1 2 1 Bull or Bear Analysismb.cision.com/Main/16201/2330202/711765.pdf · Bull or Bear Analysis AuriantMining Aktiekurs 2.39 v. 52 högsta / lägsta 14.90 Antal aktier 17802 429 Börsvärde

1211 1

Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik

1211

RubrikRubrikRubrikRubrik

Futura storlekz 9.Nikanflyttavarjefigurvarförsig.Omrubrikenintepassarunderfigurenkanmanflyttadenhurmanvill.

Skapaegenbull &bear mall:Raderabildernafrånmallenochklippochklistraindinegnatabell

1 2

Skriv text

Skriv text

Skriv text

Skriv text

Skriv text

Skriv text

Skriv text

Skriv text

Skriv text

Skriv text

Bull or Bear AnalysisAnalytiker: Gustaf NordinPatrik Olofsson

2017-08-21

Auriant MiningBULL OR BEAR ANALYSIS

Värdedrivare Historisk Lönsamhet

Risk Ledning & Styrelse

Värdedrivare

Bull or Bear Analysis

Auriant Mining Aktiekurs 2.39v. 52 högsta / lägsta 14.90Antal aktier 17 802 429Börsvärde (MSEK) 43,2Nettokassa (MSEK) 717,9EV (MSEK) 760,5Sektor GruvbolagLista / kortnamn Nasdaq First North/AURKvartalsrapport 3 2017 2017-11-30UTVECKLING1 månad -0,42 %3 månader - 36.27 %1 år -76.45 %YTD - 67.03 %HUVUDÄGAREBertil Holdings 52.3 %Svea Lands S.A 7.0 %Plotek Bernt 3.5 %Avanza Pension 3.2 %UBS Client Holdings 2.5 %LEDNINGVerkställande Direktör (VD) Sergey UstimenkoStyrelseordförande Peter Daresbury

ANALYTIKERGustaf Nordin [email protected] Olofsson [email protected] AG Equity Research AB

Riddargatan 35114 57 Stockholm

Hemsida www.analystgroup.se

Introduktion

Varvänligtadelavvåraansvarsbegränsningarislutetavrapporten

Mineralreserver motsvarande 51 ton guld iinternationell standard. Enligt forskning av S.Heneley (2004) är mineralreserver likt Auriants inivå med internationell standard, mätmetodernaGKZ och JORC bedöms likvärdiga. Därtill ärBolagets gruvor belägna i geografiskt stabilaområden med välfungerande infrastruktur.

Emission om 178 MSEK stärker den finansiellaställningen och möjliggör investeringar i ny ochmer effektiv utvinningsteknologi. Debt/Equity-ratiobedöms uppgå till 3x efter emission, jämfört meddagens ratio om 17x. Vidare bedömer Bolaget attny utvinningsteknologi kan ge en utvinningsgradom 90 %, till skillnad mot dagens 60 %, någotsom sänker kostnader och förlänger livslängdenav gruvan.

Auriant kan nå en produktion om 5 ton guld2022. Baserat på bolagets nuvarande utvinningom 1 ton guld per år i Tardan och produktionsmålom 2 ton i Kara-beldyr och Solcocon 2022. I ettbullscenario, där marknadspriserna fortsatt ärgynnsamma, bedöms EBITDA uppgå till 983MSEK 2022.

NPV värdering på framtida produktion indikeraren uppsida om 109 %. Förutsatt att Auriantlevererar enligt den uppsatta investeringsplanen,producerar enligt prognos och att marknadspriserinte gör allt för stora skiften, bedöms summan avbolagets framtida produktion resultera i enindikativ uppsida om 109 % år 2022.

Verksamheten präglas av valuta ochråvaruprisrisk. Detta innebär att förutsättningaroch utsikter snabbt kan förändras, trots attbolaget bedriver verksamheten enligt plan. I ettbear-scenario bedöms tillgångarna, genom NPV-värdering, uppgå till 145 MSEK.

34 4 2

2

MSEK PrognosOmsättning&EBITDA

Emission möjliggör återbetalning av skuld och investering i ny utvinningsteknologi

Implementering av CIL-teknologi

Finner mineralreserver kompatibelt med CIL-teknologi i Solcocon

Kara-Beldyr sätts i produktion och bidrar med 2 ton guld årligen.

Solcocon sätts i produktion och bidrar med ytterligare 2 ton guld årligen.

För en mer utförlig förklaring av branschspecifika termer som presenteras löpande i texten, hänvisas läsaren till bilaga III.

0

500

1000

1500

2000

2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

EBITDA Omsättning

Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten

Auriant Mining (”Auriant” eller ”Bolaget”) är en producerande junior gold minernoterad i Sverige och aktiv i Ryssland. Bolaget förfogar över fyra licenser på ryskagruvområden, varav en är i full produktion och två i uppbyggnadsfas. Majoriteten avproduktionen sker genom hard rock mining, en utvinningsteknik kompatibel med”CIL-teknologi” (se s. 15). Bolaget har en uttalad femårsplan om att nå 5 ton guldfram till 2022, något som innebär att verksamheten kan fortgå fram till 2030.

Bolagsbeskrivning

Innehåll

Analyst Groups ”bull and bear”-system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckasi framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5,vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar föratt ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig tillframtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden,baserat på dess historik.

Förtydligande av rating

124 35 1 2 3 54

Lägsta betyg Högsta betyg

Investeringsidé 4Bolagsbeskrivning 5-6Finansiella prognoser och värdering 7-8Bull & Bear 9Rating & VD-intervju, Sergey Ustimenko 10Ledning & Styrelse 11Bilagor 12-15Disclaimer 16

3


Befintlig produktion av 1 ton guld lägger grundenför lönsamma gruvor framgent.

2016 uppnådde Auriant en betydande milstolpemed 1 ton guld producerat årligen. Produktionen,som är hänförlig till den aktiva gruvan Tardan,utfördes med fallande cash-cost. Bolaget hardärmed lyckats nå gruvans målproduktionsamtidigt som kostnaden per producerad ozsjunkit (se s. 8). Detta ger Auriant Proof of conceptvilket nu ska appliceras på ytterligare potentiellagruvor i form av Kara-Beldyr och Solcocon.

Redovisade mineralreserver i nivå med interna-tionell standard.

Auriant har historiskt redovisat stora delar av sinamineralreserver enligt det Sovjetiska systemet(GKZ). Enligt forskning (se s. 6) är det Sovjetiskaklassificeringssystemet av mineralreserver merproaktivt mot att eliminera osäkerhetsfaktorn ibedömningsprocessen, i jämförelse med inter-nationella JORC. Därmed kan Auriants redovisademineralreserver anses vara likvärdiga medinternationella JORC-standarden. Med dessaberäkningsmetoder förfogar Auriant över enmineralreserv om ca 51 ton guld, vilket ikombination med ny teknologi bedöms ge enlivslängd fram till 2030.

Aktuell emission om 178 MSEK stärker denfinansiella positionen.

Under juni 2017 annonserade bolaget ett beslutom nyemission á 178 MSEK. Emissionenresulterar i en skuldreducering om 13 % av denbelåning som bolaget åtog sig under produktions-uppstarten. Efter emissionen uppgår Debt/Equity-ratio till 3x, vilket är att jämföra med dagens 17x.En starkare finansiell ställning ger Auriant ettbättre utgångsläge till att finansiera den fortsattaexpansionen av verksamheten.

Vidare avser Auriant att använda 85 MSEK tillutveckling av CIL-teknologi. Bolagets egna labbtesterhar visat på en utvinningsgrad uppemot 90 %, vilket äratt jämföra med dagens 60 %. En högreutvinningsgrad innebär en mindre mängd utvunnenmineralreserv (mot samma output) och därmed ocksåen förlängd livslängd av verksamheten. Tabellennedan illustrerar förhållandet:

Auriant kan nå en produktion om 5 ton guld per år2022.

Givet att Auriant inte producerar mer guld i Tardan änvad de kommunicerat (1 t guld årligen inkl. 1 ton guldfrån kvarvarande Heap Leach 2020), kommer framtidaomsättningsökning härledas till produktionsuppstartav Kara-Beldyr och Solcocon. Nedan följer AG:sestimat på produktion för respektive gruva fram till2030 då mineralreserverna bedöms vara slut (se s. 7).

NPV värdering av framtida produktion indikerar enuppsida om 109 %.

Värderingen utgår från Analyst Groups estimat påproduktion, cash cost, valuta och råvarupriser. EnWACC om 12,27 % är gällande, fler underliggandeantaganden presenteras på s. 8.

Verksamheten är exponerat mot flera marknadsrisker.

Auriants verksamhet är exponerat mot flera olikamarknadsrisker (se s. 8). Detta innebär att gynnsammaförhållanden och utsikter snabbt kan förändras pågrund av faktorer vilka bolaget inte rör över. I ett bear-scenario bedöms substansvärdet på tillgångarna 2022uppgå till 145 MSEK.

Investeringsidé

TardanCash-Cost &ProduktivitetUSD/ozGuld(KG)

Fundamentalt aktievärde(basscenario) 5,00Nuvarande aktiekurs 2,39

Potentiell Uppsida/Nedsida 109 %

Guld(KG) PrognosPåGuldproduktion

0100020003000400050006000

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

KaraBeldyr Solcocon Tardan

4

Utvinningsgrad 90% 82% 60%

Extrakostnadutifrån (90%)MSEK

N/a -1,8 - 9,3

Cashcost MSEK 18,6 20,4 27,9

Utvunnenmineralreserv(KG) 1111 1220 1668

GuldOutput(KG) 1000 1000 1000

Verksamhetslivslängd 2030 2029 2027

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

0

200

400

600

800

1000

1200

2012 2013 2014 2015 2016

Guldproducerat((KG) Cashcost(USDoz)


Auriant Mining (”Auriant” eller ”Bolaget”) är enjunior-gold miner noterad i Sverige med verksamheti Ryssland (Siberiska federaldistriktet), näraMongoliet. Bolaget förfogar över fyra gruvområden,där en gruva är i full drift (Tardan). Auriantrationaliserade sin gruvverksamhet 2010-11genom att sälja ut den alluviala produktions-formen och fokuserar nu på hard rock mining.

Emission om 178 MSEK stärker bolagets finansiellaställning.

Gruvindustrin, och i synnerhet juniora gruvbolag,karaktäriseras ofta av en hög skuldsättningsgrad.En konsekvens av stora initiala infrastruktur-investeringar inför produktionsstart. Mot bakgrundav detta genomför Auriant en nyemission om 178MSEK augusti 2017. Emissionen resulterar i bl.a. enskuldreducering om 13 % av den befintligaskuldsättningen om 734 MSEK. Vidare vill Bolagetinvestera i installation av CIL–teknologi.

CIL-teknologi reducerar säsongseffekter ochförlänger livslängden på verksamheten.

Carbon in Leach-teknologi är en nära besläktadutvinningsmetod till Auriants främsta metod HeapLeach. CIL-teknologi har uppvisat en utvinnings-grad om ca 90 % i Bolagets egna labbförsök, vilketkan jämföras med Auriants 60 % med Heap Leach.Vid en högre utvinningsgrad uppstår mindreguldspill, något som resulterar i en längre livslängdpå gruvan. Därtill är CIL-teknologi fri frånsäsongseffekter då substansen inte fryser vidminusgrader, vilket den gör i Heap Leach-metoden.Därmed vill Bolaget använda delar avemissionslikviden (85 MSEK) till en initialinstallation av CIL-teknologi i Tardan.

Tardan

Gruvan är Bolagets flaggskepp och nådde sinmålproduktion om 1 ton guld 2016. Den främstaproduktionstekniken i gruvan är Heap Leach, som ocksåär känt för att vara säsongsbetonat. Därav producerasmajoriteten av guldet i Tardan under Q2 och Q3.Området har ett väl utbyggt infrastrukturnät och ärnära beläget till regionens huvudstad (Kyzyl). Såledeskan logistik och personalkostnader hållas relativt låga.

Solcocon

Ett område där Auriant tidigare utvunnit störremängder guld bl.a. genom alluvial-produktion. Mellan2018-19 kommer Solcocon att genomgå geografiskamätningar och provborrningar, för att finna CIL-kompatibla mineraltillgångar. Givet den tidigareproduktionen finns det redan ett uppbyggtinfrastrukturnätverk, därtill är regionen mineralrikt ochhem till Bystrinskoye (en av världens störstaguldgruvor). Produktion förväntas återupptas 2022, dåtill en produktionstakt om 2 ton guld per år.

Kara-Beldyr

Med indikerade tillgångar om 25 ton guld utgörgruvan ca 50 % av Bolagets redovisade mineral-tillgångar. Kara-Beldyr har inte någon tidigareuppbyggd infrastruktur. Detta implicerar högreuppstartskostnader för gruvan. Däremot är Kara-Beldyrgeografiskt nära Tardan. Således kan synergieffekteruppkomma i form av att Auriant delegerar välutbildadpersonal från Tardan till Kara-Beldyr och köper inmaterial avsett för båda gruvorna samtidigt. Gruvan ärkompatibel med CIL-teknologi och förväntas vara iproduktion 2020 med en produktionstakt om 2 tonguld per år.

Uzhunzhul

Ett potentiellt gruvområde som genomgår sök-expeditioner efter mineraltillgångar. Auriant bedömeratt det kan finnas uppemot 20 ton guld i området. Motbakgrund av osäkerheten i dessa estimat inkluderasinga finansiella prognoser för Uzhunzhul i analysen.

Bolagsbeskrivning

Feb 2017

Juni 2017

April 2017

Auriant når den långsiktiga mål-produktionen om 1 ton guld per år i Tardan och sänker cash-cost till 577 USD/oz.

Bolaget annonserar en nyemission om 329 MSEK á 89 miljoner aktier till teckningskursen 3.70 SEK

Uppdaterad emissionsplan om 178 MSEK á 71 miljoner aktier till teckningskursen 2,5 SEK. Huvudägare Haskell har åtaganden om 53.2 %.

AuriantMiningAB(Stockholm)

AuriantManagement

Uzhunzhul

Tardan&GreaterTardan

Kara-Beldyr

Solcocon

5


Bolagsbeskrivning

Nyfunna guldtillgångar väntas täcka endast 56 % avdagens produktion framgent.

En studie publicerad i Mining Journal (2012),sammanfattar de totalt 99 ”nyfunna”tillgångsområdena med mindre än 56 tonguldtillgångar mellan 1997-2011. Om exempelvis75 % av tillgångarna kan utvinnas, till enutvinningsgrad om 90 %, kommer dessa gruvor attendast ersätta 56 % av dagens guldproduktionframgent. Detta kan således ha en betydande effektpå utbud/efterfrågan, i positiv bemärkelse förbefintliga gruvbolag.

Längre ledtider från upptäckt till produktion.

En utvärdering gjord av SNL Metals and Mining(2014) konstaterade att tiden från gruvupptäckt tillproduktion förlängts markant sedan 1990-talet.2010 uppmätes en ledtid om 18 år. Fortsättertrenden i samma riktning innebär det bl.a. en ledtidom 25 år 2025. Detta utgör en möjlighet föruppvärdering av Bolag som är relativt näraproduktion av nya gruvtillgångar, till denna kategorihör Auriant.

Tidtillproduktionsstart

Källa:SNLMetals andMining2014

Gruvområde TillgångspotentialGuld(KG)

Tardan 5000

Solcocon 50 000

Kara–Beldyr 17000

Uzhunzhul 20000

Data/Gruvområden Tardan&GreaterTardan

Solcocon Kara-Beldyr Uzhunzhul

Licensgiltigtill 1oktober2028 15maj2029 20februari 2027 20november2031

Produktion2016(KG) 1078 N/a N/a N/a

Målproduktion(ton) 1 2(2022) 2 (2020) (För tidigtstadie)

C1+C2 (KG) 5 059 16625 N/a N/a

Messured +Indicated(KG)

4780 N/a 25090 N/a

Average grade (g/t) 3,9 5,2 2,7 N/a

Totalmängdguldreserverimarken(KG)

9893 16625 25090 (Potential)20 000

Förväntadlivslängd 2023 2028 2030 (För tidigtstadie)

Ryska klassifikationer i internationell standard.

Auriant har historiskt utvärderat gruvtillgångar ienlighet med de Sovjetiska klassifikationernaC1,C2 och P. Kara-Beldyr och mindre delar avTardan mäts nu i enlighet med JORC, vilket ocksåär den internationellt erkända klassificeringen.PhD S.Henley (2004) framför, i en rapport om ryskamineraltillgångar, att det Sovjetiska systemet ärmer proaktivt rörande eliminering av risk än JORC.Enligt detta synsätt kan bedömningen göras attC1, C2 och P utgör lika trovärdiga estimat påguldreserver som en JORC-klassificering.

Vidare är den ryska gruvlagstiftningen formad såatt en royaltyavgift måste utbetalas på det totalaangivna mineraltillgångarna i marken (summeratöver en gruvas totala livslängd). Av rentekonomiska motiv tenderar därför ryska gruvbolagredovisa mineraler relativt konservativt (S. Henley2004).

Sammantaget innebär detta att mineralreservernafinns i marken, de geografiska förhållandena förAuriants gruvverksamhet är gynnsamma ochteknologi kan implementeras för ytterligareeffektivitet.

1.InklusiveCIL-Teknologi

1

0

5

10

15

20

25

30

35

1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040

Antalårfrånup

ptäckttillprod

uktio

n

6


2016 uppnådde Auriant sitt långsiktiga delmål omen utvinning av 1 ton guld per år i Tardan.Samtidigt har bolaget lyckats halvera sin cash costunder de senaste fem åren som Tardan varit i drift.Detta tyder på att Auriant har en väl fungerandeproduktionsstrategi.

Gruvbolag verkar med ändliga resurser, vilket ocksåmotiverar ledningens beslut att inte ökaproduktionen ytterligare i Tardan. Således bedömsde framtida omsättningsdrivarna för bolaget varadels fler gruvor (tillväxt) och dels en högreutvinningsgrad (uthållighet).

För en Junior gold miner är den överhängandebegränsningen, till att fortsätta utveckla verksam-heten, det omfattade kapitalbehovet för investerin-gar som präglar industrin i sin helhet. Med enDebt/Equity-ratio om 17x 2016 är Auriant är ingetundantag. I och med den kommande emissionenbedöms skuld om 93 MSEK (13 %) reduceras ochen ny Debt/Equity-ratio om 3x uppnås, vilketöppnar för fortsatta verksamhetsinvesteringar ibl.a. CIL-teknologi.

Sammantaget görs bedömningen att de finansiellaoch strukturella förutsättningarna är bättre än påmånga år. Det motiverar en förväntning om attAuriant ska lyckas leverera efter uppsattatillväxtmål i producerad mängd guld, ochförbättrad uthållighet i produktionen.

Auriant har potentialen att producera 5t guld per år 2022.

Givet att Auriant inte producerar mer guld i Tardan änkommunicerat (ca 1 ton/år + 1 ton från restmaterial avHeap leach 2020), kan endast en ökning av antaletgruvor driva guldproduktionen framgent. Detta medförockså att produktionsökningen blir relativtförutsägbar.

Auriant har en kommunicerad investeringsstrategi, ochinom loppet av 3 år bör Kara-Beldyr vara i drift.Kostnaderna innan produktionsstart i gruvan bedömstill 500 - 520 MSEK, enligt Bolagets prognos. DåAuriant nu producerar ett stadigt kassaflöde, genomTardan, framstår skuldfinansiering som en möjligfinansieringslösning. Gruvan har bevisade reserver omca 25 ton guld, produktionstakten guidas till 2 ton ochgivet att produktionen sker med CIL-teknologi bedömsutvinningsgraden till 90 %. Nedan följer AG:sproduktionsprognos:

I Solcocon har Auriant påbörjat en sökexpedition framtill 2019. Målet är att finna CIL-kompatiblamineraltillgångar. Produktion i Solcocon förskjutsdärför i relation till Kara-Beldyr med 2 år fram till2022. Därefter förväntas gruvan bidra med 2 ton perår. Kostnaderna inklusive sökexpeditionen bedömsuppgå till 525 – 550 MSEK (enl. Bolaget). Allaredovisade mineralreserver har reducerats med 10 %,schablonvis, avseende den osäkerhetsfaktor sominfinner sig vid utvinning av guld.

Tabellen nedan visar på sambandet mellan utvinning,och mängden guld producerat/utvunnet. Eninvestering i CIL-teknik förväntas ge ca 90 % (fråndagens 60 %) i utvinningsgrad och har därmedbetydande effekt på livslängden i respektive gruva.

Finansiella Prognoser & Värdering

TotalDebt &CashCoverage RatiomUSD

Guld(KG) PrognosPåGuldproduktion

0100020003000400050006000

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

KaraBeldyr Solcocon Tardan

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

20

40

60

80

100

120

2012 2013 2014 2015 2016 2017E

Totaldebt Cashcoverageratio

Utvinningsgrad 90% 82% 60%

Extrakostnadutifrån (90%)MSEK N/a -1,8 - 9,3

Cashcost MSEK 18,6 20,4 27,9

Utvunnenmineralreserv (KG) 1111 1220 1668

GuldOutput(KG) 1000 1000 1000

Verksamhetslivslängd 2030 2029 2027

7

TardanCash-Cost &ProduktivitetUSD/ozGuld(KG)

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

0

200

400

600

800

1000

1200

2012 2013 2014 2015 2016

Guldproducerat((KG) Cashcost(USDoz)


NPV på prognos

Vid värderingen på Auriant har bl.a. en NPV-modelltillämpats, där framtida kassaflöden från redovisademineralreserver prognostiserats och diskonterats tillett estimerat nuvärde. Eftersom detta behandlar ettbolag vars produkt är en ändlig resurs slutarnuvärdesanalysen 2030 när reserverna bedöms varaslut (se s. 7). Summan av nuvärdena utgör Bolagetsteoretiska fundamentala värde.

Omsättningen bygger på mängden utvunnet guldmultiplicerat med ett förväntat genomsnittligt guldprisom 1,200 USD/oz. Vidare bedöms cash cost stiga i taktmed att fler gruvor öppnar, för att sedan succesivt avta(stordriftsfördelar). USD/RUB antas i genomsnitt till60. Då uppstartskostnaderna för respektive gruva ärrelativt höga ca 500 MSEK/st. kommer CAPEX attjusteras därefter. Detta resulterar i att Auriant går medförlust 2018-19, för att sedan få en exponentiellutveckling 2020 fram till 2022 (då investeringarnaavtar).

En WACC om 12,27 % är gällande och bygger dels påatt Auriant har omförhandlat lån till en ränta om ca8,25 %. Vidare, till kostnaden för kapital erläggs enlandspecifik premie om 14,5 % utöver enkapitalkostnad på 9,87 %, vilket är i enlighet med S.Bauerns (2010).

Värderingen bygger på flera gjorda antagandengällande guldpris, CAPEX, produktionstakt ochkostnadskontroll m.m. Skulle något av dessaantagande falla ut annorlunda kan värderingen blibåde högre och lägre.

Relativvärdering

Finansiella Prognoser & VärderingProduktionskostnader i rubel ger låg cash-cost

Genom bl.a. fördelaktiga valutaförhållanden harAuriant lyckats med att halvera sin cash-cost förTardan. Cash-cost är den klumpkostnad som ärdirekt hänförlig till produktionen i en gruva. Dennainnefattar bl.a. utvinning, bearbetning, transportoch generella operativa utgifter. Grafen nedangrundar sig på AG:s egna känslighetsanalys

Diagrammet visar på motsattsförhållandet mellande operativa kostnaderna och förändringar ivalutakursen. Tabellen visar att den positivakostnadsutvecklingen, som Auriant presterat, tillstor del varit utom Bolagets kontroll. Därmed kanen försvagning av USD/RUB innebära högrekostnader framgent för Auriant. Sambandet gällerockså vid en fortsatt stigande USD/RUB, alltså attAuriant förbättrar marginalerna.

Lönsamheten är beroende av guldprisetsutveckling

Som med alla gruvbolag är omsättningen ochdärmed implicit lönsamheten korrelerat tillvärldsmarknadspriset på råvaran i fråga (se grafnedan).

En fingervisning i hur mycket guldpriset kan fallainnan verksamheten måste avbrytas helt ges avguldpris/cash-cost. För 2016 uppgår denna kvot till2,19x, därmed kan guldpriset mer än halverasinnan dagens produktion blir olönsam.

01020304050607080

0

10

20

30

40

50

60

2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

TardancashcostmUSD USDRUB

Cash-Cost &USD/RUBmUSD USD/RUB

0

10

20

30

40

50

60

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

Guldpris OmsättningmUSD

Omsättning&Guldpris mUSDUSD/oz

Fundamentalt aktievärde(basscenario) 5,00

Nuvarande aktiekurs 2,39

Potentiell Uppsida/Nedsida 109 %

Bolag EVMSEK Tillgångar(ton) EV/Tillgångar

AuriantMining* 826 52,4 15,7

Botnia Exploration* 187 4,5 41,5

Kopy Goldfields 108 20,74 5,2

Endomines 64 5,5 11,63

Arctic Gold 7 6,7 1,04

Medel 178,4 16,83 13,88

*Efteraktuellemission

8


Bearscenario

Auriant påbörjar den uttalade investeringsplanen menstöter på förseningar inom två år. De geografiskamätningarna av Solcocon når inte de resultat somBolaget själva önskar och konstruktionen läggsdärmed på is. Kara-Beldyr bedöms vara i produktion2021, trotts förseningar i konstruktionsfasen.Redovisade reserver anses gällande med avseende påden internationella standarden i testerna. Bear-scenariot bygger på följande antaganden:

Ett Bear-scenario kommer att till stor del handla ommarknadsmässiga prisförändringar (se s. 8). Motbakgrund av cash costs motsatsförhållande medUSD/RUB bedöms kostnadsposten stiga uppemot 46 %i jämförelse med Bull-scenariot till följd av en 33 %nedvärdering av USD/RUB fram till 2022. Vidare görsbedömningen att guldpriset faller till 1 000 USD/oz.

I ett Bear-scenario kommer verksamheten i sig självtproducera mer än dagens omsättning om ca 125MSEK, till följd av att Kara-Beldyr sätts i produktion.Däremot lyckas inte Auriant producera med lönsamhetp.g.a. missgynnsamma prisrörelser på marknaden. Motbakgrund av detta illustreras nedan ett nuvärdes-exempel på Bolagets mineralreserver. Notera attgruvorna är licensierade, därmed kommer en rabatt attappliceras för respektive gruva och grad av bevisadmineralreserv. Rabattfaktorer härleds till studier pågruvtransaktioner gjorda under 1990-talet (S.Bauerns2010).

Bull & BearBullscenario

I ett scenario där Auriant fortsätter att bedrivaverksamhet i Tardan och skalar upp verksamhetenenligt plan i Solcocon och Kara-Beldyr, bedömsomsättningen uppgå till 1,8 mdSEK 2022 utifrånett antaget guldpris om 1,400 USD/oz. Medhänvisning till den valuta och råvarupris-korrelation uppvisad på s. 8 görs följandeantagande i ett bullscenario:

För att inputs och resultat ska vara gällande be-höver Auriant följa den uttalade investerings-planen. Det innebär att Kara-Beldyr kommer in idrift 2020 och Solcocon 2022. Mängden tillgångarhänförliga till bolaget bedöms vara i denredovisade mängden, med avseende på den godainternationella standarden (se s. 6). Vidare bör denpågående expeditionen resultera i guldmalmkompatibla med CIL-teknologi som genererar enutvinningsgrad i linje med de labbresultat om 90 %som uppvisats.

För att Auriant ska kunna nå en EBITDA om 983MSEK 2022 bör inte cash-cost öka mer än i prop-ortion till den mängd guld som produceras (ca 41%) och gruvor som producerar. Med avseende påatt stora delar av förbättringarna i cash cost varithänförliga till förändringar i valuta (se s. 8) bordeverksamheten klara av att uppfylla detta antag-ande. Vidare bedöms gruvorna dela på den overhead-kostnad som hittills burits av Tardan.Omsättningen upplever en ökning 2020 till följd avdubbel produktion i övergången mellan Heap leachoch CIL-teknologi i Tardan. Givet att Auriantvärderas 2022 till dagens* EV/EBITDA om 4,05implicerar det en uppsida om 291 %, diskonteratmed en WACC om 12,27 (se s. 8).

Antaganden(Bull)2022 Input

Guldpris 1,400(USD/oz)Omsättning 1 800 MSEK

Utvinningsgrad 90 %Livslängd 2030USD/RUB 65(+9%)Cash-Cost 745MSEKEBITDA 983MSEK

MSEK Omsättning&EBITDA

Antaganden(Bear)2022 Input

Guldpris 1,000(USD/oz)

Omsättning 794MSEK

Utvinningsgrad 60%

Livslängd 2028

USD/RUB 40(- 33%)

Cash-Cost 1087MSEK

EBITDA -355MSEK

Gruva2022* Input Rabattfaktor Output

Tardan &Greater Tardan 54MSEK 44% 30MSEK

Kara-Beldyr 386MSEK 44% 216MSEK

Solcococn 463 MSEK 83% 79MSEK

Summa 903 MSEK 325MSEK

DiskonteratNuvärde 145MSEK

9*Efteraktuellemission

*SeAppendixIIförmerutförliginformation

0

500

1000

1500

2000

2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

EBITDA Omsättning

I e

Do you believe there are more recourses in thecurrent mines than Auriant Mining is currentlyaware of?

Russia has well established methodology ofassessment of natural resources – lets don’t forgetthat Russia is one of the largest world miningcountries as well as largest oil and gas producer.This methodology is used to make sure thatassessment of natural resources is made in correctway. So, I do not think that existing resource baseis under or over estimated.

Could you please describe the geographicalperquisites where Auriant Mining is operative?

We operate mines and exploration assets locatedin the Siberian Federal district (Russia). There areno political risks specific for these regions. Theyare ordinary parts of the federation. It also worthto mentioned that Auriant Mining and itssubsidiaries are not subject to sanctions andlimitation imposed by US and some Europeancountries starting from 2014.

Furthermore, how is the infrastructure in the area?

Some of our assets are locates in areas with welldeveloped infrastructure and easy access totransport logistics (Tardan, Solcocon, Uzhinzhul),while Kara Beldyr is located in more remote area.During construction phase of Kara Beldyrdevelopment the company shall build up to 40 kmof unpaved roads to establish supply of the mine.

3

3

4

1

Varvänligtadelavvåraansvarsbegränsningarislutetavrapporten

2

VD-intervju, Sergey Ustimenko

BetygVärdedrivare

Historisk Lönsamhet

Risk

Ledning &

Styrelse

Sammanfattning

10

Den 17 augusti 2017

Could you describe the investments that will berolled out with the 178 MSEK from the new issueof shares?

We aim to upgrade production facilities on ourTardan mine. CIL-technolegy will increase recoveryof gold from existing 65% up to 90% (or more). Itwill increase production, cash flows and life of themine.

In which way is Tardan a success story?

Production at Tardan grew from 412 kg in 2012 to1078 kg in 2016. We added almost 5 tonnes ofresources last year and we continue to exploreGreater Tardan. With upgrade in technology wewill be able to further production and minelifewith increased efficiency.

Will Auriant be able to replicate this story on KaraBeldyr and Solcocon?

Kara Beldy, which is located also in Tyva will inlarge extend share management with Tardan.Having experience of working in Tyva with samegeological type of deposit, knowledge of specificsof local labour market and infrastructure willcertainly help Kara Beldyr to succeed.

Laboratory test we made last year shows thatrecovery from Solcocon ore can be increased up to80 – 82% with CIL technology, which will make ita profitable mine.

What is the main risk for the company not tosucceed with its desired plans?

Capital availability. We have good resources, wejust need capital to develop them.

Bolagets verksamhet korrelerar med flertalet marknadsfaktorer, däribland valuta (USD/RUB) och råvarupriser (guld). Detta gör att Bolaget kan komma att rapportera sämre resultat framgent trots att Bolaget presterat enligt kommunicerad plan.

Auriants ledning har flera års ackumulerad erfarenhet från gruvindustrin och i synnerhet från den ryska gruvindustrin, vilket anses förtroendeingivande. Däremot saknas en spridd ägarbild i ledningen, vilket håller ned betyget.

Auriant har uppvisat lönsamma, likväl som olönsamma år historiskt. Detta är bl.a. en konsekvens av den tydliga marknadsexponering Bolaget har. Ett högre betyg hade motiverats om bolaget uppvisade en förmåga att konservera goda prestationer.

En gruva i full produktion finns på plats, verksamheten stärks finansiellt genom emission och två gruvor kan adderas innan 2022. Samtidigt vill Bolaget använda 85 MSEK av emissionen till en investering i CIL-teknik, vilket kan förlänga livslängden på gruvorna.

Auriant har en kompetent ledning, stor mängd mineralreserver och tydlig framtidsvision. Samtidigt är marknadspriserna gynnsamma vilket stärker sannolikheten för att framtidsvisionerna skall uppnås. Sammantaget görs bedömningen att Bolaget är i en bättre position än på många år för att nå betydande tillväxt framgent.


Ustimenko tillträde som VD i Auriant 2014.Ustimenko har tidigare erfarenhet frånutvinningsindustrin där han bl.a. arbetat som headof controlling på LUKOIL. Utsimenko innehar 90000 optioner i Auriant.

Bushnev har en examen från Financial Academy ofthe Russian Federation i krishantering. Vidare harBuchnev 8 års arbetslivserfarenhet av revisionmed E&Y.

Churin har tidigare arbetslivserfarenhet från bl.a.Russian Federal Geological Agency och somExploration manager för Nordgold. Churin har enmasterexamen från Leningrad Mining Institute (nuvarande Saint Petersburg Mining Institute) igeologi.

Babaeva har tidigare arbetslivserfarenhet somLegal Advisor på Colliers International. För tillfälletarbetar Babaeva även som Head of Legal förHaskell Group. Babaeva innehar en juristexamenfrån Lomonosov Moscow State University.

Daresbury har en gedigen bakgrund inomgruvindustrin med tidigare VD poster på bolagsom Sumatra Copper & Gold Ltd, Evraz Group S.A(Rysslands största stålproducent). Därtill harDaresbury suttit som styrelseordförande förKazakhgold Group Ltd och Highland Gold MiningLtd. Daresbury har för tillfället flera aktivastyrelseposter i gruvbolag. Innehar en master-examen i historia från Cambridge University.

Haskell har tidigare innehavit posten somstyrelseordförande i Auriant 2012-14. Haskell ärhuvudägare i Auriant genom holdingbolaget BertilHoldings Ltd och grundare av CollinsInternational. Innehar en examen i nationalekono-mi från University of South California.

Haga har en gedigen bakgrund inom gruvindustrin,med styrelseposter i bl.a. Finnish MiningAssociation 2009. Haga innehar en masterexamenfrån Åbo Akademi i Finland.

Smith Jr. innehar en examen från PrincetonUniversity likväl som en examen från StanfordUniversity Business School. Vidare har Smith Jr.flertalet år av arbetslivserfarenhet från uppdragmed McKinsey & Co.

Ledning och styrelse

11

Alexander Bushnev

Finanschef (CFO)

Aktier: 0 st.

Optioner: 0 st.

Sergey Ustimenko

VD

Aktier: 0 st.

Optioner: 90 000 st.

Peter Daresbury

Styrelseordförande

Aktier: 0 st.


Preston Haskell

Styrelseledamot

Aktier: 9 314 968 st.

Optioner: 0 st.

Vladimir Churin

Chefsgeolog

Aktier: 0 st.


Ekaterina Babaeva

Chefsjurist

Aktier: 235 429 st.

(Warranter): 190 000 st.

Ingmar Haga

Styrelseledamot

Aktier: 0 st.


James P. Smith Jr.

Styrelseledamot

Aktier: 0 st.

Optioner: 0st.


Bilaga I2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

GuldProduceratoz 34722 26460 34658 31507 31507 34079 130529 98379 162679 151922 130529 130529 130529 130529 134006 64300 18685Faktisktsålt 33954 25698 34273 30876 30876 33397 127918 96411 159425 148883 127918 127918 127918 127918 131325 63014 18311

Andel avfaktiskt sålt 98% 97% 99% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98%

GuldPrisUSDoz 1244 1161 1269 1220 1220 1220 1220 1220 1220 1220 1220 1220 1220 1220 1220 1220 1220

OmsättningMUSD 42 30 43 38 38 41 156 118 194 182 156 156 156 156 160 77 22

CashCost MUSD 48,75 28,68 25,96 22,63 24,170 21,15 81,02 61,06 100,98 94,30 81,02 81,02 81,02 81,02 83,18 39,91 11,59

OverHead 5,12 3,82 2 2 2 2,16 8,29 6,25 10,33 9,65 8,29 8,29 8,29 8,29 8,51 4,08 1,18

OperatingProfit -12 -3 16 13 11 17 67 50 83 78 67 67 67 67 69 33 10

Skatt 1,1 1,3 1,17 1,03 1,56 13,34 10,06 16,63 15,53 13,34 13,34 13,34 13,34 13,70 6,57 1,91Skatt% -42% 9% 9% 9% 9% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%

Kassaflödebrutto(NOPAT) -12 -4 14 12 10 16 53 40 67 62 53 53 53 53 55 26 8

CAPEX 3,55 0,11 2,39 10,93 39,61 33,12 30,90 30,90 9,28 8,6 7,44 7,44 7,44 7,44 7,64 3,66 1,06

CAPEX% 8% 0,4% 5% 29% 105% 81% 20% 26% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%

FörändringiNWC 2,88 -0,945 0,12 0,34 -0,27 -0,27 -0,27 -0,27 -0,27 -0,27 -0,27 -0,27 -0,27 -0,27 -0,27 -0,27

UFCF -15 -7 13 1 -29 -17 23 10 58 54 46 46 46 46 47 23 7

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2015 2016 2017E 2018E 2019E

Omsättning FörsäljningstillväxtMSEK

OmsättningochFörsäljningstillväxt

0

50

100

150

200

250

300

350PrognosCapexMSEK

-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

0

10

20

30

40

50

60

2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

Cashcost EBITDAMarginal

Cashcost ochEBITDA-Marginal

19 %

32 %

49 %

Tardan&GreaterTardan Solcoccon Kara-Beldyr

FördelningavMineralreserver

12


Kara-Beldyr

Solcocon

Bilaga IINPV graf för respektive gruva och förändring av guldpris.

Tardan och Grater Tardan

0

10

20

30

40

50

60

70

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

Miljon

tal Growth Rate PVof Extracted Gold

0% 536833331% 544015972% 551230543% 558476964% 565755165% 573065056% 580406577% 587779658% 595184199% 6026201410% 6100874211% 6175859512% 6251156713% 6326765114% 6402683915% 64789125

0

100

200

300

400

500

600

700

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

Miljon

tal

Growth Rate PVof Extracted Gold0% 3856650061% 3993893572% 4135772693% 4282427304% 4434000635% 4590639336% 4752493477% 4919716688% 5092466129% 52709026010% 54551906211% 56454984212% 58419980213% 60448653314% 62542801715% 647042633

0100200300400500600700800900

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

Miljon

tal

Growth Rate PVof Extracted Gold0% 4634176141% 4823278052% 5020076583% 5224863334% 5437939285% 5659614976% 5890210757% 6130057048% 6379494569% 66388745610% 69085591211% 71889213512% 74803456813% 77832281314% 80979765715% 842501098

NPVav Tardan &Grater Tardan

USDoz 1000

Estimeradproduktionstakt 32150oz

Antal åriproduktion 1,67

PVavTardan &Greater Tardan 53 683 333 SEK

Rabatt44% 30 062 666 SEK

NPVKara-Beldyr

USDoz 1000


Antal åriproduktion 1,67

PVavKara-Bedlyr 385665 006SEK

Rabatt44% 215 972403 SEK

NPVavSolcocon

USDoz 1000


Antal åriproduktion 7

PV avSolcocon 463417614SEK

Rabatt88% 78 780994 SEK

13


Bilaga IIIKlassificering av ädelmetaller (Internationell)

Mineraltillgångar: En koncentration av tillgångar intill (eller i) jordskorpan. Tillgångarna har ett realiseratvärde och bedöms ha en realistisk sannolikhet att utvinnas. Med hjälp av geologisk expertis bestämsungefärliga mått på kvantitet, grade och tillgångsområdet. Mineraltillgångarna är kategoriserade uteftergraden av säkerhet i den geografiska studien (S.Bauerns.2010).

Mineralreserver: är de ekonomiskt utvinnbara tillgångarna som antingen är Indicated eller Measured. Detta ärdemonstrerat med åtminstone en preliminär genomförbarhetsstudie. Vidare följer en liknande uppdelningsom för bedömda mineraltillgångar (S.Bauerns.2010).

Vanligtvis, innan en utvinning sker, måste mineralreserverna bli uppgraderade till Proven eller Probable. Dettainnebär ytterligare juridiska, fältmässiga och administrativa åtgärder, vilket motiverar att tillgångsvärdetborde öka när den når Proven eller Probable (S.Bauerns.2010)

Klassificering av ädelmetaller (Sovjet)

Det ryska systemet klassificerar ädelmetaller med en klassifikation som följer nedan:A,B,C1: Betyder att det finns guld redo att brytas. Beroende på gruvans komplexitet kan ex. C1 komma att bliden högsta klassificeringen som tilldelas. Således, även under utvinning av metallen så får inte gruvan enhögre kvalificering än C1. Därmed bör C1 anses som Proven i västerländsk standard (S.Henley. 2004).

C2: Representerar prognostiserade mineraltillgångar. Ryssland har rigorösa processer för att definiera ävenC2, vilket gör att det går att argumentera för dem som Probable i västerländsk standard (S.Henley. 2004).

I beslutsfattande om modifierande faktorer, som fysiska och ekonomiska förutsättningar, används (A,B,C1,C2).Därmed är det en hög grad av samhörighet mellan dessa och västerländska i Proven + Probable. Det ryskasystemet är mycket progressivt mot att eliminera osäkerhetsfaktorer. Dels med avseende på att gruvornaklassificeras olika och dels för att bedömda tillgångarna på gruvorna också graderas däran (S.Henley. 2004).

Average grade

Den genomsnittliga andelen av guld i metallen som utvinns. Ett högre betyg innebär att ädelmetallen ärlättare att utvinna, då det helt enkelt finns mer av den i malmen (och vise versa). En gruva med ett högt betygkräver mindre input för att få fram ädelmetallen, dvs. det blir billigare att producera.

Low grade mine: 1 – 4 (g/t).Average 4 – 8 (g/t).High-grade mine: 8 – (g/t).

Tailings (spill från utvinning):

Det materialet som är över efter att ädelmetallen separerats från malmkroppen. Andelen Tailings tenderar attvara hög i värdefulla metaller (90 – 98 %) och i mindre värdefulla ex. koppar (20 – 50 %). Separeringenbrukar ske antingen genom Gravitation eller Hard rock Mining.

Hard rock mining (underground mining)

Handlar om att ta sig ned till metallkroppen och spränga under jord, sker traditionellt i sex steg.

Alluvial mining

Används vid utvinning av ädelmetaller som inte sitter fast i solid sten (dvs. Alluvial deposits). Detta är enhistorisk anrik metod (vaska med fat i floden) och används primärt vid utvinning av guld. Ädelmetaller vägertyngre en dess omgivning ex. sand. Därmed tenderar naturliga, eller konstruerade flöden av vatten göra attädelmetallen samlas i fickor.

14


Bilaga III - FortsättningHeap leaching

Ett tillvägagångssätt för att få fram guld. Detta sker genom olika kemiska delprocesser. Dels läggs dennyligen utvunna metallkroppen på hög som senare sprayas med kemikalier. Den applicerade kemikalien fårädelmetalen att separeras från stenen. Vidare samlas metallen på botten av kemikaliepoolen som uppstår påsidan om. Den kemiska substans som nu också innehar ädelmetallen pumpas iväg och bearbetas.

Uutvinningsgrad (Recovery)

Andelen av metallkroppen som är utvunnen efter mineralförluster (dvs. mineraler i tailings). Därmed är detidealt med låg grad av tailings, vilket implicerar att utvinningsgraden är hög. Denna andel kan varieraberoende på de geografiska förutsättningarna, utvinningsmetod och teknik. 85 % i utvinningsgrad innebär att85 % av ädelmetallen i malmkroppen infinner sig i koncentrationen och 15 % infinner sig i tailings efterutvinningen. Hur mycket som finns i metallkroppen bedöms med hjälp av Average grade.

Utvinningsgraden har en signifikant påverkan på lönsamheten. En högre Recovery rate, innebär oftast en lägrecash cost.

CIL-Teknologi (Carbon In Leach)

Nära besläktad med Heap Leach. Skillnaden är att den filtreringslösning som sprayas över högen av krossadmetall är ”uppgraderad” med kemisk kol (carbon). Filtreringslösningen har då ”kolbubblor” som lättare fångarupp ädelmetallen. Detta är således en förklaring till att utvinningsgraden på denna metod är ca 85 – 90 %samtidigt som Heap Leaching är 60 %.

En ytterligare fördel är att filtreringslösningen inte fryser på vintern (vilket är fallet vid andrautvinningsmetoder), vilket skulle drastiskt minska säsongsvariationen i produktion.

Cash cost

Är den kostnadspost hänförlig till gruvverksamheten. Cash cost omfattar material, personalkostnader, royalty,av/nedskrivningar, förändring i upptagen guldreserv, kapitalisering av infrastruktur hänförligt till gruvan, samtexterna kostnader. En cash cost lägre än guldpriset ger en indikation om att produktionen är lönsam.

15

AnsvarsbegränsningDessa analyser, dokument eller annan information härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt iinformationssyfte, för allmän spridning, och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analyserna är baserade påkällor och uppgifter samt utlåtanden från personer som AG bedömer tillförlitliga. AG kan dock aldrig garantera riktigheteni informationen. Alla estimat i analyserna är subjektiva bedömningar, vilka alltid innehåller viss osäkerhet och böranvändas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera att prognoser och/eller estimat uppfylls. Detta innebär attinvesteringsbeslut baserat på information från AG eller personer med koppling till AG, alltid fattas självständigt avinvesteraren. Dessa analyser, dokument och information härrörande AG är avsett att vara ett av flera redskap vidinvesteringsbeslut. Investerare uppmanas att komplettera med ytterligare material och information samt konsultera enfinansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag detmå vara som grundar sig på användandet av material härrörande AG.

Intressekonflikter och opartiskhetFörattsäkerställaAnalyst GroupsoberoendeharAnalyst Groupinrättatinternareglerföranalytiker,utöverdettasåharallaanalytikerundertecknatavtalivilketdeärskyldigaattredovisaallaeventuellaintressekonflikter.DessaharutformatsförattsäkerställaattKOMMISSIONENSDELEGERADEFÖRORDNING(EU)2016/958avden9mars2016omkompletteringavEuropaparlamentetsochrådetsförordning(EU)nr596/2014vadgällertekniskastandarderförtillsynfördetekniskavillkorenförenobjektivpresentationavinvesteringsrekommendationerellerannaninformationsomrekommenderarellerföreslåreninvesteringsstrategiochföruppgivandeavsärskildaintressenochintressekonflikterefterlevs.

För fullständiga regler för våra analytiker se:www.analystgroup.se/ansvarsbegransning

Bull and Bear- RekommendationerRekommendationerna i formav bullalternativt bearsyftar tillatt förmedla en övergripande bild av AnalystGroupsåsikt.Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processerbestående av kvalitativ researchoch övervägning samtdiskussion medandra kvalificerade analytiker.

DefinitionBullBull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden.Termen används för att beskriva defaktorer som talar för enpositiv framtidsutveckling för bolaget.

DefinitionBearBear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden.Termen används för att beskriva defaktorer som talar fören negativ framtidsutveckling för bolaget.

ÖvrigtDenna analys är en så kallad uppdragsanalys.Detta innebär att AnalystGrouphar mottagit betalning för att göraanalysen.Uppdragsgivaren Auriant MiningAB(vidare Bolaget) har inte haftnågon möjlighet att påverka dedelar därAnalystGrouphar haftåsikter omBolaget,framtida värdering eller annat som skulle kunna tänkas utgöra en subjektivbedömning.Dedelar som Bolaget har kunnat påverka är dedelar som är rentfaktamässiga och objektiva.Analytiker äger inte aktier i bolaget.Ingenanställd på AGeller närstående äger aktier eller avser att teckna i förestående nyemission.

UpphovsrättDenna analys är upphovsrättsskyddad enligt lagoch är AGEquityResearchABegendom (©AGEquityResearchAB2014-2016).Delning,spridning eller motsvarande tillen tredje partär tillåtet underförutsättning att analysen delas ioförändrad form.


Disclaimer

16

Gustaf Nordin och Patrik Olofsson (analytiker) äger ej aktier i Auriant Mining och avser ej teckna i pågående nyemission.

Documents

1 2 1 Bull or Bear Analysismb.cision.com/Main/16201/2330202/711765.pdf · Bull or Bear Analysis AuriantMining Aktiekurs 2.39 v. 52 högsta / lägsta 14.90 Antal aktier 17802 429 Börsvärde