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17 Marzo 2008 Analisi macroeconomiche nell’ambito di un processo di investimento Università di Pavia

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Brasile

SpagnaArgentina

Cile

Messico

Venezuela

Colombia

UK

Portogallo

Italia

TOTALE (31/12/06) €96 bln. AUM* €324 mln. Utile Lordo

IPB

(*) Include i portafogli amministrati

Svizzera

Santander Private Banking

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CONSULENZA PATRIMONIALE

SOLUZIONI D’INVESTIMENTO

FINANZIAMENTOOPERATIVITÀ BANCARIA ORDINARIA

Family Offices

Società di BrokeraggioSocietà di

Gestione Private Banking

Straniera

Private Banking in

Banca Commerciale

Santander Private Banking si presenta come interlocutore per soluzioni bancarie a 360 gradi

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Prodotti di investimento

Linee Total Return (Rainbow): linee ad approccio flessibile, senza benchmark di mercato, con controllo della volatilità e obiettivo nel tempo di un rendimento superiore al cash.

Linee tradizionali (a benchmark): una serie di prodotti a benchmark dal profilo classico

• 5 linee a benchmark con diverse esposizione alle diverse asset class + 2 con cambio coperto, (da un minimo azionario zero ad un massimo azionario internazionale 95%)

• 2 linee a benchmark satellite, che si focalizzano rispettivamente sul mercato italiano (gestione attiva in titoli), sui mercati emergenti (gestione attiva multymanager)

Linee Personalizzate: linee costruite in base alle esigenze del cliente. Da privilegiare un approccio flessibile, con limiti di volatilità, più coerente con una gestione personalizzata ex

ante o nel durante.

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Processo di investimento

La gestione delle linee GP fa leva su diversi momenti:

Asset Allocation strategica e tattica, definite da un comitato investimenti globale a cui partecipano gli economisti, i gestori e gli analisti di Santander

Selezione fondi di terzi (Architettura Aperta): processo di selezione quantitativo e qualitativo di un universo di fondi di ogni categoria collocati da All Funds (oltre 90 case d’investimento, oltre 7000 fondi)

Selezioni titoli sul mercato azionario italiano: team di gestori e analisti dedicato al mercato domestico

Costruzione dei portafogli in modo efficiente individuando per ciascuna asset class il prodotto più idoneo (titoli, ETF, Fondi) e ottimizzando il profilio rischio – rendimento complessivo

Analisi e gestione dinamica del rischio, sia assoluto che rispetto ai benchmark

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Asset allocation strategica e tattica

Previsioni su variabili macro (GDP, Inflazione, tassi di interesse, mercato del lavoro, etc).

Previsione sui rendimenti delle diverse attività finanziarie (azioni, obbligazioni governative, obbligazioni societarie, valute, etc.)

Ottimizzazione delle esposizioni in funzione dei livelli di rischio desiderati

ASSET ALLOCATION

Ricerca MACRO

STRATEGIA

Ottimizzazione PORTAFOGLIO STRATEGICO

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Il quadro macro è uno degli elementi che contribuisco a definire le scelte di investimento strategiche

Vanno tenuti in considerazione altri elementi: valutazione fondamentali, dinamica degli utili societari, liquidità, tassi di interesse, sentiment investitori.

Negli ultimi anni sono numerosi i casi di scostamento tra la performance di un mercato azionario e quella dell’ economia sottostante (Europa)

Cause: globalizzazione, ristrutturazioni aziendali, bassi tassi di interesse.

Il quadro macro (trade off inflazione – crescita, aspettative di politica monetaria) rappresenta i perimetro entro il quale collocare qualsiasi decisione di investimento.

Economisti e strategist: ruoli distinti

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Ricerca macro e processo di investimento

Asset Allocation strategica

Mercati, tassi, valute

Asset Allocation Tattica

Gestione obbligazionaria

Gestione Azionaria: modelli rotazione settoriale e market timing

Asset Allocation Strategica

Gestione Obbligazionaria

Gestione Azionaria: modelli rotazione settoriale e market timing

Previsioni variabili macro

(GDP, consumi, investimenti,

inflazione, tassi)

Analisi dati alta frequenza

(vendite dettaglio, indicatori di fiducia, produzione industriale, etc)

Previsioni su aggregati e politiche monetarie

Studi su temi specifici (patto di stabilità, inflation targeting, massa monetaria, Cina, etc.)

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I rendimenti attesi di varie attività finanziarie si possono stimare

Intuizioni economiche e giudizi qualitativi devo essere supportati da evidenze empiriche (analisi quantitativa, modelli econometrici)

Individuare temi di investimento (fattori di rischio) che determinano le dinamiche dei mercati finanziari (Valutazioni fondamentali, poltiche macroeconomiche e monetarie, momentum, liquidità)

Step 1: stima rendimenti attesi e volatilità

Responsabile: Strategist, Economisti

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Crescita

Step 2: confrontare le proprie aspettative con quelle di mercato

Inflazione

Politica Monetaria

Volatilitità

Sentiment

DCF Implied Earnings Growth

Break Even Inflation (TIPS, O.A.T)

Strip of Futures on Interest Rate (Eurodollar, Euribor)

Volatilità implicita opzioni (VIX)

Risk Premium

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Market Return + Currency Return

Rendimento atteso mercati azionari

Extra-return vs benchmark

BETA + ALFA

Economisti e investimento azionario

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Rendimento atteso mercato+ Tasso di crescita dividendi (utili)

Dividend Yield

Liquidità

+ Dinamica multipli (PE, PB, etc)

Elementi che incidono sulla dinamica dei multipli

Ciclo EconomicoSentiment

Beta: rendimento mercato azionario

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ValuationMarkets look cheap compared to history, fundamentals or other asset class

Metrics: Price MomentumTool: technical analysis

LiquidityLiquidity available for financial investments

Earnings cycleDynamic of earnings growth

Metrics: Economic Growth, inflation, Yield CurveTool: Macroeconomics, econometrics

MacroMarkets with best trade off growth / inflation

Metrics: Multiple (PE, PB, DY), Fair Value (DDM, DCF), Relative (B/E Yield)Tool: Fundamental analysis, quantitative metrics

Metrics: EPS Growth, margins, salesTool: Fundamental analysis, quantitative metrics

Metrics: Monetary policy, yield curve, M1 / M2, currency reserves, excess liquidity, corporate cash flow.Tool: Research, Balance Sheet Analysis

MomentumMarkets and currencies have strongrecent outperformance

Beta: i fattori che determinano i rendimenti di mercato

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Modelli macro per la gestione

Modello di ROTAZIONE SETTORIALE

Fattoriale Crescita Valutazioni Tecnico

• Inflazione e Tassi di Interesse : CPI, M2, Tassi di Breve e di Lungo Termine, Cambio, Oil Price

• Ciclo del Credito: Spread Corp.e HY

• Crescita Economica: IP, Govt. Yield Curve, Retail Sales, ISM.

• Crescita EPS 12 mesi Forward

• EPS Storico: media ultimi 3 anni

• ROE

• PE 12 mesi Forward

• P/BV Storico

• Revisioni degli Analisti

• Dividend Yield

• Momentum

• Money Flows

• Indicatori Tecnici

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Consenso

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Dati ad alta frequenza