««و الصالة و السالم على رسول الله

بسم الله الرحمن الرحيم

�ين� ؤ�م�ن �م""! �ل �ه� و�ل ول س""! �ر� ة! و�ل ز# ��ع"" ه� ال �ل""# *و�لون�* �م"""""""! �ع�ل اف�ق�ين� ال� ي �م!ن"""""""� �ك�ن# ال و�لصدق الله

العظيم( سورة 8األية : رقم )

المنافقون

شمس – عين جامعة التجارة كلية2011

المالية األوراق فىسوق لألسهم السعرية التحركات تفسيرالمصرى

تطبيقية دراسة

An Explanation Of Common Stock Anomalies in The Egyptian Stock Market An Applied Study

األعمال إدارة فى الماجستير درجة على للحصول مقدمة رسالة

إعدادعواد / محمد أحمد محمد الباحث

إشرافحسن / محروسأحمد الدكتور األستاذ

المساعد األعمال إدارة أستاذ

التجارة كليةإدارة قسم األعمال

المقدمة : أوال

فاما أضافه ما إلى نظرنا تقسيم Fama( 1991)إذا بإعادة قام عندماأنه نجد المالية األوراق سوق كفاءة باختبارات الخاصة الدراساتالكفاءة ضعيفة السوق مستوى بتحديد الخاصة الدراسات استبدل

( . هناء بالعائد التنبؤ ( .2001بدراسات

الخاصة الدراسة بالعائد بالتنبؤ الخاصة الدراسات هذه بين من كان والغرائب عليها يطلق ما أو الشاذة الظواهر خالل من بالعائد بالتنبؤ

Anomalies. الدرسة هذه اهتمام محور الغرائبهى هذه و ،مفسرة . غير سعرية تغيرات تمثل ألنها االسم بهذا الغرائب سميت و ، المالية األوراق أسعار سلوك تتبع على الغرائب فكرة تقوم حيثأسعار اتباع ومدى ، عادية غير أرباح تحقيق إمكانية مدى وتحديد

. دمودران عرف حيث مفسر غير سلوكـا المالية ( 2002)األوراقDamodaran ." وأوضح " المعتادة القواعد عن انحراف أنها على الغرائب

عما Livingston( 1993لفنجستون) السعر انحراف يعنى اآلنحراف أنمتوقع . هو

أن و إما المالية األوراق أسعار تتبعه الذى المفسر غير السلوك هذاحيث ، معينة زمنية لفترات تبعـا أو الشركات لخصائص تبعـا يكونأن الغرائب هذه لتفسير محاولتها فى الدراسات من العديد أوضحتتوجه أو ، هيكلية عوامل بـ مرتبطة تكون ما عادة الغرائب هذه

سلوكى.

الدراسة : مشكلة ثانيـافى الدراسة هذه مشكلة تتمثل

التالى :- التساؤل

تالتوقي هو

ما

ظهورل ىالزمن

؟بالغرائ هذه

ىفجديوله

قراألوا قسو

يةصرلما ةليماال

؟ برائغ

لشكالوهما

رهظتىلذا

ههذهفي

؟ بائرلغا

األوراق سوق وضع هو ماوجود حيث من المصرية المالية

الغرائب؟

أسئلة ثالثة يتضمن التساؤل هذا و-: هى فرعية

الدراسة : فرض ثالثـا

المالية األوراق سوق فى غرائب توجد الالمصرية

فرض على الدراسة هذه تقومهو :- أساسى

الدراسة : فرض ثالثـا

فرعية فروض أربعة يتضمن الفرض وهذاهى :-

من 2. شهر تأثير يوجد الالعام

من 3. ربع تأثير يوجد الالعام

الحجم 4. تأثير يوجد ال

من 1. يوم تأثير يوجد الاألسبوع

الدراسة : أهداف رابعـا

إلى :- الدراسة هذه تهدف

(1)وجود من التحققسوق فى الغرائب

المالية األوراقخالل من المصريةمعنوية مدى تحديدتحقيق بين العالقةعادية غير أرباح

زمنية وفتراتتحقيق وبين ، محددة

عادية غير أرباحالشركات وحجم

(2)يمكن لما تصور رسمهذه عليه تكون أنوكذلك ، الغرئب

على التعرف محاولةهذه ظهور أسباب

الغرائب

(3)أن يمكن طريق وضععدم ظل فى يتبعاستخدام إمكانية

العوائد لتحديد نموذجالسوق ظروف فى

حيث ضعيفة ، الكفاءةالصعب من يكوننموذج أى استخدام

األصول لتسعيرالرأسمالية .

الدراسة : أهمية خامسـا

األهمية العلمية

المالية األوراق سوق وضع تحديدالغرائب . من المصرى

كفاءة مستوى على الضوء إلقاءالمصرية . المالية األوراق سوق

فى المساهمة الباحث علم حدود فىالستخدام األولى اللبنات وضع

بالعائد التنبؤ تحديد دراسات فىالمالية األوراق سوق كفاءة مستوى

المصرية .فى مaوسعة دراسات عمل إمكانيةالغرائب ظهور لتفسير المستقبل

باألسواق ومقارنتها وسلوكهااآلخرى . الناشئة

المالية األوراق أسعار بسلوك التنبؤلخصائص تبعـا و محددة، أوقات فى

معينة .

سوق فى للتداول استراتيجية إيجادعلى مبنية المصرية المالية األوراق

الغرئب . سلوك

األهمية

العملية

الدراسة : أهمية (خامسـا تابع)

الدراسة : منهجية سادسـا

أسهم • بيانات على الدراسة هذه اعتمدتالمالية األوراق سوق فى المتداولة الشركات

عام ديسمبر من الفترة خالل 2004المصريةعام ديسمبر أسعار 2009حتى فى المتمثلة و

داخل الشركات ألسهم اليومية واإلغالق الفتحلكل المصدرة األسهم وحجم ، الدراسة عينة

شركة .

البيانات

العامة • الهيئة من البيانات هذه على الحصول تمالمالية لنشر EFSAللرقابة مصر شركة و

المصرية • .EGIDالمعلومات البورصة مؤشر بيانات استخدمتEGX30 المالية األوراق سوق عن للتعبير

المصرية .

الدراسة : منهجية ( سادسـا تابع)

األكثر • العادية األسهم فى الدراسة مجتمع تمثلالتى األعوام الخمسة خالل وسيولة نشاطـا

يناير من الدراسة ديسمبر 2005تغطيها حتى2009.

مجتمع الدراسة

البورصة • مؤشر تضمنها التى األسهم بحصرتعبر EGX30المصرية والتى الدراسة فترة خالل

هو عددها أن اتضح البحث مجتمع .67عن سهمـا

الدراسة : منهجية (سادسـا تابع)

مفردات • اختيار خالله من يمكن للمعاينة إطار وضع-: . فى اإلطار هذا يتمثل و الدراسة عينة

عينة الدراسة

فترة 1. تغطى بصورة األسهم عن المطلوبة البيانات جميع توافرمفقودة . بيانات وجود عدم مع ، الدراسة

المحلية .2. بالعملة تتداول األسهم تكون أن

الطبقات 3. توزيع نسب بنفس المجتمع طبقات جميع تمثل العينةالسابقين . للشرطين وفقـا المجتمع داخل

العشوائية • الطبقية المعاينة طريقة واستخدمتالدراسة . عينة مفردات لمعاينة

هو • الدراسة عينة حجم تمثيل 23وكان تم و ، سهمـاقطاعين بأستثناء الدراسة مجتمع قطاعات جميع ) ( ، والبترول الغاز قطاع التكنولوجيا، قطاع همالهذين الدارسة فترة تغطى بيانات توافر لعدم وذلك

القطاعين .

الدراسة : منهجية ( سادسـا تابع)

كفاءة • اختبار تم التطبيقية الدراسة فى البدء قبلفترة خالل المصرية المالية األوراق سوقالعوائد فى التحوالت اختبار باستخدام الدراسة

Run Test كل وخالل ، ككل الدراسة فترة خاللتم كذلك و حدة على الدراسة أعوام من عام

. قطاعيـا السوق كفاءة اختبار

المنهج اإلحصائى

و • المعلمية اإلحصائية األساليب على األعتماد تمالدراسة . فرض أخبار فى الالمعلمية صغيرة • و كبيرة إلى الشركات أسهم تقسيم تم

و القطاعى التحليل أستخدام خالل من الحجمللقييم الهندسى الوسط بأستخدام أخرى مرة

العينة . شركات أسهم مال لرأس السوقية

الدراسة : منهجية ( سادسـا تابع)المنهج

اإلحصائىوجود اختبارمن يوم تأثيراألسبوع

وجود اختبارشهر تأثير

العام من

وجود اختبارالحجم تأثير

وجود اختبارمن ربع تأثير

العام

اختالف يوجد الداللة ذو جوهرى

بين إحصائيةعوائد متوسط

األسبوع أيام

اختالف يوجد الداللة ذو جوهرى

بين إحصائيةعوائد متوسط

العام أشهر

اختالف يوجد الداللة ذو جوهرى

بين إحصائيةعوائد متوسط

العام أرباع

اختالف يوجد الداللة ذو جوهرى

بين إحصائيةعوائد متوسط

الشركات أسهمالصغيرة

الحجم . والكبيرة

االنحدار االنحدار تحليل االنحدار تحليل التباين تحليل تحليلواحد اتجاه فى

كروسكال والس

والس والس كروسكال ويتنى كروسكال مان

الفرضهو لهذا الالمعلمي اإلحصائى االختبار وكان

الفرضهو لهذا المعلمي اإلحصائى االختبار وكان

األختبار محل فرضالعدم كان حيث

النتائج : سابعـا

هذه نتائج تمثلتفى :- الدراسة

اختبار نتائجتأثير وجود

من ربعالعام.

اختبار نتائجتأثير وجود

الحجم. اختبار نتائجتأثير وجودمن شهر

العام .

اختبار نتائجتأثير وجود

من يوماألسبوع .

النتائج : ( سابعـا تابع)

خالل • األحد يوم تأثير يوجد أنه النتائج برهنتمحل العدم فرض رفض تم و الدراسة فترة ” داللة ذو جوهرى اختالف يوجد ال االختبار

” األسبوع أيام عوائد متوسط بين إحصائية

يوم تأثير وجود اختباراألسبوع من

متوسط • اكبر األحد يوم خالل يتحقق حيثالمحققة العوائد متوسطات مقارنتـا للعوائدذلك فى واتفقت األخرى األسبوع أيام خالل

الالمعلمية . و المعلمية االختبارات نتائج

• ، الدراسة أعوام خالل األسبوع من يوم تأثير وجود اختبار عند تالحظ وأيام خالل بالعوائد مقارنة لألرتفاع تتجه األحد يوم خالل العوائد أنلألنخفاض تميل اآلثنين يوم خالل العوائد وكذلك ، اآلخرى األسبوع . مرة العوائد تلك تتجه و اآلخرى األسبوع أيام خالل بالعوائد مقارنة . ذلك يرتبط وقد الخميس و األربعاء يومى خالل تدريجيـا لألرتفاع آخرىإلى الخبرة ذوى غير المضاربين بعض يسعى حيث سلوكية بعوامليوم خالل المحققة المكاسب تماثل اآلثنين يوم خالل مكاسب تحقيقيفسر قد وهذا اآلثنين يوم خالل للبيع األسهم بطرح فيقوا األحدالعادى غير األنخفاض لهذا كنتيجة و ، اليوم هذا فى العائد أنخفاضالمنخفضمن الحد هذا عند بالشراء المستثمرين من البعضاآلخر يقوميومى خالل أخرى مرة التدريجى األرتفاع يفسر قد ما وهذا السعريؤدى . قد ما وهذا دورى بشكل العملية تلك وتتكرر الخميس و األربعاءتأثير فى المتمثل الدراسة أعوام خالل األسبوع من يوم تأثير ظهر إلى

. األحد يوم

النتائج : ( سابعـا تابع)

من • معين شهر تأثير يوجد ال أنه النتائج أظهرت ” ال االختبار محل العدم فرض قبول تم و العامبين إحصائية داللة ذو جوهرى اختالف يوجد

” العام أشهر عوائد متوسط

تأثير وجود اختبارالعام من شهر

و • المعلمية االختبارات نتائج ذلك فى واتفقتمعنوية مستوى عند % .5الالمعلمية

تم • و العام من ربع تأثير يوجد ال أنه النتائج أكدت ” يوجد ال االختبار محل العدم فرض قبول

متوسط بين إحصائية داللة ذو جوهرى اختالفالعام ” أرباع عوائد

ربع تأثير وجود اختبارالعام من

و • المعلمية االختبارات نتائج ذلك فى واتفقتمعنوية مستوى عند % .5الالمعلمية

النتائج : ( سابعـا تابع)

فى • الحجم تأثير يوجد ال أنه النتائج أوضحتفترة خالل المصرية المالية األوراق سوق

االختبارات ذلك فى استخدم سواء ، الدراسةتم وسواء ، الالمعلمية االختبارات أو المعلميةو الحجم صغيرة شركات إلى الشركات تقسيمالوسط على إعتمادoا الحجم كبيرة شركاتأسهم مال لرأس السوقية للقيم الهندسى

القطاعى . التحليل على إعتمادoا أو العينة• ” اختالف يوجد ال العدم فرض قبول تم حيث

عوائد متوسط بين إحصائية داللة ذو جوهرى” الحجم والكبيرة الصغيرة الشركات أسهم

تأثير وجود اختبارالحجم

المحافظ • تكوين لطريقة تأثير يوجد ال بالتالىالحجم . تأثير وأختفاء علىظهور االستثمارية

األسلوب • اختيار لطريقة تأثير يوجد ال وكذلكتأثير وجود اختبار فى المستخدم األحصائى

وفقـا التأثير ذلك أختفاء أو ظهور على الحجمالدراسة . هذه لنتائج

التوصيات : ثامنـاحيث نتائج من إليه توصل ما إطار فى الدراسة هذه توصيات جاءت

-: يلى فيما التوصيات هذه ذكر يمكن

المستثمرين • دعوةإتخاذ إلى

للتداول استراتيجياتتأثير وجود على مبنيةإن حيث ، األحد يومفى المحقق العائديفوق األحد يوم

فى المحققة العوائد . اآلخرى األسبوع أيام

ينصح آخر بمعنىينوى الذى المستثمرالبيع بعميات القيام

من بحوزته لماأن العادية األسهم

العمليات بهذه يقومأن و األحد يوم خاللالبيع عمليات يتجنب ، اآلثنين يوم خالل

ذلك العكسمن وعلىالذى المستثمر ينصحبعمليات القيام ينوى

يجرى أن الشراءخالل الشراء عملياتويتجنب اآلثنين يومخالل الشراء عمليات

. األحد يوم

المرجعية • المقارنة إجراءمن ممتالية أرباع بين

دقة وعدم ، العام نفسالمرجعية المقارنات تلك

أرباع بين تتم التى ، مختلفة ألعوام متشابهبين المقارنة أن حيثظل فى ممتالية أرباع

معنوية فروق وجود عدمفى المتتالية األرباع بينسوف الواحد العام نفس

للوقوف أقرب يكوننظرا . األسهم أداء علىمعنوية فروق وجود لعدمالعوائد متوسطات بينأرباع خالل المحققة

العام .

األتجاه • المستثمرين علىأسهم فى االستثمار نحوالحجم الكبيرة الشركاتيخفض سوف ذلك ألنقد التى المخاطر من

أتت لما وفقـا ، تحملونهامن الدراسة هذه نتائج بهمعنوى اختالف وجود عدمأسهم عوائد متوسط بينالحجم الصغيرة الشركاتالكبيرة الشركات أسهم وبعدم. ينصح وكذلك الحجم

استراتجيات اتباعاألجل طويلة استثماريةسوق فى االستثمار عند . المصرية المالية األوراق

الله بحمد تموشكرا