106
Отчет № 1341-15 Система менеджмента качества сертифицирована в соответствии с ISO 9001:2008 Заказчик ОАО «Финансовая Лизинговая Компания» Исполнитель ООО «НБК-групп» Основание проведения оценки Дополнительное соглашение № 2 от 20 января 2015 года к Договору № 1201-ОЦ на оказание услуг по оценке от 22 сен- тября 2014 года Дата составления отчета 02 февраля 2015 года Дата оценки 02 февраля 2015 года УТВЕРЖДАЮ А.А. Айгинин Генеральный директор об оценке дебиторской задолженности (права требования) к FLC West Holding S.ar.I., принадлежащей Открытому Акционерному Обществу «Финансовая Лизинговая Компания»

01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

  • Upload
    okean

  • View
    230

  • Download
    3

Embed Size (px)

DESCRIPTION

Okean

Citation preview

Page 1: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

Отчет № 1341-15

Отчет № 1341-15

Отчет № 1341-15/ДЗ

Отчет № 1341-15

С и с т е м а м е н е д ж м е н т а к а ч е с т в а с е р т и ф и ц и р о в а н а в с о о т в е т с т в и и с I S O 9 0 0 1 : 2 0 0 8

С и с т е м а м е н е д ж м е н т а к а ч е с т в а с е р т и ф и ц и р о в а н а в с о о т в е т с т в и и с I S O 9 0 0 1 : 2 0 0 8

С и с т е м а м е н е д ж м е н т а к а ч е с т в а с е р т и ф и ц и р о в а н а в с о о т в е т с т в и и с I S O 9 0 0 1 : 2 0 0 8

С и с т е м а м е н е д ж м е н т а к а ч е с т в а с е р т и ф и ц и р о в а н а в с о о т в е т с т в и и с I S O 9 0 0 1 : 2 0 0 8

Заказчик

Заказчик

Заказчик

Заказчик

ОАО «Финансовая Лизинговая Компания»

ОАО «Финансовая Лизинговая Компания»

ОАО «Финансовая Лизинговая Компания»

ОАО «Финансовая Лизинговая Компания»

Исполнитель

Исполнитель

Исполнитель

Исполнитель

ООО «НБК-групп»

ООО «НБК-групп»

ООО «НБК-групп»

ООО «НБК-групп»

Основание проведения

оценки

Основание проведения

оценки

Основание проведения

оценки

Основание проведения

оценки

Дополнительное соглашение № 2 от 20 января 2015 года к

Договору № 1201-ОЦ на оказание услуг по оценке от 22 сен-

тября 2014 года

Дата составления отчета

02 февраля 2015 года

Дата составления отчета

02 февраля 2015 года

Дата составления отчета

02 февраля 2015 года

Дата составления отчета

02 февраля 2015 года

Дата оценки

02 февраля 2015 года

Дата оценки

02 февраля 2015 года

Дата оценки

02 февраля 2015 года

Дата оценки

02 февраля 2015 года

УТВЕРЖДАЮ

УТВЕРЖДАЮ

УТВЕРЖДАЮ

УТВЕРЖДАЮ

А.А. Айгинин

Генеральный директор

об оценке дебиторской задолженности (права требования) к FLC West Holding S.ar.I., принадлежащей Открытому Акционерному Обществу «Финансовая Лизинговая Компания»

Page 2: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

2

СОДЕРЖАНИЕ

Основные факты и выводы ...................................................................................................................................................................... 6

Общая информация, идентифицирующая объект оценки .................................................................................. 6

Результаты оценки, полученные при применении различных подходов к оценке и итоговая величина

рыночной стоимости объекта оценки ................................................................................................................... 6

Итоговая величина стоимости объекта оценки .................................................................................................... 6

Задание на оценку ......................................................................................................................................................................................... 7

Объект оценки ......................................................................................................................................................... 7

Имущественные права на объект оценки ............................................................................................................. 7

Правообладатель ..................................................................................................................................................... 7

Цели и задачи оценки ............................................................................................................................................. 7

Предполагаемое использование результатов оценки и связанные с этим ограничения ............................... 7

Вид определяемой стоимости ............................................................................................................................... 7

Балансовая стоимость объекта оценки ................................................................................................................. 7

Дата оценки .............................................................................................................................................................. 7

Курсы валют ЦБ РФ по состоянию на дату оценки ............................................................................................... 8

Срок проведения оценки ........................................................................................................................................ 8

Допущения и ограничения, на которых должна основываться оценка ............................................................. 8

Сведения о заказчике, исполнителе и оценщиках ...................................................................................................................... 9

Заказчик .................................................................................................................................................................... 9

Основания для оказания услуг Исполнителем ..................................................................................................... 9

Сведения об оценщике ........................................................................................................................................... 9

Сведения о юридическом лице, с которым оценщик заключил трудовой договор ......................................... 9

Информация обо всех привлекаемых к проведению оценки и подготовке отчета об оценке организациях

и специалистах ....................................................................................................................................................... 10

Допущения и ограничительные условия, использованные оценщиком при проведении оценки ................ 11

Ограничительные условия .................................................................................................................................... 11

Допущения ............................................................................................................................................................. 13

Применяемые стандарты оценочной деятельности ............................................................................................................... 13

Федеральные стандарты оценки (ФСО) .............................................................................................................. 13

Стандарты и правила оценочной деятельности ................................................................................................. 13

Перечень документов, используемых оценщиком и устанавливающих количественные и качественные

характеристики объекта ......................................................................................................................................................................... 14

Анализ достаточности и достоверности информации, используемой при проведении оценки .................. 14

Описание объекта оценки ...................................................................................................................................................................... 16

Page 3: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

3

Количественные и качественные характеристики объекта оценки и элементов, входящих в состав объекта

оценки .................................................................................................................................................................... 16

Имущественные права .......................................................................................................................................... 18

Краткая характеристика должника ...................................................................................................................... 18

Сведения об обременениях ................................................................................................................................. 19

Информация о текущем использовании объекта оценки ................................................................................. 19

Другие факторы и характеристики, относящиеся к объекту оценки, существенно влияющие на его

стоимость ............................................................................................................................................................... 19

Анализ рынка объекта оценки ............................................................................................................................................................. 20

Понятие дебиторской задолженности ................................................................................................................ 20

Отражение дебиторской задолженности в бухгалтерском учете ..................................................................... 20

Дебиторская задолженность - составляющая денежного потока предприятия ............................................. 22

Документальное подтверждение существования дебиторской задолженности ........................................... 22

Влияние финансового состояния сторон на стоимость дебиторской задолженности ................................... 23

«Субъективный» фактор и «политика неплатежей» .......................................................................................... 23

Анализ внешних факторов, не относящихся непосредственно к объекту оценки, но влияющих на его

стоимость ............................................................................................................................................................... 24

Обзор макроэкономической ситуации в январе-ноябре 2014 ................................................................... 24

Анализ рынка объекта оценки - дебиторской задолженности ......................................................................... 28

Факторинговые компании (факторы) ............................................................................................................ 28

Коллекторские агентства ................................................................................................................................ 31

Юридические и адвокатские фирмы ............................................................................................................ 35

Конкурсные управляющие ............................................................................................................................. 35

Анализ наиболее эффективного использования объекта оценки ................................................................................... 40

Описание процесса оценки объекта оценки ................................................................................................................................. 42

Нормативная база. Термины и определения ..................................................................................................... 42

Подходы к оценке ................................................................................................................................................. 42

Последовательность проведения оценки ........................................................................................................... 44

Описание примененных подходов к оценке и обоснование отказа от использования ........................................ 45

Доходный подход. Методика расчетов ............................................................................................................... 46

Расчеты ................................................................................................................................................................... 49

Выводы и заключения .............................................................................................................................................................................. 63

Заявление о качестве оценки................................................................................................................................................................ 64

Список использованной литературы ............................................................................................................................................... 65

Приложение 1. Копии документов, предоставленных Заказчиком

Приложение 2. Копии материалов, использованных в расчетах

Page 4: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

4

Приложение 3. Документы оценщиков

ПЕРЕЧЕНЬ ТАБЛИЦ

Таблица 1. Применяемые подходы к оценке и итоговая величина рыночной стоимости объекта оценки .......... 6

Таблица 2. Основные показатели развития экономики ............................................................................................ 26

Таблица 3. Ведущие коллекторские агентства ........................................................................................................... 33

Таблица 4. Показатели выборки минимальных цен предложения дебиторской задолженности при ее

вынужденной продаже на открытых торгах .............................................................................................................. 36

Таблица 5. Распределение минимальных цен предложения дебиторской задолженности на открытых торгах

по данным 2001-2005 гг. .............................................................................................................................................. 36

Таблица 6. Распределение цен предложения дебиторских задолженностей на открытых торгах, проводимых в

рамках процедур конкурсного производства кредиторов ....................................................................................... 37

Таблица 7. Соотношение балансовых стоимостей задолженностей и цен их реализации на открытых торгах . 38

Таблица 8. Распределение цен предложения дебиторских задолженностей на торгах в форме публичного

предложения, проводимых в рамках процедур конкурсного производства кредиторов .................................... 38

Таблица 9. Соотношение балансовых стоимостей задолженностей и цен их реализации на публичных торгах

........................................................................................................................................................................................ 38

Таблица 10. Шкала риска для расчета ставки дисконтирования ............................................................................. 54

Таблица 11. Расчет ставки дисконтирования ............................................................................................................. 54

Таблица 12. Соотношение между факторами и величиной риска возврата выданного кредита......................... 56

Таблица 13. Соотношение между факторами риска возврата выданного кредита и его удельными весами в

итоговой вероятности................................................................................................................................................... 57

Таблица 14. Расчет дисконта на невозврат для дебиторской задолженности компании «FLC West Holding

S.àr.l.» ............................................................................................................................................................................. 58

Таблица 15. Календарный план мероприятий по взысканию задолженности в судебном порядке ................... 59

Таблица 16. Шкала скидок на невозврат долга ......................................................................................................... 60

Page 5: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

5

Исх. № 1341-15/СП

от 02 февраля 2015 года

111141 г.Москва, ул. Перовская, д. 50, корп.1.

Конкурсному управляющему

ОАО «Финансовая Лизинговая Компания»

г-ну Коваленко А.А.

Уважаемый Анатолий Александрович!

На основании Дополнительного соглашения № 2 от 20 января 2015 года к Договору № 1201-ОЦ на

оказание услуг по оценке от 22 сентября 2014 года, ООО «НБК-групп» провело оценку рыночной

стоимости дебиторской задолженности, принадлежащей ОАО «Финансовая Лизинговая Компания».

Перечень и спецификации оцениваемого имущества были составлены на основании документов,

перечисленных в настоящем отчете.

Рыночная стоимость объекта оценки – дебиторской задолженности (права требования) к FLC West

Holding S.ar.I., принадлежащей Открытому Акционерному Обществу «Финансовая Лизинговая

Компания», по состоянию на дату оценки – 02 февраля 2015 года, составляет 235 177 000 (двести

тридцать пять миллионов сто семьдесят семь тысяч) рублей, НДС не облагается.

ООО «НБК-групп» не производилось аудиторской, юридической или иной проверки предоставляемой в

ее распоряжение документации и информации.

Отдельные сведения, приведенные в настоящем отчете об оценке, равно как и отдельные части отчета,

могут быть использованы только как неотъемлемая часть его полного текста, с учетом всех содержащихся

в нем ограничений и допущений.

Оценка была проведена в соответствии с Федеральными стандартами оценки ФСО №1, ФСО №2, ФСО

№3, утвержденными Приказами Минэкономразвития России №№ 254, 255, 256 от 20 июля 2007 года.

Если у Вас возникнут какие-либо вопросы по оценке, пожалуйста, обращайтесь непосредственно к нам.

Генеральный директор А.А. Айгинин

Page 6: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

6

Основные факты и выводы

Общая информация, идентифицирующая объект оценки Объект оценки - дебиторская задолженность (право требования) к FLC West Holding S.ar.I., при-

надлежащая Открытому Акционерному Обществу «Финансовая Лизинговая Компания», в размере

6 184 637 644,07 руб.

Более подробная информация об объекте оценки приведена в разделе «Описание объекта оценки»

(страница 16 настоящего отчета).

Результаты оценки, полученные при применении различных подходов к

оценке и итоговая величина рыночной стоимости объекта оценки В рамках настоящего отчета был использован единственный подход к оценке - доходный подход,

сравнительный и затратный подходы не применялись (см. раздел «Описание примененных под-

ходов к оценке и обоснование отказа от использования»), в связи с чем согласование результатов

примененных подходов к оценке не проводилось, а в качестве рыночной стоимости объекта

оценки принята его стоимость, определенная с помощью доходного подхода. Результаты оценки

представлены в следующей таблице.

Таблица 1. Применяемые подходы к оценке и итоговая величина рыночной стоимости объекта оценки

Подход к оценке Удельный вес под-

хода, % Итоговая величина ры-ночной стоимости, руб.

Затратный Не применялся -

Сравнительный Не применялся - Доходный 100 235 177 000

Итоговая величина рыночной стоимости объекта оценки, руб.

235 177 000

Итоговая величина стоимости объекта оценки Итоговая величина рыночной стоимости объекта оценки по состоянию на дату оценки – 02

февраля 2015 года, составляет 235 177 000 (двести тридцать пять миллионов сто семьдесят семь

тысяч) рублей, НДС не облагается.

Генеральный директор

ООО «НБК-групп»

А.А. Айгинин

Оценщик О.А. Генералова

Привлеченный специалист А.Н. Номоконов

Page 7: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

7

Задание на оценку

Объект оценки Объект оценки – дебиторская задолженность (право требования) к FLC West Holding S.ar.I.,

принадлежащая Открытому Акционерному Обществу «Финансовая Лизинговая Компания», в раз-

мере 6 184 637 644,07 руб.

Имущественные права на объект оценки Право требования

Правообладатель ОАО «Финансовая Лизинговая Компания»

Место нахождения: 111141, РФ, г. Москва, улица Перовская, д. 50, корпус 1, пом. IX

ОГРН: 1027739010507 от 23.07.2002 г.

Цели и задачи оценки Цели оценки – определение рыночной стоимости объекта оценки

Предполагаемое использование результатов оценки и связанные с этим

ограничения Предполагаемое использование результатов оценки: принятие управленческого решения о продаже

дебиторской задолженности на торгах в ходе процедуры банкротства ОАО «Финансовая Лизинговая

Компания»

Результаты оценки действительны только в рамках допущений и ограничений, описанных в раз-

деле «Допущения и ограничительные условия, использованные оценщиком при проведении

оценки» на странице 11 настоящего отчета.

Вид определяемой стоимости Рыночная стоимость, выраженная в рублях РФ

Балансовая стоимость объекта оценки Балансовая стоимость объекта оценки согласно справке Заказчика по состоянию на 02.02.2015 г.

составляет 6 184 637 644,07 руб.1, в том числе:

- сумма 4 462 079 364,43 руб., подлежащая взысканию на основании Решения Арбитражного суда

г. Москвы от 31.08.2011 года по делу №А40-111740/10-31-1013;

- сумма 1 722 558 279,64 руб., составляющая начисленные проценты за период с 25.08.2010 г. по

02.02.2015 г. после принятия Арбитражным судом решения о взыскании задолженности.

Дата оценки 02 февраля 2015 года

1 В соответствии с данными, предоставленными Заказчиком. См. копию справки в Приложении 1 к настоящему отчету об оценке

Page 8: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

8

Курсы валют ЦБ РФ по состоянию на дату оценки 1 Евро (EUR) = 78,1105

Срок проведения оценки 20 января 2015 года - 02 февраля 2015 года

Допущения и ограничения, на которых должна основываться оценка Оценка проводится на основе информации, предоставленной Заказчиком, а также

информации, имеющейся в открытых источниках и доступной потенциальному покупателю на дату оценки. При изменении объема исходных данных, на которых основывается оценка, возможно изменение рыночной стоимости объекта оценки.

При проведении оценки предполагалось отсутствие каких - либо скрытых факторов, влияющих на стоимость оцениваемых объектов и активов; на оценщиках не лежит ответственность по обнаружению и установлению подобных факторов.

Оценка проводится в условиях отсутствия обязанности третьих лиц по предоставлению информации.

Оценщик полагаться на достоверность исходной информации и документации, предоставленной Заказчиком.

Оценщики не несут ответственности за финансовую и налоговую отчетность, ими не проводится аудиторская и иная проверка и не осуществляется техническая инвентаризация объекта оценки.

Page 9: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

9

Сведения о заказчике, исполнителе и оценщиках

Заказчик Открытое Акционерное Общество «Финансовая Лизинговая Компания»

Адрес местонахождения: 111141 г.Москва, ул. Перовская, д. 50, корп.1.

ИНН/КПП: 7730059673/772201001

ОГРН: 1037739655513 (дата присвоения - 23 июля 2002 года)

Банковские реквизиты Заказчика:

ИНН/КПП: 7736165131/772001001

Р/с: 40701810500005005350 в филиале ООО ИКБ «Совкомбанк» в г. Москва

К/с: 30101810700000000967

БИК: 044583967

Основания для оказания услуг Исполнителем Дополнительное соглашение №2 от 20 января 2015 года к Договору на оказание услуг по оценке № 1201-ОЦ от 22 сентября 2014 года

Сведения об оценщике Генералова Ольга Александровна

Квалификация: специальное образование в области оценки, Диплом о профессиональной переподготовке ПП-II № 040915, выдан Международной академией оценки и консалтинга 06 июня 2013 года. Член Некоммерческого Партнерства саморегулируемой организации оценщиков «Свободный Оценочный Департамент» (НП СРО «СВОД»)(Свидетельство от 19 августа 2013 года, рег.№364), адрес местонахождения НП СРО «СВОД»: 620089, г. Екатеринбург, ул. Луганская, д. 4, оф. 202. Трудовой договор с Обществом с ограниченной ответственностью «НБК-групп» (ОГРН: 1067746923749, дата присвоения ОГРН – 01 августа 2006 г. адрес местонахождения: 119019, г. Москва, Филипповский пер., д. 13, стр. 1) от 02 февраля 2015 года. Общий стаж работы в оценочной деятельности – 3 года. Специализация – оценка бизнеса, прав требования, ценных бумаг, машин и оборудования, участие в подготовке более 200 отчетов об оценке.

Полис страхования профессиональной ответственности № 433-049567/14 ОСАО «Ингосстрах» от 08 июля 2014 года на срок с 15 июля 2014 года по 14 июля 2015 года. Страховая сумма – три миллиона рублей.

Сведения о юридическом лице, с которым оценщик заключил трудовой

договор Общество с ограниченной ответственностью «НБК-групп» (ООО «НБК-групп»)

Адрес местонахождения: 119019, г. Москва, Филипповский пер., д. 13, стр. 1

ИНН/КПП: 7743605640/770401001

Page 10: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

10

ОГРН: 1067746923749 (дата присвоения – 01.08.2006)

В соответствии со статьей 15.1 Федерального закона «Об оценочной деятельности в Российской

Федерации» от 29 июля 1998 года № 135-ФЗ, ООО «НБК-групп» имеет в штате двух лиц – членов

саморегулируемых организаций оценщиков – Некоммерческого партнерства «Саморегулируемая

организация Ассоциации Российских Магистров Оценки» (НП «СРО «АРМО») и Некоммерческого

партнерства по содействию специалистам кадастровой оценки «Кадастр - оценка».

Ответственность Исполнителя дополнительно застрахована в ОСАО «Ингосстрах», полис №433-

021679/14 от 27 марта 2014 года на срок с 27 марта 2014 года по 26 марта 2015 года; ЗАО «ГУТА-

Страхование», полис №ГС4К-ОЦСТ/002675-12-1 от 16 сентября 2013 года на срок с 02 января 2015

года по 01 января 2018 года. Общая страховая сумма – пятьсот один миллион рублей..

Информация обо всех привлекаемых к проведению оценки и подготовке

отчета об оценке организациях и специалистах К подготовке настоящего отчета в части описания правовых вопросов взыскания оцениваемой за-

долженности привлекался Номоконов Антон Николаевич, юридический консультант ООО «НБК-

групп».

Page 11: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

11

Допущения и ограничительные условия, использованные оценщиком

при проведении оценки Настоящая оценка проведена, и данный Отчет подготовлен с учетом следующих ограничительных

условий и допущений:

Ограничительные условия 1. Отчет об оценке достоверен лишь в полном объеме и лишь в указанных в нем целях;

2. Оценщики основываются на информации, представленной Заказчиком, имеющейся в ар-

хивах Исполнителя, а также полученной в результате исследования рынка и объекта оцен-

ки. Тем не менее, оценщики не могут гарантировать абсолютную точность полученной ин-

формации, поэтому, там, где возможно, будут сделаны ссылки на источники получения

информации, оценщики исходят из того, что предоставленные данные являются точными

и правдивыми. Перед оценщиками не ставится задача по специальной проверке пред-

ставленной информации и данных, за исключением проверки доступными оценщикам

средствами;

3. Перед Исполнителем не ставится задача проведения инвентаризации, юридической, ауди-

торской, строительно-технической, технологической, санитарно-экологической и эпиде-

миологической экспертизы;

4. Оценщики предполагают отсутствие каких-либо скрытых фактов, влияющих на результаты

оценки. Оценщики не несут ответственности ни за наличие таких скрытых фактов, ни за

необходимость выявления таковых;

5. Оценка проводится в условиях отсутствия обязанности третьих лиц предоставлять инфор-

мацию для проведения оценки объекта в сроки, установленные Договором на оценку;

6. От оценщиков не требуется, и они не принимают на себя ответственность за описание

правового состояния объекта оценки и вопросов, подразумевающих обсуждение юриди-

ческих аспектов прав. Предполагается, что существует полное соответствие правового по-

ложения объекта оценки требованиям законодательства, если иное не оговорено специ-

ально;

7. Любое распределение итоговой величины стоимости между составляющими элементами

объекта оценки, если таковое имеется в отчете, применяется только для целей и задач,

указанных в отчете. Отдельные показатели стоимости любого из элементов объекта оцен-

ки не могут быть использованы отдельно от отчета для любых других целей и задач без

специального обоснования и расчетов;

8. Оценщики не гарантируют и не несут ответственность за убытки и потери Заказчика и тре-

тьих лиц, которые явились следствием мошенничества, халатности или неправомочных

действий в отношении объекта оценки. От оценщиков не требуется, и они не принимают

на себя ответственность за результаты хозяйственной деятельности, за финансовую и

налоговую отчетность, относящуюся к вопросу управления объектом оценки;

9. В процессе оценки Оценщики оставляют за собой право проводить округления получен-

ных результатов в соответствии с правилами округления, не оказывающие существенного

влияние на итоговый результат стоимости объекта оценки;

Page 12: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

12

10. От Оценщиков не требуется появляться в суде или свидетельствовать иным образом по

поводу составленного отчета или объекта оценки и/или его составляющих, кроме как на

основании отдельного договора с Заказчиком или официального вызова суда;

11. Отчет содержит профессиональное мнение Оценщиков относительно итоговой величины

стоимости объекта оценки для указанных целей и задач и по состоянию на дату оценки;

12. Итоговая величина стоимости объекта оценки, полученная как итог обоснованного оцен-

щиками обобщения (согласования) результатов расчетов стоимости объекта оценки раз-

личными подходами и методами оценки, не является гарантией того, что объект оценки

будет отчужден на открытом рынке по этой цене;

13. Оценщики и Исполнитель не несут ответственности за возможный ущерб Заказчика или

собственника объекта оценки в случае несанкционированного использования, распро-

странения или обнародования настоящего отчета или любой его части третьими лицами;

14. Ни Заказчик, ни Исполнитель не могут использовать отчет (или любую его часть) иначе,

чем это предусмотрено Договором на оказание услуг по оценке;

15. Итоговая величина стоимости объекта оценки, указанная в отчете об оценке, составлен-

ном в порядке и на основании требований, установленных Федеральным законом «Об

оценочной деятельности в Российской Федерации», стандартами оценки и нормативными

актами по оценочной деятельности уполномоченного органа по контролю за осуществле-

нием оценочной деятельности в Российской Федерации, может быть признана рекомен-

дуемой для целей совершения сделки с Объектом оценки, если с даты составления Отчета

об оценке до даты совершения сделки с Объектом оценки или даты представления пуб-

личной оферты прошло не более 6 месяцев;

16. Мнение Оценщика относительно стоимости объекта действительно только на дату опре-

деления стоимости объекта оценки с учетом имеющейся в распоряжении оценщика ин-

формации. При изменении объема исходных данных, на которых основывается оценка,

возможно изменение рыночной стоимости объекта оценки. Оценщики не принимают на

себя ответственности за последующие изменения социальных, экономических, юридиче-

ских и природных условий, которые могут повлиять на стоимость Объекта оценки;

17. Вся информация, используемая в Отчете, соответствует действительности и позволяет

пользователю отчета об оценке делать правильные выводы о характеристиках, исследо-

вавшихся оценщиком при проведении оценки и определении итоговой величины стоимо-

сти объекта оценки, и принимать базирующиеся на этих выводах обоснованные решения;

18. Оценщики не берут на себя ответственность и риски связанные с отражением/не отраже-

нием оцениваемых нематериальных активов в бухгалтерском и налоговом учетах. При

оценке оценщики исходили из допущения, что оцениваемые активы учтены в бухгалтер-

ском и налоговом учете в соответствии с требованиями действующих нормативных актов.

Page 13: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

13

Допущения 1. Оценщики исходят из того, что все необходимые документы, имеющие отношение к объ-

екту оценки, существуют или могут быть получены или обновлены для исполнения любых

предполагаемых функций объекта оценки.

2. Объект оценки рассматривался свободным от каких-либо обременений правами иных

лиц, если иное не оговорено специально в Отчете.

3. При проведении оценки стоимости предполагается разумное владение и компетентное

управление объектом оценки.

4. При проведении настоящей оценки Оценщик полагался на достоверность данных, содер-

жащихся в отчете о транзакциях компании «FLC West Holding S.àr.l.», подготовленном

Sagnard & Associés в ноябре 2013 года для Открытого Акционерного Общества

«Финансовая Лизинговая Компания». Sagnard & Associés учреждена в Великом Герцогстве

Люксембург в 2008 году и является независимой юридической фирмой, предоставляющей

полный спектр юридических услуг, в связи с чем у Оценщика нет оснований не доверять

полученной информации.

Применяемые стандарты оценочной деятельности

Федеральные стандарты оценки (ФСО)

ФСО №1 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки», утвер-

жденный Приказом Минэкономразвития России № 254 от 20 июля 2007 г.

ФСО №2 «Цель оценки и виды стоимости», утвержденный Приказом Минэкономразвития

России № 255 от 20 июля 2007 г.

ФСО №3 «Требования к отчету об оценке», утвержденный Приказом Минэкономразвития

России № 256 от 20 июля 2007 г.

Стандарты и правила оценочной деятельности Стандарты и правила Некоммерческого партнерства «Некоммерческого партнерства «Са-

морегулируемая организация Ассоциации Российских Магистров Оценки» (НП «СРО «АР-

МО»).

Page 14: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

14

Перечень документов, используемых оценщиком и устанавливающих

количественные и качественные характеристики объекта При составлении отчета были использованы копии следующих документов, представленных За-

казчиком2:

Решение Арбитражного суда г. Москвы от 31.08.2011 года по делу №А40-111740/10-31-

1013 (далее – решение Арбитражного суда);

Договор займа №19/08 от 19 марта 2008 года, заключенный между ООО «ИК-Юг» и ком-

панией «FLC West Holding S.àr.l.»;

Соглашение об отступном от 15.07.2010 г., заключенный между ООО «ИК-Юг» и ОАО «Фи-

нансовая Лизинговая Компания»;

Отчет о транзакциях компании «FLC West Holding S.àr.l.», подготовленный Sagnard &

Associés в ноябре 2013 года для ОАО «Финансовая Лизинговая Компания»;

Справка Заказчика от 02.02.2015г. о сумме и составе дебиторской задолженности «FLC

West Holding S.àr.l.», отраженной в бухгалтерском учете Заказчика.

Анализ достаточности и достоверности информации, используемой при

проведении оценки Документы, предоставленные Заказчиком, с учетом принятых ограничений и допущений, исполь-

зуемых в настоящем отчете считаются достоверными.

По мнению оценщиков, с учетом принятых ограничений и допущений, используемых в настоящем

отчете, сведения об объекте оценки, содержащиеся в представленных документах, являются до-

статочными для идентификации объекта оценки и определения его количественных и качествен-

ных характеристик.

Используемая информация, включая документы, определяющие количественные и качественные

характеристики объекта оценки, нормативные документы и справочно–методическая литература,

а также прочие источники информации, перечисленные в настоящем отчете, признается доста-

точной, поскольку, по мнению оценщиков, использование дополнительной информации не ведет

к существенному изменению характеристик, использованных при проведении оценки объекта

оценки, а также не ведет к существенному изменению итоговой величины стоимости объекта

оценки.

Также используемая информация полагается достоверной, поскольку, по мнению оценщиков, с

учетом принятых ограничений и допущений, используемых в настоящем отчете, соответствует

действительности и позволяет пользователю отчета об оценке делать правильные выводы о ха-

рактеристиках, исследовавшихся оценщиками при проведении оценки и определении итоговой

величины стоимости объекта оценки, и принимать базирующиеся на этих выводах обоснованные

решения.

2 Копии документов представлены в Приложении 1 к отчету об оценке

Page 15: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

15

Таким образом, по мнению оценщиков, информация, используемая в отчете, позволяет одно-

значно установить количественные и качественные характеристики объекта оценки, является до-

статочной и достоверной.

Page 16: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

16

Описание объекта оценки

Количественные и качественные характеристики объекта оценки и эле-

ментов, входящих в состав объекта оценки Объект оценки – дебиторская задолженность (право требования) к FLC West Holding S.ar.I., при-

надлежащая Открытому Акционерному Обществу «Финансовая Лизинговая Компания», в размере

6 184 637 644,07 руб.

Дебиторская задолженность в размере 4 462 079 364,43 руб.3 подтверждена Решением Арбит-

ражного суда г. Москвы по делу № А40-111740/10-31-1013 от 31.08.2011 г., вступившим в закон-

ную силу.

Дебиторская задолженность в размере 1 722 558 279,64 руб. составляет начисленные проценты и

пени за просрочку оплаты за период с 25.08.2010г. по 02.02.2015г. после принятия Арбитражным

судом решения о взыскании задолженности (Состав дебиторской задолженности согласно справ-

ке Заказчика от 02.02.2015г. приведен в приложении № 1 к Отчету).

Как следует из Решения Арбитражного суда Московской области от 31.08.2011 по делу № А40-

111740/10-31-1013, в соответствии с Соглашением об отступном № б/н от 15 июля 2010 г., заклю-

ченным между ОАО «Финансовая Лизинговая Компания» (Истец) и ООО «ИК Юг» к Истцу перешло

право требования с компании «FLC West Holding S.àr.l.» (Ответчик) задолженности возникшей на

основании Договора займа №19/08 от 19.03.2008 г. заключенного между ООО«ИК Юг» и Компа-

нией «FLC West Holding S.àr.l.», включая, в том числе, право требования уплаты следующей за-

долженности: суммы займа, процентов за пользование займом, пени на просроченную сумму

займа, пени на просроченную сумму процентов.

По условиям заключенного Договора займа № 19/08 от 19.03.2008 г. компании «FLC West Holding

S.àr.l.» была предоставлена сумму займа в размере 30 900 000 евро сроком до 17.03.2009 г., а

компания «FLC West Holding S.àr.l.» обязалась вернуть сумму займа в срок и в порядке, преду-

смотренном договором.

Истец предоставил ответчику заем в полном объеме, что подтверждается: паспортом сделки от

19.03.2008 г. №08030002/3361/0000/5/0, ведомостью банковского контроля по ПС

№08030002/3361/0000/5/0, справкой о валютных операциях от 20.03.2008 г., выпиской от

20.03.2008 г. о перечислении денежных средств, заявлением на перевод №3 от 20.03.2008 г.,

справкой о валютных операциях от 19.03.2008 г., выпиской от 19.03.2008 г. о перечислении де-

нежных средств, заявлением на перевод №2 от 19.03.2008 г.

Проценты на сумму займа определены пунктом 5.1. Договора займа и составляют 16,07 % годо-

вых. В соответствии с пунктом 5.3 Договора займа проценты на сумму займа уплачиваются одно-

временно с возвратом суммы займа.

3Сумма задолженности в российских рублях по курсу ЦБ РФ на 02.02.2015г (78,1105 руб. за 1 евро)., эквивалентная 57 122 657,83 евро,

в том числе 30 900 000 евро основного долга по договору займа №19/08 от 19.03.2008 г., 12 075 807,57 евро процентов за пользование займом за период с 31.03.08г. по 25.08.10г., 11 150 668 евро – неустойка за просрочку возврата займа за период с 17.03.09г. по 25.08.10г., 2 996 182,26 евро - неустойка за просрочку возврата процентов за пользование займом за период с 17.03.09г. по 25.08.10г., а также 200 000 руб. расходов по госпошлине.

Page 17: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

17

Положениями статьи 810 ГК РФ установлено, что денежные средства подлежат возврату Заемщи-

ком в срок и порядке установленные договором займа. Поскольку ответчик допустил просрочку в

погашении займа и уплате процентов за пользование займом, на сумму просроченной задолжен-

ности по займу и процентам за пользование займом подлежат начислению пени.

В соответствии с п. 6.2. Договора займа за несвоевременный возврат суммы займа предусмотрена

пеня в размере 0,103% от суммы займа за каждый день просрочки. В соответствии с п. 5.4. Дого-

вора займа за несвоевременную уплату процентов на сумму займа предусмотрена пеня в размере

0,1% от суммы процентов, подлежащих уплате за каждый день просрочки.

По состоянию на 25.08.2010 г. основной долг составил 30 900 000 евро, проценты за пользование

займом за период с 31.03.08г. по 25.08.10г. составили 12 075 807,57 евро, неустойка за просрочку

возврата займа, начисленная за период с 17.03.09г. по 25.08.10г. составила 16 741 002 евро, не-

устойка за просрочку возврата процентов за пользование займом, начисленная за период с

17.03.09г. по 25.08.10г. составила 4 494 279,39 евро.

На основании ст. 309 ГК РФ, а также 819 ГК РФ требования истца о взыскании 30 900 000 евро дол-

га, 12 075 807,57 евро процентов за пользование займом, 16 741 002 евро неустойки за просрочку

возврата займа, 4 494 279,39 евро неустойки за просрочку возврата процентов за пользование

займом, признаны обоснованными и подлежащими удовлетворению. В соответствии со ст.333 ГК

РФ, применяемой к размеру пени заявленной к взысканию, величина неустойки за просрочку воз-

врата займа, подлежащей взысканию, составила 11 150 668 евро, размер неустойки за просрочку

возврата процентов за пользование займом составил 2 996 182,26 евро. Таким образом, суммар-

ная величина задолженности, подлежащей взысканию с компании «FLC West Holding S.àr.l.» в

пользу ОАО «Финансовая Лизинговая Компания», составляет 57 122 657,83 евро или

4 462 079 364,43 руб. по курсу ЦБ на дату оценки.

20.10.2011 г. Арбитражным судом г. Москвы был выдан исполнительный лист4, однако задолжен-

ность не была взыскана (более 3 лет до даты оценки).

Дебиторская задолженность в сумме 1 722 558 279,64 руб. возникла после вынесения решения

Арбитражного суда в виде процентов по займу, которые в силу п.5.3. Договора займа должны

быть начислены до момента возврата займа, который не возвращен до настоящего времени. Со-

гласно правилам бухгалтерского учета проценты подлежат начислению поквартально. Согласно

справке Заказчика от 02.02.2015г. последнее начисление процентов произведено по состоянию на

02.02.2015 г. Поскольку в решении Арбитражного суда не приведена формула для расчета и взыс-

кания процентов после принятия решения, то данное нарушение должником условий Договора

займа является длящимся, и урегулирование взаимоотношений по уплате процентов возможно

как в судебном порядке по новому иску, так и путем достижения соглашения между сторонами

Договора займа, в том числе компромиссного.

Таким образом, следует рассмотреть возможность взыскания задолженности компании «FLC West

Holding S.àr.l.» по уже имеющему решению Арбитражного суда, а также новому возможному иску

или внесудебной договоренности сторон и определить величину вероятного денежного потока от

взыскания задолженности и сроки возможного получения денежных средств.

4 Информация с сайта Арбитражного суда http://kad.arbitr.ru/

Page 18: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

18

Имущественные права Право требования, принадлежащее Открытому Акционерному Обществу «Финансовая Лизинго-

вая Компания».

Краткая характеристика должника5 Компания «FLC West Holding S.àr.l.» учреждена 5 октября 2005 года в форме общества с ограни-

ченной ответственностью (S.a.r.l.) в соответствии с законодательством Люксембурга, регистраци-

онный номер В 112 396. Учредительный капитал компании составил 100 000 долларов США и был

выплачен полностью к моменту учреждения в равных частях двумя учредителями - российской

компанией Открытым Акционерным Обществом «Финансовая Лизинговая Компания» и кипрской

компанией Almiar Investments Limited. Уставной капитал общества разделен на 100 акций (долей),

где 1 акция номиналом 1 000 долларов США представляет 1 голос на общем собрании учредите-

лей. В настоящий момент «FLC West Holding S.àr.l.» имеет следующий регистрационный адрес: 15

Boulevard Roosevelt, L-2450, Luxembourg.

В конце 2005 года компания «FLC West Holding S.àr.l.» единолично учредило European Merchant

Company S. àr.l.

В начале 2008 года компания «FLC West Holding S.àr.l.» получила несколько значительных займов,

в том числе 198 900 000 евро от Templestowe Trading Corp. на покупку верфей, около 78 600 000

евро от российских компаний ООО «ИК Юг» и ЗАО «Инвестиционная Лизинговая Компания».

В марте 2008 года должник совершил сделку по покупке 70% акций норвежской холдинговой

компании Aker Yards Ukraine Holding AS, в дальнейшем переименованной в WADAN YARDS, кон-

тролирующей несколько верфей. В 2009 году права FLC West Holding S.àr.l. на 70% акций компании

WADAN YARDS предположительно перешли к WADAN YARDS HOLDING Sari. В апреле 2010 года

WADAN YARDS была признана банкротом. Таким образом, предполагается, что на дату оценки

компания «FLC West Holding S.àr.l.» не является акционером WADAN YARDS и таким образом фак-

тически не имеет возможности оспаривать банкротство WADAN YARDS в Норвегии и Германии.

Анализ финансового состояния компании «FLC West Holding S.àr.l.» в рамках настоящего отчета не

проводился в связи с отсутствием в распоряжении Оценщика финансовой отчетности данной ком-

пании.

На данный момент, по сведениям, содержащимся в отчете Sagnard & Associés, компания «FLC

West Holding S.àr.l.» не владеет никакими активами и не имеет никаких денежных средств. По

данным, указанным в отчете, у должника открыт счет в NORVIC BANKA LATVIA, остаток по которо-

му неизвестен. Компания European Merchant Company S. àr.l., 100% доля в которой принадлежит

FLC West Holding S.àr.l., числится в государственном реестре Люксембурга как действующая ком-

пания, однако не подавала обязательную финансовую отчетность за последние годы и не имеет

юридического адреса из-за расторжения договора с агентом.

Кроме того, как указывается в отчете, вероятность взыскания долга с контрагентов компания FLC

West Holding S.àr.l. является также крайне низкой, т.к. часть компаний прекратила существование,

5 Информация по данными, представленным в отчете о транзакциях компании «FLC West Holding S.àr.l.», подготовленном Sagnard &

Associés в ноябре 2013 года для ОАО «Финансовая Лизинговая Компания»

Page 19: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

19

а другая часть существует лишь формально, с очевидно номинальными органами управления, от-

сутствием реальной коммерческой активности и денежных средств.

Следует отметить, что финансовая отчетность по компании «FLC West Holding S.àr.l.» не подава-

лась начиная с 2008 года, в связи с чем существует риск принудительной ликвидации компании

властями Люксембурга в случае, если годовые отчеты не будут подготовлены руководством ком-

пании в ближайшее время.

В случае ликвидации «FLC West Holding S.àr.l.» Открытое Акционерное Общество «Финансовая Ли-

зинговая Компания», с большой вероятностью, не сможет даже частично удовлетворить имею-

щуюся задолженность.

Сведения об обременениях По информации, предоставленной Заказчиком, на дату оценки дебиторская задолженность не

оспорена Дебитором либо другими лицами, не продана, не заложена, не арестована.

Информация о текущем использовании объекта оценки На дату оценки, рассматриваемая дебиторская задолженность не погашена, не продана, не зало-

жена и не переуступлена третьим лицам.

Другие факторы и характеристики, относящиеся к объекту оценки, суще-

ственно влияющие на его стоимость Развивающийся рынок коллекторских услуг и факторов свидетельствует о проблемах, связанных с

возвратом задолженностей в обычном порядке и возникновении большого числа просроченной

задолженности.

Page 20: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

20

Анализ рынка объекта оценки

Понятие дебиторской задолженности Дебиторская задолженность представляет собой право требования, принадлежащее кредитору по

неисполненным финансовым обязательствам контрагента, возникшим по тем или иным юридиче-

ским основаниям.

Как объект учета, дебиторская задолженность по сроку платежа классифицируется на:

отсроченную (срок исполнения обязательств по которой еще не наступил);

просроченную (срок исполнения обязательств по которой уже наступил).

Дебиторская задолженность, как реальный актив, играет важную роль в сфере предприниматель-

ской деятельности.

Дебиторская задолженность имеет два существенных признака:

с одной стороны, для дебитора, - она источник бесплатных или недорогих средств;

с другой стороны, для кредитора, - это возможность расширения рынка сбыта его продук-

ции, реализации работ и услуг.

Третий аспект, который обычно не афишируется - это способ отсрочки налоговых платежей по

схеме «взаимных долгов».

Достигая величины 30% от реальных активов баланса предприятия, дебиторская задолженность

может существенным образом влиять на формирование конечных показателей экономической

деятельности предприятия, а также на формирование рыночной стоимости бизнеса (акций, от-

дельных активов) предприятия.

Важную роль в определении стоимости имущества и обязательств предприятия играют документы

бухгалтерского учета и отчетности.

Согласно принципам бухгалтерского учета, дебиторская задолженность представляет собой эле-

мент оборотного капитала, т.е. сумму долгов, причитающихся организации от юридических или

физических лиц.

Отражение дебиторской задолженности в бухгалтерском учете По статьям бухгалтерского баланса дебиторская задолженность делится на следующие виды:

покупатели и заказчики;

векселя к получению;

задолженность дочерних и зависимых обществ;

авансы выданные;

прочие дебиторы.

Page 21: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

21

У большинства предприятий в общей сумме дебиторской задолженности преобладают или зани-

мают максимальный удельный вес расчеты за товары (работы, услуги), т.е. счета к получению.

В бухгалтерском балансе дебиторская задолженность делится по срокам ее образования на 2

группы:

краткосрочная, т.е. задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев

после отчетной даты;

долгосрочная - задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 меся-

цев после отчетной даты.

Величина дебиторской задолженности определяется многими разнонаправленными факторами.

Условно эти факторы можно разделить на внешние и внутренние.

Основным информационным источником при проведении оценки стоимости дебиторской задол-

женности является баланс предприятия (статьи 230 и 240 с расшифровкой) и форма № 5 Прило-

жения к бухгалтерскому балансу 2 «Дебиторская и кредиторская задолженность».

Более подробную количественную информацию содержат бухгалтерские счета, на основе которых

и выводится балансовая величина этого актива.

В соответствии с существующей практикой ведения бухгалтерского учета, основная дебиторская

задолженность на предприятии отражается по дебету следующих счетов:

45 «Товары отгруженные»;

60 «Расчеты с поставщиками и подрядчиками»;

61 «Расчеты по авансам выданным»;

62 «Расчеты с покупателями и заказчиками»;

63 «Расчеты по претензиям»;

64 «Расчеты по авансам полученным»;

76 «Расчеты с разными дебиторами и кредиторами»;

78 «Расчеты с дочерними (зависимыми) обществами».

Аналитический учет ведется по каждому дебитору отдельно, на счетах 60 и 62 отражаются расче-

ты по каждому поставщику или покупателю (заказчику), по каждому договору и выставленному

счету.

Существует такое понятие, как «счета дебиторов». Дебиторские счета отражают суммы, которые

должны быть получены от продажи товаров или услуг, проданных в кредит.

Счета дебиторов представляют собой инвестиции денежных средств. Они достаточно ликвидны

только при условии, если будут оплачены покупателями (заказчиками), а также, если со-

ответствуют современным рыночным требованиям и могут быть быстро проданы.

Page 22: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

22

Счета дебиторов могут уменьшаться или увеличиваться в зависимости от изменения кредитной

политики.

На многих предприятиях, с большими объемами вовлеченных в производственный процесс ре-

сурсов, учет долговых обязательств ведется по сальдо дебиторско-кредиторской задолженности,

исходя из того, что положительный суммарный оборот является дебиторской задолженностью, а

отрицательный - кредиторской задолженностью.

При этом, в документах бухгалтерского учета и отчетности отражается не данная сальдовая сум-

мовая величина, а отдельно две ее составляющие - дебиторская и кредиторская задолженности.

Иными словами, в активе баланса может быть показана дебиторская задолженность, а в пассиве -

кредиторская задолженность по одному и тому же контрагенту. Безусловно, в этом случае оценка

дебиторской задолженности отдельно от кредиторской со всей очевидностью является не кор-

ректной.

Дебиторская задолженность - составляющая денежного потока предпри-

ятия Роль дебиторской задолженности не ограничивается только позицией актива в балансе. Динами-

ка ее величины может выступать еще и как одна из составляющих финансовых потоков предприя-

тия.

Выполнение этим активом функций части денежного потока позволяет приводить его оценку не

только на основе методов затратного подхода, но и использовать методы доходного подхода.

Документальное подтверждение существования дебиторской задолжен-

ности Специфика дебиторской задолженности как товара, реализуемого на открытом рынке, или вхо-

дящего в систему продаваемого бизнеса, связана с тем, что данный актив не совсем материален.

Собственник данного актива фактически продает не саму «балансовую» задолженность, а лишь

право требования погашения этой задолженности дебитором, тем самым уступает эти права по-

купателю по договору цессии - уступки и переуступки прав.

Именно эта специфическая особенность данного актива предполагает, при проведении его оцен-

ки, установление не только величины долга, но и проведение анализа прав на имеющуюся за-

долженность.

Следовательно, помимо обязательного отражения величины стоимости актива в документах бух-

галтерского учета и отчетности, дебиторская задолженность должна подтверждаться следующими

документами:

договорами между кредитором и дебитором с приложением первичных документов, под-

тверждающих собственно возникновение задолженности и ее динамику (накладные, сче-

та-фактуры и т.д.);

акты сверки дебиторской задолженности между сторонами, оформленные надлежащим

образом.

Page 23: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

23

Без их наличия и должного юридического оформления продажа этих долгов, как и сам факт их

наличия, может вызывать сомнения.

Зачастую, при получении оценщиком формально полного комплекта документов, их содержание

не в полной мере соответствует реальному состоянию дел. В частности, в случае отсутствия в ком-

плекте документов имеющегося дополнительного договора (соглашения) между дебитором и

кредитором о пролонгации долга, реальные права на возврат данной дебиторской задолженно-

сти могут не вступать в силу еще достаточно долго.

Влияние финансового состояния сторон на стоимость дебиторской за-

долженности С юридическими особенностями оценки дебиторской задолженности связано и вероятное изме-

нение положения должника. Прежде всего, это относится к возможности возбуждения в арбит-

ражном суде дела о его несостоятельности.

В соответствии с требованиями Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)» от

26.10.2002 г. № 127 – ФЗ, на стадиях финансового оздоровления, внешнего управления и конкурс-

ного производства, определяются меры к замораживанию требований кредиторов, а также дей-

ствует особый порядок истребования и предъявления требований кредиторов.

Согласно ст. 80 п.6 данного закона, финансовое оздоровление может вводиться на срок не более

чем на 2 года.

На этих же стадиях банкротства предприятия-должника замораживаются начисления различного

рода штрафных санкций (пени, неустойки, штрафы), а также суммы причиненных убытков (в виде

упущенной выгоды или неполученных доходов).

Тем самым, рыночная стоимость задолженности должна быть определена с учетом имеющихся

законодательных ограничений и моратория для выполнения в полном объеме обязательств

должника.

«Субъективный» фактор и «политика неплатежей» Существенной особенностью данного актива является то, что в его образовании весьма важную

роль играет так называемый субъективный фактор, который оказывает самое непосредственное

влияние на динамику изменений размеров этого актива.

Не секрет, что отдача долгов может быть связана с определенной тактикой менеджмента компа-

нии-дебитора, которая, учитывая реальную экономическую ситуацию, не считает нужным строго

придерживаться своих договорных обязательств, а в некоторых случаях проводят «политику не-

платежей».

При схемах взаимной задолженности предприятий друг перед другом, а также такой же задол-

женности через третьих лиц дает возможность каждому предприятию не перечислять налог на

прибыль сколь угодно долго, особенно если эта задолженность образовалась в результате реали-

зации какой-либо продукции.

Page 24: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

24

Именно это создает трудности в оценке действительной динамики дебиторской задолженности,

поскольку наряду с объективными факторами, причинами тех или иных изменений могут быть и

субъективные факторы.

В практике производственных отношений насчитывается около двадцати различного рода схем

погашения дебитором своих обязательств, начиная с простой оплаты наличными, и заканчивая

сделками факторинга и форфейтинга.

Случается, что юридически дебиторская задолженность признается просроченной по истечении

искового срока ее истребования, однако она полностью погашается, а хозяйственные связи пред-

приятий возобновляются вновь. Этот факт требует тщательного и весьма корректного обоснования

применения методов экономического моделирования.

Большое влияние на «возвратность» задолженностей оказывает наличие схем взаимозачетов, по-

рой по очень сложных, с привлечением двух-трех и более предприятий-посредников.

Данное обстоятельство объективно предполагает дополнительное вычитание из величины перво-

начально определенной задолженности сумм затрат, необходимых на организацию таких схем.

Анализ внешних факторов, не относящихся непосредственно к объекту

оценки, но влияющих на его стоимость

Обзор макроэкономической ситуации в январе-ноябре 20146

В ноябре помесячный рост российской экономики вновь прекратился. По оценке Минэкономраз-

вития России, ВВП с исключением сезонного и календарного факторов снизился на 0,2% после ро-

ста на 0,1% в октябре. Негативное влияние на динамику ВВП в ноябре оказали обрабатывающие

производства, строительство, платные услуги и чистые налоги на продукты и импорт. Положи-

тельный вклад в экономический рост внесли добывающие отрасли, производство электроэнергии,

газа и воды, розничная торговля.

Минэкономразвития РФ уточнило оценку экономического роста за октябрь этого года в связи с

новыми данными Росстата по строительству и экспорту топливноэнергетических товаров. Дина-

мика ВВП в октябре к соответствующему периоду прошлого года составила 0,5%, а со снятой се-

зонностью 0,1 процента.

В ноябре текущего года на динамику ВВП в годовом выражении основное отрицательное влияние

оказало резкое снижение темпов роста обрабатывающих производств. Продолжились также нега-

тивные тенденции сокращения динамики строительства, оптовой торговли и сельского хозяйства.

В ноябре динамика ВВП к соответствующему периоду прошлого года, по оценке Минэкономраз-

вития России, впервые с октября 2009 года перешла в отрицательную область, снизившись на 0,5

процента. В целом, за январь-ноябрь текущего года ВВП вырос на 0,6 процента.

По оценке Минэкономразвития России, в ноябре после роста в октябре инвестиции в основной

капитал с исключением сезонного фактора вновь упали, снижение составило 1,9% к предыдущему

месяцу.

6 Раздел подготовлен с использованием материалов, размещенных на сайте: http://www.economy.gov.ru/minec/main

Page 25: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

25

В связи с уточнением Росстатом помесячной динамики по строительству за 2012-2014 годы

Минэкономразвития России пересмотрело сезонноочищенную динамику данного показателя. За

текущий год понижена квартальная динамика: за I квартал до - 2,5% против -2,3% по предыдущей

оценке, за II квартал с -0,7% до -1,6% и за III квартал с 0,1% до -0,4 процента. Оценка объема работ

по виду деятельности «Строительство» за октябрь повышена до 3,5% против 0,6%, за ноябрь вновь

снизилась до -1,5% к предыдущему месяцу.

По промышленному производству в целом после замедления производства в октябре, в ноябре

рост с исключением сезонной и календарной составляющих сократился (сентябрь - 1,1 , октябрь -

0,2%, ноябрь - -0,4 процента). В добыче полезных ископаемых после сокращения в октябре, в но-

ябре рост продолжился (сентябрь - 0,8%, октябрь - -0,4%, ноябрь - 0,6 процента). В производстве и

распределении электроэнергии, газа и воды в ноябре второй месяц отмечается рост (сентябрь - -

0,7%, октябрь - 1,7%, ноябрь - 0,6 процента). В обрабатывающих производствах после замедления

в октябре, в ноябре производство сократилось (сентябрь - 1,4%, октябрь - 0,2%, ноябрь - -0,9 про-

цента).

Из отраслей инвестиционного спроса в ноябре восстановился рост в производстве прочих неме-

таллических минеральных продуктов; после роста в октябре сократилось производство машин и

оборудования, производство электрооборудования, электронного и оптического оборудования;

продолжилось сокращение в производстве транспортных средств и оборудования.

В сырьевых экспортоориентированных секторах продолжился рост в обработке древесины и про-

изводстве изделий из дерева, в производстве резиновых и пластмассовых изделий; восстановился

рост в целлюлозно-бумажном производстве, издательской и полиграфической деятельности; по-

сле роста в октябре сократились производство кокса и нефтепродуктов, химическое производство;

после замедления в октябре, в ноябре прекратился рост в металлургическом производстве и про-

изводстве готовых металлических изделий.

В потребительских отраслях продолжилось сокращение в производстве пищевых продуктов,

включая напитки, и табака, в производстве кожи, изделий из кожи и производстве обуви; после

роста в октябре, в ноябре продолжилось сокращение в текстильном и швейном производстве.

Производство продукции сельского хозяйства с исключением сезонности в ноябре увеличилось на

0,1% после спада на 4,2% в октябре.

В связи с уточнением в ноябрьском отчете Росстатом динамики реальных располагаемых доходов

населения за 2013-2014 годы Минэкономразвития России скорректировало сезонноочищенную

оценку данного показателя в сторону понижения за I квартал с -1,6% до -4,6%, в сторону повыше-

ния за II квартал с 2,9% до 3,3% и III квартал с 0,8% до 1,7 процента. В ноябре, по оценке Минэко-

номразвития России, реальные располагаемые доходы населения с исключением сезонного фак-

тора снизились на 2,9% по отношению к предыдущему месяцу после роста на 2,4% в октябре соот-

ветственно.

Росстат также уточнил динамику реальной заработной платы за октябрь. По отношению к октябрю

2013 г. она повышена до 0,6% против снижения на 0,3% по предыдущей оценке, а по отношению к

сентябрю текущего года до 0,9% против 0,7 процента. По оценке Минэкономразвития России, в

октябре рост реальной заработной платы с исключением сезонности прекратился, а в ноябре она

снизилась на 0,1 процента.

Page 26: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

26

Динамика оборота розничной торговли с исключением сезонного фактора по отношению к

предыдущему месяцу в ноябре ускорилась до 0,2% после нулевого значения в октябре, платные

услуги населению снижаются второй месяц подряд - в октябре на 0,1% и в ноябре на 0,9 процента.

Уровень безработицы (с исключением сезонного фактора) в ноябре остался на уровне предыду-

щих шести месяцев - 5,2 процента.

Экспорт товаров в ноябре 2014 г., по оценке, составил 37,6 млрд. долларов США (80,3% к ноябрю

2013 г. и 92,9% к октябрю 2014 года). Импорт товаров в ноябре текущего года, по оценке, составил

23,2 млрд. долларов США (77,9% к ноябрю 2013 г. и 86,5% к октябрю 2014 года). Положительное

сальдо торгового баланса в ноябре 2014 г., по оценке, составило 14,4 млрд. долларов США, отно-

сительно ноября предыдущего года снизилось на 15,4 процента.

В ноябре инфляция составила 101,3%, за период с начала года - 108,5%. Показатель инфляции за

годовой период повысился до 9,1% с 8,3% в октябре.

Таблица 2. Основные показатели развития экономики

Показатель

2013 год 2014 год

ноябрь январь-

ноябрь октябрь ноябрь

январь-

ноябрь

ВВП1} 102,4 101,3 100,5 99,5 100,6

Индекс потребительских цен, на ко-

нец периода2 100,6 105,9 100,8 101,3 108,5

Индекс промышленного производ-

ства 3) 102,8 100,4 102,9 99,6 101,5

Обрабатывающие производства4 104,8 100,4 103,6 97,0 101,9

Индекс производства продукции

сельского хозяйства 110,3 106,0 87,6 97,9 103,3

Инвестиции в основной капитал 100,4 99,6 97,15) 95,25) 97,25)

Объемы работ по виду деятельно-

сти «Строительство» 101,6 100,3 98,2 95,3 95,2

Ввод в действие жилых домов 104,8 112 118,3 104,1 120,9

Реальные располагаемые денежные

доходы населения6) 102,2 104,1 101,9 95,3 99,7

Реальная заработная плата 104,1 105,6 100,6 100,55) 102,15)

Среднемесячная начисленная но-

минальная заработная плата, руб. 30290 29083 32439 330885) 317955)

Уровень безработицы к экономиче-

ски активному населению (на конец

периода)

5,4 5,1 5,26)

Оборот розничной торговли 104,1 103,9 101,6 101,8 102,2

Объем платных услуг населению 100,9 102,3 101,7 101,1 101,2

Экспорт товаров, млрд. долл. США 46,8 473,8 40,5 37,61) 459,31)

Импорт товаров, млрд. долл. США 29,8 308,8 26,9 23,21) 282,91)

Page 27: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

27

Показатель 2013 год 2014 год

Средняя цена за нефть Urals, долл.

США/баррель 107,3 107,7 86,4 78,3 100,9

1 Оценка Минэкономразвития России.

2 Октябрь и ноябрь - в % к предыдущему месяцу, январь-ноябрь - в % к декабрю предыдущего года.

3 Агрегированный индекс производства по видам деятельности «Добыча полезных ископаемых», «Обрабатывающие производства»,

«Производство и распределение электроэнергии, газа и воды». С учетом поправки на неформальную деятельность.

4 С учетом поправки на неформальную деятельность.

5 Оценка Росстата.

6 Предварительные данные

Page 28: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

28

Анализ рынка объекта оценки - дебиторской задолженности7 Российский рынок дебиторской задолженности представлен следующими основными игроками:

факторинговые компании;

коллекторские агентства;

юридические и адвокатские фирмы.

Факторинговые компании обеспечивают финансирование дебиторской задолженности в основ-

ном в оптовой и розничной торговле. Взысканием долгов занимаются коллекторские долговые

агентства, юридические и адвокатские фирмы.

В качестве отдельной группы игроков на этом рынке можно выделить конкурсных управляющих

предприятий банкротов, осуществляющих продажу дебиторской задолженности на торгах.

Публикации с аналитическими исследованиями рынка дебиторской задолженности по основным

игрокам на дату оценки практически отсутствуют. Учитывая специфику дебиторской задолженно-

сти, оценщиком проведено исследование рынка путем проведения телефонных переговоров с

участниками рынка и анализ доступных исследований прошлых лет, который может рассматри-

ваться как косвенный источник информации о состоянии рынка на текущий момент с учетом ре-

троспективы и выявленных тенденций.

Факторинговые компании (факторы)

Факторинг, как и многие другие финансовые инструменты пришел в Россию с Запада8. Это англий-

ское слово factoring идет от factor (фактор) - комиссионер, агент, посредник, и означает выкуп де-

биторской задолженности Поставщика товаров (услуг) с принятием на себя обязанностей по их

взысканию и риска неплатежа. Поставщик продает дебиторскую задолженность, то есть те суммы,

которые покупатели должны фирме, специализированному финансовому институту-

факторинговой компании, которая в свою очередь именуется Фактором.

Факторинг представляет собой разновидность торгово-комиссионной операции, которая включает

в себя инкассирование дебиторской задолженности, кредитование оборотного капитала, гаран-

тии кредитных и валютных рисков, а также информационное, страховое, бухгалтерское, консал-

тинговое и юридическое сопровождение Поставщика.

В зависимости от наличия функции финансирования Поставщика факторинговое обслуживание

подразделяется на:

Факторинг с уплатой (with service factoring), который включает получение задолженности,

принятие на себя риска неплатежей и передачу средств по мере того, как они выплачива-

ются Покупателем. В российской практике это называют административным управлением

дебиторской задолженностью. В этом случае комиссионное вознаграждение Фактора со-

ставляет около 0,5-1 % от суммы переуступленной дебиторской задолженности. Величина

7 При подготовке раздела использована информация, размещенная на сайтах: http://www.morganstout.com, http://www.dolgfactor.ru 8 При подготовке раздела использованы материалы, размещенные в сети Интернет по адресу: http://www.dis.ru/fm/arhiv/2001/2/6.html

Page 29: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

29

комиссии варьируется от общего объема задолженности Поставщика, уменьшаясь с его

ростом;

Факторинг с уплатой и финансированием (with service plus finance factoring) включает вы-

плату Поставщику сразу после поставки товаров до 90 % от их продажной цены, при нали-

чии накладных, акцептованных Покупателем. Остаток выплачивается после погашения

долга. В этом случае Фактор устанавливает вознаграждение за риск при авансировании

(0,5-1,2 % от суммы долга) в зависимости от общего количества дебиторов, переданных на

факторинговое обслуживание. С ростом количества дебиторов риски Фактора размывают-

ся и комиссия снижается. Также Поставщик уплачивает Фактору плату за использование

денежных ресурсов, которая на несколько пунктов выше ставки по кредитам. Размер этой

платы зависит от срока оборачиваемости дебиторской задолженности Поставщика. В Рос-

сии Фактор обычно требует предоставления оригиналов документов по произведенной

поставке (счет-фактура и товарно-транспортная накладная), взимая незначительную ко-

миссию за регистрацию этих документов. В западной же практике такая составляющая ко-

миссии тоже существует, но часто Поставщик присылает в факторинговую компанию элек-

тронный файл, содержащий книгу продаж за определенный срок, оригиналы документов

по поставкам предоставляются позднее.

В операциях внутреннего факторинга обычно участвуют три стороны Поставщик, Покупатель и

Фактор. В этом случае схема факторинга выглядит следующим образом:

Рисунок 1. Схема факторингового обслуживания:

1 - Поставка товара на условиях отсрочки платежа

2 - Уступка права требования долга по поставке Банку

3 - Выплата досрочного платежа (до 90% от суммы поставленного товара) сразу после поставки

4 - Оплата за поставленный товар

5 - Выплата остатка средств (от 10%, после оплаты покупателем) за минусом комиссии

При покупке счетов факторинговая компания проводит анализ платежеспособности и добросо-

вестности Покупателя, ибо риски Фактора связанные с неоплатой счетов относятся именно к Поку-

пателю, а не к Поставщику. Конечно, Фактор производит проверку и Поставщика, так как суще-

Page 30: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

30

ствует риск предоставления им поддельных документов по поставкам, что может повлечь за со-

бой финансовые потери Фактора. Во избежание появления «плохих долгов» от покупки некоторых

счетов или долгов отдельных Покупателей Фактор может отказаться, либо предложить соглаше-

ние о покупке дебиторской задолженности с правом регресса, то есть обратного требования к По-

ставщику. В этом соглашении оговаривается срок наступления регресса, на какие долги он распро-

страняется, в какой срок и каким образом происходит его исполнение. В России обычно регресс

наступает через 30 дней после истечения отсрочки платежа, но Поставщик имеет возможность с

согласия Фактора продлить отсрочку платежа при наличии объективных трудностей у Покупателя.

Наличие регресса не сводит риски Фактора к нулю, а лишь снижает их. При факторинге с регрес-

сом Фактор не берет на себя кредитный риск, то есть риск неплатежа Покупателя вообще, а при-

нимает ликвидный риск - риск неоплаты в срок, что происходит гораздо чаще. Российские покупа-

тели не отличаются четкой платежной дисциплиной. Платеж Покупателя через 3-5 дней после ис-

течения отсрочки - общепринятая практика.

Рынок факторинга самым тесным образом связан с банковским кредитованием. Значительная

часть факторинговых компаний аффилирована с банками, является их подразделениями или об-

ладает банковскими лицензиями. По этой причине кризис на банковском рынке не мог не отра-

зиться на рынке факторинга.

Однако надо учитывать и тот факт, что коллизии застали этот рынок на этапе взрывного роста, свя-

занного с тем, что российские поставщики только недавно начали осознавать преимущества дан-

ной финансовой услуги. Именно поэтому у факторингового бизнеса была огромная инерция раз-

вития.

Оборот рынка факторинга в 2013 году вырос до 1,89 трлн рублей. Темпы прироста упали до 30%

против 65% по итогам 2012 года. Наиболее серьезно замедление рынка ощущалось во втором по-

лугодии, когда оборот составил около 1,05 трлн руб., что соответствует приросту в 25% по сравне-

нию с данными за второе полугодие 2012 года. При этом прирост по первой половине года соста-

вил 38%. В первом квартале 2014 года замедление рынка продолжилось: его объем по сравнению

с данными годовой давности вырос на 20%, составив 450 млрд рублей.

Отсутствие новых значимых точек роста приводит к тому, что Факторы вынуждены переманивать к

себе на обслуживание клиентов от других компаний, предлагая более выгодные ценовые усло-

вия. На фоне ограниченности клиентской базы и высокой конкуренции в факторабельных сегмен-

тах участники рынка вынуждены искать дополнительные возможности для заработка. Так, долгое

время факторинговые компании и банки предоставляли клиентам так называемый период ожи-

дания, за который не взималась дополнительная комиссия.

В 2014 году рынок факторинга столкнулся с рядом серьезных вызовов. Во-первых, угроза роста

«плохих» долгов привела к более строгому отбору малых и средних предприятий, в адрес которых

осуществляются поставки. Кроме того, ряд поставщиков перешел на работу по предоплате.

Другим ограничивающим фактором выступит снижение доступности банковского фондирования

для Факторов как в результате повышения ключевой ставки Банка России, состоявшегося в марте-

апреле 2014 года, так и по причине ухудшения ситуации с ликвидностью. Вместе с этим негативно

на банковском секторе скажется отток капитала и ухудшение возможности привлекать дополни-

Page 31: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

31

тельное иностранное финансирование. При росте дефолтности портфеля все эти обстоятельства

способны привести к увеличению стоимости факторинга для конечных потребителей.

Дополнительное давление на показатели рынка оказала нестабильность валюты в конце 2013 –

2014 года. Удорожание импортной продукции открыло возможности по наращиванию объемов

сбыта отечественными производителями, что в некоторой мере отыграло падение спроса на то-

вары их иностранных конкурентов и, как следствие смягчило просадку этого сегмента.

Перспективным направлением для развития рынка может стать сегмент финансирования госзаку-

пок, но вероятность значительного увеличения объемов сделок по госзаказам в предстоящем году

оценивается как невысокая. Точкой поддержки остается международный факторинг. В 2014 году

доля финансирования международных сделок составила не более 4% рынка.

Переломить ниспадающую динамику рынка в 2014 году не удалось. В отсутствие доступа Факто-

ров к рынку факторинга госзаказов, с учетом снижения темпов прироста реального ВВП по итогам

года, а также при замедлении потребительской активности, темпы прироста в 2014 году составили

5-10%. Это позволило рынку достичь 2,0 – 2,1 трлн рублей.9

Коллекторские агентства10

Коллекторский бизнес – новый и капиталоемкий сегмент долгового рынка. Главным отличием

коллекторских агентств является то, что они, в основном, проводят работу с поточными просро-

ченными и проблемными кредитными долгами (у одного кредитора сотни и тысячи должников,

долги, в среднем, от 100 до 1,5 млн. руб.).

Большинство коллекторских агентств работают со сроками задолженности, не превышающими 6

лет.

В основном коллекторские агентства работают на досудебной стадии взыскания долгов, пытаясь

не доводить дело до судебного разбирательства, так как заказчики данных услуг стараются сокра-

тить долю просроченной и проблемной задолженности в кратчайшее время и минимизировать

затраты на её взыскание.

Однако на сегодняшний день становится ясно, что для кредитных организаций и других кредито-

ров, имеющих большое количество просроченной задолженности, появляется необходимость

проводить судебное и исполнительное производство в отношении должников. Это связано с уве-

личением процента невозврата по выданным кредитным обязательствам как в крупных регио-

нальных центрах, так и в «глубинке».

Поэтому федеральным коллекторским агентствам приходится расширять спектр предоставляемых

ими услуг и увеличивать свое присутствие в регионах. Уже сегодня Центральный Банк России за-

прещает коммерческим банкам продавать кредитные портфели по просроченным и проблемным

долгам своим аффилированным компаниям.

9 При подготовке раздела использована информация из аналитического материала «Российский рынок факторинга: ожидается похо-

лодание» от 22 мая 2014 года, Москва, РА Эксперт 10 При подготовке раздела использована информация, размещенная на сайтах: http://www.morganstout.com, http://www.dolgfactor.ru,

публикации в газете «Коммерсантъ» №77 от 04.05.2010 года, №100/П от 07.06.2010 года, а также телефонный опрос ведущих коллек-

торских агентств г. Москвы и г. Санкт-Петербурга

Page 32: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

32

Таким образом, основными способами работы коллекторских агентств с задолженностью являют-

ся:

досудебное взыскание;

судебное взыскание;

покупка долгового портфеля.

При досудебном взыскании работа коллекторского агентства оплачивается после получения денег

от должника.

При судебном взыскании оплата услуг коллекторского агентства включает две составляющие:

оплата операционных расходов и вознаграждение по результатам работы. Операционные расхо-

ды - сумма государственной пошлины - оплачивается при подаче дела в суд.

При покупке долгового портфеля все риски по возврату задолженности переходят к коллектор-

скому агентству. Телефонный опрос специалистов ведущих коллекторских агентств г. Москвы и

Санкт-Петербурга показал, что основной и наиболее востребованный сегмент рынка для покупки

долгового портфеля – это задолженность физических лиц, при этом покупка осуществляется за 3-

4% от номинальной стоимости (сведения ООО «Долговое Агентство «Пристав», тел. (495) 363-13-

30). Рынок покупок долгового портфеля юридических лиц еще не достаточно развит, предпочте-

ние отдается не покупке долгов, а работам по взысканию задолженности за вознаграждение.

Размер вознаграждения составляет от 10 до 30% от суммы долга и оплачивается после получения

денег от должника. Период работы с юридическими лицами составляет ориентировочно от трех

месяцев до одного года («РусБизнесАктив», тел. (495) 788-49-50). В рамках телефонного опроса 11

коллекторских агентств в двух (ООО "SRG-Collection" (ЭсАрДжи-Коллекшн), тел. (495) 641-03-53,

641-03-52, ООО «Долговое Агентство «Пристав», тел. (495) 363-13-30) удалось установить наибо-

лее вероятные финансовые условия сделки – это выплата 5-10% от приобретаемой суммы долга.

Некоторые агентства предпочитают покупать долги исключительно крупных и устойчивых компа-

ний, таких как «Российские железные дороги» и «Стройтрансгаз» («АльтерКонсалт», (495) 937-21-

20). Все опрошенные респонденты отметили, что величина стоимости зависит от индивидуальных

особенностей Должника, возраста задолженности, суммы задолженности и наличия документов,

подтверждающих ее возникновение.

Перечень ведущих российских коллекторских агентств представлен в таблице 3.

Page 33: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

33

Таблица 3. Ведущие коллекторские агентства

Организация Год осно-

вания Спектр услуг

Количество сотрудников

Клиенты Членство в ассоциациях Информационный ре-

сурс

«Агентство по возврату долгов»

2005 Полный спектр услуг (soft, hard, legal)

штатные - около 900

внештатные – 60

«Росбанк» и банки группы компаний «ОВК»

Ассоциация Российских Банков http://www.avddolg.ru

«АльтерКонсалт» 2002

Полный спектр услуг (soft, hard, legal); исключение - портфели, которые передают-ся на стадии исполнительного производства

штатные - 27

Договоры заключены с 4 банками: ЗАО «Райффай-зенбанк Австрия» и ОАО «ИмпэксБанк»

Ассоциация Российских Банков и международная ассоциация сборщиков долгов «ACA International»

http://www.acm-debt.ru

«Балтийское Коллектор-ское Агентство»

2006 Полный спектр услуг (soft, hard, legal)

штатные – 11 внештатные – 6

Договоры заключены с кредитными кооперати-вами (КПКГ)

нет http://www.baltdolg.ru

«Долговое Агентство «Пристав», ООО

2005 Полный спектр услуг (soft, hard, legal)

н/д

Договоры заключены с более чем 50 постоянными клиентами, в числе кото-рых банки ТОР-30

Ассоциация региональных бан-ков «Россия», «Национальная Ассоциация Профессиональных Коллекторских Агентств» (НАП-КА)

http://www.pristavcollection.ru

«КонсалтИнвест-Плюс», ООО

2005 Полный спектр услуг (soft, hard, legal)

н/д Договоры заключены с более чем 30 клиентами, в числе которых 8 банков

нет http://www.tuladolg.ru

«SRG-Collection» (ЭсАр-Джи-Коллекшн)

2007 Полный спектр услуг (soft, hard, legal)

н/д Договоры с банками, кре-дитными организациями, корпорациями, физлицами

входит в Группу компаний «SRG» основанную в 1999 году, член Национальной Ассоциации профессиональных коллектор-ских агентств НАПКА.

http://www.srg-collection.ru/

«Национальное агентство по сбору платежей»

2006 Полный спектр услуг (soft, hard, legal)

штатные – 100

Договоры с 22 банками, в т.ч. с 3 банками с ино-странным капиталом и 6 банками, входящими в ТОП-30

Ассоциация региональных бан-ков «Россия»

http://www.agsp.ru

«Первое коллекторское агентство»

2006 Специализируется на сочета-нии soft и hard collection

штатные – 15 н/д нет http://www.pka.nov.ru, http://www.vozvrat.nov.ru

«РусБизнесАктив» 2003 Полный спектр услуг (soft, hard, legal)

штатные – 25 внештатные –

11

Договоры заключены с 8 банками

Ассоциация по Развитию Кол-лекторского Бизнеса, Ассоциа-ция Российских Банков, между-

http://www.rusbusinessactiv.ru

Page 34: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

34

Организация Год осно-

вания Спектр услуг

Количество сотрудников

Клиенты Членство в ассоциациях Информационный ре-

сурс народная ассоциация сборщиков долгов «ACA International»

«Русская Долговая Кор-порация» (РусДолг)

2001

Полный спектр услуг (soft, hard, legal); также осуществ-ляются операции по продаже и покупке прав требования по долгам

штатные – 73 Договоры заключены с 5 банками

Международная ассоциация сборщиков долгов «ACA International»

http://www.rusdolg.ru, http://www.worlddebt.info, http://www.russianarbitr.ru, http://www.rusdebt.ru.

«Секвойя Кредит Консо-лидейшн»

2004

Полный спектр услуг (soft, hard, legal), включая работу с залогами, сопровождение исполнительного производ-ства

штатные – око-ло 500

н/д

Ассоциация Российских Банков, Ассоциация региональных бан-ков «Россия», «Национальная Ассоциация Профессиональных Коллекторских Агентств» (НАП-КА)

http://www.sequoia.ru

«Столичное коллектор-ское агентство», ООО

2007

Работа ведется на всех стади-ях (soft, hard, legal), но основ-ной упор на hard - в регионах; кроме того – приобретаются портфели проблемной задол-женности

штатные – 200 внештатные –

60

Банки ТОП-30 - 10 догово-ров; региональные банки - 5 договоров; страховые компании - 3 договора; компании с дебиторской задолженностью - 10 дого-воров

Ассоциация по Развитию Кол-лекторского Бизнеса (АРКБ)

http://www.stcollector.ru

«Акцепт» н/д Полный спектр услуг (soft, hard, legal)

н/д н/д н/д http://www.accept-debts.ru

«ИНТЕЛЛЕКТ-С» н/д Специализируются на сочета-нии soft и hard collection

н/д н/д Ассоциация Российских Банков и Ассоциация Развития Коллек-торского Бизнеса

http://www.creditors.ru

«Руссколлектор» н/д Полный спектр услуг (soft, hard, legal)

н/д н/д н/д http://www.russcollector.ru

«Финансовое Агентство по Сбору Платежей» (ФАСП)

2004 Полный спектр услуг (soft, hard, legal)

н/д

Договоры заключены с 6 банками: ICICI Bank, Home Credit bank, UniCredit Bank, Альфа Банк, Кредит Евро-па Банк, Ситибанк

«Национальная Ассоциация Профессиональных Коллектор-ских Агентств» (НАПКА), Ассо-циация региональных банков «Россия», GCS (Global Credit Solutions), IACC

http://www.fasp.ru

Page 35: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

35

Юридические и адвокатские фирмы

Юридические и адвокатские фирмы занимаются, в основном, крупными (по сумме задолженно-

сти) корпоративными долгами или долгами физических лиц по договорам займа и распискам.

Основным направлением работы с задолженностью является ее взыскание в судебном порядке.

Размеры вознаграждения компаний непрозрачны и имеют широкий разброс, что связано, в

первую очередь, с «индивидуальным» подходом к каждой задолженности, при котором большое

внимание уделяется юридической проработке иска.

Конкурсные управляющие11

В качестве отдельной группы игроков на этом рынке можно выделить конкурсных управляющих

предприятий-банкротов, осуществляющих продажу дебиторской задолженности на торгах. Одна-

ко для проведения достоверного анализа индивидуальной дебиторской задолженности метода-

ми сравнительного подхода (в том числе расчете корректировок) необходима более подробная

информация о характеристиках долга и Должнике, которая также находится в ограниченном до-

ступе.

Существенный практический интерес, с нашей точки зрения, представляет статистический анализ

минимальных цен дебиторской задолженности при ее вынужденной продаже на открытых торгах

в порядке конкурсного производства, проведенный в 2005 году Нечаевым В.Л. и Раковой Н.В. К

числу основных факторов, влияющих на стоимость дебиторской задолженности, относится орга-

низационно-правовая форма должников и дебиторов. В силу объективных причин, предприятия

различных форм собственности – хозяйственные общества, федеральные, государственные и му-

ниципальные унитарные предприятия и учреждения – имеют различный состав активов и харак-

тер мотивации топ-менеджеров, которые несут ответственность за возникновение и погашение

дебиторской задолженности. Все это в значительной мере предопределяет реальные возможно-

сти истребования задолженности и связанные с этим риски.

К сожалению, сведения о реальных ценах продажи дебиторской задолженности в большинстве

случаев недоступны для широкого круга лиц, хотя информация о проведении торгов достаточно

часто встречаются в сети Интернет. Поэтому для анализа использовались данные по объявленным

минимальным ценам (ценам предложения) на открытых торгах 2001-2005 гг. Факт публикации

информации о торгах в сети Интернет является косвенным признаком того, что при организации

таких торгов соблюдались требования конкурентности и свободного доступа покупателей.

Для проведения анализа была произведена выборка по данным объявлений о проведении от-

крытых торгов, основные показатели которой представлены в таблице:

11 При подготовке настоящего раздела были использованы материалы статьи Нечаева В.Л. и Раковой Н.В. «О некоторых особенностях

оценки дебиторской задолженности в целях ее реализации на аукционах в порядке исполнительного производства», опубликованной

на сайте http://www.appraiser.ru

Page 36: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

36

Таблица 4. Показатели выборки минимальных цен предложения дебиторской задолженности при ее вынужденной продаже на открытых торгах

№ п/п Наименование Величина

1 Объем выборки 60

2 Временной интервал, годы 2001-2005

3

Организационно-правовая форма должников ОАО, ЗАО и ООО ФГУП и ГП МУП, МУ и Администрации городов Организационно-правовая форма дебиторов ОАО, ЗАО и ООО ФГУП и ГП МУП, МУ и Администрации городов Прочие

36 14 10

33 11 12 4

4 Минимальный уровень цен предложения, % к долгу 11, 57

5 Максимальный уровень цен предложения, % к долгу 78,84

6 Средний уровень цен предложения по выборке, % к долгу 34,93

7 СКО 17,04

Сведения о распределении полученных значений цен приведены в таблице:

Таблица 5. Распределение минимальных цен предложения дебиторской задолженности на открытых торгах по дан-ным 2001-2005 гг.

№ интервала Интервал цен (% к величине дол-

га) Частота

Накопленная частота

1 до 15 % 4 4

2 свыше 15 % до 30 % 22 26

3 свыше 30 % до 45 % 21 47

4 свыше 45 % до 60 % 5 52

5 свыше 60 % до 75 % 7 59

6 свыше 75 % 1 60

Итого 60

Гистограмма эмпирического распределения имеет вид:

Диаграмма 1. Распределение минимальных цен предложения дебиторской задолженности на открытых торгах по дан-ным 2001-2005 гг.

График фактических объявленных минимальных цен дебиторской задолженности и рассчитанных

по уравнению регрессии приведен на диаграмме:

Page 37: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

37

Диаграмма 2. Соотношение цен на дебиторскую задолженность на открытых торгах

Таким образом, расчетный уровень цен дебиторской задолженности организаций - банкротов,

реализуемой на открытых торгах, согласно анализируемой статистики 2001-2005 гг. составлял от

15% до 40% от ее номинала (бухгалтерской оценки).

Имеющаяся в распоряжении ООО «НБК-групп» внутренняя статистика по результатам работы с

арбитражными управляющими и организации торгов по продаже имущества должников свиде-

тельствует о том, что в настоящее время наблюдается снижение данного уровня до 10% - 30%, что

сопоставимо с данным других оценочных компаний12, а также подтверждается результатами ста-

тистического исследования, проведенного исполнителями на основе данных Единого Федераль-

ного реестра сведений о банкротстве13.

В рамках исследования исполнителями были проанализированы результаты 140 торгов по реали-

зации дебиторских задолженностей в ходе процедур конкурсного производства кредиторов, в

том числе 67 торгов, проводимых в форме открытого аукциона, а также 73 торгов – в форме пуб-

личного предложения. Выводы, полученные в рамках проведенного исследования, приведены в

таблицах ниже:

Таблица 6. Распределение цен предложения дебиторских задолженностей на открытых торгах, проводимых в рам-ках процедур конкурсного производства кредиторов

№ интервала Интервал цен (% к величине

долга) Частота Накопленная частота

1 до 15 % 44 44

2 свыше 15 % до 30 % 7 51

3 свыше 30 % до 45 % 8 59

4 свыше 45 % до 60 % 3 62

5 свыше 60 % до 75 % 3 65

6 свыше 75 % 2 67

Итого: 67

12 См., например, статью Л. Серебренникова «Оценка имущества предприятия, находящегося в стадии банкротства» на сайте http://www.bankr.ru/stati/oczenka-imushhestva-predpriyatiya-naxodyashhegosya-v-stadii-bankrotstva.html 13 http://www.fedresurs.ru

Page 38: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

38

Таблица 7. Соотношение балансовых стоимостей задолженностей и цен их реализации на открытых торгах

№ п/п Наименование Величина

1 Объем выборки 67

2 Минимальный уровень цен реализации, % к долгу 0,001

3 Максимальный уровень цен реализации, % к долгу 78,00

4 Средний уровень цен реализация по выборке, % к долгу 16,27 Таблица 8. Распределение цен предложения дебиторских задолженностей на торгах в форме публичного предложе-ния, проводимых в рамках процедур конкурсного производства кредиторов

№ интервала Интервал цен (% к вели-

чине долга) Частота Накопленная частота

1 до 1 % 37 37

2 свыше 1 % до 2 % 12 49

3 свыше 2 % до 5 % 13 62

4 свыше 5 % до 10 % 3 65

5 свыше 10 % 8 73

Итого: 73 Таблица 9. Соотношение балансовых стоимостей задолженностей и цен их реализации на публичных торгах

№ п/п Наименование Величина

1 Объем выборки 73

2 Минимальный уровень цен реализации, % к долгу 0,01

3 Максимальный уровень цен реализации, % к долгу 31,69

4 Средний уровень цен реализация по выборке, % к долгу 3,59

Таким образом, в результате проведенного исследования установлено, что средний уровень цен

реализации дебиторских задолженностей на торгах, проводимых в форме открытого аукциона

составляет 16,27%, в форме публичного предложения – 3,59%.

В соответствии с обычаями делового оборота14 в области арбитражной практики, средний период

реализации мероприятий по взысканию задолженности в рамках процедур банкротства должника

обычно составляет от 2 до 3 лет15.

Согласно отчету государственной корпорации16 «Агентство по страхованию вкладов», являющего-

ся конкурсным управляющим кредитных организаций в РФ, средняя продолжительность завер-

шенных ликвидационных процедур по итогам 2013 года составила 55 месяцев (в прошлом году –

46).

14

Ст.5 Гражданского кодекса Российской Федерации (в действующей редакции) 15

Вывод сделан на основании обзора сведений о ходе процедур банкротства должников, публикуемых в газете «Коммерсантъ»

(http://www.kommersant.ru), а также на основе имеющейся в распоряжении ООО «НБК-групп» статистики по оказанным консалтинговым услугам в рамках процедур банкротства за период с 2006 г. до даты оценки 16 Информация представлена на сайте http://www.asv.org.ru/agency/annual/2013/

Page 39: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

39

Диаграмма 3. Средняя продолжительность завершенных ликвидационных процедур и процедур конкурсного произ-водства

Page 40: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

40

Анализ наиболее эффективного использования объекта оценки Процедуру оценки предваряет анализ наиболее эффективного способа использования (НЭИ) объ-

екта оценки, поскольку именно оценка объекта с точки зрения его наиболее эффективного ис-

пользования является наиболее обоснованной и, соответственно, наиболее объективной в рамках

рыночной экономики.

В общем случае определение НЭИ должно отвечать следующим критериям:

юридическая разрешенность;

физическая возможность;

экономическая целесообразность;

максимальная доходность.

Каждый из потенциально возможных способов использования имущества должен быть рассмот-

рен с точки зрения приведенных критериев. При этом очередность применения критериев соот-

ветствует той последовательности, в которой они изложены. Если потенциальный способ исполь-

зования не отвечает какому-либо из них, такой способ отбрасывается.

Дебиторская задолженность является активом особого рода. Данный актив обладает стоимостью

как удостоверение права требования выплаты долга. При реализации права существует возмож-

ность предъявления требований к разным лицам (см. раздел «Анализ рынка объекта оценки» на

стр. 20 настоящего отчета об оценке) и, как правило, вероятность получения от них средств не-

одинакова. Отсюда возникает неоднозначность результата действий. Поэтому, реализуя принци-

пы наиболее эффективного использования, а также осведомленности и разумности поведения

сторон, оценщик рассматривает различные возможные варианты и определяет тот, который поз-

волит покупателю задолженности получить максимальный эффект (с учетом суммы, сроков и ве-

роятностей наступления событий).

Дебиторская задолженность может приобретаться с различными целями:

для перепродажи;

для получения дохода как разницы между номинальной и покупной стоимостью при ее

погашении (в том числе, в ряде случаев, с учетом процентного дохода в виде штрафных

санкций);

для использования в качестве средства расчетов;

для использования в качестве технического инструмента в разного рода финансовых схе-

мах.

Как правило, базовым для расчета рыночной стоимости при любых целях сделки купли-продажи

дебиторской задолженности, является возможность получения средств по ней от должника либо

других обязанных лиц, так как именно это право и возможность, как правило, и являются объек-

том сделки и, соответственно, оценки.

Page 41: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

41

Таким образом, для дальнейших рассуждений, расчетов и выводов в рамках настоящего отчета об

оценке принимается предположение о наиболее эффективном способе использования объекта

оценки – получении денежных средств от должника.

Page 42: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

42

Описание процесса оценки объекта оценки

Нормативная база. Термины и определения Под рыночной стоимостью объекта оценки17 понимается наиболее вероятная цена, по которой

данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда

стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине

цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана

принимать исполнение;

стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной

для аналогичных объектов оценки;

цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принужде-

ния к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Дата оценки 18 (дата проведения оценки, дата определения стоимости) – дата, по состоянию на

которую определяется стоимость объекта оценки.

Подходы к оценке Подход к оценке19 – совокупность методов оценки, объединенных общей методологией. Мето-

дом оценки является последовательность процедур, позволяющая на основе существенной для

данного метода информации определить стоимость объекта оценки в рамках одного из подходов

к оценке.

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на

определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. Доходный подход применя-

ется, когда существует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы,

которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы. При

применении доходного подхода оценщик определяет величину будущих доходов и расходов и

моменты их получения.

Применяя доходный подход к оценке, оценщик должен:

а) установить период прогнозирования. Под периодом прогнозирования понимается период в

будущем, на который от даты оценки производится прогнозирование количественных характери-

стик факторов, влияющих на величину будущих доходов;

17

Ст. 3 Федерального закона от 29 июля 1998 года № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». 18

П.8. ФСО №1 19

П.7. ФСО №1

Page 43: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

43

б) исследовать способность объекта оценки приносить поток доходов в течение периода прогно-

зирования, а также сделать заключение о способности объекта приносить поток доходов в период

после периода прогнозирования;

в) определить ставку дисконтирования, отражающую доходность вложений в сопоставимые с

объектом оценки по уровню риска объекты инвестирования, используемую для приведения бу-

дущих потоков доходов к дате оценки;

г) осуществить процедуру приведения потока ожидаемых доходов в период прогнозирования, а

также доходов после периода прогнозирования в стоимость на дату оценки.

Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных

на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами объекта оценки, в отношении которых

имеется информация о ценах. Объектом - аналогом объекта оценки для целей оценки признается

объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и

другим характеристикам, определяющим его стоимость.

Сравнительный подход применяется, когда существует достоверная и доступная для анализа ин-

формация о ценах и характеристиках объектов-аналогов.

Применяя сравнительный подход к оценке, оценщик должен:

а) выбрать единицы сравнения и провести сравнительный анализ объекта оценки и каждого объ-

екта-аналога по всем элементам сравнения. По каждому объекту-аналогу может быть выбрано

несколько единиц сравнения. Выбор единиц сравнения должен быть обоснован оценщиком.

Оценщик должен обосновать отказ от использования других единиц сравнения, принятых при

проведении оценки и связанных с факторами спроса и предложения;

б) скорректировать значения единицы сравнения для объектов-аналогов по каждому элементу

сравнения в зависимости от соотношения характеристик объекта оценки и объекта-аналога по

данному элементу сравнения. При внесении корректировок оценщик должен ввести и обосновать

шкалу корректировок и привести объяснение того, при каких условиях значения введенных кор-

ректировок будут иными. Шкала и процедура корректирования единицы сравнения не должны

меняться от одного объекта-аналога к другому;

в) согласовать результаты корректирования значений единиц сравнения по выбранным объектам-

аналогам. Оценщик должен обосновать схему согласования скорректированных значений единиц

сравнения и скорректированных цен объектов-аналогов.

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на

определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с уче-

том износа и устареваний. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необ-

ходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при со-

здании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки явля-

ются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и

технологий, применяющихся на дату оценки.

Page 44: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

44

Последовательность проведения оценки Проведение оценки включает следующие этапы20:

заключение договора на проведение оценки, включающего задание на оценку;

сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки;

применение подходов к оценке, включая выбор методов оценки и осуществление необ-

ходимых расчетов;

согласование (обобщение) результатов применения подходов к оценке и определение

итоговой величины стоимости объекта оценки;

составление отчета об оценке.

20

П.16. ФСО №1

Page 45: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

45

Описание примененных подходов к оценке и обоснование отказа от

использования Методы затратного подхода, по мнению Оценщика, частично учтены в самой природе оценивае-

мого объекта, являющегося экономическим выражением понесенных затрат. Таким образом, но-

минал задолженности и является денежным выражением затрат, являющихся причиной возник-

новения объекта. В то же время, применить методы затратного подхода при определении рыноч-

ной стоимости объекта оценки в полной мере не представляется возможным ввиду того, что он в

известной мере имеет нематериальную природу. Таким образом, при оценке прав требования

методики затратного подхода не нашли применения в связи со спецификой дебиторской задол-

женности – как объекта оценки.

Сравнительный подход к оценке имущества предполагает, что ценность объектов собственности

определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного

рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости объекта оценки может быть

реальная цена продажи аналогичного объекта, зафиксированная рынком.

К тому же следует отметить, что дебиторская задолженность является имуществом особого рода.

В результате продажи Дебиторской задолженности продавец передает покупателю права требо-

вания для:

своевременного погашения Дебиторской задолженности покупателя, возникшей по дру-

гой сделке, а также предотвращения убытков;

получения от организации-Дебитора выгодных покупателю товаров (услуг);

установления контроля над организацией-Дебитором;

иных случаев.

При оценке следует учитывать, что покупатель с приобретением Дебиторской задолженности, по-

лучает право требования пени, штрафа и неустойки, предусмотренные договором между должни-

ком и Дебитором21.

То есть другими словами, «качество» дебиторской задолженности определяются как «качеством»

самого дебитора, так и условиями, основаниями, причинами возникновения дебиторской задол-

женности, то есть условия договора, контракта, история погашения дебиторской задолженности и

т.д.

В результате анализа рынка было установлено, что информация по сделкам купли-продажи деби-

торской задолженности (уступке прав требования) присутствует на рынке, однако она носит огра-

ниченный характер. В частности, информация о финансовом состоянии должника, наличии под-

тверждающих первичных документов, возрасте долга, а также иных характеристиках, определя-

ющих рыночную стоимость задолженности, является конфиденциальной и не разглашается.

21

ст. 330, 395 Гражданского кодекса Гражданского кодекса Российской Федерации

Page 46: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

46

Объект оценки обладает весьма специфичными свойствами, отличающими его от других дебитор-

ских задолженностей - значительные величины оцениваемых задолженностей, период и основа-

ния их возникновения и т.п. Оценщиком проведен опрос ведущих коллекторских агентств г. Моск-

вы и г. Санкт-Петербург, но информация по сделкам с объектами, аналогичными оцениваемому,

не была предоставлена. В результате анализа остальных сегментов рынка Оценщиком также не

выявлены сделки с объектами, сопоставимыми с объектом оценки по основным характеристикам

(финансовому состоянию должника, его местонахождению, наличию подтверждающих первич-

ных документов, возрасту и размеру задолженности, вероятности и сроках возможного получения

денежных потоков от взыскания долга и т.п.). Информация, представленная в открытом доступе,

как правило, содержит сведения о номинальной и рыночной стоимости долга, что не позволяет

сделать обоснованные корректировки при определении рыночной стоимости долга и применить

методы сравнительного подхода.

В современной оценочной практике при оценке стоимости дебиторской задолженности наиболь-

шее распространение получили методы доходного подхода22.

Доходный подход. Методика расчетов Основой методологии данного подхода является принцип ожидания, согласно которому, рыноч-

ная стоимость объекта оценки зависит от ожидаемой величины, срока и вероятности получения

дохода от его эксплуатации в соответствии с выбранным способом его наиболее эффективного

использования (НЭИ). При этом обязательным условием, позволяющим использовать данный

подход, является наличие дохода, генерируемого непосредственно объектом оценки.

В отечественной практике при оценке стоимости дебиторской задолженности в рамках доходного

подхода наибольшее распространение получили методы, основанные на прогнозах сценариев

возврата долга. В рамках настоящего отчета для определения рыночной стоимости объекта оцен-

ки оценщиком использовались методика В.И. Прудникова. Данная методика позволяют наиболее

достоверно спрогнозировать величину и сроки возможного получения денежных потоков от вос-

требования дебиторской задолженности предприятия и определить рыночную стоимость объекта

оценки.

В монографии В.И. Прудниковым23 рассматривается использование 3-х сценариев поведения

функции возврата долгов в прогнозный период.

Сценарий 1 – интерполяция функции возврата долга.

Данный сценарий предполагает сохранение сформировавшихся к дате оценки тенденций возвра-

та задолженности и у нового собственника после даты оценки. Прогнозирование указанного сце-

нария осуществляется на перспективу, ограниченную моментом tn, соответствующим полному

погашению задолженности.

Расчет рыночной стоимости прав требования V1 в рамках рассматриваемого сценария проводится

по формулам:

22

http://www.inbico.ru/metodologiya/42-debitorskayazadolgennost/86-ocenkadebitorskoizadolgennostimetodprudnikova.html 23

В.И. Прудников «Оценка стоимости дебиторской задолженности», Челябинск, 2000 г.

Page 47: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

47

- общий случай:

(1)

n

kk

k

dP

V1

1

)1(, где:

Pk – выплата k-го периода;

d - ставка дисконтирования.

- случай аннуитетного характера выплат:

(2) d

dPV

n

)1(11

, где:

P - величина аннуитетных выплат;

d - ставка дисконтирования.

Page 48: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

48

Сценарий 2 – единовременный возврат долга или его части.

Одним из распространенных случаев является полное прекращение платежей в погашение за-

долженности после смены ее владельца. Так, например, весьма вероятно, что такая смена «вы-

рывает» задолженность из системы деловых связей сторон, которые строились на основе взаимо-

зачетов. Однако вышесказанное не означает, что стоимость права требования такой задолженно-

сти равна нулю, т.к. новый собственник может реализовать свои требования через арбитражный

суд или, в свою очередь, переуступить права требования третьему лицу. В общем случае, в рамках

рассматриваемого сценария, требования могут быть удовлетворены через n периодов в полном

или частичном объеме разовым платежом P.

Расчет рыночной стоимости задолженности производится по формуле:

(3) )1(

2

dP

V n

, где:

Р - объем разового платежа;

d – ставка дисконтирования.

Сценарий 3 – «затухание» отдачи.

Данный сценарий описывает случай, когда платежи по задолженности постепенно сокращаются и

концу некоторого периода (например, 12 месяцев) полностью прекращаются.

1 2 3 4 5Период

Сумма

ДЗ0 Разовая выплата P

1 2 3 4 5Период

Сумма

ДЗ0 Выплаты Pk

Page 49: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

49

При этом к сумме непогашенной задолженности может быть в общем случае применена проце-

дура арбитражного взыскания, однако длительность ее реализации с учетом предыдущего пери-

ода будет такова, что текущей стоимостью этой суммы на дату оценки можно пренебречь.

Для определенности можно считать, что темп снижения величины разовых квартальных выплат p

будет постоянным: ежеквартально погашается одинаковый процент от балансовой величины за-

долженности на начало квартала. Тогда, при общем суммарном проценте возврата долга K, темп

снижения можно определить по формуле:

(4) 4 1 Kp

Коэффициент К можно трактовать как номинальный процент среднеотраслевого возврата долга в

течение года. Тогда величина ежеквартальных платежей Pk определяется с помощью формулы:

(5) )1(

1

0 ppCPk

k

, где

С0 – величина задолженности.

Формула расчета рыночной стоимости долга для данного сценария выглядит следующим обра-

зом:

(6)

4

1

3

)1(kk

k

dP

V, где

d – ставка дисконтирования, рассчитанная за квартал.

Расчеты Как было указано в разделе «Описание объекта оценки. Количественные и качественные характе-

ристики объекта оценки и элементов, входящих в состав объекта оценки» на стр. 16 настоящего

отчета, задолженность компании «FLC West Holding S.àr.l.» образована в результате неисполнения

обязательств по договору займа №19/08 от 19.03.2008 г. По взысканию части дебиторской задол-

женности на дату оценки имеется Решение Арбитражного суда о взыскании, вступившее в закон-

ную силу24, а также выдан исполнительный лист. Размер задолженности, подлежащей взысканию

на основании Решения Арбитражного суда, составляет 4 462 079 364,43 руб.25 Кроме того, по со-

стоянию на дату оценки образована задолженность в виде процентов по займу в сумме

1 722 558 279,64 руб. (см. подробнее раздел «Количественные и качественные характеристики

объекта оценки и элементов, входящих в состав объекта оценки» на стр. 16 настоящего отчета об

оценке). Таким образом, суммарная величина задолженности компании «FLC West Holding S.àr.l.»

перед ОАО «Финансовая Лизинговая Компания» на дату оценки составляет 6 184 637 644,07 руб.

24 Решение АС г. Москвы от 31.08.2011 г. по делу №А40-111740/10-31-1013 (далее – Решение) 25Сумма задолженности в российских рублях по курсу ЦБ РФ на дату оценки, эквивалентную 57 122 657,83 евро, в том числе 30 900 000 евро основного долга по договору займа №19/08 от 19.03.2008 г., 12 075 807,57 евро процентов за пользование займом за период с 31.03.08г. по 25.08.10г., 11 150 668 евро - неустойка за просрочку возврата займа за период с 17.03.09г. по 25.08.10г., 2 996 182,26 евро - неустойка за просрочку возврата процентов за пользование займом за период с 17.03.09г. по 25.08.10г., а также 200 000 руб. расходов по госпошлине.

Page 50: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

50

Учитывая вышеизложенное, взыскание дебиторской задолженности, по которой на дату оценки

имеется Решение Арбитражного суда о взыскании, прогнозируется в ходе процедуры исполни-

тельного производства. Взыскание остальной части задолженности прогнозируется в судебном

порядке. В связи с этим следует рассмотреть вероятность и сроки востребования данной дебитор-

ской задолженности.

Расчет задолженности компании «FLC West Holding S.àr.l.», по которой имеется Решение Арбит-

ражного суда

В соответствии со ст. 7. Федерального конституционного закона № 1-ФКЗ от 28.04.1995г. «Об ар-

битражных судах Российской Федерации» и со ст. 16 Арбитражного процессуального кодекса Рос-

сийской Федерации № 95-ФЗ от 24.07.2002г. «все вступившие в законную силу судебные акты ар-

битражного суда, в том числе решения арбитражного суда, подлежат исполнению на территории

Российской Федерации».

После вступления решения суда в законную силу суд обязан выдать исполнительный лист взыска-

телю либо по его просьбе направить документ на принудительное исполнение судебному приста-

ву. Процесс взыскания по исполнительному листу урегулирован федеральными законами № 229-

ФЗ от 02.10.2007г. «Об исполнительном производстве»26 и № 118-ФЗ от 21.07.1997г. «О судебных

приставах».

Исполнительный лист подается в Федеральную службу судебных приставов совместно с заявле-

нием о взыскании по данному исполнительному документу, оформленным в соответствии со ст.

30 ФЗ № 229-ФЗ «Об исполнительном производстве»27. Заявление взыскателя и исполнительный

документ передаются судебному приставу-исполнителю (далее - «пристав») в трехдневный срок

со дня их поступления в подразделение судебных приставов. Пристав в трехдневный срок со дня

поступления к нему исполнительного документа выносит постановление о возбуждении исполни-

тельного производства либо об отказе в возбуждении исполнительного производства (п.7-8 ст. 30

ФЗ № 229-ФЗ «Об исполнительном производстве»).

Согласно ч. 3 ст. 69 ФЗ «Об исполнительном производстве», взыскание на имущество должника по

исполнительным документам обращается в первую очередь на его денежные средства, в том чис-

ле находящиеся на счетах во вкладах, или на хранении в банках или иных кредитных организаци-

ях, согласно ст. ФЗ № 81-ФЗ «Об исполнительном производстве», о чем пристав выносит соответ-

ствующее постановление28, которое направляет в банк или иную кредитную организацию по ме-

сту нахождения должника либо его имущества (в том числе по месту нахождения всех расчетных

счетов и дебиторской задолженности должника)29.

26

Рассматривается данный ФЗ с изменениями и дополнениями, вступившими в силу с 07.03.2012г. 27

К данному заявлению необходимо приложить оригинал и простую копию исполнительного листа, оригинал и копию доверенности на

представителя взыскателя, и простую копию судебного решения. В самом заявлении необходимо прописать полные реквизиты организации-взыскателя для перечисления денежных средств от должника по исполнительному листу. 28

В случае отсутствия сведений о местонахождений должника или его имущества, пристав вправе объявить розыск должника или его иму-

щества, для чего направляет в центральные или территориальное налоговые органы соответствующий запрос (п. 1 ст. 65 ФЗ «Об исполни-тельном производстве»). 29

Данное постановление направляется приставом посредством почтовой связи, либо через курьерскую службу Федеральной службы судеб-

ных приставов. Средний фактический срок получения корреспонденции при такой отправке составляет 2-3 месяца. Однако, данное постанов-ление, как и любое другое постановление может быть передано представителем взыскателя нарочно по выписанному приставом поруче-

Page 51: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

51

В случае невозможности взыскания или отсутствия у должника – организации денежных средств

на счетах должника, находящихся в банке или иной кредитной организации, достаточных для

удовлетворения требований по исполнительному листу, согласно ст. 94 ФЗ «Об исполнительном

производстве», далее, в рамках исполнительного производства взыскание обращается на при-

надлежащее должнику имущество30:

- в первую очередь на движимое имущество, непосредственно не участвующее в производстве

товаров, выполнении работ или оказании услуг (ценные бумаги, драгоценные металлы и камни,

предметы дизайна офисов и т.д.);

- во вторую очередь на имущественные права должника, в том числе, в соответствии со ст. 76 ФЗ

Об «Исполнительном производстве», на право требования должника (дебитора) к третьему лицу,

не исполнившему денежное обязательство перед ним, как кредитором, именуемое в рамках дан-

ного ФЗ как «дебиторская задолженность»;

- в третью очередь на недвижимое имущество;

-в четвертую очередь на непосредственно используемые в производстве товаров, выполнении

работ или оказании услуг имущественные права и имущество31.

При необходимости обращения взыскания на дебиторскую задолженность, пристав выносит соот-

ветствующее постановление, в котором указывает порядок внесения (перечисления) денежных

средств дебитором на депозитный счет подразделения судебных приставов, которое в течение 1

(одного) дня32 направляет должнику (дебитору) и сторонам исполнительного производства.

Как было отмечено выше, по состоянию на дату оценки у Открытого Акционерного Общества

«Финансовая Лизинговая Компания» имеется в наличии определение Арбитражного суда по

взысканию задолженности с компании «FLC West Holding S.àr.l.», а также исполнительный лист в

отношении должника. В соответствии с данными Заказчика, компания «FLC West Holding S.àr.l.»,

дебиторская задолженность которой подлежит оценке, расположена на территории Великого

Герцогства Люксембург.

Совершение исполнительных действий на территории иностранных государств регулируется ч. 15

ст. 33 ФЗ «Об исполнительном производстве». Данная статья устанавливает, что все исполнитель-

ные действия совершаются в порядке, предусмотренном международными договорами, заклю-

ченными с Российской Федерацией. Направление исполнительных документов для исполнения по

территориальной принадлежности компетентным органам иностранных государств, в соответ-

ствии с ФЗ «Об исполнительном производстве», недопустимо.

Согласно разъяснениям Министерства юстиции Российской Федерации, доведенным письмом N

06-02-04 ОПП от 25.11.2004 «О порядке исполнения судебных актов арбитражных судов Россий-

нию, и, как показывает практика, в случае такой передачи значительно ускоряются сроки получения и принятия в работу данного постанов-ления банком или иной кредитной организацией. 30

Имущество, принадлежащее указанной организации на праве собственности, хозяйственного ведения или оперативного управления неза-

висимо от того, где, в чьем фактическом пользовании оно находится (п. 1 ст. 94 ФЗ «Об исполнительном производстве»)4 31

Порядок обращения взыскания на имущество должника-организации регулируется ст. 94 ФЗ «Об исполнительном производстве») 32

Направляется не позднее дня, следующего за днем его вынесения (п. 4 ст. 76 ФЗ «Об исполнительном производстве»).

Page 52: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

52

ской Федерации на территории иностранных государств», исполнительные документы, выданные

судами Российской Федерации, не имеют юридической силы на территории иностранного госу-

дарства и не принимаются к исполнению компетентными органами этих государств. Исполнение

решений российского суда на территории иностранных государств возможно только при наличии

между Российской Федерацией и государствами, на территории которых предполагается испол-

нение судебного решения, международного договора о правовой помощи, предусматривающе-

го возможность взаимного исполнения судебных решений.

В случае, если в перечне иностранных государств, с которыми Российской Федерацией заключены

международные договоры, предусматривающие возможность взаимного признания и исполне-

ния судебных актов не указано государство, где необходимо исполнить судебное решение, или

категория спора, по которому принят судебный акт, то исполнение судебного акта на территории

такого государства или судебного акта соответствующей категории не предусмотрено междуна-

родным договором Российской Федерации.

Согласно перечню иностранных государств, с которыми Российской Федерацией заключены меж-

дународные договоры, предусматривающие возможность взаимного признания и исполнения

судебных актов, Великое Герцогство Люксембург входит в этот перечень, однако, с данным госу-

дарством у Российской Федерации регулируется только такая категория споров, как «третейские

споры». Исполнение судебных актов, принятых арбитражными судами РФ, на территории Люк-

сембурга не предусмотрено.

Таким образом, в случае нахождения должника и его имущества, в том числе денежных средств и

дебиторской задолженности на территории Великого Герцогства Люксембург, исполнительные

документы, выданные компетентными органами Российской Федерации, не имеют силы ис-

полнительного документа на территории данного иностранного государства. Обращение взыс-

кания на имущество дебитора-нерезидента, находящегося на территории Люксембурга, в рамках

исполнительного производства не возможно.

В случае, когда между Российской Федерацией и иностранным государством, на территории кото-

рого необходимо исполнить судебное решение, отсутствует международный договор, преду-

сматривающий взаимное признание и исполнение судебных решений, либо когда имеющиеся

договорные отношения не предусматривают признание и исполнение судебных актов по опреде-

ленной категории споров, взыскатель с целью исполнения должником обязанностей, возложен-

ных исполнительным документом (судебным актом), вправе обратиться непосредственно в ком-

петентный орган иностранного государства с заявлением о рассмотрении имеющегося спора.

В этом случае взыскатель может представить следующие доводы:

1. Истец исчерпал все законные способы взыскать долг на территории РФ, представив доказа-

тельства - Решение и исполнительный лист.

2. Указанное соглашение о подсудности, включенное в Договор, ограничивает способы защиты

прав истца, что, согласно абз.2 п.2 ст.166, может быть признано оспоримой сделкой, посколь-

ку указанное соглашение нарушает права и охраняемые законом интересы истца и повлекло

неблагоприятные для него последствия в виде невозможности взыскать с ответчика сумму за-

долженности. При этом применима норма об основаниях изменения договора (п.2 ст.450 ГК

РФ), поскольку применение указанного соглашения о подсудности влечет для истца такой

Page 53: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

53

ущерб, что он в значительной степени лишается того, на что был вправе рассчитывать при за-

ключении договора.

Кроме того, существует возможность признания указанного соглашения о подсудности недействи-

тельным или ограничено действующим по другим основаниям.

Так, согласно ст.249 АПК, стороны, хотя бы одна из которых является иностранным лицом, могут

заключить подобное соглашение при условии, что такое соглашение не изменяет исключительную

компетенцию иностранного суда. Таким образом, существует возможность признания исключи-

тельной подсудности за компетентным органом Люксембурга, разрешающим коммерческие спо-

ры, беря за аналогию «Конвенцию о юрисдикции и приведении в исполнение судебных решений

по гражданским и коммерческим делам» (Заключена в г. Лугано 16.09.1988 г.), действующую в

отношении Люксембурга. Согласно п.5. ст.16 исключительной юрисдикцией в спорах, касающихся

приведения в исполнение судебных решений, обладают суды государства, в котором решение

было или должно быть приведено в исполнение.

Также существует «Соглашение между Правительством Союза Советских Социалистических Рес-

публик и Правительствами Королевства Бельгии и Великого Герцогства Люксембург о взаимном

поощрении и взаимной защите капиталовложений» (заключено в г. Москве 09.02.1989 г.), в кото-

ром поясняется некоторые основы коммерческих взаимоотношений между странами. Так, соглас-

но п.1 ст.4, каждая из стран обязуется обеспечить на своей территории для договаривающейся

стороны справедливый и равноправный режим, исключающий любые неоправданные или дис-

криминационные меры.

Рассматривая аналогичные случаи в других правовых системах европейских стран, можно найти

схожие описания оснований признания недействительным соглашения о международной под-

судности. Например, в соответствии с § 40 ГПУ Германии соглашение не имеет юридической силы,

если сфера его действия не ограничена (буквально, если оно не касается определенного правоот-

ношения и споров, возникающих из него) или если речь идет о споре, касающемся неимуще-

ственных требований, которые отнесены к компетенции участковых судов, независимо от цены

предмета спора. Согласно МЧП Италии, дерогация итальянской юрисдикции не имеет силы, если

выбранные сторонами суд или арбитр признают, что они не обладают компетенцией или по ка-

кой-либо причине не могут принять дело к производству. По швейцарскому законодательству со-

глашение недействительно, если оно направлено на необоснованное лишение одной из сторон

защиты, которая обеспечивается ей подсудностью, предусмотренной швейцарским правом (п. 2

ст. 5 МЧП Швейцарии).

Как следует из вышесказанного, данная процедура подразумевает определенные сложности с

организацией судопроизводства в иностранном государстве для истца, высокие риски, а также

большие судебные издержки, при этом положительный результат невозможно гарантировать.

Не исключается также возможность урегулирования вопроса о полном или частичном погашении

дебиторской задолженности должником во внесудебном порядке, при достижении сторонами

соглашения по результатам переговоров.

Таким образом, можно сделать вывод, что положительные денежные потоки от взыскания де-

биторской задолженности в рамках рассматриваемого сценария возможны, но с большим дис-

контом на невозврат дебиторской задолженности.

Page 54: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

54

В соответствии с обычаями делового оборота в области арбитражной практики для целей оценки

оценщиками было принято допущение о наиболее вероятном сроке начала получения возмож-

ных денежных потоков от взыскания дебиторской задолженности компании «FLC West Holding

S.àr.l.» в судебном порядке через 12 месяцев после даты оценки (начала организационных работ

по взысканию задолженности). Учитывая значительную величину задолженности, в рамках данно-

го сценария оценщиками было принято допущение о наиболее вероятном способе погашения

задолженности дебиторами в виде ежемесячных равновеликих платежей в течение 24 месяцев.

Определение ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования, по которой инвесторы приводят будущие потоки денежных средств к их

настоящей стоимости, определяется уровнем прибыли (нормой доходности), ожидаемой ими для

компенсации рисков при осуществлении инвестиций.

Оценка рисков вложения в такой актив, как дебиторская задолженность, субъективна, каждый

инвестор оценивает риск по-разному, полагаясь на собственный анализ экономических и полити-

ческих факторов риска. На определенном уровне развития рынка можно говорить о некоторой

объективной, типичной для данного вида инвестиций, норме доходности.

При определении ставки дисконтирования мы использовали метод кумулятивного построения,

который предполагает, что инвестор должен прямо или косвенно учитывать следующие факторы:

компенсацию за безрисковые, ликвидные инвестиции;

компенсацию за низкую ликвидность;

компенсацию за инвестиционный менеджмент.

Учитывая то, что расчеты рыночной стоимости дебиторской задолженности проводятся с исполь-

зованием сценариев при полном возврате долга, то в величину ставки дисконтирования не вклю-

чены компенсация за риски, связанные с финансовым состоянием предприятия-дебитора. Они

учитываются в дальнейшем при расчете дисконта на невозможность возврата задолженности.

Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска определяется экспертным путем

в некотором вероятном интервале. Количественные значения рисков были определены согласно

эмпирической шкалы риска.

Таблица 10. Шкала риска для расчета ставки дисконтирования

Величина риска Наименование градаций риска

0-1 Минимальный

1-2 Малый

3-4 Средний

5 Высокий

Таблица 11. Расчет ставки дисконтирования

Премия Значение, % Дополнительная информация

Безрисковая ставка 13,42 http://www.cbr.ru/hd_base/GKOOFZ_MR.asp?dat

Page 55: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

55

Премия Значение, % Дополнительная информация

e_req1=

Риск за ликвидность оцениваемого акти-ва

5

Плата за то, что оцениваемое право требования не может быть превращено в наличные денежные средства немедленно, что обусловлено длительно-стью проведения всех мероприятий по взысканию задолженности (в т.ч. при иностранном судопроиз-водстве).

Риск за менеджмент 5

Объект оценки требует достаточно сложного фи-нансового и юридического управления, в том числе проведения юридических консультаций и юриди-ческого сопровождения процедуры взыскания дан-ной задолженности.

Экономические и политические риски

4 Риск, связанный с ухудшением внешнеэкономиче-ской ситуации РФ

Итого ставка дис-контирования:

27,42

По результатам кумулятивного метода расчета ставка дисконтирования с учетом округления

определена в размере 27% или 0,27.

Текущая стоимость потока равновеликих платежей от погашения оцениваемой дебиторской за-

долженности в рамках данного сценария определяется с использованием формулы (2) для еже-

месячных платежей. Чистая текущая стоимость NPV денежного потока определяется с помощью

формулы (3), применительно к ежемесячным платежам. В качестве ставки дисконтирования ис-

пользуется ставка определенная выше.

Текущая стоимость потока равновеликих платежей в течение 24 месяцев ежемесячными плате-

жами составляет:

12/27,0

12/27,0124

1 364,43 079 462 4

PVA = 3 418 889 130,43 руб.

Чистая текущая стоимость денежного потока для данного сценария в соответствии с формулой (3)

для ежемесячных платежей составляет:

27,0112/12

130,43 889 418 3

NPV = 2 692 038 685,38 руб.

Показатель степени в знаменателе равен интервалу в годах между датой оценки и предполагае-

мой датой начала получения денежных средств.

Расчет дисконта на невозможность взыскания дебиторской задолженности

Одним из возможных сценариев развития событий является невозможность взыскания задол-

женности. Он может быть обусловлен, например, отсутствием дебитора, непризнанием долга

должником, отсутствием имущества и денежных средств, достаточных для погашения долга и т.п.

Page 56: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

56

Таким образом, полученная выше стоимость дебиторской задолженности должна быть скоррек-

тирована с учетом возможных рисков ее невозврата.

Для расчета дисконта на невозврат дебиторской задолженности в рамках настоящего отчета была

использована методика Лазарева П.Ю.33, основанная на анализе факторов риска для кредитных

организаций, характеризующих особенности конкретной задолженности34. Факторы риска, оказы-

вающие влияние на вероятность возврата долга определены на основе анализа теоретических

предпосылок анализа и оценки дебиторской задолженности и анализа существующих в настоя-

щее время методик, посвященных данным вопросам, а также на основе информации, полученной

от антикризисных управляющих, экспертов кредитных отделов банка и обобщения опыта работы

автора диссертационной работы по анализу и оценке дебиторской задолженности. Данная мето-

дика была адаптирована применительно к взысканию задолженностей, принадлежащих некре-

дитным организациям с учетом накопленного ООО «НБК-групп» с 2006 года опыта по анализу,

оценке и проведению торгов дебиторской задолженностью. Ниже представлен используемый в

отчете перечень факторов и соответствующих им величин риска невозврата задолженности:

Таблица 12. Соотношение между факторами и величиной риска возврата выданного кредита

№ п/п

Факторы риска

Значение фактора Величина риска, %

1 Решения су-дебных органов

Иск в апелляционной инстанции отклонен, кредитором подана жалоба в кассационную инстанцию

99%

Иск отклонен, кредитором подана жалоба в кассационную ин-станцию

75%

Иск к заемщику не подавался 50%

Иск удовлетворен, заемщиком подана жалоба в вышестоящий судебный орган

25%

Иск удовлетворен, решение суда вступило в законную силу 0%

2 Тип заемщика

Физическое лицо либо юридическое лицо - нерезидент РФ 99%

Юридическое лицо с неопределенной кредитной историей 75%

Муниципальный орган власти 50%

Государственный орган власти 25%

Юридическое лицо с безупречной кредитной историей 0%

3 Финансовое состояние за-емщика

Крайне неудовлетворительное финансовое состояние, в состоя-нии банкротства

99%

Неудовлетворительное финансовое состояние 75%

Удовлетворительное финансовое состояние 50%

Хорошее финансовое состояние 25%

Стабильно устойчивое финансовое состояние 0%

4 Тип задолжен-ности

Просроченная свыше 3 лет 99%

Просроченная от 2 до 3 лет 75%

Просроченная от 1 года до 2 лет 50%

Просроченная до 1 года 25%

Текущая 0%

33

Данная методика изложена в кандидатской диссертации на тему «Анализ и оценка дебиторской задолженности в условиях антикри-

зисного управления», которую Лазарев П.Ю. защитил в МГУ им. М.В. Ломоносова 34

На основе информации размещенной на сайте http://www.ll-consult.ru/articles/article_debit

Page 57: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

57

№ п/п

Факторы риска

Значение фактора Величина риска, %

5 Наличие залога

Нет залога 99%

Неликвидный залог 66%

Среднеликвидный залог 33%

Высоколиквидный залог 0%

6 Наличие пору-чительства

Нет поручительства 99%

Поручительство физических лиц 75%

Поручительство прочих юридических лиц, муниципальных орга-нов

50%

Поручительство крупных финансово-устойчивых юридических лиц

25%

Поручительство государственных органов 0%

7 Прочие риски Риски, неучтенные выше, характерные для конкретной компании 0%-99%

Вероятность возврата долга предлагается рассчитывать по следующей формуле:

(7) fiRip 1 , где:

p – вероятность возврата долга;

Ri – риск по i-му фактору;

Fi – вес i-го фактора.

Вес фактора определяется с учетом его важности для оценки вероятности возврата долга. Веса

факторов определяются экспертным путем на основе анализа конкретной дебиторской задол-

женности.

Нижеприведенные рекомендуемые диапазоны весов факторов были определены на основе ана-

лиза ценовой информации по реализации дебиторской задолженности коммерческих банков в

рамках конкурсного производства, и могут изменяться по мере накопления у аналитиков инфор-

мации о сделках по продаже дебиторской задолженности. Рекомендуемые диапазоны удельных

весов факторов риска также были адаптированы применительно к некредитным организациям

(см. выше).

Таблица 13. Соотношение между факторами риска возврата выданного кредита и его удельными весами в итоговой вероятности.

№ п/п

Факторы риска Диапазон удельных весов

1 Решения судебных органов 15-40%

2 Тип заемщика 5-60%

3 Финансовое состояние заемщи-ка

15-55%

4 Тип задолженности 5-25% 5 Наличие залога 10-20%

6 Наличие поручительства 10-20%

7 Прочие риски 1-5%

Page 58: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

58

На основании анализа информации о характеристиках дебиторской задолженности (в том числе

возрасте и величине задолженности, местонахождении должника, его финансовом состоянии и

т.п.), имеющейся на дату оценки (более подробно см. раздел «Описание объекта оценки. Краткая

характеристика должника» на стр. 18 Отчета) Оценщиком была рассчитана величина риска воз-

врата дебиторской задолженности.

Таблица 14. Расчет дисконта на невозврат для дебиторской задолженности компании «FLC West Holding S.àr.l.»

№ п/п

Фактор риска Характеристика Величина риска, %

Удельный вес

Ri х Fi

1 Решения судебных органов

Исполнение судебного акта по взысканию задолженности с FLC West Holding S.àr.l. на территории Люксембурга не предусмотре-но международным договором РФ. Учиты-вая данное обстоятельство, взыскателю следует обратиться в компетентный орган иностранного государства с заявлением о рассмотрении имеющегося спора для ини-циации судебного разбирательства.

50% 0,15 0,075

2 Тип заемщика

Компания «FLC West Holding S.àr.l.» зареги-стрирована в Люксембурге и является не-резидентом РФ, что затрудняет взыскание дебиторской задолженности.

99% 0,10 0,099

3 Финансовое состоя-ние заемщика

По данным Заказчика, на дату оценки FLC WEST не владеет никакими активами и не имеет никаких денежных средств. Вероят-ность взыскания долга с контрагентов FLC WEST является также крайне низкой. Кроме того, существует риск принудительной лик-видации компании властями Люксембурга.

99% 0,45 0,4455

4 Тип задолженности Задолженность сформирована более 3 лет назад до даты оценки

99% 0,10 0,099

5 Наличие залога Задолженность не обеспечена залоговым имуществом

99% 0,10 0,099

6 Наличие поручи-тельства

Поручитель отсутствует 99% 0,10 0,099

7 Прочие риски Не выявлены 0% 0 0

Итого:

1,00 0,9165

Таким образом, дисконт на невозврат задолженности составил 91,65%, а величина рыночной сто-

имости оцениваемой дебиторской задолженности с учетом дисконта на невозврат дебиторской

задолженности:

2 692 038 685,38 * (1-0,9165) = 224 785 230,23 рублей.

Окончательно после округления рыночная стоимость дебиторской задолженности компании «FLC

West Holding S.àr.l.», по которой на дату оценки имеется Решение Арбитражного суда, составляет

224 785 000 рублей.

Расчет задолженности компании «FLC West Holding S.àr.l.» в виде процентов по займу

Как было отмечено выше, по состоянию на дату оценки величина задолженности компании «FLC

West Holding S.àr.l.» в виде процентов по займу, начисленных за период после принятия Решения

Page 59: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

59

Арбитражного суда, составляет 1 722 558 279,64 руб. (см. подробнее раздел «Количественные и

качественные характеристики объекта оценки и элементов, входящих в состав объекта оценки» на

стр. 16 настоящего отчета об оценке).

В рамках имеющейся информации и документов, оценщиком было сделано предположение о

наиболее вероятном способе востребования дебиторской задолженности компании «FLC West

Holding S.àr.l.» в виде процентов по займу в судебном порядке. Досудебное взыскание задолжен-

ностей с просрочкой более года маловероятно.

Согласно обычаям делового оборота в области арбитражной практики план развития событий в

рамках данного сценария можно спрогнозировать следующим образом:

Таблица 15. Календарный план мероприятий по взысканию задолженности в судебном порядке

№ п/п

Содержание мероприятий Предполагаемый

период реализации мероприятия

1 Организационная работа по подготовке документов для подачи в суд

от 1 до 3 месяцев

2 Рассмотрение иска о взыскании, принятие решения арбитраж-ным судом о взыскании

от 3 до 6 месяцев

3 Получение исполнительного листа 1 месяц

4 Исполнительное производство, взыскание задолженности от 1 месяца до 3 лет

Согласно приведенному плану мероприятий, возможные положительные денежные потоки от

взыскания подтвержденных дебиторских задолженностей, непогашенных на дату оценки в обыч-

ном (досудебном) порядке, можно ожидать в срок от 6 до 46 месяцев с момента начала организа-

ционной работы по подготовке документов для подачи в суд.

В соответствии с обычаями делового оборота в области арбитражной практики для целей оценки

оценщиками было принято допущение о наиболее вероятном сроке начала получения возмож-

ных денежных потоков от взыскания дебиторской задолженности компании «FLC West Holding

S.àr.l.» в виде процентов по займу в сумме 1 722 558 279,64 руб. в судебном порядке через 12 ме-

сяцев после даты оценки (начала организационных работ по взысканию задолженности) 35. Учиты-

вая значительную величину задолженности, в рамках данного сценария оценщиками было приня-

то допущение о наиболее вероятном способе погашения задолженности дебиторами в виде еже-

месячных равновеликих платежей в течение 24 месяцев.

Текущая стоимость потока равновеликих платежей от погашения оцениваемой дебиторской за-

долженности в рамках данного сценария определяется с использованием формулы (2) для еже-

месячных платежей. Чистая текущая стоимость NPV денежного потока определяется с помощью

формулы (3), применительно к ежемесячным платежам. В качестве ставки дисконтирования ис-

пользуется ставка определенная в разделе «Определение ставки дисконтирования» на странице

56 настоящего отчета.

35

В том числе 6 месяцев (средний срок согласно приведенному плану развития событий в таблице 15) – заседание арбитражного суда по рассмотрению иска о взыскании, принятие решения о взыскании; 1 месяц – получение исполнительного листа и предъявление его в службу судебных приставов; 5 месяцев – осуществляемые судебным приставом-исполнителем мероприятия по установлению место-нахождения должника и его имущества, обращение взыскание на имущество должника

Page 60: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

60

Текущая стоимость потока равновеликих платежей в течение 24 месяцев ежемесячными плате-

жами составляет:

12/27,0

12/27,0124

1 279,64 558 722 1

PVA = 1 319 841 109,45 руб.

Чистая текущая стоимость денежного потока для данного сценария в соответствии с формулой (3)

для ежемесячных платежей составляет:

27,0112/12

109,45 841 319 1

NPV = 1 039 244 968,07 руб.

Показатель степени в знаменателе равен интервалу в годах между датой оценки и предполагае-

мой датой начала получения денежных средств.

Расчет дисконта на невозможность взыскания дебиторской задолженности

Одним из возможных сценариев развития событий является невозможность взыскания задол-

женности. Он может быть обусловлен, например, отказом суда в удовлетворении заявленных ис-

ковых требований, отсутствием дебитора, отсутствием имущества и денежных средств, достаточ-

ных для погашения долга и т.п. Таким образом, полученная выше стоимость дебиторской задол-

женности должна быть скорректирована с учетом возможных рисков ее невозврата.

Для расчета дисконта на невозврат дебиторской задолженности в рамках настоящего отчета были

использованы адаптированные скидки, основанные на критериях стандартной банковской клас-

сификации задолженности36 в зависимости от уровня рыночного риска невозврата.

Таблица 16. Шкала скидок на невозврат долга

Катего-рия за-

должен-ности

Характеристика дебиторской задолженности

Дисконт на невозврат за-долженности,

%

1

Риск невозможности реализации дебиторской задолженности на рынке фактически отсутствует; Финансовое состояние Дебитора устойчивое; Должник платежеспособен; Долг высоко ликвиден; У должника имеется достаточное количество высоколиквидных ак-тивов. Имеются конкретные предложения по покупке дебиторской задол-женности.

1037-25

2

Риск потери дебиторской задолженности небольшой; Финансовое состояние Дебитора устойчивое; Должник платежеспособен; Имеются ликвидные активы;

25-40

36 На основе информации размещенной на сайте http://proocenka.ru/documents/voprosi 37 Ранжирование начинается с 10%-ного значения, так как реализация задолженности на отечественном рынке подразумевает наличие став-ки дисконта минимум 10%

Page 61: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

61

Катего-рия за-

должен-ности

Характеристика дебиторской задолженности

Дисконт на невозврат за-долженности,

%

Есть группа покупателей на рынке долгов, которые заинтересованы в покупке дебиторской задолженности с небольшим дисконтом.

3

Риск нереализации на рынке долгов средний; Финансовое состояние Дебитора неустойчивое; Должник платежеспособен; Имеются ликвидные активы; Информации о наличии реальных покупателей нет; Обязательства предприятия котируются на российском внутреннем рынке долговых обязательств.

40-55

4

Риск не реализации достаточно высок; Финансовое состояние Дебитора неустойчивое; Должник платежеспособен; Имеются мало ликвидные активы; Предприятие-Должник не представляет интереса для основной мас-сы инвесторов;

55-70

5

Риск потери на рынке дебиторской задолженности максимальный; Финансовое состояние Дебитора неустойчивое, почти кризисное; Должник неплатежеспособен; Имеются мало ликвидные активы; Долг сомнительный; Потенциальных покупателей нет.

70-85

6

Долг не реализуется через отечественный рынок дебиторской за-долженности; Вызывает сомнение сама возможность возврата суммы требований; Финансовое состояние Дебитора кризисное; Должник находится в состоянии процедуры банкротства; Задолженность относится к категории безнадежной.

85-100

В соответствии с информацией Заказчика, на дату оценки компания «FLC West Holding S.àr.l.» не

владеет никакими активами и не имеет никаких денежных средств. Вероятность взыскания долга

с контрагентов компании «FLC West Holding S.àr.l.», также является крайне низкой. Кроме того,

существует риск принудительной ликвидации компании властями Люксембурга (подробнее см.

раздел «Краткая характеристика должника» на стр. 18 настоящего отчета об оценке). Учитывая

вышеизложенное, вероятность взыскания дебиторской задолженности с компании «FLC West

Holding S.àr.l.» в виде процентов по договору займа, вызывает сомнения. Кроме того, часть за-

долженности была сформирована более трех лет назад, то есть по состоянию на дату оценки об-

щий срок исковой давности, составляющий 3 года (ст. 196 ГК РФ), для предъявления иска к деби-

тору в связи с неосновательным обогащением истек. Наиболее вероятным сценарием развития

событий при организации процедуры судебного взыскания является отказ суда в удовлетворении

иска в части величины процентов, сформированных более 3 лет назад до даты оценки, при нали-

чии ходатайства должника о применении сроков исковой давности (в соответствии с п. 2 ст. 199 ГК

РФ).

Учитывая вышеизложенное, оцениваемое право требования можно отнести к 6 группе. Размер

дисконта на невозврат задолженности для дальнейших расчетов был принят на максимально

возможном уровне – 99%. Тогда величина рыночной стоимости оцениваемой дебиторской за-

долженности с учетом дисконта на невозврат дебиторской задолженности составит:

Page 62: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

62

1 039 244 968,07 * (1-0,99) = 10 392 449,68 рублей.

Окончательно после округления рыночная стоимость дебиторской задолженности компании «FLC

West Holding S.àr.l.» в виде процентов по займу составляет 10 392 000 рублей.

Page 63: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

63

Выводы и заключения В настоящем отчете стоимость объекта оценки определялась только доходным подходом с ис-

пользованием методов, основанных на сценариях прогнозных выплат в погашение дебиторской

задолженности. Сравнительный и затратный подходы не применялись, в связи с чем, согласова-

ние результатов примененных подходов к оценке не проводилось, а в качестве рыночной стоимо-

сти объекта оценки принята его стоимость, определенная с помощью доходного подхода.

Итоговая величина рыночной стоимости объекта оценки – дебиторской задолженности (права

требования) к FLC West Holding S.ar.I., принадлежащей Открытому Акционерному Обществу

«Финансовая Лизинговая Компания», по состоянию на дату оценки, составляет 235 177 000

(двести тридцать пять миллионов сто семьдесят семь тысяч) рублей, НДС не облагается.

Указанная величина рыночной стоимости может быть использована для целей оценки, указанных

в настоящем Отчете.

Page 64: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

64

Заявление о качестве оценки Мы, нижеподписавшиеся, настоящим удостоверяем, что в соответствии с имеющимися у нас дан-

ными:

изложенные в данном отчете факты верны и соответствуют действительности;

анализ использованного объема информации и документации показал ее достоверность и

достаточность для проведения оценки;

проведенный анализ, высказанные мнения и полученные выводы действительны исключи-

тельно в пределах, оговоренных в данном отчете допущений и ограничивающих условий и

являются нашими персональными, непредвзятыми, профессиональными анализами, мнени-

ями и выводами;

мы не имеем ни в настоящем, ни в будущем какого – либо интереса в объектах собственно-

сти, являющихся предметом данного отчета; мы также не имеем личной заинтересованности

и предубеждения в отношении сторон, имеющих интерес к этим объектам;

наше вознаграждение ни в коей степени не связано с объявлением заранее предопределен-

ной стоимости, или тенденции в определении стоимости в пользу Заказчика, с суммой оцен-

ки стоимости, с достижением заранее оговоренного результата или последующими события-

ми, которые могут наступить в результате использования Заказчиком или третьими сторона-

ми выводов и заключений, содержащихся в отчете;

задание на оценку не основывалось на требовании определения минимальной цены, огово-

ренной цены или одобрения ссуды;

ни одно лицо, кроме подписавших данный отчет, не оказывали профессионального содей-

ствия оценщикам, подписавшим данный отчет;

оценка была проведена, а отчет был составлен в соответствии с законодательными актами

Российской Федерации, Федеральным Законом «Об оценочной деятельности в Российской

Федерации» №135-Ф3 от 29 июля 1998 года, Федеральными стандартами оценки ФСО №1,

ФСО №2, ФСО №3, утвержденными Приказами Минэкономразвития России №№ 254, 255,

256 от 20 июля 2007 г.;

все участники составления отчета имеют базовое, а также профессиональное образование в

области оценки недвижимости, установленное Федеральным законодательством;

приведенные в отчете фактические данные, на основе которых проводился анализ, делались

предположения и выводы, были собраны нами с наибольшей степенью использования наших

знаний и умения, и являются, на наш взгляд, достоверными и не содержащими фактических

ошибок.

Генеральный директор

ООО «НБК-групп» А.А. Айгинин

Оценщик О.А. Генералова

Привлеченный специалист А.Н. Номоконов

Page 65: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

65

Список использованной литературы 1. Гражданский кодекс РФ.

2. Налоговый кодекс РФ.

3. Федеральный Закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Россий-

ской Федерации».

4. Федеральные стандарты оценки ФСО №1, ФСО №2, ФСО №3, утвержденные Приказами

Минэкономразвития России №№ 256, 255, 254 от 20 июля 2007 г.

5. Международные Стандарты Оценки. Международный комитет по стандартам оценки

имущества (TIAVSC) МКСО, 1998 г.

6. В.И. Прудников «Оценка стоимости дебиторской задолженности», Челябинск, 2000 г.

7. В.С. Зимин «Оценка дебиторской задолженности». Журнал «Московский оценщик» №6

(19), декабрь 2002 г.

8. Основы оценочной деятельности. Учебное пособие. Ф.Б. Риноль – Сараюси. М.: Приор,

2001 г.

9. В. В. Григорьев, И. М. Островкин. Оценка предприятий. Имущественный подход. М., Дело,

1998 год

10. Куршвиц Л. Финансирование и инвестиции. СПб.: Питер, 2000 г.

Page 66: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

66

Приложение 1

Копии документов, предоставленных Заказчиком

Page 67: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

67

Page 68: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

68

Page 69: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

69

Page 70: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

70

Page 71: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

71

Page 72: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

72

Page 73: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

73

Page 74: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

74

Page 75: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

75

Page 76: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

76

Page 77: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

77

Page 78: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

78

Page 79: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

79

Page 80: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

80

Page 81: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

81

Page 82: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

82

Page 83: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

83

Page 84: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

84

Page 85: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

85

Page 86: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

86

Page 87: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

87

Page 88: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

88

Page 89: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

89

Page 90: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

90

Page 91: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

91

Page 92: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

92

Page 93: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

93

Page 94: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

94

Page 95: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

95

Page 96: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

96

Page 97: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

97

Приложение 2

Копии материалов, использованные в расчетах

Page 98: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

98

Page 99: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

99

Page 100: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

100

Приложение 3

Документы специалистов – оценщиков

Page 101: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

101

Page 102: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

102

Page 103: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

103

Page 104: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

104

Page 105: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

105

Page 106: 01 - Отчет Об Оценке Дз Flc West На 02.02.2015

106