מבוא לתורת ההשקעות

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 2

נושאים מרכזיים

אג"חמניה70 שנות שוק ההון בארה"בסיכון ההשקעה במניה בודדת

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 3

ני"ע

תעודה המבטיחה למחזיק בה תשלומים .עתידיים בתנאים מסוימים

כשאת/ה בוחנ/ת ני"ע את/ה מצפה למענה:לשלוש שאלות רלוונטיות

?כמה תקבל/י ?מתי תקבל/יבאילו תנאים?

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 4

אג"חים

)ללא סיכון( נבדלים זה מזה אג"חים ממשלתיים בטווח לפדיון, בקופונים, ריבית, הצמדה ועוד. .דוגמאות לאג"חים בארץ

)עם סיכון(. זהות לאג"ח ממשלתי אג"ח חברותבמבנה ובתנאים )הצמדה, קופונים וכו'(. אך התשלומים העתידיים אינם בטוחים. ככל שחברה מנפיקה יותר, חשופה יותר לפשיטת רגל. לכן .התשואה הנדרשת גבוהה יותר

.הגנות על בעלי האג"ח

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 5

מניות

מניה )רמת סיכון גבוהה( מייצגת זכות לשארית, אולם גלומה בה גם זכות שליטה על החברה.-זכות .קבלת החלטות על פעילות החברה

מכאן שלבעל המניה יש השפעה על "כמה"?יקבל?", "מתי יקבל?" "באלו תנאים

יש ללמוד את הפרק התיאורטי היטב. ובמיוחדלשלוט במושגים: הון מניות מורשה, מונפק, נפרע, מניות אוצר, רדומות, דיבידנד, איתותים, מניות הטבה, זכויות וחובות, שונות בכוח ההצבעה. .איחודי הון, מניות בכורה ומניות המירות

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 6

1926 $ בשנת 1ערך ההשקעה של

Source: Ibbotson Associates

0.1

10

1000

1925 1933 1941 1949 1957 1965 1973 1981 1989 1997

S&PSmall CapCorp BondsLong BondT Bill

Inde

x

Year End

1

5520

1828

55.38

39.07

14.25

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 7

0.1

10

1000

1925 1933 1941 1949 1957 1965 1973 1981 1989 1997

S&PSmall CapCorp BondsLong BondT Bill

1926 $ בשנת 1ערך ההשקעה של

Source: Ibbotson Associates

Inde

x

Year End

1

613

203

6.15

4.34

1.58

ערכים ריאליים

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 8

תשואות 1926-1997

Source: Ibbotson Associates

-60

-40

-20

0

20

40

60

26 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95

Common Stocks

Long T-Bonds

T-Bills

Year

Per

cent

age

Ret

urn

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 9

מניות

מסקנה: מה שמסוכן יותר צפוי לתשואה.)תוחלת( גבוהה יותר

בממוצע ובטווח הארוך משקיעים.שמסתכנים מרוויחים יותר

מה עם השקעה במניה בודדת? האם גם?כאן נכון המשפט הקודם

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 10

מניות

השקעה בנכס מסוכן מגבירה את החשיפהלתוחלת התשואה אך גם לסיכון התשואה .הנמדד בסטית תקן

בהמשך נראה כיצד ניתן לבטל חלק ניכרמסיכון מניה בודדת מבלי לוותר על תוחלת .תשואה גבוהה

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 11

נושאים מרכזיים

(1957התאוריה של הרי מרקוביץ' )תיק דו-מניה תוחלת תשואה וסיכון של תיק דו-מניתיתיק רב-מניה תוחלת תשואה וסיכון של תיק רב-מניתי החזית היעילה וקו שוק ההון סיכון ספיציפי לעומת שיטתי ומודל לתמחור

נכסים

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 12

'מרקוביץ

עירוב )גיוון( מניות בתיק השקעה מצמצם אתסיכון התיק מתחת לממוצע המשוקלל הפשוט .של סטיות התקן של המניות הבודדות

מידת סיכון רבה מתפזרת בגין הקורלציות בין.תשואות המניות המרכיבות את התיק

פרופורציות השקעה נכונות מאפשרות בניה.של תיקים יעילים

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 13

מניות2תיק

0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%

10.00%12.00%14.00%16.00%

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

A

B

σ

R

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 14

מניות2תיק

0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%

10.00%12.00%14.00%16.00%

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

A

B

σ

R r = -1

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 15

מניות2תיק

0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%

10.00%12.00%14.00%16.00%

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

A

B

σ

R r = 1

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 16

מניות2תיק

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

16.00%

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

A

B

σ

R

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 17

מניות + נכס חסר סיכון2תיק

0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%

10.00%12.00%14.00%16.00%

0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%

A

B

σ

R

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 18

מדידת סיכון

Variance - Average value of squared deviations from mean. A measure of volatility.

Standard Deviation - Average value of squared deviations from mean. A measure of volatility.

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 19

מדידת הסיכון )סטית תקן(

1 1 24

12 1113

1013

3 20123456789

10111213

-50

to -

40

-40

to -

30

-30

to -

20

-20

to -

10

-10

to 0

0 to

10

10 t

o 20

20 t

o 30

30 t

o 40

40 t

o 50

50 t

o 60

Return %

# of Years

Histogram of Annual Stock Market ReturnsHistogram of Annual Stock Market Returns

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 20

מדידת סיכון

Diversification - Strategy designed to reduce risk by spreading the portfolio across many investments.

Unique Risk - Risk factors affecting only that firm. Also called “diversifiable risk.”

Market Risk - Economy-wide sources of risk that affect the overall stock market. Also called “systematic risk.”

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 21

תשואת התיק

Portfolio rate

of return=

fraction of portfolio

in first assetx

rate of return

on first asset

+fraction of portfolio

in second assetx

rate of return

on second asset

((

(())

))

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 22

סיכון מול מס' מניות

0

5 10 15

Number of Securities

Po

rtfo

lio s

tan

da

rd d

ev

iati

on

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 23

מדידת סיכון

05 10 15

מס' מניות

קתי

ון יכ

ס

סיכון שיטתי

סיכוןספציפי

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 24

סיכון תיק רב מניותהריבועים באלכסון כוללים את השונויות, ושאר

לכן שונות הריבועים כוללים את השונויות המשותפות. .התיק נקבעת בעיקר עפ"י הקורלציות בין כל זוג מניות

1

2

3

4

5

6

N

1 2 3 4 5 6 Nמניה

מניהשונות התיק הוא סך כל תכולת הריבועים

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 25

מניות2סיכון תיק

22

22

211221

1221

211221

122121

21

σxσσρxx

σxx2Stock

σσρxx

σxxσx1Stock

2Stock 1Stock

מניות היא הסכום של ארבעת 2שונות תיק התאים

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 26 תוחלת התשואה וסיכון תיק שתי מניות

)rx()r(x E(R)Return Portfolio Expected 2211

)σσρxx(2σxσxVariance Portfolio 21122122

22

21

21

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 27

ביטא וסיכון ספציפי

beta

Expected

return

Expectedmarketreturn

10%10%- +

-10%+10%

stock

Copyright 1996 by The McGraw-Hill Companies, Inc

-10%

1. Total risk = diversifiable risk + market risk2. Market risk is measured by beta, the sensitivity to market changes.

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 28

ביטא וסיכון ספציפי

Market Portfolio - Portfolio of all assets in the economy. In practice a broad stock market index, such as the S&P Composite, is used to represent the market. מדד המניות הכלליאו

Beta - Sensitivity of a stock’s return to the return on the market portfolio.

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 29

ביטא וסיכון ספציפי

2m

imiB

©The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000Irwin/McGraw Hill

7- 30

ביטא וסיכון ספציפי

2m

imiB

Covariance with the market שונות

עם תיק משותפתהשוק

Variance of the market שונות תיק השוק