구 분 평 가 대 상

국내 사모펀드 PEF (Private Equity Fund) 간접투자 출자금

해외 사모펀드 PEF (Private Equity Fund) 간접투자 출자금

국내 벤처캐피털 VC (Venture Capital) 간접투자 출자금

국내 상품 Commodities 간접투자 출자금

해외 상품 Commodities 간접투자 출자금

국내외 부동산 직접투자 직접부동산

국내외 부동산 간접투자 간접해외부동산

직접투자 SOC(Social Overhead Capital)사회기반시설 비상장주식, 대출채권

간접투자 SOC(Social Overhead Capital)사회기반시설 출자금

1. 0000년금공단 대체투자자산 감정평가개요

1.1 감정평가의 목적

□ 평가의 성격 및 범위 설정

가. 본 평가는 000공단 소유 대체투자자산의 PEF(사모펀드), VC(벤처자본). Commodities(상품펀드),

부동산 및 SOC의 직접,간접,대체 투자자산의 공정가치 평가를 위해 수행되었습니다.

나. 한국채택 국제 재무보고 회계기준(이하“K-IFRS")에 의하면 금융자산은 공정가치 측정을 원칙으

로 하고 있으며, 활성시장이 없는 경우, 현금흐름할인 모형과 옵셩가격 결정모형을 포함한 시장참

여자가 일반적으로 사용하는 평가기법을 이용하여 공정가치를 산정하도록 하고 있습니다.

다. K-IFRS제1039호(금융상품:인식과 측정)는 위와 같이 합리적인 평가모형과 적절한 추정치를 사용

하여 신뢰성 있게 평가한 금액을 매도 가능 금융자산으로 분류되는 비상장주식의 공정가치로 인

정할 수 있음을 규정하고 있으며, 감정평가사법률에 따른 적법한 감정평가사에 의하여 실시되었습

니다.

1.2 평가과제의 정의

□ 평가 대상

*사회간접자본(SOC.사회기반시설):' 도로, 항만, 철도 등 생산활동에 직접적으로 사용되지는 않지만 경제

활동을 원활하게 하기 위해서 꼭 필요한 사회기반시설을 말한다.

□ 비상장주식 기초자산 평가 기준일 : 2012-09-30

□ 상장연계 기초자산 평가 기준일 : 2012-12-31

구 분 미수이자포함 장부금액 평가금액 평가손익

국내 PEF 간접투자 528,744,584,820 457,023,592,389 -71,720,992,431

해외 PEF 간접투자 7,491,684,238 6,390,207,497 -1,101,476,741

국내 VC 간접투자 42,547,664,130 41,908,320,071 -639,344,059

국내 Commodities 간접투자 21,769,167,000 22,990,064,748 1,220,897,748

해외 Commodities 간접투자 22,106,400,000 15,793,950,974 -6,312,449,026

국내 부동산 직접투자 2,969,845,000 - -2,969,845,000

해외 부동산 간접투자 91,966,363,823 84,489,037,135 -7,477,326,688

국내 부동산 간접투자 80,579,704,694 85,181,882,340 4,602,177,646

국내 SOC 직접투자 235,387,502,639 326,775,783,570 91,388,280,931

국내 SOC 간접투자 201,484,372,193 221,524,956,256 20,040,584,063

합 계 1,235,047,288,537 1,262,077,794,980 27,030,506,443

1.3 평가수행 및 00연금 보유분 추정손익

□ 유형별 평가금액 및 평가손익

* 상세내역은 별첨 참조

1.4 평가원칙

가. 투자지간 1년 이상 자산은 공정가치 평가 대상으로 평가수행 나. 투자기간 1년 미만 자산(2012년9월30일 기준)은 운용사 기준가액 반영 다. 투자기간 1년 미만 자산이더라도 상장연계 기초자산의 경우 종가 반영 라. 평가대상 중 타 연기금. 은행권적용 외부평가가격 존재시 타 평가사 가격검증 후 적용 마. 부동산 관련 지분증권은 부동산 실물 평가 후 공정가치 산정 바. 해외 부동산 간접투자 등 평가수행이 어려운 경우 감사보고서 및 분기 보고서 상의 공정가치 평가금액 반영 사. 우선손실충당금 반영 후 출자금 평가

1.5 평가 대상 별 평가모형의 선정

가. 평가유형 별 주요 평가방법 ① 보통주 -현금흐름할인모형(DCF모형:Discounted Cash Flow Model), IMV모형

(Imputed Market Value Model), 유사기업이용법, 가중평균법

② 우선주 -현금흐름할인모형(DCF모형:Discounted Cash Flow Model),

배당할인모형법(DDM, Dividend Discount Model)

③ 상환전환우선주,비시장성기초전환사채, 신주인수권부사채 BW(Bond with Warrant)

-현금흐름할인모형(DCF모형:Discounted Cash Flow Model), 옵션모형(블랙숄즈

옵션가격 결정 모형 (Black-Scholes Model).이항모형,콜하겐모형,머툰옵션모형)

④ SOC관련주식 및 채권 -배당할인모형, 현금흐름할인모형

⑤ PEF출자금-순자산가치법(PORTFOLIO가치평가모형)

나. 개별기업, 해당 유가증권의 종류에 적합한 최적모형을 적용하여 평가 함. 다. 평가모형은 이익접근법, 시장접근법, 자산접근법에서 각각 1개 이상의 모형을 선정하 여 사용하는 것을 원칙으로 하고 있음.

평가대상기업 000고속도로(주) 평가대상 보통주

평가기준일 2000년 00월 00일 액면금액 5,000원

평가의 목적 재무보고 목적평가 평가보고서 용도 회계반영을 위한 근거

평가방법 프로젝트 현금흐름을 반영한 배당할인모형

[예시: 보통주 산출의견 예시]

1. 평가개요

□ 평가과제의 정의

□ 평가용역의 성격 및 범위 설정

- 본 평가는 한국채택국제회계기준(이하 "K-IFRS")에 따라 000고속도로(주) 보통주의

공정가치 평가를 위해 수행되었습니다. K-IFRS에 의하면 금융자산 및 부채는 공정

가치 측정을 원칙으로 하고 있으며, 활성시장이 없는 경우, 현금흐름할인모형과 옵

션가격결정모형을 포함한 시장참여자가 일반적으로 사용하는 평가기법을 이용하여

공정가치를 산정하도록 하고 있습니다.

- K-IFRS 제1039호(금융상품 : 인식과 측정)은 위와 같이 합리적인 평가모형과 적절

한 추정치를 사용하여 신뢰성 있게 평가한 금액을 금융자산 및 부채의 공정가치로

인정 할 수 있음을 규정함에 따라, 본 평가서는 K-IFRS에 의거 000고속도로(주) 보

통주의 공정가치를 제공하고자 합니다.

□ 평가수행 시 가정 및 조건

- 당사는 0000000(주)(이하“회사”)가 제공한 재무모델 등을 검토하였고, 대출금계약서

상 약정된 원리금상황스케쥴과 변경된 실시협약 사항 등을 고려하여 평가에 반영하

였습니다. 다만, 평가기준일까지 이용 가능한 자료나 정보만을 사용하여 평가를 수

행하였으므로 이후에 발생한 사항 또는 공표된 사실 등에 따라 검토내용이 실제와

차이가 있을 수 있습니다.

평가기준일 구분 공정가액

2012-09-30 보통주 22,507

회사명 기업형태 외감 / 대기업

대표자 설립일자 1997 년 7 월 22일

계열명 결산월 12월

표준산업분류(9차) 도로 및 관련시설운영업

주요상품 00~00간 0000도로 관리, 운영/부동산(휴게서) 임대

본사주소 충남 00시 00동 457

1997.07 회사설립

1997.07 0000도로공사 건설공사 착공

1997.07 출자지분변경

1997.07

- 본 보고서에서 검토된 대출금의 가치는 제한적 범위의 검토절차적용, 회사에서 실시

한 미래기간에 대한 가정 및 추정 등에 의해 제시된 것으로서 향후 본 보통주가 본

평가서 상의 가치 등으로 환금되거나 처분될 가능성을 어떠한 정도로든지 확인하거

나 보장하는 것은 아닙니다.

□ 공정가치평가금액

2. 평가대상 기업분석

2.1 비재무적 정보의 분석

□ 회사의 개요

□ 회사의 연혁

주주명보통주

비고주식수 지분율

합계

□ 주요 주주현황

□ 업계 및 영업현황

*. 프로젝트 파이낸스의 특성

- SOC 시설 투자에 있어서 주로 사용되는 프로젝트 파이낸스의 대규모 위험사업에

있어서 자금조달은 사업주의 신용이나 물적 담보가치에 의하지 않고 동 프로젝트의

경제성 자체에 두는 금융기법입니다. 종래의 일반적인 기업금융에 있어서 대출금의

상환재원은 사업주의 보증이나 담보에 의한 것이 일반적인 반면, 프로젝터 파이낸스

의 경우 신규 프로젝트에서 향후 발생하는 현금흐름과 수익에만 의존하며 사업주의

기존사업과는 무관합니다. 프로젝트 파이낸스의 대상사업은 도로, 항만, 공항 등과

같은 대규모 단일사업이며 자금조달 수단은 금융기관 대출, 채권 발행, 자기자본 조

달 등으로 이루어집니다.

- 프로젝트 파이낸스는 사업타당성에 대한 정밀한 검토가 이루어지고 신규 자금수요가

창출되며 포트폴리오를 다변화 할 수 있는 효과가 있지만 금융절차가 복잡하고 위험요

소가 많아 높은 금융비용을 수반하며, 차입조건의 변경이 어렵고 프로젝트의 감독 및

통제 등 철저한 사후관리가 필요하다는 단점이 있습니다, 프로젝트 파이낸스는 그 형

태에 따라 (1)정부주도의 프로젝트 파이낸스와 (2)정부와 민간자본이 혼합된 프로젝트

파이낸스로 나눌 수 있으며 이는 또 다시 BOT(Build-Operate-Transfer), BTO(Build -

Transfer-Operate),BOO(Build-Own-Operate), BTL(Build-Transfer-Lease)등으로 나

눌 수 있습니다.

- 정부주도의 프로젝트 파이낸스는 정부가 수익성에 관계없이 공공성을 감안하여 추진

하는 사업으로 정부의 전통적인 사회간접자본시설의 건설 시 사용하는 금융기법입니

다. 건설소요자금은 공채발행 등을 통해 재정부문에서 지원되거나 금융기관 차입을

하는 경우 정부가 원리금 상황을 보장하는 형태로 이루어지며 사업시행자인 정부가

프로젝트의 경제적 타당성이나 사업성을 검토하고, 건설업자에게 건설용역을 주고

건설비용을 지급하며 완공 직후 정부가 그 소유권을 취득하는 형태입니다. 따라서

정부가 차입의 책임을 지고 건설하는 프로젝트의 경우 완공 후 운영권 및 수익지배

권을 정부가 행사하게 됩니다.

- 정부와 민간자본이 혼합된 프로젝트 파이낸스 중 BOT(Build-Operate-Transfer, 건

설-운영-양도)는 민간사업자가 공공성이 큰 프로젝트 건설을 자기 책임하에 자금을

조달하여 건설하고 일정기간 동안 관리, 운영하여 투자비 및 목표이익을 회수한 후,

정부에게 그 소유권을 이양하는 형태입니다.

- BTO(Build-Transfer-Operate, 건설-양도-운영)는 민간사업자가 프로젝트 건설을 자

기 책임하에 자금을 조달하여 건설하고 준공과 동시에 그 소유권을 정부에 이양하

되, 일정기간 동안 관리, 운영할 수 있는 권리를 가지는 형태로 정부는 재정부담을

늘리지 않고 민간자본 및 외국자본을 유치하여 사회간접자본시설을 개발하는 것으로

현재 우리나라에서 추진하고 있는 도로, 철도, 항만, 공항 건설 등에 많이 사용하는

방식입니다.

- BOO(Build-Own-Operate, 건설-소유-운영)는 민간사업자가 프로젝트 시설을 준공

과 동시에 그 소유권과 관리운영권을 모두 가지는 형태입니다. 정부는 기초조사, 타

당성검토 등 기본적인 사항을 조사한 후 기본계획을 고시하여 민간사업자를 선정하

고 건설을 감독하는 역할만 하는 것으로 전원시설, 화물터미널, 관광단지, 박물관,

국제회의시설 건설 등이 이에 해당됩니다.

- BTL(Build-Transfer-Lease, 건설-양도-임대)는 민간사업자가 프로젝트 건설을 자기

책임 하에 자금을 조달하여 건설하고 준공과 동시에 그 소유권을 정부에 이양하되,

사업시행자에게 일정기간의 시설관리 운영권을 인정하여 정부에게 시설을 임대하여

투자비를 회수하는 사업방식을 말합니다, 고속도로, 철도 등 수혜자로부터 사용료를

징수하여 시설비, 투자비를 회수할 수 있는 사업과 달리 BTL은 수익성을 떨어지나

직접적인 공공서비스를 제공하는 학교, 병원, 군막사, 하수관거 등의 사회기반시설을

대상으로 합니다.

*. SOC 투자 현황

- 과거 70년대 이후 최근까지 경제성장을 위하여 경제사업분야에 재정지출이 우선적

으로 집행되어 왔습니다. 특히 국가경쟁력을 강화하고 지역균형발전을 위해 정부는

경제활동의 기반을 제공하는 도로, 철도, 항만, 공항 등 교통시설과 수자원, 산업단

지, 물류시설 등 SOC 분야에 대한 재정투자를 늘려왔으며, SOC시설 투자재원을 안

정적으로 확보하기 위하 1994년부터는 교통시설특별회계를 설치, 운용해 오고 있습

니다.

- 실제 1990년 이후 2004년까지 정부의 SOC 재정투자 연평균 증가율은 14.5%로서

일반회계 연평근 증가율 11.1%를 크게 초과하고 있습니다. 특히 1994년에는 교통시

설특별회계를 신설하는 등 투자체계를 확립하여 1997년 재정투자가 9.9조원에 이른

후 2003년에는 16.8조원까지 증가하였습니다. 또한 정부는 2005년부터 2009년까지

교통 SOC확충에 총 52조원을 투자하였고, 2007년도는 국고 10조6천억원, 지방비

1조2천5백억원, 민간투자 2조3천억원 등 약 17조3천억원을 투자하였습니다.

- 2008년 하반기 미국의 서브프라임 모기지 사태로 축발된 전 세계적인 금융불안이

수출과 내수의 감소, 민간투자 위축으로 이어지는 등 실물경기침체가 우려되자 정부

는 내수경기 활성화를 위해 30대 선도프로젝트와 같은 교통물류SOC에 대한 투자계

획안을 결정하고 예산을 대폭 확대하였습니다.

- 다만 이러한 재정확장정책이 시행된 2010년 이후 공사를 발주할 공기업들의 부채가

크게 늘어나자 정부는 출구전략을 시행하며 SOC분야의 지속적인 투자축소를 진행하

고 있습니다. 2011년 SOC예산은 24조 4천억원이었으며, 이는 3조 1천억원에 달하

는 4대강 예산을 제외한다면 사실은 2008년 20조 수준으로 돌아가는 것으로, 신규

투자보다는 기존 사업을 완공하는데 초점이 맞춰진 것입니다. 2012년 예산 역시 23

조 1천억원으로 전년 대비 5.3% 감소하였음, 물가상승률 등을 감안한다면 사실상

마이너스 증가율 수준이었습니다.

- 2013년 SOC예산은 약 4년만에 24조 3천억원으로 전년도 예산보다 1조 2천억원(약

5.19%)증가하였는데, 당초 예정된 23조 9천억원 보다 약 3,700억원 더 증가된 수치

이며 국가 주관 SOC예산은 줄었으나 지역별 예산이 늘어나면서 전체적으로 증액 되

었습니다. 2012년 9월경 발표된 정부 예산안에 따르면, 기존사업의 마무리에 중심을

두고 있으며 신규예산이 투입보다는 사업은 도로 12건, 항만 2건, 댐. 상수도 5건

등입니다. 부문별로 교통혼잡구간의 도로사업 조기 완공을 위주로 8.4조원의 자금을

집중 투자하고, 철도는 KTX 및 원주-강릉 복선전철 등 국책사업에 6.8조원을 중점

투자할 계획입니다, 또한 지역균형발전 효과가 큰 30대 선도사업에 4.7조원, 세종시

건설에 0.8억원, 2018평창동계올림픽 및 2014인천아시아경기대회 등의 국제행사 준

비를 위해 1조원 이상이 지원될 예정입니다. 이 밖에 4대강 외 국가 및 지방하천 유

지‧정비 관련 사업에 약 1.7조원을 지원하고, 항만, 산업단지, 해외건설 인력 양성

및 수출 지원 등에 약 1.3조원 정도의 예산이 편성되어 있습니다.

- 한편, 경전철 사업의 터널이나 노반 등 토목분야는 BTL방식으로, 전기, 통신, 신호,

건축사업은 BTO방식으로 추진하는 혼합형 민자사업이 도입될 전망입니다. 또한,

BTL분야의 정부지급금을 실제 수요와 운영효율을 연계해 지급하는 방안도 검토하기

로 했는데, 이는 운영성과에 따라 페널티를 주거나 인센티브를 부여한다는 취지입니

다. 이와 함께 재정부는 부대사업 활성화로 본사업의 수익성을 보완하고 저렴한 비

용의 자금조달을 위해 SOC채권 발행도 촉진한다는 계획을 수립했습니다. 프로젝트

파이낸싱 등이 제대로 이뤄질 경우 역세권개발, 택지개발, 상업지구개발 등이 가능

할 것으로 보입니다. 3대 문화권, 4대강유역, 새만금 관광단지 등의 개발에 대한 지

원도 확대될 전망으로, 이는 문화·역사·생태 등 지역 특색·테마에 맞는 새로운 관광

자원개발 등을 통해 내수관광 활성화와 지역경제 발전을 유도하기 위한 것입니다.

*. 회사의 영업현황 및 향후 전망

구분 2011년12월 2012년12월 2013년12월

매출액

매출액증가율

구분 2011년12월 2012년12월 2013년12월

영업이익

영업이익 증가율

구분 2011년12월 2012년12월 2013년12월

- 00000도로(주)(이하“회사”)는 사회기반시설에 대한 민간투자법(구, 사회간접자본시

설에 대한 민간자본유치촉진법)에 따라 000000도로(주)(이하 “고속도로”)의 민간투

자사업을 위한 자금조달, 설계 및 건설 그리고 이용료의 수금 및 교통량의 관리를

포함한 고속도로 운영과 유지 및 관련 부대사업을 영위할 목적으로 1997년 7월 22

일에 설립되었습니다. 본 고속도로 및 부속시설은 완공 후 그 소유권이 사회기간시

설에 대한 민간투자법 및 대한민국 정부와 2000년 12월 14일에 체결한 변경 실시협

약에 따라 대한민국 정부에 귀속되고, 회사의 운영개시일인 2002년 12월 23일로부

터 30년 무상 사용기간 동안 관리운영권을 가지며 운영기간 종료 후에는 고속도로

및 부속시설의 사용권 및 관리운영권을 대한민국 정부에 이양하도록 되어있습니다.

2.2 재무적 정보의 분석

□ 성장성 및 수익성

매출액 및 매출액 성장률

영업이익 및 영업이익 성장률

세전순이익 관련 비율

세전순이익

매출액 세전순이익률

세전순이익 증가율

구분 2011년12월 2012년12월 2013년12월

자기자본

부채총계

부채비율

구분 2011년12월 2012년12월 2013년12월

당좌차월

외화단기차입금

어음차입금

특수관계자단기차입금

기타단기차입금

단기차입금 합계

장기차입금

외화장기차입금

기타장기차입금

장기차입금 합계

□ 재무안정성

재무구조

차입금 현황

(유동성장기차입금)

회사채

(유동성사채)

금융리스부채

차입금총계

구분 2011년12월 2012년12월 2013년12월

영업활동 현금흐름

투자활동 현금흐름

재무활동 현금흐름

구분 2011년12월 2012년12월 2013년12월

유동비율

당좌비율

□ 현금흐름과 유동성

현금흐름분석

유동성 분석

[예시: 대출금 평가]

3. 대출금 평가 수행

3.1 평가방법론의 선정

- 00감정평가는 2012년 9월 30일 기준으로 0000도로(주)의 대출금에 대한 공정가치

를 산출하기 위해 외부전문기관으로서 독립적인 가치평가업무를 수행하였습니다.

대상원금 일자 이자율 이자금액 원금상환 원리금상환

303,750 2012-12-31 16% - 0

303,750 2013-03-31 20% - 0

303,750 2013-06-30 20% - 0

303,750 2013-09-30 20% 43,429 43,429

303,750 2013-12-31 20% 16,597 16,597

303,750 2014-03-31 20% - 0

303,750 2014-06-30 20% - 0

303,750 2014-09-30 20% 61,082 61,082

303,750 2014-12-31 20% 19,687 19,687

303,750 2015-03-31 20% -

303,750 2015-06-30 20% -

303,750 2015-09-30 20% 72,381 72,381

303,750 2015-12-31 20% 20,866 20,866

- 00감정평가는 000000도로(주) 대출금의 공정가액을 평가기준일 현재 이용 가능한

자료나 정보만을 사용하여 수행하였으므로 이후에 발생한 사항 또는 공표된 사실 등

에 따라 검토내용이 실제와 차이가 있을 수 있습니다.

- 00000도로(주) 대출금의 평가를 위해 00감정평가의 대출금평가모형을 활용하였습니

다. 대출금평가모형으로는 원리금 상환가능성을 고려하여 현금흐름할인모형을 활용

하였습니다.

3.2 00 도로(주) 대출금 현금흐름표

- 00000도로(주) 대출금의 원리금 상환일정은 원금 상환 및 이자지급에 대한 계약 조

건을 고려하였으며 재무모델상의 회사의 원리금 상환능력을 기준으로 재구성하였습

니다.

<표1> 00도로(주) 대출금의 원리금 상환일정

(단위 : 백만원)

303,750 2016-03-31 20% 32,887 32,887

303,750 2016-06-30 20% 48,351 48,351

303,750 2016-09-30 20% 97,275 97,275

303,750 2016-12-31 20% 22,117 22,117

303,750 2017-03-31 20% 17,264 17,264

303,750 2017-06-30 20% 14,979 14,979

303,750 2017-09-30 20% 15,146 15,146

303,750 2017-12-31 20% 15,312 15,312

303,750 2018-03-31 20% 15,312 15,312

303,750 2018-06-30 20% 14,979 14,979

303,750 2018-09-30 20% 15,146 15,146

303,750 2018-12-31 20% 15,312 15,312

303,750 2019-03-31 20% 15,312 15,312

303,750 2019-06-30 20% 14,979 14,979

303,750 2019-09-30 20% 15,146 15,146

303,750 2019-12-31 20% 15,312 15,312

303,750 2020-03-31 20% 15,105 15,105

303,750 2020-06-30 20% 15,105 15,105

303,750 2020-09-30 20% 15,146 15,146

303,750 2020-12-31 20% 15,270 15,270

303,750 2021-03-31 20% 15,270 15,270

303,750 2021-06-30 20% 14,979 14,979

303,750 2021-09-30 20% 15,146 15,146

303,750 2021-12-31 20% 15,312 15,312

303,750 2022-03-31 20% 15,312 15,312

303,750 2022-06-30 20% 14,979 14,979

303,750 2022-09-30 20% 15,146 15,146

303,750 2022-12-31 20% 15,312 15,312

303,750 2023-03-31 20% 15,312 15,312

303,750 2023-06-30 20% 14,979 14,979

303,750 2023-09-30 20% 15,146 15,146

303,750 2023-12-31 20% 15,312 15,312

303,750 2024-03-31 20% 15,312 15,312

303,750 2024-06-30 20% 15,105 15,105

243,000 2024-09-30 20% 15,105 60,750 75,855

243,000 2024-12-31 20% 15,270 - 15,270

243,000 2025-03-31 20% 12,216 - 12,216

243,000 2025-06-30 20% 11,984 - 11,984

182,250 2025-09-30 20% 12,117 60,750 72,867

182,250 2025-12-31 20% 12,250 - 12,250

182,250 2026-03-31 20% 9,187 - 9,187

182,250 2026-06-30 20% 8,988 - 8,988

121,500 2026-09-30 20% 9,088 60,750 69,838

121,500 2026-12-31 20% 9,187 - 9,187

121,500 2027-03-31 20% 6,125 - 6,125

121,500 2027-06-30 20% 5,992 - 5,992

60,750 2027-09-30 20% 6,058 60,750 66,808

60,750 2027-12-31 20% 6,125 - 6,125

60,750 2028-03-31 20% 3,062 - 3,062

60,750 2028-06-30 20% 3,021 - 3,021

- 2028-09-30 20% 3,021 60,750 63,771

- 2028-12-31 20% 3,054 3,054

일자 이자율 이자금액 원금상환 원리금상환 원리금의 현재가치

2012-12-31 16% - 0

2013-03-31 20% - 0

2013-06-30 20% - 0

2013-09-30 20% 43,429 43,429 40,056

2013-12-31 20% 16,597 16,597 14,999

2014-03-31 20% - 0

2014-06-30 20% - 0

2014-09-30 20% 61,082 61,082 51,963

2014-12-31 20% 19,687 19,687 16,411

2015-03-31 20% - 0

2015-06-30 20% - 0

2015-09-30 20% 72,381 72,381 56,794

2015-12-31 20% 20,866 20,866 16,042

<표2> 고속도로(주) 대출금의 원리금 현가평가표

(단위 : 백만원)

2016-03-31 20% 32,887 32,887 24,780

2016-06-30 20% 48,351 48,351 36,705

2016-09-30 20% 97,275 97,275 70,384

2016-12-31 20% 22,117 22,117 15,680

2017-03-31 20% 17,264 17,264 11,998

2017-06-30 20% 14,979 14,979 10,203

2017-09-30 20% 15,146 15,146 10,108

2017-12-31 20% 15,312 15,312 10,013

2018-03-31 20% 15,312 15,312 9,815

2018-06-30 20% 14,979 14,979 9,410

2018-09-30 20% 15,146 15,146 9,323

2018-12-31 20% 15,312 15,312 9,235

2019-03-31 20% 15,312 15,312 9,053

2019-06-30 20% 14,979 14,979 8,680

2019-09-30 20% 15,146 15,146 8,599

2019-12-31 20% 15,312 15,312 8,518

2020-03-31 20% 15,105 15,105 8,348

2020-06-30 20% 15,105 15,105 8,071

2020-09-30 20% 15,146 15,146 7,908

2020-12-31 20% 15,270 7,833

2021-03-31 20% 15,270 7,679

2021-06-30 20% 14,979 7,382

2021-09-30 20% 15,146 7,314

2021-12-31 20% 15,312 7,245

2022-03-31 20% 15,312 7,102

2022-06-30 20% 14,979 6,809

2022-09-30 20% 15,146 6,746

2022-12-31 20% 15,312 6,682

2023-03-31 20% 15,312 6,550

2023-06-30 20% 14,979 6,280

2023-09-30 20% 15,146 6,222

2023-12-31 20% 15,312 6,163

2024-03-31 20% 15,312 6,040

2024-06-30 20% 15,105 5,840

2024-09-30 20% 15,105 60,750 28,735

2024-12-31 20% 15,270 - 5,668

2025-03-31 20% 12,216 - 4,445

2025-06-30 20% 11,984 - 4,273

2025-09-30 20% 12,117 60,750 25,459

2025-12-31 20% 12,250 - 4,194

2026-03-31 20% 9,187 - 3,083

2026-06-30 20% 8,988 - 2,956

2026-09-30 20% 9,088 60,750 22,506

2026-12-31 20% 9,187 - 2,901

2027-03-31 20% 6,125 - 1,896

2027-06-30 20% 5,992 - 1,818

2027-09-30 20% 6,058 60,750 19,858

2027-12-31 20% 6,125 - 1,784

2028-03-31 20% 3,062 - 874

2028-06-30 20% 3,021 - 845

2028-09-30 20% 3,021 60,750 17,479

2028-12-31 20% 3,054 820

구분 내용

종류 후순위 대출금

발행금액 303,750,000원

발행일 2005년 5월 20일

만기 19년거치5년균등분할상환(3개월마다총20회상환)

이자율

차입일 - 2007년말 : 6.0%

2008년 초 - 2008년 말 : 8.0%

2008년 초 - 2012년 말 : 16.0%

2008년 초 - 2029년 상환일 : 20.0%

가격시점 2012년 09월 30일

이자지급방식 년4회 후금

원금상환방식 이자는 선순위대출약정의 조건에 충족하는 때에는 지급

평기기준일 현재대출잔액 61,745,900,000

대출금평가금액

00년금 장부가액

지분가치가산할증액

대출금의 원리금 상환일정(계약조건)

(* 위 합계는 소수점이하 절사 원단위 표기로 인하여 단수차이가 발생할 수 있습니다)

□ 평가대상채권 발행조건 및 결과

원금 일자 이자율 이자금액 원금상환 원리금상환 원리금현재가치 할인율

303,750 2012.12.31 16%

303,750 2013.03.31 20%

303,750 2013.06.31 20%

303,750 2013.09.30 20% 43,429 43,429 40,056 1/(1+8.42%)

303,750 2013.12.31 20% 16,597 16,597 14,999 1/(1+8.42%)∧

--

243,000 2024.09.30 20% 15,105 60,750 75,855 28,735 1/(1+8.42%)∧

--

182,250 2025.09.30 20% 12,117 60,750 72,867 25,459 1/(1+8.42%)∧

--

121,500 2026.0930 20% 9,088 60,750 69,838 22,506 1/(1+8.42%)∧

--

60,750 2027.09.30 20% 6,058 60,750 66,808 19,858 1/(1+8.42%)∧

--

2028.12.31 20% 3,054 3,054 820 1/(1+8.42%)∧

--

303,750 2015.09.30 20% 72,381 72,381 56,794 1/(1+8.42%)∧

303,750 2015.12.31 16% 20,866 20,866 16,042 1/(1+8.42%)∧

303,750 2016.03.31 20% 32,887 32,887 24,780 1/(1+8.42%)∧

303,750 2016.06.31 20% 48,351 48,351 35,705 1/(1+8.42%)∧

303,750 2016.09.30 20% 97,275 97,275 70,384 1/(1+8.42%)∧

303,750 2016.12.31 20% 22,117 22,117 15,680 1/(1+8.42%)∧

303,750 2017.03.31 20% 17,264 17,264 11,998 1/(1+8.42%)∧

년도 이자지급 원금상환 원리금상환 기말채무잔액

2012년 3,000*16%=480 3,000억 780 3,000억

2013년

2014년 2,700*20%=540

2015년 -

2016년 -

2017년

2018년

2019년

2020년

2021년

2022년

2023년

2024년

2025년

2026년

2027년

2028년

<채권스케쥴>

2029년

채권특성

유동성시장에서 거래될 수있는 채권인가의 여부

거래 시 거래비용의 규모등에 대한 고려

담보/보증담보 / 보증 유무, 담보물의 시장가치 및 유동성

보증인의 신용상태및 보증수준

부가옵션전환권, 교환권, 신주인수권, 대환권 등의 유무 및

각 옵션의 특성

금리변동 고정금리 채권 VS. 변동금리부 채권

기타 발행조건 및 상환방법상의 특성 등

채무자

신용도

질적분석 산업 위험, 채무자 위험 등에 대한 질적 분석

계량분석 재무제표 정보, 주가정보, 채권 수익률 정보 등을 이용

외부평가 객관적인 외부 신용평가기관 및 평가 모형에 의한 평가

유동성 평가대상은 유동성이 낮은 후순위대출금에 해당함.

부가옵션 없슴

[예시:할인율 산정]

3.3 00도로(주) 대출금의 할인율

- 적용 할인율은 채무자의 신용도 및 유동성, 부가 옵션 여부, 담보.보증 여부, 금리

변동 여부 등 채권 자체의 특성을 고려하여 결정합니다.

□ CLASS의 분류기준

□ 평가대상채권 특성

- 평가대상인 후순위채권에 대한 할인율 산정을 위해 프로젝트의 사업성과 미래 신용

위험을 분석하였습니다. 해당 프로젝트의 현금 창출력 즉, 실시협약 상 최소운영수

입보장제 등을 반영한 프로젝트현금흐름의 원리금상환일정과 자금상환능력을 판단하

는 지표인 DSCR(Debt Service Coverage Ratio) 등을 고려하여 원리금 지급확실성

및 장래 환경변화 여부에 따라 영향 받는 정도를 고려 하여 00감정평가사의 회사채

신용등급 적용할인율을 사용하여 평가하였습니다.

항목 산식 값

질적분석 회사채 BBB신용등급 할인율 수준 8.42%

후순위채권 DSCR 운영기간중 DSCR1.51

추정기간 2012년3월~2028년 12월

구분 내용

종류 후순위 대출금

발행금액 303,750,000원

발행일 2005년 5월 20일

만기 19년거치5년균등분할상환(3개월마다총20회상환)

이자율

차입일 - 2007년말 : 6.0%

2008년 초 - 2008년 말 : 8.0%

2008년 초 - 2012년 말 : 16.0%

2008년 초 - 2029년 상환일 : 20.0%

가격시점 2012년 09월 30일

이자지급방식 년4회 후금

원금상환방식이자는 선순위대출약정의 조건에 충족하는 때에는

지급이 연기되며, 이자에 대한 이자는 발생하지 않음

평기기준일 현재대출잔액 61,745,900,000

대출금평가금액 149,120,794,204

00년금 장부가액

(2012.12.31 기준 미수수익 포함)113,711,326,641

지분가치 가산될 할증평가금액 35,409,467,563

□ 평가대상채권 발행조건 및 결과

[예시:보통주 + 대출금 공동평가수행

4. 보통주 평가수행

4.1 평가방법론의 선정

- 감정평가사는 2012년 9월 30일 기준으로 0000(주)의 보통주에 대한 공정가치를 산

출하기 위해 외부전문기관으로서 독립적인 가치평가업무를 수행하였습니다.

- 감정평가사는 0000(주) 보통주의 공정가액을 평가기준일 현재 이용가능한 자료나

정보만을 사용하여 수행하였으므로 이후에 발생한 사항 또는 공표된 사실 등에 따라

검토내용이 실제와 차이가 있을 수 있습니다.

- 00000(주)의 비시장성 주식의 평가를 위해 감정평가사의 비상작주식 평가모형을 활

용하였습니다. 비상장주식 평가모형으로는 회사 및 해당 산업의 특성과 입수 가능한

근거자료 등을 고려하여 배당할인모형(Discounted Dividend Model, 이하 DDM)을

활용하였습니다.

- 배당할인모형은 주주에게 귀속되는 현금흐름을 배당금으로 보고 주식가치를 예상되

는 배당금의 현재가치를 합산하여 구하는 방법입니다. 주주가 주식투자로부터 기대

할 수 있는 미래소득금액인 배당금이 안정적인 형태의 기업에 적용할 수 있는 이익

접근법 중 한 방법입니다.

- 0000(주)는 000-000간의 00도로 BTO 민간투자사업 형태로 현금흐름분석 시, 가장

중요한 요소는 장래의 수익추정이며 추정통행료와 장단기 차입금 상환 등의 추정이

프로젝트의 성패에 가장 중요한 요소가 됩니다. 향후 프로젝트의 수익을 추정하고

타인자본에 대한 상환 스케줄 및 운영비 등을 고려하여 기본 현금흐름을 추정하였습

니다.

- 평가대상 자산 보유기관은 00도로(주)의 대출금과 주식을 보유하고 있습니다. 고속

도로(주)는 투자시 보통주와 대출금에 대한 현금흐름은 사업성격상 밀접한 관계가

있습니다. 보유한 대출금의 경우 외부 공정가치평가 대상이 아니며, 주식만 외부평

가대상이나 위와 같은 사업의 특성으로 인하여 배당현금흐름할인모형 적용 시 재무

모델 상의 보통주 현금흐름과 장기대출금의 현금흐름을 동시에 고려하여 가치산정에

항목 산식 값

업종 β

′0.12

업종평균 부채비율 부채총계/자본총계 23.54%

무부채기업 β 부채기업 업종평균업종평균

0.10

목표 부채비율 부채총계/자본총계 259.20%

해당기업보통주 β 해당기업 × 해당기업해당기업

1.35

자기자본비용 × 13.97%

Rf

무위험수익률

국고채 5년만기 평균수익률(1년)

(한국자산평가(주)국고채 수익률 자료)3.40%

시장

위험프리미엄

우리나라 증시 15년간 주가수익률과

무위험이자율의 차이7.80%

추정기간 2012년~2032년

배당현금흐름 매기 예상 배당현금흐름

추정주가 16,552원/주

0000연금귀속

할증평가금액35,409,467,563원

1주당 가산금액 5,955/주

추정주가 22,507원/주

반영하였으며, 최종 평가금액은 장기대출금의 장부금액을 제외한 부분의 가치를 지

분가치로 산정하였습니다.

- 00도로(주) 비시장성 주식을 평가한 결과, 평가대상주식의 공정한 가치는 주당

22,507원인 것으로 평가되었습니다.

3.2 평가수행 및 타당성 검토

3.2.1 배당할인모형(Discounted Dividend Model)

1) 배당할인모형 평가 시 투입변수

변수에 대한 설명

① 업종 β : 회사가 영위하는 사업의 KOSPI혹은 KOSDAQ 업종주가지수와 종합주가지

수와의 베타(업종주가지수와 종합주가지수와의 공분산을 종합주가지수의 분산으로

나누어 계산)

항목 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31 18-12-31 19-12-31

CF from Dividends 0 0 0 15,464 14,150 129,406 157,744

Net Cash Flow 15,464 14,150 129,406 157,744

항목 20-12-31 21-12-31 22-12-31 23-12-31 24-12-31 25-12-31 26-12-31

CF from Dividends 168,653 152,711 140,080 151,457 165,373 102,695 115,057

Net Cash Flow 168,653 152,711 140,080 151,457 165,373 102,695 115,057

항목 27-12-31 28-12-31 29-12-31 30-12-31 31-12-31 32-12-31

CF from Dividends 131,765 143,702 155,741 174,996 187,012 341,707

Net Cash Flow 131,765 143,702 155,741 174,996 187,012 341,707

Cost of Equity 13.97%

항목 Cash Flow Discount Factor2012-09-30

TimePresent Value

12-31-13 0 0.85 1.25 -

12-31-14 0 0.74 2.25 -

12-31-15 0 0.65 3.25 -

12-31-16 1/(1+0.1397)^4.25 15,464 0.57 4.25 8,866

12-31-17 14,150 0.50 5.25 7,118

12-31-18 129,406 0.44 6.25 57,120

12-31-19 157,744 0.39 7.25 61,095

12-31-20 168,653 0.34 8.26 57,293

12-31-21 152,711 0.30 9.26 45,359

12-31-22 140,080 0.26 10.26 36,637

12-31-23 151,457 0.23 11.26 34,758

12-31-24 165,373 0.20 12.26 33,288

12-31-25 102,695 0.18 13.26 18,138

12-31-26 115,057 0.15 14.26 17,831

12-31-27 131,765 0.14 15.26 17,917

12-31-28 143,702 0.12 16.26 17,139

12-31-29 155,741 0.10 17.26 16,299

12-31-30 174,996 0.09 18.26 16,069

② 업종평균부채비율 : 회사와 유사한 사업을 영위하는 상장기업들의 부채비율의 평균

③ 무부채기업 β: Hamada모형을 통해 업종β에서 무부채기업 β를 계산, p:모상관계수

④ 해당기업보통주 β: 위에서 계산된 무부채기업 β에 Hamada모형을 통해 해당기업의

목표자본구조을 고려한 해당기업의 보통주 β를 계산

2) 배당할인모형 평가결과

12-31-31 187,012 0.08 19.26 15,068

12-31-32 341,707 0.07 20.27 24,149

Sub Total 484,145 천원

Value of

Dividends484,145 천원

Summary

Value of Dividends 484.145,000

Total Value 484.145,000

Ordinary Share number 29,250,000

Estimated Ordinary Share Price 16,552 (KRW)

보유주식수 5,945,902

보유지분가치 98,416,569,904 (KRW)

프로젝트현금흐름가산분 35,409,467,563 (KRW)

보유지분 총가치 133,826,037,467 (KRW)

1주당 평가금액 22,507 (KRW)

평가방법 1주당 평가금액

현금흐름할인모형 24,150.72 / 원금 1만원당

5. 평가결과

- 평가대상 자산 보유기관은 00도로(주)의 대출금과 주식을 보유하고 있습니다.

000000도로(주)는 투자 시 보통주와 대출금에 대한 현금흐름은 사업성격상 밀접한

관계가 있습니다. 보유한 대출금의 경우 외부 공정가치평가대상이 아니며, 주식만

외부평가대상이나 위와 같은 사업의 특성으로 인하여 배당현금흐름할인모형 적용 시

재무모델 상의 보통주 현금흐름과 장기대출금의 현금흐름을 동시에 고려하여 가치산

정에 반영하였으며, 최종 평가금액은 장기대출금의 장부금액을 제외한 부분의 가치

를 지분가치로 산정하였습니다.

□ 00감정평가사 감정평가결과 요약

대출금

(단위:원)

보유대출잔액 61,745,900,000

보유대출금평가금액 149,120,794,204

장부가액

(2012.12.31기준 미수수익포함)113,711,326,641

지분가치에 가산될 할증평가금액 35,409,467,563

1주당 추정주가 16,552

00연금 귀속

할증평가금액35,409,467,563

1주당 가산금액 5,955

프로젝트 현금흐름이 고려된 1주당 추정주가 22,507

평가방법 1주당 평가금액

프로젝트 현금흐름이 고려된 DDM 22,507/주

(단위:원)

보통주

(단위:원)

(단위:원)

출자자명 출자금액 출자비율(%)

7,415,000,000 6.64

기타 104,195,580,000 93.36

합계 111,610,580,000 100.00

[예시: 순자산 접근법]

4.36 사모(PEF)투자전문회사

4.36.1 조합의 개요

- 사모투자전문회사(이하 “회사”)는 2010년 11월 26일에 설립되어 2010년 12월 27일

에 금융감독원에 등록을 완료하였으며 자본시장과 금융투자업에 관한 법률, 사모투

자전문회사 사원협약 및 관계규정에 따라 운영되고 있으며 회사의 재산을 운용하여

그 수익을 사원에게 분배하는 것을 목적으로 하고 있습니다.

- 한편, 회사의 존립기간은 설립일로부터 8년이 경과한 날까지입니다. 다만, 회사의

존속 기간이 만료되는 경우에도 사원 전원의 동의를 얻어 1년씩 총 2회에 한하여 그

기간을 연장할 수 있습니다.

- 회사의 사원 및 출자현황은 다음과 같습니다.

4.36.2 평가내역

- 00평가사는 평가기준일 기준으로 출자금에 대한 공정가치를 산출하기 위해 외부전

문기관으로서 독립적인 가치평가업무를 수행하였습니다.

- 00평가사는 출자금의 공정가액을 평가기준일 현재 이용 가능한 자료나 정보만을 사

용하여 수행하였으므로 이후에 발생한 사항 또는 공표된 사실 등에 따라 검토내용이

실제와 차이가 있을 수 있습니다.

- 출자금이 평가를 위해 감정평가사의 비시장성 지분증권 평가모형을 활용하였습니다.

비시장성 지분증권 평가모형으로는 회사 및 해당 산업의 특성과 입수 가능한 근거

자료 등을 고려하여 순자산가치평가법(Net Asset Value Approach)을 활용하였습니

다.

- 해당 펀드 기초자산인 비시장성 주식의 평가를 위해 감정평가사의 비상장주식 평가

모형을 활용하였습니다. 비상장주식 평가모형으로는 회사 및 해당 산업의 특성과 입

수 가능한 근거자료 등을 고려하여 이익접근법 중 현금흐름할인법(이하, DCF모형),

시장접근법인 IMV모형을 적용하여 산정하였습니다.

- 이익접근법 중 DCF모형은 미래현금흐름을 안정적으로 추정할 수 잇는 기업의 적정

주가를 간출하는데 활용될 수 있는 모형입니다.

- 다음은 DCF모형을 적용하는 경우 5개년 추정재무제표 작성시 적용한 주요한 전제

조건입니다.

(1) 2012년 이후의 추정재무제표 작성시 과거 주요 경제지표 및 경제환경 등을 고려하

여 추정하였습니다. 특히, 소비자물가상승률 및 생산자물가상승률의 경우 과거 10개

년(2002년 9월~2012년 8월) 평가 물가상승률인 3.17% 및 3.28로 추정기간 동안

동일할 것으로 가정하여 추정하였습니다.

(2) 회사의 주요 사업구조는 변화하지 않으며, 향후에 사업을 추가적으로 확장하거나

축소할 계획은 없으며, 따라서 추정기간 동안 동일한 영업구조를 유지하는 것으로

가정하였습니다.

(3) 회사 제공한 재무자료 등을 기초로 합리적 가정 하에 2012년~2016년까지의 재무

상태표, 손익계산서 등의 재무제표를 추정하여, DCF모형을 적용하였습니다.

(4) 회사의 매출액은 2012년 6월까지의 영업실적, 향후 시장규모 예측자료를 기초로

회사의 영업환경과 중장기 영업계획을 분석 및 검토하여 연도별 추정매출액을 산출

하였습니다.

자산계정 장부가액 평가액

I. 운용자산 106,375,838,707 117,575,490,609

　 현금 및 현금등가율 1,070,838,707 1,070,838,707

　 00유한회사(42.12%지분) 105,300,000,000 116,471,484,629

　 000유한회사(100%지분) 5,000,000 33,167,273

II. 기타자산 2,648,314 2,648,314

　 자산총계 106,378,487,021 117,578,138,923

　 부채총계(B) 635,970,491

　 순자산가치(C)=(A)-(B) 116,942,168,432

00연금

보유분

지분율(D) 6.64%

순자산가치 (E)=(C)*(D) 7,764,959,984

장부금액 7,197,500,000

자산계정 장부가액 평가액

I. 운용자산 380,000,014,602 424,135,338,203

현금 및 현금등가율 14,602 14,602

　 두산공정기계(중국)유한공사

동반매도요구권380,000,000,000 424,135,323,601

000유한회사(100%지분) - -

II. 기타자산 380,000,014,602 424,135,338,203

- 시장접근법 중 IMV모형은 5가지 종류의 주가지수를 통해 평가대상 기업과 소속산

업, 자산규모, 신용상태, 매출액성장률, 부채비율 등이 유사한 기업의 평균적 주가수

준을 평가한 다음, 평가대상 기업의 고유한 특성을 나타내는 재무비율을 이용해 유

사기업 평균 주가수준과 평가대상 기업 적정주가 간의 차이를 파악하여 평가하는 방

식입니다.

- 상기와 같은 모형 등을 적용하여 평가대상 펀드가 보유한 각 자산이 공정가치(시장

가치)를 산정하고, 자산가치에서 부채총계를 차감하여 순자산가치(Net Asset Value)

를 구한 후 우선손실충당금 규정이 있는 경우 이를 반영하여 최종 순자산가치를 산

정하였습니다. 이와 같이 구한 펀드의 최종순자산가치에 보유지분율을 반영하여 000

보유분 가치를 다음과 같이 제시합니다.

00사모투자전문회사

(단위:원)

00유한회사

(단위:원)

자산총계 106,378,487,021 117,578,138,923

부채총계(B) 147,612,345,256

순자산가치(C)=(A)-(B) 276,522,992,947

지분율(D) 42.12%

출자금지분가치 (E)=(C)*(D) 116,471,484,629

자산계정 장부가액 평가액

I. 운용자산 380,000,014,602 424,135,338,203

현금 및 현금등가율 14,602 14,602

II. 기타자산 380,000,014,602 424,135,338,203

자산총계 106,378,487,021 117,578,138,923

부채총계(B) 147,612,345,256

순자산가치(C)=(A)-(B) 276,522,992,947

자산종류 자산에 대한 평가방법

현금 및 현금등가율 장부가액을 100% 시장가치로 인정함

000유한회사(42.12%지분) 자산접근법 중 순자산가치 평가모형을 통해 평가함

DICC(00공정기계(00)유한공사 )00가치평가의(주)동반매도요구권 평가방법에 따라

424,135,323,601원으로 평가함

000유한회사(100%지분) 자산접근법 중 순자산가치 평가모형을 통해 평가함

기타자산 장부가액을 100%시장가치로 인정함

000유한회사 (단위:원)

□ 자산평가 방법

□ 부채가치

- 순자산가치 산정은 주주들의 몫으로 순수하게 남을 수 있는 자산을 산정하는 것이므

로 기업의 충 자산 중 부채총액을 차감하고 남은 금액, 즉 기업의 모든 자산을 현재

시장 가격으로 매각하여 여기서 부채를 변제한 후 남는 금액을 의미하므로 부채가치

는 000사모투자전문회사의 부채총계를 그대로 인정하였습니다. 2012년 12월말 기준

관리보수 및 성과보수에 따라 부채총계는 달라질 수 있습니다.

4.36. 최종 KAP 좌당 평가금액

구분 평가방법 평가금액

출자금 순자산가치 산정 116,942,168,432원

보유분 순자산가치 산정 7,769,211,296원

- 사모투자전문회사가 보유한 각 자산의 현재가치(시장가치)를 산정하고, 자산가치에

서 부채총계를 차감하여 순자산가치(Net Asset Value)를 구하였습니다.

<표> 00ㅇㅇ평가가 산출한 사모투자전문회사 최종 평가금액