������������"����� ��1 ������+3*-2P�@���� ��������0E#GGT?DEET������������� �����������@���������� �������������������� �����"��������)���������#�$������������������������������� �������������� � ��������������������� ������ ����������������J�����0G�������������������A��1�������������������������/�����������������B���������������� �����"������������������(�"�#�3��������$������� ��#� ADEE.B�� ��� ���� ��!����� �������� �� ��1 ��� �������������� ��������������'-P?'$P;'� � ���+3*-2P� ��� �� � ��1 ��� "�� ��������������������������������"���������� �������4����C����#�P���������� � ��������������������"������������"�������������������������������������������������������"��������������������������������������

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

��� ����&� �������#��(� ������)���� ��� ������������������ ������)�%

��&������������������ ��������������"����������"��������� ���������� ����������� ��������������������������������������#

L)������������������������������������������� ��������� ��������-+4P#�4���������#�ADEEGB�������������� ��1 ������-+4P�� ����������������������������;��������4���C������ �������!������������� ��� ������-+4P��������� ��������������"��� ��� �������"���������������������������)�����������#�+�� ������������������-+4P����������������������������������������������"�� ��������������>�������� ���������� �������� ��� ������ ��� �������������������� � ��������� ���������������������"��������� ������������������������ ��� �������������"����������������"�� ������������������������������#-���������������������;��������4����C����������������������������������������������������������������������������"�������������� �������������������������!�������� ��� ���������������"����!�������������� ����� ��)�����������������������������"������ �������#4�������$�������'������ADEEJB�������)������������������������������"���� ���#� �

$�������������������� ��� �����������������������������������������&�����#�P)�ADEE.B��������������������������������������������� ����������� ��������� ��������0M/J��������������������������������)���������������������������� ������������� �� ������������ ���������������� �������������������������DEET�DEE/��DEEF���"��������������������������!����������� ����#�+� ������������������������������������������������'-9+;������������� ����������� ���� ��� ������������ ��� ���������� ����������������!����������������������������������"�������������#

2�����P������$������ADEE.B���������������������� ��� ������������������ ������������)������������������������������#�;���������������������"��� ��������������������������� �����"��������������� ����>��� ����&������� ����������� � ���������"������1�����������������������!����;������(������+���)��+���#

$��������������� ������������)�� ����� ����������-+4P��� ����������������������������� ���� <��S����#�2��� ������� ����������-����������;��������������,�����������-���������ADEE.B��������������������������� ��������-+4P�� �������������������������������"�����������������������������<��S���������������������"�������������� ��������&2,;P������������!�������������������������#

,����������������������������������������������� ����1 �������<��S����#�;����� �������������������������������� ��������1������������������������!����P"��'�����&������4����C���������������������������"�������������#

5�����$���������ADEE/B������ ������������������1��������%�������������"�����<�S����#�,�� ����� ������ )� ������������������������������������1�����������1 ��������S������4����C���������������������� ��������������������������5W�D#.�������#�;����������������������������������������������������������0/Z�������������-+4P����� �������������������#

,���:$ ���� A0MMMB� ������� ��� ������ ���� ����"����-+4P�����������P"��'�������������0MMJ��0MMG������ ) ������������� ��������������������������� �������������������� ����"�#�3�����%����������� ���������� )� ��������������� ����������������������P ����������*��������;��������P"��'����������� ���� ����� ������ �� ��� ����"�� �-+4P����0MMJ��� ��������<��+����������^�GJ?M.����5W�0#/����������5W�0�����"���������� �������������� ������������;������������� ) ������������� ���������� �������������#�;�����������������������P"��'�������JEZ���������������� ������� �������������<��S�������������������"������������"�����������������������������#

3����������� �� ����� ���������������<��+���������GJ?M.���������������������������������������������� ������������� �����������;������#�;������1������������������������������� ����1 ������<��S������ ��� ����� �� ������ ���� ������

������������������� ���������������� ������ ������!������������������

"��������������#���$����%��������%�������������%� �������&�������'�����

��������#�2����������1�������������������������������������������������#�P����������������������������������� ������������� ����#

� ����0�������������������������5�0������������

2������������������������-+4��+����A0MJGB� �������� ��1������������� ��������� ���������������� �� ����"������ ����������������������)�� �� ����������� ������������)�� �� ���������������������� �� ���#�+�������!�������� ��������>������������ ������������������!�������������� �� #��#�-� �������������� ��������������� �� ������������������������������"����������������������������������������������������� ������������"�������������������������������������A+3P9$�0MJG���#�DTB#

;���� �����"����������� ������ ��������������"������������������"��������������������������������������������� �������������"��� �!�������������������������������K�$��������������������������������������������"������"�������������������������������� �� ����������������#

(������������������� ��� �#�P���������������������������������������������������������� � ��)�������������������������������"�#�9���� �������� ��������� ������)������������������"���������"������ �����������������������@����� �����������������������������������������@���� ���������������������� ������������"�������)�� ����#

$��������������������1�������������������������������������������������������������������������������������������� ��������� ���"����������� ��������� ���"��������������������#�;�������1�����������������������"�� ��������� �� ��1������������� �������������������������������� �� ������������!����������� ������� ������ � �� ���� ����� ����������� ����� ��� ����� ��������� ��� ������#

$������������������������������������� ������ � �� ���� ����� �����#�2�� ��������

��� �����)����������������"�����������������@�"������������� ���"��@��������������������������������������������������"�#

+��������������� ��)������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �����#

`�������������������������������������������������)�����������������������������������������������#�2��� ������������������������������������������������� � ��)����������������������������������� ���"�������������������������������������������������"�#�P�������������������+�����A0MJGB������������ ����������"���������� ���������� � ��� ���"������ ��� ��� ������ ������������������������ ��������������������������������A��������������������� ��)����������������� �������������B��������� ������� ����#�'����������"���������������� �� ������������������������������������ ����� ��� �H�� ��������������������������������� �������������������������������������������!��������������������������"�#�,������������"��������������������� �� ������������A+3P9$��0MJG���#�D/B#

'��� >������� �� �� �������������� ��������� ������� ������ ���������"�� ������������������������������������������������������������ ���"�#�2����������������Q�����������������������������������������������������!�������������������������������N��������������������������������� �� ����������������R�A+3P9$��0MJG���#�D/B#

2������ ���������&������������������������ ��������� ��������"���� ������� �����������������������������������������+��������"�������������"������� ������ ����������������������"�� ����������� �#

$�� ���)���������������� ��� ����������������������"������������������� ����������-+4P���� ���1 ����������������������� ����������������������������������� �������������������������������������������� ����������-+4P������������ ���������� ������������� ���������� ���#

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

��� ����&� �������#��(� ������)���� ��� ������������������ ������)�%

;���� ����������� ��� �������� ��������� ��� ���� ��� ����� �� ������ �� �������"�����������#�P�����+�����A0MJGB��������"����� �� ���� ������� ��� �������� � ���� ������� �������� ���� ��� ��� �������� � �� �����"����� �������������������� �����������������������#

+�����������"������������"����� �����������"��������� �� �� ������������� �����#�P������+�����A0MJGB���������������������������� ��� ������ ������������� �� ��� � ����� �����������������"����� ��������"�������������������������������� �����������������"����� ��� ������� ��� ������ ��� ������ ����"���� ���#�2��&������� �� ����������� D�#&�'E�# �� � D�#&�� '#$�$ �#��� �� ������ ������ ������� ���������� ��� ������� � �������� � ���������������#

,�� ����� ����� ��������������� �������� ���� ��� �������������� ������� ���� ����������������"����������� ������#�$�� ����"������ ����������������������� ��������������� �� ����������� ���������������� �������������� ����������������������������������������������������#

,�� ����� ����� ��������������� ����������� ����������������������)���������� ��������"���������������������������� ���������������������������������������� ���������� ������������� �������!������������������ �� ����"������ ������������������"����������#�

P���������� ������� ��"��� �������������� ���������� ����� ������������������������������������������������������� �� �����������!��������� ������������������������� ����������������� ����������������������������������������������� �������������������������������������� ��������������������������������#

9�����������������������������������"����������������������������������� ����������������������������"�� ������������#�-�����)�������� ��� ���� �������!���������������� �� �����"����� ����� !����� �������������������� ��������� ������ �����������������������������������������#

� ��5�� �����0�1��0�� �

2��&�������������� ������ �����������������"��������� ������������� ��������������������������+��������"����0MT/�����������G^� ��� ����;������� ����1 ��� ����� ����������������������� �������� ���������������������� ����������������� ����������������� �����������#

$�����+������ �����0G?.F� �+���������"�� �� 0M/.� �� ������� �������� ������ ������������"�����������������������)����#�$��������������������� ��������"�� �������������� �� ����� ������� ������ �������������������-+4����-'-�������������"�������������� ����� �� ������ ���� �"�� �����#

+���������������������00��0D����������������� ����1 ������(�"�������;����������������������� ���������-'-����-+4���������������������������������������"�� �����������F������������ ���������"����������� �����������������#

$� ��������"����0M.J�������� ������� �����^�0?.M������������-'-����-+4������� ���� ��� ������������� ��������� � "�� �������������������������� ��������"����0MGG��������������������������-+4�����-+4P#

;�����������"������������������������������� ��������������� � ������������������������������������������������ � ��� ����"������ ��������A������ ��������� �����������������������������B������������������������������������������������������� ��������������������� ���� ��"���������������"��� ��������"��� �� ����"��� ����������"�� �� ��������������� ����� ���������������������������������������� ���������������"��� ��� ����"��� ����������"�� ��� ��������������A+$55$aa$��DEEFB#

2��+��������"����0MGG�� �� ����"�����������������������"�� ��������������������������������������������������������������&�$�����F�������� ������ ��������������������� �,)�$��$������ �� ���� �����"�� ������� �����������������#

3��������0FF��b�D^��� ����-���� ���������"����0MGG���)����������������3������������

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

"��������������#���$����%��������%�������������%� �������&�������'�����

��������� ����--�����)�����������-��@����)"�� ����������� ���������������������������� ���������"���������� � �� ����"������� �����������������"������������ ������������ �����������������������������������;�������������,��������*����#�A&5$P-<��0MGGB#

P������ ��������"�� ����������������������������������+���������������������������;����0G?.F� �+��������"����0M/.���������������� �������������"������� ������� ���������������������������� �����������������"�����������������������������#

2��������������������T^��b�0^����, �����<��/E.?.G������������ ������ ��������"�����)��������������������������� ��)������������ ������� �� ������"����� ��������������#�2�;��������P"��'��������������������<��.#TJ/?GM���������������������/E��������Q������� ������������������������������ ��������������������������� �������� �������������"������������������-B������������"�������������������������������� ����R��#

'������������������ ����V--�������Q R���D^�����������0FF����+��������"��*�������0MGG����H������QV--�@� ��� ���� ���������� B���� �������� �� ����� �� ������"�� ��� �������RA&5$P-<��0MGGB#�'���������%������������ ����������"�������������������������������������T/����$,+9�����H��������b�G^������QP���������������������� �������������������"����+��������"���"������������������ �������� ��)���� ���������"����������������������������#�0FF��-��������;����������,��������*������������� ��1��� �������������������<��+����������^�D/���������!�������0MJF�������"�����������������������������������������R�#

+��������� ���������"������������������������������� ��������P ��)�������*����������;�����������,��������*������������������ ��1���^�..?GG�� �!���������T0��--���������������������������H���Q2"������� ��)� ����������� ������"�� ��������������������������� ����������������������� �������� �������"������������������������ ����R��#

;���� ������"�� ���� �������� ����� ��� ����������"�� ��� ��� ��������� GJ?M.� A<�S����B����0T������������0MM.�������������

��������������������������������� ���������-+4P������"������������������ �������� ������� �������� ��� ������ �����A&5$P-<��0MM.B#�+�������������������DE^���������Q������� ������"����������������������������������������������!���������������������� ����������������������������� ��������������������������������������������� �������������������%�� ���������� �������� ����������������������������� �������������������������������� ��������������������������������������������� ���������� ���� ��"�R#�A&5$P-<��0MM.B#

,�� ����� �����������������������������������������������"�����<��S���������� ���������������� -+4P�������� ��������������������� �� �������������������������������� �����#

$���� ���������^�GJ?M.�A&5$P-<�0MM.B������������������������������� ����������^�0ED?EE�A&5$P-<��DEEEB����������������������������������� ��������� -+4P�������� ����������� ����������������������������������������!����� ��"�������������������������������������������� ��������������)������������������������������������1��� ����"������������������������������1�#

+�����������b�F^�����������DE���������������� ��������������"�������� ��������0ED?EE��������������������������"���Q'������������������������������������������������������������� ��������� ����������������� ��������������� ����������������������������������)��������������-�@�������������"����)������ ����"�����������������������������1����������������������"��������������������1�������� ��������������������� ����R#�A&5$P-<��DEEEB#

;��������������"��������������������� ��������������� -+4P�� ������ �������� ������������� �� ��������� ����������������������#

� ������0�1��

;������"������������������������������� �� ��� ���� ��� ������ � ���� ���� ����� �

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

��� ����&� �������#��(� ������)���� ��� ������������������ ������)�%

�������������� ������� ����"������ ��������� �� -+4P� ��������� ���� �������"�� �� �������������������������#�9������������ ������� ��"���������������+������P �����ADEETB�� �������� �� ��� ������ �� ������� � �������������������#

2�����������������������������������+���������+����������$�����'�����A+-$'�cDEE/dB���������������� ��������������������� ��!�����������A������������������������������ ����������������B�� �������A����������������������������B#�2����������������� �������<��+���������0ED?EE�A&5$P-<�DEEEB#�P�����������������������������+-$'�������������)��� ����������-+4P����� �����2����*�� ���@�2*�����������"����0?/G����1������ ��������������������������"������������������������������������"�������� �����������������������#�3����������������������������������������)�� �� ��)�����������"���� ������������������������������� �������!����� �� ��� ���� �������� �� ���� �� �H�� ����� ���������������#

+������������������ ����� ������� ������������������>������� ���������������������������� ��������������������������������������%�������#$��������,)�&#&##�����������������*����"������-�>����������;��������P"��'����AcDEEMdB������������������'+#�3������%�������������������������������������P�����;������� ������������������������� ��H�� ����� �������������������������������������������������#�3� �!��������������������������"���������������������������,�����������+�������������9 ����������*����A, ��� ?*-;P'B�� ����������� �� �������� ��� ���� �!��������� ������ ��������������������>���������������#��

;���������������� �����"���������������������)������ �� ������������� ������������� �������������������� � �����������������1 ��#�$�� ��������������������������1�������������������������"���������������������� �� ������� � � �� �� ��� ���� �H�� ����� ������������ ��������������������������&�����N�������������������������"�������������������������� ����������������������

����������������������"�� ����������������������� 0E����� ������� ��� ���������������������������������������������������� ������� ��������-+4P��������� �������������������������N��������������������������������"���������� ���������������������������������������� �����������������������"��������� ��������A��������������������������� �����������������������������������������>�������A'4;:�B� ��������������������������5W� FE�������?��� � ������������ ������������� �!�����������������������������5WFE�������?��B#

+��������������������������T�������������%�� ��#�-� ������A������0B��������������������������������� ��������������������������������������������������� ������������%������#$��������,)�&#&##�������������������*����"������-�>����������;�������P"��'�����AcDEEMdB#�$�� ��������������������������������1 ��������������>��������������� �������� ��"������������ ������������� �����������������"��������������������������������������"���������5����������-����������A53-B��������������������#�+�������������������������������������������������������������A���� ������ ����������� �������B� �������� A���� ������ ����������� �������������������������"������������������������������������B���-+4P�A������DB#�-������������ ���������������+���������+���������$�����'�����A+-$'B���������������� ������������������������������� ������#�2����������������� �������<��+���������0ED?EE�A&5$P-<��DEEEB������������������� ���������������������� �������#�'�������A������TB���������������������������������� �� ���������1���� ���������������������� ����������� ������?���������� �������N���������������� ���������� �����?�����������������N��������������� ����������� �����?���������������#�3��������������������� ����������53-��������������!���������������������������������������� ���������������������������%��������� �������������"����0?/G������1�#

*�������������������"���������������������������������������"��������������������#

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

"��������������#���$����%��������%�������������%� �������&�������'�����

��� ���(,�����������

$�9�����0���������������������������������� �� ���������������������������)���������������������#�3�������������������"�������������������A����!������������������B��������������������������������������'��������+�������������*���?P����@�'+:��� "�� ������������ ����1����� �� ������������������������������DEED���DEEM#�2������� ����� �������� ��� ��� ��� ���1 ��� ����������������1 ������������������ ��������������������������� ��������� ����������������������������������#���'�������������������������"���������������������������������������� ����������� -'+$������ ������ ��������� �� ������ ������ �����#�;����������������!�������������������������������������� ���������������������������������DEED?DEEJ��DEE/?DEEM��"�� ���������#�2���������� �����������������DEED?DEEJ����������������������������������������������������5���������-��������A53-B�������������������� ���������������������9�����0#�+������� ������������������ ����� �H�� ����� ����������������������������"���������������������� ���������������������� ��������� >����

�� ����������� ������� ��������"�����������������������������������������������#

��� ��&#,�&#������'�&(�,�$&�F�� �#&���E?(#������$������#$��&#,�$&��

'������������"����������������� ���������������������� ���������������� �� ����������������������'+:��� ������������������� �� ��������������)������������������#�'���������������������������������� ��� ������ �� � ���� �������� �� ����� A��� ��1 �����-+4PB���������5WFE�������������������DEE0#�+������������������������������ �� �������������������������������������������A�� ������������-+4PB�������������������������������������#�-�����������������������������������������������������������-+4P��"������������������������� ������������������������������������"����������� ��������������������)��#�-����������������������� ������-+4P��������������"���� ��������A���� ��������������������� �� ����"�� �� ����B� ��������� A���� ����� ������"��������������B#�;������������������������������������'+:����������������������������!��������� �������������������

��������������� ��� ��������������������������������������������������������� ��������������� ����������

������������������������ ����!�

��������������������

�������������� ����!�

Taxa de crescimento das vendas (%) 7.4% 2.6% 5.8% 0.1%

Margem EBITDA (***) (%) 14.9% 17.0% 9.7% 9.2%

Custo industrial (custo/vendas) 72.6% 71.4% 73.6% 74.1%

Rentabilidade vendas (%) 8.4% 10.1% 3.7% 2.8%

Investimento imobilizado / vendas (%) 6.7% 6.3% 4.7% 4.4%

Retorno sobre investimento (ROI) 18.5% 13.9% ND ND

�������/�@�5���������� ��������� ���������������������������������������#

������ ����������������������������������� � �����������!����"#�����$��% ������� �������&#����'��� (�))�*�

+� �

,��-�����.���������))��/��))�

,,��-�����"������))0�/��))�

,,,�1����2���������2�-�3���$� �� ����4��1������ ��������5�� �.� ����6��-$�15���� �6������'�������������

��7'������������� ������ �������� �����������2������������������� ��'�"#������'����8'�������� ��

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

��� ����&� �������#��(� ������)���� ��� ������������������ ������)�%

��������� ��� ��>������� ��������� ���1 ��� ������������������������������������������#

$�9�����D�������������������������� ��������������������DEE0������������������������������������5W�.0�������#�-�����������������-+4P���5W�00������������������ ���������������0GZ���������#�U)������������������������������������������������������� ������ ������ ����� �� � ���� ����������������5W�T�T���������������A���.�.Z����� �������������� ������� ������'+�����������B#9������������������������ ��������������������5W�E�.�����"�������������������DEE0A�����������0GZ���������B#�$������������������������ �������������������������������'4;:�A�������������������������������������������"���"���������������������������������"����� ������������B#

927 �)(�%@�������$&����F���E����&#�(&�����������D�#&��� �� D�#&��� ���)�$��$&��� ������

$�9�����T��������������������������������������������������� ���������������-+4P���������������������������"��������������������� ������#�3������� �����������������������������"���������������� �������������������������������� �������#�3����������������������������������� ��"�������� �������� �� ������������������������������������������������������������� ����������%����*���?P���������������� ���������� ��������� �� � �������������5W�FE��������A������������B������������DEE0�������������-+4P� ������������0GZ��� ������ A ������ ������������ ����������B���������A����B����� �������#

�������6�@�;�����"�������� ��������������������������������������� ������ �����"����� �������������������������������#

�������7�@�5������������������� ������ ����������������-+4P����� ������ �������������������������#

������������� �������� ����� ����� ����� ����� ����� ����� �����

Taxa crescimento vendas % (2001 = 100) 100% 110.6% 109.5% 114.8% 95.5% 101.1% 113.1%

Faturamento (em milhões de R$ de 2001) 61.0 67.4 73.8 84.8 81.0 81.9 92.6

Receita líquida (em milhões de R$ de 2001) 50.0 55.3 60.6 69.5 66.4 67.1 75.9

����������������� ��� ��!�"#������$��%� ��&�� ��&�� ��&�� ��&�� ��&�� ��&�� ��&��

Taxa de investimento em imobilizado como vendas (%) 6.6% 5.8% 6.6% 5.4% 7,0% 6.9% 8.2%

�����' ���('�� (��!����'�)*��������������%� �&�� �&�� �&�� �&"� �&�� �&�� �&��

��������������� ��� (���!�����������'�)*��������������%�

�&�� �&�� �&�� �&�� �&"� �&"� �&��

������ ���� ����� ���� ����� ����� ��� � �����

����������������������������������������������������� �� ��� ���� � � �� � �� � ���

Valor de custo ativo permanente (em milhões de R$) 2.7 2.6 3.3 3.1 3.8 3.8 5.1

���������!�"#��������������� $�����%���&��������������������

����� ����� �� �� �� � ��� � ����� ��

'����(�������������������)������� ���� ����� ���� ����� ����� ��� � �����

Faturamento (em milhões de R$) 61.0 67.4 73.8 84.8 81.0 81.9 92.6

Valor da receita líquida de vendas (valor base incidência saída em milhões de R$)

50.0 55.3 60.6 69.5 66.4 67.1 75.9

��������*+,�������!�"#�������*����� $�����%����������������������

��� ��� �� ��� �� � ���� ���

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

"��������������#���$����%��������%�������������%� �������&�������'�����

$�9�����/��������������������"���������������������������������������������������������������D��T#�$�<+�0ED?EE�A&5$P-<��DEEEB���1��������������"������ ������������������������ A�������"�B� �� ����������� ��� ��������������������������"����0?/G���������1������ �!����������������� ������������������������ ������)����� �������������#

3��������+-$'����1������������"����� �������������������� ���������������������������� ������� ����������������������5W�E�F/����"���� ��������������������DEE0#�;�������������� ���������� �� ������ ������������"��A0B�

A0B

��������������������������������������"����-+4P����� �!��� �������� ������������ ����������-+4P������������ �������������/G������ ��������<+�0ED?EEN��������������� ����������������������������������������������������A��������� ������ ��������������BN�0?/G������� ��������-+4P���������� �������2*����������������������� ����������� ����� �����<+�0ED?EEN�����������������������������������������N�9P��������������������������������������"����������������������#�+������������������P�����;������"� ��!���������������������������������������"�

��������"�����������������������������������������������������������0EZ��������������#�+�������������������������������DEE0����������������������������� ������������������������5W�E�F/�����"��A�����F���������/B���������������MEZ�A����!������������������� ��������� ��B����������������� �����������5W�00�T���������1��A�����GB#�$������������������������ ���������������������#

3���%����������� �������� �� ���������������� �����������-+4P�������������������)�� ��������������+-$'#�'���������F������������ ��������������������������� ������� �����#�$������������������������������ ������������DEE0������5W�0E#M./���������!)��� ������� ���������5W�00#TEE�������������������������������������������������#

;������"����������������������������� ��������������������� �������������� ���� ��H�� ����� ����������'4;:��A��"��FB������������ )� ����� ������ ���������� ����� �����������#�2��� �����������������������������������5W�DF�������#

C����������������� ������������A���������������������� �������B�� �������A��������������������� �������B���-+4P�A9�����FB�������������� ������� ����������� ���������������������� ���������������"������ ���������-+4P������������������������������������������"�������������������������������#�'�������������������������1���������� ���

�������8�@�$�����"�������������������������������������������������+-$'�������������<+�0ED?EE�����������������#

�������������� ��������� ����� ����� ����� ����� ����� ����� �����

VT - vendas ou saídas tributadas (em milhões de R$) 50.0 55.3 60.6 69.5 66.4 67.1 75.9

Saídas isentas ou não tributadas (em milhões de R$) 5.0 5.5 6.1 7.0 6.6 6.7 7.6

TS – total de saídas (em milhões de R$) 55.0 60.8 66.6 76.5 73.0 73.8 83.5

�������������������������� !�"������#$�����%&'� �(��� �(��� �(��� �(��� �(��� �(��� �(��

(a) valor da quota de anulação (crédito 1/48) (em milhões de R$)

0.0125 0.012 0.015 0.014 0.017 0.017 0.0233

(b) índice de anulação do mês (Vendas tributadas / Total das saídas) (em milhões de R$)

0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9

)*�+�,����������������������-���./�������01�"2������������./��3�4��������������./�'�"������#$�����%&������'����"�'5"�'�

�(����� �(���6� �(����� �(���7� �(���7� �(���7� �(�����

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

��� ����&� �������#��(� ������)���� ��� ������������������ ������)�%

�B ��������������� ����������� �����?���������� �������N

�B ��������������� ����������� �����?�����������������N

B ��������������� ����������� �����?�����������A������������������������"���� ��?����B#

� ���������� �� ��������� ��������0�����

$�������� ��������������� ������"����������"���� ����������-+4P����������������� ����������� ��������� ����������������

����������������������� ���������#�$�9����.������������������������������������������������������������

�B ��������������5������������-���������@�53-�������53-���������������������N

�B ���������� ������������������������� ������������ ����������������������������������� ����������53-�����N

B ���������� ���������� �������������������� ������ ���������� �������� � ����� ������������������ � �����N���"��������������������� �������������������� ����������� �����N

�������9�@�&��� �������������"��������������� ����������-+4P��������������������������� ���������������������������A�������������5WB#

����������� ��������� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

����������� 10975.6 12139.0 13292.2 15259.5 14572.8 14733.1 16663.1

����!�"#�����$"����!��"%"�"!�"&�'�������"���(��"�)�!"!�"*

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

+���,"������ 10975.6 12139.0 13292.2 15259.5 14572.8 14733.1 16663.1

�������",��"!����� 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

-�����#������$#�������"%"�"!�"�&�'�������"���(��"�)�!"!�""))�,./)0�*

��1� ��12 ��1� ��13 ��13 ��13 ��1�

+���,"#������ 11.3 10.9 13.6 12.8 15.8 15.8 21.2

�)�������"#�,4"�$������5#������* ��2��1� ����31� ����31� �����1� �����1� �����1� �����12

�������:�@�+������������ ���������� �������������� ����������� ������������������������� ������������������������������A�������������5WB#

���������� � �� � �� � �� � �� � �� � �� � ��

ROI (margem operacional X giro)/ano 20.1% 20.1% 19.3% 20.1% 15.9% 1.6% 16.8%

ROI (margem operacional X giro)/mês 1.54% 1.54% 1.48% 1.54% 1.24% 0.13% 1.30%

Valor total créditos gerados nas entradas 544.09 524.85 653.98 614.26 760.44 757.82 1018.57

����������������������������������������� ������� ������� ������� ������� �� ���� ������� �������

�������������� ������������������ ����������

������� ������� ������� ������� ����� � ������ �������

����������������������������! �������������������"�����

����#� ����#� ����#� ����#� ����#� ���#� ��� #�

����������������������������! ������� ����� ���#� ���#� ���#� ���#� ���#� ��#� ���#�

����������������������������!������$�����%���� ����

���#� ��� #� ���#� ���#� ���#� ��#� ���#�

"��������������#���$����%��������%�������������%� �������&�������'�����

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

�B ���� ������� ������������������ �����������"������������������������������������ ����������� �����N���"���������������������� ������������ ����������� ������������#

-� ������� ������� ����������������������"����� �������������������DEE0#�3��������� �� �������������� ����������������"����������������������������#�'�����������DEE0������������������ ����������� ����������������������5W�TGT�����A9�����.B#�;��������� ��������� ����� ��"����������"��ADB�

���������� ����������5W�TGD��������JEZ�����������������5W�E�F/�����"���������� ����������������� ����������53-����������DEE0�A������������� ���������"������������������B#�2���������������������� �������������������� ������ ���������������!� ���������������������� ��������� �������������� ����� ��� ������� ��������#� '�������� ����������������������� �������������������DEE0�������������DMZ������5W�0.0�TD����AY�5W�F//�EM�����@�5W�TGD�JJ����B#�3�C�)��� ��0����������������������������������������������������A�������DEE0B#�$�����������

ADB

3���!������������������5W�TGD����� ����������������������������� ��������A��

����B

������� �����������������������5W�T�T�������A9�����TB�������������������� ���������� ��������5W�E�F/�����"��A9�����/B#�'������� ���"�������������������+-$'����5W�E�F/�����"��"��������� �� �������������� ��5W�00�T����A9�����FB#�+�����������������"���������������������������%������/G������� �������������!)������������������������������53-� ���

1*'# ��/�@�I������� ����������� ��������������A����B������������� ������� ����������������������������������������#

���������� �������������� ������������������������������ ����Z���������� ������������������������D����������������"��F#D#

;���������������"���������������������5W�0.0�T�����������������������������/�MZ�c�Y�A5W�0.0�T?�5W�TTDF�EEB�0EEdN����!���������������������� ����� �������"������ ������������������������������������0?DEA�����������B�����������������#�U)������������� ������������������������������T�TZ#

��� ����&� �������#��(� ������)���� ��� ������������������ ������)�%

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

;������ �������"���������������������������������"��������������������������������� ����������-+4P�������� ���������������������������������������������#

;������� ��������������� ������������)�������� ��������������������� ���������� ���������������)������������������������"����� ����������#�$�����������������������������9�����.����� ����������-+4P��1�������������!����"��,D�#���������� ������ ��������������������������������������������/�EZ������������ ���������#�U)������� ���,D�#����������� ���������������������/�TZ�A������������@��������DEE0B#�;������ ����������������� �������� ��������"�� ��������������������������� ���������������������� �� )� ���� ��� ����� ���� ����� ��� ����� �� ������������������#�;�� ������)�������� ���������� ������� ������������������������#

$�9�����J�����������������������������������������������������#�I������� ����� �� ��� ���� �� ����"������� ��� �����������������������������%�� ������������� ����������������������������� ����� ��� ����������������������������������'+#�'����������������������� ������� ����������������������#�2�������DEE0�����������������������������������������������DD�FZ�������� �������#�;������������� ��������������������������������53-N�����!������������������������������������������

����������������������������� ������� �������������������������������� ������#�2�������������� �������������������������������������.�/Z� �����/�TZ�����������������#

$����������� �����������"������������������������������������'4;:�� ������������������ ����� ������ ������#� -� ����� �������������������53-������������������������������������ ������� ����������������������� ���� ����#�4��� ����� �%� ������ ������������� ���� ��� �������� �� ���#$������������� ���������� �����?�� ����������"�� �� ����� �������,D�#����.�FZ� ����T�MZ#�3���������� ���������������������������������#�3���!�������������������������������������������������������������� �������������������������������������"�� ������������� �����������������������#�2�������������� ���������� ���������������������� �������� ������������������������������ ��� ������������"���������� �H�� ���������� ����"������������������"���������������������������� ����������������'+#�3�C�)�� ��D��������������������������������������������'4;:�#

'��� ����� ������� ���������� ����� ����������� ������������������������������������������������������������ ������ ���������A9������.��JB����������������������������� ��� �� ���� ��"�� �� � �����N� �)� ������������ ���"��� � ����������������������

�������<�@�+������������ ���������� �������������� ����������� ������������������������� ��������������������������������������A�������������5WB#

��������� ��� �� �� ��� ��� ��� ���

ROI (margem operacional X giro)/ano 13.9% 13.9% 13.7% 12.9% 16.7% 16.1% 15.3%

ROI (margem operacional X giro)/mês 1.09% 1.09% 1.08% 1.02% 1.30% 1.25% 1.19%

Valor total créditos gerados nas entradas 190.23 181.96 176.39 217.51 258.30 263.73 306.89

Valor presente do total dos créditos a recuperar 147.49 141.08 137.21 171.45 191.46 197.34 232.59

Diferença entre o valor a recuperar e seu valor presente 42.74 40.88 39.18 46.06 66.85 66.39 74.30

���������������������������������������������������������

��� ��� �� ��� ���� ��� ���

���������������������������������������������� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ����

�������������������������������������� ����!"���������

��� ����� ���� ��� ��#� ��#� �� �

"��������������#���$����%��������%�������������%� �������&�������'�����

������������������� ���������������� ������ ������!������������������

�"���� ���������������������������������������������������������������� �������)����������������������������� ����������������������������������������������� ����N����������� �������� ��������������������� ������������������������������������������� ��������� �������� ������� �1�� ���� ������� ��������)�����A�!�������"���������������!���������� ������� �� � �� ����� � ���������"������������BN���� �������������������� ����

������� ��������� ����� ������"���������������������������������������������� ��N�������������������������������������� ������������������������������������ ���������������������������� ������� ����������-+4P�"���%��������������"������������������������������������������������������������� ��������A��������"��� ��1 ������������������������� ���������������������������B#

� ����������;���!�����

3���!������������������������� ����������������� ������ �������"������ ����������-+4P�������� ����������� �����������!���������������#�4���� �� ��� ����� �� ������� ��� ������������������������ ���������������

����������� ������� ����"������ ���������-+4P���������������������"�������������������������������#�'�� �����������������������������"�����<��GM?M.�A<��S����B����<��+���������0ED?DEEE�@� ����������������"�����-+4P����������������������������� �� ������������� �����������������������@�����������������������������"������� ��������������"���������0?/G������1������������������������ ����������� �����������!������������������������ ���������������������#�+��������������������������������������� ����� ������������� 5W� 0G� �������� ����������-+4P�� ���������!���� ��P ������������*������������������������������������������ �����������������������������"������������������������������ � � ���������� !������� �� ���"�� ��� �����)�� ����������������<��+���������0ED?DEEE#I)����� �"�� ��� ������ ��� �������� ����������� ��������� �� ����� ����������� ���"�� ���� ������ ������)����#� '������� ������������� �������� ����������� ����� ��������������TEZ�������������� �������� ����� � ��������� �� ��� ���� ������!����"������� ����� ��� ������ ��� ��������� ��������������������������������/�EZ������������ ������������������ �������������

1*'# ��6�@�I������� ����������� ��������������A����B������������� ������� ������������������������������������������������#

��� ����&� �������#��(� ������)���� ��� ������������������ ������)�%

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

����� �������������������/�TZ#�U)��������������������������� ���������������������DD�FZ��/�E��.�FZ������������������� �����#�9���� � ������ �������� ����� ������ ������� ��� ���������� ��������� �������������������������"�����������"�������������������������������!������������#�2���������������������� �����������������&�������'���������������������� ���������������)����������������������� ������������������������������������������ �� �����������������"���������������������������������� ����������� ���������������������� ���������� �����������!���������������#�;������������1 ����������������������������� ���������������)�� ����������"��� ��������A<��0ED?DEEEB�����������������������������������������������������������������������"������������� ���� �����������������������������������������������������%���������������� � ������������N��������"����������� ������� ������������� ���'�������� �������������� @� '-$� '�������-���������4����@�'-4����-&C;��� �������� �����������������P ����������*�����;���������� ����������������������������������������� � ��������� �����������������)�� �������������������������� �������������������������#

��!��=�����

$&5$29;P��<#�$#�����#�9�������� ��������������� �� �������"�� ���������� ���� �4����C����#�-��;2$2'$,��TE#��DEE.��P��������#��$�#�222�5����� U������$2'$,��DEE.#�0+,�534#

$(;5&$+L��$#�9���������� ����������� ������� 7#� -�$(;5&$+L��$#N�*;<,P9;-2��4#A;�#B� -�$����B� �'� )(��# � � �$�,# � #$���������2�����L�������DEED#��#�T#��#�0DF0�0DMD#

&$<;;-53��$#��#�#&��&#�(&*#�����#��#�#�00#�#�5�����U������*�����DEET#

&5$P-<#�+��������"��A0MGGB#���$�&#&(#%@������)G��# ��!����&#��������#���������������F�������������0MGG#�0G#��#�P"��'������P�������0MMG#

]]]]]]#�0�#���,)��,�$&��$2�H<����0T����������� �� 0MM.#�,����� ����� �� �������� ���;�����������,��������*���������������������������� � �� ����"������ ������������������������ �� �������� �� ��������� ����������� ������ ����� � �� ���� ��"��� � �)� ������������1 ���� A<;-�S$2,-5B#�,�������� ��e�����??666#�������#���#��? ����]ET?<��?<+'?< �GJ#���X#�$ �������D/����#�DE0E#

]]]]]]#�0�#���,)��,�$&��$2�/I6����00���!��������DEEE#�$���������������������<��+������������GJ����0T������������0MM.����Q�������������������������;�����������,���������*��������������������������� � �� ����"����� ������������������������������������������� ����������� � ������ ����� � � ���� ��"�����)��������������1 ���R#�,������������e�����??666#�������#���#��? ����]ET?<��?<+'?< �0ED#���X#�$ ������D/����#�DE0E#

+$55$aa$��5#�$#� ����#�0E#� �#�P"��'�����4���������DEEF#

+3P9$��$#�U#�����$�� �$�&#&(#%@����$����#� �,�)��,�$&���P"��'������5����9�����)�����0MJG#

+33';5��,#�5#N�P+L-2,<;5��'#�P#��D&�������)��?(#����,���,#$#�&�%@�2�J#��#�'�����$������&��8����DEET#

,$<<:$+O($��*#�4#���#,)� &�������#���$�#����� �� � �$�,#�� )�(�#�&�#� P"�� '������ ;$P'?*CI��0MMM#�A5���%������'������N�#�T0B#

,;P$-��4#�$#��*3<;[��+#�*#��L-2;P�U5��U#�5#*�������� �������������\�������������������#�>�($����'��(��# �� �$�,# ���$���������#�GG��#�0D���#�DJDJ�DJ//��DEE/#

,U$2S3I��P#�����#�9���� ����� ����������������������������������#�4��#�DEEM#

"��������������#���$����%��������%�������������%� �������&�������'�����

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

J2&;5�\��8���'����P���N�0EM0DTGB#�,��������� ��� e�����??�����#���# ��?���T?�����# ��K������ �]��Y0EM0DTGX#�$ ������TE���#�DE0E#

*;,;5$fg3�,$P�-2,hP95-$P�,3�;P9$�,3�,;�Pg3�'$(<3#���#$������ �,)�&#&##������!�����������#� cDEEMd#�,�������� ��e�����??666#����# ��#��X#�$ �������0E����#DE0E#

*;52$2,;P�� *#� $#� ,#N� 9;-V;-5$�� $#N&$'9-P9$�� ;#� +#� P#� +3*-2P�� ��� ���������� ������ ������ ��� ������"���� � ��1 ��������� �� �������������� ���������� ���������&3I;P'$��������� �������� ����"�������)���� �����#���#�&�����#��#�� ���1��&@������.A #���� P"��'������ �#� 0D�� #� TF�� �#� 0J0�0ME��DE0E#

C3(Ii$�4#�$#N�*$5-2$��4#�+#N�I$5;<$��'#P#�$����� ���"�������������/��F������ ��������������������������-'5P����������������������1 ���� ������ ������������ �����������)�����@�������� ��"������)������� ������#���#�&����#��#�����1��&@�������.A #����P"��'�������#M��#�D/���#�E0�0/��DEEJ#

L$<<��5#N� U35C;2P32��,#�9��� ���� 7� ��������� �������#��,�# �$� � �$�,# ��#����2����������#�FJ��#�T���#�TM0�/0/��0M.J#

-2P9-9(93� ,;� ;P9(,3P� '$5$� 3,;P;2I3<I-4;293� -2,(P95-$<2� �)����,�� ���� D�#&��� ��� ����� � (,(�����)������K)�&�����������������������������#�P"�'������DEE.#

U35C;2P32��,#�+�����������7�����������������#��,�# �$�� �$�,# ���#����2���������#�FT��#�D���#�D/J�DFM��0M.T#

4$+L$,3��L#� &#�+�������� �� ������� ���� �� ������ ��� �� ������ ������ �� "�� ������������� ��� -+4P#� ��#�&��#��D&# ������#�#&�� �#�(&*#���&�����#� 0.��#�0F�0G��0MMJ#

4;<3��U#�;#�P#���$@�� (,(��&##�����&#�(&*#�J����F����F����F���������'#$�� �T#��#�P"��'�����,������ ���DEEG#

435;-5$��5#�<#N�$&5$29;P��<#�$#N�'-2L;-�53��$#�P#�-��� ������-+4P��� ��������������"����� ������4����C����#�-��+32C5;PP3(P'�-2-+-$fg3�+-;29-*-+$�;4�+329$�&-<-,$,;�� /#�� DEEJ�� P"��'����#��$�#�222� P"�'������*�� �����DEEJ#��#�0�0.#

]]]]]]�����#�-��� ������-+4P��� ��������������"��������������������� ��������������������� ��������4����C����#� -��;2;C;'�� DG#�DEEG��5��� �� U����#��$�#�222�5��� �� U�����$&;'53��DEEG#�0�+,�534#

23&<;��5#�C#N�P3(a$��4#�$#N�$<4;-,$��<#&# -��������� �� �������� ����� ������)���� �������������� ��� ���� ��� ����� ����>��� ����������#���#�&���$#������$&*�#���&�������#�D��#�D���#�D/�T.��DEE.#

';PPj$��<#�+#�2"�� ����������������-+4P���� ��������� ��� ������ �����#���#�&��#�(&*#�������!#$�$%����G��# ����P"��'�������#G/��#�0J���#�00F�0TD��DEEM#

5-$2-�� *#N�$<&(O(;5O(;��+#�4#�'#�$� �� ��������� GJ?M.� A<��S����B�� ������������������������������������������� �����4����C����#� -�� P;4-2k5-3�P3&5;�$;+3234-$�4-2;-5$��M#��DEE/��,�������#�$�#�222�&���L�������� *$+;?(*4C��DEE/#,�������� ��� e�����??666# �����#����#��?��������DEEE?DEEE?5-$2-#���X#�$ ������DF���#�DEEG#

Pk��4#�9#�I#���)����,�����)�%�����&#�����#$���&#,�$&��'#K��$�����#���P"��'������-;,-��DEE.#

P$293P��+#�L#N�'-5;P��4#�+#�+#�3(�������$�#��#�#��������#$��&#,�$&��)#�������(,�$&���$� �.�� &#�(&*#�L������ ����������� ��������� ���������������������������������� ������ �������@����1 ���DEEE#�&���������,*��-';$��DEEJ�#A9������������ ���"�N�#�0T0/B#

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

]]]]]]� N]]]]]]#�5�������������� ��������������������������-����������������������������������������#�&���������,*��-';$��DEEJ�#�A9������������� ���"�N�#�0DMJB#

P;+5;9$5-$�,;�;P9$,3�,$�95-&(9$�fg3#���$&���� ��� D�#&����� �������� �&#�)�,�$�$&�� M�����#� cDEE/d�,�������� ��e�����??666#��#�#���#��?��?���?����� ��?���0D/#�� X#�$ �������0F���#�DEEM#

�����

� 2��;��������P"��'����������������������������%�������� ��������������#�+���������������"�����, ����^�/F#EEJ����0D�������������DEEM���������������-+4P���������������������������������� ����������������������������������#�;��F��!������DEEM����������� ��������, ����������������������������������������������� ���������������������������������������� ���������� ����������;�������P"��'����� � ������ ������������������ ��������� �����������������"������������������ ��� ������������������ �H�� �� ���������� ����, ���#�;���� ����� ����� ������� ����������������������� �������������T0������������DEEM�������������� �������������������������������TE��!������DE0E��T0������������DE0E�����, �����FF#TEF?DEEM��FF#M.J?DE0E#

� 3�-+4P������������!������������������� ����������������������� �����#�3�������������C���1���*������I�����ADEEJB������������������������������1 �������*�����'���� ����"������4�� ������������������� �������� �������������������������� ��������������������������������"�� ��H�� �������������� ������������ �������������1 ������-+4P#�3������� �� ����������������������������� ���#-��������������� ��� �������� ���������"�������������������������������������������� ���������������� ������������ ��������������� �����������������������

��� �����������1 �����*'4��������������-+4P��5 ����������)������� �����#

� L������&�����4� �����A0MMJB�����������������������������������Q'���������� ���������� ������������������ ��������� ������������� �� ������ ��� ��������� �� ����"������������������������������������������ ��������� �������������� ����#�2"�������������������������������� ���������������������#�-������������������������� ���� �����������������������������!)��������������������R#�Q������������"�� ����������������������#�2"�� ��������������������� �������������� ����������������������� �������� �� ��"� ��� � ����� ��R#Q'���������� ����������� �������������%�����������������������������������"�� ����������� ����� ������ �������� ��������>������������������ �����������������������������������������!� ������� ����� ������"�� ��� �� ���������������������������#�������������"� ��������������������#�2"�� ����������������� ����������������� ������������ �������"������������������ ������������������������������������� ����������� �R�A4$+L$,3��0MMJ���#�0JB#

� P�����$�������&������ADEETB���������������������� �������������������� �����Q��0MDT�A<��/#.DF����T0#0D#0MDDB�� ���������l�������������������� ����:Q�������������������������+��������"���0MT/����������� � ��������������� ���������� � "�� ����� ��� ������� ����#A,������9�����)����&��������#�00m����"�#�5����U������*�����DEET���#�T.JB#�;����������"������%�� �� ���� ��������� �� �������'��H��ADEEMB#

� 2��+��������"����0M.J���"�� �����������������-+4P�����-'-��"���������������������DD��I�����#�/^��D/���--�����#�F^����� ������#2��;����+������ �����^�0?.M������"���� ��������������������D0��I�����#�T^��DT�--���� ������#

� $��#�T^�3�-������������+�� ����"����4�� ����������"�� ����������������������

��� ����&� �������#��(� ������)���� ��� ������������������ ������)�%

"��������������#���$����%��������%�������������%� �������&�������'�����

������������������� ���������������� ������ ������!�������������������

���������"����������� ������������������������������������������;�����#b�0^�$� ��� ��������������)��� ������������������������������������������������������������������������������������ ���� �������� ������� ��� ����� ������������������������ ���� ����������������#�3������������ ���������������������������������� ��������������������������������������������������#

� 3����#�T/������F^�����$,+9���������Q�����������������������)����� �������� ������������������� ��"������������"��������������"���!�� � ��������� ������ �����������"������������bb�T^��/^R#

� 3��������0FF��-�������������������������� ����������1 ���������������0FF��--#

� ,�� ����� ���U����;�������P�������4��������������������������������������������������� �����������������������1 ���������������� ������ ���������������0FF�����#D^��V--�� Q R�� Q������ �� �������� �������� � �� ����"�� ���� �������� ���� ������ �, ����<��^�/E.����T0�����������0M.G�������"������H������� ��"�R###�Q������ ���������������������������������� ������������ � ������ ������ �� ���� ��������������������������+���1���^�..?GGR�A4;<3��DEEG���#�0TTB#

� +�����������������������������<+?0ED���<+�GJ?M.����������������������>�������� ������ �� ��������� �� ��%������1�� �� ���������������������������������0EEZ����-+4P����� ������2*���������

�����������.E��������������"�������������� ���������"������������N���� ���� �����<+�0ED?EE������������������������)�� ����������-+4P����� ������2*����������"����0?/G�����1��������"�������� ����� �� ����� ����������#�9������ ������������������������������������������ )� ���� ��� ���������� �� ��� ��� �;�����������;�����#�,�����������"������ ���������������������������������������� ����������!�������� ������������������"�����;��������������#

�� 9������������"���������������������*���e666#����# ��#��X����'������*���?P��������������������DEED?DEEJ����������������������������DEEM#

�� 2"����������������������������������������� �� ���� ����� ������#�2�� ������)� ��������"�� ��������� ��� ������ ��'+�� ��� ����%����� ������ ������� � ����"�

���1�� �� ���1 ��� ��������� �������#�+���������������"���������������"�� �� �������� ������ �� ��������� �������#�$����� ������� ���� ���� ���� �� ���� ��#�� ��$% �������������������������������� ����� ���� ����� �������� ���� ��� ��� �����1 �������������������������������� �������� �������������� "�� ������� ������#�-�����)���� ������������������1�������������������������������������������� �������������� �����������)���������"����������"������������������������@���������������������������������������������#